机构买入评级报告

合兴包装:行业之合,龙头之兴,新模式新外延共驱破百亿

厦门合兴包装印刷股份有限公司始创于1993年5月,主要从事中高档瓦楞纸箱、纸板及缓冲包装材料的研发与设计、生产、销售及服务,在全国有近30家生产基地,覆盖华南、华中、华北、华东、西南等地,是瓦楞纸包装行业在全国布点最多的企业。
    在“集团化、大客户”的蓝海战略下,公司已积累了京东方、海尔、美的、格力、海信、宝洁、蓝月亮、立白、HP、富士康、戴尔、冠捷、联想、小米、飞利浦、伊利、蒙牛、雀巢银鹭、康师傅、达利、旺旺、百威英博、青啤、华润、京东商城、当当网、唯品会、顺丰等知名企业客户。
    2017年合兴包装营业收入63.23亿元,同比增长78.51%,归母净利润1.54亿元,同比增长49.51%。收入、净利进入加快成长期。
    合兴包装的实际控制人为许晓光家族,其成员许晓光、许晓荣、许天津、吕秀英四人通过控制新疆兴汇聚股权投资管理有限合伙企业和宏立投资有限公司而控制合兴包装45.08%股权。
    公司近年收入、利润稳步增长,由2013年的24.42亿元增长到2017年的63.23亿元,年均复合增长率为.85%。归母净利润由2013年的0.95亿元增长到2017年的1.54亿元,年均复合增长率为12.84%。公司销售收入的增长主要受益于包装产品需求量的持续增长以及行业集中度的持续提升。2018Q1公司营收增长76.10%,归母净利润同比增长60.58%,受益于行业洗牌,公司所占市场份额持续提升,一季报业绩超预期。
    盈利能力小幅下降,公司2017年毛利率下滑3.18pct,一方面是由于原材料上涨,向下游客户调价存在一定时滞;另一方面是公司低毛利的供应链服务业务收入占比增加,剔除供应链服务后,包装制造业务的毛利率仅下降1.73pct。
    费用率随规模效应发挥稳步下行,2013-2017年,总体费用率由15.16%降至9.19%,销售费用率由6.15%降至4.18%;管理费用率由6.87%降至4.05%;财务费用率由2.14%降至0.96%。其中2017年公司销售收入增长.51%的同时,公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长33.82%、34.64%、25.71%,主要是由于公司生产量大幅提升时规模效应导致的。分产品看,公司主要收入来源于纸箱产品与纸板产品,2017年纸箱产品业务收入同比上升55.72%至39.85亿元,毛利率下降趋势也趋于平缓;纸板产品、缓冲包装材料业务收入分别同比大幅上升115.63%、117.65%至16.56亿元、1.85亿元,两者毛利率均小幅度变动趋于稳定。2017年纸箱产品、纸板产品、缓冲包装材料业务收入占比分别为63.02%、26.19%及2.93%,其中纸板业务自2016年以来实现迅猛增长,所占比重自2014年的11.08%已提升至26.19%。多业务协同发力助推公司业绩持续增长。2016年,公司启动供应链云平台PSCP(PackagingSupplyChainPlatform)项目,已实现线上线下双轨运营。截至2017年末,供应链运营业务所拥有合作客户已达七百多家,实现交易额11.36亿,同比增长398.25%,毛利率为2.8%。
    (1)借力外部产能,放大获单能力,增收入:通过供应链运营整合各地客户资源,利用“合兴”品牌影响力获取订单,并与部分优质的合作伙伴共同设立合资公司;各地包材供应伙伴企业在供应链平台发布产能信息,在公司未开设工厂的业务区域或需求旺季产能不足时,将订单分包给其他包材供应商,实现整合各地产能;
    (2)聚合外部需求,扩大采购规模,降成本:利用原纸集中采购价格低、信用期长的优势,通过供应链平台获取中小型包材供应商的原纸需求订单,进一步增强自身采购优势,一方面获取贸易差价在不考虑合众创亚业绩并表的情况下,我们预计公司2018-2019年营业收入分别为94.28亿、131.17亿,同比增长49.10%、39.13%;净利润分别为2.24亿元和3.13亿元,同比增长45.88%和39.50%,EPS分别为0.19元/股、0.27元/股,对应PE为.3x和17.8x。
    若假设合众创亚全年并表,我们预计公司2018年收入122.61亿、163.78亿元,同比增93.90%、33.58%,备考利润2.91亿、3.94亿,同比增89.36%、35.11%;公司此次可转债预计募集资金6亿元,我们初步假设转股价5元,100%转股后预计将新增股本1.2亿股,公司总股本达到12.9亿股(11.70+1.2),摊薄后EPS分别为0.23元/股和0.31元/股,对应PE分别为20.9x和15.5x。
    我们认为公司横向并购整合规模效益将逐渐显现,同时行业集中度提高,订单获取加速,维持“买入”评级。

东江环保:清废行动加剧供需缺口,危废龙头迎来二次腾飞

“清废行动”暴露危废产能缺口,危废行业迎来第二春 环保部启动“清废行动2018”,由长江流域11个省份拓展至全国各地。目前危废行业存在无害化产能占比低和区域不匹配现象,江苏、山东等省份危废缺口较大。
    “清废行动”加剧危废处置供需缺口,成为2013年“两高司法解释”后,危废行业快速发展的又一政策助推器,行业将迎来第二春。 广东省危废处置情况:焚烧与填埋处置产能不足,制定三年产能规划 广东省2017年产废量约300万吨,危废处置核发资质约504万吨/年。虽然整体危废核发资质量大于危废产量,但存在结构性产能不足,焚烧和填埋无害化处置产能严重不足。 为加快危废处置设施建设,广东省制定了三年行动计划(2018-2020),根据规划的危废处置重点工程项目表,涉及上市公司包括东江环保、雅居乐、瀚蓝环境、金圆股份。其中6个项目与东江环保相关,涉及新增产能22.7万吨/日(焚烧8.5万吨+填埋7.7万吨+物化2.1万吨+资源化4.3万吨)。
    广东省省属国企整合,东江环保资源有望增强 广东省国企改革目标到2018年底前基本完成省属企业重组整合,原21家省属企业集团初步重组为15家。总体整合思路是将目前省属企业分为准公共类、竞争类、金控类三大类别,其中准公共类将构建机场、公路交通、能源、水务、固废危废处理十大基础设施投融资平台公司。
    目前广东省属国企中,广业集团、广晟集团、南粤集团旗下拥有环保资产,未来存在整合预期。东江环保有望成为广东省属国企旗下固废处置平台,聚焦更多省级资源。 东江环保:危废处置产能集中释放,新建项目有望提速 公司为广东省国资委旗下危废处置龙头,目前危废资质产能160万吨/年,根据在手项目建设进度,预计2018-2020年产能将达到220万吨、270万吨、350万吨。“清废行动”加剧供需不平衡,已造成各地焚烧价格上涨,预计新增产能盈利性将提升。同时,“清废行动”自上而下推动各地政府加速危废处置基础设施建设,预计在建项目进度会加快,新增规划产能将有序推进。
    投资建议与盈利预测 基于目前的政策与资金环境,公司良好的经营现金流与国企背景,公司主营危废业务量价齐升,我们认为公司兼具短期与长期投资价值,预计公司2018-2019年净利润分别为5.78亿、7.95亿,对应目前股价PE分别为26倍、19倍,给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:项目进度不及预期,政策执行不及预期

中航电子事件点评:发展动力充沛,增持彰显信心

事件:
    中航电子发布公告:公司股东航空工业计划自本公告披露之日起6个月内,通过上海证券交易所交易系统增持公司股份,增持价格不高于每股15元,增持总金额不低于5,000万元,且不超过20,000万元人民币。 投资要点: n 航空电子建设平台,受益航空产业发展。公司产品覆盖飞行控制系统、惯性导航系统、飞行航姿系统等航空电子产品,是航空工业集团下属航电系统的建设平台。当前我国航空装备处于发展机遇期,军机需求快速释放,民机不断取得突破性进展,在整机需求的带动下,公司发展前景广阔。航空工业此次对公司股票的增持,凸显了对公司发展前景的看好。
    机载系统公司组建,产业发展有望加速。航电系统和机电系统是机载设备的两大组成部分。公司股东中航航空电子系统有限责任公司和中航机电系统有限公司整合,组建机载系统公司,将有助于机载设备的统筹规划和专业化发展,强化各细分专业和产品之间的联系,提升产业的整体竞争实力。
    科研院所改制深化,有望承接资产注入。公司全面承接股东航电系统公司对其下属企事业单位的管理职能,对航电系统的经营管理和发展拥有充分的决策权。当前首家军工科研院所改制方案已经批复,为后续研究所的改制做出了良好的示范效应,整体进度有望加速推进。公司作为航电系统上市平台,有望承接优质科研院所资产的注入。
    盈利预测和投资评级:维持增持评级。在航空装备产业发展机遇期,公司作为航电系统建设平台,发展前景广阔,机载系统公司的组建有望进一步加速产业发展。预计2018-2020年归母净利润分别为6.14亿元、6.99亿元及8.12亿元,对应EPS分别为0.35元、0.40元及0.46元,对应当前股价PE分别为35倍、31倍以及26倍。维持增持评级。
    风险提示:1)股东增持不及预期;2)公司发展和盈利不及预期;3)机载系统公司作用不及预期;4)资产注入的不确定性;5)系统性风险。

浪潮信息:云计算龙头,国企改革标杆

6月14日上午,习近平总书记到浪潮考察,详细了解浪潮自主研发的高端服务器和大数据、政务云、智慧城市等信息化平台,并勉励浪潮再接再厉,继续走在前列,永立潮头!
    点评
    1.股权激励计划授予即将完成,安全边际极高
    公司2月份推出股权激励计划,拟向激励对象授予限制性股票3800万股,占股本总额的2.95%,本次授予行权价格为17.52元,目前股价已跌至21元附近,安全边际逐渐抬升。
    2.未来3年业绩确定性极强,18年营收增速有望超50%
    18年Q1营收同比增长97%,扣非净利润同比增长202%,我们认为公司云计算业务需求旺盛,17年H1营收基数小,导致同比增幅接近100%增长,17H2营收基数放大,将带来增速同比下降,全年将保持50%以上增长。
    3.全面发力人工智能,智慧计算未来可期
    公司从2008年开始布局智慧计算领域,深耕行业多年。近年公司发布了一系列全球领先的AI相关产品,种类涵盖服务器、异构加速运算卡、计算加速产品等等,新产品层出不穷,公司全面发力人工智能。公司在国内人工智能计算领域的市场份额超过60%,在Tier1大型互联网企业份额超过90%。
    4.盈利预测与估值
    基于人工智能行业发展前景广阔,公司全面布局人工智能智慧计算领域并积极拓展海外市场业务,未来发展潜力巨大。预计2018-2020年公司净利润分别为8亿、12亿、18亿,对应EPS分别为0.62元、0.93元、1.4元。
    风险提示:政策落地不及预期

蓝晓科技:再获盐湖提锂大单,从设备制造商走向一体化服务供应商

事件:重大合同公告:①近日与青海锦泰锂业签订3000t/a碳酸锂生产线建设、运营和技术服务合同,合同金额为4.68亿元,占2017年营收105%。②生产线2019年3月底前投产,投产运营期间,锦泰锂业按合同约定向公司分期支付生产线的运营管理费用和利润分成。
    再获盐湖提锂大单印证领先优势,从设备制造商走向一体化服务供应商。①公司与锦泰锂业签订盐湖提锂装备合同,再次印证吸附法提锂技术的领先优势。②2018年累计签订盐湖提锂合同价值10.46亿元,占2017年营收235%,随着项目交付,将显著增厚公司业绩。③公司从设备制造商延伸至运营管理一体化服务供应商,开拓了新的盈利模式,深化了公司在“碳酸锂”建设与运营管理领域工程经验,同时绑定下游有望持续获取提锂订单。
    盐湖提锂产业化突破打开成长空间。国内盐湖锂资源储量占比85%,盐湖提锂技术有望凭借成本优势成为产业趋势。公司拥有盐湖提锂技术自主知识产权,青海冷湖项目实现产业化验证,与藏格锂业、锦泰锂业分别签订碳酸锂的盐湖提锂装置设备合同,产业化进展顺利。未来有望受益盐湖提锂技术与动力电池用碳酸锂需求共振,带来业绩高弹性增长。
    尖端领域产业化应用打造新的增长点。新能源产业发展带动了多晶硅、锂、镍、钴等金属品种的需求,创造了吸附分离技术的大市场空间。公司在红土镍矿提镍、金属铼方面,通过中试验证并实现小规模销售订单,同时公司储备了镍、钴、铼等金属的提取分离技术,有望带来新的业绩增长点。
    投资评级与估值:预计18-19年净利润为1.73/2.51亿元,EPS0.72/1.05元(已考虑盐湖提锂产业化),我们认为盐湖提锂产业化将打开公司成长空间,带来业绩向上弹性。维持“强烈推荐”。

新洋丰:磷酸一铵景气提升,拉动公司h1业绩较快增长

事件:
    2018年6月19日,公司公告2018年半年度业绩预告:预计实现归属于上市公司股东的净利润5.17-5.60亿元,同比增长20%-30%。
    点评:
    1、磷酸一铵景气提升,带动公司业绩业绩增长2018年Q2,公司预计实现归母净利润2.37-2.80亿元,同比增长14.5%-35.3%。主因:受环保从严、供给侧持续改革影响,2018年以来磷肥产业景气度回升明显,磷铵价格上涨增厚盈利空间,带动公司磷肥板块盈利增长。复合肥方面,公司渠道创新充分激发终端市场活力,叠加扎实的技术研发及服务推广,新型肥料市场拓展与收入持续乐观。
    2、磷酸一铵行业景气上行磷酸一铵供给持续趋紧,受到亏损、环保、磷矿石短缺影响,国内磷酸一铵产能不断缩减,产量连续下降,我们预计磷酸一铵景气上行。2018年,长江沿岸环保将持续收紧,长江沿岸的磷肥企业产量占全国的80%以上,我们预计在长江大保护和磷矿石供给继续缩减的情况下,磷酸一铵产量将继续下降。随着农产品价格上涨,预计2018年磷酸一铵整体需求向上。
    3、油价回升,复合肥有望更好2016年至今,油价从30美元/桶爬升至70美元/桶以上,油价若继续攀升则燃料乙醇对原油的替代效应将会凸显,油价上行将拉高生物乙醇的需求,抬高农产品价格,进而带动复合肥需求转好,而环保高压已淘汰部分落后产品,复合肥供需结构趋于改善,行业有望见底回升。新洋丰开发出多种新型复合肥料,有望凭借成本优势和产品优势实现业绩快速增长。
    4、布局农业综合解决方案公司通过战略投资和资源整合,向现代农业综合解决方案提供商转型。2016-17年,公司在现代农业方面积极拓张:1)先后收购澳洲Kendorwal农场、成立洛川果业公司,在陕西洛川和甘肃庆阳两地提供果品整体种植解决方案;2)成立雷波果业公司;3)成立新洋丰沛瑞,致力于品牌农产品的渠道建设和品牌打造;4)参股象辑科技;5)和领先生物农业股份有限公司建立战略合作伙伴关系;6)通过与深圳道格合作设立产业并购基金,构建上市公司资源整合的项目储备平台,推动公司从单纯的产品经营向农业综合服务转型,提升上市公司综合竞争力。
    5、投资评级与估值:预计公司2018-20年归母净利润分别为8.91、10.83、13.11亿元,EPS为0.67、0.81、0.98元/股,对应PE为13、11、9倍,给予“强烈推荐”评级。
    6、风险提示:环保放松、农产品价格大幅下跌、经济大幅下行。

蓝晓科技事件点评:盐湖提锂再下一城,享受材料与资源双重利润

公司6月18日晚发布公告称:公司与青海锦泰锂业签署3000t/a碳酸锂生产线建设、运营和技术服务合同,合同金额46783.93万元。对此,我们点评如下:
    投资要点:
    盐湖提锂再下一城,享受材料与资源双重利润 此次与锦泰锂业签署的合同,内容是2019年3月底前建成一条年产3000t/a的碳酸锂生产线,并承担生产线投产后的运营管理和技术服务支持。该项目是公司继藏格锂业项目之后的第二条产线合同,盐湖提锂再下一城。项目总投资4.68亿元,生产线投产后由锦泰锂业支付建造款,是锦泰锂业的总包项目,突破了公司之前仅提供吸附分离装置的业务范围,另外公司还会参与到生产线投产后的运营管理,会参与后端的碳酸锂利润分成,享受前段材料与后端资源的双重利润,拓宽了公司的利润来源。
    盐湖提锂百亿材料设备市场率先启动,“EPC+O”模式助力公司获取更多项目 受新能源汽车市场爆发影响,碳酸锂价格维持在高位,再加上成本优势,刺激盐湖提锂企业纷纷扩产或新建碳酸锂生产线,我们预计2018-2020年每年将新增7.13/8.11/5万吨碳酸锂产能投资,到2020年将累计新增20.24万吨产能投资,我们认为未来3年盐湖提锂建设高峰将会来临,设备材料企业有望率先受益。预计到2020年材料设备空间将达到105.96亿元(详细测算过程见2018年4月9日外发的盐湖提锂行业专题研究)。
    2018年3月,公司与藏格锂业签订年产1万吨碳酸锂的盐湖卤水提锂设备购销合同(合同金额5.78亿元,是公司2017年营收的130.11%),此次与锦泰锂业签署合同一方面能够增厚公司业绩(4.68亿元,是公司2017年营收的105.31%),另一方面也侧面证实公司掌握了盐湖提锂的技术。此外,公司采用的“EPC+O”的碳酸锂开发模式解决了盐湖提锂企业资金与技术的瓶颈问题,未来有望刺激这些企业纷纷新建或扩产,助力公司获取更多项目,打开公司的成长空间。 不断开拓新领域+产能释放,吸附剂龙头未来增长有保障 公司作为国内吸附分离树脂龙头企业,下游应用领域广泛。公司在巩固生物医药、环保化工、湿法冶金等领域优势的同时,不断开拓新的业务领域,在新能源多晶硅领域,2018年1月,公司签署了总额4900万元的订单;3月,在盐湖提锂方面,公司有两条碳酸锂的合同,红土镍矿提镍技术已通过中试验证,金属铼方面也实现小规模销售订单,此外公司还在进行铟、铯、钴等金属提取分离技术的持续研发。
    为满足未来发展需求,公司正在加快建设以高陵新材料产业园为核心,以蒲城大品种产业基地和鹤壁蓝赛资源化再利用基地为拓展的新型一体两翼产业基地布局。其中高陵新材料产业园基地建设已完成土建施工,将在2018年逐步投产。2018年3月全资子公司高陵蓝晓又竞拍获得142419.38平方米的工业用地,用于建设吸附分离材料生产线,产能瓶颈逐步解决。不断开拓新领域+产能释放,公司未来增长有保障。
    盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好公司的技术优势,以及新增盐湖提锂订单带来的业绩弹性。考虑到公司新增锦泰锂业订单,我们上调公司的盈利预测,预计公司2018-2020 EPS 分别为0.92、1.09、1.13 元,对应当前股价PE 为39、33、32 倍, 维持公司“增持”评级。
    风险提示:下游需求不及预期的风险、下游应用拓展不及预期的风险、盐湖提锂技术低于预期的风险、产能释放低于预期风险、宏观经济下行风险。

五粮液动态点评:产品逐步聚焦,改革红利释放

高端品牌量价齐升。2018年五粮液系列销量计划达2万吨,目前计划内和计划外价格分别为739元、839元,按1:1匹配均价达789元。2018Q1五粮液产品发货量约6000吨,回款完成全年50%,销量占全年投放量的30%左右,目前一批价约为810-820元左右。随着公司加强对渠道和票据政策的调整管控,不断优化供需关系,批价仍有提升空间。
    系列酒即将破百亿。公司针对系列酒强化梳理、制定标准,完成次高端、中端、低端白酒的布局,持续重点推进“4+4”品牌聚焦策略,淘汰贡献价值低的品牌,系列酒从130个品牌梳理到49个,老品牌库存消化梳理后现有品牌的市场认知度仍有提升空间,下一步计划创新营销模式。2018年系列酒收入计划完成百亿元目标,重点品牌目标规划增长50%以上。公司在董事会报告中明确提出,十三五期间系列酒要培育出一个20亿元、两到三个10亿元,5-10个过亿元品牌。目前来看五粮春有望成为20亿元以上单品,五粮特头曲、五粮醇有望成为10亿元产品,以永不分梨、五谷春为代表的并购品牌,有望成为过亿元品牌。
    促进营销体系升级。公司计划加快建设数字化物流平台、全渠道互联网平台、大数据营销决策平台,促进营销体系升级。数字化物流平台拟解决目前商家管理、库存管理、市场秩序管理问题,实施三个月以来已实现自动化跟踪,进入设备监测、成本分析阶段,预计今年底能建成。全渠道互联网平台,提供商家、终端、消费者的营销管理,通过平台及时反馈和完善企业工作,感知消费者场景和变化,建立消费者、终端、经销商大数据体系,目前已经完成调研规划设计。此外,基于前两个平台发展的精细度打造大数据营销决策平台,智能化管理促进公司营销体系转型和升级。
    推进百城千县万店。公司销售端进一步推进百城千县万店工程,目前已在全国46个重点城市建设了7000余家核心终端网点,2017年专卖店达千余家,预计2018年将新增500-600家专卖店下沉渠道及布局空白区域。同时推出“五粮e店”终端模式,建设零售化、连锁化和线上线下一体化的五粮液新零售终端模式。
    混改激发经营活力。公司非公开发行已完成,非公开发行股票8564万股,发行价格21.64元/股,发行对象为国泰君安资管计划、君享五粮液1号、泰康资管管理的保险资金及企业年金计划、华安基金、凯联艾瑞不超过10名投资者,其中国泰君安资管计划由国君资管设立和管理,由五粮液第1期员工持股计划出资并全额用于认购非公开发行的股票,员工持股计划的参加对象为公司董事、监事、高级管理人员和公司其他员工,非公开发行完成后,所有投资者认购的股份自新增股份上市之日起36个月内不得转让。通过实施员工持股计划,实现员工利益与公司长远发展紧密结合,能够激发内部活力,同时公司分红动力加大,业绩诉求加强,经销商和公司利益互绑,提升经销商忠诚度和团结度。
    投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为3.35元、4.32元、5.36元,对应当前股价PE分别为25X、20X、16X。五粮液是茅台供应偏紧和批价上升最受益品牌,新管理层求真务实,混改激发经营活力,内外双重改善带来业绩加速增长,维持“买入”评级。
    风险提示:行业竞争加剧;食品安全事件;限制三公消费力度加大

日海通讯:员工持股计划将毕,全新出发

截止目前,第一期+第二期员工持股计划占股本比例接近9%,已实现从董监高至中层管理层、核心技术人员的全面覆盖,有利于增强公司凝聚力,激发战斗力。在当前阶段完成员工持股,也体现了公司管理层对于接下来快速发展的信心。
    日前,公司已申请将名称更改为“日海智能”,将业务重心全面转向物联网,体现出公司明晰的战略方向和全力发展物联网的决心。按照最新的业务结构,2017年物联网业务收入已占到公司总营收的36%,并处于继续快速攀升的阶段。
    公司已与三大运营商均就物联网平台及解决方案签署了战略合作协议,有望伴随运营商一起,在物联网各个场景中落地解决方案。公司基于“模组+云”的准标准化物联网配套产品,有望逐步成熟并大范围推广,推动芯讯通与龙尚科技业务的快速增长。公司运营商+通信设备+工程服务商的团队背景,是业内少有的具备软硬件能力并具有极强资源整合能力的企业,有望引领行业发展,同时享受物联网产业发展的第一波红利。
    我们看好物联网行业大方向+公司团队的战斗力,静待业绩逐步落地。预计2018/2019年净利润为2.2/3.2亿,对应目前PE为40/28倍,维持“买入”评级。

长白山:局势改善带动客流复苏,端午客流增长40%,今年以来增长17%

事件
    今年端午入景区人数同比增40.5%,年内入区人数增17.5%
    公司6月19日发布公告,长白山景区今年端午节入区人数4.3万,同比增40.5%,2018年截至目前入区人数45万,同比增17.5%;皇冠酒店端午节收入同比增13%;旅行社今年新增特种旅游收入6.3万元,毛利率70%,专车服务6.6万元,毛利率43%,端午盈利水平出色。
    简评
    短期东北亚局势史诗级改善快速提升入区客流
    今年年初以来,东北亚局势发生明显改善,朝韩对话开启,中韩、中朝关系均有所改善。4月朝鲜宣布停止核试验及洲际导弹试射,东北亚局势逐渐稳定。长白山景区安全性及可进入性也随之大幅提高,中国游客游览意愿迅速抬升。且长白山过往客源中,韩国游客约占15%以上,“长白山+边境游”产品客流占比也约15%,东北亚局势稳定,有利于这两部分客流的恢复和增长。
    中长期外部交通大提速大幅提升可进入性,促客流长期增长
    长白山机场扩建工程预计2019年完成,计划新建4条联络带、7个机位等,并与国内主要大型城市如深圳、广州、南京、大连、宁波等开通直飞航线或新增航线;铁路方面,吉图珲高铁已通行,京沈高铁预计2020年开通,将北京至长白山旅程时间由15小时缩短至4.5小时,将全面打开京津冀客源地市场。托管景区及滑雪场,内部形势改善将长期增厚公司业绩公司自2017年9月与大股东签订协议托管景区门票业务,并按比例分级提成,将景区门票部分纳入上市公司体内,为稳定增量。按今年20%的总体客流增量测算,考虑南景区开放,预计景区管理今年将为公司带来约1500-2000万利润增量。此外,滑雪场业务预计今年也将为公司带来300万利润增量。随着公司温泉酒店逐渐培育成熟RevPAR继续提升、旅行社业务受益客流增长、公司大股东多措施营销推进、公司费用管控能力提升使费用下降约10%,预计今年利润大幅增长。
    端午客流增速领跑上市景区,短中长期基本面持续向好
    今年端午,长白山景区客流大增超40%,而其他上市景区客流增涨跌互现,部分景区受观光游瓶颈限制及天气影响,客流出现下降,客流增长的景区增速也基本在10%以内。长白山年内增速同样高达17.5%,增速大幅领先景区板块,且随着下半年长白山旅游旺季的来临,客流进一步增长空间大。中长期来看,未来两三年外部交通大幅改善对客流具长期促进作用,景区和雪场管理对利润增厚的比例较大,预计2018年利润增幅望达50%,未来2-3年,业绩都将出现较确定的增长。
    投资建议:我们认为公司作为转型中的休闲旅游综合服务商,兼备内外部形势改善多重利好,短期客流受益东北亚局势稳定快速提升,中长期受益外部交通变革及内部管理和旅游产品丰富,预计2018年利润增幅达50%,叠加公司为长白山地区唯一上市平台,独享旅游资源开发,基本面长期向好。
    上调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.42、0.52、0.63元,目前股价对应PE分别为28X、23X、19X,维持“买入”评级。
    风险提示:温泉项目建设不及预期;酒店经营业绩不及预期;周边交通建设发展不及预期;东北亚局势变化或政策因素变化。

名家汇:半年报业绩显著高增,行业景气程度不容小视

半年归母净利润已超去年全年,为全年业绩高增奠定良好基础。
    公司上半年归母净利润增速中位值为170%,较一季度70%的增速大幅提升约100个百分点;归母净利润中位值为1.81亿元,已超去年全年,为今年业绩高增奠定了良好基础。我们认为,景观照明行业高度景气(新签合同快速增长)和定增募集资金的到位(募集净额8.63亿元,其中5.5亿元补流,加速项目落地)是公司业绩高增长的主因。此外,公司收购的永麒照明的并表(2018年4月份开始并表,2018年业绩承诺5000万元)也为公司提供了较可观的净利润增量。
    景观照明工程持续高景气,需重视板块在未来可能出现共振效应。
    近期青岛上合峰会的亮化景观展示给国人留下了深刻的印象,在地方政府投资受限的背景下,投入较小且效果明显的景观照明工程将成为各类大型活动以及提升市容市貌、增加居民满意度的较好选择。公司已深度参与G20灯光表演以及青岛上合峰会亮化工程,在此类获得全世界所瞩目的工程的示范效应下,景观照明行业的高景气程度有望进一步维持。除了名家汇外,利亚德(夜游经济板块17年收入同比增长99%)、奥拓电子(并购的千百辉17年收入增长246%)、华体科技(以景观照明为主的工程17年收入增长215%)、洲明科技(并购的杭州柏年17年收入大幅增长)等切入景观照明市场的上市公司相关业务均实现大幅增长。需重视这些公司景观照明业务未来业绩持续快速增长带来的板块共振效应。
    行业竞争格局与其他子行业有所区别,民营龙头企业将更加受益。
    我们团队两周前发布报告《景观照明显著区别于其他子行业,民营龙头更加受益》,阐述了景观照明行业和其他子行业最大的不同,由于之前行业规模小、增速慢,较少央企、国企、或事业单位和民营龙头公司争抢高质量订单(而园林行业却存在着各地的园林局和绿化大队),这使得在景观照明行业景气程度提升之时,民营龙头能够充分享受到回款好的高质量订单,这些公司未来的现金流值得期待。
    投资建议。
    公司今年新签订单已接近去年全年、在手订单充足且募集资金的到位和高效使用将加速订单兑现;公司项目质量提升也有望大幅改善公司经营性现金流。由此我们上调了公司的盈利预测,2018~2020年归母净利润预测值由3.74、6.41、9.83亿元调整至4.02、8.01、12.26亿元;2018~2020年EPS分别为1.17、2.32、3.55元/股,对应PE分别为17、8、5倍。公司已极具风险收益比,维持“买入”评级。

水井坊动态点评:核心单品放量,区域扩张提速

业绩持续快速增长。2017 年实现营收20.48 亿元,同比增长74.13%, 实现归母净利润3.35 亿元,同比增长49.24%。10 大核心市场高双位数增长,22 个省收入超越历史巅峰,经销商盈利提升,市场秩序良好,社会库存健康,核心品牌占比持续提升,其中臻酿八号增长80%, 井台增长60%,新典藏增长超过200%。2018Q1 实现营收7.48 亿元, 同比增长87.73%,实现归母净利润1.55 亿元,同比增长68.01%, 2018 年公司披露销售收入目标同比增长40%,预计大概率完成目标。
    核心产品快速增长。水井坊一直走高端路线,核心产品主要有水井坊井台装、水井坊臻酿八号和水井坊典藏。井台装为公司传统高端单品之一,目前井台装占公司整体份额的30%左右,2017 年井台增长60%。臻酿八号于2013 年底推出,产品性价比高,同时公司注重臻酿八号相对竞品的渠道利润,通过提供相对竞品更高的渠道利润, 增加经销积极性,2017 年增长80%,目前支撑起公司近60%左右的销售收入。公司推出了典藏大师版,2017 年新典藏增长超过200%。
    区域扩张稳步推进。公司“5+5+5”市场全面发力,核心门店持续增加, 区域扩张空间巨大。2016 年公司确定了以5+5 的核心市场布局,即5 个核心市场(江苏、河南、湖南、四川、广东),5 个次核心市场(北京、上海、浙江、天津、福建),集中优势资源,精耕细作和重点培养。2017 年下半年再增加5 个新兴市场(河北、山东、江西、陕西、广西),2017 年前五大核心市场超两位数增长,后五大市场和新兴市场增速更快。公司核心门店数量从2016 年底的约7000 家增加到2017 年底的2 万多家,预计2018 年底达到3 万多家。2017 年公司核心门店销售收入占比70%以上,未来增长空间将主要来源于新兴市场。
    新总代模式焕发活力。公司原有三种销售模式,即总代理制模式、扁平化分销模式、与其他公司合作模式。根据市场情况的变化,公司正逐步将上述后两种模式转换为新的总代模式。在新总代模式下, 公司负责销售前端管理,实现对售点的掌控和开拓,总代作为销售服务平台负责销售后端包括订单处理、物流、仓储、收款等工作。新总代模式的推行,有利于公司理顺市场价格、集中投放市场费用清理渠道库存,进而改善渠道价值链和利润。
    投资建议:预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.45 元、2.08 元、2.69 元。对应当前股价PE 分别为33X、23X、18X。次高端竞争格局好, 公司品牌力强,渠道利润充足,核心单品快速增长,5+5 核心市场加速全国化扩张,给予“买入”评级。
    风险提示:行业竞争加剧;食品安全事件;市场拓展的不确定性;新品不达预期;限制三公消费力度加大;公司被起诉结果的不确定性

海源机械:拟定增募资配套吉利,深耕汽车轻量化大有可为

事件:公司日前发布非公开发行预案,拟向不超过10名特定投资者发行不超过万股,拟募集资金总额不超过8亿元,锁定期12个月。
    点评:
    拟定增募资建设义乌生产基地,配套吉利拓展汽车轻量化业务。据公司3月22日公告,公司子公司海源新材料与吉利新能源签订投资意向书,将在义乌建设生产基地,为吉利提供轻量化配件的配套生产。一期计划投入两条标准产能吨/年的汽车用SMC轻量化制品和LFT-D轻量化制品生产线,以及两条碳纤维生产线。二期计划投入四条SMC轻量化制品生产线和四条碳纤维生产线。 本次募集资金扣除发行费用后,拟全部用于“汽车轻量化复合材料部件义乌生产基地项目”项目,实施周期为24个月。项目建设地贴近吉利新能源整车厂,将进一步拉近与客户关系,有利于公司快速扩展销售渠道,提升未来发展空间。
    具备复合材料全产业链优势,积极拓展下游应用。公司依托在复合材料装备的领先优势,通过整合国内外资源,构建了从复合材料装备、工艺、材料、模具开发、制品设计到制品生产的完整产业链,具有综合领先优势。 公司正积极外延产业链,拓展复合材料的下游应用,以汽车轻量化和建筑轻量化为主要战略方向。根据此次定增预案,在汽车轻量化制品方面,公司已与宇通客车、东风柳汽等多家汽车企业达成在多个部件上的合作开发并批量供货,同时,也与宁德时代达成了多个项目的定点协议和批量供货。建筑轻量化方面,公司的复合材料建筑模板为国内首家开发生产,并已在地铁项目、城市地下综合管廊及房地产等公建、房建施工中迅速铺开。
    汽车轻量化势在必行,公司业务前景广阔。伴随新能源汽车普及和汽车排放政策的趋严,汽车轻量化势在必行。节能与新能源汽车技术路线图指出,2020年、2025年、2030年整车将比2015年分别减重10%、20%、35%。发改委也将发展非金属复合材料列入新能源汽车轻量化材料重点发展领域首条。公司凭借其充分的技术储备和业务布局,将深度受益汽车轻量化未来广阔的市场空间。
    投资建议:公司具备复合材料全产业链优势,下游应用拓展增长空间广阔。预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.30元、0.93元和1.22元,维持“买入-A”评级,6个月目标价20.70元。
    风险提示:增发事项的审核风险;下游客户需求波动的风险

蓝晓科技:盐湖提锂再获大单,管理运营业务模式新起航

1.与景泰锂业合作,公司提锂技术再次获得确认
    继今年3月,公司与藏格锂业签订金额为5.78亿的年产1万吨碳酸锂的盐湖卤水提锂装置设备购销合同后,公司再次获得大单,与景泰锂业合作建设一条年产3000t/a碳酸锂生产线,包含整段盐湖提锂项目建设。我们认为这是公司盐湖提锂技术的又一强力认证,后续新项目合作可期。
    2.公司参与景泰锂业项目管理运营,新业务模式值得期待
    此次合作是公司在盐湖提锂项目的全新尝试,项目可分为建设投资和管理运营两部分,该业务模式并非公司首次试用,早期和贵铝合作的提取纯镓产线即采用设计、建造、管理模式,取得了较好效益。我们判断公司和景泰锂业3000t/a碳酸锂项目合作模式与贵铝提纯镓项目相似,但具体内容例如分期还款年限和利润分成比例按项目情况有所不同。
    我们认为新业务模式尝试具有两大重要意义,首先,公司成为盐湖提锂项目的风险共担体,公司从设备和材料供应商到真正参与碳酸锂产线建设和管理运营;其次,有利于公司获得长期现金流,公司从一次性装置购销模式转变为长期运营管理者,获取管理运营费用与产品利润分成。
    维持公司长期推荐逻辑不变:
    研发实力稳固高端树脂领域龙头地位,产业链延伸开拓新增长点。技术团队从事树脂研究20余年,对配方及复杂工艺的深刻理解是发展根基。凭借优秀的技术实力,公司逐步攻破环保化工、食品加工、制药和湿法冶金等高附加值树脂新兴领域,并快速占据各领域龙头地位,随着新进入领域增加,公司销售收入持续增长。同时公司以树脂为中心,逐步延伸到相关装备与配套产线,较多工程已实现交钥匙服务,单个客户销售收入实现从1到N的飞越,同时提高议价权,开拓新增长点;
    下游应用需求旺盛,原有业务进入快速增长通道。1)生物制药领域:巩固中药成分及植物提取领域强势地位,固相合成载体领域技术和层析介质系列等高端医药分离纯化技术成为医药领域新看点;2)环保化工领域:供给侧改革与环保趋严督促废水治理领域进入业绩释放期,将直接带动公司环保应用领域业绩增长;3)湿法冶金领域(金属镓):随着5G、物联网和军工信息化等加速进行,砷化镓和氮化镓应用将极速增长,贡献较高业绩弹性。我们长期坚定看好公司在生物制药、环保化工和湿法冶金应用领域的发展,配合新产能投放,有望进入快速成长阶段;
    尖端领域材料和技术的创新与产业化布局不断,打开成长空间。1)金属锂:提锂技术储备已久,能实现贫矿卤水(镁锂比超过1300:1)有效提锂,获得藏格锂业5.78亿设备购销合同,景泰锂业4.68亿碳酸锂建设运营合同,多次认证公司吸附提锂技术;2)多晶硅:与永祥股份签署精馏硼吸附树脂大额订单,公司新产品技术进一步获得市场认可。公司还储备了镍、钴、铟、铼等其他金属提取分离技术,我们相信随着公司金属锂、多晶硅提取等其他新业务逐步铺开,后续增长可期;
    维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑公司提锂业务收入逐步落实,我们预计公司2018-2020年净利润为1.89亿元、2.34亿元和2.70亿元,对应2018-2020年PE为40、32、28倍,维持“强烈推荐-A”投资评级;
    风险提示:产能释放进度不达预期,下游应用需求不振,新业务拓展不及预期。

扬农化工:菊酯再涨价,景气有望持续全年

旺季过后,功夫菊酯再提价。
    6月11日,国内功夫菊酯再次提价,报价25.5万元/吨。传统的原药旺季通常在一季度,多数原药在旺季后会适当降价。本次菊酯在旺季过后的提价,说明了菊酯供需格局极其紧张,我们判断本轮菊酯的高景气大概率会延续全年。
    菊酯报价屡创新高,公司充分受益。
    菊酯价格从2017年Q4开始大幅上涨并不断创造新高,当前功夫菊酯报价上调至25.5万元/吨(2017年初报价15万元/吨),联苯菊酯报价维持在38万元/吨(2017年初报价23万元/吨)。本轮菊酯涨价的主要原因是环保带来中间体短缺影响了菊酯的开工,目前贲亭酸甲酯报价7万元/吨,(2017年初报价5.5万元/吨)醚醛报价8万元/吨(2017年初报价5.2万元/吨),功夫酸报价25万元/吨(2017年初报价16万元/吨)。我们判断本轮菊酯的高景气大概率会延续全年,公司作为国内菊酯龙头,中间体完全自供,充分受益。
    杀虫剂量价齐升带动业绩大幅上行。
    公司调价节奏稳健,慢于市场,尽管菊酯2017年四季度已经开启涨价,但是反映到公司业绩中主要始于2018一季度。根据我们的模型,公司Q1杀虫剂均价为21.1万元/吨,环比+1.8万元/吨,同比+4.6万元/吨,销量为3545吨,环比+1095吨,同比+303吨,假设成本不变,环比涨价即可带来6381万元的毛利增量,再考虑销量的增加共有1.2亿元的毛利增量。杀虫剂主力菊酯的量价齐升带来了Q1业绩环比大幅增长。考虑到联苯菊酯在Q1从29万元/吨涨到36万元/吨,又在Q2上涨到38万元/吨。我们认为公司Q2菊酯均价环比有望再提升。
    汇率回暖,汇兑损益失而复得。
    根据我们的模型测算,由于美元即期汇率在一季度从6.51下降至6.27,公司一季度产生汇兑损失大约5000万元左右,若不考虑汇兑损失,公司一季度的正常净利润可达到接近3.2亿元。二季度至今,美元即期汇率从6.27上涨至6.39,我们测算公司二季度产生汇兑收益大约2500万元,在不考虑经营带来的利润变化之下,仅汇兑收益有望将公司二季度净利润提高至3.4亿元左右。
    投资建议: 我们预计公司18-20年归母净利分别为11.29亿元,13.44亿元和16.19亿元,EPS分别为3.64元,4.34元,5.22元,PE分别为12.47X、10.47X和8.70X,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:新项目投产不达预期,麦草畏销售不达预期,环保放松。

耐威科技:各项业务均取得较大进展,业绩预告大超预期

公司发布2018年半年度业绩预告,2018年上半年归属于上市公司股东的净利润约4,095.45 万元-4,818.02万元,去年同期为2,409.01 万元,同比增长70%-100%。且去年同期非经常损益797万元,今年上半年仅约50万元。
    MEMS业务延续一季度火爆状态,利润暴增。2017年全球MEMS晶圆代工厂营收排名中,全资子公司Silex超过台积电和索尼排名第三,纯代工领域继续保持全球第二。今年以来,Silex继续保持火爆状态,MEMS工艺开发及晶圆制造业务在手订单、产能及利用率、净利率等均达到近年来的最好水平。我们预计公司上半年MEMS贡献利润将超4000万,下半年仍将保持高盈利水平。
    导航及航空电子盈利情况亦比去年同期好。军改落地,惯导业务新订单逐渐落实,航空电子今年仍保持高速增长状态,预计下半年导航及航空电子盈利能力将会更好。
    国家加大半导体产业扶持力度,公司作为MEMS领域佼佼者将优先受益。Silex是全球领先的MEMS制造企业,我们预计国家集成电路基金将把公司作为MEMS核心企业进行扶持,通过资金等方式支持公司自主建立国内生产线,对Silex的国际领先技术进行吸收,逐步培养国内的MEMS工程、技术与管理团队,以完善国内MEMS产业链。
    盈利预测与评级:我们预计2018-2020年净利润1.51/2.94/4.2亿元,预计公司将在2018年完成增发,对应PE 57.1/29.3/20.5倍,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示: 军工订单延后,MEMS业务增速下滑。

华新水泥:“水泥地图”系列报告,百年华新新征程,固“水泥骨料”之本,培“协同处置”之元

公司是中西南地区水泥龙头企业。公司拥有百年历史,最早从湖北起家,专营水泥制造和销售,过去二十年间通过不断建设和并购大幅扩张。近年来公司加强了纵向产业链布局,逐步增加了商混和骨料的生产;通过进军塔吉克斯坦和柬埔寨,打开国外水泥市场的生产和销售;通过切入水泥窑协同处置废弃物的业务,公司逐步向环保拓展业务。2017年公司销售水泥和熟料6871.6万吨,销售商品混凝土319.3万方,销售骨料1152.6万吨,环保业务处置总量181.6万吨;合计实现营业收入208.89亿元,归母净利20.78亿元。
    水泥业务持续向好,行业格局固化大背景下龙头盈利有支撑。两湖地区,华新水泥在湖北省内的布局主要是在鄂东和鄂西“环湖北”布局,与其他省份市场较近使华新在过去受其他市场影响较大。近两年来,全国的大企业对于熟料的掌控力度进一步加强,企业间的协同进一步加强,省间的“窜货”行为降低使得华新在省内的竞争力加强。湖南地区,在与南方和海螺等大企业协同加强的基础上,我们预计区域盈利将继续向好。西南地区,华新水泥通过收购拉法基豪瑞在西南地区的产能,大幅拓展了在西南地区的产能。根据政府的固定投资规划和当期区域内的发展现状,我们认为西南地区水泥需求有望延续稳定增长的态势,为企业盈利添砖加瓦。
    公司在水泥窑协同处置方面处于行业领先地位,而水泥窑协同处置对环境的积极作用将使公司享受政策红利。2007年,华新环境工程(武穴)有限公司的成立标志着公司正式向环保行业进军,目前在协同处置方面已经覆盖了生活垃圾、污泥、水面漂浮物、污染土和危废五大平台。生活垃圾处置目前在华新的协同处置生产线中占比最大,华新的生活垃圾处置技术属于两部处置法的RDF技术,该技术的可扩展性强。从利润的角度看,水泥窑协同处置生活垃圾如果剔除政府补贴和少错峰生产的优势本身是不经济的。由于过去政府补贴低,企业本身并没有多大意愿去做协同处置,但如果考虑了政府基于协同处置生产线允许少错峰的情况后,企业能够通过协同处置生活垃圾获得盈利。同时,在危废处置政策逐步规范下,我们预计公司在危废领域的布局将会加速。2017年5月,环境保护部发布了《水泥窑协同处置危险废物经营许可证审查指南》,规范了水泥窑协同处置危险废物经营许可证审批工作,我们判断未来公司在危废的布局将会加速。公司目前已经投入运行的危废处理是武穴工厂,2018年有三个在建项目,预计到年底的总产能将超过5万吨。高盈利的危废项目有望增厚公司利润。
    骨料业务扩张具备较强基础,将为公司带来十分丰厚的“资源性”利润。按照规划,华新水泥计划在未来2-3年内力争实现1亿吨/年的骨料产能。2017年,公司拥有骨料产能2100万吨/年,销量为1152.6万吨。2018年公司拟投资建设的骨料项目产能规模为:长阳600万吨/年、西藏300万吨/年、渠县300万吨/年、开远200万吨/年、华坪100万吨/年和郴州100万吨/年,即到2018年末的骨料产能为3700万吨/年。中期公司到2020年的骨料产能规划约为1亿吨/年。
    投资建议:
    公司是中西南地区水泥龙头企业,在产业链一体化和环保方面始终处于行业领先地位;而产业链条上骨料业务的大力发展将成为公司未来有力的盈利支撑;我们长期看好公司从水泥向环保产业拓展的战略。
    水泥业务:短期维度看,行业在夏季错峰生产大幅趋严的背景下有望呈现“淡季不淡”,行业龙头下半年的盈利中枢预期有望上调;中期维度看,“熟料资源化”将逐步带来上游原材料供给的进一步收缩,公司的市场份额将进一步增加。随着大企业间对于盈利的诉求趋于一致,行业间的协同有望进一步加强,特别有利于湖北本部的水泥盈利。西南地区的水泥需求仍然强劲,有望带动水泥价格持续维持高位;西藏地区的水泥价格在18年有望能够继续维持高价。我们认为公司的水泥产业盈利能力持续提升将成为今年公司最为明显的弹性来源。
    骨料业务:我们预计公司2018年骨料销量约为1700万吨,按照18年吨净利15元计算,18年骨料对于公司的业绩贡献约为2.5亿元。而中期看公司整体的骨料整体规划较大,随着骨料的资源价值逐渐增强,公司的骨料业务有望成长成为公司重要的盈利点。
    环保业务:公司在协同处置方面的业务2017年略亏,2018年随着现有产能的运营逐步完善,叠加少错峰生产的优势,有望实现盈利;我们预计新增产能在调试期将基本盈亏平衡;未来随着危废的协同处置产能逐渐增加,公司在环保方面的盈利能力有望大幅增强。
    我们认为华新水泥作为中西南地区的龙头企业,将受益“熟料资源化”下的行业整体集中度,我们预计整体行业竞争格局持续向好将有效支持全年价格中枢维持高位;而产业链条的不断延伸和环保业务推进能够为公司打造更多的盈利点。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为36.0亿、40.1亿,对应当前PE分别为6.4、5.7倍,上调至“买入”评级。
    风险提示:
    1. 宏观经济风险:水泥行业整体需求与宏观经济相关性极高,虽然近年随着水泥供给端约束的不断增强,行业盈利受宏观经济的波动影响出现减小;但是宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化,行业整体格局可能会受到较大冲击,从而明显影响行业盈利能力。
    2. 供给侧改革推进不达预期:水泥供给侧改革以及产能端、原材料端控制对政策依赖程度相对较高,根据各地实际情况执行程度情况存在一定不确定性。

碧水源:膜法垄断+布局完善,水处理龙头业绩可期

业绩稳健增长,充沛订单提供不竭动力:公司18年一季度实现营业收入22.98亿元(+105.32%),扣非归母净利润1.53亿元(+78.09%),业绩超出预期;订单迎来量质双增,17年有约200亿订单结转,18年一季度新增订单势头强劲并且持续向PPP倾斜,新增EPC订单88亿元,新增PPP订单112亿元,获取订单总额超200亿元,同比增长106%,高毛利的水处理订单占比提升至80%,订单质量明显优化,进一步驱动公司未来业绩增长。
    内炼膜法、外扩布局,打造环境综合服务商:公司以先进膜技术为核心竞争力,全产业链膜技术具有完全自主知识产权。公司不断加大研发投入,积极开拓新技术,现在已经将MBR技术推广至MBR-DF双膜新水源技术和CWT等方面,在污水排放标准不断提高的背景下具备无可比拟的技术优势。此外,公司积极拓展业务布局,先后收购定州危废企业和良业环境,进军危废和光环境领域,逐步向环境综合服务商转型,综合实力进一步提升。
    PPP格局重塑利好民营龙头,雄安新区项目示范效应可期:随着PPP新政策的实施和清库的完成,18年PPP行业将进入规范发展新时代,未来将向提质增效、强化运营等方向迈进,公司作为民营龙头将享受项目质量提升和央企拿单受限双重机遇;公司积极布局雄安市场,MBR膜技术可以为雄安新区高处理标准和循环利用树立标杆,抢占示范工程势在必得,雄安新区的示范效应巨大,有望普及全国,大幅提升公司的潜在市场空间。
    经营性现金流有望持续改善,杠杆率和财务费用持续增长:17年公司经营性现金流净额达到25.14亿,较上年大幅增长了234.38%,销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比例也从72.95%提升至81.69%,经营性现金流状况大幅好转。在公司持续加强回款力度和下游占款能力的条件下,经营性现金流有望持续改善。但近几年公司杠杆率持续上升,2018年一季度达到57.53%,财务费用也大幅增加,公司财务风险可能上升,需谨慎防范。
    投资建议:预计2018-2020年EPS分别为1.07、1.37、1.73元,对应PE为14、11、9倍,目前估值处于历史底部,维持“买入”评级。
    风险提示:公司PPP项目数量快速增加,项目施工进度可能不及预期;应收账款回收力度不及预期导致经营性现金流恶化;债权融资增加导致融资成本上升。

潍柴动力:业绩弹性加大,平滑周期能力增强

行业势头正盛,看好下半年发展。1.销量持续提升,前五月重卡累计56万辆,同比15.2%,全年达百万无忧。2.工程车需求持续滞后性兑现,物流车两点支撑(检查加严带来需求年中继续释放,物流总需求稳健上涨),物流车向上拐点即将到来。
    公司塑造重卡黄金产业链,核心业务发动机量价齐升。1.产品结构升级,业绩弹性加大。排量向上趋势明确,量价齐升带来盈利能力大幅提升,高产能利用率保证盈利能力远高于行业增速。2.客户结构稳定向上,产品竞争力强。公司大力投入研发,实现产品全系覆盖及国六全系储备。前五客户当前继续提升市场份额,拉动重卡发动机需求。3.塑造重卡黄金产业链,全球多元化布局。业务涵盖动力总成、整车、液压控制等,产业链完备。全球布局收购凯傲等公司,海外营收占比一半,有效抵抗行业波动。
    中长期增长有保障。国六即将落地,国三产品面临淘汰。目前国三标准的重卡存量占比约60%,更新需求或达300万,届时重卡销量有望迎来高增长。此外公司中重型发动机在重卡外市场也大幅发力,消除周期风险。
    风险提示:重卡行业不及预期,公司业务开展不及预期。

完美世界:游戏业务产品线优势明显,看好未来成长的确定性

多层次打造一体化游戏研发架构,一超一强外,其他主流游戏厂商短期内难以对公司造成实质威胁。公司在技术自主研发方面处于行业领先地位,拥有完全独立自主的游戏引擎开发能力及强大的服务器程序研发实力,研发资金及人员投入持续领跑A 股市场。公司的三层梯队式研发架构(项目中心、事业部、孵化中心)一方面实现了业绩保障与创新研发并举,形成现金流的良性循环;一方面增加了公司的抗风险能力,弱化对单一团队的依赖。
    同时,我们将目前市场上的主流游戏厂商(TOP3外)分为三类:其中流量驱动型厂商主要通过精细化营销延长产品周期,缺乏精品化能力,长期生存空间有限;单一产品线型公司虽然在研发方面有着悠久传统,但创新意识薄弱,在快速迭代的游戏产业易被新进入者迅速降维打击;
    而由发行代理转型研运一体公司目前转型效果尚不明确,核心团队仍处于磨合阶段且主要产品仍待市场检验。
    基于公司以IP 为核心的战略布局及在不同屏幕产品中的成功经验,我们认为公司有望持续在5G、VR 等技术迭代升级中实现变现力的刚性叠加。公司坚持顶级IP 长久布局的路线,拥有丰富的国内外IP 资源储备及强大的 IP 资源开发及运营实力,先后打造了“完美世界”、“梦间集”等自主 IP,“诛仙”、“武林外传”、“笑傲江湖”等授权IP;储备了“星际迷航”、“火炬之光”、“Magic The Gathering”等海外知名 IP。
    同时公司积极布局下一代VR 游戏,2016年推出《深海迷航》VR 版获得市场高度认可(受限于市场认知度及设备普及度较低,目前VR 游戏变现能力较弱)。我们认为基于公司在PC 端、主机端、移动手机端等不同屏幕间产品转换的丰富经验,加之公司为下一代VR 游戏充分的技术储备,公司有望在游戏行业变革中持续占据有利地位。
    流量红利消退背景下,阿里、京东、硬核联盟等传统流量巨头直接切入游戏发行业务,公司有望受益于优质CP 的议价能力提升。2018年游戏买量成本持续走高,5月平均CPA 成本为87.5元,在买量成本不断推高且获取用户难度增加的双重趋势下,我们认为流量红利时代已近尾声。公司采用营销为主+买量为辅策略,营销手段主要包括口碑营销、效果营销、内容营销,以及泛娱乐(电竞+影视+动漫)联动效应,可最大限度实现收益最大化。随着阿里、万达、360、爱奇艺等流量巨头纷纷切入游戏发行领域,公司作为拥有批量精品CP 的TOP3厂商,将是新晋发行商的优先选择项,因而存在较大的溢价空间。
    与Valve 再度携手,在中国大陆地区建立、运营及推广Steam 中国。
    公司近日与Valve Corporation 签署授权协议建立Steam 中国,基于公司与Valve 长期的合作关系(公司为Valve 旗下游戏《DOTA 2》及《CS:GO》的中国区独家代理商)以及Steam 平台的玩家基础(全球用户数近3亿,中国区活跃玩家数近4000万,根据我们测算2017年中国区销售净额约为16亿元),我们认为本次合作将助力公司游戏在产品、渠道、流量的多维拓展:1)打造Steam 中国标准化合法平台,为全球游戏厂商提供与中国玩家提供高效的发行平台;2)深度切入全球顶级游戏厂商产品的研发、发行和运营等主要环节,为在Steam 中国平台发行的产品提供多层次增值服务;3)吸纳Steam 平台优质产品IP,为公司端转手等各类游戏产品线持续造血;4)聚集4000万中国最核心游戏玩家资源,快速弥补公司流量短板。
    未来2-3年公司产品线在品质、品类、用户期待度以及与发行等方面占较大优势。公司主要产品亮点有2018年已经得到市场验证的《烈火如歌》、《武林外传》,市场期待度爆棚的二次元女性向游戏《梦间集天鹅座》,由腾讯独代的《云梦四时歌》及《完美世界手游》,大IP 系列手游《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》等,国内首款自由沙盒游戏《我的起源》(即《ReEvolve》,已在2018年E3展会发布),以及多款优质主机游戏,预计都将为公司财报带来较大贡献。通过对公司近2-3年的50余部新游及影视作品的全面梳理,结合与A 股市场上其他主流厂商的产品线对比,我们认为目前公司产品线质量处于行业顶尖位置。
    投资建议:游戏板块,公司作为国内TOP3游戏CP 厂商,研发运营及创新能力被持续验证,本次公司与Valve 合作的Steam 中国有望与公司游戏业务高效协同并开拓增量市场,夯实公司行业领先地位;影视板块,公司制作实力与作品数量同步提升,持续为公司贡献稳定收益,同时公司游戏及影视业务的丰富项目储备带来强业绩弹性,我们预计公司2018-2020年净利润分别为19.51亿元、23.01亿元、26.26亿元(暂不考虑steam 中国对公司业绩影响),对应EPS 分别为1.48元、1.75元、2.00元。公司作为A 股游戏龙头标的,给予30X 估值,对应6个月目标价44.2元,维持“买入-A”评级。
    风险提示:新游上线表现低于预期;传统游戏流水低于预期;影视项目进度低于预期;政策监管趋严。

中粮生化:燃料乙醇试点扩大,对美进口关税提升,公司迎来产业机遇期!

事件:1、公司披露发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案),拟发行7.28亿股(拟发行价11.38元)向生化投资收购其持有的生化能源、生物化学和桦力投资的100%股权,交易总金额82.85亿元。2、国务院关税税则委员会发布公告,对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税,其中包含任何浓度的改性乙醇及其他酒精。3、6月12日,天津宣布将于8月底前推广车用乙醇汽油。 天津推广使用车用乙醇汽油,行业迎来加速发展期。
    发展燃料乙醇意义重大:1、粮食安全的调节手段,解决阶段性粮食过剩和不合格粮食处置问题;2、增加粮食转化,推动种植结构调整、促进农民增收;3、通过产业规模发展,助推地方经济,解决就业问题;4、推广清洁能源,利于环境治理。 年9月,发改委、能源局等十五部门联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》,规划京津冀及周边、长三角、珠三角等大气污染防治重点区域2018 年开始推广燃料乙醇,2019 年实现全覆盖;并且在2020 年实现燃料乙醇全国覆盖的目标!6月12日,天津宣布将在8月底之前推广使用燃料乙醇,表明燃料乙醇试点开始加速扩大,燃料乙醇产业迎来加速发展期。 对美进口燃料乙醇关税再提升,利于国内燃料乙醇产业发展。
    根据海关总署数据,2018年一季度,我国自美国进口的改性乙醇及其他酒精高达30万吨,4月1日之后我国对美进口关税提升15%,达到45%,进口势头有所遏制;此次,对美改性乙醇及酒精进口加征25%的进口关税,将进一步遏制美国改性乙醇及其他酒精的进口,国内燃料乙醇产业迎来发展良机。
    资产注入加速推进,燃料乙醇巨舰崛起,未来产量将持续扩张! 若收购完成,公司将有两大变化:1、中粮集团对公司股权的控制比例由15.76%上升至52%,控制力大幅提升;2、公司在玉米生化能源方面的产能大幅提升,根据公司公告,公司燃料乙醇产能将达到约135万吨(中粮生化安徽约75万吨,收购的生化能源产能约60万吨,不包含参股20%的吉林燃料乙醇公司产能60万吨)。
    年,我国燃料乙醇加速布局,据中国产业信息网不完全统计,2017年新筹建燃料乙醇产能达到279万吨,其中中粮旗下有90万吨,占比32.26%,中粮继续领跑,可见,未来公司产能将快速扩张,并成为公司业绩持续增长的重要推动力。 给予“买入”评级: 不考虑资产注入,预计2018-2020年公司归母净利润为6.18/6.74/7.16亿,同比增长160.59%/8.98%/6.20%,对应的EPS为0.64/0.70/0.74元,若考虑资产注入的影响,且假设从18年开始收购资产的收入和利润全年并表,备考利润为14.43/14.91/18.04亿元,对应EPS为0.85/0.88/1.07元;考虑到广阔的产业空间,给予“买入”评级。
    风险提示:1、重组推进不达预期;2、整合风险;3、价格风险。

天创时尚:数字化驱动产业升级,优化调整效应明显

精耕鞋履生态,品牌运营能力强。公司作为深耕鞋履生态多年的优质女鞋标的,强调产品的时尚、舒适基因,目前旗下拥有7个女鞋品牌。7个女鞋品牌调性不一,覆盖不同细分客群及消费需求,时尚女鞋品牌矩阵已成,形成了较强的品牌壁垒。公司内部品牌的孵化能力,以及外部品牌的选择、落地能力较强,将不断助力时尚生态圈的实施。
    业绩高增,同业可比优秀。公司渠道库存调整节奏较快,并在之后开始新一轮的质效提升调整,市场反应速度较快,公司业绩高增亦有验证。与行业整体及同行业上市公司比较,公司各项指标表现优秀,且呈继续向好态势。
    生产经营模式优化调整,产业工业互联网基础奠定。公司保有较强的数据基础和数据转化能力,研发全面实现数字化;产业链柔性化调整,在满足小批量、多批次、多品种的生产消费需求的同时,未来的定制规模化具有可能性;线下门店效益不断提升,线上业务规模放量增长;数字化驱动产业升级,产业工业互联网基础建设正在路上。
    调高公司评级至“推荐”。作为质地优秀的女鞋品牌运营标的,公司在前期的渠道调整节奏较快;在产业链柔性化改造后,目前已轻装上阵;各项指标表现理想,我们认可公司的中长期投资价值。调高公司评级还基于以下理由:(1)公司数据基础及转化能力将支撑产品时尚、舒适DNA的延续;(2)2018年业绩增量因素增多,线上线下均有看点;(3)产业链的柔性化改造、定制化的实现,以及产业工业互联网的布局,未来或有惊喜。基于上述理由,我们决定调高公司评级至“推荐”,同时调高对公司的盈利预测。预计公司2018-2020年营收分别为21.15亿元、24.33亿元、26.45亿元,净利润分别为2.85亿元、3.41亿元、3.71亿元,EPS分别为0.66元、0.79元、0.86元。给予公司2018年18.5-21.5倍PE,未来6-12个月合理区间为12.21-14.19元。

雅克科技:购买资产新增股份上市,大基金持股加速半导体材料国产化

事件:公司发行股份购买资产新增股份上市,其中发行约6382万股购买科美特90%股权,对价13.23亿元,发行约5520万股收购江苏先科合计84.825%股权,对价11.44亿元。总计发行股份约1.19亿股,发行价格为20.729元/股。公司总股本增加至4.63亿股,沈氏家族成员合计持有上市公司股份比例由60.08%下降为49.32%,仍为上市公司的控股股东及实际控制人,产业基金(大基金)持有上市公司5.73%股份。
    通过完全控股江苏先科间接控股韩国UPChemical,成为国内最大IC前驱体制造企业,填补国内空白。2016年公司牵头实现江苏先科对UPChemical96.18%股权的收购,目前江苏先科已完全控股UPChemical,公司持有江苏先科15.175%股权,本次交易完成,公司间接持有UPChemical100%股权。
    UPChemical主要产品为IC前驱体,属于电子特种气体,广泛应用于16纳米、21纳米、25纳米等高端制程下DRAM以及先进的3DNANDFlash的制造工艺,主要客户包括SK海力士、三星电子顶尖存储器企业,未来将有望在国内建厂并与长江存储(武汉新芯)、中芯国际等企业合作。本次收购完成,公司成为国内最大的IC材料企业,填补国内空白,未来5G应用推广有望带动3DNAND需求爆发,UP业绩有望超预期。
    收购科美特,电子特气布局再落一子。科美特主要产品为六氟化硫及四氟化碳,主要用于电工高压输配电设备和半导体制造领域,工业级六氟化硫客户主要包括山东泰开、平高集团、西电集团和上海思源等国内大型电气设备制造商和印度、海湾地区等国外的电气设备制造商,电子级六氟化硫和四氟化碳最终客户包括林德气体、昭和电工、关东电化以及台积电等日本、台湾企业。科美特承诺2017-2019年实现的经审计的净利润具体为2017年不低于1亿元、2017年与2018年之和不低于2.16亿元、2017-2019年三年之和不低于3.6万元。
    公司成为大基金直接参股的第一家材料类上市公司,产业联动加速半导体关键材料国产化。本次交易完成,国家大基金持有上市公司5.73%的股份,成为5%以上控股股东,公司成为国家大基金直接参股的第一家材料类上市公司。自2014年9月成立以来,千亿规模的国家大基金扮演着产业扶持与财务投资的双重角色,意在扶持我国集成电路产业链发展,弥补国内产业薄弱环节,实现进口替代,助力龙头企业进入国际第一梯队。大基金是中芯国际、长江存储、京东方等大陆领先IC制造商的第二大股东,未来产业链上下游联动,有助于公司产品快速导入,加速半导体关键材料国产化应用。
    投资建议:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润1.96、3.36、4.36亿元,增发摊薄后EPS0.42、0.73、0.94元,PE51X、29X、23X。

海源机械:非公开发行募资8亿元,持续加码轻量化业务

非公开发行募资8亿,投入义乌轻量化基地 公司6月13日公告非公开发行预案,拟非公开发行股票不超过5200万股,发行对象不超过10名特定投资者,募集资金总额不超过8亿元人民币,募集资金扣除发行费用后将全部用于“汽车轻量化复合材料部件-义乌生产基地项目”。
    公司本次募资将用于投资建设汽车复合材料轻量化部件生产基地项目,为客户提供极具性价比的从产品设计、装备制造、模具开发到制品生产一体化的解决方案。项目建设地位于义乌绿色动力小镇,能够贴近服务吉利新能源汽车等杭州湾地区整车厂。项目达产后,投资回收期为5.8年(税后),内部收益率(税后)为21.55%。 碳纤与玻纤材料工艺业内领军,汽车轻量化势在必行前景广阔 汽车轻量化材料技术具有效减少汽车油耗、降低尾气排放、增强续航能力、提高汽车操纵性与安全性等优势。并在新能源电池遇能量密度瓶颈期时,成为能源汽车续航难题的最有效解决途径,未来随新能源汽车逐渐普及,汽车轻量化势在必行。
    碳纤维复合材料工艺环节相比传统工艺少,原料成本呈下降趋势,生产成本将逐步降低,规模化应用具备产业可行性,将成为新能源汽车轻量化领域未来大方向。根据公告,公司是国内仅掌握玻纤、碳纤复合材料全工艺厂商,拥有国内唯一碳纤维汽车车身零部件生产线,将率先受益。
    绑定整车厂构建合作共赢格局,进入吉利与CATL供应链成长可期 公司碳纤与玻纤复合材料可用于汽车外覆盖件、结构件、电池外盖等部件,伴随汽车轻量化零件需求逐渐上升,根据证券时报、公司年报和公司公告,吉利、宁德、宇通、北汽、沃尔沃等整车厂均表达合作意向,我们认为通过绑定大型车企,有助于实现产品快速放量。 其中,海源与吉利近期签订在汽车轻量化领域全面合作的战略合作协议。我们认为公司与吉利的战略合作将实现双方合作共赢格局;同时,根据年12月22日公司公告,吉利MPC-1项目即将进入量产阶段,根据公司公告,海源收到吉利MPC-1项目开模指令,该车型预计于2018年内批量上市,生命周期内预计实现销售收入4.5亿元。
    打入宁德时代电池盖供应链。目前宁德正进行电池盖复合材料全方位替换,而海源是国内少有掌握碳纤复合材料生产线技术的企业,宁德时代与海源将在电池覆盖件领域深度合作。根据2017年12月30日公司公告,宁德时代电池盒上盖项目预计2018 年进入批量生产阶段,生命周期内预计实现销售收入合计1.5亿元。
    盈利预测:我们预计公司2018-2020 年归母净利分别为0.90亿、1.80 亿、3.46亿元,对应EPS 分别为0.35元、0.69元、1.33元。目前看好公司未来汽车及建筑轻量化领域的发展前景,给予“买入”评级。
    风险提示:未来战略合作协议述及事项实施存变动的可能性;汽车轻量化趋势不及预期。

海澜之家:可转债批文落地,全线补强零售端+供应链+仓储物流+设计研发

事件
    2018年6月13日,公司收到证监会出具《关于核准海澜之家股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》,核准公司公开发行30亿元可转债,期限六年。
    简评
    1、收到可转债书面核准文件,信息化+仓储物流效率+研发基建全面推进 公司发行可转债于2018年3月19日获得证监会审核通过,此次获得书面核准文件,进一步落实融资事项。公司本次公开发行可转债拟募集资金30亿元,分别投资产业链信息化升级项目(6.2亿元)、物流园区建设项目(19.5亿元)与爱居兔研发办公大楼建设项目(4.3亿元),覆盖三大项目总投资额91%。通过此次项目的实施,公司产业链信息化水平、仓储物流效率与研发设计能力将得到显著提升。
    2、智慧门店接轨新零售,打造购物新体验,信息化升级如虎添翼 产业链信息化升级项目包括门店信息化升级改造(4.63亿元)、供应商一体化信息平台建设(1.3亿元)、TM系统升级(0.27亿元)三大板块,涵盖公司与门店、供应商、物流服务商信息流通升级。项目建设帮助公司打造覆盖5500家门店的“智慧服务系统”,引入RFID、智能平板收银机等设备,提升门店经营效率,降低成本。并且围绕1000重点门店家门店开展“精准营销系统”,引入智能识别系统、智能展示平台、智能试衣间等设施打造智慧门店,提升购物体验。同时通过核心供应商业务平台和总部与核心供应商对接平台两大板块,提升公司全产业链的信息化水平;TM系统升级主要包括大数据物流计划系统和运输协同系统,实现智能仓储、智慧物流。
    3、大力扩建物流园区,加码电商及爱居兔物流 为适应近年来公司电商和女装高速成长带来的仓储物流需要,公司此次将大力扩建物流园区,拟于海澜服装工业城及顾山物流园区新建九栋仓库。其中一栋用于电商,面积12.64 万平米,预计实现支撑约50亿元电商销售规模。
    四栋仓库用于女装爱居兔,面积15.34万平方米。公司目前已有四栋爱居兔仓储物流仓库,能够支撑20亿左右零售额,随着品牌快速增长,2017年仓库已进入满负荷运作。公司预计2020年爱居兔销售额将较2017年翻番,此次扩建仓库为品牌未来三年业务发展需要相匹配。剩余四栋作为公司物流园南区辅助配套仓库,面积9.67万平方米,用于因退货、待检等出现商品周转、暂存等需要,进一步提高物流效率,实现整个业务链的畅通运转。
    4、建设爱居兔研发基地,提升硬件以吸引优质设计师资源,助力多品牌未雨绸缪
    爱居兔研发办公大楼旨在增强爱居兔研发设计能力,打造其国内领先的都市时尚休闲女装品牌地位。新大楼位于海澜之家服装工业城内,建成后将作为爱居兔及部分新品牌的研发办公业务基地,兼具研发设计与支撑日常运营,集设计、展示、培训、办公及其他配套功能为一体。通过改善研发人员的工作环境,提升公司对优质设计研发人员的吸引力,强化设计团队,提升爱居兔核心竞争力,同时根据公司规划,未来将有多个细分市场的新品牌上线,新研发基地为未来延伸产品与品牌线,扩充童装、轻奢品牌等细分领域覆盖打好基础,为多品牌全面扩张蓄力。
    物流园区建设项目拟建设9栋仓库,其中一栋用于电商业务,四栋用于女装爱居兔业务,四栋用于商品的周转、暂存等辅助功能,进一步保障公司电商、女装业务高速发展以及存货周转、暂存、退还的运转效率;爱居兔研发办公大楼建设项目主要用于爱居兔和其他品牌的研发设计和日常运营,有助于承载爱居兔及其他细分市场品牌的高速增长带来的团队扩张,并有效改善员工环境,有利于人才汇集和品牌竞争力的提升。
    投资建议:此次可转债批文落地,公司可按部就班布局三大板块投资,完成后预期将对零售端、供应链、仓储物流、设计研发端等关键环节带来质的飞跃,共同提升产业链整合和资源配置能力,增强运营效率,形成消费者与品牌间的良性循环。主品牌同店提速,爱居兔收入高双位数增长,不断内生孵化风格/客群各异的轻奢、年轻化子品牌,同时外延参股/收购快时尚、潮牌、婴童品牌,多业态共同探索发展。同时腾讯入股为公司带来新零售催化,协同效应潜力无穷,产业投资基金为公司进一步推动优质外延提供支持。我们预计公司2018-2019年净利润为37.1、41.9亿元,EPS分别为0.83、0.93元/股,对应的PE分别为16、14倍,维持“买入”评级。
    风险因素:国内时装市场竞争激烈为公司销售带来风险;电商的扩张对公司线下渠道的挤压,项目实施进度不及预期等。

华菱钢铁:中南板材龙头浴火重生

区域性钢铁龙头、高弹性投资标的:华菱钢铁作为年钢产量1755万吨的大型钢铁企业,已经形成了板材为主(销售占比超过50%)、管棒线兼有的专业化生产格局。深耕湖南多年,完善的仓储、物流和销售体系,使其在区域内成本控制和渠道管控上优势明显,钢材年产量占湖南地区比重超过80%。目前华菱钢铁吨钢市值为1516元,远低于行业平均水平2905元,是行业低吨钢市值的典型代表,也是板块配置中弹性足、进攻性强的选择标的;
    三大基地优势互补:华菱钢铁拥有湘钢、涟钢、衡钢三大钢材生产基地,目前湘钢拥有440万吨宽厚板产能及340万吨棒线材产能,华菱钢铁持股94.71%,涟钢拥有轧材产能921万吨,板材占比约90%(其中冷轧占比约20%),华菱钢铁持股62.75%;衡钢地处衡阳,钢管年产能183万吨,华菱钢铁持股68.。随着中部崛起、长江经济带、“一带一路”等国家战略的深入推进,湖南及周边地区特别是广东、湖北、重庆等地工程机械、汽车、装备制造等制造业迅速发展,钢材需求旺盛并持续增长,有利于公司进一步强化区位市场优势;
    需求或出现转机:年初以来我们一直认为今年经济下滑的主要原因在于财政收缩导致的基建下滑,但目前来看,需求只是缓慢下滑,并未失速,经济仍处于韧性之中。紧缩周期后期变化的不确定性来自于外部贸易摩擦的发展。而外部压力或仍将维持较长时间,近期货币政策逐步微调,受此影响房地产行业可能将超出市场预期,从而对基建下滑构成对冲;
    产能、库存周期相对健康:2014年工业企业即开始通过减少资本开支和压缩合意库存水平开始修复资产负债表,多年的供给端调整是2017年需求端高位偏平情况下,整体工业企业盈利好转的重要因素。而四年资产负债表持续修复后并没有带来本轮制造业投资的恢复,大部分工业企业2018年供给端仍然健康。另外,库存端经过4月至今两个多月的快速连续去库,目前库存水平已经低于2017年农历同期水平,重新回归正常。在需求并未失速,产能库存相对健康的情况下,行业盈利依然处于高位,公司盈利也创造历史新高;
    阳春钢铁注入计划:阳春钢铁位于广东省,具备240万吨炼钢产能,主要产品包括建筑线材、盘螺、拉丝材、焊条钢等线材及螺纹钢、圆钢等棒材,是华南地区重要的棒线材生产基地。公司控股股东华菱集团持有阳春钢铁83.5%股权,2017年阳春钢铁实现净利润6.05亿元,如不存在其他障碍,华菱集团将择机将阳春钢铁注入上市公司,届时公司将进军供需偏紧的广东地区。整体来看,公司是板块低吨钢市值的典型代表,未来优质资产注入将进一步提升公司盈利空间;
    投资建议:作为中南地区的钢材龙头企业,公司盈利跟随行业基本面变化。在行业盈利整体维持高位背景下,公司未来盈利有望继续处于较强区间。未来降杠杆项目的落地,将有效降低公司的资产负债率,减少财务成本,增强流动性。我们预计公司2018-2020年EPS为1.70元、1.79元、1.86元,维持“增持”评级;
    风险提示:环保限产效果不及预期;宏观经济大幅下滑导致需求承压。

神马股份:巴斯夫己二胺和尼龙66不可抗力,尼龙66价格后续上涨预期强

事件
    近日,由于电气事故导致停电,巴斯夫(BASF)上游代工厂商英力士加氢装置受损,无法将己二腈加工成己二胺,己二胺、66盐和尼龙66发生不可抗力(上次在1月曾发生不可抗力),预计持续几周时间。巴斯夫目前己二胺产能为12.5万吨(全球产能190万吨)。
    简评
    己二胺、66盐和尼龙66因不可抗力引发供给紧张,为旺季提价打下扎实基础。此举对于处于淡季的尼龙66产品价格注入一针强心剂,可能进一步导致供需紧张,为旺季提价打下扎实基础。目前己二胺价格68000元/吨(散单报价),尼龙66切片近期维持在32400元/吨,产品价格在不断往下游传导,8月底旺季到来,产品价格有望11年高点突破3.5万元/吨,甚至冲破4万元/吨。产品价格大概率会上一个新台阶。
    尼龙66系列产品是全球寡头垄断行业。以己二腈为例,英威达作为全球龙头,占据了全球己二腈份额的60%,其他产能主要是被巴斯夫(索尔维)和奥升德所垄断,全球前三的产能占有率达到90%以上,其他的己二胺、己二酸和尼龙66盐及聚合物也基本是被英威达、奥升德、巴斯夫以及中国的神马等全球4-5家企业所垄断。
    受益标的:神马股份(国内尼龙66产业链配套最完善的稀缺标的)。公司拥有30万吨的尼龙66盐(权益15万吨),下游配套有15万吨工程塑料切片,工业丝和帘子布合计14万吨,上游配套有14万吨己二胺和25万吨己二酸(权益产能分别为7万吨和12万吨),从外面采购纯苯和己二腈(从英威达采购),产业链一体化优势显著,尼龙66盐位居亚洲第一。公司拥有尼龙66切片的产能为15万吨(权益产能10万吨),价差每扩大1000元/吨,公司利润增加0.96亿元(归母利润0.64亿元),EPS增厚0.14元。
    盈利预测:预计2018-2020年归母利润为5.60、7.18和7.88亿元。2018-2020年EPS分别为1.27、1.62和1.78元,当前位置公司估值依旧较低,又是寡头垄断行业稀缺标的,继续推荐“买入”。

神马股份动态点评:国外原料供应紧张,尼龙66产业链提价或持续,公司业绩有望超预期

6月8日,巴斯夫己二胺原料供应商英力士位于英国SealSands的工厂生产现场意外发生电气故障,导致装置停产,生产装置的关键部件受损严重,可能需要数周时间维修和重启生产装置。此前,6月5日,英力士位于位于英国SealSands的28万吨/年丙烯腈及德国科隆的10万吨/年丙烯腈装置遭遇不可抗力。这是今年继1月24日巴斯夫宣布己二胺、PA66不可抗力后的再一次变故。丙烯腈是电解加氢偶联制己二腈的原料,此次巴斯夫原料供应商遭遇不可力使得PA66产业链产品供应更加紧张,预计巴斯夫将对尼龙66产品提价。
    巴斯夫己二胺原料供应商英力士丙烯腈装置遭遇不可抗力停产,将影响己二腈、己二胺和尼龙66供应,预计尼龙66下半年将大幅提价。2017年8月以来,包括巴斯夫、英威达、索尔维在内的多家企业的己二腈装置遭遇不可抗力,尼龙66产业链原本已经供需极度紧张,近日英力士一套28万吨/年和一套10万吨/年的丙烯腈装置故障将停产数周,再次给供应紧张的尼龙66产业链雪上加霜。根据化工在线数据,2018年Q1丙烯腈、己二胺和尼龙66切片(长丝级)均价分别为14613元/吨、38416元/吨和29965元/吨,2018年Q2以来均价分别为15822元/吨、57876元/吨和32431元/吨,均价涨幅分别为8.27%、50.65%和8.23%。而丙烯腈、己二胺和尼龙66切片(长丝级)最新价格分别为16700元/吨、68300元/吨和32400元/吨,较年初价格涨幅分别为24.63%、146.57%和24.62%,己二胺涨幅最高。我们认为原料涨价将逐步对下游尼龙66切片、工业丝、帘子布进行传导,尤其是对尼龙66切片领域的传导。
    公司与控股股东中国平煤神马集团以及下属子公司及联营企业布局尼龙产业链,国内外市场占有率领先。公司与控股股东中国平煤神马集团,以及下属子公司及联营企业已经拥有较为完整的尼龙66产业链,包括精苯、己二酸、己二胺和尼龙66盐及下游尼龙66切片、帘子布、工业丝系列产品。公司及参股公司产能情况:公司拥有尼龙66切片产能14万吨/年、工业丝产能约12万吨/年、帘子布产能约8万吨/年;参股公司尼龙化工(49%股权)拥有己二胺14万吨/年、己二酸25万吨/年、尼龙66盐30万吨/年。
    集团公司与英威达签订己二腈原料供给协议,锁定己二腈量价,产品价差扩大,利润增厚。公司2018年一季报显示,尼龙66盐平均采购价为12588元/吨,同比涨幅0.7%,而同期尼龙66工业丝、帘子布和切片的平均售价同比涨幅分别为12.82%、1.84%、17.45%,原料价格微涨,而产品售价涨幅较大,利润空间扩大。公司2017年从联营企业取得投资收益金额为9076.61万元,占当期利润总额的比重为59.09%,其中从联营企业尼龙化工和中国平煤神马集团财务有限责任公司取得的投资收益金额较大,分别为6382.79万元和1734.06万元,2018年一季度公司对联营企业和合营企业的投资收益7655.76万元,我们认为2018一季度业绩大幅提高的重要原因是尼龙66原料己二腈价格锁定,而下游产品价格提升,随着价格逐步传导,公司产品价差和利润扩大的趋势将继续延续。
    虽然2017年8月上市公司与尼龙化工重组失败,但神马集团承诺继续推进尼龙化工的全部或部分股权注入上市公司,届时公司将获得尼龙化工的收益权。曾由于尼龙化工公司锅炉排放超标、防火间距不足等事项,造成上市公司与尼龙化工重大资产重组事项终止。经过整改后,2017年7月尼龙化工通过市环保局排放整改验收,同年9月已获得新的安全生产许可证。因此,我们认为尼龙化工资产注入上市公司仍可期,而公司目前持有尼龙化工49%的股权,但不与公司合并财务报表,一旦资产注入完成,公司将充分受益尼龙化工业绩大幅增长带来的收益。
    盈利预测和投资评级:考虑到尼龙66产业链供需紧张或将持续,公司尼龙66切片等产品价格上涨,价差上行,利润有望继续增长。此外,参股公司尼龙化工业绩大增,公司投资收益可观。我们预计公司2018~2020年营业收入分别为122.07/144.30/156.48,归母净利润分别为8.03/10.85/12.15亿元,每股收益分别为1.82/2.45/2.75元,对应最新收盘价PE分别为7.75/5.74/5.12倍,维持买入评级。

光线传媒:迎来价值洼地,猫眼估值的上中下签解签

事件
    我们近期对公司的价值进行了梳理,并就猫眼的市值评判进行了分析。
    投资要点
    (猫眼市值的分析)
    1.如何看待公司目前的市值:我们认为公司的市值可拆分为三部分。第一,电影本业,预估营收和净利润按年可成长15-20%(匹配中国电影行业票房增速及公司市场份额的稳步提升),爆款为阶段性的催化剂亦可成为交易性投资者短线获利的诱发因素,我们认为该部分对应的合理前瞻PE区间在20-25倍(投资者亦可将自己认同的倍数带入);第二,相对稳定的投资收益,公司参投了约80家产业链相关公司,或项目合作或进一步扩大持股或转让释放投资收益,每年都有多寡不等的投资收益释出,譬如1Q18确认的新丽传媒20多亿的投资收益,该部分对应的合理前瞻PE区间在15-20倍(投资者亦可将自己认同的倍数带入);第三,猫眼的市值,这部分变数较大,后面单独说。
    2.猫眼的市值分上中下三等情形:先说的行业大背景,目前猫眼和淘票票二者的市场份额基本是六四开,自从2017年9月猫眼微影合并以来,在光线的经营下,市场份额由约四成上升到目前的六成,且已经开始持续盈利,在通常的竞争格局下,这个势头是非常好的,但这种情形1Q18开始有所放缓,主要来自淘票票的反击。我们的理解,淘票票在线票补当然是不怎么赚钱,盈利能力应该不如猫眼,但是这是互联网大佬的格局之争,淘票票背后是阿里,他们目前的行为是花钱买量(我们中期策略提到的流量和资本是壁垒,他们有资本,现在就是要去抢流量)。但这个事情的不确定性在于可持续性和持续多久,也看阿里对于淘票票在其互联网帝国中的定位,是要求盈利,还是娱乐生态圈战略布局(这种情形下即便长期亏损也是可以接受的)。因此,淘票票的策略是猫眼前景不确定性的最大来源,因为光线已经用数据证明了公平竞争条件下,无论份额还是利润都不是问题。
    3.下面分析猫眼市值的上中下三等情形:(1)上上签,如前所述,淘票票的策略是猫眼变数的关键,假设淘票票的定位是要盈利,且管理层给的蜜月期并不长,折腾一阵子也开始兼顾份额和利润,市场走向理性竞争,2H18猫眼上市,这种情形下,我们认为市场会回归2017年底时市场对于猫眼的评估,猫眼的盈利将会非常可观,估值可达400-500亿(爱奇异(IQ.O)不盈利,美股也给了1,000多亿的市值了);(2)中等签,淘票票与猫眼经历较长时间的纠结,大家都不怎么赚钱而唯市场份额优先,这会形成较长时间的压制;(3)在淘票票股东背后强大资金的挤压下,猫眼的收购价值,重构一个猫眼市场认为多少钱合理。
    4.对目前市值的拆分,光线目前股价对应市值306亿,我们做个拆分,由于投资收益不确定性较大(不好单独拆分),我们一起打包电影本业和投资收益,给予2018年PE25倍,对应市值约250亿,剩下的56亿就可以看作是市场给予猫眼的市值,我们认为这个估值即便是抽到下下签,猫眼也值这个价钱的,由此我们认为公司估值底部已基本浮现。5.有关猫眼上市时机的看法,我们认为管理层应该尽快争取猫眼上市,现在猫眼有流量,缺的就是资本了,上市可以打通融资渠道,才能更好的应对竞争对手的反击,管理层的取舍在于股份稀释问题,大家一起赚钱比捂在手里好,团结一切可以团结的力量才能办大事。
    2核心观点重申
    我们认为光线传媒质地优异,基于如下理由。
    1.如何看待公司目前的市值:我们认为公司的市值可拆分为三部分。第一,电影本业,预估营收和净利润按年可成长15-20%(匹配中国电影行业票房增速及公司市场份额的稳步提升),爆款为阶段性的催化剂亦可成为交易性投资者。
    2.战略视角前瞻:体现为,(1)动漫领域的前瞻布局(制作加发行含参投拥有中国约8成份额),该部分业务的拐点取决于中国动漫市场何时爆发,目前中国正处于动漫电影商业化的前夜;(2)内容创作年轻化,定位时下主流观影人群;(3)猫眼微影合并,诞生中国互联网票务寡头。这对于光线是非常合适的做法,因为作为轻资产起家的公司,与地产大佬或拥有国企资源的同业竞争切入重资产的实体院线并不明智,互联网票务平台的另一大优势是拥有客户(流量/数据),如我们在2018年中期策略提到的,流量和资本为壁垒,拥有了流量,就差上市这一步了,上市是猫眼的必由之路,我们认为宜早不宜迟,权衡的代价是不同上市时机带来的股权稀释程度不同。
    3.靠谱的管理层,高效的执行力:公司自上市以来未涉及大股东减持等误导投资者判断的重大事件。
    风险提示
    淘票票对于不盈利容忍度高,该等情形出现可能导致股价缺乏向上弹性。

曲美家居:要约收购挪威家居龙头Ekornes,全球化布局助力“美”丽绽放

【事件】公司发布公告:1)拟联合华泰紫金向挪威家居龙头Ekornes ASA的全体股东发出公开自愿现金要约收购,本次收购价格为每股139.0挪威克朗,拟收购标的公司至少55.57%(经充分稀释)的已发行股份,至多为标的公司全部已发行股份;此外,该要约收购已于2018年6月5日正式发出,且若在2018年9月18日23时59分(欧洲中部时间)之时或之前,交割条件未完全达成或被放弃,要约条约可终止;2)公司拟非公开发行不超过9682.40万股,预计募集资金总额不超过25亿元,募集资金将用于置换对挪威上市公司Ekornes ASA的要约收购所产生的新增借款。公司股票将于6月14日起复牌交易。
    【点评】(详见后文)
    1)标的公司为欧洲著名家居龙头,与曲美协同效果值得期待。①Ekornes主要产品包括包括斜倚扶手椅、沙发等,17年实现营业收入30.8亿挪威克朗(约24.4亿人民币),同比减少2.05%,实现净利润2.0亿挪威克朗(约1.6亿人民币),同比减少37.4%,利润端的波动主要是因为远期合约的公允价值变动所致。
    2)融资配套安排完善,预计要约收购可顺利完成。①要约顺利或将触发强制收购,需要准备36.8亿人民币的收购资金,曲美已安排多笔融资来源,满足并购资金需求。
    3)看好本次要约收购对新曲美战略的推动作用。根据要约收购价,Ekornes17年的PE为25.6倍,但若剔除套期保值影响后,对应的17年PE仅为15.5倍;按照后文所提及的假设,本次收购将对曲美业绩有显著的提升作用,此外,本次收购有利于曲美丰富家居品牌组合,亦将助力公司外延增长,拓展海外市场。
    4)盈利预测:曲美以产品品质为基础、设计和服务为保障,通过渠道优化升级和品类拓展打开成长空间,正努力通过外延并购等方式推进大家居战略。由于收购尚有不确定性,暂不调整盈利预测,维持强烈推荐评级。
    风险提示:要约收购未完成;非定向增发募资不及预期;地产销售持续大幅下滑;渠道拓展低于预期。

古井贡酒:徽酒龙头进入“结构上行,费用率下行”黄金期

行业调整期逆势表现,行业景气确认阶段业绩加速。2012年底开始,受“八项规定”三公反腐直接影响白酒行业步入深度调整,但公司凭借强大的渠道掌控力和良好的消费者忠诚度,逆势实现营收的增长,并且居行业复苏第一梯队。2012-2015年公司营收复合增速8.1%,成功穿越了周期。2016年以来白酒行业结构性景气持续,公司继续呈现快速增长彰显品牌实力。
    省内政治经济人口等齐助力,消费加速升级。2016年国家发改委发布长三角经济规划,助力安徽省经济发展。2017年安徽省GDP增速达8.5%,同期全国GDP增速6.9%,同时2017年以来安徽省房价持续上涨,在财富效应的作用下,安徽省消费加速升级。此外,安徽省人口净流入位列全国前三,人口自然增长率达8.17%,持续放大消费升级的利好影响。
    渠道投入进入收获期,净利润率加速提升。古井省内以直营方式进行渠道建设,销售费用远高于省内其他4家上市公司,大量的渠道投入带来了超强的渠道力。17年下半年以来省内逐渐进入收获期,费用率持续下降,与此同时加强对费用的管控,增强费用投放的精准性有效性。得益于公司营收扩大的规模效应以及公司对费用的把控,公司“一降双升”效应明显,即毛利率和净利率升,费用率降。17年公司销售费用率降低2pct,销售净利率提高3pct,18年Q1销售净利率同比提高4pct,预计今年净利润率明显提升。
    继续完善产品矩阵,加强价格带细分和覆盖。为了把握消费升级的机遇,公司将全面布局产品结构升级,聚焦年份原浆,致力于把年份原浆打造成高端品牌。未来将加强对古8和古16产品营销人员考核以及古8,16,26的宣传,并缩减50元以下价位段的产品,使产品结构逐步向8年及以上延伸。同时公司推出100-300元价格带的古7以及次高端400-700元价格带的古20,完善产品矩阵,加强对中高端价格带的覆盖。
    投资建议:我们预计公司2018-19年的每股收益分别为3.21元和4.17元,目标价相当于2019年25倍的市盈率。维持买入-A投资评级,目标价104元。
    风险提示:经济下行,中高端产品市场开拓不顺利

洋河股份:梦之蓝有望再度掀起蓝色旋风

省内增速修复提升,整体营收增速上台阶,良好的戴维斯双击。省内市场坐享消费升级,2017年省内营收增速11%,一季度增速加速至15%。近期我们参加了洋河股东大会,公司中长期战略清晰,聚焦酒类不断增强品牌拉力和渠道推力,力争成为世界级的企业。在品牌规划方面,梦3和天之蓝站稳次高端龙头地位,同时公司加强化高端布局,打造梦之蓝M9和手工班,拉升品牌价格带。我们认为公司2018年目标营收增速20%,上半年业绩区间20-30%完成可期,中长期来看公司省外进入收获期,2020年省外营收占比有望提升到70%。
    全国化势头良好,体量大的省份保持快速增长,省外空间继续看好。公司2014年开始加大省外投入,针对性的开拓新江苏“5+2”样板市场,并用板块市场驱动和引领更多的样本和大板块的形成,通过点点成线,由线成面,由面汇成市的策略,拓展省外市场。经过4年的费用投入,省外市场占比持续提升,2018年一季度营收占比已经过半,其中新江苏占省外收入比例70%以上,同时新江苏市场数量上升至495个(2015年297/2016年395/2017年455个)。
    次高端扩容,公司是隐形的次高端榜眼。根据智研咨询数据,目前在次高端价位段公司销售额居第二位,仅次于剑南春。近年来梦之蓝全国化加速推进,有望再度掀起蓝色旋风。2017年梦之蓝营收占比约22%,同比增速约50%。与此同时,2018年一季度梦之蓝省外营收占比提升至25%。随着消费升级的逐渐进行,河南、山东、安徽等省份中高端产品逐渐进入放量阶段,梦之蓝有望复制海之蓝的成功之路,在全国范围内再度掀起蓝色旋风。我们认为2018年仅仅是公司加速增长的第一年,明后年随着梦之蓝占比的持续提升,公司业绩有望保持较快增速。
    投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为25%、20%、18%,净利润增速分别为28%、23%、22%,看好公司省外市场的扩展和产品结构的持续改善,梦之蓝增长的持续性可期,目标价上调至174元,相当于2019年25倍的动态市盈率。
    风险提示:省外拓张不及预期,行业竞争加剧。

华兰生物事件跟踪:四价流感疫苗获批上市,有望显著增厚业绩

1.事件:
    6月11日晚,国家药品监督管理局发布要闻:华兰生物控股子公司华兰疫苗及长生生物的四价流感病毒裂解疫苗已于6月8日获批上市,该疫苗通过采用世界卫生组织推荐的流行毒株,经过鸡胚孵化培养收获病毒,结合灭活疫苗生产工艺制备而成,用于预防3岁及以上人群流感病毒的感染。
    2.我们的分析与判断
    (一)国内市场均为三价流感疫苗,无法同时覆盖两种B型病毒,存在天然缺陷
    引起季节性流感的病毒主要包括四种亚型:甲型H1N1、H3N2,乙型Yamagata和Victoria。流感的主要临床表现包括发热、头痛、肌痛、乏力、咳嗽等,严重时可合并肺炎、急性呼吸窘迫综合征、休克等,甚至导致死亡。流感病毒可分为甲、乙、丙型,但引起季节性流感的主要为甲型和乙型病毒,共包括4种亚型,其中甲型为H1N1和H3N2亚型,乙型病毒为Yamagata和Victoria。
    目前国内均为三价流感疫苗,无法同时覆盖乙型流感病毒的Yamagata和Victoria系,存在天然缺陷。三价流感疫苗全球始于1978年,国内始于2001年,主要覆盖H1N1、H3N2甲型病毒和两种乙型流感病毒中的一种,具体的亚型取决于每年流感季WHO根据监测情况给出的推荐意见。但是这种二选一的做法存在一定的不足,原因如下:
    (1)WHO无法保证对流感优势株的准确预测。以美国为例,2007-2008年三价流感疫苗根据WHO推荐选择了乙型流感病毒的Victoria系,但当季95%以上的乙型病毒为Yamagata系。无独有偶,去年WHO公布的北半球2017-2018流感疫苗的组分建议为两种甲型病毒加乙型Victoria,而去年冬季我国流感疫情监测结果显示国内流行的B型病毒主要为Yamagata系。WHO统计数据也显示,年初以来全球85%的乙型流感由Yamagata系病毒引起。由于三价流感疫苗的组分取决于WHO推荐,类似的预测失误将会导致严重的流感疫情。
    (2)多种亚型流感往往共同流行。根据既往的流行特点,不同地区或国家流行的流感优势株可能会存在差异,同一地区也会出现多种亚型流感病毒共同流行的特点。就乙型流感病毒而言,不同亚型疫苗之间基本不存在交叉防护,所以即便WHO准确地预测了当年的优势菌株,三价流感疫苗依然不能保护感染非优势乙型流感病毒的患者,而只能减轻流感疫情。多种亚型病毒共同流行与优势乙型亚型病毒预测的准确性问题,导致三价流感疫苗存在天然缺陷,无法针对乙型流感提供完整、有效的防护。
    (二)美国疾控中心数据证明四价流感疫苗将有效替代三价产品
    四价流感疫苗将完善对乙型病毒的防护,可有效替代三价产品。不同于三价流感疫苗,四价产品无需在Yamagata与Victoria两种亚型之间抉择,可以完整地覆盖引起季节性流感的4种亚型病毒。参照美国市场,我们认为四价流感疫苗将大幅替代三价产品:美国四价流感疫苗于2012年经FDA批准上市,根据美国疾控中心(CDC)预测,2017-2018年将生产约1.51-1.66亿剂流感疫苗,其中四价流感疫苗约1.19亿剂,占比高达70-80%。
    (三)华兰四价流感疫苗系国内首批获批上市,前瞻性学术推广+充足产能将保证业绩释放
    华兰生物四价流感疫苗研发进度国内领先,成人型产品系首批获批上市,儿童型产品已报产。华兰疫苗子公司研发的四价流感疫苗于2013年7月申请临床试验,2015年4月取得药物临床试验批件,2017年7月申报生产文号,2018年4月接受药品注册生产现场核查,核查过程中抽取了6批四价流感疫苗样品送中国食品药品检定研究院进行检测。5月获得样本检验合格报告。6月8日获批上市。目前国内市场仅有华兰生物和长生生物的成人型四价流感疫苗获批上市。另有金迪克的成人型产品、华兰和长生生物的儿童型产品已报产并处于审评审批阶段。同时,还有长春所、武汉所的产品处于III期临床之中。
    公司四价流感疫苗具备产能优势,且已提前在全国各地进行学术宣传推广,大概率今年流感季前实现上市销售,有望显著增厚业绩。根据公告,华兰疫苗子公司具备年产3000万人份四价流感疫苗的生产能力,产能充足。同时,为加速产品放量,公司在产品获批之前率先开展学术宣传推广,已在北京、广州、武汉、长沙、重庆、西安等13个地区开展“新型季节性流感疫苗研究及应用研讨会”。我们认为短期内国内四价流感疫苗有望迅速实现超过10亿元销售规模,且扩容空间巨大:(1)根据中检所数据,2017年流感疫苗合计批签发约2200万剂(以0.5ml规格折算)。假定80%批签发产品实现销售,且四价流感疫苗替代80%的现有产品,则四价流感疫苗有望实现销售1400万支。(2)三价流感疫苗(0.5ml规格)中标价约50元,假设四价产品中标价100元,则对应销售额超过14亿元。(3)以批签发数据计算,目前国内流感疫苗接种率不足2%。若接种率每提升1%,将增加销售额约14亿元。根据公司的产能优势和在学术推广上的前瞻性布局,我们认为公司四价流感疫苗大概率在流感季来临前完成生产和批签发,并上市销售。我们测算如下:根据去年三价流感疫苗单次最大批签发数量和两次批签发间隔,同时考虑到四价产品相对三价产品更长的生产周期,我们认为公司四价流感疫苗今年有望销售400万支,按100元/支计,对应销售额4亿元。假设净利率50%,则对应净利润2亿元,对应归母净利润1.5亿元。假设2019-2020年四价流感疫苗保守按30%、20%增长,则对应收入分别为5.2亿元和6.24亿元,对应归母净利润1.9亿元和2.3亿元。
    3.投资建议
    我们认为公司四价流感疫苗国内首批获批,大概率今年流感季前实现上市销售,有望凭借产能优势和前瞻性地学术宣传推广显著增厚业绩。同时,公司血制品业务已触底,并在营销改革的推进下逐季略有好转。作为血制品龙头企业,公司有望凭借产品线齐全、产品结构调整能力强等优势,率先实现业绩回暖。此外,单抗业务研发进展顺利,丰富的在研产品梯队有望贡献业绩弹性。我们上调盈利预测,预计2018-2020年归母净利润为11.12/13.50/16.57亿元,对应EPS为1.20/1.45/1.78元,对应PE为29/24/19倍。维持“推荐”评级。
    4.风险提示
    四价流感疫苗生产、批签发不及预期,销售不及预期;血制品营销改革不及预期;血制品价格降幅超预期;单抗药物研发失败风险。

当代明诚:中标亚足联赛事版权,受益世界杯业绩可期

事件:公司宣布中标2021-2028年亚足联赛事全球独家商业权益招标项目,相关权益包括亚洲杯、世界杯亚洲区预选赛、亚冠联赛、足协杯等亚足联旗下全部赛事全媒体版权及赞助运营权,版权储备再下一城,核心竞争力持续提升。
    世界杯营销捷报频传,体育业务盈利能力提升。2017年10月,全资子公司双刃剑香港获得2018俄罗斯世界杯亚洲区独家市场销售代理权,总对价约4400万美元。截至目前,相关业务进展顺利,分别协助雅迪科技、指点艺境和帝牌男装等成为世界杯亚洲区赞助商,实现6000万美元收入,极大提升了公司体育业务盈利能力,同时增强了公司业界影响力。
    世界杯即将打响,板块或迎来强催化。2018年6月14日,第21届世界杯将于俄罗斯拉开帷幕,我们认为本届世界杯将是板块催化效应非常强的一次盛会。
    1)时差小、开球早,观赛体验佳。举办地俄罗斯与国内仅有5小时时差,开球时间多集中于20:00-23:00(北京时间)之间,保证了较好的观赛体验,我们预计本届世界杯将在国内掀起较大范围的观赛潮和话题热度。
    2)国内企业深度介入赛事营销。此次共有7家国内企业成为世界杯赞助商,为历届之最。国内企业的踊跃参与一方面有利于世界杯气氛烘托,另一方面反映出我国体育产业热度逐步提升,核心版权价值逐步得到市场认同。
    版权矩阵已臻完善,持续性无需担心。此前,市场普遍认为公司版权单一,持续性有所不足。不考虑新英体育拥有的英超、欧足联顶级赛事版权,公司目前储备有2017/2018-2021/2022赛季西甲联赛、2017/2018-2018/2019第三轮开始的西班牙国王杯(不包括杯赛决赛)全媒体版权,2021-2028年亚足联相关赛事全媒体版权,我们认为公司版权矩阵已臻完善,版权持续性得到验证。
    盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.50元、0.70元、0.88元。公司是国内稀缺的体育版权运营商,版权储备丰富、产业布局合理,维持“买入”评级。
    风险提示:体育政策发生重大改变的风险,业务整合或不及预期的风险,赛事版权获取或不及预期的风险。

金能科技:低估值高成长,煤焦化企业步入石油化工领域

事件:近期,我们对公司进行了调研。
    公司是国内资源综合利用、经济循环式化工企业。公司通过持续的技术创新改造和提升传统行业,经过多年的实践探索出了一条以循环经济发展煤化工产业的独特发展路径,并成功实现了煤化工与精细化工的科学整合。目前,公司已经形成年产230万吨焦炭、30万吨煤焦油深加工、26万吨炭黑、10万吨苯加氢、20万吨甲醇、6万吨白炭黑、1.5万吨对甲基苯酚、1万吨山梨酸及山梨酸钾的生产能力。
    供给侧改革+环保日益严格+下游回暖,焦炭行业盈利能力回升。由于供给侧改革、环保趋严、下游回暖,公司的焦炭、煤焦油深加工产品2017年出现价格回升、盈利能力增强,煤焦化行业景气反转。2018年,焦炭行业产量出现下滑,而下游钢铁行业的需求仍维持增长,钢铁企业焦炭库存持续下滑,焦炭产品盈利能力处于历史均值之上,逼近2017年盈利高点。
    公司布局石化领域,奠定长期发展基础。公司的新材料与氢能源综合利用项目拟选址于青岛市董家口经济区。项目分期建设,一期建设90万吨/年丙烷脱氢与8×6万吨/年绿色炭黑循环利用装置、45万吨/年高性能聚丙烯装置,施工期2年;二期建设90万吨/年丙烷脱氢联产26万吨/年丙烯腈及10万吨/年MMA装置、45万吨/年高性能聚丙烯装置,施工期2年。项目总投资203亿元,占地约2294亩,建成后可实现丙烯产能180万吨/年,聚丙烯产能80万吨/年,炭黑产能48万吨/年,丙烯腈产能26万吨/年,MMA产能10万吨/年。公司计划新上的90万吨/年丙烷脱氢与8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目,具有绿色低碳、循环智能特点,符合国家鼓励类产业政策,符合《山东省青岛市工业转型升级“十三五”规划》要求,符合董家口经济区新旧动能转换突破发展新材料、智慧海洋、高端装备3个新兴产业的规划。公司布局石化领域,也奠定长期发展基础。
    盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.55元、1.59元、2.00元,未来三年归母净利润将保持25.89%的复合增长率。考虑到申万焦炭加工行业指数2018年估值15.79倍,给予公司2018年15倍估值,对应目标价23.25元,上调投资评级至“买入”。
    风险提示:原材料价格或大幅波动;环保风险;在建项目完工及达产进度或不及预期的风险。

口子窖点评:优质产品,稳健运营,增长有望加速

定位兼香型,品牌聚焦口子窖:公司定位兼香,旗下口子系列白酒是目前国内兼香型白酒的代表品牌,公司主要产品有口子窖、老口子、口子坊、口子酒等系列,品牌聚焦口子窖,实现差异化竞争。公司2018 年1 季度净利率达、35.9%,仅次于茅五庐和洋河,毛利率达74.74%,与洋河不相上下,体现了公司较强的定价能力和盈利能力。
    省内消费升级,市场集中度提升:安徽省白酒生产和消费的基础较好,市场运作成熟,不少区域地产酒强势。总量上,安徽省内白酒消费在50-60 万吨/年水平;价格上, 近年来消费升级趋势明显,逐渐走向100-500 元的中档价位水平;品牌上,口子窖和古井酒在当地市场具有相对垄断地位,并且随着消费升级,强势品牌市场份额呈现上升趋势。2017 年公司调整品种结构,提高了高档白酒的产量,预计2018 年公司中高端产品达到3 万吨,营销提升空间可期。
    省内渠道下沉,省外招商拓展:2017 年公司在安徽省内市场进一步实施渠道下沉,继续推进县级及县级以下区域市场深度运作, 省内市场销售收入较去年同期增长30.94%;省外市场寻求与重点经销商的战略合作伙伴关系, 2017 年省外市场较去年同期增加11.03%,逐步形成京津、江浙沪、珠三角等重点区域板块,推进全国市场的初步布局。公司采取优胜劣汰,对不具备发展潜力的经销商进行优化或淘汰,保障了市场良性发展。
    盈利预测:我们认为公司运营稳健,渠道稳定,管理又具有一定的灵活性,产品和品牌在区域内强势,显著受益于省内消费升级,同时省外增长有望加速,预测公司18-19 年EPS 达2.53 元、3.26 元,维持“增持”评级,建议投资者关注。
    风险提示:产品质量和食品安全风险;竞争激烈;销售未达预期等。

三一重工上调盈利预测:2020年业绩有望创新高!

5月挖掘机行业销量1.9万台(+71%),创历史同期新高,三一重工稳占第一。
    1)根据中国工程机械工业协会统计,2018年5月销售挖掘机19313台,同比涨幅71.3%。国内市场销量(统计范畴不含港澳台)17780台,同比涨幅69.6%。出口销量1523台,同比涨幅95.3%。
    2)2018年1-5月,企业共销售挖掘机105935台,同比涨幅60.2%。国内市场销量(统计范畴不含港澳台)98727台,同比涨幅57.7%。出口销量7172台,同比涨幅103.9%。
    3)根据中泰挖掘机预测模型,我们预计2018年销量将达到18万台左右,全年销量增速达30%!同时预计2018-2020年挖掘机销量仍可保持较快增长。
    4)三一重工1-5月挖掘机销量达23333台,市占率为22%,稳居国内第一。
    中美贸易摩擦可能较长时间持续紧张;国内政策有望微调助周期板块企稳。
    作为工程机械的两大下游支柱行业,2018年基建投资增速下滑明显,房地产投资增速偏平,使得整个周期性板块表现欠佳。自国家4月18日降准,我们判断在中美贸易摩擦可能长时间保持紧张状态,国内政策有望继续微调,持续扩大内需,房地产行业投资可能超市场预期,对冲基建下滑的影响。
    公司一季度业绩大幅超市场预期,经营质量继续保持稳步提升。
    1)2018年1-3月公司营收121.59亿元,较上年同期增长29.67%;实现归母净利润15亿元,较上年同期增长101.18%。
    2)公司经营质量与经营效率显著提升,产能利用率及产品总体盈利水平提高,期间费用总体费率下降。
    3)公司一季度毛利率为31.9%,环比提升2个百分点;净利率12.8%,环比大幅提升4.11个百分点。
    4)1季度公司经营性现金流净额持续保持高位,达25.9亿元。
    混凝土机械销量有望提速,起重机业务板块有望保持高增长。
    1)公司1-5月混凝土机械、起重机械、桩工机械等设备也实现了高速增长。
    2)挖掘机有望在2018-2019年迎来更换高峰期,混凝土机械、汽车起重机的使用寿命长于挖掘机2年左右,有望在2020-2021年迎来更换高峰,这一轮工程机械行业复苏持续性可能更长。
    投资建议:公司为中国工程机械行业龙头,挖掘机业务将持续增长,混凝土板块将明显复苏。我们上调公司盈利预测,预计2020年净利润有望超历史最高峰(2011年86亿净利润)!预计公司2018-2020年净利润为47亿元/67亿元/88亿元,对应PE为14/10/8倍。公司未来有望对标全球工程机械龙头卡特彼勒(近6000亿元人民币市值),逐步向卡特彼勒靠拢。维持“买入”评级。

周大生:立足三四线消费升级的镶嵌类珠宝品牌

周大生为中高端镶嵌类珠宝品牌,业绩增速高,盈利能力强。主打钻石镶嵌、素金首饰,品牌市占率前三,2017年营业收入38.1亿元,同比增31.1%,归母净利润5.9亿元,同比增39.2%。截至1Q18,公司共有门店2833家,其中加盟2561家,自营272家,加盟店占比90.4%。公司以镶嵌类珠宝为主轴,净利率15.6%,毛利维持30%以上,在国内珠宝行业中较高。
    周大生优势来自:(1)品牌战略与产品结构:定位三四线中高端市场,主打钻石镶嵌产品;(2)经营模式:多渠道结合,加盟为主,仍有增长空间;(3)盈利模式:分产品销售收入+管理服务费+品牌使用费;(4)价值链条:把握“品牌+供应链整合+渠道”核心价值环节;(5)品牌力:打造品牌形象,产品均价有望提升。从长期来看,公司品牌力体现为:庞大门店基础培养品牌忠诚度;持续营销投入提高品牌价值、溢价能力;随着三四线消费者消费习惯养成、购买力提升及公司产品结构升级,单店盈利能力有望提升。
    钻石表现优于黄金,钻石非婚庆类需求占比提升。2017年,全国限额以上金银珠宝企业商品零售额2970亿元,同比增长5.6%。我国珠宝人均消费额仅为54.11美元,低于同期美国的1/5和日本的1/3,增长潜力巨大。全国黄金消费量1089.07吨,同比增9.41%,钻石过去十年复合增速12%,表现优于黄金。钻石首饰成日常穿搭产品,非婚庆类需求占比提升,个性化、节庆性消费需求日盛。
    行业竞争激烈,未来将由渠道驱动向品牌驱动升级。高端市场被Tiffany、Cartier等国际品牌垄断,中高端市场竞争激烈,主要有港资和内地品牌。周大福、老凤祥、周大生CR3仅18.60%。行业利润向零售环节集中,零售渠道和上下游资源整合能力成为珠宝首饰企业的主要竞争力。行业趋势表现为渠道驱动向品牌驱动升级、二三线城市成增长点、非黄金首饰市场份额提升。“周大生”等以钻石镶嵌为主导产品的珠宝首饰品牌的盈利成长空间将高于传统黄金首饰品牌商。
    盈利预测与投资建议:预期公司持续受惠三、四线红利以及国内消费升级利好品牌化趋势,搭配激励以及持股计划有望持续推升业绩释放。些微上调预估,预计18-20年归母净利润分别为7.49亿、9.31亿、11.36亿,同比增长26.5%、24.3%、22.1%;18-20年EPS分别为1.54/1.92/2.34元,对应2018.6.8收盘价的PE分别为23x、18x、15x。维持“审慎增持”评级。

长生生物:四价流感疫苗获批上市,看好疫情后首年接种情况

事件:2018年6月11日,CFDA药品监管要闻显示已于6月8日分别批准了华兰生物疫苗有限公司及长春长生生物科技股份有限公司四价流感病毒裂解疫苗的生产注册申请。
    点评:又一大品种获批上市,看好流感疫情爆发后四价流感疫苗市场。
    长生生物是首批四价流感病毒疫苗获批企业之一,我们认为有望分享严峻流感疫情后的接种率爆发和新产品的上市红利。(1)2017-2018流感季中国流感疫情高发超出想象,四价流感疫苗预防效果更佳。2017-2018年中国流感样病例就诊比(ILI%)在2018年第一周达到6%左右,远超历年的3%左右水平。WHO监测数据显示,2017-2018流感季中国呼吸道疾病流感阳性率超过30%,和非洲部分地区并列第一。CFDA公告显示,2017-2018年度北半球三价流感疫苗株组分与我国流感优势毒株不匹配,导致流感疫苗保护效果受到一定影响。我们认为,四价流感疫苗涵盖的流感病毒类别更全面,对流感的预防保护作用更好。(2)我们测算四价流感疫苗市场空间可达21.6亿元,看好流感疫情多发推动的流感疫苗接种率提升。我们预计国内四价流感疫苗的定价在80-100元左右,若按照目前三价流感苗2000-2700万人份、替代率60%-80%计算则市场空间可达21.6亿元,若接种率提升则流感疫苗市场有望进一步扩容。
    现有品种水痘和狂犬病毒疫苗超预期保持较快增长。长生生物冻干水痘减毒活疫苗是国内第一家获准可对1-12岁和13岁及以上人群接种2剂水痘疫苗,年市场批签发占有率约25%-30%,受益于两针法推进我们预计今年有望实现30%-40%的销量增长。冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)年销售量在250-300万人份左右,受益于销售改革下的渠道下沉,我们预计有望保持10-20%左右增长。n在研品种丰富,带状疱疹病毒疫苗处于临床Ⅲ期、进度处行业前列。公司在研品种中带状疱疹减毒活疫苗目前正在开展临床Ⅲ期工作。2017年海外带状疱疹病毒疫苗Zostavax销售额达到6.68亿美元。国内长生生物研发进度较为靠前、具备一定的领先优势。目前处于临床临床Ⅲ期,进度顺利,预计有望于2020-2021年上市销售。
    盈利预测与投资建议:考虑四价流感疫苗已正式获批、传统品种保持较快增长,我们上调2018-2020年公司营业收入为24.27、28.57、33.44亿元,同比增长56.27%、17.71%、17.03%,归属母公司净利润为9.31、11.20、13.21亿元,同比增长64.42%、20.33%、17.91%,对应EPS为0.96、1.15、1.36元。考虑到公司主营产品水痘疫苗、狂犬疫苗保持稳定较快增长,四价流感病毒裂解疫苗首有望于2018年下半年正式销售且受益于2017-2018年流感季疫情,后续在研品种疱疹病毒疫苗处于临床Ⅲ期且进度靠前,维持“买入”评级。
    风险提示:四价流感病毒裂解疫苗销售不及预期的风险;水痘、狂犬疫苗竞争加剧的风险;在研品种进度不及预期的风险。

润达医疗:整合体外渠道,强化实验室综合服务能力

事件:公司拟购买苏州润赢70%股权、上海润林70%股权、杭州怡丹25%股权、上海伟康60%股权及上海瑞美55%股权,整体估值11.4亿元,其中股份对价6.4亿元,股价15元/股,其中现金支付近5.0亿元。同时公司拟发股募集配套资金5.35亿元。 整合体外渠道,强化实验室综合服务能力。此次收购的5大标的主要为子公司少数股权或并购基金投资标的,根据业绩承诺,2018年业绩承诺权益合计9437.9万元,对应平均估值为12倍,与上市公司整体2018年估值25倍相比,能显著增厚EPS。苏州润赢(苏南实验室综合服务)、上海润林(华东、华南及西部地区病理服务)和杭州怡丹(浙江实验室综合服务及微生物服务)为渠道服务,将加强对华东地区的优势地位。上海伟康(上海医院供应链服务)和上海瑞美(LIS和BIS信息系统)则进一步加强了公司实验室综合服务的能力。公司从区域覆盖上和服务提供能力上均为国内龙头企业。
    打包模式已成行业趋势,公司发展空间巨大。在医院检验科降本增效的诉求下, IVD 打包已成趋势,公司作为行业龙头,平台属性突出,我们认为公司业务可拓展性极强:公司第一阶段通过管理输出异地扩张,类GPO 模式下,发挥规模优势并提高向上游议价能力;第二阶段向上布局特色产品,嫁接公司终端实现快速上量,目前公司已布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品;第三阶段可依托医疗终端向下发展服务业务。我们认为上述逻辑正逐步兑现,公司发展空间巨大。
    盈利预测与评级。不考虑并表和增发,我们预计2018-2020 年EPS 分别为0.60 元、0.84 元、1.15 元,对应当前股价估值分别为26 倍、18 倍、14 倍。假设2018 年底前完成重组,2019 年全年并表,我们预计2019 年业绩5.5 亿元,当前备考市值100-105 亿元,对应估值18-19 倍。考虑到行业趋势,公司龙头地位以及未来持续的外延预期,维持“买入”评级。
    风险提示:外延扩张进度或低于预期、营运资金或存在短缺风险、并购标的业绩或不达预期的风险。

东阳光科:优质医药资产注入落地,主业持续享受景气周期

公司定增收购实际控制人控制港股上市公司东阳光药50.04%的股权,该部分资产估值32.2亿元。本次收购定增锁价5.91元,发行股份5.45亿股,定增后公司总股本达到30.14亿,为定增前的1.22倍。承诺2018-2020年净利润不低于5.77、6.53和6.89亿元。
    港股药企东阳光药,拳头产品可威销售有望再上台阶。公司是东阳光集团内唯一上市的医药平台,也是国内抗流感药物的龙头企业,核心品种可威在过去迅猛增长的基础之上有望继续保持高增长;同时依托集团雄厚的研发实力,公司参与研发的抗丙肝病毒创新药依米他韦和二三代胰岛素产品线预计将在明后年陆续上市,成为公司迈向创新药研发领先企业的重要推手。2017-2018年流感疫情的爆发,导致临床对抗流感病毒药物的需求大幅增加。
    由于环保趋严,电极箔产能大幅收缩,而需求好转,电极箔供应趋紧,具备持续涨价潜力。2017年下半年至今,涨价幅度达到12%左右。公司2017年电极箔销售收入20.48亿元,同比增长29%;2018年产能增长,预计销售收入30亿元左右,同比增长47%。2017预计占国内市场的26%左右,2018和2019年电极箔继续放量,公司市占率有望达到30%以上。公司对电极箔价格弹性巨大,按照假设单价上涨7元/平方米测算(约10%涨幅),公司毛利(按照满产一年测算)增长约3亿元。根据测算,仅产量增长部分可贡献公司毛利增长约3.27亿元(2017年电极箔毛利5.5亿元)。
    延伸氟化工业务开花结果,量价齐升。公司目前氟化工业务主要为新型制冷剂(R32和R125),在环保压制产能受限的背景下,产品价格大幅上涨。2017年公司化工产品收入14.34亿元占总营收19.35%,毛利率36.04%,毛利率比上年增长139%,产量增长42.29%,至24371吨;预计2018年产能达到4万吨,产量3.5万吨,预计增长43.61%。公司的化工业务预计2018年贡献毛利增量3.6亿元左右,总毛利达到8.7亿元,与电极箔业务相当。
    盈利预测与估值:预计公司铝电极箔和氟化工业务2018-2020年实现净利润8.22、8.85和9.77亿元,医药业务2018-2020年承诺利润分别为5.77、6.53和6.89亿元,考虑权益比例后将分别贡献净利润2.89(未考虑摊薄)、3.27、3.45亿元,故预计合计2018-2020实现净利11.11、12.12、13.21亿元,考虑股份增发后对应EPS为0.37、0.40、0.44元,对应PE为30.6X、28.0X、25.7X。基于公司三项业务皆处于高景气初期,仍有向上空间,维持公司“强烈推荐-A”评级。

华夏幸福:股权激励计划出台,激励力度行业领先

股权激励计划出台,激励力度行业领先
    公司18年6月8日晚公告《2018年股票期权与限制性股票激励计划》,拟向133名激励对象授予11761万股公司股票,占公司总股本的3.98%,激励力度在地产行业中属于领先水平,充分体现了公司对管理层的激励态度和决心。激励计划分为股票期权及限制性股票,数量均为5880.5万股,各占总股本的1.99%。
    激励覆盖范围较广,业绩考核增速较高
    此次激励对象包括8名公司高管以及125名核心干部,其中高管授予比例18.71%,核心干部授予比例72.46%。激励计划分3年行权及解禁,并且将归母净利润设置为公司层面上的唯一考核目标,根据公告测算,对应18-20年3年年均复合增长率不低于27%。
    京外销售面积占比首次突破50%,关注回款率变化
    18年一季度公司实现销售金额451亿元,其中住宅销售金额为359亿元,同比增长4%,实现回款150.4亿元,回款率为33%。公司提高了京外地区项目销售力度,京外地区销售面积占比进一步提升至55.9%。一季度销售均价为10411元/平,环比下滑21%。
    预计18-19年EPS分别为3.51、4.04元/股,维持“买入”评级
    我们认为此次激励计划的设立有利于建立、健全长效激励机制,为公司下一阶段的发展提供制度支撑。此外,公司产业服务及地产开发两个主业的规模增速及利润水平都对业绩增长有较强保障,预计18、19EPS分别为3.51、4.04元/股,维持“买入”评级。
    风险提示
    现金支出规模提升,融资受到去杠杆周期约束,销售回款受政策影响。

福能股份:气电新政出炉业绩拖累减少,风火驱动高成长

事件:
    2018年6月7日,公司控股子公司晋江气电收到福建省物价局下发的《关于我省LNG燃气电厂临时上网电价的通知》和《关于中海福建天然气有限责任公司印尼合同天然气门站价格的通知》,通知核定燃气发电临时上网电价为0.5957元/千瓦时,从2018年1月1日起执行;中海福建天然气公司印尼合同天然气销售给燃气电厂的门站价格为73.4513元/吉焦(折2.803元/立方米),自2018年1月1日起执行。
    投资要点:
    气电新政出炉,电价上调、气价下调,气电资产上半年亏损预计大幅收窄,全年盈利可期。公司下属晋江气电公司上网电价上调至0.5957元/千瓦时(增加0.0523元/千瓦时),采购中海油气价下调至2.803元/立方米(减少0.057元/立方米),上述政策均于2018年1月1日起执行。晋江气电自17年初以来,盈利持续下滑,主要原因在于天然气采购价格多次上调。今年一季度至今,气电资产处于亏损状态,对公司整体盈利拖累较为严重。此次政策出炉,且追溯从年初开始执行,预计将使气电资产上半年亏损幅度大幅收窄。尽管18年晋江气电发电指标转让替代政策尚未明确,但是我们判断此次电价、气价调整效果积极,政策扶持意味明显。经初步测算,假设今年后续电量替代指标数额等于或者略低于去年,公司气电资产全年预计将获得较好的盈利水平。
    福建发展风电禀赋优异,公司项目+资金优势兼具,铸就风电板块高成长。福建省风力资源较好,同时属于四类风区上网电价较高;省内无弃风限电,在2017、2018年度风电开发投资监测预警中评级均为绿色,未来风电开发空间广阔。截至2017年底公司在运风电66.4万kW,在福建省风电装机规模中占比26.14%;在建风电42.3万kw,其中陆上风电22.3万kw,海上风电20万kw;后续储备风电约300万kW,助力公司风电板块持续高成长。综合考虑公司装机核准和投产进度,我们预计公司2020年底在运风电装机至少将达到154万kw,较当前有132%的增长空间。公司背靠福建省国资委,携手三峡集团,在福建省内获取项目能力一流;公司今年以来积极推进可转债发行计划,后续增量资金到位风电项目发展有望进一步提速。
    火电板块业绩有望逐步修复,18Q1外延收购落地、后续集团资产注入可期,盈利修复+装机增长带来成长空间。17年由于煤价高企,公司下属煤电业绩承压、亟待反转。2018Q1公司完成收购华润温州(20%)和华润六枝(51%)两个煤电项目,其中华润六枝装机132万kW,助力公司控股装机规模大幅提升,后续其配套煤矿投产后项目盈利能力有保障;华润温州收购后作为可供出售金融资产核算,18Q1华润温州已宣告派发现金红利,助力公司一季度确认投资收益1.14亿元,同比增加49.99%。另外,当前福能集团体内尚有218.5万kw的权益装机承诺于2020年底之前完成注入,若承诺如期兑现,将会助力公司火电板块整体规模进一步扩大。
    盈利预测与评级:考虑到公司气电新政出炉、全年盈利保障显著增强,我们略微上调公司18~20年盈利预测,预计归母净利润分别为10.99、13.19和15.46亿元(调整前分别为10.52、13.03和15.39亿元),对应eps分别为0.71、0.85、1.0元/股,当前股价对应PE分别为11、9、8倍。公司风电板块高成长确定性强,火电业绩后续有望修复,继续维持“买入”评级。

大秦铁路:5月运量攀升至近四年高点

2018年5月,大秦线日均运量130.10万吨,同比增长7.12%
    6月8日,公司发布月度数据公告:2018年5月,大秦线完成货运量4033万吨,同比增长7.12%,日均运量130.10万吨,日均开行重车90.5列;2018年1-5月,大秦线累计完成货运量18649万吨,同比增长7.00%。我们认为,大秦线5月日均运量攀升至2014年5月以来的最高点,反映出铁路煤炭运输需求向好,主要来自:1)随着大秦线检修在4月末结束,5月秦港补库存带动铁路运量增长;2)公转铁政策推进,带动运输格局改善。公司股息率有吸引力。我们上调大秦线2018年运量假设至4.5亿吨,因此上调盈利预测、上调目标价至10.50-11.00元,维持“买入”评级。
    5月运量攀升至近四年高点,6月运量有望维持高位
    大秦线5月日均运量达到130.10万吨,为2014年5月以来的最高点。我们认为,5月份运量的增长主要来自:1)补库存:因大秦线在4月进行春季集中检修,秦皇岛港口煤炭库存在4月逐渐下降,随着例行检修在4月末结束,秦港补库存带动5月大秦线运量增长;2)运输格局改善:环渤海湾港口禁止汽运煤集疏港政策自2017年中实施,2018年同比仍有部分汽运煤转入铁路运输。展望6月,我们预计铁路运量有望维持高位,主要受益于夏季用电高峰来临前的备货拉运需求上升。
    随着7-8月夏季用电高峰来临,节点库存预计逐步回升
    5月,电厂库存略有下降,秦港炭库存逐步回升。6大发电集团库存从5月初的1300万吨下降至5月末的1266万吨;秦港库存从5月初的487万吨提升至5月末的523万吨(Wind)。展望6月,我们预计随着7-8月夏季用电高峰来临,煤炭备货拉运有望使电厂、港口库存逐步上升。
    展望2018年,煤炭供给向三西集中、公转铁预计保障大秦线高运量
    在淘汰落后产能的背景下,我们根据国家能源局发布的生产和建设煤矿表判断,煤炭供给将逐步向三西地区集中,为大秦线提供货源增量基础。在竞争结构方面,中央经济工作会议提出“调整运输结构,增加铁路货运量”。煤炭供给向三西集中、公转铁,为大秦线的高运量提供了保障。
    股息率有吸引力,上调目标价至10.50-11.00元,维持“买入”评级
    公司看点包括:1)高股息有吸引力,假设2018年分红率为52.3%,与2017年持平,2018年股息率预计为6.05%(基于2018/6/8收盘价);2)大秦线2018年运量增长空间约4.07%;进入煤炭拉运旺季,若运能持续供不应求,可能涨运价,大秦线运价提升空间约8.90%(考虑铁路电气化附加费并入基础运价后);3)铁总改革大年,估值中枢有望上移。我们将大秦线2018年运量假设由4.4亿吨上调至4.5亿吨,因此上调2018年盈利预测至148.39亿元(前次为146.78亿元),仍基于10.5-11.0x2018PE,我们上调目标价至10.50-11.00元,维持“买入”评级。
    风险提示:经济快速下行影响需求端,蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。

国新健康:医保端收费模式渐明,健康大数据迈出重要一步

事件:公司控股子公司中公网医疗收到佛山市医疗保险住院费用DRGs分值付费法(点数法)实施服务项目成交通知书,收取建设费60.25万元,服务费377.8万元,共计438.05万元,服务期限截至2018年12月31日。
    同时,公司与佛山市人力资源和社会保障局签订战略合作协议,在医保基金精细化管理与云平台建设、建立补充保险机制、建立药品耗材等供应保障监督管理机制、开展健康大数据服务四个方面开展合作。
    医保端服务年费模式落地,奠定公司长期盈利能力。公司此次在佛山DRGs点数法结算服务的收费模式明确将项目建设费及服务费分开,以服务费的形式进行收费标志着这一收入的长期可持续性。目前公司围绕医保端的服务包括智能审核、诊间审核、DRGs、医保支付价标准、补充支付、慢病管理等,此次仅DRGs一种服务在一个地区就能够贡献近400万年服务费,如未来公司继续153个医保统筹区将各项服务拓展深化,公司整体收入规模将进入快速提升阶段。
    公司健康大数据战略迈出重要一步。公司与佛山市人社局签署了《战略合作协议》,重点在佛山市收集完善各方数据信息,构建健康大数据服务平台,利用大数据技术开展数据关联分析,面向医疗机构、参保人、药企、商保机构等主体提供以需求为导向的应用服务。公司面向商业保险提供的TPA服务的想象空间远大于医保基金综合管理业务,我们认为与医保基金管理方在健康大数据领域进行合作是公司未来开展TPA服务的重要基础。此次佛山市与公司在健康大数据上达成战略合作协议,是公司战略版图的重要一步。
    国家医保局成立后公司有望进一步发挥央企优势。医保局成立后医保基金将从过去的被动支付转向主动控费,从事后监管转向事前监管,从监管价格水平转向监管价格行为。同时,医保主动精细化管理有望推动健康大数据应用快速发展,以智能审核、DRGs、医保支付价等为核心的医保控费有望快速推广。公司围绕医保基金提供的各项服务与新成立的国家医保局主要职能高度契合,未来有望在国家推动“医疗、医保、医药”三医联动中发挥关键作用,迎来公司业务加速发展期。
    维持“强烈推荐-A”评级:预计2018-20年净利润为1.30/8.36/11.42亿元,2018年公司各项服务收费模式将不断拓展落地,健康保障服务业务将实现全面增长,维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:1、健康保障服务业务收费模式落地不达预期;2、商保业务推广速度缓慢,市场竞争加剧。

福能股份:电价上调、气价下调,助晋江气电盈利回归合理

价格调整梳理将显著提升晋江气电盈利能力。
    近年来福建省整体经济保持较强的增长动能,2018年一季度工业增加值增速为7.9%,居东部地区首位。较强的经济动能也保障了福建省用电量水平维持平稳增长,2018年1-4月全省全社会用电量增速达到9.24%,且1-4月用电量增速高于1-3月水平,显示异常天气影响较弱。2017年晋江气电实现上网电量22.32亿度,如考虑完成的替代电量24.86亿度,全年则实现47.18亿度,如考虑全年替代指标不变,并以2017年上网电量为基础测算,电价与气价的调整将提升公司净利润1亿元左右。
    保障晋江气电回归合理盈利,有助落实福建整体用气规划。
    福建省资源匮乏,无油、无气、少煤,目前其天然气主要来源为中海福建天然气公司提供的印尼东固气田LNG,国家曾于“十一五”期间实施福建LNG总体项目,以解决福建用气难题。其中晋江气电为福建LNG总体项目中十个子项目之一,被列为国家“十一五”重点建设项目,为福建省电力调峰及燃气调峰做出了突出贡献,保障其合理盈利水平,有助于落实福建省整体用气规划,具有一定的民生电厂地位。
    维持“买入”评级。
    我们预计,公司在2018~2020年将实现12.49亿元、15.18亿元、16.67亿元净利润,当前股本下EPS0.81元、0.98元、1.07元,对应9.9倍、8.2倍、7.5倍P/E。维持“买入”评级。

中国化学:行业景气度提升,化学工程国内龙头扬帆起航

公司是化学工程领域国企龙头,多元布局增厚公司业绩。公司夯实化学工程核心业务,加码开拓基建、环保业务,形成“一主二辅”战略格局。受益于石化行业景气度提升及基建、环保业务开拓,2017年公司触底回升实现营收585.71亿元,同比增长10.4%。国内外需求的双轮驱动带动新一轮订单增长,2017年公司新签合同950.77亿元,同比增长34.86%,高在手订单验证市场需求回暖,同时订单加速转化保障未来公司收益。
    化学工程行业景气度上行,公司业绩增长确定性高。随着宏观经济回暖、原油价格提升,石化行业盈利能力得到改善,大型炼油与炼化项目建设快速推进,预计炼油、芳烃系、烯烃系项目有望分别新增产能4.37亿吨/年、8061万吨/年、3919万吨/年。受短期内油煤比快速上升的影响,煤化工经济性凸显,叠加环评开闸利好因素煤化工行业有望展开新一轮景气周期,预计“十三五”期间煤化工行业投资规模超6000亿。
    加码基建环保业务,携手海外业务打开业务发展天花板。随着扩大内需信号持续增强,环保、基建市场规模持续扩大,预计“十三五”期间社会环保总投资有望超过17万亿。公司紧随市场需求变化,投资子公司加码基建环保业务,环保业务新签订单同比增长209.88%,基建业务同比增长28.66%,成效显著。同时,公司充分受益“一带一路”,国际业务进入收获期,2017年实现境外营收173.59亿元,同比增长20.51%,新签境外合同50.66亿美元。
    PTA项目资产减值减少,公司净利润增速有望大幅回升。由于PTA市场长期低迷,四川晟达公司PTA项目经济效益低于预期,2017年项目计提4.02亿元,占资产减值计提总额的25.8%,大额计提资产减值拖累公司业绩。后续PTA项目在减值充足后有望大幅度减少,短期公司净利润增速快速提升。
    公司夯实化学工程承包业务,积极开拓基建、环保业务,形成“一主二辅”的战略布局。行业方面,油价上涨助力行业景气度提升,煤化工市场空间超6000亿元。公司层面,在手订单与资金均充足,健康的资产负债结构支持公司快速的发展。我们预计18、19年公司EPS分别为0.50与0.65元,对应PE分别为14.3与11倍,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。

金陵饭店公司更新报告:优质资产注入巩固龙头优势,星级酒店迎反转

获优质酒店资产注入,酒店业务进入反转周期,增持。①公司公告,将整合国资委旗下优质酒店文旅资源,成为江苏省文化旅游产业龙头,后续存机制改善预期;②华东二线核心城市高星级酒店进入反转周期,酒店业务业绩明显反转;③白酒渠道继续稳健增长,考虑公司将受益酒店行业复苏及商品贸易业务向好,业绩高增长,上调2018/19年EPS至0.45/0.59元(+0.18/0.28),目标价14.38元。
    江苏国改提速,存激励改善和优质资产注入预期。①公司成为国资委旗下文旅产业龙头,将整合国资委旗下优质酒店文旅资源;②将推进多品牌策略,确立“商务+旅游度假”两大产品条线,以“金陵+”品牌切入精品酒店及民宿等新领域,产品线进一步延伸;③金陵酒店管理公司被选入江苏首批员工持股试点名单,后续存机制改善预期。
    酒店业务将显著受益于行业复苏。①金陵饭店拥有南京两大核心区域物业,并托管了华东地区十几家高星级酒店,南京地区高星级酒店入住率和房价已经已经连续4个季度双涨,推动公司酒店业绩明显复苏;②商业地产处上行区间(2017年新增供给增速仅1.7%,需求稳健增长),公司亚太商务楼位于南京市第一商圈新街口CBD,出租率一直近100%。公司商务楼租金将继续提升。
    白酒渠道资源价值凸显。①苏糖糖酒是江苏省内最大的白酒一级经销商,居龙头地位;②将继续受益于白酒销量上涨。
    风险提示:天泉湖项目推进不达预期;资产重组不确定风险。

上汽集团2018年05月销量点评:合资呈现较高增长,自主新能源创新高

一、事件概述。
    公司发布2018年5月销量数据:集团合计销售574,430辆,同比增长14.81%,环比增长0.93%;累计销售2,965,960辆,同比增长11.61%。
    二、分析与判断。
    合资表现超行业水平大众最为亮眼五菱增速转正。
    5月上汽大众销售170,560辆,同比增速12.13%,表现亮眼;预计受到途观持续热销、新品柯珞克及朗逸等产品换代升级的带动;上汽通用销售155,137辆,同比增速9.76%,较年初以来前4个月增速略有回落;上汽通用五菱销售166,632辆,同比增长11.02%,增速转正,预计受到宝骏510的热销以及新品宝骏360的带动。合资整体表现超行业平均水平,据乘联会数据,5月乘用车批发销量增速约为7.4%。
    自主持续高增长新能源销量创新高后续爆发力强。
    自主品牌延续高增长态势,5月销售58,607辆,同比增长46.42%,累计销量302,734辆,同比增长51.71%;新能源车销量创新高,单月达到10,246辆,同比增长近4倍,其中插电式混动车型受荣威eRX5(3,030辆)、eI6(2,962辆)的带动销量达到6,941辆,纯电动车型受荣威Ei5(2,996辆)的带动销量达到3,305辆;看好上市不久的eMG6(864辆)和Ei5的市场潜力,期待光之翼上市表现。
    三、盈利预测与投资建议。
    2018年合资品牌延续新车周期,自主品牌持续发力,行业分化过程中公司市占率预计持续提升,演绎强者恒强。
    合资品牌销量稳健增长:上汽大众通过加大SUV产品投放,产品结构改善优化;上汽通用凯迪拉克、别克结构占比提升,整体单车收入向上;上汽通用五菱在消费升级背景下通过宝骏加速商转乘战略。自主品牌持续发力:新品周期带动销量快速增长,看好新能源车型荣威光之翼上市表现。预估上汽集团2018-2020年EPS分别为3.19元、3.54元、3.89元,对应PE分别为11.4倍、10.2倍、9.3倍;维持“强烈推荐”评级。

中新药业:资源型老字号企业,业绩和管理拐点明确

公司是一家中药老字号企业,品种资源丰富,同时也是天津国资旗下最优质的上市医药资产。
    公司第一大利润品种速效救心丸供货价已在今年上半年全面提升完毕,有望短期内给公司业绩带来较大弹性。我们预计速效供货价有望提升30%以上,虽然需考虑相关渠道支出,但预计对利润端仍将产生积极影响。
    中长期看,速效属于大病种用药,市场可拓展空间较大。去年速效销量约3690.7万盒,仅为2011年水平,随着价格体系厘清,销量有望恢复到4000万盒左右。另外OTC端公司提出“40岁以上人群心脏不舒服含几粒”新的销售策略,模糊急救和常服界限,目标人群庞大。医疗端速效目前销售额预计不到4亿元,规模尚小,具备较大可挖掘空间。
    集团混改持续推进。今年5月底天津国资委公布了第二批市管企业混改招商名单,控股股东天津医药集团的混改方案位列第1。相比去年方案中明确了引入投资者的股份占比,显示混改方案进一步成熟,正在持续推进中。
    公司新任董事长李立群总上任,提出“三年倍增”计划,释放积极改革信号。李总提出整合营销资源,有望逐步破解公司营销短板。特别针对用人及激励机制,拟推出“千万富翁”计划,力图建立更加市场化的薪酬方案,值得期待。
    投资建议及盈利预测:我们认为公司经营和管理层面正在发生积极变化,短期速效救心丸提价对业绩构成强有力支撑,长期看管理和销售方面的改革创新有望激发此中药老字号上市企业的生命活力,公司有望迈向新的发展阶段。预计公司2018-2020年实现收入61.37、65.27和69.27亿元,分别同比增长7.9%、6.4%和6.1%;EPS分别为0.81、0.95和1.08元/股。目前股价对应2018年估值约25倍,继续给予公司“推荐”评级。