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燕京啤酒(000729)业内点评

业内点评

≈≈燕京啤酒000729≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:18.12.10)
[2018-12-10]食品饮料行业:关注19年有机会超预期的品种-周报
    ■中银国际
    中银观点                                                                
    一周市场回顾-食品饮料上涨。上周食品饮料板块上涨1.9%,跑赢沪深300,其中  
调味发酵品(+3.3%)涨幅最大,乳品(-3.1%)跌幅最大。                        
    受益于三个催化剂,白酒近期出现反弹。我们在白酒行业3季报后多次强调,白酒 
悲观情绪释放之后,优质公司布局良机出现,11月初至今行业反弹幅度接近10%,其中 
过去2周反弹6%。近期反弹主要受益于三个催化剂:(1)根据茅台时空消息,茅台将  
向专卖店和特约经销商限量投放生肖酒和精品酒,且此次投放的产品均不占用2018年  
度茅台酒合同计划。按照媒体披露的数据推算,预计将新增非标茅台500-1,000吨,市 
场对4季度业绩的担忧得到缓解。(2)根据酒业家新闻,五粮液系列酒的总经销商向  
各级经销商下发调价函,市场对19年行业提价预期升温。(3)舍得酒业2018年11月30 
日发布限制性股票激励草案,2019至2022年的归母净利计划增长率分别比2017年同比  
增长260%、350%、460%、600%,增强了市场对舍得未来发展的信心。                
    关注19年有机会超预期的品种。当前的白酒行业仍处于调整期,但本轮白酒调整  
与09-14年的白酒周期明显不同,预计19-20年行业仍可实现增长,我们在3季报总结已 
做过详细说明。12月底各个公司将召开经销商大会,并宣布年度规划,预计整体可实  
现双位数的增长,19年1月份销售数据将于2月份明朗,上述数据可陆续打消投资者的  
担忧。关注19年有机会超预期的品种,包括贵州茅台、山西汾酒等,茅台来自于内部  
整治推动渠道利润回流,汾酒来自于华润进入完善治理结构。                      
    推荐组合:贵州茅台、山西汾酒、舍得酒业。                                
    行业重大数据变化                                                        
    12月GDT全脂奶粉价格同比+2.9%,脱脂奶粉同比+6.6%;12月生猪价格同比-9.6%  
,仔猪价格同比-25.2%;12月猪粮比同比-1.81。                                 
    风险提示                                                                
    经济下滑对白酒行业的影响超预期。渠道库存超预期。                        

[2018-12-07]食品饮料专题报告:阿里数据盘点:双11消费积极,保健休闲续高增
    ■国信证券
                                                                            

[2018-12-07]食品饮料行业:社会零售增速放缓,分化中寻求机遇-2019年度策略
    ■华安证券
    业绩增速放缓,基本面保持稳健                                            
    从食品饮料行业整体来看,食品饮料行业2018年前三季度实现营业收入4413.06亿 
元,同比增长13.77%;实现归母净利润774.64亿元,同比增长24%。从纵向比较来看, 
食品饮料板块2018年前三季度收入、利润相比去年同期增速(+16.48%、+30.4%)放缓 
。第三季度受经济下行影响业绩增速放缓,行业出现分化,但基本面仍保持稳健,具  
有较强的抗跌属性。                                                          
    坚守价值,首选白酒                                                      
    白酒行业基本面仍向好。受经济下行影响,白酒板块第三季度增速降缓,但由于  
目前行业库存水平保持良性,渠道扁平化和对渠道精细化管理拉长行业景气周期。加  
上经销商经历白酒泡沫破裂,对本次行业复苏持谨慎态度,目前飞天茅台一批价仍然  
坚挺,各大酒企终端销售价格也未出现大幅降低,行业调整时间和幅度预计会小于上  
一轮。                                                                      
    我们认为,明年一线白酒的高景气阶段已过去,但未来仍然会保持平稳增长,次  
高端及区域龙头仍有扩容空间。推荐主要理由有四:(1)白酒行业基本面仍然保持稳 
健,市场风险偏好较低,白酒股长期来看仍能配置。(2)行业发展成熟,需求结构稳 
定,行业景气周期拉长。(3)产品结构升级带动毛利率上涨,未来行业盈利能力持续 
向好。(4)行业集中度将进一步向品牌集中。重点关注企业:贵州茅台、洋河股份。 
    调味品刚性需求属性明显,未来有望延续高景气度                            
    调味品目前来看行情走势较为独立,在社会零售总额增速持续放缓的情况下,仍  
保持营收、净利双位数高增长。调味品作为大众消费品,龙头定价权强。调味品作为  
大众日常消费品,价格较低,消费周期长,购买频次远低于其他乳制品、肉制品等快  
消食品,大众对产品价格敏感度较低,成本转移能力突出。海天作为龙头企业加大抢  
占餐饮渠道力度,目前酱油行业集中度仍不高,行业集中度有望进一步提高。总体来  
看,调味品龙头企业护城河优势明显,未来市场空间大,品类多,增速明显,受消费  
下行影响较小。重点关注龙头企业:海天味业、中炬高新。                        
    风险因素                                                                
    食品安全问题                                                            
    公司业绩不及预期                                                        
    消费者偏好变化                                                          
    监管政策变化                                                            

[2018-12-07]食品饮料行业:玻瓶价格再度上涨,成本压力小幅提升
    ■东方证券
    事件                                                                    
    山东郓城玻瓶价格再度上涨,企业包材成本压力加剧。2018年12月初,郓城部分  
玻瓶生产厂商相继提高产品价格,提价幅度为0.05元/只-0.1元/只。据悉,今年7、8  
月郓城多家厂商已联合提价,本次玻瓶价格再次上调后,预计全年玻瓶价格累计涨幅  
将超过10%。郓城作为我国玻瓶的重要生产基地,业务覆盖了20多个省市的100多家知  
名企业。此外,根据wind披露,18年1月至12月初中国玻璃价格指数均值同比上升约8% 
。考虑到玻璃瓶是酒类(白酒、啤酒等)和部分调味品(酱油、醋等)包材成本中占  
比较高的品类,价格上涨将增加下游成本压力。                                  
    核心观点                                                                
    我们认为今年玻瓶价格的持续走高主要系供需缺口扩大所致。从供给端看,环保  
整治使不少玻璃生产企业限产停产,技术升级、环保税征收也加剧了厂商的生产成本  
,产能下降使玻瓶供给大大降低;从需求端看,白酒、啤酒、酱油、醋等产品产量较  
为稳定,玻瓶作为重要包装物难有替代品。在玻瓶供不应求的格局下,上游成本压力  
将通过提价方式较为顺畅地转嫁至下游。                                        
    从下游企业角度看,今年年底或明年年初提价与否目前尚难判断。从受影响的食  
品饮料细分子板块看,综合考虑宏观经济影响、行业景气度和竞争格局等诸多因素,  
我们认为提价可能性排序为:调味品>白酒>啤酒。调味品刚需属性明显,受经济波动  
影响相对较小,行业竞争格局好,龙头企业海天具备强定价权,且按照2年的历史提价 
周期推演,成本压力下可能提价;白酒行业竞争格局较好,但考虑到经济放缓对可选  
消费品需求有一定影响,且今年老窖、洋河、今世缘、汾酒、郎酒、西凤等酒企已有  
过提价动作,故行业再度提价可能性不太大;啤酒近年销量和需求增长不明显,且五  
强胶着的竞争格局一定程度上制约了定价权,我们认为短期内提价较为困难。如果行  
业不提价,基于以下原因,我们认为啤酒毛利率受影响程度较大,白酒和调味品受影  
响有限:1)啤酒的毛利率低于调味品和白酒,且玻瓶在啤酒成本中占比更高;2)对  
于调味品而言,部分酱油采用PET包装,降低了对于玻瓶的依赖性;3)白酒毛利率远  
高于大众消费品,玻瓶成本占收入比重较低。                                    
    成本上涨背景下,大厂商表现将优于小企业,行业集中度有望继续提升。受益于  
规模效应和较大的采购量,大企业对上游议价能力更强,且往往与包材厂商签订了原  
材料供应协议,提前锁定了包材价格,成本管控能力更为突出。                    
    只要成本不持续上涨,利润率基本可维持在合理区间。对于小企业而言,其提价  
行为受大厂商定价策略制约,若行业不提价,包材价格的上涨将进一步压缩其利润空  
间,倒逼其退出市场,从而加速行业出清和集中度提升。                          
    投资建议与投资标的                                                      
    玻瓶价格上升将带动部分食品饮料子板块成本压力上行,建议关注受影响相对较  
小、竞争格局向好的调味品板块。建议关注品类拓展区域扩张、董事会成功换届、净  
利率有望提升的中炬高新(600872,买入);龙头优势显著、具备较强定价权、盈利能  
力不断提升的海天味业(603288,未评级)。                                      
    风险提示                                                                
    包材等成本持续上涨风险,宏观经济增速放缓致需求不及预期风险。            

[2018-12-06]食品饮料行业:羽化成蝶,蓄势而发-2019年度投资策略
    ■东方财富证券
    【投资要点】                                                            
    我们认为,食品饮料具备一定必选属性,抗经济波动能力较强。同时,随我国经  
济增速换挡,品牌化、高端化、个性化仍是趋势,食品饮料行业潜力依旧较大。行业  
短期调整后,估值逐步合理,未来蓄势而发。                                    
    白酒行业:在目前时点下,白酒需求并没有出现板块丢失,主要企业的渠道库存  
也没有发生大的高企。白酒行业经过了前期大幅估值调整,整体PE从年中30倍下调至  
目前的20倍左右,已处于合理区间。2019年,随商务活动逐步回暖及国家降税减费等  
政策下,我国白酒消费有望逐步回暖。                                          
    乳制品行业:生鲜乳均价预计温和提升,乳制品企业销售费用将同步降低,价格  
战趋缓。各乳企有望将自身的份额提升往利润传导。未来,龙头企业凭借品牌及渠道  
优势,市场份额将继续增长,包括龙头在内的各乳企盈利能力也有望获得提升。      
    啤酒行业:啤酒总消费量增长有限,新生饮用场景增量值得关注。在此类消费场  
景下,消费者重产品及品牌,对啤酒价格并不敏感。有较多高端啤酒品牌储备及具有  
相关新消费场景渠道力的企业具备优势。                                        
    调味品行业:调味品行业受益于餐饮扩容和产品升级,行业保持较高增长。同时  
,调味品必选属性强,总体需求稳健。目前,我国酱油行业集中度趋于提升,海天有  
望脱颖而出。此外,复合调味品增速较快,是未来发展方向之一。                  
    综合食品行业:综合食品建议关注细分领域龙头。休闲零食方面,休闲零食行业  
增长空间巨大,线上线下融合的新零售受较多关注。休闲卤制品方面,鲜货类卤制品  
目前已经形成寡占型格局,龙头企业具有规模优势。同时,行业包装率、品牌化的逐  
年提升,带动了量价的持续增长。                                              
    【配置建议】                                                            
    投资方面,看好:伊利股份(600887)、五粮液(000858)、重庆啤酒(600132  
)、安井食品(603345),谨慎看好:贵州茅台(600519)、洋河股份(002304)、  
海天味业(603288)、中炬高新(600872)。                                    
    【风险提示】                                                            
    国家政策风险;食品安全风险;宏观经济风险。                              

[2018-12-04]食品饮料行业:伊利蒙牛布局东南亚市场,两强逐鹿海外,国际化进程加速
    ■东方证券
    事件                                                                    
    伊利、蒙牛布局东南亚市场,国际化进程加速。伊利发布公告,全资子公司收购  
泰国THECHOMTHANACOMPANYLIMITED96.46%的股权,交易初始对价为8056万美元;11月  
底,蒙牛印尼爪哇工厂正式投产。                                              
    核心观点                                                                
    伊利收购泰国本土最大冰淇淋和冷冻食品分销企业,海外布局再下一城。伊利本  
次收购的标的公司拥有超37年的行业经验,业务范围涵盖冰激凌、面包、甜点、饮料  
等,旗下产品供应泰国和13个周边国家。CHOMTHANA具备相对完善的产业链布局,冷链 
仓储设施完备,自有冷链物流基本可实现泰国境内全覆盖。17年标的公司分别实现收  
入和扣非后净利润3438万美元、37万美元,18H1收入和扣非后净利润分别达1824万美  
元、94万美元。我们认为现阶段收购标的收入和利润规模较小,对增厚伊利业绩贡献  
不大,但对于伊利强化冷饮优势和海外布局意义重大:1)对比伊利和蒙牛的冰淇淋业 
务,17年伊利冰淇淋收入接近蒙牛的2倍,12年至17年间,伊利、蒙牛冰淇淋收入CAGR 
分别为1.4%、-4.5%。近年伊利的冰淇淋板块表现较蒙牛更胜一筹,公司本次收购有望 
进一步巩固优势;2)伊利可借助其冷链仓储设施的优势切入泰国市场,实现资源协同 
;3)东南亚地区人口密集,乳制品需求较为旺盛,消费升级空间巨大,泰国坐拥地理 
优势与多国接壤,伊利有望借机加速布局东南亚地区,加速全球织网计划,推进五强  
千亿目标。                                                                  
    蒙牛印尼工厂投产,两强海外逐鹿。与此同时,蒙牛亦积极发力海外市场。      
    11月29日,蒙牛旗下的YoyiC工厂在印尼爪哇正式投产。作为中国乳业在东南亚建 
立的第一家工厂,蒙牛将借助印尼市场辐射东南亚,并以此为基础分步向非洲、拉丁  
美洲和欧美市场进军。随着海外扩张的加速,我们预计未来两强将加强对于海外资源  
和市场的竞争。在前期报告中我们曾指出,回顾国际乳业巨头发展历程,雀巢、达能  
、迪恩等均依托海外并购实现外延式增长,完成了业绩和估值的提升。我们判断随着  
国内乳企规模扩大,并购将是公司未来发展的一大重点方向,部分海外市场作为消费  
蓝海,有望贡献增量。                                                        
    明年国内原奶价格有望温和上涨,但我们判断激烈的竞争格局下行业销售费用率  
仍将维持高位。17年蒙牛逐步确立了份额优先、抢占市场的战略,伊利紧跟其后,线  
上线下同步拦截,行业竞争有所加剧。从营销端看,为进一步打造品牌,蒙牛斥巨资  
赞助世界杯,伊利携手2022年北京冬奥会;从终端费用看,今年蒙牛、伊利均加大了  
常温、低温产品的促销力度。我们认为随着国内乳业下游需求回暖和奶牛存栏数持续  
减少,明年供需缺口有望缩小,奶价将进入温和上涨周期。但从两强的竞争战略看,  
双方争夺市场份额的意愿仍较为强烈,行业竞争较为激烈,预计销售费用率仍将处于  
高位。                                                                      
    投资建议与投资标的                                                      
    随着伊利蒙牛加速布局海外市场,长期看两强收入有望保持稳健增长;目前行业  
竞争较为激烈,销售费用率仍处高位。建议关注市占率持续提升、品牌渠道营销等多  
方面具备明显优势的乳业龙头伊利股份(600887,未评级);建议关注收入增长提速、  
结构升级、渠道改善的蒙牛乳业(2319,未评级)。                                
    风险提示                                                                
    海外市场收入不及预期风险,行业竞争加剧风险,食品安全风险。              

[2018-12-04]食品饮料行业:关注结构性消费升级,聚焦相对高速增长标的-2019港股年度策略
    ■广发证券
    核心观点:                                                              
    宏观经济回顾展望2018年名义GDP增长和居民收入增长放缓,需求增长有放缓迹象 
。消费品制造业指数落后于恒生指数,主要原因为悲观预期导致的估值收缩。2019年  
上半年宏观经济可能经历第二轮放缓,需求压力犹存。预计2019年下半年宏观经济对  
行业需求的冲击将逐步减弱。预计2019年原材料成本压力缓解,人工成本受社保新政  
影响将会上升。                                                              
    保健品:行业需求稳健增长,推荐HH                                        
    保健品目前仍然处于成长期,需求稳定。目的性消费的阿里平台数据显示目前保  
健品的需求依然稳固。跨境购商品明确按照个人自用物品监管消除了政策风险。我们  
推荐拥有高成长保健品Swisse的HH。Swisse将通过明星代言,SKU细化和蓝帽子商品进 
入一般贸易渠道推动增长。我们认为公司未来可能遇到奶粉需求放缓冲击,增长驱动  
力逐步转向Swisse、益生菌和其他婴幼儿用品。?乳制品:竞争格局胶着,关注蒙牛盈 
利能力提升我们认为蒙牛和伊利的投入增加将会继续抢占其他竞争对手的市场份额,  
相对伊利,蒙牛的净利润增长更快。蒙牛计划通过产品组合升级提升毛利率,并逐渐  
提升净利率水平带动利润增长。考虑到2018年世界杯年的高AP费用基数,2019年的AP  
费用率有下降空间。                                                          
    火锅产业链:关注成本压力和估值行业面临原材料成本和人工成本双重上涨的压  
力。海底捞近年快速扩张,但门店数量和密度仍然落后于竞争对手,以门店增加推动  
增长的空间较大。颐海国际增长动力逐步转向关联方业务、自热火锅和第三方餐饮,  
增速可能放缓,当前估值过高,调整评级至"持有"。                              
    风险提示:港股和A股投资风格差异和人民币汇率波动风险;宏观经济波动影响食 
品饮料行业需求风险;行业估值过高风险;                                      

[2018-12-04]食品饮料行业:茅台生肖酒加大投放,促进业绩目标达成-周报
    ■东北证券
    茅台召开临时股东大会,并且加大生肖酒、精品酒投放量。董事长表示茅台仍处  
于上升周期,上行周期约有5年半的时间,董事会及高管团队调整,有望带来新的活力 
。生肖酒、精品酒投放有利于茅台完成业绩目标。周末,中美贸易战出现缓和迹象,  
对于进出口比较频繁的宠物食品行业影响较为积极。仍然坚定看好食品板块,尤其是  
外资配置比例较高的各行业龙头。                                              
    市场回顾:本周上证综指上涨0.34%,沪深300上涨0.93%,食品饮料板块上涨1. 
06%,稍优于沪深300。食品饮料各子板块中,白酒上涨4.89%,啤酒上涨0.83%,其 
它酒类下跌0.2%,软饮料下跌0.44%,葡萄酒下跌0.96%,黄酒下跌0.07%,肉制品 
上涨1.32%,调味发酵品下跌0.92%,乳品上涨0.11%,食品综合上涨0.38%。      
    数据跟踪:截止2018年11月30日,1号店飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春 
、水井坊价格分别为1499元、1059元、559元、439元、519元,价格相比上周分别变动 
0元、+40元、-10元、0元、0元。截至11月30日,京东商城飞天茅台、五粮液、洋河梦 
之蓝、剑南春、水井坊价格分别为1499元、1059元、559元、439元、519元,价格相比 
上周分别变动0元、+40元、-10元、0元、0元。                                   
    重要研报:乳制品行业深度:乳品行业5年空间超5400亿,量价稳增带动行业发展 
。我国乳制品行业处于转型发展期,人均消费量低于日本、韩国、美国等发达国家。  
在棚改货币化及供给侧改革带来低线区域消费能力提升、人口结构逐步老龄化、线上  
电商销售快速放量以及乳企竞争促销降价的趋势下,我们判断未来5年乳品消费量将维 
持5%的复合增速。上游成本高位上涨,加速行业集中度提升。调味品行业深度:中国 
调味品市场规模超3300亿,但大部分子领域尚未实现全国化、品牌化,发展空间大。  
酱油行业能够保持5%左右的年均量增;                                         
    中美贸易摩擦对于大豆价格仅为短期影响,明年下半年南美大豆成熟后短缺情况  
将缓解;调味品提价容易的原因在于其需求价格弹性弱;                          
    结合中、日两国历史经验来看,在经济下滑期,调味品反应滞后于GDP。         
    风险提示:食品安全风险,宏观经济增速放缓                                

[2018-12-04]食品饮料行业:本周专题,湖南省白酒市场跟踪
    ■中信建投
    本周我们集中跟踪白酒湖南市场情况,更新了包括茅台、五粮液、泸州老窖、洋  
河等酒企在当地的价格、动销及库存情况。价格:茅台批价下行后很快回升,五粮液  
批价有所波动;动销:中秋国庆销售压力大,洋河、牛栏山整体表现出色;库存:茅  
台、洋河、国窖库存情况更好。                                                
    更新我们的最新白酒观点如下。                                            
    当下整体形势:当前宏观经济下行,贸易战带来的不确定性仍然严峻,给白酒行  
业整体带来一定的压力,白酒消费需求有一定程度上的萎缩。白酒行业自2015年末开  
始复苏以来,经历了两年的高速增长,2017Q3和Q4基数很高,也造成了今年Q3整体增  
速下行,Q4增速也会承压。                                                    
    但此轮行业周期与2012年不同:1:购买力提升,消费升级趋势仍在进行中:居民 
绝对(人均可支配收入)和相对(人均可支配收入/茅台终端价格)购买力都在明显提 
升,购买力的提升使得此轮白酒的消费基础更加坚实,并未出现如上一轮一样非理性  
的繁荣。                                                                    
    从数据来看,青花汾酒和洋河梦之蓝系列等前三季度仍然保持高速增长。2:库存 
:此轮白酒普遍库存比较良性,茅台在一个月以内,五粮液全国在1.5-2.5个月之间, 
相比上一轮库存仍然是低的。且酒企在经历了上一轮深度调整后,有意控制发货节奏  
,调整渠道库存。3:消费结构变化:2012年之前,三公消费占比较高,保守估计,茅 
台三公消费占比达50%以上,限制三公消费后,需求一刀切,渠道库存大量涌出,造成 
价格崩盘,进而影响次高端价格带。此轮白酒不同的是,消费结构从三公占比较高转  
向为商务及大宗消费占比较高,与经济形式相关性相对减弱,并非全无影响,但相关  
性在减弱,茅台如果价格可以稳定在1600以上,次高端价格带仍然可以维持一个不错  
的增长。4:行业一九强分化,并非行业整体高增长,集中度提升将会深化。此轮白酒 
是结构性增长,高端及次高端白酒营收和利润增速明显好于行业,马太效应凸显,龙  
头集中度提升,我们认为这个趋势将会在未来一段时间内延续。                    
    对于未来的判断:明年白酒行业增速放缓将是大概率事件,尤其是19Q1,在今年  
高基数的情况下,压力很大。但此轮白酒逻辑同上一轮明显不同,行业健康的多,我  
们并不认为白酒行业会出现如2012年需求大幅下滑,未来白酒整体需求端将会维持稳  
定。危机并存,短期企业有压力,但长期看,行业集中度提升,消费升级的逻辑仍然  
存在,将是考验企业内功的重大时间点。从明年来看,茅台和洋河仍然是最稳健的品  
牌。                                                                        
    茅台明年即使不直接提价,也可以通过产品结构升级来进一步提升吨酒价格,近  
期推出的粤五羊、豫鼎中原等省份酒也是这种高附加值的非标产品。此外,茅台公司  
近期整顿经销商,清理出来的计划量将有部分用于自营渠道或是计划外指标,也可以  
增厚公司的盈利能力。今年Q4预计仍将留力,明年仍然会实现较平稳增长。          

[2018-12-04]【东北食品李强/马雪薇】调味品行业深度:舌尖美味,调味品估值、提价之谜
    ■东北证券
                                                                            

[2018-12-04]【食品饮料陈娇】2019年大众品投资策略:且向花间留晚照
    ■兴业证券
                                                                            

[2018-12-04]【食品饮料赵国防】酒类板块2019年年度投资策略报告:相似不相同,酒醉味尤浓
    ■兴业证券
                                                                            

[2018-12-04]食品饮料行业:板块估值修复,关注稳健龙头-月度报告
    ■财富证券
    投资要点:                                                              
    行业跑赢沪深300指数。11月份沪深300指数跌幅1.32%,食品饮料涨4.45%,跑赢  
沪深300指数5.77个百分点,在申万28个一级子行业中排第7位。                    
    子行业大部分跑赢沪深300指数。2018年11月,三级子行业中大部分11月份均上涨 
且跑赢沪深300指数,其中乳品板块涨幅最大,涨7.57%;其他酒类与白酒板块的涨幅  
也在5%以上,分别涨5.95%、5.72%;黄酒、食品综合、软饮料、肉制品、啤酒和调味  
发酵品板块涨幅在5%以内;葡萄酒是唯一下跌的板块,跌2.34%。                   
    食品饮料板块PE小幅回升。目前食品饮料板块PE(历史TTM_整体法)为22倍,较  
前期小幅提升,为全部A股的1.76倍。历史平均的食品饮料板块PE为28倍,相对全部A  
股的估值溢价为71%。三级子行业中,软饮料板块PE最低,为15倍,肉制品板块PE也在 
20倍以内;白酒、葡萄酒、其他酒类、乳品和食品综合板块PE在20倍以上、30倍以内  
;黄酒、啤酒和调味发酵品的PE在30倍以上,其中调味发酵品的PE最高,达到了39倍  
。所有子板块的PE均低于历史平均值。                                          
    投资建议。虽然发展稳健的食品饮料板块在宏观经济波动中较具优势,但消费品  
需求持续走弱的背景下,市场的不确定因素较多,暂维持对板块"同步大市"的评级。  
白酒方面,业绩确定性强但估值超跌的各价格档位龙头、区域性龙头企业值得关注,  
推荐需求持续偏紧的高端龙头贵州茅台(600519.SH)、市场稳步扩张的次高端龙头洋 
河股份(002304.SZ)、增速亮眼的区域性酒企酒鬼酒(000799.SZ)。大众品方面,近  
期原奶、大豆和瓦楞纸等原材料价格上涨,推荐关注盈利能力强,具有成本消化能力  
的龙头企业如伊利股份(600887.SH)、涪陵榨菜(002507.SZ)、克明面业(002661. 
SZ);以及发展路径清晰、体制与渠道优势较强的企业绝味食品(603517.SH)。     
    风险提示:食品安全风险;宏观经济下行风险;市场风格变化风险。            

[2018-12-04]【财通食饮】行业专题报告:食饮该悲观吗?
    ■财通证券
                                                                            

[2018-12-04]食品饮料周报第108期(201845):五粮液系列酒提价 伊利加速海外布局
    ■开源证券
                                                                            

[2018-12-03]食品、饮料与烟草行业:康宝莱的“体重管理”之路-海外保健品龙头洞察之二
    ■长江证券
    报告要点                                                                
    体重管理类产品全球发展不均,成熟市场竞争更激烈                          
    2018年全球保健品市场规模预计达2547亿美元,体重管理类产品占比约为8%,而  
北美地区的销售额占比达到10%,各地区发展不均的主要原因为各地区的肥胖人口占比 
不同:北美、澳洲占比超过30%,而亚太地区占比仅约6%。近年来,受纤瘦的审美取向 
影响,亚太地区成为体重管理产品销售的主要增量来源。                          
    康宝莱是全球体重管理产品龙头,其销售份额相对领先(达19%),全球CR2占比  
达30%,其他品牌受限于全球化进程落后,份额相对分散。                         
    康宝莱:全球体重管理龙头,直销模式的优势和局限性                        
    康宝莱是全球领先的营养和体重管理生产商,2017年收入为44.3亿美元,利润2.1 
4亿美元,过去3年业绩出现下滑。康宝莱的主要发展机遇来自美国90年代以来肥胖率  
大幅提升后需求的扩容以及其自身全球化布局带来的业务版图拓展。                
    康宝莱的渠道模式以直销为主,其收入端增长与分销商领头人的数量存在较强的  
相关性。康宝莱鼓励分销商通过发展下线来获得佣金抽成,并对总监(Supervisor)  
级别以上的分销商给予高额的费用支持。直销模式在新产品渗透初期,可以迅速激活  
渠道,通过渠道的指数式增长带动产品的铺开,但当产品发展成熟后,如果没有持续  
的产品创新作支撑,最终渠道也就会陷入停滞,康宝莱近几年分销商佣金费率持续下  
滑,反映出新晋分销商较难实现向总监级以上跃迁(来获取更高提成)。            
    面对业绩增长的停滞,康宝莱提出通过与客户建立更紧密的线上联系对渠道进行  
转型升级。同时结合全球各地市场的差异化需求来丰富自身产品组合。              
    本周核心观点                                                            
    白酒:茅台加大高端酒投放,明年量增与价升确定性较强。近日渠道调研显示茅  
台将向专卖店和特约经销商限量投放生肖酒和精品酒。据我们测算,预计新政策下茅  
台酒合计增加接近1000吨,对应的收入增量合计为34亿元,预计全年茅台的收入增速  
有望达到25%,超出之前此前预期。同时我们认为茅台选择在12月对经销商加大高端酒 
投放,至少说明:1)明年量增压力没有当前大家想象中大;2)明年即便不提价,茅  
台有能力也有动力通过产品结构调整等方式实现价格提升。明年茅台量价齐升确定性  
较强。当前白酒板块继续推荐确定性品种贵州茅台、洋河股份。                    
    食品:需求相对刚性,持续看好竞争格局好、有定价权的行业。重点推荐伊利股  
份、中炬高新、白云山,其他推荐安井食品、双汇发展、洽洽食品、桃李面包。      
    风险提示:1.需求不达预期;                                              
    2.限制性政策调整。                                                      

[2018-12-03]食品饮料行业:预计19年原奶价格温涨,优势乳企盈利能力有望增强-周报
    ■中银国际
    上周食品饮料板块上涨2.1%,跑赢沪深300,其中白酒(+3.1%)涨幅最大,葡萄  
酒(-0.6%)跌幅最大。预计2019年国内原奶价格将温和上涨3-5%。                 
    成本温涨环境下,优势乳企盈利能力有望增强。悲观氛围中,优质公司布局良机  
凸显。推荐组合:贵州茅台、山西汾酒、舍得酒业。                              
    中银观点                                                                
    一周市场回顾-食品饮料上涨。上周食品饮料板块上涨2.1%,跑赢沪深300,其中  
白酒(+3.1%)涨幅最大,葡萄酒(-0.6%)跌幅最大。                            
    预计2019年国内原奶价格将温和上涨3-5%。根据USDA于10月17日发布的最新预测  
,2019年中国乳制品消费量将延续稳健增长态势,但原奶产量将同比降约1%,主要因  
饲料成本上涨与环保执法力度增强加速小型牧场退出。根据USDA,中国对美国进口大  
豆与苜蓿草加征额外25%关税,预计导致中国原奶生产成本上涨约6%;但中国前8大乳  
制品公司采购国内超过70%的原奶,议价权较强。因此,我们认为2019年国内原奶价格 
涨幅将小于生产成本,即温和上涨3-5%。                                        
    成本温涨环境下,优势乳企盈利能力有望增强。我们在2017年10月17日伊利深度  
报告中曾提及,包括原奶在内的行业综合成本温和上涨的情形下,优势乳企盈利能力  
有望增强。成本温涨环境下,小型杂牌乳企受制成本压力不得不收缩战线直至退出市  
场,中大型乳企促销策略也将进行相应调整,竞争格局改善;优势乳企有能力通过产  
品创新与结构升级传导成本压力,毛利率下降幅度有限,而竞争格局改善将带来更大  
幅度的费用率下降,从而提升优势乳企的盈利能力。                              
    悲观氛围中,优质公司布局良机凸显。根据我们近期的路演交流,投资者对白酒2 
019年需求普遍偏悲观。近期茅台近期一批价回升,虽然与专项整治有关,但也显示了 
终端需求仍强劲。根据10月30日公告,我们判断茅台公司4季度业绩释放动力增强,预 
计4季度业绩增速环比3季度将明显回升。对比增速较慢的国际烈酒龙头,当前白酒估  
值已经回落至较低水平,悲观氛围中,优质公司布局良机出现,包括贵州茅台、山西  
汾酒、舍得酒业等。食品股建议重点关注伊利股份。                              
    推荐组合:贵州茅台、山西汾酒、舍得酒业。                                
    行业重大数据变化                                                        
    10月进口大麦数量同比-51.5%,单价同比+25.8%;11月生鲜乳价格同比+1.3%;11 
月GDT全脂奶粉价格同比-6.4%;9月进口大包粉数量同比-27.5%,单价同比+4.5%;11  
月生猪价格同比-6.5%,仔猪价格同比-24.6%;                                   
    11月猪粮比同比-1.38。                                                   
    风险提示                                                                
    经济下滑对白酒行业的影响超预期。渠道库存超预期。                        

[2018-12-03]食品饮料行业:食饮该悲观吗?
    ■财通证券
    宏观背景:消费升级之谜消费升级VS降级C1)消费升级确实存在;C2>消费升级与降  
级并存;C3)社零增速下行的原因系财富效应消退。                                
    上半年全国城镇/农村人均消费支出同比增长4.7%/10.1,其中城镇食品支出增速3 
.5%o针对食品消费:城市消费主要体现在价升,农村消费主要体现在量增。           
    10月食品饮料板块单月下跌22.2%,在申万28个一级子行业涨跌幅榜排名最后。前 
期涨幅最大的白酒普遍出现回调,茅/五/庐/洋单月分别下跌24.8%/29.1%/19.9%/31.0 
%o业绩不达预期是下跌的主要因素,由于去年三季度白酒板块业绩增速迅猛,整体基  
数较高,今年增速相比下降幅度较大。                                          
    茅台三季报发出后,市场对于高端消费品预期回落幅度较大,大众消费品受到一  
定程度的影响,但整体影响有限。                                              
    从茅台发布季报之后迄今,食品饮料板块整体出现回调,白酒首当其冲。涨幅较  
好的均为小股票主要系市场风向短期改变所致。                                  

[2018-12-03]食品饮料行业:五粮液系列酒提价,伊利加速海外布局-周报
    ■开源证券
    上周板块及上市公司表现                                                  
    食品饮料板块在上周整体呈现开盘低位震荡后稳步走高状态,全周收于9000.58点 
,涨幅2.15%,跑赢上证指数1.81个百分点。避险情绪升温,食饮走势表现较好,在所 
有一级行业中排位第二,但二级子行业多数收跌,啤酒(0.43%)、白酒(0.16%)两  
板块收涨,肉制品(-1.53%)、葡萄酒(-1.50%)、软饮料(-1.08%)跌幅相对明显  
。从个股来看,当周上涨家数大于下跌家属,除麦趣尔1家停牌之外,当周46家收涨,1 
家收平,30家收跌。开源食品投资组合涨幅2.38%,跑赢申万食品饮料指数0.23个百分 
点;全年跌幅10.34%,跑赢申万食品饮料指数11.60个百分点。                     
    行业新闻及动态                                                          
    五粮液大商"集体"宣布系列酒涨价                                          
    百润股份:公司董事长提议回购公司股份不超过3亿元                          
    伊利股份:拟8056万美元收购泰国最大冰激凌公司                            
    行业数据追踪                                                            
    上游产品价格方面,仔猪价格下降0.44元至21.92元,生猪价格上涨0.03元至13.2 
4元,猪肉价格上涨0.33元至20.44元。乳品价格全部上涨,牛奶价格下降0.06元至11. 
58元,酸奶价格持下降0.01元至14.43元,国外品牌婴儿奶粉上涨0.81元至230.02元, 
国内品牌婴儿奶粉上涨0.98元至184.35元,中老年奶粉上涨0.08元至95.88元。小麦价 
格上涨7.40元至2515.40元/吨;玉米价格上涨30.10元至1880元/吨;黄豆价格下降14. 
80元至4013.80元。白砂糖价格上涨0.06元至11.54元/公斤。                       
    投资策略                                                                
    从长期来看,我们对于三四线城市升级加速、消费路径品牌化、坚守行业龙头的  
研究逻辑依然存在。细化到子行业,对乳制品、大众品等子行业来说,一线城市由于  
人均收入相对较高,消费升级启动较早,升级空间相对饱和,我们更加看好三四线城  
市人均收入的提升带来的庞大的增量以及未来对县乡地区市场的下沉。白酒板块在茅  
五国窖拉动的空间下依次向下传导,次高端白酒及区域性龙头受益更加明显。啤酒整  
体迎来行业拐点,消费升级整体提速。未来投资主线主要有:(1)估值较低,业绩相 
对稳定,同时分红率和股息率高的龙头企业,(2)标的相对稀缺的细分行业龙头,( 
3)国企改革相关概念。板块方面,白酒、调味发酵品、乳品等板块景气度较高,高端 
啤酒进口增长迅猛,国内消费者对高品质国产啤酒的要求上升,给于啤酒行业产品升  
级的机会,可从中寻找优质标的。我们18年的投资组合推荐安琪酵母、涪陵榨菜、泸  
州老窖、海天味业、伊利股份、山西汾酒、重庆啤酒,建议关注桃李面包的表现。    
    风险提示:宏观经济下行,食品安全问题,政策风险                          

[2018-12-03]食品饮料行业:伊利股份布局东南亚市场,王老吉成长性可期-周报
    ■民生证券
    报告摘要:                                                              
    本周行业分析白酒板块:主要酒企出厂价稳定,关注渠道价格变化。11月29日,  
网传五粮液数家大商正陆续给各级经销商下发涨价函,11月30日,中国证券网向五粮  
液求证系列酒涨价信息时,得到公司方面否认。此外,贵州茅台、洋河股份、伊力特  
、金徽酒等酒企均表示暂不考虑动价。从过往研究看,我们曾判断:"高端酒提价节奏 
放缓",未来高端酒成长性特点将是"价稳量增",此次各大酒企暂不动价的表态与我们 
的判断相符。此次五粮液提价消息主要存在于渠道端和销售终端,暂未对出厂价造成  
影响。值得注意的是,明年春节在2月初,2018年12月和2019年1月为消费旺季前的备  
货期,应密切关注渠道端和消费端中高端白酒价格波动。                          
    乳品板块:伊利收购泰国冰淇淋公司,加快布局东南亚的步伐。2018年11月29日  
,伊利股份公告其全资子公司收购泰国CHOMTHANA公司96.46%的股权,交易初始对价为 
8,056万美元,标的公司是泰国本土最大的冰激淋企业。泰国是东南亚仅次于印尼的第 
二大冰激淋市场,标的公司除泰国外同时出口周边13个国家,自有的冷链物流体系基  
本覆盖泰国全境,冷链仓储设施也较为充裕,伊利通过收购,直接嫁接标的公司成熟  
的物流体系与本土市场资源,加快了布局东南亚的步伐。                          
    大众品:王老吉坚持产品多元化和品类多元化,强化内生增长。11月27日白云山  
公司在调研活动中表示,目前公司大健康板块90%左右盈利来自王老吉凉茶,未来饮料 
业务将采取单品多元化和品类多元化策略。王老吉凉茶及饮料产品未来仍将以渠道推  
广为主,大规模广告投放的可能性较低。现有销售结构中,餐饮、礼品、KA渠道占比  
大致为3:4:1,公司优势渠道是三四线城市及农村的礼品消费;餐饮渠道利润较低,与 
竞品比优势不大;KA渠道占比较小。公司未来将维持凉茶产品出厂价和终端价的稳定  
,饮料业务的增长将通过销售增长和控制渠道返利来实现。                        
    投资策略白酒板块估值逐步合理,消费旺季即将到来,推荐估值较低,且成长性  
良好的中高端名酒、强势地产酒。建议关注【山西汾酒】、【洋河股份】、【今世缘  
】。龙头乳企加快跨国扩张,对业绩影响正面,建议关注【伊利股份】。大众品方面  
,王老吉产品及品类多元化策略初见成效,大健康板块业绩增长的确定性高,建议关  
注【白云山】。                                                              
    风险提示经济增速大幅下滑;消费升级不达预期;食品安全问题等。            

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