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伊力特(600197)业内点评

业内点评

≈≈伊力特600197≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:18.09.26)
[2018-09-25]食品饮料行业:国料庆旺季开启,白酒需求旺盛-周报
    ■国开证券
    上周食品饮料指数大幅上涨8.25%,领先大盘3.93个百分点,在申万28个一级行业 
中排名第1,较上周上升8名。板块成交额为655.27亿元,市场活跃度较上周有所提升  
。目前,板块整体TTM为27.34,相对全部A股溢价率为96.69%,较上周上浮。         
    上周食品饮料板块表现突出,其中白酒以9.6%的涨幅排名板块第2。前期市场对板 
块中秋需求的担忧已被彻底打破,上周除*ST皇台外,其余个股均实现上涨,库存较少 
及前期跌幅较大个股的股价表现更为突出。                                      
    根据经销商反馈,目前名优酒动销情况良好,小品牌相对弱势,上市公司主要单  
品一批价格持续上升,其中洋河梦之蓝价格表现突出,茅台价格破1750元且部分商超  
仍旧缺货,终端需求旺盛。                                                    
    国庆旺季正式开启,名优酒市场需求良好,动销率优秀,终端价格继续提升,且  
行业各公司经营策略更加稳健,业绩预期基本得到印证,基本面持续向好,板块大概  
率开启估值切换行情。建议关注库存低、业绩确定的一线白酒、洋河以及成长性确定  
的汾酒、顺鑫农业。                                                          
    风险提示:食品安全问题;公司经营业绩低于预期;人民币汇率波动风险;国内  
利率上调风险;中国宏观经济数据不及预期;中美贸易摩擦加剧;国内外资本市场波  
动风险。                                                                    

[2018-09-25]食品饮料行业:中秋、国庆双节启动旺季行情-周报
    ■开源证券
    上周板块及上市公司表现                                                  
    食品饮料板块上周整体呈现稳步上扬走势,全周收于10614.05点,上涨8.25%,  
跑赢上证指数3.93个百分点。一级行业全部收涨,食饮当周排名至第1位。二级子行业 
中仅有一板块收跌,调味品(9.64%)、白酒(9.42%)、乳品(6.52%)、肉制品  
(6.28%)涨幅居前,葡萄酒(0.22%)一个子板块收跌。从个股来看,当周个股上  
涨家数居多,除加加食品、麦趣尔2家停牌之外,当周有66家收涨,2收平,8家收跌。开 
源食品投资组合涨幅7.65%,跑输申万食品饮料指数0.60个百分点;全年涨幅4.27%  
,跑赢申万食品饮料指数12.21个百分点。                                       
    行业新闻及动态                                                          
    1-8月全国白酒产量594.4万千升,累计增长2.2%                             
    中国对原产于美国的部分酒类加征10%关税                                  
    中共中央、国务院发文要求完善促进消费体制机制                            
    行业数据追踪                                                            
    上游产品价格方面,非洲瘟病情影响预期,仔猪价格下跌0.34元至25.71元,生猪 
价格下跌0.19元至14.13元,猪肉价格下跌0.22元至21.20元。乳品价格整体上涨,牛  
奶价格上涨0.02元至11.62元,酸奶价格持平至14.37元,国外品牌婴儿奶粉上涨0.18  
元至228.16元,国内品牌婴儿奶粉上涨0.38元至180.86元,中老年奶粉下跌0.02元至9 
5.28元。小麦价格下降3.30元至2462.00元/吨;玉米价格上涨0.90元至1800.80元/吨  
;黄豆价格上涨17.30元至3674.00元。白砂糖价格上涨0.03元至11.48元/公斤。      
    投资策略                                                                
    食饮在前期持续调整后食饮估值更具吸引力,随着中秋、国庆双节行情,白酒、  
大众品的预期相对较好,点燃食饮行情。从长期来看,我们对于三四线城市升级加速  
、消费路径品牌化、坚守行业龙头的研究逻辑依然存在。细化到子行业,对乳制品、  
大众品等子行业来说,一线城市由于人均收入相对较高,消费升级启动较早,升级空  
间相对饱和,我们更加看好三四线城市人均收入的提升带来的庞大的增量以及未来对  
县乡地区市场的下沉。白酒板块在茅五国窖拉动的空间下依次向下传导,次高端白酒  
及区域性龙头受益更加明显。啤酒整体迎来行业拐点,消费升级整体提速。未来投资  
主线主要有:(1)估值较低,业绩相对稳定,同时分红率和股息率高的龙头企业,( 
2)标的相对稀缺的细分行业龙头,(3)国企改革相关概念。板块方面,调味发酵品  
、食品综合、乳品等板块景气度较高,高端啤酒进口增长迅猛,消费升级大环境下对  
高品质国产啤酒的要求上升,给于啤酒行业产品升级的机会,可从中寻找优质标的。  
我们18年的投资组合推荐泸州老窖(000568)、安琪酵母(600298)、海天味业(603 
288)、伊利股份(600887)、涪陵榨菜(002507)、山西汾酒(600809)、重庆啤酒(6 
00132),建议关注桃李面包的表现。                                            
    风险提示:宏观经济下行,食品安全问题,政策风险                          

[2018-09-25]食品饮料行业:中央出台意见促进消费,长期驱动因素获得进一步支撑-周报
    ■中银国际
    上周食品饮料板块上涨8.3%,跑赢沪深300,其中调味发酵品(+9.6%)涨幅最大  
,葡萄酒(-0.2%)跌幅最大。中央出台意见促进消费,行业增长的长期驱动因素获得 
进一步支撑,包括人均收入增长和集中度提升。悲观预期已得到体现,前期回调带来  
优质公司建仓机会。推荐组合:舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业。                  
    中银观点                                                                
    一周市场回顾-食品饮料上涨。上周食品饮料板块上涨8.3%,跑赢沪深300,其中  
调味发酵品(+9.6%)涨幅最大,葡萄酒(-0.2%)跌幅最大。                      
    中央出台意见促进消费,行业增长的长期驱动因素获得进一步支撑。我们此前提  
出行业增长的长期驱动因素并未发生变化,包括人均收入增长和集中度提升,2018年9 
月20日中共中央、国务院印发《关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力  
的若干意见》,长期驱动因素获得进一步支撑。《意见》提出以消费提质升级助推高  
质量发展,我们认为龙头品牌符合消费提质升级要求,行业集中度有望进一步提升。  
《意见》提出强化政策配套和宣传引导,改善居民消费能力和预期,从历史数据看,  
我们认为居民人均可支配收入不断提升是居民消费增长的主要驱动力,包括深化收入  
分配制度改革在内的政策配套将有效增加低收入群体收入,扩大中等收入群体,促进  
居民人均可支配收入持续提升。                                                
    悲观预期已得到体现,前期回调带来优质公司建仓机会。行业增长的长期驱动因  
素并未发生变化,股价回调反而带来优质公司建仓机会。白酒重点推荐舍得酒业、山  
西汾酒、顺鑫农业、五粮液、贵州茅台。食品重点推荐伊利股份、中炬高新。        
    推荐组合:舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业。                                
    行业重大数据变化                                                        
    8月IFCN原奶价格同比-10.4%,IFCN饲料价格同比+6.8%;9月生鲜乳价格同比持平 
;9月18日第220次GDT全脂奶粉拍卖价格同比-11.3%;9月生猪价格同比-2.9%,仔猪价 
格同比-29.1%;9月猪粮比同比-0.92;9月生猪存栏量同比-8.0%,母猪存栏量同比-10 
.7%。                                                                       
    风险提示                                                                
    经济下滑对白酒行业的影响超预期。渠道库存超预期。                        

[2018-09-25]食品饮料行业:估值吸引力显现,关注各细分龙头-周报
    ■平安证券
    估值吸引力显现,关注各细分龙头。9月17日一9月21日,食品饮料行业(+8.2%)跑 
赢沪深300指数(+5_2%)。平安观测食品饮料子板块中,低估蓝筹(+12.1%)、大市值(+1 
1%)、白酒(+9.5%)、调味品(+8.5%)涨幅最大。本周食饮行业反弹幅度较大,白酒在前 
期大幅调整后,已显现出一定的估值吸引力,从中秋备货情况来看,白酒需求仍整体  
稳健,高端白酒估值更具安全性、业绩上更具确定性,茅台、洋河或为当下最优配置  
。调味品目前从终端看需求仍具韧性,海天、中炬均有望延续2Q18较快增长,中炬受  
其体制影响,销售目标达成目前较为稳健,股权变更后,董事会换届有望出现实质性  
进展,未来生产、管理、销售端改善空间均大。当前我们建议白酒关注各价格带中的  
绝对龙头如茅台、洋河、顺鑫,食品建议关注龙头伊利、双汇、海天及改善空间较大  
的中炬。                                                                    
    最新投资组合:伊利股份(24.1%)、老白干酒(19.4%)、贵州茅台(14_2%)。伊利虽 
短期费用投放大增,但坚持与竞争对手拉开差距的战略仍卓有成效,领先优势日益明  
显。往长远看,格局转换必然带来利润率显著提升,这比短期获取竞争波动的利润更  
具确定性及持续性。老白干并购事项成功落地,产品升级、聚焦省内战略渐入佳境,  
河北王地位渐巩固,是分享次高端红利和百元价格带利润率提升的好品种。茅台周期  
性客观存在,但一批价遥遥领先,应对周期底气非常足,足以支撑量价齐升。        
    本周热点新闻点评:1)第220次环球乳制品交易网交易于9月18日结束,全部产品 
(价格指数)与上一交易价相比下跌1.3%,均价2934美元,成交39143吨,拍卖户数17 
9户,低价维持了旺盛的拍卖人气,价跌量升,成交微涨1%;主要是来自于奶粉的跌幅 
拉低了市场的水位,国内奶源供应方面,价格开始走稳,但产量未有缩减迹象;国内  
方面现货成交方面,除脱脂之外,其它品种均表现不佳。2)农业农村部新闻办公室9  
月21日发布,吉林省公主岭市南崴子镇、内蒙古自治区科尔沁右翼中旗各发生一起生  
猪非洲猪瘟疫情,此为第19、20起非洲猪瘟。双节临近,部分食企有提量动作,加之  
前段时间市场生猪出栏速度过快,肉猪上市体重大幅下降,主销区整体上阶段性猪源  
偏紧的局面出现,猪价稳中上涨,而疫区以及主产区仍旧弱势。产区、销区、疫区分  
化明显。根据博亚和讯,目前东北主流5.7-6.4元/斤,华北主流6.4-7.6元/斤,华  
东主流6.4-9.8元/斤,华中主流5.2-7.4元/斤,华南主流7.0-7.8元/斤。3)根据  
微酒,今世缘酒业销售有限公司下发《关于调整国缘品牌主导产品价格体系的通知》  
,内容显示:从2018年10月1日起,统一上调国缘品牌部分主导产品出厂价,并同步调 
整终端供货价、零售价及团购价。本次提价或源于国缘18年销售状    况较好,中秋  
销售旺季前很多区域市场国缘四开、对开产品处于供货紧张状态。                  
    风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消 
费端增速放缓;2、业绩不达预期的风险:当前食品饮料板块市场预期较高,存在销售 
数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险;3、重大食品安全事件的风险: 
消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对某个品  
牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间,从而造成业绩  
不达预期。                                                                  

[2018-09-25]食品饮料行业:市场回暖,食品先行-周报2018第38期
    ■长城证券
    9月17日-9月21日,食品饮料指数涨幅8.3%,跑赢沪深300约3.1pct,子行业中调  
味发酵品(9.6%)、白酒(9.4%)、乳品(6.5%)涨幅居前。本周消费板块表现较好  
,主要应是受政策事件驱动,可能与国务院发布完善促进消费机制,以及总理定调减  
税降费有关;另外前期悲观预期浓厚,市场跌幅较深。站在当前2800点的大盘,我们  
并不悲观。市场情绪起伏带来股价短期波动,长期看守住基本面优质个股,大概率获  
得稳定收益。中秋旺季已至,食品饮料动销良好。高端酒茅台供不应求,批价稳中有  
升;五粮液与老窖挺价,平稳增长。次高端增速换档,分化较大。大众品方面:乳制  
品增速回暖,竞争较二季度趋缓,回落至常态水平,伊利增速上行,均衡配置品类;  
调味品海天、中炬均保持稳健成长。食品基本面无大变化,伴随前期估值回落,板块  
已具备配置价值。大盘回暖之时食品成为反弹先锋。我们建议优选业绩稳定的子行业  
龙头,除了重点推荐中炬高新外,建议关注白酒中茅台、洋河;大众品子行业龙头如  
伊利股份、双汇发展、海天味业、绝味食品等。                                  
    投资组合:优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、中炬高新、绝  
味食品、桃李面包。(1)贵州茅台:茅台中报业绩符合预期,估计2Q18出货量超5000 
吨,与草根调研一致。预收款确认节奏合理,无需过度担忧。双节期间欲加大投放力  
度,旺季备货情况良好,终端动销无忧。(2)中炬高新:中公司先有修改章程,解除 
管理层更换的制度约束;后有宝能内部持股调整,大股东成为非险资,可能预示公司  
治理机制会向好发展。如果激励到位,市场业务自上而下改善。建议眼光放远,布局  
要长。(3)绝味食品:中央工厂+加盟模式利于市场扩张,2Q18全国门店数量按节奏  
推进,单店收入稳定增长,短期看门店扩张、产品提价、口味丰富、服务改善等仍可  
提高收入弹性;长期看公司平台具备资源整合能力,业绩再上台阶可期。(4)桃李面 
包:2Q18业绩符合预期,新品推广+市场拓展推动营收持续增长,西南新老产能未有能 
效衔接导致西南增速放缓。结构升级+提价推动毛利率增长,利润弹性较大。桃李平衡 
全国产能布局,仍在跑马圈地不断强化优势,具备持续成长性。                    
    风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险。                              

[2018-09-24]食品饮料行业:高端酒提价分析对次高端的借鉴意义-以古鉴今2
    ■安信证券
    洋河率先进行深度分销,渠道扁平化。细化市场,实现渠道深度扁平化对渠道掌  
控力优于其他次高端品牌。                                                    
    剑南春正在由大商向小商模式寻求转变,学习洋河采取深度分销模式,形成以?千 
人团队?为特征的庞大营销力量。                                               
    山西汾酒以大商为主,目前也在往渠道扁平化方向发展。改革后,公司的销售体  
系进一步下沉,采取?片区经理-总经销商-二批经销商?的三级网络,目前已经覆盖到  
所有地级市,并在每一个地级市设有一个城市经理。                              
    水井坊采取新总代模式(大商+小商),以原有省代模式为基础,改扁平化模式为 
新省代模式。                                                                
    新省代模式一方面继承了总代模式的优点,有效利用大经销商的资源进行市场开  
发,另一方面增强了渠道价格管控,提升全渠道的利润,经销商积极性大幅提升。    

[2018-09-24]食品饮料行业:关税不确定性暂消,看好消费品发展-动态报告
    ■东北证券
    本周观点:本周贸易战关税问题暂告一段落。美国正式宣布对价值2000亿美元的  
中国商品征收关税,除战略新兴产业外,低端制造业以及消费品也将受到关税的负面  
影响。国务院也实施了相应的反制措施,决定对价值600亿美元的美国商品加征10%或5 
%的关税。关税政策的落地,暂时消除了市场的不确定性,本周市场出现反弹,其中食 
饮板块涨幅最大。9月20日,中共中央、国务院发文要求完善促进消费体制机制。我们 
认为不论是从政策推动的角度,还是从公司业绩增长的确定性上看,消费品行业依然  
是不遑多让的优质标的,我们继续看好目前处于相对估值低位的大众品。            
    市场回顾:本周上证综指上涨4.68%,沪深300上涨5.37%,食品饮料板块上涨8.45 
%,强于沪深300指数。食品饮料各子板块中,白酒上涨9.63%,啤酒上涨5.46%,其它  
酒类上涨1.25%,软饮料上涨6.26%,葡萄酒上涨1.86%,黄酒上涨0.44%,肉制品上涨6 
.58%,调味发酵品上涨9.78%,乳品上涨5.8g%,食品综合上涨5.54%。               
    数据跟踪:截止2018年09月22日,1号店飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春 
、水井坊价格分别为1499元、1059元、569元、418元、519元,价格相比上周分别变动 
0元、+21元、+51元、+20元、0元。截止09月22日,京东商城飞天茅台、五粮液、洋河 
梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为1499元、1059元、569元、418元、519元,价格相 
比上周分别变动0元、+21元、+51元、+20元、0元。                               
    重要研报:宠物行业深度报告:乘萌宠破竹之势,内资品牌步入新时代。2017年  
,全球宠物市场规模已近1200亿美元,并以每年3.5%左右的速度增长;中国宠物市场  
实现收入1340亿元,同比增长9.8%,但市场规模仅为美国的1/3,在人均宠物保有量以 
及单只消费能力上均小于美、欧等国家,发展前景广阔。从细分市场来看,中国主粮  
市场正逐步实现进口替代,零食市场集中度不高,内资品牌更占优势。内资品牌未来  
的发展方向是聚焦细分市场,推出差异化产品,与互联网营销相配合,打造新零售模  
式。蓝馔、比瑞吉、疯狂的小狗都是内资品牌探索发展方向的成功参考。            
    风险提示:食品安全风险,宏观经济增速放缓。                              

[2018-09-23]食品饮料行业:国务院发文促进消费体制,中秋行情有望持续至十一-周报
    ■广证恒生
    一周回顾                                                                
    板块行情走势:食品饮料指数上涨8.25%,领先沪深300指数3.06个百分点。在申 
万一级子行业中排名第一位;细分来看,子行业多数上涨,其中涨幅最大的为调味发  
酵品(9.64%)。个股多数上涨,洋河股份(15.93%)领涨。截至上周末,食品饮料行业 
估值为27.42倍,同比上涨8.08%;子行业中白酒估值26.03倍,调味发酵品估值45.04 
倍,啤酒估值47.57倍。                                                       
    产品价格跟踪:上周白酒中五粮液(52度,500ml)价格上涨21元至1059元,剑南 
春(52度,500ml)上涨20元至418元,洋河梦之蓝(M3)(52度,500ml)上涨51元至569  
元;嘉士伯啤酒上涨1元至6元;王朝干红(赤霞珠)一号店价格上涨0.7元至38.7元,长 
城干红(赤霞珠)上涨3元至88元;生鲜乳平均价格环比上涨0.6%至3.45元/kg;牛奶零 
售价同比略有上升;仔猪、生猪、猪肉平均价格各变化至25.71、14.13、21.2元/公斤 
。                                                                          
    行业和公司要闻概览:茅台集团品牌价值首次突破2000亿;五粮液新品"自由度"  
重庆上市;汾酒老酒拍卖会现场成交654万;董酒与泉顶电商签署战略合作协议;中共 
中央、国务院发布完善促进消费体制机制的若干意见;中炬高新公司发布2014年公司  
债券(第一期)2018年付息公告;西藏发展发布关于公司涉及票据付款请求权纠纷案  
的诉讼公告;*ST椰岛发布关于公开挂牌转让子公司股权的公告;华统股份发布关于与 
山东省莘县人民政府签订生猪全产业链项目意向书的公告;莫高股份发布对外投资设  
立全资子公司的公告。                                                        
    行业投资逻辑                                                            
    给予行业"强烈推荐"评级。                                                
    完善促进消费体制机制,引导消费拉动内需:上周国务院发文,要求加快完善促  
进消费体制机制,增强消费对经济发展的基础性作用,进一步激发居民消费潜力。此  
次《意见》从中央层面明确了促进消费,营造更好消费环境的大方向,以满足内需为  
主,满足基础消费,并且居民消费意愿高的行业和细分领域更符合此次《意见》的支  
持方向。食品饮料作为典型的基础消费行业,有望通过不断细化产品需求,丰富消费  
场景来提升居民消费意愿,激活居民消费潜力,扩大内需;另外此次《意见》也提到  
要加强监督、坚持绿色发展,机制完善的优质企业将有望继续在这一轮消费升级中巩  
固竞争优势,提升市场占有率。                                                
    中秋动销符合预期,行情有望持续至十一:白酒中秋整体动销情况符合预期,茅  
台一批价在1700元以上,节前加大发货量后批价仍在上涨,终端需求强劲推动批价继  
续走高,略高于市场预期。洋河梦之蓝系列市场反应较好,特别是在上海区域销售增  
长明显,消费者品牌意识不断增强。古井贡全年增长20%的目标有望在三季度提前完  
成,外省扩展顺利,产品结构也在不断优化。白酒整体在中秋表现符合预期,增强市  
场信心,中秋过后十一国庆假期将至,整个旺季行情有望持续至十一,确保整体三季  
度的销售。调味品上周大涨后估值提升至45倍,行业的稳健性和确定性颇受投资者青  
睐,未来随着海天味业的大单品培育与平台化建设持续推进和中炬高新改革预期推进  
,仍有成长空间。白酒板块重点关注高端与区域龙头:贵州茅台(600519)、五粮液(0 
00858)、泸州老窖(000568)、古井贡酒(000596)、洋河股份(002304)、口子窖(60358 
9);大众品板块推荐受益明显的龙头股:伊利股份(600887)、海天味业(603288)、中  
炬高新(600872)。                                                            
    风险提示:宏观经济持续低迷、大盘震荡风险、政策风险。                    

[2018-09-23]食品饮料行业:市场信心恢复,旺季催化板块如期前行-周报
    ■方正证券
    1、预期修复,中秋验证扎实基本面,积极把握白酒相对确定性机会:上周大盘迎 
来普涨,市场情绪有所修复,其中食品饮料板块反弹最大,一方面,前期板块回调较  
深,白酒一二线龙头市盈率普遍都跌至20倍以下,超跌严重;另一方面,近期中秋旺  
季情况开始陆续反馈,白酒终端销售表现正常,之前大家担心的经济不好,消费低迷  
,对白酒的影响没有体现,信心在恢复,加上供需不平衡下,茅台批价开始重新进入  
上涨通道,这是板块上涨的一个直接催化剂。从16/17年两年行情走势看,白酒下半年 
的启动基本都是9月中旬,催化因素包括中报业绩超预期以及中秋旺季表现,目前仍处 
关键时间点,公司业绩和基本面都已明牌,建议大家坚定信心,积极布局。          
    2、把握次高端主线,区域龙头将是行业成长亮点:上周,我们发布了深度报告《 
再论次高端:趋势明朗,逻辑强化,长线空间打开》,重点强调本轮次高端与上一轮  
有本质不同,需求支撑发展,成长趋势的韧性和持续性都会更强;另外,白酒行业不  
是全面好转,而是高端和次高端价格带的结构性机会,由于区域深耕和垄断控制消费  
升级的能力较强,我们继续看好区域龙头新一轮的成长机会。                      
    3、餐饮行业稳健发展利好调味品,原奶价格季节性上涨,研发费用税前加计对食 
品饮料影响有限:根据统计局数据,今年1-8月全国餐饮收入累计增长9.8%,限上单位 
餐饮收入累计增长7.1%,延续以往稳健增长态势,而且作为调味品和白酒最主要销售  
渠道,为两者持续健康发展提供坚实基础。其中,中炬高新第一大股东已经更换完成  
,下一步将是董事会换届工作,未来管理机制有望优化,推动收入增长提速,通过渠  
道扩张与品类延伸夺取份额,逐步缩小与龙头差距。8月底以来,国内原奶价格持续温 
和上涨,扭转今年以来同比下降的趋势,截止9月12日,同比持平。但是由于新西兰和 
欧盟原奶产量同比增加明显,奶价后续持续上涨动力不足。最近几期GDT全脂奶粉价格 
低迷,9月18日GDT拍卖价格汇率换算后同比下跌9.1%。                            
    财政部出台提高研发费用加计扣除比例的通知,由于食品饮料企业一般研发投入  
不多,影响有限,按2017年研发费用和净利润计算,对利润贡献较大的公司包括金种  
子酒、燕京啤酒、三全食品、百润股份等。                                      
    4、重点推荐:贵州茅台、口子窖、古井贡酒、今世缘、洋河股份、老白干酒,五 
粮液、泸州老窖。大众品龙头推荐:中炬高新、涪陵榨菜、伊利股份、海天味业、双  
汇发展、白云山、安琪酵母。                                                  
    5、风险提示:市场走势带来的风格影响;行业重点公司业绩不及预期。         

[2018-09-19]食品饮料行业:双节旺季来临,国内奶价如期反弹-乳业月报
    ■中金公司
    行业近况                                                                
    国际:9月海外大包粉价格仍然未见明显上涨。9月18日最新拍卖指数同比-12.9%  
,环比-1.3%。全脂乳粉均价进一步下降至2,768美元/吨的低位,同比-11.3%,环比-1 
.8%,低于国内生鲜乳售价。                                                   
    恒天然将18/19产季原奶收购预期价格上调至7.0新元/公斤乳固体,预期收购量同 
比增长1.5%,其对中国及全球乳制品需求仍然乐观。7月原奶主产国收购价格新西兰与 
欧盟环比上涨,美国与阿根廷环比下降。7月新西兰/澳大利亚/美国同比分别+5.6%/-4 
.2%/+0.5%,6月欧盟增产1.2%。目前海外价格低位震荡对国内奶价回升难以产生正向  
催化。                                                                      
    国内:双节临近,备货需求增加提振原奶价格,9月第一周国内生鲜乳均价上涨至 
3.43元/公斤,自底部环比提振。根据我们近期草根调研,旺季液态奶经销商备货积极 
,终端动销良好,渠道库存处于低位,同时奶源出现季节性紧缺,在供需关系的阶段  
性改善背景下,预计线下价格竞争力度将有所缓和。中期上,我们继续看好行业改善  
周期中龙头企业份额提升的能力,以及乳制品行业产品结构升级空间,龙头企业盈利  
能力中长期看仍有提升可能。                                                  
    评论                                                                    
    中国乳原料价格走势:上周(9月5日),国内生鲜乳均价3.43元/千克,环比升0. 
3%,同比持平。8月牧场经营者生鲜乳销售均价:现代牧业3.99元/千克,环比升3.1%  
,同比升6.7%;中国圣牧非有机原奶3.55元/千克,环比升2.9%,同比降4.1%;圣牧有 
机原奶4.24元/千克,环比升2.4%,同比升1.0%。9月18日,恒天然全部产品拍卖均价2 
,934美元/吨,环比降1.3%,同比降12.9%(拍卖量39,143吨,环比升0.9%,同比升14. 
7%)。                                                                      
    国内乳业供给量:2018年7月奶粉进口累计值39.1万吨,同比降23.3%,国内液奶  
累计进口值26.1万吨,同比降8.3%;2018年7月国内液体乳产量累计值1450万吨,同比 
升6.9%。                                                                    
    估值与建议                                                              
    维持个股盈利预测。国内奶价恢复利好上游乳企盈利改善,推荐现代牧业;下游  
龙头在行业上行周期中份额将加速提升,中期看费用率亦存在压缩空间,继续推荐伊  
利。                                                                        
    风险                                                                    
    全球继续增产;需求复苏低于预期;原材料价格大幅波动。                    

[2018-09-18]食品饮料行业:中国积极布局中式熟食,美屠宰业务出现转机-猪肉月报
    ■中金公司
    行业近况                                                                
    我们结合中金独家商超肉制品消费数据,以及中美欧三地农业部权威数据,定期  
跟踪双汇发展和万洲国际在中美欧三地市场动态。                                
    商超数据显示,双汇肉制品7月销量和销售额同比+11.9%和+7.8%,表现优于行业  
和主要竞争对手;8月中国22省市生猪均价13.63元/公斤,同比去年下降4%,环比上升 
14.8%;美国7月生猪价8.53元/公斤,环比下降0.8%,中美生猪价差约47.1%。7月单月 
中国进口美国猪肉量同比下降7%,环比下降22.1%。美国18年7月猪肉均价7.5元/公斤  
,同比下降36.1%;欧洲2018年8月猪肉均价11.9元/公斤,环比上升2.8%。           
    评论                                                                    
    中国市场:2H猪价环比升同比降,期待肉制品改善                            
    肉制品:公司在肉制品上持续推陈出新,19年将重点运作中式低温肉制品,通过  
特约店、熟食店、商超店中店等多渠道大力推广,效果值得期待。公司在今年猪价低  
点储备了低价猪肉,可于2H使用,预计2H肉制品仍将受益于成本下降。              
    屠宰:近期猪价环比上涨,我们判断仍以季节性反弹为主,而反转仍需等待,预  
计猪价2H18保持环比涨同比降趋势。19年较18年均价上涨,但涨幅可控。近期非洲猪  
瘟持续发酵,或对屠宰需求与价格产生一定负面影响,后续进展仍需跟踪。          
    欧美市场:美国屠宰业务8月底起重回盈利,欧洲业务稳定美国:8月底随暑假结  
束生猪价格下行,但肉价坚挺,或受美墨边贸谈判有望达成协议之正面影响(墨西哥  
较中国更影响美国市场猪肉价格),屠宰业务盈利重现,且不排除下半年整体盈利可  
能。三季度肉制品利润率同比环比继续双升,维持美国业务整体营业利润同比跌幅2H  
较1H收窄的预判。                                                            
    欧洲:7月以来肉价继续保持稳定,猪价表现一致。预计2H生猪养殖盈利下跌趋势 
延续,但跌幅会因基数而收窄,屠宰利润率稳定,肉制品利润率延续同比升势。预计2 
H屠宰与肉制品产销量同比增幅均会随新增产能而进一步扩大,欧洲业务整体营业利润 
有望扭转1H跌势,同比升10%。                                                 
    估值与建议                                                              
    双汇发展和万洲国际当前股价分别对应2018年15.8x和8.5x市盈率,目标价分别为 
30.7元人民币和9.9港币,现价距离目标价分别有23%和46%的上涨空间,均维持推荐评 
级。                                                                        
    风险                                                                    
    国内非洲猪瘟的衍变、中美猪价剧烈波动。                                  

[2018-09-18]食品饮料行业:中产阶级崛起,我国有望产生多家消费品巨头
    ■广发证券
    联合国人口司中性假设下我国总人口2030年见顶,老龄人口占比提升            
    1、我国总人口增速到2030年将进一步放缓。根据wind数据,2000年以来我国生育 
政策持续松绑未止住人口自然增长率持续下行趋势,2014年单独二胎政策放开以来人  
口复合增速仅0.54%。据检察日报,民法典各分编草案不再保留计划生育的有关内容, 
我们认为存在2020年全面放开生育且陆续推出鼓励生育政策的可能。结合联合国人口  
司预测,预计总人口到2030年复合增速仍会进一步放缓至0.17%,2030年总人口数量达 
到峰值14.41亿人。2、我国老龄人口占比将继续提升。2015年我国老龄人口(60岁以  
上)2.15亿人,占总人口比例15.37%。结合联合国人口司预测,预计2015-2030年老龄 
人口复合增长3.54%,2030年达3.62亿人,占总人口比例25.09%。                   
    我国中产阶级及以上人口(世界银行标准)2030年4.14亿人,较2017年1.64亿人  
翻2.5倍                                                                     
    1、日本。根据《日本的等级制度》,1965-1985年中产阶级社会形成期,中产阶  
级及以上人口复合增长5%以上。1985年日本中产阶级及以上人口0.24亿人,较1965年  
翻3倍左右,占总人口比例20.0%。2、美国。根据美国人口司,1950-1970年中产阶级  
社会形成期间,中产阶级及以上人口复合增长10%以上。1970年美国中产阶级及以上人 
口0.69亿人,较1950年翻17.5倍,占总人口比例33.70%。3、中国。我国正处于中产阶 
级社会形成初期阶段,2009-2014年中产阶级及以上人口复合增长16.32%。结合经济学 
人智库预测,未来受益于产业结构升级和人口迁移,预计到2030年我国中产阶级及以  
上人口复合增速达7.5%。2030年我国中产阶级及以上人口4.14亿人,较2017年的1.64  
亿人翻2.5倍,占总人口比例28.73%。                                           
    中产阶级崛起将催生大量中高端消费需求                                    
    1、我国消费总需求增速将进一步放缓。2013年以来我国家庭消费支出增速放缓至 
6-8%。2017-2030年总人口复合增速放缓至0.17%且老龄化趋势持续,消费主力人口(1 
5-60岁)复合下滑0.57%,预计将导致消费总需求复合增速进一步放缓至5%左右。2、  
中产阶级崛起将催生大量中高端消费需求。根据日本总务省数据,1965-1985年日本中 
产阶级社会形成期间,其空调行业收入复合增长21.06%,高于家电行业10.22%的整体  
增速;营养剂行业收入复合增长6.90%;中高端威士忌收入复合增长18.76%,高于低端 
威士忌7.86%的增速;乳制品行业收入复合增长6.84%,对蛋类替代效应明显增强;外  
出就餐总消费额复合增长13.40%,带动调味品行业需求大幅提升。                  
    我国中产阶级崛起,有望产生多家消费品巨头                                
    结合前文,预计2030年我国总人口和中产阶级及以上人口分别达到目前美国总人  
口、中产阶级及以上人口的4.4倍和3.4倍,有望催生大量中高端消费品需求,推动消  
费结构升级。可持续进行产品结构升级或提价的行业寡头最受益。消费品行业具备“  
巨头”潜质的是:1、家电:格力电器、美的电器。2、医药:片仔癀、东阿阿胶。3、 
家具:索菲亚、欧派家居。4、白酒:贵州茅台、五粮液、洋河股份。5、调味品:海  
天味业。6、乳制品:伊利股份。                                               
    风险提示:宏观经济增长不达预期导致中产阶级人口增长不达预期。            

[2018-09-17]食品饮料行业:从历史来看,养元如何成为百亿规模大单品-周报
    ■中信建投
    白酒调研反馈:贵州茅台批价本周继续有所回升,目前全国大范围内批价超越170 
0元,北京部分经销商报价1720元,上海报价1720-1730元,深圳报价至1720元,贵州  
报价1720元。本周经销商反馈到货较少,预计下周将有大批到货。五粮液本周批价稳  
定,北京批价维持在830-840元,上海批价在830元,江苏批价830左右,渠道反馈公司 
恢复小批量多频次发货,目前大商库存在1月左右。国窖1573价格坚挺,普遍在740元  
附近,渠道库存2个月左右,库存良性。                                         
    电商终端方面:本周旺季促销延续,大多数主流品牌都有小幅降价。飞天茅台方  
面,本周京东、天猫等平台仍是缺货状态。五粮液1618促销幅度较大,本周京东平台  
成交价900元,国窖1573价格保持在860元。其他高端、次高端品牌中,剑南春水晶剑  
和珍藏级分别下降20元和10元至398元和498元,汾酒青花20年下降20元至408元。其他 
品牌产品价格相比上周变化不大。                                              
    乳品数据跟踪:本周调研北京中关村家乐福超市,临近中秋旺季,各品牌动销力  
度加强,伊利常温纯牛奶与蒙牛常温纯牛奶生产日期多集中于8、9月,而常温酸奶日  
期比纯牛奶早,依然有6月-8月存货在售;具体看:伊利:金典系列主要产品多为9月  
产品,金典纯牛奶49.5元/箱,金典有机76元/箱,金典低脂68.4元/箱。安慕希系列有 
7、8月产品,盒装安慕希价格49.5元/箱,瓶装安慕希78元/箱。伊利QQ星48.5-62.4元 
/箱,以8月生产为主。低温产品每益添6.5元/瓶,joyday巧克力豆酸奶9.9元/瓶,畅  
轻7.7元/瓶,买二送一,褐色炭烧25元/瓶;植选55.2元/箱,出厂日期9月份为主,部 
分6月存货在售。                                                             
    蒙牛:特仑苏系列生产日期以9月为主,特仑苏纯牛奶57.9元/箱,特仑苏低脂64. 
6元/箱,特仑苏有机纯牛奶79.2元/箱。纯甄系列生产日期多在7月,盒装纯甄66-69元 
/箱。低温产品生产日期均为9月,蒙牛炭烧25元/瓶,第二件半价。冠益乳7.2-8.5元/ 
瓶,买二送一。低温产品同时进行满25减5促销活动。                             
    其它:三元冰岛酸奶39.9元/箱,出厂日期7月份为主。三元极致纯奶49.8元/箱, 
8月份出厂为主;三元极致有机74.6元/箱,8月份出厂为主;三元鲜奶6.5元/瓶,褐色 
炭烧8元/瓶,买二赠一。君乐宝纯享7.8-8.元/瓶,部分口味买二赠一。圣牧有机纯	  
牛奶63.5元/箱,出厂日期多在8月份,圣牧有机酸牛奶49.9元/箱,出厂日期8月份。  
    重点推荐:白酒重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、水井坊、洋  
河股份;食品板块推荐伊利股份、海天味业、涪陵榨菜、中炬高新、绝味食品、养元  
饮品等。                                                                    

[2018-09-17]食品饮料行业:社消8月增速回暖,建议布局行业龙头-周报2018第37期
    ■长城证券
    9月10日-9月14日,食品饮料指数跌幅0.4%,跑赢沪深300约0.7pct,子行业中乳  
品(2.7%)、葡萄酒(1.9%)、啤酒(1.3%)涨幅居前。18年8月社消总额增速升至9. 
0%,回暖趋势明显。除汽车消费持续低迷(8月-3.2%),其他消费子行业增速均有上  
行,从细分行业来看:8月粮油、食品增10.1%、烟酒类增7.0%,回暖趋势明显;餐饮  
(9.7%)与限额以上餐饮(7.5%)增速也有小幅回升。8月增速回暖提振市场信心,同 
时我们观察7月消费者三大指数(信心、满意、预期)环比走高,侧面反映出市场消费 
环境并未受到太大影响。7-8月数据合并来看可剔除月度数据波动影响:7-8月社消总  
额增速9.0%,与2Q18增速持平;7-8月餐饮与限额餐饮分别增9.5%与6.8%,增速较2Q18 
均略有回升。总体来看消费数据基本稳定,受经济影响的波动性相对较小。白酒已进  
入中秋国庆备货阶段,茅台旺季加大供应量,批价稳中略降;五粮液批价稳定在830左 
右,全年已完成80%回款,动销平稳。从三季报业绩角度出发,我们建议布局业绩稳定 
增长的子行业龙头,重点关注茅台、中炬高新、绝味食品、桃李面包等。            
    投资组合:优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、中炬高新、绝  
味食品、桃李面包。(1)贵州茅台:茅台中报业绩符合预期,估计2Q18出货量超5000 
吨,与草根调研一致。预收款确认节奏合理,无需过度担忧。双节期间欲加大投放力  
度,旺季备货情况良好,终端动销无忧。                                        
    (2)中炬高新:中公司先有修改章程,解除管理层更换的制度约束;后有宝能内 
部持股调整,大股东成为非险资,可能预示公司治理机制会向好发展。如果激励到位  
,市场业务自上而下改善。建议眼光放远,布局要长。                            
    (3)绝味食品:中央工厂+加盟模式利于市场扩张,2Q18全国门店数量按节奏推  
进,单店收入稳定增长,短期看门店扩张、产品提价、口味丰富、服务改善等仍可提  
高收入弹性;长期看公司平台具备资源整合能力,业绩再上台阶可期。(4)桃李面包 
:2Q18业绩符合预期,新品推广+市场拓展推动营收持续增长,西南新老产能未有能效 
衔接导致西南增速放缓。结构升级+提价推动毛利率增长,利润弹性较大。桃李平衡全 
国产能布局,仍在跑马圈地不断强化优势,具备持续成长性。                      
    风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险。                              

[2018-09-17]食品饮料行业:中秋旺季来临,关注白酒与大众品表现-周报
    ■开源证券
    上周板块及上市公司表现                                                  
    食品饮料板块上周呈现震荡走低后反弹的V型走势,全周收于9805.01点,下跌0.4 
2%,跑赢上证指数0.34个百分点。一级行业多数收跌,食饮当周排名至第10位。二级  
子行业跌多涨少,乳品(2.67%)、葡萄酒(1.87%)、啤酒(1.30%)涨幅居前,其他 
酒类(-3.94%)、食品综合(-3.18%)、白酒(-1.10%)跌幅相对较深。从个股来看  
,当周个股下跌家数涨跌各半,除加加食品、麦趣尔2家停牌之外,当周有28家收涨,2 
收平,41家收跌。开源食品投资组合跌幅0.66%,跑输申万食品饮料指数0.24个百分点  
;全年跌幅3.16%,跑赢申万食品饮料指数11.80个百分点。                        
    行业新闻及动态                                                          
    ☆婴幼儿奶粉新国标意见稿发布,发生四大变化☆海天味业出资两千万成立两家  
全资子公司☆茅台海外市场销售额拟提至10%以上行业数据追踪                     
    上游产品价格方面,非洲瘟病情影响预期,仔猪价格下跌0.09元至25.81元,生猪 
价格上涨0.62元至14.10元,猪肉价格上涨1.03元至21.52元。乳品价格整体上涨,牛  
奶价格持平至11.60元,酸奶价格上涨0.01元至14.37元,国外品牌婴儿奶粉上涨0.30  
元至227.98元,国内品牌婴儿奶粉下降0.36元至180.48元,中老年奶粉上涨0.17元至9 
5.30元。小麦价格上涨8.10元至2465.30元/吨;玉米价格上涨16.50元至1799.90元/吨 
;黄豆价格持平于3656.70元。白砂糖价格上涨0.02元至11.45元/公斤。             
    投资策略                                                                
    短期来看,此前食饮整体涨幅较大,短期回调整理预计还未完毕,估值持续得到  
修复,调整完毕后食饮估值更具吸引力。从基本面来看,8月进入上市公司中报密集披 
露期,食饮板块业绩整体较为稳定,部分龙头业绩表现亮眼,可关注股价表现。从长  
期来看,我们对于三四线城市升级加速、消费路径品牌化、坚守行业龙头的研究逻辑  
依然存在。细化到子行业,对乳制品、大众品等子行业来说,一线城市由于人均收入  
相对较高,消费升级启动较早,升级空间相对饱和,我们更加看好三四线城市人均收  
入的提升带来的庞大的增量以及未来对县乡地区市场的下沉。白酒板块在茅五国窖拉  
动的空间下依次向下传导,次高端白酒及区域性龙头受益更加明显。啤酒整体迎来行  
业拐点,消费升级整体提速。未来投资主线主要有:(1)估值较低,业绩相对稳定, 
同时分红率和股息率高的龙头企业,(2)标的相对稀缺的细分行业龙头,(3)国企  
改革相关概念。板块方面,调味发酵品、食品综合、乳品等板块景气度较高,高端啤  
酒进口增长迅猛,消费升级大环境下对高品质国产啤酒的要求上升,给于啤酒行业产  
品升级的机会,可从中寻找优质标的。我们18年的投资组合推荐泸州老窖(000568)  
、安琪酵母(600298)、海天味业(603288)、伊利股份(600887)    、涪陵榨菜  
(002507)、西王食品(000639)、山西汾酒(600809)、重庆啤酒(600132),建议关  
注桃李面包的表现。                                                          
    风险提示:宏观经济下行,食品安全问题,政策风险                          

[2018-09-17]食品饮料行业:宠物食品蓄势待发,国产品牌步入新时代
    ■东北证券
    报告摘要:                                                              
    本周观点:根据我们本周发布的中报总结,上半年食品饮料分行业来看,白酒业  
绩延续良好增长势头(高端增速稳健、次高端略有放缓、地产酒逐季提速),但回款  
质量略有降低;啤酒龙头公司吨价提升较为明显,但费用的改善仍非一蹴而就;肉制  
品受益猪价下行,屠宰量利双升;乳制品由于费用加大影响业绩,长期看费用仍有下  
行空间。                                                                    
    市场回顾:本周上证综指下跌0.76%,沪深300下降1.08%,食品饮料板块下跌0.71 
%,强于沪深300指数。食品饮料各子板块中,白酒下跌1.97%,啤酒下跌0.15%,其它  
酒类下跌2.03%,软饮料上涨1.30%,葡萄酒下跌2.19%,黄酒下跌0.43%,肉制品上涨0 
.11%,调味发酵品上涨1.57%,乳品上涨1.94%,食品综合下跌4.76%。               
    数据跟踪:截止2018年09月14日,1号店飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春 
、水井坊价格分别为1499元、1038元、518元、398元、519元,价格相比上周分别变动 
0元、+20元、+19元、-20元、0元。截止08月17日,京东商城飞天茅台、五粮液、洋河 
梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为1499元、1038元、518元、398元、519元,价格相 
比上周分别变动0元、+20元、+19元、-20元、0元。                               
    重要研报:宠物行业深度报告——乘萌宠破竹之势,内资品牌步入新时代。2017  
年,全球宠物市场规模已近1200亿美元,并以每年3.5%左右的速度增长;中国宠物市  
场实现收入1340亿元,同比增长9.8%,但市场规模仅为美国的1/3,在人均宠物保有量 
以及单只消费能力上均小于美、欧等国家,发展前景广阔。我们测算,中国宠物市场  
未来三年复合增长率超15%,20年后宠物市场规模将达5988亿元。《2018年宠物行业白 
皮书》预计中国宠物主粮、零食约占宠物消费总额的50%。从渠道来看,中国宠物市场 
的渠道主要分为专业渠道(宠物门店、宠物医院),商超以及电子商务渠道。从细分  
市场来看,中国主粮市场正逐步实现进口替代,零食市场集中度不高,内资品牌更占  
优势。内资品牌未来的发展方向是聚焦细分市场,推出差异化产品,与互联网营销相  
配合,打造新零售模式。蓝馔、比瑞吉、疯狂的小狗都是内资品牌探索发展方向的成  
功参考。                                                                    
    风险提示:食品安全风险,宏观经济增速放缓                                

[2018-09-17]食品饮料行业:中秋在即,白酒板块再迎催化-周报
    ■兴业证券
    投资要点                                                                
    行情追踪:9月第二周食品饮料指数下跌0.42%,跑赢大盘0.66pct。9月第二周( 
9月9日-9月15日)沪深300指数下跌1.08%,食品饮料板块下跌0.42%,走势在板块排 
名第十。食品饮料子行业中,乳品表现相对较好,上涨2.67%,葡萄酒上涨1.87%。  
其他子行业:啤酒(1.30%)、软饮料(0.65%)、调味发酵品(0.19%)、肉制品  
(0.02%)、黄酒(-0.87%)、白酒(-1.10%)、食品综合(-3.18%)、其他酒类 
(-3.94%)。主要数据追踪:1)生鲜乳价格同比上涨,婴幼儿奶粉价格同比上涨。  
截至8月29日主产省(区)生鲜乳平均价格3.42元/公斤,同比上涨0.29%,环比上涨0 
.59%;9月7日国产品牌婴幼儿奶粉零售价为180.48元/公斤,同比上涨4.13%,环比  
下跌-0.20%。2)猪肉价格环比上涨,9月7日猪粮比为7.19。9月7日猪肉价格21.52元 
/公斤,环比上涨5.03%;仔猪价格25.81元/公斤,环比下跌-0.35%,生猪价格14.10 
元/公斤,环比上涨4.60%;9月7日猪粮比为7.19。本周观点:维持行业"推荐"评级, 
9月组合:洋河股份\酒鬼酒\山西汾酒\贵州茅台\绝味食品\安井食品\伊利股份。     
    白酒:中秋在即,板块再迎催化。本周我们走访上海地区麦德龙、大润发等卖场  
,就白酒行业中秋销售情况进行草根调研。终端销售人员反馈今年白酒终端动销仍维  
持良好势头,名酒表现突出,如茅台仍处于断货状态,五粮液在950元左右动销较快, 
汾酒青花20、30年促销员推广热情高、消费者接受程度好,泸州老窖特曲涨价后仍卖  
得很好。结合此次终端走访及我们前期渠道跟踪,对于市场比较关心的经销商层面反  
馈旺季启动较慢我们认为如下:1)大众消费为基础厚消费者更理性冲动型减少,备货 
期缩短;2)本轮厂商普遍加大对终端覆盖,终端之间拿货更容易,品牌酒不需要留有 
太多安全库存;3)与去年涨价潮相比今年价格趋缓,消费者提前备货动机减弱,同时 
今年受经济边际影响动销较去年减弱。就目前终端表现来看,白酒终端动销势头仍处  
于良性,在7、8两月部分名酒在量价贡献下均有20%以上增长,而库存环比没有提升  
并有所下降。维持我们之前判断,仍乐观预期白酒旺季表现。同时,前期板块回调较  
多当前估值处于较低水平,旺季或成板块催化,继续推荐名酒一线如茅台、五粮液、  
泸州老窖,二线如洋河、汾酒、水井、酒鬼等。绝味食品深度报告:扩张仍具空间,  
规模效益显现。                                                              
    绝味食品的门店扩张还有多大空间?公司通过加模式跑马圈地迅速扩张,10年间  
门店数量近万家。从目前节点看,绝味给予渠道利润丰厚,加盟商扩张动力充足,加  
之门店仍具备加密空间,将为未来收入增长的主要动源。扩张动力:加盟绝味是一门  
好生意。绝味以其较高单店收入和较小门店面积,令坪效领先于餐饮、饼屋等其他业  
态。同时,绝味给予丰厚的渠道利润,开店成本低(8.6-33万元区间)和投资回收期  
短(平均1-1.5年),降低加盟门槛,加盟扩张动力足。扩张空间:渗透率仍可提升, 
交通枢纽将重点卡位。我们通过人口基准*渗透率*收入调整系数测算,预计2020年和2 
030年绝味门店将分别达到12,004家和21,639家,门店存一倍扩张空间。从城市层级来 
看,短期内一二线城市将重点布局;从中长期看,低线城市具备巨大下渗空间,门店  
占比有望于2020年提升4.3pct。从门店类型看,交通枢纽门店收入量级可观,亦具备  
品牌宣传效应,预计2020年门店数量将达到1,295家,占门店比例为10.8%。效益追赶 
品牌竞品,效率代替个体生产。收入端:品牌升级显著,单店收入提升。            
    绝味的加盟和直营门店单店收入均提升显著,2017年预计两类门店的年均单店收  
入分别为40万元及150.4万元,与周黑鸭差距收窄,主要系提价(样本门店部分类一年 
内提价5-15%)及产品结构优化带来的客单价提升、门店区位优化布局及品牌升级带  
来消费频次提升所致,绝味直营单店的平均消费人次在17年达到2.8万,较13年+31.33 
%。成本端:规模效应凸显,产品多元冲抵单一成本上行。                        
    风险提示:宏观经济及政策风险,食品安全问题,茅台渠道管控效果不达预期。  

[2018-09-17]食品饮料行业:8月社零增速加快,名酒双节需求强劲-2018年第36期
    ■国联证券
    投资策略                                                                
    消费市场稳中有增,必需消费品增速较快。2018年8月社会消费品零售总额31542  
亿元,同比名义增长9.0%(扣除价格因素实际增长6.6%)。2018年1-8月社会消费品零 
售总额242294亿元,同比增长9.3%,其中,限额以上单位消费品零售额92368亿元,增 
长7.1%。分消费类型来看,2018年8月餐饮收入3516亿元,同比增长9.7%,商品零售28 
026亿元,同比增长8.9%。粮油、食品类零售额1097亿元,同比增长10.1%,饮料类零  
售额177亿元,同比增长8.1%,烟酒类零售额298亿元,同比增长7.0%。粮油食品等必  
需消费品增速加快,相较7月增速更快,与消费升级相关的家电、文化办公类商品环比 
8月增速亦高于7月增速,但总体必需消费品增速快于可选消费品增速。              
    白酒中秋旺季发货量与价格表现良好。伴随着茅台旺季稳价降温措施的出台,上  
周茅台的一批价有所回落,但这周由于货源紧张一批价上行至1750-1800元,8月发货  
量环比提升,预计公司8-9月市场供应量为7000吨,三季度的发货量与去年相比较为持 
平,9月订单到货后动销表现优秀,出货较快反应终端需求旺盛,部分终端仍存在缺货 
的现象。五粮液一批价在840元左右,公司目标批价为860-870元,6月23日停货后库存 
处于低位,8月中下旬开始发货准备中秋,目前库存良性,上半年发货量约1.3万吨,  
全年经营目标2万吨不变。五粮液与茅台之间已经有足够的价差,茅台的旺季放量不会 
对五粮液的需求产生挤压作用。                                                
    板块一周行情回顾                                                        
    上周食品饮料指数周跌幅为0.42%,涨幅位列第10。食品饮料行业细分板块内,乳 
品(2.67%)、葡萄酒(1.87%)和啤酒(1.30%)表现相对靠前,其他酒类(-3.94%) 
、食品综合(-3.18%)和白酒(-1.10%)表现相对较弱。                          
    行业重点数据跟踪                                                        
    2018年8月,全国大中城市生猪价格为13.81元/公斤,环比提高12.6%            
    本周重点公告和新闻                                                      
    茅台股份公司发布的新品43°喜宴茅台酒正式上市,新品共有“优雅白”和“中国 
红”两个配色,其中“优雅白”定价为989元、“中国红”的定价为999元。          
    风险提示                                                                
    行业政策变动风险、食品安全问题、原料成本上升、消费增速不达预期。        

[2018-09-17]食品饮料行业:中秋旺季如何看食饮?分化中积极布局龙头价值买点-周报(2018.09.17)
    ■招商证券
    行业跟踪:白酒、乳业、调味品最新渠道反馈。?白酒板块:中秋旺季存分化,龙 
头酒企显强劲。①高端酒:茅台批价超预期回升,五粮液老窖挺价继续控量。②次高  
端:增速边际放缓,洋河表现最好。③中档酒:古井口子动销良好,结构继续升级。? 
乳制品:各地库存新低,竞争稍有收缩。①节前动销整体反馈如下:渠道良性,库存  
新低;终端动销良好;部分热销产品出现紧缺,供需紧平衡下竞争稍有收缩;成本端  
原奶价格出现一定上涨。②龙头伊利:收入高增长延续,费用边际小幅改善,价值已  
低估,建议积极布局。?调味品:发货节奏正常,库存良性。海天、中炬发货节奏稳健 
,目标完成度高,渠道库存较为合理。?推荐阅读最新跟踪报告《中秋白酒最新跟踪暨 
投资策略:茅台动销旺,中档升级快,关注龙头超跌机会》及《伊利股份:各地库存  
新低,竞争稍有收缩》。                                                      
    投资策略:中秋龙头动销旺,分化中积极布局龙头买点。近期中秋旺季调研反馈  
,茅台动销旺盛,批价回落后迅速回升,超市场预期,中档酒继续快速实现产品升级  
,次高端增速边际有所放缓,洋河表现较好,整体需求仍然不错,企业分化特征明显  
。近期市场担忧需求疲软降速,板块回调明显,茅台18年PE回落至23倍,五粮液和老  
窖PE回落至18倍,估值已进入价值区间,短期布局中秋旺季行情,建议继续买入持有  
品牌力或渠道力最强的企业,推荐茅台、洋河、古井、顺鑫。大众品中,中报后市场  
全面调低伊利全年预期,估值已降至合理偏低水平,中期买点已现,调味品仍是景气  
度最好的子行业,继续推荐中炬高新和海天味业,关注恒顺醋业的改善预期,布局防  
御性较好的双汇发展,啤酒分化趋势已清晰,休闲食品市场关注度升温仍需时间,建  
议精选潜力品种。                                                            
    推荐标的组合:白酒继续首推(茅台/洋河/古井/顺鑫),推荐低估值(五粮液) 
及超跌品种(汾酒/老窖),关注尽享升级趋势的(今世缘),观察(酒鬼)改善趋势 
。食品板块优选调味品、啤酒,关注乳业预期底部,推荐板块确定性龙头,调味品(  
海天味业/中炬高新),啤酒(华润),乳业(伊利/蒙牛),休闲食品(绝味/桃李) 
等。                                                                        
    风险提示:终端需求低于预期,行业竞争加剧。                              

[2018-09-17]食品饮料行业:卓越推
    ■信达证券
    本周行业观点:美团点评,一个还不够好的好平台(一)                      
    1、充分享受消费模式变革红利的新互联网巨头。                             
    18年2月,《纽约时报》专栏作家TimWu写了一篇名为《方便暴政(theTyrannyofC 
onvenience)》的文章,里面提到“便利性”可能是最被人低估而又最具决策驱动力  
的力量——不论是“让生活和工作更简单”的智能家居、机器人设备和互联网搜索引  
擎,亦或是“让享乐和做自己更简单”的流媒体、智能手机和电商,其带来的都是不  
可逆的消费模式变革;而人们也愿意为便利支付溢价,比我们自认为的要多得多。尽  
管现在众多电商平台仍然在通过补贴吸引新增客户,例如倡导“咖啡便利”的瑞幸、  
倡导“让出行更美好”的滴滴、倡导“三公里生活圈”的盒马鲜生,但其真正看重的  
是消费者对“便利”产生粘性后带来的商机。就像网上音乐流媒体Spotify的付费用户 
1Q18已达到7500万人,付费率达到44%;腾讯的内容付费用户1H18也已达1.52亿人次  
,同比增长30%。人们对便利日渐增长的强烈期望甚至影响到了其他不那么便利的事  
情:要么变方便,要么被淘汰。                                                
    美团点评(SEHK:3690)就是顺应这一“便利性”成长起来的互联网平台,其主要  
业务涵盖餐饮服务、酒店预订、电影票、网约车及出行,其中餐饮外卖、到店及酒旅  
、新业务及其他占总收入的比重分别为61.2%、27.5%、11.3%(2018年前4月公司合 
计营业收入为158.24亿元,YoY94.90%)。餐饮外卖是公司业务的重中之重,也是最  
能体现“便利性”粘性之处——外卖大幅节约了用餐时间,从而迅速替代了原来在家  
做饭和外出用餐的消费需求。                                                  
    这一不可逆趋势在今年有了官方数据的支撑:18年8月,国家统计局首次披露限额 
以上单位1-8月累计通过公共网络实现的餐饮收入增速(约等于主要餐饮企业外卖增速 
),该数值超过40%,显著高于限额以上单位餐饮收入增速的7.1%和限额以上单位实 
物商品网上零售额增速的28.6%。                                              
    再对比全行业增速和美团点评披露的18年1-4月外卖业务交易流水增速112.1%(  
流水额751亿人民币),后者领跑外卖行业的绝对实力可见一斑。                   
    2、美团点评的初始商业定位——数据化“生活便利”。                       
    互联网知名商业博客Stratechery的创始人BenThmopson在近期访谈中对新兴互联  
网平台的发展给出了自己的见解,认为这类平台的成功来源于1)围绕某一核心价值, 
2)将用户和内容提供商/生产商用新的、数据化的方式予以连接,3)形成崭新的生态 
系统——“Airbnb数据化了‘安全性’,Netflix则是数据化了‘闲暇时间’”。同理 
,国内的互联网平台中,尚没有比美团点评更精准切入“生活便利”的竞争者。      

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