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鲁 泰A(000726)业内点评

业内点评

≈≈鲁泰A000726≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:18.11.12)
[2018-11-07]服饰纺织行业:数据库
    ■招商证券
                                                                            

[2018-10-22]纺织服装行业:9月服装社零回升,税改加速利好消费提振信心
    ■申万宏源
    上周纺织服装板块表现弱于市场。上周申万纺织服装指数下跌4.2%,弱于申万A指 
数1.77个百分点。其中,服装家纺指数下跌3.56%,弱于申万A指数1.13个百分点;纺  
织制造指数下跌5.25%,强于申万A指数2.82个百分点。                            
    近期重点数据回顾:1)2018年9月份,全国社会消费品零售总额同比增长9.2%,  
前9个月社会消费品零售总额累计同比增长9.3%,增速环比持平,较去年同期下降1.1p 
ct。2)9月份限额以上纺织服装品类零售额同比增长9.0%,增速环比7、8月份(+8.7% 
、+7.0%)有所改善,较6月份(+10.0%)有所下滑。累计来看,纺织服装品类增速为8 
.9%,增速较去年同期提升1.7pct。3)1-9月服饰类线上零售额同比增长23.3%,增速  
环比进一步下滑。4)个税专项附加扣除相关细则公开征询意见。根据我们测算,月度 
工资为25000元水平的消费群体有望享受较大的减税弹性,利好一二线城市可选消费支 
出。                                                                        
    重点推荐的细分子版块与核心标的:品牌服饰方面,近期多项政策鼓励促进消费  
,大众龙头白马估值处于底部极具配置价值。                                    
    长期来看,我们认为消费者有望对服装产品性价比更加关注,进一步利好效率领  
先、竞争力强的大众龙头,推荐三季报低基数、线上销售占比较低的海澜之家:公司  
自2017年下半年以来变化积极。新兴品牌、海外市场拓展等多项战略纷纷落地,腾讯  
入股合作成立百亿产业基金想象空间无限。我们维持未来三年收入端10%稳定增长的预 
测,17年股息率高达4.95%,估值位于历史区间底部位置,业绩与分红有望带来稳定回 
报。                                                                        
    我们认为三季报业绩增速会有所分化,优先关注成长强劲的高端龙头,重点推荐  
卡位优质细分赛道的比音勒芬:比音勒芬是服装行业内生成长最快的优质标的,18年  
同店提升、渠道扩张,业绩发力弹性大。我们认为公司所处的高端休闲服饰领域赛道  
优质,公司多年经营下具备极强壁垒。9月17日我们发布行业深度报告,通过研究海外 
优质公司的成长历史,认为带有运动属性的高端休闲服市场空间广阔,成长出百亿美  
元市值、全球网点数量过万的巨头RalphLauren,且高端品牌的溢价有望快速形成。我 
们预计公司18、19年业绩复合增速40%以上,给予19年25倍的目标估值,较当前有40%+ 
空间。                                                                      
    上游纺织制造三季报行业增速环比向上有望催化。7月12日我们发布走进越南系列 
深度报告,详细分析百隆东方、鲁泰、申洲国际等国内纺织龙头积极布局情况;7月31 
日我们发布棉纺行业深度报告,看好龙头强者恒强,量价齐升。我们再次强调“棉价  
提升、扩产放量”的核心逻辑:18/19年国内棉花供需预计呈现“紧平”态势,我们预 
计棉价有望上行,带动整体产品价格上涨提升毛利水平。同时,龙头企业率先布局越  
南产能先发优势明显。推荐百隆东方:我们首推百隆的核心逻辑在于其作为色纺纱双  
寡头之一,棉价上行时对下游具备议价能力。公司目前约130万锭纺纱产能,今年8月  
底海外又将有10万锭产能投产,预计未来两年产能有望实现双位数增长。            
    投资建议:品牌服饰方面,9月社零服装品类增速提升,政策组合拳推出,促进消 
费提振信心,继续推荐估值底部、效率领先的大众服饰白马,和三季报高增长的优质  
高端休闲细分龙头。纺织制造方面,长期看好棉价上行释放业绩弹性。推荐标的:1) 
优质高端品牌:比音勒芬;2)大众消费龙头:海澜之家、森马服饰;3)棉纺龙头:  
百隆东方、鲁泰A;                                                           
    4)高成长电商:跨境通、南极电商。                                       

[2018-10-19]【纺织(运动)】从草根调研,看行业景气&竞争微变
    ■中信证券
                                                                            

[2018-10-16]服装家纺行业:上海之禾时尚法国子公司宣布将收购CARVEN尘埃落定-动态日报
    ■上海证券
    行情回顾                                                                
    昨日市场下跌。上证综指下跌1.49%,收于2568.10点;深证成指下跌1.51%,收于 
7444.48点;中小板指下跌1.13%,收于5041.86点;创业板指下跌1.43%,收于1250.22 
点。                                                                        
    28个申万一级行业下跌,纺织服装日跌幅1.12%。                             
    服装家纺子版块中,家纺板块上涨,休闲服装跌幅最大。                      
    个股方面,商赢环球、多喜爱和安奈儿涨幅居前。柏堡龙跌停。                
    行业主要新闻及动态                                                      
    上海之禾时尚法国子公司宣布将收购CARVEN尘埃落定                          
    上市公司重要公告及动态                                                  
    希努尔关于延期提交重大资产重组预案的公告                                
    投资建议                                                                
    国内消费需求增长逐步放缓的大背景下,服装品牌企业收入和利润表现平稳增长  
,但各子行业表现分化以及企业之间差异较大。整个三季度服装家纺板块经历大幅调  
整,四季度进入传统服装旺季,叠加国庆黄金周及双十一购物节因素,短期迎来催化  
剂,建议关注主营业务增长较为确定,运营效率持续提升的企业。                  

[2018-10-16]纺织与服装行业:美国邮政发布涨价计划,详解对跨境电商影响
    ■海通证券
    事件:近日美国邮政发布了2019年的涨价计划,若经委员会审核后将在2019年1月 
27日开始实施。除了普通信件起步重量外的单价有所下降、国际信件和国内明星片未  
涨价外,其他项目涨价幅度在5%~10%。                                        
    此次涨价是对前期涨价预期的兑现。美国总统特朗普在2018年8月23日签署了一份 
备忘录,抗议"万国邮政"系统下美国邮政收到的低"终端费",并要求美国与"万国邮政 
"重新协商美国邮政收取的终端费,并提出在2018年11月1日前,国务卿必须就该备忘  
录提出的问题作出相应执行步骤的报告。美国政府对美国邮政关切程度的提升,引发  
了对跨境业务邮费提价的讨论。?                                               
    历史上在2014、2018年均出现过涨幅,且客单历年均有涨幅。2018年各类产品的  
价格涨价幅度在1%~3%不等,2014年整体涨价幅度在3.4%,个别急件涨价幅度略高  
于平均涨幅。美国邮政包裹件的价格除了不定期的单价上涨外,单个邮件的重量提升  
、选购服务等级提升也对客单的提升有所促进。2010-2017年"普通小件"的包裹客单价 
累计涨幅48%,CAGR6%,"大包裹"客单价累计涨幅70%,CAGR8%。?               
    若小包裹涨价10%,对跨境企业的净利率影响或1.2%~2.0%之间。根据我们在20 
18/10/09深度报告《美国有意提高跨境邮费,是否将成卖家的阿喀琉斯之踵?》中的  
假设,我国现有的跨境环境下,根据产品结构的不同,邮费占比订单的比重在15%~25 
%之间,那么按照20%的有效税率估算,如果小包裹全面涨价10%,对企业净利率的  
影响在1.2%~2%,我们估计跨境出口企业的净利率范围在4%~15%之间不等,若净利 
率降低1.2%~2%,对整体企业的盈利能力会造成负面影响。然而,1)以上假设是在  
以100%邮政小包来计算的,实际操作中上规模的企业鲜将物流风险如此完全暴露;2  
)以上假设涨价的邮费完全由卖家承担,实际交易中或有买卖双方共同承担。        
    投资建议。诸多在早期率先实现规模扩大的企业,提前思考行业可能的变化,并  
逐步进行内部调整。相比小卖家主营低单价、寄送走小包的模式,部分有实力的卖家  
逐步提高了海外仓的占比,同时合作或自行开发各类专线,并对所销售的产品进行升  
级。跨境通:公司出口业务两大主体环球易购和帕拓逊的业务类型既互相独立又互为  
补充。帕拓逊出口以品牌商品为主,具备一定溢价能力;环球易购由泛供应链式的业  
务模式起家,基于规模优势成为行业龙头,并在此后对产品进行提档。建议关注通拓  
科技(华鼎股份):华鼎股份于2018年4月完成对跨境电商公司通过科技100%股权的  
收购,通拓科技主要在第三方平台上销售多品类产品,其主张跨境销售的多元素组合  
,灵活运用多语言、多平台、多国家下的不同组合运营,同时布局海外仓,进行大数  
据分析。                                                                    
    风险提示。跨境贸易政策波动,行业竞争加剧,邮费涨价风险。                

[2018-10-16]纺织服装行业:三季报前瞻及加工制造板块跟踪-每周视点20181016
    ■中信证券
    投资要点                                                                
    行情速览:本周(2018.10.08-2018.10.14)纺织服装指数(中信一级)跑输沪深 
300(-9.11%VS-7.80%),在中信29个行业分类中居12位。其中品牌服饰、纺织制造涨 
跌幅分别为-10.30%、-7.88%。                                                 
    品牌服饰:服装消费增长承压,龙头公司表现分化。三季度服装消费增速从年初  
高点回落,服装消费相对平淡,消费环境的下行给企业运营带来一定压力,但龙头公  
司的三季度经营表现优于行业平均水平。我国品牌服饰行业处于龙头尚未形成阶段,  
在经济下行周期中,行业内领先公司的抗周期能力弱于大部分消费子行业龙头;但同  
时很多公司的估值已经回落至较为便宜的区间,需要进一步跟踪接下来Q4的表现。我  
们对品牌服饰重点公司三季度业绩预判如下,净利润增速预计:安正时尚10%-20%;太 
平鸟25%-40%;歌力思15%-25%;森马服饰15%-20%;九牧王5%-15%;维格娜丝0-80%;  
朗姿股份10%-30%;比音勒芬30%-40%;海澜之家5%-10%;罗莱生活15%-20%;富安娜5% 
-15%;水星家纺15%-25%。                                                     
    加工制造:棉价短期平稳,汇率充分反映,需求趋缓,对板块整体维持中性判断  
。综合考虑影响加工制作板块的三个核心要素的边际变化,①棉价长期虽是上涨趋势  
,但是近期较难大涨(国内新棉产量没有低于预期、下游需求有所减弱),棉花收成  
阶段天气的持续向好,天气因素带来的预期减产因素消除,同时下游需求相对平淡,  
三季度棉价上涨趋势渐趋于缓和;②三季度人民币继续贬值3.82%,整体利好企业的出 
口和盈利。但站在当下时点,贬值的影响已经充分反映在企业的运营当中,未来继续  
大幅贬值的可能性不高;③下游需求减弱,龙头企业同样受到影响。据我们的调研,  
上游企业三季度订单受到一定程度影响,相比二季度时行业普遍处于订单饱满、开工  
率十足的情况,三季度以来许多棉纺公司及辅料公司的订单不少呈现环比回落,同时  
,考虑到贸易战未来走势的不确定性和影响的迟滞性,预计四季度需求同样很难出现  
明显改观。我们对板块整体维持中性判断。我们对加工制造板块重点公司三季度业绩  
预判如下,净利润增速预计:航民股份5%-15%;百隆东方20%-30%;华孚时尚20%-25%  
;鲁泰A5%-15%;健盛集团15%-25%;开润股份33%-48%;伟星股份10%-20%。          
    投资策略:1.寻找具备竞争壁垒、估值处于较低位置、短期内有弹性的潜在龙头  
公司,推荐太平鸟,关注江南布衣、安正时尚。2.抗周期优势的标的,重点推荐申洲  
国际,关注开润股份。                                                        
    风险提示:1.宏观经济增速放缓;2.产能扩张不及预期、棉价波动等;3.海外经  
济持续低迷、人民币加速升值等将加大加工制造企业经营压力。                    

[2018-10-15]纺织服装行业:9月出口延续好转,关注纺服板块高股息率防御型标的-周报(20181015)
    ■光大证券
    周行情回顾及观点                                                        
    上周上证综指、深证成指、沪深300分别跌7.60%、10.03%、7.80%,纺织服装板块 
跌9.30%,其中纺织板块跌8.22%、服装板块跌9.94%。                             
    自年初以来大盘持续下跌,截止2018年10月12日上证综指较年初累计下跌22.14%  
,纺织服装板块累计下跌35.22%。我们建议不妨从防御性角度关注高股息率标的、可  
持续提供稳健回报,结合当前估值水平,可关注股息率较高且持续性较好的标的,如  
鲁泰A、联发股份、海澜之家、九牧王等。                                       
    据海关总署,2018年9月我国纺织服装出口263.68亿美元、同比增11.17%,较去年 
同期提升9.21PCT,总体延续18年初以来加速回暖态势,主要为美欧日等发达国家经济 
持续向好(其服装进口需求占世界总进口额71%);自年初以来中美贸易摩擦持续升级 
,9月24日美国针对中国开始实施的2000亿美元商品加征10%关税、其中包含纺织品,  
金额约40亿美元,占中国对美国纺织服装及原料出口金额的8.78%,占中国纺织服装出 
口金额的0.37%,我国对美出口受影响;同时需关注贸易摩擦带来的未来不确定性。   
    全国新棉采摘超三分之一、期货价格下跌影响新棉交售积极性;                
    《2018/19年度棉花市场形势预警报告》发布,18/19年进口棉配额或增加。短期  
来看期现货市场低迷,但从2018/19年度我国棉花供需总体格局来看,我国棉花供不应 
求,我们维持棉价上行周期有望形成的观点,建议关注华孚时尚、百隆东方、新野纺  
织。                                                                        
    行业公司新闻动态                                                        
    LVMH第三季度销售额同增10%;Furla18上半财年亚太区(日本外)大增28.6%;Le 
vi’s18年销售望破50亿美元;迅销集团将全面推行仓储分销系统自动化;上海之禾收 
购巴黎品牌CARVEN。                                                          
    收购兼并:安正时尚3.61亿元收购礼尚信息70%股权,并为其提供不超5000万元借 
款;森马服饰收购SofizaSAS100%股权及债权完成交割;搜于特全资子公司1000万元受 
让广州潮社17%股权;                                                         
    18Q3业绩预告:维格娜丝预计归母净利润同比增125~145%;                    
    开润股份同比增33~48%;御家汇同比-24~10%;探路者同比降47%;              
    其他:新野纺织18Q3获政府补助1442万元;安奈儿2018年累计获政府补助702万元 
。                                                                          
    行业数据汇总                                                            
    328级棉现货15985元/吨(-0.63%);美棉CotlookA86.15美分/磅(+0.23%);粘 
胶短纤15170元/吨(+0.33%);涤纶短纤10673.33元/吨(+0.09%);长绒棉25300元/ 
吨(+0.40%);内外棉价差94元/吨(-45.98%)。                                
    风险提示:终端消费需求疲软;汇率波动风险;棉价下跌或大幅波动;部分公司  
解禁压力。                                                                  

[2018-10-15]纺织服装行业:关税再降利好纺织大企,坚持高集中度赛道龙头低估-动态报告
    ■中信建投
    行业动态信息                                                            
    据新华社电,国务院关税税则委员会9月30日发布公告,自2018年11月1日起,降  
低1585个税目的进口关税。与此前主要针对消费品的降税不同,本次降税更加关注于  
初级加工产品、机电设备和资源性商品等领域。其中,纺织类商品平均税率将由11.5% 
降至8.4%,有望在一定程度上降低棉纺产业进口成本,提升下游产品竞争力,总体有  
助于降低国内市场商品价格。                                                  
    至此,我国关税总水平将由上年的9.8%降至7.5%,调整后的关税总水平略高于欧  
盟,低于大多数发展中国家。                                                  
    LVMH发布三季度业绩报告,集团Q3收入同比上涨10%至113.8亿欧元,增长势头略  
有放缓(Q1、Q2增速分别为13%、11%),但依旧保持双位数高增长,主要得益于Louis 
Vuitton、Dior等品牌时装皮具的推动。其中,Q3时装皮具部门营收44.6亿欧元(+14% 
),香水和化妆品部门营收15.3亿欧元(+11%),手表和珠宝部门营收10.4亿欧元(+ 
10%),葡萄酒和烈酒部门营收12.9亿欧元(+7%),旗下拥有Sephora的精选零售部门 
销售额32.2亿欧元(+5%)。                                                   
    原材料方面,棉价外涨内跌:10月12日,328中国棉花价格指数报15,985元/吨(  
较10月5日-0.63%);10月11日,cotlookA指数报86.15美分/磅(较10月5日+0.23%)  
。上周棉纱价格继续小幅回落:10月12日,中国纱线价格指数CYIndexC32S报24,200元 
/吨(较9月30日-0.12%),CYIndexJC40S报27,060元/吨(较9月30日-0.11%),CYInd 
exOEC10S报14,550元/吨(较9月30日-0.14%)。。                                
    涤纶价格略有回升:10月11日,涤纶短纤10,673.33元/吨(较9月29日+0.09%)、 
涤纶POY11,250元/吨(较9月29日+2.55%)、涤纶DTY12,750元/吨(较9月29日+2.00%  
)。棉纱期货价格量齐升:10月12日,期货棉纱指数收于24758.5183元,较9月28日上 
涨0.95%,周成交总量8374手。周五末持仓数1162手,较9月28日增加22.06%。        
    人民币汇率方面,上周人民币汇率继续贬值,跌破6.90关口,10月12日人民币兑  
美元中间价较前一周贬值0.48%至6.9120,人民币兑美元年内贬值6.21%,10月以来累  
计贬值0.24%。                                                               

[2018-10-15]纺织服装行业:三季报表现平淡,可待Q4数据加强把握切换行情-2018年三季报前瞻
    ■招商证券
    18Q3服装行业销售增速放缓,纺织品出口略有加快。1-8月限上企业消费品零售额 
同比增长7.1%(增速同比降1.5pct)。8月限上企业商品零售总额同比增长5.9%(增速同  
比降1.6pct),鞋服针纺零售额同比增长7%(增速同比降1.9pct)。受海外消费复苏影响 
,18年1-9月份鞋服针织品累计出口美元金额同比增长3.41%,纺织品/服装/鞋类同比  
分别增长10.7%/0.55%/-3.38%;Q3单季度三类商品出口增速分别为12.5%、5.2%、1%。 
均较上半年有所加快。                                                        
    品牌上市龙头:Q3线上销售受低价电商冲击放缓明显,线下略好于线上,龙头单  
店仍处于良性运转状态。18Q3预计高端女装龙头收入增长10-15%,同店保持在高个位  
数至低双位数之间;高端休闲比音勒芬预计收入增长维持在30%+,同店增长15%;童装 
高景气延续,收入增速15%-25%。家纺龙头线上收入增速放缓至5%-10%,线下加盟商补 
库力度及净开店节奏均有放缓,收入增速在10%左右。大众休闲Q3收入增长10%左右。  
中高端商务休闲男装Q3收入增速放缓至5%-10%。箱包龙头开润则可保持75-80%的收入  
增长。                                                                      
    纺织制造上市龙头:人民币贬值增加纺织制造板块业Q3业绩弹性。但随着内需增  
速放缓,中美贸易战加剧,9月以来美国客户下单趋于谨慎,部分制造商国内工厂订单 
增速呈放缓迹象,东南亚产能占比高的公司有望受益。                            
    投资建议:受大盘调整及Q3淡季业绩表现平淡影响,当前品牌龙头18PE处于10-15 
X的历史底部区间。建议“重个股轻行业”,对于品牌行业可待Q4传统旺季销售数据加 
强后,把握龙头估值修复及切换的确定性机会,现阶段个股层面可关注业绩优且低估  
的大众品牌开润股份(19PE24X)、森马服饰(19PE14X);中高端品牌歌力思(19PE1 
2X)。制造业龙头可关注海外产能布局占比达到50%,可有效规避贸易战风险的百隆东 
方(19PE11X)。                                                             
    风险提示:业绩增速不达预期的风险、贸易战风险、存货风险                  

[2018-10-15]纺织服装行业:预计三季报较难超市场预期,布局超跌且业绩可期的公司-研究周报
    ■天风证券
    3)重点公司推荐:开润股份:                                             
    1)预计18Q1-3营收12.94-14.14亿元(+65%-80%)符合我们此前预期(+70%-75%  
);归母净利润1.24亿元-1.38亿元(+33%-48%)符合我们此前预期(+40%-45%);单 
看18Q3营收5.27-5.85亿元(+80%-100%),归母净利润为4379万元-4873亿元(+33%-4 
8%),均符合预期。2)B2C:我们预计GMV维持100%+增长,好于Q2。持续看好公司成  
长为出行市场细分龙头,18年B2C有望快速增长超预期,营收预计增长100%+。预计18  
年润米整体营收增长100%+,净利率6%-7%。2)B2B:国内互联网新零售客户逐渐上量  
贡献营收,预计营收30%+,老客户结构持续优化。重点开发新客户,原有客户订单结  
构得到进一步优化,精益生产提高效率增强盈利能力,预计未来三年B2B收入CAGR20%+ 
。3)维持买入评级。维持18-20年预测为0.91/1.34/2.07元,18/19年净利润约1.98/2 
.91亿,预计未来三年CAGR达50%。                                              
    南极电商:1)三季报预计利润4.1-4.6亿元,同比67.5%-90.2%。我们维持预计18 
年GMV规模将达到202亿,2019年GMV规模将达到298亿元,同比分别为63%/47%。2)商  
业模式越发清晰,马太效应凸显,高规模GMV高速增长印证商业模式壁垒。另外,在精 
细化管理及新品牌新品类的延伸下,受益低线城市消费升级以及对高性价比产品的追  
求,增长动力强劲,有望成为A股最具代表性的高成长新零售公司。3)维持盈利预测2 
018-20净利润为8.69/12.51/17.84亿,预计EPS调整为0.35/0.51/0.73元(原值为0.53 
/0.76/1.09元),给予公司2018年35倍估值,维持目标价12.4元.。                 
    海澜之家:预计7-8月主品牌高单位数增长,女装维持30-40%的高增长。1)主品  
牌18H1收入80.95亿(+6.2%),Q2单季度收入33.1亿(+1.8%);爱居兔18H1收入6亿  
(+82%);圣凯诺18H1收入8.29亿(-13%),多品牌矩阵已成,长期来看未来副品牌  
接棒主品牌提供成长动力;3)H1公司门店总数6097家,预计维持年初全年开店预期: 
海澜之家400家,爱居兔300家,总数700家;4)低线城市的消费环境好于一二线城市  
,目前海澜门店数量已经突破6000家,覆盖低线城市相对全面,且海澜定位作为平价  
品牌,其消费需求受宏观经济影响较小,有一定的抗周期属性。公司目前PE估值较低  
,女装爱居兔品牌预计今年达到盈亏平衡,尚不贡献PE估值,但爱居兔女装品牌体量  
规模已经较大(预计今年35亿零售规模),其品牌价值并未	体现在公司市值内,从PE 
估值角度海澜整体价值存在低估。5)预计18-20年EPS为0.82/0.92/1.03元,对应PE13 
/11/10倍。给予18年17X,"买入"评级,目标价13.94元。                          
    歌力思:预计Q3以来,主品牌同店水平高单位数,EDhardy双位数增长,多品牌开 
店快速落地。预计前三季度收入及业绩增速25%~30%。1)主品牌18H1月店均销售额同 
比增长10.30%;6/7/8月同店逐渐好转,18H2预计新开10家店左右,调整完毕后预计19 
年会有新开店为收入带来贡献。2)EDHARDY上半年店均预计60万左右,X预计店均20万 
左右;预计18全年净开50家左右,其中EDHARDY净开20家,X净开30家左右。3)Laurel 
预计18全年净开12家,净利润预计1000万。4)公司拟回购股份,金额为5000万元~2  
亿元,回购价格不超过21元/股。近期以800万收比利时设计师品牌JPK说明多品牌管理 
能力得到认可,议价能力强。5)公司致力于打造高端时装品牌,多品牌梯度式并购拥 
有持续增长驱动力;VIP客户培育良好,单客价值持续提升。预计18年-20年净利润至3 
.7亿/4.4亿元/5.4亿元,EPS为1.11/1.31/1.60元,目标价27.25元。                
    风险提示:终端需求疲软,库存风险,	行业回暖、调整不达预期。             

[2018-10-14]纺织与服装行业:国内或迎早冬,建议积极关注优质品牌服饰-周报
    ■海通证券
    投资要点:                                                              
    各地区主要城市提早入秋,预计入冬时间亦提早。近日,国内各地冷空气多发,  
广州10/1-10/11平均气温降至24.4摄氏度,系12年至今同期最低值,18年国内是否将  
迎来早冬?我们统计了华东、华南、东北、华北地区主要消费城市:上海、广州、哈  
尔滨、北京(以下简称“各主要城市”)的历史气温数据,若以日平均气温连续5日低 
于22摄氏度作为入秋标准,我们发现各城市18年入秋时间均较16、17年提早(广州一  
般在11月入秋),若根据各城市近4年平均秋季天数测算,我们预计各主要城市入冬时 
间也将提早。以北京为例,其18年入秋时间为9/18,较17年提早8天,经测算,北京14 
-17年秋季平均天数为41天,则我们预计其18年入冬时间为11/1,较17年提早一周。   
    18/19冬季厄尔尼诺现象大概率降至,极端天气频率或增。厄尔尼诺和拉尼娜是赤 
道中、东太平洋海温冷暖交替变化的异常表现。拉尼娜现象出现时,国内易出现冷冬  
热夏,而厄尔尼诺主要会造成季节气温反常,并引发暴雨、飓风等极端气候天气。国  
内最近一次拉尼娜现象发生于17年10月至18年4月,同年北京、哈尔滨、上海冬季平均 
气温均降至近4年最低值(0.5、-8.5、6.7度)。                                 
    据世界气象组织(WMO)发布的《厄尔尼诺/拉尼娜最新情况》称,自18年4月至年 
末,发生厄尔尼诺事件的可能性为70%,但是预计为弱厄尔尼诺现象。               
    考虑到该现象对气候的复杂影响,以及目前秋季温度的明显降幅,对今年真实气  
候情况的进一步判断仍需时间。                                                
    历年冬季气温变化与服装零售增速呈一定负相关性,12月尤为显著。冬季气温明  
显下降是否会促进服装零售?剔除包括国庆、春节等节假日因素对服装零售端的影响  
,我们对比了各主要城市12年至17年冬季11月、12月的气温变化与同期社零服装增速  
,并发现12月气温同比下降,对社零服装增速有较明显的提升作用。各主要城市平均  
气温分别在12、17年较前一年出现明显下降(-2.0、-1.4度),并在13、15年出现明  
显提升(1.7、2.0度),而从社零增速来看,12年12月增速15.8%,系近6年同期峰值  
,此后13、14年同月增速开始放缓,但仍保持双位数较高速增长,15年增速放缓至个  
位数,16年逐步提升,直至17年增至10.8%。                                     
    投资策略。由于十一国庆和双十一促销共同助力,Q4为传统的销售旺季,若18年  
按预期提早入冬,加之极端天气加大温度变化幅度,我们认为服装零售端或有所好转  
,并有利于大众品牌服饰龙头提升收入增速,改善库存结构。海澜之家:18H1库存周  
转率、存货结构明显改善。同时,公司提升产品设计品位,以符合年轻消费群体审美  
,并在购物中心、省城以上店铺逐步改善经营质量。森马服饰:18H1成人休闲服饰快  
速恢复增长,以巴拉巴拉为代表的儿童品牌服饰保持稳健增速,同时外延收购TCP与Ki 
dliz品牌,进一步丰富和完善童装业务。太平鸟:18H1零售同比增15%,其中购物中心 
与电商渠道零售保持高速增长。男装品牌发展强劲,女装与童装处清库存阶段,18H2  
与19全年将轻装上阵,我们认为随着TOC模式的深入应用,公司运营效率将进一步提升 
。                                                                          
    下周组合(20181015-20181021):海澜之家(权重33.33%)、比音勒芬(权重33 
.33%)、太平鸟(权重33.33%)风险提示。终端需求下滑,零售环境恶化,居民收入  
水平下降,行业竞争加剧。                                                    

[2018-10-14]纺织服装行业:2018Q3服装预期差明显,棉价预计短空长多-周报
    ■方正证券
    周观点:                                                                
    长期看,消费驱动因素减弱趋势向下,因股价调整快于基本面调整速度,优质龙  
头短期在估值新低、Q3业绩好转背景下仍具备历史性较确定性的配置价值;棉价长期  
趋势向上,短期则受库存高企、增产预期、贸易战等因素承压向下,汇率弹性大于棉  
价弹性的背景下,海外布局广、偏下游产业链(面料、制衣)企业配置价值更优。    
    1、社零8月反弹,2018Q3服装企业预期差明显。                              
    (1)服装企业龙头2018Q3业绩望维持高位或出现好转。因中秋错位提前,部分龙 
头9月业绩改善,此外家纺整体预期持平或提高,大众、中高端女装部分龙头三季度同 
店出现复苏。因估值持续下降,较多龙头业绩维持高位或出现好转,短期望出现较明  
显预期差。(2)长端看,整体服装企业业绩望于2019触底,2020反转。服装企业的消费 
周期自2020初反转,同时伴随人均收入2020出现反弹预期,2020望迎强消费周期。(  
请参考我们的报告《消费周期:地产为轴,短周期的骚动》)(3)短期地产销售向下 
,挤出效应弱,社零短期反弹,CPI持续向上,实际社零仍弱且政策空间有限。8月地  
产增速结束四连涨下滑,带动同期社零反弹,但因处滞涨期,实际增长仍弱。服装7、 
8月社零分别好于4、5月,6月服装社零高基数,而9月出现中秋节错位原因,故预计三 
季度服装社零环比持平。                                                      
    2、棉价短空长多。                                                       
    (1)库存仍处3年高位。2018年8月工商业库存较去年同期分别增长25、61%,其  
中疆棉商业库存达去年同期3.4倍。(2)产量预增。2018/19年度国内棉花产量达628. 
3万吨,同比提升2.5%。2018全国棉花单产128.2公斤/亩,同比提升4.2%。           
    2018/2019全球供需缺口较上月收窄24万吨至130万吨。(3)长期供需缺口仍在, 
预计对棉价影响时间点仍在明年。我国每年200-300万吨棉花缺口主要受国储棉补足。 
国储棉库存9月底轮出结束后仍有290万吨,按照每年200-300万吨轮出额,国储棉库存 
预期长期仍短缺。                                                            
    周主题:                                                                
    adidas,专业竞技与运动时尚并驱的运动巨头。adidas是全球第二大运动品牌,2 
017年全球市占率达9.8%。1954年德国队身着adidas足球鞋获得世界杯冠军使公司声名 
大噪。80年代后期因管理失衡、股权易手公司陷入经营困境被NIKE超越,近年通过管  
理结构调整、设计技术与时尚并进、成功体育营销、全球化扩张、供应链优化实现业  
绩稳健提升,2017年营收达212.18亿欧元,1997-2017复合增速达10.08%,2002-2017  
年股价年均复合增速达15.95%。                                                
    本周行情回顾:                                                          
    本周上证综指/纺织服装板块/服装家纺板块/纺织制造板块涨幅分别为-7.60%/-9. 
30%/-9.94%/-8.22%,纺织服装板块涨幅在28个申万一级行业排名第13,服装家纺板块 
/纺织制造板块在103个申万二级子行业排名第44/29。                             
    投资策略:                                                              
    基于以上分析,我们建议持续关注预期差明显及整体业绩稳定增长的企业。重点  
公司包括:大众--森马服饰、太平鸟、海澜之家,家纺--富安娜、罗莱生活,女装--  
歌力思、地素时尚、安正时尚,运动--安踏体育、李宁,制造--健盛集团、申洲国际  
、天虹纺织、华孚时尚、百隆东方、鲁泰A、新野纺织。                           
    风险提示:                                                              
    (1)消费需求低于预期。(2)棉花库存较高。                              

[2018-10-12]纺织服装行业:线下消费平淡线上承压,纺织制造景气提升-2018年三季报业绩前瞻
    ■申万宏源
    本期投资提示:                                                          
    品牌服饰三季度线下零售表现平淡,线上增速放缓。1)线下消费增速环比提升。 
从100家大型企业零售数据来看,8月单月零售额增速转正为0.3%,预计9月份受中秋消 
费贡献,龙头公司增速有望再度提升,带动三季度业绩增速环比提升。2)线上服装销 
售承压。18年1-8月全国商品服务线上零售累计同比增速达28.6%,其中1-8月穿类商品 
网上零售额累计同比增长23.4%,自5月份起增速由年初的30%以上回落至23-24%,呈现 
下行趋势。3)纺织品出口维持回暖态势。18年1-8月,纺织服装累计出口同比增长3.7 
%;其中纺织品出口累计同比增长9.5%,较去年同期提升7.6pct;服装出口累计同比减 
少0.3%,较去年同期微降0.4pct。4)上游棉价回落。截至18年10月10日,棉花价格32 
8指数较年初上涨2.2%,今年国内棉花产量略超预期,进入8月后棉价回落。          
    大众服饰有望去年受益低基数表现良好,预计品牌服饰线上增长低于预期,纺织  
制造景气提升。从子行业看:1)大众服饰线下增速平稳。龙头公司经营壁垒清晰、业 
绩增长具备稳定性。去年基数偏低下,中秋提前利好三季度线下增速回升。2)电商消 
费逐步转为存量竞争。国内主流电商平台流量增长放缓,品牌服饰线上销售承压,满  
足性价比的消费需求有望加快成长;海外线上零售市场发展势头良好,看好旺季发力  
。3)中高端品牌分化明显。高端女装品牌增长放缓,卡位优质细分赛道的高端运动休 
闲品牌同店表现靓丽,继续保持门店数量与经营面积的扩张趋势,推动业绩稳健增长  
。4)纺织制造环比加速增长。我们预计明年棉花供需结构为紧平,长期看好棉价上涨 
释放业绩弹性。三季度汇率贬值,进一步了利好利润端环比加速增长。5)化妆品板块 
成长强劲。化妆品零售增速持续领跑社零数据。6)家纺线下稳步增长。渠道结构优化 
带动线下销售扩容,线上业务仍处于调整阶段。                                  
    我们预计纺织服装行业重点公司2018年三季报业绩情况如下,重点看好增长稳健  
、估值处于底部的大众服装白马龙头、高增长的优质高端服饰标的,以及业绩增速环  
比提升的棉纺制造板块:增速高于或等于30%的公司主要包括:南极电商(增速85%,  
符合预期,受益线上性价比需求爆发,增速环比提升);太平鸟(增速70%,符合预期 
,TOC持续推进,减值计提同比大幅减少);跨境通(增速65%,符合预期,自有网站  
保持增长,旺季有望加速);开润股份(增速40%,2B新零售放量,2C扩品类加速); 
比音勒芬(增速45%,超预期,渠道议价能力不断提升,门店扩容带动同店增长稳健) 
;珀莱雅(增速38%,符合预期,线下单品牌店爆发,线上多平台发力潜力足)。     
    增速在0-30%的公司主要包括:罗莱生活(增速27%,符合预期,线上线下协同发  
展,LOVO品牌独立运营);歌力思(增速27%,主品牌稳步增长,多品牌协同发力); 
森马服饰(增速25%,开店加速,童装龙头地位稳,主品牌持续回暖);华孚时尚(增 
速25%,符合预期,产能有序扩张,网链业务稳步扩张);百隆东方(增速22%,超预  
期,越南产能持续释放,人民币贬值带来汇兑收益,业绩弹性显著);安正时尚(增  
速20%,自主培育品牌矩阵发展良好);上海家化(增速20%,新品加码,联名款发力  
,多渠道并进);水星家纺(增速18%,符合预期,线下稳步增长,线上持续调整); 
    九牧王(增速15%,符合预期,多品牌布局纷纷落地,品牌矩阵搭建完成);御家 
汇(增速15%,符合预期,收购阿芙强强联合,设立美业开放平台赋能海外美妆品牌) 
;海澜之家(增速12%,符合预期,终端零售增长稳健,新兴品牌积极扩张,产品品质 
与性价比有望进一步提升);七匹狼(增速10%,符合预期,线下同店小幅波动);鲁 
泰A(增速3%,符合预期,海外产能逐渐投放,订单平稳增长)。                   
    行业观点与投资建议:三季度服装零售消费尚未出现行业性拐点,焦距细分领域  
龙头,以及增速环比提升的棉纺制造板块。推荐:1)高端时尚:比音勒芬所处高端休 
闲服饰赛道需求良好,门店扩容店效稳步提升。2)大众服饰龙头:海澜之家线下销售 
增长稳定,去年基数偏低,业绩增长与分红有望贡献稳健回报。3)纺织制造龙头强者 
恒强:百隆东方海外产能持续扩张,棉价上行推动公司业绩弹性释放。我们建议重点  
关注:1)高端运动时尚:比音勒芬;2)大众消费龙头:海澜之家、森马服饰;3)海 
外产能布局超前的制造龙头:百隆东方;4)电商龙头:跨境通、南极电商。         
    风险提示:零售消费环境恶化。                                            

[2018-10-08]消费行业:卓越推
    ■信达证券
    本周行业观点:储备棉供给侧改革见成效,纺织品进口关税平均税率降低到8.4%  
。                                                                          
    1、储备棉去库存精准发力,供给侧改革见成效。储备棉去库存是农业供给侧结构 
性改革的重要举措之一,在国家发改委、财政部等有关部门及中储粮集团公司领导下  
,9月30日2018年储备棉去库存圆满收官。中储棉公司自2016年5月3日启动储备棉去库 
存工作,连续三年储备棉出库累计成交839万吨,参与竞买企业1300余家,平均成交价 
格14224元/吨,国内外棉价差缩小43%。为保障纺织用棉需求,储备棉去库存采取不限 
量供应,充分发挥保供应的主力军作用,2016-2018年储备棉出库分别成交266万吨、3 
22万吨、251万吨,占当年国内棉花用量的35%、39%和30%。储备棉去库存以来,国内  
外棉价差一直保持在较低水平,有效提升了国内棉纺产业竞争力,企业经营状况明显  
好转。                                                                      
    2、纺织品进口关税平均税率降低到8.4%。国务院总理李克强9月26日主持召开国  
务院常务会议,确定推动外商投资重大项目落地、降低部分商品进口关税和加快推进  
通关便利化的措施,促进更高水平对外开放。会议决定,适应产业升级、降低企业成  
本和群众多层次消费等需求,从今年11月1日起,降低1585个税目工业品等商品进口关 
税税率,将部分国内市场需求大的工程机械、仪器仪表等机电设备平均税率由12.2%降 
至8.8%,纺织品、建材等商品平均税率由11.5%降至8.4%,纸制品等部分资源性商品及 
初级加工品平均税率由6.6%降至5.4%,并对同类或相似商品减并税级。至此今年以来  
已出台降关税措施预计将减轻企业和消费者税负近600亿元,我国关税总水平将由上年 
的9.8%降至7.5%。                                                            
    3、中纺联将推动中国纺织企业在非洲投资与合作。非洲具有丰富的棉花资源和旺 
盛的新兴市场需求,较适合发展吸纳就业较多的纺织业。然而目前,非洲尚未形成完  
整的纺织产业链,尽管拥有原材料,但由于面料辅料加工能力和产业配套较弱等原因  
,导致产品制造周期较长,产能薄弱。非洲纺织产业与我国形成了较大互补性,近年  
来,中非纺织品贸易不断增长。根据中国纺织工业联合会数据显示,2010至2017年,  
我国出口非洲的纺织品服装年均增速为7.46%;非洲占我国纺织品服装全球出口总额的 
比重由5.2%增长至6.7%。加快中国纺织产业与非洲对接合作,不仅是单向的境外投资  
或产能转移,更在于进行跨领域、跨环节的资源整合,引进技术成果与创意实力。在  
向上游织布、纺纱领域延伸的同时,一些纺织企业还投资兴建物流、包装等企业,共  
享产业配套能力。                                                            
    4、风险提示:宏观经济波动风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险 
;同业竞争加剧。                                                            

[2018-09-17]纺织服装行业:百亿美元市值,全球高端男装第一品牌-Ralph Lauren与高端休闲服饰行业报告
    ■申万宏源
    当前市场对比音勒芬关注度较高,研究RalphLauren的发展历史对理解的比音勒芬 
成长逻辑有较好的参考价值。我们今年3月29日发布了比音勒芬深度报告《高速内生增 
长稀缺标的,打造度假旅游服饰第一品牌》,详细分析了公司所具备的竞争优势、成  
长驱动因素,以及如何从财务数据中发掘公司的护城河所在。公司连续四个季度超预  
期增长下,当前市场已经逐步认可了公司的成长逻辑,同时也继续关注两个问题:1) 
从长期投资的角度,比音勒芬未来会成为一家什么样的公司,其所处的赛道中诞生过  
哪些伟大公司?2)中国高端休闲服饰市场的竞争格局是怎样的,公司立足“三高一新 
”定位,海外的高端品牌纷纷进入中国市场,是否会对公司产生冲击?我们经过研究  
分析,认为RalphLauren在美国本土及全球的发展历史对理解比音勒芬有极好的参考价 
值,并在本篇报告进行详细梳理。                                              
    RalphLauren市值超过百亿美元,50年发展打造全球规模最大的高档男装公司。市 
场一般认为,定位高端的服装品牌天花板较低,而RalphLauren以设计师品牌起家,创 
造了很多超预期之处:1)收入规模位列美国品牌服装行业第五名。公司2018财年营业 
收入高达61.8亿美元,超过A股中国本土所有服装公司,在美国仅位列NIKE、GAP、VF  
、PVH之后。2)全球网点数量过万。公司在全球零售与批发渠道合店铺数量达到13330 
家,其中北美店铺数量7132家。3)市占率位于欧美前列。RalphLauren在美国男装市  
场市占率为2.2%,排名第八;在西欧男装市场的市占率为0.5%,排名第十九。总结而  
言,RalphLauren占据了较为良好的赛道,发展出远超Zegna、Armani、Burberry等品  
牌的体量,成为全球最大的高档男装公司,也验证了比音勒芬所处的高档休闲服市场  
的规模潜力。                                                                
    成长前期(1967-1985年),RalphLauren精准的定位与组合营销较好地强化了品  
牌认知。回顾品牌早期历史,我们认为几大因素推动了其成功创立与快速发展:1)绑 
定马球运动,奠定高端基础。1971年公司推出经典马球标志,与多个顶级体育赛事合  
作,奠定了较好品牌定位。2)借助电影强化上流社会烙印。1974年《了不起的盖茨比 
》上映,RalphLauren为电影设计的粉色西装三件套成为经典的银幕场景,使品牌上流 
社会的形象更加深入。3)门店形象别出心裁。早在70年代,拉夫劳伦品牌就把领带、 
西装、衬衫等搭配在一起陈列,将拐杖、古董、鳄鱼皮行李箱带进专柜,按照绅士俱  
乐部风格进行陈列设计。                                                      
    黄金时期(1986-2013财年),门店数量与店效不断提升,市值站上160亿美元巅  
峰。                                                                        
    这一时期公司营业收入保持了12.7%的年复合增长,达到68.6亿美元。1)网点数  
量持续扩张。1997财年公司共有约6000个网点,2006财年网点数量迅速扩张至13721个 
。2)门店店效不断优化。2001-2005财年间,直营、加盟网点店均销售额不断提升。2 
006、2008财年,公司两次大范围清理低效网点,纠错机制运行顺利,为二次增长铺平 
道路。                                                                      
    2005财年到2013财年间,公司全面推进“店中店”装修升级,2007财年后每年投  
资均超3000万美元,实现了20000家门店的形象优化,推动直营渠道8年同店正向增长  
。                                                                          
    海外品牌在中国市场拓展遭遇阻力,继续推荐质地优良、发展格局良好的比音勒  
芬。1)国际品牌体系混乱。以RalphLauren为例,由于区域代理起步,全资直营重塑  
品牌形象工作推进较晚,中国市场中带有“马球”元素的品牌层出不穷,极大干扰了  
其品牌的高端定位与辨识度。2)二三线下沉进展缓慢。当前RalphLauren、Lacoste、 
Tommy在中国分别拥有65/339/380家门店,集中在一二线城市。比音勒芬品牌中报门店 
数量已达685家,全面铺开建设全国化网络。我们继续推荐比音勒芬:公司坚持“三高 
一新”的定位,不断加大研发力度,打造优质产品力广受认可。所处细分赛道空间广  
阔、且国内市场竞争格局利好公司发展,“稳步展店+店效提升”成长良好,目标价50 
元,维持“买入”评级。                                                      
    风险提示:零售环境恶化,同店增长或渠道扩张不达预期。                    

[2018-09-10]纺织服装行业:去库延续支撑中期棉价,旺季临近内棉价格维稳-棉花月度专题(18M08)
    ■长江证券
    近期内棉企稳回升,外棉震荡走低,棉价差有所扩大。纺织企业渐入生产旺季,  
前期增发滑准税进口配额等压制因素减弱,纺企棉花采购进度回升,国内棉价企稳;8 
月10日以来USDA调增美棉产量叠加全球金融市场动荡加剧、美元指数上涨,外棉震荡  
走低。随着9-10月生产旺季来临内棉采购有望提速、国内棉价有望维持高位;中国去  
库背景下,应季棉花供给缺口扩大加速中国以外地区库存去化,支撑外棉中期走强。  
    内棉企稳回升,外棉震荡走低,棉价差有所扩大。国内方面,纺织业渐入生产旺  
季,前期增发滑准税进口配额等压制因素减弱,纺企棉花采购进度有所回升,国内棉  
价企稳;国际方面,中国增发进口配额、中美贸易摩擦升级等多空因素交织,国际棉  
价窄幅波动;8月10日以来USDA调增美棉产量叠加全球金融市场动荡加剧、美元指数上 
涨,外棉震荡走低。截至8月24日,国内棉花价格较上月上涨119元/吨至16300元/吨, 
1%关税配额港口提货价较上月同期下跌494元/吨至15291元/吨,国内外棉价差较上月  
同期扩大613元/吨至1009元/吨。                                               
    国内方面,中期去库延续,旺季临近内棉价格有望回升。7月棉花工业/商业库存  
分别为80万吨/200万吨,仍处相对高位。中期来看,预计2018/19年中国棉花产量586  
万吨,同比下滑4.3%;截至8月24日,本年度储备棉累计轮出200万吨,成交率57%,若 
按平均55%的成交率保守估算,本年度轮出储备棉总量约240万吨,国储棉或下滑至300 
万吨以内。内需稳增长叠加外需回暖,预计需求端表现仍旧较优。8月,USDA/ICAC预  
计2018/19年中国库存消费比为67.41%/79.20%,较上年下降24.78pct/26.00pct,较7  
月预测值下调0.24pct/0.16pct。中期去库延续,旺季来临内棉价格有望回升。       
    国际方面,USDA调增美棉产量叠加美元升值,国际棉价有所回调;长端去库延续  
,后市棉价预期乐观。受USDA调增美棉产量及美元升值影响,8月10日以来外棉价格有 
所回调;中美贸易摩擦潜在升级增强短期棉价不确定性。8月,受美国棉花产量预增、 
巴基斯坦及印尼消费量预增影响,USDA分别上调2018/19年全球消费量/产量14.5万吨/ 
9.1万吨,下调2018/19年度全球棉花库存消费比0.90pct至60.42%,较上年同期下降8. 
43pct;ICAC预估2018/19年全球库存消费比为68.62%,较上年同期下降3.78pct。应季 
棉花供需矛盾加剧,去库延续支撑全球棉价中期走强。                            
    中美贸易摩擦潜在升级背景下,具备海外产能布局的纺企优势扩大。7月10日美国 
公布对额外2000亿美元中国输美产品加征10%关税的清单,并于8月3日宣布拟将税率提 
升至25%;17年,中国出口上述产品至美国的规模达到60.1亿美元,占中国对应出口量 
的6.5%,占美国对应品类进口量的31.7%,关税所涉品类多为纺织中间品且占直接出口 
比重较低,对出口型纺企影响有限。中国则于8月3日宣布对原产于美国的5207个税目  
约600亿美元商品,加征25%-5%不等的关税,其中包括将对美国棉纱关税自5%提升至25 
%。2017全年我国进口美国棉纱3.56万吨,占当年棉纱进口总量的1.80%,对国内纺企  
用纱成本影响亦相对有限。                                                    
    风险提示:1、贸易摩擦蔓延至成衣领域或致国内用棉需求下降;2、气象灾害导  
致棉花产量预减的风险;3、国内棉花收储及补贴政策调整的风险。                 
                                                                            

[2018-09-07]纺织服装行业:品牌服饰承压较大,纺织制造边际改善-2018半年报综述
    ■中信建投
    2018H1纺服板块总体延续了2017年的复苏趋势,18H1申万纺服板块实现营业收入1 
457亿元,同比增长13.18%,增速同比提升0.38pct。6月以来宏观消费数据不及预期  
,叠加贸易战、去杠杆和P2P暴雷等外部负面因素,由于二三季度属于服装行业淡季, 
叠加电商、天气等短期波动,18Q2板块营收同比增长8.21%,增速环比下降7.62pct。 
我们认为,Q2增速放缓不应导致对全年增速的悲观预期,随着下半年上游企业产能持  
续投放,品牌服饰开店计划进一步落实,全年业绩仍需下半年的具体表现进行验证,  
随着Q4销售旺季来临,有望迎来板块估值切换机会。                              
    纺织制造:①纱线及坯布龙头订单饱和,产能扩充有序推进,海外产能释放拉动  
净利率提升。②印染龙头航民股份优势明显,环保监督日趋严格,龙头企业“剩者为  
王”。③织造板块收入稳定增长,人民币汇率与原材料价格因素拖累业绩。          
    化妆品:重点上市公司延续前期增长趋势,板块合计营收同比增加18.27%,珀莱 
雅、御家汇Q2增速环比Q1明显提升;重点公司库存、现金流状况持续优化。          
    品牌服饰:①中高端:复苏趋势延续,Q2收入增速承压,同店增速依然强劲。②  
大众:Q2增速放缓幅度较小,渠道调整完成,库存结构及周转边际持续改善。③家纺  
:收入延续双位数增长,Q2电商增速放缓,库存周转加快。④运动:行业高景气度延  
续,龙头营收增速加快,电商快速发展驱动毛利率提升。⑤童装:行业红利充足,龙  
头延续高增趋势。                                                            
    电商新模式:增速强劲,现金流改善明显。跨境通H1收入增速77%,服装站增速  
提升,现金流Q2由负转正。南极电商:并表时间互联大幅增厚业绩,本部业务收入增  
速31%,现金流大幅改善,多品类优势持续强化。开润股份:H1收入增速提升至75%  
,C端依靠多品类全渠道优势,同比增长113%,控费能力显著提升,现金流小幅改善  
。                                                                          
    投资建议:服装领域精选赛道、筛选龙头。我们看好童装和运动两个细分版块:  
童装重品质,运动重功能,龙头品牌竞争壁垒不断提高,重点关注森马服饰、安踏体  
育。在消费降级背景下,建议关注高效率、高增长、强性价比的电商新模式公司:南  
极电商、开润股份。化妆品具有口红效应,受经济波动影响较小,重点专注在大众市  
场集中度迅速提升的国产品牌公司,如珀莱雅、上海家化。建议重视上游纺织制造板  
块板块配置机会,短期人民币贬值、棉价涨价预期升温、海外产能释放驱动产量提升  
与净利率提高,业绩改善预期加强,长期下游品牌供应商集中化、环保趋严,竞争格  
局向好、龙头壁垒加深。重点推荐华孚时尚、百隆东方、天虹纺织、申洲国际。      
    风险提示:宏观经济下滑、原材料及人工成本上涨、汇率波动等风险。          

[2018-08-13]纺织服装行业:奢侈品龙头业绩靓丽,高端消费热度不减
    ■中信建投
    行业动态                                                                
    信息7月进出口数据公布:7月份我国出口纺织品服装约269.50亿美元,同比增加5 
.74%,环比增加5.78%。其中出口纺织纱线、织物及制品101.59亿美元,同比增加8. 
78%,环比下降4.91%;                                                      
    出口服装及衣着附件167.92亿美元,同比增加3.99%,环比增加13.51%。1-7月  
我国累计出口纺织品684.61亿美元,同比增加10.1%;累计出口服装859.06亿美元,  
同比下降0.8%。2018年7月份,全国50家重点大型零售企业零售额同比降低3.9%,降 
幅比去年同期扩大8.9个pct。服装品类同比降低3.8%,较同期降幅10.6pct。我们对L 
VMH、Kering和Prada三家奢侈品龙头中报进行梳理,发现(1)国际奢侈品巨头H1综合 
表现亮眼,反映了高端消费品市场的整体走强;(2)国际奢侈品来自大中华区的销售 
并没有减少,这反映了国内对高端消费品的需求依然旺盛。(3)国际奢侈品巨头业绩 
普遍受汇率影响较大,故而撇除并购、汇率影响后的增长率表现远远好于报表数字。  
江南布衣的核心竞争力:设计驱动+粉丝经济+规模效应,有望新晋港股通。          
    原材料方面,棉价内涨外跌。2018年8月10日,328中国棉花价格指数16293元/吨  
(较2018年8月3日上涨0.39%);                                              
    2018年8月10日,cotlookA指数97.30美分/磅(较2018年8月3日下降1.47%)。本 
周棉纱价格小幅上扬,基本稳定。2018年8月10日,中国纱线价格指数CYIndexC32S报2 
3910元/吨(+0.21%),CYIndexJC40S报26960元/吨(+0.11%),CYIndexOEC10S报1 
4530元/吨(+0.00%)。化纤类原材料涤纶延续上涨趋势。粘胶长丝37750元/吨(0.0 
0%),粘胶短纤14180元/吨(+0.71%);涤纶短纤9943.33元/吨(+4.37%)、涤纶 
POY10600元/吨(+4.23%)、涤纶DTY12100元/吨(+3.86%)。棉纱期货价格上升,  
成交量、持仓量减少。截至2018年8月10日,周成交总量27392手,较上周减少10.18% 
。周五末持仓数2624手,较上周五末减少32.27%。                               
    人民币汇率方面,本周人民币继续贬值,人民币兑美元汇率中间价从8月3日6.832 
2上升至8月10日6.8395。人民币兑美元周内贬值0.11%,较年初累计贬值5.1%,Q2以 
来累计贬值8.97%。人民币近期持续贬值,在一定程度上对冲贸易战对纺服出口企业  
的影响,对于依赖出口的纺织服装行业构成利好。                                

[2018-08-13]纺织服装行业:人民币贬值催化纺织制造板块率先回暖-周报
    ■银河证券
    核心观点(08.06-08.12):                                               
    1.本周行业热点                                                          
    7月份我国纺织品服装出口269.50亿美元,同比增长5.74%,创近23个月以来单月 
出口额最高水平;其中,纺织品出口101.59亿美元,同比增长8.78%,服装出口167.92 
亿美元,同比增长3.99%。                                                    
    二者继续呈现出“纺织品出口强,服装出口弱”的显著分化态势。              
    2.最新观点                                                              
    本周SW纺织服装板块下跌0.57%,其中服装家纺子版块指数本周下跌1.04%,纺  
织制造子版块指数本周上涨0.23%。受益于“消费升级+行业回暖”趋势,组合推荐: 
森马服饰、海澜之家、比音勒芬。截止当前我们核心推荐组合自入选(2018/7/2)以  
来累计收益-13.02%,跑输SW纺织服装指数5.89PCT;入选至今,我们的核心推荐组合 
夏普比率为-5.46,低于SW纺织服装指数的夏普比率(-5.35)。                    
    我国纺织制造板块主要企业相继进入成熟期。长期来看,在产业链分工愈发精细  
化的趋势下,跨区域产能扩张规划清晰、积极向产业链上下游延伸的细分子领域龙头  
逐渐显现。自2018年6月以来人民币持续贬值,6月至今已累计贬值6.74%。短期内,  
棉纺出口占比高的企业将优先从人民币贬值中受益,在汇兑收益增加的同时,企业盈  
利情况也会进一步得到改善。中长期来看,制造子版块龙头企业前期深耕于产能布局  
、研究开发、管理能力等方面,使其具有较强的领先优势。而产业集中度的不断提高  
、龙头企业东南亚产业布局的逐渐明晰,也表明制造龙头正实现跨区域突破,提高了  
行业内诞生国际巨头的可能性。                                                

[2018-08-03]服装家纺行业:中报紧密披露期 关注业绩稳定增长的企业-月度策略报告
    ■上海证券
    主要观点                                                                
    终端消费市场稳定增长                                                    
    目前我国经济运行稳中向好,内需方面:2018年1-6月份,社会消费品零售总额同 
比增长9.0%,其中限额以上单位零售服装类商品零售同比增长10.1%,实物商品网上 
零售额穿类商品增长24.1%,终端服装销售市场保持稳定增长。随着消费升级势头的  
持续,居民消费意愿增长进一步增强,线上线下的联动有望推动品牌服饰企业持续改  
善。                                                                        
    进入中报紧密披露期关注业绩稳定增长的企业女装地素时尚率先于7月披露的服装 
行业首份中报,整体业绩表现平稳,家纺行业多喜爱也公布了中报,业绩增长喜人。8 
月开始是中报集中披露期,从业绩预告的情况来看,行业整体盈利情况向好。        
    投资建议                                                                
    从整个行业的运行来看,服装品牌企业正表现出复苏态势,收入和净利润的有所  
增长,行业销售净利率正在提升。因此对于服装家纺板块,我们建议关注业绩增长较  
为确定,运营效率持续提升的企业。                                            

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