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金种子酒(600199)业内点评

业内点评

≈≈金种子酒600199≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:19.01.21)
[2019-01-20]食品饮料行业:QFII额度翻倍,白酒首先受益-周报
    ■国盛证券
    本周行情回顾:食品饮料板块上涨5.64%,位于28个一级行业中第1位。本周(201 
9.1.14-1.18)上证综指上涨1.65%,沪深300指数涨幅2.37%,食品饮料行业上涨5.64% 
。子板块涨幅前三位分别是白酒(7.03%)、调味发酵品(5.75%)、啤酒(5.67%)。本周涨 
幅前五的公司包括:*ST椰岛(13.46%)、舍得酒业(12.33%)、元祖股份(9.76%)、青岛  
啤酒(8.97%)、千禾味业(7.59%);跌幅前五的公司包括:金字火腿(-5.11%)、莲花健  
康(-3.40%)、百润股份(-3.34%)、中葡股份(-3.28%)、莫高股份(-3.25%)。          
    本周北上资金连续大幅净流入,沪股通北上资金净流入103.62亿元,深股通北上  
资金净流出66.68亿元。MSCI9只成分股中贵州茅台、五粮液、洋河股份获增持,泸州  
老窖持股比例继续下跌。本周陆股通资金大幅加仓加仓高端白酒以及食品细分龙头,  
洽洽食品、涪陵榨菜、桃李面包、绝味食品增持比例超过0.2pct。本周观点:外资流  
入利好食品饮料,首选白酒、调味品、啤酒。白酒:行业迎来春节备货行情,外资流  
入利好板块估值修复。茅台计划春节前向市场陆续投放7500吨,截至1月14日已投放超 
过5000吨,预计能够完成投放计划。目前市场需求依然紧俏,北京地区飞天茅台一批  
价稳定在1760-1790元。五粮液普五京东渠道缺货,并在近期连续对违规经销商、终端 
网点开出罚单,整治渠道体系。泸州老窖也陆续在多地停止发货,控盘分利,坚决挺  
价。次高端酒弹性较大,2019年受经济下行风险影响较大,或呈现挤压增长。中档白  
酒受益大众消费升级,关注地区消费升级趋势明显、市占率高、品牌力强的酒企。    
    本周北上资金大幅流入食品饮料板块,白酒子板块首先受益,涨幅7.03%。本周北 
上资金增持茅台、五粮液、洋河,减仓次高端。截至1月18日白酒板块PETTM23.2倍,  
较上周回升,估值水平持续修复。看好增长稳健、估值低位的超高端白酒龙头以及渠  
道力强健的大众白酒龙头。                                                    
    大众品:啤酒、调味品受外资青睐,绝味食品触底反弹。本周外资大幅流入食品  
饮料板块背景下,调味品、啤酒受到青睐,涨幅仅次于白酒。2018年啤酒行业拐点正  
逐步确立,从注重量增、市场份额到注重高质量利润增长,产品结构持续升级。基于2 
019年包材成本下行预期,目前来看玻璃价格已经有下行趋势,啤酒板块业绩弹性大。 
此外啤酒板块还受益于2017年底的集体提价,利润逐步释放,关注产品结构升级、产  
能持续优化的重庆啤酒、华润啤酒。调味品板块最主要原料大豆成本近期处于下行通  
道,包材成本占比25%,盈利能力改善预期大,关注市占率高、有定价权调味品龙头企 
业海天,以及管理改善预期大的中炬高新。绝味食品核心竞争力是强大的供应链管理  
体系,助力门店加速下沉扩张;通过品类创新促进单店收入3-5%增长,供应链效率提  
升费用率下滑。预计未来3年营收增长CAGR为14%,归母净利润增长的CAGR为21%。当前 
市值对应2018/2019年估值为22.3/18.5倍,给予"增持"评级。                      
    投资建议:关注品牌力、渠道力强的贵州茅台、顺鑫农业;关注产品结构升级、  
产能持续优化的重庆啤酒,调味品板块管理改善预期大的中炬高新以及食品细分领域  
龙头绝味食品、洽洽食品。                                                    
    风险提示:食品安全问题;上游成本、包材价格波动;行业竞争加剧;政策性风  
险。                                                                        

[2019-01-18]宠物食品行业:外资持续提升品牌力,本土企业多维度破局-调研报告
    ■华创证券
    事项:近期我们参加"2019中国宠业领袖峰会",更为直观地感受到行业发展的脉  
动。会议参会者包括各细分子行业龙头及热门创业公司,涵盖宠物食品、宠物用品、  
宠物医疗、电商、品牌营销等领域。                                            
    行业现状:我国宠物行业规模快速增长,格局由外资主导,国产差异化发展。201 
8年宠物行业市场规模1708亿元,五年复合增长率24.1%,养宠人数及人均年消费金额  
均稳步增长。从零售价值看,宠物食品行业公司份额以外资为主导,品牌份额亦以外  
资中高端品牌为主导,国产公司则靠主打性价比产品及细分领域获取份额;分品类看  
,外资优势在主粮领域较为突出,在零食领域尚不明显,因此国产品牌多以零食为切  
入点,寻求差异化发展。                                                      
    行业新风向:消费群体年轻化、新渠道带来增量,品牌力是长期关键。行业目前  
仍处于"剩饭到宠物粮"的转换阶段,并在所有价格段同时进行升级,消费者的诉求集  
中在营养、适口、性价比等基本需求上;另一方面,养宠人群的年轻化带动新兴渠道  
崛起,为行业贡献增量。向前看,行业仍需要大量消费者教育以规范养宠行为;在此  
过程中,国产品牌有望通过性价比实现份额提升;但长期看,提升品牌力及迎合新一  
代消费者需求仍是行业发展的关键问题。                                        
    企业动态:外资龙头持续提升品牌力,本土企业多关注渠道、营销。我们发现,  
外资龙头品牌矩阵及产品体系发展较为成熟,遥遥领先,发展战略聚焦品牌力及产品  
力提升;而国内企业关注点集中在渠道、营销等方面。这源于目前国产企业在消费者  
认知及渠道铺设上尚未成熟,因此关注如何更快地抢占市场以提升规模,这是行业发  
展的必然阶段,但宠物食品行业技术壁垒不高,长期看优质的品牌力和产品力才是护  
城河,因此我们相对看好具备一定规模基础,且率先往品牌端及全产业链方向发力的  
龙头公司。                                                                  
    本土龙头战略分化:中宠加速国内布局,佩蒂深耕全球化。1)中宠股份:公司在 
国内进行全渠道建设,如参股美联众合宠物医院,2018年还与苏宁易购、天猫平台签  
订战略合作协议,未来三年在苏宁天猫平台分别实现5亿,17.5亿的销量。2)佩蒂股  
份:公司将一方面利用海外的产能(越南,新西兰,柬埔寨)获得更多海外机会,同  
时完全开放海外生产基地,为同行提供全品类的食品制造;此外,公司于2018年7月收 
购新西兰公司,还联合渤海华美创立10亿产业并购基金,进行全产业链延伸。        
    风险提示:行业增速不及预期,食品安全问题,汇率波动风险。                

[2019-01-16]食品饮料行业:增量资金主导修复行情,优选基本面确定性品种-周报
    ■渤海证券
    投资要点:                                                              
    行业动态&公司新闻                                                       
    主产区生鲜乳刷新四年新高,液态奶进口量首降2018年1-11月饮料制造业利润总  
额同比增加10.33%中信证券终止农夫山泉上市辅导                                
    上市公司重要公告                                                        
    桂发祥:发布关于首次回购公司股份的公告中炬高新:发布2018年度业绩快报公  
告龙大肉食:发布2018年12月份销售情况简报桃李面包:发布高级管理人员及监事减  
持股份计划的公告?行业重点数据跟踪乳制品方面,生鲜乳价格小幅波动,整体呈平稳 
趋势。截至2019年1月16日,主产区生鲜乳平均价为3.60元/公斤,同比上涨1.98%。肉 
制品方面,仔猪、生猪、猪肉价格去年年初开始下跌,至去年5月份跌至相对低点,随 
后开始探底回升。截至1月16日,全国22省仔猪、生猪、猪肉价格分别达到22.48元/千 
克、13.05元/千克、20.09元/千克,分别同比下降26.27%、13.80%、8.76%。         
    本周市场表现回顾                                                        
    近五个交易日沪深300指数上涨1.63%,食品饮料板块上涨5.09%,行业跑赢市场3. 
46个百分点,位列中信29个一级行业首位。其中,白酒上涨6.25%,其他饮料上涨2.61 
%,食品上涨3.79%。个股方面,星普医科、来伊份及舍得酒业涨幅居前,香飘飘、克  
明面业及中葡股份跌幅居前。                                                  
    投资建议                                                                
    从近期的渠道跟踪方面来看,高端白酒批发价格坚挺,终端需求较为旺盛;乳制  
品价格平稳,但买赠力度有所加强;调味板块整体需求稳定。步入一月已是春节备货  
旺季,需要密切关注渠道以及终端需求。整体来看,白酒板块目前估值已回落至相对  
低位,长期配置价值已现,本周已出现增量资金主导的估值修复行情,建议继续优选  
提前应对行业变化趋势,品牌优势明显的龙头类个股。在大众品方面,建议长期关注  
基础消费品品牌化机遇,寻找各细分领域的成长龙头,优选经过阶段性调整后估值回  
落至合理区间的调味板块,	此外建议关注保健品和休闲食品相关公司积极变化。我们 
认为在当前经济增速换挡的大环境下,消费特征呈多元化趋势发展,高端可选消费面  
临压力但仍会保持稳健的增速,大众消费品则存在由于品牌认知度的提升所带来的发  
展空间,因此给予行业"看好"的投资评级,推荐贵州茅台(600519)、重庆啤酒(600 
132)、中炬高新(600872)及双汇发展(000895)。                             
    风险提示                                                                
    宏观经济下行风险;重大食品安全事件风险。                                

[2019-01-16]食品饮料行业:关注年货行情,优选品牌龙头-1月投资策略
    ■国信证券
    关注年货行情,优选品牌龙头                                              
    白酒板块:关注年货行情,选择调整积极的品牌龙头。茅台经销商大会给予了发  
货量增加及直营比例提升带来的业绩增长信心,近期1月10日后陆续到货缓解货源压力 
,满足旺季消费需求,批价回落至1720-1750;老窖近期出台减配额、挺价政策,1月3 
日起停止重庆区域国窖1573供应,7日对北方市场38度1573零售价提价60元,反映稳价 
稳增长决心。建议关注春节年货行情,市场分化式发展及旺季临近中选择积极调整、  
动销稳健的品牌龙头。                                                        
    大众食品板块:优选保健品、调味品、啤酒等,关注投资三主线。调研显示当前  
食品类需求相对刚性,临近春节保健品、休闲食品、乳制品销量仍较积极,调味品中  
恒顺醋业已率先提价,强化前期提价逻辑。由于去年春节靠后对备货期及业绩有影响  
,建议结合18Q4实际动销及19Q1年货行情共同考虑,选择业绩确定性高且估值存修复  
弹性的食品类行业及标的进行配置。                                            
    短期医保冲击有限,权健事件行业影响负面,但长远利好规范运作龙头。我们认  
为前期医保奖励政策缺乏各地一刀切基础,地区监管条例有别,对药店实际销售冲击  
有限;医保支付方式存在被替代的可能,非医保地区药店保健品销售占比稳定说明保  
健品现金自购比例较高,刚需空间大;龙头公司积极打造线上渠道、加快非药店渠道  
渗透拓张,以应对医保政策逐渐收紧的潜在影响。权健近期负面信息引发市场关注,  
大众对于保健品全行业的理性认知逐步强化,情绪仍待恢复。                      
    阿里线上数据:保健品延续高增,休闲龙头表现积极保健食品2018年1-12月,保  
健食品全网销售额211.22亿同增39.4%,其中单12月销售额18.99亿同增47.8%,保持快 
速增长,12月销量同比+92.1%,均价同比-23.1%。分品牌看:汤臣倍健2018年12月销  
售额1.05亿,同增23%,Swisse0.92亿,同增53%,Musletech0.36亿,同增41%。休闲  
食品2018年全年销售额为621.31亿,同增23.4%,增速环比较前11个月略有放缓;其中 
12月销售额70.69亿,同增40.5%,环增-4%。2018年12月三只松鼠销售额为9.14亿,同 
增65%,百草味销售额为4.68亿,同增24%,良品铺子销售额为3.59亿,同增38%,。20 
17年12月至2018年12月各品牌份额变动:三只松鼠11%→13%,百草味7%→7%,良品铺  
子5%→5%。                                                                  
    投资建议                                                                
    关注春节备货行情,优选业绩确定性较高,具有强定价权的行业龙头。重点推荐  
:安井食品、海天味业、重庆啤酒、泸州老窖、贵州茅台、绝味食品、好想你。      
    风险提示                                                                
    宏观经济不达预期,需求增长不达预期,食品安全问题                        

[2019-01-16]食品饮料行业:保健品行业深度,千亿市场,潜力无限-深度报告
    ■东北证券
    报告摘要:                                                              
    2018年,我国保健品行业市场规模达1627亿元,同比增速9.8%。随着国内人均可  
支配收入的提升、消费结构升级,人口老龄化加剧,以及消费群体更加注重健康的生  
活方式,预计未来5年内保健品市场规模继续维持高增长,预计18-23年CAGR达9.10%。 
    我国保健品人均消费水平偏低,仅为发达国家的1/8-1/6。2018年,我国保健品人 
均消费金额117元,而中国香港、日本、美国人均消费分别达767元、662元、924元。  
美国保健品渗透率达50%+,而我国渗透率仅为20%左右。我们测算,随着渗透率以及购 
买人群消费金额的提升,我国保健品人均消费至少还有4-6倍的提升空间。           
    整体来看,我国保健品行业整体竞争格局较为分散。具体来看:1)膳食补充剂: 
由于历史发展及政策原因,以及生产企业众多,产品同质化水平较高,可替代性强,V 
MS领域竞争格局最为分散,2018CR3仅为26%;2)体重管理:龙头企业份额较为集中, 
CR3达62%。康宝莱一家独大,享近半市场份额,外资品牌整体优势明显。和西方国家  
相比,尽管我国肥胖率偏低,但由于基数庞大,且近年来攀升趋势显著。康宝莱精准  
定位体重管理细分市场(体重管理类占总营收约64%),并采取直销模式,先发优势十 
分明显。3)运动营养:定位小众利基市场,18年市场规模约21亿元,具有"基数小、  
成长快"的特点。其竞争格局同样较为集中,CR3达63.9%。西王食品收购Kerr后,份额 
趋势攀升,17年赶超北京康比特,成为行业龙头。                                
    2018年我国保健品渠道结构:直销47.3%,线上31.9%,药店18.3%,商超2.5%。其 
中,直销增速与行业整体相当,份额趋于饱和;线上渠道增长强劲,增速超30%+;药  
店渠道份额萎缩严重,13-18年CAGR呈唯一负增长;商超渠道占比一直较小,且增长十 
分缓慢。我们认为,我国直销模式与传统模式将持续共存。短期来看,直销份额趋于  
饱和,头部直销企业强者恒强。长期来看,由于电商渠道的持续发力及分流、行业的  
持续整合、直销监管趋严,直销份额或将被"强品牌、强产品、强渠道"的非直销企业  
削弱。相关标的:建议关注非直销龙头企业汤臣倍健,以及进军运动营养、边际不断  
改善的西王食品。                                                            
    风险提示:行业增长不及预期,竞争格局加剧,食品安全问题。                

[2019-01-14]食品饮料:新生儿减少和竞争激烈令2019年形势严峻,仍建议审慎选股,买入A2M和H&H国-中国婴儿配方奶
    ■高华证券
    近期有报道称中国2018年出生人口数量大幅下降(我们估算新生儿人数同比下降7 
-13%至约1,500万-1,600万)。这意味着中国新出生人口数量可能降至1961年以来的最 
低水平。全面二胎政策影响消退以及人口结构趋于不利可能令中国出生人口数量进一  
步承压。有鉴于此,我们下调了婴儿配方奶行业的销量增速预测,并预计2019-20年整 
体行业竞争依然激烈。                                                        
    尽管前景不容乐观,许多国内和跨国企业仍为2019年设定了雄心勃勃的增长目标  
。我们认为关键在于消费升级和大企业市场份额的进一步扩张,这其中依然蕴含着一  
定的增长机会。我们更新了对中国配方奶相关企业的预测,维持对于A2M和H&H国际控  
股的买入评级以及对于达能的卖出评级。                                        
    生育率降低影响行业,但审慎选股机会犹存                                  
    2018年中国出生人口大幅下降;前景不容乐观                                
    近期凤凰网(1月11日)和新浪网(12月25日)等媒体报道称,中国2018年出生人 
口数量大幅下降(我们估算新生儿人数同比下降7-13%至约1,500万-1,600万)。虽然  
官方数据尚未公布,但上半年各地区新生儿人数的平均下降了10-20%。              
    我们认为出生人数减少主要是因为二胎政策的提振作用较之2016-17年消退。在中 
国政府全面放开二胎政策后,二胎出生人口在2016-17年上升,但我们认为累积需求已 
基本释放。与此同时,一胎实际出生率大幅下降,反映出居民对于教育和生活成本上  
升的焦虑情绪日益严重。                                                      
    如果我们假设2018年出生人口为1,550万人,则隐含生育率约为1.4,接近亚洲发  
达国家水平。展望未来,中国统计局数据显示,年龄介于23-33岁的已婚女性人数可能 
在未来三年进一步减少,意味着生育率前景不利。图表1的情景分析显示,如果生育率 
持平(情景2),则到2030年出生人口数量将降至约1,100万人,隐含年均复合降幅为2 
.4%;如果生育率每年进一步下降1%(情景3),则到2030年出生人口数量将降至约1,0 
00万人。                                                                    

[2019-01-14]食品饮料行业:基本面稳健,寻找确定性标的-周报2019第2期
    ■长城证券
    1月7日-1月11日,食品饮料指数涨3.8%,跑赢沪深300约1.9pct,子行业中白酒(4 
.6%)、乳品(4.0%)、黄酒(3.5%)表现较好。受益于"鼓励家电、汽车消费"新政预期催  
化,本周包括食品在内的消费类板块整体走高。前期市场对于白酒过于悲观,估值下  
行,拖累股价走低。茅台公告19年计划目标高增长,稳定市场军心;老窖控量挺价,  
追求稳定价盘稳健运营;今世缘控制发货节奏,为19年留出余粮。酒企动作均在积极  
调整,以应对经济波动带来的冲击。目前白酒基本面稳健,渠道反馈春节备货良好,  
估值处于行业复苏以来低位,长期仍具配置价值,首推茅台。19年经济波动是主旋律  
,大众品投资逻辑应是寻找业绩确定性高标的。自上而下思路是加配必选消费;自下  
而上思路是从产能释放、市场扩张、成本变化等角度考虑,选择19年业绩可以加速成  
长的公司。看好调味品、乳制品板块,建议关注伊利、中炬、海天等。              
    投资组合:优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、中炬高新、绝  
味食品、伊利股份。(1)贵州茅台:公司公告19年茅台经营计划略超市场预期,估计 
增量应于非标产品,实现结构提升。叠加处置经销商剩余计划量大概率通过自营渠道  
投放,利润回流增厚19年业绩。长期来看茅台具备强劲品牌力与供给稀缺性,处于白  
酒金字塔顶端,仍是长周期配置的好品种。(2)中炬高新:18年已收官,估计调味品 
业务可完成全年目标。公司换届完成,宝能积极支持公司发展,大概率完善激励机制  
,推动营收加速增长。(3)绝味食品:3Q18开店速度稳健,收入平稳增长。原料价格 
上涨给成本带来压力。短期看门店数量扩张+升级提升业绩弹性,长期看好公司平台资 
源整合。(4)伊利股份:3Q18液奶平稳增长,市占率稳步提升。行业竞争已回归常态 
水平,估计4Q18利润增速大概率回暖。伊利品牌渠道优势续存,全球化、多元化布局  
正推动公司逐步成为综合食品巨头。                                            
    风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险。                              

[2019-01-14]食品饮料行业:卓越推
    ■信达证券
    本周行业观点:19年新趋势之五:三大趋势+三大驱动:食品饮料行业并购有望重 
回快车道1、我国食品饮料板块近年来并购并不活跃。                             
    波士顿咨询公司(BCG)与阿里研究院联合发布的《中国消费新趋势》报告中认为 
,中国是全球增速最快的消费品市场之一,预计到2021年,中国消费市场将达到6.1万 
亿美元的规模,其中,食品饮料行业的发展将大幅度影响我国消费升级的进程。      
    更为重要的是,科技创新的浪潮和消费者需求的变化也在持续改善食品饮料板块  
的消费格局。随着“新中产阶级”、“千禧一代”逐渐成为消费主力群体,我国食品  
饮料行业的创新趋势不容小觑,行业内空白点、增长点、突破点正在被逐渐发掘并发  
扬光大——无论是植物基食品饮料的持续增长,新式茶饮的异军突起,或是正逐渐成  
为饮料界新宠的气泡水,迅速崛起的新品类和新品牌都表现出了极强劲的生命力。新  
品类的崛起也意味着其将持续挑战传统行业巨头的市场地位。以休闲食品板块为例,  
部分出现品牌老化的企业,如中国旺旺(0151.HK),其市场份额持续被具备互联网基 
因的初创企业所瓜分,营业收入增长步履维艰。                                  
    从企业经营的角度来说,产业发生新旧业态交替之时,便是并购重组愈发活跃之  
日。根据并购统计公司Dealogic的数据,2018年,全球整体并购金额达到3.88万亿美  
元,是2015年以来的新高。但是,我国的整体并购金额却显著下降;这一情况在食品  
饮料板块也有明显的体现。                                                    

[2019-01-14]食品饮料行业:穿越风雨,龙头先行-2019年度策略
    ■广证恒生
    2018年全年跑赢大盘,2019年防御性板块更具配置价值:2018年食品饮料板块下  
跌21.95%,跑赢沪深300指数3.36个百分点,位列子行业第三,大盘整体下行背景下食 
品饮料防御属性凸显。行业估值降至22.71倍,相较于年初下调38.3%,处于近三年低  
位,估值溢价逐渐消解。                                                      
    机构持仓总市值1.7万亿,其中基金持仓3025亿,偏爱白酒和业绩确定性高的行业 
龙头。2019年经济环境不确定性增强、贸易战纷争悬而未决,市场波动较大的背景下  
防御性板块更具投资价值;食品饮料受经济环境影响较小,业绩确定性高,估值正处  
低位,具有更优的投资和配置价值。                                            
    白酒行业:居民收入增速下滑与白酒消费升级之间的矛盾有望在3季度得到缓释20 
18年居民收入增速下行导致白酒需求放缓,进入第三轮调整期,但与前两轮不同的是  
,本轮酒企明显吸取教训,注重对经销商库存管控,2018年Q3开始进入社会库存消化  
期,当前社会库存中性,复制上一轮大幅长期调整的概率不高。2019年随着货币向信  
贷传导的逐渐打通,预计3季度起伴随库存消化和旺季效应,白酒业绩增速回升,迎来 
估值修复行情。重点推荐业绩确定性较强,渠道管控力较好的标的:贵州茅台(60051 
9)、洋河股份(002304)、古井贡酒(000596)。                               
    调味品:量价齐升动力足,优选行业龙头和细分赛道领先企业行业内11家上市公  
司18年Q1-Q3收入和归母净利润分别同比增长15%和30%,是业绩最为稳健的板块,行业 
指数也在逆势上涨11%,表现亮眼。                                             
    酱油替代盐和味精、复合调味酱替代单一调味酱等促进人均消费量提升,健康化  
、功能化调味品受追捧推动主流价格带上移,量价齐升给予行业规模持续扩张的动力  
。下游餐饮行业受大众餐饮替代高端餐饮,外卖规模持续扩张推动餐饮行业维持10%左 
右增长,带来调味品需求提升。我们沿两条主线重点看好以下标的:1)集中度提升是 
大趋势,龙头企业具备品牌和渠道优势更易在行业扩张进程中攻城略地,并不断承接  
小企业出清后的市场份额,重点推荐行业绝对龙头海天味业(603288)和成长中的龙  
头中炬高新(600872);                                                      
    2)细分赛道企业专注特定领域,消费者品牌意识强,形成一定的竞争壁垒,重点 
推荐细分赛道领先企业恒顺醋业(600305)、安琪酵母(600298),推荐关注涪陵榨  
菜(002507)大众食品:消费升级持续,精选优质赛道的行业龙头消费升级大趋势不  
可逆,食品饮料产品主流消费人群向90/00后转移,新一代消费需求更偏向多元化、健 
康化,处于优质赛道的企业更具投资价值。                                      
    乳品:原奶进入上行周期+年内无重大营销事件,预计19年竞争性费用投放将减少 
,对利润的压制有望缓解。双寡头格局将持续,长期看好龙头凭借差异化优势共同推  
动行业发展,重点推荐行业龙头伊利股份(600887)。                            
    坚果:坚果满足消费者好吃又健康的需求,人均消费量增加至3.53Kg/人,但相较 
于膳食宝塔建议仍有百万吨的缺口,未来行业线上线下融合、打破渠道区隔是新趋势  
,看好线下龙头洽洽食品(002557)每日坚果发力和线上渠道放量。                
    新式茶饮:茶饮料的消费由重量向重质转型,茶饮料市场更加细分,消费者给茶  
饮料赋予更多功能性和个性化的要求,也更加青睐健康天然的产品。                
    重点推荐从杯装奶茶向新式茶饮延伸的香飘飘(603711)。                    
    风险提示:宏观经济持续低迷、大盘震荡风险、政策风险                      

[2019-01-14]食品饮料行业:52度国窖提价,开启白酒春节旺季行情-周报
    ■开源证券
    上周板块及上市公司表现                                                  
    食品饮料板块上周横盘波动后尾盘有所拉升,全周收于9266.36点,涨幅3.83%,  
跑赢上证指数2.28个百分点,在所有一级行业中排位第6。二级子行业全线收涨,白酒 
(4.60%)、乳品(4.00%)、黄酒(3.51%)、调味品(3.30%)、肉制品(2.96%)涨 
幅较为明显。从个股来看,当周个股涨跌互现,60家收涨,18家收跌。19年开源食品饮 
料投资组合当周涨幅0.91%,跑输食品饮料行业2.92个百分点;全年下跌1.10%,跑输  
食品饮料指数4.07个百分点。                                                  
    行业新闻及动态                                                          
    ☆泸州老窖:52度国窖1573提价☆今世缘预计2018年利润超10亿元☆贵州茅台召  
开2018年度全国供应商大会行业数据追踪                                        
    上游产品价格方面,仔猪价格上涨0.58元至23.06元,生猪价格下降0.04元至13.0 
1元,猪肉价格上涨0.04元至20.88元。乳品价格涨跌不一,牛奶价格下降0.01元至11. 
54元,酸奶价格持下降0.01元至14.41元,国外品牌婴儿奶粉上涨0.03元至231.48元, 
国内品牌婴儿奶粉下降0.13元至184.05元,中老年奶粉上涨0.18元至96.50元。小麦价 
格下17.60元至2484.50元/吨;玉米价格下降22.30元至1862.0元/吨;黄豆价格下降16 
.60元至3906.70元。白砂糖价格持平至11.44元/公斤。                            
    投资策略                                                                
    在中美贸易摩擦还存在较大的不确定性,宏观经济增速依旧存在很大下行压力的  
大背景下。我们认为食品饮料行业子板块的配置也应该以"稳"为主基调。按照调味品  
、乳品、必需属性较强的大众品、白酒、啤酒等顺序进行板块配置。优选必选消费属  
性强、低估值、稳增长的行业龙头。虽然19年经济增速放缓预期较强,但拉长周期来  
看,国民可支配收入长期增长的趋势未变,在需求层次理论下,位于金字塔底层的食  
品饮料板块最后才会受经济下行导致消费降级的负面冲击。而消费者代际变化使得其  
对入口食物健康、安全的诉求处于更加重要的地位,对于高品质、安全(品牌化)、  
健康产品的需求难以下降。尼尔森数据,超过八成中国消费者(82%)表示愿意花更多 
钱来购买健康的产品。因此从长期来看,我们对于三四线城市升级加速、消费路径品  
牌化、坚守行业龙头的研究逻辑在短期经济压力下行的环境下依旧存在。19年板块配  
置建议以稳增长为配置主线,首选调味品板块(必需品属性强、业绩增长较为稳定)  
、乳品(业绩稳增长、三四线城市放量)、部分大众品龙头(必需属性强,如安琪酵  
母)、白酒(估值修复、大众酒及区域性龙头有望放量)、啤酒(周期拐点,升级明  
显)。未来投资主线可参照:(1)估值较低,业绩相对稳定的龙头企    业,(2)  
标的相对稀缺的细分行业龙头,(3)国企改革相关概念。19的投资组合推荐海天味业 
、伊利股份、安琪酵母、涪陵榨菜、桃李面包、泸州老窖、山西汾酒、重庆啤酒。    
    风险提示:宏观经济下行,食品安全问题,政策风险                          

[2019-01-14]食品饮料行业:青岛啤酒市场跟踪反馈-周报专题
    ■中信建投
    青岛啤酒渠道跟踪:                                                      
    (1)2018年市场表现A)全国销量微增,各省份中吉林、河南增长较好,其中河  
南省详细情况请参考我们上周周专题,吉林省销量预计达到15万吨,增幅较大,主因  
是中高端产品取得一定份额进展,目前份额不足20%;B)山东省销量略有下降,主要  
是各地份额受到雪花小幅蚕食,暂时没有出现地区性急剧下滑;C)青岛市销量稳定微 
增,虽然年中峰会阶段性影响当地餐饮,但旅游推动当地餐饮,整体销量、结构均有  
小幅提升,流通渠道相对稳定。                                                
    (2)关于涨价A)2018提价回顾,提价基本是分产品、分区域进行的,没有一刀  
切的整体提价;总体来看2018年提价可以看作分两步进行,第一次在3月以前,例如经 
典产品厂价从42元/箱提升至44~46元/箱;第二次在二季度,幅度较大,例如经典产品 
厂价从44~46元/箱提升至48~50元/箱,崂山塑包(9瓶装)从16元/件提升至16.5元/件 
;B)提价的后续影响,从山东省情况来看,费用返还较少。总的来看,2018年提价不 
足以覆盖成本上涨;C)2019提价展望,元旦后预计还会分区域渐次提价,预计总体提 
价幅度小于2018年。                                                          
    (3)关于结构升级A)行业性的结构升级正在发生,一则低端销量萎缩明显,带  
来行业被动升级;二则厂商主动减少低端产品投放,着力引导中高端产品消费,带来  
主动升级。目前看主动升级的影响逐步提升,尤其在厂商影响力/控制力较强的区域和 
渠道,近年中高端推广力度显著提高;B)宏观经济环境压力对啤酒高端消费的压力预 
计不明显,贫富差距拉大,经济下行不太可能影响金字塔尖的消费,并且中高端消费  
不太可能倒回低端消费。                                                      
    (4)其他细节A)山东省产品结构:6元以上产品(不含6元)销量占比略低于1/3 
,其中纯生的占比接近10%。其中青岛市、陕西西安的中高端占比较高,几乎很少有低 
端产品;B)全国范围看:青岛经典占比约20%,全国的占比略高于山东地区占比,原  
因是在山东以外,部分市场只有青岛中高端产品供应,低端产品供应较少。          

[2019-01-14]食品饮料行业:稳中求胜-周报(0102-0111)
    ■华鑫证券
    上周行情回顾:新年伊始,元旦后至上周末共8个交易日内各大指数都出现了不同 
程度的上涨,其中上证综指、深证成指、创业板和沪深300指数涨跌幅分别为+2.40%、 
+3.24%、+0.88%和+2.79%。申万28个一级指数中,绝大部分实现了正收益,排名前三  
的分别为国防军工、电气设备和通信,涨跌幅为+9.46%、+8.13%和+6.96%;上涨幅度  
排名后三位的是医药生物、休闲服务和公用事业,分别为-1.13%、-0.06%和+1.00%。  
食品饮料板块跑赢沪深300指数0.18个百分点,列第十七位。多数子板块都实现了正收 
益,涨跌幅排名前三的分别是黄酒(+4.42%)、白酒(+4.25%)和其他酒类(+4.17%  
),啤酒(-2.21%)、调味发酵品(-0.89%)和软饮料(+0.13%)分列后三位。      
    行业及上市公司信息回顾:金奖汾酒出厂价上调;1919目标2019年商品销售113亿 
,各项总目标122.4亿;京东超市2018酒类销售排行榜出炉;52度国窖1573提价;2018 
年1-11月全国白酒产量为814.7万千升;郎酒奢香产品提价;喜力推出7.5%酒精浓度TE 
CATETITANIUM啤酒;迎驾贡酒控股股东拟无偿捐赠所持公司5%股份;五粮液开出2019  
首张罚单。                                                                  
    本周观点:中央经济工作会议是判断当前经济形势和定调第二年宏观经济政策最  
权威的风向标,同时也是每年级别最高的经济工作会议。会议共提出推动制造业高质  
量发展、促进形成强大国内市场、扎实推进乡村振兴战略等几大重点工作,而对于我  
们消费品行业来说带来最直观影响的是"促进形成强大国内市场",拉动内需依然是今  
年的主题。从长期角度来看,行业增速已经进入了新常态,我们认为,作为传统的防  
御型行业,大多数子行业的基本面还是可以确定的。随着人民生活水平提高,消费方  
式改变,加上政策导向,稳定增长的判断基本可以确立。建议关注区域型白酒龙头、  
调味发酵品、休闲食品、保健品等以及此类行业中估值具有相对优势的上市公司,如  
贵州茅台、古井贡酒、好想你、中炬高新、千禾味业、汤臣倍健、西王食品等。      
    风险提示:消费增速不达预期、行业政策变动风险、食品安全问题等。          

[2019-01-14]食品饮料行业:行业线上数据全年盘点,白酒进入旺季动销期-周报
    ■华创证券
    食品饮料行业全年线上数据盘点:各行业线上增长良好,龙头品牌效应明显。1) 
白酒:线上销售表现良好,高端品牌格局稳定。2018年阿里渠道酒类销售额同增24.2% 
,销量同增19.4%,茅台五粮液洋河销售额排名前三。2)乳制品:全年线上销售高增  
,伊利蒙牛份额提升。2018年阿里渠道行业销售额50.8亿元,同增26.2%,其中伊利、 
蒙牛份额分别为21.7%/22.1%,同比提升3.5/2.1pcts,行业龙头伊利和蒙牛份额进一  
步集中。3)调味品:行业销售增长较快,海天、千禾表现较好。2018年阿里渠道日常 
调味品子行业销售额16.5亿元,其中海天、千禾、太太乐品牌销售额占比10.0%/4.2%/ 
3.9%,位居前三。4)保健品:线上销售额高增,品牌店影响力提升。2018年阿里渠道 
保健品销售额207.6亿元,同增37.0%;分品牌来看,汤臣倍健销售额13.9亿,同增50. 
8%;Swisse销售额12.3亿元,同增23.0%。5)休闲食品:线上前三格局稳定,三只松  
鼠规模领先。2018年阿里系休闲食品线上销售额601.3亿元,同增19.4%。品牌竞争格  
局稳定,三只松鼠、百草味和良品铺子稳居前三,CR3为23.2%。                    
    宠物行业调研反馈:行业处高速发展期,龙头发展战略分化。本周我们参加宠物  
领袖峰会,2018年人均单只宠物年消费5016元,同比+15%,人均单只宠物主粮/零食/  
用品年消费金额分别同比+8.0%/+8.9%/+73.0%,其中宠物用品增幅较大,消费升级明  
显。行业位于"剩饭到狗粮"的升级阶段,在所有价格带同时进行转换;目前低价恶性  
竞争、消费者信任度低是行业面临的主要问题。行业整体呈现加强消费者教育、消费  
群体年轻化及新渠道兴起等趋势。龙头公司发展战略分化,中宠加快国内全渠道布局  
,佩蒂继续全球化布局。                                                      
    近期渠道跟踪:白酒方面,茅台需求较旺批价坚挺,老窖控货挺价,品牌渠道投  
入均有所加大。茅台:普飞终端需求较旺,批价坚挺,精品狗茅价格回落企稳后需求  
旺盛。飞天本周各地批价稳定在1760元左右,进入春节旺季终端需求表现较旺,经销  
商1月计划基本到货,渠道旺季出货明显加快。五粮液:批价保持平稳变化不大。普五 
目前全国批价基本在795-810元之间,近期批价有所疲弱,经销商基本已打款开始执行 
19年计划。泸州老窖:近期渠道积极控货挺价,经营力求稳健。此外,汾酒、水井坊  
等品牌渠道反馈投入均有所加大。乳制品方面,回顾2018年下半年KA渠道跟踪:1)中 
秋节前部分产品促销力度较大;2)非节日期间竞品之间交替促销;3)线下价格受线  
上活动影响较小。近期乳制品价格总体维持,买赠力度有所加强。常温酸奶:安慕希  
、纯甄、莫斯利安价格与上周基本持平,但买赠力度有所加强。高端白奶:金典价格  
环比有所提升,特仑苏价格环比持平,品牌买赠力度有所加强。                    
    投资建议:白酒方面,随着前期预期逐步下调,行业估值水平已回到历史中枢之  
下,近期酒企密集反馈来年规划,茅台业绩圆满收官明年收入指引理性,本月正式进  
入春节旺季备货期,紧密跟踪行业需求变化,从产业思维角度看板块中线价值已趋于  
显著,分化之下关注提前调整应对企业的边际改善。推荐贵州茅台、泸州老窖、舍得  
酒业、五粮液等,其他低估值品种也可关注。大众品方面,两端挤压,继续集中,龙  
头企业应对能力更强,长期关注基础消费品牌化机遇,继续寻找细分品类下真成长龙  
头,调味板块最佳,乳品龙头预期见底,卤味和火锅料龙头继续成长,关注保健品和  
休闲食品龙头积极变化,推荐中炬高新、伊利股份、安井食品、绝味食品、洽洽食品  
、汤臣倍健等,关注年初提价的恒顺醋业。                                      
    风险提示:经济持续回落影响需求;成本快速上涨;食品安全风险等            

[2019-01-14]食品饮料行业:回归传统,远离弹性-2019年投资策略
    ■太平洋证券
    [报T告ab摘le要Summary]白酒:从高景气到稳增长,仍有结构性机会2018年以来  
,随着白酒企业业绩基数提升以及行业景气度的回落,上市公司的业绩增速正常性回  
落。前期市场的悲观预期已经充分释放,经过几轮下跌后,目前主流白酒企业估值已  
经降至合理偏低的水平,行业已经完成了杀估值的阶段。                          
    2019年1月份的销售是决定方向的关键窗口期,只要验证动销、需求正常,19年春 
节后的一季报,白酒会有估值修复的行情。龙头公司估值从15倍左右,恢复到18-20倍 
左右,体现正常消费品公司的估值水平。                                        
    2019年白酒的投资机会仍是结构性的,我们选择市场和品牌基础好和估值绝对便  
宜的两条主线,主要涉及下面几类公司,品牌力足够强大的:贵州茅台,市场基础好  
的、估值低区域强势品牌:今世缘、口子窖,以及龙头优势越发突出的大公司:洋河  
股份、顺鑫农业。                                                            
    板块存在的唯一动态风险在于,若2019年白酒公司普遍出现业绩10%之上的负增长 
,可能白酒股继续有10%-20%的下跌空间,否则将是振荡上涨的走势,且外资的持仓比 
重继续增加,逐渐夺得定价权。                                                
    大众消费品:成本下降支撑增长,一季报后各子行业分道扬镳2017年上半年提价  
效应,带来2018年量价齐升,食品公司净利润率快速提升,业绩持续超预期,出现了  
涨幅较大的食品龙头,而这种效应在2019年将逐步减弱。                          
    我们判断2019年食品饮料行业景气度会也会逐渐回落,但是由于食品饮料在消费  
支出中更为刚性,且消费升级趋势仍在延续,我们认为行业保持低速增长仍可看到。  
由于去年一、二季度的高基数,今年一季报是考验,增速回落的公司调整压力大,业  
绩加速的公司有机会。                                                        
    2019年食品的关键是成本的下降,过去两年包材、玻璃等成本的大幅上涨,侵蚀  
了食品的毛利,但进入今年后,PPI的大幅下滑,原来的负担转为成本下降的关键,有 
利于支撑盈利的增长。                                                        
    调味品:行业继续保持较高的正增长,产品升级和提价助推净利润率提升到较高  
的水平,但行业和集中度提升仍有空间,醋的价格继续整体上移,调味品的添加剂开  
始量价齐升,中炬高新、恒顺醋业、梅花生物都将受益。                          
    肉制品:非洲猪瘟重塑生猪产业格局,屠宰的集中度加速提升,冷鲜肉的消费将  
迅速扩容,肉制品仍会享受低价生猪的红利,在三季度会有利润的爆发,双汇发展、  
上海梅林是首选。                                                            
    乳制品:竞争有望改善,行业预期保守,安全边际高。成本小幅上升,产品升级  
,都有助于龙头公司市场份额继续提升和盈利改善,伊利股份仍有较好的性价比。    
    必选消费品:油脂行业经历多年的低谷有望复苏,行业内的西王食品、道道全有  
改善空间。其他食品:绝味食品和安井食品仍是细分行业的优质龙头。              
    风险提示:宏观经济不景气,销售环境恶化,食品安全问题等。                

[2019-01-14]食品饮料行业:经济波动影响存在滞后性,食品龙头企业有望穿越周期-周报
    ■中银国际
    中银观点                                                                
    一周市场回顾-食品饮料上涨。上周食品饮料板块上涨3.8%,跑赢沪深300(+1.9% 
),其中白酒(+4.6%)涨幅最大,啤酒(+0.2%)涨幅最小。                      
    经济波动影响存在滞后性,食品龙头企业有望穿越周期。通过对比历史GDP增速与 
行业收入增速关系,无论是乳品还是调味品行业,在经济出现波动的年份(2008、201 
1、2014),当年收入增速受影响并不明显,次年才开始显现。历史上看,乳品龙头企 
业伊利、调味品龙头企业海天皆有能力进一步延缓影响1年左右或进行平滑,且龙头企 
业受经济波动影响幅度通常小于行业。根据国家统计局,2018年GDP增长约6.5%,同比 
降0.4pct,经济出现波动,我们可以看到乳品、调味品行业收入增速受影响的确并不  
明显,2018年1-11月乳品行业收入同比+10.0%、比2017年升3.3pct,调味品行业收入  
同比+6.6%、比2017年降2.3pct。据此我们判断,2019年经济波动对乳品、调味品行业 
收入增速影响可能开始较明显显现,但与以往情况不同的是,2017-18年,乳品、调味 
品龙头企业加快渠道下沉,促进行业集中度提升,我们认为2019年乃至未来一段时间  
,龙头企业如伊利、海天可以通过持续收割市场份额保持收入稳健较快增长,有望穿  
越周期。                                                                    
    2019年,从内部治理和外部环境,寻找超预期机会。(1)内部治理改善。贵州茅 
台:4季度业绩和2019年规划均超出市场预期,印证了我们的判断;内部整治推动渠道 
利润回流,有望推动2019-20年业绩持续超预期。山西汾酒:公司继续推进全国化扩张 
和强势市场渠道下沉,2019年收入有望保持较快增长;华润进入和股权激励有望推动  
净利率快速提升。(2)外部环境改善。伊利股份:竞争优势显著,2019年有望持续收 
割市场份额带动收入较快增长;2019年竞争格局可能得到改善,业绩存在上调可能性  
。                                                                          
    推荐组合:贵州茅台、山西汾酒、伊利股份。                                
    行业重大数据变化                                                        
    1月第1周生鲜乳价格同比+2.0%,1月第2周猪粮比6.83(同比-1.61)。          
    风险提示                                                                
    经济下滑对白酒行业的影响超预期。渠道库存超预期。                        

[2019-01-13]食品饮料行业:基本面继续分化 北上资金主导修复-周报
    ■申万宏源
    本期投资提示:                                                          
    投资建议:本周食品饮料跑赢大盘,白酒板块领涨,乳品、调味品和肉制品跑赢  
,啤酒跑输。对白酒而言,进入12月和1月已是春节备货旺季,核心关注渠道反馈和终 
端需求,从宏观和行业层面的同步指标看,整体需求特别是可选消费的需求依然承压  
。行业和公司层面在持续分化,一是价格,茅台批价最为稳定,茅台以下名酒价格元  
旦后有所松动或回落,而价格背后体现的是供需关系,二是渠道回款意愿,在挤压式  
竞争的情况下,渠道会优先选择强势品牌和赚钱品牌。上市公司层面目前处于信息真  
空期,饮料制造板块的PE(TTM)在历史20%分位,PB在历史30%分位,估值已处于较低 
水平且隐含了基于当前基本面的悲观预期,因此对于业绩确定性的品种,我们认为会  
有阶段性的估值修复,一是基本面的相对确定,二是增量资金主导,18年特别是下半  
年来北上资金对板块的影响越来越大,简单统计北上资金占茅台、五粮液、洋河、伊  
利的流通盘比例已达到8%、8%、6.5%、15%,三是估值回落后股息率的吸引力提升,老 
窖、五粮液、洋河根据历史分红率算当前的股息率已在3%左右。白酒策略”抓两头找  
确定“、”观北上看股息“,耐心验证需求,推荐茅台、老窖、洋河、五粮液、顺鑫  
、汾酒等。                                                                  
    大众消费品,需求后周期,成本上涨,注重格局,关注提价。必选消费整体需求  
稳定,从我们跟踪的龙头公司11月零售数据看,海天、伊利、蒙牛等龙头收入增长依  
然较快。但必选消费具有后周期特征,且成本上涨压力仍在。因此建议从各细分子行  
业格局出发,坚守龙头,关注提价后的盈利改善空间。成本方面,原奶、澳麦、玻瓶  
等主要原辅材料均有上涨,猪价在19年下半年上涨已成一致预期。价格方面,从四季  
度到目前来看,乳制品中的鲜奶、部分品牌的啤酒已有局部小幅提价动作,恒顺醋业  
上周公告部分产品提价,幅度在6.5%-15%之间。大众品策略,”立足格局、关注改善  
,中长布局“,推荐伊利、中炬、双汇、海天等,以及有自身成长或改善逻辑的细分  
龙头,如榨菜、洽洽,关注汤臣倍健。                                          
    核心推荐:白酒,贵州茅台、泸州老窖、洋河股份、五粮液、顺鑫农业、山西汾  
酒;                                                                        
    大众品,伊利股份、中炬高新、双汇发展、涪陵榨菜、洽洽食品、海天味业重要  
信息回顾:                                                                  
    一周板块回顾:上周食品饮料板块上涨3.83%,其中白酒涨幅4.6%,上证综指上涨 
1.55%,跑赢大盘2.28pct,在申万28个子行业中排名第6。涨幅前三位为通信(5.61%  
),电气设备(5.49%),家用电器(5.10%);个股方面,涨幅前三位为金字火腿(1 
2.44%)、顺鑫农业(8.76%)、恒顺醋业(7.39%);跌幅前三位为三全食品(-3.47% 
)、安琪酵母(-2.81%)和重庆啤酒(-2.51%)。                                
    板块估值水平:目前食品饮料板块2019年动态PE21.49x,溢价率91%,环比上升3. 
8%;                                                                        
    白酒动态PE19.88x,溢价率77%,环比上升5.0%。                             

[2019-01-13]食品饮料行业:猪年茅台到货,国窖坚定挺价-周报
    ■招商证券
    渠道调研周周鲜                                                          
    1)茅台:本周普飞陆续到货,批价略有下行,在1700左右,临近春节,终端需求 
持续火爆。经销商提前执行2月计划,预计将于下周陆续到货,批价可能会继续回落一 
些,利好真实需求放量。狗茅维持2500左右批价,猪茅当前报价3500左右。2)五粮液 
:库存增加背景下,批价有所下行,全国批价普遍在790-800,西南地区790,华东地  
区800-820。                                                                 
    重点公司跟踪:1)泸州老窖:削量政策务实,挺价决心坚定。本周行业媒体报道 
国窖调价及配额调整通知,我们认为,国窖公司连续出台政策,预计系审慎考虑当下  
终端消费放缓及渠道库存略有增加,不惜旺季扣减配额,政策务实、执行得力,亦显  
示稳固价格体系决心,以实现稳健增长。2)今世缘:年报业绩预告略低预期,紧密跟 
踪旺季动销。今世缘本周发布业绩预增公告,我们预计公司18年归母净利润在11.2-11 
.3亿左右,同比增加25-26%左右,Q4归母净利润在0.9-1亿,同比下降17%-24%,略低  
于市场对四季度稳增预期。但渠道调研反馈Q4动销正常,销售端仍保持较为稳健增长  
,实际销售情况好于报表端,当前库存良性,建议紧密跟踪旺季终端备货意愿及动销  
情况。3)口子窖:当前春节备货良性,19年费用端将保持平稳。本周草根调研反馈, 
公司目前春节备货情况良性,库存不高,经销商备货会一直持续到春节,目前陆续备  
货中,终端回款保持良性增长。同时公司表示,19年目前没有加大渠道费用支持的打  
算。展望19年,省内消费升级趋势不改,公司采取裸价销售和总代运营模式,在收入  
增长上更加稳健,19年稳增可期。4)安琪酵母:新榨季糖蜜价格下降,关注公司提价 
消化期。本周草根调研反馈,广西糖蜜目前出厂价780-820元,同    比下降4-8%。结 
合前三季度表现,我们预计安琪18年收入端完成15%增速目标难度不大,但需关注10月 
提价后渠道消化期,谨慎预期18Q4收入增速放缓,但提价利好盈利能力恢复,建议继  
续关注公司中长期成长价值。                                                  
    最新观点:1)白酒板块:关注旺季动销,优选盈利高置信的强势白酒品牌,关注 
估值修复。春节备货季反馈情况来看,企业目标较为积极,而渠道终端备货意愿谨慎  
,企业间分化明显,当前春节临近,关注旺季实际动销及渠道库存消化情况。优选业  
绩确定性高、品牌力强、调整先行的公司,重点推荐茅台、老窖、洋河、古井等,关  
注超跌的五粮液等。全年视角看,中性预期板块估值修复将在对19年盈利预期清晰之  
时,看好板块估值修复,超跌的个股估值修复带来的股价空间将会更大。2)食品板块 
:聚焦高景气行业,首选调味品、乳业及细分行业龙头。近期有渠道反馈,商超渠道  
客流有所回落,需求放缓在终端稍有显现,但幅度相对更小,当下优选高景气度的公  
司。继续首选调味品板块,最近股价波动和基本面无关,近期调研反馈,公司发货、  
库存都非常良性,龙头品牌对19年的展望依然积极,继续推荐海天、中炬,关注恒顺  
。19年乳业龙头有望继续维持两位数增长,重点关注伊利。细分品类龙头推荐稳健扩  
张且估值回落的绝味食品,当前性价比突出,黑马品种关注切入新市场的香飘飘等。  
    风险提示:终端需求超预期回落、原材料成本上涨、行业竞争加剧、税率提升。  

[2019-01-13]食品饮料行业:茅台需求强劲,老窖控货挺价-周报(第3周)
    ■中泰证券
    投资要点                                                                
    1月组合:口子窖表现抢眼。当月内五者涨跌幅分别为贵州茅台(7.77%)、青岛 
啤酒(-4.73%)、口子窖(8.58%)、中炬高新(-1.60%),汤臣倍健(-1.47%) 
组合收益率为1.71%,同期上证综指上升2.40%,组合领先上证综指-0.69%。       
    白酒:名酒价格继续分化,口子窖依然值得重视。本周茅台和五粮液价格继续分  
化,茅台一批价维持在1750元以上,而五粮液价格保持在800元左右,随着月初至今茅 
台陆续集中到货,广深、北京等地部分客户在寻求外地货源,价格坚挺,折射出茅台  
需求依旧强劲。上周我们发布口子窖深度报告《优质民营酒企,与时间共舞》,本周  
口子窖涨幅12.10%,大幅跑赢申万白酒指数7.85pct,我们认为口子窖基本面依然优  
秀,业绩可以超越周期,特别是在行业调整期,顺价销售、不压库存的良好经营模式  
,不会造成业绩增速发生剧烈波动,也将为其长期持续增长保驾护航。当前公司估值  
对应2019年仅14倍,我们重点推荐,建议积极配置。                              
    泸州老窖:挺价控货未雨绸缪,意在稳固价格体系。根据微酒,泸州老窖将调整  
国窖1573的渠道价格体系,酒行供价维持810元,团购价提升40元至880元,终端价提  
升130元至1099元,与此同时产品配额扣减20%。结合上周国窖1573对重庆片区的停货 
,我们认为在不确定因素较多的行业调整期,公司却连续发布控量、挺价新政,一方  
面表明公司对维持价格稳定和维护渠道规范的决心,另一方面减量有助于缓解经销商  
压力、挺价有助于提升经销商信心。泸州老窖是行业内对行业调整判断最前瞻、准备  
最充分的公司之一,公司打出这套组合拳再次展现了对市场清醒的判断,价格体系与  
渠道体系的稳定有助于19年业绩实现稳健增长。                                  
    顺鑫农业渠道跟踪:规划积极,动销强劲。我们对牛栏山江苏渠道进行调研,重  
点反馈信息如下:1)关于19年江苏省的规划:19年收入规划19亿,18年规划12亿实际 
完成13亿(中秋之前即完成全年目标),17年规划7亿完成9亿,过去两年均超额完成  
。2)关于春节备货,19年春节销售为10月15日至3月底,预计可以完成全年目标的50  
%,往年一般为40%,库存约1个多月,低于往年水平。3)关于市场概况,江浙沪市  
场是北京外最大的市场,18年约20亿,收入增速约50%,核心消费群体为外来务工流  
动人口,经销商数量约170-180家。4)关于价格体系,陈酿牛二出厂价不到100元/箱  
,终端进货价145元/箱,终端零售价15元/瓶,利润率约15%,周转快因此投资回报率 
高。5)关于产品规划,18年20元以下的产品收入占比70%多,19年预计为65%,酒厂 
希望提升20-30元金盖产品的比重。6)关于竞品,过去老村长销售更佳,但其依靠返  
瓶盖、返券的促销模式较为繁琐,18年提价后渠道利润下降、销量下滑;而牛栏山走  
货快、利润高,近两年每年收入翻倍增长。                                      
    投资策略:总量来看,资产性收入增量不明显,基尼系数下行,消费增速有望换  
挡,结构性机会为主;可选消费(核心是中高端)部分企业在16-18年实现了快速增长 
,必选消费底盘更稳。即使增速下行,运营能力强的企业仍具较好的竞争力和业绩的  
确定性。白酒短期有反复但中长期看好口子窖、贵州茅台、顺鑫农业、、洋河股份、  
泸州老窖等;啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒;食品  
重点推荐中炬高新、伊利股份、元祖股份、海天味业等,保健品行业建议关注汤臣倍  
健肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。                                        
    风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。            

[2019-01-13]食品行业:继续推荐高端白酒板块-周报
    ■海通证券
    板块表现:本周(01.07-01.11)大盘指数涨跌幅+2.32%,食品饮料指数涨跌幅+3 
.83%,涨跌幅在28个子行业中排名第6。表现前三板块为白酒板块涨跌幅+4.60%,乳品 
板块涨跌幅+4.00%,黄酒板块涨跌幅+3.51%。个股涨幅前三为金字火腿(+12.44%)、 
口子窖(+12.10%)、顺鑫农业(+8.76%)。个股跌幅前三为三全食品(-3.47%)、重 
庆啤酒(-2.51%)、深深宝B(-2.30%)。                                       
    个股要点:【今世缘】公司发布2018年度业绩预增公告,预计公司2018年度归属  
于上市公司股东的净利润10.75亿元—11.65亿元,同比增加20%—30%;预计扣除非经  
常性损益后归属于上市公司股东的净利润10.49亿元—11.37亿元,同比增加20%—30%  
。本次业绩预增主要原因是公司产品销售增长及产品结构进一步优化。【伊力特】公  
司拟进行股份回购,回购资金总额为1亿元至2亿元,回购价格不超过人民币21.74元/  
股,预计最大回购股份数量为919万股,占公司目前总股本4.41亿股的2.08%。        
    行业观察:1.青岛扎啤涨价,一斤涨5毛钱。据青岛城事儿报道,自元月3日起青  
岛扎啤涨价了,每斤涨了5毛钱。据了解,这些年,青岛扎啤价格从一块多钱一斤,一 
路涨到两块五毛钱一斤,一杯3斤装的扎啤啤酒屋通常卖八到十元,这个价格一直持续 
了好几年。(啤酒板)2.今世缘提?新五年?业绩翻两番。2019年1月9日,以?奋斗新五 
年?为主题的2019年度今世缘发展大会在今世缘会议中心举行。今世缘酒业党委书记、 
董事长、总经理周素明提出从2019年——2023年?奋斗新五年,实现翻两番?的新五年  
战略目标。(今世缘官网)3.伊利拿出1亿元重奖优秀员工和合作伙伴。近期,在内蒙 
古伊利事业集团股份有限公司年会上,伊利拿出1亿元奖金,重奖了优秀的企业员工、 
团队和经销商合作伙伴,激励大家不忘初心、砥砺前行。(新乳业)本周观点及推荐  
组合:贵州茅台近期治理改善明显符合前期预判。我们11月7日发布贵州茅台深度报告 
《增长?神话?持续,治理影响深远》,重点阐述高端白酒行业基本面与投资者预期可  
能存在正向预期差,并分析公司治理方面出现的积极变化。目前高端白酒行业与2013- 
2015年的深度调整期比较有三大不同:一是没有出现类似限制公务消费和白酒塑化剂  
等突发事件导致的需求短期大幅下滑;二是本轮行业复苏仅有    两年,远低于上一  
轮的8年时间,库存压力相对较小;三是产品价格体系较为稳定,尚未出现崩塌式下滑 
迹象。                                                                      
    关于食品饮料板块我们推荐三条主线:一是稳增长低估值的一线白马,首推高端  
白酒板块(贵州茅台、泸州老窖)+食品龙头(伊利股份、双汇发展),关注五粮液、 
洋河股份;二是业绩提升空间大的啤酒板块,包括重庆啤酒、青岛啤酒,关注华润啤  
酒、燕京啤酒;三是自下而上推荐业绩增长确定性高的伊力特、汤臣倍健、金禾实业  
。                                                                          
    行业最新数据:2019年01月04日全国牛奶零售价为11.53元/升,环比前一周下跌0 
.09%,去年年初以来呈波动上升趋势;2019年01月04日全国酸奶零售价为14.42元/公  
斤,环比前一周上涨0.07%,去年年初以来总体呈现先下降后回升趋势。(已更新至最 
新数据)风险提示:经济增速放缓,原材料成本上升,食品安全问题。              

[2019-01-13]餐饮旅游行业:三特索道转让崇阳部分资产,首旅定增解禁减持承压-周报
    ■招商证券
    大盘持续反弹,通信板块领涨,餐饮旅游板块大幅上涨。本周餐饮旅游板块指数  
上涨3.80%,表现强于沪深300指数(上涨1.94%),涨幅居于行业上涨。个股方面, 
国旅、锦江等白马股涨幅居前,首旅受解禁减持影响下滑。                        
    三特索道转让崇阳项目部分资产,盘活存量聚焦主业。1月10日,三特索道公告拟 
将全资子公司崇阳旅业和崇阳隽水河公司所持部分资产,包括温泉小镇、溪上院、沿  
河民宿、许家包等对应的土地使用权、项目开发权、地上建筑物和在建工程,以2.28  
亿元的价格转让给武汉当代地产开发有限公司。该批项目除温泉小镇租赁给当代教育  
作研学基地,其余项目仍处于建设阶段,预计投入较大且回收期较长。2018年,三特  
索道先后出售咸丰三特100%股权,武汉木兰生态置业70%股权和南漳三特旅游地产10 
0%股权,通过剥离尚未营业和处于亏损的资产,三特索道取得投资收益回笼资金,聚 
焦主业,有利于更好地实现经营效益。                                          
    首旅酒店定增解禁,短期承压。2018年1月8日,首旅酒店定增解禁,根据定增减  
持新规,解禁后12个月内竞价交易减持不得超过其持股量的50%,今年1月8日到了另  
外50%可减持的窗口期,结合任意90日内竞价减持不超过总股本的1%,预计1月8日和 
4月8日可减持总量分别为6962万股和5449万股,市值约10亿元和8亿元,该定增浮盈由 
去年最高116%降至目前的5%左右。此外,锦江于2016年8月2日向锦江酒店等6家机构 
定增1.53亿股(除锦江酒店和弘毅,其余财务投资者5588万股),将于2019年8月5日  
解禁,财务投资者可减持2795万股,市值约6亿元,目前该定增浮亏约30%。         
    泰国延长免费落地签,日本开征出境税。1月8日,泰国内阁通过了将免除泰国落  
地签证费政策延长3个月至2019年4月30日的提案,游客该时期可节省2000泰铢(约400 
元人民币)的落地签费用,自2018年11月15日泰国免费落地签实施之日起,外国游客  
入境人次同比增长近70%,该延期有望促使春节和泰国泼水节来泰旅客人数增加。1月 
7日,日本正式向出境者每人征收1000日元(约合人民币63元)的国际观光旅客税(出 
境税),用于改善旅游环境,该政策或与2020年东京奥运会筹备相关,整体来看,出  
境税金额不高且2020年迎来奥运会主题,对日本游客影响有限。                    
    风险因素:宏观经济增速下滑;旅游行业系统性风险。                        

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