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荣泰健康(603579)业内点评

业内点评

≈≈荣泰健康603579≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:18.05.21)
[2018-05-21]国防军工行业:股权激励促进降本增效,重点聚焦央企龙头
    ■中信建投
    本周核心观点                                                            
    1、5月15日,中航沈飞发布《A股限制性股票激励计划(第一期)》,拟向董事、 
高管以及管理和技术骨干合计92人授予股票407.27万股,占公司总股本的0.29%。中  
航沈飞作为军品整机类上市公司,其股权激励计划示范意义重大,标志着核心军工资  
产实施股权激励或已突破体制障碍。                                            
    2、近年来,航空工业开展了一系列中长期激励试点工作,旗下上市公司包括中航 
科工、天虹商场、中航光电、中航电测、贵航股份均开展了股权激励试点工作。2017  
年7月,航空工业推出中长期激励方案,提出对于上市公司要大力推进限制性股票、股 
票期权等股权激励。航空工业的激励方案走在了各军工集团的最前列,随着军工改革  
的深入推进,其他军工集团也有望跟进。                                        
    3、股权激励将对军工央企降本增效起到积极作用,军品定价机制改革下营业利润 
率有望提升。军品定价机制改革正在深化论证,目前正在试行的装备目标价格管理机  
制下军品营业利润率理论上可达7.3%或9.7%。股权激励计划的实施将提高上市公司  
员工提升效率、降低成本的积极性,有利于军工企业释放业绩。2017年,军工中下游  
央企营业利润率普遍在5%左右,随着股权激励的实施以及军品定价机制改革的深入推 
进,军工央企营业利润率或将有较大提升。                                      
    4、行业拐点临近,首选央企龙头。进入2018年,军工行业基本面拐点逐步显现, 
外部因素:国防预算增速超预期,2018年中国国防预算达11070亿,同比增长8.1%,  
超出市场预期;内部因素:(1)军工产业链业绩迎来拐点,一方面,随着军改影响逐 
步消除,订单补偿效应明显。2018年军改对订单压制作用将大幅减弱,新装备定型批  
产将加速,陆军、战略支援部队等新军种装备的订单补偿效应或最为明显。另一方面  
,实战化练兵将加速新装备列装,同时有望大幅提升装备维修保障和弹药需求。(2) 
军工体制改革迎来拐点,军民融合由规划进入实质落地阶段;央企资本运作数量有望  
回暖;军品采购与定价机制改革方案有望出台;首批院所改制有望完成,与资本市场  
相关度提升;军工央企股权激励也将有序推进。                                  
    5、在标的选择上,我们认为应首选国家队龙头,同时关注民参军国产替代。国家 
队龙头:重点关注符合“市场化程度高、核心资产占比高、最受益产业链业绩释放”  
三大标准的龙头公司;民参军国产替代:重点关注符合“行业空间大、国产化率低、  
国产化刚需强劲”三大标准的相关行业,主要是军用半导体、军用碳纤维、军用ATE等 
相关细分领域的优质公司。                                                    
    6、重点推荐组合:国家队龙头:中直股份、中航光电、国睿科技、内蒙一机;民 
参军国产替代:天银机电、航锦科技、航新科技、景嘉微、光威复材。              

[2018-05-21]机械设备行业:布油一度破80美元,持续战略看好油服!持续看好半导体设备、机器人、军民融合
    ■中泰证券
    核心组合:杰瑞股份(3月金股)、机器人(4、5月金股)、海特高新(高端芯片 
、军民融合);三一重工(1月金股)、徐工机械(2月金股)、北方华创、晶盛机电  
、先导智能                                                                  
    重点股池:郑煤机、上海机电、艾迪精密、恒立液压、柳工、中集集团、海油工  
程、华测检测、天奇股份、天地科技、金卡智能、振华重工、中海油服、中国中车、  
中铁工业、华铁股份、康尼机电、杰克股份、弘亚数控、中国船舶、安徽合力、中鼎  
股份、天沃科技、威海广泰、通源石油、中曼石油                                
    核心观点:战略看好油服!持续力推半导体设备、智能装备、军民融合!(1)布 
油突破80美元大关;持续战略看好油服,力推杰瑞股份等。三桶油2018年资本开支增  
长20%左右。如油价保持相对稳定,油服行业尤如2016年的工程机械,2018-2020年弹 
性大。力推杰瑞股份(中泰3月金股)、安东油田服务、海油工程、中海油服;关注中 
曼石油、通源石油、石化机械等。                                              
    (2)看好优质成长——半导体设备、智能设备、军民融合。在新兴产业装备中寻 
找:半导体装备、智能装备、锂电设备、军民融合等。看好机器人(中泰4、5月金股  
)、海特高新(第二代、第三代化合物芯片,军民融合)、北方华创、晶盛机电、长  
川科技、先导智能、金卡智能、天奇股份、杰克股份。                            
    (3)坚定看好工程机械:近期市场过于看空周期;我们认为5月挖机销量有望超  
预期,明后年持续性好,近期坚定推荐。我们预计5月工程机械销量数据靓丽;液压系 
统进口替代有望提速。持续力推龙头—三一重工(中泰1月金股)、徐工机械(中泰2  
月金股)、柳工、恒立液压、艾迪精密等。                                      
    上周报告/交流:油服、机器人、北方华创、三一重工、康尼机电等【油服】布油 
突破80美元大关;战略看好油服,力推杰瑞股份等。                              
    【机器人】工业互联网龙头,半导体设备新星,看好公司半导体设备领域新突破  
,目前市场预期差较大,持续力推!【北方华创】受益半导体国产化历史性机遇,公  
司业绩有望步入快速增长期。                                                  
    【三一重工】业绩持续高增长,持续性预计将远超市场预期;优质民企龙头,目  
前市场预期差较大,持续力推!【康尼机电】龙昕科技并表,一季报业绩大增;“轨  
道交通+消费电子”双主业促增长。                                             
    【油气装备】力推杰瑞股份,看好通源石油、海油工程、中海油服、中集、振华  
。                                                                          
    【半导体装备】重点推荐机器人(半导体设备新星)、北方华创、晶盛机电、海  
特高新;关注长川科技、至纯股份。                                            
    【智能装备】重点推荐机器人(300024),看好埃斯顿、拓斯达、克莱机电。    
    【工程机械】推荐三一重工、徐工机械、恒立液压、艾迪精密、安徽合力等。    
    【新能源汽车产业链】看好锂电设备和动力电池回收:先导智能、天奇股份。    
    风险提示:周期性行业复苏持续性风险、传统行业转型低于预期风险。          

[2018-05-21]机械制造行业:油服设备行业春天已至,电动车全球化加速推进-周报
    ■国泰君安
    最新观点:制造业减税、产业基金涌现等一系列利好政策频现,高端制造加速崛  
起,传统制造转型升级,机械设备整体景气度持续高涨。                          
    18Q2机械板块投资应立足高端,精选优质成长股。在OPEC减产严格执行、原油供  
需再平衡下,受地缘政治影响,布油突破80美元/桶,看好油价中枢抬升下油服设备行 
业迎来春天;全球首台AP1000机组三门1号获装料批准,核电板块迎来重要催化剂,后 
续审批有望提速。基于变异性思维,重点推荐油服和核电板块。                    
    “两机”叶片:燃机叶片增量和存量备件需求庞大,年均规模超300亿元。GE是全 
球燃机巨头,占据50%市场份额,E级燃机全球装机量超过3000台。美国精密铸件PCC  
公司是全球铸锻件龙头,拥有百亿美元收入体量,维持15%以上的净利率;70%收入  
来自航空领域。                                                              
    GE每年为PCC带来13亿美元收入,是PCC第一大客户。应流股份已为GE燃机定向晶  
叶片小批量供货,单晶叶片在研顺利;有望进一步获得GE大批量订单,打开未来成长  
空间;重点推荐:应流股份。                                                  
    油服设备:在OPEC减产严格执行、原油供需再平衡下,受地缘政治影响(伊朗制  
裁预期持续升温,历史上因制裁曾减少120万桶/日),布油突破80美元/桶,油服设备 
迎来春天。油服传导路径为:油价上涨-产能利用率提升-资本支出增加(采购设备),  
资源类和油服公司优先受益,其次是设备公司。细分领域的民营油服龙头公司,从201 
7年以来订单已显著改善,看好油价中枢抬升对油服行业需求的提振。               
    重点推荐:杰瑞股份、海默科技;受益标的:中曼石油、通源石油。            
    锂电设备:特斯拉上海成立全资子公司,仅在中国宣布放开外资新能源汽车制造  
商股比限制后一个月,期待未来大陆建厂。若特斯拉中国建厂,将加快相关电池厂商  
配套落地,利好锂电设备板块。与此同时,特斯拉入华,将加快推动国产新能源车商  
业化,摆脱国家补贴,而轻量化是提升电动车商业性的有效途径,利好汽车轻量化。  
重点推荐:先导智能、海源机械;受益标的:赢合科技、科恒股份、璞泰来。        
    核电装备:EPR与AP1000先后进入装料阶段,三代核电机组将进入批量建设期。核 
电“十三五”目标明确,到2020年中国在运和在建核电装机容量要达到8800万千瓦,  
目前装机缺口在3000万千瓦。预计三代核电将在“十三五”后期进入批量化建设阶段  
,每年将开工6至8台三代核电机组建设,对应设备投资年均约500亿元;核电行业招标 
提速,国内龙头公司将迎来业绩弹性。重点推荐:应流股份;                      
    受益标的:台海核电、通裕重工。                                          
    本周报告更新:应流股份深度报告。                                        

[2018-05-21]国防军工行业:中航沈飞发布股权激励计划,军工改革稳步推进-周报
    ■民生证券
    本周军工板块表现总结:本周市场以震荡为主,指数先跌后涨,沪深300指数上涨 
0.78%,国防军工板块下跌0.96%,军工板块超额收益-1.74%。从行业来看,在中信 
29个一级子行业中,军工行业涨跌幅排名第26位。板块整体估值约70X,处于近十年估 
值中枢,具有安全边际。                                                      
    后市判断:中航沈飞发布股权激励计划,军工改革稳步推进。本周,中航沈飞发  
布股权激励计划,授予13位高管以及79位技术骨干合计限制性股票约407万股,授予价 
格22.53元/股。我们认为,激励计划的实施将进一步完善完善公司激励约束机制,绑  
定核心人员与公司利益,体现公司长期发展信心。另外,继上周首家院所改制获批,  
中航沈飞的股权激励计划象征着军工改革加速推进。近期,我们密集调研了十余家军  
工企业,订单回暖明显,大部分企业订单同比增长20%以上,个别企业增长超50%。  
军改影响基本消除,建议回调期间持续超配军工。中长期来看,2016-2017年,受军改 
影响,军费投入不达预期,军工企业业绩增长放缓。未来三年属于十三五规划的后三  
年,军费增长将明显高于前两年,军工企业的订单将恢复正常,新型装备列装有望进  
入快速增长期。另外,军工院所改制初步方案已经确定,相关配套政策有望出台,资  
产注入预期提升。                                                            
    短期影响:                                                              
    中美贸易战进展;5月军品订货会。                                         
    中长期看点:                                                            
    1、军工科研院所改制:院所改制初步方案已经确定,相关配套政策有望陆续出台 
,院所优质资产注入预期提升;                                                
    2、新型装备列装:军工企业订单逐步恢复正常,海空军新型装备逐步列装,直接 
提升军工企业业绩水平;                                                      
    3、军民融合:军民融合发展委员会已召开三次会议,军民融合步入快速执行层面 
。                                                                          
    建议关注:内蒙一机、四创电子、中直股份、中航光电、中航机电              
    风险提示:武器装备列装低于预期;科研院所改革不达预期;军费增长低于预期  
。                                                                          

[2018-05-20]机械设备行业:高油价时代,油服与新能源共舞,从高档专车看新能源车需求
    ■天风证券
    核心组合:三一重工、杰瑞股份、恒立液压、浙江鼎力、先导智能、海油工程、  
晶盛机电、诺力股份重点组合:杰克股份、荣泰健康、弘亚数控、南兴装备、天奇股  
份、伊之密、弘讯科技、康尼机电、中集集团、中国中车、科恒股份、徐工机械。    
    本周指数:5月14~18日沪深300指数上涨0.8%,机械行业指数下跌0.3%,军工业 
指数下跌1%。                                                               
    本周专题:高档专车消费带来新能源车需求;高油价时代油服公司业绩将持续改  
善油价高企,油服装备公司的订单激增、业绩加速修复;由于高油价或将带来新能源  
车行业提速。我们分析了8大网约车平,专车、豪华车的需求提升明显。国内外网约车 
均出现了安全事故,对平台和车主资质均提出更高的要求,平台自购车、直营比例将  
提高。消化成本,我们认为采用新能源汽车是行之有效的方式:免征车辆购置税;限  
号城市赠送车牌;日常运营成本较低。根据吉利/曹操专车预计18~19年将投放运营50, 
000辆新能源车、假设其全国市占率5%~10%测算,19年全国专车保有量有望达到50~1 
00万辆,预计超过50%在18~19年投放。由此,专车、豪华车的市场需求对未来新能源 
车的销量提供较大支持保障。5月18日布油盘中价已经突破80美金,全年油价将维持高 
位。油价的高低直接决定了石油公司的获利空间,石油公司的经营情况直接决定了资  
本开支,进而决定了油服公司的业绩。2018年油公司资本支出增长值得期待,2019年  
油公司批准的资本支出将预计比2017年增加3倍左右。随着油气设备专用件制造水平日 
益提高,国内供应商具有较强性价比优势。                                      
    近十年来我国油服公司积极“走出去”,迅速占领海外市场,绝大多数油服企业  
的海外营收占比均在稳定提高,未来将博取更大的市场份额。                      
    投资机会概述:新能源汽车:近期行业利好新闻不断,新能源车销量火爆、大超  
预期,尤其是A0级以上车型销售增速明显提高;国内外主流车企、电池厂加速布局中  
国区布局,海外车企增加采购国内电芯;宁德时代IPO申请获准、预计募资总额54.4~5 
5.4亿元。重视锂电池龙头产业链、资源回收和轻量化三大方向。1)重点关注具有龙  
头背书的锂电池生产设备未来锂电池行业的集中度将进一步提高,重点标的:先导智  
能,其他受益标的包括:赢合科技、星云股份、今天国际、科恒股份、璞泰来等。2) 
资源稀缺的背景下电池回收有望实现重大进展:锂电池回收对镍锰钴等重要金属的平  
均回收率高达9成左右,锂电大数据预测2018年首批动力锂电池报废期到来,到2020年 
中国锂电池回收市场规模将突破100亿。重点标的:天奇股份、格林美(有色团队覆盖 
)。3)新能源车的轻量化需求:我们看好轻合金和高强塑料、复合材料的应用,国产 
设备近年来陆续取得进展,重点标的:伊之密和海源机械,关注:海天国际、泰瑞机  
器。                                                                        
    智能制造与工业互联网:工业互联网是智能制造的基础,是“互联网+协同制造  
”体系中的核心要素。工业互联网最重要的三个组成部分是机器换人+底层数据采集、 
云端数据分析优化以及各种工业类的应用APP。其中机器换人是未来实现工业互联的基 
础。随着人工成本的上升以及企业处于自身竞争力的考虑,自动化改造正在从传统的  
汽车行业向医药、化工、纺织服装、家具制造、机械加工等各个行业渗透。国际机器  
人联合会数据显示,我国工业机器人的销量连续多年保持快速增长。重点关注:汇川  
技术、埃斯顿、弘讯科技。                                                    
    风险提示:上游资源品下跌,公司业绩不达预期,基建投资大幅下滑等。        

[2018-05-20]机械行业:布油价格冲击80美元/桶,长期看好油服板块-周报
    ■平安证券
    行业股价市场表现:申万机械设备行业指数本周(2018.05.14-2018.05.18)上涨0. 
18%,同期沪深300指数上涨0.78%,跑输市场0.60个百分点。在申万机械设备行业的 
所有二级子行业中,股价涨幅较大的子行业为农用机械(61%)、环保设备(2.9%)、磨 
具磨料(1.9%),股价跌幅较大的子行业为内燃机(一5.8%)。截至5月18日,申万机 
械行业整体市盈率为37,沪深300整体市盈率为13:在机械主要子行业中,铁路设备、 
工程机械、楼宇设备等行业的市盈率相对较低,农用机械、重型机械、冶金矿采化工  
设备等行业的市盈率较高。                                                    
    布油冲击80美元,桶,长期看好油服板块:2018年5月17日,NYMEX布油连续价格  
上涨0.28%,收于79.50美元/}甬,盘中最高冲击8050美元/桶。布油价格持续攀升  
,年初至今已上涨18.33%。油服行业的核心驱动要素是油价,我们从四个角度分析油 
价未来的走势:(1)全球经济回暖,原油需求恢复。原油需求与经济体的经济增长率关 
系密切。IMF预测2018-2020年全球GDP增速分别为3.9%、3.9%、3.8%,全球经济迎  
来持续复苏,原油需求持续上升。(2)OPEC减产协议有放执行,供给端得到有效控制。 
原油供给对于价格影响的重要程度不言而喻,目前存在两种力量影响着原油的供给。  
一方面,OPEC减产协议执行效果良好。2017年12月,OPEC成员国及主要产油国同意将  
减产协议延长至2018年年底,进一步控制了全球的原油供给。另一方面,全球原油钻  
井数量并没有伴随原油价格一同大幅上涨,呈现出稳中有升态势,表明页岩油气的生  
产出现瓶颈,目前全球原油供给增加落后于需求增长,原油价格有望保持上涨态>势。 
(3)炼油高峰季来临,EIA原油库存量显著低于2017年同期。                        
    进入2018年炼油高峰季,全美商业原油库存量明显较去年同期有所下降,表明原  
油需求持续大于供给,原油价格上涨动力强劲。(4)阿美上市、伊核风云再起。近期地 
缘政治方面,美国总统特朗普5月8日宣布退出伊核协议,并重启对伊朗的制裁,将进  
一步缩减全球原油供给。此外,沙特阿拉伯国家石油公司(简称沙特阿美)计划近期  
内上市,沙特阿拉伯有推动股价上涨动力及能力。                                
    公司动态:(1)神州高铁与腾讯云计算签署了《框架合作协议书》;沈阳机床拟设 
立全资子公司。(2)日发精机拟购买捷航投资100%股权;星徽精密、山东章鼓、新奥  
股份涉及重大资产重组亭项。(3)先导智能完成股权授予;伊之密、拓斯达、爱司凯等 
公司股东减持股份,耐威科技股东增持公司股份。                                
    投资建议:原油价格攀升,油服企业订单持续回暖,业绩迎来复苏期,推荐杰瑞  
股份、新奥股份,建议关注海油工程。平安机械持续推荐杰瑞股份、大族激光、先导  
智能、精测电子、埃斯顿、新奥股份、康尼机电、恒立液压等公司。风险提示:如果  
宏观经济发生波动,全国固定资产投资增速下滑,机械板块业绩将受到明显影响;如  
果上游原材料包括钢材、铝材等价格大幅上涨,中游企业采购成本上升,直接影响到  
行业整体毛利率;如果油价大跌,全球油企资本开支下滑,油服企业订单不足,业绩  
将不达预期;工业机器人、激光设备等处于进口替代的阶段,如果国内企业研发投入  
不足、市场推广缓慢,则相关企业存在业绩不达预期的风险。受中美贸易战影响,部  
分机械企业产品被列入制裁名单,影响公司近几年出口业务;如果未来贸易战升级,  
对整个制造业将造成较大的冲击。                                              

[2018-05-20]机械设备行业:不唯周期不唯成长,只唯优质公司-中美贸易战停止对机械行业的影响点评
    ■方正证券
    中美贸易战争端提醒我们两点:一、中国经济不能再走基建地产的老路;二、制  
造业转型升级迫在眉睫,势不可挡。                                            
    方正机械投资逻辑:不唯周期,不唯成长,只唯优质公司!有三类公司值得您买  
入或者持有:第一类,偏价值的优质周期龙头;第二类,低估值的优质成长龙头;第  
三类,具备中长期发展前景的优质成长龙头。第一类,偏价值的优质周期龙头。①强  
烈推荐工程机械龙头--三一重工、徐工机械、柳工。首先,随着人工替代推进,国内  
工程机械销量与国内宏观经济相关性持续下降。其次,国内工程机械存量进入5-6年的 
更新换代周期,也意味着国内工程机械销量与国内宏观经济相关性持续下降。然后,  
国内龙头海外占比持续上升,龙头业绩与国内宏观经济相关性持续下降。            
    最后,国内龙头报表持续修复,新增资本开支有限,盈利弹性巨大,也意味着龙  
头业绩与国内宏观经济相关性持续下降。根据我们近期产业链调研情况,工程机械龙  
头全年有望实现翻倍以上增长,2019年继续快速增长可能性极高,目前估值只有10-15 
倍,处于底部位置!②强烈推荐油气设备与服务龙头--海油工程、杰瑞股份、石化机  
械。首先,我们深度报告中详细阐述过,三大油在高产、低递减率(足够储采比)和  
低资本开支这个"不可能三角"中,能源安全导致"高产"是必选项,主力油田已经进入  
高含水阶段导致储采比没有下降空间,目前必须选择"高产量+低递减率",提高资本开 
支。                                                                        
    其次,油价稳步上升,为资本开支增加创造了更好的条件和催化剂,锦上添花。  
最后,油气设备与服务公司业绩处于底部,油价与订单已经先行,目前股价处于大底  
部位置。第二类,低估值的优质成长龙头。目前具备高成长基因估值还不到30倍的公  
司还是有很多的,比如我们近期新增推荐的凯中精密(有深度报告),深度受益汽车  
行业电气化的过程;比如我们一直持续推荐的日机密封(有深度报告),深度受益大  
炼化景气度提升。                                                            

[2018-05-20]机械设备行业:油气开采压力先行,压裂设备缺口较大-油气产业链系列深度报告五
    ■方正证券
    (1)"大力"出效果,压裂是主流增产技术。①压裂增加油层裂缝,提高单井产量 
。在油气开采过程中,利用高压流体,使地层产生裂缝,改善油井井底流动条件、减  
缓层间和改善油层动用状况,从而提高单井产量。②钻完井与增产阶段广泛应用。首  
先是钻完井阶段。在初始开发时就需要进行压裂,有时对于常规油气资源,钻完井阶  
段即进行压裂也可极大地提升其初期产能,加速成本回收;其次,老井增产阶段。对  
于一些已开采一段时间正处于衰退期的油气井,压裂作业可以重新开启裂缝,或产生  
一些穿透污染层的新裂缝,使得油气流动性再次增强。③压裂车具有四大核心零部件  
。四大核心零部件技术均有较高技术门槛,四大核心零部件占总成比重较高占总成本  
的比重在75%以上。                                                          
    (2)雄关漫道真如铁,国内压裂从头越。①中国目前压裂车存量在2000-2100台  
左右,不同型号与不同采购时间有较大差异。目前中国压裂车存量中1800水马力的车  
型在850台左右(多在2005年购置),1800/2000型水马力的车型在850台左右(在2008 
年以后购置),适合页岩气开采的大型号的车型2300以及以上的车型在300-400台(多 
在2012年以后随着页岩气的开采而购置)。②中国压裂车市场以国内厂家为主。国外  
品牌市场占有率不足5%。在国内市场,石化机械在整个存量市场占据50%-60%的国  
内市场份额。杰瑞股份占据30%-40%的市场份额。③核心零部件对外依存度高。除压 
裂泵外,其余核心部件对外依存度较高。                                        
    (3)受益非常规油气开采,中国压裂市场缺口较大。①非常规油气开采提升压裂 
需求量。页岩气开采提升了压裂的压力需求;水平井增多,加大压裂需求量。②压裂  
市场缺口较大。常规直井压裂多用在常规直井压裂,多采用小型号压裂车工作较简单  
,压裂效率高,存量设备足以应对;非常规压裂指压力等级高、排量大、连续工作时  
间长的压裂作业,最常用于页岩气开发,需要大型压裂车,到2020年底,预计总缺口  
在320台压裂车;水平井(非页岩气)压,主要使用中型压裂设备,预计缺口在200台  
左右。                                                                      
    (4)投资建议:龙头最先受益。经过以上分析,未来压裂行业将有长足发展,预 
计随着油价复苏毛利率逐步提升以及公司管理层的精益求精,行业龙头将有较高利润  
弹性,推荐杰瑞股份,建议关注石化机械。                                      
    风险提示:油价大幅下滑,页岩气开采不及预期。                            

[2018-05-20]机械设备行业:从终端销量和电池排产看下半年锂电设备投资
    ■广发证券
    1-4月新能源汽车销量增速持续向好并出现A0级占比提升的结构性趋势,随着6月  
补贴过渡期结束,下半年进入真实需求表达阶段。在目前电池企业低库存背景下,行  
业逐渐进入积极排产期,叠加补贴款发放,将打通产业资金链条,激活电池企业扩产  
计划,设备投资有望在下半年迎来小高潮。本周周报,我们从国内终端需求表达、外  
资扩产进度和电池企业排产恢复程度出发,探讨下半年锂电设备投资机会。          
    经济和政策观察:根据国家统计局的数据,2018年4月份,规模以上工业增加值同 
比实际增长7.0%。比3月份加快1.0个百分点。从环比看,4月份,规模以上工业增加  
值比上月增长0.61%。1-4月份,规模以上工业增加值同比增长6.9%。2018年1-4月份 
,全国固定资产投资(不含农户)154358亿元,同比增长7%,增速比1-3月份回落0.5 
个百分点。市场表现分析:本周(5.14-5.18)市场整体呈上升趋势,沪深300指上涨0 
.78%,创业板指数上涨0.11%,申万机械设备板块上涨0.18%。                   
    机械动态变化:根据工程机械协会的数据,2018年4月挖机销量26561台,同比增  
长84.49%;1-4月合计销量86622台,同比增长57.88%。2018年1-4月挖机开机小时数 
为443小时,同比下滑5.69%。2018年4月工业机器人产量13496台,同比增长38.0%; 
1-4月累计产量46413台,同比增长32.3%。                                      
    机械行业观点与组合:进入2018年,下游投资的实质回升继续推升机械设备需求  
的复苏水平,其中,产业升级带动的需求是最为迅猛,此外,海外市场也贡献积极的  
增量。在行业内部,我们观察到市场份额的集中度程度提高,企业的盈利能力显著分  
化。但需要注意,随着复苏进程的演化,我们认为现实与预期、短期与中期的矛盾交  
织有可能呈现波浪式的发展;贸易争端的演化具有不确定因素,对部分企业可能存在  
重要影响。在工程师红利推动先进制造业发展的方向上,我们建议两条主线把握行业  
的投资机会,第一条主线是具备全球竞争力、拓展空间较大的装备制造产业集群,其  
中,龙头公司具有"二次腾飞"潜力;第二条主线是为制造业的技改升级提供关键装备  
的企业。                                                                    
    近期推荐组合:三一重工、精测电子*、晶盛机电*、艾迪精密、拓斯达;同时我  
们建议积极关注装备制造细分领域的龙头企业,包括:杰瑞股份、海油工程、通源石  
油、弘亚数控、龙马环卫*、长川科技*、埃斯顿、克来机电、恒立液压、杰克股份、  
中国中车、中集集团、先导智能、柳工、徐工机械等。(标*为联合覆盖)           
    风险提示:宏观经济变化导致机械产品需求波动;原材料价格上升压制企业盈利  
能力;汇率变化导致盈利波动;去产能进度不及预期等。                          

[2018-05-20]航空航天行业:继续看好飞行器产业链,关注军工改革进展-2018年第21周周报
    ■国泰君安
    继续看好飞行器产业链,关注半岛局势走向。本周国防军工指数下跌0.96%,跑  
输大盘1.91个百分点,排名26/29。基本面上,2018军费增速8.1%,结构变化有望进  
一步提升装备费增速,同时军改阶段性任务基本完成,军费执行率有望逐步回升,预  
计2018行业增速15%以上;情绪面上,根据朝中社报道,鉴于韩美近日开展针对朝鲜  
的大规模联合军演,朝鲜不得不中止16日北南高级别会谈,半岛不确定性回升。综合  
来看,我们继续看好飞行器产业链,全年存在绝对收益,首选优质白马。            
    "军品定价改革+股权激励",建议重点关注军品总装类企业。1)受"成本加成5%" 
的军品定价规则限制,我国军工总装企业利润率整体较低,均值位于3%左右,与国外 
军工企业7-8%的净利率相比差距较大;2)伴随着中航沈飞(战斗机)开启股权激励,  
我们预计其他军品总装企业中直股份(军用直升机)、中航飞机(军用大飞机)、内蒙一  
机(装甲车)等总装企业也有望逐步实现股权激励,叠加军品定价改革持续推进,我们  
预计军品总装企业利润率有望持续提升,建议重点关注。                          
    科研院所转制:建议重点关注信息化类核心军品资产。58所转制实施方案获批标  
志着首批院所转制由方案评审逐步转入实际操作层面,首批41家院所有望年内逐步转  
制为企业;伴随着院所转制持续推进,综合考虑其在军工体系战略地位及军民通用性  
,我们预计信息化类军工科研院所有望成为院所转制重点对象,关联资产有望逐步上  
市,推荐四创电子、杰赛科技,航天电子、中航电子、国睿科技受益。              
    投资主线:1)飞行器产业链:中航沈飞、中直股份、中航光电(受益)、中航飞 
机(受益)、航天电器(受益);2)地面主战装备:内蒙一机(受益);3)信息化  
:四创电子、国睿科技(受益)。                                              

[2018-05-20]国防军工行业:全年订单有望反转,建议加强军工配置-周报(05.14-05.20)
    ■中泰证券
    投资要点                                                                
    全年订单有望反转,建议加强军工配置。本周国防军工板块回调1.04%,继续盘  
整,但本周军工行业尤其是海军、空军以及航天领域利好不断,这也证明整个军工行  
业正处在一个高速发展的阶段,因此才能在各个分领域不断取得重大突破。我们年初  
在策略报告中预测下半年军工企业将出现订单反转,最近两周我们走访了十余家上市  
公司,做了深入的调研,也印证了这一逻辑。多家上市公司一季度的军品订单已经有  
好转迹象,但是由于军品收入的确认还需要一个时间周期,因此并不能立刻体现在报  
表中,按照军品订单三四季度好于一二季度,五年计划的后三年好于前两年的特点,  
我们预测军品订单有望在下半年出现反转,全年有一个比较大的增幅。下面再重申一  
下我们关于军工行业成长+改革的逻辑,(1)成长层面,军费增速触底反弹、军改影  
响消除、武器装备建设5年周期前松后紧惯例,叠加海空新装备列装提速,驱动军工行 
业订单集中释放,为军工企业业绩提升带来较大弹性;(2)改革层面,院所改制、军 
工混改、军民融合等逐步推进,今年有可能出现阶段性行情,提示关注。去年7月首批 
军工院所改制启动,今年5月7日,兵器装备集团自动化研究所转制获批,标志着生产  
经营类军工科研院所转制工作开始迈入实施阶段。此外,18年第二    批院所试点有  
望启动,我们认为二批、三批试点才有可能出现核心资产,建议优先关注资产证券化  
率低、院所优质资产体量大的军工集团(电科、航天),投资层面强调右侧投资逻辑  
,重点关注比较资产注入落地确定性及方案优劣。                                
    推荐标的:重点关注优质军工白马(中直股份、中航光电、中航机电、中航飞机  
),同时建议关注湘电股份、海格通信,改革线关注杰赛科技、国睿科技、四创电子  
,民参军关注细分方向龙头:东土科技(工业互联网+军工信息化)、泰豪科技(智慧 
能源+军工)、鹏起科技(聚焦军工主业)等。                                   
    热点聚焦:中航沈飞发布股权激励计划。中航沈飞公司5月15日晚公告发布《A股  
限制性股票长期激励计划(草案)》。第一期拟向公司高管等合计92人授予407.2741  
万股限制性股票,占本激励计划签署时公司股本总额的0.2915%。授予价格为每股22. 
53元/股。                                                                   
    行情回顾:上周(5.14-5.20)上证综指上涨0.95%,申万国防军工指数下跌1.04 
%,跑输市场1.99个百分点,位列申万28个一级行业中的第25名公司跟踪:(1)中国 
动力公司拟以自有资金8.5亿元与中船重工集团以现金6.5亿元共同向重齿公司增资;  
中国动力公司控股子公司武汉船机以实物资产作价3.40亿元人民币与公司关联方汾西  
重工以实物资产作价1.77亿元,共同对电机股份进行增资,增资完成后武汉船机和汾  
西重工分别持有电机股份44.39%、40.62%股权。(2)航发科技获得政府补助。2017 
年11月至本公告披露日,公司共收到与收益相关的政府补助531.53万元。热点新闻:  
(1)我国第二艘航母完成首次出海试验返回大连。(2)"威龙"首赴蓝海,开展海上  
方向实战化军事训练。我国自主研制的新一代隐身战斗机歼-20(代号威龙),首次开展 
海上方向实战化军事训练。(3)中国电科布局新一代人工智能专项行动计划。(4)  
中国首枚自主研发民营商业火箭升空,发射圆满成功。                            
    风险提示:军民融合相关政策落实进度存在不确定性;军工板块估值较高;军工  
混改、科研院所进程不及预期;海空装备列装缓慢。                              

[2018-05-20]国防军工行业:第20周数据周报
    ■广发证券
    第20周中证军工指数收益为-1.25%,沪深300收益为+0.78%。                 
    航天装备、航空装备和船舶制造均下跌,地面兵装上涨;鹏起科技、海特高新等  
涨幅靠前,凌云股份、航天晨光等跌幅靠前。?                                   
    截至5月17日,A股47家军工企业有融资余额共400.13亿元,与5月11日相比增加1. 
63亿元。                                                                    
    与第19周相比,融资余额变化较大的上市公司分别为海特高新增加1.38亿元,四  
维图新增加7140万元,中直股份增加6379万元,中天科技增加6371万元,鹏起科技减  
少7955万元,中国动力减少5465万元。?                                         
    投资建议:维持军工行业"买入"评级今年以来,军工行业调整较多,行业估值和  
部分上市公司估值进入历史底部区域,进入价值投资阶段。我们判断,2018年军改对  
采购体系影响将逐步消除;随着"十三五"进入第三年,新项目新订单陆续进入交付阶  
段,军工行业基本面向上,行业有望进入景气周期。我们认为,随着军工行业改革持  
续深化和对军工基本面改善预期加强,行业估值将中长期进入修复阶段。维持军工板  
块"买入"评级。?                                                             
    风险提示                                                                
    行业估值过高,军费持续低于预期,相关政策出台时间低于预期,资产证券化存  
在较大不确定性,国际局势变化具有不可预知性。                                

[2018-05-20]军工行业:大客机发动机取得关键进展,千寻位置发布“天音计划”-信息周报
    ■招商证券
    2018年初至今,国防军工(中信)指数累计下跌4.98%,跑输沪深300指数1.81个 
百分点。春节以来军工板块关注度明显提高,整体板块从底部积累了一定的涨幅,近  
期出现一定回调。从长期来看,因为前期超跌严重,部分标的的估值仍在低位。我们  
认为,从军工行业一季报情况看,航空子行业业绩改善最为明显,仍然是增长确定较  
高的方向。预计随着"十三五"后三年,新型航空装备进入批产阶段,主机厂及中下游  
供应商将进入收入及盈利能力同步提升的黄金时期,坚定看好军工行业18年的超额收  
益。投资方向:1、长期看好处于产业链中下游的龙头企业;2、看好具备高技术壁垒  
、军民通用性强的个股;3、看好积极推进改革的公司;重点推荐中航科工、中航机电 
、中航沈飞、中直股份、中航飞机、中国动力、航发动力、航天电子和海兰信。      
    大飞机发动机验证机CJ-1000AX首台整机点火成功。据工息部网站5月18日发布的  
消息称,近日,我国自主研制的大客发动机验证机(CJ-1000AX)首台整机在上海点火成 
功,核心机转速最高达到6600rpm。初步验证了各部件及相关系统的功能和匹配性,后 
续将开展发动机整机初步性能摸底试验。我们认为,CJ-1000是未来有望装配到C919上 
的国产发动机,其研制工作的顺利推进标志着我国民航飞机产业的稳步发展。目前C91 
9民航客机国内外用户达到28家,订单总数达到815架,参考空客、波音和中国商飞的  
预测,未来20年市场空间约为8500亿美元,市场空间广阔。中国商飞、航空工业、中  
电科下属多家企业参与到C919的研发生产中。                                    
    千寻位置推出"星地一体"高精度时空服务,打造全球卫星导航领域的中国方案。5 
月16日,千寻位置公司在天地无间战略发布会上正式发布"天音计划"--星地一体高精  
度时空服务。"天音计划"由国家北斗地基增强系统"全国一张网"、星基增强系统、星  
地一体融合能力及千寻位置的全球站网系统构成,"天音计划"的发布标志着北斗高精  
度定位服务应用将加速推广、走向全球。我们认为,国家在"天音计划"等创新基础设  
施的持续投入拓宽了北斗高精度服务的覆盖面,降低应用门槛,未来更多以智能手机  
、无人机为代表的消费级应用有望接入北斗服务,市场空间广阔。军用方面,随着军  
改影响逐步消除,军品订单有望出现恢复式增长,推动北斗行业基本面的显著改善,  
带来行业相关上市公司的业绩增长。                                            
    风险提示:国防装备订单交付存在波动、市场大幅调整。                      

[2018-05-20]机械设备行业:贸易战停火悲观情绪改善,继续推荐工程机械及石化产业链
    ■东北证券
    报告摘要:                                                              
    【中美贸易战】贸易战停火,板块悲观预期改善。结合之前贸易战点评,国产设  
备出口目前体量较小,而且,中国大部分制造企业市场覆盖度主要集中在东南亚、非  
洲、中东,对美销售占比不高,对美销售占比较高的行业有手工具、高空作业车、部  
分零部件企业,其中一部分是外资企业中国公司采购,本地化消纳,有一些企业提前  
在美国设组装厂对冲政策。贸易战停火,利好由于贸易战担忧被压制板块和个股,建  
议重点关注浙江鼎力、恒立液压、豪迈科技、巨星科技。【油服行业】从全球前10大  
油服企业2018年一季度数据来看,17年中开始的油价上涨已传导至今年一季度油服企  
业的营收和净利润的增长,油企和油服两大行业已双双复苏。国内"三桶油"旗下的油  
服公司当年的营收变化主要与集团当年的资本开支相关,所以基于"三桶油"18年资本  
开支情况判断,相关油服企业18年收入将有30-50%的增长,重点推荐杰瑞股份、海油 
工程,建议关注石化机械、中海油服、石化油服。                                
    【工程机械行业】4月挖机同比大增85%,继续看多工程机械板块。协会公布4月  
份挖掘机销量数据,当月销售2.66万台,同比增长85%,1-4月份累计销售8.66万台, 
同比增长58%。继续看多工程机械板块。目前行业景气度在持续,基本面有支撑,未  
来受益于规模效应、历史包袱的处理,行业盈利能力有望进一步提升,建议重点关注  
三一重工、恒立液压、艾迪精密、徐工机械、柳工。                              
    【工业机器人及自动化行业】下游企业盈利能力提升,企业偏好改善,工业机器  
人需求及自动化改造意愿增强。人工成本上升,倒逼企业加快自动化改造进程。核心  
零部件国产化加速实现成本改善,工业机器人性价比提升回收期缩短。国外"四大家族 
"占据传统行业优势地位,国内企业发力一般工业领域,建议关注埃斯顿、机器人、拓 
斯达、中大力德、华中数控。本周核心投资组合:三一重工、建设机械、科达洁能、  
杰瑞股份、浙江鼎力、郑煤机、恒立液压、北方华创                              

[2018-05-20]国防军工行业:练兵备战强化装备需求,股权激励提升公司活力-周报
    ■国海证券
    投资要点:                                                              
    本周市场表现如下:上证综指涨跌幅0.95%,深证成指涨跌幅0.36%,沪深300涨 
跌幅0.78%,创业板指涨跌幅0.11%,中小板指涨跌幅0.73%,申万国防军工行业指  
数涨跌幅为-1.04%。                                                         
    练兵备战强度升级,看好装备需求释放。随着实战化训练的深入推进,练兵备战  
的强度也不断升级,军委办公厅日前下发通知,对开展新时代群众性练兵比武作出部  
署,鲜明立起备战打仗指挥棒;空军航空兵近日组织轰-6K等多型多架轰炸机,在南部 
海域开展岛礁起降训练,锤炼提升"全疆域到达、全时空突击、全方位打击"能力。装  
备作为现代战争的支撑,其需求也有望随着训练强度的升级而提升。推荐关注战斗力  
建设和实战化训练带来的装备放量,推荐重点关注中航沈飞、中航飞机、中直股份、  
内蒙一机等。                                                                
    中航沈飞股权激励推出,军工集团有望推广实施。中航沈飞推出限制性股票长期  
激励计划和第一期计划,第一期计划激励对象包括上市公司董事、高级管理人员以及  
对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干。股权激励对提升员工  
积极性和公司经营活力促进作用明显,可以实现股东、公司、经营者和员工利益的统  
一,提升市场对公司未来发展的信心。作为做大做强军工企业的重要方式,股权激励  
有望在军工集团推广实施,相关上市公司也有望推出各自的股权激励计划,推荐关注  
中航飞机和内蒙一机等。                                                      
    我们看好军工行业,给予推荐评级,主要基于以下理由:1)国防军工板块估值处 
于近三年的低位,已具备一定的合理性。2)军工行业基本面好转,主要得益于我国军 
用装备更新换代速度加快,军改不利影响逐渐消除、国企降本增效盈利能力提升。3) 
政策方面,看好国企改革、军民融合、科研院所改制、资产证券化等政策对国防军工  
行业发展的推动。4)周边安全形势变化将进一步提振市场对于军工板块的关注度,成 
为板块上升的催化剂。?                                                       
    投资策略及重点推荐个股:1)当前阶段重点发展以及装备需求确定性高的海空军 
装备领域的总装龙头企业,重点推荐中直股份(600038)、中航飞机(000768)、中  
航沈飞(600760)、中国动力(600482)。2)重点推荐装备发展亟待突破、国家政策 
大力扶持的	航空发动机、机载设备领域标的,推荐航发动力(600893)、中航机电( 
002013)、中航电子(600372)。3)看好具备一定行业壁垒、拥有核心技术优势、产 
品市场空间广阔的优质军民融合标的,重点推荐中航光电(002179)、中航高科(600 
862)、瑞特股份(300600)、菲利华(300395)、航新科技(300424)。4)看好集  
团资产证券化思路和目标明确、体外资产质优量大、上市平台地位确定的标的,重点  
推荐国睿科技(600562)、四创电子(600990)。                                
    风险提示:1)装备列装进度不及预期;2)行业估值下行风险;3)军费投入及军 
改进展不及预期;4)国企改革及军民融合进度不及预期;5)相关推荐公司业绩不达  
预期;6)相关公司资产注入的不确定性;7)系统性风险。                        

[2018-05-20]国防军工行业:订单恢复增长,看好军工全年投资机会-周报
    ■广发证券
    第20周国防军工(中信)指数下跌0.96%,跌幅居全市场第四连续三周位于全市  
场跌幅前列。我们认为主要系前期涨幅较大(底部涨幅近30%)以及短期外部环境(  
比如贸易战)的情绪影响减弱。                                                
    ?为什么我们说短期调整不改中长期投资价值?                               
    -2018年,行业景气度明显回升,订单、改革、资产证券化全部处于边际改善阶段 
。基本面改善是军工进入景气周期的核心标志。军改影响消除后,新项目新订单有望  
逐步落地并进入交付阶段;军工集团资产证券化进程恢复,未来三年是完成各集团"十 
三五"规划目标的重要实施阶段。                                               
    -经过两年多调整,行业估值处于历史底部。2018年2月行业估值接近历史底部,  
部分个股估值已不包含任何潜在资产证券化预期且内生业务被低估。随着板块反弹,  
行业估值有所修复,而目前行业估值依然处于历史底部区域。                      
    -从军工行业一季报以及近期我们调研情况反馈来看,部分军工企业订单已经进入 
恢复阶段,军改对于行业影响逐步消除。我们认为,六月后军工行业将迎来订单快速  
落地、军工资产证券化快速推进阶段。随着板块调整,军工将迎来新一轮投资机会。  
    我们看好行业订单、改革、资产证券化持续边际改善,行业估值将中长期进入修  
复阶段。标的首推行业空间大、受益新装备列装和体质改革的总装类企业,重点关注  
具有资产证券化预期的平台型公司。                                            
    维持军工板块"买入"评级。                                                
                                                                            

[2018-05-19]国防军工:总装厂股权激励破局,行业激励打开顺周期上行
    ■天风证券
    本周动态回顾:申万国防军工行业指数下跌1.04%,沪深300指数上涨0.78%。?  
    本周重点:中航沈飞股权激励出台,破局军工激励痛点2018年5月15日,沈飞发布 
A股限制性股票第一期激励计划(股本0.29%、6.23折、合计92人骨干)。计划有效期 
5年,前2年为禁售期,后3年解锁期内进行三次解锁,解锁条件为前一年归母扣非ROE  
分别不低于6.5%、7.5%和8.5%。我们认为核心总装企业股权激励破局,军工行业有 
望迎来高激励时代本次沈飞股权激励是具备历史示范性的,让其他军工上市企业整体  
经营效率提升提供了破局范例,也解决了长期的激励痛点。作为军工企业体制中最核  
心的总装企业,沈飞的率先破局让行业后续推进激励机制有迹可循。我们认为军工企  
业的股权激励或将在近年实现大范围落地。股权激励将带来业绩释放,结合产业顺周  
期上行趋势,板块将迎来长期增长轨道。后续激励看好,航空航天及兵器集团:中航  
飞机、航天电子、中直股份、内蒙一机?                                         
    一季报业绩总量指标喜人,订单指标集体共振放量,基金持仓依然低配总口径:  
基于我们130家国有与民参军企业的样本集,行业140家上市公司总体收入变化中位数  
为15.4%,归母净利润21.9%,预收账款40.9%,存货20.8%增速。订单放量第一层  
级主机厂口径:沈飞、飞机、一机、中直,四大主机厂收入平均增速为51.2%,净利  
润实现扭亏为盈(变化幅度-200%),预收账款增速中位数为53.1%。总结:板块季  
报符合预期指标喜人,其中预收账款的40.9%的攀升,代表着军方订货款的大量上升  
,预示着订单的高速放量出现。板块核心军品供应企业9家样本集来看,毛利率、存货 
、研发、预收账款等均处于上升通道,行业整体订单及交付指标出现共振上行,我们  
认为后续将逐步进入装备交付和订单高峰,订单主线得到印证。?                   
    目前配置建议目前行业依然处于低配,我们通过历史分析在市场偏成长风格下(  
近三年如16年),军工行业的超配比例在1.5%-2.6%之间,目前通过季报数据及近期 
板块走势分析预计,军工板块低配程度在0.5%(一季报为0.32%),订单主逻辑已验 
证,看好板块随成长进入超配阶段,板块底部随着产业趋势的印证不断提升,进入长  
期上行轨道,目前板块主、副线均处于配置区域。具体配置建议:5月再次建仓,6月  
进入传统夏季军工行情(催化预期连续)1、推荐在5月份对板块进行再次布局配置,  
关注六月再入上行轨道的前期配置机遇(按照2017年6月20日中央军民委会议时间预测 
,预计2018年中会议也将在6月召开),中央军民融合委员会召开关注定价机制改革和 
军民融合中混改的推进。2、催化或将具备连续性:院所改制+资产证券化+定价机制改 
革+激励突破+大基金等。由于半年报于8-9月发布,6-8月空档期为扩散行情机会期,  
行情扩散分为三类:1、激励机制的持续落地&定价机制(订单主线),2、改制资产证 
券化(改革线),3、民参军。建议择机于5月对板块年度主线、副线开启配置。      
    (1)主线(订单&激励,贯穿全年):订单&激励业绩释放逻辑,按照产业链地位 
由高到低的主机厂及核心配套企业为主线:中航沈飞、中航飞机、中直股份、内蒙一  
机等(2)副线(改革):对院所改制证券化等配置:首批试点首家落地后续进入密集 
期,第二批试点或降至,改革线预计将为三季度主线。关注电科、航天科技\科工三大 
院所资产较重集团及热点航空领域,对应标的:航天电子、国睿科技、中航机电、杰  
赛科技等;弹性小市值:航天晨光;*(3)民参军:如航锦科技、航新科技、金信诺  
、泰豪科技等。                                                              
    风险提示:军工改革、国企改革进度低于预期,军工订单低于预期。            

[2018-05-19]国防军工行业:总装厂股权激励破局,行业激励打开顺周期上行-研究周报
    ■天风证券
    本周动态回顾:申万国防军工行业指数下跌1.04%,沪深300指数上涨0.78%。   
    本周重点:中航沈飞股权激励出台,破局军工激励痛点2018年5月15日,沈飞发布 
A股限制性股票第一期激励计划(股本0.29%、6.23折、合计92人骨干)。计划有效期 
5年,前2年为禁售期,后3年解锁期内进行三次解锁,解锁条件为前一年归母扣非ROE  
分别不低于6.5%、7.5%和8.5%。我们认为核心总装企业股权激励破局,军工行业有 
望迎来高激励时代本次沈飞股权激励是具备历史示范性的,让其他军工上市企业整体  
经营效率提升提供了破局范例,也解决了长期的激励痛点。作为军工企业体制中最核  
心的总装企业,沈飞的率先破局让行业后续推进激励机制有迹可循。我们认为军工企  
业的股权激励或将在近年实现大范围落地。股权激励将带来业绩释放,结合产业顺周  
期上行趋势,板块将迎来长期增长轨道。                                        
    后续激励看好,航空航天及兵器集团:中航飞机、航天电子、中直股份、内蒙一  
机一季报业绩总量指标喜人,订单指标集体共振放量,基金持仓依然低配总口径:基  
于我们130家国有与民参军企业的样本集,行业140家上市公司总体收入变化中位数为1 
5.4%,归母净利润21.9%,预收账款40.9%,存货20.8%增速。                   
    订单放量第一层级主机厂口径:沈飞、飞机、一机、中直,四大主机厂收入平均  
增速为51.2%,净利润实现扭亏为盈(变化幅度-200%),预收账款增速中位数为53. 
1%。总结:板块季报符合预期指标喜人,其中预收账款的40.9%的攀升,代表着军方 
订货款的大量上升,预示着订单的高速放量出现。板块核心军品供应企业9家样本集来 
看,毛利率、存货、研发、预收账款等均处于上升通道,行业整体订单及交付指标出  
现共振上行,我们认为后续将逐步进入装备交付和订单高峰,订单主线得到印证。    
    目前配置建议                                                            
    目前行业依然处于低配,我们通过历史分析在市场偏成长风格下(近三年如16年  
),军工行业的超配比例在1.5%-2.6%之间,目前通过季报数据及近期板块走势分析 
预计,军工板块低配程度在0.5%(一季报为0.32%),订单主逻辑已验证,看好板块 
随成长进入超配阶段,板块底部随着产业趋势的印证不断提升,进入长期上行轨道,  
目前板块主、副线均处于配置区域。                                            
    具体配置建议:5月再次建仓,6月进入传统夏季军工行情(催化预期连续)1、推 
荐在5月份对板块进行再次布局配置,关注六月再入上行轨道的前期配置机遇(按照20 
17年6月20日中央军民委会议时间预测,预计2018年中会议也将在6月召开),中央军  
民融合委员会召开关注定价机制改革和军民融合中混改的推进。                    
    2、催化或将具备连续性:院所改制+资产证券化+定价机制改革+激励突破+大基金 
等。由于半年报于8-9月发布,6-8月空档期为扩散行情机会期,行情扩散分为三类:1 
、激励机制的持续落地&定价机制(订单主线),2、改制资产证券化(改革线),3、 
民参军。建议择机于5月对板块年度主线、副线开启配置。                         
    (1)主线(订单&激励,贯穿全年):订单&激励业绩释放逻辑,按照产业链地位 
由高到低的主机厂及核心配套企业为主线:中航沈飞、中航飞机、中直股份、内蒙一  
机等(2)副线(改革):对院所改制证券化等配置:首批试点首家落地后续进入密集 
期,第二批试点或降至,改革线预计将为三季度主线。关注电科、航天科技\科工三大 
院所资产较重集团及热点航空领域,对应标的:航天电子、国睿科技、中航机电、杰  
赛科技等;弹性小市值:航天晨光;                                            
    (3)民参军:如航锦科技、航新科技、金信诺、泰豪科技等。                 
    风险提示:军工改革、国企改革进度低于预期,军工订单低于预期。            

[2018-05-18]机械设备行业:国产龙头市占率与吨位齐升,全年营收大概率超行业增长-挖机1-4月销量点评
    ■申万宏源
    事件:根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据,2018年1—4月纳  
入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品86622台,同比涨幅57.9%; 
总吨位140.9万吨,同比涨幅73.3%;平均吨位16.3吨,同比涨幅9.8%。            
    国内市场销量80947台,同比涨幅55.3%;出口销量5649台,同比涨幅106.3%。  
    相关研究"4月挖机销量同比+84.5%超预期,继续推荐工程机械整机龙头与液压件 
优势企业"2018年5月8日"3月挖机销量超预期,预计中美贸易战对我国挖机出口影响微 
小"2018年4月9日证券分析师周海晨A0230511040036zhouhc@swsresearch.com研究支持 
林桢A0230116070001linzhen@swsresearch.com联系人陈桢皓(8621)23297818×转chenz 
h@swsresearch.com评论:2018年1-4月挖机销量创历史同期第二,维持2018年全年挖  
机销量16万台左右的预期。                                                    
    2018年1-4月,共计销售各类挖掘机械产品86622台,同比+57.9%;总吨位140.9  
万吨,同比+73.3%;平均吨位16.3吨,同比+9.8%。2018年1-4月挖机销量接近2011  
年历史高点,成为历史同期第二高销量,持续超市场预期。分产品:大、中挖复苏明  
显,销量增速远超小挖。2018年1-4月,国内市场大挖(≥30t)销量11807台(+83.4  
%),市场份额为14.6%;中挖(20-30t)销量20845台(+79.0%),市场份额为25. 
8%;小挖(<20t)销量48295台(+41.9%),市场份额为59.7%;分地区:海外出  
口增速表现优于国内市场。                                                    
    2018年1-4月出口各类挖机5649台,同比+106.3%;国内挖机销量80947台,同比+ 
55.3%。                                                                    
    根据我们对更新需求的测算,2018年由设备更新带来的挖机需求约16.5万台,考  
虑到一般新机销量与更新需求量有一定倒挂,同时考虑到今年前4个月较为强劲的销量 
表现,我们维持2018年全年16万台的挖机销量预测,预计同比增长15%左右。        
    “一带一路”与全球经济复苏共驱出口,中美贸易战冲击在3个百分点以内。2018 
年4月挖机出口销量1518台,同比增长109.7%,继续超市场预期。1)“一带一路”加 
码海外扩张:2018Q1,我国企业对“一带一路”沿线国家合计完成营业额187.6亿美元 
,同比+30.4%。                                                             
    2)2018年全球经济持续复苏,2018年3月OECD综合领先指标为100.04点,连续11  
个月超过100点;IMF上调2018/2019年全球经济增长预期至3.9%/3.9%,全球经济持  
续增长有望带动各地区基建建设,我国工程机械出口市场需求有望维持高增速。3)国 
内工程机械龙头企业海外布局进入收获期,2018年或成海外爆发元年。2017年,徐工  
机械实现海外营收33.09亿元(+19.24%),海外营收占比11.36%;三一重工实现海  
外营收116.18亿元(+25.11%),海外营收占比30.85%;恒立液压实现海外营收6.41 
亿元(+60.25%),海外营收占比23.05%。4)我们测算得即使中美贸易摩擦形成较  
大规模冲突,对我国挖机出口的有效冲击不超过3pct。随着我国工程机械企业全球渠  
道完善与影响力提升,在全球需求向好的大背景下,预计2018年工程机械企业海外营  
收增速将高于国内增速10pct以上。                                             
    行业集中度进一步提升,三一重机和徐挖全年销量有望实现超行业增长。行业集  
中度进一步提升,且仍有空间:2018年1-4月挖机市场CR4=53.5%(环比+1pct),CR8 
=77.3%(环比+0.3pct),我们认为挖机市场集中度仍有进一步提升空间,预计5月开 
始市场将逐渐转淡,3、4月需求外溢导致的中小挖机厂商抢占市场份额的情况将有所  
缓解,三一、徐工、卡特彼勒等市占率较高的龙头市占率有一定的上升空间。三一、  
徐工有望超行业增长:当前三一、徐工挖机产品的总体品质已经与卡特彼勒等全球龙  
头接近,性能维持能力也相对较好,产品性价比优势愈发突出。2018年1-4月,三一挖 
机销量17161台(+40.93%),市占率为21.2%,较1-3月增加0.5pct;徐工挖机销量9 
471台(+77.69%)市占率为11.7%,较1-3月增加1.2pct。我们认为三一、徐工品牌  
挖机2018年全年市占率有望高于2017年1pct左右,销量有望实现超行业增长。        

[2018-05-17]军工行业:千寻位置正式发布“天音计划”,北斗将获取更多应用场景
    ■国金证券
    事件                                                                    
    近日,由阿里巴巴与兵器集团共同设立的精准位置服务公司千寻位置在天地无间  
战略发布会上宣布,正式发布"天音计划"--星地一体高精度时空服务(以下简称"天音 
计划")。"天音计划"的发布标志着北斗高精度定位服务应用将加速推广、走向全球。 
评论千寻正式发布"天音计划",基础设施创新再下一城:本次千寻位置发布的"天音计 
划"相比此前统一规划建设的国家北斗地基增强系统"全国一张网"有两大改进:一是基 
础设施更为强大,除"全国一张网"外,"天音计划"还包括星基增强系统与120个海外地 
基增强站点,能够为全球用户提供高精度、高可靠、实时无缝的高精度时空服务;二  
是算法与服务平台更为智能,具有星基地基融合互补、大数据、云端一体、多传感组  
合等优势,智能适配各类应用场景、降低应用门槛。我们认为,"天音计划"是我国北  
斗基础设施建设的又一创新举措,从灵活度、可靠性与低成本上提升北斗服务的应用  
环境,将助力形成北斗高精度在全球范围内的差异化服务优势,甚至催生更多的新技  
术、新需求与新业态。                                                        
    北斗将获取更多应用场景,拥抱千亿级广阔市场空间:我们认为,正在加速建设  
的北斗全球系统、不断创新的基础设施环境将助力北斗在更多的应用场景发挥价值、  
加速规模商用推广进程。相比于北斗二号,北斗三号(全球组网)性能实现跃升,将  
定位精度提升2至3倍,达到优于4米左右的服务精度;"天音计划"等创新基础设施的布 
局大大拓宽了北斗高精度服务的覆盖面、降低了获取成本,未来将有更多以智能手机  
、无人机为代表的物联(移动)终端接入北斗服务。根据测算,仅考虑目前已明确布  
局的北斗商用应用,预计2020年北斗市场规模将达2,000至2,800亿元,复合增速为23  
%至32%;其中,受益于智能汽车发展的车载导航将成为增长最快的细分领域。未来  
,北斗高精度有望成为如水、电、煤一般的公共服务,届时将创造出更多的新增市场  
需求。                                                                      
    新商用模式不断涌现,产业转型升级、生态建设正当时:以千寻位置为代表的互  
联网创新北斗企业正通过基础设施创新、高效运营服务与深度战略合作使北斗服务快  
速切入多个应用领域,业务运作模式逐渐清晰,预示着北斗产业内正孕育产生新商业  
模式。同时,北斗开始更多地扮演时空位置传感器角色,与大数据、云计算、物联网  
等技术融合创新应用,以时空信息为核心的"北斗+"产业生态链将成为其快速发展的新 
引擎,创造出更多的派生需求。目前,部分此前专注终端销售的传统北斗公司开始布  
局"核心技术+多应用领域"并重发展,通过合作、并购等方式构建公司北斗生态链,使 
原本小而散的北斗产业集中度有所上升、行业格局不断改善,目前在测绘、精准农业  
以及核心硬件等重要细分领域中已形成三到五个规模化运作、具备国际竞争力的龙头  
公司。投资建议我们维持行业"买入"评级。我们认为,基础设施的创新是北斗整个产  
业创新的关键,将有助于北斗在更多应用领域发挥价值。建议关注率先布局"北斗+"生 
态、拥有多个优势应用领域的公司:华力创通(通导一体化)、合众思壮(多领域解  
决方案)、北斗星通(率先切入汽车电子)。                                    
    风险提示北斗全球组网不及预期:假如北斗系统无法在2020年前完成全球组网,  
将对国内、甚至全球的定位精度有影响;基础设施创新前景未有明确的市场预期:总  
体规划与建设大规模的北斗高精度服务网络在全球范围内史无前例,推广应用具有一  
定的风险;应用推进速度慢于预期:推进北斗在各行业应用的配套政策出台与否将可  
能影响北斗"标配化"推进。                                                    

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