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贵州燃气(600903)业内点评

业内点评

≈≈贵州燃气600903≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:18.05.30)
[2018-05-28]天然气行业:居民门站价改革,上游企业有望受益
    ■西南证券
    投资要点                                                                
    事件:2018年5月25日,发改委发布《国家发展改革委关于理顺居民用气门站价格 
的通知》称,自2018年6月10日起,居民用气将由最高门站价格管理改为基准门站价格 
管理。供需双方可以基准门站价格为基础,在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定  
具体门站价格,实现与非居民用气价格机制衔接。                                
    此次最大调整幅度原则上不超过0.35元/立方米,一年后价格可上浮并适时理顺价 
差。                                                                        
    事件解读:(1)2018年6月10日起,居民用气门站价最高上涨0.35元/立方米。自 
2015年以来,非居民门站价共计下调0.8元/立方米,而居民门站价自2010年以来一直  
未作调整,两者之间的价差逐步缩小,且考虑天然气增值税率已由11%下降至10%,  
此时两者并轨时机恰好。目前,各省居民气与非居民气的门站价在各省情况不一,其  
中通气较晚的广东、广西、云南、贵州、福建已经基本实现了价格衔接,根据发改委  
统计,全国平均价差为0.35元/立方米,故以此为本次最高涨幅。价格的上调,利好上 
游天然气供应商。(2)若调整居民用气销售价格,原则上应在2018年8月底完成。居  
民用气门站价理顺后,各地可综合考虑居民承受能力、燃气公司经营状况和当地财政  
状况等因素,合理安排居民用气终端销售价格。且调价前必须履行相关程序,例如听  
证会等。                                                                    
    2018年若要调整居民用气销售价格,原则上应在8月底前完成。因此,在6月10日  
至8月底期间,各地政府对终端价调整越快,相应地区的城市燃气公司自行承担的损失 
越小。(3)2019年6月10日,居民用气门站价可开始上浮。                        
    2018年居民用气门站价只有一次调价机会,且最高上调0.35元/立方米。再次调价 
,需等到明年6月10日,且要在居民用气基准价上浮20%、下浮不限范围内协商确定。 
天然气价格在一定程度上将由供需决定,部分天然气企业有望凭借资源优势,迎来发  
展机遇。                                                                    
    市场化改革加速推进,门站价衔接是里程碑事件。2011年至今,天然气进入市场  
化加速改革时期,天然气门站价格分两条线逐步理顺。非居民用气门站价改率先在201 
5年完成,同时在福建开展市场化改革试点。2018年5月25日,《理顺居民用气门站价  
格方案》的出台意味着居民用气门站价实现衔接机制,门站价的市场化格局打开,推  
动天然气市场化改革升级。我们认为,居民和非居民门站价格衔接具有重大意义。(1 
)有利于解决居民与非居民用气价格倒挂问题上游企业积极性提高;(2)天然气供应 
得以保障“煤改气”进程不受影响;(3)行业需求量的高增速有望延续上游生产企业 
率先获益并且受益最大;(4)天然气行业长期快速发展得到保障,利好行业内公司。 
    天然气行业需求量的高增速有望延续。2016年天然气重回高增长通道,且增速呈  
现出扩大趋势。2016年,我国天然气消费量达2352亿立方米,同比增速高达17%。居  
民在天然气消费结构中占比仅15%,同时居民用气的门站价上调对民用需求影响很小  
,北方地区农村“煤改气”家庭不受影响。所以此次调价不影响行业需求量的高增速  
。                                                                          
    投资建议:(1)上游企业直接受益于居民门站价上调。我们重点推荐“两桶油” 
,即中国石油(601857.SH)和中国石化(600028.SH)。据我们的测算,本次居民用  
气门站价改革有望分别为其带来业绩增厚60亿元和12亿元。此外,广汇能源(600256. 
SH)在新疆拥有11亿立方米的天然气产能,蓝焰控股(000968.SZ)作为煤层气龙头, 
二者均有望从此次价改中获益。(2)长期来看,天然气行业长期步入十年黄金发展期 
。除了上游企业之外,我们也建议关注下游城市燃气公司百川能源(600681.SH),据 
我们的测算,2017年至2018年,其业绩有望维持30%以上增速增长。此外,云南能投  
(002053.SZ)作为区域性龙头,天然气需求空间大,随着天然气行业的快速发展,其 
也有望从中受益。                                                            
    风险提示:天然气相关政策不及预期的风险;天然气价格调整不及预期的风险;  
    油价大幅下行的风险;天然气需求不及预期的风险。                          

[2018-05-28]燃气水务行业:周报(5.21-5.25)
    ■上海证券
    板块表现:                                                              
    上期(20180521-20180525)燃气指数下跌1.92%,水务指数下跌1.46%,沪深30 
0指数下跌2.22%,燃气指数跑赢沪深300指数0.30个百分点,水务指数跑赢沪深300指 
数0.76个百分点。                                                            
    个股方面,股价表现为涨少跌多。其中表现较好的有佛燃股份(4.25%)、祥龙  
电业(4.48%)、大众公用(2.58%),表现较差的个股为国祯环保(-9.84%)、钱 
江水利(-8.66%)、大众公用(-8.56%                                        
    投资建议:                                                              
    未来十二个月内,维持燃气、水务行业"增持"评级随着能源结构的调整和环境保  
护的加强,对行业形成长期利好。维持燃气行业"增持"的投资评级。关注天然气供需  
变化情况以及价改进展情况。                                                  
    水资源作为关系到人们生活、社会发展的重要资源,受水资源限制,未来供水新  
增产能增长有限。我们预计自来水业务保持稳定增长,污水处理业务受政策推动,发  
展空间较大。维持水务行业"增持"投资评级。                                    

[2018-05-28]天然气行业:向市场化更进一步
    ■招商证券
    向市场化更进一步                                                        
    国家发改委宣布从18年6月10日起将居民和非居民用气门站价统一,此举是向天然 
气市场自由化又迈进一步                                                      
    此次价格改革是一个双赢;不仅燃气运营商能够在中期实现单位利润率扩张,天  
然气资源的分配也将更为有效。我们维持看好天然气板块居民用气门站价格改革18年5 
月25日,国家发改委宣布从18年6月10日起将居民用气门站价格(目前均价为:每立方 
米1.4元人民币)与非居民基准门站价格水平(目前均价为:每立方米1.7元人民币)  
相衔接。主要重点:1)允许价格波动:居民用气供需双方可以基准门站价格为基础, 
在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格。上限调整将从2019年6月10日 
起生效。本轮最大调整幅度原则上不超过每立方米0.35元,剩余价差一年内适时理顺  
。增值税税率也按10%标准化收取;2)季节性差价:政府正在推出季节性差价政策, 
鼓励供需双方通过上海、重庆石油天然气交易中心等平台进行市场化交易;3)根据当 
地情况,合理疏导终端销售价格:终端居民用气销售价格由地方政府综合考虑当地财  
政状况、燃气企业经营状况和居民承受能力等因素,自主决策;4)补贴:政府将对城 
乡低收入群体和北方地区农村"煤改气"家庭等给予适当补贴。补贴由地方和中央政府  
共同承担。                                                                  
    中期利好城镇天然气运营商根据以往经验,城镇天然气运营商需经公开听证会通  
过才能将天然气的上升成本转嫁,这通常需要花费1至4个月时间。我们认为城镇天然  
气运营商能够完全将天然气的上升成本转嫁给居民用户,因为每月新增7元人民币的燃 
气支出(假设每月燃气消耗量为20立方米,终端价格每立方米上涨0.35元人民币)分  
别仅占城市和农村家庭2017年每月可支配收入的0.2%和0.6%。因为成本转嫁的滞后  
性,城镇天然气运营商向居民售气的单位利润短期将受到挤压。但中期来看,由于生  
活水平的提高,居民用气量正在上升(例如使用燃气壁挂取暖炉),加上实行天然气  
阶梯气价机制,居民用气的单位利润有可能扩张。此外,随着居民和非居民用户之间  
的售气单位利润差距的缩窄,我们认为天然气资源也将得到更为有效的分配;居民用  
气的供应将进一步得到保障,特别是在冬季。                                    

[2018-05-28]石油天然气行业:双轨价格分期衔接
    ■中金公司
    事件国家发改委上周末发布了《关于理顺居民用气门站价格的通知》,将居民用  
气,由最高门站价格管理,改为基准门站价格管理。门站环节的买卖双方,可协商确  
定具体的地方门站价格,但上浮幅度不能超过基准价格的20%。这一改变,将于2018  
年6月10日开始实施,以实现各地门站居民与非居民用气价格水平的衔接。           
    评论衔接不须一步到位。发改委公布了本次调价后全国29个省份即将执行的居民  
气基准门站价格。调价后,仍有16个省份居民气比非居民气基准门站价低0.02元/立方 
米,13个省份低0.01元/立方米。                                               
    另外,居民门站价格暂不适用上浮弹性机制,今年仅调整一次,上调最大幅度为  
人民币0.35元/立方米。剩余价差部分,在2019年6月10日以后方可上浮衔接。我们发  
现,本次通知中,发改委多次强调了两类门站价格的“衔接”,而非以往常说的“并  
轨”。“衔接”的完成,将可能历经一年半的时间。由于今年年内设有最大上调幅度  
,今年第四季度的季节性价格调整,仍可能出现居民气价低于非居民的情况。我们估  
计,明年第四季度,季节性调价才可能同步发生,或者说两类市场实现整合。        
    调价利好上游企业。居民门站价格上调,也即上游企业部分批发价上涨。我们预  
计,本次调价,可能分别影响中石油和中石化约60%和75%的销售覆盖地区,如假设  
居民用气销量占比均为35%,则两家公司可能分别约有21%和26%的售气量,可能在  
今年下半年最多上调0.35元/立方米。我们测算,今年中石油和中石化两家上市公司可 
能因此增利最多约56亿元和13亿元,较我们目前2018年盈利预测提高5.7%和1.7%,  
较市场一致盈利预测提高10.6%和1.9%。中海油上市公司的气源销售价格不受陆上门 
站价格的管制,因此受到的影响可能十分有限。                                  
    调价对城市燃气企业可能呈中性略负面的影响,且后续政策仍存较大不确定性。  
通知规定,居民用气门站价格上调后,终端销售价格由各地方政府自主决策顺价幅度  
与过程。我们判断,本次调价整体对燃气企业今年的售气毛差的挤压可能有限。居民  
售气占比较小的燃气公司,如新奥能源、北京控股等,受到的影响可能更偏中性。居  
民售气占比较大的公司,如华润燃气、中国燃气等,受到的影响程度可能也较小。而  
上海大众公用,虽然居民售气占比高,但可能面临天然气采购成本下调,配气费上调  
的潜在利好,本次调价也可能并非表面上的利空因素。                            
    风险政策执行存较大不确定性,天然气需求不及预期。                        

[2018-05-28]燃气行业:发改委决定理顺居民用气门站价,燃气市场化改革迈出重大一步
    ■海通证券
    投资要点:                                                              
    6月10日起理顺居民用气门站价格。近日,国家发改委发出通知,决定自6月10日  
起理顺居民用气门站价、完善价格机制。将居民用气由最高门站价格管理改为基准门  
站价格管理,价格水平与非居民用气基准门站价格水平相衔接。供需双方可以基准门  
站价格为基础,在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格,实现与非居  
民用气价格机制衔接。同时,推行季节性差价政策,形成灵敏反映供求变化的季节性  
差价体系,促进削峰填谷,更好保障居民供给。                                  
    调价的背景在于下游需求的旺盛、气源紧张,居民价格的非市场化。(1)近年天 
然气消费猛增,而供给不足,我国居民用气价格偏低,缺乏弹性,不能反映供求关系  
的变化,进一步加剧了供求的失衡。(2)在居民用气价格上,我国长期采取非居民补 
贴居民的方式,价格倒挂,不能反映成本。目前居民用气平均门站价格为每立方米1.4 
元左右,不仅低于进口气供应成本,也低于国产气供应成本。根据统计局数据,2017  
年我国的燃气进口依赖度已经接近40%,且还在不断提升,在此背景下我们预计居民  
气价倒挂的局面必将难以维持。                                                
    利好上游气源和LNG。门站价为上游气源商卖给下游城燃公司的销售价格,根据文 
件规定,目前居民与非居民用气门站价差较大的地方,此次最大调整幅度原则上不超  
过每立方米0.35元,剩余价差一年后适时理顺。门站价格理顺后,门站环节不再区分  
居民和非居民用气价格。同时,鉴于天然气增值税税率由11%降低至10%,统一按10  
%税率安排天然气基准门站价格。此次居民气门站价的上调将使气源商直接受益,除  
三桶油外,我们预计相关的非常规燃气由于比价优势更加明显,也将受益,建议关注  
煤层气生产商:蓝焰控股、亚美能源、沃施股份。同时由于此次上调价格将提高整体  
管道气的价格,将提升对于LNG的需求,建议关注相关LNG接收站和贸易的标的:深圳  
燃气、新奥能源、北京燃气蓝天;                                              
    对下游城燃中性。文件规定,居民用气门站价格理顺后,终端销售价格由地方政  
府综合考虑居民承受能力、燃气企业经营状况和当地财政状况等因素,自主决策具体  
调整幅度、调整时间等,调价前须按规定履行价格听证等相关程序。如果2018年需要  
调整销售价格的,原则上要在8月底前完成调整工作。由于可以顺价,且可在18年8月  
底之前完成,对城燃公司的成本影响有限;顺价后,城燃公司的收入将增加,但毛差  
基本保持不变,利润保持不变;从长远看,燃气需求旺盛,我们预计下游城燃公司未  
来的业绩仍将保持稳定加速增长。建议关注深圳燃气(城市需求增速高,电厂用气增  
量大)、陕天然气(底部业绩反转)。                                          
    对用户影响有限。对城镇居民家庭,按每户每月用气20立方米,按最大调价幅度0 
.35元/方测算,每月仅增支7元左右。同时,文件强调,对城乡低收入群体和北方地区 
农村"煤改气"家庭等给予适当补贴。补贴由地方政府承担主体责任,中央财政利用大  
气污染防治等现有资金渠道加大支持力度。考虑补贴后,居民生活基本不受影响。    
    风险提示。(1)顺价的时滞影响城燃公司当年利润,(2)国家燃气价格波动    

[2018-05-28]燃气行业:气价改革更进一步,上游企业有望受益
    ■中信建投
    事件:                                                                  
    居民用气门站价将与非居民用气并轨                                        
    5月26日,发改委发布《关于理顺居民用气门站价格的通知》,要求自今年6月10  
日起,居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理,实现与非居民用气价格  
机制衔接。此次居民用气门站价最大调整幅度为0.35元/立方米,剩余价差在一年后理 
顺。                                                                        
    同时,国家要求各地政府采取多项措施降低销售价格的调整幅度,一方面通过降  
低输配价格,减少中间环节,取消不合理加价以降低供气成本;另一方面利用阶梯价  
格制度推行后城燃企业增收的空间,降低调价幅度。                              
    简评                                                                    
    下游所受影响较小,价差或将保持稳定                                      
    我们认为此次调价对下游城燃企业影响较小,原因主要有三方面:第一,城燃公  
司在本次调价中可以将气价涨幅传导至用户,虽然下游销售气价涨幅可能小于门站价  
涨幅,但由于发改委要求各地区减少中间环节,降低输配价格,所以城燃公司的售气  
价差大概率会保持稳定;第二,根据发改委的测算,本次调价会导致每户每月的用气  
支出大约增加7元,而且政府也加大了对低收入群体的补贴力度,所以本次调价对居民 
用气积极性影响较小;第三,本次调整涉及的气量只占国内消费总量的15%-18%,未 
来煤改气政策的继续推进还将使得我国燃气消费维持快速增长的趋势。              
    上游气价提升,看好煤层气行业业绩弹性                                    
    居民用气门站价与非居民用气并轨后,上游企业售气价格将有所提高。煤层气作  
为我国大力发展的非常规气之一,目前已经基本形成了市场化的定价机制,我们认为  
其将充分受益于本次居民用气价格上调。从我国煤层气以往的发展历程来看,盈利能  
力差是长期制约行业发展的关键因素之一,此次上调气价会使得行业平均盈利明显改  
善,总体产能将得到释放。                                                    
    推荐蓝焰控股、亚美能源我们十分看好煤层气行业未来的发展前景,而且在这次  
居民用气价格并轨中,煤层气企业作为天然气产业链的上游,其业绩也将充分受益于  
气价的提升。强烈推荐蓝焰控股、亚美能源,两者均在山西省拥有煤层气资源布局,  
且未来产能有进一步扩大的预期,维持买入评级。                                

[2018-05-28]燃气行业:民用气门站价并轨,理顺价格机制利在长远-发改委关于理顺居民用气门站价格的通知点评
    ■申万宏源
    事件:                                                                  
    5月25日国家发改委发布关于理顺居民用气门站价格的通知,要求居民用气改为基 
准门站价格管理,价格水平按照非居民用气基准门站价格安排。                    
    投资要点:                                                              
    2018年6月10日起民用气门站价上浮不超过0.35元/方,逐步实现与非居民用气门  
站价并轨。通知要求将居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理,价格水  
平按非居民用气基准门站价格水平(增值税税率10%)安排。目前居民与非居民用气  
门站价差较大的,通知要求此次最大调整幅度原则上不超过每千立方米350元,剩余价 
差一年后适时理顺。供需双方可以基准门站价格为基础,在上浮20%、下浮不限的范  
围内协商确定具体门站价格,实现与非居民用气价格机制衔接。方案实施时门站价格  
暂不上浮,实施一年后(2019年6月10日起)允许上浮。                           
    居民气门站价上调短期推高燃气运营商成本,传导需地方听证,长期不影响中下  
游燃气企业盈利能力。我国天然气价格实行分级管理,门站价格由国家管理,门站以  
下的省网输配、城市燃气配气费等相关销售价格由地方物价部门管理。2016年10月、2 
017年5月国家发改委先后发文要求天然气管道运输企业投资回报率不高于8%,城市配 
气管网投资回报率不高于7%。此次居民气门站价上调幅度首先将传导至省网公司的销 
气价格中,最终传导至城市燃气分销商的配售气价格中。终端销售价格由各地综合考  
虑居民承受能力、燃气企业经营状况和当地财政状况等因素,自主决策具体调整幅度  
、调整时间等,调价前仍须按规定履行价格听证等相关程序。国家发改委称,如果201 
8年需要调整销售价格的,原则上要在8月底前完成终端销售价格的调整工作。        
    推行季节性价差政策,鼓励天然气市场化交易。通知中提出基准价可最高上浮20  
%(2019年6月10日起),下浮不受限。主要在消费旺季可在基准门站价格基础上适当 
上浮,消费淡季适当下浮,利用价格杠杆促进削峰填谷,鼓励引导供气企业增加储气  
和淡旺季调节能力。由供需关系决定价格的LNG占燃气消费的比例不断提升。LNG价格  
随市场供需波动,对天然气中游企业的采购成本造成影响且不易传导至终端。此次发  
改委发文鼓励市场化交易,有助于应对天然气供应结构的变化,理顺居民气、非居民  
气上下游定价机制。                                                          
    行业影响分析:1、利好上游资源型企业。民用气门站价格上调,直接利好上游资 
源型企业售气价格上涨,如中国石油、中国石化等。2、对省级管网输配公司影响偏中 
性。省级管网公司将门站价上调部分传导至下游城市燃气分销商的程序相对简单,因  
此影响偏中性。                                                              
    3、短期不利于下游城市燃气分销商,长期仍是利好。此次6月10日起居民气成本  
上升,但终端销气价格传导要经历物价局核价以及听证程序,到8月底前仍有近2个月  
时间价差缩小。但对于通气较晚的省份(广东、广西、贵州、云南、福建等地),本  
身居民用气价格已基本理顺,受此次调价影响可以忽略,相关公司有深圳燃气。4、利 
好储气设施行业公司。明年6月10日起,居民气价也将随市场化波动,储气设施的回报 
率将得到提升,各主体投资意愿有望提升,收益标的有中集安瑞科、深冷股份、厚普  
股份、富瑞特装等。                                                          

[2018-05-28]燃气行业:居民、非居民门站价格并轨,不改行业向好趋势
    ■东方证券
    事件:发改委网站公布《关于理顺居民用气门站格的通知》(见附录),通知主  
要内容:实现居民价格与非居民门站价格机制衔接,即以基准门站价格为基础,在上  
浮20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格;方案实施时门站价格暂不上浮,  
实施一年后允许上浮。                                                        
    我们的观点:                                                            
    短期对居民用户销气价差有一定影响,但全年来看,价差影响小。居民价格与非  
居民门站价格并轨,短期在门站价格上涨完全传导至终端前,居民用户的销气价差将  
有一定压力,根据通知,价差影响不超过0.35元/立方米,我们预计,对我们重点跟踪 
的三家燃气公司价差影响将在0.3元/立方米以内;通知规定要在8月底前完成顺价工作 
,因而我们认为此次调价和历史上历次门站价格调整对价差影响一致,短期有压力,  
但全年影响小。按照我们的测算,此次调价将分别影响新奥能源、中国燃气、华润燃  
气2018年价差0.9分、1.4分、1.5分,影响幅度分别为1.5%、2.3%、2.6%。        
    调价后,冬季居民用户销气价差或有扩大。考虑到居民燃气价格为阶梯气价政策  
,即将居民用气划分为三挡,各档气价按照1:1.2:1.5的比价安排,实行超额累计加价 
方式计费,在基础档价格上调后,二档和三档的价格上调绝对幅度将更大,相应的冬  
季居民用户销气价差可能会扩大。                                              
    重申行业的投资逻辑:拥有上游资源的燃气运营商,更能受益于燃气二次成长带  
来的机遇。受益于下游用气行业的回暖,同时叠加煤改气政策,天然气需求快速复苏  
,2017年天然气消费增速达到15.3%(vs.2016年6.6%),但由于煤改气过快发展与  
上游气源不匹配问题,随着煤改气新增工程暂停,我们预计接驳收入增速将在2018年  
适当放缓,行业的关注点由需求侧向供给侧切换,是否能够获得稳定的上游天然气供  
给,成为燃气运营商能否获得确定性成长的关键。拥有LNG码头资源的运营商气源更有 
保障,业绩更加确定,港股运营商中优选新奥能源,其母公司新奥集团的舟山码头预  
计于2018年年中投运。                                                        
    投资建议与投资标的                                                      
    维持燃气行业买入评级。2018-2019年,主要燃气分销商利润增速13-22%,股息  
率2-5%,2018年PE14-21倍,业绩确定,估值具有吸引力。我们首推气源有保障、成  
本有优势的新奥能源,大力开拓华北地区农村煤改气的中国燃气短期可能受到煤改气  
放缓影响,但考虑到公司受益于2019年中俄东线的投运(东北地区项目占比高),长  
期成长前景确定。                                                            
    风险提示                                                                
    工业气量增速低于预期,进口LNG价格上涨超预期。                           

[2018-05-27]燃气行业:居民燃气门站价格上调,双价并轨推进燃气市场化改革
    ■方正证券
    事件:国家发改委出台理顺居民用气门站价格方案,决定自6月10日起将居民用气 
由最高门站价格管理改为基准门站价格管理,价格水平与非居民用气基准门站价格水  
平相衔接。点评:居民与非居民门站价格并轨,解决定价机制的痛点门站价格是上游气 
源向城燃企业供气的价格,大部分省份居民门站价格都低于非居民门站价格。方案提  
出,自6月10日起,居民门站价格将与非居民门站价格相衔接,本次最高调价0.35元/  
立方米,超出0.35元的价差一年后适时理顺。此外,方案提出居民门站价格也可以在  
上浮20%、下浮不限的范围内协商确定(首年不允许上浮)。本次调整的主要目的:1 
)居民端是门站价格理顺的最后一个环节,并轨后将有助于形成合理定价机制;2)解 
决居民门站价格长期倒挂问题,为气源企业减轻负担。3)解决供需双方利用居民与非 
居民价差套利的行为。城燃售气价格将随之上涨,并要求推动季节性调价政策方案明  
确,居民用气门站价格理顺后,终端销售价格由地方政府综合考虑后自主决策具体调  
整幅度及时间,并且要求推行季节性差价政策,灵敏反映供求变化。                
    这是近年来政府首次允许城燃公司给居民用气涨价。此前,城燃公司采购天然气  
的价格在旺季上浮较多,去年气荒时甚至有企业采购高价的LNG补充气源,而这部分成 
本很多都无法传导至用户侧,导致企业利润受到挤压,不能反映天然气真正的成本以  
及供需关系。随着燃气市场化进程的推进,未来有可能根据成本变化形成月度或季度  
周期的调价模式,利好燃气企业成本的传导。                                    
    改革时机选择成熟,居民端负担增长有限自2010年以来,我国居民门站价格一直  
没有调整,但与此同时居民收入有了较高提升。本次提价后,普通城市居民一年用气2 
00-600方,调整0.35元/方对应全年增加70-210元,影响不大;燃气壁挂炉取暖用户, 
一年用气约1200方对应420元,对于城市居民也可承受,农村煤改气用户则可能需要政 
府补贴加大投入。本次调价时间也较为适合,2015年起我国非居民门站价格累计下调8 
毛/立方米,居民与非居民门站价格的价差已经下降到较低水平,此时选择将居民与非 
居民门站价格并轨影响相对较小。                                              
    行业发展重大利好,城燃企业提高终端售价继续推荐本次政策是天然气价格改革  
的重要里程碑,标志着门站环节价格全部理顺。由于此前居民门站价格较低,给居民  
供气基本上全部倒挂,本次政策将直接利好上游产气企业。省管网层面可以直接顺价  
,基本没有影响。从省份来看,广东、广西、云南、贵州、福建的居民与非居民门站  
价格已经并轨,不受此次政策影响。从城市燃气企业来看,提高终端销售价格会增加  
企业收入。但是由于本次门站价格调整是6月10日,而各地销售价格调整需要经过听证 
会等流程,实际调价时间可能略有滞后,导致过渡期城燃的成本上升,会侵蚀一部分  
利润。本次政策最终执行完成后,有助于实现完善的定价与调价机制,对行业发展极  
其有利。对于城市燃气企业来讲,成本端将更加清晰,销售价格得以提高,价差可以  
保持,继续建议关注【深圳燃气】【百川能源】。                                
    风险提示:行业政策风险;配气价格与接驳费调整风险;售气价格调整不及预期  

[2018-05-27]石油化工行业:居民气价上调,今冬还会“气荒”吗?-周报
    ■天风证券
    1.本周投资观点1)油价观点:短期维持Brent70~80美金/桶判断,全年继续看多  
。尽管市场对于OPEC6月会议是否延长减产有所担心,但从沙特的利益出发点来看,就 
算有退出减产的表示,实际行动也会慢半拍。另外,美国页岩油的管输瓶颈在2019年  
中期之前不会打开,其对国际市场价格的影响难以显现。                          
    2)天然气政策趋势愈发明朗:从降价扩需求,到居民气并轨,未来不排除冬季门 
站价上浮空间打开。这一政策过程,从利好燃气公司,到利好LNG产业链,到利好以两 
桶油为代表的全体上游供应商。2.居民气价上调,上游气源公司明显受益国家发改委  
近日发出通知,居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理,价格水平与非  
居民用气基准门站价格水平相衔接。此次最大调整幅度原则上不超过0.35元/方,剩余 
价差一年后适时理顺。                                                        
    对上游公司业绩影响测算:1)中国石油:公司2017年生产天然气893亿方,国内  
销售量1210亿方。按照0.35元/方居民气提价幅度,以及居民气在天然气总消费量比例 
38%测算,对公司净利润增厚幅度在120亿,EPS增厚0.065元。2)中国石化:公司201 
7年生产天然气258亿方,销售进口LNG80亿方,估算国内销售量约338亿方,对公司净  
利润增厚34亿,EPS增厚0.028元。3)对广汇能源、新奥股份、中天能源等拥有气源的 
公司也有正面影响,但幅度难以测算,二是取决于对LNG价格判断。                 
    3.天然气18/19冬季供需仍紧张需求方面,根据国家能源局《2018年能源工作指导 
意见》,天然气消费比重提高到7.5%左右,相当于天然气消费增速约9%。居民气价  
上调对居民用气成本增加微乎其微,因此气需求负弹性可忽略。考虑到油价上涨带来  
的替代效应,天然气消费增速有可能超预期。供给方面,预计2018年国产气增速4%, 
进口管道气几乎无增长。根据供需平衡表倒推,2018年需要进口LNG670亿方,相当于  
同比+25%,使用率要达到82%。这意味着冬季LNG进口终端要严重超负荷。进口LNG终 
端使用率,尤其是冬季使用率,是供需是否紧张的核心指标。因此我们判断,2018/20 
19冬季国内天然气供给仍然紧张。                                              
    4.天然气定价机制市场化改革方向,将不断利好上游气源公司我们认为,目前天  
然气定价体制市场化程度仍然不够。解决气荒问题的核心,应该在于提高冬季上浮空  
间。只有放大冬季上浮空间,才能刺激储气库、LNG接收站建设的积极性,增强国有企 
业增加LNG进口量的积极性。持续推进的市场化改革趋势,将进一步扩大上游气源公司 
在产业链上的话语权。                                                        
    风险提示:天然气市场化改革推进迟缓的风险,天然气价格下跌风险。          

[2018-05-27]天然气行业:居民门站价格理顺,利好上游,中下游影响中性-点评报告
    ■招商证券
    2018年5月25日周五,国家发展改革委出台理顺居民用气门站价格方案,决定自6  
月10日起理顺居民用气门站价格、完善价格机制。居民门站价格上调,标志着我国天  
然气市场化改革的重要一步,利好上游公司,对于中下游公司,由于价格疏导价差相  
对稳定,因此对全年业绩影响并不显著。考虑到天然气需求旺盛+气源相对偏紧的双重 
因素,预计今年天然气行业消费气量增速稳健偏乐观,维持对天然气行业的投资评级  
“推荐”。                                                                  
    事件:2018年5月25日周五,国家发展改革委出台理顺居民用气门站价格方案,决 
定自6月10日起理顺居民用气门站价格、完善价格机制。                           
    1、居民非居民门站价格接轨,改革重要一步,利好居民用气发展政策具体内容1  
——和非居民门站价格对接,可浮动:通知决定,将居民用气由最高门站价格管理改  
为基准门站价格管理,价格水平与非居民用气基准门站价格水平相衔接。供需双方可  
以基准门站价格为基础,在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格,实  
现与非居民用气价格机制衔接。                                                
    点评——居民价格理顺,天然气市场化改革的重要一步:根据党中央、国务院决  
策部署,按照“管住中间,放开两头”的思路,国家发展改革委分步推进天然气价格  
改革,近年来主要侧重于非居民用气,居民用气价格改革相对滞后。目前,海上气、  
液化天然气、页岩气、煤层气、煤制气,以及直供用户用气、储气设施购销气和进入  
交易中心公开交易的天然气价格已完全由市场形成,其余非居民用气价格也基本理顺  
,建立了以基准门站价格为基础上浮20%、下浮不限的弹性价格机制。上述气量合计  
已占国内消费总量的80%以上。本次居民门站价格理顺,意味着未来我国门站天然气  
价格机制基本统一和稳定,未来价格调整和市场化定价的方法将会更加的简单、直观  
、高效。点评——居民价格反映成本,不再倒挂,利好上游,用市场力量推进居民用  
气发展:除广东、广西、贵州、云南、福建等通气较晚的省居民用气价格基本理顺,  
其他地区居民门站价格普遍偏低。根据发改委统计数据,目前我国居民用气平均门站  
价格为1.4元/立方米左右,不仅低于进口气供应成本,也低于国产气供应成本。我国  
天然气对外依存度在2017年接近40%,价格倒挂使上游企业缺乏发展居民用气气源的  
动力,对比下游居民煤改气和清洁供暖带来的居民用气需求激增,供求    差异十分  
不利于保障冬季居民供气。本次居民门站价格的提升,极大利好上游企业的同时,使  
得居民用气成为天然气上游企业利润增长的一大来源。上游动力增强,会使得气源更  
加充足,而上游企业政策向居民端倾斜,也会极大促进中下游开拓居民用气市场,因  
此预计我国民用天然气发展将迎来一个新的高速发展时期。                        
    2、极大利好上游企业,2018+2019年两次调价预计影响利润合计约为407亿元~704 
亿元  政策具体内容2——时间节点和最大上调幅度:方案实施时门站价格暂不上浮 
,自2019年6月10日起允许上浮。目前居民与非居民用气门站价差较大的,此次最大调 
整幅度原则上不超过每立方米0.35元,剩余价差一年后适时理顺。门站价格理顺后,  
门站环节不再区分居民和非居民用气价格。方案实施时门站价格暂不上浮,实施一年  
后允许上浮。同时,鉴于天然气增值税税率由11%降低至10%,统一按10%税率安排  
天然气基准门站价格。                                                        
    点评——调价绝大部分于今年体现,明年门站价格上调可能性较大:按照发改委5 
月25日最新发布的调价后的各地门站基准价格表,计算得到的各省门站价格均值为1.6 
9元/立方米,若按照居民平均门站价格为1.40元/立方米计算,则居民门站价格上调均 
值约为0.29元/立方米,小于上调上限0.35元/立方米,即大部分地区将于今年完成居  
民和非居民门站价格的并轨工作。由于2018年并不允许门站价格上浮,允许2019年6月 
10日后上浮20%以内,考虑到油价有一定可能在高位徘徊,因此2019年6月我国门站价 
格可能进一步上浮10%~20%。                                                 
    点评——两次价格上浮,极大利好上游企业:1)2018年6月第1次调价影响利润: 
2018年6月10日的居民门站价格上浮,受到影响的居民生活用气量占天然气消费量比例 
约为20%,若2018年我国天然气消费量较2017年2373亿方同比增长15%达到2729亿方  
,则2018年6月至2019年6月期间,预计影响的居民消费气量约为546亿方,按照居民门 
站价格上调0.29元/方~0.35元/方计算,影响上游企业的利润约为138亿元~166亿元(  
其中归属2018年的净利润约为80~97亿元)。                                     
    2)2019年6月第2次调价影响利润:2019年6月的调价,由于居民和非居民价格并  
轨无法区分,因此调价针对的气量为全部天然气消费量。假设2019那年全年天然气消  
费量在2018年基础上同比增长15%达到3138亿方,则2019年6月调价之后,受到影响的 
气量约为1830亿方,门站价格在均价1.69元/方上浮10%~20%带来的2019年上游企业  
净利润影响约为269亿元~538亿元。                                             
    3)两次调价影响2018+2019年净利润合计约为407亿元~704亿元,对上游企业构成 
极大利好。                                                                  
    3、对居民影响不大,对天然气中下游企业影响中性  政策具体内容3——合理  

[2018-05-27]天然气行业:贸易摩擦暂缓,中美LNG合作将启-系列报告(四)
    ■光大证券
    据新华社报道,中美两国于2018年5月19日在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明 
,加强能源贸易合作成为一大看点。我们的核心观点如下:LNG进口有力保障我国天然 
气供应:随着环境约束趋严、天然气能源地位的提升,我们预计2018-2020年天然气需 
求仍将维持高速增长。我国天然气供应仍然偏紧,需求的季节性波动更对供给的即时  
响应提出挑战。进口LNG气源及运输方式灵活,作为管道天然气的补充气源,可有效填 
补我国天然气的季节性供需缺口。                                              
    2017年中国成为世界第二大LNG进口国,仅位居日本之后。随着LNG接收站的产能  
释放,LNG进口将扮演保障我国天然气供应的重要角色,长期发展值得期待。         
    我国天然气行业将受益于中美LNG贸易合作:由于美国投运的LNG出口终端均位于  
墨西哥湾附近,从美国出口的LNG运输船需通过巴拿马运河抵达中国沿海港口。我们测 
算来自美国的LNG进口价约1.9-2.1元/立方米。由于运距等原因,美国进口LNG到岸价  
无明显优势,LNG贸易商难以通过采购美国进口LNG获得超额收益。                  
    我们认为,增加美国进口LNG份额的重要作用在于促进多元、稳定的进口LNG供应  
,从而保障需求旺盛形势下的天然气供给。因此,具备上游油气资源的公司将受益于  
天然气供应量的增长。                                                        
    投资建议:A股燃气公司主要位于天然气产业链的中下游,气源主要为中石油、中 
石化等供应的管道天然气(以门站价形式交割),LNG等非常规气源占比较低。2017年 
北方采暖季期间的“气荒”现象暴露上游供应问题,对燃气公司的负面影响主要在于  
增加燃气采购成本(采购高价LNG作为补充气源)和减少燃气销售收入(气源缺乏导致 
实际销售量低于预期)。加强中美能源合作将提升天然气供应的稳定性,燃气公司将  
受益于高速增长的销售量和相对稳定的销售毛差。此外,拥有LNG接收站的公司将受益 
于利用率的提升。                                                            
    推荐区域城市燃气龙头深圳燃气(LNG接收站有望年内投产,成长确定性强)、中 
游管输公司陕天然气(地方天然气价格改革落地,受益于下游需求提升),建议关注L 
NG设备龙头中集安瑞科(H股)。                                               
    风险分析:中美贸易合作进展低于预期,天然气需求增速低于预期,天然气管输  
费、配气费进一步下行,海外LNG价格超预期上涨,LNG接收站的投产进度慢于预期等  
。@@@                                                                       

[2018-05-25]天然气行业:前景向好
    ■招商证券
    国家发改委出台了一项关于加快推进天然气储气设施建设的政策,这将有助于稳定 
冬季天然气成本                                                              
    目前已有14个省份发布了"城镇管道燃气配气价格管理办法",总体ROA上限为7%   
    基于较高的永久增长率假设,上调燃气公司现金流量贴现法目标价10-11%        
    国家发改委新政策支持天然气储气设施建设                                  
    18年4月26日,国家发改委印发了《关于加快储气设施建设和完善储气调峰辅助服  
务市场机制的意见》以推动全国的天然气储气设施建设.这一文件要求在2020年前上游 
天然气供应商和下游城市天然气运营商分别拥有相当于其年度合同销售量10%或以上, 
及年度天然气用量5%的天然气储气设施.对于城市天然气运营商建设供自用的天然气  
储气设施,该项资产可被纳入其天然气输气项目,并可享有最高7%的ROA.对于其建设用 
于租赁的储气设施,其储气服务费用和调峰费用将按市场化价格执行.为了达到政府的  
要求,城市天然气运营商正在增加天然气储气设施方面的建设投资.我们预计全国各地  
天然气储气设施的加快建设将有助于稳定冬季天然气成本,利好城市天然气运营商在长 
期的发展.                                                                   
    短期政策风险有限                                                        
    17年6月20日国家发改委印发《关于加强配气价格监管的指导意见》后,目前为止  
已有14个省份相继出台了相关的执行细节.除四川和陕西外,其他省份的配气项目ROA上 
限均为7%,与国家发改委的指引相同.因此,我们认为短期内政策风险有限.           
    中长期前景展望更为正面,上调燃气公司现金流量贴现法目标价中期天然气需求增 
长旺盛(2017-20年复合增长率15%)以及冬季天然气供应短缺问题得到缓解,我们认为  
天然气行业的中长期前景正变得更加正面.相应地我们上调燃气公司永久增长率0.3-0. 
5个百分点,上调目标价10-11%.我们的板块首选是中国燃气(384HK,买入),因为公司在 
农村地区进取性的扩张和在高增长市场的广泛覆盖能够使其享有最强的增长.公司快速 
增长的高利润率的附加值服务也将带来盈利增长的上升空间.                       

[2018-05-25]天然气行业:数据周报
    ■安信证券
    市场行情:5月24日液化天然气(LNG)卓创资讯标杆价4293元/吨,上涨6元/吨。 
管道气检修将持续,对LNG需求形成支撑,部分地区LNG价格小幅上行,预计短期内市  
场价格将以稳为主。                                                          

[2018-05-25]公用事业行业:加大LNG进口势在必行储气设施建设启动在即-天然气产业链系列报告之一
    ■申万宏源
    投资提示:                                                              
    “气荒”与中美贸易摩擦有望推动LNG进口继续大幅增加。在刚刚过去的2017-201 
8年冬季,由于煤改气进度超过规划,由于保供关键时刻土库曼斯坦管道气供应锐减, 
更关键是由于天然气储气调峰能力极其匮乏,多地区出现严重“气荒”,LNG作为燃气 
保供主力价格暴涨。基于此,我们判断为了满足国内能源清洁化的需求,后续LNG进口 
量将持续增加,LNG储气设施建设将迎来一轮建设高潮。                           
    另外,根据5月19日的中美联合声明双方后续将增加美国能源进口,我们认为加大 
天然气进口是双赢,既有助于改善我国能源结构、也可减少同美贸易逆差。          
    能源清洁化趋势未改,天然气需求高景气无忧。天然气与煤炭等一次能源相比清  
洁性突出,在当前我国能源消费清洁化转型的大趋势下,提升燃气消费势在必行;《  
加快推进天然气利用的意见》进一步明确,到2020年我国天然气在一次能源消费结构  
中的占比将提升至10%左右。我们判断后续天然气消费后续主要驱动力为“煤改气”  
带来的工业、居民用气增长,其次为燃气发电和交运的用气需求增长。预计2020年天  
然气消费量将达到3506亿立方米,2018-2020年年均用气增速约13.9%。             
    天然气供给百花齐放,多方挖掘供应潜能,LNG进口成为重要保障手段。2017年我 
国天然气消费的主要供应来源分别为国产天然气(60.77%)、管道气进口(17%)以 
及LNG进口(22.22%),虽然国产天然气依然占据天然气供给的大头,但是后续我们  
判断国内常规油气资源增速较为缓慢,非常规油气资源(页岩气、煤层气)基数相对  
较低,我国天然气资源对外依存度将会持续上升。在天然气进口方面,由于中俄东线  
和西线预计均将于2020年及以后投产,在此之前陆上管道天然气进口量难以大幅增长  
,LNG进口增速将持续保持高位(预计2018-2020年我国进口LNG年均增速将达到24.28  
%)。                                                                      
    LNG成为保供主力,贸易摩擦背景下增加美国LNG进口或将实现双赢;2020年之前L 
NG接收站周转率将保持高位,接收站资源稀缺性凸显。中国目前已成为世界第二大LNG 
进口国,美国方面自页岩气革命以来,已经逐步转变成为能源出口大国,我国加大对  
美国LNG进口符合双方共同利益。                                               
    截至目前我国已投产LNG接收站16座,其中仅2座为民营企业运营。考虑到LNG接收 
站建设工期较长(约3年左右),未来几年新增接收能力有限,同时未来几年LNG进口  
量有望持续高增长,我们判断没有高价长协合同负担的民营接收站,有望实现高周转  
率+低进口气价,后续盈利能力值得期待。                                       
    “气荒”根本原因系储气设施建设滞后,政策已落地千亿储气设施建设市场即将  
启动。截至目前我国地下储气库约占天然气年消费量的3%,LNG储罐约占天然气年消  
费量的2%,合计5%左右;根据国际经验储气能力至少要占天然气消费量的10%以上  
,对外依存度高的国家储气能力占比至少在15%以上。4月发改委发布《关于加快储气 
设施建设和完善储气调峰辅助服务市场机制的意见》,要求上游气源企业、下游城市  
燃气公司,以及地方政府要在2020年前分别按照不低于10%销量、5%销量、3天需求  
量的标准建设储气能力,为满足储气能力建设要求的项目原则上要于2018年底之前开  
工。由于地下储气库对于地理位置要求严苛、建设工期长达7-10年,后续新增储气设  
施将主要由LNG储罐构成。经初步测算2018-2020年LNG储罐建设规模有望超过300亿方  
,总市场规模超过1800亿元。                                                  
    投资建议:                                                              
    我们认为后续几年天然气消费景气度有保障,LNG进口量有望快速增长,LNG储气  
设施建设将会迎来高峰。我们看好优质城市燃气区域运营商,以及拥有稀缺LNG接收站 
的深圳燃气、百川能源、中天能源、广汇能源,建议关注LNG设备龙头中集安瑞科、富 
瑞特装、深冷股份、厚普股份                                                  

[2018-05-25]燃气行业:加大LNG进口势在必行,储气设施建设启动在即-天然气产业链系列报告之一
    ■申万宏源
    投资提示:                                                              
    “气荒”与中美贸易摩擦有望推动LNG进口继续大幅增加。在刚刚过去的2017-201 
8年冬季,由于煤改气进度超过规划,由于保供关键时刻土库曼斯坦管道气供应锐减, 
更关键是由于天然气储气调峰能力极其匮乏,多地区出现严重“气荒”,LNG作为燃气 
保供主力价格暴涨。基于此,我们判断为了满足国内能源清洁化的需求,后续LNG进口 
量将持续增加,LNG储气设施建设将迎来一轮建设高潮。                           
    另外,根据5月19日的中美联合声明双方后续将增加美国能源进口,我们认为加大 
天然气进口是双赢,既有助于改善我国能源结构、也可减少同美贸易逆差。          
    能源清洁化趋势未改,天然气需求高景气无忧。天然气与煤炭等一次能源相比清  
洁性突出,在当前我国能源消费清洁化转型的大趋势下,提升燃气消费势在必行;《  
加快推进天然气利用的意见》进一步明确,到2020年我国天然气在一次能源消费结构  
中的占比将提升至10%左右。我们判断后续天然气消费后续主要驱动力为“煤改气”  
带来的工业、居民用气增长,其次为燃气发电和交运的用气需求增长。预计2020年天  
然气消费量将达到3506亿立方米,2018-2020年年均用气增速约13.9%。             
    天然气供给百花齐放,多方挖掘供应潜能,LNG进口成为重要保障手段。2017年我 
国天然气消费的主要供应来源分别为国产天然气(60.77%)、管道气进口(17%)以 
及LNG进口(22.22%),虽然国产天然气依然占据天然气供给的大头,但是后续我们  
判断国内常规油气资源增速较为缓慢,非常规油气资源(页岩气、煤层气)基数相对  
较低,我国天然气资源对外依存度将会持续上升。在天然气进口方面,由于中俄东线  
和西线预计均将于2020年及以后投产,在此之前陆上管道天然气进口量难以大幅增长  
,LNG进口增速将持续保持高位(预计2018-2020年我国进口LNG年均增速将达到24.28  
%)。                                                                      
    LNG成为保供主力,贸易摩擦背景下增加美国LNG进口或将实现双赢;2020年之前L 
NG接收站周转率将保持高位,接收站资源稀缺性凸显。中国目前已成为世界第二大LNG 
进口国,美国方面自页岩气革命以来,已经逐步转变成为能源出口大国,我国加大对  
美国LNG进口符合双方共同利益。                                               
    截至目前我国已投产LNG接收站16座,其中仅2座为民营企业运营。考虑到LNG接收 
站建设工期较长(约3年左右),未来几年新增接收能力有限,同时未来几年LNG进口  
量有望持续高增长,我们判断没有高价长协合同负担的民营接收站,有望实现高周转  
率+低进口气价,后续盈利能力值得期待。                                       
    “气荒”根本原因系储气设施建设滞后,政策已落地千亿储气设施建设市场即将  
启动。截至目前我国地下储气库约占天然气年消费量的3%,LNG储罐约占天然气年消  
费量的2%,合计5%左右;根据国际经验储气能力至少要占天然气消费量的10%以上  
,对外依存度高的国家储气能力占比至少在15%以上。4月发改委发布《关于加快储气 
设施建设和完善储气调峰辅助服务市场机制的意见》,要求上游气源企业、下游城市  
燃气公司,以及地方政府要在2020年前分别按照不低于10%销量、5%销量、3天需求  
量的标准建设储气能力,为满足储气能力建设要求的项目原则上要于2018年底之前开  
工。由于地下储气库对于地理位置要求严苛、建设工期长达7-10年,后续新增储气设  
施将主要由LNG储罐构成。经初步测算2018-2020年LNG储罐建设规模有望超过300亿方  
,总市场规模超过1800亿元。                                                  
    投资建议:                                                              
    我们认为后续几年天然气消费景气度有保障,LNG进口量有望快速增长,LNG储气  
设施建设将会迎来高峰。我们看好优质城市燃气区域运营商,以及拥有稀缺LNG接收站 
的深圳燃气、百川能源、中天能源、广汇能源,建议关注LNG设备龙头中集安瑞科、富 
瑞特装、深冷股份、厚普股份。                                                

[2018-05-24]水务行业:环境类PPP项目的不确定性正在消除
    ■招商证券
    环境类PPP项目的不确定性正在消除                                         
    我们预测与水务和环保相关的项目占退库或待整改的PPP项目不到10%。习主席亦 
呼吁支持PPP环保项目                                                         
    北控水务(371HK)仍是我们的首选,这是由于公司的行业龙头地位使其能够获得更 
多高质量的PPP项目,为中长期业务带来盈利潜力环境类PPP项目的不确定性正在消除1 
8年5月18日,财政部公布了清理PPP不达标项目的审核结果。截至18年4月23日,1,695 
个总值1.8万亿元人民币的PPP项目从管理库名单中退库,2,005个总值3.1万亿元人民  
币的PPP项目需要整改。我们估计不到10%的退库或待整改PPP项目与水务和环保相关  
。另一方面,在5月18日至19日,习近平主席在北京出席全国生态环境保护大会期间, 
再次强调环境保护的重要性,并呼吁支持环境类PPP项目。                         
    北控水务:PPP项目清理的影响轻微据管理层所述,北控水务的三个正在运作的PPP 
项目会受到影响而被移除或整改。由于这三个项目已在2014年获银行贷款并产生现金  
流,因此对公司营运影响有限。我们预计北控水务可以凭借其财务优势和专业能力获  
得更多高质量的PPP项目,为中长期盈利提供潜在的上行空间。我们在更新了北控水务 
的2017年度业绩后,维持盈利预测大致不变,并维持6.1港元的贴现现金流目标价。我 
们重申买入评级,股票当前估值为9.2倍2019年预测市盈率,相对于3年历史平均值13. 
3倍有31%的折让。估值吸引。                                                 
    中滔环保:由于公司治理问题,我们下调目标价至1.22港元中滔环保的审计师毕马 
威对公司2017年6,200万港元的污泥及一般固体废物收入出具保留意见,影响了投资者 
对公司治理的信心。因此,在业绩公布后,公司股价下跌23%。18年5月11日,我们认 
为由于保留意见未得到解决,公司宣布更换审计师。在更新了2017年全年业绩后,我  
们维持盈利预测大致不变。然而,由于公司更换审计师将进一步损害投资者对公司的  
信心,我们将贴现现金流的目标价折让20%,计算出新的目标价1.22港元。我们维持  
中性评级。                                                                  

[2018-05-23]天然气行业:LNG价格暴涨,黄金发展期已至-动态跟踪报告
    ■西南证券
    事件:近期LNG价格大幅上涨。根据wind资讯,天津地区LNG市场价(到货价)自5 
月2日的3375元/吨上涨至当前4150元/吨,上涨23.0%;天津地区LNG市场价(到货价  
)自5月2日的3550元/吨上涨至当前4150元/吨,上涨16.9%。                      
    天然气需求超预期,而供给不足,导致LNG淡季价格暴涨。4-6月份属于天然气需  
求的淡季,但今年天然气出现淡季不淡,价格大幅上涨的情况,主要的原因是以下几  
点。(1)天然气需求持续高增长。2018年3月份,我国天然气表观消费量为214.9亿方 
,同比增长11.7%;一季度累计表观消费量为690.0亿方,同比增长17.4%。需求增速 
超出我们预期,主要的原因是煤改气稳步推进,同时叠加一季度大面积雨雪降温天气  
,带动民用气和工业用气增长。进入2季度以来,随着下游企业的逐步复工,天然气需 
求仍较旺盛,我们预计2季度天然气需求仍维持15%增速,从而出现淡季不淡的情况。 
(2)天然气供给仍显不足。首先,国内天然气产量仅小幅增长:2018年3月份,我国  
完成天然气产量135.2亿立方米,同比增长0.4%,一季度累计产量为402.0亿立方米, 
同比增长4.2%。我国天然气产量的低增速导致天然气供给受限。其次,LNG进口为国  
内供给不足的重要补充。2018年3月,我国天然气进口量为596.0万吨,同比增长39.0  
%;一季度累计进口量为2062.0万吨,同比增长37.3%。3月进口天然气中,LNG进口  
量为325.0万吨,占比54.5%,同比增长63.9%,PNG进口量为271.0万吨,占比45.5% 
,同比增长17.9%。LNG进口持续高增长成为天然气缺口的重要    补充,但仍不足以 
弥补需求的高增长。(3)原油价格上涨提升天然气的竞争力。天然气作为原油的替代 
能源,原油价格上涨将提升天然气竞争力。根据wind资讯,2018年以来原油价格大幅  
上涨,从年初至今上涨20.5%至当前的80.3美元/桶,从而提高天然气竞争力,推动天 
然气的需求增加。                                                            
    长期来看,天然气行业已步入十年黄金发展期。我们预计天然气行业将迎来快速  
发展的黄金十年。预计至2020年,为黄金I期,在"煤改气"顶层政策的推动下和天然气 
相较于替代能源在城市燃气和交通领域已具备经济性的情况下,城市燃气和工业燃料  
需求将迎来爆发;2020-2025年为黄金II期,随着天然气价格市场化改革的加速推进, 
天然气价格下行带动天然气在发电、城市燃气和工业燃料等诸多应用领域的需求爆发  
,我国天然气需求在此阶段将维持高速增长趋势。天然气行业也将迎来重要的十年黄  
金发展期。                                                                  
    推荐逻辑:我们持续看好天然气行业步入十年黄金发展期,天然气需求的增长将  
有效带动整个产业链业绩的释放。我们建议关注,A)天然气行业上游公司:蓝焰控股 
(000968.SH,煤层气龙头)、新奥股份(600803.SH,受益LNG价格上涨)、中天能源 
(600856.SH,受益LNG价格上涨)、广汇能源(600256.SH,受益LNG价格上涨);B) 
下游城市燃气公司:百川能源(600681.SH,17-18年业绩有望维持30%以上增速增长  
)、云南能投(002053.SZ,区域性龙头,需求空间大)等。                       
    风险提示。天然气相关政策不及预期的风险;油价大幅下行的风险;天然气需求  
不及预期的风险。                                                            

[2018-05-21]燃气水务行业:周报(5.14-5.18)
    ■上海证券
    板块表现:                                                              
    上期(20180514-20180518)燃气指数上涨3.06%,水务指数上涨1.05%,沪深30 
0指数上涨0.78%,燃气指数跑赢沪深300指数2.28个百分点,水务指数跑赢沪深300指 
数0.27个百分点。                                                            
    个股方面,股价表现为涨跌互现。其中表现较好的有皖天然气(14.34%)、新疆 
火炬(12.20%)、重庆燃气(10.55%),表现较差的个股为金鸿控股(-8.31%)、 
钱江水利(-4.35%)、大众公用(-2.29%)。                                  
    投资建议:                                                              
    未来十二个月内,维持燃气、水务行业“增持”评级随着能源结构的调整和环境  
保护的加强,对行业形成长期利好。                                            
    维持燃气行业“增持”的投资评级。关注天然气供需变化情况以及价改进展情况  
。                                                                          
    水资源作为关系到人们生活、社会发展的重要资源,受水资源限制,未来供水新  
增产能增长有限。我们预计自来水业务保持稳定增长,污水处理业务受政策推动,发  
展空间较大。给予水务行业“增持”投资评级。                                  

[2018-05-21]供水供气行业:非常规天然气前景广阔-天然气产业链寻踪系列(一)
    ■中信建投
    供给能力不断增强,非常规天然气将成增产主力近十年,我国天然气表观消费量  
复合增速11.8%,而国产天然气产量无法满足下游需求,导致我国天然气对外依存度  
逐年上升,近十年进口量复合增速34.9%。国产气方面,我国积极推进各类气源开发  
,已经形成常规气稳步运行,大力发展非常规气的供给格局,目前常规气占国产气的  
比例为89%,页岩气、煤层气占国产气的比例则分别为6%、5%。我们判断,虽然常规 
气在我国天然气供给中占比较大,但非常规气有望成为行业增产主力。              
    页岩气:产业基地建设推动产量增长我国页岩气可采资源量达到30万亿方以上,  
世界排名第一,但目前开采成本较高,地质探明率低。在经过十多年的研究和实践中  
,我国已建成涪陵等5个页岩气产业基地,探明页岩气地质储量7643亿方,其中涪陵页 
岩气田已经具备100亿方产能。2017年,我国实现页岩气产量91亿立方米,根据页岩气 
"十三五"规划,2020年我国页岩气产量有望达到300亿立方米,未来三年年均复合增速 
达到48.8%。                                                                
    煤层气:破局,行业迎来新时期我国煤层气资源量36.8万亿方,全球排名第三,  
储量集中在九大盆地,目前以鄂尔多斯和沁水盆地开采为主。过去煤层气产业存在诸  
多问题,如矿权重叠、盈利性差、管道不足等,但伴随着矿权审批权试点下发、财政  
补贴提高等,行业已迎来新的发展时期。根据我国煤层气"十三五"规划,到2020年我  
国将新增煤层气探明地质储量4200亿立方米,建成2-3个煤层气产业化基地,地面煤层 
气产量从17年的70亿方提高至100亿方,复合增速12.6%。                         
    煤制气:发展缓慢,有望受益油价上涨我国少气多煤,推动煤制气的发展,但煤  
制气的生产过程决定了其下游利用受限。在2013年油价高点时,我国多个煤制气项目  
获得发改委路条,《能源发展"十三五"规划》中也指出到2020年我国煤制气产能将达  
到170亿立方米,但目前产能建设严重脱节,仅有第一批的4个核准项目落地,总设计  
产能131亿方/年,实际建设产能仅有51.1亿方/年。我们认为,行业未来将会受益全球 
油价上涨,从而迎来新的发展机会。                                            
    看好煤层气发展前景,推荐蓝焰控股、亚美能源煤层气作为我国重点发展的非常  
规气之一,我们十分看好其未来发展前景。山西作为煤层气发展的重点区域,具有资  
源储量大、生产成本低、政策扶持力度大等优势,我们尤其看好在当地具有资源布局  
的企业,强烈推荐蓝焰控股、亚美能源,两者均在山西省沁水盆地有布局,2017年煤  
层气产量分别达到14.33亿方,6.30亿立方米,同时未来产能存在进一步扩大的预期, 
是我们重点推荐的标的。                                                      

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