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鲁 泰A(000726)业内点评

业内点评

≈≈鲁泰A000726≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:18.07.17)
[2018-07-15]纺织服装行业:6月服装零售增速回升,关注中报业绩预期较好的行业龙头-月报
    ■中泰证券
    行业动态                                                                
    品牌服装:6月全国50家重点大型零售服装类零售额同增2.9%,增速较上年同期  
提升3PCTs,较天气波动较大的4/5月份环比改善明显。从上市公司看,细分行业龙头  
的终端销售表现较好,龙头优势凸显(预计中高端女装歌力思主品牌保持双位数同店  
增长、大众品牌太平鸟男女童装同店保持10%增速、九牧王主品牌同店正增长/新品牌 
FUN销售额保持高双位数增长)。                                               
    纺织制造:近千项纺织品被列入2000亿关税清单,未涉及服装/家纺,根据美国OT 
EXA,2017年中国对美国出口纱线及面料共20.6亿美元,占中国对美纺服出口总额的4. 
5%,占同期中国纱线及面料出口总额的3%。若该清单生效,对上司公司影响有限:1 
)国内大部分棉纺龙头均已布局海外产能,可有效避免加征关税带来的冲击。2)上市 
公司直接对美出口产品占比低。3)贸易摩擦发酵背景下人民币持续贬值,利于出口企 
业当期汇兑收益提升及长期竞争力提升。                                        
    行业数据                                                                
    品牌服饰:受端午错配/618使部分需求延后影响,5月增速放缓。限额以上企业服 
装类零售额同增7%,增速同比/环比分别下滑1/1.8PCTs。①分行业看,1-5月男女童  
装保持较好增速男/女/童增速分别为3.5%/6.6%/11.7%),而家纺/鞋履同期销售额 
分别下滑2.1%/2.6%。②分地区看,1-5月一二线城市服装类整体销售额增速分别为6 
.9%/7.3%,三线为0.9%。                                                   
    纺织制造:6月棉价冲高回落,2018供需差扩大支撑中长期棉价上涨。①受5月新  
疆灾害、中美贸易摩擦等因影响,月初国内棉价达16900元/吨。后随情绪逐渐消退、  
新增80万吨进口配额以及进入下游淡季后,棉价回落至月末的16326元/吨,至2017.7. 
13日价格下降至16192元/吨。②USDA预测2018/19年国内供需为199.2万吨,较2017/18 
年扩大41万吨,同期库存消费比66.9%(-24.7PCTs)。③抛储第17周成交率有所下降 
。整体/新疆棉/地产棉成交量分别为55%/95%/34%,新疆棉较上周提升2PCTs,而整 
体和地产棉成交率分别较上周下降2/5PCTs。                                     
    投资建议:品牌服饰终端消费复苏持续,龙头企业率先完成渠道和库存调整,并  
在供应链优化推动下,盈利能力持续提升。在目前市场风险偏好较低的背景下,建议  
关注中报业绩预期较好、估值合理偏低的子行业龙头:大众品牌太平鸟(去库存效果  
明显/产品创新力强/2018年步入新开店周期;2018PE24x,PEG=0.9);中高端女装歌  
力思(集团化战略清晰/收入增长稳健;2018PE20x,PEG=0.92)、二三线城市家纺龙  
头水星家纺(错位竞争,高性价比优势突出/渠道广泛覆盖二三线消费升级主力群体, 
且线上保持较快增长;2018PE19x,PEG=0.89)。                                 
    风险提示:宏观经济增速放缓风险;终端消费需求放缓,或致品牌服饰销售低于  
预期;棉价异动风险。                                                        

[2018-07-15]纺织服装行业:美国拟对中国纺织品出口加征关税,6月纺服出口同增2.81%-周报(20180715)
    ■光大证券
    周行情回顾及观点                                                        
    上周上证综指、深证成指、沪深300分别涨3.06%、4.66%、3.79%。纺织服装板 
块涨2.61%,其中纺织板块涨0.94%、服装板块涨3.50%。                        
    7月11日美国拟对约2000亿美元中国产品加征10%的从价税,纺织服装受影响的项 
目达1000余个,主要是纺织品(HS50~60)及帽类(HS65),未包含服装(HS61~63)  
等。本次征税清单将影响中国对美国纺织服装出口金额约103亿美元,占中国对美国纺 
织服装及原料出口金额的22.6%,占中国纺织服装出口金额的3.81%,涉及出口企业  
约2万家。本轮拟加征关税前,美国对中国纺织品进口关税税率范围为0~25%,部分商 
品可享受免税待遇。                                                          
    2018年1~6月我国纺服累计出口1275.24亿美元、同比增3.24%、较去年同期提升1 
.08PCT,获益外需回暖,我国纺织服装出口自2017年以来持续回暖、进入2018年回暖  
力度加大。                                                                  
    我们认为中美贸易摩擦升级降低我国纺织品出口竞争力、导致美国企业将订单转  
移到东南亚等其他国家、影响中国纺织服装出口回暖趋势,我国全球配置产能的纺织  
服装龙头受影响相对较小。                                                    
    上周国储棉轮出成交热情持续低迷,现货价格降幅收窄、期货价格有所上涨。我  
们维持政策不改国内棉花供需偏紧格局的观点。                                  
    行业公司新闻动态                                                        
    361°18Q2销售高个位数增长;无印良品第一季度利润大涨21%,今年或实现中日  
市场同价;迅销集团前三季度营业利润创记录,大中华区大幅好于预期;博柏利首季  
增长3%;大中华区销售大幅增长推动BrunelloCucinelli上半财年销售同增9%。     
    对外投资:御家汇拟8亿元建设全球面膜智能生产基地;森马服饰拟500万元设全  
资子公司西安巴拉巴拉;海澜之家公开发行配售30亿元可转债完毕,用于投资产业链  
信息化升级项目等;起步股份拟750万元设依革思儿服饰公司,占15%。             
    股权激励:珀莱雅拟授予32名激励对象(董监高2人)不超148万股限制性股票,  
占不超0.73%。                                                              
    18H1业绩预告:御家汇净利同增10~40%;维格娜丝净利同增145~165%;孚日股  
份净利同降20%~30%;中潜股份净利同降18~40%;开润股份净利同增35~55%;万里 
马净利同增-15~15%;希努尔扭亏为盈利100~1000万元。                          
    行业数据汇总                                                            
    328级棉现货16192元/吨(-0.19%),美棉CotlookA98.45美分/磅(6.89%),粘胶  
短纤14720元/吨(-0.67%),涤纶短纤8790元/吨(-0.11%),长绒棉25200元/吨(-0.79 
%),内外棉价差-484元/吨(-258.17%)。                                       
    风险提示:终端消费需求疲软;汇率波动风险;棉价下跌或大幅波动;部分公司  
解禁压力。                                                                  

[2018-07-13]纺织服装行业:棉价汇率助力业绩弹性,精选赛道把握细分龙头-2018年中期投资策略报告
    ■长城证券
    截止6月30日,纺织服装行业指数(中信)下跌11.16%,同期沪深300指数下跌12 
.90%,相对收益1.74%,略微领先大盘,上半年纺织服装板块排名各板块前7,其他  
涨幅领先行业为餐饮旅游、医药生物、食品饮料等消费大类行业。                  
    纺织制造,上半年下跌19.81%,相对沪深300下跌6.91%。                    
    品牌服饰,上半年下跌1.99%,相对沪深300大幅上涨10.91%。                
    经过近两年多的调整,板块估值已回落至历史低位,风险已得到较大是否,纺织  
服装作为业绩增长较为确定的消费类行业,预期未来有望迎来业绩与估值的双重提升  
。                                                                          
    上半年纺织服装各子行业均有不同程度下跌,其中下跌较少的为家纺、休闲服装  
、女装,下跌幅度较大的为其他服装、毛纺、其他纺织、鞋帽、印染。              
    纺织服装板块涨幅前十公司大部分为各子领域龙头,涨幅最大公司为森马服饰、  
海澜之家,均为行业龙头白马;跌幅前十公司大部分为小市值公司。                

[2018-07-09]纺织服装行业:小米港交所上市在即,震荡市坚守优质龙头-周度观点
    ■中信建投
    小米于7月9日正式在港交所挂牌交易,这家互联网模式的智能硬件公司有望成为  
资本市场的新宠。小米在IPO过程中已经创造了多项记录,如港股首家"同股不同权"上 
市公司,估值543亿美元成为有史以来全球科技股前三大IPO。                      
    7月1日,新一轮进口关税下调计划正式实施,服装鞋帽和体育健身用品等平均关  
税由15.9%降至7.1%,护肤、美发等化妆品及部分医药健康类产品平均关税由8.4%  
降至2.9%;由于关税下调,国际奢侈品牌LV、Gucci下调国内门店零售价格;国家统  
计局公布6月PMI景气数据,6月份中国制造业采购经理指数PMI为51.5%,比上月回落0 
.4pct;当月中国非制造业商务活动指数PMI为55.0%,比上月微升0.1pct;综合PMI产 
出指数为54.4%,低于上月0.2个pct,三项景气指标各有涨落。                    
    美国于当地时间7月6日起对第一批清单上的818个类别、价值340亿美元的中国商  
品加征25%进口关税,作为反击,中国也于同日对同等规模的美国产品加征25%的进  
口关税;                                                                    
    原材料方面,本周国内棉价持续下跌:2018年7月8日,328中国棉花价格指数1622 
3元/吨(较2018年6月29日下跌0.63%);本周棉纱价格小幅下跌:2018年7月6日,中 
国纱线价格指数CYIndexC32S报23840元/吨(-0.04%),CYIndexJC40S报26920元/吨  
(-0.07%),CYIndexOEC10S报14650元/吨(-0.20%);化纤类原材料涤纶价格总体 
回升:粘胶长丝37750元/吨(0.00%),粘胶短纤14820元/吨(-0.07%);涤纶短纤 
8800.00元/吨(+0.96%)、涤纶POY9275元/吨(+1.31%)、涤纶DTY10850元/吨(+0 
.23%);棉纱期货交易热度降低:截至2018年7月6日,周成交总量72516手,较上周  
下跌45.41%。周五末持仓数4512手,较上周五末下跌11.63%。                    
    人民币汇率方面,本周继续贬值,中间价跌破6.6关口。本周人民币延续贬值态势 
,人民币兑美元中间价从6月29日6.6166上升至7月6日6.6336,人民币兑美元周内贬值 
0.26%,年内贬值1.52%,6月以来累计贬值3.52%。人民币4月以来持续贬值,近期  
贬值速度加快,对于依赖出口的纺织服装行业构成利好。                          

[2018-07-08]纺织服装行业:中美互加征关税正式生效,“新二代”消费力强-周报(20180708)
    ■光大证券
    周行情回顾及观点                                                        
    上周上证综指、深证成指、沪深300分别跌3.52%、4.99%、4.15%。纺织服装板 
块跌6.36%,其中纺织板块跌6.10%、服装板块跌6.50%。                        
    美国对340亿美元中国商品加征关税7月6日正式生效,160亿美元两周后生效;我  
国则7月6日起对美棉等340亿美元美国商品加征25%关税。目前美国对中国加征关税清 
单尚未包含纺织服装产品,未来若中美贸易摩擦升级,加征关税范围扩大,我国纺服  
出口或受影响,建议持续关注。受中美贸易摩擦影响,近期大盘持续走低,品牌服饰  
行业经过多年调整、步入长期良性循环,当前众多公司估值较低,建议关注国内优质  
服装龙头公司配置机会。                                                      
    近日汉富金融联合复旦大学发布《2018年“新二代”消费观念白皮书》。“新二  
代”指1978-1995年出生,通过房产变现、家族财富继承、自主创业所获得第一笔财富 
积累,个人可投资资产在100万人民币以上的二代群体。主要结论如下:1)“新二代  
”变美月支出9225元,且男性不逊色于女性;2)服装为“新二代”变美支出的第一大 
品类,并且年轻的“新二代”在美容支出比例更高;3)女性“新二代”偏好欧美化妆 
品品牌,本土品牌逐渐获得认可,男性“新二代”中90%有护肤或彩妆的习惯。      
    上周国储棉轮出成交热情持续低迷,期、现货棉价继续下调。我们维持政策不改  
国内棉花供需偏紧格局的观点。                                                
    行业公司新闻动态                                                        
    新鞋款及DTC助Nike耐克集团北美市场四季度恢复增长;波司登18财年利润暴涨近 
六成;Primark三季度同店销售改善,预计下半财年盈利大幅提高;Uniqlo日本6月同  
店销售下跌4%。                                                             
    对外合作:际华集团与东华大学就军民融合运行体系签署合作协议;华斯股份拟  
就发展商业项目与红星美凯龙签订战略合作协议。                                
    股东增持/回购:安正时尚8.793元/股回购注销19.93万股限制性股票;柏堡龙已1 
6.05~17.49元/股回购203万股,占0.84%。                                      
    股权激励/员工持股计划:跨境通拟向22名激励对象(其中高管2名)授予7000万  
份期权、占4.49%,行权价15.62元/股,分三期解锁,行权条件为2018~2020年净利不 
低于10/13/15亿元;森马服饰第一期员工持股计划已14.1元/股均价买入832万股,占0 
.31%。                                                                     
    行业数据汇总                                                            
    328级棉现货16223元/吨(-0.63%);美棉CotlookA92.10美分/磅(-1.23%); 
粘胶短纤14820元/吨(-0.07%);涤纶短纤8800元/吨(+0.96%);长绒棉25400元/ 
吨(-0.20%);内外棉价差306元/吨(-18.40%)。                             
    风险提示:终端消费需求疲软;汇率波动风险;棉价下跌或大幅波动;部分公司  
解禁压力。                                                                  

[2018-07-01]纺织服装行业:5月棉纺织行业景气指数重回50,纺织业固定资产投资缓慢增长-周报
    ■华金证券
    投资要点.板块行情:上周,SW纺织服装板块上涨2.2%,沪深300下跌2.71%,纺  
织服装板块跑赢大盘5.11个百分点。其中SW纺织制造板块上涨3.19%,SW服装家纺上涨 
1.97%。从板块的估值水平看,目前SW纺织服装整体法(TTM,剔除负值)计算的行业PE  
为23.81倍,SW纺织制造的PE为20.65倍,SW服装家纺的PE为25.11倍,沪深300的PE为1 
1.78倍。SW纺织服装的PE低于近1年均值。                                       
    公司行情:本周涨幅前5的纺织服装板块公司分别为:华纺股份(+52.28%)、振静股 
份(+18.62%}、华升股份(+16.67%}、健盛集团(+12.71%、嘉麟杰C+13.68%};本周  
跌幅前5的纺织服装板块公司分别为:贵人鸟(-26.12%}、富安娜C-6.15%}、如意集团 
(-5.1%}、多喜爱(-3.27%)、黑牡丹(-3.19%)o.行业重要新闻:1.1}5月全国纺织业  
投资同比增长0.3%;2.2018年5月中国棉纺织行业景气报告;3.棉农分会:6月以来新疆  
棉花长势喜人;1.7月起我国下调印度等5国进口纺织品关税;5.几大平台纷纷布局,中  
国奢侈品电商或将迎大变局。                                                  
    海外公司跟踪:1.哈德逊湾集团考虑合资经营德国Kaufhof百货;2.英国JohnLewis  
百货母公司忧虑“无协议脱欧”致消费环境恶化;3.运动潮流刺激订单大增,维珍妮全 
年纯利上涨126%0.公司重要公告:【浙江富润】第一期员工持股计划已累计买入公司3 
.86%的股份;                                                                
    【红豆股份】回购公司股份预案;【天创时尚】公司大股东股份补充质押;【拉夏  
贝尔】收购VAPVAPSAS20%股权交割完成;【安正时尚】子公司斐娜晨服饰部分股权转  
让;【*ST中绒】拟终止重大资产重组;【美邦服饰】第一期员工持股计划已购买公司1. 
69%股份;【搜于特】筹划供销商及员工持股计划;【朗姿股份】对控股子公司增资。  
    投资建议:消费品币场平稳复苏,服装终端零售持续恢复。品牌线上线下延续复苏 
趋势,板块内供应链持续改善,库存优化,新零售布局推进,纺织服装板块估值(TTM} 
稳步回暖。我们建议关注以下几条投资王线:(1)业绩有保障的休闲服装企业,海澜之  
家、森马服饰;<2)同店增长良好,多品牌贡献增量未来有望实现较快增长的女装企业  
,安正时尚、歌力思;<3)受益于电商销售快速增长的服装供应链平台企业,南极电商; 
跨境出口行业快速增长,关注跨境出口龙头企业跨境通。                          
    风险提示:1.部分行业终端持续低迷,服装销售不达预期;2.上币公司业绩下滑风  
险;3.企业兼并收购的标的资产业绩不达预期的风险,新业务的经营风险。           

[2018-06-26]纺织服装行业:看好家纺龙头公司未来复苏的持续性
    ■广发证券
    核心观点:                                                              
    多重因素推动行业拐点向上,加速复苏                                      
    家纺行业从2016年开始,行业拐点向上加速复苏。根据国家统计局数据统计,201 
6年、2017年和2018年1-2月,规模以上家纺企业主营业务收入分别增长3.21%、4.76  
%、8.76%,利润总额分别增长5.50%、3.06%、13.89%。行业的复苏主要是由于国 
内消费市场回暖、产品升级、行业终端渠道库存改善、集中度提升和房地产后周期等  
几大因素共同作用的结果。                                                    
    我们看好家纺龙头在未来复苏的持续性                                      
    首先,房地产后周期影响在短期出现概率不大,因为伴随家纺上市公司近年的渠  
道下沉,目前主要的渠道均以地级市为主,罗莱生活、富安娜、水星家纺在三线城市  
的渠道数量占比分别为69.4%、61.9%、73.2%,而三四线城市的房地产市场在2017  
年依然保持较快增长。其次,中长期看房地产后周期影响也非常有限,家纺几大需求  
中和房地产相关的主要是乔迁新居,对比国外,国内目前自用更新占比32.9%,换季  
占比20.3%,乔迁新居占比16.9%,而美国主动更新占比54%,换季占比28%,而重  
新装修占比仅11%。未来伴随消费升级,自用更新需求占比的提高,乔迁新居占比的  
下降,房地产对家纺需求的影响会不断减弱。另外行业集中度仍有较大提升空间,也  
能在一定程度上抵消房地产后周期的影响。第三,近年伴随行业复苏,加盟商盈利能  
力提升,开店意愿增强,四家家纺上市公司线下渠道进入新一轮开店周期。最后,家  
纺电商市场空间大,增长快,四家家纺上市公司电商业务增速快,且收入占比高,对  
营收的拉动越来越明显。?                                                     
    投资建议                                                                
    综上,我们看好四家家纺上市公司业绩复苏的持续性,一方面,行业景气度高,  
另一方面,房地产后周期预计影响有限,且线下渠道进入新一轮开店周期,对应订货  
会订货金额增速展望乐观,同时电商业务持续保持较快增长,业绩有望持续向好。基  
于人均营收、人均净利润、业绩和估值,首推罗莱生活和富安娜,建议积极关注水星  
家纺和梦洁股份。                                                            
    风险提示                                                                
    市场竞争及波动的风险;原材料价格波动的风险;                            

[2018-06-21]服装家纺行业:低线城市与电商渠道迸发潜力,行业龙头集中度加速提升
    ■天风证券
    前言                                                                    
    家纺行业从16年下半年开始回暖,天风纺服团队一直坚定看好家纺的复苏延续,1 
8Q1家纺企业的财务数据及我们跟踪的二季度线下数据印证我们此前观点。18年5月29  
日,我们发布了家纺优质企业-水星家纺的深度报告《全方位解答关于水星家纺的热点 
问题以及长期投资逻辑》,详细解答了市场上对于水星家纺和整个行业所关心的详细  
问题,得到了市场广泛关注。我们希望再通过本篇行业深度报告,为投资者梳理家纺  
行业的发展历程、复苏原因和行业格局,并在此重申我们认为行业具备长期增长逻辑  
。另外,我们希望通过目前行业竞争格局分析,和对家纺企业全方位的数据对比,为  
投资者梳理相关标的,首推水星家纺,同时推荐罗莱生活及富安娜。                
    家纺行业复苏的原因是什么?                                              
    我们认为家纺行业此轮复苏与地产后周期的关联性并不高,主要还是来自于经济  
回暖和终端消费升级。从需求端来看,在消费升级背景下,消费者消费习惯和偏好发  
生转变,对于产品的质量和品牌要求提升。加之宏观环境回暖,终端零售消费需求复  
苏,驱动行业回暖。                                                          
    从供给端来看,一方面,前期跑马圈地式扩张所带来的库存已经基本出清,后期  
家纺企业纷纷轻装上阵。另一方面,由于前期运营和原材料成本的提升使小品牌和杂  
牌无力承担,逐渐退出市场,龙头企业受益于行业集中度提升,销售表现佳于行业整  
体。另外,伴随消费升级,新品类如羽绒被、乳胶枕等附加值较高的高端功能型家纺  
产品进入市场,有利于提升销售规模和利润水平,使行业得以回暖和持续发展。渠道  
方面,在低线城市消费升级趋势下,龙头企业线下渠道继续扩张并向低线城市下沉,  
线上电商不断发力,成为业绩增长重要驱动力。                                  
    我们认为在消费升级,产品/渠道结构不断优化以及行业集中度持续提升下,行业 
具备长期增长逻辑,龙头品牌受益高增长。主要原因系:1)消费升级背景下,消费者 
品牌意识不断增强,消费习惯实现从杂牌向品牌产品的过渡,使行业集中度提升,龙  
头受益集中度持续提升;2)产品结构升级,消费偏好由中低端产品向具备更高附加值 
的中高端产品转变,利好龙头企业进一步提高销售规模及利润空间;3)基于我国过去 
低频更换床品的特征,年轻一代消费群体家纺产品更换频次提高,日常更换需求持续  
提升利于提高家纺销售规模;4)线上电商渠道的高速发展和根据低线城市消费升级布 
局渠道下沉战略,龙头公司市场集中度稳步提升,利好行业稳健增长。              
    我们通过借鉴分析调味品和乳制品行业的成长路径,同样验证了家纺行业在这四  
大因素驱动下同样具备长期增长逻辑。以调味品行业为例,在消费升级阶段,消费者  
的品牌意识觉醒,开始选择拥有优质品牌背书的产品;在05-12年间,中高端产品占比 
不断提升,功能性产品进入市场,比如饺子醋、铁强化酱油等,产品结构得到升级;  
同时,随着产品品类丰富,消费者的消费频次不断提升,促进行业增长。在此趋势下  
龙头企业逐步布局低线城市,收割市场份额,行业集中度提升,由此出现海天味业等  
龙头品牌。从乳制品行业来看,在三聚氰胺事件之后,消费者食品安全意识增强,优  
质品牌价值显现;其次,产品品类不断丰富,结构逐步向中高端产品升级,如酸奶、  
发酵乳等产品,消费频次不断升高,行业规模不断扩大;伴随低线城市消费升级,龙  
头企业进行渠道下沉,抢占市场份额,提升品牌集中度,出现了伊利蒙牛等龙头企业  
。总览两个行业的发展历程,皆与家纺行业的发展路径相似,所以我们认为家纺行业  
也具备同样的长期增长逻辑。                                                  
    家纺行业竞争格局如何?能否诞生行业巨头?我国正处于家纺品牌培育和行业整  
合阶段,市场内品牌众多,龙头企业都具有各自优势领域,目前全国性巨头尚未产生  
,但我们认为国内特有的家文化将诞生行业巨头。                                
    (1)家纺产品在服装家纺子行业中属于高标准化的产品,与时尚属性偏强的服装 
相比个性化较弱,消费者更加看重产品的功能性,由此不会出现由于设计不符合消费  
者需求导致销售乏力和产品过时所导致的库存积压问题。                          
    (2)家纺行业目前集中度仍旧较低,市占率前三的龙头企业(罗莱、富安娜、水 
星)市占率合计仅约5.6%,随着行业进一步洗牌,竞争环境优化,集中度存在很大的 
提升空间。同时,家纺产品结构也在不断向中高端升级,品类不断丰富,功能型健康  
型、客单价较高的新兴产品在市场上的接受度越来越高,消费者的消费频次以及品牌  
概念也在逐步提升,有利于龙头品牌受益于集中度提升,进一步扩大销售规模。      
    (3)我们认为在消费升级背景下,线下低线城市具备更大市场空间,优质家纺企 
业在渠道下沉的过程中将持续扩展渠道规模,覆盖空白区域抓住这一机遇迅速提升市  
占率。从线上渠道来看,我们认为电商行业已经开始从流量市场转变为存量市场,马  
太效应下头部品牌的竞争优势愈发明显,家纺龙头企业在线上渠道的集中度也得到稳  
步提升,营收占比逐渐提高,未来将持续发力。由此在未来消费升级及行业集中度提  
升等利好因素下,加上龙头企业在产品端配合新消费趋势不断改进,渠道端进一步下  
沉以及                                                                      

[2018-06-20]纺服行业:个税法重大变革,调高起征点+优化税率级距+新增专项附加扣除,减负促消费-点评报告
    ■中信建投
    事件:据新华社报道,个人所得税法修正案草案于6月19日提请十三届全国人大常 
委会第三次会议审议,这是个税法自1980年出台以来第七次大修,最重要的变化是将  
个税起征点由每月3500元提高至每月5000元(每年6万元),此外还包括对部分劳动性 
所得实行综合征税、优化调整税率结构、设立专项附加扣除等系列变动。这是继2018  
年5月1日增值税率调减之后,政府对于三大主要税种的又一大力改革。此次个税调整  
使得居民个税总体上都有不同程度下降,有利于刺激消费增加,提升生活水平,尤其  
中等以下收入群体税负下降更明显,受益更多。	简评                             
    个税迎根本性变革,六大方面促个人税负调减据财政部部长刘昆对《中华人民共  
和国个人所得税法修正案(草案)》所作说明,本次个税改革将主要体现在以下六大  
方面:1、完善有关纳税人的规定。本次修正草案中借鉴国际惯例,明确引入居民个人 
和非居民个人的概念,并将在中国境内居住的时间这一判定标准,由现行的是否满1年 
调整为是否满183天,以更好地行使税收管辖权。2、对部分劳动性所得实行综合征税  
。现行个人所得税法采用分类征税方式,应税所得分为11类。草案将工资、薪金所得  
,劳务报酬所得,稿酬所得,特许权使用费所得等4项劳动性所得(以下称综合所得) 
纳入综合征税范围,适用统一的超额累进税率,居民个人按年合并计算个人所得税,  
非居民个人按月或者按次分项计算个人所得税。3、优化调整税率结构。以现行工资、 
薪金所得税率为基础,将按月计算调整为按年计算,并优化调整部分税率的级距。扩  
大3%、10%、20%三档低税率的级距,3%税率的级距扩大一倍,大幅扩大10%税率  
的级距,相应缩小25%税率的级距。30%、	35%、45%这三档较高税率的级距保持不 
变。                                                                        
    4、提高综合所得基本减除费用标准,草案个税起征点由3500元/月提高到5000元/ 
月(6万元/年)。                                                            
    5、设立专项附加扣除。草案增加规定子女教育支出、继续教育支出、大病医疗支 
出、住房贷款利息和住房租金等专项附加扣除。                                  
    6、增加反避税条款。草案针对个人不按独立交易原则转让财产、在境外避税地避 
税、实施不合理商业安排获取不当税收利益等避税行为,赋予税务机关按合理方法进  
行纳税调整的权力。                                                          
    中低收入群体更加受益,利好促进消费,关注专项附加扣除提升改善弹性提高个  
税起征点和扩大低税率级距无疑是此次个税法改革的重中之重,将对居民个体所得税  
负担带来明显影响。上一次提升起征点是2011年从2000元升至3500元,今年李克强总  
理在政府工作报告中提出要提高个人所得税起征点,此次落实反映了政府通过减税以  
提高居民可支配收入,刺激消费,扩大内需。从具体规定看,起征点由3500元/月提高 
到5000元/月加上三档低税率级距扩大,对于现行25%税率以下(即扣除三险一金后月 
收入在38500元以下)的工薪阶层减税效果更明显。                               
    据新华网初步测算,不考虑专项附加扣除的变化,月收入在5000元及以下、5000- 
2万元、2万至8万元、8万元以上的个人个税降幅分别为100%、50%+、10%-50%、10 
%以下。假设三险一金扣除2000元/月,月收入1万元时,改革后个税由345元降至90元 
,降幅超70%;月收入2万、5万元时,个税分别下降55%、25%。而在考虑专项附加  
扣除后,税负还将进一步下降。因此此次调整对于中低收入群体个税减负带来实质利  
好,进一步助力三四线城市加速消费升级。                                      
    不过从规模上看,预计此次个税调减对刺激消费影响尚有限。我国个税总额逐年  
增长,2017年达11966亿元,同比增长18.6%,但占税收总额比例只有8%。从测算结  
果看,综合居民收入提升,假设减税幅度达到20%,则个税减少额约2400亿元。按201 
7年全国居民人均消费支出占人均可支配收入比例约70%折算,减少的2400亿个税转换 
为消费增长约1680亿元。假设其中50%流入社会消费品零售,则社零增加约840亿元, 
而2017年社零总额达36.6万亿,增值只占约0.23%,整体影响不大,提振居民零售消  
费效果预计有限。                                                            

[2018-06-15]纺织和服装行业:环保趋严成本提升,印染、皮革去产能有望加速-污染防治攻坚战系列报告之纺织服装篇
    ■光大证券
    环保政策趋严,纺织服装行业成本增加同时龙头有望受益近年来我国环保政策不  
断收紧。2010年之前以行政制度、行业规范为主且执行力度较弱;2010-2015年政策细 
化、环保指标提高;2015年后政策制定上升到法律层面,多次中央环保督查显著加强  
执行力度;十九大习主席提出"新矛盾",强调经济发展的质量和效益,到2020年基本  
实现美丽中国目标。我们判断政府环保要求将进一步收紧,改善环境并推动经济转型  
升级,未来纺织服装行业的环保投入将持续加大。                                
    纺织服装产业链较长,污染主要集中于染整环节,以水污染为主,子行业中印染  
、制革污染较为严重。环保趋严对整体行业影响具有两面性:1)导致上游成本上涨影 
响产业链整体盈利能力;2)直接推动印染、制革行业整体成本增加,加速去产能、行 
业集中度提升、龙头企业享受"剩者红利"。                                      
    印染行业:环保要求收紧、投入加大,将加速去产能印染过程中染色、漂白、脱  
水、定性等工序会产生大量废水,我们测算如果处理废水达标,印染行业每年环保处  
理投入为70亿元,占2017年总收入约2%。同时由于部分中小企业环保投入存在不足, 
行业目前潜在的环保投入缺口约10-20亿。                                       
    环保投入加大将导致中小企业退出,行业集中度提升,龙头市场份额和议价能力  
得到提升。印染行业门槛低、市场分散,随着政府加强环保要求2010年后进入去产能  
周期,虽然16年需求回暖、龙头加大环保投入及技术改造等致产能有所回升,但随着1 
7年环保力度加大、中央环保督查进驻印染大省等导致产能进一步缩减、去产能现加速 
趋势。                                                                      
    制革行业:环保高压持续去产能,促集中度提升我国制革行业产能过剩、市场分  
散,属于高污染行业,其中准备、鞣制和整理三大阶段会产生浸灰废水、鞣制废水、  
脱灰废水等,具有数量大、成分复杂、污染物浓度高等特点。我们测算制革行业处理  
废水达标每年将投入环保成本约43亿元,占行业收入的0.29%。近年来行业景气度下  
行,同时政府加强对制革行业管理力度、制定多项标准提高环保要求,落后产能逐步  
被淘汰,2010年后我国轻革产量和制革企业数量呈下滑趋势,市场份额将进一步向龙  
头企业集中。                                                                
    投资建议:环保去产能利好龙头,推荐航民股份环保趋严一方面导致上游成本上  
涨影响产业链整体盈利能力,另一方面直接推动印染、制革行业去产能,龙头企业有  
望受益。我们看好环保推动行业去产能后龙头市场份额和议价能力的提升,推荐印染  
龙头航民股份,制革龙头兴业科技也将受益。其中航民股份是国内印染龙头,多年来  
持续引进先进生产和环保设备,环保标准业内领先,随着环保要求提高、竞争格局优  
化,将推动公司提价能力及业绩边际改善。                                      
    风险分析:环保执行力度加大致行业受损、下游需求及原料价格波动等。        

[2018-06-11]纺织服装行业:降低关税提振消费,精选赛道,坚守优质龙头-周度观点
    ■中信建投
    海关总署公布5月出口数据:2018年5月纺织纱线、织物及制品出口金额为112.44  
亿美元,较去年同期上涨8.06%。服装及衣着附件出口金额122.01亿美元,同比减少6 
.15%。鞋类出口金额38.41亿美元,同比减少11.26%。原材料方面,本周国内棉价出 
现回落。2018年6月8日,328中国棉花价格指数16458元/吨(较2018年6月4日下跌2.62 
%),cotlookA指数101.35美分/磅(较2018年6月4日上涨0.6%)。                
    本周棉纱价格保持稳定。2018年6月中国纱线价格指数CYIndexC32S报23840元/吨  
(-0.08%),CYIndexJC40S报27000元/吨(+0%),CYIndexOEC10S报14800元/吨(+ 
0%)。化纤类原材料涨跌不一。粘胶长丝37800元/吨(+0.00%),粘胶短纤14750元 
/吨(+1.03%);涤纶短纤8966.67元/吨(-0.99%)、涤纶POY8950元/吨(+0.85%  
)、涤纶DTY10700元/吨(+0%)。                                             
    棉纱期货价格下调,持仓数、成交量出现回落。截至2018年6月8日,棉纱指数收  
于25838.54元/吨,较上周下跌4.04日,5%.持仓数9636手,较上周末减少30.41%.周 
成交总量479660手,较上周成交总量减少35.38%。                               
    需求方面,2018年5月份服装类出口较上月总体增长。5月纺织纱线、织物及制品  
出口金额为112.44亿美元,较去年同期上涨8.06%.服装及衣着附件出口金额122.01亿 
美元,同比减少6.15%。鞋类出口金额38.41亿美元,同比减少11.26%。CPI,PPI:20 
18年5月CPI当月同比上涨1.80%,CPI衣着类当月同比上涨1.10%。PPI全部工业品当  
月同比上涨4.10%,PPI:生活资料:衣着类当月同比上涨0.30%.PMI指数:2018年5  
月份,我国PMI指数为51.90%,同比上升0.70个pct.进出口总额:2018年5月,我国进 
出口总额2.53万亿元,同比增长8.6%。家纺品牌财务对比-水星家纺、富安娜、罗莱  
生活、梦洁股份。规模:17年罗莱生活营收同增47.9%达46.6亿元,增速和规模皆为  
最高,剔除并表因素营收同增22.6%达38.7亿元;富安娜归母净利润同增30.2%至4.9 
亿元,利润最高,罗莱生活同增34.9%至4.3亿元,增速居首。                     
    网点:17年梦洁股份网点约3185家、数量居首。店效:17年罗莱生活店效175万元 
,领跑同业。毛利率:富安娜领跑,17年达49.6%。净利率:富安娜居首,17年为18. 
9%。SG&A费用率:水星家纺同业最低,17年为23.4%。存货周转天数:罗莱生活最低 
,17年为114天。梦洁股份改善最佳,17年同减41天至219天。                      

[2018-06-10]纺织品、服装与奢侈品行业:再探家纺,如何看本轮家纺复苏的持续性?
    ■长江证券
    报告要点                                                                
    本周专题                                                                
    上周,家纺板块迎来较大幅度回调;本周专题,我们从市场关心的几个问题出发  
,再探本轮家纺复苏的持续性。短期,预计零售回暖叠加较佳的秋冬订货会数据,有  
望支撑下半年业绩确定增长。中期,鉴于上市家纺龙头仍表现出与低线地产销售较强  
相关性,18年棚户区改造的持续推进、PSL增速的大幅提升,有望对18年低线地产销售 
形成一定支撑,进而带动家纺消费稳增长;基于工业企业盈利改善带来的居民消费预  
期提升,也有望助力中期家纺消费。行业格局角度,渠道调整持续推进,家纺龙头重  
启扩张,在行业景气恢复阶段,头部品牌有望凭借长期积淀的竞争优势,获得市场份  
额的加速提升。在流量红利逐渐衰退的电商渠道中,流量持续向优势品牌集中,强者  
有望恒强。长期来看,日常消费占比的提升有望进一步平滑地产周期波动的影响;低  
线城市正在发展成为驱动我国消费增长的重要力量,基于低线城市居民消费力的快速  
提升,低线家纺消费有望复制早期城镇家纺消费的品牌化进程,迎来快速发展阶段。  
重点推荐罗莱生活,建议关注富安娜、水星家纺、梦洁股份。                      
    行业观点                                                                
    上周,服装家纺板块有所回调;政策打压期货炒作,情绪带动下棉纺子板块也出  
现回调。我们认为在拉动内需的大背景下,终端需求向好叠加渠道盈利改善有望支撑  
品牌企业未来2年零售表现,而新零售赋能又将进一步强化长期品牌效率提升;政策干 
预不改棉价中期上行趋势,汇率贬值缓解制造端压力,维持布局纺织制造中期机会的  
判断。综上,建议配置低估值、业绩稳增长的优质龙头:(1)本土大众品牌森马服饰 
、太平鸟和海澜之家;(2)中高端女装品牌安正时尚、歌力思;(3)Q2拐点向好,  
持续性可期的家纺龙头罗莱生活、富安娜、水星家纺;4)享受行业发展红利并推进产 
业链效率提升的跨境通、开润股份和南极电商;(5)纺织子板块建议关注华孚时尚、 
百隆东方、鲁泰A和航民股份。行情回顾上周,纺织服装行业板块下跌2.96%,同期沪 
深300指数上涨0.24%,纺织服装板块跑输大盘3.20个百分点,排名第26。个股方面, 
涨幅前五分别为:贵人鸟(11.64%)、起步股份(6.65%)、中潜股份(4.25%)、 
孚日股份(3.69%)、拉夏贝尔(3.67%);跌幅前五分别为:希努尔(-19.00%)  
、步森股份(-15.94%)、梦洁股份(-9.14%)、奥康国际(-7.27%)、申达股份  
(-6.38%)。                                                               
    风险提示:                                                              
    1、终端零售环境恶化的风险;2、外延并购及内部整合不及预期的风险;3、棉花 
政策调整的风险;4、原材料价格及汇率大幅波动的风险。                         

[2018-06-10]纺织服装行业:棉价回归理性原料上涨,关注细分领域龙头-周报
    ■方正证券
    政策频出棉价回归理性,未来走势不变6月4日,在禁止贸易商参与储备棉竞拍和  
增加纺织企业进口配额的消息传出后,棉花期货大幅下跌。外棉方面,美国德克萨斯  
州出现降雨的消息让ICE棉花也是冲高回落,内外跌幅叠加下,火热的棉花开始降温。 
    涨价潮凶猛,印染、棉纶、乙二醇纷纷涨价环保政策日趋严峻,原材料价格不断  
上涨。印染价格大面积上涨外,进入六月,纺织原材料价格也是纷纷发力上涨,棉纶  
,乙二醇等也在六月出现了普涨局面。?                                         
    业绩增长叠加估值修复,关注细分领域龙头细分行业龙头业绩增长明显,对行业  
发展调整较快,运营能力突出,并且有估值支持。我们建议持续关注品牌运营能力较  
强、业绩突出、具有成长性的细分领域龙头企业。                                
    业绩增长叠加估值修复,持续推荐6支标的持续推荐标的:1)上游优质细分龙头供 
应商:色纺纱行业的华孚时尚、毛精纺线的新澳股份;2)品牌女装:轻奢女装龙头歌 
力思;3)品牌男装:男装龙头海澜之家;4)品牌童装:童装龙头森马服饰;5)家纺 
新秀:水星家纺。                                                            
    2.一周行情回顾上周上证综指、深证成指、沪深300涨跌幅分别为-1.51%、-1.73 
%、-1.71%,申万纺织服装涨跌幅为-3.52%,其中纺织制造-2.97%,服装家纺-3.8 
1%。                                                                       
    风险提示:经济下行超预期,终端消费复苏不及预期                          

[2018-06-06]纺织服装行业:时尚前沿跟踪,从沽空新秀丽说起,看中国箱包行业未来
    ■中信证券
    写在前面                                                                
    5月24日,BlueOrcaCapital发布了一篇针对新秀丽集团的做空报告,受此影响新  
秀丽集团股价两天累计跌幅达21%。6月1日,新秀丽集团在经历了四天停牌后宣布复  
牌,并针对BlueOrcaCapital的质疑做出回应,新秀丽集团股价三个交易日累计收涨15 
.6%。                                                                      
    沽空事件引发投资者对新秀丽集团发展动能和中国箱包行业格局变化的思考。本  
篇报告,我们着重分析:①新秀丽集团历经百年发展、业务遍布全球,其如何成长为  
行李箱行业霸主。②未来中国箱包行业将如何发展,竞争格局将如何演变。以下是核  
心结论:三个阶段的三个战略,成就新秀丽全球行李箱霸主之路。①1910-1955年:立 
足本土,依赖坚固品质打造核心竞争力,奠定美国龙头地位。②1956-2010年:开启分 
销、供应链以及产品打造全球化进程,逐步确立全球霸主身份。③2011年至今:通过  
兼并收购补充产品品类、拓宽品牌矩阵、强化销售渠道。                          
    中国箱包市场足够广阔,具备诞生大市值箱包公司的土壤。目前中国箱包市场较  
为分散,未来集中度望逐渐提升,大众市场龙头待崛起。分品类看:行李箱功能性凸  
显,互联网等新兴渠道提供弯道超车路径;包袋行业突出场景化消费,不同功能性匹  
配差异化场景需求。                                                          
    开润股份:箱包供应商龙头,裂变成长峥嵘初现。开润股份是国内领先的功能性  
箱包供应商龙头,优势有三:①精准定位大众品类,主打极致性价比产品对接消费升  
级背景下广阔的箱包市场;②快速迭代、拥有打造爆款的能力;③借力小米生态链快  
速提升品牌影响力,打开未来成长空间。                                        

[2018-06-03]纺织品、服装与奢侈品行业:人民币贬值对纺企经营影响分析
    ■长江证券
    报告要点                                                                
    本周专题                                                                
    在强势美元背景下,近期人民币兑美元出现一定程度贬值。本周专题,我们将从  
短期和长期两个维度入手,探讨人民币贬值对出口型纺企的影响。我们认为短期而言  
,人民币贬值主要通过交易型收益、折算型收益和衍生金融工具收益改善纺企盈利;  
中长期而言,人民币贬值并不是影响纺织品服装出口总额增长的单一决定因素,外需  
环境和产业转移是影响订单规模及流向的主要因素。因此中长期来看,人民币趋势性  
贬值会提升出口商品的竞争力,但在外需复苏和产业转移背景下,其对出口的积极作  
用可能被削弱,我们应更多地从产业竞争力和企业自身特征层面进行综合考量。经测  
算,人民币贬值背景下,出口业务占比越高、美元资产敞口越大的公司业绩改善越明  
显。我们建议积极关注具备研发优势、技术领先、强成本管控能力并加大海外业务布  
局的百隆东方、健盛集团和鲁泰A,以及不断提升生产效率的全球毛巾龙头孚日股份。 
    行业观点                                                                
    上周,受海外市场风险因素影响,消费板块出现较大波动。我们认为在拉动内需  
的大背景下,终端需求向好叠加渠道盈利改善有望支撑品牌企业未来2年零售表现,而 
新零售赋能又将进一步强化长期品牌效率改善。同时,我们开始提示纺织制造的中期  
布局机会。综上,我们仍坚定、持续看好纺服板块表现,建议配置低估值、业绩稳增  
长的优质龙头:(1)受益消费环境正从早期“冲突”变得“友好”、有望崛起的本土 
大众品牌森马服饰、太平鸟和海澜之家;(2)前期显著滞涨的中高端女装品牌安正时 
尚、歌力思;(3)复苏强劲、业绩持续向好的罗莱生活、朗姿股份;(4)享受行业  
发展红利并推进产业链效率提升的跨境通、开润股份和南极电商;(5)纺织子板块建 
议关注华孚时尚、百隆东方、鲁泰A和航民股份。                                 
    行情回顾                                                                
    上周,纺织服装行业板块上涨0.33%,跑赢大盘1.53个百分点,排名第4。个股方 
面,涨幅前五分别为:三夫户外、希努尔、水星家纺、罗莱生活、海澜之家;跌幅前  
五分别为:延江股份、*ST中绒、中潜股份、起步股份、欣龙控股。                 
    本周重点报告                                                            
    《棉花月度专题(18M05):短期因素催化郑棉急涨,去库延续支撑中期走强》   
    风险提示:1、原材料价格及汇率大幅波动的风险;2、终端零售环境恶化的风险  
;3、棉花轮储政策调整的风险。                                               

[2018-05-30]纺织服装行业 :短期因素催化郑棉急涨,去库延续支撑中期走强-棉花月度专题(18M05)
    ■长江证券
    近期内外棉花现货走强,棉价差有所回升:4月国内市场供给充足、现货价格小幅 
下滑。而在新疆灾害天气催化下,5月17日以来棉花期货及现货价格均快速上涨。美棉 
出口延续火爆、美棉主产区气象灾害及中国新疆预期减产等因素共同驱动ICE期棉快速 
上涨,带动现货价格走强。                                                    
    我们认为,4月以来产业链库存加速去化将对短期国内棉价形成一定支撑,全球去 
库背景下应季棉花供给缺口扩大支撑中长期棉价走强。                            
    内外棉花现货走强,棉价差有所回升。国内方面,4月市场内可供资源充裕,现货 
价格小幅下滑。受新疆播种季突发灾害天气影响,郑棉短期快速拉升、成交额显著放  
大,现货价格相应上涨;5月16日至25日,郑棉主力合约/棉花现货涨幅达3.20%/3.20 
%。国际方面,在美棉出口延续火爆的基础上,美棉主产区气象灾害及中国新疆减产  
预期等因素共同驱动ICE期棉快速上涨,带动现货价格走强。截至5月25日,国内棉花  
价格较上月上涨587元/吨至16043元/吨,1%关税配额港口提货价较上月同期上涨385  
元/吨至14852元/吨。国内外棉价差较上月同期扩大202元/吨至1191元/吨。          
    国内方面,内需(国内服装消费)、外需(纺织品出口)向好,4月以来产业链库 
存加速去化及地产棉抛储成交率&成交均价持续改善亦印证下游需求向好;应季棉花供 
给缺口扩大背景下,国储棉库存接近安全水平有望支撑中长期棉价上涨。国内服装消  
费持续回暖,18Q1城镇/农村居民人均年度衣着消费支出同增7.99%/11.11%,服装零 
售、纺织品出口等均景气延续;4月产业链库存加速去化、地产棉抛储成交量/价持续  
提升印证下游需求向好。中长期来看,2018/19年度国内棉花产量预减,预计产销缺口 
较去年同期183万吨扩大至226万吨。                                            
    USDA/ICAC预计2018/19年中国库存消费比为80.52%/96.41%,较上年同期下降21 
.90pct/15.53pct。去库延续支撑棉价中长期上涨,常态化抛储政策背景下,棉花轮入 
政策预期或将成为后续影响棉价走势的关键因素之一。                            
    国际方面,美棉出口延续火爆,近期美棉主产区气象及中国新疆减产预期等因素  
共同驱动ICE棉价大涨;长端去库延续背景,后市棉价走势预期乐观。美国为全球第一 
大出口国(2017/18年度占比39.4%),美棉出口延续火爆成为2月以来ICE走强的重要 
支撑(截至5月10日,签约量/装船量占预计全年出口分别为111.88%/73.95%)。而  
在近期主产区气象灾害致美棉产量预减、中国新疆减产预期等因素共同作用下,ICE期 
棉亦快速上涨,带动现货价格走强。中期来看,种植面积下降及全球需求向好共同加  
剧2018/19年度应季棉花供需矛盾,USDA/ICAC预估2018/19年全球库存消费比为66.76  
%/67.61%,分别较上年变动-6.29pct/-8.68pct,全球去库延续支撑中长期棉价走强 
。                                                                          
    风险提示:气象灾害带来的产量波动风险,国内外棉价差显著扩大的风险,棉花  
收储及补贴政策调整的风险。                                                  

[2018-05-28]纺织服装行业:百年资生堂,开启新零售模式时代
    ■中信建投
    行业动态信息资生堂(Shiseido)是专注护肤、彩妆、男士护肤等业务的亚洲规  
模最大、享誉全球的化妆品集团。正如其名,资生堂百年以来将东方美学意识与西方  
精尖技术相融合,创造了兼容并蓄的集团形象。资生堂于1872年在日本创立,1927年  
成立企业,百年以来,资生堂致力于美肌和秀发的研究,研发出许多革新的商品和美  
容方法。今天,资生堂旗下萃集了CPB(肌肤之钥)、NARS、SHISEIDO等多样化的品牌 
,不仅在亚洲,在全球范围内也受到众多消费者的喜爱,其产品在全世界85个国家销  
售,拥有4万余名员工。2017年,资生堂年度销售额再创新高,达89.03亿美元,同比  
增18.2%。从地区表现来看,日本本土市场依旧强劲,零售旅游、中国、欧洲业务均  
高速成长。资生堂品牌布局以高档化妆品为轴心,具有地区针对性。美妆新零售时代  
,资生堂多渠道齐头并进,电商异军突起,基于大数据提供优质服务;专营店渠道大  
众化,服务与技术不断转型升级。资生堂构建了系统科学的研究开发体系,并在近年  
加码人工智能、人造皮肤领域。                                                
    原材料方面,本周国内棉价继续大幅上涨。2018年5月25日,328中国棉花价格指  
数16043元/吨(较2018年5月21日上涨1.84%),cotlookA指数94.95美分/磅(较2018 
年5月21日上涨0.53%)。本周棉纱价格继续受传导提价。2018年5月25日,中国纱线  
价格指数CYIndexC32S报23600元/吨(+0.64%),CYIndexJC40S报26800元/吨(+0.30 
%),CYIndexOEC10S报14670元/吨(+0.48%)。化纤类原材料涤纶价格普跌。粘胶  
长丝37800元/吨(0.00%),粘胶短纤14350元/吨(+1.99%);涤纶短纤8966.67元/ 
吨(-0.30%)、涤纶POY9035元/吨(-2.01%)、涤纶DTY10800元/吨(-0.92%)。  
棉纱期货持仓数、成交量剧增。截至2018年5月25日,持仓数14694手,较上周末增加4 
7.66倍。周成交总量536120手,为上周成交总量的297倍。                         

[2018-05-27]纺织服装行业:棉花供需或逐步推升棉价;18年家纺行业品牌集中度继续提升-周度报告
    ■华金证券
    投资要点                                                              
    板块行情:上周,SW纺织服装板块下跌1.58%,沪深300下跌2.22%,纺织服装板 
块跑赢大盘0.64个百分点。其中SW纺织制造板块下跌0.56%,SW服装家纺下跌2.12%  
。从板块的估值水平看,目前SW纺织服装整体法(TTM,剔除负值)计算的行业PE为26 
.12倍,SW纺织制造的PE为23.05倍,SW服装家纺的PE为27.72倍,沪深300的PE为12.6  
倍。SW纺织服装的PE略低于近1年均值。                                         
    公司行情:本周涨幅前5的纺织服装板块公司分别为:延江股份(+37.43%)、上 
海三毛(+10.17%)、欣龙控股(+7.66%)、日播时尚(+5.59%)、诺邦股份(+4. 
54%);本周跌幅前5的纺织服装板块公司分别为:哈森股份(-13.92%)、海澜之家 
(-6.43%)、红豆股份(-6.18%)、旺能环境(-6.09%)、星期六(-5.97%)。  
    行业重要新闻:1.一季度纺织服装对欧盟缓慢复苏出口重拾增长;2.中国棉花产  
需平衡结构被打破;3.2018年4月中国棉纺织行业景气报告;4.2018年中国家纺行业竞 
争格局及发展趋势分析;5.去年中国出口电商交易额超6万亿,B2B占比超八成。      
    海外公司跟踪:1.Gap品牌持续滞销,集团首季盈利逊预期;2.Victoria'sSecret 
病入膏肓,LBrands下调全年盈利预期;3.海外业务助Matchesfashion全年业绩大幅提 
升。                                                                        
    公司重要公告:【维科精华】评估价9折转让子公司镇江棉纺织;【航民股份】回 
复上交所关于发行股份购买资产的问询函;【哈森股份】回复上交所问询函;【旺能  
环境】披露投资者关系活动记录表;【宏达高科】披露投资者关系活动记录表;【金  
发拉比】披露投资者关系活动记录表;【三夫户外】披露投资者关系活动记录表;【  
万里马】披露投资者关系活动记录表。                                          
    投资建议:消费品市场平稳复苏,服装终端零售持续恢复。品牌线上线下延续复  
苏趋势,板块内供应链持续改善,库存优化,新零售布局推进,纺织服装板块估值(T 
TM)稳步回暖。我们建议关注以下几条投资主线:(1)业绩有保障的休闲服装企业, 
海澜之家、森马服饰;(2)同店增长良好,多品牌贡献增量未来有望实现较快增长的 
女装企业,安正时尚、歌力思;(3)受益于电商销售快速增长的服装供应链平台企业 
,南极电商;跨境出口行业快速增长,关注跨境出口龙头企业跨境通。              
    风险提示:1.部分行业终端持续低迷,服装销售不达预期;2.上市公司业绩下滑  
风险;3.企业兼并收购的标的资产业绩不达预期的风险,新业务的经营风险。        

[2018-05-27]纺织服装行业:棉花价格短期震荡,不改中长期向好,利好下游棉纱类企业
    ■广发证券
    核心观点:                                                              
    棉花价格短期震荡不改中长期向好                                          
    国内棉花期货和现货价格经历上上周的连续大涨后,本周陷入震荡,我们认为本  
轮棉价上涨主要原因是棉花的供求关系逐步趋好,因此从中长期看,棉价向上的趋势  
预计不会发生改变。需求方面,国内和国外纺织服装持续复苏。根据国家统计局的统  
计数据,限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额2011年至2016年增速持续放缓,从201 
1年的24.80%,降到到2016年的7%,但2017年重新恢复增长,同比增长7.80%,2018 
年1-4月同比增长9.7%,较上年同期继续加快2.6个百分点。显示出国内服装需求稳步 
复苏。根据海关总署的统计数据,纺织品服装按美元计的出口值在2015年和2016年连  
续两年出口金额增速下滑(分别为-4.91%和-7.37%),但2017年重新恢复增长,同  
比增长1.56%,2018年1-4月同比增长3.03%,显示出海外需求也是持续回暖。因此国 
内的棉花需求有望稳步增长。另外5月份以来国储棉轮出成交率有所回升,也从一个侧 
面反映出需求的活跃。                                                        
    国内和全球棉花供需格局持续改善                                          
    根据美国农业部5月份发布的2018/19年度全球棉花产需预测,国内棉花库存消费  
比连续第四年下降,下降至80.53%,已接近1990/91年至今的平均水平75.14%。而且 
该预测包含了增发配额扩大进口,进口棉从2017/18年度的111.04万吨增加至152.41万 
吨。我们认为主要由于国储棉经过连续三年去库存后,2018/19年度继续进行大量轮出 
满足国内产需缺口的能力将减弱,棉花进口需求增加成为必然趋势。另外全球棉花的  
产需格局也由之前的产大于需,变为产不足需。根据美国农业部的预计,2018/19年度 
全球棉花产量为2638.60万吨,消费量为2731.13万吨,产需缺口92.53万吨,而2017/1 
8年度全球棉花产大于需36.80万吨。同时,根据中国棉花网发布的中国棉花市场月报  
(5月预测篇),2018年全球将迎来拉尼娜现象。拉尼娜通常会使内陆地区冬季温度低 
,春夏气温高,降雨量减少,大风频繁,易形成春旱,而对沿海地区的影响是降雨量  
普遍增加,易出现洪涝灾害。而6-9月为北半球主要国家棉花关键生长期,如果遭受自 
然灾害,将减少国内和全球棉花产量,进一步加重国内和全球棉花供应偏紧的局面。  
    棉价上涨利好下游棉纱类企业业绩                                          
    棉纱类企业的产品通常采用成本加成定价法,定价基础采用棉花市价确定,而投  
入生产的棉花通常是4-6个月前较低价格采购的,因此当棉价上涨时,企业不仅能获得 
定价加成的利润,还能获得定价基础高于原材料成本的额外收益。从历史数据看,棉  
价波动和棉纱类企业新野纺织、华孚时尚、百隆东方的净利润波动高度相关,棉价每  
上涨10%,新野纺织、华孚时尚、百隆东方的净利润预计将分别上涨23%、16%、15  
%。                                                                        
    风险提示                                                                
    考虑到棉花价格会受到市场供需、气候、政策、汇率、配额等诸多因素的影响,  
如果涨幅低于预期,或者出现大幅下跌,相关棉纱类企业的毛利率和净利润涨幅也会  
大打折扣,甚至会受到负面影响。                                              

[2018-05-20]纺织品、服装与奢侈品行业:三问郑棉急涨背景下棉纺板块投资机会-周报
    ■长江证券
    本周专题                                                                
    近期,郑棉短期快速拉升、成交额显著放大。本周专题,我们将从郑棉急涨原因  
、持续性以及前期棉价上涨阶段纺企表现等维度出发,三问郑棉急涨背景下棉纺板块  
投资机会。新疆播种季突发灾害天气是郑棉急涨的直接催化剂,但背后原因有三:其  
一,中期棉花供需有缺口,强化短期挺价意愿;其二,流通领域棉花库存快速消化,  
加深年内供需紧平衡预期;其三,地产棉抛储成交率及成交均价持续提升,或源于下  
游补库需求向好。最近一次棉价上涨出现于16年,对于本轮行情会否复制前次走势,  
我们认为:前次郑棉行情快速走强源于抛储延迟叠加低库存形成的短期供需失衡,而  
本轮行情则是在抛储政策透明度提升、短期库存富余背景下,上涨预期仍不断强化。4 
月棉花期货快速拉升有望成为本轮棉花上涨行情的起点,考虑到棉花库存绝对水平不  
低,短期涨幅或不如前次剧烈,但行情持续性有望超越2016年。我们对棉价的判断是  
今年下半年好于上半年、明年好于今年,中期上涨趋势较为确定。现阶段是布局优质  
纺企的较好时点:供需缺口存在支撑棉价中期涨势,现阶段龙头纺企棉花库存充足,  
棉价上涨有望带动业绩弹性释放,中长期量(产能释放)价(均价提高)齐升强化收  
入改善预期,建议关注华孚时尚/百隆东方/新野纺织/鲁泰A。                      
    行业观点                                                                
    品牌服饰未来已来,纺织重迎布局良机,在持续看好服装家纺品牌的同时,我们  
建议关注棉纺子板块。建议配置低估值、业绩稳增长优质龙头:(1)受益消费环境正 
从早期“冲突”变得“友好”、有望崛起的本土大众品牌森马服饰、太平鸟和海澜之  
家;(2)前期显著滞涨的中高端女装品牌安正时尚、歌力思;(3)复苏强劲、业绩  
持续向好的罗莱生活、朗姿股份;4)享受行业发展红利并推进产业链效率提升的跨境 
通、开润股份和南极电商;(5)纺织子板块建议关注华孚时尚、百隆东方、鲁泰A和  
航民股份。                                                                  
    行情回顾                                                                
    上周,纺织服装行业板块上涨1.30%,跑赢大盘0.52个百分点,排名第7。个股方 
面,涨幅前五分别为:拉夏贝尔、歌力思、朗姿股份、新野纺织、罗莱生活;跌幅前  
五分别为:*ST中绒、诺邦股份、健盛集团、上海三毛、步森股份。                 
    本周重点报告                                                            
    行业深度PPT:《品牌服饰未来已来,纺织重迎布局良机》                     
    风险提示:1、棉花政策调整的风险;2、终端零售环境恶化的风险;3、原材料价 
格及汇率大幅波动的风险。                                                    

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