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燕京啤酒(000729)业内点评

业内点评

≈≈燕京啤酒000729≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:19.01.28)
[2019-01-27]食品饮料行业:Q4成本压力趋缓,关注大众品龙头-周报
    ■国盛证券
    本周行情回顾:食品饮料板块上涨0.53%,位于28个一级行业中第6位。本周(201 
9.1.21-1.25)上证综指上涨0.22%,沪深300指数涨幅0.51%,食品饮料行业跌幅0.53% 
。子板块涨幅前三位分别是食品综合(2.58%)、其他酒类(2.51%)、调味发酵品(1.86%) 
。本周涨幅前五的公司包括:千禾味业(12.23%)、*ST椰岛(9.66%)、绝味食品(9.53%) 
、古井贡酒(7.13%)、双塔食品(6.06%);跌幅前五的公司包括:*ST皇台(-9.93%)、金 
字火腿(-4.04%)、得利斯(-3.98%)、惠发股份(-3.76%)、莫高股份(-3.06%)。        
    本周北上资金连续大幅净流入,沪股通北上资金净流入47.56亿元,深股通北上资 
金净流出48.25亿元。MSCI9只成分股中五粮液、洋河股份、贵州茅台获增持,山西汾  
酒、青岛啤酒持股比例下跌。本周陆股通资金继续加仓高端白酒、食品龙头。        
    本周观点:泸州老窖再挺价,Q4上游成本压力趋缓利好绝味、啤酒、调味品。白  
酒:茅台价格坚挺,泸州老窖、汾酒控货提价。临近春节,茅台酒当前市场需求依然  
紧俏,北京地区飞天茅台一批价在1780-1800元。泸州老窖继提升国窖1573的供货价后 
,本周上调养生酒茗酿的建议零售价,幅度在20-60元;同时华北区百年泸州老窖窖龄 
酒也进行了提价。泸州老窖1月份以来频繁提价,凸显挺价决心。酒鬼酒发布2018业绩 
快报,归母净利润2.25亿元,同比+28%,低于市场预期。次高端酒受2019年经济下行  
风险影响大,或呈现挤压增长。顺鑫农业发布2018业绩预告,预计归母净利润7.01-8. 
33亿元,同比+60-90%,符合市场预期。中档白酒受益大众消费升级,关注地区消费升 
级趋势明显、市占率高、品牌力强的酒企。                                      
    大众品:继续推荐绝味食品,玻璃成本持续下行利好啤酒、调味品。绝味食品201 
8年业绩符合市场预期。公司主业增长稳健,Q4以来成本压力趋缓,预计2019年将持续 
受益原材料成本下行,改善毛利率。可转债落地后,公司将加快开店下沉步伐、增强  
成本管控能力,贡献业绩增长。上调至"买入"评级,继续推荐。年初至今玻璃价格持  
续缓慢下行,啤酒板块首先受益。此外啤酒板块还受益于2017年底的集体提价,利润  
逐步释放。调味品板块最主要原料大豆成本近期处于下行通道,包材成本占比25%,盈 
利能力改善预期大。                                                          
    12月数据点评:食品饮料行业增长稳健,白酒产量全年放缓、啤酒和乳制品略有  
回暖。12月社零总额同比+8.2%,其中粮油、食品类同比+11.3%,饮料类同比+9.2%,  
烟酒类同比+8.4%,增速均较前2个季度环比提升。四季度受到国庆假期、双十一、春  
节销售旺季利好,食品饮料类消费景气提升。12月白酒产量同比+0.5%,全年增速同比 
回落;12月啤酒产量同比+2.3%,全年增速企稳回暖;12月乳制品产量同比+7.6%,全  
年增速环比略升。                                                            
    投资建议:关注品牌力、渠道力强的贵州茅台、顺鑫农业;关注产品结构升级、  
产能持续优化的重庆啤酒,调味品板块管理改善预期大的中炬高新以及食品细分领域  
龙头绝味食品、洽洽食品。                                                    
    风险提示:食品安全问题;上游成本、包材价格波动;行业竞争加剧;政策性风  
险。                                                                        

[2019-01-26]【东北证券】下周策略丨政策推进与量价背离,节前上攻动能不足
    ■东北证券
                                                                            

[2019-01-25]食品饮料行业:加仓啤酒、肉制品;减仓白酒、乳品-公募基金2018Q4持仓分析
    ■民生证券
    从2018Q4公募基金的食品饮料持仓情况来看,食品饮料持仓比例领先,仍排在29  
个板块的第2位,仅次于医药板块,持股市值占基金持股总市值比例为11.09%,环比  
下降20.26%。虽然Q4相比Q3在持仓占比上有所下滑,但是食品饮料板块整体仍处于超 
配状态。食品饮料是增长较为稳定,具备长期投资价值的行业,我们认为未来食品饮  
料股的持仓仍将维持高位。                                                    
    从食品饮料板块细分子行业来看,持有基金数量最多/持有市值最多的前五大子行 
业分布一致,该五大子行业是:白酒、乳品、食品综合、调味发酵品、肉制品。基金  
持股所占流通股比例最高的前五子行业是:食品综合、白酒、调味发酵品、软饮料、  
啤酒,其中啤酒是加仓最多的子行业。对比Q3,2018Q4基金新增持仓子行业为黄酒。  
    从个股情况而言,持有基金数量最多、持有市值最多以及占流通股比例最高的品  
种基本是食品饮料一线企业,少数是中小市值公司。其中:持有基金数最多的前十名  
为:贵州茅台、伊利股份、洋河股份、中炬高新、双汇发展、五粮液、泸州老窖、海  
天味业、汤臣倍健、绝味食品。                                                
    公募基金持有市值最多的前十名为:贵州茅台、伊利股份、泸州老窖、五粮液、  
洋河股份、中炬高新、双汇发展、汤臣倍健、海天味业、口子窖。                  
    基金持仓占流通股比例最高的前十名为:安井食品、绝味食品、中炬高新、汤臣  
倍健、香飘飘、泸州老窖、顺鑫农业、口子窖、百洋股份、恰恰食品2018Q4公募基金  
加仓前十名:双汇发展、青岛啤酒、晨光生物、梅花生物、重庆啤酒、恒顺醋业、恰  
恰食品、安琪酵母、中炬高新、海天味业。                                      
    与Q3相比,2018Q4公募基金新增持仓的个股为:金枫酒业、爱普股份、元祖股份  
、香飘飘、燕塘乳业、晨光生物,而清仓个股为:伊力特、惠泉啤酒、金达威、佳隆  
股份。                                                                      
    风险提示:销量不及预期,食品安全问题等                                  

[2019-01-25]【食品饮料】整体仓位下降,白酒回落明显
    ■中银国际
                                                                            

[2019-01-25]食品饮料行业:四季度有所分化,龙头增长稳定-2018年报业绩前瞻
    ■申万宏源
    本期投资提示:                                                          
    我们对重点跟踪的22家食品饮料上市公司2018年报净利润的预测如下:增速高于5 
0%的公司有4家:水井坊(72%)、顺鑫农业(68%)、涪陵榨菜(58%)、山西汾酒(5 
6%)。                                                                      
    增速在20%-50%的公司有14家:贵州茅台(25%)、泸州老窖(34%)、五粮液(33 
%)、洋河股份(23%)、古井贡酒(44%)、今世缘(26%)、重庆啤酒(21%)、海天 
味业(22%)、中炬高新(34%)、恒顺醋业(21%)、桃李面包(25%)、汤臣倍健(3 
3%)、绝味食品(28%)、洽洽食品(27%)。                                    
    增速低于20%的公司有4家:青岛啤酒(18%)、伊利股份(5%)、双汇发展(13%  
)、安琪酵母(10%)。                                                       
    投资建议:从估值角度看,饮料制造板块的PE(TTM)在历史25%分位,PB在历史4 
2%分位,食品加工板块的PE(TTM)在历史18%分位,PB在历史50%分位,从PE角度看, 
估值处于历史较低水平,且隐含了基于当前基本面的悲观预期。板块在估值相对低位  
且外资持续买入的情况下,对于业绩确定性的品种,我们认为会有阶段性的估值修复  
。一是基本面的相对确定(建议阅读我们11月20日发布的2019年投资策略《外在的不  
确定与内在的确定》,我们自上而下的角度详细阐述了确定性的逻辑)。二是增量资  
金主导。18年特别是下半年来北上资金对板块的影响越来越大(建议阅读我们9月26日 
发布的报告《龙头是如何养成的:从海外经验看食饮龙头成长路径及估值体系》)。  
三估值回落后股息率的吸引力提升,老窖、五浪液、洋河根据历史分红率算当前的股  
息率已在3%左右。                                                            
    白酒基本面维持前期的整体判断,需求平淡情况下,个股基本面持续分化。茅台  
批价保持坚挺在1750元左右,茅台以下的名酒在元旦后价格有所松动或回落,渠道相  
应的促销和补贴力度增加;渠道回款方面,在挤压式竞争的情况下,渠道会优先选择  
强势品牌和赚钱品牌。白酒策略”抓两头找确定“、”观北上看股息“,耐心验证需  
求,推荐茅台、老窖、洋河、五粮液、顺鑫、汾酒等。                            
    大众消费品,需求后周期,成本上涨,注重格局,关注提价。必选消费整体需求  
稳定,从我们跟踪的龙头公司11月零售数据看,海天、伊利、蒙牛等龙头收入增长依  
然较快。但必选消费具有后周期特征,且成本上涨压力仍在。因此建议从各细分子行  
业格局出发,坚守龙头,关注提价(直接提价、间接提价、渠道费用减少)后的盈利  
改善空间。大众品策略,”立足格局、关注改善,中长布局“,推荐伊利、中炬、双  
汇、海天等,以及有自身成长或改善逻辑的细分龙头,如榨菜、洽洽,关注汤臣倍健  
。                                                                          
    核心推荐:白酒,贵州茅台、泸州老窖、洋河股份、五粮液、顺鑫农业、山西汾  
酒;大众品,伊利股份、中炬高新、双汇发展、涪陵榨菜、洽洽食品、海天味业。    
    核心假设风险:经济下行影响整体需求,原辅料成本上涨,食品安全事件。      

[2019-01-24]食品饮料行业:2018年四季度持仓分析
    ■中信证券
    2018Q4食品饮料重仓比例维持第一,白酒持仓占比下降,北上资金买入伊利股份  
。                                                                          
    茅台居基金重仓第二,伊利股份重仓排名维持第四。2018Q4末基金前十大重仓股  
中,食品饮料板块占据两席,贵州茅台、伊利股份分别排名第2、4位。茅台基金重仓  
比例稳定达1.62%,环比下降0.58pcts;伊利股份比例为1.06%,环比下降0.09pcts;  
五粮液重仓比例为0.50%,下跌至第16名,环比下降0.26pcts。                     
    从基金持股总市值口径,2018Q4末,食品饮料板块基金重仓比重为5.6%,环比下  
跌1.5pcts,回落至2018Q1水平上下。白酒板块2018Q4末基金重仓比重为3.4%,环比下 
跌1.5pcts。非白酒板块2018Q4末基金重仓比重为2.2%,环比提升0.05pcts。         
    食品饮料重仓比例保持第一,白酒减仓幅度较大。横向对比其他板块持仓市值情  
况看来,食品饮料2018Q4重仓比例5.6%,维持第1位,但总体仓位比重收缩幅度显著, 
环比2018Q3下降1.5pcts。从中信二级行业来看,白酒仓位比重为3.4%,环比下降1.5p 
cts,位居所有板块第2位,减仓幅度位居第1。                                   
    白酒板块18Q4基金配置比例前三分别为贵州茅台、五粮液、泸州老窖。2018Q4末  
白酒板块基金配置比例前三位为贵州茅台(1.62%)、五粮液(0.50%)、泸州老窖(0 
.43%)。                                                                    
    大众品板块,2018Q4末基金配置比例最高的前三位为伊利股份(1.06%)、中炬高 
新(0.22%)、双汇发展(0.20%)。                                            

[2019-01-24]食品饮料行业:非酒类食品饮料2018业绩预览暨2019前瞻
    ■中金公司
    非酒类食品饮料2018业绩预览暨2019前瞻                                    
    我们对重点覆盖的17家公司4Q18、2018、2019收入与归母净利润进行了预测,并  
对2019年各公司基本面情况进行了展望。综合来看,虽然行业受到宏观环境走弱影响  
,但2019年春节偏早使得经销商备货提前,多数食品公司4Q18的收入与利润均有望保  
持平稳增长。而1Q19因基数较高、宏观环境疲软、春节时间错位等影响,各企业报表  
压力较大,对此市场已有一定预期。2019全年看,多数公司表达了实现稳健增长的信  
心。                                                                        
    关注要点                                                                
    根据我们的预测,4Q18收入或利润有望超预期,或较前三季度明显加速的公司有  
:伊利股份(基数较低)、洽洽食品(春节利好)、三全食品(单季度扭亏实现盈利  
);4Q18保持平稳,符合预期的公司有:双汇发展、海天味业、恒顺醋业、桃李面包  
、绝味食品、汤臣倍健、安井食品、涪陵榨菜、克明面业、承德露露。4Q18可能低于  
预期或较前三季度明显降速的公司有:中炬高新(已公告)、安琪酵母(环保限产影  
响仍未解决)、好想你(本部及成本压力)、来伊份(开店目标不达预期)。        
    各主要公司业绩预览数据请参考正文图表1。                                 
    在19年宏观消费环境走弱的背景下,建议选择刚需属性较强的子品类。通过中国  
与国际比较经验,我们发现调味品、乳制品、肉制品的刚需属性相对休闲食品更强,  
而休闲食品及其他小品类中,烘焙和保健品两大品类渗透率偏低,处于快速增长的较  
好赛道,挂面和烘焙具有一定的主食属性,刚需属性相对其他小食品更强。          
    同时可关注行业低谷期具备提升份额能力的龙头,或成本压力下能通过提价转嫁  
的公司,此类企业具备较强穿越周期能力。                                      
    估值与建议                                                              
    我们对部分公司盈利预测及目标价进行了调整,具体幅度请见正文。维持我们201 
8年11月22日发布的《守得云开见月明:非酒类食品饮料2019年投资策略》中的推荐组 
合:海天味业、中炬高新、伊利股份、汤臣倍健、安井食品、克明面业、洽洽食品。  
    所有对盈利预测及目标价进行的调整请参考正文图表2。                       
    风险                                                                    
    宏观经济走势与原材料价格的不确定性、食品安全风险。                      

[2019-01-23]食品饮料行业:白酒持仓回落,食品稳中布局-4Q18基金持仓情况分析
    ■长城证券
    4Q18食品饮料整体配置比例回落,白酒减持较多,大众品环比持平。4Q18食品饮  
料基金重仓持股比例5.6%,环比回落1.4pct,处于1Q18水平。分子行业来看,白酒配 
置比例由3Q18的4.9%回落至4Q18的3.4%水平,其中茅台、五粮液减持较为明显;非  
白酒食品配置比例为2.2%,环比3Q18基本持平,其中乳制品被基金减持,啤酒、肉制 
品、调味品均略有增持。伴随基金重仓比例回落,4Q18食品饮料板块下跌18%,单四  
季度市场排名第二十五,跑输沪深300指数约5.5pct。18年全年食品饮料板块下跌17% 
,仍有2.2pct的超额收益。                                                    
    排名前十分析:多数公司被基金减持,受经济波动影响较小的公司获市场青睐。  
(1)从持股基金数量来看,4Q18前十名中,除汤臣倍健持平,其余每家持股基金数量 
均有下降。排名变化在于:顺鑫、口子窖跌出前十,双汇发展、养元饮品补位;五粮  
液、泸州老窖排名下滑,洋河、海天排名提升。(2)从基金持股市值来看,4Q18前十 
名中,中炬持股比例持平、双汇持股比例提升,其他公司持股比例均有回落。整体来  
看四季度基金持股情况与自上而下的选股策略相关性较大,宏观经济波动背景下,超  
高端消费品与必选属性强的消费品受负面冲击较小,茅台、顺鑫、中炬、海天等更易  
获得资金青睐。                                                              
    投资建议:4Q18基金配置食品饮料比例回落,与1Q18水平相仿。4Q18食品饮料板  
块出现大幅回调,应是与前期板块超额收益过高、行业增速换挡有关。18年已经收官  
,全年略有超额收益。19年经济波动是主旋律,在此背景下,白酒基本面稳健,目前  
渠道反馈春节备货良好,估值处于行业复苏以来低位,长期仍具配置价值,首推茅台  
,关注洋河、口子窖。大众品投资逻辑应是寻找业绩确定性高标的,稳中布局。自上  
而下思路是加配必选消费;自下而上思路是从产能释放、市场扩张、成本变化等角度  
考虑,选择19年业绩可以加速成长的公司。看好调味品、乳制品板块,推荐伊利、中  
炬、海天,建议关注双汇、安琪、绝味、涪陵榨菜等。                            
    风险提示:宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险。      

[2019-01-22]食品饮料行业:节日错配备货提前,12月消费数据回暖-12月社消数据点评
    ■长城证券
    春节备货时间提前,12月社消数据回暖。18年12月社消总额增速8.2%,环比回升0 
.1pct,主因应是春节时间错配导致备货时间提前。从细分子行业来看,粮油食品、饮 
料烟酒、纺服、家电类等消费品增速回暖;化妆品、金银珠宝等增速下滑。观测食品  
饮料细分行业:12月粮油、食品增速提升0.7pct至11.3%,处于年内增速偏高位置;饮 
料类增速提升1.3pct至7.9%水平;烟酒类增5.3pct至8.4%,春节备货单月增速呈显著  
加速趋势。餐饮数据:12月餐饮(9.0%)与限额以上餐饮(5.5%)增速均有回升,但  
仍低于全年均值。                                                            
    剔除月度波动,4Q18消费略显低迷。经济下行从三季度开始有明显表现。我们利  
用10-12月数据合并来看可剔除月度数据波动影响。4Q18社消总额增速与三季度相比, 
略回落0.9pct至8.2%。其中食品粮油增长9.9%,增速较三季度下滑1.4pct;烟酒增速4 
.2%,环比三季度增速回落3.8pct,18年四个季度逐季下滑。两者相比,烟酒可选属性 
较强,更易受到经济波动影响。4Q18餐饮与限额餐饮分别增8.8%与4.9%,增速较3Q18  
均有明显回落。                                                              
    产业观察:白酒春节积极备货,大众品基本面稳健。春节临近,各大酒企均在积  
极备货:茅台批价稳中有升,节前动销顺畅;五粮液批价略有下行,库存较低,销量  
增长较快;老窖挺价同时缩减19年配额;口子窖库存极低,补库需求强劲;今世缘动  
销良好,四季度预收款高位。整体来看酒企春节销售稳定,高端酒与地产酒增长确定  
性更性。大众品方面:调味品多数公司稳定在双位数增长,行业整体暂未受到明显影  
响;乳制品目前表现平稳,龙头企业仍可保持双位数增长。                        
    投资建议:我们选取2019年食品饮料交易策略三条主线:一是在经济放缓、消费  
波动的背景下,大众品消费需求稳定,受负面影响相对较小。优先选择必选大众品龙  
头;二是从产能释放、市场扩张、成本变化等角度考虑,仍会有企业19年处于经营边  
际改善、业绩有望加速增长的情况,自下而上仍可选择具有超额收益公司;三是选择  
强定价权,可抵御外部风险企业。综合分析产业变化趋势及投资主线,2019年首推贵  
州茅台、中炬高新、海天味业、伊利股份,建议关注五粮液、泸州老窖、洋河股份、  
安	琪酵母、绝味食品、涪陵榨菜等。                                           
    风险提示:原材料价格波动或食品安全事件                                  

[2019-01-21]食品饮料行业:12月社零实际增速环比明显回升,食品饮料消费韧性持续显现-食品饮料类社零数据点评
    ■中银国际
    国家统计局公布1-12月社会消费品零售总额数据。12月社零总额实际增速环比明  
显回升,食品饮料消费韧性持续显现。2018年社零总额增速并未出现断崖式下滑,食  
品饮料消费表现更为稳健。食品饮料消费持平或小幅下滑背景下,龙头企业仍有望穿  
越周期,关注19年有机会超预期的品种。推荐组合:贵州茅台、山西汾酒、伊利股份  
。                                                                          
    点评                                                                    
    12月社零总额实际增速环比明显回升,食品饮料消费韧性持续显现。12月社零总  
额增速8.2%(同比-1.2pct\环比+0.1pct),12月社零总额实际增速6.7%(同比-1.1pc 
t\环比+0.9pct),实际增速继11月环比略有回升后,12月环比出现明显回升。12月食 
品饮料消费韧性持续显现,粮油食品类零售额增速11.3%(同比+1.6pct\环比+0.7pct  
),烟酒类8.4%(同比+4.5pct\环比+5.3pct),餐饮收入9.0%(同比-1.1pct\环比+0 
.4pct)。                                                                   
    2018年社零总额增速并未出现断崖式下滑,食品饮料消费表现更为稳健。        
    2018年社零总额增速9.0%,同比降1.2pct,并未出现断崖式下滑;2018年社零总  
额实际增速6.9%,同比降2.1pct,我们认为增速放缓主要与GDP(不变价放缓0.2pct) 
和人均可支配收入(城镇居民实际放缓0.9pct)增速放缓有关。2018年食品饮料消费  
则表现更为稳健,粮油食品类零售额增速10.2%(同比持平,未出现下滑),烟酒类7. 
4%(同比降0.5pct,小于1.2pct),餐饮收入9.5%(同比降1.2pct)。              
    食品饮料消费持平或小幅下滑背景下,龙头企业仍有望穿越周期,关注19年有机  
会超预期的品种。我们认为食品饮料行业龙头企业同时受益于行业增长与集中度提升  
,即使食品饮料消费持平或小幅下滑,但集中度提升趋势不变,仍可以持续支撑龙头  
企业相对较快增长。关注19年有机会超预期的品种,包括贵州茅台、山西汾酒等,茅  
台来自于内部整治推动渠道利润回流,汾酒来自于华润进入完善治理结构。          
    推荐组合:贵州茅台、山西汾酒、伊利股份。                                
    风险提示                                                                
    消费需求增长大幅放缓,集中度提升不及预期,经济下滑对白酒行业的影响超预  
期,渠道库存超                                                              

[2019-01-21]食品饮料行业:资金流入主导估值修复,关注行业稳定龙头-周报
    ■广证恒生
    一周回顾                                                                
    板块行情走势:上周食品饮料指数上涨5.64%,领先沪深300指数3.27%。在申万一 
级行业中排名第一位;细分来看,子行业多数上涨,其中涨幅最大的子行业为白酒(7 
.03%);个股多数上涨,领涨的是*ST椰岛(13.46%)。截至上周末,食品饮料行业估值 
为24.77倍,同比上涨5.67%;子行业中白酒估值23.18倍,调味发酵品估值41.76倍,  
啤酒估值45.46倍。                                                           
    产品价格跟踪:上周重点监测白酒中洋河梦之蓝(M3)(52度,500ml)下调60元至49 
9元,剑南春(52度,500ml)下调20元至398元,习酒窖藏(52度,500ml)上涨25元  
至823元,水井坊(52度,500ml)上涨2元至519元,泸州老窖(52度,500ml)下调12元至 
223元;上周麒麟啤酒(330ml)上涨0.3元恢复至4.4元,哈尔滨啤酒(330ml)下跌0. 
1元至3.2元;上周重点监测的葡萄酒单品中,王朝干红(赤霞珠)下跌5元至34.7元,长 
城干红(赤霞珠)上涨3元恢复至88元;上周重点监测黄酒单品中,古越龙山(八年花 
雕王)下跌7元至39元,石库门1号(6年)下跌3.9元至26元。全国22个省市仔猪、生  
猪、猪肉平均价格为20.63元/公斤、12.04元/公斤,19.48元/公斤,除生猪外,其余  
二者种类价格较之前有所上涨。截至1月20日,生猪存栏略有减少,能繁母猪略有减少 
,分别为31111万头和2988万头。                                               
    行业和公司要闻概览:中炬高新发布2018年度业绩快报公告;茅台春节前将如期  
投放7500吨;舍得暂停部分区域品味舍得酒供货;茅台电商严格打击违规行为;茅台  
酒股份公司己亥猪年生肖酒在山东上市发布;国台酒业拟2020年初申报IPO行业投资逻  
辑                                                                          
    给予行业"强烈推荐"评级。资金流入主导估值修复,食品饮料板块上扬:近期增量 
资金流入明显,包括外资流入和国内逆回购操作投放资金。外资流入方面,14日,外  
汇管理局将QFII额度从1500亿美元直接提升到3000亿美元,规模翻倍,预计有一万亿  
元资金流入;17日,"富达中国债券优选一号私募基金"完成在中国备案,2019年已有3 
家外资私募完成备案,外资私募加紧布局中国。国内资金投放方面,18日,央行再次  
进行逆回购,实现净投放200亿元,弥补国内资金缺口。食品饮料板块为机构投资者重 
点关注板块,受增量资金带动,上周食品饮料板块上涨5.64%,领先沪深300指数3.27  
个百分点,位列第一。上周估值24.77,上涨5.67%,板块表现良好。                
    高端白酒稳定发力,关注各行业龙头:近期高端白酒动作频繁。14日茅台承诺春  
节前将如期投放7500吨;15日茅台于济南发布己亥猪年生肖酒;15日五粮液承诺19年  
销售规模跨上千亿元台阶。伴随着外资加速流入,机构投资者对食品饮料行业龙头偏  
好显现,未来行业龙头有望降低资金成本,提高资金利用率。重点推荐关注稳定性较  
强、未来基本面较好的标的,白酒方面重点关注古井贡酒(000596)、洋河股份(002304 
)、口子窖(603589)。大众品领域,重点关注细分龙头和经营改善预期高的标的,推荐 
经营变革预期高的中炬高新(600872)和洽洽食品(002557),成本控制优良且具备定  
价能力的行业龙头伊利股份(600887)、海天味业(603288)。                        
    风险提示:宏观经济持续低迷、大盘震荡风险、政策风险。                    

[2019-01-21]食品饮料行业:外资流入催化,反弹食品先行-周报
    ■长城证券
    1月14日-1月18日,食品饮料指数涨5.6%,跑赢沪深300约3.2pct,子行业中白酒( 
7.0%)、调味发酵品(5.8%)、啤酒(5.7%)表现较好。受到外管局公布QFII总额度增加影 
响,外资持续流入叠加国内机构抢筹,A股市场大幅反弹。而受到外资追捧的消费、医 
药等板块涨幅居前,食品饮料更是以周涨幅第一的成绩领跑市场。4Q18多数白酒公司  
主动调整,控量保价,春节期间动销顺畅,19年业绩确定性更强;大众品公司积极备  
货,基本面稳健。中炬高新发布业绩预告,18年完美收官,19年改善预期更强。前期  
市场情绪悲观,板块估值已下跌至合理区间。19年经济波动是大背景环境,食品饮料  
业绩稳定性与确定性市场领先,看好高端白酒、调味品、乳制品的投资机会,建议积  
极配置行业龙头茅台、伊利、海天、中炬,关注洋河、口子窖、安琪酵母等。?       
    投资组合:优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、中炬高新、绝  
味食品、伊利股份。(1)贵州茅台:公司公告19年茅台经营计划略超市场预期,估计 
增量应于非标产品,实现结构提升。叠加处置经销商剩余计划量大概率通过自营渠道  
投放,利润回流增厚19年业绩。长期来看茅台具备强劲品牌力与供给稀缺性,处于白  
酒金字塔顶端,仍是长周期配置的好品种。(2)中炬高新:18年已收官,调味品业务 
完成全年目标。公司换届完成,宝能积极支持公司发展,大概率完善激励机制,推动  
营收加速增长。(3)绝味食品:3Q18开店速度稳健,收入平稳增长。原料价格上涨给 
成本带来压力。短期看门店数量扩张+升级提升业绩弹性,长期看好公司平台资源整合 
。(4)伊利股份:3Q18液奶平稳增长,市占率稳步提升。行业竞争已回归常态水平, 
估计4Q18利润增速大概率回暖。伊利品牌渠道优势续存,全球化、多元化布局正推动  
公司逐步成为综合食品巨头。                                                  
    风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险。                              

[2019-01-21]食品饮料行业:我国进口奶酪量下滑,保健品直销企业再暴雷
    ■东北证券
    报告摘要:本周观点:2018年1-11月中国进口奶酪9.83万吨,yoy-3.3%,整体经济  
形势不乐观,加之奶酪的价格不断上涨,消费量下降是导致进口量下降主要因素。恒  
顺醋业提价效果仍在反馈之中,提价传导到终端需3个月左右的时间,预计公司毛利率 
将整体提升,动梢情况需继续跟踪。                                            
    市场回顾:本周上证综指上涨1.04%,沪深300上涨1.14%,食品饮料板块上涨5.22%  
,优于上证综指。食品饮料各子板块中,白酒上涨6.08%,啤酒上涨5.34%,其它酒类  
上涨1.29%,软饮料下降0.97%,葡萄酒下降0.14%,黄酒上涨1.09%,肉制品下降0.26%  
,调味发酵品上涨7.72%,乳品上涨3.33%,食品综合上涨4.42%o数据跟踪:截止2019年 
01月18日,1号店飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为1499元 
、1,020元、499元、398元、519元,价格相比上周分别变动0元、0元、-60元、-20元  
、2元。截至01月18日,京东商城飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价 
格分别为1499元、1,020元、499元、398元、519元,价格相比上周分别变动0元、0元  
、-60元、-20元、2元。截止2019年1月9日,生鲜乳主产区平均价为3.61元/千克,同  
比增长2.80%。截止2019年01月11日,生猪价格同比下降14.96%,环比下降2.54%,为1 
2.68元/千克;截止2019年01月11日,仔猪价格同比下降31.14%,环比下降7.85%,为21 
.25元/千克:截止2019年01月11日,猪肉价格同比下降7.93%,环比下降3.78%,为20.0 
9元/千克。                                                                  
    重要研报:双汇发展深度一公司是我国最大的生猪屠宰企业,拥有完整的冷藏储存 
和冷链配送能力,在全国各地覆盖有大量终端,具有强大竞争力。公司短期内充分享  
受产区的低猪价红利,屠宰量显著增加,结合在配送和梢售上优势,公司完全有能力  
将产区屠宰加工的白条肉运往肉价更高的梢区进行梢售,赚取生猪的产区梢区价差提  
高头均利润。中长期来看,环保督查的常态化以及产销区屠宰企业经营状况的分化,  
有望成为加快屠宰行业集中度提升的催化剂,帮助以双汇为代表的屠宰龙头拿到生猪  
定价权,并推动自下而上的行业纵向整合。                                      
    风险提示:食品安全风险,宏观经济增速放缓                                 

[2019-01-21]食品饮料行业:外资主导下板块迎来估值修复行情-周报
    ■兴业证券
    投资要点                                                                
    行情追踪:本周食品饮料指数上涨5.64%,在各版块走势中排位第1名。本周白酒  
及调味发酵品涨幅较好:分别上涨7.0%及5.8%;个股方面,沱牌舍得、现代牧业及青  
岛啤酒涨幅靠前,分别上涨12.33%、10.81%、8.97%。我们重点推荐的个股涨幅如下: 
贵州茅台(7.51%),泸州老窖(7.38%)、山西汾酒(6.30%)、洋河股份(6.38%)  
、绝味食品(6.65%)、安井食品(5.20%)、伊利股份(4.00%)、洽洽食品(6.82%  
)。                                                                        
    主要数据追踪:18日数据,猪肉价格环比略有下跌。1月18日,仔猪价格20.63元/ 
公斤,环比下跌2.92%;生猪价格12.04元/公斤,环比下跌5.05%,猪肉价格19.48元/  
公斤,环比下跌3.04%。1月18日猪粮比为6.21。                                  
    本周观点:维持行业“推荐”评级,1月组合:贵州茅台\今世缘\泸州老窖\山西  
汾酒\洋河股份\绝味食品\安井食品\伊利股份\洽洽食品。                         
    【白酒周观点】仁者心动,板块迎来估值修复行情。14日国家外汇管理局公布QFI 
I额度由1500亿美元增加至3000亿美元,北上资金加大对板块龙头买入力度(茅台、五 
粮液、洋河股份外资持股占流通A股比例较上周分别提升0.31pct、0.35pct、0.17pct  
),板块也受此提振,录得较大涨幅(7.03%)。对于板块我们点评及渠道更新如下: 
1)中长期看,以外资为代表的“长钱”“富钱”流入能够稳定甚至抬升确定性强、现 
金流好的食品饮料板块估值,龙头公司更受益或能享受溢价;2)短期看,边际增量资 
金涌入能够提升板块士气,前期低估值、低预期的白酒板块在旺季和边际增量资金催  
化下将迎来估值修复;3)但估值最终仍然要落实到业绩,最核心、最根本的仍然是夯 
实良性的基本面,就我们近期渠道跟踪来看,板块受经济影响增速放缓趋势并没有改  
变,临近春节,除茅台、今世缘等个别标的外,大部分酒企表现仍比较平淡,预计部  
分上市公司报表在19年一季度依然承压。我们中长期坚定看好名酒成长逻辑并持续推  
荐,但短期我们更偏好于春节期间渠道反馈较好、前期估值较低的标的,如前者如贵  
州茅台、今世缘等,后者如泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、五粮液等。            
    【白酒个股推荐】今世缘:国缘快增长能持续,省外拓展有望突破。1)次高端是 
本轮行业风口,作为省内龙头今世缘充分享受次高端发展红利。当下中产人群扩张、  
而茅、五价格稳居高位,次高端快速扩容且趋势仍将延续。江苏省经济基础好,当下  
城区消费价格带提升至300元以上,今世缘充分享受行业发展红利。2)今世缘与洋河  
共享行业升级红利,国缘系列高增长趋势能延续。                                
    16年以来次高端加速成长,公司与洋河共享次高端扩容;洋河近年重点转移省外  
市场,省内稳健增长,竞争趋缓;公司自身在品牌、产品、渠道方面优势不断释放。  
当下国缘口碑效应不断显现,南京市场快速放量成为公司重要增长极,随品牌接受度  
不断提升、公司省内深耕进一步推进,高增速有望持续。3)3)省内精耕细作,省外  
收购景芝有望突破山东市场。省内伴随公司渠道下沉及持续招商,苏南地区及盐城地  
区业务有望持续增长,省外伴随公司“2+5+N”计划推进及景芝收购落地,省外业务有 
望带来增量。4)我们认为,未来三年公司高增长趋势将延续:1、当下国缘系列在南  
京市场及苏北市场消费者培育成熟,迎来业绩释放期;2、今世缘系列18年将完成调整 
、实现正增长,未来有望稳步放量;3、公司在省外区域持续推进,市场提供增量。我 
们预计公司2018-2020年收入增速分别为26.5%、25.1%、24.7%,EPS分别为0.91、1.17 
、1.51元,对应PE分别为18、14、11倍。首次覆盖,给予“审慎增持”评级。        
    【大众品个股点评】绝味食品:主业稳健,新品类添看点。1)主营业务稳健:截 
止1月公司门店数量已突破万家,预计在2018年底门店接近9,900家左右,18年同店亦  
实现增长,我们预计全年收入可保持13%以上增长。19年公司新开主业卤味门店数量仍 
在800-1200家区间。对于经济形势变化已准备预案,同店增长仍可期。预计19年收入  
增速将达到双位数以上。2)新品类添看点:公司以“椒椒有味”作为新品牌推出串串 
香产品,目前门店数量近20家,覆盖湖南,武汉。“椒椒有味”通过单店和双品牌店  
运作,在生产和物流配送上与公司原有业务皆有协同,客单价约35元,毛利率70%。19 
年预计“椒椒有味”将覆盖200家门店,亦有望贡献收入增长。3)成本回落趋势已现  
:10-11月受毛鸭价格回落影响,公司鸭副采购价出现回落。公司目前原材料平均库龄 
为6个月,19年上半年成本基本锁定,毛利率预计稳中提升。从历史规律看,毛鸭价格 
涨势通常以一年为维度,且18Q3鸭苗价格出现暴涨,预示后续毛鸭供给将增加,19年  
鸭副价格回落可能性较大,有望增厚利润空间。4)仍存提价可能:从价格层面看,公 
司近五年来保持每两年提价的规律,上一轮大范围提价的节点为17H2,预计19年公司  
有望再度进行提价。目前公司每个季度会进行各区域的价格测    试,结合竞品定价  
及市占率情况采取提价措施,一季度暂未有提价计划,但19年后三季度仍有分区域的  
提价可能。从总体看,我们判断公司19年利润增速仍将快于收入增速。投资建议:公  
司为休闲卤制品行业龙头,且运营稳健,属于具备成长性且业绩有保障的标的,且前  
期股价已调整到位,建议投资者积极关注。                                      
    风险提示:宏观经济及政策风险,食品安全问题,五粮液、茅台渠道管控效果不  
达预期,市场系统性风险。                                                    

[2019-01-21]食品饮料行业:北上资金对食品饮料板块的重要性再探讨-周报
    ■申万宏源
    投资建议:                                                              
    本周食品饮料板块涨幅第一,我们上周报提出《基本面继续分化北上资金主导修  
复》,提示板块在估值相对低位且外资持续买入的情况下,对于业绩确定性的品种,  
会有阶段性的估值修复。要重视外资持股比例提升的中长期趋势,”观北上看股息“  
、”抓两头找确定“是很好的策略。本周受QFII额度提升至3000亿美元等新闻影响,  
北上资金再度大举买入,结合申万策略统计,截止2019年1月18日,陆股通净流入规模 
已达到约332亿,超过2018年月均流入245亿水平,结构上主要布局食品饮料、家电、  
电气设备等行业。                                                            
    从估值角度看,饮料制造板块的PE(TTM)在历史25%分位,PB在历史42%分位, 
食品加工板块的PE(TTM)在历史18%分位,PB在历史50%分位,从PE角度看,估值处 
于历史较低水平,且隐含了基于当前基本面的悲观预期。                          
    白酒基本面维持前期的整体判断,需求平淡情况下,个股基本面持续分化。茅台  
批价保持坚挺在1750元左右,茅台以下的名酒在元旦后价格有所松动或回落,渠道相  
应的促销和补贴力度增加;渠道回款方面,在挤压式竞争的情况下,渠道会优先选择  
强势品牌和赚钱品牌。白酒策略”抓两头找确定“、”观北上看股息“,耐心验证需  
求,推荐茅台、老窖、洋河、五粮液、顺鑫、汾酒等。                            
    大众消费品,需求后周期,成本上涨,注重格局,关注提价。必选消费整体需求  
稳定,从我们跟踪的龙头公司11月零售数据看,海天、伊利、蒙牛等龙头收入增长依  
然较快。但必选消费具有后周期特征,且成本上涨压力仍在。因此建议从各细分子行  
业格局出发,坚守龙头,关注提价(直接提价、间接提价、渠道费用减少)后的盈利  
改善空间。大众品策略,”立足格局、关注改善,中长布局“,推荐伊利、中炬、双  
汇、海天等,以及有自身成长或改善逻辑的细分龙头,如榨菜、洽洽,关注汤臣倍健  
。                                                                          
    核心推荐:白酒,贵州茅台、泸州老窖、洋河股份、五粮液、顺鑫农业、山西汾  
酒;大众品,伊利股份、中炬高新、双汇发展、涪陵榨菜、洽洽食品、海天味业。    
    重要信息回顾:                                                          
    一周板块回顾:上周食品饮料板块上涨5.64%,其中白酒涨幅7.03%,上证综指  
上涨1.65%,跑赢大盘3.99pct,在申万28个子行业中排名第1。涨幅前三位为食品饮  
料(5.64%),采掘(4.35%),钢铁(4.27%);个股方面,涨幅前三位为海南椰  
岛(13.46%)、沱牌舍得(12.33%)、青岛啤酒(8.97%);跌幅前三位为金字火  
腿(-5.11%)、黑牛食品(-3.69%)和莲花味精(-3.40%)。                   
    板块估值水平:目前食品饮料板块2019年动态PE22.77x,溢价率99%,环比上升7 
.5%;                                                                      
    白酒动态PE21.28x,溢价率86%,环比上升8.8%。                           

[2019-01-21]食品饮料行业:食饮走势强势,迎接春节旺季红包-周报
    ■开源证券
    上周板块及上市公司表现                                                  
    食品饮料板块上周整体呈现震荡上扬走势,全周收于9788.89点,涨幅5.64%,跑 
赢上证指数3.99个百分点,在所有一级行业中排位第1。二级子行业多数收涨,调味品 
(5.75%)、啤酒(4.35%)、白酒(3.67%)、食品综合(3.53%)涨幅较为明显  
;葡萄酒(-1.02%)、软饮料(-0.52%)跌幅居前。从个股来看,当周个股涨跌互  
现,57家收涨,4家收平,17家收跌。19年开源食品饮料投资组合当周涨幅5.09%,跑  
输食品饮料行业0.55个百分点;全年上涨3.91%,跑输食品饮料指数4.87个百分点。  
    行业新闻及动态                                                          
    ☆国窖1573海南、甘青片区将暂停订单                                      
    ☆GDT第228次平均中标价大涨4.2%                                         
    ☆好想你:拟增加经营范围,进行保健产品研发、生产与销售                  
    行业数据追踪                                                            
    上游产品价格方面,猪肉板块整体下跌,仔猪价格下跌0.62元至20.63元,生猪价 
格下降0.64元至12.04元,猪肉价格下跌0.61元至19.48元。乳品价格全部回升,牛奶  
价格上涨0.02元至11.55元,酸奶价格持上涨0.05元至14.47元,国外品牌婴儿奶粉上  
涨0.04元至230.84元,国内品牌婴儿奶粉上涨0.29元至184.68元,中老年奶粉上涨0.2 
5元至97.01元。小麦价格下降6.90元至2477.60元/吨;玉米价格下降2.70元至1859.30 
元/吨;黄豆价格下降62.90元至3843.80元。白砂糖价格持平至11.44元/公斤。       
    投资策略                                                                
    在中美贸易摩擦还存在较大的不确定性,宏观经济增速依旧存在很大下行压力的  
大背景下。我们认为食品饮料行业子板块的配置也应该以"稳"为主基调。按照调味品  
、乳品、必需属性较强的大众品、白酒、啤酒等顺序进行板块配置。优选必选消费属  
性强、低估值、稳增长的行业龙头。虽然19年经济增速放缓预期较强,但拉长周期来  
看,国民可支配收入长期增长的趋势未变,在需求层次理论下,位于金字塔底层的食  
品饮料板块最后才会受经济下行导致消费降级的负面冲击。而消费者代际变化使得其  
对入口食物健康、安全的诉求处于更加重要的地位,对于高品质、安全(品牌化)、  
健康产品的需求难以下降。尼尔森数据,超过八成中国消费者(82%)表示愿意花更  
多钱来购买健康的产品。因此从长期来看,我们对于三四线城市升级加速、消费路径  
品牌化、坚守行业龙头的研究逻辑在短期经济压力下行的环境下依旧存在。19年板块  
配置建议以稳增长为配置主线,首选调味品板块(必需品属性强、业绩增长较为稳定  
)、乳品(业绩稳增长、三四线城市放量)、部分大众品龙头(必需属性强,如安琪  
酵母)、白酒(估值修复、大众酒及区域性龙头有望放量)、啤酒(周期拐点,升级  
明显)。未来投资主线可参照:(1)估值较低,业绩相对稳定的龙头    企业,(2  
)标的相对稀缺的细分行业龙头,(3)国企改革相关概念。19的投资组合推荐海天味 
业、伊利股份、安琪酵母、涪陵榨菜、桃李面包、泸州老窖、山西汾酒、重庆啤酒。  
    风险提示:宏观经济下行,食品安全问题,政策风险                          

[2019-01-21]食品饮料行业:重视北上资金动态,“刚需”白酒表现突出-周报
    ■安信证券
    近期白酒板块表现良好,我们认为北上资金助力明显。近期(1月1日以来)白酒  
(申万)指数上涨11.57%,我们认为宏观面政策暖风以及资金面宽松是两大重要助力 
,资金面宽松包含三个方面,1)新华网报道2019年首次降准第一阶段于1月15日生效  
,第二阶段于1月25日生效;2)国务院批准QFII额度扩大到3000亿美元;3)北上资金 
持续流入。其中第3)点十分直接,1月1日以来北上资金持续买入,累计净买入341.32 
亿元;部分资金青睐优质白酒标的,例如贵州茅台北上资金净买入额达到53.42亿元, 
同期茅台涨幅15.86%。                                                       
    我们分析认为北上资金流入情况同食品饮料和优质白马白酒标的市场表现存在较  
高相关度(见正文图)。                                                      
    “刚需白酒”近期市场表现较好。今年以来白酒板块涨幅前四名分别为贵州茅台  
、顺鑫农业、今世缘和口子窖,涨幅均超过12%,高于申万白酒指数涨幅,涨幅靠前  
品种其共性为“刚需”属性。白酒刚需逻辑重申如下:我们认为白酒的刚需有几个层  
次,第一是核心高端刚需,我们认为贵州茅台是核心标的,这已因独特的“茅台热”  
现象得到充分验证;第二是低端市场,价格居于白酒价格带底部,且不断品牌集中,  
优势企业的持续稳健增长态势反证了其刚需特征;                                
    第三是区域主流品牌,深耕本省市场,长期维持良好的量价平衡,具有波动小,  
持续增长的特征,例如口子窖/今世缘等。从口子窖历史增长看,2011-2017年营收增  
速区间为(-7.71%,27.29%),窄于同期上市公司板块的(-10.10%,35%),背  
后一方面是更为和谐稳定的厂商关系模式,另一方面就是精耕本省市场多年的消费者  
粘性,在行业高景气时期公司增长未必最快,但当行业景气下行时,公司的稳健又会  
凸显。山西汾酒拥有良好的北方基地市场(山西、京津冀、内蒙、山东、河南)和高  
中低均衡发展的产品结构,不考虑激进目标的情况下,公司实现稳健增长的条件良好  
。重申和完善白酒刚需逻辑,投资排序:贵州茅台、顺鑫农业、口子窖/今世缘、山西 
汾酒。                                                                      
    春节效应存在,但要关注分化。受宏观影响,中高端白酒需求有所放缓。从目前  
渠道跟踪情况来看,节前五粮液需求好于平常,走量较为顺利,但批价较弱,经销商  
继续微利状态;部分次高端白酒增速放缓明显,例如水井坊河南增速较2018年同期显  
著放缓。低端大众酒白酒牛栏山动销良性。我们认为2018年食品饮料业绩大年之后,  
宏观形势变化,白酒的投资策略应当从弹性高成长向确定性、“稳健”和安全边际转  
变。从社零等数据看,饮料、可选消费品需求减弱明显,2018年白酒加库存周期基本  
完成,各价格带基本完成轮动(提价,放量,业绩释放,市值增长),茅台以下白酒  
动销价格走弱,2019年预判白酒行业进入调整阶段,2017-2018量价齐升带来的特定价 
格带品牌企业普遍业绩高增的逻辑在宏观形势明朗,需求企稳之前很难再现,之前“  
高增长、高估值”情形因为“高增正”的不确定性而发生变化,稳健和确定性,我们  
认为在一定时期内更为重要。                                                  
    风险提示:宏观经济持续下行超预期,白酒需求减弱竞争加剧。                

[2019-01-21]食品饮料行业:2018年四季度和全年业绩前瞻-周报专题
    ■中信建投
    2018年四季度和全年业绩前瞻                                              
    白酒行业:2018年1-11月,全国白酒产量802.20万千升,同比增长2%,其中11月 
份产量86.80万千升,同比增长2.4%。白酒行业产销量自2013年以来进入低增速时代  
,未来行业将保持稳定态势。同时,随着消费升级及消费者品牌意识的提高,行业集  
中度仍将处于不断提升的趋势,各价格带的龙头企业将受益于结构性增长和挤压式增  
长,名酒景气度仍在延续。从市场反馈来看,高端白酒仍然需求旺盛,次高端方面的  
消费升级仍在进行,主流品牌全年预计高增长无忧。对于四季度业绩,预计高端茅五  
泸收入端将维持15%以上的增长,利润增速预计将在25%以上。次高端中,汾酒仍将  
保持高速增长,水井坊增速略有下降。地产龙头洋河、口子窖仍将保持稳健增长。    
    重点关注:贵州茅台、今世缘、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井  
贡酒、口子窖。                                                              
    乳品:从四季度北京市场终端调研情况来看,Q4促销力度较稳定,龙头企业伊利  
、蒙牛的销售情况好于其他公司,产品新鲜度也高于其他产品,但相比三季度,12月  
份开始货品更新有些放缓。                                                    
    预计龙头四季度保持10%以上收入增长问题不大,受到销售费用率环比好转影响  
,利润端会优于Q3表现。重点关注伊利股份、蒙牛乳业。                          
    调味品:行业景气,头部企业基本面保持良好势头。2018年1-11月限额以上企业  
餐饮同比增速6.5%,预计Q4单季度增速降低,但考虑到头部企业受益于行业集中度提 
升,收入、利润增长仍保持良好势头。中炬高新发布业绩快报,2018全年收入增约15. 
5%,其中Q4单季度增长13.9%,预计调味品收入增约10%,保持稳健增速。2019年头 
部企业继续提高市场份额、提升效率,且有望迎来新一轮提价增厚业绩。重点关注:  
海天味业、中炬高新。                                                        
    啤酒:1-11月全国规模以上啤酒企业产量同比微降0.3%,总量基本平稳符合预期 
,预计各主要企业销量之和的增长趋势类似。全年来看,主要企业吨价提升显著,其  
中提价贡献显著、产品结构提升略有发力预计19年将加速。销售费用率整体平稳略降  
,总体来看行业销售费用投放更趋理性、费用效率预计有所提升。全年业绩,预计青  
岛啤酒业绩增速15~20%、重庆啤酒实际利润增速约10~15%、华润啤酒净利润增速约2 
0~30%。                                                                    
    肉制品:今年我国生猪价格波动较大,全年生猪平均价12.7元,同比下跌15.39% 
,进入四季度以来,猪价在13-14.5之间持续震荡。而1-11月全国定点规模屠宰企业屠 
宰量1.84亿头,同比增长15.59%。下半年受猪瘟影响,屠宰行业受到较大冲击。但进 
入四季度,随着点对点调运的实施,龙头凭借全国化布局,优势逐渐突出。预计双汇Q 
4整体产能利用率较Q3有显著提升,而受益点对点调运,单头净利也有望继续提高。   
    重点关注:双汇发展。                                                    

[2019-01-21]食品饮料行业:一文看懂卤制品行业-春江水暖鸭先知系列2
    ■国盛证券
    卤制品行业历史悠久,具有生命周期长、成瘾性强的特点。卤制是传统烹饪工艺  
,卤制品具有"色、香、味、型"俱全的特点,满足现代人"尚滋味,好辛香"的饮食偏  
好。卤制品行业长青:1)代代相承的秘方使行业内产品生命周期相对更长;2)卤制品  
滋味重、多辛辣使其消费成瘾性强;3)适宜规模化经营。                          
    千亿市场规模,受益消费升级。2017年休闲卤制品市场规模767亿元,预计2020年 
达到1201亿元。休闲卤制品行业2015-2020E的CAGR为18.2%,增速领跑休闲食品各子板 
块。行业逐渐步入成熟期,证券化率上行。行业未来增长驱动力来自于:1)消费场景  
多元化、包装化率提升带来消费频次的提高;2)品牌连锁代替街边小作坊,推高客单  
价。                                                                        
    行业竞争格局分散,品牌连锁集中度仍有提升空间。卤制品行业CR5市占率为21%  
,整体呈现两超多强的局面,绝味、周黑鸭市占率靠前,分别为9%/5%,但区域发展并 
不均衡。随着低线城市消费升级、品牌连锁企业的渠道下沉和开发,门店渗透率增长  
空间大。                                                                    
    供应链是行业的核心竞争力。1)上游成本端规模效应显著,采购量大成本优势明  
显。此外原材料价格上涨阶段,规模企业成本管控能力更强。2)制造工艺、产出品标  
准化,利于快速复制扩张。规模化使生产效率提高,摊薄成本。3)门店高密度布局,  
配送效率集约化。休闲卤制品行业呈现小批量、高频次、多点配送和快速配送特点,  
通过高密度布局门店,摊薄配送成本,改善盈利能力。4)终端精细化管理,提高周转  
率。品牌连锁企业通常信息化程度更高,精准掌握终端销售情况,精准订货和生产,  
以保证高周转、高品质。                                                      
    渠道布局是行业竞争高地,线下贴近社区、线上引流。由于卤制品属于冲动型消  
费,因而贴近消费者更为重要。从渠道销售额来看,当前自营/加盟门店、电商增速居 
前。此外,外卖平台的兴起也为线下门店引流,增加销售收入。                    
    风险提示:食品安全问题、上游禽畜养殖行业价格波动、行业竞争激烈。        

[2019-01-21]食品饮料行业:卓越推
    ■信达证券
    本周行业观点:进入板块成熟期的冷冻食品板块,正依托高端产品实现升级      
    1、冷冻食品板块已进入成熟期。                                           
    如果简单的将板块的生命周期(IndustryLifeCycle)分为四个阶段,即导入期、  
成长期、成熟期和衰退期,并用市场规模增速和集中度两个指标来判断其所处阶段,  
则如下图所示,我国速冻米面板块和冰淇淋板块已进入增速较缓慢的成熟期,行业集  
中度较高,增长主要依靠产品结构调整。                                        
    2、产品高端化才是发展主要驱动力。                                       
    与成熟市场美国或日本对比来看,我国冷冻食品的人均消费量和消费额均较小。  
    根据欧睿数据,截止2017年,我国人均冷冻食品消费量为7千克/年,美、日两国  
分别为23和34千克/年,是我国的3和5倍;但美国和日本的冷冻食品行业先后进入成熟 
期,其近5年人均消费量平均增速仅分别为1.8%和2.8%,远低于我国的16.6%,因此国  
别消费量的差距有望大幅缩小。                                                
    但需要注意的是,部分子板块的人均消费天花板已现。我们选取了冰淇淋、冷冻  
肉制品、冷冻鱼糜制品和速冻米面及调理食品四个子板块进行跨国别对比(我国以面  
食作为主食的传统,因此速冻米面在功能上与调理食品非常接近),得到下列发现:  
    1)冰淇淋以3.1千克/年位居人均消费量的首位、已是日本人均消费量的一半,行 
业增速将放缓。                                                              
    2)冷冻鱼糜产品虽然人均消费量仅0.5千克/年,却已反超日本水平,天花板十分 
明显。主要因后者在冷藏及常温鱼糜制品的保鲜方面获得技术性突破,且许多冷冻鱼  
糜制品作为预制餐食的配菜进入工业渠道,并未纳入零售口径。                    
    3)我国冷冻肉制品和预制餐食/速冻米面板块的人均消费量和日、美还存在较大  
差距,是增速较确定的子板块,深加工品类的SKU有待提升。从人均消费额来看,国民 
每年约花费13美元(折合约85元)购买冷冻食品,而美、日两国分别为195和157美元/ 
年,是我国的15和12倍。同期,我国人均可支配收入分别为该两国的1/3和1/5,可见  
我国冷冻食品产品低端化程度严重,急需转型升级。值得注意的是,日本的冷冻食品  
人均消费额反超美国,我们认为是其饮食习惯导致的预制餐食份额占比更高所致。    
    考虑到我国和日本的饮食习惯更相近,冷冻食品高端化带来平均单价提升将是未  
来行业增长的主要驱动力。                                                    
    风险提示:宏观经济下行:消费者对某品类需求转弱:公司产能投放不达预期:  
成本过高影响行业毛利率水平:政策抑制调价机制:食品安全问题爆发。            

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