机构买入评级报告

华菱钢铁公司公告点评:三季度延续高盈利,公司业绩再创新高

公司预告2018年前三季度盈利53.7-55.7亿元,同比增109%-117%。2018年前三季度,公司铁、钢、材产量分别为1200、1453、1364万吨,钢材销量1377万吨,公司预告实现利润总额72-74亿元,净利润67.5-69.5亿元,归母净利润53.7-55.7亿元,同比增109%-117%,EPS为1.78-1.85元/股。
    公司预告18Q3盈利19.3-21.3亿元,环比增1.3%-11.8%。根据公司生产经营快报,18Q3铁、钢、材产量分别为430、516、483万吨,环比分别增6.8%、5.1%、4.0%;钢材销量487万吨,环比增5.2%;公司预告18Q3利润总额27.6-29.6亿元,环比增8.7%-16.5%;净利润25-27亿元,环比增5.7%-14.2%;归母净利润19.3-21.3亿元,环比增1.3%-11.8%;EPS为0.64-0.71元/股。公司18Q3铁、钢、材产量及业绩均再创历史新高。
    18Q3公司吨钢净利513-554元/吨,环比增6-47元/吨。根据公司业绩预告,按钢材销量计算,18Q3公司吨钢净利在513-554元/吨,环比18Q2增加6-47元/吨,盈利能力继续提升;18Q3公司吨钢归母净利润396-437元/吨,环比变化-12~29元/吨。
    收购集团煤焦化公司,焦炭自给率达65-70%。18Q3长材价格上扬,板材价格高位震荡,同时成本端铁矿石价格小幅上行,受环保政策影响焦炭价格涨幅明显,焦煤价格相对平稳,故自有焦化比例较高的钢企成本上升相对较小,利润更为丰厚。公司焦炭自产及从控股股东华菱集团采购的合计约65-70%,外购比例约30-35%,占比较小。公司公告现金收购集团持有的煤焦化公司,此前该公司以受托加工模式为华菱湘钢供应焦炭,收取少量加工费。
    公司计划通过子公司向母公司分红消除未分配利润赤字,以满足分红条件。截至2018年6月30日,公司母公司报表未分配利润-51.26亿元,不符合分红条件。9月7日公司通过全景网表示后续将主要通过子公司向母公司分红来消除未分配利润赤字,促使上市公司满足分红条件并尽快分红回报投资者。
    我们预计四季度钢价及盈利高位波动。四季度限产情况复杂,并可能因外部环境而使地方限产变化,十月仍处旺季,我们认为下游赶工和宏观政策边际放松使得年前需求坚挺,四季度供需将较为平衡,钢价和盈利高位波动。
    盈利预测及投资评级。我们预计公司18/19/20年EPS为2.33/2.23/2.28元,按10月12日收盘价8.16元计算PE分别为3.50/3.66/3.58倍。参考可比公司,给予其2018年5-6倍PE,对应合理价值区间11.65-13.98元,维持“优于大市”评级。
    风险提示。环保限产放松;钢材需求下滑。

利尔化学:草铵膦销量超预期,汇兑收益,利尔上调q3业绩

利尔化学上修业绩 公司近期公告修正1-9月业绩为4.0-4.2亿元,YoY +75%-85%(此前预期为3.2-3.9亿元),对应Q3业绩1.4-1.6亿元。 我们认为公司业绩超预期主要是公司草铵膦等产品销量高于原有预期,草铵膦九月逐步进入出口旺季,我们认为Q4将延续该趋势;此外Q3人民币贬值,公司海外业务占比近40%(Wind),汇兑收益显著。
    迎出口旺季草铵膦价格企稳回升,广安基地Q4投产放量在即 三季度行业淡季,草铵膦均价17.5万/吨,环比降低8.6%(同比增长5.0%)。近期草铵膦价格上涨至17.8万/吨(卓创资讯),我们认为本次草铵膦涨价的主要原因是出口旺季来临,需求端逐步复苏;此外供给端,永农九月中旬检修,山东亿盛低负荷运行(卓创资讯)。原料端,受黄磷涨价驱动,草铵膦原料三氯化磷价格走强。考虑到草铵膦供需格局向好,成本支撑,我们认为草铵膦价格有望进入阶段性上行通道。
    公司绵阳基地现有产能8400吨/年(公司公告,卓创资讯等),此外,公司广安基地一期规划7000吨/年产能将于18-19逐步投产,19年2月全面建成,利尔化学龙头话语权进一步加强。此外,受益于公司的先进合成工艺,公司广安采用的新工艺成本低于同行2.1万/吨(测算结果),公司成本优势继续强化。
    广安基地打开成长空间,小品种大盈利 广安基地目前规划广安基地10000吨/年草铵膦(一期7000吨/年)、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑,项目将于18-19年陆续投产。广安基地将成为公司重要生产基地,实现公司的持续成长。
    丙炔氟草胺是原住友公司专利产品,专利到期后由于极高的生产技术难度,目前维持极强的盈利能力,以现价测算我们预计吨净利达到19万/吨。氟环唑则是巴斯夫创制产品,由于国内某企业环保停产,氟环唑价格大幅上涨至67万/吨(中农立华),我们测算当前吨净利达到34万/吨。以现价测算,相关项目满产后,有望贡献5亿以上净利润。
    盈利预测与投资建议 维持买入评级。广安基地逐步投产,草铵膦价格企稳回升,我们维持公司盈利预测6.1/9.4/11.6亿元,复合增速近40%,现价对应2018年PE 15.5X。参考农药行业可比上市公司,维持目标价24.60元,目标市值129亿,“买入”评级。
    风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑,测算过程的局限性

金禾实业:三季报业绩平稳,定远项目取得环评批复

公司发布三季报,业绩平稳
    公司发布三季报,2018 年前三季度实现营业收入33.45 亿元,同比增长1.34%,实现归母净利润7.54 亿元,同比增长7.77%,其中2018Q3 单季度实现营业收入10.89 亿元,同比增长4.35%,实现归母净利润2.11 亿元,同比下降1.94%,公司业绩较为平稳。同时公司预计2018 年实现归母净利润9.44-11.04 亿元,同比变动-7.66%至8%。
    公司为甜味剂行业龙头
    公司为甜味剂行业龙头,目前拥有1.2 万吨安赛蜜、2000 吨三氯蔗糖以及4000 吨甲乙基麦芽酚产能,后续随着三氯蔗糖技改扩建项目(1500 吨提升至3500 吨)以及5000 吨麦芽酚项目的有序推进,公司龙头地位将得到进一步稳固。安赛蜜方面,全球有效运行的大型产商为公司与德国Nutrinova;麦芽酚方面,目前公司与天利海为双寡头格局;三氯蔗糖方面,公司市占率逐步提升。
    定远项目取得环评批复,公司成长空间有望打开
    9 月5 日公司公告称,循环经济产业园一期项目取得环评批复,项目主要包括2 万吨糠醛,5000 吨甲乙基麦芽酚,8 万吨氯化亚砜等。其中糠醛为麦芽酚的原材料,氯化亚砜为三氯蔗糖的原材料,定远项目将有助于公司向上游延伸产业链,夯实成本和规模优势,同时巩固麦芽酚的市场份额。
    盈利预测与投资建议
    基于公司主导产品价格平稳,在建项目有序推进的假设,我们预计2018-2020 年公司每股收益分别为1.92 元、2.19 元、2.47 元,对应当前股价市盈率为7.8 倍、6.8 倍、6.0 倍,维持“买入”评级。
    风险提示
    1、公司主营产品价格大幅下跌,原材料价格剧烈波动;2、在建项目进展低于预期;3、重大安全、环保事故;5、下游需求低迷及替代品风险。

宋城演艺三季度业绩预告点评:存量景区增长稳健,期待异地项目扩张

事件:公司披露前3季度业绩预告,预计业绩增长15-35%
    10月14日,公司披露前三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润10.56亿-12.39亿元,同比增长15-35%,单三季度预计归母净利润4.53-5.23亿元,同比增长15-35%。预告期内计入当期的非经常损益对公司的净利润影响约为1100万元。
    业绩增长以存量项目驱动为主,增速基本符合预期
    桂林千古情与8月初开业,由于开业初期景区处于爬坡阶段,预计对三季度利润贡献有限,公司业绩增长由存量景区驱动为主。各景区推陈出新,举办各类特色活动吸引游客,杭州宋城推出全息幻影秀《白蛇传》和5D实景剧《山崩地裂》打造新的吸引点;三亚千古情推出多类优惠和主题活动,上半年营收增长24%,预计三季度延续高增长;丽江千古情从去年的市场整治中逐步恢复,预计三季度增长优于上半年;九寨千古情去年因地震停业,19年有望重新开业;宁乡炭河古城项目开业后业绩靓丽,暑期推出多个主题活动,市场反应和经营表现均超预期。六间房各项指标平稳增长,实现经营利润持续稳定增长。
    公司异地项目储备充足,未来三年迈入新一轮扩张期
    公司在18年之后再次进入扩张期,18年8月桂林项目开业,19年预计将有西安、张家界和上海项目开业,20年澳洲项目有望完工,后续项目储备充足,未来三年将进入业绩高增长期。此外,轻资产输出有望成为公司新的业绩增长点,宁乡项目开业一年来表现超预期,后续佛山、宜春、新郑三地异地项目的结算和管理分成也将为增厚业绩。
    公司业绩增长稳健,成长逻辑清晰,维持“买入”评级
    2018年前三季度公司在新项目业绩贡献有限的情况下,实现业绩较快增长,三亚项目表现出色,体现出公司景区运营的成熟性和可复制性,我们看好公司未来三年异地项目带来的业绩增长,以及轻资产数据在三四线城市的成长空间。在六间房重组方案调整后,我们修改盈利预测,预计18-20年EPS为0.86/1.12/1.13元,对应PE分别为24/19/18倍,在仅考虑景区业务情况下,18-20年对应PE为33/27/20倍,维持“买入”评级。
    风险提示:存量项目增长放缓,异地扩张进度和表现不及预期,六间房重组进展和出售价格不及预期。

新城控股:销售维持100%以上增速,拿地强度略有下降

事件公司公告9月销售及拿地情况。9月实现销售金额222.3亿元,同比增长102%;实现销售面积167.7万方,同比增长96%。
    核心观点单月销售金额222亿元,维持同比100%以上增速。公司在9月加大推盘力度,在市场整体去化情况出现下滑的背景下仍实现销售金额222.3亿元,同比增长102%,自6月以来始终维持着同比翻番以上的销售增速。公司1-9月累计销售金额已达1596亿元,同比增长113%,同期TOP10房企增速为29%,公司增速明显领先。从销售面积来看,公司单月及累计销售面积增速分别为96%、133%。截止至9月,公司销售金额的目标完成度已达89%,考虑到四季度的推盘总量明显高于前三季度,因此公司今年完成1800亿的全年目标已无悬念,有望向2000亿发起冲击。
    土地投资强度明显下降,聚焦核心二线及长三角传统优势城市。公司9月全口径拿地金额为42.8亿元,土地投资强度(拿地金额/当月销售金额)为19%,同比环比均出现下降。1-9月累计土地投资强度32%。从下半年拿地情况可以发现,公司明显加大二线城市拿地比例,同时三四线城市拿地更加聚焦,传统优势区域长三角的占比有所提升,拿地策略的调整领先于市场的调整。
    9月拿地均价3331元/平,前9月公司累计拿地的均价仅2933元/平,与去年同期基本持平,留足了利润率空间。
    财务预测与投资建议维持买入评级,维持目标价34.40元。考虑高速增长的销售规模带来可结算资源的增加,我们预测公司2018-2020年EPS 为4.30/5.83/7.98元。可比公司2018年PE 估值为7X,考虑到公司远高于行业平均的业绩增速及丰富的土地储备我们给予公司20%的估值溢价,对应2018年PE 倍数为8X,对应目标价34.40元。
    风险提示房地产销售规模不及预期。布局城市调控政策力度超预期。
    土地储备的拓展不及预期。

尚品宅配:单季度收入增速承压不改长期优势

事件
    公司发布2018年度前三季度业绩预增公告,预计营业收入同比增长约25%-35%,实现归母净利润2.8-3亿元,同比增长约38.2%-45%。单三季度实现归母净利润1.6-1.7亿元,同比增长约15%-25%。
    前三季度收入稳健增长,单三季度收入承压
    细分来看,预计单三季度实现收入16.2-19.8亿,同比增长约12%-37%,我们认为公司单三季度收入增速呈现下滑态势,主要还是受地产后周期、行业竞争加剧影响,前三季度总体来看,公司凭借前期直营经销双渠道稳步拓展,配套品战略提升客单价,以及整装云业务全国布局的稳步推进,收入端增长仍较为稳定。
    非经常性损益表现抢眼,单三季度业绩或受收入放缓拖累
    前三季度公司预计非经常性损益金额为1.03亿元,推动前三季度业绩同比增长38.3%-45%。公司非经常性损益主要为理财收益等,直营模式下现金流优势依然明显。公司单三季度业绩放缓,我们认为主要是由于前期一二线地产销售下滑传导至收入端放缓,而期间费用支出刚性所致。
    盈利预测与投资建议
    我们持续看好公司长期发展:1)渠道扩张创新两不误;2)精准定位客户需求,配套品套餐支撑客单价提升;3)整装业务快速推进,打开收入增长空间;4)加盟店比例不断提高改善费用率,直营模式下现金流保障理财收益,推动净利率提升。预计公司2018-2020年营业收入分别为73.1、96.9、124.5亿元,归母净利润分别为5.3、7.2、9.5亿元(YoY+40.1%,35%,32.3%),当前市值对应2018年29.9XPE,维持买入评级。
    风险提示
    房地产销量大幅下滑影响进店客流;加盟渠道拓展低于预期;整装云业务拓展进度慢于预期。

宁德时代:烈火炼真金,宁德时代3Q业绩预告大超预期

事件:宁德时代公布三季度业绩预告,1-9月归母净利润23.35亿-24.23亿,同比下滑9.16%-5.74%;扣非归母净利润19.54亿-20.32亿,同比增长80.57%-87.75%。Q3单季度实现归母净利润14.24亿-15.12亿元,扣非归母净利润12.57亿-13.35亿,同比增长119.88%-133.48%,环增194%-211%。 点评 宁德时代三季报远超市场预期,由于业绩预告只披露了利润区间,目前无法最终确定超预期的原因,但我们认为无外乎收入、毛利率和净利率三个方面,下面针对这三方面做分析。
    【第一,收入上出货量超装机量,有望带来收入增量20-30个亿】。从中报存货明细来看,发出商品21.57亿元,对应电池量为2GWH。考虑中报未确认收入、Q3出货量大于装机量,我们认为电池业务有望比预期多20-30个亿收入,对应2-3.5个亿利润。
    【第二,预测毛利率有所提升,但是否大幅提升暂不能确定】。我们推测Q3电池业务毛利率提升在2-3个点,主要原因是三元电池结构性价格坚挺、而原材料中占比较高的正极价格在9月出现明显下滑。
    【第三,净利率提升是核心原因,产能阈值的提升带来成本大幅下降】。公司业绩预告解释的理由有一点是“公司费用管控合理优化,费用占收入的比例降低”,随着Q3开工率、收入规模大幅提升,三费率或大幅下降。
    【第四,上调盈利预测,核心看好宁德所处赛道及公司强大的竞争力】。电池的核心竞争力更高,公司对供应商议价能力强。1-9月宁德时代装机量约12GWH,市占率达41.10%,去年同期市占率为30.39%。海外市场已获得宝马、大众等众多知名车企的巨额订单。由于宁德时代三季度业绩超预期,及产量上升带来规模效应,促使三费下降,我们上调公司盈利预测。2018-2020年归母净利润预测分别从30.4亿、39.9亿、51.1亿,上调至35.4亿、45.3亿、56.5亿,维持“买入”评级。
    【第五,宁德业绩超预期对板块的影响】。宁德Q3业绩超预期有望纠正市场的认知,优质龙头企业业绩仍然令人喜悦,同时提振板块投资情绪。我们推荐两条主线,一条主线推荐动力电池高端化,产品差异化逻辑,重点推荐动力电池巨头【宁德时代】、高端负极供应商【璞泰来】(与机械组联合覆盖);另一条推荐动力电池全球供应链,特别是LG动力电池本土供应商,正极【当升科技】、湿法隔膜【创新股份】(化工组覆盖)。
    风险提示:政策不及预期,销量不及预期,电池技术发生重大变革,海外客户推广进度不及预期,原材料价格剧烈波动,海外竞争对手发力。

苏宁易购:撬动集团资源,助力苏宁小店扩张

拟参股设立境外主体,撬动集团资源发展苏宁小店
    苏宁易购公告,子公司苏宁国际拟与关联方GreatMatrix和GreatMomentum(均为实际控制人张近东之子张康阳的全资子公司)共同出资3亿美元设立SuningSmartLife,其中苏宁国际持股35%,GreatMatrix和GreatMomentum分别持股35%和10%。同时SuningSmartLife拟设立境内100%控制的主体,用以收购苏宁小店100%股权并支持其后续运营。以2018年7月31日为基准日,苏宁小店100%股权作价7.45亿元。交易完成后,苏宁小店由上市公司全资子公司转为35%间接参股公司。交易预计增加上市公司18年净利润3.03亿元。
    苏宁小店处于战略投入期,快速扩张中仍待探索经营模式
    依据公告,截至7M18,苏宁小店累计已开门店878家(Q1/Q2期末210/732家),1-7M18收入/净亏损1.43/2.96亿元,7.45亿元股权对价对应小店未来12个月预期收入PS约为0.81X(单店年营收约105万元)。苏宁小店所处的社区便利服务行业竞争激烈,本次交易:1)有利于减少上市公司资金投入及经营亏损。苏宁小店快速开店&迭代升级,处于战略亏损期且资金需求大;2)上市公司拥有董事席位,对小店发展具有重大影响,并将继续加强与苏宁小店的业务协同;3)有利于苏宁小店建立灵活的经营管理机制和资本运作平台和股权激励制度。
    经营改善周期,看好公司持续成长性
    我们强调苏宁是具有强扩张性的消费成长股,家电消费升级带来的城市市场进一步集中、以及乡镇市场渠道现代化是支撑未来苏宁保持高增长的核心动力。暂不考虑此次交易影响,维持18-20年净利润预测为66.5亿(出售阿里股权收益56亿元)/28.8亿/51.3亿元,维持“买入”评级。
    风险提示:开店加快短期培育风险;线上网购用户数增速下滑;物流投入加大,整合天天不达预期;苏宁小店经营改善不达预期。

扬农化工:新项目老产品,收益率高于原来,发扬强项打造国内自主绝对龙头

事件:本公司控股子公司计划投资3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目。报批总投资估算值为43,027万元,其中建设投资估算值为39,070万元,优嘉公司将采用自筹等多种方式筹集资金。项目建设期暂定为2年。项目建成投产后,预计年均营业收入为10.23亿元,总投资收益率29.75%,项目投资财务内部收益率(所得税后)21.63%。
    点评:公司测算该项目投资财务内部收益率(所得税后)21.63%,高于如东三期的18.08%,高效益明显,我们认为该期项目是新创业项目的先锋,未来土地存量仍较大,发展后劲足。从如东二期的经验来看,环评落地项目建设仅需2-3个季度,老产品投放周期有望超预期。
    扬农如东三期未落地,即公告开展新一批重大项目,特别是包括了公司原有产品联苯菊酯、氟啶胺、卫生菊酯,反映了市场对这些产品的有效需求,也体现了公司极具前瞻性的产能布局。
    过去一年是菊酯的大年,凭借菊酯业务的弹性,公司业绩爆发式增长。我们认为未来两年菊酯的市场仍然是强者恒强的格局。据海关数据,扬农的联苯菊酯出口量占据了公司产能的绝大部分,而价格较国内市场价低且相对平稳,公司在菊酯市场高温期,保持维系海外长单客户,也积极拓展新订单,我们认为考虑的是未来的长远发展,好比草甘膦、麦草畏业务的经营模式。过去两年供给侧改革,国内联苯菊酯存量主流供应商为以扬农和春江为代表的两家,紧俏的市场需求亟需新产能来补充,扬农3800吨联苯菊酯有望弥补老需求的缺口,同时占据新增量的先机。
    羟哌酯是拜耳90年代的产品,也是一种驱蚊剂,较竞争产品避蚊胺开发时间短,是一款成长型杀虫剂。市场主要集中在北美、西欧等国家和地区,现有产能主要分布在西欧、中国等国家和地区。公司布局200吨该产品,同时新增120吨卫生菊酯,我们认为旨在扩大高端卫药的产能,依靠原有的市场及出,发挥潜力。
    维持盈利预测,维持“买入”评级。如东三期将支撑公司未来2-3年的成长,落地在即,菊酯旺季持续,不考虑中化资产并表,预计18-20年营业收入为59.0、67.9、77.7亿元,归母净利润为10.5、12.2、14.2亿元,当前股价对应PE分别为13X/1IX/IOX,维持“买入”评级。
    风险提示:新项目投产不及预期;产品价格大幅下滑;

扬杰科技:业绩表现平稳,先进产品多点突破成长可期,持续推荐

一、海内外市场拓展顺利,下游国产化趋势持续带动
    公司主要业务为半导体器件和芯片,主要下游应用领域包括家电、安防、消费电子、工控、新能源等。营收拆分看,第一大业务为晶圆外销,营收占比22%,第二大为MCC业务,占比约20%,光伏位列第三占比约18%-19%。目前拥有4寸线/6寸线晶圆线,与小信号封装等多条产线,其中4寸/6寸线预计18年平均产能环比增长约40%,200%。市场拓展方面,公司采取“扬杰+MCC”双品牌运作,继续加大市场拓展,子公司MCC进一步扩建欧洲/中东/非洲销售网络;同时聚焦各行业标杆客户,持续深耕重点客户。下游需求方面,家电、工控、网通安防等领域明显受到国产化趋势拉动,推动公司营收有较大幅度增长。因行业政策及市场大环境的影响逐渐消化,光伏板块的营收在三季度探底后开始回暖,预计前三季度光伏板块营收同比增长约2%。此外控股子公司成都青洋开始并表带动营收增加,全年预计收入超1亿元。
    二、原材料涨价等多因素影响毛利率,研发投入增加布局未来
    报告期内,毛利率整体略微下降,主要与上游原材料价格增长,光伏新政/贸易摩擦等导致部分产线的产能利用率不及预期;公司策略性下调部分晶圆产品价格,调整产品销售结构,换取市场份额等因素有关。未来随着光伏领域下游需求回暖,MOSFET/IGBT等先进产品放量,以及宜兴杰芯逐渐实现盈利,有望带动毛利率提升。费用方面,依托宜兴杰芯继续投入高压MOSFET、IGBT等研发与销售推广,研发费用及职工薪酬同比增速较快;逐步减少理财产品投资,投资收益较去年同比下降;控股子公司宜兴杰芯年目前未尚盈利,对公司净利润有一定影响,19年有望盈亏平衡;成都青洋并表给公司贡献部分利润,全年预计带来约700-800万净利润。公司目前正积极进行6寸线扩产,与杰芯合作逐步上量MOSFET产品;并加强IGBT、SiC等先进产品研发,不断储备8寸线技术,未来成长可期。
    三、向功率器件IDM厂商稳步迈进,长期成长逻辑清晰
    公司从销售,往中游封装,上游晶圆制造,及硅片环节延伸,打造IDM能力。(1)市场布局方面,“扬杰+MCC”双品牌模式开拓国内外市场,加强销售建设。目前MOSFET/IGBT等正积极切入工业/汽车电子等高端领域,且汽车电子部分产品已获客户认可。(2)发展路径方面,内生外延发展并举,外延上并购MCC,持股瑞能/国宇电子/宜兴杰芯/成都青洋,进行全产业链布局,新增宜兴杰芯6寸线,高压MOSFET/IGBT的产能与研发能力双增;内生方面,持续投入研发,实现产线扩张+技术升级,其中4寸/6寸晶圆线大幅扩产,并布局低压MOSFET/IGBT/SiC等产品研发。整体看,公司目前已具备产品封装,与硅功率器件全系晶圆初步自制能力,并计划在6寸及未来的8寸线上量。(3)受新能源、汽车电子、消费电子、工控等持续拉动,功率器件下游需求稳健。目前中国对功率器件消耗占全球约40%,国产替代空间巨大。随着家电、工控、网通安防等领域国产化率逐渐提升,叠加国外巨头转向中高端领域,二极管/MOSFET等中低压领域迎来切入良机。扬杰产业链整体布局完善,有望率先受益。
    四、持续推荐,给予“买入”评级
    预计2018-2020年的归母净利润为3.31/4.35/5.6亿元,EPS为0.70/0.92/1.19元,对应PE为25/19/15X,考虑到年底估值切换,以2019年30xPE给予6个月目标价27.6元,给予“买入”评级。

苏宁易购:小店增资扩股、转让部分股权到体外,搭建灵活资本运作平台

事件:苏宁易购发布与关联方共同增资参股公司 Suning Smart Life Holding Limited及出售公司子公司股权暨关联交易的公告。Great Matrix、苏宁国际以及Great Momentum同意依其各自在Suning Smart Life的持股比例55%、35%、10%对Suning Smart Life进行增资,认购Suning Smart Life新增股份25,000万股,新增股份认购价款合计为25,000万美元。同时Suning Smart Life通过其100%控制的境内公司,在苏宁易购清理相关债务后,以人民币74,539.42万元受让苏宁易购持有的苏宁小店100%股权。境内股权转让完成后,公司将通过苏宁国际持有苏宁小店35%的权益。
    股权转让完成后,苏宁小店65%的股权将移到上市公司体外,上市公司则通过全资子公司苏宁国际持有苏宁小店35%的权益,有利于苏宁小店搭建灵活的资本运作平台,建立多元化的融资方式以及股权激励制度。新增股份认购价款将与Suning Smart Life设立时其股东尚未支付的合计为5,000万美元的股份认购价款一并予以支付,用于小店业务经营和拓展。股权受让方Great Matrix和Great Momentum为关联人张康阳控制的全资子公司,张康阳先生为公司实际控制人、控股股东张近东之子,可见股权转让后,并未影响公司实际经营,主要考虑到后续小店扩张布局以及进一步融资便利。本次增资完成后,Suning Smart Life将成为公司有重要影响的参股公司,将按照权益法核算。而本次股权转让完成后,苏宁小店不再纳入公司的合并报表范围,经公司财务部门初步测算,若以2018年7月31日作为交割日,则预计本次交易将增加公司2018年度净利润约3.03亿元。财务影响的具体情况将以最终实际交割日进行计算,并以公司经审计的财务报告为准。
    交易完成将减少苏宁小店业务对上市公司业绩的影响,缓解资金投入压力。苏宁将其小店业务定位为从事面向社区、城市CBD、交通站点等商圈社区便利店连锁经营门店。此业态行业竞争激烈,商业模式需要不断迭代和升级,前期投入产出效率较低,且业态培育期较长,专业度要求高,在店面标准、人员、店面开发储备、经营推广以及商品供应链建设等方面将需要较多和长期持续性资金投入。同时公司今年将扩张目标提高到5800家,根据公告披露,小店2018年1-7月实现净利润-2.96亿元,业务亏损进一步扩大为公司阶段性的财务表现带来一定的压力,转移到体外将在一定程度上减缓对上市公司业绩的影响,有利于上市公司业绩稳定,保障股东利益。
    风险提示:增资及股权转让进展低于预期的风险;门店扩张低于预期的风险。

乐普医疗事件深度跟踪:投资rgeni,肿瘤免疫治疗平台布局再下一城

1.事件: 10月9日晚,公司发布公告,拟投资1250万美元,参与美国Rgenix公司C轮融资。 Rgenix 公司拥有独创的抗肿瘤新靶点发现平台及在此基础上开发的3 款first in-class 抗肿瘤药物(小分子药物RGX-104、RGX-202 和单抗药物RGX-019),其中2 款新药正在美国开展临床试验。公司通过投资Rgenix公司,未来可选择引进包括RGX-104在内的first in-class新药进入中国,开展临床试验和市场开发。引进Rgenix公司的产品不但可以补充公司肿瘤免疫治疗方面的产品线,还可以与乐普生物PD-(L)1单抗联用进行临床试验和市场开发,从而形成具有自己特点的肿瘤免疫治疗产品组合,增强未来公司在肿瘤免疫治疗方面的核心竞争力。 Rgenix公司2017年度的总资产为1786.77万美元,净资产为1678.62万美元。
    2.我们的分析和判断: Rgenix公司致力于研发基于全新靶点的抗肿瘤新药。公司的新靶点发现平台可系统性的识别肿瘤细胞中与RNA调控相关的全新靶点,并以此筛选first-in-class药物;公司高管深耕肿瘤领域多年,拥有丰富的专业技术经验;目前公司已完成3轮合计8350万美元融资。 Rgenix现已成功研发三款first in-class产品。(1)RGX-104:针对LXR/ApoE靶点的小分子药物,可用于治疗多种恶性实体瘤,2015年获得FDA孤儿药认定,现进入1b/2期临床;(2)RGX-202:靶向作用于肌酸转运体SLC6a8的小分子药物,用于治疗胃肠癌,现已进入I期临床;(3)RGX-019:作用于MerTK靶点的单抗药物,用于治疗三阴性乳腺癌,预计2019年在美开展临床试验。
    肿瘤免疫治疗平台布局持续完备,有望成为长期成长新动能。我们认为公司通过投资Rgenix,未来可选择引进包括RGX-104在内的first in-class新药进入中国,开展临床试验和市场开发,将进一步丰富公司在肿瘤免疫治疗领域的产品布局。同时,目前研发进度最快的RGX-104已展现出与PD-1/L1的联用潜质,我们认为引入RGX-104也有望与公司在研的PD-1/L1产生协同,从而形成具有自身特点的肿瘤免疫治疗产品组合,增强核心竞争力。

扬农化工:拟投资建设联苯菊酯等农药巩固菊酯龙头地位,全品类产品布局进一步推进

扬农化工发布公告,其控股子公司江苏优嘉植物保护有限公司计划投资一批重大项目,包括3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为43027万元,项目建设期暂定为2年。
    维持“买入”的投资评级。优嘉植保计划投资新建一批重大项目,是实施公司沿海发展的战略的体现,有望调整扬农化工生产布局,实现产品系列化和高端化,为公司创造新的业绩增长点。伴随项目的逐步建成投产,扬农化工菊酯龙头地位得以巩固,产品种类更加丰富,全产业链布局进一步推进。
    扬农化工产业链布局完善,可实现关键原材料及中间体的自主供应。公司拥有2.5万吨/年麦草畏产能,是目前全球最大的麦草畏原药生产商,麦草畏相关转基因作物推广持续超预期,前景广阔。公司菊酯业务全球竞争格局良好,原材料涨价及环保趋严推动菊酯价格稳中有升,行业景气持续。
    公司积极布局农药制剂业务,32600吨农药制剂项目建成后将打通“基础化工品-中间体-农药原药-农药制剂”产业链。公司南通二期已建成并陆续投产,是公司今明两年业绩重要增量来源;后续三期项目的推进,将为公司长期成长提供保障。我们维持公司2018~2020年EPS 为3.55、4.00、4.74元的预测,维持“买入”的投资评级。
    风险提示:收购资产不确定性;项目建设进度不达预期;下游需求低迷。

中国银行公司研究报告:国际化、多元化程度高,息差更受益于海外加息

国际化程度高,业务多元化。中国银行延续外汇外贸专业银行优势,国际业务历史悠久。2Q18末公司在全球55个国家和地区设立分支机构达552家,外币资产占比达25.0%,高于其他四大行。除商业银行业务外,公司自1983年、1992年既开始通过香港子公司开展投行、保险业务,并且拥有内地投行、保险牌照。1H18投资银行及保险业务收入占比为4.98%。
    息差受益海外加息弹性相对更大。拆分内地与海外地区业务的税前ROA、ROE来看:1)公司虽然受外币业务影响利差在大行中较低,但在海外加息的背景下受益于外币业务占比更高,其1H18上半年息差改善程度高于四大行的平均水平。展望下半年,我们预计外币业务将继续推动息差改善。2)公司海外分部较高的非息收入占比带动集团非息收入比例在四大行中处于领先地位。3)公司2Q18港澳台、港澳台外国家地区的不良率为0.20%、0.23%,明显低于内地不良率的1.77%,有助于缓释公司资产质量压力。
    零售资产质量改善,拨备水平合理充足。公司2Q18逾期贷款率、关注贷款率先行指标略有反弹,其中逾期90天内贷款率较年初提高60BP,我们推测主要是受上半年去杠杆环境影响。虽然先行指标略有反弹,但公司零售不良率、不良余额双降、拨备处于合理水平:1)2Q18信用卡、个人信用贷资产质量均改善,带动集团整体不良较年初下降2BP。2)年初会计准则帮助拨备覆盖率提高17.86个百分点,公司上半年的拨备计提力度也没有减弱,1H18信贷成本为0.57%,与去年同期相比提高了6BP。不良与逾期90天以上贷款比例始终保持在120%以上,表明公司没有进一步确认存量风险的压力
    投资建议。中国银行在国有银行中拥有相对更加多元化、国际化的资产配置:1)其海外业务的利润占比、海外业务资产占比在国有银行中高于同业;2)公司非息收入占比高于其他四大行,收入来源更加多元化。
    美联储加息进入后半程,将继续带动海外资产息差改善;公司总资产中有11.9%的美元资产,更加受益于当前汇率波动。参考可比公司均值,给予公司2018E合理PB估值为0.80-0.84倍,对应2018E PE估值为6.57-6.89倍,对应合理价值区间为4.14-4.34元,给予优于大市评级。
    风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。

扬农化工:项目投资不断,资产重组进行中,再上台阶再起征程

项目投资不断,增量持续投放
    我们梳理近几年公司项目投资公告情况:1)优嘉二期产能基本投放完毕,仅余1000吨吡唑醚菌酯预计2018年底投产,我们预计贡献4000万净利润;2)优嘉三期项目目前已经处于环评二次公示期、厂房建设已经开始招标,包括1.15吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂、3,000吨/年杀菌剂和2,500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年项目,总投资20.2亿,全部达产预计贡献税后净利润3.6亿;3)2018年4月公告,优嘉公司计划投资32,600吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目,总投资2.3亿元,预计实现税后净利润9100万元;4)2018年10月公告,优嘉公司计划投资3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目,总投资4.3亿,预计实现税后净利润9300万元。后十三五期间,公司继续沿着巩固主业(菊酯业务)、延伸主业(逐步延伸进入杀菌剂业务)道路前行,增量产能全部达产预计新增净利润达到5.9亿。
    资产重组进行中,打开新一片蓝天
    1)2018年8月2日,公司与关联方中化国际签订《关于转让中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司股权之意向书》,公司拟以现金受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权;2)2018年8月27日,优嘉公司与江苏宝灵公司及自然人股东代表黄志刚签署《关于收购南通宝叶化工有限公司股权之意向书》,优嘉公司拟以现金方式收购江苏宝灵公司及黄志刚等22名自然人持有的南通宝叶公司100%股权。收购宝叶公司主要是为了进一步丰富公司农药品种,由于公司除草剂+杀虫剂业务占比达到88%,杀菌剂相对薄弱,收购宝叶公司有望进一步加大杀菌剂品种占比;收购中化作物与农研公司一方面将彻底迈出中化农药整合的步伐,扬农化工作为中化下属主要农药上市公司,将获得更多资源支持,进一步拓宽公司研产销能力;另一方面,本次收购是公司作为农药原药龙头,在即将突破50亿销售额之际,提前未雨绸缪,开始逐步加大制剂业务投入,打开新一片蓝天的明智之举。
    主业或垄断或稳健,长期将在合理中枢
    公司传统主业卫生菊酯和农药菊酯处于寡头垄断格局,其中公司卫生菊酯国内市占率70%、农药菊酯国内市占率30%,在环保趋严常态化、长期化,特别是许多农药公司地处环保最严省份江苏,预计后续产品价格在格局良好、供给侧影响下,将维持在合理中枢;麦草畏需求呈现爆发,公司一方面与孟山都合作关系稳固并历史悠久,价格一般为长单价格;另一方面,公司2018年麦草畏产能达到2.5万吨,成为全球麦草畏龙头,优先受益于麦草畏需求的爆发式增长。
    预计公司2018、2019年归母净利分别为10.0、12.0亿元,对应EPS为3.22、3.87元,对应PE13.5X、11.2X,维持买入评级。

四维图新:创新业务进展顺利,未来成长可期

合众连横加快自动驾驶业务落地。根据车东西报道,奥特贝睿是国内优秀的自动驾驶技术创业公司,其智能驾驶前装解决方案已经与包括长城、北汽在内的众多主机厂商进入到深度合作的阶段。基于四维图新在高精度地图的技术积累和核心能力以及奥特贝睿在自动驾驶领域深耕多年形成的成熟解决方案,双方将共同研发低成本、多场景量产方案,推动自动驾驶产品的商用化进程。
    图吧是公司乘用车联网业务开展的实体。图吧BVI协议控制的境内公司四维智联以及四维智联子公司北京腾瑞万里科技有限公司、北京腾瑞万里信息技术有限公司、和骊安(中国)汽车信息系统有限公司、上海趣驾信息科技有限公司、大连车为先科技有限公司,是公司乘用车联网业务开展的实体。主营业务包括:1)导航业务:针对乘用车提供导航产品(电子地图数据、导航软件和导航引擎);2)车联网业务:智能网联平台(包括车联网平台、操作系统及内容服务),如WeCloud、WeLink、VUI等;3)轻车联网业务:包括手机车机互联等产品。
    战投的引入将助力公司抓住乘用车联网行业变革的机遇。号称国内第一台“互联网汽车”的上汽荣威RX5的热销,让传统车企看到了未来发展的方向。智能网联时代,为了不被淘汰,汽车企业们都在竭力将产品智能化、网联化。几乎所有传统车企都把车联网作为主要的方向。另一方面,以蔚来汽车、小鹏汽车等为代表的造车新势力更是把“智能联网”视作是拉开与传统车企差距的核心优势。可以明显的观察到,在新旧两股力量同时推动下,乘用车联网行业处于变革前夜。此次公司乘用车联网业务引入战投,战略资源以及资金获得重要支持,有望抓住行业变革的机遇,加速后续业务发展。
    分拆图吧将提振公司短期业绩。1)根据公告,考虑到图吧完成增资扩股之后,公司将不再对其并表。公司预估将带动账面上一次性投资收益10亿人民币左右。2)由于乘用车联网产业尚未完全爆发,图吧一直处于战咯性亏损状态。(2017年净利润为-1.09亿;2018年01净利润为-0.42亿)分拆将有利于降低上市公司业绩的压力。
    投资建议:公司近期在乘用车联网、自动驾驶业务领域取得不俗进展,有望加速变现,成为未来重要的增长极。暂不考虑分拆图吧带来的影响,预计2018-2019年EPS分别为0.3元和0.37元,维持“买入-A”评级,6个月目标价20元。
    风险提示:芯片业务发展不及预期;高精度地图行业竞争加剧;车联网业务变现速度低于预期;自动驾驶业务变现速度不及预期;商誉减值风险。

苏宁易购:减持小店股份不改其长期战略价值

减持苏宁小店持股比例至35%减轻短期盈利压力,维持公司“买入”评级
    苏宁易购减持苏宁小店持股比例至35%,预计增加2018年净利润3.03亿元。我们认为此次交易可减轻公司短期盈利压力,同时也保留了未来获得收益的可能。此外苏宁小店为公司全品类全渠道战略重要支撑点,短期亏损不改长期价值。我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.75/0.32/0.53元,维持公司“买入”评级。
    苏宁易购减持苏宁小店持股比例至35%,预计增加年度净利润3.03亿元
    苏宁易购发布公告,关联公司Suning Smart Life以7.45亿元价格受让公司全资子公司苏宁小店100%股权,同时公司全资子公司苏宁国际与公司关联方Great Matrix、Great Momentum各自按其在Suning Smart Life的持股比例35%/55%/10%进行增资25000万美元。上述交易完成后,公司将通过苏宁国际间接持有苏宁小店35%股份。经公司测算,若以2018年7月31日作为交割日,预计本次交易将增加公司2018年度净利润约3.03亿元。
    苏宁小店为公司全品类全渠道战略重要支撑点,短期亏损不改长期价值
    苏宁小店以便利店为主要经营业态,以O2O模式运营,今年起在全国高速扩张,截止2018年7月31日已拥有门店878家。由于多数门店仍处于培育期,同时前期在店面开发储备、商品供应链等方面做了较多投入,小店目前处于亏损状态,2018年1-7月苏宁小店公司实现营业收入1.43亿元,净利润-2.96亿元。我们认为,苏宁小店是苏宁实施全品类全渠道战略的重要支撑点,一方面可以通过线下更近距离的服务占领消费者心智,另一方面则可作为前置仓优化苏宁电商业务的整体物流结构,降低苏宁整体物流成本,对公司未来发展具备重大战略意义。
    交易减轻公司短期盈利压力并保留未来收益可能,维持“买入”评级
    本次交易可减轻公司在苏宁小店中的资金投入与盈利压力,改善公司业绩,同时公司保留了对苏宁小店的较大持股比例及董事会席位,保留了未来苏宁小店财务状况改善后给公司带来收益的可能。对公司我们维持此前观点,认为苏宁通过多年全渠道运营经验的积累与新一轮的线下布局,已在品类扩张、渠道扩张两大电商主战场具备较为强大的资源与模式竞争力,有望进入高速增长时代,并发展为全品类、全渠道,且可持续成长的综合零售龙头。我们维持公司“买入”评级。
    风险提示:电商竞争加剧;线下门店建设不达预期。

苏宁易购:变更苏宁小店为35%参股,共谋长期智慧零售协同发展

公告:苏宁小店股权变更,由全资子公司变更为参股公司,变更后公司将通过全资子公司苏宁国际持有Suning Smart Life(苏宁小店新运营公司)35%股权,上市公司将不再对苏宁小店进行并表,转做长期股权投资处理,交割日若为2018年7月31日,预计将增加上市公司净利润3.03亿元。
    苏宁小店展店迅速财务承压,转让价格合理:截至2018年7月31日共有门店878家。财务方面,2017年和2018年1-7月收入分别为771万元、1.43亿元;净亏损分别为-1492.6万元、-2.96亿元。本次交易中苏宁小店的企业评估价值为6.73亿元,经现金、负债、股东投入等调整后,苏宁小店全部股权转让价格为7.45亿元,该价格测算对应已开门店未来12月预估的销售收入的PS为0.81倍,交易对价定价合理。
    交易意义在于:降低前期高投入对公司业绩影响,灵活机制促进小店长期发展:由于苏宁小店处于探索商业模式和较快展店阶段,资金投入较大且短期内投入产出效率较低。本次交易一方面有利于减少上市公司未来对苏宁小店的资金投入,且降低其亏损对公司业绩的影响;另一方面,将有利于苏宁小店建立灵活的机制和资本运作平台,有利于快速进行模式迭代和市场扩张的同时,也有利于未来探索引入新战略投资方,探索股权激励调动团队积极性。并且,控股权从上市公司平台的剥离并不影响长期上公司将苏宁小店作为重要的新零售场景布局,继续与公司其他业务保持战略协同,在流量、供应链、营销、物流和金融实现紧密合作与共赢。
    维持盈利预测,维持买入评级。公司线下已步入稳定盈利期,未来苏宁易购广场将与新业态“零售云加盟店”与“苏宁小店”共同进入加速发展阶段,促进线下快速占领市场,获取高频用户流量;而线上方面,内生多维流量提升+阿里支持,增速环比持续上行,MAU\DAU数据持续改善,Q2延续强增长趋势。此外,未来第三方平台、金融、物流作为零售衍生业务提高综合毛利。我们预计公司2018-20年净利润分别为77/37/44亿,当前股价对应PE分别为15/31/26倍,维持买入评级。
    风险提示:苏宁小店经营情况不及预期,开店速度低于预期。

新城控股:销售持续走强,拿地显著放缓

事件:公司近日发布9月份及三季度经营简报。 销售维持高增长,表现持续亮眼。公司9月实现销售金额222.3亿元,同比增长101.9%,环比下降6.1%,实现销售面积167.7万方,同比增长95.5%,环比下降8.5%。公司销售表现亮眼,在高基数下依然实现翻倍增长,销售同比增速在TOP10房企中位居第一。目前公司已连续4个月同比实现100%以上增长,今年下半年以来销售放量明显。公司1-9月实现销售金额1595.7亿元,同比增长113.0%,实现销售面积1272.3亿元,同比增长133.0%,目前公司已完成全年销售计划1800亿的88.7%,而公司可售货值分布区域去化良好,伴随公司持续大力推盘,今年大概率超额完成全年目标。此外,随着2017年的高毛利率项目于2018年结转,预计2018年全年毛利率有望进一步提升。
    拿地显著放缓,土地储备充裕。公司9月拿地明显放缓,新增计容建面128.5万方,同比下降67.4%,环比下降47.1%,支付权益价款24.2亿,同比下降74.2%,环比下降50.5%,虽然同环比的显著下降有高基数的影响,但新增建面和权益价款的绝对值均为今年以来最低。上半年公司拿地依然较为积极,新增土地储备82 块,总建筑面积达2,074 万平方米,期末总土地储备8644 万平方米,按上半年销售均价12000 元每平米估算在手货值约1 万亿。其中长三角占比53%,中西部占28%,环渤海占14%,珠三角占5%。
    住宅商业双轮驱动,租金收入大幅提升。9月销售均价13257元/平,同比增长3.3%,环比增长2.6%;1-9月销售均价12542元/平,同比下降8.6%。9月拿地均价3331元/平,占销售均价25.1%,9月拿地总价为42.8亿元,占总销售额19.3%,公司严格控制拿地成本。商业地产表现亮眼,三季度吾悦广场的销售面积占比总销售面积已达30.1%。吾悦广场租金收入增长迅速,三季度租金及管理费收入5.7亿,达到上半年的64.8%,同比增长高达159.1%,1-9月租金及管理费收入14.5亿,同比增长158.9%。依托“吾悦广场”品牌知名度,公司双轮驱动不断加速,16、17年开业的吾悦广场已开始稳定贡献大量租金和管理费收入,预计未来租金收入将持续增长。
    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为3.84元、5.37元、7.01元,对应PE为6/4/3倍。考虑到公司增速超越同行,维持“买入”评级。
    风险提示:销售增速放缓,土地获取难度加大,资金回笼或变慢等风险。

中际旭创:三季报业绩预告符合预期,长期逻辑依旧向好

事件:公司发布2018年前三季度业绩预告。上市公司层面:归属于上市公司股东的净利润4.65亿元至5.01亿元,同比增长268%-297%。苏州旭创方面:实现单体净利润约5.35亿元至6.54亿元,其中第三季度约1.84亿元至2.24亿元。
    100G产品出货持续增长,400G产品小批量出货,促进业绩稳健增长。旭创单体业绩层面,第三季度继续强化数通市场优势,巩固北美和国内客户份额,100G订单继续保持高速增长,400G产品小批量出货。在下半年产品价格调整的背景下,公司业绩依然保强劲势头。按照中位数水平计算,苏州旭创三季度单体利润约为2亿元左右。另外,一季度利润1.8亿元,二季度利润2.1亿元。我们预计第四季度旭创单体业绩有望保持高增长。公司合并报表层面,超额业绩奖励、资产评估形成的摊销、股权激励、导致报告期内公司合并净利润合计减少约11,236万元,归属于上市公司股东的净利润4.65亿元至5.01亿元。
    加强减费增效管控,随着高端产品发货加大,叠加人民币贬值影响,毛利率将有望持续提升。公司采取积极手段,降低BOM成本、降低库存、提升良率控制费率等降本增效的手段,叠加人民币贬值,对冲了下半年产品价格下降的影响,Q3毛利率环比上升。未来随着400G产品出货量占比增长,有望进一步推动毛利率提升。
    理性看待硅光,目前100G还是以传统技术为主,技术格局比较确定。传统的100G自由光学的方案经过多年的发展,成本与良率的控制都已经达到极高水平,基本能够满足客户降价的节奏。未来在400G时代,硅光方案尤其是500m这个市场具有一定的优势,旭创的硅光布局主要在400G。由于整体行业来看,400G硅光方案尚不成熟,公司明年400G产品将首先采用传统方案。随着硅光方案成熟,将后续采用硅光方案。目前自主硅光研发顺利,相关产品有望2019年推出。
    光模块产品暂免征关税,叠加5G逻辑,公司长期逻辑依旧向好。目前在2000亿关税清单的前提下,光模块产品不被征税,市场担心有望消除。在数通市场,19年北美大客户采购需求较为明确,100G产品有望保持稳健增长。400G产品公司处于全球领先地位,有望享受第一波红利,公司做好明年大批量出货的准备。国内市场方面,公司在国内主要大客户都取得了较大份额。同时,在5G市场,取得了重要客户的订单突破,5G市场订单有望成为公司业绩重要助力。
    盈利预测与评级。考虑到公司领跑国内高端光模块市场并领先切入5G无线市场,未来在400G有望持续领先,我们认为公司未来业绩有望保持高增长。预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.7亿元、10.3亿元、14亿元。维持“买入”评级。
    风险提示:贸易战加剧的风险、研发进展不及预期的风险、技术迭代的风险、北美市场需求不及预期的风险、5G市场拓展不及预期的风险、光模块产品竞争加剧的风险。

洲明科技:led显示领军企业三季度继续保持高速增长

预告前三季度净利润同比+48%~52%,单三季度净利润同比+50%~60%,略超市场预期。
    公司预告2018年前三季度归母净利润约3.19~3.27亿元,同比+48%~52%,其中非经常性损益约1200万元,测算扣非净利润为3.07~3.15亿元,同比+52%~56%。 其中单三季度归母净利润约1.18~1.26亿元,同比+50%~60%,测算扣非净利润为1.13~1.21亿元,同比+48%~59%。
    单三季度同比增长加快,预计主要系LED显示业务加速增长,以及海外雷迪奥业务拓展较好。
    公司单三季度业绩继续较快增长,我们预计主要系公司在LED小间距业务方面不断深耕细作,持续拓展公安、交通、会议、教育等十多个细分行业需求,使得LED显示屏营收全面增长。同时预计海外雷迪奥今年销售情况继续喜人。预计公司未来将进一步以LED显现新产品,拓展会议市场及影院市场,公司今年全球首发UTVⅢ176寸商用一体机,为洲明自主研发操作系统,标志着公司已具备从硬件到软件为客户提供一站式整体视听解决方案。
    推荐“买入”评级。
    未来随着大亚湾二期建成,公司将形成以福永总部为基点,坪山、大亚湾两大生产基地为支撑的“铁三角”架构,公司将成为全球最大的LED高端显示智能制造中心。同时公司本部定位高端制造,雷迪奥、蓝普等子公司定位经销和工程应用,形成一体化战略,将助力公司开拓显示+照明千亿市场空间。预计2018~2020年净利润4.50/6.45/8.43亿元,PE 15/11/8 X,给予“买入”评级。
    风险提示 LED下游景气度不及预期。

苏宁易购:稀释苏宁小店持股比例,减少经营业绩影响

10月14日晚,公司公告上市公司、全资子公司苏宁小店、苏宁国际与Great Matrix等三家关联公司签订《投资协议》,包括境外增资和境内股权转让两部分:
    1) 境外增资:苏宁国际及两家关联公司将对关联公司Suig Smart Life进行增资,其中苏宁国际以1.05亿美元增资认购新增1.05亿股,持股比例为35%,维持不变;
    2) 境内股权转让:Suig Smart Life通过其100%控制的境内公司,在清理相关债务后(经审计约为6.53亿元),以人民币74,539.42万元受让上市公司持有的苏宁小店100%股权;
    3) 此次交易后,上市公司将通过苏宁国际持有苏宁小店35%的权益,两家关联公司持有65%权益。
    公司还公告控股子公司苏宁金服增资扩股募集资金已经全部到位。此前公司董事会、股东大会通过《关于控股子公司引入战略投资者暨关联交易的议案》,控股子公司苏宁金服引入苏宁金控、云锋金创、金浦投资者战略投资者,苏宁金服以投前估值270亿元,扩股16.50%新股,募资53.35亿元。
    评论:
    减少扩张期对经营业绩影响,作价相对公允
    苏宁小店作为公司全渠道战略的重要业态,目前尚处于高速展店的投入期,为上市公司阶段性的财务表现带来一定的压力。截止18年6月30日,苏宁小店门店数为732家,上半年净开店709家,预计下半年开店将明显提速。2018年1-7月,苏宁小店营业收入为1.43亿元,净亏损2.96亿元。本次交易完成后,苏宁小店由公司全资子公司变为公司持有35%权益的参股公司,降低苏宁小店对公司经营业绩的影响。公司测算,若以2018年7月31日作为交割日,则预计本次交易将增加公司2018年度净利润约3.03亿元。
    此次交易,苏宁小店企业价值评估值为67,272.29万元,货币资金价值7,267.13万元,扣除付息负债价值65,323.60万元,加上目标债务清理相关的股东投入65,323.60万元,得出苏宁小店股权价值为74,539.42万元。基于此,各方约定目标股权的股权转让价格为74,539.42万元。交易对价对应未来12个月预期销售收入,P/S约为0.81倍,作价相对公允。
    业务协同持续加强,建立灵活资本运作平台
    苏宁小店作为公司生态圈中围绕社区市场的重要场景布局,通过线下高频用户实现流量导入。未来,小店业态将与公司保持较好战略协同:双方将在用户引流、营销推广、商品采购、物流服务、金融服务等方面建立紧密的合作,深入智慧零售战略。此外,也拓展了融资渠道,资本运作方式更加灵活,也有利于苏宁小店建立灵活的股权激励制度。
    公司仍将保持对苏宁小店较大比例的持股,并拥有董事会席位,保留苏宁小店未来财务状况改善后给公司带来收益的可能。
    风险提示
    新兴门店扩张不及预期;门店盈利能力不及预期。

今世缘:拟收购景芝酒业股权有助今世缘省外长期布局

拟收购景芝酒业股权有助今世缘省外长期布局
    景芝酒业是山东省白酒龙头,18年上半年含税收入9.2亿元,同增7%。今世缘收购景芝股权完成后将成为景芝单一最大股东,拥有重要表决权,未来有较大优势谋求更大股权占比,成为实际控制人。今世缘能够在品牌、营销、管理、人才、资金等方面给予景芝支持。长期来看,景芝是定位中低端的芝麻香型酒,今世缘是定位中高端的浓香型酒,两者存在互补,收购景芝符合今世缘“2+5+N”区域拓展规划,今世缘开拓山东市场的地方性阻碍有望减弱,同时有望借助景芝渠道开拓市场,扩大行业影响力。公司收购景芝主要是进行长期布局,长期经营上的协同作用强于短期。
    国缘系列高增长,有望推动业绩较快增长
    江苏省内消费升级趋势明显,国缘定位次高端充分受益消费升级。据酒业家报导,公司从10月1日起上调国缘品牌部分产品出厂价,同步调整终端供货价、零售价及团购价,零售价及团购价上调4%-8%。受益省内消费升级和国缘提价,国缘系列有望延续高增长。18年公司在省内市场将坚持“对标工程”战略,苏北、南京等成熟市场渠道向县级市场下沉,提升苏南、苏中等薄弱地区市场覆盖广度和深度;公司省外采用大商制模式,公司进一步和湖南、河北等经销商合作,有望借助大商开拓省外重点市场。
    盈利预测
    受益消费升级和产品提价国缘系列有望高增长,推动公司收入较快增长。预计公司18-20年收入37.57/47.15/58.96亿元,同比增长27.0%/25.5%/25.0%;净利润11.70/15.10/19.38亿元,同比增长30.6%/29.0%/28.4%;EPS为0.93/1.20/1.55元/股。目前股价对应PE估值20/16/12倍,维持买入评级。
    风险提示
    国缘系列增速低于预期;省内竞争加剧,公司销售费用率投入超预期;省内渠道下沉和省外市场开拓低于预期;食品安全问题。

科斯伍德2018前三季度业绩预告点评:龙门并表增厚业绩,2018前三季度盈利同增近5倍

龙门教育并表增厚业绩,2018前三季度归母净利润增幅453%~483%。
    科斯伍德2018前三季度归母净利润8389~8844万元(+453%~+483%),2018Q3归母净利润1300~1468万元(+131%~+161%)。净利润大幅增长主要是因为(1)龙门教育纳入合并财务报表,公司新增教育板块业务的营业收入和净利润均实现快速增长,为公司贡献利润约为4,134万元;龙门教育2018Q3实现的净利润同比增长超过30%。(2)龙门教育以2017年末可供分配利润为基础的现金分红款为公司贡献利润约4,968万元。(3)公司胶印油墨业务板块经营稳健,与2017同期相比,销售收入有所增长,产品综合毛利率有所提高。
    龙门教育增设素质教育模块,配合中高考改革。
    龙门教育深耕补习培训十几年,坚持聚焦细分区域(中西部)、细分人群(中等生)、细分市场(中高考培训:学科素养培训+综合素质培养)。龙门教育重点布局全封闭补习培训学校、K12学习中心和教学软件及课程销售,各业务线之间互为补充互相借力,有望推动龙门教育在新高考时代的业务升级。在国内全面提高教育质量和促进教育公平的政策环境下,素质教育将成为未来教育板块发展的主要潜力赛道。
    龙门教育全封闭VIP校区培训业务:毛利率较高,未来战略扩张重点。
    截止2018年6月30日,该业务在西安拥有6个校区,北京1个校区,在校生1.3万人;未来计划扩张到10个校区,目标在校生3万人,主要面向中高考应届生/复读生及高一、高二学生。龙门教育2017年生均收费中考生15,000元、高考生25,200元,2018H1全封闭VIP校区培训业务收入1.26亿元,同比增加28.49%,我们预计该业务2018-2020年收入分别为2.78、3.18、4.10亿元。
    龙门教育K12课外培训业务:布局14个城市和61个学习中心,为VIP校区业务导流。
    截止2018年6月30日,龙门教育K12业务已在全国14个城市成立子公司,新设61家学习中心,龙门教育通过开设K12课外培训门店为全封闭VIP校区提供流量入口。截止2018年6月30日,K12培训中心主推产品“英语集训赢”已覆盖全国22个省区、47座城市,未来公司将陆续开通语、数等学科模块,实现高考“6选3”学科全覆盖。我们预计该业务2018~2020年收入为2.76、3.67、5.08亿元。
    学历教育业务:轻资产模式布局营利性高中,与中职学校积极合作。
    (1)龙门教育新“四中”布局:聚焦中高考、中等生,深耕中西部,解决中产阶层焦虑感。龙门教育高中业务采用轻资产合作办学模式。(2)龙门教育未来积极与中职学校合作,开启“职业素养+学科素养+人文素养”业务新模式。
    业绩预测和估值指标。由于剩余股权交易方案的细节尚未公告,我们暂时维持科斯伍德18~20年净利润为1.26亿元/1.06亿元/1.31亿元,对应2018~2020年EPS为0.52/0.44/0.54元。我们维持13.00元目标价,维持“买入”评级。
    风险提示:同业市场竞争风险、教育行业政策变化风险。

光环新网:业绩高增长符合预期,云计算业务有望持续爆发

科信盛彩并表增厚业绩,整体高增长符合预期:第三季度,科信盛彩并表增厚公司营收和业绩,根据全年承诺业绩粗略测算,单季度业绩增量贡献在2000万元左右。2018年前三季度,公司营收增速超过50%,业绩延续上半年高增长趋势,整体符合预期;AWS国内云计算业务拓展顺利,无双科技业务量持续高增长,在AWS和无双科技双轮驱动下,公司云计算业务延续爆发趋势,同比增速约60%,占总营收比超过70%,与上半年增速基本一致;上电机柜数加速增长和机柜租金相对稳定,预计公司IDC及增值服务营收仍然高速增长,子公司中金云网延续上半年优异表现,全年业绩承诺完成可期。
    云计算业务成长空间广阔,IDC服务业务有望延续高增长:公司继续深化与AWS的合作。AWS的IAAS业务技术优势显著,公司有望跟随AWS中国市场拓展实现云计算业务高增长;公司主动调整无双科技经营战略,加大营销投入,提高市占率,公司云计算业务成长空间广阔;公司五大自建数据中心全部坐落在沪深优势地段,IDC资源壁垒深厚;云计算需求驱动第三方IDC服务市场持续高增长,公司通过扩容和外延并购,整体机柜数稳步增长,龙头地位继续巩固,有望延续高增长。
    盈利预测与投资建议:2018年前三季度,公司云计算与IDC运营业务双轮驱动业绩高增长,第三季度科信盛彩并表增厚公司业绩;公司与AWS合作深化,无双科技市占率有望提升,云计算业务成长空间广阔;公司IDC资源壁垒深厚,扩容和外延并购有望驱动IDC服务业务持续高增长;。我们预计公司2018-2020年实现净利润6.77、10.57和13.56亿元,对应PE32、20和16倍,维持“买入评级”,重点推荐。

恒逸石化公司季报点评:PTA推动三季度业绩大幅增长

2018年三季度业绩大幅增长。2018年前三季度,公司实现营业收入608.29亿元,同比+29.18%;实现归母净利润22.05亿元,同比+63.20%。其中,三季度单季归母净利润11.04亿元,同比+121.22%,环比+176.39%。
    三季度PTA价格、价差大幅上涨。三季度以来,人民币贬值近4%,PX韩国FOB价格同比+44%,环比+20%;PTA社会流通库存从6月底93万吨下降至8月底最低70万吨。成本上涨、供应短缺推动三季度PTA价格、价差大涨。3Q18,PTA平均价格7415元/吨,同比+45%,环比+32%;平均价差(含税)2254元/吨,同比+40%,环比+40%。公司参控股PTA产能1350万吨(权益产能612万吨),业绩受益PTA价差扩大。
    三季度涤纶长丝价格上涨,价差环比持平。在成本端推动下,三季度涤纶POY均价10628元/吨,同比+27%,环比+17%。但由于三季度PTA价格大幅上涨,“POY-0.86*PTA-0.34*MEG”平均价差(含税)1692元/吨,同比+15%,环比基本持平。
    “并购+新建”化纤资产,平衡产业链发展。(1)并购:公司拟发行股份购买恒逸集团所持嘉兴逸鹏100%股权和太仓逸枫100%股权、购买富丽达集团和兴惠化纤合计所持双兔新材料100%股权,同时拟募集配套资金30亿元投资建设差别化纤维项目,项目完成后公司将新增220万吨长丝产能。此外,公司成立福建逸锦和宿迁逸达用于并购整合相关聚酯短纤资产,福建逸锦计划购买20万吨短纤项目相关资产。(2)新建:公司以海宁新材料为主体投资63.6亿元,建设年产100万吨智能化环保功能性纤维项目。公司目前参控股聚酯产能410万吨,我们认为未来产能有望进一步扩张。
    文莱一期项目稳步推进。截至半年报披露日,文莱一期800万吨/年炼化项目累计已发生建设期投资额16.45亿美元,同时已签署合同数完成85%,项目总体建设进度累计完成65%。
    盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.15、1.46、1.79元(按照增发后总股本26.25亿股摊薄计算,其中石化业务EPS分别为1.02、1.35、1.68元,金融业务EPS分别为0.13、0.11、0.11元。参考可比公司估值水平,给予其2018年石化业务18-20倍PE,金融业务5倍PE,对应合理价值区间19.01-21.05元,给予“优于大市”评级。
    风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;收购长丝进度不及预期;文莱项目进度不及预期。

当升科技:三季度业绩超预期,盈利凸显技术优势

三季度业绩持续超预期,技术龙头地位稳固
    公司公告前三季度归母净利润预计1.9-2.1亿元,同比增长3.63-14.54%,不考虑去年同期转让星城石墨股权获得投资收益9095.37万元等非经常性损益,扣非净利润1.8-2亿元,同比大增114.74-138.60%,其中三季度单季度归母净利润0.8-1亿元,同比增长108.26-160.33%、环比增长8.50-35.63%。补贴新政缓冲期6月11日后高续航乘用车放量加速三元材料升级换代,强化公司技术领先优势,有效消化上游资源跌价对三元材料的不利冲击,公司有望借助新能源汽车升级趋势巩固行业龙头地位。
    产品定位高端,卡位高镍趋势
    公司2015年即率先开发动力NCM622并批量销售国内外高端客户,2017年成功推出动力NCM811和NCA产品,其中NCM811已实现量产,二代NCM622高容量、高压实、高电压、单晶形貌系列化产品已实现批量供货。随着新能源汽车补贴标准强化高续航里程、高能量密度的政策思路,公司将受益于三元材料高镍趋势,有望延续产销高增长。
    产能加速投放,强化龙头地位
    目前公司正极材料产能1.6万吨,其中钴酸锂3000吨、三元1.3万吨,公司开始加速扩产,预计2020年实现产能约5万吨。江苏二期二阶段项目顺利投产,具备NCM811/NCA产能4000吨,目前已启动江苏三期高镍产能1.8万吨,同时公司签约金坛金城科技产业园计划投资30亿元首期规划三元材料产能5万吨,2018年内开工,总规划10万吨产能。
    产品升级与产能扩张释放业绩弹性,维持买入评级
    公司2018年产能投放加速,受益国内新能源汽车高端化趋势。预计2018-2020年EPS为0.59、0.93和1.24元/股,最新收盘价对应市盈率36X、23X和17X,维持买入评级。
    风险提示:新能源汽车产销量低于预期;加工费下降超预期。

苏交科:业绩预告增速符合预期,转让testamerica股权有助财务改善

前三季度利润预计同比增长10%-30% 公司发布业绩预告,预计2018 年前三季度实现归母净利润3.35-3.96 亿元,同比增长10%-30%。2018Q3 单季度实现归母净利润1.52-2.13 亿元,同比增长-0.56%-39.25% 公司18H1 实现归母净利润1.83 亿元,同比增长20.66%,扣非归母净利润1.78 亿元,同比增长26.75%,三季度业绩继续稳步提升,业绩预告中值增速和上半年业绩增速基本一致,符合预期。
    转让TestAmerica 100%股权,有助于改善公司财务报表 公司10 月7 日发布公告:将以“零现金、零负债”为基础,以1.75 亿美元的价格转让子公司TestAmerica(以下简称“TA”)100%股权于Eurofins。根据公司公告,2018 年前8 月TA 营收为9.71 亿元,净利润为-2091.71 万元,处于亏损中。公司出售TA 后今年年底TA 将不再并表,有助于改善公司财务报表。
    债转股增资EPTISA,加速公司“一带一路”战略布局 按此前收购协议,2018 年9 月18 日,公司以238.3 万欧元购入EPTISA 58.4 万股,占股份总额的3.2840%,收购完成后苏交科共持有EPTISA 93.98%股份。根据10 月日公告,子公司苏交科国际拟将应收EPTISA 2200 万欧元债权以债转股方式转为对EPTISA 投资款(以债权账面值定价,并参考EPTISA 2018 年8 月31 日净资产值,按1:1 比例进行债转股)。本次增资完成后,公司对EPTISA 持股比例将由93.98%变为98.38%。公司对EPTISA 实施债转股增资,有助于优化其资产负债结构,增强其业务承接能力和资本实力,加速公司“一带一路”战略布局,促进国际化业务开展。
    盈利预测和投资评级 盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:公司18 年前三季度营收增长符合预期,未来收入有望继续稳定增长;(2)毛利率:公司18H1 毛利率27.8%,同比略有提升。未来公司全产业链一站式服务有望提高综合毛利率;(3)期间费用率:公司加速全国布局,前期整合费用较高,期间费用率可能有所提升。公司为民营设计龙头,通过属地化建设开拓全国市场,业务领域较广且协同效应较强,未来有望深化与海外子公司在技术和管理方面的整合,助力公司提高竞争优势,加速业务扩张。我们看好公司未来发展潜力,预计18-20 年公司归母净利润分别为5.95/7.35/8.83 亿元,对应18-20 年EPS 分别为0.73/0.91/1.09 元,按照最新收盘价对应18 年PE 13.1 倍,估值处于历史底部水平,维持“买入”评级。
    风险提示:固定资产投资不及预期,项目进展不及预期,汇率波动风险,商誉减值风险,投资并购整合风险,回款风险等。

中设集团:建筑设计添强兵,全业务布局加快落地

收购海外设计院不超51%股权,建筑设计领域添强兵
    公司上周五公告,拟以不高于5600万元分步收购美国Strabala+architects LLC 不超过51%的股权,并通过该公司设立中设集团全球设计中心。本次股权转让合作,有利于充分发挥双方优势,提升公司在建筑设计领域的技术实力和市场占有率。我们看好此次收购对公司全业务布局的支持,维持公司2018-20年EPS 1.31/1.68/2.12元的预测,维持“买入”评级。
    强强联手高端建筑设计品牌,完善全业务领域布局
    公司此次对外投资的美国Strabala+architects LLC,是全球高端建筑设计知名品牌,公司实际控制人为Marshall Strabala先生、Edward Jiang先生及林豪先生。其中Marshall Strabala参与设计了迪拜哈利法塔,并主持设计了上海中心大厦、南京绿地金融中心紫峰大厦等全球多个超高层建筑。截至2018年6月末,公司已成立综合规划、交通设计、水运设计、城建规划、铁道规划设计、环境与智能工程、工程管理与检测等七大业务板块,此次收购完成后,将增强公司在建筑设计尤其是超高层建筑设计领域的技术实力,完善公司全行业、多领域融合发展的战略布局。
    现金分步收购,拓宽市场增厚业绩
    截至2018年6月末,公司持有9.63亿元现金及金融机构理财,在手现金充裕。此次股权投资将采取分步收购的方式,合计收购对方不超过51%的股权,交易总价不超过人民币5600万元,全部为现金支付。公司在完成首次20%股权收购后,Strabala+architects LLC将作为中设集团的全球设计中心,开拓中国境内及境外的全球高端建筑设计市场。
    建筑设计大行业小公司,品牌提升预计较快
    根据住建部《2017年全国工程勘察设计统计公报》,2017年房屋建筑工程设计新签合同额1355.5亿元,市政工程设计新签合同743亿元,而国内最大建筑龙头中国建筑2017年新签勘察设计合同仅为130亿元,建筑设计市场呈现“大行业小公司”的竞争格局。今年上半年,公司累计新签订单33.7亿元,同比增长26.87%,其中建筑设计订单占比不足10%,此次收购完成后有望提升公司在国内建筑设计市场的占有率。
    业绩快速增长估值低位,维持“买入”评级
    我们认为公司此次收购有利于完善业务布局,加快实现“三个百亿”战略。我们估算公司18H1末在手订单超过60亿元,设计主业收入有望继续保持较高增速,维持公司2018-20 年EPS 1.31/1.68/2.12 元的预测。受宏观环境及市场波动影响,目前可比设计公司估值普遍下杀,18年PE均值为11.79倍,而公司当前仅10.96倍PE,处于历史低位。考虑公司未来的高成长性和行业估值低估,我们给予公司18年13-15倍PE(调整前15-17倍),对应目标价17.03-19.65元,维持“买入”评级。
    风险提示:收购审核或备案失败,收购完成后经营管理磨合风险,总承包业务占比提升拖累现金流等。

美亚柏科:短期业绩承压,大数据将成重要新驱动力

公司短期业绩承压,一方面大数据业务扩张硬件占比提升导致毛利率下滑,另一方面国家机构变革致使电子取证需求延迟,业务结构调整阵痛但长期成长逻辑不变,公司亦为新机遇做好了人才储备,继续强烈推荐。
    事件:公司发布2018年三季报预告,预计前三季度归母净利润4476-5473万元,同比下降32-17%;第三单季度盈利499-1496万元,同比下降85-55%。
    预计前三季度收入将保持15-25%的增长,非经常性损益约为1850-2050万元。
    毛利率存在改善空间,大数据业务贡献将日渐强化。公司大数据业务的高速增长让市场欣喜,但该业务毛利率的下滑或不在市场预期之内。我们认为毛利率将很快改善:一方面因为公安大数据平台硬件设备相关的部分验收相较于软件部分较快,前期毛利率较低而后期软件部分交付完成后毛利率将回升;
    另一方面,随着美亚大数据业务能力的加强,越大项目整体的硬件占比上升将拉低毛利率水平,而初期圈地阶段毛利率的让渡是暂时的。美亚基于对市场商机的把握亦加大了研发和技术人员的投入,造成了一定的成本端压力,但虚拟安防高景气,我们依然看好美亚凭借渠道和数据理解优势在大数据方面的成长能力,公安大数据业务将成为愈加重要的业绩驱动力。
    机构变革致收入增速放缓,延迟但不缺席。按预告中值测算,公司18Q3的收入增速约为2.7%,我们预计主要受电子取证业务拖累。国家机构改革如公安改革、检察院和监察委的职能调整及国地税合并等致使相关设备需求进度低于预期,但需求趋势不变,时间上的延迟无碍整体成长性,另外云取证、汽车取证等新产品将逐步贡献传统业务的增长,政府“放管服”政策的推进也将加速自助类设备的增长。美亚业绩具有很强的季节性,前三季度净利润占比不到全年的25%,短期业绩承压,预计全年将有所修复,而长期成长逻辑不变。
    维持“强烈推荐-A”评级:下调18-20年EPS 为0.37/0.51/0.70元,虽短期业绩承压,但作为电子取证龙头,多警种多行业渗透,且业务从取证设备向大数据应用服务延伸的长期成长逻辑不变,维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:新行业需求落地进度不达预期;大数据技术应用推进迟滞。
    财务数据与估值

顾家家居:并购再下一城,集中度上台阶

事件:
    公司与华易投资于2018年10月14日在杭州以书面方式签署《顾家家居股份有限公司与绍兴华易投资有限公司之股权转让意向书》。
    评论:
    1、 若收购协议签署并实施完毕,顾家家居将持有喜临门不低于23%的股权,成为公司的第一大股东。 顾家家居拟通过支付现金方式以单价不低于每股15.20元,总价不低于13.80亿元的价格(最终交易价格由双方协商确定)收购华易投资持有的喜临门合计不低于23%的股权。本次交易涉及业绩承诺与对赌,具体以双方签订的正式股权转让协议为准。若上述协议签署并实施完毕,顾家家居将持有喜临门不低于23%的股权,成为公司的第一大股东。
    2、 公司将大大提高床垫经营实力,市占率快速提升至5%左右 截止2018年中报顾家拥有品牌店近4000家(主要为沙发、床和床垫、功能沙发),喜临门专卖店已有1730家(主要为床和床垫),本次股权合作将大大提高床和床垫这一品类的终端销售渠道覆盖面,营业收入达到30亿左右仅次于公司沙发规模,市占率提升至5%左右,公司面向全国的多层次营销网络更加完善。
    3、内外并举,促进企业不断成长,大家居战略不断布局中 近期公司对外战略或财务投资了意大利品牌Natuzzi、德国品牌Rolf Benz、澳大利亚品牌Nick Scali,主要基于公司拓展国外渠道,建立系统化的覆盖全球的销售网络的战略布局。而在内销方面,公司将利用渠道和品牌的协同效应,积极跨品类延伸提升客单价。
    3、 维持 “强烈推荐-A”评级。
    喜临门致力于科学睡眠产品的研发、设计、生产和销售,主要产品包括床垫、软床、沙发及配套产品。公司通过收购喜临门,可以丰富公司床品系列品牌布局及产品序列,巩固公司在行业内的领先地位,公司床垫市占率有望提升5%左右;同时公司优秀的产品能力和管理能力将提升喜临门渠道盈利能力。公司中长期将依托实业发展和战略投资双轮驱动布局大家居战略又迈出重大一步。预计2018~2019年EPS分别为2.43,3.03,业绩同比分别增长26%、25%。维持 “强烈推荐-A”评级。
    风险提示:贸易战加剧,地产销售低于预期、收购进度不及预期或收购失败

光威复材:军品订单及时交付,三季度业绩保持高速增长

事件
    9日,公司发布2018年前三季度业绩预告,预计实现归母净利润3.01亿元-3.22亿元,同比增长45.03%-55.00%。 民品维持高速上升,军品订单按时交付 9日公司发布公司发布2018年前三季度业绩预告,预计实现归母净利润3.01亿元-3.22亿元,同比增长45.03%-55.00%;其中,第三季度预计实现归母净利润8693.39万元-10770.71万元,同比增长57.84%-95.56%。报告期内,公司营业收入和净利润均实现增长,军品碳纤维及织物按照订单及时交付,风电碳梁业务继续保持较快增长。截止三季度末,公司军品交付进展顺利,于7月签署的三项合计7.42亿元的武器装备配套产品订货合同在今年年底前有望实现大部分交付,为全年军品业绩稳定较快增长提供有力支撑。民品业务在本季度继续维持较快增长态势,在维斯塔斯在碳梁产品方面需求巨大、公司风电碳梁产品性能不断升级双方面推动下,全年公司风电产品有望继续推动民品业务快速增长。
    股权激励推出稳构增效,全年业绩有望高速增长 9月25日,公司发布2018年限制性股票激励计划草案,拟以19.95元/股价格向公司董事、高级管理人员及核心技术(业务)人员等19人一次性授予限制性股票225万股,约占总股本0.61%。本次股权激励有效期为4年(48个月),限售期为授予限制性股票上市后24个月、36个月、48个月,每期解锁比例为40%、30%、30%。三期解锁条件为,以2017年净利润为基数,2018年至2020年净利润增长率分别不低于50%、65%、80%。本次股权激励聚焦公司高管及核心技术、业务人员,切实保障企业主要人员结构稳定性,19名激励对象中,与技术、业务直接相关人员多达13人,为公司未来产品持续稳定发展提供了有力保障。本次激励计划选取净利润增长率作为主要业绩考核指标,有助于调动员工工作积极性,有效促进公司成本控制与业绩释放。
    高性能碳纤维进展顺利,保障军品长期稳定增长 6月13日,国防科工局发布消息称,近日我国T800级碳纤维复合材料实现了首次工程应用,填补了国内航空领域一项空白。本次公司T800H级碳纤维产品开始在部分直升机型号上小批量应用,说明该产品性能已趋于稳定。参照美国军机碳纤维使用情况,在各类军用飞机中,军用直升机碳纤维材料使用比例最高,约达整机重量的40%左右。目前我国陆航部队仍在持续建设过程产中,陆航旅扩编带来的直升机新增空间巨大;同时我国新型10吨级通用直升机定型在即,列装后或将成为三军装备数量最大的军用直升机型号。新型通用直升机放量或将带来航空装备领域军用碳纤维需求的首轮高速增长,后续歼击机、大型军机等装备的碳纤维用量也将持续上升,未来T800级碳纤维产品或将成为继T300后公司军品业绩的主要支撑。
    8日公司发布消息称,由公司研制生产的T700级碳纤维产品近日在我国某型号固体火箭发动机壳体上验证成功,标志着我国已突破国产干喷湿纺工业碳纤维在重点武器型号等航天应用领域的技术瓶颈,打破了国外高性能碳纤维对于中国市场的长期垄断。T700级碳纤维为公司自主研发碳纤维产品,标志着公司逐步开始摆脱跟随生产走上自主研发道路,目前该产品在公司千吨线上已实现500米/分钟的原丝拉伸速度。本次航天发动机壳体材料验证成功,实现了干喷湿纺碳纤维国产替代,意味着未来航天领域新一点重点型号火箭发动机的研制与批量生产将直接催生对于公司T700级碳纤维产品的庞大需求,未来T700级产品有望成为公司军品业绩新增量。
    军用碳纤维产业龙头,国产替代重要性日益凸显
    由于日本及欧美企业几乎垄断全球市场,且对中国实施严格的出口管理,我国碳纤维市场一度出现供不应求的局面,国产军用碳纤维无法满足新型武器装备需求,严重拖后装备更新进度。公司在2002年开始碳纤维研制并快速突破T300级碳纤维关键技术,打破国外垄断。目前公司军用产品涉及航空航天、电子通讯、兵器装备等多个领域,产品研发已完成已由跟随研发到自主创新的重要转变。现有T300系列产品已实现长期稳定供货,新增品也已具备量产条件并在新型武器装备上验证使用。随着我国武器装换代速度的不断提升,进口仿造将逐渐无法满足新一代武器装备的材料配套需求,公司作为具备自主研发生产能力的高端材料国产替代龙头,未来在武器装备建设中的重要性将日益凸显。
    军用纤维前景广阔,使用率上升+军机放量释放百亿空间
    公司为军用航空航天领域碳纤维材料主要供应商,T300型碳纤维产品已向军方稳定供货近十年,广泛应用于我国现役三代战机等20余个军用型号。碳纤维复合材料的使用比例是衡量军用飞机先进程度的重要标准之一,世界主要战机F35、F22碳纤维材料使用比例为20%左右,先进军用直升机碳纤维使用率超过40%,无人机使用率超过90%。目前我国军用航空业碳纤维使用比例仅为3%-5%,较世界平均水平仍有极大的提升空间。我国军机碳纤维使用率已出现上升趋势,歼10后续批次机型在雷达罩、前机身、副襟翼、垂尾等次承力结构部分均批量使用了碳纤维复合材料,歼11B、歼11BS及L-15均使用了碳纤维垂直尾翼部件,未来碳纤维材料在我国航空业中的使用比例将继续上升。
    目前我国军机正处于更新换代的关键阶段,在未来10-20年我国主战飞机将经历以三代战机为主逐步向四代机过渡的演变过程,现有三代机的保有量在短时间内不会出现大幅减少。预计未来20年,我国三代机需求量约为1000架;四代战机需求约为500架;大型运输机及特种作战飞机需求量约为400架;军用直升机需求量约为2000架。假设三代及三代半战机碳纤维平均比例为10%;四代机使用比例约为20%;大型军机使用比例约为15%;直升机使用比例约为40%;教练机使用比例约为10%,未来10年,我国新增军机碳纤维总用量约为3460吨,若以4000元/kg的单价估算,我国军用碳纤维市场空间约为138.40亿元。
    募投项目进展顺利,扩大产能确保产业地位
    2017年公司募投项目建设有序推进,军民融合高性能碳纤维高效制备技术产业化项目已开始进行厂房改造、生产线设备布置、生产线相关设备、基础设施方案等方面的设计工作,部分外购设备进入技术交流和调研评估阶段;高强高模型碳纤维产业化项目完成了碳化生产线安装、调试工作和试生产,原丝线和配套设施已在建设中;先进复合材料研发中心项目也已经完成了项目总体方案设计与施工图审查,并对长周期采购设备启动调研和技术交流。募投项目新型号T700S/T800S通过试验线试生产,验证了低成本碳纤维工艺技术能力,产品各项性能指标与国际同级产品水平相当,生产效率明显提高。
    公司新建20吨级高强高模产品线与两条千吨级生产线将于2019年实现30%产能,2020年全部达产。募投项目三条新增生产线将为军民产品未来发展放量提供稳定产能支持,保障公司继续维持产业内龙头地位。
    盈利预测与投资评级:业绩高增长可期,维持买入评级
    公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链,并在现有的产销规模基础上,三年内实现产能和销售的较大增长,进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位,为未来五到十年的快速发展奠定基础。在军品业务维持高速增长,民用产品大力切入新兴市场的带动下,未来公司业绩快速增长高度可期。股权激励计划的推出将进一步保障公司主要人员结构稳定,并切实激发业绩释放内在动力。我们强烈看好公司未来前景,保守预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为3.56、4.80、6.60亿元,同比增长分别为50.02%、30.90%、32.51%,相应18年至20年EPS分别为0.97、1.26、1.68元,对应当前股价PE分别为40、30、23倍,维持买入评级。

凯利泰:多产品管线布局,向骨科全领域龙头迈进

凯利泰在国内脊柱微创领域处于领先地位,近年来公司内生外延全面发展,持续聚焦深化骨科多管线、全领域布局。涌金投资入股后优化股权结构,是公司发展的全新起点。公司骨科器械业务前景广阔,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
    公司是目前国内脊柱微创领域的龙头企业。公司自成立以来主要从事椎体成形微创介入手术系统的研发、生产和销售,产品主要用于因骨质疏松导致的椎体压缩性骨折的临床微创手术治疗。凯利泰与艾迪尔大骨科类产品线及销售渠道等逐步优化整合后,产品种类更加丰富, PVP、PKP、椎体融合器、导管、成型器等多类型产品形成了较为完善的椎体成形整体解决方案,为公司从脊柱微创产品龙头企业向骨科全领域龙头企业迈进奠定了坚实的基础。
    深化骨科器械全领域布局,Elliquence产品销售潜力大。Elliquence并购已完成股权交割,有望于四季度开始贡献利润,其主要产品椎间孔镜微创手术系统在全球范围内产品优势明显,为公司进一步着重挖掘国内椎间孔镜市场潜力打下基础。目前我国腰椎病患者已突破2亿人,其中近亿人适用微创手术治疗,但目前整体手术治疗率不到20%。随着分级诊疗政策的推广和医保政策的推行,未来手术治疗率有望提高到30%以上,且微创手术将逐步替代开放手术,椎间孔镜潜在市场极其广阔。
    涌金投资战略入股,战略布局值得期待。涌金投资于今年2月份进入公司,目前合计共持有公司9.74%股权,为第一大股东。涌金投资属于长期财务投资者,预计不会过多干涉公司管理层的战略规划。转变为董事会控制下的管理层经营模式后,公司管理效益提高,多领域战略布局推进节奏有望加快,涌金投资的产业资源也为公司外延并购带来更多可能性。
    首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。考虑支架业务剥离的影响,我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为6% / 47% / 34%,EPS分别为0.29 0.42 /0.57元,对应2018年30倍PE。我们看好公司在骨科微创领域的发展前景,未来大骨科产品线布局值得期待,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:核心产品价格大幅下降;并购整合进度不及预期。

开立医疗:三季度业绩符合预期,实现高速增长

事件
    公司发布2018年前三季度预告,预计盈利1.66-1.74亿元,同比增长44-51%,其中第三季度同比增长15-35%。
    简评
    三季度业绩符合预期,实现高速增长 三季度业绩符合预期,实现高速增长。预计前三季度归母净利润同比增长44-51%,其中第三季度同比增长15-35%。预计前三季度非经常性损益为2700万元,我们测算前三季度扣非归母净利润同比增长35-42%,其中三季度同比增长22-46%。 我们认为公司研发能力突出,具备不断开发出高端医疗器械的能力。目前公司推出的中高端彩超和内窥镜已经得到不少三乙和二级医院的好评,后续更高端产品布局完善,在国产替代加速和设备行业高景气度的背景下,有望持续抢占进口厂商高端市场份额,看好公司的持续增长潜力。
    三季度业绩符合预期,实现高速增长。预计前三季度归母净利润同比增长44-51%,其中第三季度同比增长15-35%。预计前三季度非经常性损益为2700万元,我们测算前三季度扣非归母净利润同比增长35-42%,其中三季度同比增长22-46%(三季度非经常性损益为777万元,相比二季度的850万元有所降低,如需业绩测算表格请与我们联系)。我们预计公司前三季度收入增速为与中报增速27.55%接近。全年来看,预计彩超增速为25%左右,内镜增速为80%左右;国内增速超过30%,国外增速超过20%。全年收入增速接近30%,归母净利润增速为40%左右,扣非归母净利润增速为30-40%。威尔逊已于10月份并表,2019年净利润承诺为2940万元。
    我们认为公司研发能力突出,具备不断开发出高端医疗器械的能力。目前公司推出的中高端彩超和内窥镜已经得到不少三乙和二级医院的好评,后续更高端产品布局完善,在国产替代加速和设备行业高景气度的背景下,有望持续抢占进口厂商高端市场份额,看好公司的持续增长潜力。
    盈利预测与评级
    我们预计公司18-20年实现营收同比增长30.2%、29.0%和28.0%;实现归母净利润同比增长43.1%、39.0%和35.0%;实现EPS0.68、0.95和1.28元,PE分别为39、28和21倍,维持买入评级。
    风险提示
    三级医院进口替代速度不及预期,新产品推出进度不及预期。

金禾实业:扣非后前三季度归母净利润增14.3%,全年业绩指引基本符合预期

公司业绩:2018年前三季度实现营业收入33.4亿元,同比1.3%;实现归母净利润7.5亿元,同比增长7.8%,扣非后归母净利润7.1亿元,同比增长14.3%,实现经营活动产生的现金流量净额6.3亿元,同比增长2.2%,EPS1.34元/股。另外,公司预计2018年度归母净利润9.4亿元-11.0亿元,同比变化区间为-7.6%至8.0%。
    第三季度业绩环比、同比基本持平,全年业绩指引基本符合预期。从单季度数据来看,公司2018年第三季度营业收入和归母净利润等数据同比、环比基本持平,虽然公司整体生产水平相比上年度有所进步,由于2018年度市场环境等因素影响,公司部分产品销量有所下降,且公司计划新建项目的投资进度因政策审批等因素影响,略有延后,致使2018年度计划新建项目产能释放未达预期,2018年业绩增长不明显,公司预计全年归母净利润为9.4亿元-11.0亿元,基本符合我们预期。
    定远一期项目获得环评批复,静待未来新产能投放。公司9月5日公告,全资子公司金轩科技在定远县建设循环经济产业园一期项目获得环评批复,可按要求进行建设。从三季报来来看,公司截止三季度末,在建工程1.4亿元,同比增长232.3%,无形资产0.9亿元,同比增长51.7%,其他非流动资产1.0亿元,同比增长68.7%,这些科目增长的主要原因是公司及子公司购买土地、支付工程设备订购款、未完工项目增加。考虑到一期建设期一年,预计在2019年,一期项目将会对业绩有所贡献。
    周期属性弱化,消费属性明朗,未来估值有望提升。公司精细化工产品几乎都是食品添加剂,具有消费品属性。精细化工产品的毛利占比已经超过了基础化工产品的毛利占比。另外,公司2017 年出售了华尔泰,基础化工业务的规模进一步减少,而未来随着定远项目的逐步投产,公司精食品添加剂的收入将进一步增加。我们认为公司目前的估值水平仅代表了基础化工业务的估值水平,而公司的消费属性将逐渐明朗,参考国内食品添加剂企业和国际香精香料龙头企业的估值水平,我们认为公司估值有提升的空间。
    盈利预测与投资建议。暂不调整盈利预测,按照最新总股本计算,预计2018-2020 年EPS 分别为2.02 元、2.45 元、2.83 元,未来三年将保持16%的复合增长率,维持“买入”评级。
    风险提示:新建产能投产及达产进度或不达预期的风险,产品需求和价格波动的风险,环保和安全生产的风险,国际环境变化的风险。

高能环境:工程+运营业务齐发力,三季度业绩高增长

工程+运营齐发力,三季报业绩维持高增长
    根据公司公告,预计2018年前三季度实现归母净利润2.20-2.59亿,同比增长70%-100%;扣非归母净利润为2.20-2.61亿,同比增长68.71%-100%。增长主要来自于三个方面:1)前三季度由于工程项目开工及实施较多,相应收入、利润均有较大增长;2)新增加了贵州宏达、甘肃有色、山东扬子并表,运营收入和利润相应增加;3)参股公司投资收益增加。总体来看,与中报相比(归母净利润增速为130%、扣非增速为129%),三季报继续维持高增长。
    订单方面:已中标金额超过10亿,达到去年全年水平
    根据公司公告,上半年新签订单合计22.92亿、去年同期是10.23亿,同比增速为124.05%;土壤修复为7.92亿、去年同期是3.73亿,同比增长112.33%;城市环境为1.58亿、去年同期是0.73亿,同比增长116.44%;工业环境为13.42亿、去年同期是5.77亿,同比增长132.58%。同时根据我们整理的订单信息,7月份以来,公司新中标订单金额合计4亿左右,其中1.70亿为环境修复,加总后环境修复订单新签总额为9.62亿,已经接近去年全年水平(10.45亿),伴随下半年订单逐步落地,预计今年全年新签环境修复订单金额超出市场预期。
    资金方面:8.4亿转债发行助成长,后续还有12亿绿色债待发行
    2018年7月,公司公开发行可转债,金额合计8.4亿,转股期从2019年2月1日开始,转股价格为9.38元/股。根据公司公告的网上中签率及优先配售结果显示,原股东(包括有限售条件和无限售条件)认购金额合计3.93亿元,占比总金额为46.79%,其中实际控制人全额认购优先配售份额合计1.92亿,且承诺在转债上市之日起6个月内不会减持;社会公众投资者认购金额合计4.47亿,占比总金额为53.21%。同时公司于2017年6月发布12亿绿色债券预案,多种融资手段并用,为公司业绩增长保驾护航。
    盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年实现EPS0.44、0.51、0.66元,对应PE17、15、12倍,维持“买入”评级。
    风险提示:土壤修复项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。

国祯环保:三季报业绩高增长,定增有望改善财务结构

事件:1)公司发布2018年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润2.00-2.31亿,同比增长100%-130%。2)公司发布定增预案,将向不超过5名特定对象发行股份,募集资金合计10亿元,用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目。
    三季报业绩持续亮眼,10亿定增有望降低资产负债率:根据公司发布的2018年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润2.00-2.31亿,同比增长100%-130%;其中单季度实现盈利0.61-0.91亿,同比增长55%-131%,与中报相比(129.40%),前三季度业绩仍保持高速增长。月10日,公司公告,将向不超过5名特定对象发行股份,募集资金合计10亿元,用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目。近年来,由于公司业务发展和项目拓展速度较快,资产负债率持续上升,2016H1、2016H2、2017H1、2017H2、2018H1资产负债率分别为70%、70%、72%、、74%,较高的资产负债率一方面提升了公司的财务风险,另一方面也使得公司债务融资的成本提升,因此此次定增发行后,将有望解决公司在快速发展过程中产生的资金缺口,有助于公司优化资产负债结构、降低财务风险,同时,随着公司的财务状况的改善,公司向银行等金融机构债务融资的能力提高,有望以更低的融资成本获取资金,提升自身的持续盈利能力。
    大股东出售燃气资产回笼资金,股权质押率有望持续降低:根据此前百川能源公司公告,拟以现金方式收购国祯燃气公司100%股权,交易金额合计13.44亿元,按照国祯集团持股比例为85.80%计算(直接持股、通过阜阳国祯持股20.15%),资产出售完成后,将回笼资金11.53亿元。截至2018年9月19日,大股东国祯集团合计质押公司股份数量为1.33亿股,占比其持有公司股份总数(2.18亿股)为61.01%,回笼资金后,股权质押率有望继续下降。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.54、0.77、元,对应PE分别为14、10、7倍,维持“买入”评级。
    风险提示:在手水厂建设进度不达预期、在手工程项目建设进度不达预期

华菱钢铁:三季度业绩创历史最优,区域性板材龙头优势显著

事件描述:华菱钢铁公布公司三季度业绩预告,其中前三季度实现归母净利润53.7亿元-55.7亿元,同比增长109%-117%;三季度预计实现归母净利润19.3亿元-21.3亿元。
    事件点评:
    1、公司三季度业绩稳中有升,板材盈利区域性优势明显。根据公司公布的2018年9月生产经营快报,公司第三季度铁、钢、钢材产量环比增长6.8%、5.1%以及4.0%,再创单季度新高。同时由于之前限产预期的原因,三季度钢材价格相比二季度有所上升。同时,公司所在区位钢材价格相对高于全国价格,为公司三季度高盈利提供保障。
    2、四季度钢价有望高位维持,公司四季度业绩表现值得期待。10月前两周库存快速下降表示钢铁仍处于季节性高需求中,房地产赶工期将为四季度需求提供保障。同时,地方纷纷部署推进“六稳”工作,基建增量将进一步增加四季度钢材需求。目前,环保限产预期虽有所放松,但秋冬季限产仍将使得供给紧缩,在目前需求有望维持的情况下,四季度钢价有可能继续维持高位震荡,公司四季度业绩值得期待。
    3、阳钢优质资产有望注入,增厚公司业绩。阳春钢铁具备240 万吨钢材产能,且以建筑用材为主。所在地广东省为钢材净流入省,钢材价格相对高于全国;阳春钢铁紧邻高速和港口有助于降低矿石和产品的运输成本。阳钢2017年实现净利润6.05亿,符合注入上市公司的条件,注入后将明显增厚公司业绩。
    4、车用板材将为公司提供业绩增量。VAMA 汽车板公司为国内唯一一家可以生产1500MPa 汽车板的企业,掌握该产品定价权;VAMA 2017年实现净利润2474 万,但产销量仅有60 万吨,距离150 万吨的达产产量仍存在一定的空间,公司未来出货量边际提升将来带更多的业绩增量。 投资评级与估值:预计18、19、20净利润分别为73.8/79.2/83.2亿元,对应PE分别为3.3/3.1/3.0倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:需求大幅下滑,资本市场波动风险,宏观经济下行过快。

机器人:三季报预增20%-35%,业绩进一步提速!

事件:公司发布2018年三季度业绩预告,预计实现归母净利润3.28-3.70亿元,同比增长20%-35%,其中非经常性损益约2500万元。
    第三季度业绩增长有望进一步加速
    第三季度预计单季实现净利润1.16-1.57亿元,同比增长19%-62%,较上半年增速20%,呈加速趋势。
    订单高增长、产能释放、新品拓展,2018-2020年业绩将提速 年公司预收账款大幅增长80%,我们判断公司订单持续高增长。2017底,公司沈阳三期与上海临港产业基地相继投产,有望逐步释放产能。公司人员已大幅增至4000多人,目前人均产出60万元,提升空间大。产能已具备收入翻倍潜力。
    半导体设备:内生+外延,打造半导体设备新星 内生:公司为国内唯一一家洁净机器人(用于半导体、面板等制造的洁净环境)供应商,现已从洁净机器人向晶圆传送的一体化解决方案发展。2018H1公司各类洁净机械手产品的销量保持高速增长,现已成为大负载类真空机械手主流供应商。公司前段模块产品导入量产,将对国外的长期垄断产生冲击。 外延:2018年6月份,公司参股公司新松投资(持股40%)以1040亿元韩币(约6.4亿人民币)收购韩国新盛FA公司80%股权。新盛FA主要业务包含面板显示自动化设备,半导体自动化设备等。韩国新盛在半导体与面板领域享誉盛名,全球范围位居前五,韩国位居前三。通过投资韩国新盛FA,有望加速半导体设备领域布局,成为半导体设备行业新贵。 受益国防现代化建设加速推进!特种机器人发展后劲强劲
    根据公司2018年1月公告,公司与国防领域重要部门签订特种机器人订购合同2.94亿元,将于2018年12月底前交付。我们认为伴随国防现代化建设的加速推进,特种机器人迎来快速发展机遇。公司持续获得特种机器人大订单,证实了公司特种机器人品质,表明公司在国防领域市场影响力逐步扩大,发展后劲强劲!
    新松机器人:工业互联网标杆,受益机器人行业大发展 新松机器人隶属中国科学院,是全球机器人产品线最全的厂商之一,是中国最大的机器人产业化基地。我们认为公司为中国工业互联网标杆企业,内生外延齐头并进打造半导体设备新星,受益半导体行业大发展、工业互联网、人工智能(AI)、智能制造。
    投资建议:我们预计2018-2020年公司归属母公司净利润5.9/7.8/10.1亿元,同比增长35%/33%/30%,对应PE为36/27/21倍。维持“买入”评级。
    风险提示:半导体设备领域拓展低于预期,工业互联网/智能制造政策低于预期。

山东路桥2018年度3季报快报点评:盈利能力如期修复,营收高增速趋势未减

事件:
    山东路桥发布2018年度3季报快报。1-3Q18,实现营收103.6亿元,同增32%;实现归母净利润3.5亿元,同减15%。单三季度,实现营收47.7亿元,同增32%;实现归母净利润2.2亿元,同增42%。
    点评:
    营收维持高增速,盈利能力现修复3Q18公司营收高增速延续,营业利润及归母净利润增速约40%,高于收入增速,主要由于其盈利能力修复。1-3Q18归母净利润同减15%,主要为1H18原材料上涨而建造合同调价滞后所致。1H18营收增速32%,归母净利同减48%,对应毛利率、净利率仅为7%、2.4%,远低于公司近3年中位数毛利率(14.3%)、净利率(5.1%)。3Q18公司净利率约为4.6%,1-3Q18净利率3.4%,仍低于近年中位数。2H18,公司积极与业主方协商合同调价以降低成本上涨影响。3Q已现成效,期待后续盈利能力持续回升。
    订单充沛,区域投资向好18H1,公司新签订单68亿元,公司已签约未完工部分金额286亿元,已中标未签约合同订单86元;订单充沛保障公司后续业绩成长。山东地区基建投资空间较大。“十三五”期间,山东预计将扩改建高速公路800公里,新建超过2200公里。此外,高铁、城轨道投资业已启动,打开公司业务成长空间。山东地区景气度向好,公司背靠高速集团优势,将显著受益。
    区域投资景气,订单充沛保营收增长,盈利能力迎来修复,维持“买入”山东地区路桥建设景气度较高,区域高铁建设业已启动。公司有股东优势,在手订单充沛,同时也已切入高铁建设领域。公司所采用的施工入股一体化模式不受PPP政策影响,同时公司较低的综合融资成本,确保了项目未来投资收益可观。3Q18业绩预告验证前期对于利润率将逐步修复的判断,维持公司18-20年盈利预测为归母净利润5.11亿元、6.93亿元、8.34亿元。短期成本上涨扰动不影响中长期成长轨迹,维持“买入”评级。
    风险提示:与业主调价不及预期,工程进度不及预期,区域投资下滑

中航机电:托管范围有所调整,平台地位依旧稳固!

事件: 公司发布关于调整股权托管事项暨关联交易的公告,因为公司控股股东机电系统拟与公司实际控制人航空工业下属的中航航空电子系统有限责任公司整合,组建机载系统公司,上述整合完成后,航空工业拟对其委托公司托管的范围作如下调整:
    (1)解除托管:北京曙光航空电气有限责任公司、武汉航空仪表有限责任公司、宏光空降装备有限公司、合肥江航飞机装备有限公司、天津中航机电有限公司、贵州天义电器有限责任公司以及陕西航空宏峰精密机械工具公司相关股权不再委托公司管理;
    (2)新增托管:航空工业拟将其管理的中国航空工业集团公司金城南京机电液压工程研究中心委托公司管理。
    评论:
    1、托管范围有所调整,平台地位依旧稳固。
    我们认为此次托管范围的调整是机载系统公司组建之后,对板块内各个公司的统一规划调整,为未来专业化整合和协同发展奠定基础。公司新增托管的金城南京机电液压工程研究中心(即609所),是我国航空机载机电系统的重要研发中心和生产基地,是最优质的航空机电资产,具有完整的预先研究、型号研制、设计制造、试验交付和维修服务的手段和能力,产品包括飞机机电控制系统、飞机液压操纵系统、飞机燃油系统、飞机环境控制系统、飞机第二动力系统、飞机电源传动系统等,此次托管有利于跟公司的业务协同和技术合作。调整之后公司合计托管7家企业和1家事业单位,是我国航空机电产业的主要承担者,公司航空机电产品平台地位依旧稳固,未来随着科研院所改制以及军工资产证券化的推进,未来继续整合可期。
    2、改革有望不断推进,投入持续加大。
    机载系统公司的组建成立,我们认为有望带来新的管理理念和模式,进而提升管理效率,特别是被国资委纳入国企改革“双百计划”,有望进一步深化体制机制改革,在混改、激励等方面不断推进,释放整个机载系统产业的发展潜力。另外国家对机载产业的支持力度也在加大,总计一百多亿的机载专项预计将会逐渐落地,将为公司的发展提供充足的资金支持。
    3、盈利预测:预计公司2018-2020年净利润分别为9.75、11.70、14.64亿元,对应EPS分别为0.27、0.32、0.41元,维持“强烈推荐”评级!
    风险提示:航空产品研发技术风险,改革力度不及预期的风险。

华菱钢铁:公司产品量价齐升,前三季度再创佳绩

事件 10月12日,公司发布《2018年前三季度业绩预告》,2018年前三季度预计实现归母净利润53.7~55.7亿元,上年同期为25.72亿元,同比增长108.8~116.6%;公司第三季度预计实现归母净利润19.3~21.3亿元,同比增长19.48%~31.87%,环比增长1.38%~11.88%。
    铁、钢、材产量再创历史新高三季度创历史最优业绩 根据公司公告,公司前三季度分别实现归母净利润15.34亿、19.05亿、19.3亿~21.3亿(预计),第三季度单季预计实现利润总额27.6~29.6 元,环比增长9%~17%;公司前三季度预计实现利润总额72~74 亿元,同比增长117%~123%,实现净利润67.5~69.5 亿元,同比增长104%~110%。企业运营效率和竞争力持续增强,铁、钢、材产量再创历史新高,公司前三季度和第三季度业绩均再创历史最优业绩。
    公司产品需求旺盛强力助推公司业绩 2018年以来造船和工程机械行业持续复苏。据中船协统计,1-8月中国新承接船舶订单同比增长59.68%。新承接船舶订单快速增长,公司主营产品中厚板需求持续扩大;根据钢联数据统计,前三季度造船板20mm全国均价分别为4623元/吨、4795元/吨、4861元/吨,造船板价格稳步上升,公司盈利持续高位。由于造船周期一般在1-2年,预计后续新订单将逐步转为手持订单,中厚板需求将表现出较高持续性。因此,我们预计受主营产品需求旺盛、公司产品价格持续高位影响,公司四季度仍有望继续保持高盈利状态。 财务指标持续向好后期有望继续优化 截止到2018年二季度,公司资产负债率74.72%,较2018年一季度78.39%下降3.67个百分点;截至2018年二季度,公司销售期间费用率为5.42%,较一季度6.00%下降0.58个百分点。公司持续推进精益生产、销研产一体化和营销服务体系建设,加快产品结构调整,企业运营效率和竞争力持续增强,四季度有望继续改善。公司财务指标持续向好,后期有望继续优化。
    公司经营稳定维持“买入”评级 公司三季度超预期盈利,后期中厚板需求有望表现较高持续性,公司盈利有望进一步扩大。因此,我们将公司2018-2020年EPS由2.34元、2.68元、3.15元上调至2.50元、2.76元、3.39元,对应PE分别为3.27、2.97、2.42。按照目标6倍PE进行估算,将公司目标价由12元上调至15元。公司经营稳定,维持“买入”评级。
    风险提示:下游需求转弱,财务费用降低不及预期等。

网宿科技:业绩稳定增长,边缘计算项目奠基未来云计算战略发展

1、事件:公司前三季度实现归母净利润6.06亿元-6.14亿元,同比增长5.9%-7.2;第三季度实现归母净利润1.56亿元-1.64亿元,同比增长0.0%-5.0%。
    2、公司经营状况维稳,Q3单季度业务量及营收同比均保持稳定增长,我们预计行业价格因素影响减弱,毛利率稳定,大概率营收较Q2环比略有增长。
    但单季度净利润同比增长仅有0%-5%,我们预计主要有两个原因:(1)IDC业务仍处于前期投资阶段,折旧摊销较大;(2)费用段员工二季度调薪,使得员工开支较大,拉低Q3单季度利润增长。考虑CDN大客户结算多在四季度,对于2018下半年净利润的走势持续看好。
    3、为更好发展以上业务拓展及战略发展,公司计划对公司计算资源管理建立更为高效、可行的协同机制,建设“面向边缘计算的支撑平台”项目。
    我们认为目前CDN技术已经高度成熟,国内CDN市场在激烈价格战之后进入价格相对稳定,厂商拼服务的阶段,网宿作为老牌CDN厂商在除了AT互联网厂商之外的第三方中立CDN中仍具有相对稳定的市场空间。
    然而未来随着5G商用的逐渐铺开,物联网快速普及,包括4K、VR教育和培训等应用的落地对数据计算、分发等需求以及对于网络边缘侧分析、计算、存储的需求有望爆发。因此,提前布局建设边缘计算平台项目,保证网宿在面对未来应用落地数据流量爆发增长的情况下有进一步扩大业绩的可能,利好公司未来业绩发展。
    4、业绩预测:预计公司18-20年分别实现净利润8.9、10.9和13.2亿,对应现价PE分别约为19.96、16.55、13.64倍,给予“强烈推荐”评级。
    5、风险提示:CDN价格下滑风险;海外业务及托管云市场发展不及预期;边缘计算项目开展不及预期;运营商进入公开CDN市场。

安车检测:Q3业绩逐步加速,后续将维持高增长!

Q3业绩维持高增长,Q4将更好。Q3增速中位数为57.6%,增速较Q2的40.2%环比上升17.4pt。预计Q4将开始遥感设备将进入逐步交货阶段,Q4业绩增速将大概率继续环比上升。
    19年传统设备与遥感情况均会优于18年。传统检测站设备方面,19年将有环检升级落地,会有加装设备,同时标准升级将促进新站开出,整体看来19年情况将显著优于18年。遥感方面,目前各省招标均在紧锣密鼓的推进,预计明年将会有大幅度的增长。预计19年遥感市场规模在10-20亿元,公司预计能有3-6个亿销售收入。
    检测站运营业务已经开始落地。山东地区,青岛:控股兴车检测70%股权,目前在青岛6区4市拥有8个汽车检测站。德州地区:成立产业1.5亿产业基金,加速推进整合。目前检测站市场约600亿市场空间,10%-15%增速,预计检测站运营业务从2019年开始将逐步为公司贡献利润。
    重申强烈推荐评级,目标价63元。预计公司18、19、20年净利润1.24亿元、2.17亿元、3.57亿元,对应现价PE为38倍、22倍、13倍。公司的成长显著受益于时代变迁。随着汽车保有量的快速增长,检测设备以及规范运营均有强劲需求。公司逐步从百亿的设备市场推进千亿的运营市场,未来空间大。
    风险提示:尾气遥感检测推广不达预期;原有业务竞争加剧。

远兴能源:受益于产品价格回升和子公司复产,前三季度业绩大幅提升

事件:公司发布业绩预告,预计2018年前三季度实现归母净利润9-9.3亿元, 同比增长78.9%-84.9%,第三季度实现归母净利润2.5-2.8 亿元,同比增长35.9%-52.2%。
    公司资源丰富,受益于基础化工景气度回升。公司纯碱产能180 万吨(全国第四, 全行业7%),小苏打产能50 万吨(全国第一,全行业40%)。公司还有450 万吨煤炭、95 万吨尿素、133 万吨甲醇(天然气路线)产能。纯碱和小苏打是公司主要的利润来源。远兴能源在生产天然碱方面有两大优势:一是公司控制的矿区已探明的天然碱总储量占国内已探明储量的95%以上,达到1.6 亿吨;二是, 公司是国内唯一一家以天然碱法生产纯碱的企业,公司掌握了主要生产工艺技术的知识产权,且与传统的氨碱法、联碱法相比,天然碱法具有明显的成本竞争优势。另外,尿素产能距离煤矿较近,具备一定成本优势,但是由于甲醇生产工艺为天然气法,在天然气价格高企和供应短缺之时,公司甲醇盈利能力并不强,甚至停车。
    主要产品价格回升和内蒙博源复产,增厚公司业绩。今年前三季度,煤炭及化工市场持续向好,公司重点子公司生产装置保持平稳高效运行,其中控股子公司博源联化天然气制甲醇装置全面恢复生产,并实现了扭亏为盈。公司业绩提升主要来自产品价格的回升和内蒙博源联化的复产。从中报来看,今年上半年, 除了商品煤和化肥贸易业务的毛利率同比下降9.61 和0.27 个百分点以外,其余产品的毛利率均同比出现大幅提升,其中,自产尿素毛利率提升19.66 个百分点,自产甲醇毛利率提升23.98 个百分点,毛利率提升的主要原因还是因为相关产品价格同比均有提升。另外,公司披露报告期内,内蒙博源联化甲醇装置复产,实现净利润约1.25 亿元,在一定程度上也增厚了公司业绩。
    盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.28 元、0.32 元、0.40 元, 未来三年归母净利润将保持31%的复合增长率,维持“买入”评级。
    风险提示:原材料价格或大幅波动,在建项目投产及达产或不及预期。

格力电器:q3业绩预告靓丽,龙头优势强化配置价值

事件
    格力电器发布2018年三季度业绩预告:预计2018年1-9月营业总收入为1490.51亿-1508.55亿,同比增长33%-34.66%,归母净利润205.78亿元–215.68亿元,同比增长33%-40%。其中第三季度收入570.47亿元-588.50亿元,同比增长35.8%-40%,净利润77.72亿元–87.61亿元,同比增长29%-46%。公司业绩超预期。
    简评
    (1)空调行业份额领先,三季度收入超预期
    2018前三季度公司预计实现营业收入1490.51亿-1508.55亿,同比增长33%-34.66%;其中,Q3单季营业收入570.47亿元-588.50亿元,同比增长35.8%-40%。据产业在线数据显示,2018年前8月空调行业销量增速8.4%,内销增速11.1%,出口增速4.5%,其中格力销量增速13.1%,内销12.0%,出口15.5%,大幅跑赢行业平均水平。国内空调市场销售依然稳步提升,公司空调销量继续保持稳步增长。
    行业集中度不断提高,龙头效应显著。格力2018年累计市场占有率30.58%,8月市占率达37.2%,集中度不断提高,且势头仍在提升,格力市场份额稳居市场第一。
    (2)人民币贬值利好出口板块,外销增速亮眼
    自2月份人民币贬值以来,空调行业外销增速表现较好。据产业在线数据,2018年前8月格力出口增速15.5%,超过内销增速12.0%。分月份来看,受益于人民币贬值,格力外销增速几乎全面跑赢内销。
    (3)空调主业关注核心驱动因素,龙头竞争优势巩固增长预期
    空调产业销售稳健,2018Q3实现超预期增长。公司保持行业专注,规模优势与行业护城河明显,盈利能力更强。同时,外部影响因素(原材料成本、人民币汇率波动)呈优化趋势,公司产品毛利率及汇兑损益有望大幅改善,业绩增长预期提升。
    公司预计在2018年继续保持家用及商用空调市场占有了的稳步提升,围绕市场渠道领先及技术领先持续提升竞争力。
    投资建议:我们认为,公司在空调产业链核心地位稳定,应对短期外部因素波动能力较强,盈利能力保持稳定。同时市场份额领先战略执行坚决,拥有行业定价权。预计2018-20年EPS为4.92/6.54/7.77元,对应PE分别7.8/5.9/4.9倍,给予“买入”评级。
    风险提示:需求下滑;原材料价格、汇率不利波动影响

中际旭创:业绩持续高增长毛利率稳步回升,长期竞争力突显

事件:
    公司发布2018年三季报预告,18年前三季度公司归母净利润4.65-5.01亿元,同比增长268%-297%,三季度单季归母净利润1.50-1.83亿元,同比增长22.6%-49.6%。前三季度由于股权激励费用、合并摊销以及超额业绩奖励折现费用等产生的利润影响约1.12亿元。
    我们点评如下:
    100G光模块出货量持续快速增长,400G开始小批量出货,推动业绩持续快速增长,400G时代有望建立先发优势,延续行业领先地位。 全球云计算持续快速发展,对高速数通光模块需求持续旺盛,18年前三季度100G光模块出货量同比显著增长。同时,公司重点推进的400G产品对下游客户实现小批量出货,产品研发和客户认证、出货进度领先其他竞争对手。光模块行业规模效应显著,公司有望在400G时代建立先发优势,延续100G时代行业领先地位。
    公司增效降本成果显著,新产品迭代、成本管控等措施有效对冲光模块行业价格持续下降的影响,推动公司毛利率稳步提升。 成熟的光模块产品价格呈持续下降的趋势,公司18年重点推进的400G数通光模块以及25G 5G基站光模块产品进展顺利,新产品迭代对整体盈利能力形成正向促进。另一方面,公司持续优化工艺管控、控制上游材料成本,多重措施加强增效降本,叠加人民币贬值的因素,推动公司毛利率稳步回升。
    展望未来,贸易战目前行业影响较小,市场担忧有望消除。云计算+5G需求持续增长,公司产能持续释放,成本不断优化,业绩有望持续高速增长。
    美国对原产于中国的2000亿美元产品加征关税的最终清单将光模块的税号移出,光模块将不受关税影响,前期市场担忧有望消除。公司高速光模块产能持续释放,成本不断优化,新产品推进顺利,价值量和盈利能力进一步提升。公司有望充分受益云计算和5G对光模块产生的持续旺盛需求,业绩有望持续高速增长。
    盈利预测与投资建议:
    公司400G和5G无线光模块产品推进顺利,有望占据下一代光模块和5G电信光模块领先优势,新产品顺利迭代叠加公司有力的成本管控,推动公司毛利率稳步回升,受益云计算和5G的长期需求,公司业绩有望持续高速增长。由于前期贸易战等影响,公司部分下游客户库存调整和订单进度略低预期,将公司18-20年归母净利润预测从7.3、12.0、15.4亿元下调至6.5、9.5、12.2亿元,对应18年28倍、19年19倍市盈率,维持“买入”评级。
    风险提示:技术研发风险,行业需求低于预期,贸易战进一步加剧。

开立医疗:业绩符合预期,彩超、内窥镜业务持续快速增长

事件:公司公告2018年三季报业绩预告,实现归母净利润1.66-1.74亿元,同比增长44.11-51.08%。
    业绩符合预期,随着高端产品继续放量,彩超、内镜产品持续保持快速增长。根据业绩预告计算,公司2018年1-9月扣非净利润增速在35-42%,延续了2018年上半年的快速增长,其中公司三季度单季度实现归母净利润增速15-35%,扣非净利润增速22-46%,两大核心业务彩超和内窥镜均保持了稳定快速增长。我们预计高端彩超S50系列占彩超总销售额的比重基本与上半年的25+%一致,内窥镜业务占总收入比重也维持在近10%的水平。
    外延收购威尔逊及和一医疗,丰富内窥镜业务线。公司已于2018年8月收购上海威尔逊及和一医疗,10月完成工商变更开始并表,主要目的在于丰富上市公司内窥镜相关配套产品种类,向内窥镜治疗器具领域拓展,同时也将公司销售模式由一次性销售设备向持续销售耗材延伸,进一步提高公司盈利能力,根据两家公司业绩承诺测算,预计增厚公司2019年利润近3000万元。
    持续不断推出高技术壁垒产品有望持续加深公司护城河。我们认为公司是国内医疗诊断设备领先企业,强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级,其中高端彩超S50系列和高清消化内镜自2016年底上市以来逐渐被市场认可,带来2017年业绩加速向上的拐点,与此同时2018年上半年公司继续推出新产品妇科专用彩超和4K高清硬镜,高清鼻咽喉镜已于2018年9月获批,在研品种中超声内镜、血管内超声均拥有强大竞争力,伴随未来进口替代进程的推进,公司有望迈向新的台阶。
    盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入13.29、18.52、23.79亿元,同比增长34.38%、39.37%、28.42%,归母净利润2.77、3.81、5.02亿元,同比增长45.81%、37.39%、31.88%,对应EPS为0.69、0.95、1.26。目前公司股价对应2019年28倍PE,考虑到公司正处于业绩加速增长期,高端彩超和高清内镜有望受益于进口替代的进程,同时在研品种硬性内窥镜、超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2019年合理估值区间为35-40倍PE,公司合理价格区间为33-38元,维持“买入”评级。
    风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。

光环新网:业绩符合预期,idc资产科信盛彩完成整合

公告摘要:公司发布2018 年前三季报预告,预计前三季度实现归母净利润4.5亿-5.0亿,同比增长38.4%-53.8%。其中,第三季度预计实现归母净利润1.58亿-2.08亿,同比增长36.8%-80.1%。
    业绩符合预期,科信盛彩开始并表,IDC与云计算保持高增长。2018 年前三季报预告,业绩中位数4.75亿,同比增长46.15%,非经常性损益为万元左右。2018年8月起,收购的科信盛彩纳入合并报表范围,预计三季度利润并表1000万+。剔除并表因素,同比增长43.08%,业绩符合预期。公司主营业务云计算及相关服务和IDC 及其增值服务继续保持增长势头,预计2018年前三季度营业收入较上年同期增长超过50%,AWS云计算收入15亿+,同比增长约60%,云计算及相关服务收入占总收入比例达70%以上。公司积极推进IDC全国战略布局,上海绿色云计算基地、科信盛彩亦庄云计算基地、燕郊光环云谷二期、酒仙桥三期项目均已完成全部机柜预销售工作,部分模块已完成验收工作并进入正式运营状态。未来两三年预计将每年新增投放约6000个机柜,上述在建项目全部达产后,公司将拥有超过4-5万个机柜的服务能力,为公司业绩形成强有力的支撑。
    收购科信盛彩获得证监会核准,提升北京地区IDC服务能力和市场占有率。目前科信盛彩已成为全资子公司,公司正在进行非公开发行股份事项的询价工。科信盛彩拥有的北京亦庄绿色互联网IDC,建筑面积为4.95万平方米,规划标准机柜数量为8100个。业绩承诺方承诺2018-2020年,科信盛彩的扣非净利润分别将不低于9210万元、1.24亿元和1.61亿元。收购完成后科信盛彩将成为全资子公司,将明显提升公司在北京地区的IDC服务能力,增厚上市公司业绩。美国数据中心依然主要集中在大城市附近,我国一线地区开始对数据中心采取集约化管理,严控高耗能数据中心建设。一线城市具有能充足稳定供电条件、较低用地成本,规模化、集中化高质量的数据中心选址将成为稀缺的优势资源。
    成立光环云数据提升云计算本地化服务能力,加大市场化拓展力度。国内企业使用云计算等新技术的比例在逐渐加大,国内云计算市场目前处于高速发展阶段。公司与控股股东等共同投资设立了控股子公司光环云数据有限公司,专注于云计算服务与营销,为公司运营的AWS云服务提供包括直销和渠道销售AWS产品与服务、AWS相关解决方案与服务集成、AWS生态系统服务支持与推广等全方位的营销与服务支持,加速云计算业务发展。AWS中国云计算业务有数千家客户,宁夏西云数据与北京光环运营的AWS云服务,在电力成本和网络质量上各有优势,在市场有竞争也有互补。光环云数据定位将同时销售北京和宁夏的产品服务,随着本地化服务能力提升,我们预计2018年光环&AWS中国云业务下半年表现会优于上半年。
    投资建议:光环新网数据中心布局一线城市及周边区域,运营机柜规模放量,业绩确定性较强。云计算承接AWS中国区(北京)云计算运营正式开启市场化发展新征程。我们预计公司2018-2019年的备考净利润分别为7.13亿和10.22亿,对应摊薄后EPS分别为0.46元和0.67元,维持“买入”投资评级。
    风险提示:AWS中国业务发展不及预期的风险;IDC建设和交付进度低于预期的风险

赢时胜:Q3业绩持续高增,PaaS与传统业务协同效应显现

赢时胜10月12日发布前三季度业绩预告:Q1-3实现归母净利润1.17-1.25亿元,同比增40-50%;Q3单季度实现归母净利润4,113.97万元-4,948.47万元,同比增23.35%-48.38%。
    前三季度归母净利润增速略超预期,新老业务均有业绩贡献。公司Q1-3归母净利润增速略超我们之前预测的33%增速,第三季度业绩持续高增主要源于新一代资管系统和托管系统升级版本的推广以及PaaS创新业务。截至2017年底,公司已经将资管系统从3.0升级到4.5、托管系统从3.0升级到5.0系统,我们预计截至2018/2019/2020年底将分别有50%/70%/80%的存量资管和托管客户购买其新一代系统。
    PaaS业务稳步推进,与传统业务之间的协同效应渐显。从2017年底开始,公司已经开始面向自己的存量客户开始推广基于微服务架构的PaaS容器云平台服务,目前PaaS业务已有几家保险资管以及银行客户的成功案例。公司作为微服务架构设计实施方对客户PaaS平台之上的产品提供选型参考,强力带动公司既有产品(TA、估值、报表管理、资产配置等系统)销售,协同效应明显。
    资管新规、沪伦通的利好影响后续将逐渐释放。由于前三季度处于资管新规整顿期,IT系统建设需求尚未体现,预计从Q4开始部分银行理财子公司陆续成立将带来银行客户的资管系统改造及新建需求;根据沪伦通时间表推算,沪伦通最早开通时间约在12月初,届时资管机构及托管机构将新增相应估值模块购买需求。因此预计从四季度开始资管新规和沪伦通的实施还将带来一定程度的利好。
    维持盈利预测与评级:预计公司PaaS容器云创新业务将成为业绩增长主引擎,未来三年将贡献7亿营收,预计2018-2020年EPS分别为0.38/0.57/0.74元,当前股价对应PE分别为30/20/16倍,维持“买入”评级。
    风险提示:传统产品、PaaS 产品属于不同团队,发展过程可能伴随股权变化和管理整合。