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新天药业(002873)业内点评

业内点评

≈≈新天药业002873≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:18.04.16)
[2018-04-13]医药行业:政策监管趋严,利好连锁药店龙头-广东零售药店政策点评
    ■长城证券
    连锁药店企业准入门槛提高,利好省内龙头连锁企业                          
    《连锁管理办法》明确规定了药品零售连锁企业应由总部、配送中心(仓库)和  
至少10家连锁门店构成;要求在管理系统、药品采购和配送物流等实现“七统一”;  
提高连锁企业的验收标准,包括企业质量负责人和质量管理等关键人员、配送中心(  
仓库)的面积标准、计算机系统等。截止到2016年底广东省共有连锁药店企业405家, 
连锁药店19,502家,政策明显提高了零售药店连锁企业准入门槛,有望降低低水平连  
锁企业的进入。                                                              
    此外政策鼓励企业采取“互联网+”销售方式创新经营模式,明确可以将执业药师 
集中注册在总部统一调配使用、集中审核处方,并规定了企业兼并重组可采取简化程  
序办理行政许可,广东省内龙头企业有望凭借先发优势,通过销售模式创新和并购重  
组,加快门店扩张,提升省内市场份额。                                        
    分级分类率先试行,集中度和连锁化率不断提升                              
    《分级分类办法》规定药店从小到大分为一类、二类和三类,一类店只允许销售  
非处方药、二类店允许销售非处方药和部分处方药、三类店允许销售非处方药、处方  
药(除麻醉、放射等)和中药饮片,《办法》按风险级别将药店分为四个等级,实行  
动态管理,加强对药店的监管,同时对三类门店执业药师、营业场地、设备、陈列布  
局等作出较具体要求。                                                        
    政策对药店进行分级分类管理,限制了一二类门店的销售药品范围,三类门店的  
高标准提高了认证门槛和经营成本,目前广东共有52,137家零售药店,其中单体药店3 
2,635家,连锁化率仅为37.4%,低于全国的49.5%,连锁药店龙头在管理、人才和资 
金等优势明显,有望获得更多的三类门店资质,大多数单体药店经营范围将受限,市  
场不断受到挤压,行业集中度和连锁化率将进一步得到提升。                      
    分类分级有望全面铺开,为处方承接打下基础                                
    2017年11月商务部起草了《关于推进零售药店分类分级管理的指导意见(征求意  
见稿)》,长沙、广州、青岛、昆明、成都将进行药店分级分类试点,随着广东省分  
级分类政策的落地,预计其他城市将会推出相关政策。                            
    国内政策积极鼓励处方外流,4月12日国务院常务会议也指出推进处方与药品零售 
信息共享,此前国家机构改革组建国家医疗保障局,实现“三保合一”,未来处方、  
医保结算与药品零售的信息对接步伐有望加快,叠加药店分类试点铺开,三类药店的  
发展成熟,将为连锁药店承接处方外流打下基础。                                
    趋势下,重点推荐广东药店龙头企业大参林(603233),建议关注益丰药房(603 
939)、老百姓(603883)和一心堂(002727)。                                 
    风险提示:政策推进不达预期;估值风险。                                  

[2018-04-13]医药行业:国务院会议一锤定音,互联网医疗、创新药享政策红利-快报
    ■华金证券
    投资要点                                                                
    事件:4月12日,国务院常务会议召开,确定发展“互联网+医疗健康”措施,缓  
解看病就医难题、提升人民健康水平;决定对进口抗癌药实施零关税并鼓励创新药进  
口,顺应民生期盼、使患者更多受益。                                          
    加快发展互联网医疗,方便群众就医:随着这几年互联网尤其是移动互联网的超  
高速发展,“互联网+”已经深入到日常生活的每一个角落。本次国务院会议在医疗改 
革的战略部署上,明确了“互联网+医疗健康”的发展模式,旨在利用互联网的便捷性 
来提高医疗服务效率,使更多群众分享优质医疗资源。(1)加快二级以上医院普遍提 
供预约诊疗、检查结果查询等线上服务。长期以来,医院尤其是大型医院人满为患,  
排队、等待时间过长更是作为核心问题饱受诟病。本次改革将部分流程明确、操作简  
单的环节从线下转到了线上,将缩短门诊排队等待的时间,让患者把更多时间用在问  
诊上,缓解医院压力,也将大幅改善就医体验。(2)推进远程医疗覆盖所有医联体和 
县级医院。伴随经济的发展和国内医疗条件的改善,中小医院的医疗硬件水平也在快  
速提升,但优质的医生资源目前仍主要集中在大型医院,导致患者过度集中。这项措  
施与此前的分级诊疗政策相配套,政策出台后将有效推进大型医院与中小型医院医生  
资源的对接,实现远程问诊,引导患者向中小型医院分流。(3)推行医保智能审核和 
“一站式”结算,在支付端健全“互联网+医疗健康”标准体系。                   
    我们认为相关政策落地以后,互联网医疗将迎来发展的风口,利好深耕互联网医  
疗领域的朗玛信息(300288.SZ)以及大力推广远程读片系统的万东医疗(600055.SH  
)。                                                                        
    降低用药负担,提高药品可及性:除了“看病难”,“看病贵”是患者面临的另  
一个难题。本次国务院会议亦继续贯彻落实此前的一系列方针政策,旨在减轻患者药  
费负担并使患者有更多的用药选择。(1)5月1日起,全部抗癌药实现零关税。自2017 
年12月1日,26种进口药品的关税从4-6%统一下调至2%,因此目前我国的进口药品关 
税为2-6%。从数值上看,零关税对进口药品影响有限。同时将较大幅度降低抗癌药生 
产进口环节增值税税负,降低进口药品成本,给予药企一定的降价空间。(2)政府集 
中采购药品、将进口创新药特别是急需的抗癌药及时纳入医保报销目录,从支付端鼓  
励国外新药进入中国市场,与国产药品进行竞争。(3)通过把临床试验申请由批准制 
改为到期默认制、对进口化学药改为凭企业检验结果通关等方式,加快创新药进口上  
市。(4)加强知识产权保护,对创新化学药设置最高6年的数据保护期,对在中国与  
境外同步申请上市的创新药给予最长5年的专利保护期限补偿。(5)利用跨境电商渠  
道等消除流通环节不合理加价,降低患者用药负担。整体来看,这些措施的最终目的  
是在研发/生产端、流通端和支付端多个环节共同发力,降低药品价格,提高药品的可 
及性。                                                                      
    同时,监管部门也希望通过降低准入门槛,把“狼”引进国内,加剧国内医药市  
场的竞争,去伪存真,淘汰劣质药品,对医药市场正本清源,实现行业良性发展。此  
外,加快引进国外新药也给国内仿制药带来了充足的临床参比制剂,有利于国内仿制  
药的发展,进一步降低药价水平,减小医保负担。我们认为这一系列政策逐步落地以  
后,市场选择有望加速落后企业的淘汰,利好真正有临床价值的仿制药和新药的发展  
,建议重点关注恒瑞医药(600276.SH)、复星医药(600196.SH)等国内制药龙头企  
业。                                                                        
    风险提示:政策落地不达预期,市场竞争加剧,研发风险。                    

[2018-04-13]医药生物行业:国务院常务会议关于提高人民健康水平等决议的点评-简评
    ■中信建投
    事件:国务院总理李克强4月12日主持召开国务院常务会议,确定发展“互联网+  
医疗健康”措施,缓解看病就医难题、提升人民健康水平;决定对进口抗癌药实施零  
关税并鼓励创新药进口,并实施加强知识产权保护、强化药品质量监管等措施。      
    简评                                                                    
    降低肿瘤药进口关税、加快进口创新药审批、及时纳入医保,提高临床急需药品  
可及性目前进口药品上市及纳入医保的速度已经明显加快;肿瘤药进口降至零关税,  
有助于进一步提高进口药的可及性,降低患者负担。                              
    我们预计,医保谈判将是降低进口药品价格的重要手段。                      
    进口药品加速进入国内市场,带动行业进入高质量竞争时代整体而言,国内整体  
市场格局分层将更将清晰,预计医保支付价也将逐步落地。我们坚持看好恒瑞医药、  
石药集团等管线丰富、拥有扎实技术平台及运营高效的创新药龙头公司,也看好新药  
上市加速带来的CRO全行业(泰格医药、昭衍新药为代表)及CMO龙头公司(药明生物  
、凯莱英、合全药业)机会。                                                  
    加强IP保护是未来大趋势会议中提到新药数据保护期、专利保护期限补偿等政策  
,对创新化学药给予最高6年的数据保护期,且保护期内不批准同品种上市,对在中国 
与境外同步申请上市的创新药给予最长5年的专利保护期限补偿,通过加强专利保护和 
数据保护,鼓励创新药研发。                                                  
    相关政策来自于2017年5月CFDA《关于鼓励药品医疗器械创新保护创新者权益的相 
关政策(征求意见稿)》,我们预计该政策的正式稿出台也值得期待。              
    加快发展“互联网+医疗健康”,关注分级诊疗、医疗信息化、远程医疗、零售药 
房等我们建议重点关注医疗信息化(卫宁健康、思创医惠、东软集团等)、远程医疗  
(万东医疗、鱼跃医疗)、受益处方外流的零售药房(益丰药房、老百姓、一心堂等  
)。                                                                        

[2018-04-13]医药生物行业:分类分级管理即将上线,广东连锁药店开启新篇章
    ■中信建投
    事件:广东省局召开新闻通气会解读连锁药店两份规范性文件4月11日下午,广东 
省食品药品监督管理局召开4月例行新闻通气会。广东省局新闻发言人、办公室主任郭 
宇华,广东省局药品流通安全监管处处长林奇艺在会上介绍了即将实施的《分级分类  
管理办法》以及《连锁企业管理办法》的相关情况和贯彻要求。两份文件将于4月15日 
开始正式实施。                                                              
    简评                                                                    
    药店分类分级管理,行业向规范化前行,倒逼集中度提升目前,我国零售药店无  
论大小,一般都会配备处方药,实施分级分类管理后,不同类型等级的门店也需要做  
相应的调整:1)一类店经营范围限定为非处方药;2)二类店经营范围限定为非处方  
药、处方药(注射剂、肿瘤治疗药、抗生素、生物制品、二类精神药品、医疗用毒性  
药品、罂粟壳、中药饮片等除外);3)三类店经营范围包括非处方药、处方药、中药 
饮片等所有可在药品零售企业销售的药品。经批准三类店还可销售二类精神药品、医  
疗用毒性药品及罂粟壳,并在《药品经营许可证》的经营范围上单独列明;4)依据《 
广东省食品药品生产经营风险分级分类管理办法》来划分监管级别(将药品零售企业  
按风险程度从小到大依次分为A级、B级、C级和D级);药品零售企业分级分类实施动  
态管理,根据日常监督检查、跟踪检查及飞行检查结果,结合设置条件的满足程度进  
行动态调整,并规定从高级别调整至低级别后,再调整至高级别的,时间间隔不能少  
于一年。                                                                    
    我们认为:1)分类分级管理办法实施后将不同程度剥夺中小连锁及单体药店销售 
处方药及中药饮片的资质,使得经营承压,部分零售药店或退出市场或寻找机会重组  
机会,有利于行业向规范化前行,集中度提升,提高龙头企业市场份额;2)分类分级 
管理办法要求药店在追求多品类经营之前首先要提高自身的专业化服务能力,另外设  
置一年观察期,从制度上避免了部分药品零售企业存在的侥幸心理,堵住了那些想通  
过申请较低类别再超范围违规经营的漏洞;3)国家大力鼓励处方外流,同时远程问诊 
、电子处方等在全国部分地区试点如火如荼,效果理想,药店服务能力的提升有利于  
提升药店承接流出处方的能力,为迎接药品终端销售市场的重构做好准备我们认为,  
连锁门店试点“网订店送”、“网订店取”方式销售药品,并通过总部集中审方实现  
“就近取药”、“就近送药”能够使连锁企业:1)通过提升互联网渠道营运能力进一 
步增厚线上渠道业绩;2)通过互联网渠道的流量导入,带动线下店铺的客流量,拉动 
线下门店销售;3)电子处方属于“互联网+”的形式之一,同时也是连锁药店承接处  
方外流的主要方式之一。参考成都试点情况来看,根据公开数据显示,首个半年时间  
段成都连锁药店共通过电子处方形式承接了250万张左右电子处方     ,明显提升门  
店(含单体药店)销售金额。目前广东省正处于电子处方试点期,但试点时间较短,  
结合广东分类分级管理办法带来的集中度提升,未来连锁药店有望成为电子处方形式  
承接处方外流的主力军,增厚连锁药店企业业绩。                                
    投资建议我们认为,广东省《分级分类管理办法》以及《连锁企业管理办法》的  
实施将使得行业向规范化前行。短期来看,行业集中度提升有望扩大区域大型连锁药  
店的门店数量,扩大经营规模,增厚业绩;长期来看,通过门店专业化服务能力的提  
升及线上渠道经营形式的进一步完善及承接处方外流,有望大幅提升门店盈利能力。  
    重点推荐益丰药房、老百姓、一心堂及大参林,建议关注国药一致。            
    风险分析《分级分类管理办法》以及《连锁企业管理办法》执行力度不达预期;  
连锁药店门店换证进度不达预期;                                              
    连锁药店获得高类别门店数不达预期;区域大型连锁药店行业整合不达预期。    

[2018-04-13]医药生物行业:减免税收对国产药影响有限,倒逼企业创新升级
    ■兴业证券
    近日,李克强总理主持召开国务院常务会议。会议决定对自2018年5月1日起对进  
口抗癌药实施零关税,较大幅度降低抗癌药生产、进口环节增值税税负;及时将进口  
创新药纳入药品集中采购和医保目录中,切实降低急需抗癌药的群众支付价格;鼓励  
创新药进口上市,临床试验申请由批准制改为到期默认制;加强知识产权保护,对创  
新化学药设置最高6年的数据保护期。                                           
    预计实际税收降幅可达10%,传导至药品降价需要一定时间。我国进口药物税收  
主要由进口关税和增值税组成,目前我们进口药品关税税率为3%-6%,增值税税率约 
17%。我们预计两项税收减免叠加可达10%水平,仍比较小,对价格难以造成较大影  
响。而进口药品成本端的降幅体现至定价领域仍受到厂家价格与营销策略、药品招标  
、医保支付等诸多实际因素影响,不会在短期内完成降价。                        
    外资企业品种结构和市场定位有差异,直接影响较小。进口抗癌药种类与国产药  
品有所差别,目前我国进口抗肿瘤药为68款,进口品种主要集中于替尼类小分子靶向  
药等独家药,其中31款为独家品种,国内企业并不生产,市场直接竞争不大。在市场  
定位方面,外资进口药定价普遍超过国内30%-100%,因此小幅降价不会影响医生和  
患者在品种选择上的倾向。                                                    
    加强知识产权保护,倒逼国内企业创新转型。本次会议还指出,将对创新化学药  
设置最高6年的数据保护期,保护期内不批准同品种上市。对在中国与境外同步申请上 
市的创新药给予最长5年的专利保护期限补偿。对知识产权加大保护力度,免除了国内 
企业对于投入创新药研发的后顾之虑,进一步强化鼓励创新的政策体系。            
    投资建议:由于税收实际降幅仍比较小,价格传导仍需一定时间,且进口肿瘤药  
产品结构与市场定位与国产药存在差异,本次进口抗癌药实施零关税与较大幅度降低  
增值税税负对国产药造成影响有限。而会议提出的加强知识产权保护等鼓励创新政策  
措施,将倒逼国内医药企业重视创新,持续加大创新研发投入,助力医药行业向创新  
转型。关注有实力与海外产品展开差异化竞争的国内创新药头部标的,如恒瑞药业、  
复星医药、中国生物制药等,同时关注具备优秀销售能力和创新品种license-in潜力  
的华东医药、丽珠医药\丽珠集团、恩华药业等,和服务于创新药产业链的"卖水人", 
如药明生物、泰格医药、艾德生物                                              
    风险提示:进口药品降价超预期,政策执行不及预期                          

[2018-04-13]医药行业:原研降价利于减少仿制成本,良性竞争倒逼国内企业创新升级-医药进口抗癌药实行零关税政策点评
    ■长城证券
    国务院总理李克强4月12日主持召开国务院常务会议,确定发展“互联网+医疗健  
康”措施,要求对进口抗癌药实施进口零关税,加快创新药进口上市。              
    “互联网+医疗健康”提高医疗服务效率会议指出,要加快发展“互联网+医疗健  
康”,提高医疗服务效率,使更多群众能分享优质医疗资源。主要从3个方面推进:1  
)线上服务,包括预约诊疗和检验检查结果查询;2)远程医疗,使优质医疗资源对接 
需求;3)处方与药品零售信息共享。                                           
    国家积极推进分级诊疗,但基层医院医师和设备等资源不足是个现实的问题,诸  
如万东医疗医学影像远程诊断中心的模式,可有效降低转诊率,提高诊疗报告的准确  
性,推动上级医疗资源下沉,符合国家政策导向,建议积极关注。                  
    在公立医院药品零加成、控制药占比的政策下,处方外流零售药房已成趋势,探  
索医疗机构处方与药品零售信息共享,将加速DTP药房落成,零售药店增长可期,推荐 
大参林、益丰药房等连锁龙头。                                                
    原研降价有利于减少仿制药研发成本会议决定,从2018年5月1日起,将包括抗癌  
药在内的所有普通药品、具有抗癌作用的生物碱类药品及有实际进口的中成药进口关  
税降至零。一般来说,进口药品海关关税约为5%-8%,药品增值税率为17%,取消关 
税后,进口药价格降低,减轻了患者的用药负担,惠及病人及家属。                
    根据国家癌症中心发布的《2017中国肿瘤登记年报》,中国每年新发癌症病例429 
万,癌症死亡281万例。2017年我国抗肿瘤药市场规模超过1200亿元,其中一半左右依 
赖进口。取消关税后,跨国药企在价格上的竞争力有所增强,但由于进口药品价格一  
般显著高于国产药品,即使取消关税后,价格差异还是比较显著,预计不会对我国制  
药企业带来巨大冲击。相反,对于国内仿制药企业和生物类似药研发企业,由于进口  
原研产品降价,使得企业购买对照品的支出减少,前期研发成本会相应降低。推荐高  
质量仿制药企业,如京新药业、华海药业、翰宇药业等。                          
    会议还提出要加强知识产权保护:对创新化学药设置最高6年的数据保护期,保护 
期内不批准同品种上市;对在中国与境外同步申请上市的创新药给予最长5年的专利保 
护期限补偿。知识产权保护政策是对创新药企业的重大利好,可有效提高企业的创新  
积极性和综合实力,推荐技术力量雄厚的优秀创新药企业,如恒瑞医药、复星医药、  
安科生物、康弘药业、天士力,以及受益于创新药研发订单增长的优质CRO、CMO龙头  
企业,如泰格医药、昭衍新药、凯莱英。                                        
    风险提示                                                                
    政策风险、研发风险。                                                    

[2018-04-13]医药行业:继续看好国内创新药及高端仿制药企业的发展-国务院要求对进口抗癌药实施进口零关税等事件点评
    ■渤海证券
    事件:4月12日,国务院召开常务会议,确立:一、对进口抗癌药从2018年5月1日 
起实施进口零关税;二、采取多种措施明显降低急需抗癌药价格;三、加快创新药进  
口上市;四、加强知识产权保护,保护药品专利;五、强化药品质量监管,严打制假  
售假。                                                                      
    点评:                                                                  
    政策对国内药企不构成巨大冲击,患者医疗负担进一步减轻目前,我国进口药品  
关税税率一般为5%-6%,增值税税率一般为17%,对进口抗癌药实施零关税及较大幅 
度降低抗癌药生产、进口环节增值税税负的举措将直接利好我国广大医疗患者,减轻  
其医疗负担。同时,加快创新药在国内上市的举措也有利于患者早日用上新药好药。  
由于进口创新药在国内通常没有仿制药,因而该类进口药品与当前国内药品并无直接  
的竞争关系,对国内药企(基本为仿制药企业)的冲击也是有限的。                
    更多进口新药望加速上市,国内仿制药发展水平有望不断提升我们认为:降关税  
、改革审批制度(将临床试验申请由批准制改为到期默认制)及知识产权保护(对创  
新化学药设置最高6年的数据保护期,保护期内不批准同品种上市。对在中国与境外同 
步申请上市的创新药给予最长5年的专利保护期限补偿)等举措将推动越来越多的进口 
创新药在我国加速上市,有利于缩短我国医药市场与国际主流市场之间的差距。同时  
,更多的进口创新药在国内加速上市意味着国内企业有更多的仿制机会,其仿制周期  
也将大大缩短,通过一致性评价的仿制药更是可以在原研药的基础上加速放量,实现  
对原研药的有效替代。因此,从长远来看,该举措是有利于提升我国仿制药发展水平  
的。                                                                        
    看好国内研发实力强大的创新药及高端仿制药企业的发展我们认为:本次政策的  
出台再次彰显出政府对提升我国医药产业发展水平的决心,未来,政府对国内创新药  
及高端仿制药的优惠政策有望进一步加深与推进(如对一些国家重大专项资助的创新  
药或仿制药实行税收减免),利好国内创新药及高端仿制药企业的发展,建议关注创  
新药与积极推进仿制药一致性评价的企业的发展,推荐标的:恒瑞医药(600276)、复  
星医药(600196);同时,我们也看好受益于创新药与仿制药一致性评价的CRO企业的 
发展,推荐标的:泰格医药(300347)。                                          
    风险提示:政策推进不达预期,企业研发失败风险。                          

[2018-04-13]医药生物行业:互联网附能医疗健康获肯定,推动行业发展模式变革-点评报告
    ■天风证券
    李克强总理国务院常务会议确定发展"互联网+医疗健康",振奋信心             
    4月12日,李克强主持召开国务院常务会议确定发展"互联网+医疗健康"措施,缓  
解看病就医难题提升人民健康水平,决定对进口抗癌药实施零关税并鼓励创新药进口  
顺应民生期盼使患者更多受益。针对"互联网+医疗健康"指出:1、加快二级以上医院  
普遍提供预约诊疗、检验检查结果查询等线上服务;2、推进远程医疗覆盖全国所有医 
联体和县级医院,推动东部优质医疗资源对接中西部需求;3、探索医疗机构处方与药 
品零售信息共享。推行医保智能审核和"一站式"结算。一加快、二推进、三探索与推  
行肯定了互联网技术对医疗健康的附能作用,推动我国健康产业更快更强的发展。    
    线上导流与远程医疗作用获肯定,助力分级诊疗推行                          
    会议强调了提高医疗服务效率的重要性,肯定了"互联网+"既能实现线上导流,线 
下分流又能提高基层医疗机构医疗水平的作用。分级诊疗政策在我国已经推行多年,  
而面临较大的问题就是基层医疗资源发展不足,包括医疗器械以及药品齐全度等问题  
,而更重要的是基层医生资源的匮乏。此次在政策顶层上肯定了远程医疗对加快平衡  
我国医疗资源倾斜问题的积极作用,有助于增加远程医疗社会接受度,对市场形成积  
极影响。我们认为远程医疗有助于解决我国医疗资源不平衡问题,从而助推分级诊疗  
的加快推行。                                                                
    处方外流离不开"互联网+",医保支付仍为核心点                             
    会议指出要探索医疗机构处方与药品零售信息共享,推行医保智能审核和"一站式 
"结算。处方外流已经成为一种趋势,根据《2016中国处方药院外市场研究报告》预测 
,我国处方外流市场潜在规模为4000-5000亿。但受制于零售药店自身药品供应能力、 
医院系统对接能力,以及医保支付端等问题,我国处方药外流市场发展并不迅速,如  
何寻求医院、患者、企业三者的平衡发展将是需要解决的关键问题。目前上海医药、  
国药等全国性大型医药企业依靠自身丰富的平台资源以及开始积极探索承接处方外流  
市场,并引进国外拥有DTP药房管理经验的分销企业合作;地方性医药商业龙头,比如 
柳州医药也在积极布局DTP药房以及院边店等模式承接处方外流市场;诸如益丰药房、 
老百姓等大型连锁药店也开始积极进行布局。"互联网+医疗健康"已经开始逐渐在改变 
行业竞争的模式,"互联网+"在供应链管理、物流配送领域、医保支付等系统对接领域 
帮助实现药企、医院、患者三者联动,做到真正服务患者。                        
    重点关注远程医疗相关领域及处方外流相关受益标的                          
    基于以上分析,我们认为此次会议利好互联网服务以及医疗信息化两大领域,重  
点关注积极布局远程医疗以及利用"互联网+"附能处方外流相关标的。建议关注:万东 
医疗、乐普医疗、上海医药、柳州医药、益丰药房等标的。                        
    风险提示:政策落地进度不及预期,患者市场教育时间较长,各方利益博弈      

[2018-04-13]医药行业:国院确定发展“互联网+医疗健康”,鼓励创新药-动态点评(20180413)
    ■川财证券
    事件                                                                    
    国务院总理李克强4月12日主持召开国务院常务会议,确定发展"互联网+医疗健康 
"措施,缓解看病就医难题、提升人民健康水平;决定对进口抗癌药实施零关税并鼓励 
创新药进口,顺应民生期盼使患者更多受益。                                    
    点评                                                                    
    发展互联网+医疗健康,利好远程影像诊断及连锁药店。会议确定发展"互联网+医 
疗健康"措施,重点包括以下三个方面,1,加快二级以上医院普遍提供预约诊疗、检  
验检查结果查询等线上服务;2,推进远程医疗覆盖全国所有医联体和县级医院;3,  
探索医疗机构处方与药品零售信息共享。我们认为政策实施将重点利好互联网应用比  
较成熟的医疗领域包括手机挂号,远程影像诊断等,并对个性化精准诊疗产业化有重要 
推动作用,相关标的:万东医疗(600055),迪安诊断(300244)等;此外探索医疗  
机构处方与药品零售信息共享可视为推进处方外流的关键前提,将重点利好DTP药房和 
规模较大的连锁零售药房发展,相关标的:上海医药(601607)、益丰药房(603939  
)、老百姓(603883)等。                                                    
    进口抗癌药零关税,对国内企业和品种冲击有限。会议决定2018年5月1日起,将  
包括抗癌药在内的所有普通药品、具有抗癌作用的生物碱类药品及有实际进口的中成  
药进口关税降至零,使我国实际进口的全部抗癌药实现零关税,并较大幅度降低抗癌  
药生产、进口环节增值税税负。若不考虑生产及进口环节增值税,大部分药品进口税  
在0-6%之间,部分抗癌药在5%左右,调整后实际降幅有限,我们认为对国内抗癌药  
生产企业及相关品种影响较为有限。                                            
    加强知识产权保护,利好国内创新药企。会议决定对创新化学药设置最高6年的数 
据保护期,保护期内不批准同品种上市,对在中国与境外同步申请上市的创新药给予  
最长5年的专利保护期限补偿,对创新药品种加强知识产权保护力度,将极大提升国内 
企业研发新药的积极性,利好国内研发实力较强的创新药企及正在全球同步研发的创  
新药品种,相关标的恒瑞医药(600276)、复星医药(600196)、贝达药业(300558  
)等。                                                                      
    风险提示:相关政策落地不及预期;新药研发失败风险。                      

[2018-04-12]医药生物行业:广东省药店管理重大改革,有助药店龙头加速整合
    ■光大证券
    事件                                                                    
    4月11日,广东省药监局就近期发布且即将实施的的《广东省食品药品监督管理局 
药品零售连锁企业管理办法》(以下简称《连锁办法》)与《广东省食品药品监督管  
理局关于药品零售企业分级分类的管理办法(试行)》(以下简称《分级办法》)召  
开了4月例行通气会,并对政策文件的实施进行了官方解读。                       
    点评:                                                                  
    《连锁办法》和《分级办法》的实施是为了进一步规范零售药店行业的经营行为  
,推动药店转型升级,鼓励药店龙头企业发展壮大,提高药店行业集中度。          
    《连锁办法》提高连锁验收标准,鼓励龙头继续发展壮大《连锁办法》规定显示  
,广东省连锁药店配送中心面积标准从不少于300平方米提高到不少于500平方米,明  
确运输工具封闭式要求和储存运输冷藏冷冻药品冷库面积要求(至少20立方米);要  
求药店计算机管理系统,能满足药品追溯、"七统一"等更高的要求。更高的验收标准  
将进一步提高单体店和小型连锁的经营成本,挤压其生存空间,推动大型龙头连锁加  
速整合。                                                                    
    《连锁办法》鼓励药店的"互联网+"销售创新;明确连锁药店可将执业药师集中注 
册在总部统一调配使用、集中审核处方;规定了企业兼并重组可采取简化程序办理行  
政许可。以上政策更有利于大型连锁药店发挥自身的药师资源和整合并购优势,同样  
可推动大型龙头连锁加速整合。                                                
    《分级办法》强化龙头经营优势,为药店经营升级提供了制度保障《分级办法》  
将药店按经营规模和风险等级分为一、二、三类和A、B、C、D级,类别和风险等级越  
高要求的专业人员配备、经营面积、营业设备和计算机系统都相应更高。我们认为,  
《分级办法》将导致大量实力不强的中小连锁和单体店失去处方药和中药饮片销售资  
质,这将加速龙头连锁的整合扩张步伐,同时大型连锁也可在专业性经营方面建立更  
强的壁垒,为后续承接更大量的处方外流打好基础,也为后续医保统筹账户支付的对  
接打好基础。                                                                
    投资建议                                                                
    药店管理改革将加速广东省甚至是全国药店行业整合集中进程,利好龙头药店。  
药店行业集中度提升逻辑进一步强化,处方药外流预期也加速。考虑广东省先行试点  
,我们预计全国其他省份也将逐步进入试点,整体仍利好龙头连锁药店市占率提升,  
我们重点推荐大参林、益丰药房、老百姓、国药一致和一心堂。                    
    风险提示:                                                              
    药店并购估值持续高企,影响整合进程;药店并购门店业绩不达预期,商誉存在  
减值风险;药店分类管理推行进度不达预期。                                    

[2018-04-12]医药生物行业:从BMS研发布局看肿瘤免疫治疗发展方向,免疫治疗有潜力成为抗肿瘤药最大的金矿
    ■中泰证券
    投资要点                                                                
    肿瘤免疫治疗靶点多、适用范围广,有潜力成为未来抗肿瘤药最大的金矿!未来5 
年,肿瘤免疫治疗有望不断推出新靶点、新组合、新适应症,发掘出更多的重磅的品  
种!肿瘤免疫治疗靶向免疫系统各个通路,而不是直接作用于肿瘤的某个特定靶点,  
因此有潜力让患者产生动态的、持续的抗肿瘤免疫反应,可以应用于多种肿瘤的治疗  
。目前,肿瘤免疫治疗研究处于快速发展期,临床前&临床研究项目众多。研究全球肿 
瘤免疫治疗龙头百时美施贵宝(BMS)的研发布局,我们能学习最前沿的研究进展和发 
展方向,帮助我们选择国内肿瘤免疫治疗的潜在龙头公司。BMS在全球率先推出肿瘤免 
疫治疗重磅品种抗CTLA-4单抗(Ipilimumab)和抗PD-1单抗(Nivolumab),已经成为 
公司业绩增长的重要驱动力。其中,抗PD-1单抗也被认为是未来5年潜力最大的抗肿瘤 
药,2022年市场规模有望超过194亿美元。目前,BMS参与的处于临床研究阶段的肿瘤  
免疫治疗新靶点超过20个,有望不断诞生新的广谱抗肿瘤重磅品种。未来,肿瘤免疫  
治疗有望不断实现新突破,推出针对新靶点的创新药、新的用药组合、以及新的适应  
症。                                                                        
    寻找未来国内肿瘤免疫治疗龙头:成熟品种关注开发速度和销售能力;早期品种  
关注品种数量和研发实力。1)对于抗PD-1/PD-L1单抗这一类疗效已经得到充分验证的 
成熟靶点,研发进度靠前、销售能力强的公司有望率先受益。2018年有望成为国内抗P 
D-1/PD-L1单抗上市元年,市场潜力超460亿元;2)未来5年,肿瘤免疫治疗新靶点有  
望不断被验证。研发能力强、布局品种多、有能力同时开展多种适应症和组合用药临  
床试验的企业有望胜出,成为国内肿瘤免疫治疗龙头。                            
    重点A股上市公司:1)恒瑞医药:重磅品种带动业绩增速加快,由国内创新走向  
国际创新。公司重磅创新药吡咯替尼和抗PD-1单抗有望于2018年陆续获批上市,带动  
业绩增速加快,支持公司创新药进军全球市场。公司对于肿瘤免疫治疗靶点采用"一网 
打尽"策略,有望不断推出新品种、新组合;2)复星医药:单抗药、一致性评价、细  
胞治疗、医疗服务龙头优势明显。公司研发进入收获期,从生物类似药到创新型单抗  
全面开花,是为数不多的同时拥有抗PD-1单抗和抗PD-L1单抗的企业。公司同步开拓国 
内和欧洲市场,丰富的产品组合协同性强;3)丽珠集团:抗PD-1单抗国内外获批临床 
,加速向创新药企业转型。公司现金充裕,存在外延并购预期,同时向创新药企业转  
型速度加速。?                                                               
    风险提示:新药研发失败的风险;药品降价的风险。                          

[2018-04-11]医疗保健行业:无人药柜首度问世,医药“新零售”正式启航
    ■中金公司
    事件                                                                    
    今天,第79届PharmChina与CMEF同时在上海正式举行,“智慧医疗”、健康大数  
据、AI等都成为热名词,其中,无人药柜也首度问世,成为新增亮点,医药“新零售  
”正式启航。                                                                
    评论                                                                    
    无人药柜:立足“售药机”,远超“售药机”。目前市场熟知的药店行业创新模  
式主要有DTP、药房托管、网上药店等,无人药柜的问世将正式引领药房行业进入医药 
“新零售”。无人药柜的功能立足“售药机”:实现C端自助选药,扫码购药;但又远 
超“售药机”:借助互联网技术,依托强大的后端医生资源,实现在线远程问诊,将  
电商和移动医疗相融合,同时提供在线预约购药(针对未展示品种)与配送上门服务  
,大大提升购药便捷性,是线下实体药店的重要补充形式,未来有望构成“中心+卫星 
点”新业态。                                                                
    低成本24小时运营,传统密集开店模式最受挑战。无人药柜节省了传统药店的人  
工成本和房租成本,同时实现24小时扫码即购不间断服务,随时满足用户应急购药需  
求。相比较传统药店模式而言,传统密集开店模式最受挑战,运营成本高,且少有24  
小时营业门店开放,若无人药柜顺利推广,有望对高密度药店形成冲击。            
    超越历史,引领未来。2018年以来,我们一直强调:“新时代”大环境下的医药  
零售行业,处于更好的发展时代,同时挑战与机遇也是并存的,新模式有望不断对传  
统模式形成挑战,但也有望促进我国药房行业实现跨越式发展,不会简单重复海外药  
房发展历程,而是适应中国水土,超越历史,引领未来。                          
    投资建议:坚定推荐医药零售行业。我国药店行业正处在“需求端扩容”和“供  
给端整合”的黄金发展期,蛋糕在变大(处方药外流),龙头企业的蛋糕分配比例(  
连锁化率与集中度双升)在提升。此外,新技术、跨界融合等都在为行业赋能,新模  
式的出现有望不断带动行业升级,助力我国医药零售业实现跨越式发展。            
    我们认为扩张是医药零售企业快速增长的主逻辑,但管理团队的战略眼光、管理  
水平、应对创新模式的能力,也是衡量企业发展前景的重要指标。基于此,我们推荐  
益丰药房、老百姓,两家公司管理团队优秀,有望抓住行业发展机遇。              
    风险                                                                    
    传统药店行业竞争加剧;新模式对传统模式的冲击;药品降价。                

[2018-04-11]医药板块行业:高景气细分领域延续良好增长-2018年一季报业绩前瞻
    ■国泰君安
    摘要:                                                                  
    医药板块2018年一季报整体预计能够符合预期,维持行业增持评级。            
    医药板块上市公司共279家,业态之丰富多样性、且公司高度差异化,决定了各子 
行业和公司间分化较大。预计高景气细分领域包括:高端治疗性药品/专科医疗服务/  
连锁零售药店。除上述领域预计延续稳健增长,Q1业绩高增长还可从流感疫情/子行业 
周期/并购并表等几个因素考虑——相关板块包括流感药品、疫苗、CRO等。一季报医  
药板块高景气领域仍有较强相对优势,维持行业增持评级。维持细分领域龙头公司增  
持评级:恒瑞医药、华东医药、丽珠集团、乐普医疗、爱尔眼科、益丰药房、通化东  
宝、我武生物、泰格医药、华海药业、济川药业、上海医药。                      
    高景气细分领域的重点公司一季报业绩趋势良好:                            
    1)处方药:2018年将继续演绎辅助用药萎缩,治疗性品种崛起的趋势,并可能进 
一步加快分化。预计平稳增长10-20%的包括:丽珠集团、天士力、信立泰等;预计保 
持20-30%增长的包括恒瑞医药、通化东宝、华东医药、恩华药业、华海药业等;主要 
基于自主消费的专科品种部分有30%以上较高增长:我武生物、济川药业、长春高新  
。                                                                          
    2)零售药店:龙头公司内外并举,普遍有20-40%的较高增长。                
    3)医疗服务和医疗器械:龙头爱尔眼科、乐普医疗均继续保持30%以上高增长, 
IVD产品领先者安图生物预计也有接近30%的增速。                               
    4)医药流通:行业预计2018下半年好转,其中根据每个省市推行两票制的时间点 
、各公司调拨业务规模和调整时间等因素,恢复时间有一个季度左右的差异,预计较  
快恢复的是部分地方龙头,预计20%以上增长的包括柳州医药、嘉事堂;国药股份完  
成重组后的调整,上海医药完成并购康德乐,预计均有10%以上的稳健增长。        
    5)受益于监管周期并叠加了新产品/新业务的CRO、疫苗行业。①CRO行业:“7.2 
2临床核查”导致2016-2017H1业务萎缩,2017H2仿制药一致性评价新增订单开始进入  
收获期,龙头公司泰格医药更积极布局创新药产业链,2018Q1预计100%以上高增长。 
②疫苗行业:2016年山东事件后二类疫苗行业遭遇大幅下滑,2017H2开始恢复,同时  
部分公司叠加新产品上市,预计2018Q1继续高增长,如智飞生物、康泰生物等。      
    对于市场对医药板块一季度业绩预期,我们认为:1、市场预期已较一个月前有所 
拔高,但仍在合理范围;2、相对增速和估值,投资者目前对增速更看重;3、对增长  
的来源容忍度在变高,比如会计变更、并表、基数等非持续性增长市场也有阶段性认  
同。——皆为风险偏好提升的表征。                                            
    风险提示:个别季节性阶段性因素难以全年持续;如果医保控费超预期可能导致  
部分业绩不达预期。                                                          

[2018-04-11]医药行业:普药为行业的新增长引擎-更新报告
    ■银河国际
    我们认为医药股近期上涨是由于:(i)行业不太受贸易战影响;(ii)2017年业 
绩反映行业基本面强劲;(iii)最近中国公布了仿制药的支持性政策。我们的2018年 
首选为中国中药[0570.HK;买入]、国药控股[1099.HK;买入]及石药集团[1093.HK;买入 
],三只股份在年初至今已上涨约58%/39%/27%。展望未来,考虑到潜在贸易战的不 
确定性以及医疗行业一些大型股票的盈利能力相对较高,我们预计市场情绪将继续良  
好。除了我们的三大首选股票之外,我们认为投资者还可留意康臣药业[1681.HK;未评 
级](估值吸引,有较大机会录得约15%增长)、上海医药[2607.HK;未评级](受惠于 
分销子板块复苏)、药明生物[2269.HK;未评级](医药研发外包服务(CRO)受惠于仿 
制药一致性评估的需求)和东阳光药[1558.HK;买入](母公司拥有丰富的仿制药产品  
)。                                                                        
    近期行业情绪向好                                                        
    我们认为,该行业股价表现强劲的主要原因是:1.医疗行业不太受贸易战影响。  
因此对于寻找具防守性和增长动力的投资者而言,医药行业变得吸引。据中国海关数  
据显示,API和原料药占医药出口的50%左右,成品药很难进入美国等发达市场。也就 
是说,中国的成药市场基本上是一个封闭的市场,不太受贸易战的影响。            
    2.如上所述,2017年业绩稳健。                                            
    3.最近仿制药通过一致性评估,政策面正面。                                
    医疗行业基本面强劲-2017年业绩摘要                                       
    1.2017年,石药集团的丁苯酞注射剂和肿瘤药物、绿叶制药的力扑素、三生制药  
的特比澳等创新药录得强劲增长,这些药物同比增长超过20%。在下游方面,尽管医  
院严控成本、药品销售比例设了上限和投标价格下调,但我们认为由于这些临床上不  
可缺少的药物有刚性需求,加上制药商的营销加强,将导致创新药物录得强劲增长。  
    2.对于领先的分销商,其分销业务的业绩应已在下半年触底,而零售业务在2017  
年下半年恢复强劲增长。因此,2017年业绩公告是国药控股(我们2018年行业首选股  
票之一)获得重大重新估值的触发点(2017年下半年,分销业务收入同比增长5.6%, 
而2017年上半年收入增长9%,这是由于公立医院药品零加成政策和30%药品销售百分 
比上限造成收入放缓。由于这些政策在2017年底已大致完成执行,缓解了其在2018年  
的负面影响。零售业务收入2017年下半年同比增长25%,而2017年上半年则增长16.6  
%)。                                                                      
    3.一些针对子行业的复苏故事,如静脉输液行业、中期6-APA和中药成品药市场在 
过去几年整合后出现复苏,这引致相关股份获得重新估值。                        
    4.今年的主要催化剂:总体而言,大多数药品制造商的业绩都符合或超过预期,  
这些公司的管理层在分析师会议上对前景给予正面看法。展望2018年,我们也同样有  
正面看法,因为:(i)国家推进医保支付方式改革,预计将有利于创新药和临床上不 
可或缺的药物;(ii)新药获批;(iii)随着普药的化学品质和功效一致性评估完成 
,将促进普药的合并;(iv)双票制于2018年年底前完成,长远而言将有利分销商龙  
头;(v)并购和海外新药的申请/批准(美国ANDA),将为制药公司提供新的增长引  
擎。                                                                        

[2018-04-11]医疗保健行业:流通龙头公司业绩预警引发担忧,短期行业承压,期待下半年回暖
    ■中金公司
    事件                                                                    
    受到流通龙头公司2018年一季度业绩预警影响,A/H股流通板块整体大跌,我们认 
为此次市场表现最主要是因为市场对于流通整体板块17年4季度业绩流通板块略超预期 
导致市场情绪变得过于乐观所致,4月初整体板块股价上涨较多。                   
    评论                                                                    
    预判2018年1季度依然为流通行业为低点。17年四季度流通板块毛利率较三季度改 
善,使得业绩略市场预期。我们认为主要原因是17年四季度二次议价压力从流通商传  
导到工业企业,然而此效应在2018年一季度减弱。两票制对于调拨业务的冲击影响依  
然存在,预计需要调整到18年二季度。此外,由于药占比、零加成依然在严格执行,  
应收账款回款天数变长以及财务费用压力依存。                                  
    此项事件最主要是龙头季度性波动行为,我们认为其他流通公司一季度负面影响  
相比之下相对较轻,主要由于其他流通公司业务规模相比之下较小。                
    我们认为对于流通的长期逻辑并没有改变,维持我们此前对于流通行业的预判:1 
)政策方面,医改政策叠加作用使得17年行业处于低点,预计综合影响持续到今年上  
半年。预计2018年流通行业下半年收入情况有望逐渐好转。区域性公司回暖速度会快  
于全国性公司。2)估值方面,当前A/H流通板块对应18年平均估值19X/14X,处于安全 
边际,业绩回暖有望带来估值修复。                                            
    高毛利业务成为考察核心。两票制背景下,基层和零售分销业务成为新一轮抢夺  
重点。规范性为器械配送业务创造了成为新增长引擎的条件。由于借款成本上升压力  
,我们认为纯销业务、进口总代、医疗器械配送等高毛利业务的发展为流通公司18年  
的考察核心,毛利率的提升有望抵消财务费用率的上升,带动经营利润率提升和净利  
润率保持稳健。                                                              
    我们维持现有覆盖公司盈利预测和评级。我们依然建议长线资金和稳健投资者关  
注流通板块。在标的推荐方面,我们维持此前标的选择,建议大家关注重大资产重组  
后有拐点且现金流良好的国药股份,工商业齐发展的上海医药A/H、华润医药、华东医 
药,以及现金流充裕,主营经营转好,17年1季度业绩低基数的白云山A/H。          
    风险                                                                    
    政策推进不及预期,财务费用上升较大,调拨业务受影响较大。                

[2018-04-11]医药生物行业:家庭医生将推个性付费项目-日报(20180411)
    ■川财证券
    川财观点                                                                
    今日医药板块走势显著弱于大盘,从二级子行业来看,医疗服务板块表现相对较  
差。我们认为随着医药商业板块估值逐渐趋于合理区间及药审鼓励性政策的不断落地  
,可继续关注医药分销企业的投资机会。                                        
    行业动态                                                                
    家庭医生将推个性付费项目。《东莞市推进家庭医生签约服务制度的实施方案(征 
求意见稿)》现已在网上公布。以往东莞家庭签约服务主要是国家基础健康管理项目, 
服务免费。从今年开始,签约服务将从普惠包逐步扩大到健康管理包、个性化服务包  
,并根据签约项目收取服务费。其中签约参保居民自付部分从30元/年到85元/年不等  
,其中高血压服务包自费最多。(南方都市报)肺癌新药poziotinib取得超预期结果  
,客观缓解率达64%。专注于血液学和肿瘤学的生物技术公司SpectrumPharmaceutica 
ls公布了在研新药poziotinib在EGFR外显子20突变型非小细胞肺癌(NSCLC)中的2期  
研究最新数据,该研究由德州大学MDAnderson癌症中心的科学家领导。(药明康德)    
    公司要闻                                                                
    千金药业(600479):公司发布2017年年报,公司实现营业收入318,274.38万元  
,同比增长11.09%;实现利润总额28,663.95万元,同比增长38.89%;实现归属于上 
市公司股东的净利润20,775.83万元,同比增长39.04%。海王生物(000078):公司  
发布2017年业绩快报,2017年实现营业收入2,497,578.53万元,同比增长83.57%,归 
属于上市公司股东的净利润为64,037.58万元,同比增长53.06%;发布2018年第一季  
度业绩预告,归属上市公司股东净利润约13,000万元-17,000万元,同期上升41.46%- 
84.99%。                                                                   
    风险提示:仿制药一致性评价政策推进不及预期;医药政策推进不及预期。      

[2018-04-11]医药行业:CAR-T迎收获期,中国成全球产业焦点-创新药系列报告
    ■西南证券
    投资要点                                                                
    CAR-T市场销量预测:我们预计随着安全性水平的提升和适应症的拓展,CAR-T疗  
法有望前移成为血液瘤前线疗法,全球CAR-T细胞治疗血液瘤市场或近300亿美元,中  
国市场或达100亿人民币。同时,CAR-T在实体瘤治疗方面一旦有所突破,即有望斩获  
全球千亿美元实体瘤市场。                                                    
    2017年为细胞免疫产业元年,海外产品上市,CFDA政策落地。2017年,美国FDA批 
准诺华的Kymriah和吉利德(Kite)的Yescarta上市。同年11月30日,CFDA颁布《治疗 
用生物制品注册受理审查指南(试行)》,指导CDE对中国CAR-T治疗药品临床试验申  
报进行受理,截至2018年4月,12家公司的15个CAR-T产品的临床试验申报获得受理,  
其中南京传奇已经获得临床批件。12月22日,《细胞治疗产品研究与评价技术指导原  
则》正式发布,我们预测前期拥有高质量非注册人体试验结果的企业有望在未来2年内 
完成临床试验,最快2020年将会有CAR-T产品被批准国内上市。?                    
    CAR-T为生物药新贵,产业活力十足,大额投资频现。CAR-T作为新兴的生物技术  
,有可能完全治愈某些癌症,成为癌症免疫疗法的生力军。CAR-T公司不断发掘新靶点 
、研究通用型疗法,力图降低成本、开拓CAR-T新适应症,获得更大市场份额。吉利德 
、新基、辉瑞、强生等传统医药巨头看好CAR-T,通过大额投资相继进入CAR-T领域,  
吉利德119亿美元收购CAR-T领军公司Kite,新基90亿美元收购Juno。?               
    中国CAR-T弯道超车,为全球产业焦点。截至2018年4月,中国有158个在Clinical 
trials上注册的试验,以微弱差距仅次于美国,排名全球第二,大幅领先欧洲和日本  
。中国公司不仅在靶向CD19、CD20的传统CAR-T临床试验中成绩不菲,治疗新适应症的 
靶向BCMA、GPC3CAR-T研发进度也处于全球领先地位,已成为全球CAR-T产业焦点。    
    投资策略与重点关注个股:参考临床研究成果及产业化能力,我们重点推荐安科  
生物(300009)、复星医药(600196)、智飞生物(300122)和金斯瑞生物科技(154 
8.HK)四家上市公司。                                                        
    风险提示:药物研发失败风险、政策变化风险、替代疗法出现的风险。          

[2018-04-10]医药生物行业:维生素价格高位回落,抗生素价格坚挺-原料药4月投资策略
    ■广发证券
    核心观点:                                                              
    维生素行业整体高位回落                                                  
    3月国产维生素价格总体弱势运行,各品种普遍下跌。Wind资讯数据显示:3月饲  
用维生素价格指数下降21.3%(3月2日至3月30日),猪禽饲用维生素价格指数下降26% 
(3月2日至3月30日)。VB6价格保持持平,VE、VB1、VB2下滑幅度在10%以内,VA、VC  
粉、VD3、包衣VC下滑幅度在10%-20%,VB12、生物素、泛酸钙下滑幅度超过30%。  
    抗生素行业重点关注7-ADCA、6-APA                                         
    抗生素领域产能过剩比较严重,价格大多数低位运行:①青霉素工业盐:产品价  
格近期表现坚挺,建议加强关注;②7-ACA过剩严重,整体价格低迷,近期小幅上涨后 
持平;③7-ADCA和6-APA受益于环保政策趋紧,自2017年下半年以来价格回升,处于历 
史高位,3月份价格持平;④阿莫西林在近半年上涨之后价格逐渐回到历史平均水平, 
硫红价格还在底部,4-AA略有回升。                                            
    6-APA的主要生产厂家是联邦制药和现代制药(并购自国药威奇达),随着华北地 
区环保趋严和供给端收缩,6-APA的价格回暖明显,相关公司有望受益。科伦药业作为 
抗生素中间体的新进入者,7-ADCA3000吨产能逐渐释放,3000吨硫氰酸红霉素已经满  
产,受益于价格近期回升,建议关注。                                          
    甾体激素和肝素行业目前原料药价格在缓慢上升,但仍处于低位甾体激素受益于  
以4-AD为核心中间体的新一代生产工艺,整个行业的生产成本在不断下降,利好终端  
制剂公司。2017年中以来,皂素、双烯、4-AD中间体价格在小幅回升;肝素行业目前  
供大于求,近半年来虽然小幅缓慢上涨,但仍然低迷。                            
    行业观点                                                                
    环保政策落地,环保管理趋严,尤其是京津冀地区环保督查压力较大,带来维生  
素、抗生素、激素等板块持续近半年的上涨行情。目前,维生素各品种大多高位回落  
,抗生素中7-ADCA和6-APA价格仍然坚挺。随着各龙头逐渐适应环保政策,原料药领域 
价格可能逐渐回调。但环保压力下低效落后产能出清,利好行业龙头,建议关注花园  
生物、现代制药、联邦制药、科伦药业等上市公司。                              
    风险提示                                                                
    下游需求不足;环保政策执行不到位;新产能投放                            

[2018-04-10]医药商业行业:业绩峰回路转,行业整合加速
    ■东北证券
    报告摘要:                                                              
    行业集中度提升长期趋势不变,新格局加速形成。2018年是两票制的推进大年,  
将带动流通行业整合提速,全国性龙头企业有望通过并购整合快速发展,区域性龙头  
也可以大幅提高在优势区域的市占率。总体而言,行业集中度提升是大趋势,医药流  
通行业有望加速形成“全国龙头+区域龙头”的竞争格局。                         
    行业边际改善显著,三季度增速有望迎来转折。                              
    第一、两票制对调拨业务影响有望下半年消除。两票制在多数省份于2017年下半  
年开始执行,所以对流通企业调拨业务的影响在2017年三季度开始集中出现。我们预  
计对流通企业调拨业务的影响在2018年上半年仍将比较显著,而下半年影响有望逐步  
消退。                                                                      
    第二、药品零加成和新一轮招标对行业影响逐步减弱。2017年我国已经全面取消  
药品加成,新一轮招标也已经基本完成,用药量减少以及招标降价对行业的负面影响  
基本已经消除,预计行业增速有望回暖。                                        
    第三、利率上行压力趋缓,流通企业融资成本压力减轻。预计利率进一步上行趋  
势较弱,流通企业财务费用压力将得到缓解,同时可以借助更多融资方式缓解经营压  
力。总体来看,我们预计龙头企业营业收入与净利润增速有望在2018年下半年恢复。  
    整合与创新仍将是流通行业长期发展的大趋势。除药品流通整合外,器械流通也  
因其增速快、毛利高等特点吸引众多企业布局,迎来快速整合浪潮。纵向来看,流通  
企业将向上下游延伸,与制药工业、零售药店等上下游行业紧密相连,盈利能力大幅  
提升。与此同时,第三方物流、SPD、DTP等新业务模式在逐步探索中,有望成为流通  
行业新增长点。我们看好上海医药、九州通、瑞康医药、柳州医药、嘉事堂和国药股  
份等。                                                                      

[2018-04-10]医药生物行业:业绩超预期,未来有望保持较快增长-点评报告
    ■兴业证券
    事件                                                                    
    近日,柳州医药公布了其2018年一季报业绩快报,报告期内公司实现销售收入27. 
12亿元,同比增长25.32%,实现归属于母公司净利润1.13亿元,同比增长35.27%,  
扣非后净利润1.13亿元,同比增长33.96%。                                     
    点评                                                                    
    业绩超预期,全年有望保持较快增长。报告期内公司销售收入同比增长25.32%, 
归属于母公司净利润同比增长35.27%。业绩保持较快增长的主要原因是公司通过供应 
链增值服务和分销网络的拓展,批发业务保持稳健增长;受益于药店规模扩大及DTP药 
店业务快速拓展,零售业务持续保持较快增速。我们认为,公司一方面通过持续推进  
医院供应链延伸服务项目,构建强大的营销网络,另一方面公司通过品种结构不断优  
化,积极培育医疗器械、中药饮片等业务增长点,全年有望保持较快增长。          
    "两票制+药品零加成"等政策带来的边际影响逐渐减弱,板块估值有望修复。从两 
票制来看,2017年全国有一半以上的省份开始执行两票制,短期对临床调拨业务造成  
一定冲击,导致部分商业公司业绩受到影响。随着18年两票制的全面推行,我们认为  
,两票制对医药商业调拨业务的边际影响预计逐步减弱,长期来看,龙头有望受益于  
行业集中度提升。从药品零加成来看,2017年药品零加成全面执行后,导致医院药品  
账期向商业企业"传导",商业企业的应收账款额和周转天数确实有一定延长,目前通  
过草根调研来看账期并未恶化,18年边际影响预计逐步弱化。从招标和二次议价来看  
,2015-2018年新一轮的招标以及二次议价对医药商业冲击是一过性的,但医院商业公 
司的毛利率并不受影响。而降价导致的"高价库存,低价卖"的损失,生产企业一般滞  
后返利给商业公司。从利率来看,2017年实际融资成本有所上行,对利率收紧预期已  
反映在医院商业企业实际融资利率,18年边际影响预计变弱。随着2018年Q2开始的基  
数效应逐步显现(不少公司是从2017年Q2开始业绩增速出现下行的),以及各项政策  
边际影响逐步减弱,医药商业板块有望在2018年中期开始逐步改善,板块低估值有望  
修复。                                                                      
    盈利预测:公司作为广西地区的医药商业龙头,未来有望通过提升药品代理级别  
、增加药械采购数量和种类、加强基层地区营销网络覆盖等措施来提高实现市场份额  
。我们预测2018-2020年EPS分别为2.79、3.45、4.12元,对应4月9日收盘价PE分别为2 
0、16、13倍。                                                               
    风险提示:公司业绩低于预期、医药政策影响超预期                          

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