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金种子酒(600199)业内点评

业内点评

≈≈金种子酒600199≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:18.09.14)
[2018-09-13]食品饮料行业:2018H1全口径持仓分析-重大事项点评
    ■中信证券
    事项:                                                                  
    2018年基金中报披露完毕,我们从基金持仓、板块配置比例以及北上资金配置等  
角度对食品饮料2018H1全持仓情况进行分析。                                    
    评论:                                                                  
    上季度结束60天后基金全口径持仓情况发布完毕,我们在二季度重仓分析基础上  
完善了板块全口径持仓分析。                                                  
    白酒与食品饮料板块重仓配置比例在Q1下降后企稳回升。根据基金披露的持仓数  
据,2018Q2白酒与食品饮料板块重仓配置比例在2018Q1下降后回升。白酒板块重仓配  
置比例方面,2017年末为4.91%、2018Q1为3.97%、2018Q2为5.15%;重仓食品饮料板块 
配置比例方面,2017年末、2018Q1、2018Q2分别为7.07%、5.67%、7.11%。食品饮料和 
白酒的板块配置比例距离2009年和2012年的高点有一定空间,2009Q4,食品饮料配置  
比例约为8.37%,白酒约为6.32%;2012Q3,食品饮料配置比例约为8.03%,白酒约为6.5 
6%。                                                                        
    从个股角度来看,伊利股份、五粮液等个股持股占比自Q1下降后略有回升。贵州  
茅台、五粮液、伊利股份、泸州老窖的持有基金数和持股占比在2014年左右达到底部  
,并在2015年开始回升,目前茅台、伊利和老窖持股占比仍距离2012-2013年间的最高 
水平有一定空间,贵州茅台2018Q2持股比例约为1.85%,低于2012年最高点2.87%约0.9 
2pct;伊利股份2018Q2持股比例约为1.22%,低于2012年最高点2.29%约1.07pcts;五粮  
液2018Q2持股比例约为1.01%,低于最高持股占比1.46%约0.46pct;泸州老窖2018Q2持  
股比例约为0.65%,低于最高持股占比0.96%约0.30pct。                           
    横向来看,全持仓口径下,18H1食品饮料板块的配置比例在全市场排名第2,且相 
较2017年末提升约0.75pct,提升幅度排名第3。全口径下,2017年末食品饮料行业基  
金的持仓占比约为9.56%,在全市场排第1名,2018H1,行业的配置比例提升0.75pct( 
提升幅度排名第一),为基金配置比例排名第2的行业。                           
    全口径持仓显示,白酒板块2018H1末配置比例最高的为贵州茅台、五粮液、泸州  
老窖;大众品板块配置比例最高的为伊利股份、双汇发展、中炬高新。根据2018H1全  
口径持仓数据分析,白酒板块配置比例最高的前三位为贵州茅台(2.11%)、五粮液(1.3 
3%)、泸州老窖(0.80%);大众品板块,2018H1末基金配置比例最高的前三位为伊利股  
份(1.50%)、双汇发展(0.26%)、中炬高新(0.22%)。                               
    从全持仓口径来看,白酒板块中次高端与部分高端白酒龙头持仓环比继续提升,  
配置比例提升最多的前三位为口子窖、贵州茅台、古井贡酒;大众品海天味业最受青  
睐。白酒板块2018H1较2017年末配置比例提升前三位为口子窖、贵州茅台、古井贡酒  
,分别环比提升0.23pcts、0.21pcts和0.16pcts。白酒板块2018H1较2017年末配置持  
有基金数上升最多的为今世缘(+154)、口子窖(+133)、洋河股份(+86);大众品板块20 
18H1较2017年末配置比例提升前三位为海天味业、青岛啤酒、涪陵榨菜,分别环比提  
升0.08、0.08和0.07pct,持有基金数增加前三位为养元饮品(+286,2018H1新上市) 
、海天味业(+132)和青岛啤酒(+85)。另外,2018H1,食品饮料板块持仓占流通股排名 
前5只股票依次为:养元饮品、安井食品、绝味食品、桃李面包、中炬高新等。养元饮 
品基金持股占流通股比重为34.79%,为机构持股最为集中的食品饮料个股。          
    二季度食品饮料板块北上资金持股市值增长前三为贵州茅台、五粮液、洋河股份  
。上半年底按持股市值统计,食品饮料板块通过沪深港通北上资金持有股票前三为贵  
州茅台(665.53亿元)、五粮液(186.99亿元)、伊利股份(183.08亿元);环比Q1  
变动前三位为贵州茅台(+141.31亿元)、五粮液(+83.66亿元)、洋河股份(+41.40 
亿元),北上资金持股占流通A股比前三位的分别为水井坊、伊利股份与安琪酵母,分 
别对应13.71%110.88%/8.62%。                                                 
    外资继续买入板块龙头,北上+QFII持股比重稳步提升。我们将陆股通加上QFII持 
股作为外资持股统计,数据显示食品饮料主要龙头公司外资持股比重稳步提升。截至2 
018H1末,贵州茅台、五粮液、洋河股份、水井坊等白酒代表公司的外资持股比重分别 
达8.8%、6.9%、8.6%和16.3%,环比2017年末增加1.5pcts/2.3pcts/2.2pcts/9.4pcts  
;大众品代表公司如伊利股份、海天味业、双汇发展的外资持股比重分别为10.9%、5. 
6%、3.9%,环比2017年末增加1.5pcts/0.4pct/1.6pcts。                          
    2018Q2食品饮料板块南下资金持股占总股数环比提升前三位为周黑鸭、蒙牛乳业  
、颐海国际。2018H1末按持股市值统计,食品饮料板块通过港股通南下资金持有股票  
前三为华润啤酒(72.51亿元)、蒙牛乳业(55.47亿元)、H&H国际控股(37.31亿元  
);南下资金持股占总股数前三位的分别为周黑鸭、H&H国际控股、华润啤酒,分别对 
应11.44%/10.78%/5.87%,南下资金持股占公司流通股环比Q1增加最多的为周黑鸭,环 
比提升4.17pct。                                                             
    风险因素:                                                              
    食品安全风险,行业景气度下降风险。                                      

[2018-09-12]食品饮料行业:数说中报之软饮料篇,积极寻找下一个风口-2018年中报点评
    ■浙商证券
    风骚数年                                                                
    承德露露、维维股份、养元饮品和香飘飘这四家软饮料公司,都曾经依靠各自的  
大单品响彻大江南北:露露杏仁露、维维豆奶、六个核桃、香飘飘。这几家公司都有  
着成功运作大单品的经验,而现如今,他们都面临新老产品迭代的问题。            
    近几年增长放缓                                                          
    反映在报表上,就是近几年增长速度变慢。2018年前两个季度营收端依然保持增  
长,Q1同比增22%,Q2同比增7%,我们分析这其中包含两年春节旺季错位的因素,但可能 
最主要的原因还是新老产品迭代的问题。营收虽然增长不快,但是费用投放并未缩减  
,因此综合起来造成Q2归母净利润同比下降20%。我们认为,快消品的新品研发和广告 
推广是重要一环,各家为了寻求新的突破口,在积极尝试的过程中费用率难以下降,  
符合整个行业的发展特性。                                                    
    运营效率较高                                                            
    从运营效率各项指标看,软饮料上市公司表现稳健:存货周转天数良性,应收账  
款周转天数和应付账款周转天数均有所加快。变现能力较强,账面货币现金充裕,龙  
头公司仍在扩张。                                                            
    须持续跟踪新品动销                                                      
    近8年来软饮料板块上市公司市盈率走低,显示资本市场对该板块的认可度并不高 
,这可能与该板块上市公司业务利润对大单品的依赖度过高有直接的关系。万得一致  
预期显示主业聚焦的养元饮品、承德露露和香飘飘等三家公司的预测市盈率大多在20  
倍以下,未来需要持续跟踪上市公司在新品推进方面的动态。                      

[2018-09-12]食品行业:多家啤酒公司业绩加速改善-周报
    ■海通证券
    投资要点:                                                              
    板块表现:本周(8.20-8.24)大盘指数涨跌幅+1.95%,食品饮料指数涨跌幅+3.1 
0%,涨幅在28个子行业中排名第3。表现前三板块为调味发酵品板块涨跌幅+5.75%,食 
品综合版块涨跌幅+3.92%,食品加工板块涨跌幅+3.55%。                          
    个股涨幅前三为中炬高新(+17.52%)、西部创业(+14.21%)、绝味食品(+13.8 
8%)。                                                                      
    行业观察:1、川酒上市企业领跑,四川省1-7月白酒产量增长12%。据四川省统计 
局发布的2018年1-7月四川省国民经济主要指标数据显示,2018年1-7月,四川省酒、  
饮料和精制茶制造业增加值增长13.2%。从主要产品产量看,1-7月,白酒产量增长12. 
0%。粮油、食品、饮料、烟酒类零售额同比增长12.4%。食品烟酒类价格同比上涨0.6% 
,五粮液、泸州老窖、水井坊及舍得酒业等酒类上市川企在其中居于领导地位。(四  
川省统计局)2、茅台集团1-7月完成产值381.53亿元,同比增长16.4%。8月21日,仁  
怀市政府发布2018年1-7月主体经济指标完成情况。据悉,报告期内,仁怀市规模以上 
白酒企业产值完成411.17亿元,同比增长14.3%,其中茅台集团完成381.53亿元,同比 
增长16.4%;地方2000万元以上白酒产值完成29.64亿元,同比下降5.4%。2000万元以  
上白酒包装销售量完成13.35万千升,同比增长4.8%,其中:茅台酒包装7412千升,同 
比增长9.7%;地方酒业包装5.57万千升,同比下降24.3%。(仁怀市政府官网)个股要 
点:【顺鑫农业】公司发布2018年半年度报告,公司2018年半年度营业收入72.33亿元 
,同比增长10.45%;归属于上市公司股东的净利润4.81亿元,同比增长96.78%。其中  
,白酒产业上半年营业收入57.74亿元,同比增长62.29%,毛    利率47.66%,同比下 
降12%。【珠江啤酒】公司发布2018年半年度报告,公司2018年半年度营业收入19.99  
亿元,同比增长9.15%;                                                       
    归属于上市公司股东的净利润1.56亿元,同比增长86.25%。【重庆啤酒】公司发  
布2018年半年度报告,公司2018年半年度营业收入17.64亿元,同比增长10.91%;归属 
于上市公司股东的净利润2.10亿元,同比增长29.74%。                            
    【安井食品】公司拟向全资子公司四川安井增资1.5亿元,增资后四川安井注册资 
本由1亿元增加至2.5亿元。四川安井目前处于基础建设阶段,尚未正式投产。【汤臣  
倍建】2018年8月24日,公司召开第四届董事会第十七次会议审议通过《关于清算并注 
销合资公司的议案》,同意清算并注销合资公司健之宝,并授权公司管理层签署相关  
协议并依法办理相关清算、注销事宜。本次清算及注销将使公司合并报表范围发生变  
更,预计对公司当年业绩产生一定影响。                                        
    行业最新数据:8月17日全国猪肉平均价为20.20元/千克,环比上一周上升1.87%  
。8月19日全国白条肉出厂平均价18.77元/公斤,环比上一周上涨1.57%。2018年8月23 
日全国36个城市鸡肉平均价为11.54元/500克,比7月31日上升1.05%。2018年8月23日  
全国36个城市牛肉平均价为35.55元/500克,比7月31日上涨了0.37%。               
    本周观点及推荐组合:我们的推荐围绕三条主线:一是稳增长低估值的一线白马  
,包括高端白酒板块(贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖)+食品龙头(伊利股 
份、双汇发展);二是业绩提升空间大的啤酒板块,包括重庆啤酒、青岛啤酒,关注  
燕京啤酒、华润啤酒;三是自下而上推荐业绩增长确定性高的伊力特、金禾实业、关  
注山西汾酒。                                                                
    风险提示:经济增速放缓,原材料成本上升,食品安全问题。                  

[2018-09-12]食品饮料行业:白酒、调味品与食品综合高景气度延续-月度报告
    ■财富证券
    8月份食品饮料跑输大盘,子行业回调力度较大。8月份沪深300跌幅3.99%,食品  
饮料跌幅10.75%,跑输沪深300指数6.76个百分点,在申万28个一级子行业中排第26位 
。子行业中调味发酵品跌幅最小并且跑赢大盘,跌3.80%;黄酒、食品综合、肉制品、 
乳品、葡萄酒和其他酒类跌幅在10%以内;白酒、软饮料和啤酒跌幅在10%以上,其中  
啤酒的跌幅最大,跌18.69%。                                                  
    板块PE有所回调,大部分子板块PE低于历史均值。目前食品饮料板块PE(历史TTM 
_整体法)为26倍,较前期大幅下降,为全部A股的1.9倍。历史平均的食品饮料板块PE 
为29倍,相对全部A股的估值溢价为72%。除啤酒外,其余子板块估值均低于历史均值  
。                                                                          
    投资建议:食品饮料行业大部分公司估值持续走低,尽管2018年半年报行业业绩  
增长显著,仍未能改善市场的悲观情绪,我们预计行业或将跟随市场继续回调,因此  
将行业评级调低至“同步大市”。但我们仍建议关注景气度高的行业中成长性良好,  
且能够受益于消费升级与行业集中度提升的企业:(1)白酒:高端白酒增长稳健,并 
提价为次高端白酒打开成长空间,推荐关注业绩确定性强的高端白酒五粮液(000858  
)、泸州老窖(000568),以及产品结构不断优化、市场份额稳步提升的次高端白酒  
洋河股份(002304)、酒鬼酒(000799)。                                      
    (2)调味发酵品:行业格局逐渐稳定的背景下,推荐在产品、渠道、成本三方面 
均具优势,能够保持业绩稳定增长的行业龙头海天味业(603288)、涪陵榨菜(00250 
7)。(3)食品综合:推荐具有成本消化能力、成长确定性高的细分子行业龙头:开  
店计划稳步进行、全国市场覆盖率较高的卤制品龙头绝味食品(603517);高端占比  
提升与产业链一体化支撑毛利、渠道建设收效良好的挂面龙头克明面业(002661)。  
    风险提示:食品安全风险;业绩不如预期风险;市场风格变化风险。            

[2018-09-12]食品饮料行业:白酒淡季攻守对立,大众消费品稳健增长-中报总结
    ■东方证券
    核心观点                                                                
    上半年食品饮料板块微跌.表现领先市场指数。18年1-8月食品饮料板块累计下跌 
7.53%,全行业涨跌幅排名第三,子行业中调味品板块领涨食品板,白酒、软饮、调味 
品业绩增速领先。Q2食品饮料基金持仓比例为6.97%,相比Q1提升1.42pct,相比去年  
同期持仓比例增加3.09pct,基金前十大重仓股中食品饮料占据四席,反映了市场对于 
板块较为青睐。                                                              
    二季度白酒业绩加速增长,盈利能力持续增强。18H1白酒板块营收、归母净利润  
分别同比增长31.25%.40.12%,其中Q2业绩增速环比Q1提升。                       
    高端酒中茅台需求强劲,供需缺口依旧存在,五粮液、老窖控货挺价,逐渐理顺  
渠道库存;次高端、区域酒渠道加库存,收入利润高增;低端酒顺鑫受益于产品高性  
价比、光瓶酒升级和外埠市场扩张,业绩超预期。受打款政策调整影响,茅台五粮液  
预收款下降。纵观行业整体,除高端和部分次高端品种外,大部分区域酒及其他低端  
白酒上半年预收款均同比上升。产品结构改善、中高端占比提升驱动行业毛利率上升  
,期间费用率下行,上半年白酒净利率稳步提升。下半年我们预计行业仍将呈现分化  
格局,高端酒受益于消费升级,需求依旧旺盛;部分次高端及区域酒渠道库存偏高,  
增速可能放缓,待市场预期降低后投资价值有望体现;低端酒仍有望延续消费升级趋  
势。                                                                        
    大众消费品分化式增长,优选高景气度、业绩稳健增长的龙头。                
    乳制品:受益于终端需求温和复苏、低线城市和农村需求增长、行业消费升级,H 
1行业收入保持了双位数增长。上半年原奶价格维稳,结构改善带动毛利率提升。短期 
内随着伊利蒙牛加大市场投放,行业收入有望保持较快增长,但市场竞争加剧后费用  
率预计维持高位;长期看龙头竞争优势凸显,抢占中小企业份额,行业集中度不断提  
升,行业净利率水平有望逐渐回升。                                            
    调味品:调味品属必需品,行业具备一定刚需属性,收入利润稳健增长,基本面  
持续向好,消费升级带动产品价格提升。分化式增长下,龙头企业享受较好的竞争格  
局,提价较为顺畅,通过品类扩张、挤压竞品份额、渠道持续向低线城市及农村下沉  
依旧保持了较高增长,未来市场整合将持续。产品提价、结构改善、费用率下行助力  
盈利水平不断攀升。                                                          
    啤酒:上半年啤酒行业产量微增,价格增长驱动行业收入利润回升。成本端压力  
持续上行,提价部分覆盖成本涨幅。我们认为短期内受制于五强割据、较为胶着的竞  
争格局,行业持续提价有一定难度i中长期随着产品结构改善,落后产能清理.集中度 
提升、行业盈利能力有望缓慢提升。                                            
    投资建议与投资标的                                                      
    白酒关注高端酒龙头贵州茅台(600519,买入);控量挺价、渠道库存理顺的五粮  
液(000858,买入);梦系列放量、省外市场持续扩张的洋河股份(002304,买入);次  
高端国缘占比增速双提升的今世缘(603369.买入)。调味品关注股权风险消除,净利  
率有望提升的中炬高新(600872.买入);多品类开花、提价顺畅盈利持续改善的佐餐  
开胃菜龙头涪陵榨菜(002507,买入);龙头优势显著、具备较强定价权、盈利能力不  
断提升的海天味业(603288,未评级);啤酒关注品牌优势突出、吨价持续提升的青岛啤 
酒(600600,未评级);结构升级显著,清理落后产能轻装运营的重庆啤酒(600132,未 
评级)风险提示                                                               
    需求增速不及预期的风险,成本大幅上涨的风险,食品安全风险。              

[2018-09-12]食品饮料行业:白酒关注两端,食品关注2C类必需品-2018中报总结
    ■国海证券
    总体回顾:(1)基本面:食品饮料板块2018H1营收同比增长16.5%,净利润同比  
增长31.23%,在28个一级子行业中排名第9位,子行业中白酒、调味发酵品行业营业收 
入、归母净利润增速均位居前三,彰显了该子行业的高景气度和良好的盈利状况(以  
申万三级子行业为准);(2)股价表现:截至2018/6/30食品饮料板块上涨0.14%,在 
28个一级子行业中排名第3位,子行业中白酒、调味发酵品、食品综合、啤酒分别上涨 
17.76%、4.75%、3.94%、0.96,其余均下跌;截至2018年8月31日,食品饮料板块下跌 
12.49%,在28个一级子行业中排名第5位,子板块中,调味发酵品、食品综合实现上涨 
,分别上涨11.68%、0.29%,其余子版块均有一定下跌,其中白酒下跌最小,为10.28% 
。在内外环境变化、行情波动中,调味发酵品、食品综合板块体现了较好的抗跌属性  
,白酒出现了一定补跌现象,啤酒事件驱动结束后出现了一定回调。                
    白酒:经济下行压力大,白酒看两端。2018上半年白酒板块实现收入1076.33亿元 
,同比增长31.47%,实现净利润368.63亿元,同比增长40.85%,业绩依旧高增长。从  
近期消费数据来看,显示消费需求疲软,从宏观经济来看,7月工业企业盈利增速度明 
显回落,贸易战下出口受到较大影响,宏观经济下行压力大。在经济不好的情形下,  
白酒看两端,高端看贵州茅台,低端看顺鑫农业。                                
    乳品:需求持续复苏,费用投放增加。据尼尔森数据,乳品行业2018上半年增速  
仍在加快,常温奶继续快增长,低温奶增速有所回落,婴幼儿奶粉增速大幅提升,乳  
制品需求仍旧强劲。2018上半年乳制品行业实现净利润41.94亿元,同比增长10.92%, 
净利润增速较收入放缓,主要是2018Q2受到世界杯重大赛事影响,乳企加大销售费用  
投入。                                                                      
    肉制品:屠宰加速放量,非洲猪瘟影响小。2018上半年猪价同比继续下降,根据w 
ind数据,截止2018年6月底,22省市仔猪、生猪、猪肉平均价同比分别下降35.44%、1 
7.07%和16.92%,猪价下行利好屠宰放量,从双汇发展数据来看,猪价下行推动屠宰业 
务放量,上半年屠宰量827.45万头,同比增长30.42%,其中二季度屠宰量达到435万头 
,同比增长26.4%。二季度头均净利润达到60元。随着非洲猪瘟的连续爆发,市场担忧 
非洲猪瘟疫情对公司的影响,从目前来看,非洲猪瘟影响有限。                    
    调味品:行业高成长,贸易战对成本存影响。(1)行业层面:2018H收入增长14. 
51%,净利润增长28.82%,收入利润延续之前的高增速状态,其中Q2收入、利润增速略 
低于Q1,主要系:餐饮渠道收入增速小幅下行;2017Q1末及Q2主流调味品公司提价导  
致高基数影响。(2)贸易战方面:对美豆加征关税,预计对酱油企业产生一定影响, 
加征关税前美豆到岸完税价约为3300-3400元/吨,加征25%关税后,到岸完税价提高至 
4100元/吨左右,进口成本增加至700元/吨(增幅22%左右),情景分析下我们推测国  
内大豆价格提价幅度为7.5%-22%,9月份以后美豆迎来收获期,预计9月份大豆价格可  
能会迎来一波新的上涨。若大豆价格变动在7.5%-22%,海天味业(原材料中大豆占比1 
7%)敏感分析测算公司毛利率预计下降0.69%-2.03%;中炬高新(原材料中大豆占比27 
%)敏感分析测算公司毛利率下降3.00%-8.79%。海天味业、中炬高新可通过提价、期  
货对冲等方式进行成本转嫁和平滑。                                            
    休闲食品:线上模式领跑,规模优势逐渐显现。2018H1年休闲食品典型上市公司  
实现营收103.56亿元,同比增长20.92%,净利润6.59亿元,同比下降7.60%,其中Q2实 
现营收45.70亿元,同比增长19.38%,净利润2.35亿元,同比下降20.31%。休闲零食具 
有品类多、延迟消费、产品生命周期短、类标品等特性,线上渠道天然占优。线上零  
食渠道商好想你/百草味享受行业增长高红利,上半年实现营收增长35.11%。2018H1休 
闲食品行业毛利率34.77%,同比下降1.52pct,主要系1)行业内龙头公司,如三只松  
鼠挑起价格战,促销产品走量不走价;2)公司产品不断多元化,较低毛利产品如短保 
烘焙类产品占比提升,拉低了总体毛利率。2018H销售费用率17.87%,同比下降0.84pc 
t,在销量不断增加的情况下,休闲食品公司规模优势逐渐显现。                   
    烘焙食品:行业高景气,毛利不断提升。2018H1烘焙食品上市公司继续保持高增  
长,实现营收28.83亿元,同比增长16.45%;实现净利润2.84亿元,同比增长52.19%, 
行业继续保持了较高的景气度。                                                
    “中央工厂+批发”模式公司桃李面包已进入成长中期,公司核心竞争力突出,商 
业模式不断打磨,地区收入及业绩增速显现公司模式优良,异地扩张阻力较小。“中  
央工厂+门店”模式公司元祖股份凭借优秀的门店管理能力和控费能力,不断丰富产品 
品类和总结销售经验,在上半年淡季情况下,收入实现了8%+的收入增长。2018H毛利  
率提升主要来源于公司不断进行品类创新,毛利产品占比不断提升,上市公司毛利率4 
4.82%,同比提升2.36pct。                                                    
    维持食品饮料行业“推荐”评级。从基本面来看,在经济不好的情形下,白酒看  
两端,高端看贵州茅台,低端看顺鑫农业。食品板块中2C类必需品公司受贸易战影响  
较小,建议关注。从估值来看,主要龙头公司估值仍处于合理水平。结合行业基本面  
和估值水平,维持行业“推荐”评级。                                          
    风险提示:食品安全事故,公司业绩不及预期风险,宏观经济低迷,重点推荐公  
司业绩不达预期的风险。                                                      

[2018-09-11]食品饮料行业:做时间的朋友,老字号的新生机-周报
    ■爱建证券
    投资要点                                                                
    一周行情回顾:上周,上证综指下跌-0.84%收2702.30,深证成指下跌-1.69%收 
8322.36,创业板指下跌-0.69%收1425.23。沪深300下跌-1.71%收3277.64,食品饮  
料(申万)下跌-2.41%,涨幅在申万28个一级行业中排第22名。食品饮料行业子板块 
涨跌不一,其中:肉制品板块上涨+2.56%,涨幅最大;乳制品板块下跌-5.50%,跌  
幅最大。个股方面,华统股份(属肉制品板块)上周领涨,上涨+12.19%;水井坊(  
属白酒板块)跌幅较大,下跌-13.19%。港股市场,天福(06868.HK)、安德利果汁  
(02218.HK)股价创历史新高。                                                
    热点分析:9月7日,我们到第12届中华老字号博览会调研食品饮料行业产品创新  
、渠道建设等情况。展会现场,我们着重同酒类、调味品、乳制品、肉制品等厂商和  
渠道商进行了深入交流,感受到食品饮料“老字号”穿越时空的生命力,对有关头部  
企业的投资价值有了一些新的思考。                                            
    食品饮料等必选消费品需求总体稳中渐增、市场空间巨大。民以食为天,食品饮  
料是满足人体生理机能、个体生存发展的物质基础。改革开放40年来,受益于以亿计  
的海量人口、超大规模的统一化市场、城乡居民人均可支配收入的攀升,食品饮料行  
业消费体量呈稳健增长态势,部分“老字号”经营业绩取得了长足的发展,涌现出一  
批大市值的上市公司。以白酒行业为例,根据国家统计局、中国酒业协会等数据,194 
9年全行业总产量10.80万千升,1978年增至143.74万千升,2017年增至1198.06万千升 
,近40年间增长了7.3倍;作为白酒“老字号”典范,贵州茅台1915年即荣获美国巴拿 
马万国博览会金奖(至少已有百年酿造历史),2001年在上交所上市当年营收16.18亿 
元,2017年营收610.63亿元,增长36.7倍;                                      
    2001年归母净利润3.28亿元,2017年270.79亿元,增长81.6倍;上市以来股价涨  
幅150倍+(按高点计算),给投资者(特别是长线投资者)带来了丰厚的财务回报。  
    部分产品生命周期长,工艺创新、新品研发、市场营销等开支/费用较少。       
    与生产工艺相关联,酒类、调味品(如酱油、醋等)等往往强调百年窖池/古法酿 
造。2001年,茅台酒传统工艺、汾酒酿造技艺、绍兴黄酒酿造技艺、镇江恒顺香醋酿  
制技艺等列入国家级首批非物质文化遗产;2008年,五粮液传统酿造技艺、北京二锅  
头酒传统酿造技艺、涪陵榨菜传统制作技艺、钱万隆酱油酿造技艺等被列入第二批国  
家级非物质文化遗产。飞天53度茅台、52度水晶瓶五粮液这两款“超级大单品”产品  
形象成型早、长年畅销,已成为高端白酒的标志、符号,充分占领消费者心智,高阶  
客群粘性强,年销售额已达百亿级(超一般区域性中小酒企年营收总额);特别是茅  
台酒常年供不应求,销售费用率低于同类酒企。                                  
    投资建议:同是“老字号”,为什么白酒行业涌现一批大市值公司,而黄酒行业  
没有?根据国家统计局、中国酒业协会数据,2017年,全国规模以上白酒企业完成酿  
酒总产量1198.06万千升,累计完成销售收入5654.42亿元,累计实现利润总额1028.48 
亿元;规模以上黄酒生产企业121家,累计完成销售收入195.85亿元,累计实现利润总 
额20.74亿元。                                                               
    综上所述,我们长期看好白酒、调味品行业“老字号”龙头企业,特别是护城河  
较为宽厚、渠道力突出的贵州茅台(600519)、洋河股份(002304)、海天味业(603 
288),历经岁月的洗礼、市场的考验,堪称时间的朋友。                         
    当前,中美贸易摩擦持续升级、部分新兴市场面临汇率危机等外部因素影响资本  
市场短期宽幅波动,建议投资者在防范风险基础上,在上述龙头公司估值合理区间予  
以关注。                                                                    
    风险提示:食品安全事件,监管政策变化,其他系统性风险。                  

[2018-09-11]调味品行业:舌尖到心间的美味,今日传明日的辉煌-深度报告
    ■方正证券
    1、商业本质:味觉记忆筑基业长青,饮食差异造高护城河。作为一种生活必需品 
,味觉记忆产生的强消费粘性成为调味品行业持续发展的基石。对比食品饮料其他子  
行业,调味品量增有空间,价升有基础,龙头企业能形成较高壁垒,因此调味品综合  
经营水平较高,估值溢价明显。                                                
    2、调味品多品类集聚大规模,众多细分市场尚待开发:调味品规模超3000亿,且  
大部分领域尚未实现全国化、品牌化发展。                                      
    其中,酱油体量最大,已诞生全国性品牌,内部结构升级空间大;食醋生产和口  
味呈现明显地区发展特点,缺乏全国性龙头;蚝油,市场渗透率非常低,处于快速放  
量初期;酱类,种类繁多,口味差异大,但老干妈等证明是可以在更多酱类领域实现  
全国化发展。料酒仍处培育期,企业规模均比较小。                              
    3、渠道—餐饮量大而稳,易守难攻;家庭重营销,易攻难守:餐饮是调味品企业 
最大的销售渠道,占总销售的45%,家庭消费渠道与食品加工渠道各占30%、25%左右。 
其中,餐饮渠道消费粘性强,量大而稳,易守难攻,呈现非常明显的先发优势;家庭  
渠道,消费者对广告营销、促销等反应敏感,相对容易开发,但稳定性不如餐饮渠道  
。                                                                          
    4、日本调味品发展启示:餐饮占比持续提高,复合调味料是主流,调味品功能不 
断细分。日本的饮食习惯与中国较为接近,而且调味品市场发展比较成熟,复合调味  
品占比达到60%。日本家庭人均酱油消费量逐年下滑,单价提升明显。但是,餐饮渠道 
消费量持续提升,酱油衍生物相对普通酱油替代明显。行业集中度较高,龙头公司龟  
甲万酱油市占率高达33.5%,较早开拓海外市场,突破本国有限市场限制,规模效应明 
显。                                                                        
    5、未来空间和企业成长路径:餐饮向上发展与消费升级助推稳步增长,集中度提 
升下,企业需品类扩张+兼并收购+餐饮布局:一方面,城镇化发展推动餐饮行业持续  
扩容,而餐饮渠道调味品使用量是家庭烹饪使用量的1.6倍,能为调味品行业每年贡献 
5pct以上量的增速;另一方面,价格提升与产品结构升级平均每年贡献2pct左右的价  
格弹性。行业集中度将会继续提升,催生品牌化、全国化、平台化发展型公司。一是  
,品类不断丰富,从酱油、蚝油等口味大众化品种向食醋、酱类等差异性较大品种逐  
步延伸,这一过程中兼并收购是不可忽视的有效手段。                            
    二是,餐饮是未来发展主力渠道,当前布局显得尤为重要。                    
    6、企业对比:海天味业一骑绝尘,中炬高新改善空间大。现有调味品上市公司中 
,我们认为海天味业作为行业标杆,在生产、经营、渠道推广等环节全面占优。而且  
过去几年发展呈现稳,快,相比同行存在发展相对加速趋势。中长期来看,海天味业  
将继续超越行业发展,龙头地位稳固。同时,中炬高新在酱油领域的影响力仅次于海  
天味业,品牌与产品力强,但是生产和经营方面存在较大改善空间,未来有望缩小与  
龙头差距。                                                                  
    7、投资建议:看好机制灵活,经营效率高,推广能力强的优质龙头。推荐个股: 
海天味业,民营机制,经营效率高,较早依托酱油建立起全国性销售网络,消费根基  
深厚,第二大单品蚝油放量趋势明显;涪陵榨菜,管理层持股,动力足,核心产品榨  
菜提价后销量加速,泡菜协同发展,而且今年改包装与成本下降对盈利提升明显;中  
炬高新,宝能加速入驻迹象明显,内部机制有望优化,推动成长提速。此外,恒顺醋  
业,食醋第一品牌,市占率低,后续看点在于国改推动后的内部机制改革后的发展突  
破。千禾味业,走高端,差异化发展路线,全国化扩张还有待观察。                
    8、风险提示:销售不达预期,成本波动,国企体制优化不及预期,食品安全问题 
等。                                                                        

[2018-09-11]食品饮料行业:中报增速趋稳,布局下半年旺季机会-2018年中报总结及展望
    ■国信证券
    中报回顾:白酒景气延续,食品表现稳健                                    
    中报回顾:白酒公司收入合计1064.7亿元同增31.1%;归母净利润352.6亿元同增4 
0.1%。整体毛利率75.6%同升4.0pcts,净利率33.1%同升2.4pcts。调味品公司收入合  
计312.5亿元同增11.4%;归母净利润46.4亿元同增21.5%。整体毛利率36.1%同升0.8pc 
t,净利率15.1%同升1.1pcts。乳制品公司收入合计584.0亿元同增13.3%;归母净利润 
40.3亿元同增9.7%。整体毛利率37.2%同降0.1pct,净利率7.2%同降0.1pct。其它食品 
公司收入合计224.6亿元同增24.3%,归母净利润22.9亿元同增34.4%。整体毛利率37.7 
%,同升1.5pcts,净利率10.2%同升0.6pcts。基金中报显示白酒重仓比例Q2环比提升  
。                                                                          
    酒类:临旺季重视估值修复,啤酒拐点突显                                  
    白酒:白酒企业中报高增,受市场对需求增速回落预期担忧,近期估值普遍回落  
,多数名优白酒估值20倍附近,考虑到旺季销售确定性高支撑业绩以及年末估值切换  
行情,白酒配置安全垫足。茅台临旺季加大发货量、近期批价回落至1650元,需求热  
度依然高涨;五粮液前期停货批价如期上挺,下半年渠道优化有望加速、改革红利持  
续释放;洋河产品升级提价成效优,老窖坚守团购价格标杆,中低端酒增速回升,全  
年计划完成度高;地产酒产品升级、区域深耕维持良性,临旺季渠道动销表现积极。  
啤酒:中报销量如期提速,龙头业绩积极,产品升级、费用管控趋于常态,长周期下  
行业格局改善有利净利率、ROE及吨酒市值提升。                                 
    食品:优选子类龙头,下半年节庆消费值期待                                
    经历春节错期高增速、世界杯集中投入影响下,Q2增速整体环比下降,但细分领  
域龙头企业收入仍较稳健,其中速冻龙头安井食品Q2业绩超预期,费用控制彰显规模  
优势;保健食品龙头汤臣倍健大单品策略清晰,拉动线上线下高增,近期部分提价抵  
御通胀压力,动销积极空间广阔;乳业龙头收入规模稳健提升,利润端短期受费用投  
放压力仍较明显,市场预期下调后仍具中长期配置价值;调味品中报表现积极,去年  
提价效果基本覆盖成本,需求刚性抗周期波动,通胀背景下仍存提价空间。休闲、烘  
焙食品龙头区域加速覆盖,下半年节庆消费仍值期待。                            
    投资建议。重点推荐酒类中洋河股份、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、贵州茅台  
、五粮液、泸州老窖、舍得酒业、重庆啤酒。食品类重点推荐汤臣倍健、安井食品、  
海天味业、千禾味业、伊利股份、养元饮品、安琪酵母、好想你。                  
    风险因素:宏观经济波动风险;成本波动风险;食品安全风险。                

[2018-09-10]食品、饮料与烟草行业:短期将企稳,再继续悲观已无意义-周报
    ■太平洋证券
    报告摘要                                                                
    我们了解到,持续两个多月的下跌,特别是近一个月市场对未来消费的悲观,在  
股价上已经充分反映,对食品饮料特别是白酒进行了大幅减仓,主要持仓集中在贵州  
茅台、顺鑫农业和洋河股份等个别基本面好的公司上,其他白酒股已经减无可减。短  
期白酒股的下跌告一段落,未来走势取决于终端销售,但悲观预期短期无法被证伪,  
三季报茅台数据将大幅好转,洋河预披露也超预期,但个别公司的好无法抵消市场对  
大部分公司的悲观预期。因此,明年春节的销售才是关键,只要终端销售能够企稳,  
负增长的预期被证伪,白酒股仍有业绩推动的估值回归行情。很多人担心强势食品股  
的补跌,我们认为,三季报食品股业绩没问题。他们受大环境低迷的影响更滞后,由  
于今年的高基数,明年一季报才可能出现增速显著回落,那时如果业绩不能支撑高估  
值,才有风险,但仅会发生在少数高预期、高估值的公司身上,对于大部分食品股来  
说,明年仍有加速的空间。                                                    
    对于伊利股份来说,短期继续大跌可能性小,三季报是关键,如果业绩出现改善  
,股价将会扭转颓势,但趋势性上涨仍需等到明年年报和一季报的4月份。市场对明年 
的收入增速需要重新调整预期,类似2016年三季度时的情形,原奶成本的上涨可能会  
对经营产生一定的压力,但也有助于减缓竞争。                                  
    双汇发展越累越收到关注,非洲猪瘟作为不确定因素扰乱了节奏,对上游养殖影  
响更大,对双汇喜忧参半,对屠宰放量有拖累,但对盈利构成利好,养殖户的积极出  
栏和生猪禁止跨省调研都有利于双汇的屠宰盈利。但公司肉制品策略的调整才是关键  
,高温中式肉制品成功与否是明年业绩能否超预期的关键。但无论如何,当下的双汇  
发展的下跌空间有限,上涨有一定空间,不失为当下熊市的次优选择!              
    风险提示:宏观经济不景气,销售环境恶化,食品安全问题等。                

[2018-09-10]食品饮料行业:业绩增速持续提高,关注业绩确定性强个股-2018年中报业绩综述
    ■东莞证券
    投资要点                                                                
    食品饮料行业整体业绩加速增长。2018年上半年,食品饮料行业(SW食品饮料行  
业剔除B股及个别主业非食品饮料的公司,共89家样本公司,下同)实现营业总收入29 
97.56亿元,同比增长16.49%,增速同比提高3个百分点;实现归属于母公司股东的净 
利润533.6亿元,同比增长31.42%,增速同比提高13.46个百分点。                 
    白酒:业绩增速持续提高,盈利能力持续回升。2018年上半年,白酒板块(共17  
家标的公司,下同)营业总收入同比增长21.05%,增速同比提高10.46个百分点;归  
母净利润同比增长37.83%,增速同比提高15.1个百分点。2018Q2,白酒板块营业总收 
入和归母净利润分别同比增长36.4%和45.7%,增速分别同比提高12.7个百分点和14. 
1个百分点。2018年上半年,白酒板块毛利率同比提高3.96个百分点至75.67%,主要  
受益于提价及产品结构升级。期间费用率同比下降1.68个百分点至16.99%。受益于毛 
利率提升及费用率下降,净利率同比提高2.31个百分点至34.88%。                 
    调味品:业绩保持较快增长,盈利能力持续提升。2018年上半年,调味品板块(  
共5家标的公司,下同)营业总收入同比增长14.67%,增速同比降低3.54个百分点;  
归母净利润同比增长27.12%,增速同比提高2.73个百分点。2018年Q2,调味品板块营 
业总收入和归母净利润分别同比增长14.78%和24.47%,增速分别同比提高-4.23个百 
分点和0.23个百分点。2018上半年,调味品板块毛利率同比提高1.78个百分点至44.04 
%,主要受益于产品结构升级;期间费用率同比下降0.01个百分点至18.2%。净利率  
受毛利率上升和费用率下降影响同比提高2.24个百分点至22.6%。                  
    乳制品:业绩增速持续回升,盈利能力持续提升。2018年上半年,乳制品板块(  
共12家标的公司,下同)营业总收入同比增长13.42%,增速同比提高3.36个百分点; 
归母净利润同比增长9.1%,增速同比提高8.58个百分点。2018年Q2,乳制品板块营业 
总收入同比增长11.46%,增速同比下降4.45个百分点;归母净利润同比增长1.71%, 
上年同期同比下降10.79%。2018上半年,乳制品板块毛利率同比提高1.31个百分点至 
37.89%,主要受益于产品结构升级;期间费用率同比提高2.35个百分点至30.66%。  
净利率受毛利率上升影响微幅提升0.26个百分点至6.25%。                        
    啤酒:业绩迎来拐点,净利率有所回升。2015-2017年啤酒板块(共7家标的公司  
,下同)营收持续下滑,2018年逐步实现正增长。2018年上半年,啤酒板块营业总收  
入同比增长1.61%;归母净利润21.53亿元,同比增长13.24%。2018上半年,啤酒板  
块毛利率同比下降1.03个百分点至39.9%,主要受原料成本上升影响所致;期间费用  
率同比下降2.08个百分点至20.22%。净利率受费用率下降影响同比提高1.05个百分点 
至9.03%。                                                                  
    投资策略:维持对行业的推荐评级。经过回调,目前行业估值有所回落,行业部  
分优质个股估值已回落至较为安全的区间,维持对行业的推荐评级。建议关注前期回  
调幅度较大、业绩确定性强、估值较为合理的个股,如贵州茅台、洋河股份、五粮液  
、泸州老窖、口子窖、今世缘、舍得酒业、伊利股份、海天味业、中炬高新、恒顺醋  
业等。                                                                      

[2018-09-10]食品饮料行业:经营模式对比之,绝味VS周黑鸭-周报(2018.09.03-2018.09.09)
    ■中信建投
    白酒调研反馈:                                                          
    贵州茅台批价上周快速回落50-100元,本周小幅上涨,北京部分经销商报价1700- 
1720元,上海报价1680元,深圳报价至1700-1720元,贵州报价1680元。渠道调研反馈 
8月20日之后茅台发货量明显加大,多数经销商9月1日到货量明显加大,预计两周内9- 
10月份配额将陆续到货。                                                      
    五粮液最近批价小幅上涨,北京批价维持在820-830元,上海批价在830-840元,  
多数地区在830-840元附近,公司自623暂停打款以来,批价持续回升。调研显示,经  
销商对中秋旺季,五粮液动销并不悲观,目前并未全面发货,渠道库存已不足一月,  
去库存效果显著。国窖1573价格坚挺,普遍在740元附近,渠道库存2个月左右,库存  
良性。                                                                      
    电商终端方面:本周旺季促销延续,大多数主流品牌都有小幅降价。飞天茅台方  
面,本周京东、天猫等平台仍是缺货状态。五粮液普五和1618价格分别下降70元和120 
元至929元和999元,国窖1573价格下降18元至860元。其他高端、次高端品牌中,天之 
蓝下降20元,红花郎15和红花郎10分别下降29元和20元,品味舍得和智慧舍得分别下  
降30元和74元。其他品牌产品价格相比上周基本持平。                            
    乳品数据跟踪:                                                          
    本周调研北京建国路沃尔玛超市,中秋旺季将至,各品牌延续较大促销力度,伊  
利常温奶日期大多为8月,蒙牛常温奶则集中于7月,其中常温酸奶普遍比纯牛奶日期  
稍早。具体看:伊利:金典系列主要产品多为8月产品,金典纯牛奶49.5元/箱,金典  
有机67.8元/箱。安慕希系列以8月为主,有部分6月存货在售,盒装安慕希原味价格49 
.5元/箱,其他口味66-69元/箱,瓶装安慕希78元/箱。伊利QQ星48.5-52.5元/箱,满5 
0减10元,以7月生产为主。低温产品每益添6.5元/瓶,joyday巧克力豆酸奶9.9元/瓶  
,畅轻20元/4瓶,炭烧35元/2瓶;植选48元/箱,买一箱送一盒,出厂日期7月份为主  
。                                                                          
    蒙牛:特仑苏系列生产日期以7月中旬为主,特仑苏纯牛奶55元/箱,特仑苏低脂5 
4.6元/箱,特仑苏有机纯牛奶79.2元/箱。                                       
    纯甄系列日期集中在7月,盒装纯甄66-69元/箱。蒙牛未来星44-48.8元/箱,多为 
7月产品。蒙牛炭烧35元/2瓶,冠益乳12元/4瓶。                                 
    重点推荐:白酒重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、水井坊、洋  
河股份和顺鑫农业;食品板块推荐伊利股份、海天味业、涪陵榨菜、中炬高新、绝味  
食品、养元饮品等。                                                          

[2018-09-10]食品饮料行业:1-7月酒制造业主营收入同增6.24%-周报
    ■银河证券
    1.上周行业热点                                                         
    1、2018年1-7月,酒制造业主营业务收入同增6.24%,饮料酒产量同增0.76%;  
    2、近期,国家市场监督总局抽检103家企业的251批次婴幼儿配方食品产品,全部 
合格;                                                                      
    3、法国葡萄酒供货价四年来首次下调。                                     
    2.最新观点                                                             
    1、上周SW食品饮料指数下跌2.41%,沪深300指数下跌1.71%;年初至今SW食品  
饮料指数下跌14.60%,板块表现优于沪深300。                                  
    2、目前市场的不确定因素增多,食品饮料作为兼具防御性和成长性的板块,虽然 
安全边际较高,但一定程度上也受到市场情绪的拖累。我们认为板块近2个月的调整, 
可以归因为几方面的原因:一是一季度和五月份行业都有超额收益,有所调整也是市  
场常态;二是医药踩雷之后,消费股的安全问题再次引动投资者的不安;三是近期宏  
观和消费数据稍显疲软,未来政策尚不明朗。                                    
    在基本面没有恶化的前提下,板块上市公司中报数据总体向好,加之行业即将迎  
来中秋、国庆消费旺季,我们认为板块行情仍然存在支撑、不乏投资机会。          
    3、子板块方面,我们推荐白酒和食品综合;个股方面,我们推荐蓝筹品种和高成 
长个股。                                                                    

[2018-09-10]食品饮料行业:卓越推
    ■信达证券
    本周行业观点:植物蛋白饮料受产业资本青睐,关注行业内优质企业业绩企稳回  
升。                                                                        
    1、植物蛋白饮料是乳制品消费的显著替代品。                               
    植物蛋白饮料包括豆浆、豆奶、谷物饮料、椰汁、杏仁露、核桃露等,由于我国  
乳糖不耐受人群较多,同时植物蛋白饮料主打“天然”及“健康”概念,因此,越来  
越多的消费者愿意购买植物蛋白饮料产品。                                      
    从海外的发展经历来看,1955年牛奶消费量在美国达到顶峰,但随后60多年中,  
美国、欧洲及英国的消费者平均牛奶消费量已下降近一半。一些国家,包括以牛奶养  
殖闻名的瑞士,其人均牛奶消费量已低于政府的日均建议摄入量。替代性植物蛋白饮  
料的兴起是牛奶消费量减少的主因,前者目前市场规模约160亿美元,过去十年的复合 
增速达到12%。欧睿预计到2021年,植物蛋白销售收入占乳制品销售收入的比例将由2 
002年的5%上升至20%。                                                      
    2、我国植物蛋白饮料增长迅速。                                           
    中国显然走在了植物蛋白饮料发展的前端,160亿美元的市场份额中50%都来自中 
国,主要因为中国人大多乳糖不耐受。                                          
    目前世界排名第一的植物蛋白饮料生产商是河北养元集团,其产品六个核桃是核  
桃乳制品。根据凯度&英敏特数据,自2010年以来,中国植物蛋白饮料整体市场稳步发 
展,销售额和销量的年均复合增长率分别为24.4%和21.3%。英敏特预计,从2015年  
到2020年,中国植物蛋白饮料市场总销量将由58.43亿升增长至107.97亿升。         
    3、植物蛋白饮料行业分散,行业巨头加速并购。                             
    从我国的豆奶企业市占率来看,市场高度分散,港股上市的维他奶在我国豆奶市  
场是行业龙头,达利豆本豆和伊利植选、祖名和白玉等亦占据一定市场份额。但其他  
较不知名的品牌市占率仍超过五成,行业整合势在必行。                          
    全球食品巨头也在积极布局植物蛋白饮料行业。达能2016年花费125亿美元收购了 
全球第二大的植物蛋白饮料企业WhiteWave,其下属品牌包括Silk和Alpro;可口可乐  
今年完成了从联合利华手中收购拉丁美洲最大的豆奶饮料Ades的交易;迪恩食品收购  
了美国的亚麻籽饮料生产商goodkarma;华润维麟健康投资有限公司对瑞典知名的燕麦  
奶商OATLY进行了收购;雀巢2011年买了世界第五大植物蛋白饮料银鹭食品60%的股份 
;可口可乐则全资收购了厦门粗粮王饮品科技有限公司;咨询机构Berstein认为虽然  
植物蛋白饮料的销售增速放缓,但未来行业并购速度将加快,特别是尚有很多地域性  
空白的消费市场等待行业前几名去填补。                                        
    4、风险提示:产品客单价过高触及人均开支天花板;消费者对某品类需求转弱; 
宏观经济下行;成本上涨速度高于提价速度影响行业毛利率水平;政策抑制调价机制  
;食品安全问题爆发等。                                                      

[2018-09-10]食品饮料行业:GDT平均中标价微跌,关注板块内回购动向-周报
    ■开源证券
    上周板块及上市公司表现                                                  
    食品饮料板块上周呈现震荡走低态势,全周收于9862.46点,下跌2.41%,跑输上 
证指数1.56个百分点。一级行业多数收跌,食饮当周排名至第25位。二级子行业涨跌  
各半,肉制品(2.59%)、葡萄酒(1.38%)、其他酒类(1.08%)涨幅居前,乳品  
(-6.28%)、食品综合(-2.28%)、白酒(-2.19%)跌幅相对较深。从个股来看, 
当周个股下跌家数较多,除加加食品、麦趣尔2家停牌之外,当周有24家收涨,2收平,4 
9家收跌。开源食品投资组合跌幅2.72%,跑输申万食品饮料指数0.31个百分点;全年 
跌幅2.26%,跑赢申万食品饮料指数12.34个百分点。                             
    行业新闻及动态                                                          
    GDT第219次平均中标价下跌0.7%                                           
    2018年1-7月饮料酒产量同比增长0.76%                                     
    舍得酒业股份有限公司发回购股份公告                                      
    行业数据追踪                                                            
    上游产品价格方面,猪肉板块整体向上,仔猪价格上升0.20元至25.90元,生猪价 
格下跌0.23元至13.48元,猪肉价格上涨0.06元至20.49元。乳品价格涨跌不一,牛奶  
价格上涨0.03元至11.60元,酸奶价格上涨0.02元至14.36元,国外品牌婴儿奶粉上涨0 
.25元至227.68元,国内品牌婴儿奶粉下降0.23至180.84元,中老年奶粉上涨0.03元至 
95.13元。小麦价格上涨11.40元至2457.20元/吨;玉米价格上涨12.40元至1783.40元/ 
吨;黄豆价格下降4.10元至3656.70元。白砂糖价格下降0.01元至11.43元/公斤。     
    投资策略                                                                
    食饮短期回调整理预计还未完毕,估值持续得到修复,调整完毕后食饮估值更具  
吸引力。从长期来看,我们对于三四线城市升级加速、消费路径品牌化、坚守行业龙  
头的研究逻辑依然存在。细化到子行业,对乳制品、大众品等子行业来说,一线城市  
由于人均收入相对较高,消费升级启动较早,升级空间相对饱和,我们更加看好三四  
线城市人均收入的提升带来的庞大的增量以及未来对县乡地区市场的下沉。白酒板块  
在茅五国窖拉动的空间下依次向下传导,次高端白酒及区域性龙头受益更加明显。啤  
酒整体迎来行业拐点,消费升级整体提速。未来投资主线主要有:(1)估值较低,业 
绩相对稳定,同时分红率和股息率高的龙头企业,(2)标的相对稀缺的细分行业龙头 
,(3)国企改革相关概念。板块方面,调味发酵品、食品综合、乳品等板块景气度较 
高,高端啤酒进口增长迅猛,消费升级大环境下对高品质国产啤酒的要求上升,给于  
啤酒行业产品升级的机会,可从中寻找优质标的。我们18年的投资组合推荐泸州老窖  
(000568)、安琪酵母(600298)、海天味业(603288)、伊利股份(600887)、涪  
陵榨菜(002507)、山西汾酒(600809)、重庆啤酒(600132),建议关注桃李面包的表  
现。                                                                        
    风险提示:宏观经济下行,食品安全问题,政策风险                          

[2018-09-10]食品饮料行业:社保新规影响整体可控,龙头优势进一步突出-周报
    ■中银国际
    中银观点                                                                
    一周市场回顾-食品饮料下跌。上周食品饮料板块下跌2.4%,跑输沪深300,其中 
肉制品(+2.6%)涨幅最大,乳制品(-6.3%)跌幅最大。                        
    社保新规影响整体可控,并未改变优质公司长期逻辑,龙头优势进一步突出。若  
严格依据征管新规要求,根据我们对重点跟踪的24家食品饮料上市公司统计,6家公司 
净利受影响幅度在2%以内,11家公司受影响幅度在5%以内,21家公司受影响幅度在1 
0%。根据中银策略估算,对比A股其它板块,食品饮料净利润所受影响相对较小。建  
议理性看待社保费划归税务征收影响,小型非上市企业因社保征收从严成本上升,加  
速退出市场,行业竞争格局改善,龙头优势将会进一步突出。                      
    悲观预期已得到体现,前期回调带来优质公司配置机会。股价已经体现悲观预期  
,行业增长的长期驱动因素并未发生变化,包括人均收入增长和集中度提升,股价回  
调反而带来优质公司配置机会。白酒重点推荐舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业、五粮  
液、贵州茅台。食品重点推荐伊利股份,关注中炬高新、双汇发展。                
    推荐组合:舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业。                                
    行业重大数据变化                                                        
    8月生鲜乳价格同比-0.5%;第219次GDT全脂奶粉拍卖价格同比-9.0%;8月猪粮  
比同比-1.01;8月生猪价格同比-5.8%,仔猪价格同比-31.0%。                   
    风险提示                                                                
    高端酒库存超预期、原料成本上涨幅度超预期。                              

[2018-09-10]食品饮料行业:餐饮回暖及产品结构升级助力调味品行业增长
    ■东方财富证券
    【投资要点】                                                            
    上周食品饮料行业下跌1.89%,其中,白酒、乳制品、调味品、肉制品、啤酒、软 
饮料和食品综合分别涨跌了-2.09、-5.76、-0.49、2.22、-0.68、-0.04和-1.95个百  
分点。2018年初至今食品饮料下跌9.95%,在东财27个一级行业涨幅排行榜中排第4位  
。                                                                          
    白酒方面,我们预计茅台价格坚挺及商务消费崛起将支持本轮白酒周期持续,建  
议关注高端白酒行业高速成长,次高端白酒潜力释放以及中低端白酒品牌集中。渠道  
反馈,目前茅台批价终端价坚挺,基本保持在1650-1700元一线,五粮液批价820-830  
元,终端价900元,国窖批价730元、终端价850元。茅台8、9两月市场投放量有望达70 
00吨,经销商可提前执行未来计划,全年投放量大概率会超年初计划量。长期来看,  
茅台酒供给会更加紧张,批价、终端价上行概率较大。                            
    必选消费上,建议关注乳制品及调味品板块。乳制品方面,目前行业常温奶继续  
保持高单位数增长,低温奶增速放缓。伊利股份下半年业绩预计保持高速增长,同时  
费用率将明显改善,利润弹性释放。天润乳业产品结构主打常温奶及低温酸奶,目前  
疆外市场拓展良好。调味品方面,餐饮回暖和产品结构升级助力调味品行业增长。海  
天依托自身强势的餐饮渠道,业绩有望继续保持高速增长。中炬高新产品优势显著,  
餐饮业务起色,并且目前股权结构理顺,已消除大股东减持风险。                  
    【配置建议】                                                            
    投资方面,看好:伊利股份(600887)、五粮液(000858)、重庆啤酒(600132  
),谨慎看好:贵州茅台(600519)、海天味业(603288)、中炬高新(600872)、  
汤臣倍健(300146)、安琪酵母(600298)、涪陵榨菜(002507)、绝味食品(60351 
7)。                                                                       
    【风险提示】                                                            
    国家政策风险;食品安全风险;经济增速下滑。                              

[2018-09-10]食品饮料行业:中炬改制再推进,社保利好行业集中度-周报(2018.09.10)
    ■招商证券
    渠道调研周周鲜:1)茅台:本周普飞批价小幅回升,北京上海批价从1650小幅回 
升至1680-1700,终端需求持续旺盛,下批茅台预计9月中旬左右会到货。经销商预计  
发货量加大后供需关系会好转,后续批价可能继续往下回落一些,但跌破1500的可能  
性不大。生肖酒狗茅目前价格稳定在3200-3400左右。2)五粮液:北京批价830,上海 
批价825-830,西南地区810-820,批价较为稳定。当前库存不足一月,动销正常。经  
销商预计中秋节批价可能会上涨一些。3)洋河股份:8月20号备货中秋后,截至目前  
经销商打款节奏较好,公司实行配额制,梦之蓝及新上市的海、天升级版配额均很抢  
手。当前终端动销良好,库存不足一个月,经销商预计中秋节江苏地区海之蓝价格能  
到130,天之蓝从280到300,梦3从380到400以上。中秋最后一周的终端动销情况关键  
,继续紧密跟踪。                                                            
    最新跟踪:1)中炬高新:改制进度加速,超越市场预期,继续强烈推荐。2)顺  
鑫农业:白酒加速冲刺百亿,盈利弹性有望继续显现。3)伊利股份:短期费用率见顶 
,长期空间持续打开,价值买点凸显。4)啤酒行业:旺季销量平淡,重点关注高端化 
趋势带动行业盈利改善。                                                      
    最新思考:社保新政影响待细则,利好行业集中度提升。1)社保征收划归税务执 
行,基数将更为严格,具体执行方案仍未定论。2)按现有方案测算:龙头企业执行更 
加规范,且利润绝对额更大,社保新规执行影响相对较小。3)行业影响:社保新规或 
将利好行业整体集中度提升。                                                  
    投资策略:布局中秋旺季,优选确定品种。1)布局中秋旺季,优选确定品种:近 
期中秋旺季调研反馈,高端白酒及中档酒经销商打款积极,完成全年目标信心足,次  
高端增速边际有所放缓,洋河今世缘表现不错。近期板块受降预期影响,回调明显,  
中期来看估值已进入价值区间,短期布局中秋旺季行情,建议持有品牌力或渠道力最  
强的企业,推荐茅台、洋河、古井、顺鑫。大众品中,伊利中报后全面调低全年预期  
,中期买点已现,调味品仍是景气度最好的子行业,继续推荐中炬高新和海天味业,  
关注恒顺醋业的改善预期,布局防御性较好的双汇发展,啤酒分化趋势已清晰,休闲  
食品市场关注度升温仍需时间,建议精选潜力品种。2)推荐标的组合:白酒首推(茅 
台/洋河/古井/顺鑫),推荐低估值(五粮液)及超跌品种(汾酒/老窖),关注尽享  
升级趋势的(今世缘),观察(酒鬼)改善趋势。食品板块优选调味品、啤酒,关注  
乳业预期底部,推荐调味品(海天味业/中炬高新),啤酒(华润),乳业(伊利/蒙  
牛),休闲食品(绝味/桃李/香飘飘)等。                                      
    风险提示:终端需求低于预期,行业竞争加剧。                              

[2018-09-10]食品饮料行业:机制改善预期明朗,中炬或迎新阶段-周报2018第36期
    ■长城证券
    核心观点                                                                
    9月3日-9月7日,食品饮料指数跌幅2.4%,跑输沪深300约0.7pct,子行业中肉制 
品(2.6%)、葡萄酒(1.4%)、其他酒类(1.1%)涨幅居前。受到社保新政以及中 
国贸易战持续发酵影响,本周大盘继续下行,板块轮动,军工与计算机表现亮眼,食  
品饮料指数创年内新低。本周中炬高新公告前海人寿将所持股份悉数转给中山润田,  
属于宝能系内部持股调整,转让后中炬高新大股东成为非险资机构。结合之前修改章  
程来看,可能预示公司治理机制会向好发展。中炬目前仍是国企性质,经营稳健有余  
而进取不足,直接原因是激励不到位,本质原因是治理机制不灵活。如果宝能话语权  
增加,有利于完善激励机制,从根本上解决公司动力问题,以市场化的管理与激励方  
式来运营市场,推动营收加速,缩小与海天之间差距。机制改善可能推动中炬高新进  
入新发展阶段,建议眼光放远,长周期布局。                                    
    投资组合:优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、中炬高新、绝  
味食品、桃李面包。(1)贵州茅台:茅台中报业绩符合预期,估计2Q18出货量超5000 
吨,与草根调研一致。预收款确认节奏合理,无需过度担忧。双节期间欲加大投放力  
度,旺季备货情况良好,终端动销无忧。(2)中炬高新:中公司先有修改章程,解除 
管理层更换的制度约束;后有宝能内部持股调整,大股东成为非险资,可能预示公司  
治理机制会向好发展。如果激励到位,市场业务自上而下改善。建议眼光放远,布局  
要长。(3)绝味食品:中央工厂+加盟模式利于市场扩张,2Q18全国门店数量按节奏  
推进,单店收入稳定增长,短期看门店扩张、产品提价、口味丰富、服务改善等仍可  
提高收入弹性;长期看公司平台具备资源整合能力,业绩再上台阶可期。(4)桃李面 
包:2Q18业绩符合预期,新品推广+市场拓展推动营收持续增长,西南新老产能未有能 
效衔接导致西南增速放缓。结构升级+提价推动毛利率增长,利润弹性较大。桃李平衡 
全国产能布局,仍在跑马圈地不断强化优势,具备持续成长性。                    
    个股调研更新:中炬高新:草根调研7-8月淡季营收保持平稳增长,目前渠道库存 
较低,个别小品类断货。餐饮增速较快,市场开拓稳步推进。                      
    风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险。                              

[2018-09-10]食品饮料行业:稳中求胜-周报(0903-0907)
    ■华鑫证券
    近期行情回顾:上周各大指数都出现了不同程度的下跌,其中上证综指、深证成  
指、创业板和沪深300指数涨跌幅分别为-0.84%、-1.69%、-0.69%和-1.71%。申万28个 
一级指数涨跌不一,从涨跌幅上看,国防军工、农林牧渔和采掘分列第一到第三位,  
涨跌幅分别为+4.33%、+1.10%和+1.10%;涨跌幅后三位的是家用电器、电子和食品饮  
料,分别为-3.26%、-2.41%和-2.41%。食品饮料板块跑输沪深300指数0.70个百分点。 
各子板块中,涨跌幅排名前三的分别是肉制品(+2.59%)、葡萄酒(+1.38%)和其他  
酒类(+1.08%),乳品(-6.28%)、食品综合(-2.28%)和白酒(-2.19%)分列后三  
位。                                                                        
    行业及上市公司信息回顾:2018年1-7月饮料酒产量同比增长0.76%;燕京啤酒业  
务范围再度扩充;汾酒将在加拿大建酒庄;茅台稳价再出招:狗茅375ml礼盒、3斤、5 
斤装新上市;张裕赚取全部葡萄酒上市公司90%利润,暴露了国产葡萄酒困境;上市一 
年热销2亿包,君乐宝开创芝士酸奶新品类;保健品巨头海外“血拼”,汤臣倍健6.7  
亿澳元收购澳洲益生菌老大;猪瘟疫情当头"大象"转身缓慢;调查报告:大陆年轻人  
最喜欢喝啤酒。                                                              
    投资建议:作为传统的防御型行业,绝大多数子行业基本面可以确定,表现也相  
对坚挺,随着双节的临近,我们依旧看好白酒板块和保健品板块的表现,对食品饮料  
板块依然保持相对乐观的态度。建议关注受益于消费两级分化明显的细分行业,比如  
一线白酒、区域型白酒龙头、光瓶酒龙头、调味发酵品、休闲食品、保健品等以及此  
类行业中估值具有相对优势的上市公司,如贵州茅台、五粮液、今世缘、山西汾酒、  
中炬高新、汤臣倍健等。                                                      
    风险提示:消费增速不达预期、行业政策变动风险、食品安全问题等。          

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