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河钢股份(000709)业内点评

业内点评

≈≈河钢股份000709≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:18.10.12)
[2018-10-11]钢铁行业:每周库存及成交量数据速评(20181011)-每周速评
    ■华创证券
    事项:                                                                  
    本周钢材库存公布,钢材社会库存减少29万吨,钢厂库存减少19万吨,合计减少4 
8万吨。                                                                     
    观点:                                                                  
    本周钢材库存点评(20181011):本周钢材库存公布,钢材社会库存减少29万吨  
,钢厂库存减少19万吨,合计减少48万吨。十一长假结束后,下游需求重启备货增加  
,本周的库存总量下降幅度较高。进入10月后,限产执行较弱,样本钢厂产量连续两  
周上涨,累积涨幅达到了22万吨,在产量连续增加的情况下,大幅去库的核心动力仍  
在需求。                                                                    
    本周钢材成交数据点评(20181011):本周内全国主流贸易商建筑钢材成交量居  
于高位。以周为周期计算,最近5个交易日建筑钢材平均成交量为22.57万吨,环比上  
升10%,同比上升21%,尤其是假期结束后的三个交易日,成交处于23万吨左右,旺盛  
的成交也是需求强度的体现。                                                  
    当前市场逻辑(20181011):10月开始,限产执行不达预期,产量连续两周上升  
。第一周假日累库,第二周开始去库,综合两周的库存表现来看,厂库累库20万吨,  
社库累库65万吨,合计累库85万吨,比去年同期累库低48万吨。从库存的绝对值来看  
,当前厂库+社库合计1506万吨、2017年为1566万吨,2016年1463万吨,2015年1637万 
吨,当前库存绝对量也处于低位。低库存绝对量+高去库的组合仍然来自需求支撑。银 
十需求已经兑现,限产的文件尚未兑现,若后期限产执行继续宽松,钢价高位震荡的  
概率较大;若空气质量下滑,限产执行开始严格,现货价格或将面临小幅上涨机会。  
在现货价格坚挺的情况下,过高的基差料将通过期货的上涨来进一步修复。          
    风险提示:需求不及预期,限产执行持续不达预期                            

[2018-10-11]钢铁行业:结构&成本优势助力,Q3业绩持续向好
    ■兴业证券
    事件                                                                    
    韶钢松山发布2018年前三季度业绩预告:预计今年1-9月累计实现归属于上市公司 
股东的净利润约28亿元,同比(追溯调整后)增长56.42%;预计1-9月份实现基本每股 
收益约1.1573元。                                                            
    点评                                                                    
    Q3长强板弱,结构优势保障业绩增长。从价格上来看,今年Q3以来,螺纹价格一  
路走强,而热轧价格高位震荡后从8月下旬开始温和回落,Q3广州地区螺纹钢和热轧均 
价分别环比Q2提高8%和4.9%,板材价格走势相对较弱。从盈利水平上来看,长强板弱  
的格局之下,钢材品种间的盈利情况也相应地出现分化,根据我们的行业利润测算模  
型,Q3长材(以螺纹钢为例)平均吨毛利环比Q2提高168元/吨,而板材(以热轧卷板  
为例)平均吨毛利较Q2下滑55元/吨。公司钢材产品中,长材产量占比超过70%,品种  
结构优势保障了公司三季度的高盈利水平。                                      
    焦炭自给率高,成本优势助力盈利提升。从原材料方面来看,今年三季度焦炭价  
格显著上涨,Q3二级冶金焦价格(全国市场价)较Q2上涨近360元/吨,涨幅达19.28%  
。作为钢材生产的重要原材料之一,焦炭价格的上涨会显著压缩钢材盈利空间。而公  
司焦炭自给率高,2017年生产焦炭280万吨,今年全年计划生产焦炭285万吨,有望在  
一定程度上对冲焦炭价格上涨带来的对利润的侵蚀,从而进一步保障高水平的盈利。  
    处钢材净流入地,坐享区位优势。公司所处的广东省为钢材净流入地区,对钢材  
的年需求量达到5000-6000万吨,其中建材需求量3000万吨左右,省内粤丰、湘钢阳春 
钢铁和韶钢三家尚不能满足每年的建材需求量。坐享如此区位优势,又不受到采暖季  
限产影响,公司全年业绩值得期待。                                            
    库存去化且处于低位,短期钢价有望维持高位。截至本周,五大钢材品种社会库  
存1065.38万吨,其中建材(螺纹钢+线材)库存585.44万吨,较上周下降22.75万吨, 
较去年同期低15.78万吨。本周钢厂总库存仅470.17万吨,其中建材厂库262.12万吨, 
较上周下降25.79万吨,较去年同期低50.26万吨。在建材产量有所增加的情况下,库  
存去化,且还能处于如此低位,反映出目前需求不错。接下来供给端仍受到限产政策  
的压制,短期钢价有望维持高位,钢厂高水平业绩有望延续。                      
    风险提示:钢价持续下滑;原材料价格大幅波动;建材需求不及预期。          

[2018-10-10]钢铁行业:三季度前瞻,环比继续上行且创新高,关注“华新马三柳”-简评报告
    ■招商证券
    三季度行业回顾:供需紧平衡下钢价维持高位,与原料价格剪刀差扩大。三季度  
螺纹全国均价为4357元/吨,环比二季度上涨9.03%、同比去年同期上涨9.00%,各品 
种钢价均有所上行。一方面由于三季度下游房地产、基建为开工旺季(7、8月房地产  
新开工面积累计同比分别为14.4%、15.9%,创全年新高),需求不差;而供给端由  
于环保限产压制,产量(7、8月份日均粗钢产量分别为262.1万吨、259.1万吨)、开  
工率比上一季度均有所下行。供需紧平衡状态反映至库存,表现为三季度社会库存一  
直低位震荡,在1000万吨(历史低位)左右徘徊;反映至价格,表现为需求驱动、供  
给压制下的钢价上行。原料端三季度铁矿石价格在震荡中小幅上行(三季度均价环比  
二季度上涨2.29%),但幅度小于钢价上行幅度,因此整体来看钢价-原料价差有所扩 
大,螺矿比处于9以上的较高值。                                               
    Q3盈利环比增长10%左右,预计超过17年Q4高点,创本轮新高。根据我们测算的  
吨钢毛利,三季度五大品种滞后一月毛利为1079元/吨,环比二季度增长9.8%,同比  
去年三季度增长27.7%,超过去年四季度1055的水平,从测算数据来看,基本符合我  
们此前Q3环比持续改善的判断,同时印证我们Q3超出17年Q4业绩的预期。            
    盈利长强板弱,中厚板环比最差但绝对值尚可。分品种来看,三季度为房地产、  
基建施工旺季,对应长材(螺纹、线材)需求好,因此盈利增长更高(Q3螺纹、线材  
成本滞后一月毛利环比分别增长25.5%、20.8%),而板材表现相对较弱,中厚板表  
现最差,成本滞后一月毛利环比出现下滑。                                      
    钢铁股全年业绩对应PE3.5-6倍,估值优势明显。根据我们预测的全年业绩,主流 
钢铁股对应PE普遍在3.5-6倍区间,最低的华菱钢铁仅为3.6倍。个股方面,Q3业绩环  
比增速高且估值低的有马钢、新钢、柳钢、韶钢松山;增速高但估值一般的重钢、方  
大、河钢;环比增速不高但估值仍低的三钢、华菱、南钢。                        
    投资建议:关注低估值、低库存前提下的旺季及三季报行情,兼顾估值与业绩增  
幅,首推华菱钢铁、新钢股份、马钢股份、柳钢股份、三钢闵光、韶钢松山等;以及  
细分行业标的攀钢钒钛、高分红低PB龙头宝钢股份。                              
    风险提示:中美贸易战对钢材板块影响,宏观经济下滑等。                    

[2018-10-10]钢铁行业:地方政府限产方案出台将逐步修复环保限产低预期-日报(20181010)
    ■中信证券
    核心观点                                                                
    长期观点:钢铁行业今年长周期的机会难寻,由于目前仍处在低估值阶段,今年  
可以把握低估值下的短中期基本面机会和并购重组带来的结构性机会。随着基建托底  
效应增强,供应端限产逐渐落实,建议关注10月份开始的黑色系资产价格整体向上的  
机会。优先配置建筑钢材为主的公司。                                          
    短期观点:市场预期已经较为明显地体现在期现价差中,黑色系品种价格分化加  
剧,钢材有望继续强于焦炭,钢铁企业利润有望开始回升。                        
    近期核心变量和跟踪点:自9月27日公布《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季  
大气污染综合治理攻坚行动方案》以后,钢铁行业限产非"一刀切"尘埃落定,市场普  
遍对限产预期较低,地方政府具体如何制定钢铁行业限产计划也一直是市场的主要担  
忧所在。9月底唐山市出台的采暖季限产文件将钢企分为4类,从统计来看,大多数企  
业仍将按照30%或50%的比例来限产;本周二,古冶区公布限产方案,要求按不低于5 
0%的限产力度执行;从近日邯郸市制定的采暖季限产方案征求意见稿来看,当地钢企 
的平均限产比例也在45%以上。此类措施足以显示地方政府对限产计划的执行态度。  
关于秋冬季限产对于钢铁产量的影响,我们认为可以从两方面看:(1)城市污染度排 
名和污染物同比下滑指标是地方政府的核心考核指标。每年的10月到次年的3月华北气 
候季节性恶化,政府有作为的限产是政府决心的体现。(2)今年限产政策对于产量的 
影响更加纯粹。去年的限产有钢铁废钢添加比例的影响,导致产量并没有出现大量下  
滑,而今年这个因素影响较小。一旦限产,产量受影响程度将体现得更加明显。      
    风险因素:采暖季限产不达预期、基建投资力度不达预期。                    

[2018-10-10]钢铁行业:每日速递20181009
    ■中泰证券
    今日关注                                                                
    邢台市钢铁行业采暖季错峰生产方案出炉                                    
    日前召开的邢台市2018—2019年秋冬季大气污染防治工作动员会,要求重点对钢  
铁、建材、焦化、铸造、化工等高排放行业实施采暖季错峰生产,科学有力有效应对  
重污染天气,力争10月1日至明年3月31日全市PM2.5平均浓度同比下降4%、重度及以  
上污染天数同比减少两天。                                                    
    钢市行情                                                                
    今日国内黑色系商品期货再次全线上涨,市场做多资金大幅流入,交投活跃。具体 
来看,期货市场螺纹钢1901升68收4039,热轧卷板1901升56收3947,铁矿石1901升11  
收509;现货方面,螺纹钢升20收4600,热轧卷板升20收4300,冷轧卷板升10收4820, 
方坯升30收3880,普氏升1.15收70.55。                                         
    全国25个主要城市20mm三级螺纹钢均价4568元/吨,较上一交易日价格上涨21元/  
吨。                                                                        
    全国24个主要城市20mm普板均价4398元/吨,较节前最后一个工作日价格上涨3元/ 
吨。                                                                        

[2018-10-10]钢铁行业:每日速递20181010
    ■中泰证券
    今日关注                                                                
    山西:鼓励钢铁企业并购重组焦化企业                                      
    据山西省经信委网站9日消息,山西省人民政府办公厅近日印发《山西省焦化产业 
打好污染防治攻坚战推动转型升级实施方案》(下称方案),提出优化产业布局,鼓励  
焦化企业通过产能置换、股权置换、合资合作等方式实施并购重组;鼓励钢铁企业并  
购重组焦化企业。方案共提出3方面目标。一是严格控制焦化建成产能,力争全省焦炭 
年总产量较上年度只减不增。二是自2019年10月1日起,全省焦化企业全部达到环保特 
别排放限值标准,主要污染排放物指标较2015年下降40%以上。三是到2020年,炭化  
室高度5.5米以上焦炉产能占比达到50%以上,焦化装备水平明显提升。             
    钢市行情                                                                
    今日国内黑色系商品期货整体放量增仓上行,其中焦炭再次上涨逾4%,原材料方 
面保持强势,成品材表现较弱。具体来看,期货市场螺纹钢1901升27收3971,热轧卷板 
1901升22收3891,铁矿石1901升3收498;现货方面,螺纹钢升30收4580,热轧卷板升2 
0收4280,冷轧卷板维持4840,方坯升10收3850,普氏降0.20收69.40。              
    全国25个主要城市HRB400(20mm)螺纹钢均价4582元/吨,较上一交易日价格上涨 
14元/吨。虽然今日市场成交较前两日相比略有回落,但仍好于节前水平,下游节后补 
库预计短期告一段落,后期成交恐将继续缩减。总体来看,目前钢厂产量居高难下,  
下游需求短期旺盛,节后市场出现供需两旺的局面。                              

[2018-10-09]钢铁行业:四季度黑色系的投资机会在于基差回归与供需基本面的改善-日报(20181009)
    ■中信证券
    核心观点:                                                              
    长期观点:钢铁行业今年长周期的机会难寻,由于目前仍处在低估值阶段,今年  
可以把握低估值下的短中期基本面机会和并购重组带来的结构性机会。随着基建托底  
效应增强,供应端限产逐渐落实,建议关注10月份开始的黑色系资产价格整体向上的  
机会。优先配置建筑钢材为主的公司。                                          
    短期观点:市场预期已经较为明显地体现在期现价差中,黑色系品种价格分化加  
剧,钢材有望继续强于焦炭,钢铁企业利润有望开始回升。                        
    近期核心变量和跟踪点:国庆前后,在和产业投资者交流中,谈到黑色系资产如  
何交易时,不少投资者认为,黑色系交易目前就是在做基差交易。                  
    当然,基差交易是目前黑色系资产明面上的交易,基差代表了市场对于未来的预  
期差,在期货和股票投资中都会考虑这个问题。而基差交易主要交易的是基差回归的  
概率(相对机会),也就是当过大基差开始恢复到历史均值时可能带来的预期修复机  
会。我们认为,更大的机会是趋势性机会(绝对机会),也就是基本面决定的大方向  
性的机会。进入10月份,需求端已经开始初见端倪,旺季特征逐渐体现;同时,预计  
供应端的限产越靠近11月份执行力度会越强,这将放大供需缺口,现货价格向上攀升  
并未结束。                                                                  
    风险因素:采暖季限产不达预期、基建投资力度不达预期。                    
    维持“强于大市”评级。本轮黑色系资产价格下跌之后,我们认为市场已经充分  
消化了前期的不确定性预期所带来的影响。考虑到10-11月地产和基建的长材需求有望 
边际提升,在采暖季钢材供给继续收缩的预期基础上,螺纹钢的供需缺口有望继续扩  
大。因此我们前期已将钢铁的长材子行业评级上调至“强于大市”(参见9月27日发布 
的《钢铁行业深度报告—从预期回归基本面,钢铁行业的价格和利润将迎来修复期窗  
口》)。考虑到长强板弱的格局,预计以长材为主的钢企利润将持续释放。          
    重点推荐以长材为主、估值低、盈利能力强的三钢闽光、韶钢松山、新钢股份。  

[2018-10-09]钢铁行业:探寻钢材需求增长点,钢结构行业迎来较快发展期-深度报告
    ■民生证券
    报告摘要:                                                              
    钢结构行业较快发展将有效支撑钢材需求未来钢材需求不确定性是压制钢铁板块  
估值的主要原因之一,但从行业角度看,下游行业的结构性变化仍对钢材需求构成支  
撑,根据"钢结构十三五规划"和"《钢铁工业调整升级规划(2016-2020年)》""装配 
式建筑十三五行动方案"等文件,按中性/乐观装配比例对钢结构行业需求空间进行测  
算,预计2018-2020年,我国钢结构年复合增速约14%/24%。钢结构的较快发展能带  
来约1000~2000万吨/年的粗钢需求增量,增速约1.2%~2.4%,将有效对冲需求可能的 
边际走弱,是未来钢铁行业下游需求的支撑。                                    
    突破发展瓶颈,装配式钢结构是最优选择                                    
    我国目前发展遇到的四大问题:①2007-2016年,我国城镇化率增约11%,北上深 
三大一线城市人口密度增约40%,人均居住面积增约23%,住房需求待解决②经济逐  
步转向高质量发展,不论是钢铁行业还是建筑业均面临产业转型升级③现浇方式建筑  
垃圾占城市垃圾总量的30~40%,施工粉尘、废水、CO2等污染大④人口红利正在消失  
,建筑业人工不足导致成本上升。装配式钢结构相较于现浇优势显著,机械化程度高  
、工期短约3个月、用工减少30%~50%,自重减轻约40%、可大大减少基础造价,使  
用面积增约5%~8%,拆除时主体结构材料回收率在90%以上;相较预制PC、木结构, 
装配式钢结构抗震抗风等品质性能更好、节约资源、绿色环保,适宜当下产业发展方  
向,也逐渐被开发商和消费者接受,且从全产业链综合能耗来看,装配式建造成本并  
不高。                                                                      
    政策密集驱动下,钢结构产业即将进入较快增长期                            
    自2016年起,中央及地方政府关于推进装配式建筑发展的政策频出,31省市给出  
装配式建筑10%~50%实施比例,部分省市对于政府投资强制实行装配式建筑或给出装 
配式钢结构实施计划,进一步给出装配式钢结构住宅实施比例。配套行业标准及支持  
政策陆续出台,涉及税费优惠、容积率奖励、用地倾向、政府补助、研发基金、优先  
许可、购房金融优惠等,参考国外装配式建造发展规律及发展模式,我国钢结构产业  
具备加速发展的条件,或将进入20年较快发展期,装配式钢结构住宅在钢结构建筑中  
占比4%左右(2016年数据),发展潜力最大。                                   
    投资建议                                                                
    钢结构行业快速发展带来钢铁的需求增量,也是行业未来持续盈利的支撑。钢结  
构的材料需求结构向中厚板、热卷卷板、型钢转变,目前钢板占比61%、型钢21%,  
此类优质钢企将受益。                                                        
    风险提示                                                                
    基建投资增速下行,房屋新开工面积增速不及预期,各省市装配式建筑政策推进  
不及预期,保障房建设投资不及预期,模型及推算过程有一定局限性。              

[2018-10-09]钢铁行业:对本轮周期的几点总结与展望-点评报告
    ■长江证券
    乘供给侧改革之风,周期股近两年的表现可圈可点,与09年以来延续了近十年的  
低迷大相径庭。市场对周期的观点有着诸多纠结,有只看钢价的,甚至还有逆大势对  
赌房地产放松的,均缺乏了整个周期的研究体系。本文将重点从框架角度梳理一下,  
周期股到底与以往发生了哪些变化,如何把握这种机会。                          
    存在即是合理。从行业比较的角度讲,其实不论是不是周期,所有的行业彼此之  
间都不会有绝对尽善尽美的好,也不会有绝对一无是处的坏。在一个相对理性的市场  
环境中,行业的中长期趋势与短期变化均会在估值上得以反映。合理的研究框架即是  
探寻市场认知预期与行业真实趋势之间的差异,而不是空喊口号。                  
    总结一、新旧周期的变与不变:需求是方向未变,供给干扰行业在产业链上的地  
位是变化                                                                    
    需求是周期的大方向,这是长江钢铁团队多年来一直秉承的周期研究的核心。    
    新周期的研究因供给而有所变化,但最后又回归需求:需求依然是大方向,供给  
助长了业绩弹性。                                                            
    在过去核桃说的系列报告中,我们曾详细论述这一判断。对钢铁煤炭等体量较大  
的传统大宗周期品来说,背后所牵连的就业、税收、债务等各种社会责任是以往去产  
能路径上最大的障碍。不过,近几年供给端如此之大的调整,反倒没有出现之前市场  
担心的问题,本质原因只有一个:需求在明显扩张。总量需求的增长抵消了部分行业  
去产能所带来的压力,也就是部分行业的加杠杆对冲了另一部分行业的去杠杆。承接  
杠杆的领域,基本集中在下游,比如前期三四线城市棚改货币化补贴所带动的地产阶  
段性上行。                                                                  
    落脚到行业层面的变化,供给端有调整的行业可以说享受了总量需求扩张与行业  
供给收缩的双重福利,这也是各周期品子领域几乎优势都在迅速向龙头集中的背后逻  
辑。                                                                        
    总结二、新背景下的利润分配格局:需求依然决定总量,但供给影响            
    份额的争夺                                                              
    简单来说,需求依然影响着产业链利润的总蛋糕,这点从未变化。但供给的扰动  
改变了行业在产业链上下游之间利润分配争夺的话语权,以及行业内不同公司之间利  
润争夺的能力。                                                              
    风险提示:1.行业供给弹性或存在大幅向上可能;                            
    2.钢铁下游需求出现较大波动。                                            

[2018-10-09]钢铁行业:每日速递20181009
    ■中泰证券
    今日关注                                                                
    邢台市钢铁行业采暖季错峰生产方案出炉                                    
    日前召开的邢台市2018-2019年秋冬季大气污染防治工作动员会,要求重点对钢铁 
、建材、焦化、铸造、化工等高排放行业实施采暖季错峰生产,科学有力有效应对重  
污染天气,力争10月1日至明年3月31日全市PM2.5平均浓度同比下降4%、重度及以上  
污染天数同比减少两天。                                                      
    钢市行情                                                                
    今日国内黑色系商品期货再次全线上涨,市场做多资金大幅流入,交投活跃。具体 
来看,期货市场螺纹钢1901升68收4039,热轧卷板1901升56收3947,铁矿石1901升11  
收509;现货方面,螺纹钢升20收4600,热轧卷板升20收4300,冷轧卷板升10收4820, 
方坯升30收3880,普氏升1.15收70.55。                                         
    全国25个主要城市20mm三级螺纹钢均价4568元/吨,较上一交易日价格上涨21元/  
吨。                                                                        
    全国24个主要城市20mm普板均价4398元/吨,较节前最后一个工作日价格上涨3元/ 
吨。                                                                        

[2018-10-08]钢铁行业:国庆节期间钢价维稳,库存累积接近去年同期-日报(20181008)
    ■中信证券
    核心观点:                                                              
    长期观点:钢铁行业今年长周期的机会难寻,由于目前仍处在低估值阶段,今年  
可以把握低估值下的短中期基本面机会和并购重组带来的结构性机会。三季度已过,  
建议关注10月份黑色系资产价格整体向上的机会。                                
    短期观点:市场预期已经较为明显的体现在期现价差中,黑色系品种价格分化加  
剧,钢材有望继续强于焦炭,钢铁企业利润有望开始回升。                        
    近期核心变量和跟踪点:在每年的国庆节期间,钢铁的库存,无论是社库还是厂  
库都会面临一定的累积,季节性特征非常明显,而由于去年以及今年的整体库存水平  
都处在较低的位置,所以库存累积的量相比往年同期均有一定的增加。一方面体现在  
需求每年均有一定的同比增长,那么日耗钢量水平的确在逐年递增,一旦下游停工,  
则增量会更多,再叠加库存低位,稍微有一些正常性的备库就会使得库存高于往年值  
。根据mysteel统计,国庆期间库存积累量与去年接近,属于较为明显的季节性现象。 
    风险因素:采暖季限产不达预期、基建投资力度不达预期。                    
    维持“强于大市”评级。8月下旬,我们将行业评级下调至“中性”,提示了黑色 
系资产下跌的风险。至今,螺纹钢主力期货的最大跌幅达10%,钢铁行业板块最大跌  
幅达14%。经过本轮下跌,我们认为市场已经充分消化了前期的不确定性预期,10-11 
月钢铁行业价格和利润将迎来修复期窗口,故近期重新将行业评级上调至“强于大市  
”。考虑到长强板弱的基本面格局,以长材为主的钢企利润预计将持续释放。因此我  
们强烈推荐以生产长材为主的南方钢企,重点推荐估值低、盈利能力强的三钢闽光、  
韶钢松山、新钢股份。                                                        

[2018-10-08]钢铁行业:钢价高位回落,库存缓慢增加-周报(9月23日-9月30日)
    ■国信证券
    铁矿石价格微涨、焦炭价格下跌                                            
    截止9月28日,普氏62%品位铁矿石价格为69.5美元/吨,较上周上涨0.3美元/吨, 
环比上月上涨3.3美元/吨。本周,焦炭价格较上周下跌150元。                     
    全国钢材价格略有回调截止9月28日,上海地区20mm螺纹钢价格4550元/吨,较上  
周下跌80元/吨;上海地区4.75mm热卷价格为4200元/吨,较上周下跌90元/吨。上海1. 
0mm冷轧板价格为4820元/吨,较上周下跌40;上海地区20mm中厚板价格为4350元/吨, 
较上周下跌50元/吨。                                                         
    钢材模拟利润随钢材价格回调而下降                                        
    通过原料滞后一个月模拟钢材毛利润发现,9月28日,原料滞后一个月模拟螺纹钢 
、热卷、冷轧板、中厚板毛利润分别为1324.2元/吨、894.8元/吨、970.2元/吨、921. 
0元/吨,较上周分别下降106.5元/吨、下跌113.0元/吨、下跌71.3元/吨、下跌80.0元 
/吨。模拟利润高位回落,整体处于较高水平。                                   
    节后限产尚不及预期,库存增加,钢材价格压力凸显根据Mysteel发布的节后库存 
和产量数据,其中节后螺纹钢产量继续增长4.12万吨,节日期间产量334.64万吨。线  
材产量略微下降,中厚板产量大幅下降18.91万吨。节日期间钢材产量合计为1002.99  
万吨,和上周相比下降11.56万吨,产量下降主要由中厚板贡献,没有体现出唐山限产 
的影响。同期,五大品种钢材社会库存1083.09万吨,比9月27日增加了85.27万吨,其 
中螺纹钢增加42.34万吨,线材增加10.01万吨,热卷增加16.16万吨,中厚板增加12.2 
2万吨,冷轧增加4.54万吨。螺纹钢库存增幅较高,全品种钢材库存增幅略低于去年同 
期,但高于2013-2016年国庆期间。                                             
    投资策略:预期修复将带来投资机会悲观情绪下,螺纹钢期货大幅贴水现货,钢  
铁上市公司超低PE。节前最后一个交易日螺纹钢主力合约收盘价格3944元/吨,上海螺 
纹钢价格4550元,折过磅价4687元,螺纹钢主力合约贴水742元/吨。螺纹钢期货的大  
幅贴水表明了对未来市场的情绪非常悲观。同时,钢铁板块的上市公司的估值依然偏  
低在4-5倍左右,也反应了市场对未来钢铁企业利润的悲观。                       
    后期环保限产加严将限制产量释放,消费旺季保证钢材消费韧性。在上述情况下  
,钢材库存将继续下降,钢材价格有望继续保持较高水平。钢铁板块部分企业具备资  
产负债率低,业绩好,估值低,分红预期高的特征,同样值得关注。重点推荐宝钢股  
份、三钢闽光、柳钢股份、华菱钢铁、南钢股份、新钢股份、马钢股份,以及特钢标  
的大冶特钢。                                                                
    风险提示:                                                              
    环保限产大幅不及预期;钢材消费大幅下滑                                  

[2018-10-08]钢铁行业:十一库存累积,关注采暖季限产-周报(2018/9/24-2018/10/7)
    ■申万宏源
    十一库存累积,关注采暖季限产。国庆节期间Mysteel五大品种总产量1480.83万  
吨,总库存2586.94万吨,总需求1238.48万吨。其中产量同比+26.90万吨(前值+11.04 
),环比-12.00万吨(前值+28.77);库存同比+13.94万吨(前值+10.15),环比242.35万 
吨(前值+68.31);需求同比+23.12万吨(前值-138.68),环比-186.04万吨(前值-71.3 
4)。库存方面,同环比继续上升。因国庆小长假,库存环比增幅较大是正常情况,虽 
然增幅是近4年以来最大的,但由于每年十一前后数据间隔时间不一致,因此增幅不具 
备直接的同比可比性。如果平均到节日期间每天的库存增幅,今年国庆库存日均增幅  
在过去4年中排名第二,增幅比去年国庆每天少增加9.85万吨。产量方面,同比上升环 
比下降。五大品种中除中厚板和线材外,其他品种产量均环比上升,线材产量增幅不  
大,但中厚板产量环比大幅减少近19万吨,导致总产量环比下降。中厚板的减产主要  
是统计样本内钢厂检修较多所致。需求方面,同比上升,环比下降。由于产量数据是  
周度统计,而库存数据统计的是10月7日的时点库存,与节前的统计数据间隔了10天, 
因此通过产量减去库存增量推算出的需求是不准确的。如果我们假设这10天的产量水  
平不变,计算出节日期间日均需求为187.3万吨,去年同期为17    3.6万吨,同比高9 
.7万吨。相对而言,板材的需求要好于长材。总体来看,今年十一期间虽然库存增幅  
较大,但主要是数据统计时间的原因,节日期间需求还不错,并未比正常水平下降多  
少。不过值得注意的是,虽然进入了采暖季,但产量并未看到明显下降,对采暖季的  
供需状况仍需要密切跟踪。节前最后一周钢材产品加权价格变动-1.35%至4654元/吨。 
    内矿价格上涨。外矿供给端,(9/17-9/21)北方六大港口进口矿到港量979.4万  
吨,环比变动-130.1万吨。国产矿供给,根据9月28日数据,国产矿山企业产能利用率 
65.2%,环比变动+1.2个百分点;需求端,节前最后一周钢厂高炉开工率68.09%,变动 
+0.1个百分点,产能利用率78.53%,变动+0.5个百分点。节前最后一周进口PB粉矿61. 
5%、唐山铁精粉66%分别变化+1.18%、0.00%至513、679元/吨。焦炭价格下跌。供给端 
,全国焦企产能利用率77.5%,环比变动+0.7个百分点;100家样本钢厂焦炭库存+0.28 
天至13.2天。节前最后一周山西焦炭、主焦精煤分别变化-4.26%、0.00%至2250、1510 
元/吨。另外废钢、硅铁价格分别变化+0.86%、0.00%至2738、6800元/吨。           
    吨钢毛利下降。节前一周螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板利润较上周分别变化- 
39、-30、-18、+8、-21元至895、1011、504、603、573元/吨。钢材社会库存上升,  
铁矿石港口库存下降。节前一周钢材社会库存变化+1.70%至1001万吨,其中螺纹、高  
线、热轧、冷轧、中板库存分别变化+0.41%、+3.56%、+2.73%、+0.63%、+3.53%至419 
、141、214、119、108万吨。主要港口铁矿石库存较上周变化-1.81%至14517万吨。   
    投资策略:限产边际影响减弱,预计钢价将出现回调。采暖季限产被非限产区增  
产抵消,预计产量将明显高于去年采暖季水平,四季度难以出现供给紧缺局面。基本  
面走弱后股价难有表现。相对收益情况下,推荐此前经过大幅回调,目前PB估值处于  
底部,且采暖季有可能豁免错峰生产的河钢股份、首钢股份和新兴铸管。            

[2018-10-08]钢铁行业:库存累积主要受节假日影响,螺纹价格和期现价差将迎修复窗口-周报(2018年9月24日-2018年9月28日)
    ■中信证券
    投资要点                                                                
    国庆节前一周库存点评:根据库存数据,按照老样本的算法,钢材库存累积16.67 
万吨,热卷累积5.7万吨。钢厂库存累积25.53万吨,其中螺纹厂库累积13.12万吨。社 
会库存和钢厂库存均出现一定的累积。从速率来看,钢材总社会库存的去化速率持平  
于历史平均水平。相比2017年同期,当前的社会库存去化速率基本持平。            
    厂库和社库齐增,原因包括前期南方台风和节日因素:从华南地区的库存变化来  
看,本周广州库存出现非常明显的累积。而上周由于台风等因素,南方地区的库存反  
而出现了一定的下滑,其中核心原因在于发往广州地区的货物主要滞留在港口;本周  
南方区域的库存增加主要是港口库存陆续到货导致的库存的累积。另外,中秋节和国  
庆节这些节假日对于钢铁生产供应影响较小,但是对于需求端来说影响相对较大(工  
地停工放假等因素),导致每年国庆节前一周和国庆节期间均会出现一定的库存累积  
。                                                                          
    黑色系如此大的基差究竟该如何修复?从黑色系品种的基差来看,螺纹钢1901合  
约贴水达到了接近700元/吨,创造了今年的最大贴水幅度。借鉴往年的经验,超大的  
基差最终都会修复,这个时候就需要看现货价格本身的韧性如何。期现价差如此之大  
,也代表了市场对于未来的价格走势分歧达到了高点。往往这个时候容易创造新的预  
期差机会。回归基本面来看现货,国庆节期间库存大概率仍会继续累积,但是10-11月 
份有望进入去库存的状态。如果以天气因素作为监控限产的指标,每年的10月到次年  
的2月是天气季节性最差的时间段,也容易出现新的限产政策。在当前市场对于限产如 
此低的预期之下,预计期现价差的修复相当大一部分将通过期货的修复实现。        
    品种间的分化还将持续。从品种间来看,预计卷螺差还将维持相当长的时间,甚  
至螺纹钢价格与卷板的价格差还将进一步扩大。根据我们的跟踪,建筑钢材需求在四  
季度相对三季度略有增量,而板材需求会出现一定的下滑,需求端差异在两者的价差  
端还将进一步体现。                                                          
    未来价格可能演绎的路径:8月下旬以来期货与股票价格下跌的核心因素是限产预 
期的不确定性:一是8月份环保限产执行力度是否达到之前市场的高预期水平;二是9  
月份环保政策真空期是否存在产量释放的不确定性预期;三是采暖季限产政策是否会  
相对去年明显放松的不确定性预期。而通过分析来看,这三个方面均未对供需紧平衡  
的基本面产生本质性影响。进入采暖季之后,预计限产将使供需缺口进一步拉大,叠  
加供给端收缩的预期修复,黑色系资产价格料将整体上行。                        
    风险因素:下游需求不达预期、环保限产不达预期。                          
    本周组合:三钢闽光、韶钢松山、新钢股份。                                

[2018-10-08]钢铁行业:需求指标向好,环保执行力度预计加强
    ■招商证券
    需求指标向好,环保执行力度预计加强                                      
    国庆期间钢铁价格小幅上涨,库存略有提升,符合预期                        
    9月钢铁PMI降至52%,生产指数上升,新订单指数下降;我们认为在9月生产旺盛 
的情况下价格依然坚挺,表明需求在转好;新订单指数下降有季节因素和钢价较高导  
致下游观望的影响,无需过分担忧                                              
    政府降准刺激经济,我们认为2018年底出现赶工导致钢价上涨是大概率事件,配  
合房地产开工良好和11月上海进口博览会等限产因素,我们维持对4季度钢价的乐观判 
断,首选仍然维持马鞍山钢铁(323HK)短期库存双节期间略有上升,价格稳定国庆期 
间官方库存数据尚未公布,但根据行业新闻的信息,全国钢材各品种库存呈上升态势  
,而国庆期间主要市场均休市,库存小幅积压属于正常现象。钢材各品种价格在国庆  
期间小幅收涨,涨幅在20-50元人民币之间。钢厂利润自8月以来受到钢价调整和焦炭  
价格上涨的原因震荡下挫,但我们认为随着10月唐山进入冬季限产期和其他地区陆续  
推出的限产计划,加上焦炭库存拐点已现,4季度钢铁企业盈利有望同时受益于钢铁价 
格的提升和焦炭价格的下降。同时之前我们提示的短流程钢不享受焦炭价格下降带来  
的盈利提升,一定程度上抑制了冬季短流程钢产能的释放。                        
    9月钢铁PMI降至52%,生产指数上升,新订单指数下降9月钢铁PMI降至52%,环  
比下降1.4个百分点,行业景气度有所回落。但9月钢厂生产保持旺盛。生产指数为53. 
6%,环比上升3.6个百分点。据钢铁协会统计,9月上旬和中旬估算全国日均产量250. 
9和251.9万吨,同比分别增加4.7%和5.9%。我们强调虽然普遍认为2018支撑钢价的  
主要因素是环保,但6月以来粗钢产量同比都是增长的(下半年的数据由于没有了地条 
钢的影响所以更具可比性),所以侧面印证环保执行力度一般,后续仍有提升的空间  
。9月份,新订单指数为48.9%,环比下降9.2百分点,在钢材需求连续三个月快速扩  
张后出现回调。首先9月历史新订单指数普遍出现下跌,过去4年平均环比下降3.68个  
百分点;其次,钢材价格持续上涨导致下游企业订货的意愿有所下降。总体来说钢铁P 
MI仍在枯荣线以上,在生产旺盛的情况下保持了高价格和平稳的库存水平,我们短期  
并不悲观。                                                                  
    10月后环保影响有待观察,基建需求已初现端倪从限产的维度,唐山将在2018年1 
0月1日正式进入限产期,预计总体限产幅度为30%-40%之间;此外11月5日上海进口  
博览会开幕,预计江苏地区部分钢厂也有可能环保限产;同期不排除其他地区会陆续  
有跟进的限产。而更重要的是需求的维度,2017-18年限产期间"26+2"的多个地区实行 
了"停工令"(停止绝大部分土方作业),但2018年截至目前没有一个地区明确提出了  
与去年相同级别的"停工令"。央行7日宣布15日起下调部分金融机构存款准备金率,释 
放流动性,虽然直接目标并不是基建项目,但显然政府对刺激经济的力度在增加,而  
基建显然是短期最直接且政府可操作性最大的方式。同时房屋新开工面积8月累计同比 
提升达到15%。4季度是钢材供需紧张的窗口期的确定性逐步提升。我们维持对行业的 
推荐评级,行业首选是建材占比更高,兼并预期难以证伪的马鞍山钢铁(323HK)。   

[2018-10-08]钢铁行业:预计四季度钢价盈利无忧,钢铁板块估值继续修复-周报
    ■海通证券
    投资要点:                                                              
    市场行情:节前一周钢铁指数上涨0.68%。钢铁指数相对上证、深成、沪深300指  
数的收益分别为-0.17、0.78、-0.15个百分点。主要上市钢企中银龙股份、太钢不锈  
、西宁特钢涨幅居前,周涨幅分别为10.26%、7.16%、5.21%。                      
    钢材价格:节前Myspic钢价指数下跌1.70%。其中Myspic长材和板材指数涨跌幅为 
-1.71%、-1.69%。9月28日螺纹钢期货主力合约收盘价3944元/吨,周涨跌幅-4.94%;  
螺纹钢现货4550元/吨,周涨跌幅-1.73%。热卷期货主力合约收盘3869元/吨,周涨跌  
幅-3.59%;热卷现货4200元/吨,周涨跌幅-2.10%。                               
    成本价格:节前铁矿石价格上涨,冶金焦价格下跌。MyIpic矿价指数上涨0.12%, 
其中进口矿价指数周涨跌幅为-0.30%,国产矿价指数周涨跌幅为0.78%。普氏62%铁矿  
石指数为69.50美元/吨,周涨跌幅0.43%。铁矿石期货主力收盘496元/吨,周涨跌幅-1 
.10%。唐山二级冶金焦价格下跌,焦煤、焦炭期货主力周涨跌幅分别为-1.09%、-5.07 
%。唐山废钢价格下跌。海运费指数BDI上涨8.99%。                               
    盈利水平:节前一周钢材毛利下跌,钢企盈利面环比持平。9月30日,螺纹钢、热 
卷、冷卷、中板用澳矿模拟的吨钢毛利分别为1086、845、565、872元/吨,周环比分  
别变化17、-43、8、8元/吨。节前一周全国163家样本钢厂盈利钢厂占比83.44%,周环 
比持平,月同比下降0.61pct.。                                                
    供给情况:节前一周全国高炉开工率环比上升。节前一周全国163家样本钢厂高炉 
开工率为68.09%,周环比升0.13pct.,月同比升1.38pct.。9月中旬全国重点钢企粗钢 
日均产量198.34万吨/天,环比变化0.58%,月同比变化4.65%。                     
    库存水平:全国主要城市钢材社会库存升1.70%。9月中旬重点钢企钢材库存1258  
万吨,环比变化2.65%,月同比变化1.95%。节前一周全国主要城市五种主要钢材社会  
库存合计1000万吨,周环比变化1.70%,月同比变化0.54%。                        
    其中长材和板材社会库存分别为560万吨和440万吨,周环比分别变化1.19%和2.35 
%。节前港口铁矿石库存1.45亿吨,周环比-1.81%,月同比变化-1.47%。             
    行业动态:生态环境部印发《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合 
治理攻坚行动方案》。方案要求严控“两高”行业产能。2018年河北省钢铁产能压减  
退出1000万吨以上,山西省压减退出225万吨,山东省压减退出355万吨。河北省印发  
《实施更加严格的高耗能产业能耗限额标准专项方案》。                          
    公司公告:三钢闽光拟设立全资子公司闽光云商公司。公司拟将2016年重大资产  
重组募集配套资金6亿元用于建设三钢闽光物联云商项目。常宝股份拟投资新建特种专 
用管材生产线项目,总投资估算为6亿元。                                       
    投资建议:预计四季度钢价盈利无忧,钢铁板块估值继续修复。央行下调准备金1 
个百分点,将对冲节日外围利空消息。9月份钢材盈利能力继续分化,我们认为旺季叠 
加房地产开工面积增速较好将使得建材后续盈利仍有优势。即使有节日备货原因,国  
庆节前一周钢材库存仍略有增长,因此我们认为节后周库存数据将可能受节日影响而  
明显波动,但整体供需仍平衡。四季度限产情况复杂,并可能因外部环境而使地方限  
产存在不确定性,需求端因行业旺季、下游赶工期而坚挺,因此我们认为整个四季度  
供需都会较为平衡,钢价和盈利整体高位波动。总体来说目前利空接连释放,行业基  
本面仍较为良好,三季度盈利较为确定,四季度我们认为没有较大风险,预计钢铁板  
块估值将继续反弹。风险提示:行业波动性仍存;对外贸易不确定性风险。          

[2018-10-08]钢铁行业:节后小幅累库,需求韧性犹在-周报
    ■国海证券
    投资要点:                                                              
    钢材价格高位调整。本周(9月24日-10月07日)螺纹钢价格下跌,上海地区下跌5 
0元/吨至4550元/吨。本周热卷价格下跌,上海地区为4170元/吨。本周冷轧价格下跌  
,上海地区为4810元/吨。本周镀锌价格下降,上海地区价格为5080元/吨。本周高线  
价格下跌,上海地区为4780元/吨。本周中板价格下跌,上海地区下跌50元/吨至4350  
元/吨。                                                                     
    钢材社会库存节后小幅累库。本周钢材社会库存上升16.67万吨至1000万吨,其中 
螺纹钢上升1.71万吨至418.78万吨;线材上升4.86吨至141.19万吨;热卷上升5.70万  
吨至214.14万吨;中板上升3.67万吨至107.70万吨;冷轧上升0.73万吨至1000万吨。  
    原料价格焦煤持平,焦炭下跌、矿石微涨。本周河北主焦煤车板价上涨80元/吨为 
1560元/吨,山西一级冶金焦车板价下跌100元至2490元/吨。本周矿石价格微涨,普氏 
62%矿石指数上涨0.75美元/吨至69.60美元/吨,唐山66%铁精粉价格持平为760元/吨。 
本周炼焦煤库存下降,港口库下降9.42万吨至358.44万吨。本周全国主要港口铁矿石  
库存下降17.8万吨至1.475亿吨,日均疏港量上升5.66万吨至287.48万吨。           
    行业推荐评级。本周申万钢铁行涨0.97%,强于沪深300指数(上涨0.83%),社会 
库存继续保持1000万吨上下,钢价集体在高位震荡。                              
    2018年需求不弱,主要钢厂需弥补地条钢退出造成的需求缺口,产能利用率逐步  
上行的中期逻辑仍然不变。环保限产将钢价和钢企盈利维持在高位、需求韧性超预期  
,政策宽松带来需求预期边际转好,维持行业评级为“推荐”。                    
    本周重点推荐个股及逻辑:本周京津冀及其周边地区开始正式限产,受限产边际  
放松影响,不同品种钢材价格出现回调。但今年限产是烧结、转炉、高炉等全环节限  
产,去年只有高炉限产,实际供给增加有限。目前钢铁板块基建补短板、地产高周转  
需求韧性强、制造业投资趋稳的总体需求边际好转的中期逻辑仍然成立。且微观表现  
优异、经过前期调整,优质个股PE估值再次回到3-4倍区间,估值与业绩匹配良好。目 
前板块更多受宏观预期和市场情绪面的影响,预计政府为经济托底,会出台更多利好  
政策刺激提振市场信心,如较大力度减税、专项债发行加速等,10月7日央行降准一个 
百分点利好下游长期需求。随着四中全会的召开,市场可能步入一个较好的反弹窗口  
期。继续推荐关注华菱钢铁、八一钢铁、三钢闽光、方大特钢、新钢股份、韶钢松山  
、以及中厚板龙头南钢股份。                                                  
    风险提示:钢材产量快速增加;国外钢材价格下跌超预期;国外矿山主动减产;  
相关重点公司未来业绩的不确定性。                                            

[2018-10-08]钢铁行业:灵活有变、层层推进
    ■中泰证券
    《攻坚行动方案》正式文千呼万唤:近日生态环境部、发改委、工信部等有关部  
门与相关地方政府联合发布《关于京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合 
治理攻坚行动方案》的通知,具体到钢铁行业,对于产业结构优化、采暖季错峰生产  
、大宗物料运输等方面做出了方向性指引。经历9月限产信息充分发酵之后,市场一波 
三折,正式文件较前期发布的意见征求稿确实出现了明显调整,这需要我们一一甄别  
;                                                                          
    与意见稿有何不同?:具体而言,最新发布的正式文件较8月初的意见稿主要有以 
下调整地方:(1)主要目标:对京津冀及周边地区细颗粒物(PM2.5)平均浓度、重  
度及污染天数两项指标由前期同比下降5%左右,改为当前同比减少3%左右;(2)限 
产范围:正式文中,河北省个别地区被排除在限产区域之列;(3)限产比例:删除意 
见稿中"天津、石家庄、唐山、邯郸、邢台、安阳等重点城市,采暖季钢铁产能限产50 
%;其他城市限产比例不得低于30%"的提法,采暖季错峰生产由路径考核改为目标考 
核,"根据采暖期月度环境空气质量预测预报结果,可适当缩短或延长错峰生产时间"  
、"对各类污染物不能稳定达标排放,未达到排污许可管理要求,或未按期完成2018-2 
019年秋冬季大气污染综合治理改造任务的,全面采取错峰生产措施"、"对行业污染排 
放绩效水平明显好于同行业其他企业的环保标杆企业,可不予限产";(4)施工限制  
:删除意见稿中"采暖季期间各地根据环境空气质量改善需求,制定土方石作业、房屋 
拆迁施工等停产停工方案";(5)错峰生产方案制定时间:除河南省安阳市之外,重  
点行业错峰生产方案制定时间由意见稿中的9月底延迟至正式文中的10月15日;       
    落实与深化的唐山错峰生产方案:9月19日唐山市政府率先发布《重点行业秋冬季 
差异化错峰生产绩效评价指导意见的通知(征求意见稿)》,计划于2018年10月1日-2 
019年3月31日实施。钢铁企业根据排放标准、外部运输结构、产品附加值三个方面的  
差异性指标被归为A、B、C、D四类,分别按照不限产、限产30%、限产50%以及限产7 
0%划分。依据上述政策,虽然唐山地区采暖期各家钢厂限产比例将有所不同,但根据 
调研信息显示,大部分钢厂属于B、C两个等级,即限产30%与50%两档,我们测算采  
暖期唐山地区粗钢日均产量影响在10.73-17.89万吨,占全行业4.01%-6.69%,按照4 
0%限产比例中性预测,影响唐山日均粗钢产量14.31万吨,预计压缩行业供给5.35%  
;                                                                          
    采暖期错峰限产对供给压制仍大:虽然正式文件对采暖期的方向性指引上出现了  
边际上的松动,但受制于PM2.5平均浓度、重度及污染天数同比下降3%的总量目标,  
地方政府仍背负较重的限产压力。并且考虑到今年可比基数为去年已经大幅改善的空  
气质量,而去年则是通过严格的"一刀切"式的环保限产实现的这种提升,因此今年采  
暖期环保达标压力并不亚于去年。我们假设其他城市以唐山限产方案为蓝本,划分为A 
、B、C、D四个比例进行限产,按照30%-50%限产比例进行测算,预计采暖期错峰限  
产将导致日均粗钢产量压缩7.47%-12.45%。若根40%限产比例中性测算则供应理论  
将减少9.96%,对供应端的压制仍不可小觑。需要注意的是,这里都是理论测算结果  
,在目前行业高利润背景下,钢厂一系列对冲手段将导致限产效果有所偏差,如去年  
采暖季限产以及今年7-8月唐山地区限产都存在此种情况;                         
    投资建议:近期黑色系期现价格均呈现一定回落,这主要受到环保政策边际松动  
影响。但目前政策虽较此前一刀切更加灵活,但采暖季限产执行情况仍需进一步观察  
,环保手段完全退出也是不太合乎情理的假设。需求方面地产投资仍然是目前钢铁消  
费的主要支撑力量,基建后期预计将逐步企稳,但在政府债务约束下,空间受到限制  
,两者仍然是一种对冲关系。行业上我们可以看到钢产量在九月有所恢复,但库存仍  
处于底部区域,意味着实际需求仍维持在较高水平。节日期间中美贸易摩擦仍难见缓  
和迹象,对整体市场估值不利,钢铁板块短期更多仍以反弹修复思路为主,可以关注  
标的如柳钢股份、马钢股份、华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、南钢股份、新钢股份  
、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山等。此外,近期环保限产趋严及禁止钒渣进口  
压制钒产品供给端,而螺纹质检标准趋严将对其需求形成支撑,供需偏紧驱动下钒价  
连创新高,攀钢钒钛作为龙头将充分受益,建议积极关注;                        
    风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;环保限产不及预期。              

[2018-10-08]钢铁行业:卓越推
    ■信达证券
    本周行业观点:钢价走势偏弱,钢材库存略有下滑。                          
    1、钢价整体下挫。截至9月30日,高线、螺纹钢、圆钢、镀锌板卷、涂镀、热扎  
板卷、中板价格分别为4773元/吨、4530元/吨、4361元/吨、5246元/吨、6086元/吨、 
4336元/吨、4708元/吨,相比前一周分别变化-1.79%、-1.95%、-1.25%、-1.07%、-0. 
18%、-1.50%、-1.63%。受环保限产政策放松影响,市场利空情绪不断加剧,钢价整体 
走势偏弱。                                                                  
    2、钢材社会库存环比略有下滑。据中钢协统计,2018年9月,全国20个城市5大类 
品种钢材社会库存合计环比略有下降。9月钢材库存总量932万吨,环比减少10万吨,  
下降1.0%;其中钢材市场库存总量852万吨,环比减少8.5万吨,下降0.99%;港口库存 
81万吨,环比减少1万吨,下降1.5%。                                           
    3、唐山市错峰生产文件出台,限产力度或边际放松。唐山市政府发布《重点行业 
秋冬季差异化错峰生产绩效评价指导意见的通知》,限产计划将于2018年10月1日-201 
9年3月31日实施。方案要求按评价等级实施差异化错峰生产,将钢铁企业分为ABCD四  
类,类别不同相应错峰生产比例不同。其中,A类企业,在秋冬季期间不予错峰生产; 
B类企业,在秋冬季错峰30%左右(以高炉生产能力计);C类企业,在秋冬季期间错  
峰50%左右;D类企业,在秋冬季期间错峰70%左右,烧结(球团)工序全部停产。整 
体来看,钢铁行业限产强度或趋向宽松。                                        
    4、我国粗钢产能利用率回升明显。在9月20日巴黎召开的钢铁产能过剩全球论坛  
第二次部长级会议上,我国表示:中国是论坛成员中唯一采取切实措施去产能的国家  
,当前粗钢产能利用率已达80%。随着钢铁市场供需格局的持续改善,钢材价格也在逐 
步回升,致使部分企业去产能积极性有所下降。我们认为当前钢铁行业去产能正处于  
关键时期,政府调控力度仍旧不会放松,过剩产能复产概率较小。                  
    5、风险提示:宏观经济增速低于预期;环保限产力度不达预期。               
    本期【卓越推】:本周暂停。                                              

[2018-10-08]金属、非金属与采矿行业:钢价变化驱动力来自于期限基差和卷螺价差修复-周观点
    ■太平洋证券
    钢铁:钢价变化驱动力来自于期限基差和卷螺价差修复                        
    当前宏观经济形势仍然不乐观。外部环境看,中美贸易战背后折射出来的是美国  
冷战思维,反映出美国对中国崛起的遏制意图明显。此外全球特别是新兴市场流动性  
在美联储加息周期中面临较大压力,叠加当前中国正处于去杠杆调结构的关键时期,  
地产及基建下行压力凸显。尽管今年地产投资数据在严厉的调控下较大超预期,但极  
可能只是地产商在压力下的主动加速赶顶。当前钢铁需求边际改善的主要动力在基建  
和制造业。但制造业目前看仍显疲弱,9月30日公布的中国官方制造业PMI、财新制造  
业PMI均不如预期,前者50.8环比上月回落0.5个百分点,后者仅为50是连续第4个月下 
降。所以目前只有基建在政策支撑下可以有所期待,但目前马上进入四季度,冬季基  
建开工本身就有季节性的弱化,我们并不认为基建需求年内会有非常大的实质性改善  
。                                                                          
    我们认为目前钢价的走势更多地依赖于期限基差修复和卷螺价差修复。目前螺纹  
主力合约相比现货价格深度贴水超过600元,处于历年同期高位。尽管2017年冬季一度 
贴水超过1000元,但目前采暖季限产弱化已成现实,我们不认为期限价差会进一步扩  
大。热卷主力合约同样贴水接近600元,与历史高位700元非常靠近,回归动力较强。  
另一方面,目前卷螺价差已达到-380元,自2007年以来仅有四轮合计59天短暂超过这  
一水平。从长远看,任何商品价格必然都是围绕成本上下浮动,尽管短期可能因为供  
需矛盾阶段性受到扭曲,但回归成本中枢是必然趋势。                            
    钢铁股投资主要关注三季报,我们认为长材企业业绩将持续超预期。同时关注钒  
产业及油气管等部分主题性投资。根据我们测算,三季度螺纹吨钢毛利969元/吨,相  
比上半年866元/吨以及二季度917元/吨,环比再度明显增加;对比而言,热卷毛利有  
所回落,三季度吨钢毛利919元/吨,上半年953元/吨,二季度则是1081元/吨。因此建 
议继续关注长材类企业,如三钢闽光、方大特钢、韶钢松山。此外,当前钒价持续高  
涨,新国标带来的需求提升,以及环保限产和钒渣进口限制产生的供给抑制,都是短  
期比较坚挺的逻辑,推荐关注攀钢钒钛。另外,油价持续向上突破,关注油气管子行  
业常宝股份等相关标的。                                                      
    有色:继续关注氧化铝及稀土板块                                          
    节前受美联储加息支撑,美元企稳反弹。此外受意大利预算问题等因素影响,欧  
元等非美货币持续疲软,推动美元指数持续上涨。                                
    此外节前美联储加息中国并未跟随,而在节日期间进一步定向降准释放流动性,  
人民币贬值亦面临压力。当前美国经济持续向好,薪资数据及失业率表现强劲,美元  
持续企稳在95之上。我们维持近期观点,美元在加息周期中将继续保持强势。另外目  
前油价站上80美元,输入性通胀可能令新兴经济体面临更为严峻风险,这都将增加美  
元资产的吸引力,进而对大宗商品产生打压。                                    
    从A股看,有色板块整体仍待观望,但其中铝和稀土仍值得特别关注。受赤泥堆场 
限制,挪威海德鲁将关闭剩余50%巴西氧化铝产能,影响约320万吨年产能。尽管两天  
后海德鲁官网就公告,其巴西Alunorte氧化铝厂获批在其DRS1号赤泥坝上使用最新的  
压滤技术,可大幅降低赤泥坝中的含水量,有望令Alunorte氧化铝厂在安全条件下继  
续运行其50%的产能,但继续运行仍面临较大不确定性。今年3月该厂受赤泥泄漏事故  
已经关停50%产能,对铝价整体形成较大支撑,若剩余50%产能继续关停,全球氧化铝  
短缺格局将更加严峻。此外稀土仍受益于江西地区打击稀土违法违规行为专项行动,  
,我们认为未来打黑常态化及环保核查趋严,对板块的积极影响还将持续。有色板块  
推荐关注标的中国铝业、北方稀土。                                            
    推荐关注标的:三钢闽光、方大特钢、韶钢松山、攀钢钒钛、常宝股份、中国铝  
业、北方稀土。                                                              
    风险提示:环保限产弱化、贸易战升级、基建投资回升不及预期、新兴市场风险  
加剧                                                                        

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