机构买入评级报告

华测检测公司2020年一季度业绩预告点评:一季度业绩受疫情影响程度略好于预期

事件:公司4月9日晚间发布2020年一季度业绩预告,预计实现归母净利润1,000万-1,500万元,同比下降67%-78%。
    点评:
    1)业绩略好于预期。①受新冠病毒疫情影响,公司及客户复工延迟,部分需求转移,公司一季度业绩出现下滑,预计实现归母净利润1,000万-1,500万元,同比下降67%-78%,略好于我们对公司一季度盈亏平衡的预期。②预计非经常性损益对公司净利润影响额为2,500万元,比上年同期增加754.4万元。
    2)预计一季度收入增速下滑幅度远小于利润下滑幅度。公司的成本构成中,人工成本、折旧等刚性成本占比较高(2018年人工成本、折旧、房租水电成本占比合计达62%),一季度收入同比下降但成本压缩空间较小,导致利润下降幅度较收入下降幅度更大,我们预计公司一季度收入同比下降15%-20%。
    3)维持公司全年业绩预期,重点关注二季度业绩恢复情况。①目前整体业务恢复情况较良好,各条业务线3月份已经陆续恢复正常接单,部分实验室订单已经较饱满。②我们认为,公司一季度利润虽然较上年同期下降了3,000万元-3,500万元,但从历史情况来看,一季度利润占全年利润的比例相对较低(2019Q1占比不足10%),疫情对公司一季度业绩的影响有机会在后面季度弥补回来。因此,我们仍保持对公司全年的业绩预期,重点关注公司二季度业绩恢复情况。③疫情对部分检测领域的需求可能会造成一定的延后,但放长来看,并不会影响总需求。尤其对公司收入占比过半的生命科学检测业务而言,食品、环境、医疗检测是关乎民生的刚性需求,疫情的负面影响相对更弱。
    4)投资建议:预计公司2019-21年归母净利润分别为4.74、6.03、7.86亿元,对应PE分别为55.24、43.46、33.30倍。公司有望成为下一个第三方检测国际巨头,维持强烈推荐评级。
    风险提示:疫情持续恶化,行业竞争加剧,并购整合风险,政策变动风险,经济大幅下行的风险。

超图软件年报点评:业绩符合预期,支撑华为HMS地图能力构建

业绩预告符合预期。2019年,公司实现营业收入17.3亿元,同比增长14.31%;归属于上市公司股东的净利润2.19亿元,同比增长30.71%;扣除非经常性损益的净利润1.95亿元,同比增长41.74%。
    国土空间规划业务迎来大发展。2019年中央审议通过了《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,明确了到2020年基本建立国土空间规划体系,逐步建立“多规合一”的规划编制审批体系、实施监督体系、法规政策体系和技术标准体系;基本完成市县以上各级国土空间总体规划编制,初步形成全国国土空间开发保护“一张图”的主要目标。报告期内,公司子公司南京国图深度参与了多个地区的规划编制工作,子公司上海数慧全面参与了国家层面的国土空间规划信息化标准规范编研、国土空间规划指标模型研究,承接了全国国土空间规划监测评估预警管理系统、山东省和四川省等省级国土空间规划一张图实施监督信息系统、杭州、宁波、成都、哈尔滨、佛山、连云港、曲阜、承德、彭州、枣庄、菏泽等多市的国土空间规划一张图及监督信息系统建设,为全国国土空间规划信息化树立了的标杆。
    企业云业务再上新台阶。公司云业务主体地图慧进一步加强了产品的完善,地图慧开放平台也越来越成熟,更多的大客户通过接口调用的方式使用地图慧的产品及服务,API年度调用总次数超12亿次。在市场开拓方面,地图慧企业注册用户新增15W,年度新签约用户超过500家,覆盖了家电、物流、零售连锁、金融保险、房地产、广告传媒、通信等多个行业和领域。新签客户包含鼎和保险、学而思、卓远地产、京东物流、新奥能源、神舟租车、新百伦、联昊通物流等耳熟能详的企业。在客户续约方面,大客户基本全部续约,小微客户续约率也超过了去年同期,续约客户如海尔、美的、方太、中铁物流、苏宁易购、便利蜂、跨越速运等企业。
    支撑华为HMS地图能力构建。作为华为多年的合作伙伴,公司与华为在报告期内进行了深度合作,参与了华为鲲鹏凌云计划、签约了华为沃土数字平台并发挥技术优势支撑华为HMS的地图能力构建。作为鲲鹏凌云计划的首批参与者,公司多款产品已与华为高斯数据库、欧拉操作系统、鲲鹏CPU、泰山服务器通过互相兼容认证。“沃土数字平台”是华为面向企业市场的数字平台参考架构,构建在云基础设施之上,在多个应用领域为伙伴提供开发支持。公司基础软件SuperMapGIS软件作为“GIS芯”集成到“沃土数字平台”后,将与华为携手联合创新,共同打造政企数字化转型的美好未来。作为华为GIS平台供应商,公司在报告期内与华为HMS构建内置地图能力,利用地图渲染技术储备和丰富的产品线,为HMS提供了全球(除中国)栅格、矢量地图瓦片方案,通过数据处理、数据同步更新、地图配图、切瓦片、服务发布等全流程产品,支撑华为HMS的地图能力构建。
    美国限制软件出口新规进一步凸显公司战略价值。美国限制软件出口新规凸显AI图像识别与GIS软件在国家安全中的重要战略意义,尤其在军事领域的巨大潜力。新规并非限制出口公司相关产业链环节,而是平行的美国竞争对手产品。通过市场化竞争,公司国内份额早已经超越全球巨头ESRI,并且在进一步拉开差距,据美国ARC咨询集团最近发布的《地理信息系统市场研究报告》,超图位居全球GIS市场份额第3、亚洲GIS市场份额第1的位置。同时,ARC认为,经过20多年的发展,超图软件已成为全球市场最大的中国GIS厂商,也是中国区市场最顶级的GIS厂商。此次美国限制地理信息软件的法规更加凸显GIS在国家安全的战略地位,将进一步加速GIS领域国产替代的进程。
    投资建议:公司作为极为稀缺能够在基础软件领域战胜海外巨头取得市场龙头地位的企业,业绩拐点显现,此次美国限制软件出口新规凸显其战略价值,近期推出股权激励方案释放向上潜力,公司在国土空间规划、时空信息云平台、军工、环保、城规、海外等各个新兴业务中长期均具备巨大发展潜力,预计2020-2021年EPS分别为0.62元,0.77元,维持“买入-A”评级。
    风险提示:海外争端加剧。

许继电气:管理提升促业绩逆势增长,新基建有望全面受益

事件:公司发布2019年报,2019年公司实现营业收入101.56亿元,同比增长23.61%;归母净利4.26亿元,同比增长113.52%,EPS为0.42元;扣非后归母净利3.71亿元,同比增长126.42%。同时,公司拟每10股派发现金红利0.60元。
    经营管理持续提升,保持逆势稳健增长。2019年,受宏观经济形势影响,全国全社会用电量7.2万亿度,增速同比回落4Pcts;电网投资4,856亿元,同比下降9.0%。在行业不利的大背景下,公司推行的各项管理提升措施得到有效落实,经营业绩保持逆势增长。2019年度,公司营收与利润总额分别保持23.61%和72.06%的增长,毛利率和净利率分别18.04%和4.87%,同比提升0.63Pct和1.54Pcts。特高压、智能电表和充电桩三项业务营收分别同比增长31.29%、55.78%和38.12%,智能配电和中压业务在保持收入增长的同时,毛利率分别提升2.42Pcts和2.76Pcts。经营效率显著提升,2019年公司人均产出同比提升24.50%,人均创利同比提升115%。
    新基建各领域深入开展,公司有望充分受益。2020年国网预计电网投资4500亿元以上,可带动社会投资8000多亿元,整体规模将达到1.2万亿元。特高压和充电桩是新基建重点,国网在建和即将启动的13条特高压线路投资规模预计在1,811亿,并新增金上水等3条特直前期规划;南网两个重点项目及阳蓄、梅蓄等电源工程总投资额接近500亿元。公司掌握±1100kV及以下电压等级的直流输电换流阀核心技术,除昆柳龙、张北及拉合尔等在手订单外,2020/21年公司有望新增27亿订单。充电桩方面,发改委规划2020年完成投资100亿元,新增公桩20万个,私桩超40万。南网计划未来4年投资251亿元投建充电设施,建成大规模集中充电站150座,充电桩38万个。公司是国内充换电行业龙头企业,累计实现销售额40多亿元,订货年均增长率10%以上。
    网外市场陆续取得多点突破。在国内市场,1)重点推进华能、国电投、国能投、华润、三峡集团、中移动等“独角兽”大客户构建;2)加快新产品、新业务市场拓展,2018年公司自主研发的35kV充气开关柜、35kV地铁大分区光纤纵差保护等产品成功中标杭州地铁;2019年,辅助监控系统在呼和浩特地铁1号线实现首台套运行。在国际市场,公司以配用电业务为突破口,加快推动本土化经营。2018年,公司电表业务在泰国、孟加拉、俄罗斯实现首次突破,变电站业务新签乌干达变电站、老挝变电站等项目。
    聚焦电力物联网,全力支撑能源互联网建设。公司作为国内领先的电网信息与智能化综合解决方案服务提供商,已承接多站融合、新型智能终端研发应用、能源互联网生态圈建设、国网芯等多项泛在重点建设项目。同时,公司发挥自身在变电站综合自动化和继电保护领域的优势,积极布局变电站智慧消防、线路巡检等新兴业务。此外,公司也加强与科研院所的合作。2019年,公司与中国电科院开展产品技术成果转让合作,与中兴通讯签署战略合作协议,加强电力物联网、5G等关键技术联合研究。
    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18.00元。我们预计公司2020/21/22年的收入增速分别为12.5%、15.0%、14.7%,净利润增速分别为88.1%、21.0%、13.6%,EPS分别为0.80、0.96和1.09元。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为18.00元,相当于2020年22.5的动态市盈率。
    风险提示:1)政策或投资落地进度低于预期;2)原材料价格大幅波动;3)行业竞争加剧等。

东方财富:一季报大超预期,证券保持高成长性

事件:东方财富发布2019年年报,全年实现收入42.3亿元,同比增长35.5%;归母净利润18.3亿元,同比增长91.0%,对应EPS为0.28元/股;归母净资产212.1亿元,对应BVPS为3.16元/股;每股分红0.03元(含税)。
    投资要点
    业绩保持高成长性,一季度预告大超预期。1)2019年度,资本市场景气度活跃,股基日均成交额同比+35.2%至5597亿元,截至2019年末,沪深市场两融余额较年初+34.8%至10193亿元。公司证券业务快速发展,在市场回暖+市占率提升的双重因素驱动下持续高增,实现归母净利润同比增长91.0%至18.3亿元。2)公司依托其流量端龙头优势、互联网券商的成本优势,客户资源优势持续兑现,2019年实现手续费及佣金净收入同比+54.8%至17.0亿元,但2019下半年较上半年下滑7.6%(市场下滑20.4%),经纪业务收入占比显著提升(东财证券手续费及佣金净收入/行业代理买卖证券净收入占比由2018年的1.76%增长至2019年的2.05%),在佣金率稳定的背景下,公司市占率持续提升。3)2020年一季度市场股基日均交易额同比+47%至9127亿元。证券业务受疫情影响有限,在市场回暖+市占率提升的双重因素驱动下持续高增,互联网金融电子商务平台基金销售业务实现大幅增长,公司一季度业绩预告净利润同比+112.57%~138.49%至8.2~9.2亿元,大超市场预期。
    互联网金融服务平台业绩平稳增长,进入规模效应成本率继续下降。1)2019年受益于市场转暖,公司加强平台整体服务能力和水平,基金投资者规模进一步增长,公司互联网金融电子商务平台基金销售规模实现同比+25%至6589亿元,其中非“活期宝”销售额同比+91.3%至3758亿元,后续有望保持高增。2)2019年公司营业总收入同比增加35.5%至42.3亿元,总成本同比略增4.7%至23.8亿元,平台运营效率显著提高,营业成本率大幅下降(从2018年末的72.8%降至56.2%),业绩增长进入规模效应区间。3)互联网金融平台效率持续提升,天天基金网在用户粘性和产品销售渠道上具有突出的流量优势,基金代销业务平稳发展,收入结构进一步优化,尾随佣金及销售服务费的收入占金融电子商务服务业务收入的比例由2016年的62.21%上升至2019年上半年的70.8%。
    可转债发行补充证券运营资本,看好财富管理新时代。1)公司年初发行可转债(总额为73亿元),募集资金用于补充东方财富证券的营运资金,其中不超过65亿元用于扩大两融业务规模、提升市场份额;东财证券2019年实现利息净收入同比+77.2%至6.7亿元,其中下半年较上半年增长66.7%(2019年末两融余额较年中增长11.9%,融出资金较年初+91.2%至156.9亿元),预计随资本金的补充,公司两融业务有望继续高速增长。公司表现明显好于市场,我们判断公司经纪、两融业务市占率仍不断提升,随资本金不断补充提升运营效率,将有望跻身行业第一梯队,推动证券业务持续增长。2)随着东财基金产品不断上线,公司正式切入财富管理市场,流量变现第三层级加速启动,看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。
    盈利预测与投资评级:公司可转债发行增强资本实力,证券业务进一步扩张,叠加基金上线流量变现第三层级加速启动,坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司2020、2021年归母净利润分别为32.3、42.6亿元,维持“买入”评级。
    风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期。

广和通:业绩符合预期,把握新场景机遇,公司尽享行业红利

评论:
    1、业绩符合预期,公司产能已全面恢复,疫情不改长期需求根据公司公告,公司2020年一季度单季度归母净利润中值为5094.15万元,同比增长32.5%,环比增长2.9%,公司业绩符合预期。2019年11月公司非公开发行股份募集资金约7亿元,一季度公司实现理财投资收益以及利息收入约650万元。
    2020年第一季度,受国内疫情影响,客户提货以及工厂复工都略有延迟,预计业绩增长主要来源于海外PC端模组需求增加,公司MI业务增长的同时将有望带动海外收入占比以及整体毛利率的提升。预计随着国内疫情逐步得到控制,一季度部分压制的需求以及由于产能不足无法供货的订单将延后到二季度落地。公司主要选择具有较大规模的代工厂(如比亚迪等)进行合作,目前工厂已全面复工,产能已恢复至100%。但二季度初由于海外疫情爆发,可能对公司出口业务以及海外新需求的拓展产生一定影响。若海外新冠疫情可以在四月份得到初步控制,预计第二季度有望维持稳定增长。
    2、精选消费电子赛道,公司盈利能力领先同行
    公司模组业务主要分为M2M和MI两大领域,其中MI业务主要集中在海外市场,加上细分行业壁垒更高,公司毛利率水平领先业内同行。公司始终坚持围绕大客户战略,在MI领域拓展了亚马逊、惠普、联想、戴尔等大型客户,市场占有率近半。经过4G时期互联网普及,加之流量成本持续下降,PC端对移动网络“随时随地随用”的需求逐步显现。在5G时期,5G模组在PC、平板电脑的内置率有望进一步提升。

天孚通信2020年一季度业绩预告点评:疫情不改光器件龙头高增长势头,定增项目助力公司发展

事件:公司发布2020年一季度业绩预告。预计2020年第一季度实现归母净利润4403.67万元至5081.15万元,同比增长30%至50%。
    在疫情影响下,公司业绩仍保持较快增长。根据公告,公司2020年第一季度归母净利润中位数为4742.41万元,同比增长40%。报告期内预计净利润较上年同期增加的原因为:公司积极开拓海外市场,外销占营收比重进一步提升,扩大盈利空间;政府补助及理财收益同比增加。2020年第一季度,我国受新冠疫情影响,企业复工复产受到制约。虽然公司在物流、人员等多方面受到限制,但公司仍保持较快增长。
    5G和数据中心是新基建重要抓手,光通信产业链将受益。2020年2月21日,中共中央政治局召开会议,会议强调推动5G网络、工业互联网等加快发展;2020年3月4日,中共中央政治局常务委员会召开会议,指出把在疫情防控中催生的新型消费、升级消费培育壮大起来,使实物消费和服务消费得到回补。并且要加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。2020年3月6日,工业和信息化部召开加快5G发展专题会,深入学习贯彻习近平总书记关于加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度的重要讲话精神。目前,5G和数据中心建设作为新基建的一部分,已提升到国家战略层面。无论是5G基站,还是数据中心,信息传递离不开光通信网络。所以,在5G网络构建和数据中心建设加速情况下,光通信产业链将受益。
    公司位处光模块上游,定增项目有助于提升公司竞争力。在光通信中,光模块是实现光电转换的装置,其保证光通信正常进行的关键一环。天孚通信位处光模块产业链上游,公司目前有十大产品线和七大解决方案,公司依托产业链垂直一体化整合能力,战略定位于光通信领域先进光电子制造服务(OMS)。此外,公司发布2020年定增预案,拟募集7.86亿元用于面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目。目前,在5G网络和IDC建设的带动下,对于高性能光模块需求有所上升。公司有望通过本次募集资金投资项目进一步提升公司自身的科研技术水平,并依托现有研发技术平台,进一步加强公司在高速光引擎产品领域的产品开发和制程工艺水平。此外,项目实施将在现有产品结构的基础上,进一步丰富公司核心产品的战略布局,满足5G和数据中心建设对高速光引擎产品的市场需求,提升公司竞争力。
    盈利预测与投资建议。维持“推荐”评级。预计公司2019-2020年EPS分别为0.82元、1.10元,对应PE分别为54倍、41倍。
    风险提示:5G进展不如预期、基站建设不及预期、IDC建设不及预期,外围因素干扰等。

天孚通信:业绩超预期,产品和客户结构双升级,夯实长期基础

1、业绩超预期,新产品逐步上量,海外市场拉动业绩增长公司预告 2020年第一季度归母净利润 0.44-0.51亿元,同比增长 30-50%,业绩中位数 0.47亿元,对应同比增速 40%。公司一季度业绩超市场预期,主要原因是公司新产品上量,同时积极开拓海外市场,外销占营收比重进一步提升,盈利能力持续增强,此外政府补助及理财收益同比增长,非经常损益较去年同期增长约 200多万。在 2020年第一季度通信产业链上游普遍受到疫情影响的背景下,公司仍取得业绩同比较大增长,我们判断主要是公司在复工前准备充分,全面复工后利用时间优势,较快恢复产线产能,充分释放在手订单,把握住海外市场的销售窗口,实现盈利提升。
    2、高研发投入夯实一站式光器件服务能力,提升盈利能力公司从高精度陶瓷套管组件起家,通过内生研发、外部合资及并购等多种方式不断延伸上游产线,新投产的 OSA ODM 高速率光器件、光隔离器、光纤透镜阵列(LENSARRAY)、高密度线缆连接器 MPO、Mux/Demux(AWG)等多条新产品生产线已形成产能。公司持续加强高研发投入,2018年中完成定增募投项目以提升高速光器件产能,2020年拟定增建设高速光引擎,以保持领先技术优势和产能资源。目前公司已经提炼形成了七大解决方案,八大技术平台的综合技术能力,成为可提供无源器件、有源器件封装及配套的一体化平台。

益丰药房:扣非利润高增长,业绩符合预期

益丰药房于2020年4月8日公告2019年年度报告。公司2019年实现收入102.76亿元,同比增长48.66%;实现归母净利润5.44亿元,同比增长30.58%;实现扣非归母净利润5.37亿元,同比增长40.87%。公司拟每10股派发3元现金股利,并转增4股。整体业绩符合我们的预期。
    门店数接近5000家,保持了高速扩张的步伐。公司2019年净增门店1141家,其中自建639家,并购381家,新增加盟店217家,关闭96家。整体门店数量达到4752家,其中加盟店386家。
    区域聚焦战略延续,华东地区医保定点率提升。公司始终坚持“区域聚焦,稳步扩张”的战略,除了18年末通过收购河北新兴,进入华北地区,公司依然在中南和华东地区保持较快的门店扩张速度,中南地区净新增526家,华东地区净新增553家,两个地区均累积突破2000家的规模。同时,公司整体医保定点率也达到76.82%,其中华东地区提升至72.52%,同比提升11.20pct。
    财务指标受新兴并表影响略有波动。公司2019年净利率为5.93%,同比下降0.46pct;销售费用为26.09%,同比下降1.34pct;管理费用为4.27%,同比提升0.40pct;财务费用率0.37%,同比提升0.18pct。我们认为伴随后续公司整合工作持续以及规模效应的显现,利润率有望稳步提升。
    盈利预测:我们预计2020-2022年归母净利润分别为7.12亿元、9.32亿元、12.35亿元,同比分别增长31%、31%、32%。对应2020-2022年PE估值分别为50X、38X和29X。维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示:收购事项进展不及预期;新增与原有门店盈利能力不及预期;费用端出现不可控因素;新冠疫情对公司经营影响的风险;突发事件的风险。

瑞普生物:各产品线齐发力,公司延续高增长势头

事件:公司发布2020年第一季度业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润6926-7359万元,同比增长60-70%,其中非经常性损益约850万元。
    点评:
    1、各业务线收入均大幅度提升,公司一季度实现超预期增长。公司20年第一季度家禽业务板块营收同比增长70%以上,大客户占有率持续提升;其中重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗销售额继续增长,营收同比增长近100%。家畜业务板块营收同比增长70%以上,在去年下半年市场开拓基础上,继续为客户打造高标准生物安全体系,大客户及网络渠道均快速增长。宠物疫苗和药品营收同比增长66%,主要系公司与瑞派宠物进一步深化联动机制,助力公司宠物产品销售额快速提升。同时,公司积极响应国家“禁抗、限抗、减抗”政策,完善替抗产品布局,在中药及替抗产品方面营收同比增长约70%,转移因子等生化制剂产品营收同比增长约140%。此外,新冠疫情期间,公司含氯消毒剂产品“卫清宁”收入同比增长约400%。
    2、立足优势做强家禽业务,抓住机遇寻求家畜板块突破,协同发展深入宠物健康产业。我们认为,公司正处在发展黄金阶段,管理层经营思路明确,业绩保持高增长确定性强。国内禽养殖行业景气度的持续提升带动了禽用疫苗和药品的需求提升,公司有望借此行情巩固在家禽业务上的优势地位。家畜业务板块,公司虽面临非洲猪瘟疫情的挑战,但也迅速抓住“禁抗”政策带来的机遇,推出家畜养殖综合解决方案,并专门建立替抗类产品生产车间,填补市场空白,占得市场先机,未来有机会在家畜业务上实现更大突破。此外,公司宠物业务板块拥有完善的产品线,如狂犬病灭活苗、重组犬-α干扰素、伊维菌素咀嚼片、麻醉剂等产品,未来借助瑞派宠物的渠道优势以及与苏州艾棣维欣的宠物疫苗研发合作,有望在宠物动保领域快速发展。
    3、产品研发值得期待,对外投资取得阶段性进展。根据公司最新公告,子公司瑞普保定于近期取得三项发明专利,分别为“禽腺病毒毒株、灭活疫苗及制备方法”、“一种猪肺炎支原体疫苗效力测定方法”和“一种鸡毒支原体疫苗效力测定方法”,上述成果有望为公司兽用疫苗新产品的开发奠定基础。而根据公司此前披露的年报,公司生物制品研究院和药物研究院正同步发力,致力于加快多联多价疫苗及宠物用疫苗、治疗性抗体和诊断试剂、减抗替抗产品等多个领域新产品的研发,未来公司研发端值得期待。此外,公司前不久战略投资的北京艾棣维欣公司也取得研发新进展。标的公司与美国Inovio公司合作研发的新冠病毒疫苗INO-4800已于美国当地时间4月6日获准开始一期临床试验。该疫苗采用DNA疫苗技术路线开展研发,为全球第三款正式进入临床试验的新冠病毒疫苗。
    4、盈利预测与评级:考虑到公司业绩持续快速增长,我们上调对公司的盈利预测,预计公司2020-2022年实现营业收入19.29/23.34/27.95亿元(前值18.88/21.75/24.76亿元),归母净利润2.55/3.28/3.88亿元(前值2.41/2.98/3.43亿元),EPS分别为0.63/0.81/0.96元,对应PE分别为24.75x/19.25x/16.27x,上调至“强烈推荐”评级。
    风险提示:养殖行业疫情的风险,产品开发的风险,市场竞争加剧的风险等。

宋城演艺:Q1归母业绩下滑75%~100%,静待疫后新项目落地推升业绩

事件:
    宋城演艺发布 2020Q1业绩预告,2020Q1公司实现归母净利 0-9255.05万元/同比-100~-75%;扣非归母净利-2100~-7155元,非经常性损益主要来自政府补贴。
    点评:
    Q1受疫情冲击较大, 政府给予有力支持 。受疫情影响,公司旗下各景区于 2020年 1月 24日起暂停运营,对一季度业绩造成重大影响。目前仅轻资产项目明月千古情和炭河千古情已重启,但场次依然较少,炭河千古情每日 14:30一场。疫情期间,公司得到国家相关部委和各级政府多项政策支持,已获得部分增值税减免、社保减免和政府补助等支持,如 2月公司收到杭州政府扶持资金 1400万元,目前存量现金充裕。
    疫后新项目落地& 演艺模式升级,长期成长逻辑不变。公司利用疫情停业期整改景区,推进新项目建设,推动杭州宋城演艺王国的全面升级与各大剧目的编创能力提升,为后续复工做足准备。疫情结束后,公司将迎来第二轮储备项目密集落地期,西安/上海项目预计于今年开业,九寨沟项目亦将有序恢复运营,佛山/西塘/珠海项目按计划推动。
    此外,公司积极探索多剧院演艺集群和城市演艺发展路径,提升游客接待能力和客单价,开启存量新成长。疫情后,国内游情绪恢复&新项目陆续落地&存量项目全面升级将成为公司业绩反弹主要驱动力。
    投资建议:考虑公司受疫情影响较大,调整盈利预测。预计公司2020-2021年营收 24.70亿/37.79元,同增-5.55%/53.00%,归母净利润11.73亿/17.60亿,同增-12.62%/50.13%,对应 PE 为 33倍/22倍。维持买入评级。
    风险提示:疫情影响持续、自然灾害风险、项目进展不及预期

碧水源:一季度略受疫情影响,基本面拐点不改

事件:4月9日,公司公布一季度业绩预告,2020年一季度预计实现归属上市公司股东净利润0.67亿~0.83亿,同比下降-20%~0%。
    点评:
    疫情对一季度业绩略有影响,全年业绩占比低
    2020年一季度,公司预计实现归属上市公司股东净利润0.67亿-0.83亿元,同比下降-20%-0%。主要系受疫情影响,公司部分重要参控股子公司业绩较去年同期有所下降所致。一季度在公司全年业绩中占比较小,对全年业绩指引性较弱,且当前全国复工情况顺利,后续项目进度有望追上。
    大股东拟变更为国务院国资委,基本面迎向上可期
    2020年3月11日,公司公告中国城乡拟以现金37.16亿元认购公司非公开发行的股份4.81亿股,发行完成后中国城乡及其一致行动人持股比例将达到22.35%,成为公司第一大股东。公司实际控制人将变更为国务院国资委。中国城乡是中交集团的全资子公司,中交集团是国务院国资委监管的特大型央企,是全球领先的特大型基础设施综合服务商。双方已在管理层和业务层面加快融合,实现资源协同发展。
    公司成立之初以膜设备起家,目前具有全产业链膜技术(微滤、超滤、纳滤、反渗透等),中交集团入主后,公司将减少技术含量低的土建工程业务,聚焦到最初的膜设备生产制造。根据碧水源与中交集团签署的股权转让协议,碧水源承诺2019-2021年归母净利润增速不低于10%、15%、20%,鉴于中交集团庞大的资源支持,碧水源未来业绩增长可期,业绩拐点确立。
    短期受益于流动性宽松,长期受益于污水资源化
    环保企业的估值水平,与市场资金流动性、业绩增速、现金流及发展空间密切相关。碧水源在股东、战略、现金流、业绩增速层面均处于拐点阶段,叠加当前市场资金流动性宽松、和污水资源化等潜在市场空间释放,我们认为公司估值存在很大上升空间。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2019-2021年可实现归母净利润13.97亿、16.36亿、20.85亿,对应当前股价市盈率分别为21倍、18倍、14倍,短期市场流动性宽松将继续提升公司估值水平,中长期污水资源化的潜在市场将为公司打开进一步估值空间,2020年目标估值30倍,对应目标价15.60元,给予“买入”评级。
    风险提示:增发进度低于预期、中交集团融合低于预期、融资成本提升、污水资源化等政策出台慢于预期。

石大胜华:业绩符合预期,新能源板块带动业绩增长

事件:公司发布2019年年报,实现营收46.4亿元,同比下降12.9%,实现归母净利润3.1亿元,同比增长50.2%,EPS为1.52元。
    碳酸酯溶剂高毛利率增厚业绩,生物燃料装置降负影响收入。2019年公司碳酸二甲酯系列产品实现营收22.5亿元,同比+8.1%;其中产量46.0万吨,同比+17.8%,外销27.8万吨(自用18.5万吨),同比+15.2%;平均售价8096元/吨,同比-6.2%;板块毛利率大幅提升7.1个百分点至31.0%,主要由于原材料均价同比大幅下降所致,丙烯均价下降10.5%至6480元/吨,环氧丙烷均价下降15.5%至8812元/吨。公司基础化工板块景气度与需求有所下滑,生物燃料装置降低负荷运行,导致公司收入下滑,共实现营收10.0亿元,同比-52.2%;其中产量22.4万吨,同比-61.1%;销量21.2万吨,同比-50.2%;均价4754元/吨,同比-3.5%;毛利率上升1.4个百分点至4.1%。公司总三费率由于收入下降小幅增长,销售/管理/财务费用率分别为2.1%/3.0%/0.4%,同比变动+0.6/+0.7/-0.3个百分点,公司全年毛利率达到16.8%,同比提高5.4个百分点;净利率为7.2%,同比提高3.4个百分点。
    公司是电解液客户一站式供应商,扩产项目陆续释放成长性强。公司是目前国内唯一双基地DMC生产供应商,具备全部五种溶剂及6F产能,同时公司2019年8月公告5000吨/年添加剂项目,积极布局锂电池电解液添加剂材料项目提前抢占市场先机,一期1500吨有望于2020年三季度投产,将具备为电解液企业提供一站式服务的能力。电解液溶剂方面,公司目前另有在建(规划)三个新基地,在东营港投资5.6亿元建设5万吨/年DMC装置及配套公用工程;在泉州投资13亿元新建44万吨/年新能源材料项目;在波兰投资1.7亿元人民币建设2万吨/年EC项目,开拓欧洲市场,充分绑定下游核心客户。公司目前是国内天赐材料、江苏国泰、海外日本三菱、韩国Enchem、日本中央硝子等溶剂厂商的最大供应商,溶剂在宁德时代中占比超过50%,在LG电池中超过80%。未来形成多基地供应将进一步增强公司稳定供应性和巩固DMC乃至碳酸酯溶剂行业领先地位,短期看受全球疫情影响下游需求有所压制,中长期看受益于国内非光气法聚碳酸酯装置的大量投产以及全球电动车爆发趋势。
    校企改革即将落地,有望充分激发企业活力。公司于3月25日发布公告,控股股东石大控股已确定青岛开投集团、青岛融发集团为石大控股所持石大胜华15%股权的受让方,并签署《股份转让协议》。分别受让石大胜华7.5%股权,股份转让价格均为32.27元/股,目前仍在上级国资部门批准过程中。融发集团和开投集团受同一实际控制人——青岛西海岸新区国有资产管理局控制,股改后将成为公司第一大股东。但融发集团和开投集团已承诺自受让股份完成过户登记之日起36个月内,不以任何方式谋求对公司的控制权,股改后公司将成为无实际控制人企业,公司管理层依然持续和稳定,将激发公司新的活力。
    盈利预测与投资建议。受全球疫情对新能源汽车需求影响,下调公司2020-2021年业绩,预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.5亿、4.6亿、5.6亿,EPS分别为1.74元、2.27元、2.74元,对应PE分别为18X、13X和11X,维持“买入”评级。
    风险提示:碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯价格波动的风险、新能源汽车需求不及预期的风险、新增产能建设进度不及预期的风险、海外项目实施的管理风险。

科斯伍德:龙门Q1逆势正增长

事件:公司发布2020年一季度业绩预告,预计Q1实现归母净利润1759.22~2261.86万元、同比增长5-35%。
    点评:
    龙门Q1同比增长1~10%。龙门教育预计实现归母净利润3650~3950万元、同比增长1~10%。虽然受到新冠疫情影响,但公司及时将线下课程转为线上,保证了经营业务的基本稳定,随着学校逐步复学(西安市初三和中职毕业班已经于4月7日开学),龙门的线下教学也有望恢复正常秩序。
    胶印油墨业务受疫情影响收入下滑明显。公司及行业上下游单位复工复产时间延迟,受物流及人员流动限制,以及下游需求减少等情况影响,胶印油墨业务销售收入同比下滑25%-35%。随着国内疫情逐步得到控制,目前已逐步恢复到正常经营状态。
    龙门过户完成,剩余股权收购进展顺利。3月9日,龙门教育剩余股权过户手续及相关工商变更登记已完成,公司对龙门教育的持股比例由49.76%增至90.93%。收购尚需完成发行可转债、非公开发行募集配套资金等事项。
    投资建议:龙门一季度业绩维持增长,线下授课有望逐步恢复正常,同时剩余股权收购进展顺利。龙门竞争优势明显,业务模式稀缺,受疫情影响较小,未来有望通过在西安地区的深化及异地复制不断打开产能空间。维持2020/21年净利润2.06/2.43亿元(其中2020年为假设龙门以99.93%比例并表的备考数据)的盈利预测。假设可转债到期全部转股,当前股价对应市值约49亿元,对应2020/21年动态估值24x/20x,维持买入评级。
    风险提示:龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期;教育行业的政策风险。

先导智能:Q1业绩预计同比下滑35%~55%,新接订单高增长验证新产能周期

事件:公司发布业绩预告,Q1预计实现归母净利润0.87亿-1.26亿,同比下滑35%-55%,符合我们此前预测。
    投资要点
    Q1业绩下滑主要系毛利率波动+刚性费用高企
    我们判断业绩下滑的主要原因是Q1收入占比不到1/6,毛利率同比下滑,但刚性费用高企,导致业绩下滑:
    1.我们判断20Q1的毛利率水平延续2019年下半年的趋势,环比基本持平,同比下滑幅度较大,主要系19Q1毛利率由于验收订单结构原因处于45%的高水平。
    2.研发费用依旧高企。2019年以来公司持续扩大研发人员招聘和研发投入迎接订单高增长,预计19Q4研发费用近1.8-2亿元,我们推测20Q1研发费用规模略低于Q4但依旧高企,同比增长幅度较大;2019Q1业绩为1.9亿元,预计2020Q1研发费用对业绩影响较大。
    3.此外,其他管理费用和销售费用由于疫情影响,开支会有所降低。
    2020年战略聚焦锂电、重点降本,有望Q2开始改善
    公司2020年的战略重点即降低成本和费用,将聚焦锂电主业,重新梳理人员结构,控制用人和供应链成本,目标维持40%左右的毛利率水平。
    我们认为随着公司对研发费用的控制和摊销,预计Q2开始费用率将有所改观,下半年可见战略成果。
    Q1新接订单超预期,疫情不改新产能扩张逻辑
    根据公司的预期,Q1新接订单高增长超预期,国内电池厂扩产如期落地,海外客户扩产节奏略有影响,但20年扩张计划依旧确定,新产能扩张周期的逻辑不受疫情影响。我们预计全年新接订单达80-100亿,将保障未来业绩高增长。
    盈利预测与投资评级:我们维持对公司的盈利预测,我们预计2020-2021年的净利润分别为12.3/16.8亿,对应当前股价PE 27/20倍,维持“买入”评级。
    风险提示:下游扩产不及预期、电动车销量不及预期、回款不及预期。

宁德时代业绩预告点评:份额提升+海外放量,好于行业增速

事件:公司预告20Q1实现归母净利润7.33-8.38亿元,同比下降20-30%,环比下降6.1%~17.8%,略好于预期。
    国内份额同比提升+海外放量,宁德时代装机电量好于行业。1-3月国内电动车产10.8万辆,同比-59%;其中1-2月装机电量2.9gwh;我们预计Q1行业装机5.4gwh 左右,同比下降55%。而宁德时代1-2月装机电量1.6gwh(1、2月分别为1.3、0.3gwh),同比下滑50%,市占率54.5%,同比提升10pct;我们预计宁德时代3月装机接近1月,一季度国内装机电量约3gwh,同比下降45%。其次,海外PSA 旗下标志车型放量,由宁德时代主供,该品牌1-2月贡献装机电量0.4gwh,预计Q1装机电量0.7gwh。因此我们判断宁德时代1季度全球装机电量3.7-4gwh,同比下降30%;而实际出货量预计超过5gwh。
    Q2政策落地后国内需求有望回暖,宁德龙头份额稳固:我们预计国内销量4月开始逐月恢复,待政策落地后,行业更加明确。乐观预期下,2季度下滑幅度有望缩窄至10%,环比有望增2倍;3季度基数较低,预计增速可转正;Q4冲量,全年销量预期140万辆+,同比增长15-20%。
    我们预计Q2-Q4电动车销量30万/45万/55万辆,全年销量预计140万辆以上,对应行业动力电池需求约80gwh,同比增长30%。而今年国内增量车型主要为合资车及特斯拉,其中合资车宁德时代主供,特斯拉宁德时代已获得供货合同,因此我们预计宁德时代今年国内份额仍能保持50%以上,龙头地位稳固。
    已明确获得特斯拉订单,下半年有望配套国产特斯拉。宁德时代明确进入特斯拉供应链,特斯拉电池日有望发布具体规划,我们预计下半年超级铁锂方案配套有望开始配套特斯拉M3低续航版本,21年份额预计将大幅提升。同时,其他方案同步验证中,三元版本仍有望合作。特斯拉上海工厂进展顺利,20Q1特斯拉国内销量1.67万辆,市占率14.5%,其中3月份销量1.02万辆,环比增长161%;预计全年销量15万辆,动力电池需求约10gwh,我们判断若顺利今年宁德时代有望获得一部分份额。
    盈利预测与投资评级:预计公司 19-21年归母净利润为 44/55/74亿元,同比分别 29%/26%/35%;EPS 分别 2/2.5/3.4元;对应现价 PE 分别61/48/36倍。考虑到公司为国内动力锂电绝对龙头,技术、成本、客户资源优势明显,给予 21年50倍PE,目标价169元,维持“买入”评级。
    风险提示:销量低于预期,政策低于预期。

金风科技:风机出货高增,毛利率改善趋势渐起

事件描述
    金风科技发布2019年年报,报告期内实现收入382.45亿元,同比增长33.11%;归属母公司净利润22.10亿元,同比下降31.30%。同时,公司预计2020Q1实现归母净利润8.00亿元-9.14亿元,同比增长250%-300%。
    事件评论
    复苏之年风机产销放量,收入延续高增。2019年行业复苏之年,公司作为国内风机龙头企业,风机制造及风电服务业务体量同步扩张,风电场运营平稳增长,全年实现收入382.45亿元,同比增长33.11%。其中,风机业务全年实现风机销售8.17GW,同比增长39.41%,全年实现收入271.52亿元,同比增长29.2%,贡献主要的收入增量。
    盈利水平改善但仍承压,全年利润同比下滑。2019年公司综合毛利率为19.01%,同比下降6.95pct,其中风机毛利率为12.3%,同比下降6.89pct。风机因前期低价订单交付毛利率承压已在预期之中,当前从趋势上来看毛利率整体改善明确,2019H2风机综合毛利率为12.92%,环比上半年提升1.61个百分点。盈利方面,主要因风机盈利能力下降导致2019年公司实现归母净利润22.1亿元,同比下降31.3%。
    低价订单交付及风机结构波动,2019Q4毛利率仍承压。2019Q4国内风电项目集中并网,公司风机产销延续旺盛,相应实现收入135.1亿元,同比增长23.77%,环比增长50.08%。盈利能力方面,仍受到低价订单交付及产品结构波动的影响,2019Q4综合毛利率为16.72%,同比下降3.39pct,环比下降2.4pct。因此,2019Q4公司经营承压,实现扣非净利润1.92亿元,同比下降66.25%,环比下降52.85%。
    大型化+国际化加快,毛利率持续改善可期。后期来看,压制风机毛利率的主要因素在逐步改善,19年末风机招标价格已经达到4000-4200元/kW,相比2018Q3的3200-3300元/kW上涨30%左右,招标价格的大幅上涨将带动风机企业盈利持续改善。同时,从公司订单结构来看,大型化趋势进一步加速,3S和6S平台机型快速上量,且风机海外订单逐步取得突破,2019年末在手海外风机订单同比增长132%。结合近两年行业高景气趋势,近两年公司业绩高增确定。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.9/1.2/1.3元,对应PE分别为11/8/7。
    风险提示:
    1.行业装机不达预期;
    2.行业竞争加剧,产品盈利超预期下降。

飞荣达2020年一季度业绩预告点评:业绩小幅增长,静待5G放量

事件:4月9日,公司发布2020年一季度业绩预告,预计实现归母净利润4038.46万元~4645万元,同比增长0%~15.02%。
    一季度内生小幅增长,业绩基本符合预期。公司2020年第一季度主要受新冠肺炎疫情影响,产业链复工延迟,对公司经营造成一定影响。报告期内,公司营业收入较上年同期增长较大,主要来源于自2019年第二季度起公司收购合并博纬通信、昆山品岱、珠海市润星泰及江苏中迪新材带来的增长。剔除合并影响后,公司本期营业收入和归母净利润较上年同期增幅较小。
    天线业务持续增长,定增5G产业化项目稳步推进。根据公告,公司天线振子于2019年7月开始量产,目前处于爬坡阶段。目前,子公司博纬通信已开始向主流通讯设备厂商供货,2019年前三季实现归母净利润约1600万。2019年7月公司发布定增公告,拟投资建设5G产业化项目,提升振子、天线罩和结构件产能。2020年2月公司发布定增方案修订稿:拟非公开发行不超过6000万股(占总股本不超过20%)募集资金约7亿元,用于5G通信器件产业化项目(5亿元)并补充流动资金(2亿元)。其中,5G通信器件产业化项目要用于生产新一代天线振子、天线罩及适用于交换机、服务器、路由器的各类结构件。根据可行性报告,该项目拟投资6.2亿元,建设期24个月,税后IRR为18.69%。
    外延并购及增资子公司,持续强化基站/终端/数通产品的电磁屏蔽及散热布局。公司2019年上半年完成润星泰和品岱并购,其中润星泰主营半固态产品可用于5G基站;昆山品岱主营散热模组,拥有热管/VC、冲压件和风扇技术和产品。目前,公司在热管+石墨片或VC+石墨片的方案上已开始客户认证和打样工作。根据公告,昆山品岱在2019年Q3每个月收入约1000万,而润星泰每个月收入约3000万。2019年1~9月,润星泰实现归母的净利润约800万。2019年5月17日,公司公告拟以自有资金2880万元增购中迪新材料36%股权。2019年内9月10日,公司公告拟以自有资金1346万元购买控股子公司江苏格优剩余10%股权(股权比例由70%增至80%)。公司持续外延并购、增资子公司,持续强化基站/终端/数通产品的电磁屏蔽及散热布局。
    手机终端业务大客户进展顺利,产能逐步爬坡。根据公司公告,公司2019年前三季度收入中通信行业占比约30%,手机终端占比约45%~50%,计算机、服务器占比约15%。按照地域分,公司2019年前三季度海外收入占比约20%(客户主要是和硕、思科、Facebook、三星等)。公司2019年手机终端的增长主要由于1)三星手机供货,公司和三星的合作项目在2019Q2逐步爬坡;2)由于大客户H的增量(其中前三季H客户销售占比约20%)。我们认为,尽管新冠肺炎疫情对公司一季度的经营造成一定影响,但公司下游客户资质优秀、公司在5G终端、5G基站所需的配套散热、屏蔽产品领域竞争力强,未来业绩有望延续2018~2019年高速增长态势。
    投资建议:我们预计公司2020年~2021年的收入分别为28.9亿元(+42.5%)、39.2亿元(+35.9%),归属于上市公司股东的净利润分别为4.87亿元(+39%)、6.48亿元(+33.2%),对应EPS分别为1.59元、2.12元,对应PE分别为31倍、23倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,我们维持“买入-A”投资评级。
    风险提示:并购整合效果存在不确定性。

卫宁健康:行业持续景气,创新业务正当乘风破浪

事件:公司发布2019年报和2020Q1业绩预告:2019年公司实现收入19.08亿元,同比增长32.61%;归母净利润3.98亿元,同比增长31.36%。预计2020Q1收入同比增长约10%-15%,归母净利润约500-1500万元,同比下降91.3%-73.9%。
    投资要点n 行业持续景气,一季度波动不影响全年增长:随着电子病历评级、医保支付等政策的推动,医疗信息化行业处于高景气度中。公司2019年营收、净利润增速超过30%,经营活动净现金流为2.33亿元,同比增长88.31%。订单保持快速增长趋势,其中新增中标1,000万元以上项目41个(上年同期为24个),体现了公司较强的综合竞争力。公司成功试点的“敏捷交付”项目有望加速业绩释放。2020Q1业绩大幅下滑,除受到疫情影响外,主要是因为一季度股权激励费用为2,601.13万元、对外捐赠金额为1,212.10万元,若简单加回计算则净利润同比下降幅度为25.11%-7.71%。传统医疗信息化业务订单3月份已快速恢复,3月份单月中标金额同比增长超过1倍。
    疫情催化互联网医疗发展,公司综合优势明显:疫情推动了创新的互联网+医疗健康业务尤其是云医业务的加速发展,公司现已形成“4+1”互联网+医疗健康生态格局,有望受益。“云医”方面,纳里健康平台已累计接入国内医疗机构5,000余家,开通互联网问诊功能的医疗机构1,300余家,与实体医疗机构合作共建已取得医疗机构执业许可证的互联网医院共约100家。树立了全国互联网医院标杆——邵逸夫互联网医院,并在浙江省打造了全国首个“服务+监管”一体化互联网医院平台;“云险”方面,新增覆盖医疗机构数百家,新增交易金额210多亿元;“云药”方面,“药联体”合作成员近8万家,合作保险公司达60余家,依托“药联体”等平台,整体交易额累计超过7亿元。
    研发投入占比维持高位,助力公司保持行业领先:2019年公司研发投入3.86亿元,同比增长32.69%,主要是业务增长带来人工成本增加、创新型业务研发投入增加所致。研发投入占营业收入比例为20.23%,连续三年超过20%,资本化率下降为46.72%,同比降低2.68pct。公司重视研发投入,在全国拥有多个研发基地,产品不断推陈出新,有助于公司长期保持较高的行业地位。
    盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年净利润分别为5.30亿、7.09亿和9.63亿,EPS 分别为0.32/0.43/0.59元,现价对应72/54/40倍PE。
    考虑到医疗卫生信息化利好政策不断推动行业景气度提升,公司订单持续增长,创新业务加速落地,作为行业中的头部公司有望进入双轮驱动的新发展阶段,维持“买入”评级。
    风险提示:医疗信息化投入不及预期,创新业务进展不及预期。

科达利:业绩大幅增长,盈利能力显著提升

事件:公司发布2019年报,报告期内共实现营收22.3亿元,同比增长11.48%;实现归母净利润2.37亿元,同比增长188.39%;实现扣非归母净利润2.24亿元,同比增长247.22%。
    盈利能力逐季提升:分季度来看,公司营收在Q2达到高点,3、4季度受行业影响同比有所下滑。单从利润率上看,公司毛利率在四个季度分别实现18.97%、28.01%、28.81%、35.99%,逐季提升且在Q4实现上市以来单季最高点。其中,锂电池结构件下半年毛利率达到34.58%,远高于上半年的24.78%,主要系自动化水平的提升以及工艺的持续改进等。净利率方面,公司2019年期间费用率略增0.98pct,但由于毛利率的大幅提升,净利率仍同比增加6.36pcts,达到10.38%。
    绑定主流客户,开拓海外市场:公司客户结构优质,供货客户包括CATL、LG、松下、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达、力神、佛吉亚等,且占据较高供应份额。报告期内,公司前五大客户合计销售占比达到83.11%,对应销售金额18.53亿元。未来随着LG南京工厂的持续投产,公司对其销售金额有望实现较大提升。此外,公司于2020年3月公告将在德国投资建设生产基地一期项目,设计产值1亿欧元,表明公司对于海外车企及相应动力电池厂商的合作将进一步增强,提升全球占有率。
    拟定增募资不超过13.86亿元,持续扩张产能:公司同时公告,拟非公开发行股票不超过4000万股、募资不超过13.86亿元,用于惠州动力锂电池结构件新建项目,以及补充流动资金。公司当前拥有惠州、江苏、大连、福建等主要生产基地,其中惠州基地现有设计产值约15亿元,当前已达到满产状态;江苏基地逐步投产中,主要为CATL、LG、中航锂电等客户供货,随着产能的陆续释放以及订单的增加,有望于今年实现扭亏为盈;大连和福建基地也有望于2020年陆续投产。
    本次惠州新建项目建设周期约2年,建成后将满足日益增长的下游需求,巩固行业领先地位。
    投资建议:我们预计公司2020-2022年的收入增速分别为35.1%、37.8%、34.0%,归母净利润增速分别为43.3%、39.2%、42.2%,EPS分别为1.62、2.25、3.20元,维持买入-A的投资评级,目标价为56.70元。
    风险提示:下游需求不及预期,降价幅度超预期等。

泰格医药:受疫情拖累,业绩增速不佳

主营业务受疫情拖累严重,业绩增速不佳
    根据公司披露数据中位值计算,2020Q1年归母净利润大约2.52亿元,同比增加73%,非经常性损益1.35亿元,以此推算2020Q1归母扣非净利润1.17亿元,同比增加4.65%左右。主营业务受新冠疫情影响严重,业绩增速欠佳。
    主营业务受损严重,数统等暂无影响
    我们预计受到新冠疫情影响,和医院相关的大临床业务和SMO业务基本处于暂停状态,两部分业务合计占公司总业务比重约50%,从而拖累了公司整体业绩。此外,方达控股20Q1业绩受到“4+7”带量采购和新冠疫情拖累表现不佳,加上方达上市之后公司持有方达控股比例由68%降到51%,并表利润减少。
    公司核心利润业务数统管理与统计分析20Q1暂时没有受到疫情影响,目前医院端业务已经基本恢复到70%左右,预计到4月中旬可恢复到90%,我们预计二季度国内疫情影响将基本消除,公司业务恢复正常增长。后续海外疫情对公司数统业务影响暂时无法预判,若疫情持续蔓延,预计三季度可能将逐步体现出来,具体影响还需动态观察疫情导致的行业上下游变化。
    盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.48亿元、11.56亿元、15.14亿元,同比增长79.55%、36.39%、30.95%;对应PE分别为62X、45X、35X。受益于国内创新浪潮和政策红利,维持“强烈推荐”投资评级。
    风险提示:创新研发投入减少,临床资源掣肘,人才流失风险。

荣盛发展2019年年报点评:增长稳健杠杆降低,分红稳步提升

公司2019年业绩同比增长21%,符合市场预期。2019年公司实现营业收入709.1亿元,同比增长25.8%;实现归母净利润91.2亿元,同比增长20.6%,仍维持较快增长。业绩增速低于营收增速主要是因为2017-2018年行业较为严格的限价政策使公司毛利率从2018年的31.5%下降至30.1%。
    销售稳健增长,投资强度稳中略降。全年累计销售金额突破千亿为1153.6亿元,同比增长13.6%。公司在京津冀、长三角、珠三角、中西部区域的36个城市获得土地100余宗,规划建筑面积979.3万平方米,储备货值超千亿元。截至报告期末,公司土地储备建筑面积3,726.6万平方米,且权益占比在95%左右,足以满足未来3年左右的销售需求。
    净负债率略有下降,分红率稳定提升。2019年底公司净负债率下降至79.7%。公司短期负债覆盖比下降至0.9倍,主要原因一是为了维持投资强度花费大量现金,报告期末公司在手现金303.6亿元,同比持平;二是2020年到期的非流动负债达307.1亿元,同比大增75.5%,使得短期负债占比提升10个百分点至52.8%。近年来公司股息发放稳定,2017-2019年每股发放股利0.42元、0.45元、0.48元,稳步提升。
    非开发业务实现75.0亿元营收,同比增加17.0%。公司布局了康旅、产业板块、金融和其他地产相关板块,2019年非开发业务实现75.0亿元营收,同比增长17.0%。其中物业管理营收11.6亿元,同比增加72.7%,酒店管理营收7.6亿元,同比增长26.9%,产业园等其他业务实现营收55.8亿元,同比增长8.7%。非开发物业占比提升至10.6%,多元化发展初见成效。
    财务预测与投资建议 维持买入评级,调整目标价至12.05元(原目标价12.54元)。根据公司年报数据我们调整公司2020-2022年EPS 的预测至2.41/3.01/3.15元(原预测为2020-2021年2.63/3.26元)。可比公司2020年估值为5X,对应目标价12.05元。
    风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。

天康生物:3月生猪出栏量大增,一季度业绩暴增可期

1、3月育肥猪单头盈利2400元,一季度业绩可期。
    受益于新冠肺炎疫情趋稳,猪肉消费逐步回升,3月公司生猪销量有明显回升,其中育肥猪出栏量占比65%,仔猪出栏量占比35%,育肥猪预计贡献当月收入1.7亿,仔猪预计贡献收入6800万元。以育肥猪成本13元/公斤计,育肥猪单头盈利近2400元,三月仅生猪养殖板块的盈利约1.3~1.4亿。
    2020Q1公司累计销售生猪15.47万头,育肥猪平均体重预计125公斤,平均价格约31元/公斤,预计生猪养殖板块一季度贡献利润近3亿,而2019Q1归母净利仅0.29亿,预计公司2020Q1利润同比大幅增长。
    2、防控优势突出,出栏价格领跑新疆。
    高品质自有高盈利。高品质体现在产品售价、出栏毛重和成本等多方面,最终会反映到盈利上来。3月新疆外三元均价约30元/公斤,公司出栏均价31元/公斤,说明公司受非瘟影响较小,出栏生猪质量较高,出栏价格持续领先新疆。
    3、其他看点:禽用疫苗盈利大幅增长,猪用疫苗销售有望回暖。
    受益于肉禽养殖行业的持续高景气行情,养殖量激增,公司禽用疫苗业务盈利大幅增长,2020年有望继续高速增长。随着猪价上涨至高位,行业补栏积极性增强,招标苗价格同比已有上升,预计猪用疫苗业务2020年将有显著回暖。
    盈利预测:预计2020/2021年公司生猪出栏量分别为180万/240万头,且公司的猪用疫苗、饲料等业务有望进一步转暖,预计公司2020/2021年归母净利润分别为22.85/27.31亿,对应EPS分别为2.14/2.56。
    分部估值法预计公司2020年总市值目标240亿,上涨空间超7成,目标价22.53元,维持买入评级。预计2020年生猪养殖业务贡献净利润19~20亿,疫苗贡献利润2亿,饲料业务贡献1亿,分别给予养殖业务、饲料业务、疫苗业务10X/10X/20XPE。
    风险提示:
    1、突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。
    2、价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。
    3、原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。
    4、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。

华友钴业:一季报业绩同比环比均大幅增长

一季度业绩同比环比均大幅增长
    公司一季度归母净利为1.7-2.0亿元,去年同期为0.12万元,同比增长1317%-1567%,扣非归母净利1.2-1.5亿元,去年同期为0.17亿元,同比增长606%-782%。钴和铜是公司主要产品,2020年Q1钴价为27.5万元/吨,同比下滑13%,2020年Q1铜价为4.5万元/吨,同比下滑8%。
    从环比来看,2019年Q4分别为0.27亿元和0.25亿元,一季度业绩环比四季度大幅增长,从价格来看,2020年Q1钴价为27.5万元/吨,环比下滑1.5%,2020年Q1铜价为4.5万元/吨,环比下滑6%。
    产品价格下滑的同时,公司归母净利同比和环比大幅增长主要是由于1)公司原材料主要采购自刚果(金),运输周期通常在4-6个月,因此2019年用的库存成本较高,随着高成本库存逐步用完,公司目前库存成本较低;2)公司产品高端化、产业一体化的经营战略实施取得了良好的效果,随着钴产品价格的相对企稳促进了钴产品毛利率上升,3)铜产品的毛利率及销量也在上升。
    公司三元产能持续释放,加码硫酸镍继续布局三元领域
    三元产驱体产能持续释放。公司原有三元前驱体产能为2万吨,公司与LG、浦项合资经营的四个项目,年产3万吨动力型锂电三元前驱体华浦项目一期(5000吨)、年产3万吨动力锂电正极材料浦华项目一期(5000吨)试生产中,其中华浦项目于2019年11月进入调试阶段,浦华项目已于2019年11月完成产品、产线认证,目前正在进行4M变更;与LG合资经营的年产4万吨高镍型动力电池用三元前驱体新材料华金项目一期,完成前期2万吨产能的工程建设,目前正在进行产品认证和4M变更;年产4万吨高镍型动力电池用三元正极材料乐友项目一期,完成前期2万吨产能的工程建设,2019年12月开始进入调试阶段。
    加码硫酸镍,继续布局三元领域。公司发行股份募集配套资金8亿元,其中7.8亿元用于建设华友衢州“年产3万吨(金属量)高纯三元动力电池级硫酸镍项目”(项目预计总投资9.58亿元),硫酸镍是三元前驱体的重要原材料之一,占不同型号的三元前驱体成本31%-66%不等,其中高镍NCM811中硫酸镍成本可达到60%以上。高镍三元是未来新能源汽车电池的重要方向之一,预计未来单车硫酸镍使用量将会大幅提升。目前华友衢州拥有镍产能1万吨,其中2019年H1生产硫酸镍1700吨(金属量)。项目建成投产后,公司硫酸镍产能大幅提升,公司生产三元前驱体的成本将进一步降低,从而提高公司三元前驱体的毛利率,提高公司盈利水平。
    从疫情角度看,钴行业需求最悲观的时候或已过去
    全球钴的需求主要集中在电池(61%,电池可进一步分为新能源汽车电池和消费电子电池)、高温合金(14%)、硬质合金(9%)等领域,从区域来看主要集中在中国,日韩和欧美,随着新冠疫情在这些地区陆续扩散,市场担忧需求下滑,钴板块出现了明显的回调,目前中国疫情得到控制,欧洲韩国美国日本等地区的疫情高峰或陆续出现,需求最悲观的时候或已过去,预计未来需求将企稳反弹。
    投资建议
    预计公司20-22年归母净利分别为4.7亿元、12.7亿元和18.7亿元,对应当前股价PE分别为77.6、28.8和19.5倍,考虑到公司行业地位和公司所处行业未来的成长性,维持公司“买入”评级。

裕同科技:可转债发行落地,推进环保纸塑发展、智能制造升级

事件:4月 2日裕同科技发布公开发行可转换公司债券募集说明书,并于 4月 7日正式发行(19年 3月公布预案、19年 12月证监会核准)。
    本次可转债公司拟募集人民币 14亿元,期限为 6年,每年票面利率设定为分别为 0.4%/0.6%/1%/1.5%/1.8%/2%,初始转股价格为 23.52元/股(当前股价 22.75元),附有赎回条款、回售条款。从公告的申购结果来看,原股东获配 1174万张(占比 83.86%)、社会公众获配 226万张,彰显原股东对公司的发展信心。本次可转债拟发行 14亿元,其中 5.62亿元用于建设宜宾环保纸塑项目,2.5亿用于建设许昌智能工厂项目,并分别投入 1.23、0.46亿元扩建越南和印尼生产线,剩余 4.2亿元用于补充流动资金。
    环保纸塑包装预计受益于禁塑,有望成为公司重要增长动力。根据咨询机构Technavio,17年全球环保纸塑市场规模接近300亿元,且预计18-22年以近 8%的复合增长率增长,其中餐饮场景占比 53%以上。我国外卖市场体量庞大,中国外卖用户规模由 2011年底的 6000万人增长至 2018年底的约 3.58亿人,且 2019-2020有望维持 15%左右的增长;17年中国市场外卖餐盒消费量超过 100亿个且有望维持 15%的复合增速。当前外卖餐盒主要以塑料及发泡产品为主,20年 1月“限塑令”再应升级,环保餐盒具备较大的市场潜力。公司选址宜宾(竹林面积占全国 3%、竹浆纸产能 35万吨占全国 17.5%)建设环保纸塑项目(主产餐盒和纸托),获得稳定的原材料供应渠道并降低生产成本,全面达产后预计可实现年产值 12亿元,贡献业绩增长。
    智能制造降本增效,完善海外布局贴近客户增强服务能力。公司投资2.5亿用于许昌智能工厂建设项目,将带动生产效率提升、降低人工依赖(18年公司整体人力成本占比 16.1%),预计工厂在 20年下半年顺利投产后将实际降本增效,强化公司相对于竞争对手的成本优势。此外,公司本次投资扩建越南、印尼生产基地,也是希望更加贴近越南的三星、富士康、LG 等客户工厂,增强自身响应和快速交货能力,提升客户粘性。
    短期疫情拖累需求,中长期仍看好公司新客户& 新领域开拓 。短期受到疫情影响,1-2月国内智能手机下滑 54.7%,根据 Strategy Analytics 预测国内全年预期下滑 5%,全球全年预期下滑超过 10%,对应 5G 驱动消费类电子包装复苏周期或有延后。但长期来看,公司 3C 包装地位牢固,与核心 A 客户绑定深入,持续深挖华为、小米、亚马逊、戴森等优质大客户的份额,同时积极开拓烟酒包装、日化包装、环保纸塑等社会化大包装领域客户,并布局云创新业务,我们认公司长期成长动力充沛!盈利预测与投资评级:考虑新冠疫情的影响,我们预计公司 19-21年分别实现收入 98.12/115.98/141.67亿元,同比增长 14.4%/18.2%/22.2%。
    归母利润 10.46/11.81/14.33亿元,同比增长 10.6%/12.9%/21.4%。当前市值对应 PE 为 19.07X/16.9X/13.92X,维持“买入”评级!风险提示:下游 3C 需求复苏不及预期,新业务开拓进度低于预期

汇川技术:变革赋能,工控和电控龙头二次腾飞

工控集大成者,通用自动化、新能源汽车、电梯三大业务协同发展。汇川03年成立、16年沉淀,工控从单一变频产品起步,定位高端、推行行业解决方案、聚焦重点行业灯塔客户、瞄准进口替代,一举成为国内变频器龙头;09年率先布局伺服、对标松下、13年突破,15年开始通用领域实施行长制,有效突破电子、锂电、光伏、纺织、冶金等,通用自动化领域比肩西门子、ABB。新能源汽车13年突破客车、16起大举布局乘用车,电梯19年收购贝思特完善布局,目前形成工控(金牛业务)、电梯(奶牛业务)、新能源汽车(犀牛业务)三大主业协同发展。“华为-艾默生”管理基因,重视研发、解决方案和行业营销、战略精准打造核心竞争力,19年汇川营收73.9亿,过去10年剔除贝思特CAGR高达35%,19年利润10.5亿。
    变革赋能产业,增强增长动力。华为1987年成立,97年以来在IBM等优秀外脑的帮助下进行了多轮变革,实现了公司体量、运营效率的不断增长。以华为为标杆,汇川19年起开始进行组织变革,聘请华为前高管创立的咨询团队,协助规划了包括公司治理(CG)、战略(SM)、营销(LTC/MCR)、研发(IPD)、供应链(ISC)、人力资源(IHR)等一系列变革项目,首批三大核心项目19年10月启动,目标是打造“以客户为中心的、敏捷的流程化组织”,变革后汇川的核心竞争力、组织效率、战略能力进一步提升,达到人均产值5年翻番的目标。
    优势行业强复苏、新产品和解决方案、组织变革三轮驱动,汇川通用迎来高增。人口拐点之下中国制造业自动化升级刚开始,工控是制造业皇冠上的明珠,本土品牌市占率不足30%,成长空间十足。同时工控与宏观经济相关,3-5年一轮周期,18年6月中美贸易战开始工控景气转弱、19年5月贸易战升级加剧,19年Q1-4增速分别1.7/-1.0/-2.9/-0.2%,其中OEM市场-3.7/-3.3/-6.0/-3.9%,项目型5.8/3.5/2.0/4.3%,Q4开始好转,中观指标PMI、固投、机床、机器人产销等也印证好转。20Q1疫情并不改变工控复苏态势,口罩机解决方案需求火爆、此前率先复苏的电子、光伏、锂电等下游需求依然旺盛,仅有项目型市场复工偏慢暂时低迷,预计二季度将转好。而汇川依靠锂电、光伏、电子等优势行业率先强势复苏、抓住口罩机行业机会,海外同行供货紧张加速了比如风电类似的行业进口替代,Q1订单明显超预期,体现出极强的经营α。同时低迷时期公司开启组织变革,提升凝聚力,19年推出伺服、PLC等新一代产品,20年有望推出CNC等,我们认为,正如16中-18年中行长制后通用板块超高增长,此轮复苏中通用自动化有望回到30%以上的增长区间。
    电机电控厚积薄发,拨开云雾见光明,未来再造一个汇川。电机电控是电动车中除电池外最关键的零部件,预计2025年全球电控市场规模超千亿。汇川13年给宇通独家供电控在15年成为国内销售额最大的电控企业,16年底大举布局乘用车电机电控,依托工控平台打造电控产品,携手Brusa补全电机、减速器、DC/DC、OBC等短板,打造800+人研发团队,累计投入研发20亿+,打造全球一流的动力总成供应商。当前高端乘用车电控竞争格局以海外博世、法雷奥、博格纳、日电产等为主,国内仅汇川能够同台竞技。乘用车客户拓展方面,公司19年威马放量、车和家年底开始起量,20年互联网车企继续放量,一线车企广汽、长城等19年成功B点20年开始放量,未来继续开拓争取A点,海外国际车企19年有2个成功定点,今年预计将继续突破2-3个。19年商用车产品减量降价和乘用车尚未上量下预计亏损3.5亿左右,20年商用车恢复,乘用车客户进入收获期,有望大幅减亏1亿以上,目标2022年盈亏平衡,预计2025年拿到国内10%以上份额,有望“再造一个汇川”! 电梯相关业务是稳定现金流压舱石。电梯一体机是汇川行业开拓的典范,18年电梯销售13.7亿,07-18年CAGR高达40%。19年汇川收购贝思特,两家公司在客户、产品方面形成互补,一方面加快汇川对跨国客户的拓展,另一方面丰富了汇川电梯的大配套解决方案能力。电梯业务盈利能力、现金流状况好,长期看是汇川稳定增长的现金流压舱石。贝思特并表将在20年给汇川带来1.6-2亿的利润增量。
    盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归母净利润分别为10.47/14.79/18.84亿,同比-10.3%/+41.3%/+27.4%;EPS分别为0.60/0.85/1.09元,对应现价PE分别44倍/31倍/25倍,给予20年42倍PE,目标价35.7元,维持“买入”评级。
    风险提示:宏观经济下行、竞争加剧、电动车产销不及预期、客户开拓不及预期等

晶盛机电:Q1扣非净利预增23-37%,疫情影响下仍实现超预期增长

事件:公司发布 Q1业绩预告,预计实现归母净利润 1.26-1.39亿,同比+0-10%;其中非经常性损益对净利润的影响金额为 300万-400万。
    投 资要点Q1扣非净利预增 23-37% ,疫情影响下仍实现超预期增长根据我们测算,公司预计实现扣非归母净利 1.22-1.36亿,同比+23-37%。公司在疫情停工等因素的影响下保持整体经营稳定,并实现较快增长,我们认为是比较超预期的。
    14亿元光伏大订单落地,硅片技术迭代拉长设备需求周期公司 3月中标中环光伏大订单,此次中标的订单和第一批基本一致,包括长晶炉 12.1亿,单晶硅棒切磨加工一体线装置 1.98亿,单晶硅棒截断机 1710万,合计 14亿元。 下游光伏硅片的新产能周期逻辑不受疫情影着 响持续兑现,我们认为随着 210大硅片产业化的加速推进,下游硅片厂扩资 产规划有望大幅提升。按单位投资 2亿元/GW ,仅行业替换需求就超过200亿元,晶盛作为唯一 210单晶炉供应商将大幅受益。
    根据我们计算,截至 2019年末晶盛在手订单在 30亿左右,加上此次新接的 14亿元,合计在手的光伏订单预计约 40亿,半导体订单约 5亿,在手订单总金额约 45亿元。由于公司主要的光伏订单生产周期在 3个月,发货后的验收周期在 3-5个月不定,按照目前的订单确认进度,我们预计公司 2020年业绩仍然会高速增长。
    半导体业务进入收获期,订单预计在 20年落地半导体大硅片行业受全球半导体景气重回上行周期将面临供需缺口,同时受益国产替代加速,2020年半导体大硅片重启扩产周期确定;中环定增 50亿扩产半导体硅片的项目将在 20年加速进行,公司作为国内唯一设备提供商,已具备 8寸线 80%的整线制造能力和 12寸单晶炉的制造能力,将显著受益半导体订单落地后带来的业绩+估值提升。
    盈利预测与投资评级:预计公司 2020-21年业绩分别为 9.5、12亿元,对应 PE 为 27、22倍,对比其他半导体设备公司估值具备较大提升空间,维持“买入”评级。
    : 风险提示:半导体设备订单落地速度低于预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。

美亚光电:口腔CT持续快速放量,2019业绩符合预期

事件:公司发布 2019年年报。报告期内公司实现营业收入 15.01亿元,同比增长 21.06%;归母净利润 5.45亿元,同比增长21.58%;扣非后归母净利润 4.62亿元,同比增长 20.76%;向全体股东每 10股派发现金红利 8元(含税)。
    点评:口腔 CT 快速放量,色选机海外出口收入大幅提升,共同驱动 2019年公司业绩稳步增长,符合预期。2020年全国新冠疫情爆发, 公司灵活应对,春季线上 CBCT 订单超预期,全年业绩仍有望稳步增长。
    口腔 CT 快速 放量 , 色选机出口 大幅 提升 ,驱动公司业绩稳步 增长。 。2019年公司实现营业收入 15.01亿元,同比增长21.06%,表现十分稳健,分业务来看:①口腔 CT 实现收入 4.84亿元,同比增长 30.45%,占营收的比重 32.26%,较 2018年提升 2.33个百分点,是公司 2019业绩稳步增长的最大驱动力。②色选机作为公司支柱性产业,已从高速发展阶段过渡到平稳发展阶段,报告期内公司通过投建海外常驻机构(办事处)等方式,积极开拓、深耕海外市场,并取得显著成果。2019年色选机出口 3.09亿元,同比增长34.50%,直接带动色选机主业实现收入 9.38亿元,同比增长 15.74%,超市场预期。③此外,公司重视光电识别技术在工业检测领域的应用延伸,2019年工业检测实现营业收入 0.64亿元,同比增长 39.88%。
    主营业务毛利率稳步提升,费用控制 较为稳定,公司盈利能力延续 出色 表现。 。收入持续扩大的同时,2019年公司净利率达到 36.29%,较 2018年提升 0.17个百分点,盈利能力维持在较高水平,主要有两点原因:①毛利端,报告期内占营收比重较大的色选机和口腔 CT 毛利率分别为 51.93%和 60.03%,较 2018年分别提升 0.39和 0.38个百分点,同时在高毛利率 X 射线工业检测机业务占比提升共同驱动下,2019年公司整体毛利率提升 0.52个百分点至 55.45%。
    ②费用端,2019年公司销售/管理/财务费用率较 2018年分别变动-0.24/0.12/0.24个百分点,期间费用率提升了 0.11个百分点,费用控制较为平稳。
    不惧疫情短期影响,Q1线上团购 CBCT 订单超预期 ,全年业绩仍有望稳步增长 。① ①2020年全国新冠疫情爆发,不少投资者认为会给公司今年业绩带来较大的不确定性,实际上2017-2019年公司Q1归母净利润占当年归母净利润的比重分别为 11%、10%和 11%,Q1为传统淡季。②公司灵活应对疫情,在积极做好自身复工复产同时,通过线上培训课堂进行宣传,并于 3.18-20号组织 CBCT 春季大型在线团购节,最终获得 CBCT 订单 464台,较 2019年华南口腔展362台订单提升明显,大超市场预期。此外,色选机需求较为刚性本身受疫情影响较小,我们判断 Q1业绩波动影响有限,2020年公司业绩仍有望稳步增长。
    投资建议:我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 6.54、7.79、9.29亿元,对应 EPS 分别为 0.97、1.15、1.37元,对应 PE 分别为 41.
    11、34.47、28.92倍,维持“强烈推荐”投资评级。
    风险提示:色选机需求不及预期,海外业务增长不及预期,CBCT出货量不及预期,产品大幅降价,疫情持续恶化

立讯精密公司公告点评:一季报净利润增速区间55%~60%,可穿戴式产品和SIP模组等表现可期

事件。公司发布一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润区间为9.55-9.86亿元,同比增长区间为55%~60%。
    当前受疫情影响较小,消费电子成长可期。当前,公司没有收到订单调整的信息,但相信短期内需求还是受影响的。根据立讯精密2020年3月20日投资者关系活动记录表,公司预计2020年上半年手机受影响会较大一些,但电脑和平板的需求仍然比较平稳,其中,平板有上升的趋势。此外,立讯精密耳机产品产能目前处于历史高峰。海内外部分安卓客户一季度需求影响约10%,并非完全来自销售层面,部分也受到材料或供应不配套的影响。从产品线来看,公司手机端的收入占整体收入的10%-15%,如疫情蔓延并影响到第二季度,则主要影响可能会在手机端。消费电子业务,公司预计2020年将保持快速增长,可穿戴式产品、SIP 模组等表现可期。此外,北美等其他客户以及国内部分智能方案客户都在超公司预期发挥,在2020年给了消费电子比较大的成长支持。
    通讯业务稳步发展。通信产品在一季度的表现比公司预期多了20%-30%。主要的增长原因:一部分是整个通信市场成长的,另一部分因同业产能不足而转单到立讯。当前,立讯精密通讯业务稳步发展。公司与国内外几个主要客户的业务进展顺利,产品线包括CPE、RRU 等整机产品的OEM 和ODM。
    数据中心产品领域,光模块产品目前已经有量的突破,虽然每月只有2000万收入,但持续增长、市场较大,成长可期。
    新品开发稳步推进,全球产能规划。新产品开发方面,目前公司未收到任何新产品延后的信息。无论是客户还是供应链,彼此都磨合多年,透过交流及当地人员的深入介入,目前未看到有影响。若有影响,短期内可能不会体现,但影响也一定是有限的。关于全球制造,公司评估了14个国家,无论是从自身发展的市场或是配合客户的角度出发,可选的基本都是亚洲国家。越南工厂产能2020年占公司10-15%,未来2-3年随着公司增量和越南产能增长,越南会占整体产能的30%,但并不代表国内产能会萎缩,在不影响国内的情况下,会让更多的增量在海外进行布局。
    盈利预测和投资建议。我们预计立讯精密2019年至2021年EPS 分别为0.88、1.24、1.55元。结合可比公司估值情况,给予立讯精密2020年38-41倍PE 估值,对应合理价值区间为47.12-50.84元,给予“优于大市”评级。
    风险提示。新能源汽车市场发展进程缓慢或不及预期的风险;5G 建设进度变缓或政策变化带来的风险;受全球宏观经济下行的影响,消费电子市场需求不及预期。

玉禾田:20Q1预计净利同比增125%-155%超预期!城市综合服务商打造标杆加速成长

20Q1预计归母净利1.3亿-1.48亿元,同比增长125%-155%4月8日,公司公告2020年一季度业绩预告,公司预计20Q1归母净利为1.3亿-1.48亿元,同比增长125%-155%。本期业绩增长主要系:①公司承接新项目增加营收,使得归母净利有较大增加;②经过持续推动管理优化升级、提升经营精细化管理,加之信息化、智能化等手段的应用,使整体综合优势及管理规模化效应逐步体现,各项费用管控良好;③国家在疫情期间相关优惠政策;④预计非经对公司净利影响金约-500万~-700万(政府相关补贴与公司对外捐赠之差)。
    环卫市场化改革扩容行业空间,凭借品牌管理及规模优势把握成长机遇。
    根据“环境司南”环卫数据监测显示:2018年全国各地共开标环卫运营项目及标段13,309个,中标项目首年费用总金额491亿元,同比增长56.37%,合同总金额2,278亿元,同比增长33.92%。其中,开标环卫PPP 项目多达90个,合同金额超10亿元以上项目达到37个。
    行业龙头逐渐集中,小型环卫企业面临整合。“十二五”期间,由于环卫服务在国内大多数城市尚未实现市场化,环境卫生管理行业市场总体呈现“小、散、乱”的现状。进入“十三五”后,随着PPP 模式的兴起和发展,大型企业依靠资本、人员和项目管理经验优势快速占据市场,行业市场份额集中度逐步提高。
    上调盈利预测, 给予买入评级。
    公司主业为物业清洁和市政环卫等环境卫生综合管理服务,自成立以来,主营业务未发生变更。经过多年的发展,公司坚持打造专业化、精细化的服务体系,树立了良好的品牌形象,业务覆盖区域不断扩大,现已成为行业内颇具规模和影响力的环境卫生综合管理服务运营商。
    公司由于经过持续推动管理优化升级、提升经营精细化管理,加之信息化、智能化等手段的应用,使整体综合优势及管理规模化效应逐步体现,各项费用管控良好,我们上调20-21年盈利预测由原来的4.96亿、7.9亿上调为5.3亿、8.1亿,对应PE 分别为34x、22xPE。
    风险提示:订单情况不及预期,核心人员流失等

卓胜微:5G和射频国产替代加速推进,业绩延续高增长

投资要点受益于射频芯片国产替代加速 , 公司 业绩 实现高速增长: :公司 2020年第一季度归母净利润 1.49-1.53亿元,同比增长 256.48%-266.48%,业绩实现高速增长。主要原因是公司射频芯片产品布局不断完善,受益于射频芯片的国产替代进程的加速,公司射频芯片产品的市场拓展稳步推进,并持续深化与下游客户的相关合作,带动公司业绩实现高速增长。
    5G 新品布局不断完善 , 持续 拓展 优质客户资源 :公司积极投入自主创新,不断加大对射频芯片新设计、新材料、新工艺的研发投入,专注提高核心技术竞争力,目前,公司已逐步推出适用于 5G 通信中 sub-6GHz频段的产品并实现量产出货,在射频开关、射频低噪声放大器等传统优势领域积极推动新品迭代,在 SAW、PA 等新兴业务领域持续突破,并且 SAW 产品已实现小批量出货,射频芯片产品布局不断完善。凭借突出的产品竞争力,公司积累了众多优质客户资源,射频芯片产品广泛应用于三星、华为、小米、vivo、OPPO 等全球知名终端厂商的产品,市场优势地位显著。
    射频芯片布局领先, , 充分益 受益 5G 和射频芯片国产替代:受益于国内 5G基站建设进度加速、国内 5G 手机渗透率提升的推动,国内射频芯片市场有望保持高速增长,同时射频芯片的国产替代需求迫切。公司在射频芯片市场的领先优势明显,射频芯片新品升级稳步推进,产品品类不断完善,有望持续抢占射频芯片国产替代的市场份额,率先受益 5G 射频芯片市场的高速增长,未来随着公司射频芯片新品的逐步起量,公司业绩的增长动能十分充足。
    盈利预测与投资评级:预计公司 2019-2021年营业收入分别为 14.81、23.53、31.81亿元,同比增长 164.5%、58.8%、35.2%;2019-2021年归母净利润为 4.93、8.22、11.54亿,同比增长 203.6%、66.9%、40.3%,实现 EPS 为 4.93、8.22、11.54元,对应 PE 为 107、64、46倍。卓胜微未来业绩的增长动能充足,维持“买入”评级。
    风险提示:行业波动风险;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。

华兰生物:疫情影响一季报业绩略微下滑,长期稳健成长趋势不变

一季报业绩略微下滑,归母净利润同比-4.71%公司发布2020年一季报,收入6.78亿元,同比-2.62%,归母净利润2.47亿元,同比-4.71%,业绩略微下滑。一季度公司经营性现金流9588.7万元,同比-49.03%,主要是销售商品收到的现金减少所致。
    短期受疫情影响血制品收入下降,不改长期稳健增长趋势分产品看,由于新冠疫情带来的大量需求,预计静丙收入大量增加;白蛋白中,去年一季度白蛋白销售收入基数较大,加之可能受到医院诊疗量的下降,收入预计有所下降;对于特免类产品,疫情期间,民众基本都是居家隔离,被猫狗咬伤的人数大大减少,工地工人受伤产生的破免需求也有所降低,因此预计特免收入下降较多;公司因子类产品包括因子Ⅷ和PCC,主要是血友病患者使用,属于刚需用药,预计收入基本持平。短期来看,公司一季度业绩受到疫情影响有所下滑,二季度开始随着医院工作逐步恢复,公司各个产品销售预计会逐渐回到正轨,从长期看,随着浆站开发、学术推广的继续推进,公司血制品预计实现持续稳健增长。
    公司一季度球蛋白产品批签发大幅上升:根据中检院数据,2020年Q1公司批签发中,白蛋白62.6万件,同比-16%,静丙54.8万件,同比+54%,特免中,破免50.3万件,同比+113%,乙免7.0万件,同比+5%,预期公司静丙和特免库存较为充足;因子类产品中,因子Ⅷ19.4万件,同比-20%,PCC18.3万件,上年同期无批签发。
    血制品行业高壁垒,具有资源属性,建议进行战略性配置血制品企业数量不再增加,能够新建浆站的企业数量少,行业高壁垒,供给弹性低,具有资源属性;需求端可以通过学术推广、营销等进一步开拓,静丙和因子类产品上升空间大,通过浆站资源开拓、学术推广和新产品开发,行业有望实现持续稳健的增长。新冠疫情下,医生和民众对于血制品的认识进一步加深,血制品的治疗性和预防性作用有望得到进一步宣传,全球疫情持续发酵,进口白蛋白若出现供给不足的情况,国产白蛋白能够补充部分空缺,但整体可能出现供不应求的情况,白蛋白的结算价格有望提升,血制品企业话语权有望增加。
    公司流感疫苗占据市场大多份额,2020年有望延续去年高增长2019年公司疫苗收入10.43亿元,同比+30.77%,疫苗子公司净利润3.75亿元,同比+38.92%,疫苗子公司净利率达到了35.8%,相较上年同期提升了近2.1个pp。2019年华兰疫苗子公司共批签发流感疫苗1,293万支(其中四价苗836万支,三价苗457万支),在全国流感疫苗批签发占比42%,在全国四价苗批签发占比86.1%,处于行业领先地位。新冠疫情有望提升人民对疫苗的认知,进而可能推动流感疫苗的接种率提升,公司今年疫苗板块有望延续去年的高增长。
    看好公司未来发展,维持“买入”评级公司为血制品龙头企业,流感疫苗市场广阔,公司具有先发优势。预计2020-2022年净利润分别为15.80、19.
    10、22.73亿元,对应PE分别为45、38、32倍,看好公司未来发展,维持“买入”评级。
    风险提示:产品质量控制风险、原材料供应不足、新设浆站申请获批不及预期、新产品未能顺利取得注册证、成本增加的风险、项目投资风险财务数据和估值

杭钢股份:主业业绩下滑符合预期,积极布局数字经济

事件4月8日,公司发布2019年年度报告:2019年公司实现归母净利润9.18亿元,同比减少52.60%;报告期内实现基本每股收益0.27元/股,上年为0.57元/股。
    钢铁主业业绩下滑 环保、贸易板块支撑盈利2019年,供给释放导致行业过剩程度增加,钢价承压,叠加公司1号高炉检修影响产量,公司钢铁主业盈利水平下滑。报告期内,公司热卷产销量432.44万吨、432.76万吨,同比分别减少2.28%、1.17%;热轧卷板年均售价3371.31元/吨,较上年下跌5.82%,全年自产钢材营收147.48亿元,同比减少10.52%。与此同时铁矿石价格上涨抬升成本,2019年公司钢铁业务板块毛利率为9.81%,较上年减少8.95个百分点。报告期内公司环保、商品贸易板块业务稳中求进,2019年环保业务实现营收4.42亿元,同比增长7.50%;商品贸易业务受境外销售收入提升影响,全年实现营收111.81亿元,同比增长24.49%。
    收购主业关联业务 加快布局第二产业2019年6月,公司拟以发行股份和现金支付方式收购冶金物资和东菱商贸100%股权、杭钢国贸99.5%股权,并向富春公司支付现金购买其下属商贸业务板块经营性资产及负债。本次重组完成后,公司钢铁制造及贸易产业将实现整体上市,增强抗行业风险能力。在深耕钢铁、环保业务的同时,公司涉及数字经济产业。2019年10月,公司完成对杭州杭钢云计算数据中心有限公司100%股权的收购并进行增资,后续将以云计算公司为主体投资建设运营杭钢云计算数据中心项目一期。同时公司加大对战略新兴产业的投入,拟以无偿受让杭钢集团出资份额的方式出资10亿元参股浙江富浙集成电路产业发展有限公司,占其7.69%股权。富浙公司作为国家大基金二期的发起人之一,公司参股富浙公司有利于与集成电路行业龙头开展业务往来,促进公司IDC 等业务的协同发展。今年以来,受疫情影响经济下行压力增大,3月4日召开的中共中央政治局常务委员会会议指出要加快5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度。中央密集部署“新基建”,未来IDC 产业或将迎来高速发展,第二主业迎来发展机遇。
    投资建议我们认为公司20-22年归母净利润分别为9.85/10.69/11.19亿,对应EPS分别为0.29/0.32/0.33元,给予“买入”评级。
    风险提示:钢铁行业供需错配导致公司钢铁业务利润下滑,IDC 进展不及预期以及公司自身经营出现不可预测风险等。

洽洽食品:行业龙头赋新能,瓜子坚果两开花

洽洽食品成立于 2001年,已发展成为我国第一大食用葵花籽生产销售企业,同时经营坚果、山药脆片等休闲食品产品。作为坚果炒货行业领军企业,洽洽产品远销国内外 43个国家和地区,拥有较高的知名度。
    洽洽食品聚焦坚果炒货品类,瓜子坚果两开花。2018年公司全年实现收入41.97亿元,其中葵花子占比 66.94%,坚果类占比 11.97%,其他产品占比21.09%。近年来公司葵花籽营收增长稳健,自 2017年小黄袋每日坚果推出后,公司坚果类营收增速连续两年超过 100%;其他产品营收占比下降明显,2019年半年营收占比已不足 20%。同时,洽洽积极布局葵花籽、坚果全产业链,形成了覆盖全国市场的生产体系。目前,洽洽在国内外葵花种植地拥有向日葵园;公司通过子公司“坚果派”进行夏威夷果和碧根果的原料种植。公司在合肥、哈尔滨、包头、重庆、长沙等地设立生产基地,实现就近供应。目前公司国内厂在积极改造与扩建中,且开始在海外积极探索,泰国工厂项目一期建筑现已竣工。
    费用率水平较为稳定,公司毛利率稳定走高。随着公司新品推广力度的加大,销售费用率有小幅提升,而公司不断提升管理效率,近年来管理费用率逐步走低。毛利率方面,公司通过不断推出蓝袋、每日坚果等新品实现产品升级,另一方面,公司拥有稳定的原料供应渠道并拥有一定的市场提价能力,曾于 2018年对八个品类的产品进行出厂价格调整,带动毛利率及净利率水平稳步走高。目前葵花子类毛利率稳定在 35%左右,随着每日坚果销售带动,坚果类毛利率有望上升。
    坚果炒货行业龙头,预计业绩将保持快速稳健增长。受益于低线弱势市场的增长,红袋瓜子未来有望保持增长,而蓝袋渠道渗透率逐步提高,2020年或将迎来提价期;得益于每日坚果行业整体快速发展以及公司战略倾斜,预计小黄袋 2019年营收将达到 9-10亿,2020年增速保持 50%左右;其他品类及业务预计营收增速多保持低位数增长。自对瓜子产品采取提价策略后,瓜子毛利率走高;公司坚果全产业链布局,设备自动化持续提升,预计坚果类毛利率提升会较为明显。预计广告促销费持续增长,且仍会保持投入,销售费用率将小幅提升;管理费用率略有下行,整体费用率保持稳定。
    投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司 2019-2021年实现营收 48.37/56.80/66.08亿元,同比增长 15.25%/17.42%/16.35%,实现归母净利润 6.02/6.76/7.79亿元,同比增长 39.13%/12.20%/15.23%,EPS 为1.19/1.33/1.54元,根据可比公司 PE 估值平均水平 44.65X,给予公司 2020年 40X 估值,对应 2020年目标价 53.2元。股价上涨空间 16%(较 2020年4月 7日收盘价 45.79元),首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:宏观经济下行风险、原材料成本波动风险、营销效果不及预期、坚果行业竞争恶化。
    财务数据和估值

航天电子:经营业绩稳步发展,望受益卫星互联网发展前景可期

经营业绩稳步发展,航天产品营收毛利率显著提升3月27日,公司发布2019年度报告。报告期内营业收入137.12亿元,同比+1.35%;归母净利润4.58亿元,同比+0.34%,毛利率19.2%,同比增加1.58个百分点。其中:航天产品营收90.36亿元,同比+10.50%,是经营业绩主要贡献板块;民用产品营收45.06亿元,同比-14.39%,主要受普利门业务收缩及航天电工收入下降的影响。
    2019年公司研发费用5.46亿元,占收入比例为3.98%,相比去年同期占比提高1.09个百分点,有望进一步提升产品毛利率;存货总额104.01亿元,占收入比例为75.85%,相比去年同期增加16.2个百分点,产品有望于2020年进一步交付。报告期内,公司加大应收账款催收力度,年底应收账款及票据总额61.96亿元,占收入比例45.19%,同比下降12.36个百分点,实现经营性现金流量净额2.59亿元,相比去年同期增加3.63亿元,增量占当年收入比例高达79.13%。
    航天电子配套领域龙头企业,业绩有望受益于商业互联网快速发展公司作为航天电子配套领域龙头企业,2019年圆满完成各类航天型号发射、重大飞行试验保障任务。报告期内,公司质量管理能力稳步提升,实现出厂后重复性问题及安全生产事故为零等目标,圆满完成了以”嫦娥四号”月球探测、“长征五号”遥三火箭、和“北斗三号”导航卫星为代表的航天发射配套科研生产任务。在传统航天市场,公司积极谋求新型号产品配套,继续巩固航天传统市场配套地位;面对商业航天市场的迅猛发展,公司加快构建满足商业航天需求的产品体系,并与相关用于单位进行了有效的对接和沟通,已开始承接部分配套任务,未来市场前景广阔。
    2020年为商业互联网建设元年,公司作为卫星制造及火箭发射核心电子设备供应商,有望充分受益于低轨卫星互联网产业快速发展。目前,美国已正式进入商用卫星的密集发射阶段,以SpaceX为例,其旗下Starlink年内将进行24次发射,预计2020年完成1440颗卫星入轨,总入轨量将达到1.2万颗。我们预计我国或诞生1-2家世界级卫星互联网企业,对标美国SpaceX(Starlink)建设计划。根据我们在深度PPT《卫星互联网深度2》中的测算,我国或需在8年内入轨1.1万颗卫星,卫星制造及发射端需求空间到2028年将达约580亿元,公司有望充分受益于行业发展。
    盈利预测与投资建议:公司作为国内航天电子配套领域龙头企业,受疫情影响2020年业绩增速或放缓,2020年营收增速由12%下调至7%,2021年营收增速由12%上调至13%,2020-2021年营收由166.69/186.69亿元下调至146.71/165.78亿元,归母净利润由6.01/7.53亿元下调至5.56/6.51亿元;预计2022年营收增速16%,实现营业收入192.31亿元,归母净利润8.76亿元。2020-2022年EPS为0.2/0.24/0.32元,PE为34.25/29.23/21.73x,维持买入评级。
    风险提示:航天业务发展不及预期,受疫情影响公司复工情况不及预期。

青松股份:化妆品ODM龙头,下一个“申洲国际”

投资要点
    收购回顾:深耕松节油深加工稳健赛道+进军化妆品制造高成长性赛道19年4月,合成樟脑龙头青松股份收购中国第一、全球第四大化妆品制造企业诺斯贝尔,在较强的业绩确定性基础上叠加突破可能。
    1)收购方案以股份支付为主,现金为辅。以9.2亿元现金+15.1亿元定增(11.56元/股)收购诺斯贝尔90%股份,合计收购价24.3亿元,交易不构成重组上市。
    2)并表后业绩高速增长。19年5月并表后双业务并驾齐驱,19年预告实现收入29.1亿,同比增长105%,归母净利润4.5亿,同比增长13%。3)预计18-19年业绩承诺超额完成。诺斯贝尔承诺18/18-19/18-20年扣非归母净利润累计不低于2.0/4.4/7.28亿元,其中18年已完成2.1亿元,预计19年承诺底线2.3亿元可超额达成,其中5-12月按90%比例并入。假设扣非归母净利润按月平均则并表比例为60%,但1-4月通常为化妆品淡季,预计并表比例达70%以上,估算19年原业务与新化妆品业务对净利润贡献比约3:2。?松节油看点:原料价格筑底稳定“利”,产能潜力扩张突破“量”松节油价格企稳。公司是全球最大合成樟脑及其中间产品供应商,身处周期性行业但上市以来始终保持盈利,业绩确定性突出。其深加工原材料为天然可再生资源松节油,与石化价格相关性较小,20Q1原料价格企稳筑底趋势初现,盈利水平有望反弹。
    19年下半年进入产能集中释放期。5000吨合成樟脑扩建项目于19年下半年进入试生产,预计投产后樟脑产能提升50%至15000吨;冰片生产线扩建项目、年产15000吨香料产品项目于19年下半年正式投产,未来产能可期。
    化妆品看点:高成长性赛道估值洼地,盈利提升+估值上涨加速成长以面膜为主,湿巾为辅,新切入轻医美护肤。19H1,面膜收入占比62%,毛利率27%,13年与奥地利兰精公司独家合作推出天丝面膜,是面膜市场里程碑式杰作,至今仍是公司王牌产品。湿巾收入占比21%,受疫情影响消毒湿巾等需求旺盛,占比有望显著提升。19H1护肤品收入占比18%,18年推出冻干粉、安瓶等轻医美产品,迎合市场医美热点。
    以高产能和强研发夯实龙头壁垒。诺斯贝尔处于产业链上游制造端,拥有超5万㎡的GMP标准厂房和百余条生产线,面膜日产能650万片以上、护肤日产能128万瓶、湿巾日产能4000万片,其中面膜产能全球第一,同时高产能叠加全自动生产设备带来极致的成本优势;超3%研发费用率+超200人专业研发团队,多项黑科技研发成果具备爆款打造潜力,可实现与品牌端的互为成就。
    产能拓客户,研发稳盈利,业绩和估值双向提升。以高产能稳定合作屈臣氏等传统客户奠定基础,开拓完美日记、花西子、HFP等线上国货新锐带来增量,强调碎片化接单能力挖掘种子型美妆品牌铺垫未来成长性,同时以强研发为产品赋能稳定利润率,加强与品牌端的合作依赖度。龙头效应下带动市占率进一步提升,相比于市占率较分散的高估值下游品牌,更具行业红利分享的确定性。
    短期展望:诺斯贝尔抗疫物资生产+化妆品冲击小,疫情下抗风险能力强生产线灵活度高,抗疫物资生产彰显社会责任。20年1月31日起复工,全力保障医用口罩、卫生湿巾、消毒液等疫情防控物资的供应,满产条件下医用口罩日产能20万只、湿巾日产能4000万片,有望冲抵其它品类延期复工损失。
    疫情冲击对全年业绩影响有限。化妆品具有电商占比高、营销驱动强、季节性明显等特征,通常收入比例与电商活动力度基本吻合,为第四季度(双“11”、双“12”)>第二季度(“618大促”)>第一、三季度,相比其它线下零售占比高、春节销售旺季的企业,公司受疫情冲击偏小?长期展望:赛道好+持股高,预计未来以化妆品制造为最核心业务化妆品行业正当红。受益于新社媒催化加速美妆意识崛起、90后和00后消费群形成扩大化妆品消费基础、经济增长提升消费频次和金额等多重因素影响,2017年成为我国化妆品爆发元年,化妆品行业红利期来临并引领全球增长。
    国家统计局数据显示,2019年限额以上化妆品零售额同比增长12.6%至2992亿元,高于同期社会消费品零售总额增速4.6个百分点,较2018年9.6%的同比增长再提速。
    制造端成最受益环节。化妆品行业景气度提升催生下游品牌崛起,爆款打造通常是成就品牌的核心路径,而爆款的持续性获利又需要高产能支撑,因此为品牌打造爆款并提供产能支撑的环节,是产业成长前期最受益环节。众多品牌,特别是新锐品牌不具备充足生产能力和生产优势,且在研发端明显弱于专业ODM。因此,优质ODM龙头成为品牌方背后的行业红利既得者。
    香港诺斯贝尔成第二大股东。目前公司无实控人,TOP3股东分别为广佳汇(9.6%)、香港诺斯贝尔(9.2%),柯维龙(5.3%)。诺斯贝尔原实控人香港诺斯贝尔(穿透后为诺斯贝尔董事长林世达)成为第二大股东,且董事会和高管成员林世达、黄才荣等人合计持股达18.0%。诺斯贝尔在高成长性和核心成员高持股背景下,业绩占比有望持续提升。
    盈利预测及估值:向下弹性小,向上弹性大,给予“买入”评级公司是全球最大合成樟脑供应商,业绩增长稳健,收购诺斯贝尔进军高成长性化妆品行业,激发成长性,同时在疫情背景下展现较强抗风险能力和社会责任感。预计2019-2021年公司EPS为0.88、1.12、1.38元/股,同比增13%、28%、24%,对应PE为15/11/9倍,向下弹性小,向上弹性大,短期看翻倍空间,中长期有望复制服装代购厂龙头申洲,成为化妆品界Tenbagger,给予买入评级。
    风险提示:松节油价格未能企稳回升,疫情持续超预期影响零售终端

华兰生物:业绩基本持平,全年预期不改

一季度业绩基本持平
    华兰生物2020年一季度营收6.78亿元(-2.62%),归母净利润2.47亿元(-4.71%),扣非后归母净利润2.44亿元(+1.49%),业绩与去年同期基本持平。考虑到去年一季度有约10万支四价流感疫苗形成销售,今年Q1的血制品业绩有小幅增长。
    疫情影响销售,预计后续逐步恢复
    华兰生物一季度末的存货为11.43亿元,与年初存货11.60亿元基本持平,主要是由于疫情影响了公司的出货,导致部分存货并未形成销售。
    预计随着道路的恢复,公司的销售也会逐步恢复正常。受到疫情影响,预计今年的采浆量将会出现下滑,血制品供给端将持续紧张。我们估计全年的血制品业绩仍将维持一个稳健的增速。
    今年的业绩弹性主要来自于疫苗业务
    流感疫苗的生产正常进行,且销售集中在下半年,不受疫情的影响。
    我们认为此次疫情将大幅提升民众对接种疫苗的认识。公司的产能提升后,今年的四价流感疫苗销售有望翻番,大幅增厚疫苗公司的利润。
    虽然四价流感疫苗的竞争者可能进一步增加,但是流感疫苗市场广阔,华兰规模化优势巨大,将继续主导流感疫苗市场。
    风险提示:采浆不及预期、疫苗销售不及预期
    投资建议:维持盈利预测,继续推荐“买入”
    公司是血制品和流感疫苗的双龙头,血制品业务稳健增长,现金流优秀;疫苗业务随着四价流感疫苗的放量迅速增长。单抗业务预计2021年将有第一个产品上市,后续品种逐步上市,贡献销售。我们认为四价流感疫苗将成为华兰生物业绩的强大推动力,疫苗业务三年复合增长可达50%。我们维持此前的盈利预测,预计2020~2022年净利润为16.66/19.34/22.22亿元,同比增长30%/16%/15%,对应当前股价PE为43/37/32x,维持“买入”评级。

晶盛机电:Q1扣非净利预增23~37%,疫情影响下仍实现超预期增长

事件:公司发布Q1业绩预告,预计实现归母净利润1.26-1.39亿,同比+0-10%;其中非经常性损益对净利润的影响金额为300万-400万。
    投资要点n Q1扣非净利预增23-37%,疫情影响下仍实现超预期增长根据我们测算,公司预计实现扣非归母净利1.22-1.36亿,同比+23-37%。公司在疫情停工等因素的影响下保持整体经营稳定,并实现较快增长,我们认为是比较超预期的。
    14亿元光伏大订单落地,硅片技术迭代拉长设备需求周期公司3月中标中环光伏大订单,此次中标的订单和第一批基本一致,包括长晶炉12.1亿,单晶硅棒切磨加工一体线装置1.98亿,单晶硅棒截断机1710万,合计14亿元。下游光伏硅片的新产能周期逻辑不受疫情影响持续兑现,我们认为随着210大硅片产业化的加速推进,下游硅片厂扩产规划有望大幅提升。按单位投资2亿元/GW,仅行业替换需求就超过200亿元,晶盛作为唯一210单晶炉供应商将大幅受益。
    根据我们计算,截至2019年末晶盛在手订单在30亿左右,加上此次新接的14亿元,合计在手的光伏订单预计约40亿,半导体订单约5亿,在手订单总金额约45亿元。由于公司主要的光伏订单生产周期在3个月,发货后的验收周期在3-5个月不定,按照目前的订单确认进度,我们预计公司2020年业绩仍然会高速增长。
    半导体业务进入收获期,订单预计在20年落地半导体大硅片行业受全球半导体景气重回上行周期将面临供需缺口,同时受益国产替代加速,2020年半导体大硅片重启扩产周期确定;中环定增50亿扩产半导体硅片的项目将在20年加速进行,公司作为国内唯一设备提供商,已具备8寸线80%的整线制造能力和12寸单晶炉的制造能力,将显著受益半导体订单落地后带来的业绩+估值提升。
    盈利预测与投资评级:预计公司2020-21年业绩分别为9.5、12亿元,对应PE 为27、22倍,对比其他半导体设备公司估值具备较大提升空间,维持“买入”评级。
    风险提示:半导体设备订单落地速度低于预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。

健帆生物:20年Q1业绩大幅超预期,行业认可度与渗透率不断提升

事件:公司发布2020Q1业绩预告,公司归母净利润预计实现1.68-1.94亿元,同比增长30%-50%。非经常性损益对净利润的影响金额约为-420万元,主要系公司对新冠疫情的抗击和防治捐款约1150万元,以及购买理财产品的收益和收到的政府补助。若按照中值测算,公司2020Q1扣非归母净利润为1.85亿元,同比大幅增长52%,大幅超越市场预期。
    在疫情影响下,一季度我国医院慢病门诊量整体出现下降,但公司依旧能够保持高速增长的原因在于:
    (1)肾病企稳,血液净化治疗对于尿毒症患者而言是刚性需求,并不会因为疫情而使原有治疗频次出现明显下降;
    (2)肝病及危重症释放增量,公司血液灌流产品被证实对于新冠治疗存在明显效果,临床价值与地位进一步得到承认,预计对有关产品销售产生了提振作用;
    (3)销售费用下降:由于新冠疫情防控对公众出行的限制,预计公司推广活动大幅减少,从而销售费用出现显著缩减。同时,根据公司去年同期销售费用率与收入利润增速对比情况,我们预计公司Q1收入端增长约在30%左右。分产品线来看,肾病方面,由于公司推广活动数量下降,新患者增速预计有所下降,对板块增速产生负面影响,若假设中毒治疗产品收入大幅下降,肾病业务同比增长25-30%,那么可测算出肝病业务同比增速在70-90%左右。
    健帆作为世界血液灌流领导者,全球治疗渗透率提升将打开公司长期增长空间。肾病业务在权威学术成果影响下有望维持高增长。新冠疫情中公司人工肝与危重症血液灌流系统做出显著贡献,疫情过后“一市一中心”建设有望进一步带动肝病业务增长提速。同时,公司血液净化业务版图不断扩展,不乏未来可期的新增长点。
    (1)肾病板块:学术成果推动板块保持快速增长。已推出的两项权威多中心RCT 学术成果为提升公司产品影响力及在国内外推广提供了强有力的A 类循证医学证据。2019年,公司HA130销售收入约9.7亿元,YOY 46.45%,两项权威多中心RCT 学术成果为提升公司产品影响力及在国内外推广提供了强有力的A 类循证医学证据。2019年发布的最新版《血液净化标准操作规程》(征求意见稿)明确提出:每周一次血液灌流器与血液透析器串联治疗2小时,可显著提高维持性血液透析患者血清iPTH 和β2微球蛋白的清除率,并改善瘙痒症状。
    随着学术成果的增多和不断写入指南实现规范化,公司产品有望同时实现终端覆盖数量增加和患者治疗频次的提升。根据中华医学会肾病分会所提供的数据,现阶段我国终末期患者人数约300万,透析患者数量约50-55万,若按照单个患者每月使用1支灌流器的治疗频次计算,结合健帆销售数据可推算出目前我国血灌患者数量约为10+万人,对整体终末期肾病患者的渗透率仅约为3.5%。健帆在当前时点是唯一拥有权威RCT 临床数据支撑的厂商。随着新产品和适应症的不断开发、以及系列重磅学术成果的规范化,肾病灌流器将持续受益全球治疗渗透率的提升。
    (2)肝病板块:疫情使医学界重新认识公司肝病与危重症产品的临床价值。2019年,公司主要肝病产品BS330销售收入约7328.2万元,YOY 63.65%;138家一市一中心医院(2019年新增70家)的贡献收入约3657.5万元,同比增长约114.69%,占公司肝病产品销售金额的比重约50%。近日,李兰娟院士发布的《人工肝血液净化系统应用于重型、危重型新型冠状病毒肺炎治疗的专家共识》中提到:人工肝能清除炎症因子,阻断“细胞因子风暴”,减轻炎症反应对机体的损伤,对重型、危重型患者的救治具有重要价值。武汉金银潭医院黄朝林教授领衔在《柳叶刀》上发表的中国首批新冠病毒感染病例的临床数据报告中指出:细胞因子风暴与疾病的严重程度密切相关。国际重症泰斗Jean-Louis Vincent 教授和世界血液净化权威Ronco 教授亦在《柳叶刀》联合发文指出:新冠状病毒患者可常见脓毒症样症状,药物疗效不佳,应考虑清除炎症因子的血液灌流/吸附治疗。国家卫健委第六版新型冠状病毒诊疗方也明确指出:对有高炎症反应的重危患者,有条件的可以考虑使用血浆臵换、吸附、灌流、血液/血浆滤过等体外血液净化技术。目前,公司组合式人工肝DPMAS 目前已经在超过500家三级医院使用,几乎覆盖了全国每个省份;一市一中心覆盖医院超过130家,贡献收入占比约50%。随着人工肝临床价值受到更广泛的认可,叠加“一市一中心”项目所建立的的品牌和渠道优势,肝病产品有望继肾病之后成为公司业绩的又一强劲驱动力。
    公司拟成立血液透析器子公司,进一步扩大血液净化产业布局。根据公司最新公告,公司将对外投资设立全资子公司珠海健航医疗科技有限公司(经董事会审议通过),出资金额为1亿元,出资方式为货币资金。珠海建航主要从事血液透析器的研发、生产与销售,可与公司现有透析粉液等产品互相补充,并将公司业务由血液灌流进一步向血液透析延伸,扩大公司在血液净化产业的版图。根据2019年中华医学会肾脏病学分会提供的数据,我国血透患者的年人均中位医疗费用为8.71万元,2018年我国血液透析患者约58万人,假设每名患者平均每年的治疗费用在8.5万元水平,则我国血液透析市场的存量规模近500亿元,每年的增量市场也在近百亿规模。因此,公司成立血透子公司有利于充分发挥公司在血液净化领域的品牌效应和渠道优势,在长期内增加新的增长点。
    投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价119.04元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为36.3%、34.2%、33.4%,净利润增速分别为34.3%、32.5%、30.6%,成长性突出;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为119.04元,相当于2020年65倍的动态市盈率。
    风险提示:疫情尚存不确定性;新适应症拓展进度低于预期;多中心临床落地进度低于预期;肾病产品销售不及预期。

荣盛发展:分红稳步提升,关注回款率目标

业绩总结:公司2019年实现营业收入709.1亿元,同比增长25.8%;实现归母净利润91.2亿元,同比增长20.6%;拟每10股派发现金股息4.8元(含税)。
    业绩符合预期,净利率略有下降。报告期公司归母净利润增长21%,扣非后净利润增长23%,业绩符合预期。2019年公司收入大致可以划分地产结算620.4亿(占87.5%)、康旅板块59.1亿(占8.3%)和其他板块(物管、设计等)29.6亿(占4.2%)。地产结算收入增长24.2%,毛利率相比2018年下降1.8pp至29.5%,带动整体毛利率下降1.4pp至30.1%;另外,销售费用增长30%至22.5亿,导致净利率小幅下降1.2pp至13.5%,但仍处于健康水平。
    销售目标稳健,重在回款增速。2019年公司实现销售额1153.6亿,同比增长13.6%,销售单价10505元每平米,同比小幅增长,销售回款860亿(回款率74.5%)。2020年公司销售目标1210亿(相当于5%的增速),回款目标968亿(相当于13%的增速)。我们预计公司2020年推盘约1900亿,目标回款率80%,相比2019年有一定提高,但并不激进。
    土储风险不大,布局较为均衡。公司2019年新增土储979.3万方,拿地金额302亿(权益比88.1%),权益地价相当于销售回款的30.9%,楼面成本相当于售价的29.4%,土储风险不大。截止报告期末,公司土地储备3726.64万方,分布在65个城市,土储超过3%的城市仅有9个城市,布局较为均衡。2020年公司计划拿地1356万方,相比2019年增长38.5%。
    净负债率明显下降,有一定融资压力。2019年末,公司资产负债率82.45%,净负债率79.7%,同比分别下降了1.6pp和8.2pp,财务安全可控。报告期末公司持有现金304亿,总有息负债659.6亿(一年内到期348亿),2020年计划新增融资520亿,有一定融资压力。
    盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.55元、3.07元、3.60元,考虑到公司经营风险较低、业绩增长稳健、分红稳步提升(2019年分红对应最新股价股息率5.8%),给予目标价12.7元,对应2020年业绩5倍估值,维持“买入”评级。
    风险提示:三四线销售回款低于预期、融资环境严厉程度超预期等。

洽洽食品:坚果瓜子双驱动,迎接新一轮增长,维持买入

投资要点:
    事件:公司发布2019年年报,全年实现营业收入48.37亿,同比增长15.25%;实现归属于上市公司股东的净利润6.04亿,同比增长39.44%,EPS为1.19元;扣非后净利润4.82亿元,同比增长46.37%。单四季度实现收入16.18亿,同比增长25.68%;归属于上市公司股东净利润2.03亿,同比增长56.14%。符合前次业绩预告,公司拟向全体股东每10股派7元(含税),分红率59%。l投资评级与估值:我们略调整2020-21年盈利预测,新增2022年。预测20-22年收入为55.5、62.3、70.3亿(20-21年前次为55.4、62.1亿),分别同比增长14.8%、12.2%和12.8%,预测20-22年归母净利润为7.27、8.63、10.03亿(20-21年前次为7.28、8.62亿),分别同比增长21%、19%、16%,对应EPS分别为1.43、1.70、1.98元(20-21年前次为1.43、1.7元),最新收盘价对应20-22年PE分别为33、27、24x,维持买入评级。我们继续看好并推荐公司:1、袋装坚果是近几年来高速增长的优质赛道,公司具备品牌和渠道优势,2019年战略聚焦每日坚果,将坚果打造成瓜子外的第二大单品;2、公司是瓜子领域的绝对龙头,顺应消费升级推出蓝袋瓜子不断优化产品结构,提升盈利能力;3、过去两年公司通过组织架构调整,改善内部机制,明确战略定位,不断释放管理改善红利。
    蓝袋瓜子表现优异与每日坚果持续放量,传统红袋瓜子双位数增长。分品类看,公司葵花子、坚果类分别实现收入33.02亿元、8.25亿元,同比增长17.5%、64.2%。1)得益于下沉市场的渠道精耕以及弱势区域销售提升,传统红袋瓜子实现超10%增长,表现不俗。
    2)蓝袋瓜子继续推进渠道拓展及新品推出,19年实现含税销售额约9亿元,同比增长约27%;新品海盐口味蓝袋蓝袋瓜子聚焦部分市场推广,单品全年实现含税销售额约5000万元,此外,公司于19年底推出藤椒瓜子和芝士瓜子新品,试销反馈良好,期待新品为2020年贡献增量。3)黄袋每日坚果于19H2全面升级,以多规格、新包装及聚焦关键保鲜技术定位打造差异化竞争,抢占消费者心智,公司于下半年加大广告宣传投入及线下推广力度,19年实现含税销售额约8.5亿元,同比增长约70%。展望2020年,公司将以传统瓜子为基础进一步强化市场占有率,蓝袋瓜子持续进行渠道导入,同时全面发力线上、线下渠道及海外重点市场,重点市场和重点区域推动小黄袋,实现公司的第二成长曲线。

洽洽食品:业绩超预期,未来稳健成长可期

业绩超预期,盈利能力提升,稳健成长逻辑依然清晰
    公司19年实现营收48.37亿,同比+15.3%;归母净利6.0亿,同比+39.4%,19Q4营收同比+25.7%,归母净利同比+55.1%,业绩表现略超预期,主要系春节提前致核心品类Q4旺季加速放量,红袋收入略超预期。公司传统瓜子有望保持稳健增长,坚果品类处于放量阶段,同时产品结构升级和生产水平优化将推动利润率提升,未来有望保持稳健成长,预计公司20-22年EPS为1.43/1.70/2.01元,维持“买入”评级。
    聚焦瓜子坚果双主业,瓜子稳健增长,新品表现优异
    分产品看,葵花子19年实现营收33亿(同比+18%),坚果类19年实现营收8.25亿(同比+64%)。具体来看,经典红袋瓜子通过加大对弱势市场和三四线市场的拓展,19年实现了含税销售额10%以上增长;蓝带瓜子通过渠道拓展、产品结构优化升级和品类延伸,19年实现含税销售额约9亿元,其中山核桃和焦糖系列保持良好增长,新品海盐瓜子动销较优,实现了5000万含税销售额,新品藤椒和芝士瓜子试销良好。洽洽小黄袋每日坚果通过差异化精准定位,用“新鲜”定义“品质”,掌握关键保鲜技术突围品类竞争,19年实现含税销售额约8.5亿元。
    产品结构升级和生产水平优化促进盈利能力持续改善
    19年实现毛利率33.3%,同比+2.1pct,19年净利率水平同比提升2.2pct至12.5%,其中葵花子/坚果类19年毛利率分别为35.0%/26.5%,同比-0.2pct/+7.35pct,整体毛利率抬升主要系坚果黄袋产品受益于生产水平优化和规模效应显现推动单品类毛利率大幅提升。我们预计随着瓜子和坚果品类产品结构持续升级、生产自动化率的持续提升,未来整体毛利率水平有望保持稳中有升态势。19年公司销售费率同比+0.2pct,管理费率同比-0.01pct,主要系公司19年加大营销投入(重要新品处于铺市阶段)。
    短期疫情影响有限,中长期稳健成长逻辑清晰
    疫情对2月的生产复工和物流产生一定负面影响,但由于春节提前使得旺季备货和节前发货集中1.20号之前,故影响相对有限,且随着国内疫情好转,后续季度有望加快生产销售,预计全年依然可以实现较为稳健的增长。中长期看,我们认为,洽洽在传统葵花子领域的强势话语权支撑其可以持续提价,品类延伸能力突出,坚果品类则有望利用现有渠道实现快速增长。
    看好洽洽食品传统领域的话语权和品类延伸的能力,维持“买入”评级
    考虑到公司新品市场拓展和动销良好,且公司19年利润率水平提升超预期,我们上调盈利预测,预计公司20~21年EPS为1.43/1.70元(前次预测为1.34/1.56元),引入22年EPS预测为2.01元。参考可比公司2020年平均30xPE,洽洽食品业绩增速快于可比公司,认可享有一定估值溢价,给予其20年38-40倍PE,目标价54.34-57.20元,维持“买入”评级。
    风险提示::新品市场推广不达预期,竞争加剧,食品安全。

科达利:龙头回归,业绩高增长

19年归母净利润 72.37亿,同比大增 188% :2019年公司营收 22.30亿元,同比增长 11.5%;归母净利润 2.37亿元,同比增长 188.4%;扣非净利润 2.24亿元,同比增长 247.2%;2019年毛利率为 28.12%,同比提升 7.94pct,净利率 10.4%,同比提升 6pct。收入较业绩快报 23.2亿减少 0.88亿,主要由于原定的购销模式的会计处理方式改变,导致收入与成本同时冲回 0.88亿,但对利润并不构成影响。
    419Q4存货减值损失及所得税冲回,盈利大增 。19Q4收入 5.3亿元,同比下降 19.1%,环比增长 0.6%;归母净利润 0.91亿,同比增长 135.7%,环比增长 36.8%,扣非归母净利润 0.87亿,同比增长 140.0%,环比增长 40.6%。盈利能力方面,19Q4毛利率 35.99%,同比提升 8.78pct,环比提升 7.18pct,净利率 16.49%,同比提升 10.7pct,环比提升 4.08pct,盈利能力好于预期。
    锂电结构件收入高增长,盈利大幅回升:公司锂电池结构件收入 20.68亿元,同比增长 32.8%,占比总收入 92.7%,较 18年提升 14.9pct。其中 19H2收入 10.22亿,较上半年基本持平。锂电结构件业务全年毛利率 29.63%,同比增长 8.83pct,其中 19H2毛利率 34.6%,较上半年提升 9.8pct。
    : 绑定龙头,超越行业增速:从收入结构看,锂电结构件主要分为方形结构件、圆柱结构件及锂电池软连接件。我们预计方形结构件收入 18.5亿左右,主要客户包括宁德时代、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达等。其中我们预计宁德时代贡献近 80%的收入,公司为宁德时代结构件主供应商,占比 80-90%。
    惠州基地持续放量,溧阳基地继续爬坡,020年将贡献主要增量。1)惠州基地 Q2为利用率拐点,下半年盈利持续提升。2)江苏溧阳基地产能爬坡中,仍未实现盈利。江苏 20年初已顺利投产,设备调试完成目前产能爬坡中,主要配套 LG 南京、宁德溧阳工厂,预计 20年江苏将贡献5-7亿左右收入,为主要增量。
    定增 913.9亿,扩建惠州基地:公司拟非公开发行 4,000万股,募集不超过 13.86亿,主要用于惠州动力结构件新建项目(总投资 11.9亿)和补充流动资金(2亿)。
    : 盈利预测与投资评级:疫情影响今年行业需求,我们预计 20-22年归母净利2.83/4.25/6.16亿,同比增长19%/50%/45%,EPS为1.35/2.02/2.93元,对应 PE 为 34x/23x/16x,给予 2021年 32倍 PE,目标价 65元,维持“买入”评级。
    风险提示:下游需求不达预期,产能投放不及预期,竞争加剧。

永兴材料:“特钢+锂电新能源”双主业战略布局正式成型

2019年业绩:不锈钢毛利率下降、计提大额资产和信用减值,致归母净利润下降 净利润下降 11.3%。 。2019年,公司实现营收 49.1亿元、同比增 2.40%,归母净利润 3.4亿元、同比减 11.3%,每股收益 0.95元/股,加权平均ROE 为 10.2%。
    (1)分红预案:拟每 10股派 4.56元现金红利、占2019年归母净利润的 47.8%。
    (2)产销量:不锈钢棒线材产量 29.7万吨、同比增 5.1%,销量 29.0万吨、同比增 3.4%;锂矿采选及锂盐产品销量 19.95万吨。
    (3)业务结构:不锈钢线棒材毛利占比 98.7%、同比下滑 0.4PCT,锂矿采选及锂盐产品占比 0.4%。
    (4)盈利能力: )盈利能力:
    不锈钢吨钢毛利同比降 19.7%,吨钢期间费用同比降 10.4%。
    (5)经 )经营质量:获现能力、营运能力和偿债能力均有所下降。
    2020年经营计划 年经营计划: (1)不锈钢业务: )不锈钢业务:优化产品结构贡献增量业绩,技改及系统优化以提质增产增效;
    (2)锂电新能源业务:力争 2020年上半年全部投产,实现规模化生产,确立成本优势。
    公司看点:永兴材料不锈钢 产品定位高端,研发与技术优势突出 ,炼钢一厂技改 有望实现 提质 增产 增效,盈利能力 有望提升 , 巩固 国内不锈钢棒线材龙头地位 。 新能源汽车购置补贴及免征购置税政策延长 ,碳酸锂行业景气度有望 改善, 公司 积极 布局 锂矿环节强化成本优势 ,锂电新能源业务将在 锂电新能源业务将在 2020年上半年全部 投产,业绩有望逐步释放。
    盈利预测和投资建议: 预计公司 公司 20-22年 年 EPS 为 为 1.27/1.56/1.69元/股,对应 股,对应 2020年 年 4月 月 8日收盘价,20-22年 年 PE 为 为 12.71/10.34/9.52倍。我们对不锈钢 和锂电 新能源两大业务 进行分部估值 ,经测算 得到公司业务总体内在价值为 为 79.68亿元,对应 20年合理价值为 22.19元 元/ 股,对应 20年 PE 为 为 17.47倍,维持“买入”评级。
    风险提示。 废不锈钢、镍价等原料价格大幅波动;不锈钢行业竞争加剧锂电新能源项目投产进程及盈利低于预期;资产减值损失和信用减值损失计提风险;新冠疫情因素对于产品需求的相关影响。

晶盛机电:业绩预告符合预期,半导体值得期待

事件:4月 9日,公司发布 2020年一季度业绩预告。2020年一季度公司实现归母净利润12,631.80万元-13,894.98万元,同比2019年同期增长0%-10%。
    其中,非经常性损益对净利润的影响金额为 300万元-400万元之间。公司业绩符合预期。
    业绩符合预期 , 一季度经营整体维持稳定根据公告,新型冠状病毒肺炎疫情对公司春节后复工时间有所影响。复工复产后,公司一手抓疫情防控,一手抓生产经营,按计划推动在手订单的交付、验收工作。公司业绩主要受益于 2019年光伏行业复苏,硅片环节公司相继实施新一轮扩产。根据预告,公司 2019年新签已公告的光伏设备订单超过 32亿元。预计中环五期、晶科乐山以及上机数控扩产仍将持续。
    光伏加速技术变革 , 大硅片逐步受到行业认可在 2019年 8月中环股份推出 M12大硅片项目,由于其可有效降低度电成本约 6%,逐步受到下游厂商的认可。通威股份,在眉山一期产能中,有 2条产线按照 M12设计,爱旭科技 5GW 的大硅片高效电池实现量产。同时,组件端东方日升、天合光能也相继发布 210mm 组件。因此,M12硅片产业生态正在逐渐形成,预计未来市占率将持续渗透。公司是国内少有具备大尺寸单晶炉设备制造能力的厂商,预计公司将显著受益于大硅片的推进。
    半导体国产化趋势 强 , 业务值得期待目前国内半导体国产替代趋势显著,2020年晶圆厂资本开支预计将持续提升。同时,国家大基金二期预计将重点投资行业上游设备以及材料。公司技术领先,具备半导体级单晶炉制造能力,目前已实现中环领先长晶炉、截断设备国产化,其中 8英寸半导体区熔炉技术成熟,12寸半导体级单晶炉已可量产;同时公司布局单晶硅棒滚磨一体机、抛光机、双面研磨、晶圆边缘检测设备。截止 2019年 9月 30日,公司未完成半导体设备合同 5.4亿元,预计未来随着国内下游资本开支的提升而持续受益。
    投资建议与盈利预测预计公司 2019-2021年将实现营业收入 31.26/38.21/48.09亿元,实现归母净利润 6.36/9.28/11.94亿元,对应目前的 P/E 41/28/22。看好未来公司半导体、光伏双业务驱动,维持“买入”评级。
    风险提示疫情进一步恶化,光伏硅片环节扩产不及预期,疫情导致全球光伏装机量不及预期,公司半导体技术发展不及预期。

中宠股份:国内市场布局持续深入,20年业绩有望持续增长

事件:公司发布 2019年年报,实现营业收入 17.16亿元,同比增长 21.52%;
    实现归母净利润;
    实现归母净利润 7900.78万元,同比增长 39.97% 。
    营收保持高速增长,国内市场布局持续深入公司整体营收仍保持高速增长。分产品来看,零食/湿粮/干粮/用品实现营收 13.94/2.32/0.63/0.24亿元,同比增长 20.67%/24.17%/27.61%/40.59%。
    分地区来看,海外方面,公司克服外贸方面的不利影响,加强现有客户的业务关系、努力拓展新客户,海外市场实现收入 13.70亿元,同比增长18.37%;国内方面,公司持续推进渠道下沉、精细化营销、区域市场精耕等战略,以品质促销售,国内市场实现收入 3.43亿元,同比增长 36.58%,在总营收的占比达到 20.02%,同比提高 2.18个百分点。此外,公司继与阿里巴巴以及苏宁达成战略合作之后,又与京东达成了战略合作,为公司未来的发展打下了坚实的基础。而公司投资的威海好宠、领先宠物等电商团队在报告期内负责重点聚焦线上渠道的拓展,不断提升市场占有率。
    内销毛利率显著提升,整体费用率保持平稳从毛利率来看,由于 19年鸡胸肉价格保持高位加上关税的影响,导致公司外销毛利率进一步下滑,海外业务毛利率 19.57%,同比下降 1.15个百分点;
    另一方面,公司积极培育国内市场,品牌力逐步增强、高毛利产品占比上升,在原料上涨的背景下,国内业务毛利率提升到 40.42%,同比增加 5.35个百分点,加上国内业务占比提升,使得公司整体毛利率略有增长。费用率方面,销售及管理费用率整体保持平稳,合计 13.49%,而由于上期研发产品结项,研发费用有所下降,研发费用率 1.34%。
    20年业绩有望持续增长,国内收入有望进一步提速宠物食品需求刚需,在疫情背景下,海外市场需求仍将保持平稳,而成本端的影响有望减弱,同时随着贸易战缓和以及海外产能持续释放,公司业绩有望实现持续增长。除此以外,我们认为公司最大的看点在于自主品牌在国内市场的开拓。公司作为宠物零食领域的龙头,近几年不断丰富品牌矩阵、升级品牌形象,同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道,在保持零食领域龙头地位的同时,不断向主粮市场渗透。随着新产品的推出以及产能的释放,我们认为公司国内收入增长有望进一步提速,预计今年将实现 50%以上的增长。
    盈利预测与投资建议预计 2020-2022年,公司归母净利润 1.08/1.70/2.38亿元,同比增长37.24%/56.91%/40.17%,EPS 分别为 0.64/1.00/1.40元,对应 PE 分别为36/23/16倍,维持“买入”评级。
    风险提示:贸易摩擦的风险;原材料价格的风险;市场竞争的风险

益丰药房:业绩符合预期,可转债发行获批,长期发展有保障

公司发布 20199年报 , 可转债发行 申请获批2019年全年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为102.76亿元、5.44亿元和5.37亿元,分别同比增长48.66%、30.58%和 40.87%,实现每股收益 1.43元,符合我们此前预期。
    公司拟以实施 2019年度利润分配时股权登记日的总股本为基数,向全体股东每 10股派发现金股利人民币 3.00元(含税),同时以资本公积金向全体股东每 10股转增 4股,不送红股。
    公司公开发行可转换债券申请获得中国证监会核准批复,核准公司向社会公开发行面值总额 15.81亿元可转换公司债券,期限 6年。证监会批复自核准发行之日起 12个月内有效。
    简评新兴药房并表+ + 规模扩张加速,带动业绩高速增长Q4单季公司实现营业收入 28.87亿,同比增长 28.51%,归母净利润 1.25亿,同比增长 16.52%,扣非净利润 1.25亿,同比增长 35.00%,继续保持高速稳健增长趋势。
    新兴药房 2019年全年实现营业收入 11.66亿元,同比增长10.77%,净利润 9693.84万元,同比增长 49.20%,整合进度顺利,超额完成业绩承诺。
    可比口径下,前三季度新兴药房属于外延增量,同时参考其余并购标的测算:1)19年全年并购贡献收入端增速为 22.8%;2)并购新兴药房的现金交易部分 7.8亿贷款按照 5.4%利率测算则全年利息费用约 4200万元,扣除利息费用后净利润增速贡献为 13.1%;3)19年全年内生贡献收入端增速为 25.8%;4)利息费用计入并购利润后,19年全年内生贡献净利润增速为 24.7%,内生动力强劲。
    截至 2019年底,公司拥有门店 4752家,其中直营门店 4366家、加盟店 386家。2019年,公司净增门店1141家,其中,新增直营门店 639家,加盟店 217家,收购门店 381家,关闭门店 96家。我们认为:1)受益公司老店同比内生增长及新店建设、同行业并购加速+精细化管理能力强,带动业绩持续高速增长;2)2019年公司净增直营门店 924家,直营门店数量同比增长 27%,储备了大量处于成长期的门店。2020年公司计划通过“自建+并购”双轮驱动的扩张模式继续扩张,预计自建新增 800家左右门店,同时推进加盟店试点预计新增1000家左右,在行业整合加速的大环境下公司未来仍将维持高增长。2019年,公司共发生 12起并购整合业务,完成并购交割项目 11起,交割进行中的项目 1起。整体来看,在行业集中度提升的大背景下,公司保持了并购扩张的速度和质量,2019年继续延续健康扩张的趋势。现阶段,产业资本并购步伐已放缓,加之医保监管进一步趋严及疫情影响下,中小连锁及单体药店资产价格有望进一步趋于合理,公司健康扩张的趋势有望继续维持。整合提效,经营效率得到改善公司保持了较快的规模扩张速度,分店型来看,2019年,旗舰店减少 1家,区域中心店增加 12家,中型社区店减少 45家,小型社区店增加 958家,门店扩张主要集中在小型社区店。由于 2018年扩张速度较快,2019年公司重点开展整合提效工作,经营效率得到提升,公司旗舰店 2019日均坪效为 150.8元/平方米,较 2018提升 35.8元/平方米;区域中心店 2019年日均坪效为 56.5元/平方米,较 2018下降 5.60元/平方米,主要由于门店扩张速度较快;中型社区店 2019日均坪效为 62.0元/平方米,较 2018提升 5.90元/平方米,效率低下门店关闭较多经营效率提升;小型社区店 2019日均坪效为 58.5元/平方米,较 2018提升 0.5元/平方米,快速扩张的同时保持稳定坪效;综合日均坪效达到 59.4元/平方米,较 2018下降 1.70元/平方米,未来随着新店逐步步入成长期及经营效率较低门店的处置日均坪效有望继续恢复。医保店占比& & 会员销售占比持续提升 , 保障公司盈利能力截至 2019年底,公司共 4366家直营连锁门店,已取得各类“医疗保险定点零售药店”的门店 3354家,占公司门店总数的 76.82%,较 2018提升 1.86%。其中受政策调整利好,华东地区医保店占比 2019已达到 72.52%,较 2018提升 11.20%,未来仍有提升空间,单店盈利能力有望进一步提升。截至 2019年底,公司拥有会员人数达到 3693万人,会员销售占比达到 84.01%,与 2018基本持平,新兴药房整合顺利,消费者黏性稳定,盈利能力有保障。发行可转债申请获证监会核准批复,支撑门店扩张公司本次拟发行可转债募集资金总额不超过人民币 15.81亿元,期限为自发行之日起 6年,转股期为自发行结束之日起满 6个月后的第一个交易日起至可转债到期日止,初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司 A 股股票交易均价。本次公司拟发行可转债募投项目主要为新建连锁药店项目、江浙地区分拣中心及产业园建设及补充流动资金;超短融募集资金拟用于偿还金融机构借款满足短期资金需求,优化公司债务结构,降低融资成本,满足公司日常营运资金需求。我们认为,本次公司拟发行可转债及超短融募集资金有利于公司门店扩张及优化债务结构降低资金成本利于公司长期健康发展。扩张带来毛利率小幅下滑,其余财务指标基本正常公司 2019年综合毛利率为 39.01%,同比降低 0.72个百分点,主要由于加速扩张及税改短期影响毛利率。
    销售费用率,2019达到26.09%,同比降低1.34个百分点,实现扩张后的合理费用管控。管理费用率2019为4.27%,大规模并购后管理费用小幅上升,基本正常。2019财务费用大幅增长,主要由于并购新兴药房采用了银行贷款,银行贷款利息增加所致;应收账款及应收票据基本正常;应付票据及应付账款同比大幅 42.29%和 25.02%,主要由于公司规模大幅扩大采购规模随之扩大所致,表明公司产业链话语权得到增强;经营活动现金流量净额同比增长 88.61%,主要由于新开和并购门店、老店销售同比增长所致。营运能力角度,公司存货周转天数由 2018年并购新兴药房后的 95.25天持续下降到 2019年的 93.65天,整合效果显现,营运效率持续提升。其余财务指标基本正常。
    盈利预测与投资评级我们预计公司 2020–2022年实现营业收入分别为 134.88亿元、176.00亿元和 229.15亿元,归母净利润分别为 7.08亿元、9.25亿元和 12.07亿元,分别同比增长 30.3%、30.6%和 30.5%,折合 EPS 分别为 1.87元/股、2.44元/股和 3.19元/股,对应 PE 为 50.6X、38.8X 和 29.7X,维持买入评级。
    风险分析行业政策变动风险;市场竞争加剧;规模扩张进度不达预期;并购门店整合不达预期;商誉减值计提;

九洲药业:CDMO业务增长超预期,看好公司长期发展

事件:公司发布2019年年报,公司2019年实现营业收入20.17亿元,同比增长8.30%;实现净利润2.37亿元,同比增长51.98%;实现归母净利润2.38亿元,同比增长51.32%;实现扣非归母净利润2.28亿元,同比增长26.66%。
    全年净利润增速低于此前的业绩预告下限,主要原因系江苏瑞科停产导致的亏损超出预期:根据公司发布的2019年业绩预告,预计全年归母净利润同比增幅约为55%-80%,而2019年实际归母净利润同比增长51.3%,低于此前业绩预告下限,我们认为这主要与江苏瑞科的实际亏损额超出此前公司预期有关。2019年,公司控股子公司江苏瑞科4月-12月持续停产,全年亏损7392.05万元,高于预期。若不考虑江苏瑞科停产的因素,可以计算出公司2019年归母净利润增速为43.8%(2018年归母净利润加上5968万的亏损额,2019年的归母净利润加上7392万的亏损额),这表明公司除江苏瑞科外,其他业务经营情况和盈利表现均十分优异。
    CDMO业务增长超预期,看好长期发展:2019年公司CDMO业务实现收入7.57亿元,同比增长41.03%,超出市场预期,收入占比由28.8%增长至37.5%。在CDMO板块,公司一方面通过收购苏州诺华,大幅提升生产能力和服务水平,另一方面持续深耕全球市场和拓展国内市场,深化客户合作,2019年公司收购PharmAgra,并成立美国BD团队和欧洲孙公司,为扩大国际市场及影响力奠定基础。我们仍然十分看好公司未来CDMO业务板块的快速发展。2019年公司CDMO业务板块毛利率42.6%,同比下降3.2个百分点,主要由于订单结构的变动,我们认为公司毛利率的波动属于行业水平内的正常波动。
    2019年公司仿制药API业务毛利率有所上升:公司2019年API业务的综合毛利率为34.22%,增加4.50个百分点。其中,以磺胺类抗菌药为代表的抗感染类药物毛利率增加6.11个百分点,非甾体类和降血糖类药物的毛利率分别增加5.17和7.07个百分点。
    投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为28.7%、36.7%、17.5%,净利润增速分别为49.9%、60.0%、22.2%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,我们看好公司CDMO业务长期发展前景,目前股价相当于2021年29倍的动态市盈率。

新希望3月份出栏数据点评:出栏量稳步提升

出栏量稳步提升:公司3月生猪出栏27.07万头(其中,预计仔猪出栏1.5-2万头),同比增27%,环比增16%,1季度整体出栏82.36万头,同比增21%,值得关注的是,在疫情持续的情况下公司出栏量始终保持同比增长,反映了良好的防疫水平和扩张决心。体重方面,3月肥猪出栏体重略有增加,估算在120公斤左右,销售均价32.76元/公斤,预计公司自繁育生猪头均盈利在2000元+,由于当前出栏中仍有较大比例外购仔猪,因此保守预计1季度整体成本在22-23元/公斤,整体头均盈利在1200元+。
    能繁母猪存栏持续攀升。公司2019年种猪资源大幅增加,2019年底生产性生物资产提升至25.11亿,同比增385%。公司预计截至1季度末,公司种猪存栏约70万头,能繁母猪50万(信息来源:全景网投资者互动交流)。从生产性生物资的增加幅度看,我们预计2021年公司出栏量有望继续保持大幅增长。
    预计20-21年业绩分别为3.35元/股、2.92元/股。受益于猪价高景气,我们预测公司2020/2021年EPS3.35元/股、2.92元/股,对应行业平均水平给予2020年10倍PE估值,合理价值33.5元/股,维持“买入”评级。
    风险提示。非洲猪瘟疫情加重,供给大幅增加导致猪价大幅下跌。

睿创微纳:国内外市场齐头并进,军民融合空间广阔

1、探测器和整机业务快速增长,战略及产品结构调整导致毛利率下滑。
    公司产品分为机芯、探测器、整机及其他四大类,期内公司收入快速增长,主要系探测器和热像仪整机产品产销量快速增加所致。其中探测器业务实现收入(2.48亿,+55.77%),毛利率减少9.53个百分点至58.58%。整机业务实现收入(3.29亿,+192.23%),毛利率提升7.07个百分点至39.99%。
    公司整机业务大幅增长,受益于民品及海外市场的持续开拓,期内公司国外地区实现收入(2.39亿,+192.44%)。但公司机芯业务出现一定下滑,实现收入(8827万,-18.21%),同时毛利率减少11.08个百分点至66.37%,主要系受军品客户项目进度影响所致。期内公司整体毛利率下滑9.66个百分点,主要是公司为了让利客户,对探测器和机芯进行降价,以占领更大的市场,导致公司毛利率整体下降;另外整机产品销售额的大幅增长,也拉低了整体毛利率。
    2、规模效应显现,盈利能力基本稳定。
    报告期内公司业务毛利率出现较大幅度变动,但随着公司收入规模的提高,规模效应逐步显现,公司盈利能力基本保持稳定。各项费用中,发生销售费用(2280万,+65.0%);管理费用(3822万,+83.05%);研发费用销售费用(1.11亿,+70.67%),主要系报告期内公司继续加大研发投入,研发人工成本提高所致;财务费用(-2658万,同比减少2740万元),主要系本年公司进行稳健型理财带来利息收入增加所致,期间费用率较上年减少4.94个百分点。
    3、非制冷红外领域全产业链布局,军民融合发展典范。
    公司在非制冷红外领域的技术和研发实力突出,已获批作为牵头单位承担“核高基”国家科技重大专项,并实现从芯片、探测器、机芯模组到热像仪整机的全产业链布局,一直致力于以红外成像为代表的光电产业生态链的建设和整合,打造世界级红外探测器及解决方案企业。在军品市场,公司是国内领先的非制冷红外探测器供应商,下游需求在“十三五”期间持续增长。在民品市场,公司户外热像仪品牌国内外市场占有率持续扩大;测温产品线从高精度红外人体测温仪到工业测温产品进一步丰富和完善;与国内安防大厂在原有深度合作的基础上,增加基于公司12μm红外探测器的新产品布局开发,积极拓展与国内AIoT龙头企业合作。加快推进汽车红外夜视产品的推广。而在海外市场,公司品牌认可度及市场占有率不断提高,产品销量和收入保持了连续三年的翻倍式增长。并与下游多个国际知名品牌达成战略合作,为品牌全球化奠定基础。看好公司发展前景。
    4、业绩预测
    预测2020-2022年公司归母净利润分别为3.07亿、4.51亿和6.92亿元,对应估值分别为62、42、28倍,首次覆盖,给与“强烈推荐-A”评级!
    风险提示:民品市场竞争环境恶化,军品订单出现波动。

法拉电子:业绩略好于预期,海外汽车业务加速成长

事件:2019年全年公司实现营收16.8亿元,同比下滑2.4%,实现归母净利润4.56亿元,同比下降0.9%,扣非净利润4.18亿元,同比-5.15%,略好于预期。其中,4Q19单季度收入4.88亿元,同比增长13.1%,实现归母净利润1.52亿元,同比增长19.4%,扣非后净利润1.30亿元,同比13.8%。
    4Q19单季度收入、归母净利润均实现双位数增长,并创单季度历史新高,主要受益海外新能源车市场放量和家电等传统需求回暖。欧洲汽车制造商协会数据显示,4Q19欧洲新能源车市场销量大增63.5%,带动公司新能源车海外收入大幅增长。空调库存消化,四季度光伏风电新增装机量的回升是法拉单季度收入利润创新高的另一驱动力。
    海外市场放量,新能源车业务成长动力强劲。欧洲洲碳排放政策大幅趋严,各大车企纷纷战略转向新能源车市场。各大车企新平台(如大众MEB、宝马FSAR、戴姆勒MEA平台)的推出有望加速欧洲新能源车的放量。作为全球新能源车驱动电容领先厂商,法拉布局欧洲市场多年,是博世和大陆汽车的主要供应商,公司将深度受益欧洲新能源车市场的放量。
    光伏风电成长潜力仍大。光伏风电发电量在电力消费量中较低的比重是光伏行业成长的内在动力。法拉作为全球光伏市场薄膜电容器龙头,其光伏业务仍有成长潜力,风电领域客户开拓顺利,市场份额的扩大也保证了风电收入的增长。
    轨交、特高压市场国产化进行中,是公司未来新的增长点。轨交、特高压市场长期被海外厂商把持。近年来在供应链自主可控越来越重要的背景下,上述市场的国产化开始加速,轨交、特高压领域有望成为公司未来新的增长点。
    维持“买入”评级。法拉电子是A股优质公司的代表,ROE常年维持在17%以上,自由现金流占营收比重也基本在15%以上。公司所在行业格局稳定、壁垒高、成长确定,具备长期投资价值。我们预计2020-2022年公司净利润为4.60、5.43和6.33亿元,当前股价对应PE为22.33x、18.92x和16.22x,维持“买入”评级。
    风险提示事件:新冠疫情扩大影响下游需求;海外新能源汽车市场需求低于预期;行业竞争加剧风险。