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安妮股份(002235)业内点评

业内点评

≈≈安妮股份002235≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:18.03.27)
[2018-03-26]轻工行业:贸易摩擦加剧,轻工龙头受影响小-一周谈【第46期】
    ■华泰证券
    家居:工装渠道业务有望放量,行业洗牌加速政策引导下,精装房交付比例有望  
提升。我们预计2020年我国精装修比例有望达到50%左右,一二线城市精装修市场空  
间将近3000亿元。同时,地产商集中度提升的趋势显现,也将逐步带动家装供应商集  
中度的提升。工程渠道业务考察的是供应商的产品力、品牌力、资金力等综合能力,  
有望促进行业洗牌,利好龙头家居企业。造纸:北方限产纸企陆续开工,废纸价格止  
跌据卓创数据,上周瓦楞纸周均价为4493元/吨,环比上涨1.1%,箱板纸周均价为513 
9元/吨,环比上涨0.2%;铜版纸、双胶纸、A级250g灰底白板纸以及250-400g白卡纸  
上周均价环比均持平;原材料端,两会过后北方限产纸企陆续开工,加大了废纸采购  
,国废黄板纸价格止跌反弹,上周均价为2398元/吨,环比上涨0.1%;木浆方面,进  
口针叶浆上周均价6775元/吨,环比下降1.0%,进口阔叶浆上周均价5550元/吨,环比 
上涨0.6%。                                                                 
    贸易摩擦加剧,轻工龙头企业受贸易战影响较小美国宣布将对从中国进口的商品  
大规模加征关税,目前尚未公布具体商品名录,但结合此前"301调查",我们预计贸易 
战将主要针对与技术转让、知识产权和创新有关行业。家居方面,定制家具企业业务  
集中在国内,受贸易战影响较小;成品家具企业近年来着力拓展国内市场,国内业务  
收入增速高于出口业务,境外业务收入占比持续下降,我们认为贸易波动对家居龙头  
影响有限。玩具方面,美国是全球第一大玩具消费市场,贸易摩擦加剧将会对企业产  
品出口增长带来一定压力,A股上市玩具企业实丰文化、群兴玩具境外业务相对分散, 
北美地区业务占比较低,受贸易战影响有限。                                    
    个股推荐:布局家居细分龙头,纸价短期以稳为主家居方面,我们建议沿两条主  
线布局细分龙头:1)受益B端工程渠道放量,重点推荐帝王洁具。2)C端集中度提升  
趋势下,龙头企业有望凭借渠道优势和品类拓展持续提升市场占有率。重点推荐尚品  
宅配、喜临门、索菲亚、顾家家居。造纸方面,我们预计短期纸价以稳为主,建议关  
注4~5月夏季需求到来的提价契机,推荐山鹰纸业、太阳纸业、晨鸣纸业。           
    行情回顾                                                                
    上周轻工制造指数下跌4.92%,同期沪深300指数下跌3.73%。在28个一级行业指 
数中,轻工指数涨幅排名第12位;个股方面,周涨幅居板块前五的个股分别为:乐凯  
胶片(26.15%↑)、德艺文创(10.02%↑)、新通联(9.05%↑)、实丰文化(5.6 
1%↑)、永吉股份(4.98%↑);跌幅居前的个股分别为凯恩股份(18.38%↓)、  
鸿博股份(17.83%↓)、永艺股份(16.95%↓)、冠豪高新(15.87%↓)、永安林 
业(15.48%↓)。                                                           
    风险提示:环保执行不及预期;地产销售低于预期。                          

[2018-03-26]轻工行业:关注中美贸易战的错杀机会-周报
    ■中银国际
    本周轻工板块调整,中美贸易摩擦升级带来市场下跌,出口型企业回调较大,建  
议关注内销稳健的家居企业、盈利持续性好的造纸行业的错杀机会。                
    中美贸易摩擦升级,特朗普决定对从我国进口的商品征收关税,但轻工类产品目  
前尚不在适合此项关税的行业名单内。我们统计了出口美国占比超过10%的公司,总  
共有24家,其中10家是家具行业,其余较多的是家居日用品以及陶瓷等行业。美国是  
中国家具出口第一大目标国家,同时中国也是美国家具主要进口国,国内企业出口美  
国多数以OEM、ODM为主,不涉及知识产权争端问题,后续被纳入征税的风险较低。后  
续需要关注加征关税的具体名单出台,但我们认为轻工行业出口较多的是家具、家居  
用品等劳动密集型产业,不是此次301调查的重点,此类产品生产基地在中国是长期国 
际化分工演变的结果,受贸易争端的影响较小。建议关注出口规模较低、内销增长出  
色家居类企业的错杀机会。                                                    
    本周废纸出现明显回升,短暂的跌价后重新走出独立行情,淡季不淡的趋势明显  
。我们认为在废纸实质短缺的情况下,今年废纸的涨价将比17年持续性更好。中国废  
纸政策的影响,会增加对木浆的需求,在未来两年国际纸浆新增产能有限的情况下,  
木浆的涨价仍然具有持续性。纸浆系供需结构更好,铜版纸没有新产能,双胶纸只有  
少量新产能,浆价走强的背景下,龙头盈利持续性强。全年建议布局盈利增长持续性  
强的文化纸龙头纸企太阳纸业。                                                
    本周重点推荐:尚品宅配、晨光文具、顾家家居、我乐家居、太阳纸业。另外建  
议关注志邦股份。                                                            
    板块行情:上周SW轻工指数下跌4.92%,沪深300指数下跌3.73%,相对收益为-1 
.19%,板块表现弱于大市,在28个板块排名中排第12位。个股表现方面,SW轻工板块 
涨跌幅排名前5位的轻工个股分别为:乐凯胶片(26.15%)、我乐家居(11.46%)、德艺 
文创(10.02%)、新通联(9.05%)、实丰文化(5.61%)。                           
    公司动态:华泰股份:公布2017年度报告,全年实现营业收入136.6亿,同比增长 
26.4%,实现归母净利润6.7亿,同比增长270.1%。山鹰纸业:公布2017年度报告,  
全年实现营业收入174.7亿,同比增长44.0%,实现归母净利润20.1亿,同比增长471. 
0%。岳阳林纸:公布2017年度报告,全年实现营业收入61.4亿,同比增长28.0%,实 
现归母净利润3.5亿,同比增长1,131.9%。万顺股份:美国国际贸易委员会(USITC) 
对进口自中国的铝箔作出反倾销和反补贴产业损害肯定性终裁,美国商务部将对进口  
自中国的涉案产品颁布反倾销和反补贴税令。紫江企业:公布2017年度报告,全年实  
现营业收入85.1亿,同比增长1.8%,实现归母净利润5.5亿,同比增长147.8%。*ST  
中富:公布2017年度报告,全年实现营业收入16.1亿,同比下跌0.3%,实现归母净利 
润9,397.0万元,同比增长116.4%。                                            
    行业新闻:1,2018年3月21-23日,上海建博会将在上海虹桥国家会展中心正式拉  
开帷幕。此次上海建博会的展出规模将扩大30%,面积达到8万㎡,400家行业品牌参  
与其中,专业观众预计将突破35,000人。2,3月16日,环保部公示了2018年第8批固体 
废物原料进口许可证获批名单,本批次公示较上一批次公示是间隔时间最长的一次。  
除时间间隔长外,本批次获批企业只有6家,其中5家获得新核定进口量1,315,676吨。 

[2018-03-25]轻工制造行业:中美贸易摩擦对造纸轻工行业影响较低,继续看好估值有吸引力的投资标的-研究周报
    ■天风证券
    一周行业观点:                                                          
    纸浆:本周受Fibria浆厂两条浆线3-4月份检修计划、APP在印尼和中国的四家阔  
叶浆厂检修计划等影响,阔叶浆价格有所提振,针叶浆价受此消息止跌。本周进口针  
叶浆均价为6775元/吨,环比降65元/吨;本周阔叶浆均价为5584元/吨,环比涨34元/  
吨。我们还是维持全年浆供求平衡的观点不变,预计价格将在高位震荡。            
    废纸:本周国废黄板纸价格开始企稳回升,均价为2398元/吨,环比涨3元/吨;本 
周废书页纸均价为2858元/吨,环比跌6元/吨;本周废旧报纸均价为3112元/吨,环比  
跌5元/吨。鉴于前期打包站降价出货,库存偏低,我们判断短期国废价格将以稳为主  
,维持全年废纸偏紧的观点不变。箱板瓦楞纸:本周瓦楞纸均价为4493元/吨,价格环 
比涨50元/吨;箱板纸均价为5139元/吨,环比涨12元/吨。本周中美贸易摩擦对箱板瓦 
楞纸后市产生负面影响,但根据我们的测算,其实影响较弱,中国对美出口所消耗的  
箱板瓦楞纸占国内总量比例大致6%,而此次美国对中国施加贸易关税的比例占中国对 
美出口比例大致14%,总影响只有0.84%。但这个事件对产业链的采购心态产生的影  
响较大,我们认为后市随着国内需求启动,箱板瓦楞纸仍有望继续涨价。            
    白卡纸:白卡周均价6445元/吨,价格环比持平。白卡纸交投较弱,浆价对纸价形 
成支撑,我们判断后市还是以稳为主。文化纸:本周铜版纸均价7275元/吨,环比持平 
;本周双胶纸均价7400元/吨,环比涨50元/吨。铜版纸目前下游采购积极性不高,我  
们预计价格以稳为主,双胶纸景气强于铜版纸,印刷、出版行业订单充足,对双胶纸  
的需求构成支撑,预计双胶纸仍有望继续涨价。                                  
    造纸板块:我们认为中美贸易摩擦对国内造纸行业的基本面影响不大,但目前受  
市场情绪影响,三大造纸龙头山鹰、太阳和晨鸣的估值都已跌至低位,我们继续推荐  
。包装:继续重点推荐美盈森,我们认为虽然公司服务了不少美国客户,但这些客户  
在中国拥有大量的本土供应商,并不太可能成为中美两国政府博弈的利益牺牲点,公  
司当前估值18倍,我们仍然维持买入评级。家居板块:我们继续看好定制家居龙头企  
业在套餐报价、捆绑销售模式下,业绩保持较快增长的趋势,重点推荐尚品宅配、索  
菲亚、欧派家居和低估值的好莱客。                                            
    风险提示:宏观经济增速低于预期,房地产销量低于预期。                    

[2018-03-25]造纸行业:中美贸易战对中国造纸轻工行业的影响几何?
    ■天风证券
    对于中国木浆进口有什么影响?                                            
    2017年中国大致20%比例的进口针叶浆来自美国,美国是排加拿大之后,中国第  
二大漂白针叶浆供应国。就中国目前木材资源短缺的现状来看,限制木片与木浆进口  
的可能性较低。2018年3月23日,商务部发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的  
中止减让产品清单并征求公众意见,清单中涉及到的7类产品均为国内自给能力较强, 
可替代性较强或非必需品。因此我们判断贸易战对中国木浆进口影响较低。          
    对于中国造纸有什么影响?                                                
    木浆系:中国目前是木浆造纸出口大国,2017年中国双胶纸出口量为92万吨,占  
总产量12%,铜版纸出口总量为123万吨,占总产量的26.8%,白卡纸出口总量53万吨 
,占总产量8%。但美国对中国文化纸一直采取反倾销政策,加上原材料从欧美运过来 
,产品在当地已经没有竞争力。中国木浆系纸张出口去向主要为中东和东南亚地区。  
因此本轮贸易战从边际的角度看,对中国木浆系纸张出口影响微乎其微。箱板瓦楞纸  
和包装:我们认为包装和箱板瓦楞纸是投资者最为担忧的板块,因为直接与出口相关  
。2017年社会消费品零售总额36.6万亿元,2017年中国出口总额为15.33万亿元,考虑 
国内除消费之外,工业品的流通也需要瓦楞纸包装,因此我们假定国内消耗和海外出  
口使用箱板瓦楞纸的比重等于内销额与出口额的比例,大致为30%。而2017年中国对  
美国出口额占全部出口比例大致20%。因此对美国出口耗用国内箱板瓦楞纸的比例大  
致为6%,而此次美国对中国约600亿美元商品大规模加征关税,占中国对美国出口比  
例大致为14%,因此实际对中国箱板瓦楞纸总量的影响只有0.84%。这是我们姑且假  
设中国对其它国家出口零增长,国内消费零增长,所带来的影响。                  
    因此我们认为中美贸易战对国内箱板瓦楞纸行业以及纸包装的影响不大,只是边  
际上会带来一定的负面影响,通过加大其它国家外贸导向以及提升国内消费,完全可  
以抵消此次中美贸易摩擦的负面作用。                                          
    对于中国轻工行业有什么影响?                                            
    轻工方面一直是中美贸易摩擦经常涉及的领域,但从2010年开始,国内轻工行业  
就开始了出口转内销,建渠道、立品牌的过程,经过7年的转型,目前国内轻工类上市 
公司对出口依赖度已经大为降低,仅剩一些成品家具公司对美国仍有较小比例的出口  
,其实质影响不大,而定制家居公司几乎全部营收来自国内。                      
    投资建议                                                                
    造纸方面,我们还是看好箱板瓦楞纸未来涨价的前景,而木浆系标的目前估值亦  
已回调至较低位置,维持山鹰纸业、太阳纸业和晨鸣纸业买入评级;包装方面,维持  
美盈森买入评级;轻工方面,维持尚品宅配、索菲亚、欧派家居买入评级。          
    风险提示:中美贸易摩擦规模扩大,贸易战所涉及的国家增多,贸易战导致国内  
宏观经济增速放缓,大盘系统性风险。                                          

[2018-03-25]轻工造纸行业:文化纸延续春季行情,继续重点推荐我乐家居-周报
    ■国金证券
    行情回顾                                                                
    上周,轻工制造行业跑输大盘1.19pct:SW轻工制造(-4.92%)VS沪深300(-3.7 
3%)/中小板指数(-5.33%)/创业板(-5.23%)。个股周涨幅前五分别为:包装印 
刷-新通联(9.05%)、永吉股份(4.98%)、翔港科技(3.52%)、纳尔股份(1.97 
%)和浙江众成(1.68%);家用轻工-乐凯胶片(26.15%)、我乐家居(11.46%) 
、德艺文创(10.02%)、实丰文化(5.61%)和康旗股份(4.59%);造纸-神雾节  
能(9.98%)、九有股份(4.45%)、银鸽投资(0.00%)、中闽能源(-1.73%)和 
广东甘化(-3.43%)。我们重点推荐的我乐家居录得家居板块涨幅第一。           
    本周观点                                                                
    造纸板块:废纸系方面,从今年八批外废配额情况来看,外废资源还是基本集中  
在大厂,前五大企业获批额度占比达81%。全年来看,首先上游高昂废纸成本势必会  
对中小企业利润空间造成进一步挤压。同时,虽然行业仍有新增箱板瓦楞纸产能计划  
,但若届时废纸缺口没有及时弥补,新产能投放也或将受阻。我们估测全年包装纸落  
实新增产能投放不超过500万吨,行业整体供给面难言宽松。木浆系方面,巴西金鱼与 
鹦鹉达成收购协议,合并后漂阔浆产能将达到1100万吨/年,占据世界商品浆超过14% 
的份额,全球阔叶浆生产集中度进一步提高。国际阔叶浆厂已陆续进入停机维修密集  
期,短期内阔叶浆供应量预计减产50万吨。上游木浆供给趋紧结合文化纸需求旺季,  
预计文化纸价格将持续高位盘整状态。                                          
    家用轻工板块:上周我们发布了我乐家居《高端橱柜专家,全屋业务进入收获期  
》深度研究报告。从行业角度来看,定制家具行业集中度仍然偏低,龙头公司市占率  
显著低于发达国家。随着消费者品牌意识、设计感及产品环保要求不断增强,诸如"前 
店后厂"模式等不具备大规模柔性制造能力的家居企业将逐步被淘汰。我乐家居精准卡 
位34-45岁消费人群,对应多为中大型户型及改善性住房,其对于全屋定制需求比例更 
高。预计公司全屋定制业务端2018年将新增10亿元全屋定制产值,到2019年共将实现2 
0亿元全屋定制产值规模。大步跃升的产值规模叠加营销端费用结构优化,公司业绩增 
长弹性巨大。                                                                
    包装印刷板块:受上游原材料涨价影响,行业竞争格局呈现分化趋势。通过此轮  
成本上涨叠加下游需求增速放缓,过去靠低行业门槛及低成本优势的众多中小企业产  
能面临淘汰出清。而大型包装企业由于具备较高上下游议价能力及一体化经营优势,  
虽存在一定调整时滞,但基本能够将原纸价格上涨压力成功转嫁至下游客户。龙头包  
装集团由于长期深耕包装产业,具备更优资源布局,大客户开拓能力更强,一体化大  
包装战略也进一步提升盈利附加值,未来将继续争夺中小三级厂及部分二级厂的市场  
份额。                                                                      
    投资建议动力煤价格持续下跌,纸企吨毛利区间或将拓宽。内外盘浆价同步上涨  
,文化纸春季行情旺盛。定制家居进入三驱共振阶段,企业B、C端同时发力将成重要  
看点。促销套餐强化引流,定制家居龙头一季报有望超预期。重点推荐:我乐家居、  
欧派家居、太阳纸业、山鹰纸业、顾家家居。                                    
    风险提示                                                                
    宏观经济波动风险,原材料成本上涨风险,新产能无法及时消化的风险,大客户  
流失的风险。                                                                

[2018-03-25]轻工制造行业:企业加税可能性小,中美贸易争端行业影响有限
    ■广发证券
    核心观点:                                                              
    家具、造纸等行业板块均不属于高科技行业,预计贸易争端影响有限            
    北京时间3月23日,美国总统特朗普在白宫正式签署对华贸易备忘录。特朗普宣布 
,依据美国自去年开展的"301"贸易调查,将有可能对600亿美元中国出口商品征收关  
税以确保美国的知识产权和技术得到保护。我们认为企业加税可能性小,中美贸易争  
端行业影响有限,家具类产品出口占比虽大,但并不在本次加税的知识产权和技术核  
心关注范畴内;造纸行业长期处于对外贸易逆差,预计影响较小。                  
    商品清单尚未正式公布,家具企业加税可能性较小目前详细商品清单尚未公布,  
中国出口家具符合增加关税的范围。轻工上市公司中,梦百合、永艺股份、海鸥住工  
、敏华控股出口业务比重较大。我们认为家具企业加税可能性较小,首先,家居行业  
是劳动密集型企业并非本次加税的核心关注点。其次,美国本土不一定有承接相应产  
能,且会带动本土企业成本持续上涨。若家具企业入选被加税名单,企业仍可顺利转  
嫁部分成本,从全球范围来看暂无短时间内承接中国产能的家具出口国,出口产品竞争 
力仍强,此外内销占比提升也有助于提升公司估值。                              
    造纸行业对外贸易长期逆差,贸易争端影响有限                              
    因资源禀赋及政策空间限制,我国纸浆造纸行业发展相对缓慢,对外贸易长期处  
于贸易逆差。2017年中国造纸行业主要产品贸易逆差达191.85亿美元,较2016年增长4 
9.50%,本轮美国针对中国的关税方案主要集中于科技及电信行业,与造纸行业相关  
度较低,预计中美贸易争端对行业发展影响有限。原材料对外依赖度高,海外进口政  
策中国政府先发制人,国内纸企原材料海外依赖度较高,龙头纸企针对外废进口下降  
已落实加大分拣力度、应境外制浆、海外基地产品进口等对措施。除原材料端影响外  
,龙头纸企海外投资项目存潜在冲击,但我们认为对2018年公司影响极小。          
    风险提示                                                                
    家具企业新开店铺数等渠道拓展不及预期,关注本轮包装纸提价落地情况。环保  
政策放松导致小产能重新复产。行业供给端新增产能超预期。                      

[2018-03-25]造纸轻工行业:废纸进口数量同比大幅下滑-2月份废纸进口数据点评
    ■东方证券
    事件:3月23日,中国海关公布2018年2月份废纸进口数据,进口数量127万吨,同 
比下滑48%。                                                                
    核心观点                                                                
    2月份废纸进口数量127万吨,同比下滑48%,1-2月份累计进口废纸251万吨,同  
比下滑46%。从海关公布的废纸实际进口数据来看,1月份实际进口124万吨,同比下  
滑44%,2月份实际进口127万吨,同比下滑48%,1-2月份累计进口251万吨,同比下  
滑46%。                                                                    
    迄今为主,废纸进口许可共发放8批次,累计批准673万吨,相比2017年下滑76%  
。企业进口废纸,需先行向环保部申请进口配额,获批后方可进口。2018年废纸进口  
许可发放始于2017年12月26日,截止目前,共有62家企业获批2018年废纸进口许可,  
合计673.42万吨,相比2017年进口许可数量下滑近76%。                          
    数据未反应含杂率新标准的影响,2018年废纸进口数量大幅减少已成定局:2017  
年以来,国家针对废纸进口政策做了一系列的调整,其中影响较大的政策之一为:201 
8年3月1日起,进口废纸中一般夹杂物限值要求上调为0.5%,即进口废纸含杂率指标  
大幅上调。2018年1月-2月份暂执行老标准(1.5%),在此情况下,废纸进口数量仍  
然大幅减少46%。随着3月1日起新含杂率标准的执行,进口废纸数量将受到更大影响  
。因此我们认为,2018年废纸进口数量大幅减少已成定局。                        
    投资建议与投资标的                                                      
    中国废纸进口政策的变化,将导致2018年以后中国废纸进口数量大幅减少,在国  
废供给无法充分保障的情况下,或将触发木浆对废纸的替代效应。从木浆全球供需角  
度分析,其供给增速远小于需求增速,因此看多木浆价格。目前木浆系纸品供需均衡  
,原材料涨价有望有效传导,木浆系龙头企业受益于自供浆产能,成本优势明显,盈  
利有望继续扩张。建议关注太阳纸业(002078,未评级)。                          
    风险提示                                                                
    政策执行力度的风险                                                      

[2018-03-22]造纸行业:配额仍紧俏,龙头优势凸显-前8批废纸分析
    ■中信建投
    事件:2018年3月16日,环保部固体废物与化学品管理技术中心公示了2018年第8  
批废纸限制进口许可证审批情况,共有5家企业获批进口废纸额度131.57万吨。2018年 
3月1日,环保部会同国家质监总局联合发布的《进口可用作原料的固体废物环境保护  
控制标准》正式开始实施,进口废纸中混杂物比重由1.5%正式修订为0.5%。        
    我们的分析和判断1、2018年1-8批废纸限制进口许可:废纸进口额度673万吨,已 
完全取消混杂废纸2018年3月16日,环保部公示了2018年第8批废纸限制进口许可证审  
批情况,共有5家企业获批进口废纸额度131.57万吨。根据环保部公示数据,2018年前 
8批共有68家企业获批废纸进口额度合共673.42万吨,相比2017年同期大幅减少75.35  
%,但由于2017年第1批废纸进口额度为2612.85万吨,占全年的92.96%;2017年前8  
批废纸进口额度2731.83万吨,占全年的97.19%。2018年至今,未经分拣的混杂废纸  
(税则号4707900090)仍无审批,被完全取消。                                  
    (1)企业分布:玖龙纸业获批额度比例超过45%,大幅领先其他企业根据环保部 
公示数据,三大包装纸龙头企业玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业和华南地区最大新闻  
纸生产商广州造纸,在2018年前8批中获批额度排名前四,分别获批进口废纸306.59万 
吨、80.24万吨、49.23万吨和75.00万吨,占比分别达到45.53%、11.92%、7.31%和 
11.14%。其中,理文造纸、山鹰纸业两家企业2018年前8批的获批进口废纸额度占总  
体指标的比例与2017年全年接近。而玖龙纸业2018年前8批获批进口废纸额度占比远超 
2017年全年比例,继续保持第一,大幅领先其他企业。                            
    (2)地区分布:获批额度前十位地区基本无变化,广东获批额度比例达50%2018 
前8批废纸进口获批额度前十位的地区基本无变化。前三位依旧是广东省、浙江省、江 
苏省。其中广东省废纸进口获批额度为336.63万吨,占比达到49.99%,远超2017年全 
年比例,	继续位居首位。其次为浙江省、江苏省,获批额度分别为86.90万吨、74.74 
万吨,占比分别为12.90%、11.10%。                                          

[2018-03-21]轻工制造行业:金鱼与鹦鹉合并,阔叶浆产能将达1100万吨-日报(20180321)
    ■川财证券
    川财观点                                                                
    今日轻工制造板块指数下跌0.59%,造纸板块下跌1.34%,包装印刷板块下跌0.4 
6%,家居板块下跌0.21%。今日废纸收购价格最高上调150元/吨,包装纸龙头山鹰纸 
业受大盘影响小幅下跌。我们认为,前期纸价连续上涨,近期有调整的可能性。长期  
来看,随着3月1日废纸进口新规的正式实施,外废进口受到严格控制,国废仍有一定  
稀缺性,预计今年废纸价格中枢有望上移。此外,环保部累计公布了八批外废进口名  
单,进口配额向山鹰、玖龙、理文三家龙头企业倾斜,我们判断,造纸板块龙头企业  
有望受益,相关标的有山鹰纸业。                                              
    行业新闻                                                                
    重庆质监局抽查136批次瓦楞纸箱(板),不合格率达10.3%。(中国好包装网) 
巴西金鱼Suzano与全球最大的漂白桉木浆(BEK)生产商鹦鹉Fibria达成协议,以92亿 
巴西雷亚尔(26亿美元)的价格对其进行收购,同时,该笔交易将包含金鱼Suzano2.5 
5亿的新股发行。合并后,巴西金鱼与鹦鹉的产量将达到1100万吨/年,占全球商品浆  
超过14%的份额,全球漂白阔叶浆(BHK)近30%的份额。(中国纸网)             
    公司要闻                                                                
    紫江企业(600210):公司2017年实现营业收入85.08亿元,归属母公司所有者的 
净利润为5.55亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),共计分  
配现金红利2.28亿元(含税)。                                                
    风险提示:宏观经济增长不及预期;原材料价格出现大幅波动。                

[2018-03-20]造纸轻工行业:基于季报推荐家居及造纸行业-周报20180312-20180316
    ■申万宏源
    本期投资提示:                                                          
    ①本周观点:1)家居:                                                   
    年后欧派家居、索菲亚、尚品宅配、好莱客推出更具价格吸引力及客单价更高的  
全屋套餐,部分区域经销商也推出折扣力度更大的活动方案。如我们之前所预期,201 
8年各家公司的战略相互融合,在产品定位、经销商管理、终端服务层面推出升级举措 
,推出整体空间解决方案,全屋定制策略在整个行业加快推广和落地。              
    我们认为,目前各家推出的升级全屋套餐系列,更多是起到宣传全屋定制理念,  
与加强前端导流的效果。不可否认,在一二线城市,随着定制家居渗透率提升,地产  
红利的消失,主流定制家居企业的集中上市,对于客源的争夺会越发激烈。一方面,  
这意味着定制家居企业需要加速向三四线城市布局(仍有渗透率大幅提升空间);另  
一方面,也将推广全屋定制,提升客单价提上重要议事日程。                      
    未来最能从容应对竞争的企业,一方面在生产柔性化信息化方面走在前列,能较  
好地控制生产成本,给公司自己和经销商预留良好的盈利空间;另一方面在推出产品  
套餐设计,终端执行落地,以及前端设计导流方面,能更有效地吸引消费者。        
    定制强者仍强,无惧竞争。在行业信息不对称逐渐消除,价格体系日渐透明后,  
消费者会越来越回归产品和设计配套服务的性价比。竞争也将加速定制行业对装修公  
司的替代,有利于龙头市场份额的提升。                                        
    推荐:定制领域看好龙头凭借柔性化信息化的成本竞争力;以及转型全屋定制后  
的客单价扩张能力:索菲亚(产品价格体系与定位调整;加强经销商体系考核,通过  
全屋套餐提升客单,长期信息化柔性化生产优势构建护城河,目前股价对应2018年估  
值26倍,相对于其他定制龙头的估值性价比体现,值得长期布局),欧派家居(定制  
橱柜行业龙头,衣柜业务快速发力,大力推广全屋套餐提升客单,加快开店,稳步推  
进大家居战略,工装业务发力);成品家居估值相对较低,竞争格局相对稳定,看好  
:美克家居(收入逐季提速,持续推进多品牌多品类战略,股权激励增长目标提供安  
全边际,员工持股计划购买完成)、大亚圣象(工装房订单快速增长。              
    多层和三层实木地板占比提升,产品提价及结构升级强化盈利水平。渠道扁平化  
,未来费用率下降有空间),顾家家居(主打产品沙发受益于行业集中度提升,循序  
渐进拓展品类扩张,通过内生与持续外延夯实打造优势产品矩阵,新品类快速增长,  
持续外延转型平台型公司有望穿越周期)。                                      
    2)造纸:                                                               
    库存合理,文化纸涨价持续落实,仍有持续提价空间,废纸系淡季平稳静待旺季  
提价,淡化短期价格扰动,精选低估值+18年确定增长的纸企龙头。                 
    价格:本周双胶纸整体平稳部分纸厂涨100元,铜版纸持平,白卡纸持平;废纸回 
调100-150元或取消补贴方式,箱板纸和瓦楞纸持平。                             
    文化纸双胶和铜版景气度最好,涨价函持续,后续纸价看涨。年前纸厂补贴经销  
商,2月涨价函未落地,经销商价格倒挂现象缓解,目前纸厂库存合理(双胶纸和铜版 
纸库存在一周左右,白卡较高),带动3月涨价落地,近期涨价函频发和涨价落实良性 
促动,后市依旧看涨。                                                        
    废纸系3-4月淡季,静待5月旺季爆发。价格:短期废纸小幅回调,箱板瓦楞纸淡  
季价格走平,主要系3-4月为淡季,原纸厂废纸采购减少、补贴政策减少,以及部分打 
包厂加快出货。但混合废纸禁止进口、5万吨产能以下及贸易商进口指标申请限制、含 
杂率控制0.5%3月1号开始施行、进口许可证将减少废纸进口量及进口指标按季度缓释 
,为废纸价格提供强支撑。4-5月伴随夏季饮料啤酒包装需求上升,废纸系将迎来旺季 
。库存:目前原纸厂库存处于较低水平(11-12天),基本处于产销平衡状态。废纸审 
批:2018年第八批进口废纸指标下达,共144.18万吨大幅超17年第八批6.2万吨,主要 
由玖龙(128.5万吨)、理文(15.57万吨)获得。我们一直强调的1)18年废纸指标缓 
释;2)龙头废纸进口优势强化持续得到验证。                                   

[2018-03-20]轻工行业:废纸波动不改升势,家居关注季报成长性-周报
    ■中银国际
    本周轻工板块回调,走势与大市同步,部分超跌题材股出现反弹。废纸近期出现  
一定波动,属于正常的淡季跌价,预计很快结束,在进口废纸短缺的背景下,今年纸  
行业的涨价烈度不如去年,但是持续性会更好,仍然看好扩张性好的纸行业龙头。一  
季度临近结束,看好边际增长持续性强的家居股。                                
    新的进口废纸环控标准已经开始实施了半个月,海关配合开展了专项行动,各主  
要进口口岸都有退运情况。本周部分地区废纸出现跌价情况,这跟以往3月份类似,属 
于淡季跌价,但已经很快趋稳。我们认为在废纸实质短缺的情况下,今年废纸的涨价  
将比17年持续性更好。在供给侧改革影响下,大纸厂议价能力进一步提升,也能更好  
的应对原材料政策的变化,在本轮涨价中受益。关注本轮涨价主力品种箱板瓦楞纸企  
,包括港股玖龙纸业、理文造纸以及A股山鹰纸业。                               
    中国废纸政策的影响,会加大对木浆的需求,在未来两年国际纸浆新增产能有限  
的情况下,木浆的涨价仍然具有持续性。晨鸣、太阳、APP纷纷公布了4月份的纸价,  
复印纸均提涨200元-300元每吨。纸浆期货年中即将上线,浆价上涨趋势有望得以强化 
。纸浆系供需结构更好,铜版纸没有新产能,双胶纸只有100万吨新产能,浆价走强的 
背景下,龙头盈利持续性强。全年建议布局盈利增长持续性强的文化纸龙头纸企。文  
教玩具行业关注晨光文具,传统业务渠道改造巩固,办公业务拓展迅速,新零售业态  
杂物社开启招商,进入公司商业模式升级阶段,18年盈利增速有望提升。此外晨光在  
传统零售渠道领域拥有7万家校边终端,品牌和渠道护城河很宽,在市场优质消费标的 
稀缺情况下,估值仍有提升空间。                                              
    本周重点推荐:尚品宅配、晨光文具、顾家家居、我乐家居、太阳纸业。板块行  
情:上周SW轻工指数下跌1.03%,沪深300指数下跌1.28%,相对收益为0.24%,板块 
表现强于大市,在28个板块排名中排第13位。个股表现方面,SW轻工板块涨跌幅排名  
前5位的轻工个股分别为:德尔未来(18.02%)、凯恩股份(12.24%)、双星新材(9.31  
%)、永艺股份(8.80%)、鸿博股份(8.27%)。公司动态:大亚圣象:公布2017年年度  
报告,全年实现营业收入70.5亿,同比增长7.9%,实现归母净利润6.6亿,同比增长2 
1.8%。飞亚达A:公布2017年年度报告,全年实现营业收入33.5亿,同比增长11.8%, 
实现归母净利润1.4亿,同比增长26.7%。老凤祥:公布2017年度业绩快报,全年实现  
营业收入398.1亿,同比增长13.9%,实现归母净利润11.4亿,同比增长7.4%。贵糖  
股份:公布2017年度报告,全年实现营业收入19.1亿,同比增长6.43%,实现归母净利 
润7976.6万,同比增长105.9%。齐峰新材:公布2017年度报告,全年实现营业收入35. 
7亿,同比增长31.9%,实现归母净利润1.6亿,同比增长13.1%。                  
    行业新闻:1,3月12日,国家质检总局发布《质检总局关于发布2018年产品质量  
国家监督抽查计划的公告》,公告中公布了2018年国家抽查计划中涉及的219种产品详 
细名称,卫生陶瓷、智能马桶、花洒、水嘴等卫浴产品被列入其中。2,3月11日-3月1 
2日,全国45家造纸厂的最新废纸收购价中17家纸企上调价格,幅度为30-120元/吨;1 
9家纸企下调废纸价,幅度在30-100元/吨。此次废纸价格在前期高涨的情况下突然有  
所下调,河南省下调的纸企数量较多,山东、广东、河北也属于下调纸企较多的地区  
。                                                                          

[2018-03-19]轻工造纸行业:市场风险偏好继续提升,继续关注二线及新模式标的-周观点(2018.3.19~2018.3.23)
    ■国泰君安
    摘要:                                                                  
    市场风险偏好继续提升,在确定性和成长性的选择上短期预计会略向成长性倾斜  
,短期建议重点关注二线标的以及模式上有所创新的标的。从整个板块来看,市场当  
前对家具以及造纸板块的业绩预期已经相对充分,其中随着业绩快报的发布市场原来  
对家具板块的悲观预期逐步修复,对于一线龙头我们判断未来的受益主要来自于业绩  
的兑现以及市场看到持续的业绩稳定增长后所给予的估值溢价,这有待时间的证明。  
短期来看,随着市场风险偏好的提升,建议寻找业绩存在超预期可能的、成长性较好  
的二线标的及模式上具有独特性的标的。                                        
    家具板块:短期市场对地产影响的担忧对行业估值带来一定压力但中期看行业龙  
头仍将维持高估值,业绩端受地产的影响相对有限。从估值层面看,短期由于地产调  
控担忧的加剧以及地产后周期业绩略低于预期对行业的估值带来的了一定的压力,但  
我们判断中期来看在业绩维持快速增长的前提下,以定制龙头为代表的行业龙头的高  
估值有望维持,部分竞争格局较好的子行业估值有望进一步提升;从业绩层面看,发  
布2017年业绩预告的公司基本符合预期,同时由于春节较去年晚的原因,2018年1月份 
行业和大多数公司的增速很亮眼,整个一季度的情况还有待进一步观察,我们判断会  
比市场预期的要好。                                                          
    造纸板块:对于木浆系的文化纸、白卡纸而言,行业格局已相对稳定,龙头具备  
较强的定价权,在供给和原材料价格相对稳定情况下纸价和盈利水平可维持在相对高  
位,我们预计龙头公司的业绩增长主要源于新产能的贡献。随着进口废纸政策的落地  
与执行,原材料上涨有望进一步推动包装纸纸价上涨,上涨幅度视执行力度而定,而  
龙头企业凭借相对稳定的原材料获取来源,其原材料价格的波动相较于行业平均水平  
会更小,盈利水平有望维持在相对高位。                                        
    推荐组合:定制家具领域欧派家居、志邦股份、金牌厨柜、好莱客等,成品家具  
领域曲美家居、帝王洁具、顾家家居、喜临门、美克家居等,造纸包装领域太阳纸业  
、山鹰纸业、裕同科技、晨鸣纸业;受益标的:尚品宅配、合兴包装。              

[2018-03-19]轻工制造行业:1-2月全国商品房销售面积同比增长4.1%,国内木浆价格小幅下跌-周报20180319
    ■民生证券
    上周行情回顾                                                            
    上周沪深300指数下跌1.28%,轻工制造板块指数下跌1.03%,跑赢大盘0.24pct  
,在28个子行业中的涨跌幅排名为第13名。子板块中,家具板块表现相对较好,上周  
上涨0.46%。个股中,上周涨幅居前5名的是德尔未来(+18.02%)、凯恩股份(+12. 
24%)、创新股份(+11.51%)、双星新材(+9.31%)、永艺股份(+8.80%);跌  
幅居前的是永吉股份(-10.47%)、新宏泽(-8.71%)、康旗股份(-8.68%)、好  
太太(-7.00%)、*ST德力(-6.98%)。                                       
    重点数据跟踪                                                            
    3月16日,国内木浆价格为6043元/吨,较前一周下跌0.21%。国废价格为2600元/ 
吨,较前一周下跌0.62%;美废、日废、欧废到岸价分别较前一周上涨3.6%、2.5%  
、10.7%。白板纸价格为4663元/吨,持平前一周;白卡纸价格为6445元/吨,持平前  
一周;箱板纸价格为5127元/吨,持平前一周;瓦楞纸价格为4475元/吨,较前一周上  
涨3.59%。双铜纸价格为7433元/吨,持平前一周;双胶纸价格为7383元/吨,较前一  
周上涨0.45%。溶解浆内盘价格为7520元/吨,持平前一周。家具行业具有一定的地产 
后周期特征。3月5日至11日,全国30个大中城市的商品房销售套数为22468套,环比上 
升7.07%;销售面积为242.57万平方米,环比上升8.78%。                        
    上周要闻及重要公告                                                      
    行业新闻:1-2月全国商品房销售面积同比增长4.1%;1-2月家具类限额以上单位 
商品零售同比增长8.5%。重要公告:1、大亚圣象:大亚集团将所持有的部分公司股  
份办理股票质押式回购交易到期购回业务;2、中顺洁柔:实际控制人邓冠彪增持公司 
股份42.31万股;3、晨鸣纸业:以票面股息率4.36%计算,每股优先股派发股息人民  
币4.36元(含税);4、志邦股份:发布2017年年报,全年归母净利润同比增长31.74  
%;5、华泰股份:发布2017年年报,全年归母净利润同比增长270.08%。?          
    本周观点                                                                
    定制渗透率不断提升,全屋定制其他柜体的拓展促进客单价明显提升,推荐定制  
家具领军企业欧派家居、索菲亚。商品房交易产生家具消费需求、成品家具购置需求  
相对刚性,同时消费升级使大品牌企业市占率不断提升,推荐低估值成品家具领军企  
业曲美家居、大亚圣象、顾家家居。公司拥有70万吨化机浆产能,木浆价格上涨凸显  
公司成本优势,2018年多个新项目投产为公司带来新的业绩增量,看好快消品与生物  
质新材料领域的发展潜力,推荐太阳纸业。?                                     
    风险提示                                                                
    原材料价格上涨;房地产销售下行。                                        

[2018-03-19]轻工制造行业:备货基本完成,国废价格有所回落-轻工一周谈【第45期】
    ■华泰证券
    家居:精装业务放量,行业洗牌加速                                        
    政策驱动叠加地产集中度提升,我们预计精装修交付比例将加速提升,从而带动  
家居工装渠道放量,到2020年,我们预计精装修比例有望达到50%左右,一二线城市  
精装修市场空间将近3000亿元。工程渠道业务考察的是供应商的产品力、品牌力等综  
合能力,有望促进行业洗牌,利好具备渠道优势及资金实力的优质家居企业。        
    造纸:国废黄板纸周均价四周以来首次下降                                  
    随着节后备货基本完成,下游多数纸厂进入观望状态,上周废纸价格出现四周以  
来首次下降。据卓创数据,上周瓦楞纸周均价为4443元/吨,环比上涨3.7%,箱板纸  
、铜版纸、双胶纸、A级250g灰底白板纸以及250-400g白卡纸周均价环比均持平;原材 
料端,进口木浆价格缓降,国废黄版纸价格自2月16日当周以来首次出现下降,上周周 
均价为2395元/吨,环比下降0.6%。原材料废纸价格回调,成本端支撑减弱,但因库  
存暂处低位,我们预计短期包装纸价格以稳为主。                                
    中国建筑装饰协会今年将全面开展"品质家居、美好生活"活动                  
    在315国际消费者权益保护日活动上,中国建筑装饰协会积极响应中国消费者协会 
"品质消费、美好生活"消费年主题,全面开展"品质家居、美好生活"活动,并携核心  
会员在标准化生产、体系化检测、强化品质认证平台、提升用户体验等六个方面做出  
相应承诺。                                                                  
    个股推荐:布局家居细分龙头,纸价短期以稳为主                            
    家居方面,我们建议沿两条主线布局细分龙头:1)受益B端工程渠道放量,受益  
标的帝王洁具、欧派家居和志邦股份。2)C端集中度提升趋势下,龙头企业有望凭借  
渠道优势和品类拓展持续提升市场占有率。重点推荐尚品宅配、喜临门、索菲亚、顾  
家家居。造纸方面,我们预计短期纸价以稳为主,建议关注4~5月夏季需求到来的提价 
契机,推荐山鹰纸业、太阳纸业、晨鸣纸业;生活用纸方面推荐中顺洁柔。          
    行情回顾                                                                
    轻工制造指数下跌1.03%,同期沪深300指数下跌1.28%。在28个一级行业指数中 
,轻工指数涨幅排名第13位;个股方面,周涨幅居板块前五的个股分别为:德尔未来  
(18.02%↑)、凯恩股份(12.24%↑)、创新股份(11.51%↑)、双星新材(9.31 
%↑)、永艺股份(8.80%↑);跌幅居前的个股分别为翔港科技(13.26%↓)、永 
吉股份(10.47%↓)、新宏泽(8.71%↓)、康耐特(8.68%↓)、乐歌股份(7.20 
%↓)。                                                                    
    风险提示:环保执行不及预期;地产销售低于预期。                          

[2018-03-19]轻工制造行业:价格中枢上行,景气度正延续-箱板瓦楞纸行业专题报告
    ■川财证券
    核心观点                                                                
    我国是废纸消费大国,废纸回收量大,利用率低我国是废纸回收和消费的大国,2 
016年我国废纸回收量达到了4964万吨,分别约占世界和亚洲废纸回收量的20%和50% 
。目前废纸回收率为47.6%,近年来虽然稳步提升,但仍然处于较低水平,低于日本  
的79%和韩国的90%。我国废纸回收体系有待改善,目前尚没有统一的行业标准和监  
管,为满足规模化生产、获取稳定的供货渠道和高品质原材料,大中型企业较为依赖  
进口废纸。                                                                  
    外废进口持续收缩,进口配额向龙头企业倾斜                                
    目前废纸进口量占我国废纸消费总量的比例约为36%,2017年进口量为2572万吨  
,同比下滑约9.7%。2017年12月出台的《进口废纸环境保护管理规定》要求申请进口 
废纸的加工利用企业产能不小于5万吨/年,含杂率不得高于0.5%,2018年3月1日起正 
式实行。截至目前共计发布了八批废纸进口名单,总核定量为695.57万吨,其中,玖  
龙纸业、理文造纸、山鹰纸业三家纸企总计获批额度449.99万吨,占已核定总量的64. 
69%,废纸进口配额向龙头企业倾斜。                                          
    国废价格中枢有望上行,2018年行业逐步回归理性                            
    2018年春节以来国废价格再次上涨,主要是由于节后开工使得废纸出现阶段性需  
求增加,属于短期催化。随着废纸进口新规开始实行,市场恐慌情绪有所缓解。2018  
年外废配额管理分配将更为合理,各批次数量分配趋于平缓,2017年下半年外废进口  
配额紧缺的情况出现的可能性较小。我们预计2018年废纸进口量将比2017年少20%,  
国废价格中枢将会上移,但是2018年包装纸行业已经出现了思路转变的征兆,市场会  
更为理性,预计国废价格将会在2000元/吨到2500元/吨的区间内。                  
    供需优化叠加成本上行,箱板瓦楞纸行业景气度有望延续                      
    废纸是箱板瓦楞纸的主要原材料,约占总成本的75%,废纸价格中枢的上行会传  
导至下游。2018年箱板瓦楞纸行业供需格局向好,下游需求保持旺盛态势,上游供给  
侧改革继续,新增产能相对有限,行业景气度有望延续。随着行业横向并购逐步兴起  
,龙头企业市场占有率有望提升,行业集中度将得到提升,板块弱周期属性将继续被  
弱化,并逐步被赋予成长属性,估值有一定提升空间。建议关注行业龙头山鹰纸业(6 
00567)。予以行业"增持"评级。                                               
    风险提示:政策执行力度不及预期;新产能不理性投放。                      

[2018-03-18]轻工制造行业:废纸有望下周企稳,家居板块重点推荐尚品宅配-研究周报
    ■天风证券
    一周行业观点:                                                          
    纸浆:本周进口针叶浆均价为6840元/吨,环比降44元/吨;本周阔叶浆均价为555 
0元/吨,环比下跌12元/吨。鹦鹉发布2018年4月份外盘报价,其中亚洲地区提涨10美  
元/吨,欧洲和北美洲地区提涨20美元/吨。本周国内阔叶浆价受提价消息提振,价格  
开始趋于稳定。我们还是维持全年浆供求平衡的观点不变,预计价格将在高位震荡。  
    废纸:本周北方部分纸厂限产限收废纸,激发打包站出货情绪,国废跌价由北向  
南快速扩散,黄板纸均价为2395元/吨,环比跌15元/吨;本周废旧书业纸均价为2864  
元/吨,环比持平;本周废旧纯报纸均价为3117元/吨,环比涨17元/吨。鉴于打包站的 
库存并不高,我们预计国废的价格有望在下周企稳。外废方面,废纸新政严格执行,  
中纸在线公开报道,山东口岸退运了1208吨进口废纸,我们还是维持全年废纸偏紧的  
观点不变。                                                                  
    箱板瓦楞纸:本周瓦楞纸均价为4443元/吨,价格环比涨160元/吨;箱板纸均价为 
5127元/吨,环比持平。废纸价格下降,令包装行业对纸价下跌产生预期,拿货积极性 
减弱,但纸厂端库存整体较低,因此行业供求关系稳定,我们认为纸价将保持平稳,  
静待包装旺季来临。白卡纸:白卡周均价6445元/吨,价格环比持平。万国纸业通知26 
日起上调白卡纸200元/吨,其它纸厂暂无明确表态。文化纸:本周铜版纸均价7275元/ 
吨,环比持平;本周双胶纸均价7350元/吨,环比持平。目前铜版纸和双胶纸均处于价 
格高位,下游采购积极性不高,且以前期订单出货为主。                          
    造纸板块:本周造纸行业最值得关注的是国废价格的回落,我们判断下周国废价  
格将企稳,甚至有可能小幅反弹,这是一次对箱板瓦楞纸行业供求关系强与不强的压  
力测试,我们判断箱板瓦楞纸价格能够稳住。标的推荐上,我们继续推荐山鹰纸业、  
太阳纸业和晨鸣纸业。                                                        
    包装:2018年2月苹果公布了最新的前200家供应商名单,美盈森赫然在列,公司  
一季报预告显示,美盈森一季度业绩预计可实现50%-70%的增长,2018年20倍估值, 
继续推荐。                                                                  
    家居板块:我们继续重点推荐尚品宅配,渠道红利处于开始释放阶段,整装业务  
已经试点导入,无论从未来业绩的增速还是商业模式的领先性角度看,尚品都是目前  
定制家居板块最优的品种,维持买入评级。                                      
    风险提示:宏观经济增速低于预期,房地产销量低于预期。                    

[2018-03-18]轻工制造行业:周报2018.03.12-2018.03.18
    ■东海证券
    投资要点:                                                              
    本周轻工制造行业点评:本周沪深300环比下跌1.28%;轻工制造板块整体下跌0. 
58%,涨跌幅在28个行业中排第11位。(其中包装印刷II、家用轻工、造纸II子板块分 
别变动-0.75%、0.36%、-2.82%)。                                           
    轻工行业投资策略:本周轻工制造板块整体跑赢大盘0.7pct。16日外废配额显示  
,本批获得外废配额的企业远低于去年同期。仅46家,且配额向大厂集中的趋势明显  
。此外,美废价格上周维持价格低位,国内小型包装纸厂也率先下调废止采购价,但  
国内纸浆价格趋势仍在蔓延,多家纸厂持续发出涨价函。本周投资策略为:中性。    
    风险因素:1、宏观经济波动风险2、原材料价格上涨风险3、新产能无法及时消化 
风险                                                                        

[2018-03-18]轻工造纸行业:文化纸价格走强持续,定制家居三驱共振
    ■国金证券
    行情回顾                                                                
    上周,轻工制造行业跑赢大盘0.25pct:SW轻工制造(-1.03%)VS沪深300(-1.2 
8%)/中小板指数(-1.33%)/创业板(-1.89%);个股周涨幅前五分别为:包装印 
刷-创新股份(11.51%)、双星新材(9.31%)、鸿博股份(8.27%)、顺灏股份(1 
.41%)和紫江企业(1.02%);家用轻工-德尔未来(18.02%)、永艺股份(8.80% 
)、尚品宅配(8.21%)、我乐家居(6.95%)和顾家家居(5.90%);造纸-九有股 
份(21.36%)、凯恩股份(12.24%)、安妮股份(3.63%)、冠豪高新(3.28%)  
和民丰特纸(3.09%)。                                                      
    本周观点                                                                
    造纸板块:受下游年后开工补库存行动逐步结束影响,包装纸下游需求开始转入  
淡季。上周国内小型包装纸厂率先下调废纸采购价,降幅在50-150元/吨不等。我们认 
为,废纸采购价下调在短期内将使得包装原纸价格承压。16日第8批外废配额公布,截 
至目前,获得外废配额的造纸企业仅有46家,企业数量远低于去年同期,且配额向大  
厂集中趋势短期内仍未发生改变。浆纸涨价趋势仍在蔓延,晨鸣、太阳、APP和亚太博 
森等国内文化纸龙头企业再发涨价函,外盘浆价上行走势为提价主因。年内国际木浆  
供给格局难变价格维持高位,文化纸也将处在易涨难跌的状态。?                   
    家用轻工板块:今年定制家居行业将开启新的增长模式,性价比产品+终端优质服 
务+渠道加速扩张的三驱共振增长。门店数量的增长依旧是企业未来收入增长的主要推 
手之一。从欧派和志邦工程业务的情况来看,虽然整体毛利率水平低于C端销售,但收 
益销售费用的下降净利率水平并不差,同时2B业务对于企业收入增长具备极强推动作  
用,也有利于加速市场份额的提升。因此,今年将是定制家居企业B端加速布局,收入 
开始兑现的重要时间节点。今年我们持续看好C端门店增速不减,且B端布局持续完善  
的标的。                                                                    
    包装印刷板块:受上游原材料涨价影响,行业竞争格局呈现分化趋势。通过此轮  
成本上涨叠加下游需求增速放缓,过去靠低行业门槛及低成本优势的众多中小企业产  
能面临淘汰出清。而大型包装企业由于具备较高上下游议价能力及一体化经营优势,  
虽存在一定调整时滞,但基本能够将原纸价格上涨压力成功转嫁至下游客户。我们认  
为,龙头包装集团由于长期深耕包装产业,具备更优资源布局,大客户开拓能力更强  
,一体化大包装战略也进一步提升盈利附加值,未来将继续争夺中小三级厂及部分二  
级厂的市场份额,行业强者愈强的效应持续强化。                                
    投资建议                                                                
    包装纸价格短期承压,但外废第8批次配额公布,整体延续向大厂集中趋势,仍利 
好后续废纸价格走强。年内木浆供给格局难边,浆价维持高位,文化纸易涨难跌。定  
制家居进入三驱共振阶段,企业B、C同时发力将成重要看点。重点推荐:欧派家居、  
索菲亚、太阳纸业、顾家家居、裕同科技。                                      
    风险提示                                                                
    宏观经济波动风险,原材料成本上涨风险,新产能无法及时消化的风险,大客户  
流失的风险。                                                                

[2018-03-18]轻工制造行业:生态环境部公布第八批外废进口名单-周报(20180318)
    ■川财证券
    川财周观点造纸板块:包装纸方面,受外废进口新政影响,国废和箱板瓦楞纸价  
格春节之后持续上涨,本周部分纸厂开始下调价格,去年箱板瓦楞纸价格大幅持续上  
涨的情况预计今年出现的可能性较小。外废进口配额目前已公布八批,配额向龙头企  
业倾斜,山鹰、理文、玖龙合计占比达65.59%,龙头企业盈利改善持续时间有望延长 
,相关标的有山鹰纸业;文化纸方面,浆价高企,叠加旺季来临,继续看好龙头太阳  
纸业。家居板块:兰州、南京、成都等二线城市放宽落户政策,家居作为地产下游,  
一定程度获益,在消费升级的背景下,三四线城市市场空间扩大,行业龙头市场渗透  
率有望继续提升,具有较强的穿越地产周期的能力,相关标的有索菲亚、欧派家居。  
    市场表现                                                                
    相较上周五收盘价,上证综指下跌1.13%,收于3269.88;沪深300指数下跌1.28  
%,收于4056.42;创业板指数下跌1.89%,收于1821.32;轻工制造指数下跌1.03%  
,收于2941.05。轻工制造板块指数周涨幅排名13/28,板块整体表现一般。在各子板  
块中,包装印刷板块收于2717.24,下跌0.29%;家用轻工板块收于2885.53,上涨2.3 
3%;造纸板块收于2950.13,下跌2.84%。                                      
    价格追踪                                                                
    本周瓦楞纸均价为4443元/吨,环比上涨3.55%;箱板纸均价为5127元/吨,环比  
上周持平;A级250g灰底白板纸出厂含税均价4663元/吨,环比持平;250-400g白卡纸  
含税均价6445元/吨,环比持平;铜版纸市场均价为7275元/吨,环比持平;双胶纸均  
价为7350元/吨,环比持平。?公司公告齐峰新材(002521):公司2017年营业收入为3 
5.73亿元,同比增长32%;净利润为1.6亿元,同比增长13%;山东华鹏(603021): 
公司2017年实现营业收入7.85亿元,同比增长12.66%,净利润2636.47万元,同比下  
降48.67%。                                                                 
    行业资讯                                                                
    2017年我国具有一定规模的人造板饰面专用原纸企业总销量约104.5万吨,同比增 
长13.53%(中国绿色时报);2017年四川省制浆造纸企业共生产纸及纸板332.07万吨 
,产量同比增长41万吨,增速达到12.68%(封面新闻)。                         
    风险提示:宏观经济不达预期;原材料价格波动;公司经营管理风险。          

[2018-03-18]造纸轻工行业:生活用纸三公司十年复盘的启示-周报
    ■海通证券
    行业观点                                                                
    【造纸】生活用纸行业周期回暖,复盘10年或现投资机会                      
    生活用纸在我国经历了快速发展的黄金十年,由于新增产能过剩,2012-2015年的 
企业产能利用率从10年以前的86%降至2015年的78%,库存高企导致品牌竞争恶性价  
格战。2016年整个造纸行业进入国家政策推动的环保去产能阶段,2017年纸浆价格高  
企也让中小厂由于资金周转压力进一步退出,加上大厂对于产能的投放更加谨慎可控  
。行业库存从2015年开始大幅下降,产能投放大幅减缓,行业有望进入新一轮周期复  
苏。从行业集中度来看,我国生活用纸企业CR4仅39%,对比美国CR4在70%左右。CR4 
的其中三家恒安国际、维达国际、中顺洁柔均为上市公司,我们试图通过财务数据和  
资本市场表现复盘过去10年生活用纸行业。                                      
    纸巾收入接近90亿元增长明显放缓。2016年维达国际的纸巾业务收入规模与恒安  
国际的纸巾业务相仿,均在90亿元左右。而在接近90亿元关卡上两家公司都出现了增  
速的明显放缓,恒安从2014年,维达在2016年起纸巾业务收入增速跌破10%,而此前  
两家公司均能保持20%以上的增长,我们认为或与国内纸巾业务渠道较为分散,品牌  
集中度到达一定程度要继续提升边际改善难度加大有关。中顺洁柔2016年收入约38亿  
元,仍有较大的成长空间。                                                    
    收入突破50亿后稳定性显著增强,原材料波动影响减小。尽管我们看到纸巾业务  
毛利率仍明显受纸浆原材料价格影响,但恒安国际和维达国际通过努力均成功稳定了  
公司总体的毛利率。                                                          
    恒安国际从2011年后毛利率、净利率受到纸浆价格影响已明显减弱,主要是由于  
体量的增长和品类的增多平滑了利润,且护理用品品牌力较纸巾类更强,对下游成本  
转嫁能力增强。                                                              
    维达国际从2012年后毛利率、净利率受到纸浆价格影响也已明显减弱,和公司规  
模突破50亿收入后,加强期货和库存管理等有效抵御纸浆价格对毛利的大幅影响。    
    中顺洁柔2017年收入接近50亿大关,近期公司产品提价10%-15%,据我们测算, 
此次提价能够覆盖木浆成本上涨,未来毛利率有望保持平稳态势。                  
    恒安销售费用高启,中顺、维达持续加大投入。总的来看,三家公司的管理费用  
率和财务费用率基本相近,销售费用率恒安投入最大,常年保持20%的水平,这与公  
司品牌众多以及主要依赖传统渠道费用较高都有一定关系;中顺洁柔也有较高的销售  
费用支出,反映出近年较为积极的渠道营销策略;维达销售费用率一直呈上升趋势,  
加大对爱生雅并入纸巾及护理品牌的营销有关。                                  
    资本市场收益率平平,估值水平受增速影响较大。从资本市场回报来看,2010年1 
1月25日-2018年3月13日,中顺柔洁、恒安国际和维达国际股价分别上涨45.69%、27. 
88%和88.19%,维达的复合收益率三家之最仅9%。恒安国际PE从2010年底的35倍逐  
步下降至2018年3月的21倍,主要是由于业绩从高速增长逐渐进入稳态。PEG相对波动  
较小在1.5-2左右,说明生活用纸估值受到增速影响较大。                         
    风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险。                        

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