机构买入评级报告

山东钢铁:日照基地建设持续推进,助产量增长、盈利夯实

一、2018年业绩:产量、吨钢毛利大增助盈利创新高,计提营业外支出和资产减值损失削弱净利润
    2018年山东钢铁产钢1031万吨、同比增长43.19%,钢材1001万吨、同比增长39.61%。公司实现营业收入559.08亿元,同比增长16.72%;归母净利润21.07亿元,同比增长9.47%。 2018年公司吨钢毛利为622元/吨,增幅高于行业均值。公司计提医疗保险移交属地统筹费用、日照公司职工薪酬增加导致吨钢管理费用大增16.50%,同时公司计提老区热电、60万吨球团、特区炼钢等资产减值准备4.22亿元,导致营业外支出大增,削弱了盈利能力。
    二、2019年计划:预计钢材产量将同比增31%,19年上半年日照基地一期二步计划投产,需求前景和区位优势增强盈利能力
    根据公司2018年年报,2019年公司计划产钢材1315万吨、较2018年实际产量增31.37%。从历史数据观测来看,2018年公司生产计划完成率均为98.66%,较2017年提升9.88PCT。2019年上半年日照基地一期二步工程计划投产,为公司贡献产量增量,同时日照钢铁主要产品的需求前景良好,区位优势明显,公司盈利能力将进一步夯实。
    三、投资建议:日照基地建设持续推进,区位优势和需求稳定增强盈利能力,维持“买入”评级
    山东钢铁长、板兼备,是全国著名的中厚板板材、齿轮钢和H型钢生产基地。随着日照钢铁精品基地项目产线逐步投产,山东钢铁钢材产销量和盈利能力有望再上新台阶。预计2019-2021年公司EPS为0.22/0.25/0.26人民币元,对应4月3日收盘价,2019-2021年PE为8.76/8.00/7.54倍,PB为0.95/0.85/0.77倍。随着公司业绩稳定性的增强,市场因其业绩不确定性给予的额外折价逐步修复,其PB-ROE关系将回归至趋势线水平。2019年公司ROE预计为10.90%,根据PB-ROE关系模型测算,预计公司PB将逐步修正至1.20倍左右水平,也接近2016年钢铁行业高景气周期以来公司PB估值中枢1.30倍。以2019年公司每股预测净资产2.07元计算,公司合理价值为2.48元/股,维持“买入”评级。
    四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。

杰克股份:进入一线客户供应链,盈利能力提升

整线交付模式优势进一步凸显,收入占比提升。公司是业内第一家推出锂电池智能生产线整线方案的提供商,为客户提供自动化生产布局、工艺实现、动力辅助、环境控制等全套解决方案,从方案设计、产品出图、设备生产到设备调试、生产运维的各个环节进行全程跟进和服务,充分满足客户自动化、信息化、智能化的定制需求。公司已成功实施20多条整线,具备高品质、低能耗、交付快、爬坡快及直通率高等优势。2018年,公司实现营业总收入20.87亿元,其中整线设备营业收入12.92亿元、独立设备营业收入6.40亿元,整线设备收入占比61.89%,同比+1.60Pct,占比进一步提升。
    产品进入一线电池厂商供应链体系,客户结构、订单质量持续提升,客户粘性增强。1)在下游动力电池行业集中度不断提高的背景下,公司积极拓展国内外大客户,与LG化学、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等知名客户签订了销售合同。卷绕机获得了国际电池巨头LG化学的充分认可,获得其批量订单;涂布机和激光模切机进入了宁德时代供应链,且涂布机类型和份额持续提升;比亚迪更是在原有合作的基础上,加大了对公司前中段设备的采购力度。报告期内,公司新签订单28.5亿元(同比+27.29%),在客户结构和订单质量持续提升的前提下,订单同比稳健提升。2)截至2019年1月22日,公司与国轩高科在连续十二个月内签订日常经营合同累计金额达到77,559.06万元,占公司2018年度主营业务收入的37.16%。公司与合肥国轩等客户的持续合作,充分表明公司的产品性能及整线模式受到下游客户的高度认可,客户粘性增强。
    持续加大研发投入,助力公司拓展一线客户。2018年,公司投入研发资金达到1.25亿元,研发强度达到6%,新增发明专利4项,实用新型专利49项,外观专利2项,软件著作权12项,版权4项。公司聚焦国际动态、直击行业痛点,成功研制新一代21700/18650圆柱全自动卷绕机,相比行业领先卷绕机效率提升10%以上。重磅推出激光模切卷绕一体机,契合大动力电池工艺需求,在线闭环调整极耳切割间距,解决了因极片厚度偏差,导致极耳无法精准对齐的行业难题,为行业打造了“快”、“准”、“稳”、“安全”的里程碑产品,全面提升了为高端市场配套的服务能力。
    上述两款产品的研制,使公司成功进入LG和宁德时代两家一线客户供应链体系。
    盈利能力提升,经营质量改善。报告期内,公司持续推动采购、研发、销售、计划、生产和财务全价值链协同和精细化管理,并实行全面预算管控,驱动成本优势。2018年,公司锂电池专用生产设备和其他业务收入(主要是外购设备)毛利率分别较上年同期上升0.79Pct和2.9Pct,期间费用率下降1.61Pct,净利率同比增长1.61Pct,盈利能力显著提升。2018年,公司经营活动产生的现金流量净额为7,837.70万元,主要因公司购货付现比率下降明显,同比下降10.41Pct,经营质量明显改善。
    投资建议:我们更新了公司盈利预测,预计公司2019/2020/2021年归属于母公司所有者的净利润为4.20(前值4.57)/6.65(前值6.29)/7.92亿元,对应EPS为1.12/1.77/2.11元,对应P/E为24/15/13倍。公司进入一流电池厂商供应链体系,客户结构优化,经营质量持续改善,目前估值较低,我们维持其“买入”投资评级。
    风险提示:下游需求放缓,商誉减值风险,应收账款坏账风险、存货跌价减值风险。

德邦股份公司年报点评:快递业务高速增长,转型期间成本费用控制得当

德邦股份公布2018年年报。2018年,公司实现营业收入230.25亿元/+13.15%(/表示同比,下同),实现归母净利润7亿元/+28.13%,实现扣非后归母净利润4.56亿元/+45.29%,实现基本每股收益0.74元/股。其中18Q4,公司实现营收69.74亿元/+22.24%,归母净利润2.41亿元/+27.77%,扣非后归母净利润1.45亿元/+94.63%。2018Q4营收、扣非后归母净利润分别占全年的30.29%和31.80%,Q4毛利率为13.86%,略低于全年14.1%的毛利率水平,也低于2017Q4毛利率14.33%的水平。公司拟每10股派发现金红利2.19元(含税),共计派发现金红利约2.1亿元,占公司2018年归母净利润的30%。
    运营数据:2018年完成业务量4.83亿件/+54.21%(2015-2018年年均复合增速为69.21%)。其中快递业务量为4.47亿件/+63.87%,快递业务收入为113.97亿元/+64.50%,快递单件收入为25.49元/+0.39%(2018年,全国快递业务量为507.1亿件/+26.6%;全国快递业务收入为6038.4亿元/+21.8%),快运业务收入为112.06亿元/-13.76%。收入端:快递业务占收入比重迅速提升。快递业务:2018年快递业务量为4.47亿件/+63.87%(公司业务量总计为4.83亿票/+54.21%),快递业务占收入比重提升至49.50%(2017年为34.05%),超过快运业务占比。快运业务:受公司产品结构优化升级及整车业务战略调整影响,快运业务收入为112.06亿元/-13.76%,快运业务占收入比重下滑至48.67%(2017年为63.85%)。其他业务:其他业务收入为4.22亿元/-1.44%,主要受2017年金融业务剥离影响所致,剔除该影响,其他业务收入同比增长5.75%。
    成本费用端:成本控制得当,研发投入大幅增长。2018年,公司营业成本为197.79亿元/+12.13%(低于收入增速13.15%),期间费用控制在合理范围,研发费用为1.3亿元/+82.77%,相比2017年大幅增长,主要是公司推进智能化、科技化进程,研发项目增多造成。2018年毛利率为14.10%,较2017年增加了0.78个百分点,快递业务比重提升(由34.05%提升到49.50%)以及快递业务毛利率同步提升(由5.45%提升到9.32%)是2018年公司毛利率上升的主要原因。公司整车业务进入战略调整期,快运业务中高毛利的精准拼车业务与优势业务精准卡航/城运稳步发展,同时辅以科技投入降本增效,快运业务毛利率从2017年的17.64%提升到19.06%。我们认为整车业务战略调整不仅促使快运毛利率上升,也促进公司整体运费同比下降2.3%,使公司能将有限的资源投入到性价比更高的业务上。公司快递业务规模的扩大也直接导致人工成本同比增长近22%,但成本的增长远低于快递业务收入端的增长。我们看到公司在战略转型过程中,将成本和费用控制在合理范围内。
    盈利预测及投资建议。可比公司19年平均PS为2.04倍,由于公司进军快递市场远晚于可比公司,目前快递业务在公司营收比例中持续提升,参考韵达股份、圆通速递、申通快递、顺丰控股2019PS为3.72倍、1.19倍、1.86倍和1.4倍,同时考虑到公司营收规模和市值较小,经营模式与顺丰控股更为接近(同为直营模式),给以公司2019年0.8-0.85倍PS,对应的合理市值为218.98-232.67亿元,对应合理股价区间为22.81-24.24元,维持“优于大市”评级。
    风险提示。宏观经济增速下滑,人力成本大幅攀升,主要竞争对手通过价格策略大幅抢夺市场,油价大幅上涨。

智飞生物:重磅产品持续发力,业绩保持高增长

公司业绩保持高增长。公司2018年实现营业收入52.28亿元,同比增长289.43%;归属于上市公司股东净利润14.51亿元,同比增长235.75%;扣非后归属于上市公司股东净利润14.51亿元,同比增长235.75%,对应EPS0.91元。公司同时发布预告,公司2019年一季度预计实现归属于上市公司股东净利润4.80-5.32亿元,同比增长85%-105%。公司业绩保持高增长,符合预期。
    自主产品三联苗保持良好增长。公司自主产品二类苗共计实现营收12.42亿元(+25.50%),其中三联苗预计实现销售收入超10亿元;报告期内,公司三联苗批签发量达到643.68万支,同比增长36.84%,预计实际实现销量约500万支。作为公司自主研发的独家产品,三联苗替代性高,市场优势明显,有望继续维持高增长。近期公司AC-Hib疫苗因再注册申请尚未获批而暂停生产,考虑到公司现有的疫苗库存,预计此次停产对公司2019年的正常销售影响较小。中性预期公司三联苗在年内有望获得再注册批件。此外,公司新的冻干剂型三联苗有望于年内申报注册,预计2020年可以获批上市,届时将对现有的三联苗剂型形成升级替代。
    代理产品种类丰富,持续放量。报告期内,九价HPV疫苗于5月成功上市,五价轮状疫苗于9月成功上市,公司代理产品种类得到进一步丰富,代理二类苗全年共计实现营收38.88亿元(+1318.90%),成为公司业绩增长的主力。报告期内,四价HPV批签发量达380万支,九价HPV批签发量达121万支,五价轮状疫苗批签发量达79万支。随着公司与默沙东新签疫苗代理协议,于2019年正式执行实施,公司势必进一步加大销售推广力度,预计以九价HPV疫苗为核心的代理产品2019年将实现快速放量,推动公司业绩继续保持高增长。
    在研产品进展顺利。报告期内,重组结核杆菌融合蛋白(EC)和母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)两项产品报产,且母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)作为全球唯一完成临床试验研究的结核感染人群用疫苗,已纳入特殊审批程序和优先审评,随着两项产品的相继上市,公司在结核领域的产品布局逐步完善。报告期内,冻干皮内注射卡介苗和冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)已获批临床,另有5项产品处于临床研究阶段,在研品种较为丰富。
    盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为25.59亿元、34.30亿元、42.02亿元,对应EPS分别为1.60元、2.14元、2.63元,当前股价对应PE分别为28.6/21.3/17.4倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:三联苗恢复生产不及预期的风险;核心产品销售不达预期的风险;新产品获批进度不达预期的风险;疫苗行业安全性风险等。

乐普医疗18年年报及19年一季报预告点评:短期扰动不改长期成长趋势,多年研发投入迎来收获期

内生保持30%左右较高增长。以预告中位数测算,公司18Q1到19Q1单季度归母净利润同比增速分别为31%、92%、37%、-53%、90%。业绩增速的波动主要是因为18Q2处置了Viralytics的13.04%股权,完成了新东港45%股权收购并表,18Q4确认了资产减值,19Q1君实生物相关投资贡献净利润1.6亿。剔除以上不可比因素,预计公司18Q1到19Q1各季度内生均保持30%左右较高稳健增长。
    心血管:NeoVas获批,研发投入进入收获期。保守测算,19年NeoVas有望为公司贡献超2亿利润,到2021年有望贡献10亿利润。公司18年研发投入4.72亿,同比增长63%。一系列重磅产品有望于19年陆续获批,包括可降解支架、药物球囊、AI系列产品、左心耳封堵器、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪、甘精胰岛素、DPP-4、GLP-1等。
    肿瘤线:布局如火如荼。公司正积极布局肿瘤治疗,为公司下一步发展奠基。目前,公司已通过并购+合作模式储备了PD-1/PDL-1、溶瘤病毒等潜力品种,并完成了新药孵化、早期基金、CMC、CMO/CDMO等药品研发、生产全周期的布局。
    盈利预测与投资评级:公司深度布局心血管和肿瘤两大药品细分领域,远期空间大。考虑到19年君实生物投资贡献利润超预期,Neovas顺利获批,我们上调19-20年EPS预测为0.99/1.31元(原为0.94/1.21元),新增21年EPS预测为1.71元,分别同比+45%/32%/31%,现价对应19-21年PE为29/22/16倍,维持“买入”评级。
    风险提示:研发进度低于预期;产品放量低于预期;并购整合不及预期。

贵州茅台:一季度业绩开门红,彰显全年增长底气

事件:公司公告一季度主要经营数据,2019年一季度实现营收同比增长20%左右,实现净利润同比增长30%左右。
    一季度业绩开门红,再超市场预期。公司Q1业绩顺利迎来开门红,收入增速超过全年14%的目标指引,且考虑到Q1茅台货源紧张、部分经销商计划被取缔等因素,市场对茅台Q1业绩预期较为保守,因此公司一季报有望超市场预期。同时,公司Q1利润增速明显快于收入增速,我们认为这主要是公司加大非标产品投放以及提升直营渠道比例所致,受益于此公司盈利能力进一步得以提升,按此公告推算公司19Q1净利率将达到约52.8%,同比提升约0.5pct。
    加大非标投放+直营占比提升推动业绩快速增长,预收款有望部分确认。公司自去年Q3经历预期的低点之后,年报26%和30%的收入和利润增速超出业绩指引,而此次一季报有望再超市场预期,我们认为其超预期的核心在于其产品结构和销售结构的调整带来的吨价提升,具体而言主要来自于如下三个方面:1)非标产品集中供应,公司在春节前投放7500吨茅台酒,元旦后猪茅集中投放且确保春节前投放量达到30%左右,对公司Q1业绩形成增量支撑;2)加大直营投放,公司2018年减少茅台酒经销商437家,我们预计Q1直营投放有所增加,目前自营渠道中仅专卖店配额有明显提高,我们预计其余合同量有望通过集团成立营销公司的形式来进行销售。3)确认部分预收款,3月下旬经销商开始跨季度打4-6月货款,我们预计Q1整体发货量仍有望实现小幅增长,此前茅台预收款已连续两个季度环比提升,我们预计Q1将对部分预收款进行确认。总结来看,我们认为公司连续两个季度业绩实现快速增长的根本原因仍在于供需关系持续偏紧,同时公司在去年Q3调整期之后对包括产品策略、营销策略在内的经营策略作出了及时调整,因此行业良性基本面+公司理性决策共同助力公司业绩增长重回快车道。
    全年规划有望超预期完成,中长期具备持续增长能力。从全年来看,公司一季度业绩超预期为全年目标实现了开门红,公司有能力通过加大直营比例、调升产品结构的方式促进持续成长,且预收款蓄水作用明显,公司全年收入规划有望超预期达成,集团千亿目标可待。从中长期来看,根据基酒供应量和市场需求情况,我们认为茅台酒供需偏紧的格局将长期存在,近期部分市场批价已进一步升至1900元以上,考虑到当前渠道价差充足,未来茅台酒仍具备继续提价能力(直接提价或产品结构提升)。长期来看,虽然茅台产销量将趋于稳定,但渠道价差终将回归正常水平,渠道利润有望持续回流,当前股价对应2019年业绩的估值是25倍左右,考虑到茅台业绩的确定性溢价以及全年业绩仍然有望超预期,我们建议以更长远视角来看待公司投资机会,持续重点推荐。
    投资建议:重申“买入”评级。我们预计公司2019-2021年营业总收入分别为896/1038/1193亿元,同比增长16%/16%/15%;净利润分别为415/487/565亿元,同比增长18%/17%/16%,对应EPS分别为33.05/38.77/45.01元。
    风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。

兆易创新:收购思立微进展顺利,龙头布局再下一城

二次上会重组事项获得有条件通过。兆易创新4月3日停牌二次上会,当晚正式公告,本次二次上会重组事项获得有条件通过。我们认为作为二次上会、这样的结果表明会里明确态度,预计后续很快顺利进行。此次切入传感领域,并购思立微优质研发团队,有望享受2019年屏下指纹识别行业爆发红利。从我们产业跟踪来看,去年仅OPPO、vivo、华为等品牌部分高端旗舰机型采用屏下方案,整体出货30+KK,19年以来华为P30系列、小米9系列、vivo x27、OPPO F11、三星s10等主力机型均采用屏下指纹识别,我们预计行业整体迎来爆发,芯片出货预计提升至160-180KK。思立微作为行业领先厂商,有望受益行业爆发浪潮。
    打造“MCU-存储-交互”一体化解决方案。公司2013年切入MCU市场,连续5年高速成长,目前GD32系列MCU产品面向工业和消费类嵌入式应用,适用于工业自动化、人机界面、电机控制、安防监控、智能家居家电及物联网等领域,收购思立微后双方除在客户渠道和晶圆代工有望互相协同外,更有助于兆易补强数字芯片设计能力,在人机交互解决方案布局,打造“MCU-存储-交互”一体化解决方案,将广泛应用于智能终端以外的工控、汽车、物联网领域。
    兆易创新作为国内存储芯片龙头充分受益于此轮科技创新的数据红利,2019年进入收获期,q1拐点,产品不断切进高端客户,逐步切入高端消费、通信、车用领域,替代全球龙头,且随着后续DRAM量产市场有望从30亿美金市场切往千亿美金,国产化加速,充分受益。
    合肥DRAM进展顺利,新一版产品电性片突破,预计下半年量产,DRAM随数据中心回暖有望下半年反转,具备戴维斯双击基础。
    风险提示:1)行业下游需求不达预期;2)新制程工艺进展不达预期;3)合肥DRAM进展不达预期;4)收购思立微进展不达预期。

恒大高新:“环保+互联网”双主业齐头并进,降噪与垃圾炉防护业务增长可期

“工业环保+互联网”双主业齐头并进,公司经营改善
    公司是国内综合性工业设备防磨抗蚀产品生产和技术服务的龙头企业,从事防磨抗蚀业务25年,是行业内唯一的上市公司,也是行业标准的制定者、绝对的行业龙头。2017年,公司拓展垃圾炉防护和声学降噪业务的同时实施外延式扩张,战略收购了“武汉飞游”和“长沙聚丰”两家互联网公司,营业收入从2016年底部的1.48亿元提高至2017年的2.59亿元;毛利率从2016年27%提升至2017年40%。经营性现金流、期间费用率和经营效率等指标也展现出明显的改善,“工业环保+互联网”双主业齐头并进的业务格局初步形成,对公司经营的改善作用十分显著。
    传统主业实力强进,垃圾炉防护业务高增长可期
    公司自2006年起设立国内首家“防磨抗蚀博士后科研站”,经过10余年努力获得授权专利49件,软件著作权60件,成为防磨抗蚀行业标杆的制定者,在行业内有着极高的地位和竞争实力。在垃圾炉防护业务领域,公司凭借多年积累的研发实力,成为国内少数几家掌握垃圾焚烧炉防护技术并有能力进行大规模施工的企业之一。公司2017年取得订单超过1500万元,2018年1-9月新增订单已经超过3000万元,并已为锦江集团、光大国际、广州深能源、康恒环境、瀚蓝环境等多家大型企业长期提供垃圾焚烧锅炉防磨抗蚀技术服务。当前公司可加工的垃圾焚烧炉防腐面积约为2.6-3万平方米/年,后期将根据订单推进情况,拟扩产至4.5-5万平方米/年。在产业政策利好、焚化处理逐渐占据主流的行业背景下,面临78亿的容量市场,公司有望快速占领市场,业务的增量空间极大。
    前瞻式布局成效初显,声学降噪订单增长
    公司2006年成立恒大声学进行声学环保领域的研发和布局。2015年初,全资收购恒大声学并入公司体内。公司大力发展声学业务,已在轨道交通噪音污染防治等领域实现业绩突破,提高了公司整体竞争力。近几年内,恒大声学业绩增长显著,对公司业绩贡献逐年增加,声学业务板块营收从2015年的0.13亿元增长到2017年超过0.26亿元,复合增长率为42.32%;毛利率也由16年下游刚复苏时的9.25%提升5.51pct达到2017年的14.76%。
    互联网营销板块业绩承诺完成状况良好,看好公司长期发展
    武汉飞游、长沙聚丰两家子公司经过长时间在互联网营销领域内的耕耘,与上游百度、阿里、腾讯、日月同行等互联网巨头建立了长久的深度合作关系,聚集了丰富优质的媒体资源。2016和2017年,并购标的均超额完成业绩承诺,2018年有望持续良好态势。我们看好公司长期发展,预计公司2018-2020年实现营收3.29、6.05、8.35亿元;归母净利润0.42、1.17、1.64亿元;EPS 0.14、0.38、0.53元,首次覆盖,给予“买入”评级。

汉威科技:收购山西腾星,全面强化传感器主业实力

山西腾星详细剖析:国内第二大半导体气体传感器生产商
    山西腾星是国内第二大半导体气体传感器生产商。山西腾星传感技术有限公司的前身是太原腾星电器有限公司,是太原电子厂投资的一家从事气体传感器研发生产及销售的高科技公司,从1982年开始气体传感器的生产和研发,是我们国家较早生产气体传感器的厂家之一。公司走产、学、研相结合的路子,生产各种气体敏感元件及传感器,年产量300万支。其核心产品MQ-K型气体传感器1990年在同行业质量评比中荣获第一名,获部颁产品质量优秀奖,1991年荣获国家优质产品银质奖。山西腾星传感技术有限公司是国内第二大半导体气体传感器生产商,在国内乃至国际上具有较强的市场影响力。公司总经理王晓平从事气体传感器研发生产及技术服务工作40余年,具有丰富的理论知识及产业化经验,是中国较早从事气体传感器研发及产业化的行业专家之一。
    同行收购:收购山西腾星有助于提升公司研发实力,实现多层次产品整合
    公司以自有资金1223万元通过股权受让方式收购山西腾星100%股权。公司2019年4月3日发布公告,公司以自有资金1223万元通过股权受让方式收购山西腾星传感技术有限公司(以下简称“山西腾星”)100%股权,同时向山西腾星原股东王晓平等支付终身竞争限制补偿2000万元;2019年4月2日,公司已与原股东签署《王晓平、王子中与汉威科技集团股份有限公司关于山西腾星传感技术有限公司之股权转让协议书》。
    公司此次收购是强强联合利于提升研发实力,实现多层次产品整合。公司此次收购的意义主要在于以下几点:1)引进传器行业高端人才,有利于提高公司研发实力。山西腾星原实控人王晓平历任太原电子厂、太原腾星电器有限公司技术负责人,从事气体传感器的研发与生产工作40年,技术成果丰硕,在传感器行业拥有深厚的技术、市场和经验积淀。通过本次交易,王晓平先生与公司实现传感器领域的强强联合,双方将通力协作、优势互补,在产品技术及市场方向实现新的突破,进一步提高公司的核心竞争力。2)有利于国内行业做大做强,提高传感器国际竞争力。山西腾星在半导体气体传感器领域保持了相对突出的市场占有率,同时,公司作为该领域的领军企业,在市场与技术方面都具有行业领先优势。公司本次投资山西腾星有利于进一步提高公司传感器国内市场占有率,有利于国内传感器行业做大做强,提高传感器国际竞争力,促进我国气体传感器工艺技术水平的整体提高。3)多层次产品整合,有利于发挥品牌优势。公司对山西腾星整合完成后,将会扩大“腾星”品牌的产品线,与公司现有传感器产品门类形成多层次产品整合,以进一步提高和完善传感器市场服务能力,发挥行业品牌龙头优势。
    公司是物联网背景下深度受益的气体传感器龙头
    传感器龙头整装待发。公司是国内气体传感器领域的龙头公司,传感器产品及模组销售数量近3000万支,仪器仪表终端产品销售数量实现约150万台,下游客户超过2000家,包括海尔、美的等。公司的气体传感器国内占有率超过70%,是绝对的龙头。公司始终保持高强度的研发投入,18年研发投入1.06亿元,占收入比重超过6%,通过高强度的持续研发投入,公司积极拓展新的传感器产品,一方面是工业级传感器的横向扩张,一方面是向消费级传感器进军。目前公司研发的半导体气体传感器、催化燃烧气体传感器、红外气体传感器等产品均保持了国内一流水平,电化学甲醛传感器、MEMS气体传感器等产品达到了国际先进水平。
    物联网综合方案供应商,产业爆发渐行渐近。立足传感器,致力于打造成综合物流综合解决方案供应商,公司在智慧水务、智慧燃气领域深耕多年,具备完善的物联网应用解决方案,处于行业领先地位。在生产安全检测、智慧环保等领域也取得了较大的进展。公司的智慧水务、智慧环保等平台得到了华为的“优秀方案供应商”认证,彰显了公司的技术实力。
    开拓智能家居市场,拓展消费级应用新场景。公司已经形成以居家、安全、环境为核心,以云端数据平台为依托的居家智能应用方案,涵盖燃气报警、消防安全、空气健康等功能,应用于空气监护、智能家电以及新能源汽车等场景。
    投资建议:物联网渐行渐近,传感器龙头整装待发
    公司是国内气体传感器领域的龙头公司,同时立足传感器致力于打造成综合物流综合解决方案供应商,看好此次收购后取得更好发展。上调此前盈利预测,预计2019-21年净利润为1.48/1.91/2.34亿元,同比增长141%/29%/22%,对应PE32/26/21倍。维持“买入”评级。

精工钢构:技术引领,装配式业务有望驱动快速成长

上市钢结构龙头企业,迈入快速增长期。公司是技术实力雄厚的上市钢结构龙头企业,深耕钢结构市场,近年来装配式建筑业务逐步打开市场。2018年随着订单管理模式改变抑平钢价扰动,叠加装配式建筑技术授权快速落地,公司订单与业绩实现快速增长。2018年公司新签订单123亿元,同增20%,其中装配式建筑业务新签约16.5亿元,同比大增169%。公司预计2018年实现归母净利润1.8-2.1亿元,同比大增190%-239%。未来随着装配式业务持续开拓,公司有望迈入快速成长期。
    钢结构行业集中度趋于提升,政策推动装配式建筑发展打开全新空间。我国钢结构市场规模约5000亿元,空间广阔,并呈现出市场化程度高、竞争激烈、行业集中度低的特点。但2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保政策的影响,部分中小型钢结构企业利润不断压缩而逐渐被挤出市场,行业集中度趋于提升。与此同时,政策大力推动装配式建筑发展,地方政府、开发商及建筑公司积极响应,包括钢结构在内的装配式建筑技术、部件、总包工程需求均大幅增长,为行业打开全新成长空间。与PC预制件相比,钢结构兼具安全性和可检测性等诸多优势。
    技术与品牌优势显著,装配式业务有望驱动快速成长。公司以“鸟巢”等一系列标志性项目业绩保持了业内强大的品牌优势,传统钢结构领域以“高、大、难、特、新”项目见长,在装配式建筑领域研发出钢结构装配式绿色集成建筑体系(PSC)领先行业,具备极高的装配化率和整体交付能力。公司未来有望通以下三路径实现业务转型升级与业绩快速增长:1)传统钢结构业务持续开拓新兴细分领域;2)从专业施工向总包EPC转型,扩大订单规模的同时增强产业链话语权和盈利能力;3)通过装配式技术合作输出技术、衍生产品与服务(包括设计、构件销售、运维服务等),带来全新盈利增长点,促使公司从钢结构建筑商向技术服务商转型。
    投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利分别为2.0/3.5/5.0亿元,EPS分别为0.11/0.19/0.28元(17-20年CAGR为100%),当前股价对应PE分别为32/19/13倍,鉴于公司装配式有望驱动公司高速增长,以及公司在业内的龙头地位,应享受一定估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:装配式建筑体系合作协议签署低于预期风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、利润率提升低于预期风险等。

美亚柏科:从公安行业数据专家到多行业大数据服务提供商

美亚柏科是国内电子数据取证领域绝对领军、网络空间安全与信息化专家。本篇报告:1)首先从大数据和公共安全行业切入,解释美亚柏科在公安大数据领域的Know-how;2)然后从纵向、横向、侧向三维度,讨论电子取证向不同层级、部门、行业扩展形成持续增长,扩展后国内取证市场规模实际将达百亿级;3)对标Palantir,探讨数据公司“能力圈”两阶段拓展;4)引进央企战投补足公司股东背景短板。5)收入预测与估值。
    培训带动销售,并积累行业Know-how,学员培训超过9万人次。截至2018年底,美亚信息安全学院已举办培训班两千余期,协助客户培养网络安全人才9万人次。2018年公司成立了业务支撑委员会,下设培训服务组和技术支持组。其中,技术支持组拥有一支300多人的专业技术支持团队,提供7*24小时技术支持服务。
    美亚柏科在国内电子数据取证行业市占率近50%,向不同层级、部门、行业扩展。目前我国行政区划1636个区县渗透率均低;2013年开始向多警种一次渗透,2019年刑侦实验室是突破重点;向税务、工商、海关等不同行业二次渗透。
    对标Palantir,大数据“能力圈”拓展是公司成长关键。Palantir 初期定位反恐,面向国防安全与情报机构;其后,政府背书,开始向金融关键领域渗透;第三步,外延积极并购,大数据扩展至大众领域。美亚柏科“城市大数据”、“美亚大脑”平台已经证明公司基于大数据平台的能力、AI 能力,且已将业务延伸至征信、网络电子身份监管、食品安全等民生领域,未来从to G、to B 到to C,赋予大数据信息化广阔想象空间。
    引入国投智能战略投资,股份转让完成后,国投智能持股15.79%,持有表决权22.59%。
    2019年3月26日,原公司控股股东、实控人及主要股东等与国投智能签署《股份协议转让意向书》,国投智能将成为公司控股股东、实际控制人。同时,转让协议规定,管理团队不发生重大变化,公司灵魂人物滕达仍为董事长,预计央企背景+民营治理活力叠加助力公司新成长。
    公安行业Know-how 专家,引进央企战投补足股东背景短板,给予“买入”评级。公司从电子取证切入公安行业信息化,业务从电子取证向大数据服务渗透,客户从单一行业向多行业拓展。首次覆盖,预计2019-2021年收入为20.64亿元、26.63亿元、35.11亿元,归母净利润为3.93亿元,5.16亿元,6.87亿元。给予“买入”评级。
    风险提示:华为从设备供应切入公安大数据服务,取得相关业务资质,且进行低价竞争。

杭氧股份:利润现金流创新高,继续加大气体布局%28

杭氧股份发布18年年报,全年实现收入79亿元,同比增长22.5%,实现归属上市公司股东净利润7.41亿元,同比增长105%,扣非归属上市公司净利润7.03亿元,同比增长133.5%。全年经营现金流净额12.8亿元,同比增长48.8%。得益于空分设备订单收入回暖以及工业气体业务规模不断扩大,杭氧18年收入、净利润、经营现金流等指标均创历史新高,给予强烈推荐。
    气体收入稳步增长,空分设备订单进入确认高峰。18年实现气体销售收入44.6亿元,同比增长14.1%,随着气体子公司布局的不断扩大,气体业务收入稳步增长;空分设备收入29.8亿元,同比增长41.8%,主要受益于16年以来下游冶金、化工等行业回暖带来的空分、石化设备订单增长。杭氧17年全年设备订单35亿元,带动了18年设备收入的增长,全年公司圆满完成神华榆林3套10万空分、新疆天业2套9万空分、浙石化4套8万空分等重点项目的订单执行工作。新接订单方面,18年杭氧成功中标大唐阜新、克旗两个国内规模最大、最具标志性意义的CO 深冷分离装置合同和卫星石化乙烷脱氢制乙烯深冷分离装置合同。同时,继一期4套8万空分项目后,又成功中标浙石化4套10.5万空分设备合同,18年新接设备订单达45.5亿元,为2019年空分设备收入持续增长打下了坚实的基础。
    毛利率23.3%,继续改善。2018年全年公司毛利率23.3%,较2017年提升2.1pct,毛利率继续改善。其中空分设备毛利率24.9%,较17年下降1.1pct,工业气体业务毛利率23.5%,较17年增长2.8pct。工业气体毛利率的提升,除了气体零售市场需求旺盛外,更是由于气体业务规模增大带来的效益、盈利能力提升。18年公司投资山西杭氧二期新建6.5万空分、萍钢杭氧二期新建 2万空分和河南杭氧三期新建 3万空分项目,设立漯河杭氧气体和江西杭氧气体,衢州杭氧气体。同时投资设立衢州杭氧物流,为开展零售气体业务创造条件。未来公司将继续着力于加大工业气体收入规模,从生产型企业向生产服务型企业的战略转型。
    经营现金流12.8亿元,创历史新高。18年全年杭氧实现经营现金流净额12.8亿元,其中仅4四季度单季现金流净额5.2亿元,气体业务带来的稳定、充实现金流效果非常明显。气体业务较为完美地平滑了设备业务的现金流波动,2015年以来杭氧经营现金流净额每年都在4亿元以上,都较净利润水平更高。未来随着气体规模的进一步扩大,预计现金流也将持续健康发展。
    2019年公司将继续加快气体产业投资布局。目前公司管道气下游分布中,钢铁占比最高,约60%,传统化工煤化工等40%左右,未来公司将加强在稀有气体、能源气体、电子气体和化工气体等新产品和新应用领域的拓展。虽然由于价格原因未能收购宝钢气体,但出了内生发展外,公司也仍在积极探索外延并购道路。
    业绩预测及投资建议。我们预测,随着空分订单确认规模的增加,气体布局规模的不断增加,杭氧2019年收入将继续增长,预计全年收入96亿元,归母净利润8.9亿元,对应PE13倍。看好公司成为中国工业气体龙头企业,虽然短期由于工业景气度、零售气价格波动等原因业绩可能会有波动,但长期成长空间巨大,给予强烈推荐!风险提示:工业零售气体价格、需求下降,外延拓展进度不及预期。

智飞生物年报点评:业绩符合预期,重磅产品助推公司业绩高增长

公司发布2018年年报以及2019年一季度业绩预告
    2018年公司实现营收52.28亿元(+289.43%),归母净利润14.51亿元(+235.75%),扣非净利润14.59亿元(+237.12%);其中,第四季度公司实现营收17.33亿元(+202.25%),归母净利润3.65亿元(+148.08%),经营活动产生的现金流量净额为5.82亿元,环比大幅改善。此外,公司公布年度利润分配预案,拟每10股派发现金红利5元(含税)。与此同时,公司发布2019年一季度业绩预告:预计实现归母净利润4.8-5.32亿元,同比增长85%-105%,扣非净利润预计增长94.51%-114.29%。
    核心自主产品三联苗维持良好销售态势,代理产品贡献较大收入弹性
    2018年公司自主二类苗产品实现收入12.42亿元(+25.5%),核心产品三联苗预计实现销量约500万支,其他二类苗产品实现稳定增长;治疗性生物制品实现收入2.83亿元(-2.62%);代理二类苗产品实现收入38.88亿元(+1318.9%),为公司贡献较大收入弹性,基于公司财报以及中检院披露的批签发数据,我们预计四价与九价HPV疫苗分别实现销量近400万支、30万支,五价口服轮状病毒疫苗由于上市晚,对公司收入贡献较小。
    自主与代理二类苗批签发顺利推进,HPV疫苗新代理合同开始执行 根据公司年报以及中检院披露,2018年以及19年一季度三联苗分别实现批签发量643.68万支、0万支,四价HPV疫苗分别为380.03万支、125.32万支,九价HPV疫苗分别为121.61万支、0万支,五价口服轮状病毒疫苗分别为万支、33.53万支。18年11月公司公告与默沙东重新签署了HPV疫苗代理相关协议,大幅提升了未来三年的基础采购额度,从今年起正式执行,将为公司带来显著的业绩增量。
    盈利预测与投资建议
    代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗上市后为公司带来较大业绩弹性,暂不考虑核心自主产品三联苗再注册事项,我们预计2019-2020年公司归母净利润分别为26.22亿元、37.56亿元、33.32亿元,对应当前市值的PE分别为29X/20X/23X,维持此前合理价值57.4元/股,对应2019年35倍PE,给予买入评级。
    风险提示
    代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差,可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况;在研产品评审进度不达预期;市场拓展不达预期

中国铝业年报点评:铝价或将企稳,行业龙头弹性大

铝价下跌致利润下滑 据公司年报,2018 年实现营业收入1,802 亿元,营业成本1,643 亿元,基本均与上一年持平;归属于母公司股东的净利润为8.70 亿元,同比下降38.4%,减利原因主要为原铝板块铝价同比降低,原材料价格同比上涨。此外,资产减值损失24.72 亿元,较上一年同期的1.39 亿元增加23.33 亿元,主要是产品价格波动较大导致月度计提跌价准备所致。
    龙头地位持续巩固,全产业链增量可期 目前,公司氧化铝产能位居全球第一、原铝产能全球第二、炭素产能全球第一。2018年,电解铝产量417万吨,同比增长15.1%;氧化铝产量万吨,同比增长5.5%。据公司业绩说明会,2019年公司电解铝计划生产450万吨,同比增长7.9%;氧化铝生产1500万吨,同比增长11%。公司2018年拿下17.5亿吨储量的几内亚铝土矿采矿权,Boffa项目预计年底出矿。
    铝价企稳,量价齐升,龙头弹性或将充分释放,给予“买入”评级 受供给侧改革影响中国电解铝产能天花板基本确定,基建逆周期投资持续发力,伴随消费旺季到来,库存有望回落,铝价或将企稳。结合公司增产,形成量价齐升,预计2019-2021年eps为0.18、0.21和0.25元,根据4月3日价格计算pe为24.8、21.3和17.9倍。据wind,铝行业A股与公司业务相似的4家公司平均PB为1.45倍,给予公司2019年1.45倍PB较为合理,对应合理价值为5.32元/股,给予“买入”评级;铝行业H股与公司业务相似的3家公司平均PB为0.91倍,给予公司2019年0.91倍PB较为合理,对应合理价值为3.34港元/股,给予“买入”评级。 风险提示:公司计提减值,基建推进速度放缓,下游消费不及预期

视源股份:板卡龙头高速增长,新市场开拓顺利

事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业总收入169.84亿元,同比增长56.28%;实现归属于上市公司股东净利润10.04亿元,同比增长45.32%;基本每股收益1.55元,同比增长43.52%。
    主营业务高速增长,积极拓展新业务。公司液晶显示主控板卡业务(营收同比增长57.08%)和交互智能平板业务(营收同比增长40.81%)并行,均保持市场领先地位,毛利率上半年下滑主要由于上游材料涨价,下半年趋于稳定且略有回降,总体企稳。经营现金流净额为17.83亿元,同比增长94.38%,主要增加了预收账款,公司经营稳健。研发投入增加7.88亿元,同比增长55.86%,由于扩充了研发人数,看好公司未来新产品和新技术的研发进展。此外,公司积极拓展数字标牌业务,根据公司2018年2月公告,公司通过收购上海仙视间接控制欣威视通。2018年上海仙视营收12.93亿元,同比增长334.14%;实现归属于母公司净利润8692.56万元,同比增长98.66%。
    电视板卡龙头,智能板卡趋势显著。随着2018年液晶电视出货量的提升,公司积极拓展市场。液晶电视主控板卡全年出货量为7,877.55万片且保持高产销率,全球市场占比超过35%;营收增长快速主要由于其中智能板卡的营收同比增长116.13%,全年出货量为3,232.79万片,销量同比增长203.66%,根据公司公告,智能板卡的毛利率与传统板卡相似但售价是2-3倍。液晶智能电视板卡中心建设项目也于2018年底完成,2019年将扩展家电智能控制组件产品和供应链服务领域,同时4K/8K 高清电视的推进也在不断扩增产品需求,预计未来板卡业务销量将持续增长。
    持续深耕教育市场,大尺寸教育平板前景广阔。2018年,公司希沃交互智能平板产品营收56.76亿元,同比增长36.02%,占公司营收33.42%,在教育领域保持市占率第一名,销售额市占率为36.50%。希沃同时提供软件和硬件,在报告期内推出了新的产品体系,液晶面板的降价不会影响交互平板的价格,随着大尺寸面板的销售比例提高,预计未来毛利率有所增长。随着教育信息化2.0的推广,中小学智能面板的需求也将扩大。
    持续开拓新场景应用,会议市场增长迅速。2018年,公司MAXHUB产品营收64.78亿元,同比增长103.76%,占公司营收3.81%,市占率为25.40%,在会议市场排名首位。MAXHUB 年内发布了新一代产品和场景方案,目前主要以分销渠道为主进行建设和推广,预计随着产品迭代推新,长期来看市占率将进一步提升,扩展商显细分领域,推广效果有所改善。
    投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为13.13亿、17.89亿、26.09亿;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为89.35元。
    风险提示:教育市场需求不达预期,交互技术发生大幅度变化,会议等细分市场业务开拓不达预期(

九阳股份2018年年报点评:内销新品接力增长,外销突破渐入佳境

公司四季度收入业绩超预期。2018年公司实现营业收入81.69亿元,同比增长12.7%,归母净利润7.54亿元,同比增长9.5%,对应EPS 0.98元;其中第四季度收入27.3亿元,同比增长25%,归母净利润1.85亿元,同比增长23%。公司拟按每10股派发现金红利8元,累计现金分红6.14亿元,分红率81.39%,对应股息率3.5%。
    下半年收入增速明显加快,经营拐点信号明显。公司18年下半年收入增长13.82%,环比上半年11.34%有所加快。具体来看,食品加工机同比增长8.2%,其中豆浆机随着免洗系列的推出止跌企稳,料理机保持40%-50%的高速增长,其中破壁机贡献较大;营养煲下半年收入增速24%,明显高于上半年12%,主要是外销品类Foodi 贡献增量1.88亿,剔除关联交易的影响营养煲内销增长11%,主要得益于电饭煲和水冷压力煲等新品推动;西式小家电下半年收入增速27%,环比上半年14%提升13.5个pcts,表明以净水机、西式煎烤类的产品发展较好。资产负债表方面,公司预收款同比大幅增加3.6亿元至5.4亿元,创历史新高,表明渠道调整后经销商打款积极性非常高。
    内销新品渐次发力,外销关联交易渐入佳境。展望2019年,豆浆机+料理机+电饭煲+压力煲构成的四大支柱品类贡献公司收入55%以上,我们认为豆浆机下滑的负面因素基本出清,料理机保守预计增速在30%以上,双煲维持两位数增长,第二梯队的品类如净水机、shark 吸尘器,洗碗机、大厨电等接力增长,整体内销业务收入预计贡献10%以上的增长;
    外销根据公司关联交易公告,2019年预计出口4.5亿元,贡献5.55%增长,全年完成15%以上的增长确定性强。
    公司治理优化,股权激励绑定职业经理人。公司治理上完成原有事业部+公司向BU 制的转换,公司根据产品设立豆浆、中式、西式和大厨电四大产品业务单元,依据不同渠道设立线下、线上、国际业务和SharkNinja 四大独立单元,理顺职业经理人责权利的考核机制,有利于加大渠道灵活度,发挥九阳产品研发优势:公司18年开始自建专卖渠道,19年天猫旗舰店收归自营,九阳新零售的探索有利于帮助线下传统经销商重新恢复增长。
    盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2020年盈利预测,归母净利润分别为8.77亿元和10.55亿元,新增2021年业绩预测为12.90亿元,分别同比增长16%、20%和22%,对应EPS 为1.14元、1.38元和1.68元,对应动态市盈率为22倍、18倍和15倍,维持“买入”评级

中国交建:扣非净利保持增长,负债率逐年降低

扣非净利保持增长,营业收入稳健增长
    公司2018年实现营收4909亿元(人民币,若无特别指明,货币单位均为人民币),同比增长1.7%,因公司17年出售振华重工,而18年振华重工不再纳入合并报表,若17年收入数据为扣除振华重工已披露数据的同口径对比数,则公司18年收入同比增长6.49%,计划2019年收入增速不低于10%;公司18年实现归母净利润196.8亿元,同比减少4.4%,而公司18年扣非净利润为176.3亿元,同比增长17.34%,扣非净利保持高增。分季度看,Q1-Q4收入分别为933/1151/1202/1623亿元,同比增速分别为12.8%/7.2%/2.5%/-7.5%;Q1-Q4归母净利润分别为34/47/47/68亿元,同比分别变动9.4%/ 7.8%/11.8%/-23.0%,公司Q4业绩增速放缓,主要原因为公司17Q4产生45亿元非经常性损益(主要受出售振华重工产生32.2亿非经常性损益影响)。
    Q4现金流好转,负债率逐年下降
    公司18年毛利率/净利率分别为13.49%/4.13%,较17年分别下降0.48/ 0.29pct。分季度看,公司Q1-Q4毛利率分别为12.6%/14.9%/12.0%/14.1%。公司Q4业绩虽然出现下滑,但是毛利率并未出现明显下滑,基本保持稳定。 公司18年经营性现金流为91亿元,虽然较17年有所减少,但是18Q4实现经营性现金净流入395亿元,Q4现金流改善明显。截止18年末,公司负债率为75.05%,较17年底下降0.73pct,负债率连续5年下行。
    在手订单充足,新签订单增长可期
    根据公司经营数据公告,公司18年新签合同额8909亿元,同比增长1.12%,计划19年新签订单增速不低于8%。其中,基建建设/基建设计/疏浚业务新签订单同比分别变动-1.5%/30.8%/17.5%。而基建建设业务中,道路与桥梁建设/市政与环保/海外工程新签订单同比分别变动+6.5%/+15.4%/ -27.7%。海外订单有所下滑主要由于马来西亚东海岸铁路项目导致上年同期基数较高,若不考虑此项目,则18年新签订单同比增长12.04%,新签订单保持较高增速。截至18年末,公司在手订单16897.4亿元,订单收入比约3.4倍,在手订单充足。随着“基建补短板”的效果逐渐显现以及“一带一路”海外订单的复苏,公司未来新签订单增长可期。
    盈利预测及投资评级
    随着“基建补短板”的效果逐渐显现以及“一带一路”海外订单的复苏,公司未来新签订单增长可期。预计公司19-21年分别实现归母净利润223/245/270亿元。公司目前PE(TTM)10.4倍,8家建筑央企平均PE(TTM)为10.5倍,我们预计公司2019-2021年归母净利润复合增速为11%,且公司盈利能力水平在建筑央企中处于前列,给予公司19年11倍PE估值,而我们预测公司19年EPS为1.30元/股,则对应A股合理价值14.3元/股,维持“买入”评级。H股方面,按公司最新的收盘价计算H股折价率为54%(公司H股最新收盘价为7.96港元/股,按照当前汇率折算为人民币价格为6.81元/股,则折价率为6.81/12.7=54%),则对应H股合理价值9.0港元/股,给予“买入”评级。
    风险提示:固定资产投资不及预期;基建补短板效果不及预期;国企改革推进不及预期;海外经营风险等。

濮阳惠成:业绩大增如期而至,电子化学品项目建设完工提取流动资金

事件
    2018年报:公司于2019年4月2日晚发布2018年报,2018年公司实现营收6.36亿元,同比增长17.6%;实现归母净利1.06亿元,同比增长42.4%;实现扣非后归母净利9433万元,同比增长36.9%;实现经营活动现金流量净额6787万元,同比增长61.6%;加权平均ROE 14.86%,同比下滑0.52个百分点。公司拟每10股派2元现金,共计分红0.51亿元。
    简评
    业绩符合预期,同比大幅增长
    公司年报业绩与此前公告的业绩快报一致。公司业绩同比大幅增长,主要由于①2018年公司销售收入增加;②公司财务费用的大幅缩减;③非经常性损益的影响。
    报告期内公司营收规模扩大17.6%,毛利率为32.8%,同比上升0.3个百分点,毛利润同比上升18.5%。期间费用方面,公司销售、管理+研发、财务费用分别为0.27、0.74、-0.10亿元,同比分别变化+31%、+21%、-220%,财务费用的大幅变化主要受到汇兑收益的影响。报告期内公司非经常性损益1129万元,去年同期为527万元。
    现金流方面,报告期内公司经营净现金流同比大幅增加,现净比、现收比分别为64%、74%。现金流增幅较大主要原因为公司经营规模的扩大及2017年较低基数导致。
    1000吨电子化学品建设完工,中间体业务将大幅扩张
    公司1000吨电子化学品已经建设完工,预计该项目将在2019年逐步放量。公司2017年OLED 材料出货量25吨,此次投产的1000吨电子化学品中包括中间体类产能有机膦类35吨,芴类15吨,咔唑类10吨,降冰片烯类15吨,噻吩类5吨,将大幅扩充公司中间体类产品产能,增厚公司业绩。2019年以来,三星、华为等一线手机厂商可折叠手机的发布引发市场对OLED 行业的高度关注。据我们估算,2021年全球OLED 终端材料市场空间将达到219亿元,对应中间体和粗单体市场空间将达到73亿元,年均复合增长率27%;我国OLED 终端材料和中间体市场空间分别为44和14.7亿元,2017-2021年均复合增长率为153%。
    公司产能扩充进度与国内OLED 投产进度相契合,将大幅受益。
    拟收购翰博高新,强化京东方渠道,进一步完善OLED 业务布局
    翰博高新为新三板上市公司,目前主要从事偏光片、光学膜、导光板、光电显示用胶带等光电显示薄膜器件的研发、生产和销售,产品主要销售客户为京东方,2018半年报向京东方的销售收入占公司营收比例88.84%。
    此外,翰博高新控股子公司拓维高科布局有OLED Open Mask 清洗相关业务,总投资额6亿元,预计形成180K套/年OLED、LTPS 相关生产设备、冶具、MASK 等配套部件的处理能力,预计于2019年7月建成投入试生产。
    公司收购翰博高新一方面将增强向京东方销售的渠道优势,另一方面也将与公司OLED 中间体业务形成协同效应,完善公司在显示材料方面的业务布局。
    顺酐酸酐衍生物持续扩产放量,传统业务稳定增长
    公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头,总产能约30000-40000吨,2018年公司化学原料和化学制品制造业产品产量34087吨,同比增长8.27%,由于中间体类产品单位价值高,总重量小,因此基本可以认为公司顺酐酸酐衍生物产量同比增长8-9%。公司募投项目中约6000万元用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目,包括产能四氢苯酐3500吨/年、六氢苯酐3000吨/年以及甲基四氢苯酐3500吨/年,预计2020年1月投产,投产后有望增厚公司营收约1.6亿元,净利约2000万元。此外,公司3000吨氢化双酚A 项目资金投入进度已经达到13.10%,预计2019年10月投产。公司传统业务板块未来仍将保持可观的增速。
    预计公司2019、2020年归母净利分别为1.65、2.11亿元,对应PE 27、21X,维持“买入”评级

鲁泰A2018年报点评:色织龙头稳健发展,持续贡献高分红

18年业绩表现平稳,汇率方面投资损失影响净利润
    公司发布2018年年报,实现营业收入68.79亿元、同比增7.33%,归母净利润8.12亿元、同比下降3.52%,扣非净利润8.05亿元、同比增长3.15%;EPS0.90元,拟10派5元(含税)。
    扣非净利润增速低于收入主要因毛利率下降;归母净利润出现下滑主要为投资收益方面损失6027万元(主要包含远期结汇等交割损失6482万元)。
    分季度看,17Q1-18Q4收入分别-0.76%、+10.91%、+13.80%、+3.58%、+19.14%、+2.31%、+6.51%、+4.48%,净利分别+5.14%、+20.94%、-16.69%、+10.30%、+0.17%、-7.64%、+5.32%、-9.08%。Q3~Q4收入增速提升主要为价格提升贡献(主动提价+汇率贬值),Q3净利润回升主要为毛利率提升贡献;Q4净利润下滑,主要为单季度公司投资损失(远期结汇等)计提资产减值损失较大。
    公司18年全年期间费用率同比下降0.50PCT至12.90%,控费能力持续加强,其中销售、管理+研发、财务费用率分别为2.30%(+0.05PCT)、9.89%(-0.28PCT)、0.71%(-0.28PCT)。
    主要产品面料、衬衣保持稳定增长
    1)按行业,纺织服装(收入占比90.25%)、棉花、电汽、其他收入2018年分别同比增5.11%、183.90%、48.71%、14.30%,其中棉花收入大增主要为子公司棉花对外销售明显增加贡献;电汽收入增幅较高主要为子公司鑫胜热电对外销售电汽增加。
    2)按产品,面料、衬衣、棉花、电汽收入占比分别为71.61%、18.64%、1.47%、2.25%,其中面料和衬衣仍为公司主导产品,18年收入分别增6.51%、0.05%。面料收入贡献总体收入增长,拆分量价来看销售量增6.58%、单价基本持平(考虑面料产品实际有提价、且受益汇率贬值,预计海外产能投放、基础款占比增加也对总体平均价格有一定拉低);衬衣收入持平,销售量同比降3.72%,预计单价有3~4%提升(主要为汇率贬值贡献,公司未主动调整价格)。
    3)按地区,2018年收入占比最大(36.93%)的内销收入同比增8.04%,海外方面欧美、日韩、香港地区增长相对较高,18年销售收入分别增17.24%、9.20%、6.91%,东南亚、其他分别增1.71%、3.16%。
    18年毛利率略下滑,但下半年同比有所回升
    18年毛利率同比下降0.82PCT至29.33%,主要为棉花及人工等成本上升影响(18年全年长绒棉均价较17年提升13.57%),另外汇率18年先升值后贬值带来波动;主要产品面料、衬衣毛利率分别为30.69%(同比-0.76PCT)、29.10%(+0.84PCT)。
    18Q1-Q4单季度毛利率分别为28.58%、27.59%、31.04%、30.02%,同比分别-3.85、-3.14、+2.64、+0.46PCT,环比分别-0.98、-0.99、+3.45、-1.02PCT。从18年四个季度毛利率变化来看,下半年毛利率开始同比回升,前期棉价成本等上涨的因素已经逐步传导至下游订单价格,但汇率的变化带来波动。其中影响毛利率变化方向的因素主要包括:1)原材料成本端,国内长绒棉价格目前相对稳定。国内长绒棉价格2017年1月~10月中旬较稳定,10月10日自低位20400元/吨快速上涨至12月初的超过25000元/吨,之后在此水平稳住、小幅波动。2018年全年长绒棉价格略涨1.19%,19年初至今略跌0.78%,原材料成本目前变化已经不大。
    外棉方面,国际长绒棉2018年至今呈持续下行趋势,18全年下跌12.65%、19年初至今跌6.90%。
    2)接单价格方面,18年前三季度各季度公司美元订单价格不断提升、Q4环比Q3预计变化不大,全年累计来看价格预计同比17年个位数提升,已经基本实现了成本端原材料价格上涨的传导。
    3)汇率方面,18Q1-Q4各季度人民币兑美元分别升值3.77%、贬值5.22%、贬值3.97%、升值0.23%,18年末同比17年末贬值5.04%。汇率在二季度和三季度的贬值,经过一定滞后期后反馈到公司毛利率端、对其有助益,体现在18Q3~Q4毛利率同比提升。18Q4以来汇率重启升值、19年初至今升值1.89%,目前幅度还不大。
    总结来看,2018年毛利率同比下降,其中预计原材料成本上涨为主导因素(国内长绒棉2018年均价较2017年同比上涨13.57%),另外公司以提价来相应传导成本端的上涨,以及汇率的总体贬值对毛利率形成一定正贡献。展望未来,随着原材料价格的企稳,毛利率端预计也可逐步稳定,但仍需观察汇率走向的影响。
    19公司为全球色织布龙头,行业地位领先、规模效应明显。未来看点包括:1)海外产能稳步扩产,越南4000万米色织布项目、300万件衬衫项目预计在19年下半年开始陆续投产,未来2年产能预计稳健增长,另外公司加大了在越南配套产能建设、有利于海外产能布局的完善和效率提升。2)产品方面,公司将立足于色织龙头优势地位,扩大公司在大纺织领域的面料产品品类,开发功能性面料,亦包括尝试多种组分、拓展针织工艺等;同时,2018年公司启动搭建基于S2B2C的Luthai1987新零售平台,打造线上线下OMO模式,依托公司对外接单积累和对服装流行趋势的把握,提供一些现货面料、满足客户较临时或季节性的需求,有望优化订单结构、提升客户粘性。3)2018年公司在远期结汇方面投资损失较大,公司已经主动收缩风险敞口,2018年末账上持有尚未到期的金融衍生品合约共4笔,共计1534.60万美元,合约期限最晚于2019年2月到期,预计2019年该科目对业绩的影响将明显减小,促业绩短期有一定修复。4)公司多年维持了稳定的高分红政策,连续5年每股派息0.5元、当前对应股息率4.7%,提供持续可观回报。
    另外,公司2018年5月~2019年3月累计回购B股6448万股并注销、占总股本6.99%,累计金额5.95亿元港币。
    鉴于目前中美贸易谈判尚未完全落地,外围需求存在一定不确定性,我们略下调公司2019~20年盈利预测、新增21年盈利预测,预计2019~2021年EPS为0.99、1.07、1.15元,对应19年PE11倍,公司行业地位突出、估值较低、且股息率持续较高,维持“买入”评级。
    风险提示:海外需求增长不及预期致公司接单议价能力下降、海外产能投放不及预期、棉价波动风险、汇率波动风险、中美贸易摩擦加剧。

绝味食品:无需担忧控股股东减持可转债

事件:公司控股股东聚成投资4月2日-3日减持绝味可转债100万张,占发行量的10%。
    评论:本次控股股东减持可转债是投资交易行为,无需担忧。本次可转债发行总额为10亿元,公司控股股东聚成投资获配售绝味转债2.8亿元,占发行量28%。公司转债4月2日上市,上市当日涨幅28.02%。截至4月3日收盘,转债价格为127.4元,涨幅27.4%。我们认为此次减持更倾向于投资交易行为,并非不看好后市,无需担忧。
    减持可转债对控股股东股权稀释作用极小。本次可转债初始转股价为40.52元,假设100%转股,预计新增普通股2467.92万股,占全部转股后总股本的5.7%。控股股东减持10%的转债,对其股权稀释作用极小。
    主业稳健发展,新业务椒椒有味贡献业绩增量。公司当前基本面向好,主要体现在:1)主业稳健发展,2019年预计开店速度加快。公司2018年底门店数量约9920家,略低于万店目标,2019年上半年加快开店速度,预计全年新增门店1000家以上。此外为抵消成本压力,预计2019年会进行部分品类调价,贡献单店收入增长。长期看,公司未来开店仍有翻倍空间,一二线城市加密、三四线城市下沉空间大。可转债落地后新增7.93万吨产能,3万吨仓储中心,有利于进一步提升供应链效率,平滑采购价格波动,提高公司盈利能力。2)新业务椒椒有味抓住串串品类高热度,定位轻堂食,目标消费群体为年轻人及都市白领,与主业互补。此外在供应链、销售端协同作用显著。当前椒椒有味为直营模式,预计毛利率在65-70%,净利润率在20-25%,2019年新增200家门店,有望增厚业绩。
    盈利预测与投资建议:公司基本面向好,安全边际较高。考虑到新业务椒椒有味,预计公司2018/19/20年归母净利润分别为6.42/8.26/10.93亿元,同比增长27.9%/28.8%/32.3%,当前市值对应PE 分别为31.8/24.7/18.7倍。维持“买入”评级。
    风险提示:宏观经济下行风险、食品安全问题、门店增速不及预期、新业务拓展不及预期。

晶瑞股份:多点开花,公司进入发展快车道

公司进入发展快车道。2018年公司实现营收8.10亿元,同比增长51.69%;实现归母净利润0.50亿元,同比增长38.81%,业绩上升主要系公司原有产品销售的增长以及公司新收购的江苏阳恒纳入合并报表范围,同时收购苏州瑞红股权也增厚了母公司业绩。G5双氧水打开高端湿电子化学品国产化序幕。公司G5双氧水经过多年研发、验证,去年终于获得了下游认证,成为国内首家能够生产G5等级双氧水的企业,并在华虹宏力实现了供应。目前高端IC制造所需的湿电子化学品基本为外资企业所垄断,G5双氧水的突破将形成较强的示范效应,将带动湿电子化学品国产化的加速。
    原材料价格回落,产能释放弹性充足。2017年起受环保督查影响,基础化工产品价格大幅上涨,产品成本的上升难以向下游传导,造成2017-2018年公司利润率的下降。随着环保常态化的进行,基础化工品价格逐渐回落,公司产品-原材料价差将逐渐恢复。叠加公司8.7万吨眉山项目和9万吨电子级硫酸等项目的投放,公司业绩向上弹性充足。
    线光刻胶喜迎突破,国产替代空间巨大。公司是国内光刻胶龙头,在紫外负型光刻胶和宽谱正胶及部分g线领域拥有较高的市占率。2018年6月,公司承担的02专项i线光刻胶项目通过验收,并在中芯国际实现供应,又一次填补了国内空白。公司还储备多款光刻胶产品,将进一步向高端领域拓展,国产替代空间巨大。
    大基金参股利于下游客户认证,锂电粘结剂延续高速发展。2018年8月,大基金入股公司,有利于公司下游客户的认证。锂电粘结剂板块受益于下游新能车的持续推广,有望维持高速的增长。
    盈利预测及投资评级:预计公司2019-2021年实现归母净利润0.80/1.30/2.04亿元,对应PE分别为34/21/13倍,维持“买入”评级。
    风险提示:原材料价格上升、产能释放不及预期的风险、国内半导体建厂进度低于预期。

华侨城A:跨越之旅未完待续

公司发布2018年年报,全年实现营业收入481.4亿,同比增长13.7%,实现归母净利润105.9亿,同比增长22.5%。
    跨越之旅再谱篇章:公司业绩快速增长的动力主要来自于:1、重点区域优质物业的集中结转;2、自集团机制改革以来,持续强化运营管理,提高管控效率,成本控制不断改善,此外值得一提是报告期内公司继续通过股权转让等方式加快项目周转,为公司带来23.5亿的投资收益,我们始终强调“文化+旅游+城镇化”本身就是华侨城自上而下独特的获取资源的渠道,这种项目的获取是可持续可复制的,而通过转让项目股权是加速去库存、并且引入优质合作伙伴的一种途径,这与传统房企存在本质区别,应该正视公司这种成长的动力。
    地产旅游业务全面提速:公司自从机制变革,设立战区制度后,运营开始明显提速:房地产业务方面,公司全年实现签约金额约500亿左右,实现销售面积206.2万平,同比增长40.9%,再创历史新高,在项目获取方面,年内,公司在全国共计28个城市实现项目落地,在拓展资源版图的同时大大增厚了资源储备,提升了资源质量,为未来的持续健康发展补充了后劲;旅游业务方面,2018年公司共计接待游客4696万人次,同比增长16%,同时公司积极强化旅游业务,持续以“旅游+互联网+金融”的新模式推进旅游业务创新:1、持续布局优质文旅项目;2、持续加码旅游互联网业务;3、大力推动旅游资源整合。
    融资优势凸显护城河:受制于行业融资环境收紧的影响,叠加公司在2018年加大项目布局,杠杆水平有所上升,但公司积极利用资本市场和金融产品做大做优公司业务规模,全年发行公司债券95亿,且利率水平均介于5%到6%之间,彰显公司优质的信用资质,在今年流动性持续宽松的环境下,公司优质的信用背景将充分受益于本轮信用市场的宽松扩张。
    投资评级与盈利预测:我们预计公司19、20年EPS分别为1.60和2.01元,对应当前估值仅5倍、4倍,公司估值优势极其明显,维持“买入”评级。

东方盛虹:Q4业绩超预期,炼化一体化打开成长空间

事件:
    公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入184.40亿元,同比增长13.13%,实现归属于上市公司股东的净利润8.47亿元,同比下降40.75%;实现归属于上市公司扣非后的净利润8.17亿元,同比下降30.46%,实现EPS 0.26元;其中Q4公司实现营业收入50.42亿元,实现归属于上市公司净利润1.85亿元。
    评论:
    1、受减值影响盈利同比下降,Q4盈利超预期 公司于2018年8月31日完成重大资产重组,注入国望高科涤纶长丝资产,由于本次重大资产重组构成反向购买,国望高科成为会计上的购买方,原上市公司业务于2018年9月1日并入国望高科的财务报表,去年同期报表为国望高科的财务报表。
    2018年公司实现营业收入184.4亿元,同比增长13.13%,公司营收同比增长主要受益于涤纶长丝价格的上涨。2018年公司涤纶长丝销量154.19万吨,同比下降4.25%,根据我们的统计,2018年涤纶长丝POY、FDY和DTY的价格同比分别增长13.75%、12.67%和11.65%。
    2018公司实现归属于上市公司股东的净利润8.47亿元,同比下降40.75%;实现归属于上市公司扣非后的净利润8.17亿元,同比下降30.46%;公司盈利同比下滑主要是公司Q3计提了5.99亿元的商誉减值准备、计提了1.0亿元的无形资产减值损失,此商誉是因此次反向收购资产重组而形成,公司本着长期稳健发展的理念计提了本次商誉减值。报告期内,国望高科实现净利润14.56亿元,同比增长1.88%。
    Q4公司实现营业收入50.42亿元,实现归属于上市公司净利润1.85亿元,显著优于同行业其他上市公司,主要是公司涤纶长丝以DTY为主,而Q4 DTY价差收窄较小,POY价差收窄最为明显,同时公司以差异化产品为主,价格相对坚挺;公司Q4盈利环比下滑主要受存货跌价影响。
    2018年公司整体毛利率13.8%,其中涤纶长丝业务整体毛利率13.43%,同比下降1.4pct,其中POY、FDY和DTY的毛利率分别为11.47%、15.62%和14.34%,分别同比增加0.06pct、下降2.72pct和下降1.54pct。
    报告期内公司三费基本保持稳定,2018年公司财务费用和管理费用同比下降15.16%和8.51%,销售费用增长12.96%。2018年公司研发费用2.05亿元,同比增长30.45%。
    2、注入盛虹炼化,完善产业链一体化,打开未来成长空间。
    2019年3月9日,公司全资子公司江苏盛虹石化以现金方式收购盛虹苏州、盛虹石化合计持有的盛虹炼化100%的股权,交易价格10.11亿元。交易完成后,公司拥有盛虹炼化100%的股权。
    盛虹炼化成立于2014年7月,2018年12月14日正式动工“盛虹1600万吨/年炼化一体化项目”,项目预计总投资约775亿元,设计原油加工能力1600万吨/年,PX 280万吨/年,乙烯裂解装置110万吨/年,根据《盛虹炼化一体化项目可行性研究报告》,预计项目达产后销售收入约772亿元,净利润约76亿元。公司预计盛虹炼化2021年底投产。
    盛虹炼化的注入开启了公司成长新篇章,未来公司将从涤纶长丝扩展到炼油、炼化领域,一方面形成“原油-PX-PTA、MEG-聚酯-化纤”完整产业链,实现了公司产业链纵向整合,进一步提升公司的盈利能力和核心竞争力;另一方面有利于解决我国PX和MEG长期依赖于进口的局面,同时打通了原油炼化与高端化工的产业链条,改善了我国炼化产能结构,有利于推动我国炼化产业升级。
    盛虹炼化的注入是公司资本运作的开始,盛虹集团旗下的虹港石化拥有150万吨PTA产能,在建220万吨/年PTA产能,与公司目前的涤纶长丝以及未来盛虹炼化的PX属于产业链上下游,存在关联交易预期,公司重组时,公司实际控制人明确表示,为了彻底解决国望高科的PTA关联采购问题,公司承诺在虹港石化经审计扣非后归属于母公司所有者的净利润为正且符合相关法律法规的条件下,在一年内启动将虹港石化整体注入上市公司的工作。2018年PTA行业盈利较好,我们测算虹港石化理论上应该盈利,因此我们预计虹港石化的注入可能只是时间问题。
    3、公司涤纶长丝产能继续扩张,深耕DTY细分市场
    随着港虹纤维20万吨聚酯纺丝的投产,公司目前拥有206万吨聚酯产能,其中POY产能151万吨(部分用于生产DTY)、FDY产能36万吨、切片产能19万吨、DTY产能96万吨(港虹化纤12万吨加弹部分投产后DTY产能将增加至108万吨)。随着公司涤纶长丝产能的进一步扩张以及产品结构的进一步优化,盈利能力将稳步提升。
    公司长丝销售以DTY为主,多年来公司DTY市场占有率第一,DTY一般直接销售给下游织布厂,相较POY,客户粘性更强。公司DTY产品以差异化为主,深耕细旦、阳离子、全消光等差异化市场,因此公司DTY产品售价远高于市场普通产品,盈利能力强。
    4、投资建议
    按照规划,盛虹炼化预计2021年底投产,因此暂不考虑盛虹炼化对公司盈利的影响,预计2019~2021年公司净利润分别为14.33、15.91和18.08亿元,对应EPS分别为0.36、0.39、0.45元,当前股价6.08元,对应PE分别为17.1、15.4和13.6倍,考虑到公司未来PTA资产注入以及盛虹炼化投产带来的业绩大幅改善,维持“强烈推荐-A”评级,目标价6.3~6.8元。
    5、风险提示
    (1)涤纶长丝下游需求增速下降,价差收窄;
    (2)上游原材料PTA、MEG涨幅过大,压缩涤纶长丝盈利空间;
    (3)盛虹炼化投产进度不及预期

锦江股份:业绩符合预期,中端比例显著提升

中端净开业酒店799家,占比进一步提升。18年净开业749家,其中中端品牌净开业799家(以铂涛、维也纳系品牌为主)、经济型净关店50家。截至18Q4,开业酒店数7443家、客房73.27万间。以酒店数计,加盟占比86%、中端占比33 %;以客房数计,加盟占比84 %、中端占比41%。
    维也纳收入增长显著。18年酒店业务营收144.61亿元、同增8.5%。拆分子公司来看,维也纳开店速度较快,收入因而增长显著,收入同增20.4%。铂涛、锦江、卢浮平稳增长,铂涛系收入(占比酒店收入的30%)同增8.6%,锦江系收入同增2.5%、 境内酒店净利率微增。公司18年实现归母净利润10.82亿元、同增22.76%,扣非后归母净利润7.39亿元、同增9.88%。非经常性损益项目主要包括出售长江证券等股票获得投资收益2.8亿元、子公司锦江之星动迁补偿收益0.55亿元等。扣除收购摊销后境内酒店业务净利润7.37亿元,净利率7.1%,同增0.3pct。
    境内酒店结构优化驱动RevPAR提升。18年经济型和中端酒店均呈现出租率下滑而平均房价提升的状态。中端酒店整体出租率同减3.62pct而平均房价同增4.8%,综合作用下RevPAR微增;开业18个月的成熟店出租率同减1.63pct、平均房价同增6.5%,RevPAR同增4.5%,表现显著好于中端酒店整体,可见由于18年中端酒店净开店较多,处于爬坡期的酒店增多短期拉低整体表现。虽然中端开店加速短期拖累中端酒店整体RevPAR,但中端酒店占比提升(17年22%提升至18年35%)带来的结构优化仍驱动境内酒店整体RevPAR同增5.8%。
    投资建议:业绩符合预期,酒店行业龙头地位稳固。结构改善带动整体RevPAR提升;“一中心三平台”建设有望实现整合提效,降低费用率,推动净利率提升。由于18年出售股票带来较高的投资收益,后续或将明显减少,预计2019-21年EPS分别为1.30/1.49/1.66元/股,当前股价对应19/20/21年估值为21/19/17倍,目前市值266亿,维持“买入”评级。
    风险提示:宏观经济增速下行,酒店行业需求欠佳;地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响;内部整合效果不达预期。

三花智控:收入增长环比放缓,盈利能力降幅收窄

收入增长环比放缓,单季盈利能力降幅收窄
    公司披露2018年年报:2018年公司实现收入108.4亿元(YoY+13.1%),实现归母净利润12.9亿元(YoY+4.6%),对应净利润率11.9%(YoY-1.0pct);其中Q4单季实现收入25.7亿元(YoY+7.5%),实现归母净利润2.7亿元(YoY+4.7%),对应净利润率10.5%(YoY-0.4pct)。公司拟向全体股东每10股派发2.5元现金股息,共计派发5.6亿元,对应股利支付率43%;同时以资本公积向全体股东每10股转增3股。
    库存压力下下游需求放缓,毛利率下降幅度收窄
    公司制冷/ AWECO/微通道/汽零/ 其他业务单元分别实现收入59.6 / 10.9/ 12.2/ 14.3/ 11.3亿元,同比增长21.0% / -9.3% / -2.9%/ 18.3% / 14.7%;分别实现毛利率32.6% / 14.9% / 30.4% / 29.4% / 18.0%,同比变动-3.3 / -2.6 / -4.3 / -1.5 / -3.0pct,整体毛利率为28.6%(YoY-2.6pct)。 (1) 下游库存压力下需求承压:产业在线数据显示,2018Q4单季度空调产量、中央空调销售金额分别达到2,856万台/ 208.1亿元(YoY -5.2% / -0.3%),电子膨胀阀、截止阀、四通阀内销量分别达到1306万只、5200万只、2713万只(YoY +9.0% / -15.7% / -3.9%)。除电子膨胀阀受益节能环保要求升级外,其余维持负增长,对公司制冷业务板块形成拖累,导致公司收入增速环比继续放缓。 (2) 竞争压力或有所缓解:前三季度公司在空调零部件市场竞争压力加大的情况下毛利率下降明显,但从Q4单季度看相关因素或已得到缓解,叠加产品结构升级,毛利率下降幅度有所收窄。
    汽零业务发展势头良好,订单持续增长
    年报显示,公司新能车热管理产品持续发力,陆续获取了来自法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、特斯拉、通用、吉利、比亚迪、上汽等客户的订单,最大单车货值已近人民币5000元。公司公告显示,三花汽零被确定为上汽大众新能源电动汽车平台水冷板项目的供货商,相关车型预计于2020年批量上市,生命周期内预计销售额累计约人民币9亿元。
    盈利预测
    预计公司2019-2021年归母净利润为14.7、17.2、20.2亿元,同比增长14.0%、16.9%、17.1%。最新收盘价对应2019年PE23.8x,考虑汽零业务有望持续增长,制冷业务长期确定性高,预计估值在切换至2019年后将有所修复,给予公司2019年PE27x,与2018全年收盘价中位数对应的当年静态估值保持一致,对应合理价值18.63元/股。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气度下降;原材料价格上升;新能源汽车渗透率提升不及预期。

汉威科技:传感器技术赋能,构建物联网生态圈

公司立足传感器核心优势,多应用多品类持续扩展
    公司1998年以气体传感器起步,已发展成为气体传感器行业龙头,市场占有率超过70%。近几年,空气质量检测、工厂安全防爆检测、加气站安全检测、氢燃料检测等应用逐渐开始走向成熟,气体传感器市场空间有望持续扩大。公司目前主要的竞争对手是霍尼韦尔等国际巨头,目前在中低端市场已经具备绝对优势,未来在高端市场也有望持续替代。
    公司持续深耕传感器技术,横向拓宽压力、流量、红外传感器等多种门类,成功研发出MEMS、热释电等智能传感器并得到市场认证。截至2018年末,公司传感器业务服务下游应用客户总数量已超过2,000家,其中包括海尔、美的等多家行业优质客户。公司传感器业务持续高速增长,从2009年0.17亿元增长至2018年1.55亿元,CAGR达27.5%。根据前瞻产业研究院预测,全球传感器市场空间超过2000亿美金,其中国内市场规模超过1500亿元,公司具备广阔的市场空间。
    打造物联网生态圈,绑定龙头企业
    公司以传感器为核心,持续通过内生外延的方式构建物联网生态圈,形成了“传感器+监测终端+数据采集+空间信息技术+云应用”的系统解决方案,覆盖智慧安全、智慧市政、智慧环保、健康家居等众多板块。根据2018年年报,公司物联网综合解决方案营收为10.15亿元,占比67%,已成为公司主要业绩来源。
    公司与多家高新技术企业建立了良好合作:与华为、中兴通讯等公司持续进行NB-IoT、LoRa等低功耗广域网技术在智能感知终端的应用研发;智慧环保平台得到了华为技术有限公司的“优秀方案供应商”认证;成功入驻阿里巴巴Linkmarket,相关物联网平台解决方案和案例正在逐步上线;与泰瑞数创携手共创“数字孪生”技术,物联网生态圈进一步完善。
    注重研发投入,2019将重回增长
    作为科技型创新企业,公司研发投入始终维持在6%以上。公司2018年实现营业收入15.12亿元,同比增长4.7%;但由于对3家子公司共计提5,554.93万元商誉减值,使得归母净利同比下降44.1%至0.62亿元。2019年,公司业绩出现拐点,第一季度归母净利为2,581.70万元-3,051.10万元,比上年同期上升10%-30%。由于公司传感器、物联网系统解决方案中众多创新产品已取得研发成果与市场认同,我们认为公司将迎来二次腾飞。
    盈利预测及评级:预测公司2019、2020年净利润为1.5、2.1亿元,对应P/E为30、22倍。首次覆盖,予以“买入”评级。目标价区间为22.5-24.6元。
    风险提示:物联网竞争加剧、公司创新能力不足风险、业绩增长不及预期

金城医药:业绩实现稳步增长,继续完善抗生素产业链布局

2018年营收同比增长7.89%,不考虑商誉减值影响净利润同比增长34.67%
    2018年全年公司营收为30.08亿元(+7.89%),归属上市公司股东净利润2.64亿元(-7.84%),扣非后净利润2.51亿元(-10.38%),其中商誉减值1.22亿元,不考虑商誉减值影响,实现归属于上市公司股东净利润3.86亿元,同比增长34.67%。同时公司发布2019年第一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润7,965.44万元-10,137.83万元,比上年同期增长10%-40%。主要系公司主营业务头孢侧链活性酯系列产品及生物制药产品市场需求增长,经营质量持续提升所致。
    谷胱甘肽销回暖,头孢侧链活性酯业务实现较快增长
    2018年公司医药制造业营收为26.59亿元(+31.70%),毛利率为55.09%。其中头孢侧链活性酯系列产品营收为9.42亿元(+40.56%),毛利率为35.20%,营收实现快速增长;生物制药及特色原料药系列产品2.96亿元(+55.04%),毛利率为53.72%,主要是金城生物产品谷胱甘肽销量增加所致;制剂产品营收为8.42亿元(+29.67%),毛利率为88.08%;其他医药化工产品营收为5.78亿元(+13.83%),毛利率为40.21%。2018年5月,公司转让宁波丰众36%的股权,宁波丰众不再纳入公司合并报表。
    收购金城金素49%股权,夯实抗生素产业链
    2019年3月15日,公司发布公告收购浙江磐谷药源有限公司100%股权,,收购完成后进一步完善公司抗生素产业链布局,交易价格暂定为24,500.00万元。磐谷药源持有金城金素49%股权,2018年度金城金素营业收入和归属母公司股东净利润分别为49,272.37万元和3723.74万。根据预案,交易对方傅苗青、周白水承诺金城金素2019-2021年累计实现归母净利润(以扣除非经常性损益前后孰低为准)不低于18,529.00万元。
    估值与评级
    公司的原料药与中间体业务稳步增长,当前公司立足于“特色原料药+专科制剂”,注重研发创新和储备品种。公司与东方略签订《战略合作协议》,就医药领域的深度合作。东方略目前已取得一类新药VGX-3100(美国纳斯达克上市公司InovioPharmaceuticals,Inc.)和Toca511&TocaFC(美国纳斯达克上市公司Tocagen,Inc.)在大中华区的开发及商业化的权利。预计2019-2020年EPS分别为1.26、1.44和1.63元,维持“买入”评级。
    风险提示:1.公司业绩不及预期;2.孢侧链中间体涨价幅度及持续性不及预期;3.招标后产品市场推广不及预期;4.合作谈判失败风险

开润股份:发力拓展自主渠道,毛利率将持续提升,2018年收入同比+76%

公司2018年实现收入20.5亿元(YoY+76%),归属净利润1.74亿元(YoY+30%),扣非归属净利润1.53(YoY+39%)。分季度来看,2018Q1-Q4收入增速分别为+88%、+65%、+92%、+65%。分业务来看,B2C、B2B业务收入分别为10.3亿元、8.8亿元,收入增速分别为+102%、+35%。2018年主营业务毛利率26%(同比-3.6pcts),主要和渠道结构变化有关。B2C业务所在的小米渠道利润率较低。全年经营费用率15.6%(同比-1.4pcts),全年归属净利率为8.5%(同比-3pct)。
    B2C方面,渠道布局上全面发力,深化与小米、京东、天猫合作的同时,重点拓展逻辑思维、优酷旅游、云集、环球捕手、贝店等社交化平台。上述新渠道的团队独立运作、考核。线下方面,合作小米门店,同时在团购、KA、百货等发力,海外销售团队、代理商亦有明显拓展。新渠道的毛利率高于主流平台,也是公司2019年工作重点,预计公司整体毛利率将随着B2C渠道结构的变化持续改善。B2B方面,公司完成印尼箱包制造商PT的收购,切入Nike供应链,并且享受零关税优惠。此外在印度建立了制造基地,有助于降低劳动力成本。
    产品方面,公司以箱包领域为核心,外延拓展了出行消费品。包括男女功能性鞋服、出行用品等相关品类。公司在产品设计、材料开发、产研结合上不断投入,2018年商旅两用箱(七道杠)、米兔儿童旅行箱、90分轻商务登机箱(前开盖)等产品获得德国IF、德国红点、日本优良设计等国内外重要大奖。长期看好公司的增长实力,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:新渠道拓展进度低于预期,毛利率的提升幅度较慢;国内经济增速和消费行业增速放缓,对公司高端产品、高毛利产品的销售有一定影响;海外工厂建设、海外销售渠道拓展存在一定政策风险。

欧普康视:年报和1季报高增长符合预期,产品均价持续提升

欧普康视发布18 年收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+47%、+43%和+41%,同时公司发布19 年1 季度业绩预告,归母净利润同比+25%~+45%。我们预测 2019~2021 年EPS 分别为1.30/1.72/2.28 元,当前 19pe 47x。目前我国大力推动近视防控,公司作为国内OK 镜龙头企业,受益明显,继续强烈推荐。
    业绩符合预期。欧普康视2018 年收入、归母净利润和扣非净利润分别为4.58 亿元、2.16 亿元和1.90 亿元,分别同比+47%、+43%和+41%,EPS 0.96 元; 剔除股权激励费用后,18 年归母净利润同比+47%左右,扣非归母净利润同比+44%左右。毛利率同比提升1.77 个百分点,主要是角膜塑形镜出厂价提升; 销售费用率同比提升3.07 个百分点,主要是公司直销队伍扩充及新设公司导致租赁费、装修费增加所致。管理费用率同比提升4.28 个百分点,主要系职工薪酬增加以及摊销限制性股权激励费用所致。应收账款较期初+103%,主要系本期新增合并子公司及营业收入增长所致。经营性净现金流1.48 亿,同比基本持平。分红预案:每10 股派现1.40 元,同时每10 股转增8 股。
    18Q4 收入保持高速增长。18Q4 合并报表收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+44%、+33%和+43%。
    公司同时预告19Q1 净利润同比增长25%~45%,我们测算19Q1 扣非净利润增速30%~54%,中间值42%,基本符合我们预期,继续保持高速增长态势。
    18 年分产品来看:角膜塑形镜收入3.10 亿元,同比+40%;毛利率90.46%, 同比提升2.13 个百分点,我们测算平均出厂价接近1000 元,同比提升16.9%, 我们估计出厂价提升的原因:一方面,价格更高的AP 和DV 的占比提升,另一方面,公司直销占比提升13 个百分点。从销量端,角膜塑形镜(主要是梦戴维)去年销售33.5 万片,同比增长19.7%,比我们了解的行业增速低,我们判断,一方面,一些民营眼科医院代理了国外OK 镜品牌;另一方面,欧普康视自建眼科门诊的做法也与一些民营眼科医院形成竞争,这两方面可能影响了欧普康视在民营眼科医院的销售,但我们认为这一影响在今年将减少。
    其他产品增长情况:护理产品收入8339万元,同比+22%;毛利率40.06%,同比提升0.82个百分点,公司自主研发的护理液产品正在评审之中。普通框架镜18年收入5517万元,同比+296%;毛利率65.03%,同比提升0.95个百分点,主要原因是公司的视光中心数量上升。
    终端覆盖继续快速提升,18年直销占比接近50%。18年公司的合作医院和零售机构又增加了100多家,期末已经覆盖超过800家医院。公司在加强自身队伍的医院覆盖及并购部分终端后,直销比例快速提升:18年直销收入2.19亿,同比+101%,占比收入比例从17年的35%提升到了18年的48%。18年经销收入2.39亿元,同比+19%。直销和经销毛利率均有提升,我们估计是角膜塑形镜单价提升导致。
    华东和华中地区收入增速较快,占比分列第一、第二。华东地区作为公司的大本营18年收入2.84亿,同比+56%,占总收入比例达到62%。华中地区作为增长第二快的区域,18年收入5192万元,同比+59%,收入占比达11%。总的来看,公司在优势区域通过自建终端,收购、整合经销商等手段精耕细作,区域优势明显,收入增速远高于行业和公司自身增速。
    近日市场有传言,其他国内厂家的角膜塑形镜将获批,我们认为,对于欧普康视并没有直接影响:第一,国内已有8家企业获批,其他国产厂家上市也就是增加1个企业;目前角膜塑形镜在8~18岁近视儿童中的渗透率还非常低,我们估计仅仅1%左右,各个厂家之间是需要合力做大蛋糕,而不是抢蛋糕。第二,我们了解即将获批企业的价格远高于欧普康视的DF和AP,但又低于DV,与阿尔法等外企价格差不多。这就表明,角膜塑形镜并不是一个可以打价格战的行业,新厂家无法靠价格低就抢占市场。
    盈利预测:我们预测 2019~2021年 净利润35%/32%/33%,EPS 分别为1.30/1.72/2.28元,当前 19pe 47x。目前我国大力推动近视防控,公司作为国内OK镜龙头企业,受益明显,继续强烈推荐。
    风险提示:产品销售不达预期,医疗事故风险;竞争加剧风险。

荣盛发展:环京龙头迈入千亿阵营,未来业绩具确定性

公司公布2018年年度报告,实现营业总收入563.68亿元,同比增长45.64%;实现归母净利润75.65亿元,同比增长31.31%;毛利率31.46%,较2017年增加1.96pct,归母净利率13.42%,较2017年降低1.46pct销售突破千亿,经营性现金持续正流入。2018年,公司实现销售金额1015.6亿元,同比增长49.5%,首次突破千亿大关,超额完成公司的销售目标;销售均价约为1.03万元/平米,较2017年略有所下降。全年公司实现了超80%的回款率,共实现回款金额815亿元,带动公司经营性现金流净流入175亿元,连续两年为正且同比大幅增长670%2019年,公司计划新开工面积954.31万平米,较2018年实际开工面积增长55.92万平米;计划签约金额1120亿元,同比增长约10%。
    谨慎投资,净负债率大幅下降。全年公司新增土储建筑面积761万平米,新增土储建面与销售面积比例为77%,保持审慎的投资态度;公司在手土储达3613万平米,可满足未来3年开发需求。受投资力度与融资环境影响,2018年底公司合计融资余额约450亿元,较2017年减少约20亿元;净负债率由2017年底的123.75%下降至87.86%;筹资活动现金流净流出96.54亿元。2019年公司将积极发挥各类渠道的融资功能,计划新增信贷融资611.43亿元,针对土地投资也将加大力度,计划新增土储1672.51万平米。
    低估值、高股息,待结转货值充裕。2018年,公司计划每股分红0.45元,分红比例为26%,按照4月2日收盘价,股息收益率为3.9%。公司估值依旧处于我们跟踪的重点房企中绝对低位,考虑公司可覆盖1.7倍地产营收的预收账款与2019年约860万平米的计划竣工面积,未来业绩具备确定性。
    维持公司买入评级,预计2019、20、21年EPS分别为2.17、2.58、3.00元,对应的PE分别为5.3、4.5、3.9倍;
    风险提示:环京区域市场超预期下滑,公司融资规模不及预期

中新药业:工业大品种稳健增长,期待国改红利

公司发布年报,扣非后归母净利润同比增长32.90% 公司发布2018年年报,全年实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润63.59亿元、5.62亿元、5.45亿元,分别同比增长11.77%、17.98%和32.90%。第四季度单季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润16.70亿元、1.61亿元、1.55亿元,分别同比增长19.64%、37.91%、44.59%。四季度增速提高一方面来自速效救心丸的稳健增长,另一方面来自中美史克形成的投资收益大幅增长,投资收益环比增长5,948万元。
    工业大品种稳健增长,商业拖累整体收入增速 ①分板块来看,全年实现工业收入37.96亿元,同比增长17.37%,毛利率为61.14%,同比提高1.11pct;11个重点品种实现销售收入24.06亿元,同比增长28.25%,其中最核心品种速效救心丸销量同比增长6.04%,年收入超过10亿元。②医药商业全年实现收入54.25亿元,同比下降4.03%,影响了2018年整体的收入增速,商业板块毛利率为5.35%,同比增加1.02pct。营养保健品收入0.24亿元,同比下降26.37%。中医院收入0.28亿元,同比下降5.91%。③影响公司业绩比较大的是持股25%的中美史克,2018年实现利润5.10亿元,同比增长21.43%。
    纳入国企改革“双百行动”企业,控股股东拟进行混改 18年8月份,公司公告,国资委选取百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业实施国企改革“双百行动”,公司入选名单。改革有望更加综合,级别高于区域性的国企综合改革试验,未来机制改善值得期待。10月份,公司接到控股股东天药集团公告,天药集团将进行混合所有制改革。
    预计19-21年业绩分别为0.93元/股、1.16元/股、1.45元/股 公司为国内知名的品牌中药企业,速效救心丸价格理顺以后未来有望持续增长。公司已经入选国改的双百计划目录,未来体制机制改善值得期待,我们预计公司19/20/21年EPS至0.93/1.16/1.45元(2018年EPS为73元),未来三年复合增速为25.69%,给予2019年PE23X,对应2019年PEG0.89X,合理价值21.39元/股,维持“买入”评级。
    风险提示 速效救心丸后面销量增长不达预期;经营效率不达预期的风险。

豫园股份:重组并购开启业绩新引擎,协同“快乐+时尚”业务共发展

事件
    公司2018年营收337.77亿,同比增长97.40%(较上年调整后同比增长);归母净利润30.21亿,同比增长331.38%(较上年调整后同比增长)。其中,第四季度营收139.35亿,同比增长291.73%;归母净利润亿元,同比增长741.11%。
    点评
    ①营收:公司2018年实现营收为337.77亿元,同比增长97.40%。公司收入主要来自珠宝时尚和物业开发与销售两大业务。珠宝时尚稳定增长,营收为166.77亿元,同比增长14.66%,占比49.37%;物业开发与销售营收亿元,同比下降0.43%,占比43.51%。此外,度假村营收为8.20亿元,同比增长41.3%,占比2.43%,度假村业务增长最为强劲。
    ②毛利率:公司2018年毛利率为25.72%,同比增加9.7pct。珠宝时尚毛利率为6.93%,略有下滑;物业开发与销售业务毛利率为29.58%。公司整体毛利率大幅提升,主要原因是公司提高了毛利率较高的物业开发与销售业务收入占比,使得低毛利率的珠宝时尚业务收入占比被动降低,从而提振了整体毛利率。
    ③期间费用:公司2018年期间费用率为9.26%,较上年调整后期间费用率增加1.07pct。其中销售费用为12.07亿元,同比增长7.19%;销售费用率为3.58%,-0.8pct,较上年调整后销售费用率+0.24pct,主要系公司增加销售人员导致员工工资增加。管理费用为15.42亿元,同比增长37.73%。管理费用率为4.57%,-1.11pct,较上年调整后管理费用率+1.01pct,主要系报告期内公司完成重大资产重组及苏州松鹤楼等项目并购,增加管理费用。财务费用为3.77亿元,同比下降7.69%;财务费用率为1.12%,同比-0.86pct,较上年调整后财务费用率-0.18pct,主要系汇率波动带来汇兑收益。
    ④归母净利:公司2018年归母净利润30.21亿,同比增长331.38%。
    ⑤股息率:股息支付率34.7%,股息回报率3%。
    ⑥关键经营指标:公司自有门店数:2018年末公司门店数共377家,建筑面积共32.97万平方米。黄金饰品门店数:2018年末公司共有黄金饰品门店2090家,其中直营门店181家,加盟门店1909家。黄金饰品直营门店店效:2018年公司直营门店平均营业收入同比增长11.63%。黄金饰品直营门店坪效: 2018年公司直营门店每平方米营业面积销售额为17.49万元/平方米.年。
    盈利预测与估值
    公司围绕“快乐、时尚”理念,以“产业运营+产业投资”双经营方式,构建产业集群。珠宝时尚业务稳健增长,构建安全边际;物业开发与销售业务拓展新增长点,并与商旅文板块构成协同;度假村业务高速增长,或成未来业绩新引擎。综合预计2019-21年净利润分别为33.3/40.2/40.2亿,当前市值对应11/9/9xPE,维持买入评级。
    风险提示:宏观经济增速不达预期,珠宝行业回暖不及预期,协同效应不及预期

新希望2018年年报点评:猪鸡共进,业绩腾飞

事件1:
    公司发布2018 年年报,实现营业收入690.63 亿,同比增长10.38%;实现归母净利润17.05 亿,同比下降25.23%。2018 年公司业绩低于预期,主因生猪行业低迷拖累业绩增长。
    事件2:
    公司发布公开发行可转债预案,拟募集资金总额不超过50 亿元,将全部用于生猪养殖产能的拓展。
    生猪产业:出栏量快速增长,业绩弹性高 2018 年公司生猪养殖业务销售收入达32.24 亿,同比增长27.85%。生猪业务快速发展,主要受益于产能的释放。2018 年公司销售种猪、仔猪、肥猪255.37 万头,同比增长48.54%。但由于2018 年生猪价格低迷,公司生猪业务利润水平下滑,毛利率下降10.64 个百分点至16.23%。同时公司司养殖成本进一步下降,出栏肥猪完全成本达到12.40 元/kg,其中“自产仔猪+农户合作育肥”模式的完全成本已降到12.12 元/kg。
    未来看,生猪养殖进入量利同增时代:一方面公司生猪产能不断释放,截止至2018 年底已完成约2500 万头的生猪产能布局。根据规划,2019 年-2021 年公司生猪出栏将分别为350 万头、800-1000 万头、1500-1800 万头;另一方面非洲猪瘟导致行业产能大幅去化,预计2019 年二季度末起生猪价格将大幅上涨,且预计高景气度至少可持续2-3 年。
    禽产业:景气度高涨,盈利大增 禽养殖业务盈利能力大幅提升。2018 年公司禽养殖产业共实现营业收入25.75 亿元,同比增长104.2%,毛利率水平则提高15.84 个百分点至24.51%。从量上看,“公司+农户”模式快速发展,促进公司商品代养殖出栏量快速增长, 2018 年公司销售自养商品鸡、委托代养商品鸡鸭共2.6 亿只,同比增长28.75%;销售鸡苗、鸭苗4.5 亿只,同比下降24.63%。
    禽屠宰方面,受制于供给减少,公司2018 年销售鸡肉、鸭肉产品179.13 万吨,同比小幅下降5.63%。 连续四年的引种下滑,行业供给大幅减少,2018 年以来禽链价格不断创新高,且有望贯穿19 年。受行业景气度上行推动,预计2019 年公司禽养殖业务继续维持高盈利。
    饲料产业:稳健发展,产品结构进一步优化 2018 年公司饲料业务实现营业收入394 亿,同比增长10.83%。一方面, 公司饲料销量持续增加,2018 年共销售各类饲料产品1704 万吨,同比增加8.37%;另一方面产品结构进一步优化,饲料整体毛利率水平提升0.19 个百分点。饲料业务稳健发展,为公司拓展养殖产能提供保障。
    持续看好公司,维持“买入”评级
    我们维持对公司2019-2020年的盈利预测,同时新增2021年的盈利预测。预计公司2019-2020年的EPS分别为0.87元、1.42元和1.74元。公司为综合性农牧龙头,禽、猪两大高景气行业同发展,公司业绩将快速增长:一方面禽链景气度持续高涨,另一方面生猪行业迎来向上周期,公司生猪养殖业务量利同增。持续看好公司,维持“买入”评级。
    风险提示:感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。

宏发股份公司年报点评:收入稳健增长,高压直流继电器等表现亮眼

2018年营收同比增14.28%,归母净利润同比增2.02%。2018年,公司实现营收68.8亿元,同比增14.28%;归母净利润6.99亿元,同比增2.02%;基本每股收益0.94元/股;综合毛利率36.84%,同比下降3.01pct,我们认为毛利率的下降源于美元汇率波动、成本提升、产品价格下降等。每10股派2.9元(含税)。
    期间费率略降。2018年期间费用率20.31%,同比降0.26pct;其中管理费率10.70%,同比增1.16pct,源于员工薪酬、折旧费用增加。销售费率4.51%,同比降0.62pct。研发费率4.81%,同比降0.07pct。财务费率0.29%,同比降0.72pct,源于汇兑收益3145.83万元。
    继电器:电动车高压直流继电器等高增。2018年,公司继电器收入60.58亿元,同比增13.36%;毛利率38.00%,同比降3.49pct。细分板块来看,基于下游产业的情况,我们判断,公司电动车高压直流继电器维持高增长态势,我们预计对于海外车企的供货有望从2019年起逐步放量;电力继电器方面,2018下半年需求有明显复苏,预计该业务是逐季复苏趋势;功率继电器一定程度受地产景气度下行影响。全球市场上,公司继电器市占率超过14%,智能电表继电器,家电继电器全球市场占有率均处于领先地位。电动车高压直流继电器近年维持高增长,燃油车用继电器近几年处在拓展海外车企的阶段,我们预计切入海外车企供应链后有望重归快速增长。
    电气产品:产能瓶颈缓解后有望快速增长。2018年,公司电气产品(低压电器)收入5.32亿元,同比增8.22%;毛利率28.15%,同比降2.87pct。我们预计公司低压电器产能及产品配套能力尚处于提升的过程中,一定程度影响了2018年出货量,随着公司产能瓶颈逐步缓解,我们预计该业务有望快速增长。
    自动化产线的持续布局,奠定公司长期竞争力。2018年,公司技改投入4.8亿元,其中高效自动化产线27条,公司自主开发的四轴、五轴、六轴工业机器人在绕线机中推广应用。12轴全伺服触点打头样机取得突破。公司自动化装备研制能力进入新台阶,继电器装配生产线及前道部分装备自动化程度达80%以上。为保证公司中长期成本优势,及产品性能打下坚实基础。
    盈利预测与投资建议。我们预计,2019-2021年公司归母净利润分别为8.29亿元、9.78亿元、11.48亿元;每股收益为1.11元、1.31元、1.54元。公司继电器全球市占率领先,质地优异,具备全球竞争力,参考可比公司估值,给予公司2019年25-30倍PE,对应27.75-33.30元/股,优于大市评级。
    风险提示。海外车企切入进展不达预期,美元汇率波动风险,市场竞争风险。

长安汽车:不只是新车,福特全面中国化

事件:
    4月3日,福特中国举行战略发布会,同时公司发布公告,合营公司江铃控股将存续分立引入战略投资者。
    点评:
    福特中国2.0,全面走向福特管理、产品、研发中国化。福特中国2.0战略聚焦5大核心计划,其中包括“福特中国产品330计划”、“智能科技计划”、“中国创新计划”、“福特中国人才计划”。我们提炼的关键点在具体产品方面是:1)3年30款新车,2)全新SUVEscape发布(即此前所提换代“翼虎”,但会和现翼虎改款车型同时销售,定位更高),3)2021年量产首款C-V2X车型(福特自动驾驶技术全球领先);在经营管理层面是:1)大幅提升中国合资伙伴对产品、技术的参与度、话语权(以强化产品本地化竞争力),2)大幅聘用中国管理人才和员工(以加速决策和行动效率,未来车型更新周期要缩短30%)。经营管理层面的变化符合我们此前对福特全球、福特中国战略调整的判断,也是对准了福特中国积年不化的痛点,为此后长安福特逐步恢复到二线合资地位奠定重要基础。
    联营公司江铃控股一分为二,公司减少亏损资产持股比例。公司持有江铃控股50%股份,江铃控股持有江铃汽车(上市公司)41.03%股份,同时还有陆风汽车相关资产等。本次调整核心是江铃控股存续分立:1)原江铃控股持有的江铃汽车股权和部分负债分至新设公司江铃投资(暂定名),公司和江铃汽车集团继续分别持有江铃投资各50%股权不变;2)剩余其它资产(陆风相关)存续,以增资扩股方式引入1家战略投资者,增资股权比例为50%,即增资完成后,公司对其持股比例稀释至25%,根据公告披露的对战略投资者的要求,以及此前界面新闻等报道,我们预计战略投资者可能为爱驰等新能源造车新势力。从江铃控股、江铃汽车业绩我们可以计算出,剔除江铃汽车正的利润贡献后,江铃控股其余资产主要为亏损状态,2017年约-4.6亿元。
    汽车行业景气修复过程中的核心弹性标的。公司当前PB仍在1倍以下,低估值状态很容易使行业、公司层面的变化对其形成催化。行业层面,2019年我们维持乘用车景气拐点判断,随经济企稳,销量也有望触底回升,对公司估值修复形成催化。公司层面,福特加速调整前期战略失误、发布新车、推动林肯国产,长安自主发布新车、推进国企改革、智能网联技术落地,不断带来新气象。公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。
    投资建议:估值低位,公司、行业新周期共振带来持续的估值修复催化。预计公司2018-2020年净利5.5亿、9.5亿、66亿元,19-20PE对应为45倍、6.4倍,19-20PB为0.88倍、0.80倍,维持“买入”评级。
    风险提示:出行业务合作进展不及预期、宏观经济企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期。

国投电力:水火并济,年报业绩同比大增

事件:
    公司发布2018年年度报告,实现营业收入410亿元,同比增加29.61%;归母净利润43.64亿元,同比增加35.02%;扣非归母净利41.85亿元,同比增加30.26%;经营性净现金流为192.2亿元,同比增加5.94%;基本每股收益0.6256元。
    点评:
    2018年业绩同比大涨,主因发电板块盈利大增,投资收益上涨 公司2018年归母净利润43.64亿元,同比增加35.02%,主要原因包括:主要是发电板块盈利大增,2018年实现毛利165.71亿元,同比上涨37.29亿元,涨幅29.03%;投资收益当期为5.22亿元,同比增长1.77亿元,涨幅51.5%。虽减值损失上涨,当期资产减值损失为3.97亿元,同比上涨2.79亿元,涨幅234%;其他收益当期为1.84亿元,同比下降7.46亿元,跌幅80.21%;税金及附加当期为9.61亿元,同比上涨3.98亿元,涨幅70.69%,但依然不能抵消发电板块盈利上涨和投资收益上涨所带来的正面收益。
    水电板块业绩大幅提升,主因是量价齐升 公司水电板块营收占比达到47.9%,当期毛利为137.04亿元,同比增长19.27亿元,涨幅16.36%。公司完成水电发电量844亿千瓦时,同比上涨1.66%,上网电量839亿千瓦时,同比上涨13.78亿千瓦时,涨幅1.67%,主要是雅砻江流域、黄河流域来水较好;当期上网电价234.2元/兆瓦时,同比上涨19.3元/兆瓦时,涨幅8.99%;上网成本为71元/兆瓦时,同比下跌1.3元/兆瓦时,跌幅1.79%;度电毛利163.3元/兆瓦时,同比上涨20.6元/兆瓦时,涨幅144.51%。总体而言水电上网电价远远领先成本上涨且上网电量小幅提升,量价齐升导致水电板块盈利大幅上涨。
    火电板块业绩大幅提升,主因是量价齐升 公司2018年火电板块营收占比达到47.6%,实现毛利为23.07亿元,同比增长15.45亿元,涨幅202.76%。公司完成火电发电量647亿千瓦时,同比上涨46.57%,上网电量608亿千瓦时,同比上涨195.4万
    千瓦时,涨幅47.36%;当期上网电价321.1元/兆瓦时,同比上涨14.1元/兆瓦时,涨幅4.59%;上网成本为283.2元/兆瓦时,同比下跌5.4元/兆瓦时,跌幅1.86%;度电毛利37.9元/兆瓦时,同比上涨19.5元/兆瓦时,涨幅105.5%。总体而言火电上网电价领先成本上涨且上网电量提升,量价齐升导致火电板块盈利大幅上涨。此外,公司2018年供电煤耗302.克/千瓦时,同比下跌4.88克/千瓦时,火电机组效率进一步提升。 2018Q4业绩环比Q3大降,主因管理费用、资产减值损失大幅上涨 公司2018Q4归母净利润为7.69亿元,环比下跌12.56亿元,跌幅62.03%。主要原因包括:一是管理费用当期为4.36亿元,环比上涨2.07亿元,涨幅90.16%,主要是员工薪资上涨;二是资产减值损失大幅上涨,当期为2.93亿元,环比上涨2.67亿元,涨幅1043%,推测主要是淘汰了部分火电机组。虽所得税下跌,当期为2.08亿元,环比下跌3.18亿元,但仍无法抵消管理费用和资产减值损失上涨带来的负向影响。
    盈利预测:2019-2021年EPS为0.70、0.73、0.77元 我们预计未来随着煤炭供给的逐步释放,煤炭基本面将逐步走向供需相对平衡,未来煤炭价格将稳步回落,同时考虑到4月1日增值税的下调,公司未来业绩逐步改善,预测2019-2021年EPS分别为0.70、0.73、0.77元,目前价格8.36元,对应PE分别为12.0X/11.4X/10.9X,维持对公司的“买入”评级。
    风险提示:宏观经济不及预期,煤价下跌不及预期,电价大幅下调。

东方盛虹2018年年报点评:长丝高盈利,一体化项目稳步推进

事件
    公司发布2018年年度报告,2018年公司实现营业收入184.40亿元,同比(去年为162.99亿元)增长13.13%;实现归母净利8.47亿元,同比(去年为14.29亿元)下滑40.75%,剔除商誉减值等因素影响,实现归母净利润15.56亿;2018年Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营收35.95亿元、48.43亿元、49.61亿元和50.42亿元;分别实现归母净利3.35亿元、3.54亿、-0.39亿元和1.96亿元。全年实现基本每股收益0.26元,拟向全体股东每10股派发现金红利1.0元(含税)。
    简评
    差异化丝高盈利,国望高科超额完成业绩承诺:2018年国望高科扣非归母净利润为14.56亿元,超额完成12.4亿元的业绩承诺,全年涤纶长丝销量为154万吨,单吨净利为945元/吨,同比有所上涨(2017年国望高科净利为14.3亿元,销量为158万吨,单吨净利为905元/吨),单吨盈利能力远超同行,彰显差异化长丝高盈利能力和抗周期波动能力。公司DTY 占比53%,2019Q1DTY价差为3072元/吨,同比增长12.11%,FDY 价差为2092元/吨,同比增长20.60%,公司2018~2020年计划投产75万吨长丝产能,其中2018年12月已投产20万吨,19年涤纶长丝新增产能增速小于18年,随着PX和乙二醇新增产能的投产以及库存处于低位,涤纶长丝价差有望继续扩大。近期收购国内第一家PTT(记忆纤维)生产商苏震生物(对标PTT 国际主要生产商杜邦),实现国产替代。
    收购盛虹炼化,加快炼化一体化建设进程:盛虹炼化一体化项目已于2018年12月14日开工,2019年3月8日公司以10.1亿元现金完成对盛虹炼化100%股权收购。炼化项目报批总资产744亿元,预计于2021年达产,按照可研报告测算,建成后将实现销售收入722亿元,净利润76亿元,建成后炼油常减压规模为单系列1600万吨/年,国内第一,与韩国GS 炼厂相当;烯烃规模为192万吨/年。近期公司拟非公开发行30亿绿色公司债,全部用于盛虹炼化一体化项目建设,稳步推进一体化进程。
    “炼化-化纤-化工”产业链布局齐全,炼化一体化前景光明:除当前注入上市公司的长丝资产外,其他化工产品布局完善。虹港石化目前具有聚酯产业链上游PTA 年产能150万吨,240万吨新增产能已经开始动工,预计2020年中开始投产,PTA 业务承诺在今年注入上市公司;芳烃联合装置规模为400万吨/年,并配套140万吨/年的乙烯裂解等装置,化工品收率达到70%,成品油收率仅为30%;斯尔邦石化目前拥有全球最大单套MTO工厂,烯烃年产量为90万吨/年,配套丙烯腈、EVA、MMA 等高附加值化工产品。2019年将适时开展虹港石化整体注入上市公司的工作,加快打造“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”新型高端纺织产业链,待炼化项目建成之后,合理净利润在80-100亿。对标台塑石化,集团打造多个化工、新材料上市平台(东方盛虹+斯尔邦新材料两个上市平台),发挥协同作用,提升集团抵御市场风险波动的能力。
    盈利预测与估值:公司2019、2020和2021年归母净利润18.71亿元、20.57亿元和23.84亿元,EPS0.46元、0.51元和0.59元,PE13X、12X、10X,维持 “买入”评级。

中直股份:业绩符合预期,看好公司新产品市场空间

归母净利润增速提升,合同负债同比显著增长 公司3月21日发布2018年年报,实现营业收入130.66亿元(同比+8.44%),实现归母净利润5.10亿元(同比+12.07%),净利润增速提升显著。公司合同负债58亿元,相较于年初增加26%;其中航空整机合同负债为55.89亿元,相较于年初增加27%。我们认为合同负债增加可能是由于公司在手合同量增长,公司19年营收和归母净利润有望实现稳增长。
    航空产品毛利率同比下滑1.48pct,期间费用控制情况较好 受航空产品毛利率下滑1.48pct影响,公司整体毛利率下滑1.41pct;公司整体净利率为3.91%,同比提升0.13pct。公司期间费用同比增长3.53%,费用控制情况较好;其中销售费用同比增长2%,主要系营销宣传费用增加;管理费用同比增长22%,主要系职工薪酬、折旧费用、修理费用等同比增加;研发费用同比减少-25%,主要系部分研发项目已完工。
    军用直升机需求旺盛,看好公司新机型的市场空间 解放军陆军航空旅配备到师级并组建航空突击旅,海军正进行远洋化转型,从解放军作战需求、直升机性能、美军实战检验等方面综合考虑,10吨级通用直升机有望成为解放军配备最多的机型,看好公司新机型的市场空间。
    盈利预测与投资建议 直升机采购处于景气周期,公司航空产品有望保持稳健增长,预计公司19-21年归母净利润为6.14/7.66/9.37亿元,对应当前股价的PE为44/35/29倍。公司是核心总装企业,业务具备稀缺性且受益于新机型定型列装,过去三年的估值中枢为53xPE,随着增值税率下调、军品定价机制改革的不断推进,公司盈利能力有望得到持续改善,具备估值切换能力,我们认为可以给予公司19年53xPE估值,对应合理价值55.12元/股,维持公司“买入”评级。
    风险提示:发动机问题可能造成部分军品订单增量及订单确认情况低于预期;新型直升机列装进度具有不确定性。

大冶特钢:收购兴澄特钢,打造国内特钢龙头企业

事件:公司将收购兴澄特钢86.50%股权,实现中信集团特钢板块整体上市。
    发行股份收购集团资产。公司拟通过发行股份的形式收购兴澄特钢86.50%的股权,发行对象为泰富投资等。交易完成后,公司控股股东将变成泰富投资,实际控制人仍为中信集团,不发生变更。泰富投资股份锁定期为36个月,其余投资者为12个月。2019-2021年承诺业绩为净利润不低于33.43、33.23、33.93亿元。
    兴澄特钢是国内最具影响力的特钢企业。兴澄特钢拥有常规品种3000多个,规格5000多种,特钢生产产能1200万吨。高标准轴承钢产销世界第一,国内市占率超过80%;汽车零部件用钢国内产销第一,高端汽车钢国内市占率65%以上;高端海洋系泊链用钢的国内市场占有率超过90%;矿用链条钢国内市场占有率超过80%;高端连铸大圆坯国内市场占有率超过70%,公司在产能结构和产品实力上都有绝对优势。
    重组后,公司资产规模扩大数倍。2018年末,兴澄特钢的总资产为625.13亿元,归属于母公司股东的权益为194.22亿元,营业收入为654.05亿元,分别是上市公司大冶特钢的8.14倍、5.26倍、5.20倍。交易完成后,上市公司的资产规模将在现有基础上扩大数倍。
    盈利预测与投资建议。假设收购资产2019-2021年均能够实现业绩承诺,考虑上市公司现有产能产量,预计公司2019-2021年的营业收入分别为:792.10、807.75、848.34亿元,实现归母净利润40.27亿元、41.67亿元、46.04亿元,对应的EPS为1.74元、1.80元、1.99元,PE估值为7.49倍、7.24倍、6.56倍。重组后公司将成为国内特钢行业龙头企业,产品结构良好,盈利能力及抗周期性较强,给予公司2019年9-11倍PE,合理区间为15.66-19.14元,首次覆盖,给予“推荐”评级。
    风险提示:资产重组计划失败;产品价格下跌;铁矿石价格上涨。

法拉电子:业绩符合预期,行业龙头静待新能源需求放量

事件:法拉电子发布2018年年报,公司2018全年实现营收17.21亿元,同比1.4%,实现归母净利润4.52亿元,同比增长6.68%,扣非净利润4.4亿元,同比11.82%。基本每股收益2.01元,符合市场预期。
    新能源汽车高增长对冲光伏、照明需求下滑。受光伏5.31政策影响,公司光伏终端客户全年订单大幅下降。而LED化趋势导致的配套照明行业的薄膜电容器需求下降也拖累了公司去年业绩。新能源汽车业务的高增长以及家电需求的超预期,有利对冲了上述领域需求的下滑,促使公司全年营收和归母净利润仍保持正增长。
    行业龙头静待新能源需求放量。展望2019年,新能源市场仍是公司业绩成长的重要引擎。新能源汽车方面,补贴基本符合预期,全年需求预计将继续保持高增长,公司车载电容有望充分受益,并且随着占收入比重的提高,其对公司业绩的拉动也越发明显。光伏方面,国内政策预期向好、国外需求旺盛将力促公司光伏业务稳步改善。
    优秀公司、好行业代表,具备长期投资价值。我们认为,法拉电子的长期投资价值在于:(1)好公司,公司多年来ROE保持在17%以上;负债率低于15%;FCFF/营收基本在15%以上。(2)行业格局好,竞争对手以日美厂商为主,避开了同以成本优势著称的韩国、台湾、本土企业的价格战。(3)公司竞争优势突出,下游本土产业的支持、强大的人才优势、高效的服务效率、低成本以及相对国外竞争对手更高的决策效率是公司的核心竞争力。(4)行业成长动力强,下游新能源汽车、光伏市场进入快速成长阶段,且长期空间大。
    上调目标价至57元,继续推荐“买入”。我们预计公司2019-2021年营业收入为19.95、23.94、28.10亿元,净利润分别为5.12、6.08、7.04亿元,当前股价对应2019-2021年PE分别为21.48x、18.10x、15.65x。参考公司历史估值中枢、可比公司估值及行业成长趋势,给予法拉电子2019年25倍PE,上调目标价至57元,继续推荐“买入”。
    风险提示:下游需求低于预期。

迪马股份:地产军工协调发展,业绩高增激励到位

地产+军工,两大主业双轮驱动公司于1997年成立,主要从事特种车制造业务。2002年上市,2006年进入地产领域,2015年并购大股东旗下物业公司,目前已形成军工+地产两大主业。大股东重庆东银控股是一家以机械制造、房地产、矿产能源和金融投资为主要发展方向多元化投资控股集团。
    净利润大增,现金流大幅改善
    18年营收132.46亿同比+38.87%,归母净利润10.17亿同比+51.87%,扣非归母净利润7.3亿同比+13.91%,主要系对重庆旭原创展确认投资收益3亿元。毛利率上行至29.92%,同比+4.68pc。18年经营性现金流68.29亿元同比+292%。分红率65.24%,同比+32.7pc。
    2018年预收账款同比+188%,在建面积同比+44%
    18年房地产板块业务收入121.6亿元同比+40.16%,主要系竣工交付加快。18年推盘发力,54个在售项目中,新开盘项目21个,其中16个位于重庆、武汉、成都、上海以外的其他城市。预收款项232.54亿同比+188%,预收款项营收覆盖度达1.76,同比+0.91,后续结算有保障。18年新增土储20宗,建筑面积近248.86万方同比+46%。18年新开工383.05万方,期末在建面积663.79万平米同比+44.26%,后续销售有保障。
    净负债率大幅下行,激励到位
    18年底公司净负债率27.09%,同比-69.26pc。现金/短债上升0.99至1.66。3月29日,公司同意授予激励对象3880万份股票期权和6920万股限制性股票,按照公司层面业绩考核要求,2019-2020年净利润增速分别为21.09%和33.33%。
    盈利预测公司预收款项高增,后续结算有保障;新开工加速,在手货值充足,后续销售有保障。股权激励及共同成长计划实现公司与员工利益绑定。预测公司2019-2021年净利润14.27、20.02、24.16亿元,对应三年EPS0.59、0.82、0.99元。当前股价对应2019-2021年预测PE为7.9、5.6、4.7倍。给予2019年10倍PE,对应目标价5.85元,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:
    推盘进度有不及预期的可能,军工和绿化装饰业务有不及预期可能。

青岛啤酒:高端产品放量,关厂逻辑逐步兑现

事件:青岛啤酒公布18年年报,全年收入265.75亿元,同增1.13%(还原口径计算,18年营收为276.30亿元,同增5.15%),归母净利润14.22亿元,同增12.60%。
    高端产品销量增长快,吨价增幅明显,19年成本压力减弱。按可比口径计算,全年收入为276.30亿元,同增5.15%,总销量803万千升(+0.8%),平均吨价为3398.38元/吨,同比提升4.23%。其中青岛主品牌销量391.4万千升(+3.97%),奥古特、纯生等高端产品销量173.3万千升(+5.98%),崂山、山水等低端子品牌销量411.6万千升(-2.23%),主品牌及高端产品销量保持较快速增长,优化产品结构并提升了吨价。分区域市场看,山东和华北表现较好,收入分别增长8.04%和6.35%;
    华东市场基本持平,华南和东南市场收入则有两位数下滑。毛利率方面,全年毛利率为40.08%,同减0.47pct,主要受到了18年包材、玻瓶等价格上涨的影响。受宏观经济影响,目前包材、玻瓶、铝罐价格均出现回落,但占成本10%的主要原料大麦价格有所上涨,预计对毛利率的影响整体不大,提价和结构升级的红利有望释放。
    市场投入减少,关厂逻辑逐步兑现。18年销售费用率为21.44%,同比减少0.51pct,还原口径后的市场助销投入为10.55亿元,较17年减少1.78亿元,市场费用呈下降趋势。管理费用率为5.02%,小幅增加0.28pct。18年公司关闭杨浦、芜湖两家工厂,形成资产减值损失1.44亿元、员工安置费0.47亿元,还原口径后净利率为5.60%,增长0.64pct。19年4月起增值税率由16%下调至13%,啤酒行业直接受益,预计青啤19年利润弹性将达到25%。现金流方面,全年销售回款318.81亿元,同增7.64%,经营性净现金亿元流39.92元,同增72.65%,高于收入及净利润对应增速,现金流较17年有明显改善。
    盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年EPS为1.31、1.70、2.13元,对应PE为31X/24X/19X,看好公司未来三年高端产品销量及净利润率的持续提升,上调至“买入”评级。
    风险提示:宏观经济不景气,高端啤酒消费下滑。

开润股份:业绩符合预期,B2C收入首超B2B,期待19年盈利能力提升

维持买入评级,开润是纺服行业得到印证的成长股之一,在19年市场风险偏好提升情况下,重点推荐。
    1)由于公司2019年2月19日已完成对NIKE在印尼代工厂收购的交割,考虑到并表因素,调整2019/2020年收入预测至29.32亿/40.84亿(此前预测为27.92亿/38.63亿),调整2019/2020年净利润预测至2.30亿/3.36亿(此前预测为2.29/3.17亿),对应EPS为1.06元/1.54元。
    2)公司是纺织服装行业得到业绩印证的成长股之一,目前估值调整趋于合理水平,在19年市场风险偏好提升的情况下,继续重点推荐。
    风险提示:电商流量遇到瓶颈;行业竞争加剧;海外工厂管理存不确定性等。

普莱柯公司年报点评:业绩稳健增长,期待新品发力

普莱柯发布2018年年报:报告期内,公司实现营业收入6.08亿元,同比增长14.75%,归属上市公司股东净利润1.36亿元,同比增长18.77%。实现基本每股收益0.42元。利润分配预案:向全体股东每10股派现金红利人民币3.00元(含税),预计派发现金红利9712.2万元。各业务板块齐发力,收入利润稳健增长。2018年公司猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化药、技术转让收入分别为1.89/2.14/1.67/0.30亿元,同比分别增长18.19%/16.99%/3.57%/40.37%。在猪用疫苗方向,针对下游养猪行业低迷态势,公司发起了“圆环雷霆行动”,大幅降低圆环全病毒灭活疫苗市场终端价格(12元/头份降至3.98元/头份),扩大了公司产品的终端占有率,为公司下一步新品上市扩充了渠道资源。我们估算2018年公司圆环全病毒疫苗收入超过5000万元,带动圆环基因工程疫苗也实现近5000万元收入,为公司猪用疫苗板块收入及利润率的提升做出重大贡献。在禽用疫苗板块,公司强化推广“434”系列免疫方案,持续创造用户价值,进一步巩固公司市场化禽苗产品的领先地位。叠加2018年禽养殖的景气行情,公司禽苗收入也实现较快增长。
    重磅新品即将上市,市场空间广阔。今年1月公司及参股企业中普生物分别获得猪伪狂犬和猪用O-A二价口蹄疫疫苗新兽药证书,我们预计伪狂犬疫苗有望于今年上半年上市,口蹄疫疫苗也有望于年底前上市。目前伪狂犬市场规模超过10亿元,公司的伪狂犬疫苗为市场上首个针对伪狂犬流行毒株的灭活疫苗,有望实现对传统产品的替代,面临巨大的市场空间。口蹄疫疫苗是目前国内最大的单品,市场规模超过40亿元,公司通过和中牧股份合作进入口蹄疫市场,打开新的成长空间。此外,口蹄疫基因工程疫苗在实验室研究阶段取得了重大突破,正在积极准备申报临床试验,未来若口蹄疫基因工程苗研发成功,将成为颠覆性产品,公司的收入利润规模可能得到显著提升。
    盈利预测与投资建议。2019年由于非洲猪瘟导致生猪存栏明显下滑,我们预计猪用疫苗市场整体承压,但公司在新产品带动下,有望实现小幅增长,禽养殖方面2019年景气度继续高涨,我们预计公司禽苗收入保持较好增长。总体预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.63/1.88/2.10亿元,EPS分别为0.50/0.58/0.65元,由于公司正处研发成果转化期,内生增长动力较强,给予公司2019年30-35倍PE估值,合理价值区间15.00-17.50元(对应2019年PB为2.85-3.33倍),维持“优于大市”评级。
    风险提示。新产品推广不及预期,非洲猪瘟疫情导致生猪存栏进一步下降.

广汇能源:签署LNG购销协议,业务发展更加稳健

1.长协对LNG周转量提供保障
    根据公司历史公告,公司此前只与壳牌签订框架合作协议,约定“壳牌的关联方有权以具有竞争力的条款和条件以定期合同方式每年向合资企业供应100万吨左右LNG作为项目运营的起始进口供应量。任何超过前述定期合同的额外的LNG进口需求量由合资企业自主进口,但同等条件下壳牌的关联方享有优先供应权。”
    2018年公司接收站接卸LNG85.34万吨,主要依靠壳牌协议与现货相结合进口LNG。随着公司接收站规模的扩张,二期项目顺利投产后设计周转能力已达115万吨,而实际周转能力我们预计还会更高,因此仅靠壳牌的协议已经不能满足公司的业务需求,本次与道达尔签署70万吨的长协将是未来LNG周转量的重要保障。
    2.签订长协有助于公司防范进口价格波动的风险
    根据IGU统计,亚太地区LNG价格多数是与油价直接挂钩。长协定价公式多采用S曲线方式,一般规定上下限,能够有效防范油价暴涨和暴跌的风险。另外,LNG现货价格主要受供需影响,当冬季供暖需求旺盛,进口量的增长会导致LNG进口现货价格的提升,此时长协价格更加有利。因此,签订长协可以使公司灵活控制进口成本,能有效防范进口价格波动的风险。
    3.长协符合公司天然气业务的长远规划
    公司接收站三期项目预计2020年投产,届时设计周转能力将达到300万吨,并且部分进口LNG将会进入江苏管网销售,因此可靠、稳定的进口来源是天然气业务稳定发展的必备条件。多供应方、多合约的方式可以在一定程度上防范对单一进口商过度依赖的风险,符合公司天然气业务稳健发展的需要。预计2019-2021年净利润26.36/38.04/43.47亿元,EPS为0.39/0.56/0.64元/股,对应PE为12/8/7倍,维持“买入”评级。
    风险提示:进口LNG价格上涨,合同违约风险。

兆易创新:收购同行业优质企业,协同和规模效应促进发展

事件:公司2019年4月23日发布公告,中国证监会对北京兆易创新科技股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金相关事项进行了审核,根据会议审核结果,公司本次重组事项获得有条件通过。公司股票自2019年4月4日开市起复牌。此前,兆易创新于2018年1月发布公告拟收购上海思立微电子100%股权。
    点评:成功收购同行业优质企业,形成行业龙头集聚效应。标的公司思立微是国内市场领先的智能人机交互解决方案供应商,产品以触控芯片和指纹芯片等新一代智能移动终端传感器SoC芯片为主,公司的产品广泛应用于智能移动互联网终端,产品和市场均具有较高壁垒。而兆易创新是国内领先的闪存芯片设计企业和MCU芯片设计企业,在我国本土电子产业中的存储芯片市场优势明显。收购成功将弥补兆易创新在传感器、信号处理、算法和人机交互方面的研发技术,实现研发技术和销售渠道共享,进一步提升主营业务利润空间。
    切入人机交互领域市场,强化公司行业地位。兆易创新在全球NOR FLASH市场位于行业前列,是国内领先的MCU芯片供应商。近年来,从图形化到触控,指纹认证,再到语音交互,图像识别,人机交互界面不断扩展和改进,出现在计算机,汽车,通信,消费电子,物联网等多个领域。本次收购成功后,兆易创新将获得人机交互领域的核心技术,补齐人机交互技术和产品,丰富产品结构。标的公司的触控芯片方案结合兆易创新的MCU可以广泛应用在智能移动终端市场以及工控、车载等新增市场。
    拓展国产手机客户渠道,拉升指纹识别芯片出货量。2017 年度,上海思立微指纹识别芯片出货量为全球指纹识别芯片市场第三位(苹果系列产品除外),目前公司已经成为华为等国产品牌手机厂商的供货商之一。目前指纹识别已经成为手机必不可少的功能,且随着手机移动支付业务铺开,指纹识别芯片成为移动支付重要安全元素,预计2020年中国指纹模组市场规模将达511亿元。在国产手机全面崛起的背景下,本次并购成功后,思立微有机会进入更多一线手机厂商的供应商名单,从而快速拉升公司出货量,进一步提升公司盈利能力。
    投资建议:给予公司2018-2020年盈利预测为4.80/6.50/8.21亿元,对应:EPS分别为1.68/2.28/2.88元,给予买入评级。本次交易拟收购资产思立微最近一年及一期的经审计的归母净利润分别为1141.37万元和7127.24万元,承诺标的公司在2018-2020扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润累计不应低于32100万元,预计公司盈利规模将进一步扩大。
    风险提示:收购整合风险;每股收益、净资产收益率摊薄风险;市场竞争激烈导致利润空间缩小。

卫宁健康:一季报略超预期,业绩持续高成长

2019年一季报预告:预计实现归母净利润5,461万元-6,068万元,同比增速35%-50%。
    一季报业绩略超预期,公司持续高成长。2019年Q1归母净利润预计达到5,461万元-6,068万元,同比增速高达35%-50%,中位值达到42.5%,略高于市场近40%增速的预期。一季度业绩高成长主要源于传统医疗IT业务高成长。医疗IT行业景气度提升,公司作为行业龙头企业,在产品、品牌和服务等多方面竞争优势明显,去年公司新签订单取得40%增长的优异成绩。由于项目实施需要一定时间,去年订单加速开始传导至今年业绩加速增长。
    创新业务超高速增长,业务取得重要阶段性进展。公司“4+1”创新战略持续推进,各业务实现超高速增长。2018年卫宁互联网母公司收入1,884.34万元,增速892.38%;纳里健康5,529.71万元,增速71.20%;钥世圈8,833.00万元,增速154.03%;卫宁科技1,232.20万元,增速39.57%。2019年1月份底公司建设的浙江邵逸夫互联网医院获得互联网医院牌照,共建互联网医院的模式取得重要阶段性进展。在政策刺激医院需求释放以及公司增强产品服务供给双重因素影响下,公司创新业务有望加速落地。
    多项政策刺激叠加,新签订单有望维持高增速。2019年3月,国家卫健委发布《医院智慧服务分级评估标准体系(试行)》,推动医院智慧服务评级工作,从而驱动医院智慧服务建设。医院智慧服务评级主要是针对医院诊前、诊中、诊后各环节的服务进行考核,比如需要上线预约挂号、诊中导诊、诊后管理等系统,这与去年颁布的电子病历评级侧重点有所不同。新政刺激新的信息化投入,多政策因素叠加,公司新签订单有望持续高增长。
    投资建议:预计公司2018/2019/2020年EPS0.19/0.27/0.37元,对应PE82.86/56.66/41.65倍,给予“买入”评级。
    风险提示:医疗IT行业发展不及预期,公司创新业务推进缓慢

赢合科技:产品获大客户认可,受益于行业集中度提升

收入结构方面,资产的锂电池专用生产设备收入13.78亿元,占比66%,以整线外协件为主的其他业务收入7.1亿元,占比34%。锂电专用设备中涂布机收入4.6亿元,占比最高,卷绕机2.36亿元,软包组装线9882万元。
    客户结构显著优化。2018年度,LG化学、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等优质客户订单占比大幅提升,客户结构持续优化。卷绕机获得LG化学认可,获得8000万元订单;涂布机和激光模切机进入了CATL供应链,且涂布机类型和份额持续提升;比亚迪在原有合作基础上,加大了对公司前中段设备的采购力度。
    18年新接订单28.5亿元,预计在手订单超10亿元,19年新接订单目标35亿元。公司18年新增订单28.5亿元,客户结构不断优化,18年获得比亚迪的订单近2亿元(涂布,切片,卷绕等),CATL订单近2亿元(以涂布为主),国能、国轩订单均超3亿元,LG化学8000万元。截至18年年末,公司预收账款2.17亿元,预计未确认订单超10亿元。公司19年订单目标35亿元。
    毛利率32.8%,与2017年基本持平,19年整线占比降低有望提升毛利率。其中锂电专用设备毛利率37%,而以外协件为主的其他业务收入毛利率较低,为24.8%,拉低了整体毛利率。而公司在聚焦大客户后,整线占比有所降低,预计19年整线占比将继续降低,毛利率、净利率也将相应提升。
    现金流7838万元,改善较为明显。全年实现经营现金流净额7838万元,其中四季度单季经营现金流净额1.85亿元。现金流较17年明显改善,得益于回款增加和全价值链成本管控。应收账款及票据15亿元,较17年年末增加4亿元。
    新能源补贴政策落地,利好龙头设备商。新能源汽车补贴政策于3月末正式落地,整体退坡幅度50-60%,我们认为,虽然短期内补贴退坡会对产业链形成一定压力,但中长期来看,引入更加市场化的竞争,将显著提升行业集中,产业链优胜劣汰,有利于行业健康发展。2018我国新能源汽车销量为125.60万辆,同比增长61.65%,动力电池出货量为65GWh,同比增长46%,新能源汽车动力电池装机总量为56.89GWh,同比增长56.88%,其中宁德时代和比亚迪装机量分别占比41.19%和20.10%,在补贴政策退坡环境下,预计龙头电池厂占有率将继续提升,进而利好龙头设备公司。
    业绩预测及投资建议。公司开年即与国轩签订5.6亿元大单,超18年全年,表明双方战略合作关系进一步,预计公司全年35亿元订单目标完成希望较大。在19年订单20%增长,利润率提升的情况下,我们预计赢合19年净利润增长30%以上,净利润4.3亿元,对应2019年PE23倍,估值较低,给予强烈推荐。
    风险提示:4月定增解禁风险,单GWH设备投资大幅下降,头部客户拓展进度慢。

晶盛机电:新一轮光伏周期叠加半导体周期,硅片设备龙头大有可为

新一轮单晶硅片扩产开启,打开设备需求空间。531低潮渐去新政策放开,光伏行业回暖在即。需求端,高性能PERC电池渗透率提升,电池片企业扩产直接驱动单晶硅片需求,供给端,单晶硅片供给偏紧,产能不足的情况导致短期硅片价格上涨。随着国内外光伏行业向好,国内目前主流的单晶硅片厂商隆基股份、中环股份、晶科能源等纷纷启动新一轮扩产计划,中环已宣布进一步扩25GW,晶科预计今年扩产6GW,仅此两家带来的设备需求将达到90亿量级,在行业景气度持续向上背景下,不排除国内其他厂商也将跟进扩产,硅片及硅片设备需求空间打开。中远期来看,随着平价进程的加速,光伏设备的市场空间将进一步放大,直接利好设备龙头。
    半导体硅片供给失衡扩大,国内大硅片迎投建高峰。目前,国内半导体硅片供给紧缺以及国外垄断的情况始终没有得到很好解决,我国半导体硅片投建起量于2017年,据公开信息统计,在建/计划项目一共15个,2019年之后的投资达到800亿,对应设备需求达到600亿。若按半年度投资总额折算,投建高峰于2019H2达到高位,预计设备开支高峰在2020H2附近,为国产设备厂商提供直接受益机会。
    光伏与半导体业务双轮驱动,设备龙头大有可为。1)对比可知,晶盛机电在光伏设备领域的体量和份额都是国内第一,客户主要包括于除隆基之外的所有国内主要单晶多晶硅片厂商,随着中环、晶科等扩产计划落地,晶盛机电也将成为最大的受益者。2)公司已具备80%半导体硅片整线制造能力,18年10月份已经获得4亿半导体设备订单,保守估计无锡中环项目设备订单将由晶盛获得,目前国内半导体硅片加速建设,乐观估计公司将在其他下游客户和产品品类上得到较大突破,半导体业务也将成为新的增长极。
    投资建议与评级:考虑到晶科能源等下游客户持续扩产,上调公司业绩预测,预计公司19-20年的净利润为8.15亿、11.79亿,对应PE分别为23倍、16倍,维持“买入”评级。
    风险提示:国内光伏及半导体产业发展不及预期。

东方航空:国际线表现亮眼,扣汇扣非业绩正增长

事件:公司发布2018年年报:实现营收1149亿元,同比+13%,归母净利润27.1亿元,同比-57.4%,扣非归母净利19.3亿元,同比-57%;其中18Q4营收同比+11.7%,扣非归母净利亏损23亿元(17Q4亏损11.6亿元),Q4亏损扩大拖累全年业绩。
    国际线票价水平大幅回升。2018年公司整体/ 国内/ 国际RPK+10%/10.2%/9.6%,整体/国内/国际ASK+8.3%/9.2%/6.9%,实现客座率82.29%,同比+1.23pts(国内/国际分别+0.71/1.99pts),其中18Q4整体RPK/ASK 分别+10%/11.8%,客座率下滑0.6pts,18全年公司含油客公里收益水平0.538元,同比+4.1%(不含油同比+3.5%),其中国内/国际收益水平分别+4.1%/4.3%(不含油+2.8%/4.7%),国际线票价回升明显。我们测算公司18H1/Q3/Q4票价分别同比+3.4%/+5.6%/+3%,18Q4票价提升幅度收窄主要是运力投放加快(Q3/Q4ASK 分别+4.7%/8.8%)。18年底公司机队规模692架,全年引进67架,退出14架,净增加53架,19-21年公司预计净增加59、51、8架飞机。
    航油成本较快增长,单位ASK 非航油成本下降2.6%。 18年公司燃油成本337亿元,同比+34%,同期国内航油采购均价同比+27%,我们测算公司用油量同比+5.3%,低于运力投放增速,单位ASK 油耗下降2.8%,带动单位ASK 燃油成本+24%,增幅低于油价涨幅。公司全年单位ASK 非油成本同比-2.6%(18H2延续H1非油成本改善趋势),公司扣除财务费用的费用率占比为8.5%,同比-0.5pts,公司成本、费用总体管控良好。
    扣除汇兑非经利润总额同比增长11%。由于18年人民币兑美元汇率贬值5.4%,给公司带来汇兑损失21.9亿元(17年人民币升值带来汇兑收益20亿元,若人民币兑美元波动1%,对应影响净利润1.78亿元,19年执行新的租赁准则后预计汇兑敏感性提升),公司目前美元带息负债规模285亿元,占比21.5%(同比降6.7pts),公司财务费用同比增加46.5亿,扣除汇兑增加4.6亿元(主要是报告期平均借款余额增加),若扣除汇兑与非经损益影响,公司18年利润总额达约53亿元,同比+11%。2018年公司资产处置收益为4.96亿元,同比大幅增长主要是由于公司搬迁至新办公地址,处置原办公地址土地产生收益所致。
    投资建议:在宏观经济增长放缓背景下,航空需求表现较强韧性,外围油、汇相对稳定,航空19年业绩大幅改善确定性较强,我们看好航空旺季票价表现,公司主基地区位优势显著,一线繁忙航线市场份额高,预计2019-2021年EPS 分别0.56元、0.69元、0.87元,对应PE为13x\10x\8x,维持“买入-A”评级。
    风险提示:航空需求低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。