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金种子酒(600199)业内点评

业内点评

≈≈金种子酒600199≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:18.12.14)
[2018-12-13]食品饮料行业:民生基础消费仍具有增长力-2019年投资策略
    ■中原证券
    导语                                                                    
    白酒、食品综合和调味品板块年内上涨:涨幅分别为1%、13%和36%。            
    啤酒、其他酒类、软饮料、葡萄酒、黄酒、肉制品和乳制品板块均下跌。        
    导语                                                                    
    经过下跌,食品饮料板块的市盈率跌至22倍,其中软饮料、啤酒、肉制品、乳制  
品和白酒的市盈率相对较低。                                                  
    行业估值优势显现。                                                      
    截至2018年11月8日,估值具有吸引力的板块有:白酒、啤酒、软饮料、肉制品、 
乳制品和食品综合,对应的市盈率分别为19、18、17、18、22和24倍。结合上市公司  
的收入和利润增长,一些板块的PEG值已经低于1倍,比如白酒、肉制品等。          
    导语                                                                    
    长期上涨的趋势及较低的估值仅是选择的标准之一。                          
    我们回顾过往十年,以长期的视角梳理了食品饮料下的各个子行业,试图发现有  
基本面支撑、有可靠增长动力的板块和标的,希望能够为2019年的投资给予指导。    

[2018-12-13]食品饮料行业:短期波动不改中长期价值,优选细分龙头-2019年度投资策略年度策略
    ■新时代证券
    白酒行业:趋势向上,增速回归稳健,关注中长期价值基于行业大周期与企业小  
周期判断,2019年白酒板块边际增速回归稳健,整体容量依然微增,消费升级和集中  
度提升的逻辑没有改变,仍然是挤压竞争下的结构性机会,我们以价格、区域和集中  
度三个逻辑,优选基本面确定性高的细分龙头。基于价格看品牌价位布局及主导产品  
体量,如贵州茅台、五粮液、洋河股份等;基于区域:一看大本营市场是否稳固;二  
看核心市场是否布局;三看全国化进展与机会。基于集中度逻辑关注低端价位产品高  
基础销量与品牌加速集中,如顺鑫农业。                                        
    大众食品:行稳致远,静待春暖花开调味品板块刚性需求明显,长期成长价值凸  
显,龙头成本转嫁能力强,净利率有望提升,受益标的:海天味业,中炬高新。乳制品 
增速稳定,格局清晰,短期高费用率持续,盈利承压,预计2019年原奶价小幅上涨,  
对冲促销减弱,龙头市占率持续提升,或将逐步进入盈利区间,推荐伊利股份。啤酒  
行业格局改善,龙头量稳价增,关注结构改善+关厂效应,受益标的:重庆啤酒。关注 
休闲食品及保健食品成长性,卤制品门店扩张速度,保健品线上销售占比提升,休闲  
食品"新零售"模式推进,速冻食品使用场景扩容,关注各子行业龙头企业绝味食品,  
汤臣倍健,安井食品;受非洲猪瘟影响产能去化明显,叠加饲料价格上涨推动价格中  
枢上移,预计2019年上半年探底后企业盈利改善,受益标的:双汇发展,公司规模效  
应及产品结构提升带来的改善。                                                
    投资建议:1)我们预计白酒板块2019年一季度估值见底,逐步布局龙头贵州茅台 
及细分龙头标的五粮液、洋河股份及顺鑫农业等,关注今世缘、水井坊。2)大众品优 
选提价能力强的必选消费,关注伊利股份,中炬高新,汤臣倍健及安井食品。        
    风险提示:经济持续回落影响需求;食品安全风险;原材料及人力成本上升风险  
。                                                                          

[2018-12-12]食品饮料行业:卓越推
    ■信达证券
    本周行业观点:关注啤酒全球化涨价趋势及新渠道拓展                        
    1、啤酒行业利润持续修复,主要受全球化涨价趋势影响。中国啤酒行业产量在20 
18年1-5月连续增长,但进入6月份以来却经历旺季不旺的困扰。2018年1-9月份,中国 
啤酒产量3266万千升,同比增速仅0.3%。而从啤酒上市公司公布的前三季度业绩来看  
,中国啤酒行业却呈现利润上升的整体趋势,当然,这股增长力量并非来自大众啤酒  
市场,而是来自中、高端啤酒产业线的拉升。自2017年下半年,国内外啤酒品牌也在  
陆续践行高端化策略。首先是提价:2017年12月以来,德国多家啤酒酿造集团宣布201 
8年将提高瓶装啤酒的价格,具体涨价幅度还没有确定,并计划将在圣诞节之后涨价。 
朝日啤酒集团宣布从2018年3月起,旗下啤酒和啤酒饮料(第三类发泡酒除外)将全线 
涨价10%左右,对象商品为面向企业、餐馆等商用渠道贩卖的啤酒,也包括零售渠道超 
过633毫升的超大包装啤酒。而国内的啤酒品牌中,燕京啤酒、青岛啤酒均在年初进行 
了密集调价。2018年11月17日,喜力啤酒及其下属的虎牌啤酒全系列产品分别提价3.8 
%和4%,此轮涨价潮颇有愈演愈烈之势。                                         
    涨价一方面来自全球范围的原材料等价格上涨的传导作用,根据《英国卫报》,2 
018年主要的啤酒企业,如嘉士伯、喜力和摩尔森酷儿均受到铝罐包装成本上涨和大麦 
价格上涨的双重压力,因此均采取了提价策略,因此给予了中国境内啤酒企业很好的  
价格跟随契机;另一方面,是因为消费者对啤酒价格的敏感度下降,大部分消费者能  
够接受产品价格的上涨。其次,是提升产品结构,为普通的啤酒品类注入更多概念。  
随着中国经济增长步入新常态,我国经济正在从高速增长向高质量增长过渡,而随着  
中产阶层的崛起和占比逐步提升,消费升级已经成为了一种常态化。因此,消费者对  
啤酒消费的追求,已经从喝饱向喝好转变。近两年来风靡的精酿啤酒、黑啤等就是因  
为满足了斟享时代消费者对口感和消费场景的美好体验,尽管价格相较商超的啤酒高  
出了数倍,但是仍然吸引了大量消费者,分流了商超等渠道的啤酒销量。            
    2、啤酒有望享受我国新零售崛起的红利。2017年可谓是中国新零售的元年,而20 
18年这一趋势获得了更多的资本及政策支持。便利店、生鲜店等新兴线下渠道的崛起  
,意味着食品饮料企业可以通过便利店渠道释放销售潜力,特别是适合即时消费的"高 
频"类产品。根据凯度&贝恩,一、二线城市消费者在食品饮料方面的支出中,酒精饮  
料(27%)、酸奶(16.6%)、牛奶(14.6%)、饼干(12.8%)、巧克力(5.9%)和果  
汁(4.5%)是占比居前的子品类;对应到在外即时消费的支出占比上,上述品类分别  
为45%、9%、7%、9%、5%和4%,份额也颇为可观。英敏特的报告则显示,乳制品(75%  
)、软饮料(72%)、咸味零食/饼干(70%)、烘焙产品(63%)和糖果(62%)是在便 
利店终端渗透率最高的几大品类,与凯度&贝恩的结论吻合,可见动销率较高的"高频  
消费"品类更有望享受便利店业态蓬勃发展带来的红利。                           
    值得关注的是,在外消费量较大的酒精饮料目前尚未成为便利店的主流产品。如  
果当前增速较低的啤酒及其他酒类子品类可以善用便利店渠道,引入便于携带、在外  
消费的包装尺寸,或许可以收复失地。                                          
    3、行业并购和关停非盈利子厂,意味着啤酒企业的竞争格局将持续好转。尽管行 
业产能增长有限,但是行业过剩产能正持续出清。主流上市公司均以产能缩减作为主  
要的工作重点,从而确保了18年1-3季度的盈利。随着华润啤酒通过其全资子公司收购 
喜力国际在位于中国上海、浙江和广州的6家子公司以及1家香港公司股权,意味着华  
润集团将获得喜力旗下高端品牌在大中国区域的全部收入。尽管截止2017年12月31日  
,喜力中国对应7家子公司的销量约为60万吨,占中国市场的1%,对应税前亏损为8340 
万港币,但次此整合中国区业务,意味着华润实现全方位的品牌矩阵销售,对于啤酒  
企业来说是下一步跨越式发展的重要资源。                                      
    4、风险提示:提价造成渠道压货或购买意愿下降(如Tesco陆续下架涨价过高啤  
酒);啤酒行业ROE尚未完全恢复;国家出台政策抑制频繁调价;食品饮料安全;企业 
管理能力老化等。                                                            

[2018-12-11]食品饮料行业:十一月销售亮眼,旺季促销有所减弱-2018年11月份阿里系线上数据点评
    ■中信证券
    十一月阿里平台各子行业销售亮眼,“双十一”对于当月销售额促进良好,休闲  
食品与液态奶行业促销有所减弱。                                              
    事项:                                                                  
    近日,食品饮料多个子行业2018年11月阿里系线上销售数据发布,对此我们点评  
如下:                                                                      
    点评:                                                                  
    1)保健品方面,“双十一”带动销售额快速增长。11月保健品销售额达34.98亿  
、同增49.38%。Swisse、汤臣倍健、Muscletech实现销售额2.26万元、2.25亿元、733 
5万元,分别同比变动-6.4%/+57.0%/+13.0%,Swisse同比有所下降主要系多平台分流  
销售额。Swisse/汤臣倍健产品均价分别提升29.0%/23.8%。                        
    2)休闲食品方面,销售额高增,促销有所减弱。休闲食品行业销售额为85.82亿  
元、同增52.1%。销售均价为31.93元、同增18.7%,旺季均价有所提升。             
    三只松鼠、百草味和良品铺子阿里线上销售额为11.85亿元/4.67亿元/4.65亿元, 
分别同比变动41.5%/-7.1%/35.3%,销售均价分别同增22.3%/9.6%/15.2%。           
    3)液奶方面,11月增长亮眼,“双十一”旺季促销减弱均价提升。11月液奶/白  
奶/酸奶实现销售额8.38亿元/5.60亿元/2.65亿元,分别同增46.2%/61.3%/24.9%。均  
价分别为74.30元/80.44元/67.57元,同比增长19.1%/29.3%/1.4%,2月以来首次实现  
同比增长,主要系“双十一”为销售旺季各商家促销减弱。                        
    4)奶粉方面,销售额稳步增长,均价有所提升。11月奶粉行业实现销售额20.41  
亿元、同增17.9%,均价为356.83元、同增4.9%。公司方面,伊利奶粉销售额为7101.7 
4万元、同增8.7%;合生元销售额为2566.08万元、同增11.3%。                     
    5)酒类方面,“双十一”期间品牌白酒热销,白酒销售额高增。11月白酒总销售 
额为10.04亿元、同增62.3%。高端白酒茅台/五粮液/泸州老窖销售额1.69亿元/1.40亿 
元/5514.86万元,分别同增389.8%/43.7%/136.7%。啤酒方面,“双十一”带动啤酒销 
量增长,实现销售额1.74亿元、同比高增140.7%。                                

[2018-12-11]食品饮料行业:三维升级,大趋势下的小确幸-2019年度投资策略报告
    ■东兴证券
    投资摘要:“消费品品牌化”必然沿着“消费频次”由低到高逐步渗透,以“三  
维模型”为方法论辩证角度看品牌化发展轨迹。在2018年策略报告中提出“高端商品  
大众化和大众商品高端化为当前终极表象的消费趋势”,延伸探索后,我们认为消费  
品品牌化难易程度与消费频次高度相关,品牌化进程已深入高频消费,中心化与去中  
心化螺旋式动态发展。同时创造了识别企业核心竞争力的“三维升级”方法论,任何  
消费品必将沿着三个维度进行升级,技术升级(0→1),渠道升级(1→1'),观念升 
级(1→∞),并且对食品饮料的各个子行业进行了三维模型的投影。               
    当前宏观环境在探索中前进,食品饮料增速换挡回归理性,预期差逐渐显现,“  
山船理论”为投资指明方向,我们认为“看山还是山”,推荐标的长期看好。        
    白酒行业:增速换挡,仍处景气度向上周期。2018Q3白酒行业增速放缓,但2018  
年的白酒行业从需求端的消费结构、经销商、酒厂,均与2012年有本质区别,着眼未  
来增速换挡不代表下滑,提价幅度和频次会放缓,但不会停滞不前,部分次高端的发  
展在逐步走向良性可持续。白酒行业在三维模型中的坐标为(1,2,3),重点推荐:贵 
州茅台、五粮液、泸州老窖、酒鬼酒。                                          
    健康食品行业:品牌化趋势持续发酵,各领域小龙头给予估值溢价。2018健康食  
品行业迎来业绩增长且行业内龙头公司盈利能力不断改善,三个维度在此行业升级最  
为明显,技术维度的冷链、冻干锁鲜,渠道维度的网络化,观念维度的健康化、年轻  
化、休闲化。重点推荐标的及三维坐标:绝味食品(3,4,3)、桃李面包(3,3,4)、  
好想你(2,4,3)。                                                           
    乳制品行业:双寡头成定局,低温扩品持续发酵。品牌、成本、市场及政策优势  
使得乳制品行业龙头企业优势不断扩大,留给地方小企业的机会在不断缩窄,但仍有  
余地。三维升级使得低温产品大放异彩,随产品消费频次的提升及消费者对营养价值  
的愈发重视,低温品类的竞争持续加剧。乳制品行业在三维模型中的坐标为(3,2,3) 
,重点推荐:伊利股份。                                                      
    调味品行业:提价周期进入缓冲期,行业高壁垒为集中度提升构筑有利护城河。  
    2018下半年以来成本费用上涨、消费略疲软、环保趋严,调味品行业洗牌加剧,  
龙头具有议价优势;展望2019,提价周期放缓,三维升级助力集中度不断提升。调味  
品行业在三维模型中的坐标为(3,3,4),重点推荐:中炬高新、安琪酵母、恒顺醋业 
、涪陵榨菜。                                                                
    软饮料行业:产品加速迭代行业面临洗牌,消费者喜新厌旧考验公司管理能力。  
    软饮料行业2018年整体增长态势放缓,但仍存在快速发展的细分健康品类市场。  
软饮料行业在三维模型中的坐标为(3,2,4),重点推荐:百润股份、森美控股。     
    啤酒行业:行业整合加速报表改善,产品结构提升有助未来健康发展进程。吨酒  
提价、关厂减能、并购整合等变化使得啤酒行业面临新的转型,由拼量变求质,个性  
化需求上升,渠道不断革新。啤酒行业在三维模型中的坐标为(2,2,3),重点推荐: 
华润啤酒、重庆啤酒。                                                        
    风险提示:宏观经济走势放缓,成本费用上升,食品安全,环保问题等          

[2018-12-11]食品饮料行业:千淘万漉虽辛苦,吹尽狂沙始到金-2019年投资策略报告
    ■中信建投
    回顾:受经济不确定性影响,2018年食品饮料行业下跌20.47%,小幅跑赢大盘0.7 
3pct,其中调味品板块一枝独秀(+8.63%),主要系随经济波动,调味品企业表现出  
更好的业绩确定性和稳健增长能力(主要标的收入利润增20%/25%)。食品饮料板块中 
白酒&大众品估值有所回落,已至历史区间底部,其中白酒21X,乳制品29X,调味品43 
X,啤酒估值处于历史区间较低位置(36X)。                                    
    展望未来:趋势一:消费升级趋势仍然显著。随着人均可支配收入提升&城镇化持 
续推进,人民对美好生活的向往带动新消费群体在消费金字塔上不断升级,对产品的  
诉求和购物决策更加多元化,消费表现为升级换挡、创新品类快速发展。如奈雪茶、  
喜茶等出现并快速发展、海底捞推出智慧餐厅以及方便小火锅等。趋势二:龙头历经  
调整、行业集中度仍在提升。白酒行业经历2012-2015年调整期后,龙头集中度持续提 
升(CR3=19.66%),大众品龙头市占率也在显著提高,较为明显的有调味品(CR3=13.9% 
)、乳制品(CR2=46%)、肉制品、卤制品、啤酒&烘焙行业。                        
    2019年食品饮料投资策略:3条主线主线一:优选份额不断提升的龙头公司。白酒 
:通过比对行业几个核心要素:增长驱动力、消费者结构、酒企库存,我们预计2019  
年白酒行业增速将逐渐放缓,但此轮白酒发展更加健康:茅台年初以来价格管控措施  
成效显著,未形成明显价格泡沫;白酒企业库存管控良好,总体在2个月以内,库存良 
性。判断未来:行业增长放缓,龙头增速有保障,挤压式增长与结构化增长并存,各  
价格带竞争格局逐渐清晰,龙头酒企将享有更高的市场份额。重点推荐贵州茅台、洋  
河股份、泸州老窖、山西汾酒等。调味品:行业目前较分散,集中度坚实提升,龙头  
凭借规模优势和品牌优势不断收割小企业份额。且行业必选属性强抵御周期,板块尤  
其是龙头的业绩增长稳健提供了较强的确定性,重点推荐海天味业、中炬高新。乳制  
品:行业整体发展稳健,龙头伊利、蒙牛相对于其他企业具备显著的竞争优势,可以  
更好消化短期成本、费用端压力。重点推荐伊利、蒙牛乳业。                      
    主线二:拐点改善,明年有望释放更积极信号的行业和公司。啤酒行业2018年拐  
点逻辑已得验证,但利润端由于成本上涨超出预期而暂时受到抑制,明年预计拐点逻  
辑更加清晰(吨价持续提升&费率下降)。公司拥有较好的成本转嫁能力,且具备合理 
的提价预期,预计未来企业盈利增长和拐点趋势都将释放更加积极的信号。重点推荐  
重庆啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。                                              
    主线三:优选所处行业内生增长强劲的公司,如烘焙、火锅底料、保健品、卤制  
品。烘焙近年来行业持续保持高增长且有望延续,行业内生增长+集中度提升逻辑,为 
龙头企业带来确定性机会,推荐桃李面包。保健品受益于人口老龄化、健康意识增强  
以及消费能力提升,健康保健需求急速扩张,国内龙头依托行业增长+替代海外品牌, 
获得超行业增速,推荐汤臣倍健。火锅底料依托火锅餐饮的蓬勃发展,市场空间巨大  
且增速高,预计到2020年规模将翻倍,推荐颐海国际。卤制品行业规模扩张,龙头绝  
味优势明显,凭借向渠道下沉和高势能门店赢取新增长,推荐绝味食品。            

[2018-12-11]食品饮料行业:优选绝对龙头过冬,自下而上寻超额收益-2019年年度策略报告
    ■平安证券
    摘要:18年食饮股价表现全行业第六,股价下行主因估值回落。往19年看,经济  
下行压力较大,需求放缓、成本略有压力。行业层面,景气回落,洗牌在即,各细分  
赛道绝对龙头有望借机扩大优势、收割份额。建议关注三选股思路:1、优选绝对龙头 
过冬,伊利、双汇、茅台、洋河;2、关注“小而美’细分赛道龙头,绝味、克明、元 
祖、安琪;3、观察等待反转改善型机会,三全、大北农。                         
    股价下行主因估值回落,18净利增速仍较快。截止至12月7日,食品饮料板块18年 
跌幅18.8%,全市场表现排第6,跑赢沪深300指数2.3pct。                         
    板块股价下跌主因估值回落,而归母净利仍有较快增速。根据WIND一致预期,19  
年行业估值市场排序仍提升,而净利增速排序下降。观察基金持仓,3Q18前十重仓股  
超配程度较大。                                                              
    需求增速放缓、成本略有压力,龙头扩大优势之机。宏观经济下行压力加大,预  
期变化压制消费信心,食品、饮料、烟酒销售增速均有放缓,餐饮增速回落,19年行  
业增长降速应是大概率事件,预计行业增5-10%,价格贡献趋于弱化。贸易战仍有不确 
定性,叠加农副产品周期向上,主要原材料价格存上涨趋势,但供给侧改革已略有放  
松,辅料、能源价格或持续回落,行业成本端承受压力但整体仍可控。参考行业发展  
历程,低迷期有望加速洗牌,龙头综合竞争力优势愈发凸显,正是扩大格局优势时机  
。                                                                          
    白酒景气度回落,新一轮洗牌在即,优选绝对龙头。白酒3Q18营收增速回落,趋  
势至少延续至1H19,高端增速开始慢于整体,行业竞争应在加剧。18年中秋国庆开始  
,白酒再次面临去库存压力,茅、五价盘有所松动,这或意味着行业新一轮洗牌,集  
中度或加速提升。短期内,茅台、五粮液、国窖1573三大高端酒格局难有大变化,次  
高端快速增长趋势仍会延续,但短期增速应会放缓。因行业景气度正下行,业绩确定  
性或比弹性更重要,建议进攻转防御策略,优选绝对龙头过冬。                    
    大众品增长更稳健,龙头呈现新亮点。乳制品因兼具部分可选消费属性而受宏观  
影响更显著,增速中枢或下滑,但龙头正加速迈向国际化&多元化,有望收获新增长引 
擎,且原奶进入上涨周期有望使竞争趋缓,龙头19年业绩释放仍可期待。屠宰及肉制  
品受困猪&鸡价格周期上涨,盈利提升受到压制,但业务端显现新变化,非洲猪瘟推动 
政策趋严,屠宰集中度提升逻辑或重新通畅,双汇人事变革注入新活力,熟食或成肉  
制品新突破口,行业成长性或重新显现。调味品从17强复苏,到18分化,再到19加速  
集中演变。渠道库存渐高,大厂目标仍高增,19年虽有提价预期但难言落地,渠道+广 
告费用投放和渠道库存波动应是19年重要逻辑线索。                              
    风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消 
费端增速放缓;2、业绩不达预期的风险:当前食品饮料板块市场预期较高,存在销售 
数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险;3、重大食品安全事件的风险: 
消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对某个品  
牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间,从而造成业绩  
不达预期。                                                                  

[2018-12-10]食品饮料行业:GDT中标价上涨,老窖特曲河南提价-周报
    ■开源证券
    上周板块及上市公司表现                                                  
    食品饮料板块在上周整体呈现高位震荡走势,尾盘有所回落,全周收于9169.19点 
,涨幅1.87%,跑赢上证指数1.19个百分点。避险情绪升温,食饮走势表现较好,在所 
有一级行业中排位第九,二级子行业整体收涨,调味品(3.30%)、白酒(3.20%)、  
食品综合(3.02%)、啤酒(2.87%)涨幅相对明显,乳品(-3.09%)、肉制品(-1.33 
%)两板块收跌。从个股来看,当周上涨家数大于下跌家属,当周57家收涨,2家收平, 
19家收跌。开源食品投资组合涨幅2.65%,跑赢申万食品饮料指数0.78个百分点;全年 
跌幅7.68%,跑赢申万食品饮料指数12.80个百分点。                              
    行业新闻及动态                                                          
    山西汾酒:拟4000万元冠名山西国投男篮CBA联赛                             
    泸州老窖:河南地区老字号特曲上调结算价20元                              
    1-10月中国进口包装奶同比减少0.6%                                        
    GDT第225次平均中标价上涨2.2%                                            
    行业数据追踪                                                            
    上游产品价格方面,仔猪价格下降0.44元至21.92元,生猪价格上涨0.03元至13.2 
4元,猪肉价格上涨0.33元至20.44元。乳品价格全部上涨,牛奶价格持平至11.58元, 
酸奶价格持下降0.06元至14.37元,国外品牌婴儿奶粉上涨0.99元至2301.01元,国内  
品牌婴儿奶粉下降0.22元至184.13元,中老年奶粉上涨0.16元至96.04元。小麦价格下 
降1.60元至2513.80元/吨;玉米价格上涨19.30元至1899.30元/吨;黄豆价格下降28.4 
0元至3985.400元。白砂糖价格上涨0.06元至11.54元/公斤。                       
    投资策略                                                                
    从长期来看,我们对于三四线城市升级加速、消费路径品牌化、坚守行业龙头的  
研究逻辑依然存在。细化到子行业,对乳制品、大众品等子行业来说,一线城市由于  
人均收入相对较高,消费升级启动较早,升级空间相对饱和,我们更加看好三四线城  
市人均收入的提升带来的庞大的增量以及未来对县乡地区市场的下沉。白酒板块在茅  
五国窖拉动的空间下依次向下传导,次高端白酒及区域性龙头受益更加明显。啤酒整  
体迎来行业拐点,消费升级整体提速。未来投资主线主要有:(1)估值较低,业绩相 
对稳定,同时分红率和股息率高的龙头企业,(2)标的相对稀缺的细分行业龙头,( 
3)国企改革相关概念。板块方面,白酒、调味发酵品、乳品等板块景气度较高,高端 
啤酒进口增长迅猛,国内消费者对高品质国产啤酒的要求上升,给于啤酒行业产品升  
级的机会,可从中寻找优质标的。我们18年的投资组合推荐安琪酵母、涪陵榨菜、泸  
州老窖、海天味业、伊利股份、山西汾酒、重庆啤酒,建议关注桃李面包的表现。    
    风险提示:宏观经济下行,食品安全问题,政策风险                          

[2018-12-10]食品饮料行业:阿里数据盘点,双11消费积极,保健休闲续高增-专题报告
    ■国信证券
    最新数据分析:2018年11月阿里线上数据盘点保健品:2018年1-11月销售额达192 
.2亿元,同比提升38.6%,其中销量增29%,均价增7.5%,实现量价齐升,整体仍保持  
较快增速。其中单11月34.98亿同增49.4%,销量同增45.4%,均价同增2.8%。从品牌及 
公司层面,汤臣倍健表现亮眼,持续量价齐升,2018年11月汤臣倍健完成销售2.26亿  
(+57%),Swisse完成销售2.56亿元(-6%),Muscletech完成销售0.73亿元(+13%) 
。                                                                          
    休闲食品:2018年1-11月销售额达563亿元同增24.2%,其中单11月86亿,同比提  
升52%,主因双十一大促,其中量同增28%,均价同增19%;单11月三只松鼠销售额为11 
.9亿,同增42%,百草味销售额为4.7亿,同减8%,良品铺子销售额为4.7亿,同增35%  
。                                                                          
    乳品:奶粉行业2018年1-11月销售额达129亿元,同比增长2.3%,其中销量降5%, 
均价增7.8%,销售回稳。单11月28.47亿同增20.4%。其中合生元完成销售0.83亿元(- 
14%)伊利0.52亿元(-15%)贝因美1.41亿(-28%);                             
    纯牛奶行业2018年1-11月销售额达28.6亿元,同比提升30%,其中销量增42%,均  
价减8.6%,整体继续保持较快增速。其中单11月5.6亿同增61.3%,环比10月增速回稳  
,国内伊利表现更优,伊利销售0.85亿(+30%),蒙牛销售1.44亿元(+28%);酸奶  
行业2018年1-11月销售额达15.8亿元,同比提升16.6%,其中销量增27.5%,均价减8.5 
%,单11月2.65亿同增24.9%,增速环比10月提升;伊利完成销售0.58亿(-24%),蒙  
牛完成销售0.84亿元(+10%)。                                                
    酒类:白酒行业2018年1-11月销售额合计40.6亿,同比增长42%。销量同比+5.5%  
,均价同比+35%,增速较前10月略升。11月白酒行业销售额10亿,较去年同期+62.4%  
,销量同增57%,茅台、老窖成倍增长;啤酒行业2018年1-11月销售额11.5亿,同比增 
长41%,销量同比增长34%,价增5%,销售额增速环比前10月提升。11月销售额1.7亿, 
较去年同期+112%,量价齐升,其中百威、哈啤表现较优;预调鸡尾酒单11月1497万元 
同增13%,销量同增36%,均价同减17%,锐澳仍占主导地位。调味品:酱油行业2018年 
1-11月销售额3.7亿元同增74%,销量+65%,均价+5%,增速稳健,单11月7274万元同增 
82%,量驱动明显,李锦记、欣和、厨邦市场份额提升;醋前11月销售额2.1亿元同增3 
5%,销量同增24%,均价同增9%,增速环比稳定,单11月2968万元同增68%,销量驱动  
显著,恒顺稳居龙头,海天高增追赶。                                          
    12月重点推荐投资组合:汤臣倍健、安井食品、海天味业、重庆啤酒、洋河股份  
、贵州茅台。组合11月平均上涨3.4%相对中信食饮指数5.3%低1.9pcts,组合年初至今 
平均上涨23.9%相对指数-16.5%超40.4pcts。                                     
    风险提示:宏观经济增长不达预期,需求增长不达预期,食品安全问题          

[2018-12-10]食品饮料行业:国窖拉开白酒19年展望序幕,关注各家来年规划-周报
    ■招商证券
    渠道调研周周鲜:1)茅台:飞天批价1720元,华东地区1750,价格较上周有所提  
升,部分经销商已将12月份飞天额度提取,并基本销售完毕。狗年生肖2300元,精品  
茅台批价2500元左右,预计近期生肖及精品放量政策将在下周陆续到货。2)五粮液: 
前期通过小商调拨大商存量消化渠道库存,近期提前执行19年计划,增加发货,批价  
较上周持平,当前华东地区批价820-830元,西南地区810元。                      
    .重点公司跟踪:1)贵州茅台:卖方市场不改,仍是经营稳定性最确定标的。本  
周媒体传闻,茅台前任董事长接受调查。市场关注对茅台经销商体系及经营稳定性影  
响,我们认为,茅台供需紧张的卖方市场状态仍未改变,结合近期股东大会反馈,茅  
台对来年提价较为谨慎,渠道利差安全垫较厚,保证近期放量及额度调整,考虑到产  
品升级及直营比例提升效应,预计来年仍能保持正增长。2)泸州老窖:国窖19年营销 
工作规划会核心要点反馈:①国窖19年品牌销售目标达到100亿以上;②国窖1573经典  
装补充了国宝红和国窖鸿运568两款产品,加强1000元价位的抢占;③加大经销商支持 
,细化管理。点评:国窖百亿以上目标系品牌公司口径,制定合理务实;三大单品进  
击千元价格带,期待价格体系理顺;因地制宜加大渠道推力,维护经销商利益。3)口 
子窖调研反馈:当前动销平稳、库存较低,来年加大深耕力度。考虑到公司当前净利  
率水平,未来业绩弹性略低,但公司采取裸价销售和总代运营模式,在收入增长上更  
加稳健,来年稳增可期。                                                      
    .策略会反馈:行业专家:1)原奶专家:供需偏紧,成本推动,原奶步入温和上  
涨周期。2)调味品专家:复合调味品的进化之路。上市公司:1)伊利股份:市占攀  
升夯实实力,新市场、新板块打开空间。2)泸州老窖:国窖动销平稳,特曲试点挺价 
,来年加大费用投放。3)安琪酵母:产能国际化将布局南美,关注糖蜜采购季价格变 
化。4)桃李面包:募投加码产能布局,持续兑现行业空间。5)香飘飘:产品完善渠  
道深耕,期待果汁茶放量。6)洽洽食品:产品提价顺利,成本压力可化解。7)好想  
你:战略转型期,期待品类拓展及渠道聚焦成效。                                
    .最新观点:1)白酒关注年底估值修复行情。白酒板块上周经历小幅反弹,当前  
龙头酒企估值仍低于历史中枢,中期视角看具备战略布局价值。本周国窖会议后,预  
计未来两周各家公司将陆续给出来年目标规划,建议继续关注年底的估值修复行情。  
周期视角看,继续维持前期判断,预计19年春节与一季报期间估值将触底回升。首推  
龙头茅台、稳健品种洋河、老窖、古井,关注潜在超预期品种五粮液、酒鬼酒。2)食 
品板块寻找高景气。当前仍建议谨慎看待食品行业后周期效益,优秀子行业龙头成长  
确定,具备穿越周期提升份额,伊利、双汇等估值回落至合理水平,价值买点已现;  
看来年买入具备提价能力,转嫁成本影响企业,买入调味品板块海天、中炬,关注恒  
顺、洽洽,另外从经营改善和产能成熟角度,寻找模式确定、有望逆势成长的公司,  
如改制加速的中炬、产能加速的桃李、稳健张扩张的绝味、切入新市场的香飘飘等    
    .风险提示:终端需求不及预期。                                           

[2018-12-10]食品综合行业:双十一助力丰收,休闲食品表现亮眼-重大事件快评
    ■国信证券
    事项:                                                                  
    今年双十一全球购物节刚刚落下帷幕,我们跟踪的淘数据显示休闲食品11月整体  
表现良好。                                                                  
    点评:                                                                  
    受益双十一,板块整体量价齐升                                            
    2018年1-11月休闲食品整体销售额为562.65亿,同增24.2%,增速环比较前10个月 
有所回升;1-11月整体销量19.40亿件,同增3.8%,均价29元/件,同增19.7%。其中11 
月销售额85.82亿,同增52.3%,环增55%;11月销量3.69亿件,同增28.4%,均价31.9  
元/件,同增18.6%,主因双十一节日等因素所致。                                
    线上三巨头继续领先,三只松鼠量价齐升                                    
    11月三只松鼠销售额11.85亿(+42%)遥遥领先,百草味4.67亿(-8%)位居第二  
,良品铺子4.65亿(+35%)位居第三。从量价来看,三只松鼠量价齐升(量增16%、价 
增22%),百草味(量减16%,价增9%)、良品铺子(量减9%,价增49%)量价背离。从 
品牌份额来看,2017年11月至2018年11月各品牌份额变动:三只松鼠15%→14%,百草  
味9%→5%,良品铺子6%→5%。                                                  
    双十一三巨头继续领跑,三只松鼠表现亮眼                                  
    根据阿里双十一食品类排名前十位的分别是三只松鼠、茅台、良品铺子、百草味  
、蒙牛、大益、五粮液、雀巢、伊利及洋河。其中休闲食品三巨头分列第一、二和四  
位。                                                                        
    三只松鼠双十一全网销售额6.82亿,同增+30.51%,其中三只松鼠天猫旗舰店累计 
实现销售额4.51亿。据淘数据显示,三只松鼠双十一销售额是天猫食品行业第二名至  
第九名销售额之和,第二、三名的销售额之和占三只松鼠的65%,三只松鼠包揽行业热 
销单品前八名。                                                              
    良品铺子双十一全渠道销售额破4亿,包括其线下2000多家门店。               
    百草味今年双十一折扣活动做得不多,投入的流量、时间等和去年双十一差不多  
,但却首次双十一取得盈利。预计百草味双十一全网销售额2.2亿-2.3亿。           
    投资建议                                                                
    当前休闲食品每年需求端超过千亿元,线上三巨头的发展势不可挡。目前三只松  
鼠和良品铺子还未上市,但两者都有上市计划。今年是百草味对赌期最后一年,我们  
认为百草味完成对赌目标问题不大。整体休闲食品板块,我们推荐目前主推冻干FD产  
品及与百草味处于融合期且目前处于低估值的好想你、拥有强大供应链优势和门店即  
将破万家且目前处于低估值的绝味食品以及实施瓜子和坚果双品牌战略且目前处于低  
估值的洽洽食品。                                                            
                                                                            

[2018-12-10]食品饮料行业:守价值,看长远-周报
    ■兴业证券
    投资要点                                                                
    行情追踪:12月第一周食品饮料指数上涨1.87%,跑赢大盘1.59pct。12月第一周  
(12月3日-12月7日)沪深300指数上涨0.28%,食品饮料板块上涨1.87%,走势在板块  
排名第十。食品饮料子行业中,调味发酵品、白酒和食品综合表现相对较好,分别上  
涨3.30%、3.20%和3.02%。其他子行业:啤酒(2.87%)、软饮料(1.82%)、黄酒(1. 
60%)、其他酒类(1.44%)、葡萄酒(0.04%)、肉制品(-1.33%)、乳品(-3.09%) 
。                                                                          
    主要数据追踪:1)生鲜乳价格、婴幼儿奶粉价格同比均上涨。截至11月21日主产  
省(区)生鲜乳平均价格3.56元/公斤,同比上涨1.71%;11月30日国产品牌婴幼儿奶  
粉零售价为184.13元/公斤,同比上涨5.30%,环比下跌0.12%。                     
    2)猪肉价格环比上涨,12月7日猪粮比为6.83。12月7日猪肉价格20.78元/公斤, 
环比上涨1.66%;仔猪价格22.30元/公斤,环比上涨1.73%,生猪价格13.46元/公斤,  
环比上涨1.66%;12月7日猪粮比为6.83。                                        
    本周观点:维持行业“推荐”评级,12月组合:山西汾酒\泸州老窖\贵州茅台\绝 
味食品\安井食品\伊利股份\洽洽食品\涪陵榨菜。                                
    白酒周观点:守价值,看长远。临近年关,酒企新闻较多,市场关注度较高,主  
要系年末酒企多召开营销总结会,对18年进行总结、对新一年进行展望并对营销工作  
进行部署;同时,经历淡季消化后旺季备货情况直接决定一季度销售及行业对全年展  
望,而本就敏感时期,部分酒企本身情况也会牵动投资者情绪。我们认为,当下面对  
纷繁信息,一方面应该不断通过量价指标、动销情况及经销商感受来验证、修正对行  
业的看法,另一方面弱化个别及短期行为,以长远发展眼光看待龙头企业发展。就近  
期市场跟踪及渠道反馈情况来看,酒厂18年任务完成情况整体符合预期,同时行业对1 
9年普遍持乐观态度。具体来看:1)虽然今年下半年以来经济承压对白酒销售有一定  
负面影响,诸名酒厂仍有不俗成绩,如古井集团营收超过110亿元(去年为87.32亿元  
);金沙酒业前11个月完成全年销售任务110%;2)泸州老窖为国窖1573设定的19年销 
售目标在100亿以上(口径或与报表不一致)并推出三大战略新品抢占1000元价格带, 
此举体现出公司极强进取性;3)本周我们对口子窖进行调研取得的反馈整体比较积极 
,公司对今年目标达成及明年业绩增长信心很足。年底将至,并临近春节,酒厂销售  
政策及规划将密集推出,我们将持续密切跟踪,同时继续坚持前期    观点,推荐名  
酒,如山西汾酒、酒鬼酒、洋河股份、泸州老窖、贵州茅台、五粮液等。            
    大众品重点个股观点更新:1)汤臣倍健:明年线上仍将重点布局,三大重点单品 
主力推进。9M18公司线上增速近200%,线下药店渠道实现45%的增长,其中主品牌增速 
30%左右。明年电商仍将为渠道重点,此前公司对电商渠道投入不多,17年提出电商品 
牌化,发力后阿里平台的份额超过swiss,现在占公司内部20%左右,未来持续重视+专 
供产品,电商份额将持续扩大。针对大单品进行营销宣传,销售费用率将保持在过去  
两年平均水平。产品方面,健力多预计仍将保持1-2年的高速增长,此外,明年将重点 
聚焦蛋白粉、健视佳以及LSG。目前公司的蛋白粉市占率74%,仍有提升空间,同时将  
通过蛋白粉进行品牌营销,带动其他维生素类产品增长。健视佳为口服护眼新产品,1 
8年主要在四川和辽宁投放,明年继续做品牌投放和试点区域,将复制健力多的模式发 
展。LSG益生菌品牌,线上线下定价策略会有差异。国外通过跨境电商进来的品牌,价 
格战很激烈,线上要考虑到竞争格局进行定价,线下则会根据公司现有布局定价。价  
格应该会高于跨境电商。2)安琪酵母:19年糖蜜价格将回落,产能进入平稳释放期。 
糖蜜价格稳步回落:糖蜜集中在四季度及明年一季度采购,目前国内北方采购的糖蜜  
采购量25万吨,价格由去年的1100元/吨,下降到1000元/吨    ;埃及采购20万吨,  
价格由870元/吨-800元/吨,俄罗斯去年的采购量比较充足,到二季度才会采购。南方 
的糖蜜还没有采购,种植面积又增加2-3%。公司参与了招投标,价格较去年的860-870 
元/吨,降到810元/吨左右。产能增量贡献收入增长:明年公司收入增长目标为15%(  
预计2021年收入量级达到100亿),增长动力主要来源于产能提升,其中,赤峰产能明 
年将增量1.5万吨到2.5万吨,柳州增量6000吨到4万吨,埃及19年3月投产,酵母抽取  
物生产将达到1.5万吨,俄罗斯将从目前的1万吨到满产。伴随今年四季度提价(占国  
内产品比重约60%,平均幅度为3-4%)以及糖蜜价格下降,利润增速预计高于收入增速 
,达到15-20%的增长区间                                                      
    风险提示:宏观经济及政策风险,食品安全问题,茅台渠道管控效果不达预期,  
市场系统性风险。                                                            

[2018-12-10]食品饮料行业:在低PE时买入高ROE个股-价值投资思路
    ■广发证券
    从中美两国的历史经验来看,食品饮料行业易出现长期大牛股1957年-2003年美国 
年化收益率最高的前20支大牛股中,有9支来自食品饮料行业,年化收益率均高达13%  
以上。A股上市超过15年以上的企业中,年化收益率最高的前20支大牛股中,有6支来  
自食品饮料行业,如贵州茅台(白酒)、伊利股份(乳制品)、双汇发展(肉制品)  
等,其年化收益率均高达22%以上,可见食品饮料行业易出现长期大牛股。           
    价值投资的选股思路为买入具备商业壁垒的的高ROE个股价值投资的选股思路为选 
择具有商业壁垒的"好生意",具有商业壁垒用财务指标量化为长期持续的高ROE。推崇 
价值投资的巴菲特将ROE大于15%作为其投资的标准,其所投资的可口可乐、亨氏等具  
有代表性的食品饮料企业ROE均长期保持在30%以上。A股食品饮料行业高ROE个股以名  
优白酒和食品龙头为主。名优白酒行业壁垒高,品牌力强,具有礼品和社交属性,能  
脱离成本定价,名优白酒的ROE多数在20%以上,高端酒普遍在30%以上。食品板块中调 
味品龙头海天味业ROE近十年基本保持在30%以上;乳制品龙头伊利股份近十年ROE基本 
维持在20%以上;短保面包龙头桃李面包、卤制品龙头绝味食品近5年ROE也基本维持在 
20%以上。                                                                   
    价值投资的择时思路为低PE时买入,而低PE往往出现在危机时借鉴巴菲特的投资  
经历,其基本都是等待市场出现系统性危机或公司遭遇危机时以较低PE买入:1988年  
美股崩盘后以13.7倍PE买入可口可乐;1964年美国运通遭遇危机时以11倍PE买入;加  
州房地产危机时以4倍PE买入富国银行。A股食品饮料企业往往因外部系统性危机或公  
司内部战略调整导致低PE。白酒板块在05年、08年遭遇政策打击和金融危机,13年三  
公消费受限白酒需求大幅降低;茅台PE三次危机时分别下调至20倍、20倍和10倍,五  
粮液下调至20倍、25倍和6倍。08年乳业危机伊利出现亏损;12年、14年原奶价下行导 
致乳企价格战,PE下调至15倍左右。海天味业16年因产品战略调整导致收入增速放缓  
,PE下调至30倍左右。                                                        
    19年调味品龙头防御性较强,上半年白酒龙头或将出现长期投资机会我们预计19  
年上半年宏观经济增速仍有放缓压力,大众品尤其是调味品龙头必选属性稳定性强,  
波动性小于可选消费,因此海天、中炬和涪陵榨菜等调味品龙头是防御性首选。白酒  
板块18年二季度以来受宏观经济影响,需求有所放缓。由于18年上半年白酒基数较高  
,估计白酒龙头19H1业绩增速有一定压力,但全年来看龙头仍能实现稳定增长,预计  
明年上半年可能会出现长期的投资机会。                                        
    风险提示:宏观经济放缓速度超出预期,食品安全风险,消费升级低于预期。    

[2018-12-10]食品饮料行业:调味品量价齐升,关注白酒企业调整销售结构-周报
    ■民生证券
    本周行业分析                                                            
    白酒:提价节奏放缓,关注销售结构调整带来的增长机会。我们预计2019年主流  
白酒企业的提价节奏将放缓。泸州老窖近日表示,2018年前三季度,公司中档、高档  
产品销售占比进一步扩大,增长主要来自于国窖1573和特曲。五粮液公司表示明年2季 
度普通五粮液将换新装。贵州茅台董事长李保芳近日表示,明年公司营收计划过千亿  
元。若明年完成千亿目标,则营收增速将超过50%。贵州茅台2015、2016年基酒产量  
均不超过40000吨,在规模增速有限、茅台酒不出现大规模提价的前提下,改善销售结 
构成为保持营收增速必然选择。我们预计明年茅台酒将加大生肖酒、精品酒等高端产  
品投放量,同时将加大中低端系列酒的市场投放力度。                            
    调味品:量价齐升,未来6年行业CAGR有望达到9%。2018年12月7日,中商情报网 
消息,2018年1-10月全国酱油产量为480.58万吨,同比增长2.55%。从调味品单价角  
度来说,产品结构升级叠加直接提价将促进调味品单价提高,我们预测2017-2023年调 
味品行业单价复合年增长率将会达到3%-4%;从销量角度来说,外出就餐与外卖的热 
度提升叠加火锅的推广将会促进人均消费量的提高,从而带来调味品销量的提升,我  
们预测2017-2023年我国调味品销量年复合增速将会达到5%。                      
    总体而言,我们认为我国调味品行业未来6年将会实现量价齐升,2017-2023年调  
味品行业空间复合年增长率有望达到9%。                                       
    投资策略                                                                
    建议关注营收结构调整空间大、高端产品存放量预期的高端、次高端名酒,如【  
五粮液】、【泸州老窖】、【洋河股份】。                                      
    海天味业在酱油赛道一枝独秀,品牌壁垒高筑且不断优化升级产品结构符合行业  
大趋势;中炬高新持续扩产支持全国化、持续推进渠道建设且良性激励机制给业绩增  
长注入强心剂。建议关注【海天味业】、【中炬高新】。                          
    风险提示                                                                
    经济增速大幅下滑;消费升级不达预期;食品安全问题等。                    

[2018-12-10]食品饮料行业:卓越推
    ■信达证券
    本周行业观点:中美贸易摩擦愈演愈烈,食品饮料板块供给端迎来挑战与机遇1、 
西风东渐,17年以来密集关税调整带动进口食品渗透率提升。                      
    自2015年以来,为满足居民消费升级需要,合理增加与人民生活密切相关的一般  
消费品进口,我国已陆续降低了部分服装、箱包、鞋靴、特色食品和药品等消费品的  
进口关税,以刺激内需。                                                      
    2、中西碰撞,中美贸易摩擦影响部分原材料成本,但也创造了市场缺口。       
    美国在今年试图通过单边的贸易协定来获得利于美国的贸易筹码,并对中国出口  
施以高关税。这一举措主要影响到了我国的外向型加工企业,(除以出口为主的宠物  
食品加工板块以外,)对满足内需的食品饮料板块影响甚微。但中国对美国的“232措 
施”、“301调查”加征的报复性关税则可能影响我国自美进口的如谷物、大豆、禽肉 
、奶酪、乳清粉等主要原材料成本。                                            
    以对调味品企业的成本影响为例,核心酱油企业的大豆占总生产成本的比例约在1 
6%-26%。由于我国大豆产值效率较低,而进口大豆成本优势明显,国内消费的大豆中  
近90%来源于进口。1H18以来,美豆的到港成本由约3400元/吨跃升至接近4000元/吨, 
增速达17.6%;近期小幅下降至3800元/吨。尽管中国企业试图转而通过采购南美大豆  
降低成本,但是港口到岸价仍呈上行趋势,达到3500元/吨,月采购均价相比去年同期 
增长约5%。                                                                  
    另一重要谷物高粱是饲料和酿酒的主要原材料。2017年中国高粱需求量890万吨, 
其中506万吨来自进口,进口依存度约为57%,其中进口量的94%来自美国。1H18以来, 
高粱的进口价格指数由108.2上升至当前的约152.2,增速达44%。                   
    月采购均价相较去年同期增长约46%。由于白酒行业盈利能力较强,高粱成本小幅 
度上升对其利润影响极其有限,所以我们认为对白酒上市公司的影响不大。另外,高  
粱还是饲料的原材料。饲料将会由于成本上升增加替代品玉米的需求,但因玉米消费  
(2.2亿吨),相对高粱(890万吨)体量大,所以此数量级别的替代对玉米行业影响  
有限,于是,玉米价格波动小且饲料价格也将影响有限。                          
    4、国内迎来挑战和机遇由于中美贸易摩擦愈演愈烈,很大程度上给食品饮料板块 
的供给端带来了前所未有的不确定性。这一方面是由于我国的食品饮料企业主要集中  
在全球食品加工链上的中间或下游环节,上游原材料供给的波动很容易形成成本压力  
;但另一方面,我国新一代消费者对舶来饮食文化越来越接受,且持续降低的关税也  
使进口食品渗透率提高(如宠物主粮、坚果及果干、高端乳制品等);一旦某些终端  
产品进口量下降,是国内企业抢占市场份额难能可贵的机会。                      
    随着G20峰会在11月30日召开,中美两国元首会晤洽谈,延缓中国2,000亿出口产  
品加征更多关税。尽管我们对会晤结果保持乐观预期,即美方对中国商品的关税有可  
能在19年继续维持10%甚至取消,但也判断今年以来的贸易摩擦对双边进出口关系的负 
面影响不会短期恢复。这意味着对食品饮料板块的投资也需要有应对供给端变化的中  
期机制。                                                                    
    5、风险提示:因经济环境恶化导致中国葡萄酒消费量下滑的风险;新渠道拓展可 
能造成市场费用增加的风险;国内进口关税或其他税费调整可能影响企业竞争力的风  
险;食品安全问题爆发;国内产区受灾导致生产成本上升的风险。                  

[2018-12-10]食品饮料行业:看好食品饮料板块明年表现-周报
    ■东方财富证券
    【投资要点】                                                            
    上周食品饮料行业上涨2.62%,其中,白酒、乳制品、调味品、肉制品、啤酒、软 
饮料和食品综合分别涨跌了3.25、-2.92、3.85、1.52、2.98、2.26和3.50个百分点。 
2018年初至今食品饮料下跌16.76%,在一级行业涨幅排行榜中排第5位。             
    白酒方面,茅台12月加大生肖酒和精品酒出货,可对业绩形成良好支撑。系列酒  
将冲击高端次高端,量的增长也较可观,将成长为公司另一增长极。未来,茅台依旧  
主要看结构升级带来的增量,精品、定制茅台及系列酒结构升级空间大。泸州老窖从2 
019年1月18日起,对河南全省老字号特曲经销结算价上调20元/500ml,等同出厂价提  
升。河南是公司重点市场,该提价有望直接提升公司在当地销售收入。此外,公司计  
划19年国窖1573销售额冲100亿,显示公司对明年高端市场的良好预期。             
    乳制品方面,生鲜乳价格维持在3.56元/公斤,大包粉价格回升2.5%至2667美元/  
公斤。我们观察到上海地区常温低温买赠促销减缓,上海周边库存略高的地区将在双  
十二调整产品新鲜度,线下买赠促销略加强。此外,伊利健康饮品事业部基本搭建完  
毕,预计明年将进行全面运营。                                                
    上周,我们发表了年度策略报告《羽化成蝶,蓄势而发》,看好食品饮料板块明  
年依旧会有不俗的表现。行业高端品彰显进攻性、大众品彰显防御性。行业在短期调  
整后,估值基本合理,未来蓄势待发。                                          
    【配置建议】                                                            
    投资方面,看好:伊利股份(600887)、五粮液(000858)、重庆啤酒(600132  
)、安井食品(603345),谨慎看好:贵州茅台(600519)、海天味业(603288)、  
中炬高新(600872)、汤臣倍健(300146)、安琪酵母(600298)、涪陵榨菜(00250 
7)、绝味食品(603517)。                                                   
    【风险提示】                                                            
    国家政策风险;食品安全风险;经济增速下滑。                              

[2018-12-10]食品饮料行业:外资加速流入A股市场,资金利好带动行业上扬-周报
    ■广证恒生
    一周回顾                                                                
    板块行情走势:上周食品饮料指数上涨1.87%,领先沪深300指数1.22个百分点。  
在申万一级行业中排名第十位;细分来看,子行业多数上涨,其中涨幅最大的子行业  
为调味发酵品(3.3%);个股多数上涨,领涨的是舍得酒业(12.91%)。截至上周末,  
食品饮料行业估值为23.16倍,同比上涨1.8%;子行业中白酒估值21.27倍,调味发酵  
品估值39.94倍,啤酒估值42.12倍。                                            
    产品价格跟踪:上周重点监测白酒中五粮液普五(52度,500ml)下跌34元至1025 
元,习酒窖藏1988(52度,500ml)上涨80元至898元,水井坊(52度,500ml)上涨20元至 
539元,30年青花汾酒(53度,500ml)上涨1元至679元;啤酒中麒麟(330ml)下跌0.1  
元至4.4元,哈尔滨(330ml)上涨0.1元至2.7元,虎牌(330ml)下跌1.3元至6.2元; 
葡萄酒中张裕干红(赤霞珠)上涨3.3元至31.3元。全国22个省市仔猪、生猪、猪肉平均 
价格为22.3元/公斤、13.46元/公斤,20.78元/公斤,三者种类价格较之前有所上涨。 
截至12月09日,生猪存栏略有上升,能繁母猪略有减少,分别为32534万头和3098万头 
。                                                                          
    行业和公司要闻概览:酱酒风口红利博弈正当时,茅郎习领衔价格抢位战;五粮  
液拟投资17亿元增强储酒能力;金沙超额完成全年任务,宣布控量;泸州老窖2019农  
历己亥新春礼酒停止接单;洽洽食品发布关于控股股东股份减持比例达到1%的公告。  
    行业投资逻辑                                                            
    给予行业"强烈推荐"评级。                                                
    外资加速流入A股市场,资金流入带动各板块上扬:近期,北向资金连续八个交易 
日实现净流入,累计流入283.09亿元。并且在明年MSCI将大幅调高纳入A股比例和富时 
罗素将纳入A股背景下,可以预计未来流入A股的外资资金将加速增多。上周除受4+7带 
量采购结果公布影响大幅下跌的医药板块外,其余大部分板块飘红,其中食品饮料板  
块上涨1.87%,沪深300指数上涨0.28%,食品饮料板块跑赢大盘1.59个百分点。未来随 
着我国资本市场的进一步开发和北上资金的进一步流入,A股市场需求上升,有望带动 
各板块股价上升,企业资金融资成本下降,利好企业稳步实施战略,进一步提高利润  
。                                                                          
    各大酒企提价出新,关注企业年末动销:近期天气变冷且临近年末,白酒需求端  
旺盛,为抢占市场份额,各大酒企提价出新,上周泸州老窖老字号特曲河南宣布提价  
、汤沟酒业明年元旦起上调汤沟藏系列出厂价、张裕白兰地联手吴晓波频道发售纪念  
礼盒。各酒企备战新年,力争在2018年业绩最后冲刺阶段取得更大突破,具体情况仍  
需密切关注发货情况和市场动销,重点推荐稳定性较强的标的,白酒方面重点关注古  
井贡酒(000596)、洋河股份(002304)、口子窖(603589)。大众品领域,重点关注细分  
龙头和经营改善预期高的标的,推荐经营变革预期高的中炬高新(600872)和洽洽食品  
(002557),成本控制优良且具备定价能力的行业龙头伊利股份(600887)、海天味业( 
603288)。                                                                   
    风险提示:宏观经济持续低迷、大盘震荡风险、政策风险。                    

[2018-12-10]食品饮料行业:淘数据月度跟踪,双十一食饮旺销涨势难挡-月度报告
    ■东兴证券
    行情月回顾:                                                            
    本月食品饮料子行业板块中,酒类销量937.53万件,同比上月增加72.28%;均价2 
09.66元,较上月增加45.57%;销售额20.21亿元,较上月增加150.78%。乳制品类销量 
1127.26万件,同比上月增加53.53%;均价74.30元,较上月增加30.77%,销售额8.37  
亿元,较上月增加100.78%。休闲食品当月销量2.68亿件,同比上月增加46.2%;均价3 
1.91元,较上月增加5.81%;销售额85.82亿元,较上月增加54.69%。日常调味品销量9 
13.67万件,同比上月增加34.23%;均价26.54元,较上月增加23.93%,销售额2.42亿  
元,较上月增加66.35%。                                                      
    东兴新观点:本月食品饮料类销量大涨与"双十一购物狂欢节"的到来有密切联系  
,部分热销单品双十一当日销量占全月比重70%以上。物流供应渠道扩宽、市民消费意 
愿提升、电商宣传力度加大等因素使今年双十一较去年销量提升明显,特别是酒类、  
调味品、乳制品等子行业销量较去年同月增幅达70%-90%。考虑到电商供货渠道不断下 
沉等因素影响,预计未来双十一有望继续保持销量快增趋势。                      
    本月食品价格指数较上月出现不同幅度提升,一方面是消费者在双十一购物多选  
择大容量、整箱单品,单价自然高于小容量产品;另一方面是部分品牌提前提价所导  
致。我们认为,在销量大幅度增加基础上,价格稳中有进,更有利于产品利润的提升  
。                                                                          
    休闲食品和乳制品市场集中度有进一步提升趋势,在各中,三只松鼠、百草味、  
良品铺子的Top3,蒙牛、伊利的Top2地位短期难以撼动。酒类板块行业集中度相对较  
低,中高低档位都有相应产品进行布局,各品牌都有一定提升空间。风险提示:宏观  
经济疲软、原材料成本上升,食品安全问题,业绩不达预期须知:东兴食品饮料月报  
资料全部来源于淘数据。                                                      

[2018-12-10]食品饮料行业:贸易战缓和大豆价短期潜在下行,利好调味品-周专题
    ■中信建投
    大豆是调味品行业主要原材料之一大豆是酱油、黄豆酱等调味品的主要原材料,  
在酱油中的成本占比约为20%~25%。大豆在成本中的占比稳定,以调味品龙头企业海天 
味业、中炬高新为例,海天成本中大豆占比稳定在16~17%,中炬高新则约为26%。     
    我国大豆大部分来源于进口我国大豆进口依赖度很高,以2017年为例,全国大豆  
消费量约为11220万吨,其中国内产量仅1400+万吨,其余大部分来自进口,全年大豆  
进口量达9550万吨。由于进口大豆占在国内大豆消费中占据主要份额,因此国内大豆  
价格基本随进口大豆趋势波动。                                                
    中美贸易摩擦有望缓和,理性看待价格我们认为这很可能减缓大豆价格上涨的态  
势:其一,如果中美大豆贸易逐步恢复正常,此前加征关税取消,则进口大豆成本下  
行应无疑义;其二,即使加征关税未能一步取消,随着对美进口量增加,南美等国出  
口价格亦有可能理性回落。总的来看大豆价格上涨压力减弱。                      
    大豆价格下降可能带给海天、中炬的利润率弹性若仅考虑大豆成本的影响,若成  
本大豆价格下降5%、10%、15%,则海天味业毛利率对应将提升0.8%、1.6%、2.4%;中  
炬高新毛利率将对应提升1.3%、2.6%、3.9%。                                    
    本周重点价格跟踪主流高端、次高端白酒:贵州茅台批价本周与上周基本持平,  
全国范围内1700-1750元之间,草根调研了解到经销商已打款12月配额,但货未到,市 
场货源依旧紧张,需求未减。五粮液本周批价略有上涨,全国范围批价在810-820之间 
,草根调研了解到,签订了5个月的计划到5月31日,原则上要求经销商在1月15日之前 
打60%款,可以享受票据贴息12个月,打40%款,可以享受票据贴息6个月。目前经销商 
库存2个月左右。国窖1573价格稳定,普遍在710元附近,渠道库存一个半月左右。详  
见正文。                                                                    
    北京乳品调研反馈:本周调研北京物美超市惠新西街店,时间在12月8日。蒙牛冠 
益乳、伊利畅轻、光明畅优等低温产品普遍促销力度较大;常温产品中蒙牛特仑苏有  
机奶、蒙牛精选牧场纯牛奶等促销力度较大。详见正文。                          

[2018-12-10]食品加工行业:顺应变化,从需求、渠道和商业模式角度寻找爆款标-食品饮料O2O模式深度研究
    ■申万宏源
    本期投资提示:                                                          
    消费的冰火两重天:传统渠道遇寒冬,线上消费增长火爆。1)从需求角度来看: 
短期受经济放缓影响,人均消费量和消费单价的增长均有所放缓,和美、日等国相比  
,长期量价提升仍有空间;2)从渠道角度来看:食品饮料企业在通过传统渠道扩张时 
线下面临着跨区域扩张费用高企、信息不对称,线上面临电商及跨境电商的分流;3) 
与线下的低速增长相反,食品饮料的线上销售火爆:2013年1号店的食品类产品实现80 
%以上的增长;                                                               
    电商零食品牌如百草味、三只松鼠过去实现年均200%和300%以上的爆发式增长。  
    顺应变化,从需求、渠道和商业模式角度寻找值得长期投资的爆款标的。1、人口 
变迁:根据80/90后消费特征寻找未来的投资品类:健康(如无添加的调味品/果汁/茶 
饮料、健康管理服务等)、便捷(满足“宅”、“懒”需求,如复合调味品、餐饮外  
卖服务等)、娱乐化/个性化(能够表达情感诉求、属于冲动消费的品类,如零食、软  
饮料等)。2、渠道变革:渠道扁平化趋势下,爆款投资标的应具有以下特征:能够最大 
限度抓住人的“身”和“心”在哪(重视社区便利店、自动贩售渠道和移动端的企业  
);具有理解80/90后消费习惯和心理(移动端购买、偶像/圈子/熟人消费)的互联网 
营销思维。3、关注商业模式的重构:大数据时代下商业模式由B2C向C2B、CBBS的转变 
,形成一切围绕C(消费者)为核心的网状模式。                                 
    现有食品饮料O2O模式和企业核心竞争力探讨。1、O2O下消费品企业的核心竞争力 
评价体系:1)客流量*转化率*客单价:是决定O2O模式下消费品企业市场份额的最核  
心变量;2)毛利率和费用(物流费、流量费):是决定企业利润、商业模式能否持续 
的关键要素。2、现有食品饮料O2O的商业模式可分为产品类O2O和服务类O2O:1)产品 
类:看好自营类优于平台类,看好常温类优于生鲜类。2)服务类:餐饮外卖类平台市 
场格局已形成,看好专注细分市场自营模式;O2O+C2B模式下的健康管理服务值得关注 
。                                                                          
    投资策略:推荐好想你、汤臣倍健、三全食品,建议关注深深宝A、加加食品、得 
利斯、麦趣尔等。1)从符合80/90后消费趋势角度,推荐休闲零食O2O——好想你(拟 
收购自营类零食电商龙头百草味,形成O2O闭环)、保健品O2O——汤臣倍健(线上线  
下单品同发力,从产品走向健康管理服务);建议关注茶饮料O2O——深深宝A(“iTea 
life福海堂”打造手泡茶的“星巴克”)。2)从“人在哪里”的角度,关注社区类、 
自动贩售类O2O:推荐三全食品(围绕办公楼布局的自营类外卖O2O),建议关注加加  
食品(基于社区O2O的云厨电商平台)、得利斯(区域性肉制品龙头,与中国最大的社 
区电商服务平台“惠民网”合作)、麦趣尔(新疆区域乳品/烘焙龙头,参股“惠民网 
”2.04%股权)等。                                                           
    催化剂:双十一、双十二销售数据创新高、收入增长超预期、传统企业通过并购  
实现O2O。                                                                   
    核心假设的风险:不利于电商销售的相关政策风险;食品安全问题。            

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