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钱江水利(600283)业内点评

业内点评

≈≈钱江水利600283≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:19.12.31)
[2019-12-30]燃气水务行业:山东管网累计接收进口气逾200亿立方米-周报(20191223-20191227)
    ■上海证券
    板块表现:                                                               
    上期(20191223--20191227)燃气指数下跌2.01%,水务指数下跌0.09%,沪深300指 
数上涨0.12%,燃气指数跑输沪深300指数2.13个百分点,水务指数跑输沪深300指数0.2 
1个百分点。                                                                 
    个股方面,股价表现多为下跌。其中表现较好的有ST中天(3.57%)、钱江水利(1.1 
3%)、绿城水务(0.69%),表现较差的个股为新疆浩源(4.73%)、东方环宇(3.87%)、 
巴安水务(3.64%)。                                                          
    投资建议:                                                               
    未来十二个月内,维持燃气、水务行业"增持"评级                             
    随着能源结构的调整和环境保护的加强,对行业形成长期利好。维持燃气行业"增  
持"的投资评级。进入采暖季,天然气需求增长,关注天然气供需变化情况。           
    水资源作为关系到人们生活、社会发展的重要资源,受水资源限制,未来供水新增  
产能增长有限。我们预计自来水业务保持稳定增长,污水处理业务受政策推动,发展空  
间较大。维持水务行业"增持"投资评级。                                        

[2019-12-29]电力、燃气及公用事业行业:2020年风电建设通知发布,存量风电项目可自愿转为平均上网项目-周报
    ■长城证券
    本周关注:近日,国家能源局下发《关于征求2020年风电建设管理有关事项的通知( 
征求意见稿)》,对此点评如下:国家能源局下发《关于征求2020年风电建设管理有关事 
项的通知(征求意见稿)的函》,内容主要包含下面七点。                           
    1)积极推进平价上网项目建设。《通知》提出在落实消纳等建设条件的基础上,各 
省级能源主观部门应自行组织、优先推荐无补贴平价上网风电项目建设。鼓励已并网  
或在核准有效期、需国家财政补贴的风电项目自愿转为平价上网项目,执行平价上网项 
目支持政策。                                                                
    2)有序推进需国家财政补贴项目建设。落实规划总量控制,新核准需国家财政补贴 
的风电项目不得超出《风电发展"十三五"规划》和国家能源局审定批复的海上风电规  
划目标。其中,集中式陆上风电项目和海上风电项目按《风电项目竞争性配置指导方案 
(2019年版)》组织竞争性配置,分散式风电项目可不参与竞争性配置,按有关管理和技  
术要求由地方政府能源主管部门核准建设。                                      
    3)积极支持分散式风电项目建设。鼓励各省(区、市)创新发展方式,积极推动分散 
式风电参与分布式发电市场化交易试点。积极落实项目核准承诺制,建立多部门联动机 
制,构建"一站式"服务体系,创新项目打包核准等管理模式。                        
    4)稳妥推进海上风电项目建设。有关省级能源主管部门要按照《风电发展"十三五 
"规划》组织海上风电开发,并网容量、开工规模已超出规划目标的省份暂停海上风电  
项目竞争性配置和核准工作。对照已公示的2020年底前可建成并网、2020年底前可开  
工建设、2021年底前可建成并网的三类项目清单,合理把握节奏和时序,有序组织建设  
。                                                                          
    5)全面落实电力送出消纳条件。及时发布2020年风电投资监测预警结果。6)严格  
项目开发建设信息监测。7)认真落实放管服改革。国家能源局继续抓好风电行业"放管 
服",积极发挥市场配置资源的决定性作用。                                      
    已核准存量风电项目70GW,自愿转为平均项目可或电网配置最高优先级。根据北极 
星风力发电网的文章,我国2018年及之前已核准的陆上风电项目容量达70GW。这部分项 
目无法在2020年底之前完成并网的,如果自愿转为平价项目,则将获得最高的电网配置  
优先级。由此,风电企业对于此部分项目的策略除了抢2020年底的并网周期外,也可以  
直接转为平价。                                                              
    下周大事提醒:1)12月30日:首创股份、中原环保、上海电力、建投能源召开股东  
大会。2)12月31日:南京公用、联泰环保、绿城水务、安巴水务召开股东大会。3)1月0 
3日:长青集团、瑞邦股份、甘肃电投召开股东大会。                              
    风险提示:煤价上涨或超预期;来水或不及预期;上网电价下降幅度或超预期;弃 
风弃光或加剧                                                                

[2019-12-26]燃气行业:10月消费量降速,国内LNG价格快速上涨-2019年10月天然气运行简况点评
    ■国泰君安
    摘要:                                                                   
    投资建议:10月天然气消费量增速下滑,产量继续高增长,国内LNG价格涨幅较大。  
长期来看,随着上游加大天然气开采力度,天然气产量持续高增,未来国内天然气供需偏 
紧的情况有望缓解,下游城燃分销商有望受益,同时国家管网公司的成立也有望刺激天  
然气消费,提升城燃公司议价权。推荐业务覆盖范围较广的全国性城燃公司中国燃气、 
新奥能源以及区域燃气龙头深圳燃气、百川能源。                                
    事件:发改委公布10月天然气数据,10月天然气消费量同比增长3%,增速同比下降1 
3.3个百分点;10月天然气产量同比增长9.2%,增速同比上升1.7个百分点;10月天然  
气进口量同比降低5.7%,增速同比下滑31.0个百分点。1-10月天然气累计消费量2462. 
8亿立方米,同比速长9.5%;天然气累计产量1422.8亿立方米,同比增长9.3%;天然气 
进口量1067.9亿立方米,同比增长8.4%。                                        
    消费量增速下降,生产维持较高增速。1)10月天然气消费量同比增长3%,增速同比 
下降13.3个百分点:10月天然气消费量237.8亿立方米,同比增长3%,增速同比下降13.3 
个百分点,环比下降6.4个百分点。从累计值来看,2019年1-10月天然气累计消费量同比 
增长9.5%,增速同比下降8.5个百分点。2)10月天然气产量同比增长9.2%,维持高增速 
。10月天然气产量146.7亿立方米,同比增长9.2%,增速较去年同期上升1.7个百分点; 
1-10月天然气累计产量1422.8亿立方米,同比增长9.3%,继续保持在10%左右的较高增 
速。2019年以来天然气产量增速始终维持高位(显著高于近年来的均值),说明上游自20 
17年以来加大天然气开采的效果已经显现。                                      
    10月国内产需缺口缩小,天然气进口量同比下降5.7%。受天然气消费量增速下滑  
而产量增速维持高位影响,10月国内天然气产需缺口有所缩窄,因此10月进口量93.4亿  
方,同比下降5.7%,增速同比下降31.0个百分点,较上月下降13.5个百分点。国内LNG市 
场价涨幅较大。10月进口LNG价格上涨,10月进口LNG均价为3260.1元/吨,较9月上涨1.3 
%。国内价格方面,10月以来国内LNG价格涨幅较大,10月国内LNG市场价均价为3540.3  
元/吨,环比上升9.7%;11月国内LNG市场价继续上涨,均价为4178.2元/吨,环比上升18 
.0%。                                                                      
    风险因素:天然气消费增长不及预期;LNG接收站投产进度低预期。              

[2019-12-26]燃气行业:等闲识得东风面,万紫千红总是春-2020年度策略报告
    ■长城证券
    2019年年初至今燃气指数下跌5.4%,跑输大盘。2019年年初至今,申万燃气指数、 
上证综指、万得全A、沪深300分别上涨-5.40%、19.57%、30.44%、32.56%。2019  
年前三季度,燃气行业营收增速为7%;归母净利润增速-13%;扣非净利润增速-17%  
。                                                                          
    机构持仓方面:19年9月末,基金持仓中燃气行业比例为0.005%,处于明显低配状态 
,标配比例为0.24%。基金持有的燃气行业股票主要包括贵州燃气(持仓市值3515.57万 
元,占流通A股比例0.40%)、重庆燃气(持仓市值1424.51万元,占流通A股比例0.13%)  
。19年9月末,保险持仓中燃气行业比例为0.019%,标配比例为0.24%。保险持有的燃  
气行业包括胜利股份(持仓市值1.66亿元,占流通A股比例5.59%)、国新能源(持仓市值 
8,483.03万元,占流通A股比例1.74%)。19年9月末,QFII持仓中燃气行业比例为0.145  
%,处于历史持仓高位,主要重仓了深圳燃气,标配比例为0.24%。QFII持有的燃气行业 
股票包括三季度新增的深圳燃气(持仓市值2.00亿元,占流通A股比1.08%)、皖天然气( 
持仓市值1201.51万元,占流通A股比例0.66%)。                                  
    国家管网公司正式成立,为X+1+X多气源设立制度保障                          
    本轮油气改革2014年6月启动,2017年5月提出分步推进国家大型油气干线管道独立 
。2019年3月19日,《石油天然气管网运营机制改革实施意见》审议通过,明确建立国家 
管网公司。综合多方信息来看,国家油气管网公司定位为副部级央企,由国资委直接管  
理,与三大石油央企平级。                                                     
    2019年12月9日,国家石油天然气管网集团有限公司在北京正式成立。目前三桶油  
管网资产尚未划转,国务院出资200亿元,成为唯一股东;资产注入后,各方股比将发生  
变化。拟注入的资产包括:三桶油控股的干线天然气管网;原油、成品油管道;地下储 
气库和LNG接收站。天然气管网公司成立有助于形成上游油气资源多主体多渠道供应、 
中间"一张网"高效集输、下游市场化良性竞争的油气市场体系,也就是"X+1+X"体系。  
    取消天然气门站价,行业定价机制变化                                       
    在目前的天然气定价体系下:天然气出厂价+长输管线管输价=省门站价;省门站价 
+城燃公司配气管输价=终端售价。                                              
    2011年,广东、广西试点,将以成本加成为主的定价方法(管控出厂价、长输管线管 
输价)改为按"市场净回值"方法定价(管控省门站价)。2011年起,从管控出厂价转为管  
控省门站价的原因是:2005年以来,国家依据弥补成本并获得合理利润的原则,3次调整  
了国产陆上天然气出厂基准价格,对调动企业生产积极性、保证天然气市场供应、促进 
能源结构调整发挥了重要作用。但近年来天然气生产和市场形势已经发生了较大变化  
。1)供气方式趋于复杂。2)天然气对外依存度不断提高。3)约束企业成本的要求逐步  
增强。                                                                      
    建议关注:深圳燃气(80万吨/年LNG接收站8月18日试运行,低成本海气拉低气源成  
本)、新奥股份(拟收购新奥能源32.8%股份,购销价差相对稳定,积极推进增值和综合  
能源新业务)、新天然气(亚美能源业务快速放量)、沃施股份(收购中海沃邦剩余股权, 
致密气开采加速)。                                                           
    风险提示:气源成本或超预期上升;天然气消费量增速或低于预期等             

[2019-12-24]山西天然气产业发展现状及未来趋势-专题研究
    ■山西证券
                                                                            

[2019-12-23]燃气水务行业:生物天然气产业指导意见印发-周报(12.16-12.20)
    ■上海证券
    板块表现:                                                               
    上期(20191216--20191220)燃气指数上涨2.72%,水务指数上涨1.39%,沪深300指 
数上涨1.24%,燃气指数跑赢沪深300指数1.48个百分点,水务指数跑赢沪深300指数0.1 
5个百分点。                                                                 
    个股方面,股价表现均为上涨。其中表现较好的有东方环宇(5.87%)、胜利股份(5 
.85%)、ST中天(5.66%),表现较差的个股为南京公用(0.22%)、首创股份(0.30%)、 
绿城水务(0.52%)。                                                          
    投资建议:                                                               
    未来十二个月内,维持燃气、水务行业“增持”评级随着能源结构的调整和环境保 
护的加强,对行业形成长期利好。                                               
    维持燃气行业“增持”的投资评级。进入采暖季,天然气需求增长,关注天然气供  
需变化情况。                                                                
    水资源作为关系到人们生活、社会发展的重要资源,受水资源限制,未来供水新增  
产能增长有限。我们预计自来水业务保持稳定增长,污水处理业务受政策推动,发展空  
间较大。维持水务行业“增持”投资评级。                                      

[2019-12-16]燃气水务行业:国家管网公司挂牌成立-周报
    ■上海证券
    板块表现:                                                               
    上期(20191209--20191213)燃气指数下跌0.25%,水务指数上涨0.48%,沪深300指 
数上涨1.69%,燃气指数跑输沪深300指数1.94个百分点,水务指数跑输沪深300指数1.2 
1个百分点。                                                                 
    个股方面,股价表现为涨跌互现。其中表现较好的有深圳燃气(6.62%)、南京公用 
(3.68%)、中山公用(3.57%),表现较差的个股为新天然气(-3.12%)、贵州燃气(-3.0 
1%)、东方环宇(-2.47%)。                                                   
    投资建议:                                                               
    未来十二个月内,维持燃气、水务行业"增持"评级随着能源结构的调整和环境保护 
的加强,对行业形成长期利好。维持燃气行业"增持"的投资评级。进入采暖季,天然气  
需求增长,关注天然气供需变化情况。                                           
    水资源作为关系到人们生活、社会发展的重要资源,受水资源限制,未来供水新增  
产能增长有限。我们预计自来水业务保持稳定增长,污水处理业务受政策推动,发展空  
间较大。维持水务行业"增持"投资评级。                                        

[2019-12-10]燃气行业:11月重点城市平均气温同比上升6.98%,11月LNG价格指数同比-7.59%
    ■兴业证券
    事件:2019年1-10月份,天然气表观消费量2470亿立方米,同比+9.34%;天然气产  
量1423亿立方米,同比+10.40%;天然气进口量1091亿方,同比+8.16%。11月LNG出厂  
价价格指数平均值同比-7.59%、月环比+15.29%。                               
    1-10月天然气消费量yoy+9.34%,增速同比下降7.56pct。1)2019年10月份,天然气 
表观消费量233亿方,同比+0.56%。2)2019年1-10月份,天然气表观消费量2470亿立方  
米,同比增长9.34%(增速同比-7.56pct,环比-1.00pct)。整体来看,天然气消费增速进 
一步下行,我们认为有两方面原因:1)国内经济增速放缓导致工业增速下行(1~10月规模 
以上工业增加值同比+5.6%,增速同比下滑0.8pct,环比持平),影响天然气消费;2)经  
过近几年高速增长,天然气消费量基数显著提升且煤改气更加强调“以气定改”、环保 
限不再“一刀切”等。结合经济增速的下行趋势,我们将全年消费增速下调至10%,增  
长绝对量下调至200-300亿方。                                                 
    1~10月国内产量增速同比上升4.45pct,进口增速同比下降24.89pct。(1)2019年10 
月份,天然气产量146亿立方米,同比增长8.49%。天然气进口量91亿立方米,同比-10.2 
9%;其中,LNG进口量57亿方,同比-11.59%,PNG进口量35亿方,同比-8.09%。(2)2019 
年1-10月份,天然气产量1423亿立方米,同比增长10.40%(增速同比+4.45pct,环比-0.2 
2pct)。天然气进口量1091亿方,同比增长8.16%(增速同比-24.89pct,环比-2.07pct)  
。2018年9月5日,国务院印发《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,首次从上  
游增产增供、中游基础设施配套、下游市场建设以及应急保障体系完善等各方面,进行 
了全面部署。《意见》同时提出研究中央财政对非常规天然气补贴政策延续至“十四  
五”时期并考虑将致密气纳入补贴。我们认为,随着对外依赖度的快速提升,加大上游  
开采力度为行业发展必然趋势。2019年1-10月,国内天然气消费对外依存度为43.93%, 
较18年底高点44.95%略有下降。                                               
    11月LNG出厂价价格指数平均值同比-7.59%、月环比+15.29%,出厂价与进口价价 
差同比-57.60%。LNG价格从9月底的低位开始上涨,11月维持高位。(1)LNG出厂价:11  
月上海油气中心LNG出厂价格全国指数平均值为4126元/吨,同比-7.59%、月环比+15.2 
9%。总体来看,11月LNG价格仍略低于去年同期水平,我们认为这是由于今年以来消费  
增速放缓、叠加国内油气田开采提速。(2)LNG进口价:我国LNG进口价格与日本原油进  
口JCC价格挂钩,其为东北亚定价中心。                                          
    2019年10月,LNG进口均价小幅上升,为3271元/吨,同比-12.40%,环比+0.97%。   
    出厂价与进口价价差308元/吨,同比-57.60%,较9月、10月略有扩大,但仍低于去  
年同期水平。                                                                
    2019年11月,重点城市平均气温12.55℃,同比上升6.98%,环比下降33.01%,高于  
近20年平均值11.81℃。                                                       
    投资建议:1)管道运营商和城市燃气公司:天然气消费增长具有确定性,管道运营商 
和城市燃气公司如能保证气源的供给,同样可受益于下游需求增长,建议关注百川能源( 
精准卡位三大区域,用气需求稳健增长,高分红有望延续),深圳燃气(LNG接收站已于8月 
投产)。                                                                     
    2)燃气气源供应商:天然气消费量持续增长背景下,市场关注点由行业层面的增速  
逐步转向个股业绩的兑现度,率先增加的天然气供给将获益,推荐新天然气(收购亚美能 
源),建议关注相关板块标的蓝焰控股(山西国资委唯一煤层气标的)、沃施股份(收购山 
西致密气开发运营商)。                                                       
    风险提示:天然气消费增速波动风险,天然气价格波动风险。                    

[2019-12-09]燃气行业:国家管网公司挂牌,矛盾望迎缓解,市场化改革再进一步-重大事项点评
    ■华创证券
    事项:国家石油天然气管网集团有限公司正式挂牌成立。                       
    评论:纳入三大重要资产,第三方公平开放持续推进。媒体报道国家管网公司的股  
权比例中,国资委、中石油、中石化和中海油的持股比例分别为40%、30%、20%和10 
%,未来还有望进一步引入社会资本。中石油总经理张伟将担任国家管网公司董事长,  
中石油副总经理侯启军将出任国家管网公司总经理。根据此前《石油天然气管网运营  
机制改革实施意见》指导的资产划转意见,此次管网公司的资产包括(1)天然气管网:三 
大石油公司全资或控股的、设计最高工作压力大于4Mpa的天然气管道及其附属设施;( 
2)油管网:大于或等于6.4Mpa的原有、成品油管道;(3)管网调度业务;(4)三大石油公 
司省网股权;                                                                
    (5)LNG接收站以及(6)储气库。根据此次资产划转计划以及10月能源局下发的管网 
资产向第三方公平开放的指导,国家管网公司已经实质运作。                       
    行业影响展望1:上游增产预期明显,各类主体有望加速进入公平市场。此前我们在 
《国家油气管网公司成立,看得见的和能看见的》报告中详细参照了国家电网成立时的 
历史背景和上游增产情况,类比彼时,当前国内天然气供不应求的状态、管网资产剥离  
后三大石油公司运营重心的转移以及补亏的诉求,都有望使国产气延续高增。同时中游 
管输的公平开放有望增强低成本气源的竞争力,进而促进三大石油公司外的煤层气等开 
采主体的增产和消纳动力,叠加俄罗斯进口气对供应带来的共振提升,进一步增强供给  
端的增长动力。                                                              
    行业影响展望2:下游最大的量价矛盾有望进一步缓解。近年城燃公司发展的最大  
矛盾在于巨大需求量和有限供给带来的成本压力,而国家管网公司有望从三个维度逐步 
缓解:(1)国产气增产从根本上缓解供需矛盾,且破除上中游垄断后国内供应竞争提升遏 
制价格大幅上涨;(2)LNG接收站和管网开放进一步引入海外气源缓解供给端压力;(3) 
管输环节收费有望进一步透明化,中间环节提效望进一步压缩成本。                 
    行业影响展望3:中游建设提效,全国统筹提升智慧化调度能力。对长输管网的统筹 
建设有望解决今年国内管网建设主体繁杂、低效等问题,同时面对区域供需失衡的当务 
之急,国家管网有望在区域联通线方面加速建设。同时国家管网在调度方面的在手资源 
显著多与此前三大石油公司分而自治,因此全国一体化的指挥调度水平有望明显提升。 
    城市燃气公司盈利拐点在望,高增长+稳定现金流可期。在国内供需价格缓解的背  
景下,上游企业在旺季的涨价动力有望逐步减弱,从龙头企业毛差来看,新奥能源、华润 
燃气和中国燃气毛差在2018年大幅下降至约0.6元/方的水平后,2019H1毛差基本保持稳 
定或略有回升。因此我们预计首先龙头公司的盈利能力有望保持稳定,而二线和区域性 
的城燃企业在成本端的压力有望在未来得以缓解,城燃企业的公用事业属性有望进一步 
凸显,同时高增的需求也有望持续释放。                                         
    投资建议:尽管国家管网公司的资产划拨和运营机制仍需要时间理顺,但行业矛盾  
的缓解已经有了清晰方向,因此我们首推受矛盾缓解后利润端最为受益的下游标的,推  
荐拥有LNG接收站资产的全国燃气分销龙头新奥能源(H)、拟2020年完成对新奥能源收  
购的上下游一体化平台新奥股份、沿海地区的A股城燃龙头、以及立足京津冀地区进行 
全国扩张、业务结构显著改善的百川能源,建议关注立足河南全国扩张、售气量保持20 
%以上高增的天伦燃气(H)。                                                   
    同时我们建议关注上游非常规气开采的优质企业新天然气、蓝焰控股。          
    风险提示:天然气消费量增速不及预期;国家管网公司整合进度不及预期;供给提 
升不及预期;煤改气、价格政策推进不及预期。                                  

[2019-12-09]燃气水务行业:中俄东线天然气管道投产通气-周报(12.2-12.6)
    ■上海证券
    板块表现:上期(20191202--20191206)燃气指数上涨1.00%,水务指数上涨0.79%, 
沪深300指数上涨1.93%,燃气指数跑输沪深300指数0.93个百分点,水务指数跑输沪深3 
00指数1.14个百分点。                                                        
    个股方面,股价表现为涨跌互现。其中表现较好的有国祯环保(4.68%)、祥龙电业 
(2.57%)、大众公用(2.43%),表现较差的个股为大通燃气(-5.02%)、巴安水务(-1.4 
5%)、重庆水务(-0.91%)。                                                   
    投资建议:未来十二个月内,维持燃气、水务行业"增持"评级随着能源结构的调整  
和环境保护的加强,对行业形成长期利好。维持燃气行业"增持"的投资评级。进入采暖 
季,天然气需求增长,关注天然气供需变化情况。                                  
    水资源作为关系到人们生活、社会发展的重要资源,受水资源限制,未来供水新增  
产能增长有限。我们预计自来水业务保持稳定增长,污水处理业务受政策推动,发展空  
间较大。维持水务行业"增持"投资评级。                                        

[2019-12-09]燃气行业:国家管网公司成立,降本增效助力天然气市场化改革-事件点评
    ■东吴证券
    事件:19年12月9日,国家管网公司在北京正式挂牌成立。                       
    保障上游公平接入,丰富气源供应,降低成本,推动油气行业市场化改革。国家管网 
公司成立后,将使上游开采与中游管输分离,打破一体化垄断,保障公平接入,上游气源  
供应将进一步丰富,择优选择成本最优气源,进一步落实"管住两头,放开中间"原则,推  
动形成上游油气资源多主体、多渠道供应,中间统一管网高效集输,下游销售市场充分  
竞争的X+1+X油气市场体系。天然气产业链中的竞争和垄断环节分离后,气源的选择将  
会由寡头垄断格局变为价格竞争下的市场化模式,有效推动国内油气行业市场化改革。 
    管输资产剥离后,油气企业加大上游开采资本开支,增加气源供应,降低气源成本。 
预计管网公司成立后,"三桶油"中游业务的剥离将促进其上游开采业务的发展,进一步  
补充国内常规气气源。中石油2018年年报预计2019年天然气与管道业务资本开支为178 
亿元,同比下降33%,而勘探与生产业务资本开支为2282亿元,同比增长16%。预计未来 
几年其投入勘探与生产的资本开支将持续扩大,促进上游井口开采,增加具有成本优势  
的国产气供应,降低平均气源成本。                                             
    控制管网公司合理利润率,利好城燃企业。2017年1月1日,发改委《天然气管道运  
输价格管理办法(试行)》施行,要求天然气跨省管道运输业务准许收益率为8%。合理  
控制中游管网公司利润率上限,有利于进一步降低下游城燃商的采购成本。           
    促进全国管网互联互通,降低运输环节成本,扩大天然气覆盖范围。2018年我国天  
然气表观消费量同比增长18.1%,但是管网建设放缓,互联互通程度较低,很大程度上制 
约了我国天然气行业的发展。从管网基础设施建设角度,管网公司的建立一方面将逐步 
构建全国一张网,实现油气管道的互联互通,提高油气资源配置效率,保障能源安全稳定 
供应,促进油气行业高质量发展;另一方面还将有助于扩展管网覆盖面,降低运输环节  
成本。                                                                      
    海外对标:美国天然气管网独立推动市场化,促进天然气消费新一轮增长。美国于1 
985年逐步开始天然气改革,1985年管网开放准入,第三方气源接入促使天然气现货交易 
形成,1985年改革前后,5年CAGR由-2.16%提升至3.39%,提高5.55pct,20年CAGR由改革 
前的0.58%提升至1.22%,提高0.64pct。1992年全面完成管网运销分离,天然气市场实 
现完全的市场化竞争,管输价格逐渐下降。市场化改革的完成直接促进了美国21世纪初 
期消费量的新一轮增长,92年前后,20年CAGR由改革前的-0.91%提升至1.16%,提高2.0 
7pct。                                                                      
    风险提示:市场化改革不及预期,天然气消费需求不及预期,天然气价格波动风险   

[2019-12-09]天然气行业:需求持续,市场化改革将加速推进-2020年海外市场投资策略
    ■国元证券
    投资要点                                                                
    我国天然气消费仍将保持较快增长:                                         
    能源消费结构清洁化转型为促进我国天然气消费持续增长的根本原因。2018年我  
国天然气在一次能源消费中占比约7.8%,远低于全球同期约24%的平均水平。据《中  
国天然气发展报告(2019)》预计,2019年我国天然气表观消费量将达3,100亿立方米左  
右,同比增长约10%;2050年前我国天然气消费将保持增长趋势。                   
    对外依存度持续上升,利好LNG产业链:                                       
    2018年,我国天然气产量为1,602.7亿立方米,较2017年同期增长8%,而天然气消费 
量为2,830亿立方米,同比增速达18%,远高于产量增速,形成我国天然气对外依存度日  
益攀升的局面。进口LNG为我国天然气进口的主要形式。据国家发改委规划,预计LNG接 
收能力将由2019年底的7,987万吨增至2025年的1亿吨,利好LNG产业链发展。          
    中俄东线如期投产,东北地区资源供应将先受益:                              
    2019年12月2日,中俄东线北段天然气管道正式投产通气,其将大幅提升东北地区资 
源供应能力并成为东北地区的主供气源。待中段、南段全线贯通后,预计未来30年内将 
向沿线地区提供总量超过1万亿立方米的天然气,大幅提高东北、环渤海、长三角地区  
的资源供应能力。                                                            
    国家油气管网公司正式挂牌,将加速天然气市场化改革:                        
    2019年12月9日,国家油气管网公司正式挂牌,未来将以“管住中间,放开两头”为  
改革目标,促进天然气行业上游供气环节及下游销气环节的市场化竞争,长期来看,国家 
管网公司的成立有助于城燃公司实现气源多样化并降低购气成本。                  
    投资策略及重点推荐公司:                                                 
    从天然气行业发展趋势分析来看,天然气需求的增长是带动整个行业产业链发展的 
关键因素,而城镇燃气消费占据天然气需求约70%份额。未来我国天然气价格将逐步实 
现市场化,天然气交易价格将由供需双方协商确定,在资源供应宽松和多元化的格局下  
将会迫使高价气退出市场,从而利好下游城市分销商。以此为着眼点,我们持续看好具  
有资源优势、气源议价能力的核心城市燃气供应商以及受益LNG高速增长的LNG产业链  
公司。                                                                      
    核心城市燃气运营商:新奥能源(2688.HK)/华润燃气(1193.HK)/中国燃气(384.HK) 
;LNG产业链公司:昆仑能源(135.HK)/新天绿色能源(956.HK)。                     

[2019-12-05]公用事业行业:中俄东线天然气管道工程投产,城燃公司较为受益-点评报告
    ■财富证券
    事件:根据新华社,中俄东线天然气管道工程投产通气。                        
    工程概况:中俄东线天然气管道从黑龙江省黑河市入境,终点是上海市,途经黑龙江 
、吉林、内蒙古、辽宁、河北、天津、山东、江苏、上海等9个省(区、市),全长5111  
公里。正式供气后,首期每年50亿立方米,初步计划2023年全线投产后,每年供应量为38 
0亿立方米(380亿立方米相当于2018年中国天然气消费量2803亿立方米的1/7,相当于20 
18年中国天然气进口量1214亿立方米的1/3)。                                    
    中俄天然气投产可有效保障中国的天然气供应量:2018年中国天然气进口依存度达 
45.3%且持续攀升,天然气安全供应面临考验。中国天然气进口主要来自中亚国家的管 
道气,并从澳大利亚等地区少量进口LNG。2017年冬季,因中亚国家减少管道气供应,加  
之"大规模推进煤改气"增加天然气需求量,天然气供需严重失衡,北方地区出现"气荒"  
。"天然气的多渠道、多国供应格局"有利于增强中国天然气保供能力,有利于中国天然 
气行业稳定持续发展。《天然气发展"十三五"规划》提出,天然气占一次能源消费比例 
由2015年的5.9%提高至2020年的8.3%-10%。《加快推进天然气利用的意见》提出,2 
030年力争将天然气在一次能源消费中的占比提高到15%左右,行业发展前景向好。中  
俄天然气投产,可强化中国在进口天然气时的议价能力。                           
    中俄天然气价格与石油价格挂钩,预计将促进中国天然气消费提升:中俄东线天然  
气项目,在天然气价格上采用长期合同与油价挂钩的机制(欧洲模式),在国际油价较低  
的年份(当前布油价格仅62美元/桶,远低于2014年5月中俄签订合同时布油110美元/桶  
的水平),中俄东线天然气进口价格具有较强的价格优势和竞争力。由于天然气管输费  
用固定,"较低的天然气进口价格"将促进终端用气成本降低,促进国内天然气的消费占  
比提升。                                                                    
    投资建议:随着"气十条"、蓝天保卫战等推进,国内天然消费量占比仍有较大提升  
空间,行业中长期发展前景向好。中俄东线天然气管道工程投产通气,有利于保障中国  
的天然气供应量。同时,考虑到当前原油价格较低,中俄东线天然气进口价格具有较强  
的价格优势和竞争力,城燃公司受益天然气消费占比提升,关注深圳燃气、新天然气。  
    风险提示:天然气消费量提升不及预期;大气环保政策推进不及预期。           

[2019-12-03]公用事业行业:天然气供给新纪元-中俄东线通气点评
    ■光大证券
    事件:据新闻联播报道,2019年12月2日国家主席习近平在北京同俄罗斯总统普京视 
频连线,共同见证中俄东线天然气管道投产通气仪式。                             
    历经廿五载,项目终落地:中俄东线天然气管道是中俄能源合作的标志性项目,被誉 
为"中俄合作的世纪工程"。该项目最早追溯于1994年中俄签订的天然气管道修建备忘  
录。2014年中俄签署两国政府东线天然气合作项目备忘录、中俄东线供气购销合同等  
重要文件,标志着项目正式启动。2019年12月,中俄东线天然气管道如期投产。        
    促进中俄能源合作,打通天然气进口通道:近年来,中俄能源合作持续推进。2011年 
和2018年,中俄原油管道一线、二线相继投入商业运营。2017年中俄亚马尔项目第一条 
生产线投产;2018年7月,首船LNG运抵中国。根据项目合作文件,未来30年内俄罗斯将  
通过中俄东线向中国供应1万亿立方米天然气,供气能力380亿立方米/年。中俄东线的  
投产将成为中俄能源合作的又一里程碑事件。此外,中俄东线的开通亦标志着我国天然 
气四大进口通道的格局完善(即西北:中亚-中国管道气、西南:中缅管道气、东南:海上 
LNG、东北:中俄管道气)。以2018年天然气表观消费量(2803亿立方米)测算,中俄东线  
满产后(380亿立方米/年)将贡献约13.6%的供给增量。                            
    供气产能逐步爬坡,东北地区率先受益:中俄东线天然气管道起自俄罗斯东西伯利  
亚,由布拉戈维申斯克进入我国黑龙江省黑河,途径9省(区、市)终达上海。俄罗斯境内 
管道全长约3000公里,我国境内段全长5111公里(新建管道3371公里,利用已建管道1740 
公里)。考虑到管道工程建设进度,中俄东线供气产能预计5年内逐步爬坡至380亿立方  
米/年,受益区域包括东北、环渤海、长三角地区。其中首期供气能力约50亿立方米/年 
,供气区域为东北地区。2018年东北地区天然气占一次能源消费总量仅4.7%,远低于全 
国平均水平,主要系供给因素(气源较为单一且供应量有限)影响。以2018年东北地区天 
然气消费量(146亿立方米)计算,中俄东线首期即可提升东北地区约34.2%的供给能力, 
进而奠定了区域气化率的提升基础。我们预计俄气进入对于东北地区天然气综合价格  
的影响有限,实际结果尚待观察。                                               
    投资建议:维持公用事业"增持"评级,子行业燃气"买入"评级。我们认为燃气行业  
仍为公用事业最具成长性的子板块,供给能力增强将有效支撑天然气潜在增量需求。东 
北地区城燃项目布局较多的公司有望率先受益于中俄东线供气,建议关注H股:中国燃气 
、华润燃气、新奥能源等。                                                    
    风险分析:系统性风险;中俄东线供气量不及预期,供气价格高于预期;管网公司  
成立进度不及预期,天然气销售量及毛差低于预期,接驳费用超预期下调等。          

[2019-12-03]燃气行业:中国天然气消费仍有极大潜力
    ■国泰君安
    能源消费结构调整和环保政策将推动中国天然气消费保持长期快速增长。2019年  
前十个月中国天然气消费量同比增长9.5%达到2,462.8亿立方米,在暖冬的背景下仍然 
保持了较快的增长。工商业和民用等领域都保持了较高的增长,同时“煤改气”仍将带 
来相当可观的天然气消费增量。2019年前十个月天然气进口同比增长8.4%至1,067.9  
亿立方米,增速略有放缓。中国能源消费结构调整是推动天然气消费增长的长期动力,  
同时在环保压力之下政府鼓励天然气消费的政策导向长期不变。目前天然气在中国能  
源消费结构中仅占7.0%左右,根据“能源发展战略行动计划2015-2020”,到2020年天  
然气消费在能源消费中的比重将提升至10%-12%左右。中国的天然气消费在未来将继 
续保持快速增长。                                                            
    中国管道天然气进口将保持稳定增长,国际LNG市场供应充足。中亚是当前中国管  
道天然气进口的主要来源地,根据中国与中亚各国签署的协议,未来中亚气的进口量将  
逐年稳步增长,并将建设新的配套输气管线。                                     
    中俄东线天然气管线已经建成并从12月开始供气,中国将从俄罗斯进口管道天然气 
,达产后的年进口气量将达到380亿立方米。国际LNG市场供应充足,根据彭博的统计数  
据,全球LNG液化产能2018-2020年以约10%的速度增长并于2020年达到3.79亿吨。2020 
-2030年全球液化产能仍将保持温和增长并在2030年达到7.35亿吨。美国在2018-2024  
年间将贡献绝大部分的产能增长,2024年之后,卡塔尔、澳大利亚、俄罗斯、美国和非  
洲可能都会贡献快速的产能增长。预计全球LNG需求在2018-2025年仅有低单位数增长  
。                                                                          
    根据彭博估计,全球LNG需求在2020年达到3.57亿吨,2021-2025年全球LNG需求预计 
将保持3.85%的年复合增长率,并于2025年达到3.82亿吨。中国和欧洲预计将消化大部 
分的LNG产量增长,但来自日本和韩国的需求甚至可能会下跌。未来3-5年全球LNG的需  
求增速预计将远小于产量增速,全球LNG市场预计将一直处于供应过剩状态。我们相信  
未来全球LNG供应充足,中国在进口LNG上将不会面临严峻的竞争。                   
    管道燃气公司销气价差预计将保持稳定。经过多次的天然气价格改革,不仅“存量 
气和增量气”之间的价差被抹平,居民用气和非居民用气门站价格的差别也已经被消除 
。因此天然气价格的调整不会对燃气公司的天然气采购成本产生结构性影响,不会导致 
公司的销气价差受到冲击。2019年上半年燃气公司的销气价差减小,主要是由于协商需 
要时间导致上半年燃气公司未能将气价变动全部传导给下游用户,但随着谈判的推进预 
计下半年燃气公司的销气价差将得到改善。政府天然气价格改革的方向是更加市场化, 
鼓励燃气分销公司推行季节性价差政策。随着天然气价格市场化改革的推进,下游用户 
将逐步习惯天然气价格的波动,管道燃气公司作为上游供气商和下游用户之间的中介,  
基本能够把价格的波动传导给下游的用户。我们认为在新的价格机制下,管道燃气公司 
的销气价差将保持稳定。随着天然气供应量的增加,国内的天然气供应保障良好,我们  
预计2019年和2020年天然气的采购价格保持稳定,管道燃气分销公司的销气价差将保持 
稳定。                                                                      
    华润燃气(01193HK)的售气量和净利润将保持快速增长。华润燃气是中国最大的燃 
气分销商,在全国运营249个城市燃气项目,拥有约3,588万名客户。公司将长期受益于  
中国能源消费结构调整和天然气销量的快速增长,且销气价差基本保持稳定。公司管道 
天然气的总销量在2019年上半年同比增长13.1%达到140.0亿立方米。凭借良好的行业 
基本面及公司的执行能力,华润燃气通过内涵式增长及收购实现快速扩张,我们预计公  
司的天然气销量在2019年将保持15%-20%左右的增速。我们对公司的目标价是47.50  
港元,投资评级为“买入”。                                                   

[2019-12-02]燃气水务行业:海南降低非居民天然气销售价格-周报(11.25-11.29)
    ■上海证券
    板块表现:上期(20191125--20191129)燃气指数上涨0.13%,水务指数上涨0.25%, 
沪深300指数下跌0.55%,燃气指数跑赢沪深300指数0.68个百分点,水务指数跑赢沪深3 
00指数0.80个百分点。                                                        
    个股方面,股价表现为涨跌互现。其中表现较好的有新天然气(4.90%)、长春燃气 
(3.90%)、贵州燃气(3.53%),表现较差的个股为ST中天(-7.05%)、东方环宇(-5.12  
%)、深圳燃气(-4.50%)。                                                    
    投资建议:未来十二个月内,维持燃气、水务行业"增持"评级随着能源结构的调整  
和环境保护的加强,对行业形成长期利好。维持燃气行业"增持"的投资评级。进入采暖 
季,天然气需求增长,关注天然气供需变化情况。                                  
    水资源作为关系到人们生活、社会发展的重要资源,受水资源限制,未来供水新增  
产能增长有限。我们预计自来水业务保持稳定增长,污水处理业务受政策推动,发展空  
间较大。维持水务行业"增持"投资评级。                                        

[2019-11-28]电力、煤气及水等公用事业行业:供需向好可预期,管网改革新纪元-中期年度报告
    ■国金证券
    行业观点                                                                
    环保政策持续推动能源转型,七年需求增长空间近70%:2019年受经济下行、煤改  
气进程放缓影响,前三季度增速回落至10.2%,但我们认为天然气需求存在韧性,预计20 
年消费量同增9.4%至3387亿立方米,到25年消费量增量空间70%、复合增速8%,主要  
基于:1)环保限令提供政策基础,PM2.5指标回升或催使环保政策趋严基调不变,"2+26"  
城市大气防污染治理,19-20年仍有煤改气目标189万户;2)能源转型下天然气占比持续 
提升,天然气仍将是控煤任务下的主要替代能源,预计19年占一次能源比例提升至8.4% 
,距离十三五目标仍有1.6pct差距;同时我国8%左右的天然气渗透率水平远低于全球  
平均值24%,远期增长空间十分可期。                                           
    国产气强劲增长,气源拓展+储气调峰提升供应能力:国内增储上产要求下,2019年  
前三季度国产气同比增长9.9%至1277亿立方米,增速为五年来同期最高,对外依存度增 
势明显放缓,稳定在43%左右。我们认为未来我国天然气供应保障能力将不断提升:1)  
上游勘探开发力度加大,国产气源日渐丰富,国家鼓励"三桶油"增加上游资本开支,18年 
以来新增探明地质储量同增49.7%至8312亿立方米;2)中俄东线投产拓宽进口渠道,达 
产后输送能力380亿方/年,我国年进口能力达1050亿立方,进口气源多元化;3)储气库  
调峰能力短板逐渐弥补,目前已建成27座地下储气库,设计总库容近500亿立方,调峰能  
力100亿立方。                                                               
    国家管网公司牵一发而动全身,气价机制理顺有望加快:上游气源多样化、下游需  
求稳定,当下天然气产业链的核心掣肘在于中游,解决关键在于国家管网公司。围绕着" 
管住中间,放开两头"的总体思路,目前我国油气改革行至深水区,国家管网公司的成立  
可谓水到渠成,同时其牵一发而动全身,有望打通天然气上下游:1)加速油气管道建设,  
打破垄断、引入社会资本参与管网建设;2)管道互联互通提升运输效率;3)气价下降  
、利用规模提升直接利好城燃企业,龙头公司竞争力有望进一步提升。价格改革方面,  
国家管网公司为门站价取消提供重要基础,中游环节独立运营有望将管输费用从省门站 
价中剥离,实现上游出厂价市场化。短期看,居民用气涨价难导致下游顺价困难,门站价 
彻底取消尚待时日;长期看,国家管网公司一方面实现运销分离,出厂价与管输费用剥  
离后将根据下游需求波动;另一方面带动中游降本增效,终端售价降低有利于居民、非 
居民用气价差收窄,促进天然气价格理顺。                                       
    投资建议考虑到:天然气上游供应能力提升,下游需求稳定增长,国家管网公司成立 
后将全面优化中游管网系统,打通上下游、加快理顺气价机制,我们看好天然气产业投  
资机会,重点推荐管道天然气业务持续增长,具备上下游一体化优势的A股城燃龙头深圳 
燃气与港股城燃龙头新奥能源,以及相对低估值的港华燃气。                       
    风险提示宏观经济超预期下行,中美贸易摩擦高于预期,环保政策放松,采暖期暖冬 
,改革力度不及预期                                                           

[2019-11-28]清洁能源行业:中国将更依赖进口LNG
    ■国泰君安
                                                                            

[2019-11-25]环保燃气行业:变则通,商业模式变化,现金流改善-2020年度策略
    ■东吴证券
    2019年中信环保指数上涨2.47%(截至19/11/19),18年融资能力影响了19年业绩兑 
现,但19年已发生边际改善2019年3季度环保行业代表性公司出现业绩恢复迹象。自201 
7年起,金融去杠杆、宏观融资环境收紧、PPP清库等对环保行业的负面影响已充分体现 
。从19年起,随着逆周期政策加码、宏观环境的回温,环保行业业绩、订单落地情况及  
现金流状况开始改善,环保行业代表性公司从2019年第三季度开始业绩明显出现恢复迹 
象,如碧水源19Q3、东方园林19Q3归母净利润均扭亏转盈,环比Q2归母净利润增速分别  
提升189.06pct、98.23pct                                                     
    环保行业中大部分商业模式仍然toG。在去杠杆、严监管的大背景下,政府支付能  
力不足;企业项目落地、回款速度较慢,进而影响到企业经营性现金流以及业绩表现。 
    18年进入去杠杆进程:18年4月27日《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见  
》(简称"资管新规"),提出控制杠杆水平、消除多层嵌套和通道,体现防风险、去杠杆  
和金融改革决心。                                                            
    地方隐性债务监管趋严:18年8月28日《国务院关于今年以来预算执行情况报告》  
提出坚决遏制隐性债务增量,妥善化解隐性债务存量。                             
    PPP项目加强监管:19年3月,财政部发布《关于推进政府和社会资本合作规范发展  
的实施意见》,要求切实防控假借PPP名义增加地方政府隐性债务;5月再次要求地方清 
理PPP项目。                                                                 
    业务支持保障,不低于长江环保集团增量运维业务的30%。股权转让落地后,三峡  
集团下属企业将成为第一大股东。协议约定未来三年内公司每年承担不低于长江环保  
集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。同等条件下优先将公司纳入长江大  
保护联合体单位成员,优先支持公司在长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧 
水务、管网检测及修复等运维服务。                                            
    结构改善+融资完成,业绩加速可期。预计公司运营业务占比持续提升,盈利结构改 
善。随着再融资完成,费用率将回归合理。盈利质量改善带来利润率提升,业绩增速将  
回归合理。                                                                  
    技术领先,运营能力是核心竞争力之一。公司为稀缺民营水务运营标的,运营实力  
雄厚经验丰富,受益于市场格局改善。                                           
    盈利预测:考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司19-21年EPS分别为0.55/0.73 
/0.91元,对应19年11月22日收盘价,其PE为18/14/11倍,维持"买入"评级。            
    风险提示:水厂建设进度不达预期、工程项目进度不达预期、融资改善不达预期   

[2019-11-25]公用事业行业:天然气消费增速放缓-周报(11.18-11.22)
    ■上海证券
    板块表现:上期(20191118--20191122)燃气指数下跌1.61%,水务指数上涨0.73%, 
沪深300指数下跌0.70%,燃气指数跑输沪深300指数0.91个百分点,水务指数跑赢沪深3 
00指数1.43个百分点。                                                        
    个股方面,股价表现为涨跌互现。其中表现较好的有ST中天(8.10%)、钱江水利(4 
.68%)、国祯环保(2.04%),表现较差的个股为深圳燃气(-7.22%)、新天然气(-3.65  
%)、瀚蓝环境(-3.63%)。                                                    
    投资建议:未来十二个月内,维持燃气、水务行业"增持"评级随着能源结构的调整  
和环境保护的加强,对行业形成长期利好。维持燃气行业"增持"的投资评级。进入采暖 
季,天然气需求增长,关注天然气供需变化情况。                                  
    水资源作为关系到人们生活、社会发展的重要资源,受水资源限制,未来供水新增  
产能增长有限。我们预计自来水业务保持稳定增长,污水处理业务受政策推动,发展空  
间较大。维持水务行业"增持"投资评级。                                        

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