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国轩高科(002074)业内点评

业内点评

≈≈国轩高科002074≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:20.01.15)
[2020-01-13]风电行业:风电持续高景气,积极布局一季报行情-深度研究报告
    ■华创证券
    政策催化,风电板块迎来景气大周期。近期国家能源正式下发《关于征求2020年风 
电建设管理有关事项的通知(征求意见稿)的函》,政策内容与2019版"征求意见稿"基调 
基本一致。鼓励发展风电平价项目,同时再次强调对于存量带补贴项目仍延续核准2年  
仍未开工建设或不具备开工条件的项目,核准文件由项目核准机关依法予以撤销。政策 
对于2020年陆上风电,2020-2021年海上风电存量带补贴项目具有较强的转化催化意义  
。                                                                          
    弃风率持续下行,"红色"省份陆续解禁。2015年第一轮风电抢装潮之后,国内弃风  
率出现了一轮明显的上行,导致不少风电不能正常上网,出现了较严重的限电现象。在  
此背景下能源局出台了"红色预警机制",政策出台后内蒙古、吉林、黑龙江、甘肃、宁 
夏、新疆6个风电开发大省陆续被纳入"红色"省份,被限制风电开发。而近几年随着各  
地重视新能源消纳以及特高压的加速发展,不少省份已陆续从"红色"名单移除,风电开  
发正逐步重入正轨。                                                          
    存量带补贴规模巨大,2020进入转化高峰期。根据彭博新能源的统计数据显示,截  
至2019三季度末,国内陆上风电带补贴量67GW,绝大多数需要在2020年底前并网,年化装 
机53.6GW/年。海上风电带补贴量39.8GW,绝大多数需要在2021年并网,年化装机17.69G 
W/年。2020年存量带补贴项目将面临着第一轮去补贴期,因此陆上风电以及部分海上风 
电将迎来转化高峰期。而2015-2018年国内累计陆上风电吊装量97.7GW,平均每年装机2 
4.43GW;2015-2018年国内累计海上风电吊装量4.8GW,平均每年装机1.2GW。风电装机即 
将迎来加速期。                                                              
    装机指标先行,量价齐升正当时。招标量以及招标价格是反映业主装机意愿的核心 
指标。2019年以来行业招标量持续放大,根据金风科技的统计数据显示,2019年1-3季度 
国内累计新增招标量达49.9GW,同比大增47.20%;而其中仅第三季度招标量就达到17.6 
GW,同比增速144.44%。而招标价格也呈现持续高增长,2MW机型从2018年8月最低位置3 
196元/kW上涨至2019年7月的3536元/kW,涨幅+10.64%。2.5MW机型从2018年8月最低位 
置3330元/kW上涨至2019年9月的3898元/kW,涨幅+17.06%。3MW机型从2019年7月的360 
3元/kW上涨至2019年9月的3900元/kW,涨幅+8.24%。风机招标价格正呈现量价齐升趋  
势,行业加速回暖。                                                           
    建议重点关注风电零部件环节以及盈利拐点将至的整机环节。风电行业持续高景  
气,行业内公司估值较低,盈利高增长确定性较强。当下建议重点关注一季报增速确定  
性较高的零部件环节:中材科技、天顺风能、东方电缆、禾望电气。以及制造业务拐点 
将近的整机环节:运达股份、金风科技、明阳智能。                               
    风险提示:产业链供应瓶颈,风电并网受限,原材料价格上涨。                   

[2020-01-12]公用事业行业:输配电价引争议,投资放缓利好火电-周报
    ■海通证券
    电网输配电价格上升17年,面临的市场质疑和投资减速。在日前召开的"中国能源  
政策研究年会"上,原中国电力投资集团总经理陆启洲表达了对现行输配电价改革的质  
疑:全国平均输配电价从2002年的不到0.11元到现在的0.22元/度,电网企业在降低供电 
成本方面的规模效益并没有体现出来。其中,电力用户为规划中的线路付费是导致输配 
电价偏高的原因之一。我们认为2015年的成本加成收益考核是导致电网大量投资的根  
本动力,因为投资就有回报,必然导致大量多余的投资,而实际未来用电增速减缓并不需 
要那么多的大型输配电项目。我们认为,针对这一点,国网2019年12月《关于进一步严  
格控制电网投资的通知》就是很好的改变,这将带来的是电网主干网的减少,也将带来  
电源投资的减缓,对火电构成利好,2019年电网投资较预算压减了约12%,或是一个开始 
。                                                                          
    2021年海上风电国补或取消。据北极星电力网援引能见Eknower,2021年之后,海上 
风电国家补贴将被取消。海上风电目0.85元/度的标杆电价,约核度电0.4元的补贴,是  
陆上风电补贴金额的3倍,而利用小时上,海上风电年均发电3200小时,是陆上风电的1.6 
倍,意味着海上风电补贴强度与陆上风电是近4.5倍的关系。我们认为,在风光巨大的欠 
补压力下,海上风电的高额补贴难以为继,未来由地方政府补贴也存在一定不确定性,电 
企或将放缓风电投资。                                                        
    2019年全国市场化交易电量2.3万亿千瓦时。能源局2019年能源监管工作综述:201 
9年全年市场化交易电量2.3万亿千瓦时。截止2019.11月,中长期电力直接交易累计占  
全社会用电量比例已达30.2%,11月单月达41.2%,我们认为,未来电价市场化改革仍将 
继续加快,各省年度交易价格逐步落地,月度竞价已渐次开展,关注下周广东2月竞价及  
江苏1月竞价的情况,目前粤苏皖已公布年度电价,即使最悲观的广东也可以依靠煤价下 
跌20元/吨左右抵消影响,而2020年的煤价相对2019下跌幅度很可能超过60元/吨,电力  
行业2020年盈利仍将继续好转。                                                
    煤炭安检致使煤价短期有支撑,长期仍以跌为主。本周秦港5500KC煤价为555元/吨 
,较上周小幅上涨4元/吨或0.7%,动力煤期货上涨4.6元/吨(0.83%)至557.4元/吨。三 
港动力煤库存环比下降7%至1015万吨,六大电厂日耗周环比上涨2.2%至72万吨,但同  
比-6.6%,六大电厂库存环比下降2.1%至1495万吨。我们认为,近期煤矿安全检查加强 
,随着季节性供热需求加大,年前日耗仍有望增加,但2020年2月后煤价或重回下跌趋势  
。                                                                          
    火电不是简单的防御,而是实在的盈利好转,行业的估值有望提升。火电行业的盈  
利随着2018年2月煤价的见顶回落,已经连续大幅改善近2年,而部分火电板块公司的PB  
估值仍处于历史底部区间。我们建议,看火电行业,不应只关注防御属性的表象,应当追 
求盈利趋势性改善的本质,我们认为,火电行业被低估的原始逻辑即将达到质变,火电行 
业未来将具有远高于现在的盈利水平和估值,建议积极关注。个股建议关注:华能国际, 
京能电力,皖能电力,内蒙华电,福能股份,国投电力,建投能源,长源电力,国电电力,宝  
新能源。                                                                    
    风险提示:煤价下跌的时间具有不确定性。                                   

[2020-01-11]电力设备行业:泛在主线清晰,静待弹性兑现-2020年度策略报告
    ■中泰证券
    1)国网2019年投资额4500亿,同比下降8%,预计2020年有望维持投资规模,信息化  
与智能化投资占比预计提升,特高压预计保持较高规模                             
    2)2019Q3以来泛在建设迎来拐点,Q4全面提速,2019年为试点与探索阶段,全年泛在 
投资额预计100-200亿,投资重点在平台层建设与终端技术架构探索,信息化龙头国电南 
瑞与岷江水电份额领先,订单增速有望进入爆发阶段                               
    3)2020年泛在将进入全面建设期,平台层、终端层、网络层有望大规模放量,新一  
代智能电表、电力操作机器人等重点方向投资有望落地,全年泛在投资预计高增长,202 
0年主流企业业绩弹性将兑现                                                   
    4)广电与国网5G合作基本确立,将为信息化投资带来显著增量,考虑到电力无线专  
网与国网设备与数据安全密切相关,预计5G网络建设任务主要由国网体系内的国电南瑞 
与岷江水电作为集成商承担,从而为公司带来显著业绩弹性                         
    风险提示:电网投资不及预期、泛在电力物联网推进不及预期、国网与广电5G合作 
不及预期                                                                    

[2020-01-09]电力设备行业:2019年全网售电量突破万亿千瓦时-周报
    ■渤海证券
    投资要点:                                                               
    行业要闻                                                                
    2019年全网售电量突破万亿千瓦时西电东送广东年送电量突破2000亿千瓦时山东  
—河北1000千伏特高压交流环网工程投运                                        
    公司公告                                                                
    国轩高科发行可转换公司债券上市公告书林洋能源重大经营合同中标雄韬股份发  
布2019年年度业绩预告                                                        
    走势与估值                                                              
    近5个交易日,沪深300指数上涨0.29%,电气设备(申万)指数上涨4.17%,跑赢沪深 
300指数3.88个百分点,光伏设备(申万)涨幅居前。目前电气设备(申万)的市盈率(TTM, 
整体法,剔除负值)为30.35倍,相对沪深300的估值溢价率为143.6%,估值溢价率有所上 
涨。                                                                        
    投资策略                                                                
    根据GGII数据统计,2019年我国全年新能源汽车累计生产约117.7万辆,同比下降4  
%,全年动力电池累计装机量约62.38GWh,同比增长9%。其中装机量前十企业合计装机 
达54.88GWh,占整体装机量的87.98%,同比增长了5.16个百分点。宁德时代占比达到51 
.79%,动力电池行业集中度进一步提升。动力电池装机涉及企业共82家,较去年减少15 
家,行业产能持续出清。                                                       
    2020年随着海外一线车企新能源车型陆续投放市场,供给侧的改善将进一步提升终 
端需求的景气预期,我们预计2020年全球新能源汽车销量将达到350万辆,动力电池装机 
量达到200GWh。国内动力电池及相关产业链中上游公司的市场预期有望得到下游销量  
好转及供应链本土化逻辑的有力支撑。从中远期视角来看板块内上市公司均为产业链  
较为优质的行业参与者,尤其是各细分子行业龙头公司将充分受益于未来新能源汽车渗 
透率逐步提升,取代传统燃油汽车成为交通运输行业主流的历史进程。当下时点产业链 
上市公司业绩和估值均处于相对低点,新能源汽车板块迎来良好的布局机会。我们继续 
维持新能源电池行业“看好”投资评级,建议关注业绩增长稳定,市场份额不断提升的  
动力电池公司,如宁德时代(300750)、亿纬锂能(300014);以及行业格局清晰,海外市  
场占比不断增加的中游公司,如恩捷股份(002812)、璞泰来(603659)、当升科技(30007 
3)、科达利(002850)、格林美(002340)。                                        
    风险提示:新能源海外市场竞争加剧,国内政策改善不及预期                    

[2020-01-07]输配电及控制行业:特斯拉加快建设充电桩,运营行业高景气可期
    ■国金证券
    事件:近期,特斯拉计划2020年在国内继续新增4000个以上充电桩;中国充电联盟  
公布11月份全国电动汽车充电设施运行情况。                                    
    观点:特斯拉2020年计划新增充电桩4000个,约为过去5年建设总量的2倍。过去的2 
019年特斯拉新增112座超级充电站,874个充电桩,截止目前特斯拉超级电站覆盖140+座 
中国城市,超级充电桩数量已经突破2300个。特斯拉计划2020年在国内继续新增4000个 
以上超级充电桩,是过去五年建设总量的接近2倍,可以预见的是2020年新增15w辆特斯  
拉对充电需求的增长将是爆发式的,特斯拉加快充电站布局也将进一步刺激第三方运营 
商继续加快布局充电设施。                                                    
    2019年11月份单月及累计新增公共桩增长明显提速。11月份,我国新增公共桩数量 
1.74万台,同比增长241.5%,1-11月份新增公共桩数量16.4万,同比去年1-11月份新增  
量增长116.9%,而去年1-11月份新增量同比前年同期仅为19.5%。11月份新增公用桩  
和2019年前11个月新增公用桩出现了明显的加速增长迹象。截止2019年11月,公共桩、 
私人桩分别为49.6万、67.8万台,前11个月月新增新能源车销量/新增充电桩保有量约  
为2.8:1,相对去年年底(3.2:1)继续改善但远期仍显不足。                         
    短期充电量呈现季节性提升,中长期充电运营市场长期空间大。短期来看:随着冬  
季取暖带来的耗电量提升,11月份公共桩充电电量呈现季节性明显加速,达到5.35亿度, 
1-11月份累计充电量45.7亿度,同比全年同期增长117.6%。我们测算2022年充电电量  
和充电费将分别达到337亿度、361亿元,四年复合增长达到80%。充电运营龙头特锐德 
激励目标要求2018-2023年5年复合增长85%,随着其充电量的快速提升,盈利能力有望  
急剧提升。                                                                  
    地方补贴加速从"补桩"到"补电",2020年充电设施补贴政策落地将利于充电运营行 
业更好发展。2019年新能源车地补加速由补车到补电,《新能源汽车产业发展规划(202 
1-2035年)》(征求意见稿)再次强调要加快建成适度超前充电网络,并明确提出要提升  
充电设施服务水平、鼓励商业模式创新,山东等多地已经公布了新能源充电设施奖补等 
政策。年底深圳已经公布全年充电设施建设补贴情况,以深圳为例,1kw补贴金额约500  
元,1个充电站约26台桩,平均功率87kw,一个充电站补贴114万元,大致可以覆盖所有充  
电设备的采购成本,目前来看,高补贴力度确实带动了公用桩安装进度,公用桩车桩比已 
经下降至7.4:1(2018年底7.8:1)。投资建议:充电桩领域维持两条投资主线:1)重点关  
注具有先发优势、资金规模、品牌效应的龙头运营企业仍然将在充电桩数量、充电量  
份额上占据绝对领导地位,推荐特锐德、万马股份。2)其次建议关注直流充电整机制造 
商、充电模块等电力电源制造商:科士达、英可瑞、盛弘股份。                     
    风险提示:①公用桩投资建设规模不达预期;②新能源车补贴下滑过大风险       

[2020-01-06]公用事业行业:年度电价谈判需加快,电厂让利难-周报
    ■海通证券
    市场化电价签订有望加速。发改委在《关于做好2020年电力中长期合同签订工作  
的通知》中提出,提高中长期合同签约比例,研究建立发电固定成本回收机制,促进形成 
中长期和现货交易价格良性互动;加快形成灵活浮动的市场价格机制。我们认为文件  
的发布有望促成各省中长期合同加速落地。广东安徽江苏签订长协电量电价后一周有  
余,尚未有新的长协电量电价公布,我们认为部分地区对2020年市场化电价电量仍存在  
分歧。我们认为下游电力用户享受政策红利降成本,报价不会太低,但电厂期望跌幅小, 
所以供需双方较难达成一致,未来多数省市场电定价下浮空间有限。                 
    国常会提出降低制造业用电成本,电厂让利可控。1月3日国常会强调促进制造业稳 
增长,提出的措施包括推动降低制造业用电成本,全部放开规模以上工业企业参与电力  
市场化交易。与2019年“两会”提出一般工商业电价降10%不同,国常会未明确制造业 
的电费降低百分比,而是采用市场化交易的形式实现降费。发改委在2019年6月提出,经 
营性用户(除居民、农业、重要公用事业和公益性服务等行业及电厂用电和线损之外的 
均属经营性用户)的发用电计划全部放开。制造业属于经营性用户,我们认为此次提出  
降低制造业用电成本属于政策的细化执行,不算新提法。                           
    电力市场化月度交易价差继续收窄。1、云南省2020年1月市场化交易量价齐升,成 
交电量92.38亿千瓦时,YOY34.55%,平均成交价24.07分/千瓦时,YOY6.9%。2、广东省 
2020年1月集中竞价交易价差-3.5分/千瓦时,较去年微幅收窄0.005分/千瓦时,1月集中 
交易仅成交18亿千瓦时,同比下降59%(主因广东长协签订电量较多);3、江苏2020年1 
月电力集中交易54亿千瓦时,同比增长23%,成交均价0.365元/千瓦时,基本持平年度双 
边协议。4、重庆1月交易电价折扣0.25分/千瓦时,较2019年1月0.22分/千瓦时扩大0.0 
3分/千瓦时。                                                                
    煤矿安检和需求回暖致使煤价短期有支撑,长期仍以跌为主。在政府强调稳经济的 
目标和地方债开始大量发行的背景下,近两月PMI持续改善;叠加央行降准0.5%的影响 
,经济企稳信号不断增强。根据万得,本周(2019年12月30日-2020年1月3日)秦港5500KC 
煤价小幅上涨0.5%收于551元/吨,三港动力煤库存环比上升6.7%至1091万吨,六大电  
厂日耗周环比下降9.0%至70万吨,同比-7.1%;由于矿难,贵州和山西均加强煤矿安全 
检查,导致部分煤矿停产,六大电厂库存环比下降4.9%至1527万吨。我们认为,春节临  
近,日耗和生产都趋弱,进口煤或增长,长期看政策目标可能从短期增速转向长期动力,  
煤价或重新面临跌势。                                                        
    火电不是简单的防御,而是实在的盈利好转,行业的估值有望提升。火电行业的盈  
利随着2018年2月煤价的见顶回落,已经连续大幅改善近2年,而部分火电板块公司的PB  
估值仍处于历史底部区间。我们建议,看火电行业,不应只关注防御属性的表象,应当追 
求盈利趋势性改善的本质,我们认为,火电行业被低估的原始逻辑即将达到质变,火电行 
业未来将具有高于现在的盈利水平和估值,建议积极关注。个股建议关注:华能国际,京 
能电力,皖能电力,内蒙华电,福能股份,国投电力,建投能源,长源电力,国电电力,宝新  
能源。                                                                      
    风险提示:煤价下跌的时间具有不确定性。                                   

[2020-01-06]电力设备行业:2019年国网信息化设备中标梳理-周观点
    ■海通证券
    一周市场表现。本周(2019.12.30-2020.01.03)上证综指涨2.62%,深证A指涨3.71 
%,沪深300指数涨3.06%,电气设备指数涨4.05%,电气设备指数表现强于深证A指、沪 
深300指数和上证综指。电气设备行业个股表现方面,涨跌幅前五名分别为:天顺风能(+ 
14.72%)、新天科技(+11.28%)、三星医疗(+10.22%)、尚纬股份(+7.01%)、智慧能 
源(+6.86%);涨跌幅后五名分别为:华仪电气(-16.83%)、易世达(-2.60%)、卧龙电 
驱(-1.41%)、金智科技(-1.39%)、晓程科技(-0.78%)。                         
    核心观点:国网公告2019年(第二次新增)信息化设备、服务中标结果             
    近期,国网公布2019年(第二次新增)信息化设备、信息化服务采购的中标结果:此  
次信息化设备招标金额6.38亿元,其中信产集团及其子公司中标金额占比约41%;南瑞 
集团及其子公司中标金额占比48%。此次信息化服务总招标金额5.47亿元,其中信产集 
团及其子公司中标金额占比约42%,;南瑞集团及其子公司中标金额占比36%。综合20 
19全年信息化设备招标,按中标套数测算市场份额(与金额占比会有所差异),具体如下( 
详见正文):(1)信息化硬件:信通产业集团子公司、南瑞集团及子公司占据主要市场份  
额,信通产业集团子公司份额55%,南瑞集团及子公司42%。(2)调度类硬件:国电南瑞  
子公司占领先地位,份额达43%。此外,积成电子占10%左右份额;国电南自占8%左右 
份额;许继电气占7%左右份额;东方电子、四方股份份额相近,分别为6%、6%;信  
产集团及其子公司份额为4%。(3)信息化软件:南瑞集团占36%,许继电气占40%。    
    (4)调度类软件:凝思科技、麒麟信息占据主要份额,份额分别达60%、31%。南瑞 
集团及其子公司在电网调度控制系统、电网调度控制云、二次系统安全防护等领域,占 
据绝对领先地位,份额分别为83%、57%、100%。                                
    投资建议。根据国家电网2018年社会责任报告书,2018年国网在通信项目和信息化 
领域的投资规模分别为64.2亿元和53.4亿元,合计接近120亿元。建议关注:(1)国网两  
大信息通信业务主体国电南瑞、岷江水电;(2)信息集采、监测等环节的红相股份、理 
工环科、新联电子、安科瑞、炬华科技、林洋能源等;(3)布局电力能源互联网的恒华 
科技等。                                                                    
    风险提示。电网投资低于预期。                                            

[2020-01-05]公用事业行业:国务院推动降低制造业电价,长电收购金中23%股权-周报(2019.12.30-2020.1.3)
    ■国泰君安
    下周观点:(1)火电:市场对于浮动电价机制过度悲观,预计电价将保持稳定,继续看 
好煤价下跌背景下火电盈利的改善。2019年火电公司业绩实现显著改善,符合我们此前 
对于煤价下跌背景下火电盈利改善的预期。"基准价+上下浮动"的新定价机制出台后,  
市场情绪较为悲观,普遍担忧2020年火电电价会显著下降。我们认为2020年火电电价将 
维持稳定,随着煤价逐步下降火电盈利有望持续改善,同时长期来看,新机制下火电行业 
可以较为顺畅地将成本端的波动传导至电价端,有助于火电行业增强其盈利的稳定性,  
真正回归公用事业属性。受悲观情绪影响,火电股被严重低估,推荐全国性火电龙头华  
能国际(A+H)、华电国际(A+H)。                                                
    (2)水电:高股息价值凸显,2020年投产高峰将至。1)类债属性,具有配置价值:水电 
股息率较高;2)成长性:2020年起,我国即将迎来新一轮水电投产高峰,推荐即将有机组 
投产的水电龙头:长江电力(乌东德白鹤滩将于2020-2022年投产)、国投电力(两河口、 
杨房沟将于2021年起陆续投产)、川投能源。                                     
    (3)核电:华龙一号批量化建设正式开启。中核漳州核电的正式开工标志着华龙一  
号批量化建设正式开启,核电投资机会有望持续发酵,推荐中国核电。                
    (4)燃气:国家管网公司成立有望刺激燃气消费。1)燃气需求有望持续增长:随着煤 
改气接近尾声、以及经济结构调整,2019年天然气消费增速有所放缓,但长期来看天然  
气消费将持续增长,预计未来三年年均复合增速约10%。2)国家管网公司成立有望有效 
刺激燃气消费:国家管网公司挂牌在即,下游城燃公司议价权有望增强。推荐新奥能源  
、中国燃气,深圳燃气、百川能源,受益标的新奥股份。                            
    上周市场回顾:本周火电、水电、新能源发电、燃气分别上涨1.75%、1.93%、1. 
92%和3.16%,相对沪深300跌幅1.30%、1.13%、1.14%、0.11%。电力行业涨幅第  
一的公司为中闽能源(6.57%),燃气行业涨幅第一的公司为大众公用(7.99%)。?      
    煤炭数据更新:(1)供需:日耗环比下降,库存可用天数环比下降。重点电厂日耗本  
周环比略有下降,从12月22日的480万吨/天下降至12月26日的477万吨/天,周环比下降0 
.63%,比2018年同期上升4.15%。重点电厂煤炭库存可用天数本期有所下降,从12月22 
日的19天降为12月26日的18天,较2018年同期下降1天。(2)煤价:动力煤价周环比略升  
。本周秦皇岛动力末煤(Q5500K山西产)平仓价为551元/吨,较上周上升3元/吨;CCI动  
力煤价格指数为556元/吨,比上周上升3元/吨。                                   

[2020-01-05]电力设备行业:周报(第一周)
    ■华泰证券
    本周观点:特斯拉交付和量产进度超预期,风电景气度持续提升特斯拉19年全球交  
付量和国产Model3量产进度超预期,重视特斯拉供应链机会。财政部表态或将成为20年 
补贴政策友好的替代信号,建议增配新能源车板块。2019年三季报以来风电整机厂制造 
端盈利已经进入修复通道,业绩逐步释放;受订单交付确认影响,业绩持续性或超市场  
预期,短周期业绩高点可能出现在2021年上半年,看好风电景气度持续提升。          
    子行业观点                                                              
    新能源车-增持:特斯拉19全球交付量和国产Model3量产进度超预期。风电-增持:  
春风至,景气布局正当时。光伏-增持:12月并网或超预期,龙头扩产热度不减。电力设  
备-增持:南瑞和信产优势依旧,看好信息化设备招标量升。                         
    重点公司及动态                                                          
    亿纬锂能:优质锂电池企业,业务多点开花。中环股份:全球硅片龙头,创新协同,混 
改激发企业活力。金风科技:风机招标价格持续上行,毛利率底部加速穿越。          
    风险提示:新能源车产销量增长低于预期,产业链盈利增长低于预期;光伏装机增  
速低于预期,行业竞争激烈程度超过预期;风电装机不达预期、弃风限电改善不达预期 
。                                                                          

[2020-01-03]电力设备行业:西电东送年送电量连续8年创新高-周报
    ■渤海证券
    投资要点:                                                               
    行业要闻                                                                
    西电东送年送电量连续8年创新高                                           
    中电联发布2019年1-11月份电力工业运行简况国家电网张北柔性直流电网试验示  
范工程全面启动调试公司公告                                                  
    隆基股份签订楚雄年产20GW单晶硅片建设项目投资协议林洋能源发布重大经营合  
同预中标的提示性公告国轩高科使用募集资金对子公司增资                        
    走势与估值                                                              
    近5个交易日,沪深300指数上涨3.14%,电气设备(申万)指数上涨2.78%,跑输沪深 
300指数0.36个百分点,光伏设备(申万)涨幅居前。目前电气设备(申万)的市盈率(TTM, 
整体法,剔除负值)为29.19倍,相对沪深300的估值溢价率为133.7%,估值溢价率有所上 
涨。                                                                        
    投资策略                                                                
    随着工信部开始放开外资电池企业的补贴限制,今年进入市场的新能源车型的性价 
比将进一步提升,政策的利好预期及供给端驱动将使明年国内新能源汽车市场呈现相对 
边际改善的趋势。我们预计今年国内新能源汽车销量在130-150万辆区间,整体呈现前  
低后高的销量走势,国产特斯拉及合资车企新车型将给国内新能源汽车市场带来结构性 
改善。新能源汽车消费升级的趋势将继续延续,A级及以上车型占比持续提升,其中纯电 
动A级车销量预计占比将超过50%。A00级车型销量继续萎缩,市场占比将低于20%。预 
计2020年动力电池装机量达到73-84GWh,同比增长28%-47%。特斯拉及合资新车型销  
量增加将带动三元电池装机量的提升,预计今年三元电池占比将超过70%。           
    近期新能源汽车板块涨幅较为明显,主要受今年海外市场预期转好影响,LG及特斯  
拉产业链相关上市公司将直接受益。国内动力电池及相关产业链中上游公司的业绩改  
善预期有望得到下游市场销量好转的有力支撑。从中远期视角来看板块内上市公司均  
为产业链较为优质的行业参与者,尤其是各细分子行业龙头公司将充分受益于未来新能 
源汽车渗透率逐步提升,取代传统燃油汽车成为交通运输行业主流的历史进程。当下时 
点产业链上市公司业绩和估值均处于相对低点,新能源汽车板块迎来良好的布局机会。 
我们继续维持新能源电池行业“看好”投资评级,建议关注业绩增长稳定,市场份额不  
断提升的动力电池公司,如宁德时代(300750)、亿纬锂能(300014);以及行业格局清晰 
,海外市场占比不断增加的中游公司,如恩捷股份(002812)、璞泰来(603659)、当升科  
技(300073)、科达利(002850)。                                                
    风险提示:国内政策改善不及预期,海外市场竞争加剧                          

[2019-12-31]电力设备行业:电网加速产业互联,成长行业转折向上-2020年电力设备投资策略
    ■国金证券
    行业观点                                                                
    前言:展望2020年,泛在电力物联网建设将进入"三年攻坚突破年",电力信息通信各 
环节特别是全产业链企业将充分受益;工业制造业下游有望弱复苏,地产竣工确定性提 
速,工业控制、低压电器均处于向上提速阶段;在国家财政、产业政策均大力支持新能 
源车发展的大背景下,充电桩不足一定程度成为掣肘行业发展的关键因素之一,新能源  
车地方补贴从"补车"到"补电",将使得充电运营企业充电量和车桩新增量延续2019年的 
良好表现。                                                                  
    泛在电力物联网:2020年行业将从2019年的导入期正式迈入高成长期,电网投资中  
长期将保持3%平稳增速,并呈现明显的智能化、可通讯化投资趋势。泛在电力物联网  
建设将进入"三年攻坚突破年",2020年信息通信投资预计将达到515亿,同增约75%,其  
中泛在专项投资约400亿规模,同增约80%。建设节奏将从2019-2020的管理信息化逐步 
转向为生产信息化,对内业务逐步转向为对外业务。智能电表方面:长期看,泛在建设对 
高密度数据颗粒度的要求有望催生更大规模智能电表数量;短期看,2020-2021年智能  
电表招标数量仍在周期性上行阶段。通过分析,我们研判替换时间跨度可能会比2009-2 
016年这一轮智能电表部署周期更短,招标峰值有望更高。新一代IR46智能电表将有望  
在国网2020年第二批招标开始大规模推广,单品附加值的增加和技术难度的提高将提升 
智能电表单价50%以上,行业将迎量价齐升阶段,前20-30家研发实力强的头部企业有望 
实现份额提升。                                                              
    工业控制:长期来看外部政策的大力扶持和内生自动化换人需求加速释放,将支撑  
人均工业增加值约8%增速,于2034-2039年实现工业3.0。短期制造业处于被动去库存  
阶段,近来终端需求回暖和产业链补库存双重因素拉动近期工控需求出现月度连续同比 
增长,因此2019年Q4或是制造业周期性拐点,今年Q3以来3C、锂电、光伏等新兴行业需  
求将陆续释放,将有望使得OEM行业增速由负转正,并带动工控行业同比最快在2020年Q1 
转正。                                                                      
    低压电器:信贷政策边际放松大背景下,2020年地产竣工面积同增10%左右,且2019 
年开工居高不下也预示着竣工回暖周期有望进一步延伸至2021年,同时低压电器第二大 
下游工业制造业也将迎来一定程度复苏,此外5G基站及相关3C产业链设备和固定资产建 
设也将带来确定性的巨大增量。预计2020年低压行业增速将提高至8%左右。低端产能 
面临长期持续出清,而质量、研发创新、营销、服务优秀的龙头企业份额将加速提升。 
    充电桩:截止2019年10月,公共桩、私人桩分别为47.8万、66.6万台,前十月新增新 
能源车销量/新增充电桩保有量为2.8:1,有所改善但仍显不足。测算2022年充电电量和 
充电费将分别达到337亿度、361亿元,四年复合增长达到80%,吸引新玩家持续进入,但 
具备先发优势、资金规模、品牌效应的龙头企业仍然将在充电桩数量、充电量份额上  
占据绝对领导地位。                                                          
    投资建议                                                                
    建议重点配置电力设备和工控行业中具备技术优势、渠道资源、先进理念的龙头  
公司,推荐:国电南瑞、汇川技术、岷江水电、宏发股份、良信电器。                
    风险提示:泛在电力物联网招投标不达预期:汇率波动风险;上游芯片供应链风险  
;公用桩投资建设规模不达预期:房地产竣工、工业制造业回暖不达预期:            

[2019-12-30]电力设备行业:海外工控巨头如何看2020年行业景气度-外资财报跟踪系列
    ■平安证券
    11月份国内PMI为50.2,重回荣枯线以上,工控企业单月订单普遍转正。           
    在目前制造业企业利润短期出现回升,中美贸易争端缓和带来情绪面修复的环境下 
,市场对2020年工控市场的走势莫衷一是。本文我们跳出国内企业的视角,从海外工控  
巨头西门子和施耐德财报中对国内工业自动化和低压电器市场的展望,来探究2020年工 
控市场环境的可能变化。                                                      
    工业自动化:西门子预计市场在2020年二季度开始企稳。西门子集团于11月份发布 
了2019财年(截止9月30日)年报,公司数字化工业集团在19年财年的营收为160.87亿欧  
元,同比增长3%。公司认为全球自动化市场在19年缺乏增长驱动力,尤其是在19年下半 
财年(对应于2Q19和3Q19),需求出现进一步下滑并且所有区域均受此影响。           
    尽管过程控制业务仍然受益于上游传统行业的投资,但是离散控制业务在需求下滑 
和去库存的影响下,面临不利的市场环境。展望2020财年,公司预计全球工业自动化市  
场将会进一步走弱,制造业投资需求可能会延续下滑趋势,但是有望在2020年下半财年( 
对应2Q20-3Q20)企稳;全球贸易争端作为影响市场环境的因素之一,在短期内会加重对 
制造业投资的抑制程度,中国市场增长的疲软则有可能在东南亚和欧洲产生溢出效应。 
复盘西门子近两年对市场前景的展望,得益于公司在中国市场的成熟销售网络和深入的 
行业洞察,公司对市场整体环境的预期具备一定的参考价值,例如公司之前对19年的预  
计是——全球范围内来自设备制造行业的需求将放缓,对于在18年有较快市场扩张的地 
区,尤其是中国市场,19年增长将进一步放缓;过程控制业务整体仍将增长,但是增速将 
会放缓,尤其是一些短周期行业。                                               
    低压电器:施耐德电气于19年10月底发布三季报,公司能效管理业务(包括低压电器 
、中压和数据中心业务,其中低压电器业务占比过半)前三季度实现营收151.78亿欧元, 
同比内生增长5.9%;中国区增长强劲,3Q19同比增长6%,主要受益于住宅市场的需求  
持续和基建领域在投资推动下的增长。此外,未在施耐德电气报表中并表计算的德力西 
延续了较好的增长势头。公司预计在19年四季度,尽管市场整体面临OEM需求的放缓,但 
是地产、基建和部分工业领域将保持增长,此外数据中心将是未来持续增长的重要领域 
。复盘过去几年施耐德财报中对国内低压电器市场变化的判断,公司能够敏锐的把握市 
场变化的动态,我们认为主要原因包括:a.公司具备行业领先的直销团队,能够通过设计 
院上图项目量判断未来半年至一年的项目型市场景气度;b.公司的分销网络主要由众  
业达、海得电气和福大自动化等专业经销商组成,经历了多轮行业波动,具备较强的预  
判能力。例如公司在16年初就判断了国内一二线城市建筑市场出现复苏迹象,随后从16 
年底开始,低压电器市场迎来了持续的景气度提升;公司又在19年初,预计建筑市场在  
高基数的作用下增速将趋缓,但是基建、数据中心等市场仍将保持增长。             
    投资建议:1.尽管目前工业自动化市场的景气度仍然受制造业利润下滑等因素的抑 
制,但是短期看3C自动化和光伏设备产业链的设备更替需求将推动OEM市场需求的逐步  
改善;此外,近期中美贸易争端的缓和将有助于制造业投资信心的恢复,自动化产业链  
在持续了一年多的去库存后有望迎来主动补库存,带动行业的回暖。重点推荐工控进口 
替代持续,有望显著受益于OEM市场需求改善的工控龙头汇川技术,建议关注国产PLC龙  
头信捷电气。2.预计低压电器市场在2020年将保持较高的景气度,市场增长的主要驱动 
因素包括地产进入竣工周期带来的需求增长、5G基站大规模建设带来的近百亿额外增  
量需求以及国网泛在物联网建设推动的智能化低压电器渗透率提升。推荐受益于地产  
竣工和5G建设的良信电器,以及产品不断向上突破,有望受益于国网泛在建设的正泰电  
器;                                                                        
    建议关注在轨交、数据中心等项目型市场具备竞争优势的泰永长征。            
    风险提示:1.若宏观经济经济下行或者贸易争端加剧,将对工控市场的复苏产生较  
大不利影响。2.若国网泛在电力物联网进展不及预期,将对智能化低压电器的推广产生 
负面影响。3.若钢、铜、银等原材料价格大幅上升,将影响低压电器企业的毛利率。   

[2019-12-29]电力设备行业:政策平稳,抢装有望如期推进
    ■平安证券
    事项:近期,国家能源局发布《关于2020年风电建设管理有关事项的通知(征求意见 
稿)》。                                                                     
    平安观点:政策基调平稳,陆上风电抢装有望如期推进。相对过去两年能源局发布  
的年度风电建设管理文件,2020年政策相对温和,新的政策内容相对较少,风电行业大概 
率将依照2019年的政策框架运行,2020年的陆上风电抢装可期。过去两年,风电政策的  
着眼点主要是控制弃风率和降补贴,当前弃风问题已经明显缓解,2020年全国平均弃风  
率有望控制在5%以内。2019年政策层面已经明确了风电的补贴退坡路径和全面平价时 
间节点,2020-2021年将是平价过渡期,本次征求意见稿将“积极推进平价上网项目建设 
”作为首要任务,预计2020年仍将有大量陆上平价项目涌现;对于主要风电开发商而言 
,跑马圈地、及早锁定陆上平价资源依然是重点工作。总的来看,2019年及以前,陆上风 
电的主体政策框架已经搭建成型,未来两年政策的不确定性相对降低,行业发展可预期  
性增强。                                                                    
    分散式风电有望加快发展。不同于过去两年,本次征求意见稿将分散式风电单列出 
来,明确“积极支持分散式风电项目建设”,并就分散式风电并网申请、项目核准、技  
术标准等方面具体要求,体现政策层面对于分散式风电的重视程度进一步提升。如果该 
征求意见稿明确的“能源主管部门简化分散式风电项目并网申请程序、及时向社会公  
布配电网可接入容量信息、落实项目核准承诺制、创新项目打包核准等管理模式”等  
能够有效落实,分散式风电的发展有望加快;目前来看,河南、内蒙等地已经开始实施  
核准承诺制,后续这些支持性政策落地推广可期。                                 
    2019年以来,河南、湖北、湖南、江西、山西等省均出台新的分散式风电建设方案 
,合计的项目规模超过13GW,这些项目将是稀缺的带补贴项目,预计主要建设阶段将在20 
21年。我们估计2019-2020年国内分散式风电项目建设逐步起量,2021年迎来放量时期  
。                                                                          
    海上风电新项目核准受限,但不影响存量已核准项目。根据该征求意见稿,各省要  
按照《风电发展“十三五”规划》组织海上风电开发,并网容量、开工规模已超出规划 
目标的省份暂停海上风电项目竞争配置和核准工作。据有关规划,到2020年,全国海上  
风电开工建设规模达到1000万千瓦,力争累计并网容量达到500万千瓦以上。截至2019  
年上半年,广东已开工项目规模超过2GW,而十三五规划的2020年并网目标300MW、在建  
规模1GW,因此广东等省份2020年新的海上风电项目核准可能受到限制,但存量已核准项 
目规模巨大,这些项目在2021年底前并网即可享受核准时电价。2019年,上海、浙江、  
辽宁、山东等省份已经实施了海上风电项目竞价,合计规模超过4GW,这些项目将支撑20 
22年的需求。我们认为,受补贴因素影响,2021年抢装之后,国内海上风电的规模化发展 
依赖于上网电价的快速下降,海上风电补贴强度加速退坡大势所趋。                 
    重视外送风电项目与输电通道的建设衔接,助力三北风电基地开发。根据该征求意 
见稿,各省级能源主管部门要指导督促省级电网企业做好新建风电项目与电力送出工程 
建设的衔接并落实消纳方案。                                                  
    2019年以来,三北地区大量的平价、竞价项目涌现,这些项目主要通过输电通道外  
送,且主要的建设期将在2021年及以后。目前来看,对于特高压配套项目,存在配套电源 
建设进度滞后于特高压输电工程建设进度的情况,而部分平价大基地项目则存在配套输 
电设施推进进度滞后的情况。随着政策对于网、源衔接的重视度提升,三北地区风电大 
基地项目落地的可能性提升。                                                  
    投资建议。根据该征求意见稿,2020年的风电政策有望保持平稳,抢装如期推进,20 
20年新建装机规模有望突破2015年的历史高点;政策的可预期性提升,2021年的国内新 
增装机有望保持高位。                                                        
    当前风电板块估值较低,存在估值修复空间,看好风电板块投资机会,推荐整机及零 
部件环节的龙头企业,包括明阳智能、日月股份、金风科技等。                     
    风险提示。(1)尽管政策可预期提升,现有政策仍存在调整可能,或导致未来新增装 
机规模的不确定性。(2)分散式风电属于新兴的风电项目类型,发展模式尚不完全成熟, 
可能存在装机规模不及预期风险。(3)北方平价大基地已经成为风电行业重要发展模式 
,输电通道建设以及受端负荷需求等消纳因素可能影响项目进度和装机规模。(4)如果  
钢材等原材料价格大幅上涨,可能影响产业链整体盈利水平。(5)部分风电制造环节呈  
现同质化竞争特点,抢装之后竞争可能加剧,产品价格以及盈利水平可能下滑。        

[2019-12-29]电力设备行业:财政部再次支持新能源车,光伏政策定调迎需求高增
    ■安信证券
    新能源汽车:财政工作会议再提新能源车,2020年政策环境趋暖。12月26-27日的全 
国财政工作会议指出:推动产业转型升级,支持新能源汽车发展,研究建立与支持创新相 
适应的政府采购交易制度、成本管理和风险分担机制。                            
    2020年为全球新能源汽车关键转折之年。随着欧洲20年开始实施全球最严碳排放  
以及美国财税补贴政策提上日程,全球新能源汽车大趋势市场认可度得到全面提高。在 
海外新能源汽车政策趋暖的催化下,2020年作为国内的关键收官之年,保新能源车稳健  
发展的政策基调明确,除了此次再提新能源车外,预计后续将会迎来一系列政策组合拳, 
政策端或将大超市场预期。                                                    
    国内市场低谷已过,明年将迎来强复苏。19年由于整体车企不景气及补贴退坡影响 
较大,新能源车在三季度传统旺季并未迎来回暖现象,四季度车企抢装意愿不足(未透支 
20年需求),全年预计120万辆产销。展望明年,随着Model3、MEB平台等合资新车型的导 
入,供给端将进一步丰富,且B端出租车、C端自主品牌的性价比提升均有望带来增量,全 
年产销有望恢复高增长,预计可达160-180万辆。                                  
    投资建议:关注具备全球市场竞争力的优质龙头企业。重点推荐:1)电池环节:参与 
全球配套的电芯龙头宁德时代;2)材料&零部件环节:重点推荐弹性较大的璞泰来、恩 
捷股份、科达利、石大胜华,以及产品配套大众MEB、特斯拉等海外顶级车企的三花智  
控、宏发股份等;3)设备环节:受益于欧洲动力电池产能扩张的先导智能。           
    新能源发电:光伏政策定调将迎需求高增,坚定看好光伏。近日,国家能源局下发《 
关于征求对2020年光伏发电项目建设有关事项的通知(征求意见稿)意见的函》。根据  
征求意见稿,2020年竞价项目配置工作总体思路、项目管理、竞争配置方法仍按2019年 
工作方案执行。                                                              
    预计国内政策出台的节奏仍会远好于2019年,同时征求意见稿的发布也意味着2020 
年竞价项目已经可以启动前期工作,避免了今年因为政策出台时间较晚导致需求低于预 
期的担忧,我们预计20年国内装机有望超50GW,同比翻倍增长;                      
    海外整体需求在100GW以上,全球整体需求150GW+,同比增长超过30%。           
    风电方面,国家能源局近日发布《关于征求2020年风电建设管理征求意见稿》,意  
见稿中重点提出要积极推进平价上网项目建设,在落实消纳等各项建设条件的基础上,  
自行组织,优先推进无补贴平价上网风电项目建设;与此同时,在规划总量控制的范围  
内,有序推进需国家财政补贴项目建设。而且,分散式风电项目将得到积极支持并被推  
动参与分布式发电市场化交易试点;海上风电方面,意见稿提出了稳妥推进的方针。   
    投资建议:光伏重点推荐隆基股份、通威股份、中环股份、阳光电源、正泰电器等 
,重点关注福莱特、福斯特、ST新梅(爱旭)等;风电重点推荐金风科技、明阳智能、天 
顺风能、中材科技,重点关注运达股份、泰胜风能、日月股份、天能重工等。         
    电力设备与工控:稳增长调结构,泛在建设如火如荼。近日,国家能源局发布1-11月 
份全国电力工业统计数据,数据显示2019年前11月份电网工程投资完成额为4116亿元,  
同比下降8.8%;而从国网对严控电网投资相关内容作出的回应来看,2019年电网投资  
额约4500亿元,较18年实际完成额下降8%、19年预算投资额压减12%。              
    对于2020年,电网投资将在稳增长、调结构、惠民生中充分发挥带动左右。我们认 
为,电网大规模投资时代的结束是必然,电网投资正出现结构性变化,泛在的投资只会加 
大且进程必会加快,广义泛在投资未来5年(2019-2024)有望到1万亿以上,而狭义泛在的 
信息通信类投资则有望达3,000亿以上。                                         
    投资建议:重点推荐三条投资主线:1)具备泛在电力物联网整体解决方案综合实力  
的国网系信通产业单元,有望全面受益泛在投资建设,重点推荐:国电南瑞、岷江水电(  
信产集团);2)电力二次设备企业、传感监测及信息化类企业,重点推荐:金智科技、海 
兴电力;3)聚焦于泛在电力物联网平台建设和应用场景的相关企业,重点推荐:远光软  
件、涪陵电力。                                                              
    风险提示:行业相关政策推出节奏或力度低于预期;新能源车产销量及风电光伏装 
机量低于预期;电网混改力度不足或投资节奏迟缓等。                            
    本周组合:宁德时代、璞泰来、恩捷股份、国电南瑞、岷江水电、金风科技、通威 
股份、隆基股份、宏发股份、正泰电器                                          

[2019-12-29]电力设备行业:周报(第五十二周)
    ■华泰证券
    本周观点:财政会议明确支持新能源车,风电征求意见稿促进行业发展财政会议时  
隔5年再次明确表态支持新能源车,超市场预期,财政部表态或将成为20年补贴政策友好 
的替代信号,继续看好新能源车板块,建议增配。国家能源局就2020年风电建设管理政  
策征求意见,我们认为风电行业政策整体基调不变,与2019年政策保持较好的衔接性。  
在补贴退出前的最后一年,为行业高质量发展奠定良好基础。                       
    子行业观点                                                              
    新能源车-增持:财政会议明确表示支持新能源车,国内政策有望转暖。光伏-增持: 
单多晶市场价格持续分化,单晶需求热度有望延续至春节后。电力设备-增持:国网节能 
公司项目竣工,企业级综合能源系统模式已现。风电-增持:2020年政策征求意见稿出炉 
,定调高质量发展。                                                           
    重点公司及动态                                                          
    亿纬锂能:优质锂电池企业,业务多点开花。汇川技术:底部布局优质成长,强阿尔  
法工控龙头蓄势待发。金风科技:风机招标价格持续上行,毛利率底部加速穿越。      
    风险提示:新能源车产销量增长低于预期,产业链盈利增长低于预期;光伏装机增  
速低于预期,行业竞争激烈程度超过预期;风电装机不达预期、弃风限电改善不达预期 
。                                                                          

[2019-12-23]电力设备行业:关注国网5G建设-周观点
    ■海通证券
    一周市场表现。指数方面,上周(2019.12.16-2019.12.20)上证综指涨1.26%,深证 
A指涨2.39%,沪深300指数涨1.24%,电气设备指数涨1.67%,电气设备指数表现弱于深 
证A指,强于沪深300指数和上证综指。                                           
    电气设备行业个股表现方面,涨跌幅前五名分别为:风范股份(+51.86%)、*ST百特 
(+27.84%)、金利华电(+25.54%)、金龙机电(+19.05%)、华仪电气(+16.84%);涨  
跌幅后五名分别为:智光电气(-4.01%)、特锐德(-3.88%)、尚纬股份(-3.31%)、盛  
洋科技(-2.79%)、杭锅股份(-2.57%)。                                        
    核心观点:关注国网5G建设,持续推荐泛在电力物联网国网积极推进5G建设。      
    根据北极星智能电网在线微信公众号,国网公司拟利用中国广电700MHz频段、60MH 
z频谱资源开展5G网络建设。                                                   
    5G网络建设内容分成六个部分:核心网建设、承载网建设、基站建设、网关及支撑 
系统建设、安全体系建设和服务公司生产经营的自用业务终端建设。定位上,国网5G网 
络运营主要面向2B和2C客户,其中2B业务包括电网自有业务(如配电自动化、用电信息  
采集等)和其他行业(企业)用户业务。                                           
    持续推荐泛在电力物联网。                                                
    2019年初,国网在其第三届职工代表大会第四次会议暨2019年工作会议首次提出“ 
泛在电力物联网”,并将其上升到与“坚强智能电网”相当的高度。2019年7月,国网20 
19年年中会议上,董事长寇伟提出以更高站位认识建设“三型两网”世界一流能源互联 
网企业的重大意义。                                                          
    根据北极星电力网报道,近期,国网印发《泛在电力物联网2020年重点建设任务大  
纲》,从生态能源、客户服务、生产运行等八个方面,对泛在电力物联网2020年建设任  
务进行明确部署,其中40个重点建设项目中包含5G建设及试点应用。                 
    我们预计电力物联网建设将进入快速车道,电网信息通信等相关领域投资有望迎来 
高峰。                                                                      
    投资建议。建议关注:(1)国网两大信息通信业务主体国电南瑞、岷江水电;(2)信 
息集采、监测等环节的红相股份、理工环科、新联电子、安科瑞、炬华科技、林洋能  
源等;(3)布局电力能源互联网的恒华科技等;(4)通信电源领域的中恒电气等。      
    风险提示。电网投资低于预期。                                            

[2019-12-22]电力设备行业:周报(第五十一周)
    ■华泰证券
    本周观点:欧洲电动车销量快速提升,光伏征求意见稿促进行业发展欧洲成为全球  
第二大动力电池需求市场,其电动车正进入快速发展通道,继续看好明年电动车大年,推 
荐锂电全球供应链和消费动力共振两条投资主线。光伏征求意见稿的下发敦促行业下  
游电站开发商积极开展2020年竞价项目的前期准备工作,引领行业健康有序发展。     
    子行业观点                                                              
    新能源车-增持:欧洲成为全球第二大动力电池需求市场。光伏-增持:能源局下发2 
020政策征求意见稿,11月出口环比小幅增长。电力设备-增持:19年电网投资环比下滑, 
关注信息化投资机会。风电-增持:11月发电量同比提升21%,分散式获多省政策支持。 
    重点公司及动态亿纬锂能:优质锂电池企业,业务多点开花。汇川技术:底部布局优 
质成长,强阿尔法工控龙头蓄势待发。金风科技:风机招标价格持续上行,毛利率底部加 
速穿越。                                                                    
    风险提示:新能源车产销量增长低于预期,产业链盈利增长低于预期;光伏装机增  
速低于预期,行业竞争激烈程度超过预期;风电装机不达预期、弃风限电改善不达预期 
。                                                                          

[2019-12-22]公用事业行业:11月发电量同比增长4%,市场电让利保持平稳
    ■中信建投
    行情回顾:本周电力指数上涨0.61%,沪深300指数同期上涨1.24%,电力板块跑输  
大盘0.63个百分点。分子板块看,本周火电、燃气板块分别上涨2.02%、2.54%,水电  
板块下跌0.71%。11月发电量增速小幅上升2019年11月全社会用电量同比增长4.7%,  
累计同比增长4.5%。其中第一产业用电量同比增长3.8%,第二产业用电量同比增长3. 
6%,第三产业用电量同比增长10.7%,城乡居民生活用电量同比增长5.7%。11月份,我 
国全国发电量实现5889.8亿千瓦时,同比增长4.0%,其中火电发电量4325.1亿千瓦时,  
同比上升4.4%;水电发电量820.2亿千瓦时,同比下降6.4%;核电发电量325.4亿千瓦 
时,同比增长14.9%;风电发电量334.2亿千瓦时,同比增长20.7%。                 
    秦皇岛煤价同比下跌8.26%,期现价差5.8元/吨本周港口动力煤价格同比下滑,12  
月20日环渤海动力煤指数5500大卡综合平均价格为550元/吨,本周环比持平,同比下跌3 
.51%;12月20日,秦皇岛港山西产5500大卡动力煤报价544元/吨,本周环比上涨0.18% 
,同比下跌8.26%。中国沿海电煤采购价格指数CECI5500大卡综合价最新一期更新至12 
月20日,报收547元/吨,环比上涨0.18%,同比下跌5.53%。期货方面,郑州商品交易所2 
020年1月交割的动力煤合约12月20日报价549.8元/吨,环比上涨0.70%,较现货价升水5 
.8元/吨。                                                                   
    周度观点及投资建议11月规模以上工业发电量为5890亿千瓦时,同比增长4%,增速 
与上月持平,较去年同期提升0.4个百分点。分电源来看,水电发电受来水偏枯影响持续 
下滑,对火电的挤压效应明显减弱,火电发电出力有所提升。随着煤炭先进产能不断释  
放,煤炭供给仍在不断改善,供需格局持续宽松,我们预期2020年市场煤价中枢有望持续 
回落至550元/吨,动力煤价格有望在绿色区间内小幅波动。从安徽及江苏的2020年双边 
直接交易结果来看,市场电让利整体保持平稳,我们预期火电电价让利风险相对可控,业 
绩企稳回升的趋势将继续保持,重点推荐风电资产持续增长、火电业绩触底改善的二线 
地方电力吉电股份;建议关注低估值高股息的港股火电龙头华能国际电力;水电方面, 
我们推荐高分红的稳健标的长江电力。天然气方面,我们重点推荐在上游拥有优质煤层 
气资源,并且具有确定性产能增长的新天然气,以及下游用户规模不断扩张、气源结构  
逐步优化的深圳燃气                                                          

[2019-12-20]电力设备行业:11月全国发电量同比增长4%-周报
    ■渤海证券
    投资要点:                                                               
    行业要闻                                                                
    1-11月南方五省区全社会用电量达11344亿千瓦时                             
    11月全国发电量同比增长4.0%                                             
    河西走廊750千伏第三回线加强工程投运                                     
    公司公告隆基股份发布关于开展外汇衍生品交易的公告                        
    雪人股份签署战略合作协议科恒股份发布公开发行可转换公司债券预案          
    走势与估值                                                              
    近5个交易日,沪深300指数上涨0.30%,电气设备(申万)指数上涨0.99%,跑赢沪深 
300指数0.69个百分点,工控自动化设备(申万)涨幅居前,光伏设备(申万)跌幅居前。目 
前电气设备(申万)的市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为27.98倍,相对沪深300的估值溢  
价率为129.6%,估值溢价率有所下跌。                                          
    投资策略                                                                
    2019年1-11月国内动力电池装机量达到52.67GWh,同比增长21%。下半年8-11月单 
月装机数据相比去年同期均有所下滑,但受益于今年上半年装机量的高速增长,我们预  
计今年全年动力电池装机量达到62GWh,相比去年有小幅提升。2020年是新能源补贴政  
策执行的最后一年,补贴退坡效应对新能源汽车市场的影响在今年已经体现的比较充分 
。随着今年年底工信部开始放开外资电池企业的补贴限制,明年进入市场的新能源车型 
的性价比将进一步提升,政策的利好预期及供给端驱动将使明年国内新能源汽车市场呈 
现相对边际改善的趋势。我们预计2020年国内新能源汽车销量在130-150万辆区间,整  
体呈现前低后高的销量走势,国产特斯拉及合资车企新车型将给国内新能源汽车市场带 
来结构性改善。明年新能源汽车消费升级的趋势将继续延续,A级及以上车型占比持续  
提升,其中纯电动A级车销量预计占比将超过50%。A00级车型销量继续萎缩,市场占比  
将低于20%。预计2020年动力电池装机量达到73-84GWh,同比增长28%-47%。特斯拉  
及合资新车型销量增加将带动三元电池装机量的提升,预计明年三元电池占比将超过70 
%。                                                                        
    近期新能源汽车板块涨幅较为明显,主要受明年海外市场预期好转影响,LG及特斯  
拉产业链相关上市公司将直接受益。国内动力电池及相关产业链中上游公司明年的业  
绩改善预期有望得到下游市场销量好转的有力支撑。从中远期视角来看板块内上市公  
司均为产业链较为优质的行业参与者,尤其是各细分子行业龙头公司将充分受益于未来 
新能源汽车渗透率逐步提升,取代传统燃油汽车成为交通运输行业主流的历史进程。当 
下时点产业链上市公司业绩和估值均处于低点,新能源汽车板块迎来良好的布局机会。 
我们继续维持新能源电池行业"看好"投资评级,建议关注业绩增长稳定,市场份额不断  
提升的动力电池公司,如宁德时代(300750)、亿纬锂能(300014);以及行业格局清晰,  
海外市场占比不断增加的中上游公司,如恩捷股份(002812)、璞泰来(603659)、科达利 
(002850)。                                                                  
    风险提示:国内政策改善不及预期,海外市场竞争加剧                          

[2019-12-19]电力设备行业:国网布局5G,利好泛在投资-泛在电力物联网系列报告
    ■华泰证券
    国网合作广电建设5G项目,泛在网络层投资规模有望提升                       
    根据上海证券报披露,国家电网与中国广电在5G方面的合作事项已基本确立,目前  
正有序推进,预计合作方案将会在年底出炉。从合作方的禀赋看,中国广电拥有700MHz  
频段、60MHz频谱资源的5G牌照资源,国家电网公司在变电站、铁塔等基础设施和资金  
方面优势明显,我们认为合作符合国网共享型战略,无线专网和公网建设有望加快。5G  
项目后续合作或将带来新的增量资金,看好泛在投资规模提升。                     
    泛在电力物联网增加信息传输需求,无线专网建设为紧迫一环                   
    根据国家电网泛在建设大纲披露,截至2019年4月,国家电网内部接入智能电表等各 
类终端5.4亿台(套),采集数据日增量超过60TB。传统的电力通信网络光纤通讯为主干  
网络,通过无线专网和载波通信连接配网端的感知设备。泛在电力物联网着力增加电网 
信息化水平,感知层设备采集数据的维度和数量有望大幅提升。我们认为本地信息经边 
缘计算模块处理后,仍需增加带宽维持与平台层数据传输,网络层设备压力明显。配网  
端载波通信传输带宽有限,我们认为无线专网是当前网络层建设重点。               
    5G为泛在建设赋能,国网有望拓展收入来源                                   
    我们认为5G将大幅提升国网的信息化水平,有望帮助国网提振内部运营效率,拓展  
外部营收来源。从对内业务看,受5G建设提振,智能电表、智能巡检等感知层设备有望  
获得新的带宽支撑,5G的传输速度也将带动平台层的需求响应系统、虚拟电厂系统和应 
用层的V2G系统发展。从对外业务看,5G基站的耗电量和建设密度均大于4G网络,与广电 
合作将充分发挥国网变电站和铁塔的资源优势,为其提供电费和通信业务收入,国网有  
望拓展收入来源。                                                            
    信息安全或为核心关注点,国网系厂商受益明显                               
    根据北极星电力网披露,国网拟利用中国广电700MHz频段、60MHz频谱资源开展5G  
建设,建设内容分为核心网建设、承载网建设、基站建设、网管及支撑系统建设、安全 
体系建设和自用业务终端建设等六部分。从国网2019年信息化设备招标看,无线专网项 
目的安全防护装置、光模块、路由器等设备主要由国电南瑞和岷江水电提供。南瑞和  
信产作为国网系信息化设备制造商和集成商,在国网信息安全的考虑下,国电南瑞和岷  
江水电有望直接受益。                                                        
    共建5G契合共享型战略,网络层和感知层投资有望提升                         
    国网已在上海、河北、浙江等地区推动5G项目建设,增加对内运营能力。         
    我们认为合作广电符合国网共享型战略,有望协同双方优势资源,增加外部资本利  
用水平,提升网络层投资规模。网络层5G建设将为提高感知层设备传输带宽,或推动感  
知层设备进行针对性改造,国网芯和设备厂商的订单节奏有望提前。推荐国电南瑞,关  
注岷江水电,炬华科技,海兴电力。                                              
    风险提示:合作进展不及预期,建设资金到位不及预期,5G建设不及预期。         

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