机构买入评级报告

普莱柯:利空释放,换挡进入高成长通道

事项
    公司公告2017年第三季度报告,前三季度实现营业收入3.81亿元,yoy-10.70%,归母净利润0.92亿元,yoy-40.83%。单季度看,公司第三季度实现营业收入1.23亿元,yoy-30.61%,归母净利润0.30亿元,yoy-53.82%,业绩符合预期。
    招标调整系公司业绩下滑主因,政策再发酵边际效应趋弱
    17年是动物疫苗行业市场化变革的元年,也是公司产品结构调整升级的过渡年。受招标政策调整的影响,17年前三季度公司猪苗招标收入体量同比下滑70.77%,系公司业绩下滑主因。我们认为,经过两个招采季的消化,政策调整的影响已基本到位,再发酵边际效应逐步消弭,未来公司将步入快速发展的通道。此外,技术许可或转让收入的确认以及16年限制性股权激励费用(2200万元左右,18年不足千万)也是公司业绩下滑的原因。
    产销双管齐下,技术翘楚整装待发
    公司作为科技导向型的兽用疫苗企业,引领行业产品升级换代,1)禽苗产品,在禽类行业整体低迷的情况下,公司禽苗产品逆势上涨,17年前三季度收入同比上涨2.43%,未来公司将继续运用基因改造技术推进禽用疫苗的升级换代;2)猪苗产品,聚焦核心技术与优势毒株,大品种突围渐行渐近,公司主要储备两款核心系列产品,即圆环系列产品、伪狂犬变异株系列产品,其中猪圆环(VLPs)将于17年年底上市,伪狂犬变异株将于18年推出。此外,公司推行“技术营销+品牌营销+大团队营销”的组合市场营销理念,吸引销售干将秦德超总经理加盟,营销体系渐趋成熟。
    产品与服务协行,布局动检谋定大格局
    动物诊断检测市场主要由产品和服务构成,目前,全球兽医诊断市场规模在30亿美元左右,国内市场诊断检测市场销售规模仅10亿元左右。国内诊断产品质量虽已有大幅提高,但与国外相比仍有较大差距,产品市场仍由国外品牌垄断,并且国内第三方诊断服务仍处于起步阶段,行业尚不规范。普莱柯直击行业痛点,进行前瞻性布局,1)借力北京万泰在人类健康领域的优势,致力于发展新一代高通量、快速诊断试剂产品;2)利用达安基因在国内领先的人用医学独立实验室的检测服务,合力打造国内首家动物疫病检测独立实验室连锁机构,树立公司在检测服务领域的领先优势。
    研发壁垒高筑+前瞻性诊断布局,维持“买入”评级
    17年受招标政策调整影响,公司招标收入大幅下滑,我们预计从18年开始,政策调整的边际影响减小,并且公司猪圆环和伪狂犬等市场化竞品将渐次上市放量。预计公司2017-19年EPS分别为0.65元、1.03元、1.38元。综合考虑行业18年PE水平、普莱柯研发壁垒高筑+前瞻性布局,给予公司18年25-30倍估值水平,对应18年目标价25.75-30.90元。价值底部叠加18年疫苗新品助力,维持“买入”评级。
    风险提示:下游疫情爆发,产品上市进程不及预期。

联得装备:受益平板显示行业高景气,前三季度业绩预告同比大幅增长

事件:近期公司发布2017前三季度业绩预告,公司预期实现2017Q3归属于上市公司股东的净利润1,612.70万元-1,762.70万元,同比增长134.29%-156.08%。
    2017年前三季度净利润同比大幅增长,下游行业高景气持续受益。公司2017年前三季度预计实现归属于上市公司股东的净利润4,250万元-4,400万元,同比增长86.99%-93.59%。
    主要原因是公司在报告期内订单大幅度增长,发出商品及时验收后确认收入使得净利润较上年同期上升。据公司半年报称,截至今年6月31日,公司存货2.47亿元,同比增加236%,较期初增加75.77%,预收账款0.17亿元,同比增加91.95%。可见公司目前在手订单充足,随着公司下半年产品验收及收入确认增多,全年业绩高增长可期。公司深耕平板显示器件生产设备制造领域10余年,未来将持续受益于下游平板电视和液晶显示器等新兴消费类电子市场较快的发展态势和平板显示产业规模的继续扩张,全球平板显示产业生产基地目前正由日韩、台湾等地区向中国大陆转移。据Displaysearch预计,到2020年全球平板显示行业营业收入将达到1,945亿美元。此外,公司拥有富士康、苹果、华为、信利国际、京东方、欧菲光、深天马等众多优秀客户,发展前景广阔。
    全面切入AMOLED模组设备研发销售,带来发展新机遇。公司高度重视研发投入,2017H1研发投入0.186亿元,同比增长186.12%,主要原因是研发人员数量及其研发工资和相应研发用材料的增加所致。公司已完成AMOLED及全面屏的高精度COF绑定及其封点胶工艺的研发项目。AMOLED作为新型显示发展方向之一,在高端智能手机和可穿戴设备等智能终端市场的应用前景广阔。AMOLED屏幕在智能手机领域的渗透率将逐渐提高。据IHS数据显示,2017年全球AMOLED市场出货预计将同比增长63%,达到252亿美元。到2021年,AMOLED面板市场预计将以22%的复合年增长率扩张,超过400亿美元。这将助力公司拓展产品市场,带来新的盈利增长点。
    拟收购华洋精机利用其视觉检查技术,拓宽市场应用加强龙头地位。据公司公告称,公司拟以自有资金2200万元收购并增资台湾华洋精机,控股51%,业绩承诺为2018-2020年合计净利润不少于6000万元。华洋专注于工业视觉检测和视觉测量全系列设备15年之久,其现有产品广泛运用于TFT-LCD液晶显示行业的A-si、LTPS、PMOLED、AMOLED屏幕功能性瑕疵检查,半导体晶圆瑕疵检测等。下游客户包括欧菲光、伯恩光学、台积电、中芯国际、日月光等国际及国内一流液晶显示及触控屏供应链厂家。此次收购有利于公司补充工业视觉业务,扩大产品线,巩固在触控显示行业的龙头地位。
    投资建议:预计公司2017-2019年的净利润分别为0.92亿元、1.81亿元、2.42亿元,EPS分别为1.28元、2.51元、3.35元,分别对应PE为59倍、30倍、23倍。平板显示行业空间广阔,公司作为国内显示模组装备龙头企业,拥有较强的技术实力和良好的客户资源,业绩有望保持较快增长。继续维持买入-A的投资评级,6个月目标价为90元。
    风险提示:市场竞争加剧,下游客户需求不及预期。

万华化学:三季度MDI价格大涨带来业绩大幅提升

事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入389.64亿元,同比增长86.14%,归母净利润78.11亿元,同比增长212.41%,EPS2.87元;第三季度实现营业收入145.33亿元,同比增长71.86%,归母净利润29.50亿元,同比增长160.53%。
    第三季度MDI价格大涨带来业绩大幅提升。2017年第三季度,MDI国内市场整体货源偏紧,价格处于高位运行,相比去年同期大幅上涨,聚合MDI市场价从第二季度末的2.34万元/吨上涨至最高4.5万元/吨,纯MDI市场价从第二季度末的2.3万元/吨上涨至最高3.5万元/吨。公司MDI的挂牌价在第三季度也多次上调。由于同期原料端价格上涨幅度低于MDI上涨幅度,煤炭价格同比上涨接近30%,纯苯由于山东地炼新产能释放,价格维持相对稳定,故公司毛利率持续提升。
    石化业务景气度延续。第三季度公司石化产品价格同比均有不同程度的上涨,这与原油价格趋势基本一致。第三季度,山东地区丙烯均价7580元/吨,环比上涨12%,同比上涨14.3%,华东环氧丙烷均价11292元/吨,环比上涨14.6%,同比上涨12.7%,华东丁醇均价7658元/吨,环比上涨25.1%,同比上涨41.1%,华东丙烯酸均价8247元/吨,环比上涨10.5%,同比上涨36.3%,华东丙烯酸丁酯均价10378元/吨,环比上涨17.9%,同比上涨46.3%。
    盈利预测与投资建议。由于9月MDI价格上涨幅度较大,同时公司今年获得政府补助金额较大(截止8月,与收益相关的政府补助7.71亿元),我们上调盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为3.74元、3.81元、4.56元,未来三年归母净利润复合增速为50.22%,综合考虑公司的成长性和盈利能力,给予2017年15倍的估值水平,目标价56.10元,维持“买入”评级。
    风险提示:宏观经济放缓风险、MDI产品价格和价差大幅波动风险、发生生产安全事故风险、珠海一期项目下游客户拓展低于预期风险、补贴收入实现或不及预期的风险。

汇川技术:新能源汽车领域恢复未来潜力大,通用领域景气高企增速放缓

2017年前三季度营收增长20-30%,净利润增长0-10%。汇川技术发布业绩预告,预计公司2017年前三季度营业收入29.44-31.89亿元,同比增长20-30%,归属上市公司股东净利润6.89-7.57亿元,同比增长0-10%;公司第三季度营业收入11.37-12.36亿元,同比增长15%-25%,归属上市公司股东净利润2.85-3.15亿元,同比增长-5%-5%。若按照公司给出的第三季度业绩预告的中值估计,公司前三季度营业收入31.23亿元,同比增长27%,归属上市公司股东净利润7.29亿,同比增长6%,对应EPS为0.44元;第三季度营收11.86亿,同比增长20%,归属上市公司股东净利润3.00亿,同比增长0%。公司收入增长主要是随着设备制造业的结构性复苏与增长,以及公司行业营销和技术营销的持续深入,公司的通用自动化业务(包含伺服系统、PLC、通用变频器等产品)同比取得较快增长。公司前三季度非经常性损益对净利润影响约为0.92亿,较去年同期0.46亿有所增长。
    工控行业景气度自去年下半年逐步复苏以来,今年三季度进一步回暖;公司通用自动化自去年三季度率先超预期,今年三季度因为基数效应增速有所放缓。工控行业自2016年下半年出现拐点后需求持续好转,尤其是去年四季度显示全面复苏,今年以来景气度持续向好,今年9月PMI52.4达2012年5月以来最高值,三季度工控行业景气度超预期。公司作为工控行业龙头,在通用领域深耕细分行业,提供细分行业特色的解决方案,通用自动化业务自去年三季度开始率先复苏,通用变频和通用伺服订单和收入明显上了一个台阶,一直持续至今,当然由于去年三季度开始的高基数,今年三季度预计通用变频、电梯一体机、注塑机伺服在收入增速上比上半年有所放缓,通用伺服则因为需求特别旺盛预计依然保持上半年翻倍增长的态势,我们预计公司全年通用变频器、通用伺服、PLC&HMI营收将分别实现50、100%、80%以上的增长,电梯一体机预计保持10%左右的增长。毛利率上,预计通用变频器上半年毛利率略有下降,主要是因为返点因素,通用伺服毛利率同比提升,PLC&HMI维持稳定,电梯一体机因为产品价格下降较多预计下降1-2%。
    新能源汽车领域,大巴深化与宇通的合作,物流车领域大举突破,强力布局国内和国外乘用车领域,是公司战略重点方向。上半年受政策影响,新能源商用车包括客车与物流车产量仅3.3万辆、同降38.0%,导致公司上半年新能源汽车业务收入同比下降近50%,商用车三季度开始回暖,1-3季度累计生产8万辆新能源商用车,同比下降6.2%,其中物流车约4.5万辆,同比增长约375%,客车约3.5万辆,同比下降40%,四季度放量值得期待。因此,在新能源客车领域,公司主控唯一客户宇通三季度产量约6000台,同比增长5%,珠海银隆、南京金龙等也有所放量,三季度客车领域开始有所恢复,四季度值得期待;而在新能源物流车领域,公司今年取得重大突破,国内前十大物流车公司中有九家均为公司客户,公司微面、蓝牌4.5T轻卡等拓展顺利,我们预计有望达4万余台物流车电机电控,市占率将占到60-70%,成为最大的增量,因此1-3季度公司汽车电子业务订单已开始恢复较好增长,但是因为确认原因收入依然有所下降,随着商用车四季度的放量预计全年依然有望保持较好的增长,有望达到30%的目标。更值得期待的是,在新能源乘用车领域,公司自去年开始强力布局的领域,新能源汽车整体有5-600人的研发队伍,平台和体系建设符合国际一流供应商水准,已经在几个车企中有定点,且国内一线品牌接触非常深入,定点可期,海外大众宝马等也非常认可公司的实力,未来突破也值期待,全球乘用车电动化趋势非常明确,国内外乘用车巨头都在纷纷抢滩布局,汇川有望成为乘用车动力总成领域非常重要的供应商。
    利润增速明显低于收入增速,预计毛利率略有下降,费用率显著提升,非经常性损益增加有正贡献。公司前三季度利润增速依然明显低于收入增速,延续上半年的趋势,跟公司整体的经营战略有关。公司今年整体人员数量同比大幅增加,并且主要在新能源汽车领域研发力度加大,导致相关人员费用、研发材料等费用增速高于业绩增长,上半年销售人员同增23%,研发人员同增55%,研发费用同增75.45%,主要为汽车电子研发投入,预计前三季度销售费用率和管理费用率同比显著提升。公司前三季度股权激励行权或解禁产生的可所得税前抵扣费用减少,上年同期母公司收到所得税退还,使得本年所得税费用较上年同期增长。此外,公司前三季度非经常性损益约9200万元,其中上半年为6400万,较去年前三季度4583万元增长约100%,预计主要是政府补贴和理财收益,对利润增长有明显正贡献。
    盈利预测:我们预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为10.70/13.95/18.69亿元,分别同增15%/30%/34%;EPS分别为0.64/0.84/1.12元。考虑到公司新能源汽车电控的龙头地位、同时在乘用车领域的大力布局,考虑到工控自动化今年的强势复苏和公司工控领域的龙头对位,给予2018年40倍PE,目标价34元,维持买入评级。
    风险提示:宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、电动车业务布局进度低于预期。

中国联通:批文落定,“混改”再提速

事项:
    近日,中国联通发布公告称,本次非公开发行A股股票申请获得证监会发行审核委员会审核通过并且已经获得相关批文。
    评论:
    后续批文落定,彰显改革力度。
    联通混改意义非凡,回顾从混改试点名单确认、上市公司停牌、混改方案上报、混改方案获证监会特批、增发过会等整个过程,可以说作为混改标杆的中国联通,进展顺利。
    与BATJ合作带来用户增量超预期,混改并非只是“噱头”。
    自宣布进行“混改”开始,在发展4G用户上,中国联通围绕视频内容、游戏等领域,与百度、腾讯、阿里、京东等互联网公司,或推出专用套餐,或推出专属用户卡,例如与腾讯合作推广大小王卡,和阿里合作推出大小宝卡等。
    业绩有望触底,看好公司变革预期,维持“买入”评级。
    未来,联通有望通过调整投资支出,加大创新优化业务结构。变革层面,公司2I2C卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性,语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势,并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型,促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力,但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率提升,看好公司变革,预计2017/2018/2019年EPS分别为0.06/0.11/0.19元,维持“买入”评级。

北方国际2017年三季报点评:业绩高增符合预期,订单充足受益国改

维持增持。前三季营收67.3亿(+12.6%),净利3.5亿(+54.5%),符合预期,维持预测2017/18/19年EPS1.27/1.65/2.10元,增速41/30%/28%,订单充足/受益国改,维持目标价32.68元(40%空间),2017年26倍PE,增持。
    营收/回款齐改善,净利高增符合预期。1)前三季度归母净利较上年同期增厚1.23亿,其中由于项目回款改善应收账款减少导致的资产减值冲回贡献1.05亿(本期冲回0.17亿,上年同期计提0.88亿),剔除减值影响后净利同比增长37.8%,该部分主要来源于营收增长;2)Q3营收17.4亿,Q1/Q2/Q3营收同比19.8%/25.9%/-9.5%,Q3净利1.5亿,前三季度同比43.4%/20.0%/115.5%,Q3增速创2016年来新高;2)毛利率13.1%(+3.5pct),创三年来同期新高,净利率5.3%(+0.5pct);3)期间费用率6.9%(+5.6pct),其中财务费用率0.9%(上年同期-2.0%),系汇兑损失增加所致;4)经营净现金流13.2亿(+1144.5%),系收到上年度国际工程项目回款较多所致。
    订单充足业务提速,持续受益国企改革。1)据公司公告,2017H1新签/在手合同分别约合137亿/821亿,已生效在手合同额约为2016年营收4倍;2)2016年注入北方车辆/北方物流/北方机电/北方新能源/深圳华特当年合计贡献扣非归母净利1.6亿,为承诺1.35倍,显著增厚业绩;3)公司为北方公司旗下上市平台和民品国际化经营整合平台,后续望持续受益国改;4)12月28日将解禁定增配售股773.8万股,占比1.5%,配售价25.11元。
    催化剂:海外项目落地提速、国改取得新进展风险因素:海外市场开拓、国改等不及预期。

超图软件:国土三调正式开启,超图将充分受益

国务院决定开展第三次全国土地调查,加快推进生态文明建设。
    国务院于16日印发关于开展第三次全国土地调查的通知,决定自2017年起开展第三次全国土地调查。通知明确表示做好第三次全国土地调查工作,掌握真实准确的土地基础数据,是加快推进生态文明建设、夯实自然资源调查基础和推进统一确权登记的重要举措。
    国土三调于四季度开展准备工作,目的是全面查清当前全国土地利用状况。
    此次国土三调主要调查内容包括土地利用现状及变化情况、土地权属及变化情况,包括土地的所有权和使用权状况等信息,目的是全面查清当前全国土地利用状况。调查以形成2019年12月31日为标准时点的全国土地利用现状数据为目标,具体安排是:2017年第四季度开展准备工作;2018年1月至2019年6月,组织开展实地调查和数据库建设;2019年下半年,完成调查成果整理、数据更新、成果汇交,汇总形成调查基本数据;2020年,汇总调查数据,完成调查工作验收、成果发布等工作。
    国土三调支撑业务市场空间有望超过150亿元,接力不动产登记业务。
    根据泰伯智库数据显示,2007年二调时国土部统计的支撑业务市场总额大概为150亿元,依据二调的情况,三调的市场体量会更大。在国土三调中超图涉及到的主要业务为外业测绘相关的软件以及内业建库等业务:外业调查方面公司有相应的普查类产品;而内业建库方面是推进三调的关键,公司也将积极参与其中。此外,公司在不动产登记阶段的经验积累以及客户资源也将会在三调中带来一定优势。公司此前已经提前布局,并协同相关部门讨论制定调查规范,力争拥有更多的话语权,有望充分受益,接力不动产登记业务,助力未来两年业绩持续增长。
    不动产登记市场持续景气,业绩有望维持高速增长。
    我们预计超图近几年重点发力的不动产登记市场今年将持续保持高景气态势,中国采招网数据显示,公司未完成基本发证功能的政府的系统建设订单以及今年重点的数据整合业务订单较为充足。同时数据整合完成后还需要实现各个部门之间数据的互联互通以及与社会机构的数据共享,又将会是新的市场机遇。此外,林地等自然资源不动产登记也逐步推进,综上而言,不动产登记行业将会持续保持较为快速的发展,从而为超图等相关企业提供更大的市场机遇,从而助力超图业绩维持高速增长。
    业绩持续高增长,维持买入评级。
    我们预计公司17-19年归母净利润为分别为2.17亿元、3.22亿元以及4.42亿元,EPS 为0.48元、0.72元以及0.98元,对应当前股价PE 为36倍,24倍以及18倍,维持“买入”评级。
    风险提示:不动产登记业务推进进度不如预期,并购整合进度不如预期。

普莱柯:业绩下滑,结构优化市场苗有望稳步增长!

事件:2017年10月16日,公司发布三季报,2017Q3实现营业收入3.81亿元,同比下滑10.7%;归属于上市公司股东的净利润9242.2万元,同比下降40.83%。
    我们的分析和判断:
    1.受招采变动影响,公司业绩下滑。2017年1月1日起猪瘟及高致病性蓝耳退出招采,造成公司招采部分收入同比大幅下滑,猪用招采苗同比下滑超过70%。
    分产品看,1)猪用疫苗招采苗:2017Q3实现营业收入2651.9万元,同比下降70.77%;
    2)猪用市场苗:2017Q3实现营业收入9193.5万元,同比上升17.19%;
    3)禽用疫苗:2017Q3实现营业收入1.26亿元,同比上升2.43%;
    4)化学药品:2017Q3实现营业收入1.14亿元,同比上升12.3%;
    5)技术许可或转让:2017Q3实现营业收入2045万元,同比下降36.59%除去招采苗收入下降的影响,其他多重因素进一步造成公司业绩下滑:
    1)技术许可或转让收入下滑:根据公司公告,技术许可或转让收入2017年三季度较去年同期下滑约36.6%;
    2)费用支出提高:由于招采政策变动,公司加大市场苗的推广力度等造成销售费用提升,2017Q3销售费用率25.7%,同比上升4.8pct;同时由于计提股权激励费用,造成管理费用率同比上升5.0pct。
    多重因素导致公司收入、利润双下滑。
    2. 多个潜力产品预计将密集上市,有望驱动公司业绩增长:根据公司公告,17年4月13日新工艺猪圆环病毒2型灭活疫苗新“圆健”上市,目前公司已获得鸡新城疫、禽流感(H9亚型)二联灭活疫苗(La Sota株+SZ 株)、鸭瘟、禽流感(H9亚型)二联灭活疫苗等新兽药证书,同时猪圆环-病毒样颗粒亚单位、猪圆环病毒-支原体二联灭活疫苗、猪伪狂犬gE缺失灭活疫苗(HN1201株)、鸡新-流-法(VP2)基因工程三联疫苗、副猪嗜血杆菌二联灭活疫苗等10多项产品均进入申请兽药注册阶段;与北京万泰合资设立的普莱柯万泰开发的猪圆环病毒Ⅱ型ELISA 抗体检测试剂盒、猪流行性腹泻病毒胶体金检测试纸条、犬细小病毒酶免检测试纸条、猪轮状病毒胶体金检测试纸条等产品已进入新兽药注册阶段;预计公司多个引领技术变革的潜力产品将在17年密集上市,带动公司产品加速放量,新产品的上市有望驱动公司业绩增长!
    3、切入口蹄疫疫苗,发展潜力巨大!16年8月公司公告与金宇保灵签订《重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗(大肠杆菌源)系列产品研发技术开发(合作)合同》, 基于大肠杆菌表达系统的病毒样颗粒疫苗(系新一代口蹄疫亚单位基因工程疫苗)具有稳定性强、副反应小、免疫持续期长等方面的优点,是未来口蹄疫疫苗发展趋势。金宇是国内口蹄疫疫苗龙头企业,公司是国内动物疫苗基因工程苗领先企业,此次强强联合,切入口蹄疫疫苗市场,有望加速推进口蹄疫基因工程苗发展,发展潜力巨大!4. 设立中科基因,战略布局动物诊断服务领域:随着养殖业对动物保健管理的迫切需求以及国家对食品安全的关注,动物疫病诊断服务领域将会迎来新的发展机遇。报告期内,公司与余江汇泽、广州安基因等合资设立中科基因,致力于拓展动物疫病诊断第三方实验室业务,拟在全国设立30家第三方诊断实验室。
    投资建议:我们预计公司2017-19年净利润分别为2.11/3.04/4.26亿元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价30元。
    风险提示:销量不达预期,新品上市速度不及预期。

京东方A:在8.5G红利释放期迎戴维斯双击

周期属性减弱,成长属性增强,有望迎来戴维斯双击。
    近期京东方股价走强引起市场对于LCD行业的关注,但是15年面板价格的大幅下滑的行情仍然历历在目,也成为市场对于京东方长期盈利能力的最大担忧。基于对LCD行业数据的梳理,我们认为,LCD行业仍处于8.5代线的红利释放阶段,在更高世代线大规模投入进而降低55寸、65寸及以上大尺寸面板的成本之前,当前产能格局对应的经济切割尺寸的产品价格的稳定性强。因此,京东方盈利能力的周期属性减弱,OLED、物联网等新兴业务所赋予的成长属性增强,有望迎来戴维斯双击。
    LCD产能存量大,8.5代、10代线投入的边际影响在下降。
    15Q1-16Q1期间LCD价格大跌主要是由于国内3条8.5代线集中投产,相比之下,当前LCD存量产能已有大幅提高,少量高世代线的投入对供给的边际冲击在削弱。根据我们计算,17Q4、18Q4全球LCD单季产出将分别同比增长5.69%,12.24%,在16Q4-18Q4期间,全球产出的季度复合增长率为2.16%,8.5代线及以上的季度复合增长率为3.66%。不论是从单季环比还是季度复合增长率而言,相比于07Q3至17Q2期间全球产出单季平均增长4.29%而言,产能增速并没有出现明显拐点。
    电视销售周期对价格的影响有限,但尺寸上涨仍将长期推动需求增长。
    从长时间来看,电视销售在一年的周期内呈现出明显的淡旺季变化,而LCD价格的季节性并不明显。因此我们在对于8.5代线红利阶段判断的基础上,认为面板价格的稳定性在增强。LCD在电视应用中的发展历程是通过更高世代线的投入降低更大尺寸产品的价格,推动消费需求增长,消化LCD产能增长。根据我们测算,电视尺寸在13Q1至17Q3呈现较为稳定的上涨趋势,季度涨幅的回归结果约为0.29寸,所造成的季度产能收缩超过1.5%。
    公司毛利率水平与公开价格数据相关性强,受益8.5代线红利释放。
    由14Q1至17Q2公司毛利率水平与WitsView所公布的季度32寸面板价格数据的相关性可见,公司的产品价格与公开价格数据的一致性强,价格走势对公司盈利能力的影响具有时效性。基于此前对于LCD供需情况的分析以及8.5代线红利期的判断,LCD在更高世代线大规模投入前,难现15年价格快速下跌态势,稳定性增强,公司业绩的周期性减弱。公司预告Q3单季实现归母净利润18.97亿-21.2亿元,同比增长188.8%-222.6%,在Q3面板价格仍有小幅下滑的背景下,仍环比增长0.39%-12.16%。
    OLED、物联网等新兴业务所赋予的成长属性增强,重申买入评级。
    基于OLED进度超预期及长期的物联网投入,我们看好公司在8.5代线红利期迎来戴维斯双击行情,在此前报告基础上对于面板价格和汇率数据进行更新,预计17-19年利润为86.1亿、109.4亿、155.4亿元,参考行业500亿元以上市值公司18年平均24倍PE,结合公司约1700亿市值体量,给予18年18-20倍PE,上调目标价至5.6-6.2元,维持买入评级。
    风险提示:公司新产能投产日期慢于预期,新兴显示技术的替代性冲击。

宜通世纪:业绩持续稳增,股权激励彰显决心

营收平稳增长,倍泰健康并表增厚业绩。公司发布2017年前三季度业绩报告,前三季度营收16.77亿元,同比增长29.96%,归母净利润1.61亿元,同比增长17.75%,EPS为0.18;其中三季度单季营收6.33亿元,同比增长24.15%,归母净利润0.57亿元,同比增长10.80%。倍泰健康纳入合并之后对公司业绩带来正向影响。
    传统业务稳健增长,新业务逐步放量。公司与中国移动、中国铁塔、中国联通和中国电信等运营商在多个项目开展合作,传统业务良性发展,物联网平台和智慧医疗等新业务推进顺利。物联网平台通过与Jasper进行战略合作,为中国联通提供的物联网连接管理平台;智慧医疗上倍泰健康完成与基本立子的对接,逐步贡献业绩。
    推出股权激励,彰显未来发展信心。公司计划向董事、高管、核心管理人员以及核心技术人员等共计334人授予限制性股票1309万股,拟授予价格为6.88元每股;激励计划的业绩考核为2017-2019年净利润不低于2.3亿元、3.0亿元、和3.9亿元,对应同比增速为35%、30%、30%,表明公司对未来发展的信心和决心。
    参与联通混改,强化物联网战略地位。公司使用不超过2亿元的自有现金,通过深圳淮海方舟信息产业股权基金参与了中国联通A股公司混改。公司是Jasper在中国的独家代理商向中国联通提供服务,公司参与联通混改将进一步深化双方在物联网领域的合作,巩固公司在物联网平台上的竞争力。
    盈利预测及投资建议:公司是A股物联网平台层的龙头企业,股权激励的推出表明公司对未来的业绩信心满满。同时,物联网的逐步落地将极大利好公司未来的发展。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为2.82亿,3.71亿,4.92亿,EPS为0.32元,0.42元,0.56元,当前股价对应动态PE为40倍、31倍和23倍,维持“买入”评级。
    风险提示:移动通信政策变动风险;物联网发展不及预期。

涪陵电力:配网节能业务订单确认,业绩保持高增长

事件:公司发布三季报,1-9月,公司实现营业收入15.44亿元,同比增长37%;归母净利润1.8亿元,同比增长39%;扣除非经常性损益的归母净利润1.78亿元,同比增长72%;每股基本收益1.12元。
    三费受收购节能业务影响,系合理变化:管理费用同比提高60%,系2016年4月收购节能业务;财务费用大幅提高6倍,系长期借款同比增加,利息支出增加,引起财务费用增加。
    配网节能业务对营收利润贡献突出:三季度单季实现归母净利润0.70亿元,同比增长25%,主要是新增节能业务竣工项目产生效益。一至三季度归母净利润同比增长40%:一是由于2016年4月收购配电网节能业务,上年同期仅包含节能业务4月23日-9月30日数据,本报告期包含节能业务1-9月数据;二是供电业务因受高耗能企业关停及大用户直供电的影响,购售电毛利减少。以上综合因素形成本期营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润、基本每股收益较上年同期增加。
    配网节能业务项目逐步投产,可预见利润增长:公司前期公告称拟与关联方国网湖北省电力公司签署湖北省电网综合节能改造及电能质量提升项目合同能源管理项目合同(构成关联交易),合同总额5.54亿元,预计投资金额3.14亿元,节能效益分享比例为100%,分享期限为7年,计算得IRR约为17%,该节能项目为公司今年首个节能订单。随着配网节能业务项目的逐步投产,公司的利润有望稳定增长。根据公告,目前公司的配网节能业务已达到20个,其中11个项目已经投产,预计部分项目在17年投产,全部项目在18年投产。预计公司利润在17年将稳步增长,18年将有显著提高。
    配网节能是朝阳产业,配网建设提速扩张市场空间,用电量提升利好今年的节能利润:今年配网招标明显提速,按照国网招标计划,下半年还将有一批配电设备招标。配网建设提速扩张了市场容量,公司作为配网节能龙头,潜在客户依旧较多,远未及业务天花板。公司的节能收入以节能效益分享等方式回收投资和获得合理利润,因此,节能收入与同期的全社会用电量密切相关。根据中电联统计,2016年中国全社会用电量同比增长5%,2017年上半年全社会用电量同比增长6.8%,用电量增速的提高保障了公司的利润水平。
    投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.42/1.85/2.39元,业绩增速分别为35%/30%/29%。节能业务未来增长空间大,17、18年进入订单确认收入高峰,公司业绩确定性高。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为65.00元。
    风险提示:1.电力体制改革持续深入的影响;2.电网安全运行风险的影响;3.配电网节能业务市场竞争风险;4.税收优惠政策变动风险;5.售电业务大幅下滑的风险。

北方国际:Q3业绩增速较快,经营性现金流大幅增加

事项:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入67.25亿元,同比增长12.57%;其中第三季度实现营业收入17.38亿元,同比减少9.47%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润3.48亿元,同比增长54.49%,扣非后同比增长121.17%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.50亿元,同比增长115.50%,扣非后同比增长207.54%。前三季度实现EPS0.68元。
    Q3单季营收增速同环比均有所下滑,国际工程重大项目进展顺利:公司2017Q1-Q3实现营业收入67.25亿元(同比+12.57%),相当于公司2016年全年营收87.62亿元的76.75%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现营收23.03亿元(同比+19.79%)、26.85亿元(同比+25.88%)、17.38亿元(同比-9.47%),Q3营收环比增速亦有所下滑。根据公司三季报显示,报告期内国际工程承包业务重大项目进展顺利:期内巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目确认收入2.96亿元、埃塞俄比亚亚吉铁路车辆采购项目确认收入1.60亿元、缅甸蒙育瓦莱比塘铜矿采购施工总承包项目确认收入0.32亿元。我们认为根据建筑行业及国际工程承包业务惯例,下半年营收占比或有较大概率高于上半年,由此公司Q4及全年营收均有望录得较快增速。
    资产减值损失大幅减少对冲财务费用增加,经营性净现金流显著改善:公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润3.48亿元(同比+54.49%),相当于公司2016年全年归母净利润4.61亿元的75.49%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润0.70亿元(同比+43.38%)、1.28亿元(同比+19.97%)、1.50亿元(同比+115.50%),Q3归母净利润环比增速同时达到了17.18%。根据公司三季报显示,Q1-Q3共发生资产减值损失-0.17亿元,较去年同期减少116.20%(1.05亿元),主要为收到上年度项目回款较多、冲回计提的坏账准备继而减少资产减值损失所致。Q1-Q3共发生财务费用0.59亿元,较去年同期增加180.71%(1.25亿元),主要为公司因美元汇率波动产生的汇兑损失增加所致。公司中报披露上半年产生汇兑损失约为0.22亿元,我们估算Q3产生汇兑损失约为0.1亿元。随着美元兑人民币汇率于9月下旬起逐渐企稳,我们认为公司年内继续发生汇兑损失的概率较小。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额达到13.22亿元,较去年同期大幅增加1144.45%,主要为期内收到上年度项目回款较多所致。
    2017H1新签订单规模接近2016全年,充裕订单保障公司持续发展:公司公告显示,2017年上半年累计新签项目合同10个,总额达20.37亿美元(约137.50亿元,按美元兑人民币汇率1:6.75计算),相当于2016公司全年新签合同额21亿美元的97%。公司承包工程类型已由轨交、电力等传统优势领域拓展至工业生产、矿业采掘等方面,体现出公司全方位海外项目承揽及资源整合能力。我们统计至2017年6月末,公司累计已签约未完工项目合同总额达到121.87亿美元(约816.53亿元,以2008年7月以来美元兑人民币即期中间价均值约1:6.70计算),相当于公司2016年营收87.62亿元的9.32倍、国际工程承包主业2016年收入50.96亿元的16倍;其中合同已生效正处于执行阶段的合同总额为51.40亿美元,已签约但尚未正式生效的合同总额为70.47亿美元。公司在手订单充裕,我们预计未来随着这些合同的逐步生效落地,有望推动公司未来2-3年经营业绩持续增长。
    投资建议:我们看好公司作为北方公司旗下民品国际化经营平台,海外业务有望直接受益于“一带一路”倡议实现高速增长,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为36.9%、34.2%、34.1%,净利润增速分别为41.7%、33.1%、32.6%,对应EPS分别为1.27、1.70、2.25元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为31.75元,相当于2017年25倍的动态市盈率。
    风险提示:宏观经济大幅波动风险,业绩承诺无法实现风险,一带一路倡议推进不达预期风险,海外工程项目承揽实施风险,集团战略变化风险,回款风险等。

祁连山:业绩持续高增长,继续关注区域基建发力

收入增长21.99%,净利润增长184.52%,EPS0.7469元/股
    公司1-9月实现营业收入46.28亿元,同比增长21.99%,实现归属于母公司所有者净利润5.8亿元,同比增长184.52%,EPS为0.7469元/股;其中,Q3单季度实现营业收入20.23亿元,同比增长16.1%,实现归属于母公司所有者净利润3.95亿元,同比增长77.52%。
    Q3持续高增长,盈利能力同比提升
    Q3业绩延续2季度高增长趋势,盈利能力大幅提升,主要原因:1、受益水泥价格同比高位,Q3单季度和1-9月兰州水泥均价分别约328元/吨和331元/吨,上年同期分别约257元/吨和245元/吨;2、转让土地使用权增加营业外收入,1-9月实现营业外收入1.1亿元,同比增长176.51%,其中Q3非流动资产处置损益达0.9亿元;3、公司加强成本管控力度,1-9月毛利率同比提升4.85个百分点至31.63%,其中Q3单季度毛利率为33.9%,同比提升1个百分点。同时,受益于收入高增长,费用率明显摊薄,1-9月销售费用、管理费用和财务费用率分别为5.13%、9.33%和2.13%,较上年同期下降1.36、0.38、1.79个百分点。
    区域市占率高,供给格局改善幅度大
    公司作为甘青地区水泥龙头,甘肃地区市占率约43%,青海市占率约25%,形成了横跨甘、青两省的分布格局,覆盖甘青藏三省区市场,其中甘肃区域产能和矿山重点布局在需求较好的甘肃南部地区。尽管年初以来受基建项目开工停滞影响,1-8月甘肃区域固定资产投资同比下滑35.9%,区域需求整体下滑明显,水泥销量同比下滑13.6%,但区域价格表现相对坚挺,主要受环保督查、落后产能淘汰等影响,未来供需格局有望进一步改善。
    继续关注区域基建发力,给予“买入”评级
    近期区域内大规模项目集中开工,基建投资持续发力:6、7月以来甘肃地区累计60个重点交通建设项目集中开工,总投资约1100亿元;近日又有通渭至定西、陇西至漳县等多条高速公路项目开工,投资合计约500亿元,预计后续区域内基建将成为水泥需求的重要支撑。受益于此,公司业绩弹性大,预计17-19年EPS分别为0.81/1.01/1.27元/股,对应PE为13.1/10.5/8.4x,继续给予“买入”评级。

伊之密:三季度业绩预告表现突出,下游行业需求持续回暖

事件:公司近日发布2017年前三季度业绩预告,前三季度归属上市公司股东的净利润预计达到1.86-2.08亿元,同比增长151.47%-181.28%,16年同期盈利0.74亿元。
    三季度净利润大幅增长,经营情况符合预期。近日公司发布2017Q3业绩预告,公司前三季度归属上市公司股东的净利润预计1.86-2.08亿元,同比增长151.47%-181.28%;第三季度利润为0.53-0.75亿元,同比增长128.68%-224.57%。公司前三季度净利润与上年同期相比大幅增长,经营情况符合公司预期。公司业绩自2016Q1连续超预期增长,据公司公告称,2016H1公司实现营收9.29亿元,同比增长44.77%;实现归母净利1.33亿元,同比增长161.75%;2016年公司实现海外收入2.7亿元,同比增长36.89%,海外市场占比升至19%。公司销售收入大幅增长超公司预期主要系公司的产品竞争力和市占率不断提升。
    下游需求回暖,注塑机、压铸机业绩提升较快。注塑机和压铸机在公司总营收中的占比达90%,自2016Q3以来实现持续高增长。2017年上半年注塑机实现收入4.98亿元,同比增长22.63%,销售占公司销售收入的53.59%,注塑机国内市场规模约400亿元,其下游客户主要集中在家电、3C和包装等行业,公司市占率约3%,国内排名第四,在制造业投资回暖的背景下,注塑机作为重要的制造装备需求快速增长。2017年上半年压铸机实现收入3.26亿元,同比增长77.21%,销售占公司销售收入的35.10%,国内行业市场规模约100亿元,公司市占率约5%,国内排名第二。目前我国新能源汽车行业的快速发展拉动了对新能源汽车轻量化的需要,公司压铸机业绩有望迈向新的台阶,公司的新产品半固态镁合金注射成型机也将迎来新的发展机遇。
    重视科研促进新产品开发,加大海外市场开发力度。公司将以技术中心为研发平台,加大科研投入,推行IPD研发模式,促进公司新产品开发。公司2016年全年和2017H1的研发比重分别为5.65%、3.33%。公司目前主要研发的是A5系列、二板式、全电动等新型注塑机,还大力推广一款DM系列的高端压铸机,逐步进口替代。今年印度工厂正式投产,继续深耕北美市场,全面实施双品牌战略(YIZUMI-HPM),在土耳其、韩国、马来西亚等市场均有良好销售。
    投资建议:公司是国内模压成型设备领军企业,注塑机、压铸机业绩不断提升,受益于下游需求旺盛+新产品放量,公司业绩有望持续较快增长。我们预计公司2017-2019年净利润分别为2.40亿元、2.96亿元、4.06亿元,对应EPS分别为0.56元、0.69元、0.94元,继续给予买入-A的投资评级,6个月目标价18.00元。
    风险提示:市场竞争加剧,海外业务拓展不及预期。

宜通世纪:业绩略低于预期,物联网业务不断取得新突破

公告摘要:(1)公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入16.77亿元,同比增长29.96%;实现归属母公司净利润1.61亿元,同比增长17.75%。(2)公司发布《2017年限制性股票激励计划》,拟授予350名激励对象1309万股,授予价格6.88元,其中分三期解锁921.3万股,三个解除限售期业绩考核目标为2017-2019年净利润不低于2.3亿元、3.0亿元和3.9亿元。
    三季度业绩略低于预期,倍泰健康季节波动基本立子亏损影响了三季度表现。分业务看,2017年通信服务业务取得较好的订单增长,多次中标移动、中国铁塔、联通工程及维护项目,同时拓展了华为和中兴等设备商客户。通信服务收入保持较好增长,毛利率趋于稳定。预计天河鸿城天线和物联网CMP平台共实现利润8000多万。倍泰健康5-6月并表,贡献利润约2400万,季节性影响了前三季度表现,关注下半年卫计委新一轮招标,预计能够顺利完成业绩对赌。控股子公司基本立子,物联网业务处于市场开拓期,前三季度亏损,预计明年底实现盈亏平衡。2017年7月22日基本立子出资300万元,与贵州燃气集团、中兴克拉科技(苏州)有限公司、贵州华芯集成电路产业投资有限公司等共同出资3000万元设立“贵州中安云网科技有限公司”,致力于从事物联网智能抄表以及智慧城市科技领域内相关技术的应用。近期管理层调整,新任总经理曾历任广东移动各分公司副总经理、总经理职务,将有助于传统业务的发展。
    物联网CMP平台稀缺性,进入高成长期。CMP平台业务运营与中国联通合作,商业模式上采用收入分成,受益于物联网流量的增长。全球CMP有三大阵营:Jasper平台、爱立信DCP平台和沃达丰GDSP平台。当前宜通世纪携手Jasper为中国联通提供CMP平台服务,三方签订了5+1年的排他性协议,成为国内唯一家CMP平台上市公司。物联网行业连接数处于高速增长,三大运营商物联网用户数规划目标都超过100%,共享单车、智慧医疗等新模式将推动物联网技术普及。2017年三季度,中国联通Jasper平台注册用户数达5200多万户,计费用户达1700万,预计年底达到7000万以上注册用户,全年有望实现4000万以上的利润增厚,物联网平台进入高速增长期。
    联通混改战略投资者中唯一物联网合作方,开启物联网业务深度合作新历程。联通混改方案交易金额约780亿,BATJ与垂直行业公司等战略投资者将持股超35%,体制机制改革实质性推进。股权结构的改变也有助于联通以更加开放的态度与战略投资者优势互补、创新合作,形成利益共同体。中国联通是国内最早引入全球领先的物联网管理连接平台(Jasper平台)的运营商,聚焦车联网等重点行业,NB-IOT试商用网络开通,物联网连接数突破5000万。此次混改将有助于中国联通在物联网领域更快形成竞争力:(1)募集资金支持可以加快物联网的基础网络设施建设,快速覆盖,提高网络质量。(2)宜通世纪入股后,平台服务商与电信运营商的深度合作和业务整合更加顺理成章,平台服务商有技术和垂直行业应用方案能力,电信运营商有电信级连接能力、渠道和客户资源,双方的协同合作将形成端到端的解决方案,快速抢占物联网市场。管理链接平台具有独占性,而应用开发平台面向垂直行业会有更多的进入者,对于应用开发平台商来说渠道和行业经验成为先发优势的壁垒。看好参与联通混改的创新业务领域核心合作伙伴的发展机遇。
    借助运营商渠道,物联网AEP平台业务拓展顺利,市场空间较大。2016年12月子公司基本立子(增资后持股60%)携手是欧洲领先的AEP平台公司Cumulocity,推出垮克云(Quark)AEP平台。垂直行业应用市场覆盖移动支付、零售、工业互联、智能照明、智慧医疗、车联网、环保检测和实时跟踪等众多领域。AEP应用开发平台架构在CMP平台之上,为行业应用提供快速开发功能,主要按照激活连接收费,市场空间超过CMP平台。我们预计2020年国内AEP平台行业产值将达到600亿。宜通世纪借助CMP平台运营商渠道优势,将迅速占领该市场。在渠道上与中国联通广东分公司、山东分公司、北京分公司开展合作运营物联网使能平台服务,借助运营商在渠道上的优势发展客户,共签署合作协43份,有望和三大运营商都展开合作。立子云聚焦工业物联、车联网、智慧医疗等六大行业端对端解决方案,平台已经接入燃气表具、工业物联网、物流行业、资产管理、车联网应用等垂直领域。我们预计17年拓展100万-200万的连接设备,未来业务空间巨大。
    投资建议:宜通世纪传统业务稳步增长,但毛利率压力对利润产生一定负面影响,物联网新业务高速增长。公司作为中国联通物联网平台唯一合作方,2亿入股中国联通参与混改,后续有望深度合作、互利共赢,提升物联网业务竞争力。同时近期成立物联网产业基金,加强资本运作能力。我们看好物联网产业的发展,以及宜通世纪在物联网产业链CMP/AEP平台+垂直行业应用的整体布局。我们预计公司2017-2018年净利润分别为2.51亿和3.41亿元,对应EPS分别为0.28元和0.39元,维持“买入”评级,6个月目标价18元。
    风险提示:通信服务业务竞争加剧的风险;物联网业务发展不达预期的风险。

润和软件:业务交付能力增强,核心竞争能力提升

软件交付能力增强,业务核心竞争能力提升。公司主要业务领域初步实现了专业化交付,比如金融IT 业务已经形成涵盖银行和保险整体解决方案。并且公司还完成“新一代银行核心系统”、“供应链金融服务平台”、“互联网金融平台”三个战略性的金融业务软件产品研发,让公司整体服务能力得以进一步提升。2017年H1金融信息化收入同比增加25%,实现较快速发展。除金融类软件外,嵌入式软件业务也初步实现专业交付,上半年嵌入式软件业务收入同比增速26.50%。公司业务的“软件外包”属性逐步淡化,软件整体交付能力逐步提高,增强公司产品核心竞争力。
    第一期员工持股计划落地,各层员工看好公司长期发展。2017年2月15日第一期员工持股计划完成购买,持股数占总股本2.95%,交易金额高达3.26亿元,成交均价约为30.90元/股(分红之后成本约为15.35元/股)。此次参与员工包含公司董事、监事、中高层管理人员、核心骨干员工等公司各层员工约1200人,约占公司总人数20%。各级员工通过员工持股计划持股,表明员工看好公司长期发展。
    非公开发行方案将助推公司业务高速发展。公司非公开发行项目于2017年3月22日获发审委通过。此次非公开发行公司共募集资金8.05亿元,其中金融云服务平台建设项目4.25亿元,能源信息化平台建设项目2.21亿元,补充流动资金1.59亿元。金融云项目主要为银行、保险以及新兴金融机构提供核心业务、运营管理、营销服务、渠道管理等SaaS 服务;能源信息化平台主要包括能源管理云平台和能源大数据中心。募投项目有助于产品升级和业务转型,将助推公司高速发展。
    投资建议:预计公司2017/2018/2019年EPS 0.49/0.60/0.74元,对应PE 约为 24.14/19.52/15.92倍,给予“买入”评级。
    风险提示:业务发展不及预期。

三一重工:三季报预盈17.6-18.1亿元,明后年业绩快速增长

事件:公司发布第3季度业绩预告,预计前3季度归母净利润为17.6-18.1亿元,同比增长9.08-9.37倍。
    公司混凝土机械、挖掘机等主要产品大幅增长,更加注重经营质量管理
    1)工程机械行业高速增长,行业整体盈利水平大幅提升,公司混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械等设备销售额均较去年同期大幅增长。
    2)公司更加注重经营质量管理与经营风险防范,公司财务结构优化、产品总体盈利水平提升、期间费用总体费率下降、利息支出减少。
    业绩符合预期;2017年第三季度盈利能力同比环比提升
    1)相比第二季度4.1亿净利润,三一重工第三季度净利润达到了6-6.5亿,实现了利润的同比、环比提升,体现了其较好的盈利能力。三一重工在报告中明确指出:公司更加注重经营质量管理与经营风险防范,公司财务结构优化、产品总体盈利水平提升、期间费用总体费率下降、利息支出减少。
    2)我们认为,三一重工第二季度对较长年龄库存产品的处置,一定程度上释放了其业绩的负担;其良好的经营性现金流,保证了其有较大的空间偿还债务,减少利息的费用支出,三一重工盈利能力将能够持续提升。
    挖掘机行业全面复苏,三一重工市场份额逐步提升
    1)根据行业协会统计数据,2017年1-9月纳入统计的25家主机制造企业,共计各类挖掘机产品101934台,同比涨幅100.1%。三一重工1-9月份销售22343台,同比增长125.0%,超过行业增长速度,1-9月其市占率为21.9%,仍处于持续上升期。近日,三一重工在昆山产业园举行了第80000台小挖的下线仪式,奠定了三一重工在挖机细分市场的龙头地位。
    2)截止2017年6月30日,三一重工挖机收入已达到了69亿,同比翻倍,我们认为三一重工在挖掘机(尤其是中大型挖掘机)持续提升的市场份额保障了其业绩的良好复苏。
    混凝土机械、起重机等主要业务板块持续增长
    1)公司混凝土机械、起重机械、桩工机械等设备也实现了持续增长,截止2017年6月30日,上述板块收入同比分别增长32%、70%、226%。
    2)从第三季度行业交流的情况看,核心产品开工时间保持旺盛,且工厂订单持续饱满,上述板块仍处于较为强势的复苏过程中,对于三一重工业绩持续恢复有较好的支持作用。
    工程机械:坚定推荐工程机械龙头(三一重工、徐工机械等)!看好2018-2019年工程机械板块行情,我们认为挖掘机行业将持续增长,混凝土板块盈利能力将逐步复苏,工程机械盈利能力将逐步提升!
    投资建议:三一重工三季度业绩符合预期。预计2017-2019年EPS分别为0.33、0.46、0.55元,对应PE为24x、17x、14x,上调至“买入”评级。
    风险提示:周期性行业反弹持续性风险;军工业务拓展低于预期;主要产品销量增速低于预期风险;宏观经济波动风险。

京新药业:公司左乙拉西坦一致性评价申报获cde受理,坚定看好公司未来发展前景

事件:
    10月16日,CDE 更新受理数据资料,公司左乙拉西坦一致性评价申报已获得CDE 受理,受理号为CYHB1740002。
    核心观点。
    公司是国内一致性评价进展最快的企业。近期,CDE 逐渐开始对部分完成一致性评价的品种进行受理审评,截止到目前(2017.10.16),CDE 共受理了11个品种。从具体品种上看,公司的瑞舒伐他汀和左乙拉西坦均已经获得CDE 的受理,是目前国内进入CDE 受理审评阶段品种数目最多的企业,也是国内一致性评价进展最快的企业,我们预计,公司瑞舒伐他汀和左乙拉西坦大概率成为首批通过一致性评价的品种。
    左乙拉西坦潜力大,公司在精神类用药领域的竞争力进一步增强。公司左乙拉西坦的市场空间很大,从目前左乙拉西坦的市场竞争格局上看,原研UCB市场份额较大,约占90.58%,其次为Nextpharma Sas,市场份额为8.68%,而公司仅占0.38%,如果公司的左乙拉西坦能顺利通过一致性评价,未来进口替代的空间巨大;除此之外,随着公司左乙拉西坦逐渐成长,还有望使公司在精神类用药领域的竞争力进一步增加,有望成为公司业绩新的增长点。
    一致性评价有望使公司再次腾飞,看好公司未来的发展前景。我们认为,仿制药一致性评价是国内制药业大浪淘沙的过程,随着行业标准提升,市场格局有望重塑,低质量品种退出市场,同时国产高质量仿制药与原研品种的待遇将快速拉近,优质国产仿制药厂商将获得重新瓜分市场份额的机会。目前,公司的瑞舒伐他汀、左乙拉西坦均是国内一致性评价进展最快的品种,且有望成为CFDA 首批审批通过一致性评价的品种,未来空间巨大,如果公司的一系列高质量仿制药能顺利通过一致性评价,公司有望实现二次腾飞,我们看好公司未来的发展前景。
    财务预测与投资建议。
    我们维持预测公司17-19年EPS 分别为0.42/0.57/0.76元,维持给予公司34倍估值,对应目标价14.28元,维持买入评级。
    风险提示。
    如果公司相关品种的一致性评价不达预期,未来业绩增长可能会受到影响。

超图软件:国务院发布全国土地三调通知,公司再迎新机遇

事件:国务院日前印发《关于开展第三次全国土地调查的通知》,决定自2017年起开展第三次全国土地调查。
    点评:
    土地三调是什么 ?国务院2008年发布实施的《土地调查条例》规定,国家根据国民经济和社会发展需要,每10年进行一次全国土地调查。第三次全国土地调查的对象是我国陆地国土,调查内容为:土地利用现状及变化情况,包括地类、位置、面积、分布等状况;土地权属及变化情况,包括土地的所有权和使用权状况;土地条件,包括土地的自然条件、社会经济条件等状况。目的是全面查清当前全国土地利用状况,掌握真实准确的土地基础数据,健全土地调查、监测和统计制度,强化土地资源信息社会化服务,满足经济社会发展和国土资源管理工作需要。
    土地三调是不动产登记后,公司迎来的又一重大机遇。根据2007年启动、2009年底结束的第二次全国土地调查情况,中央财政批复经费21.16亿元,地方各级财政批复130.9亿元,两者相加超过了150亿元,预计土地三调政府投入规模大概率在10年前的土地二调之上,而其招标方与不动产登记市场类似,公司在不动产登记市场的龙头地位或助力公司成为土地三调最佳受益者。
    2018年至2019年底将是土地三调数据库和信息系统建设高峰。根据《通知》内容,第三次全国土地调查2017年第四季度开展准备工作,全面部署第三次全国土地调查,完成调查方案编制、技术规范制订以及试点、培训和宣传等工作。2018年1月至2019年6月,组织开展实地调查和数据库建设。
    2019年下半年,完成调查成果整理、数据更新、成果汇交,汇总形成第三次全国土地调查基本数据。2020年,汇总全国土地调查数据,形成调查数据库及管理系统,完成调查工作验收、成果发布等。预计2018年至2019年底将是数据库和信息系统建设高峰。
    投资建议:公司先后迎来全国不动产登记、第三次全国土地调查两大历史性市场机遇,同时国家加强信息安全建设、二三维一体化产品更替、进入军工核心市场等都是助力其加速发展的“助推剂”。预计2017-2018年EPS分别为0.48元、0.64元,维持“买入-A”评级,6个月目标价25元。
    风险提示:市场落地进度不及预期。

先导智能:下游新能车、分布式光伏均在发展快车道,三季度业绩继续快速增长

事件:公司发布业绩预告,2017前三季度实现归母净利润2.45~2.91亿元,同比上升60~90%。其中Q3实现归母净利润0.87~1.04亿元,同比增长50~80%。
    点评:
    增速略有波动,全年预计维持高速增长:受新能源汽车产业快速发展带动,公司近年来业绩持续快速增长。如果从扣非后归母净利润角度看,前三季度增长52~83%;其中第三季度增长47.6~76.9%。相对前期增速有所回落。我们认为,这主要是由于订单收入确认节奏波动造成的短期影响。公司今年大客户订单,如珠海银隆订单等,主要在二季度获得,还未到收入确认时点,影响了三季报增速。但对全年业绩表现影响不大。
    双积分政策出台,补库存需求促使设备订单密集释放:今年以来,我国对于新能源汽车产业支持政策不断加码,近期国家又推出了双积分制,由大水漫灌式补贴鼓励车企发展新能源汽车到强制要求车企改变产品结构,使得政策更有持续性、更能调动车企积极性。从双积分制细则来看,虽让放松了对于2018年的要求,但2019、2020年10%、12%的新能源积分比例要求对于车企来说仍不轻松。车企为完成积分要求会加快新车推出,锂电需求继续走强,设备订单将持续密集释放。
    分布式光伏景气度提升,光伏设备是又一业绩增长点:近日,国家能源局新能源司副处长邢翼腾表示:今年装机容量有望超10GW。长期困扰分布式光伏的土地、融资、并网、补贴问题已陆续得到解决,随着补贴的逐年下调,抢装需求强劲。公司光伏自动化设备业务近年增长呈加速趋势,未来几年随着光伏+储能的不断完善,光伏自动化设备有望成为公司另一个业绩增长点。
    投资建议:我们预计公司2017年-2020年的收入分别为21.05亿元、46.07亿元、67.49亿元,净利润分别为6.09亿元、12.02亿元、18.11亿元,公司作为国内锂电设备龙头企业,受益下游需求高速发展,业绩持续快速增长;分布式光伏的推广也缓解了光伏的颓势,光伏设备业务有望加速发展,推动公司业绩继续攀升。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为90.88元,相当于2017年64倍动态市盈率。
    风险提示:下游需求波动,市场竞争加剧。

瑞普生物:精品策略推动业绩稳步增长,期待新品上市推动公司新发展!

事件:10月15日,公司发布2017Q3业绩预告:预计2017Q3实现归母净利润9913~10408万元,同比增长0~5%;其中第三季度实现归母净利润4606~4848万元,同比下降5~0%。
    我们的分析和判断:
    1、精品策略推动业绩稳步增长。根据公司公告,报告期内受到环保、H7N9疫情即行业供需矛盾等因素的影响,下游黄鸡、蛋鸡、肉鸡、水禽等养殖业持续低迷,公司打造精品疫苗策略,通过向客户提供规模化养殖的疫病整体解决方案并扩展与公司大客户全面战略合作,报告期内公司业绩稳步增长。
    2. 新品预计陆续上市,有望贡献业绩新增量。根据公司公告,截止半年报披露日期,公司已相继获得了禽流感病毒H5亚型灭活疫苗(D7株+rD8株)产品批准文号、山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗注册证书、鸡新城疫+传染性支气管炎二联活疫苗(LaSota 株+H120株)产品批准文号;截至2017年3月底,禽流感DNA 疫苗(H5亚型,pH5-GD)通过新兽用生物制品质量复核,等待农业部审核发放新兽药证书,猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(SA215株,传代细胞源)、重组新城疫病毒、猪链球菌病和副猪嗜血杆菌病二联亚单位疫苗等均进入兽药注册阶段,为公司后续产品的上市创造的必备的条件,提升了公司的核心竞争力,预计新产品将陆续上市,有望贡献业绩新增量!
    3. 投资瑞派宠物,战略进军宠物产业。据2016年宠物行业白皮书,我国2016年国内宠物产业市场规模约1200亿,预计未来3-5年将以20-30%速度高速增长,市场规模于2020年有望达到两千亿。宠物医疗是宠物产业核心环节:1)是宠物产业最大细分市场;2)技术壁垒最高,用户粘性最强;3)具备宠物产业入口价值。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,内生外延布局宠物连锁医院,据瑞派官网信息,至2016年年底,瑞派直营宠物医院数量超过100家,外延整合顺利,2017年目标260家。据我们草根调研,瑞派目前已是业内规模领先的宠物医疗连锁机构,公司集聚行业优质资源,占得宠物产业发展先机。
    公司目前持有瑞派15.54%股权,瑞派为公司大股东实际控制企业,未来整合有望加速!
    投资建议:预计公司2017-2019年归属母公司净利润1.7/2.3/2.9亿元,对应EPS 为0.43/0.56/0.72元/股,给予“买入-A”评级,6个月目标价18元。
    风险提示:新品上市不达预期,产品推广不达预期。

中顺洁柔:A股的生活用纸龙头

公司是包括生产、加工和销售高档生活用纸产品为一体的国内知名企业,行业内第一梯队成员,2017H1公司营业收入达到21.23亿元,同比增长19.85%;归母净利润为1.56亿元,同比增长47.81%。公司是家族控股企业,股权相对集中且稳定,公司管理层近期换新,管理水平得以不断提高。产品方面,公司产品毛利率不断增加,2017年上半年的毛利率水平为36.16%,比上年同期增加1.52个百分点。产能方面,公司目前有7大生产基地,产能不断释放。公司于2017年8月18日首次推出员工持股计划,内部上下级利益绑定更加紧密,助力未来发展。
    行业趋势向好,人均消费量增加,龙头市占率提升。我国2009年生活用纸市场规模为454亿元,2016年市场规模扩大至988亿元,年复合增长率为11.8%。另外,随着市场的发展和人们需求的逐步演变,更高档的面巾纸、手帕纸、餐巾纸等其他细分纸种占比的提升。伴随多元化需求的趋势,生活用纸行业消费总体呈升级趋势。另外,龙头公司市占率也在不断提升。从历史数据来看,我国前十五大生活用纸市占率持续提升,2010-2016年,前十五大品牌产能占比由37%提升至56%,销售额占比由41%提升至55%。
    调结构、拓渠道、提盈利,中顺洁柔前景广阔。从产品结构看,洁柔把握消费升级推出高毛利率的自然木高端系列,产品力进一步提升;渠道横向对比来看,中顺洁柔经销商数量1700余家,而同行业维达和恒安国际均有3000余家的规模,渠道仍具下沉潜力。渠道下沉与多样化布局同步推进,业绩提升大有可为。从净利率来看,恒安国际净利率稳定在16%-20%之间,中顺洁柔2017上半年净利率达7.37%,增长趋势明显。我们认为,对比恒安国际,持续推进渠道和产品建设,以及优化内部管理的中顺洁柔盈利能力将持续改善,净利率提升或是长期趋势。
    投资建议:我们预估公司2017-19年实现销售收入47.01、57.64、69.39亿元,同比增长23.4%、22.6%、20.4%,实现归属于母公司净利润3.66、4.66、6.07亿元,同比增长40.37%、27.39%、30.40%,对应EPS为0.48、0.61、0.80元。我们给予公司2018年32倍PE估值,对应目标价19.52元。首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:渠道拓张、品类调整低于预期风险;行业竞争加剧,导致行业毛利率、净利率出现下降带来的盈利风险;原材料价格大幅上涨、汇率大幅波动带来的成本上行风险。

春秋航空:国内线投放压力舒缓,国际线客座率同比转正

事件描述
    春秋航空公布2017年9月经营数据,9月可用座公里同比增长9.7%,旅客周转量同比增长10.3%,客座率同比提升0.4个百分点至89.6%。年初至今,春秋可用座公里同比增长25.5%,旅客周转量同比增长23.8%,客座率同比下降1.3个百分点至91.5%。
    事件评论
    国内客运:旺季结束,运力和客座率同比压力减轻。2017年9月,随着暑运旺季结束,春秋国内可用座公里同比增长19.7%,环比减少12.3%,国内线运力同比压力继续大幅减轻。9月公司国内客座率为91.6%,环比下降1.5个百分点。客座率同比承压幅度继续减弱,同比下降1.2个百分点,跌幅较8月继续收窄。
    国际客运:供需关系持续改善,客座率同比转正。2017年9月,春秋国际可用座公里同比减少6.3%,环比减少12.7%。9月公司国际客座率为85.2%,环比下降6.4个百分点,同比提升2.9个百分点。国际线供需关系持续改善,客座率自今年2月以来首次同比转正,运力的减少和客座率的环比下跌预计主要因为暑运旺季结束。
    泰国线需求增速增加,韩国线需求环比提升。9月,公司机队规模维持8月的74架。年初以来,公司已引进8架A320,根据公告全年计划还将引进3架A320。8月中国赴泰国旅游人数,同比增长10.3%,增速较7月的8.4%进一步提升。8月中国赴韩国旅游人数环比大幅提升至今年3月的水平,同比减少59%主要因为去年8月中国赴韩国旅游人数仍处于全年峰值水平。综合来看,公司国际线拐点隐现。
    维持“买入”评级。考虑到:1)国内运力压力消化充分;2)国际线拐点隐现,趋势边际上行;3)定增再启,有望充实资金实力,暂不考虑定增摊薄EPS,预计公司17-19年的EPS为1.42元、1.66元和1.85元,维持“买入”评级。
    风险提示:
    1.地缘政治风险加剧;
    2.油价大幅上涨。

劲拓股份:电子装联设备增长快速,新产品提供可持续发展动力

事件:近日公司发布2017前三季度业绩预告,公司预计2017Q3实现归属于上市公司股东的净利润1,896.83-2,192.35万元,同比增长92.56%-122.56%。
    产品销售显著增长,17Q3业绩提升显著。公司是国内电子装联设备领军企业,主要产品包括电子焊接设备和智能机器视觉设备等。公司预计2017年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润4,965.24-5,260.76万元,同比增长65.35%-75.19%;前三季度业绩增长的主要原因是公司电子整机装联设备产品实现了销售收入和订单数量的双增长。此外,新产品高温垂直固化炉一经推出便实现了该等产品的进口替代及批量销售。据公司公告称,2017H1实现营收2.02亿元,同比上升45.04%,实现归母净利润0.31亿元,同比上升52.06%。 截至今年6月30日,存货为1.51亿元,同比增长59.35%;预收账款为0.27亿元,同比增长100.16%。随着下半年产品验收及收入确认增多,全年业绩高增长无虞。
    全面进入新设备领域,奠定可持续增长基础。公司传统电子焊接设备类产品业绩稳定增长,2017H1实现收入1.63亿元,同期增长138.08%;毛利率达42.85%,同期增长5.26%。2016年末,公司推出基于热工学技术的高温垂直固化炉实现了批量销售和进口替代,取得主流手机生产制造商如蓝思科技、富士康等企业的批量采购订单, 2017H1实现收入1,571.91万元,成为了公司新的业绩增长点。公司通过自主研发推出了屏控制 IC 绑定设备 FOG 和 COG 等产品已经客户试用,标志着公司全面进入光电平板液晶模组生产专用设备领域,为公司未来持续增长奠定基础。
    传统优势继续保持,智能机器视觉前景广阔。公司深耕电子整机装联设备行业多年,核心竞争力强劲,有利于其提升市场份额。2017H1智能机器视觉检测产品收入同比增长 46%,公司以智能机器视觉为主线,持续加大研发投入,2017H1研发费用达0.13亿元,同比增长33.47%。公司将智能机器视觉应用于替代人工目检和公司的自动化设备,以提高产品性能。根据前瞻研究院数据显示,预计到2020年国内机器视觉市场规模有望攀升至152亿元,CAGR 达20%。公司未来将以装备制造结合智能化,重点发展以“中国制造2025”为代表的人工智能、智能机器视觉和航空柔性装备系统等,看好公司中长期发展。
    投资建议:公司是国内电子装联设备龙头,焊接设备+机器视觉双轮驱动助力未来发展。我们预计公司17-19年净利润分别为0.68亿元、1.10亿元、1.54亿元,对应EPS 为0.29元、0.46元、0.64元,PE 为53.2倍、32.9倍、23.6倍,维持买入-A 评级,6个月目标价20.00元。
    风险提示:下游需求不及预期,产品研发进度缓慢。

中百集团:主业拐点,改善可期

中百集团是湖北地区商超龙头,超市业态占比92%,过去两年由于门店调整等原因经营承压,2016年开始公司学习永辉合伙人制度、进行生鲜改造收效明显,同时与罗森合作加快湖北便利店布局。我们长期看好湖北地区的消费潜力,公司2Q17已出现经营拐点,维持“强烈推荐-A”评级。
    门店调整、生鲜改造、抢占便利店市场初见成效。1)门店调整初见成效,业态往“小”倾斜。卖场加大对亏损门店的调整力度,便利店持续扩张;2)学习永辉模式,盘活生鲜经营。改造当年生鲜毛利额即同比提升30%,2017年上半年大卖场生鲜以及绿标店毛利额同比再增长30%以上;3)牵手罗森,社区便利店改造升级。2016年公司共开设50家中百罗森店,预计2017年开设150家,加速抢滩便利店市场。
    过去两年经营效率同业中下,增质提效空间大。公司过去两年受关店影响营收增速连续两年负增长,较低的销售毛利率和不断走高的费用率导致公司净利率在同业中偏低。但公司自2017年开始明显改善:1)学习永辉模式后,毛利率持续提升。2017年上半年公司毛利率提升至22.18%,达到近三年以来最高水平;2)导入合伙制和减员增效,费用上升得到遏制。2017年上半年职工薪酬增速明显放缓,同时劳效也较2013年上升了20%左右,预计公司费用率即将见到拐点。
    毛利率提升和费用率下降共同导致公司今年2季度主业扭亏为盈。今年2季度是公司自去年2季度以来主业首次盈利,2季度公司毛利率同比提升1.55个百分点至22.39%,费用率同比下降2.85个百分点至20.31%,共同带动净利率回到2.08%。
    投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.29、0.18和0.31元(2017年包含物业资产证券化的一次性收益),当前股价对应2017-2019年PE分别为33、53、30倍。我们认为公司经营拐点已至,业绩向上弹性较大,维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:业绩改善不达预期。

宜通世纪:物联网业务如期发展,股权激励促进持续增长

事件:公司公告2017年第三季度报告,前三季度实现营业收入16.8亿元,较上年同比增长30.0%;实现归属于上市公司股东净利润1.6亿元,较上年同期增长17.8%。
    物联网进展顺利,传统网络业务承压或有望缓解。公司拥有CMP+AEP双平台,向下承接设备连接和产生的数据,向上承接具体行业应用,处于物联网产业链的核心地位。其中,CMP平台业务前三季度贡献净利润近3000万,随着接入平台的物联网用户规模增大,CMP平台盈利能力持续增强,为公司深度布局和开拓物联网奠定基础。AEP平台进展顺利,“立子云”品牌已实现支持工业、电力、楼宇等多个私有协议接入,明年有望扭亏为盈,带来新的盈利增长点。然而,由于运营商市场的价格竞争加剧,传统通信服务业务毛利率下降导致增收不增利的情况出现,预计公司今年全年网络服务业务营收增长20%以上,净利润与去年持平。公司通过扩大业务规模、加强内控管理、优化资源配、推出高端网络优化服务平台等措施应对不利影响,传统网络服务业务承压或有所缓解。
    倍泰健康深入智慧医疗领域,第四季度环比或将大幅提升。倍泰健康与运营商、华米信息、以及政府部门均有合作,是智慧医疗领域集研发、生产、销售、服务于一体的企业。2017年5月,倍泰健康开始并表,第三季度贡献净利润1000多万,由于更多收入在第四季度确认,有望顺利实现2017年全年6500万净利润的承诺。 实施股权激励,激发活力,确保持续性增长。公司拟向高级管理人员、核心管理人员和核心技术(业务)人员,以及公司董事会认定需要激励的其他员工共计不超过350人授予限制性股票1309万股,占公司股本总额的1.48%,授予价格为6.88元。考核年度为2017-2019 年三个会计年度,净利润分别不低于2.3、3.0和3.9亿元。股权激励将有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,充分调动核心员工积极性,同时彰显公司对未来发展信心。
    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.30元、0.39元和0.50元。公司盈利结构逐步优化,物联网盈利占比快速、持续提升,公司有望成为物联网平台和解决方案龙头企业,维持“买入”评级,目标价格15元。
    风险提示:物联网用户规模发展或不及预期,传统主业竞争加剧。

天桥起重:毛利率逐步提升,关注公司管理机制改善

投资要点发布2017年三季度报告:公司2017年前三季度实现营业收入7.74亿元,同比增长2.81%;实现归属于上市公司股东净利润7721.97万元,同比增长11.12%,对应EPS 0.08元。预计2017年归属于上市公司股东净利润1.07亿元-1.39亿元,同比增长0%-30%。
    前三季度,公司营收同比增长2.81%,费用率合计增加3.29个百分点;
    第三季度公司综合毛利率环比提升6.83个百分点,盈利能力持续改善。
    前三季度公司实现营收7.74亿元,同比增长2.81%;综合毛利率为30.37%,较去年小幅下降0.45个百分点;三费费用率合计提升3.41个百分点,增长显著。其中,受销售承包费用增加影响,销售费用同比大幅增长54.73%,占营收比例为6.92%,较去年同期提升2.62个百分点。分季度看,第三季度公司营收为3.13亿元,同比小幅下滑5.14%;综合毛利率为35.12%,同比提升3.45个百分点,环比提升6.83个百分点,公司产品盈利能力持续改善。
    应收账款改善显著,资产减值损失大幅降低,净利率同比提升0.75个百分点。应收账款管理制度改善,前三季度,公司收回货款增加且收回账龄一年以上货款的金额较上年增加,计提坏账准备降低,资产减值损失较去年大幅下降4432.23万元,助力净利率提升0.75个百分点。受订单增加影响,期末,公司存货余额为3.82亿元,较期初大幅增长53.79%。
    员工持股计划顺利进行,再推激励基金计划,公司管理机制持续改善。公司员工持股试点计划方案已提交株洲市国资委审核,待审核通过,公司将即行组织实施。9月份,公司再提出2017-2019年实施激励基金管理计划,以此吸引和稳定中高级管理人员和关键骨干等核心人才队伍,绑定员工利益和公司长远发展规划,进一步改善公司管理机制。
    盈利预测及评级:预计公司17~19年EPS 分别为0.13元、0.15元、0.18元,考虑到公司在起重设备的龙头地位,以及未来在智能停车、新能源等领域的增长潜力,维持“买入”评级。
    风险提示:起重设备竞争加剧;新业务开发不及预期。

同花顺三季度预告点评:业绩下蹲结束,单季度利润恢复至16年水平

事件:2017年10月13日,同花顺发布2017年前三季度业绩预告,2017年前三季度,公司实现归属上市公司股东的净利润: 43,336.69万元—57,782.26万元 ,去年同期72,227.82万元 ,同比下降20%-40%。第三季度实现归属上市公司股东的净利润:17,916.74万元—28,666.78万元 ,去年同期:35,833.47万元 ,同比下降20%-50%。
    16年三季度的高基数是因为15年预收款项的确认,实际值为2.21亿元。16Q3的预收款项为1.35亿元,扣除之后单季度利润为2.21亿元。2016年末公司预收款项大幅下降,导致2017年前三季度满足条件后确认的营业收入同比下降,17年 Q1、Q2单季度确认的预收款项变化仅为0.09和0.06亿元。
    三季度单季度利润预计环比增长0%-55.6%,增幅中位数接近30%。公司业绩前三季度历史上并不受季节性的影响。公司16年前三季度的单季度利润(实际值)分别为2.29、2.09和2.21亿元。公司今年前三季度单季利润分别为0.92、1.8、2.3(取预告的中位数,假设三季度预收款项不变)亿元,单季盈利已接近甚至超过16年水平。
    周均股基、两融余额三季度未明显增长的情况下,公司依靠产品全面性、技术、人才经验继续保持弱市增长。根据公司中报,2017H1公司DAU 为753万人,WAU 为1067万人,继续保持较高水平。产品全面性、技术、人才经验继续保持领先。券商导流保持快速增长,基金销售业务加大投入,已上线111家基金公司,4412支基金产品。
    公司各业务处于新成长初期,维持2017年9.24亿元利润预测。券商清查完毕,公司券商导流、金融大师、基金销售、贵金属(黄金)、自营投资等新技术应用的商业模式正走向成熟。
    维持2017-2019年公司归属上市公司股东的净利润分别为9.24、12.01、13.92亿元预测,对应PE 为36.2X、27.8X、23.9X,维持买入评级。核心竞争力仍稳固,长期具有投资吸引力!

东睦股份:三季报预告维持高增长,技术领先市场认可

一、事件概述
    公司近期发布2017年三季报预告,预计2017年1月~9月实现归属于上市公司股东的净利润为19,600万元~21,800万元,与上年同期相比预计增加80%~100%。我们认为,公司技术壁垒高,技术适用广泛,市场需求景气,维持“强烈推荐”评级。
    二、分析与判断
    变速箱零部件市场规模上千亿,产能布局保障未来五年发展空间
    公司专注粉末冶金零部件数十年,国内市占率约25%,处于绝对领先地位。公司去年底募投项目包括1700吨发动机零件,6200吨变速箱离合器零件,4100吨新能源零件,目前正在逐步投产。我们认为未来国内变速器零部件市场将保持10%左右的年复合增速,公司一方面受益行业增长,另一方面也对进口零部件进行国产化替代,将保持较高的增速。
    同时,公司也为特斯拉供应前后两个逆变器齿轮箱壳体和前后两个马达终端壳体的粉末冶金零件,目前收入为千万级别。
    VVT持续放量有空间,压缩机零件销售企稳回升
    VVT过去四年持续放量,复合增长率超过60%,结合乘用车销量、VVT装配率、价格等因素,我们认为VVT市场规模在2020年预计达到50亿元,保持15%的年均复合增速。VVT是汽车发动机进气阀门的变频控制系统,通过按需供气,实现节能减排,在国内的行业渗透率逐年增加。公司目前产能仍在释放,未来几年该业务仍可保持高增长。受家电回暖影响,压缩机零件销售也已企稳回升。
    股权结构变更,股权激励落地将给管理层更多激励
    今年3月,第一大股东向管理层转让了2230万股,公司管理层合计持有比例超过第一大股东。公司此前推出第三期股权激励方案,激励面之广为历三次之最。管理层与企业利益已彻底绑定,将给企业发展带来新的助力。
    盈利预测
    预计公司2017~2019年EPS分别为0.65、0.78和0.98元对应PE分别为26x、22x和17x。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示
    经济下滑超出预期,下游景气度大幅下降等。

梅泰诺:业绩大幅增长受益于BBHI并表

事件:
    梅泰诺于10月13日晚间发布2017年三季度业绩预告,预计本年度前三季度公司实现归母净利润3.16亿元—3.37亿元,较上年同期增长350%—380%;三季度公司实现归母净利润1.41亿元—1.62亿元,较上年同期增长354%—422%。
    评论:
    1、BBHI 助力业绩大幅增长。公司前三季度业绩的大幅增长主要系BBHI 二、三季度的并表所致,且三季度收入较二季度将有所提升。但公司整体三季度单季的净利润较二季度环比略有下降,主要系前三季度BBHI 以及大数据和人工智能业务人员扩张导致费用提升所致。另外,上半年公司财务费用受并购和设立投资基金等影响,较去年大幅提升,而定增资金于今年9月份落地,并未对三季度的财务费用起到缓解作用,预计四季度这一费用压力将有所下降。
    2、转型聚焦“大数据+人工智能”,布局初见成效。公司实现“互联网大数据+信息基础设施”双主业布局,转型聚焦“大数据+人工智能”,实力国内领先,新任高管皆为是人工智能领域权威专家,为SSP 平台在中国的落地和持续拓展提供有力技术支持,业务已开展深入布局。同时,随着34亿配套融资落地,将有效改善公司投入业务资金的流转,加速SSP 平台在国内的落地,以及“大数据+人工智能”产业链的推进。
    3、受益运营商5G 建设,传统主业发展稳健。公司传统主业通信铁塔业务受益运营商5G 建设的加速推进,持续获得订单机会。另外,公司依托自身铁塔业务的积累,增加铁塔运营类业务,有效增厚传统业务收入的同时,提升整体毛利率水平,增强盈利能力。
    4、投资建议,维持“强烈推荐-A”:预计2017-2019年备考净利润分别约为7.4亿元/10.0亿元/13.2亿元,对应EPS 分别为1.77元/2.39元/3.16元,当前股价42元/股,总市值176亿元,对应2017-2019年PE 分别为23.8x/17.6x/13.3x,对比A 股人工智能板块50倍左右的平均估值,公司为最便宜的AI 标的。考虑梅泰诺在国内“大数据+人工智能+互联网营销”的领先布局,且主营在5G 产业周期将迎业绩弹性,我们给予梅泰诺17年30倍PE,6个月目标价55元,维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:大数据和人工智能产业进展延后;SSP 平台国内落地不达预期。

北新建材:三季报毛利率回升、业绩大增

投资要点:事件:公司2017年1-9月实现营业收入81.1亿元,同比增长38%;实现归母净利润15.6亿元,同比增长100%;基本每股收益0.88元。
    2017第三季度量价齐升,毛利率回升,业绩大增。从业绩上看,公司2017年第三季度业绩增长明显,第三季度公司实现营业收入35.5亿元,同比增长57%, 实现归母净利润8.8亿元,同比增长173%,超过2017上半年6.8亿元归母净利润。公司第三季度业绩大增主要由于公司产品量价齐升,毛利率略有上升, 公司1-9月毛利率为34.1%,较中报31.1%的毛利率提升了3个百分点。
    短期,环保督察进入常态化,公司成本控制力保证公司稳定的盈利能力。2017年,钢铁、水泥、玻璃等行业环保督察的力度明显加强,大有常态化趋势,石膏板原材料价格(如护面纸)上涨明显。公司作为行业龙头,原材料价格上涨向产品价格的传导是有效的,2017年第一季度毛利率仅为26%,到第三季度回升至34%。而对于行业内其它小企业而言,成本控力弱,环保督察背景下的原材料价格或将维持在高位,势必加速这类企业退出市场。
    长期,公司看点在于市场占有率提升和受益装配式建筑。
    (1)公司产品市占率还有进一步提升的空间。公司目前的市占率在50-60%,随着2017年北新建材和泰山石膏新一轮产能计划落地实施,公司总产能将达到30亿M2/年。公司在西部和南方地区的市占率低于北方地区,从公司产能扩充区域来看,公司加大了在南方和西部地区的布局,公司整体市占率有望进一步提升。
    (2)公司产品石膏板是装配式建筑中理想的墙体材料,装配式建筑行业兴起在即,公司或将明显受益。装配式建筑在国外发展较快,国内装配式建筑占新建建筑面积的比例较低,目前国内装配式建筑处于政策引导实施阶段,国家将“力争用10年左右的时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%”。
    盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS 分别为1.06元、1.39元、1.87元,未来三年归母净利润将保持42%的复合增长率,考虑公司在石膏板行业的龙头地位、成本控制能力以及潜在受益装配式建筑推广,给予公司2018年18倍估值,对应目标价25.02元,上调至“买入”评级。
    风险提示:
    (1)原材料价格大幅上涨的风险;
    (2)房地产宏观调控的政策风险;
    (3)装配式建筑推广不达预期的风险。

中颖电子:业绩靓丽,AMOLED芯片增长空间大

一、事件概述 近日,公司发布前三季度业绩预告,预计2017年1-9月,归属于上市公司股东的净利润区间为9128万元-9665万元,同比增长36%-44%。
    二、分析与判断
    前三季度业绩靓丽,家电、电机主控芯片和锂电贡献较大 公司前三季度预计实现归母净利润9128万元-9665万元,同比增长36%-44%,业绩延续上半年高增长。我们认为,公司业绩高增长的主要原因在于:1)家电及电机控制芯片的市场需求强劲,公司在大家电主控芯片的客户数量增加,市场份额持续提升。由于家电及电机控制芯片的销售占比较大,对公司整体收入增长拉动较大。2)锂电池管理芯片的下游市场需求旺盛,收入增幅较大。
    锂电芯片明后年稳步上升,家电受益国产化替代 1、公司锂电芯片广泛应用于电动自行车、平衡车、电动工具以及PAD、高端手机维修市场。上半年,锂电芯片通过国际级笔电品牌大厂的质量认证合格,取得重大突破。我们预计,未来两年锂电芯片销量有望迎来稳步增长。 2、公司是家电主控单芯片最大的国产芯片供应商。我们认为,家电板块未来的主要增长点一方面来自于家电的变频化带来的价值量的增长,另一方面来源于家电芯片国产化带来的市场空间的扩大。
    AMOLED芯片点亮柔性屏,静待国内产能释放 上半年,子公司芯颖科技已经成功交付一款客户委托订制的芯片,为客户点亮了非量产的FULL HD AMOLED柔性屏,完成产品验收。并且公司规划,未来一年内推出至少两款新产品。我们认为,公司在AMOLED 芯片领域投入较大,芯片完成验收,技术实力得到验证。预计随着2018年、2019年,国内AMOLED产线进入投产的高峰,公司AMOLED驱动芯片业务将会进入业绩释放期。
    布局物联网,打开远期想象空间 公司在发展推进现有业务的同时,积极进行物联网领域的战略布局。2016,公司推出第一款32位内核,具备蓝牙低功耗通讯功能的IOT主控芯片,并逐步向市场推广。我们看好公司在物联网领域的布局,随着物联网产业的兴起,有望为公司创造新的增长机会。
    三、盈利预测与投资建议 公司,锂电芯片完成一线笔电大厂验证,AMOLED驱动芯片完成一款产品的交付和验证,进展显著。短期看,家电及电机控制芯片、锂电池管理芯片将是驱动业绩增长的主要力量;AMOLED驱动芯片有望接力公司业绩的中长期增长。预计2017~2019年EPS分别为0.69、1.02和1.66元,当前股价对应的PE分别为48X、32X和20X。考虑公司是国内领先的IC设计企业,AMOLED驱动芯片技术优势明显,积极布局物联网芯片,业绩增长空间大,给予公司2018年35~40倍PE,未来12个月合理估值35.70~40.80元,维持“强烈推荐”评级。
    四、风险提示: 新产品研发和推广风险;高端技术人力资源瓶颈;人力成本提高;市场竞争加剧。

中国化学:9月经营情况继续好转,建议左侧布局

事件:公司发布9月经营数据公告,今年1~9月新签合同额总计597.7亿元,同比大增56.15%。其中,工程承包及总承包合同249.53亿元,同比增长107.29%,施工承包及总承包合同309.27亿元,同比增长22.48%,勘察设计监理咨询合同14.68亿元,同比增长173.89%。从地域看,国内合同额354.33亿元,境外合同额243.37亿元;累计实现营业收入383.67亿元。
    新签合同额同比大增,公司海外市场拓展成效显著,国内订单近几个月增长显著。在新签合同额中,国内合同额354.33亿,同比增速39.33%;海外合同额243.37亿,同比增速89.43%。公司今年斩获大量海外订单,包括巴基斯坦50MW风电项目约10亿元、俄罗斯炼油项目约80.9亿元、印尼燃煤电站项目月24亿元、格鲁吉亚天然气联合循环电站项目约11.8亿元等。2011~2015年公司海外订单占比平均23%,从2016年开始海外订单占比维持在50%左右。另外,公司最近几个月国内订单增长显著,避免了过度依靠海外订单驱动增长的情况。公司一方面受益于国内新一轮石油化工行业扩产周期,另一方面积极开拓广阔的海外市场,预计未来订单将保持快速增长态势。
    营业收入同比增速开始扩大,经营拐点显现,建议左侧布局。公司6月底累计收入254.3亿元,同比增长2.2%,为26个月以来首次增速转正。今年前9个月,公司新签订单金额597.7亿元,远高于确认的收入383.67亿元,我们认为新签订单金额是公司未来业绩的“蓄水池”,新签订单金额超过确认的收入金额,说明公司未来成长性良好。我们维持之前认为“今年6月是公司的经营拐点,建议投资者左侧布局”的观点。
    与哈萨克斯坦石油化工公司的重大合同有新进展,助推公司收入确认。2015年12月,公司与哈萨克斯坦石油化工工业公司签署了哈萨克斯坦天然气化工综合体项目工程总承包合同,合同工期42个月,合同总金额18.65亿美元,折合120.1亿元(按合同签署时期汇率计算),占公司2014年收入17.34%。之后由于资金问题这一项目进展不顺。目前业主的融资已经完成。公司正积极推动该合同在融资完成后的生效事宜,预计这一合同将会在未来几年助推公司的收入和利润增长。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.56元、0.64元、0.74元,给予公司2018年15倍估值,对应目标价9.65元,维持“买入”评级。
    风险提示:油价下跌导致石化行业景气度下降的风险;海外项目拓展不及预期的风险;地缘政治格局发生变化的风险;利率上行的风险。

中材科技:全年业绩有望翻番,关注玻纤高盈利与锂膜投产

报告期内公司业绩同比增长77.2%,EPS0.74元
    2017年1-9月公司实现营业收入72.3亿元,同比增长16.0%,归属上市公司股东净利润6亿元,同比增长77.2%,EPS0.74元;扣非后归属上市公司股东净利润5.7亿元,同比增长173.7%。其中,单3季度公司实现营业收入27.5亿元,同比增长12.7%,归属上市公司股东净利润2.3亿元,同比增长242.5%,单季EPS0.28元。
    公司总体经营持续优化,毛利率提升,期间费率下降
    报告期内公司综合毛利率28.2%,同升2.7个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为4.2%、8.9%、3.7%,同比分别变动-0.3、-1.0、0.1个百分点,期间费率16.9%,同降1.2个百分点。
    单3季度,公司毛利率27.0%,同升2.2个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为4%、7.7%、3.9%,同比分别变动-0.7、-1.3、1.1个百分点,期间费率15.6%,同降0.9个百分点。
    玻纤主导营收与业绩快速增长,各项业务现积极变化
    综合因素引致公司营收与业绩重回快速增长:主要得益于玻纤业务需求旺盛,且公司两条新生产线顺利投产;此外,公司风电业务市占率逆势提升、气瓶业务扭亏为盈,并有新兴锂膜业务1#、2#生产线逐步投产。单3季度来看,因经营持续改善,及去年同期低基数,公司单季盈利大幅改善!
    报告期内,公司销售玻璃纤维53.6万吨,同增29.8%,2条新生产线投产后运行稳定,成本下降,盈利能力提升;销售风电叶片合计3267MW,同降14.5%,但积极调整产品结构,降低成本、提升市占率、改善盈利能力;销售CNG气瓶11.9万只,同增21.9%,整车市场占有率提升,轻装上阵实现扭亏为盈。
    全年业绩有望翻番,业绩支撑强,关注锂电池隔膜业务进展
    2017年以来公司营收与业绩已重拾快增速:玻纤增长迅速、叶片盈利改善、气瓶业绩扭亏。并有中材锂膜1.2亿平米湿法隔膜逐步投产,预计2018年初产能翻倍。公司全年业绩增长高确定性强,玻纤业务维持高盈利高增长,且有锂电池隔膜投产贡献估值增量,我们维持其17-19年EPS1.02、1.27、1.41元的预测,上调目标价至30.60元,对应2017年30倍PE水平,维持“买入”评级。
    风险提示:风电叶片需求持续下降的风险;锂膜业务进展不及预期的风险等。

超图软件:国务院印发“三调”通知,超预期

维持“增持”评级,维持目标价22元。维持公司2017/2018/2019年的净利润分别为2.22亿/3.29亿/4.32亿元,EPS分别为0.49元/0.73元/0.96元。维持“增持”评级,对应合理估值22元。
    国务院印发《关于开展第三次全国土地调查的通知》,工作安排进度超市场预期。根据《通知》,“国土三调”将于2017年4季度开展准备工作;于2019年下半年完成调查成果整理、数据更新、成果汇交,汇总形成调查基本数据;至2020年形成调查数据库及管理系统,完成工作验收、成果发布等工作。基于“国土二调”经验,正式的调查工作之前会有半年左右的准备周期,市场普遍认为三调工作将于2018年下半年展开。而基于我们前期深度报告中的判断,今年20个地方土地调查试点工作进展顺利,政策近期落地是大概率事件。
    “国土三调”工作整体推进进度超市场预期。2017年第四季度即展开此次“国土三调”工作,在进度安排上超过市场预期。超图软件GIS技术领先,在国土信息化“不动产登记”市场一枝独秀,项目经验丰富,竞争优势显著。我们坚定认为公司在“国土三调”机遇中将比竞争对手更快适应竞标备战状态,收获业绩的持续高增长。
    战略打造国土规划信息化龙头供应商。公司已脱离单一GIS平台软件厂商的定位,从公司在国土、规划信息化的不断布局,我们有理由相信公司未来会深耕行业信息化市场,打造成国土、规划信息化龙头。
    风险提示:1)营收账款坏账风险;2)外延并购投资风险。

三棵树2017年三季报点评:收入延续高增长,业绩增长逾七成

收入增长40.68%,归母净利润增长72.19%,EPS0.9元/股
    1-9月公司实现营业收入17.17亿元,同比增长40.68%,实现归母净利润0.9亿元,同比增长72.19%,扣非归母净利润0.67亿元,同比增长141.83%,EPS0.9元/股;其中,Q3单季实现营业收入7.1亿元,同比增长46.98%,实现归母净利润0.5亿元,同比增长173.05%。公司预计2017年全年扣非归母净利润同比增长30%-50%。
    收入延续高增长,毛利率承压企稳,费用率大幅下降
    收入持续保持较高增长,Q1、Q2、Q3单季度收入同比增速分别为57.54%、28.05%和46.98%,去年同期分别为75%、14.43%和36.41%,主要受益墙面涂料增长迅猛,其中1-9月工程墙面涂料销售收入较上年同期增长49.59%,家装墙面涂料较上年同期增长38.66%。受上游化工原料价格涨价影响,综合毛利率继续承压,同比下滑5.43个百分点至40.08%,其中Q3单季度毛利率39.83%,环比微降0.58个百分点。同时,收入高增速大幅摊薄费用率增厚利润,1-9月销售、管理费用率分别为21.9%、11.1%,分别同比下降4.84和2.53个百分点,未来仍存在下降空间。
    产能分布持续优化,股权激励凸显信心
    继上半年投资安徽明光经济开发区项目,9月20日公司与河北博野经济开发区管理委员会签订《投资协议书》,计划投资约6-10亿元新建“新型建材生产(含涂料)项目”。项目分两期实施,分别投资约3-5亿元,建成后将进一步拓展华北市场,完善全国布局,提高市场覆盖率和占有率。同时公司推出2017年股权激励计划,激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员合计307人,拟授予330万股,首次授予283.63万股,授予价29.75元/股,显示公司对未来发展的信心;目前已通过股东大会审议,正积极推进实施。
    工程+家装齐发力,业绩高增长可期,给予“买入”评级
    作为国内领先的涂料生产企业,公司品牌定位明确,零售端深耕渠道建设,工程端持续加大地产商合作,工程墙面漆和家装墙面漆齐发力,目前已进入快速发展期。随着产能布局、营销网络逐步完善和品牌知名度提升,看好公司收入持续放量,业绩高增长可期。预计17-19年EPS分别为1.98/2.53/3.41元/股,对应PE 为36.9/28.8/21.3x,首次覆盖,给予“买入”评级。

劲嘉股份:烟标无止“劲”,包装再“嘉”码

劲嘉股份是中国卷烟包装领军企业,公司主要产品是高技术和高附加值的烟标、高端知名消费品牌包装及相关镭射包装材料镭射膜和镭射纸。目前公司烟标和镭射包装材料分别约占主营业务收入的80%和20%。烟标方面,目前劲嘉股份约占烟标行业市场份额的7%,在行业内上市公司中居于首位。上市以来公司业绩成长一直较为稳健,但在2016年在卷烟行业整体销量大幅下滑的背景下,2016年劲嘉股份主营业务收入同比增长2.1%,归母净利润同比下降20.8%。2017H1在重庆宏声与重庆宏劲不纳入合并报表范围条件下,公司实现主营业务收入14.2亿元,同比增长9.3%;实现归母净利润3亿元,同比下降13.9%;实现扣非后归母净利润2.9亿元,同比增长18.1%。
    烟标行业见底复苏,社会化包装开拓顺利。公司烟标主业过往业绩表现不俗,2007年至2015年烟标主营业务收入由14.1亿元增至23.9亿元,涨幅为69%,CARG为6.8%;同时毛利水平在2007-2014年间由27.3%大幅提升至42.3%。2016年受卷烟行业景气度下滑和客户降本增效策略影响,卷烟业务增速降至0.4%。我们认为2017年卷烟行业有望见底复苏,并为公司业绩反弹带来支撑。包装产业延伸方面,目前公司已成功拓展步步高VIVO、魅族、“茅台醇”系列等知名客户及产品。公司战略布局上着重关注推动精品包装的智能化进程,目前在包装业务的升级和新建项目中投资已超过4亿元。同时,公司着力打造的基于物联网的智能包装战略有望大幅提升竞争力,利好大包装产业链拓展。大健康产业上,公司2016年定增项目获批,携手复星集团旗下全资子公司复星安泰延伸大包装和大健康产业链,并在近期分别投资设立子公司深圳劲嘉健康产业管理有限公司、广州劲嘉健康产业投资管理有限公司,对大健康业务实行专业化运营,以期形成“大包装+大健康”双轮驱动的业务模式。
    行业拐点向上,盈利能力好转有望带来戴维斯双击。随着2017年行业形势好转,公司总体毛利达到44.7%,较2016年全年大幅提升3.4pct。公司三费水平较2016年下降2.8pct。我们认为公司今年盈利能力有望反弹。估值层面上,目前劲嘉股份PE(TTM)为26倍,EV/EBITDA为17倍,均远低于行业中位值,且与行业内可比上市公司相比处于较低水平;此外,随着2017年卷烟行业见底复苏,烟标上市公司估值水平普遍进入上行区间,后续随着行业景气度进一步回暖,估值水平继续提升有望,盈利能力提升和估值上行协同作用有望带来戴维斯双击。同时,由于公司计划涉足的大健康相关行业估值水平两倍于商业印刷行业,未来若公司涉足大健康领域的战略得以成功实施,亦有望带来估值上调的可能性。
    盈利预测与投资建议:我们认为卷烟行业见底复苏有望为烟标行业生产商带来业绩成长助力,叠加考虑劲嘉股份在包装领域的投入和布局基于物联网的智能包装体系带来的系统性核心竞争能力的提升,我们认为公司未来三年有望保持较快的业绩增长。预计劲嘉股份2017-2019年销售收入为30.8、37.1、44亿元,同比增长11%、20.3%、18.6%;归属于母公司净利润为7.0、8.6、10.3亿元,同比增长23.2%、21.9%、19.7%;对应EPS为0.54、0.66、0.79元。我们给予2018年20X PE,对应目标价13.12元,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:卷烟行业政策风险、宏观经济波动风险、募投项目不达预期、利率大幅上升风险

济川药业:3季度经营重回较快增长超出预期,估值持续修复继续看好未来成长空间

济川药业是我们持续强烈推荐并早已申明首推的品种,我们此前已经发布多篇深度报告和跟踪报告。5月16日,于公司被市场错杀之际,我们发布了11页《济川药业深度跟踪报告:推广能力优秀的平台型企业,预计未来业绩持续高增长估值有望修复》;8月9日,公司受中报收入增速放缓影响股价再度调整,我们坚定不移发布了《济川药业再认识:全年低点已过,下半年收入和利润增速都有望加快估值有望再修复》。
    公司发布3季报,前三季度收入42.13亿元,同比增长20.17%,相比中报19.39%的收入增速显著加快,其中Q3单季度收入同比增长21.8%,全面超过Q1单季度21.5%的收入增速和Q2单季度17.4%的收入增速。公司中报净利润增速32%并未低于预期,但是由于Q2收入增速放缓,导致了此前市场对公司增速的疑虑,而Q3单季度收入再次重回较快增长,是超出市场预期的。
    利润方面,公司前三季度净利润9.07亿元,同比增长34.18%,相比中报32.10%的增速有所加快,其中Q3单季度净利润增速38.1%,相比中报进一步提速。经营性现金流净额9.9亿元,同比大幅增长49%,非常良好。
    前三季度毛利率85.02%,同比略降0.26个百分点,一方面是产品结构影响所致,另一方面今年以来不同产品陆续执行新标价格略有下降,但影响十分有限。销售期间费用率同比显著下降2.41个百分点至59.3%,其中销售费用率下降1.91个百分点至52.66%,其中Q3销售费用率仅为51.21%,呈现出进一步下降的趋势,我们判断,这主要是由于,公司来自OTC渠道的销售占比持续提升,而OTC相比医院端销售费用率显著下降,因此,我们判断,未来,公司这种销售费用率逐季下降还将持续,事实上,公司的销售费用率从2014年的55.12%到2015年的54.27%到2016年的53.59%再到2017Q3的52.66%,销售费用率持续呈现下降态势,这也是公司近年来净利润增速持续超过收入增速的主要原因,但如上所述,这种趋势是由公司基本面和业务结构变化导致的,而不是公司有意调节所为。
    分产品看,我们预计和测算:蒲地蓝消炎口服液在医院端继续保持10%~15%增速,在OTC端实现30以上快速增长;雷贝拉唑保持接近20%的增速;小儿豉翘清热颗粒实现35%左右快速增长,我们预计相比上半年有进一步提速,一方面是产品处于成长期,另一方面,无蔗糖型产品在各省陆续中标,实现良好销售和剂型替换;蛋白琥珀酸铁预计实现1亿元左右收入,全年有望实现1.5亿元左右收入,处于爆发式增长阶段;东科制药我们预计和测算,收入在1.5亿元左右,实现1500万以上净利润,全年仍有望实现2亿元以上收入,完成2000万以上净利润。综上,我们预计和判断,是小儿豉翘清热颗粒Q3加速增长和公司OTC渠道整体收入提升两大因素,推动公司Q3收入和利润增速都有所加快,我们预计这种趋势有望在未来得到延续。
    随着药品招标降价及处方药销售环境变差,公司早在2013年就开始开拓OTC渠道销售,除继续巩固现有医院市场外,公司积极开拓蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒以及三拗片等产品的OTC市场,预计今年覆盖零售药店数量有望保持进一步增长,OTC销售队伍人员也有望进一步增加。蒲地蓝消炎口服液医院端仍将保持较快增长,OTC端推广开始发力。OTC端费用率低、净利润率高推动公司净利润增速高于收入增速。蒲地蓝在OTC端的费用率显著低于医院端,净利润率显著高于医院端,同时随着收入增长,规模效应提升,公司整体销售费用率、管理费用率逐渐下降、毛利率逐年提升,公司自2013年以来每年净利润率提升1~2个百分点。我们预计,随着公司OTC端收入快速增长、占比快速提升,公司利润率将进一步提升,净利润增速将显著快于收入增速。
    新产品方面,随着国内仿制药新规实施,仿制药的申请流程将变得更加容易,公司近两年开始加大力度布局研发管线,有望在未来3~5年陆续落地发力,而近3年内,我们预计公司有望通过自主研发+并购品种的方式实现产品线的补充,如此前通过收购东科制药,公司获得了多个潜力独家品种。公司自主研发的埃索美拉唑针剂有望于今年年底或者明年上半年获批,凭借公司在消化科领域的销售能力,预计有望实现10亿元级别销售。自主研发的左乙拉西坦注射剂有望于2018年上市,预计有望培育成3~5亿元的品种。此外,公司在外延式并购新品种方面也值得期待。
    我们预计和判断,公司2季度开始对主要产品线在OTC端加大销售力度,公司收入增速在Q3已经开始提速,利润率有望随着OTC占比增加持续提升,且在小儿豉翘销量高速增长、无糖剂型替换、蛋白琥珀酸铁高速增长、东科制药妇炎舒高速增长及即将上市的埃索美拉唑针剂上市放量带动下,公司从明年开始未来几年继续保持内生性25%~30%确定性较强,同时,公司产品线已经在逐渐丰富、蒲地蓝未来占比有望不断下降、且来自OTC端收入占比提升、来自医院端的影响越来越小,市场当前针对公司较快增长不持续和产品线单一的困扰有望逐渐消除,公司当前25倍的估值有望进一步得到修复并享受估值切换带来的收益。
    投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为12.5/16.7/21.7亿元,同比增长34%/33%/30%;EPS分别为1.55/2.06/2.68元,当前股价对应估值仅为25/19/15倍,PEG显著小于1。我们认为,公司当前市场预期差较大,未来估值进一步修复的概率较大,有望享受估值提升和业绩成长的收益,具有显著价值。维持买入-A的投资评级,未来6个月目标价为60.00元。
    风险提示:产品推广销售低于预期;新产品上市进度低于预期

迪森股份:平台战略初显成效,煤改气助力居民端持续高增长

战略转型清洁能源综合,煤改气市场广阔
    公司15、16年通过多次收购,完成清洁能源综合服务商转型,业务布局工业端和居民端。根据我们6月27日《环保考核权重大幅提升,关注京津冀环保和龙头公司》报告的测算,京津冀地区“煤改气”相关改造空间达1054亿元,公司C端(居民端)、B端(工业端)均受益。公司三季报预告归母净利润1.6亿-1.78亿,同比增长80%-100%。订单方面,C端订单40万台,同比增长428%;B端运营新签订单26个,折算蒸吨837吨,B端设备新签订单704台,同比增长70%。
    京津冀壁挂炉市场空间超300亿,迪森小松鼠市占率超6.6%
    2016年10月,京津冀“2+26”禁煤区设立,要求未来禁煤区非集中供暖用户更多采用以燃气为主的清洁供暖方式。中央及地方政府在规定改造时间、户数目标的同时,也给予相关区域政策支持和财政补贴。根据我们测算,因改造需求,2017年相关区域壁挂炉市场空间将超过120亿元,整个京津冀禁煤区整体需求空间将达到323亿元。
    壁挂炉具有清洁及燃效效率高等特点,根据搜狐财经引用BSRIA(佰世越)的报告,今年上半年国内壁挂炉行业实现100%增长。根据中国燃气供热专业委员会统计数据及公司销量公告,14-16年,迪森市占率分别为7.34%,7.16%和6.60%。
    工业端:运营项目、设备订单充足
    公司工业端项目分为运营及设备。截至今年上半年,B端运营项目已达3.92亿元,同时在施工未完成项目达4.26亿元,尚未执行合同达8.66亿元,合同订单充足。
    煤改气助力壁挂炉业绩持续高增长,维持“买入”评级
    根据行业景气度及订单增长情况,我们上调公司17-19年EPS为0.62、0.98、1.34元,当前股价对应PE为33X、21X、16X。公司定位为综合清洁能源服务商,目前居民端、工业端在手项目充裕。我们预计,环保重压下,煤改气将助力C端壁挂炉业绩持续高增长,维持公司“买入”评级。
    风险提示
    居民端订单增长不及预期,工业端新签订单项目落地进度不达预期;下游需求不达预期。

郑煤机:主业煤机回暖,博世SG经营稳健,静待利润释放

油耗法规趋严下,12V启停+48V微混需求旺盛。虽然国内力推纯电动,但我们通过测算“双积分”影响因素,发现2020年燃油车平均节油率需达10%以上才能双积分达标,考虑燃油车比例仍在90%以上,12V和48V节能系统在全球(类比中国)是很有市场需求的。
    SG经营稳健,扣非净利率为正,未来好转。博世SG扣除剥离费用后15、16年净利润分别为393、884万欧元,剥离费用全由博世承担,利润反转主要来自中国与美国启停电机业务大幅增长、48V欧洲增长以及德国工厂人员逐步退休。
    SG买的便宜。以EV/EBITDA比率为基准,博世SG为7.69倍,低于起动机、发电机业务收购平均估值倍数8.25倍。2015年博格华纳收购雷米国际为9.46倍。
    煤机的利润释放只是时间差的问题。今年整机三次涨价基本覆盖钢材上涨的成本,但由于订货与交货期延迟四至六个月,利润释放晚一至二季度(8-9月毛利率已经大幅提升,预计明年毛利率稳定在25+%)。
    上半年亚新科利润低于预期是暂时。亚新科下游约60%为重卡,销售情况严重好于市场预期。但上半年仅实现净利润6500万元,其中并表利润5320万元,主要由于公司进行固定资产本期摊销,还有无形资产摊销6000万,加上存货摊销,合计摊销1个亿左右。
    SG公司2016年净资产为2.35亿欧元(18.3亿人名币),假设按此净资产合并后预计PB为1.28倍。盈利预测:预计公司2017~2019年利润为5.2亿(不考虑并购SG交易费用)、8.2亿、8.8亿,PE为25倍、16倍、15倍,考虑博世SG收购完成后股本不变,但利润增加至5.2亿、9.7亿、11.5亿,对应PE为26倍、14倍、12倍。
    风险提示:煤炭企业设备业绩不达预期;亚新科业绩不达预期;博世SG业绩不大预期。

美亚柏科:新业务快速发展,重研发巩固竞争优势

大数据信息化和网络空间安全领域打开业绩增长新空间。公司主业为电子数据取证设备,已经成为行业龙头企业。目前公司围绕“网络空间安全与大数据信息化专家”展开系列布局,除巩固传统主业之外,大力发展网络空间安全和大数据信息化业务。“城市公共安全平台项目”厦门二期项目已经完成,并对“公安大数据平台”、“政府大数据平台”等业务进行升级建设和扩容。上半年大数据业务收入0.35亿元,同比增速62.41%,实现快速增长。新业务发展迅速,打开公司业务发展空间。
    加大研发投入,新品不断,竞争优势进一步强化。公司注重新产品和新技术的研发,在行业内始终处于前列。2017年上半年共投入研发费用7820.16万元,同比增长26.27%。现阶段公司专注于电子数据取证技术、网络空间安全技术、大数据技术、互联网搜索技术及人工智能技术这五大技术方向。部分技术已经成功运营于新产品中,并产生积极的影响,比如针对移动互联网的电子取证产品取得较好地发展,“取证金刚”、“取证航母”取得突破性增长。公司持续加大研发投入,竞争优势进一步加强。
    转变管理模式,提高运营效率。随着公司规模及产品线逐步扩大,原有的管理模式不适应新形势。目前公司采用全面预算和目标责任书机制,结合实际情况制定了年度预算及关键岗位人员目标责任书,并优化薪酬方案和绩效考核制度。2017年H1在新增股权激励费用情况下,销售费用和管理费用中股权激励费用分别为334.42万元和166.90万元,管理费率下降7.71个百分点,销售费率几乎维持不变。投资建议:预计2017/2018/2019年EPS0.52/0.69/0.90元,对应PE35.83/26.95/20.50,给予“买入”评级。
    风险提示:业务发展不及预期。

北新建材2017年三季报点评:Q3业绩大超预期,盈利增长提速

收入增长38%,净利润增长100.01% ,EPS 0.875元/股
    公司1-9月实现营业收入81.07亿元,同比增长38%,实现归属于母公司所有者净利润15.65亿元,同比增长100.01%,EPS为0.875元/股;其中,Q3单季度实现营业收入35.46亿元,同比增长57.22%,实现归属于母公司所有者净利润8.82亿元,同比增长173.31%,大超市场预期。
    量价齐升,收入增长持续提速
    受益环保治理收严,公司主产品石膏板量价齐升,收入增长持续提速。Q1、Q2、Q3单季度收入同比增速分别为23.93%、27.4%和57.22%,去年同期分别为1.77%、-1.89%和14.16%,其中三季度增速创历史新高,大超市场预期。
    成本压力有效转嫁,毛利率表现超预期
    受煤炭、美废等主要原材料价格上涨影响,毛利率承压,但1-9月明显改善,毛利率已恢复至34.05%,较上年同期小幅下滑1个百分点;但从单季度来看,毛利率环比改善趋势明显,Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为27.66%、33.32%和37.83%,预计后续有望继续改善。一方面受益近期美废价格回落(美废#8价格已从7月初的203美元/吨回落至100美元/吨),另一方面公司通过区域提价有效消化成本端影响。
    费用率改善提升业绩,现金流表现良好
    受益收入增长提速,费用率明显摊薄;1-9月公司销售、管理和财务费用率分别为2.86%、6.83%和0.70%,同比下降0.51、2.13和0.43个百分点。同时受益销售情况改善,销售回款明显增加,经营活动现金流也明显改善,1-9月经营活动现金流18.44亿元,较上年同期增加9.89亿元,同比增长115.71%
    石膏板龙头持续巩固,业绩高增长可期,维持买入评级
    随着石膏板在家装、隔墙以及二次装修领域的突破,并受益装配式建筑的进一步推动,公司作为石膏板龙头,依托技术、规模和品牌优势,业绩持续高增长可期。日前,公司已启动新一轮石膏板产业布局,将继续强化优势地位,同时泰山石膏板剩余股权并购利好公司长期发展,将进一步提升市场掌控力。上调2017-2019年公司EPS分别至1.22/1.47/1.71元/股,对应PE 16.0/13.3/11.4x,继续给予“买入”评级。

南极电商拟投资新疆公司点评:成立健康生活品类子公司,扩品类战略步步为营

公告投资新疆公司,主营健康生活日用小家电品类。日用品类是公司扩品类的重要方向,新公司成立将独立运营,有望系统理顺新业务管理,加速新品类拓展。增持评级。
    维持“增持”评级。维持17-19年EPS预测0.38/0.56/0.79元,考虑扩品类等进展超预期,给予2018年40x估值,上调目标价至22.4元。
    投资新疆公司,独立运营日用品类。上市公司与董事长拟共同出资投资设立新疆南极人电商公司(股权比例9:1)。主要运营以生活日用、生活电器、个人护理、运动健康器械、汽车用品等日常生活中提升个人及家庭生活品质为重心的产品。未来公司或将通过成立合资公司绑定经销商和供应商利益,系统管理,形成深度绑定互利的合作关系。
    健康生活品类将是南极人扩品类的重要方向。居家健康生活主要是小家电品类,典型特征是细分领域增速快,以标准化属性为主,品牌化属于起步阶段,集中度不高,适合以性价比路线迅速占领市场。根据赢丰电商数据,各项小家电市场规模在10-20亿左右(如电动牙刷20亿,电子秤10亿等)。预计未来三年到五年整体健康生活品类规模有望达到100亿。预计其定价价格带更宽。小家电产品价格带有望覆盖从100多元到上千元,面向的消费层级更广。
    GMV维持高增速,旺季到来有望继续催化。截止10月初公司核心指标GMV高增长趋势不变,主品牌维持70%以上高增长,部分新品类增速翻倍增长,卡帝乐GMV约7亿,预计全年12亿,证明了公司扩品牌的成功。电商旺季即将到来,公司表现令人期待。公司在扩品类和扩品牌大逻辑下不断成长。随着新品牌和新品类的不断落地,公司作为电商龙头成长空间有望从“直线成长”走向“级数成长”。

中顺洁柔:激励政策深度绑定业务骨干,渠道改善构筑成长动力

核心观点:
    员工持股计划与股权激励并行,彰显管理层信心 为充分调动核心员工积极性,公司于2017年8月18日推出第一期员工持股计划草案。截至9月29日收盘已部分完成购买,累计购买份额占公司总股本的1.95%,成交金额合计201,631,173.57元,成交均价约为13.6503元/股,目前约有3,237万元尚未完成购买。限制性股票激励计划仍处于业绩考核阶段,与员工持股共同绑定公司管理层及核心业务骨干,彰显了公司对未来增长的信心。
    新品发布与渠道拓展齐头并进,提升品牌美誉度 生活用纸为典型快消品行业,多品牌战略和良好品牌形象赋予公司较强的市场定价能力。公司产品结构不断向高端产品倾斜,积极研发新产品,满足消费者多元化和多层次的消费需求。营销渠道持续完善,线上线下结合愈紧,公司升级洁柔品牌大部分产品,更新产品包装,并制定出各大渠道的分销标准,重点完善渠道管理建设,抢占各渠道市场占有率。
    产能提升打开增长瓶颈,关注新增产能投产进度 公司未来增长主要来自于:1)上半年云浮12万吨以及唐山2.5万吨项目开工建设,满足华南以西和华北、东北的产能需求,改善此前地区收入不均衡情况;2)原材料纸浆在未来全球供应商新产能持续投放冲击下,供大于求局面可降低原材料成本;3)线上线下齐头并进改善营销渠道。公司预告前三季度净利润同比增长20%-50%,预计2017-2019年公司实现主营业务收入47.68、58.58、71.77亿元,归母净利润分别为3.51、4.62、6.08亿元,当前市值对应2017年32.42xPE,维持公司“买入”评级。
    风险提示:木浆价格继续大幅上涨,公司拓展市场空白点进度低于预期。

涪陵电力:配网节能发展良好,四季度有望获更多合同

核心观点:
    配网节能更多项目进入收益期,公司业绩增长得到有效支撑公司发布2017年三季报,2017年前三季度公司实现营业收入15.45亿元,同比增长36.68%;实现归母净利润1.80亿元,同比增长38.71%;
    扣非归母净利润1.78亿元,同比增长72.38%。收入增长主要是去年的配网节能业务从4月23日开始并表并且今年新的项目完工进入收益期。扣非归母净利润增长主要是去年同期有股权处置收益。
    配网节能业务发展良好,四季度有望迎来合同高峰期根据公司公告,公司目前在手项目20个,随着新的项目建设完成,将有更多的项目进入收益期,公司此业务收入有望得到持续增长。今年公司公告的重大合同仅有5.54亿元,远低于公司前几年的合同情况,这主要是因为公司的客户主要是国网区域内的网省公司,重大合同签订在下半年尤其是四季度居多。公司在四季度有望迎来合同高峰期。
    国企改革持续推进,公司有望受益集团整体上市国家电网公司于9月7日召开职工大会宣布从全民所有制企业改制为公司制企业,将充分发挥市场主体意识实现公司做强做大。今年以来,国企改革推进加快。公司2016年4月收购国网节能公司的配网节能业务后于当月通过股权划转成为国网节能孙公司,是国网节能旗下唯一上市公司,后期随着国家电网混合所有制改革、集团整体上市等工作开展有望进一步获得国网节能优质资产注入,充分受益国企改革。
    投资建议我们预计公司在2017,2018,2019年的营业收入分别为22.97亿元,27.47亿元以及31.14亿元,归母净利润为2.26亿元,2.78亿元以及3.26亿元。对应目前的股价PE 分别为30倍、25倍和21倍。考虑到配网节能业务增长确定性高,同时受益于电网企业提升资产证券化的趋势,公司有望实现进一步扩张,公司未来业绩增长前景看好,维持买入评级。
    风险提示配网节能业务订单不及预期;节能产业政策发生变化

开元股份:优质内生实现价值成长,职教龙头开启王者征程

收购恒企+中大英才,仪器仪表龙头深度转型职业教育
    公司原主业为生产销售煤质检测仪器设备,16年8月发布重组草案,12月过会,17年2月收到批文,以定增+现金方式购买恒企教育100%股权(作价12亿元)和中大英才70%股权(作价1.82亿)同时募配4.7亿元。收购过程中恒企高管深度股权绑定,①转让对价以股份为主(三年期),同时2.3亿元参与募配资金认购;②自筹资金以22.05元/股大宗受让公司3.31%股份;③主动提高业绩对赌,提高后2017-19年分别为1.5亿/2亿/2.5亿(较原17-18年对赌1.04亿/1.35亿大幅增长44.2%/48.1%,同时延长对赌期至19年)。财务方面,恒企+中大3月起并表带动业绩大幅增长,17H1归母净利5511万元,+992.84%YoY。
    优质内生+逐步协同,职教白马展现强劲生命力
    ①恒企培养会计+IT实战人才,立足中小企业实际需求,直接提升学员就业能力。②“连”“锁”能力突出+教研实力雄厚,为成长保驾护航,教培机构成长过程中“连(即复制)”“锁(即管控)”能力尤为重要,其决定着能否实现优质异地复制、从“小而美”走向“大而全”。目前恒企连锁经营及扩张能力已得到初步验证,目前直营网点共250家左右(17H1新增证件齐全网点18家,同时较多正在办理相关手续;17H1学员约5.7万人,同比增长近30%)。综合单点校区分析,恒企在一二线城市还可拓展80家+校区,三线城市还可拓展120家+,县级城市还可拓展200家+。恒企多维度产品矩阵,扎实教研深度研发,推出CPA/中央财大研修班;收购天琥教育完善IT板块布局等,同时蓄力2B业务发展。③恒企17年1-6月营收2.4亿,+33%YoY(订单收入3.2亿,+69%YoY);净利5097.4万,+69%YoY,财务数据印证优质成长。中大英才深耕在线职教培训,①不仅在技术相对完整,从流量入口、变现至售后服务完整布局:在产品类别方面也较为完善。②“恒”“大”融合,互联网边际效应逐步显现,一方面中大英才可以把海量学生资源导入恒企;另一方面恒企拥有优质教研内容,帮助中大打造优化教育内容;③中大17年1-6月营收2633万,+28%YoY(订单收入3000万元,+66%YoY;净利938.7万元,+20%YoY。
    粤民投首次举牌,引战投加速产融结合
    股东罗华东向共青城禾元、高腾企管分别转让其所持1703.40万股(占总5.02%),均价21.47元/股。粤民投持有高腾企业99.9%股份,粤民投系广东首个民营企业联合投资综合平台,股东包括美的控股、星河湾、碧桂园等16家广东民企,未来或借助粤民投产业背景夯实职教板块布局。
    维持盈利预测,给予买入评级
    恒企+中大英才作为全国性职业教育连锁品牌,在行业趋势向好背景下,一方面基于全国终端网点设施建设和互联网教育平台设施建设,一方面借助产融结合,加大内容研发力度,实现“跨赛道、多赛道”的平台化运作,有望成为中国职业教育市场第一梯队企业。我们预计公司17-19年EPS分别为0.52元、0.72元、0.88元;当前股价对应PE为49倍、36倍、29倍,维持买入评级。
    风险提示:恒企网点扩张不及预期,职教行业竞争激烈

赢合科技:减持如期而至,三季报低于预期不改行业高成长预测,坚定看好国产设备

前三季度利润增速低于预期,毛利率承压,减持影响不大
    公司公告2017年前三季度归属上市公司股东的净利润1.38~1.53亿元、同比增长48.46%~64.60%,第三季度利润2,367.24万元-3,867.24万元、同比增长-32.91%~9.61%,第三季度利润略低于预期。预计销售增长动力来自于下游电池厂家高速投资带来的设备需求和并购东莞雅康精密增厚利润。对比其他锂电设备公司,普遍存在确认收入延后的情况,同时外购设备比例提高将导致毛利率承压下降。
    达晨从2010年开始投资赢合,减持退出属于合理现象、综合前几次减持公告属于符合预期的行为,且减持新规已经约束了主要股东的减持。
    9月新能源车销量佳,锂电池行业高额投资仍在持续,客户扩产意愿强烈
    根据中汽协数据,9月新能源汽车销量为7.8万辆、同比增长80%,其中乘用车销量6.1万辆、同比+97%、环比+11%;前9个月累计销量39.8万辆、同比37.7%,其中乘用车32.5万辆。在新能源汽车销量持续高速增长的背景下,下游电池厂家将保持投资热情,我们预测行业投资的景气度将至少持续至2020年。同时乘用车热销将带动三元电池投资,主流电池厂家投资过程中将不得不考虑同时投资磷酸铁锂和三元电池产线,电池厂商普遍面临“囚徒困境”的背景下利好设备需求。根据我们的综合预测,主要客户国能、国轩、力神、中航锂电、福斯特等2018-2020年新增产能超50GWh,共计需求446亿设备,前景广阔。
    “双积分”政策落地,利好行业的长期成长性
    “双积分”政策的考核标准和考核方式等主要内容基本符合预期。尽管行业短期的投资增速可能放缓,电池厂试生产周期拉长、招标进度放缓,因此多家设备厂的三季报均低于预期,但长远来看行业投资将保持持续增长。国产设备终将胜出的一场市场争夺战,将伴随龙头集中度提高国产装备不断缩小与国外同行的差距、服务能力更强且有价格优势,工程师队伍年轻且产业经验丰富,扩产能力全球第一,将不断拿下全球订单。海外电池龙头已经开始采购国产设备,已经说明国产设备的能力得到认可。
    全行业扩产的过程中龙头集中度提高是必然,首先是电池厂家的集中度提高带动其核心设备供应商份额提升;其次是全产业链的现金流进展导致有融资能力和信贷优势的上市公司将获取更多订单、扩大市场份额。
    投资建议与评级:公司的产品和技术水平领先,并购雅康后拓展业务范围、增强涂覆等工艺环节技术实力,在下游客户持续扩产的背景下有望实现业绩的连续高成长,但毛利率承压明显。由于政策和市场两方面因素导致全行业确认收入和未来招标进度放缓,预计2017~2019年公司的净利润分别为2.74亿、4.17亿和6.16亿,对应EPS分别为0.88元、1.35元、1.99元,维持买入评级,目标价45.3元。
    风险提示:国家新能源政策出现重大变化;新能源汽车销量不达预期。

国恩股份:与特瑞德战略合作,有助于培育新的增长点

事件:公司发布公告,与特锐德(300001)签署全面战略合作协议,并进军新能源汽车充电产业。
    与特锐德合作,并进军充电行业,有利于公司培育新的增长点。特锐德是国内最大的箱式电力产品系统集成商,创业板上市第一股。根据协议内容,公司将与特锐德在箱式变电站和充电桩的非金属材料、结构、防护及环控系统等领域合作,特锐德以合理的市场价格指定国恩股份作为上述领域唯一的供应商,双方在箱式变电站和充电桩的外观结构等领域进行联合技术创新和产品开发,通过产品和技术的深度合作,形成全面战略合作关系。另外,双方共同探讨以产业基金投资、直接股权投资等形式在新能源汽车产业链开展合作,双方探讨发起成立新能源汽车产业基金,主要投向新能源汽车充电基础设施,国恩股份与特锐德全资子公司特来电共同组建合资公司或增资特来电所属子公司,共同参与新能源汽车充电设施建设、运营及增值服务。
    定增过会,有助于完善新材料产业布局,培育新的增长点。公司2017年的非公开发行项目已经在9月5日获得证监会审核通过,公司计划非公开发行不超过4000万股,募集不超过7.5亿元用于投资先进高分子复合材料项目。先进高分子复合材料项目建成达产后将形成接近4万吨的产能,具体产品包括SMC纤维(玻纤)材料、SMC纤维(碳纤)材料、连续纤维增强热塑性材料CFRT、3000mm专用复合板、3D碳纤维预成型专用产品、3D玻纤维预成型专用产品、SMC模压制品(玻纤)和SMC模压制品(碳纤)等。
    盈利预测与投资建议。暂不考虑增发和进军充电行业带来的影响,预计2017-2019年EPS分别为0.84元、1.07元、1.28元,未来三年归母净利润将保持33%的复合增长率,维持“买入”评级。
    风险提示:原材料价格或大幅波动,产品销售或低于预期。

东方国信:业绩预告基本符合预期,各项业务稳定增长

事件:东方国信发布17年度前三季度业绩预告,预告前三季度归母净利润15,452.25-16,822.05万元,同比增长28.60%-40%。
    点评:
    业绩预告基本符合预期。公司预告前三季度归母净利润15,452.25-16,822.05万元,同比增长28.60%-40%,其中第三季度实现归母净利润5,086.70-6456.04万元,同比增长0%-26.92%。由于公司购买理财产品产生的收益计入投资收益,公司前三季度非经常性损益金额为2,700-2,900万元,去年同期此项金额为1011.83万元,因此扣非后归母净利润同比增长约14.07%-28.34%。公司三季度业绩占比较低且确认时点有不确定性,故单季度增长略低于预期,整体前三季度增长基本符合预期。
    大数据龙头,各项业务稳定增长。东方国信在运营商BI和大数据市场占有率始终保持领先。近年来,公司通过内部不断增加研发投入,外部进行一系列并购动作,将大数据业务从电信领域拓展至金融、工业、政府等多个领域,公司大数据业务基础平台复用率最高可达80%,为大数据业务的多领域落地提供了有力保障,是目前A股市场中最为纯正的大数据龙头标的。公司传统电信业务在产品、客户、盈利模式上均有较大提升,由单纯系统建设收入转变为系统建设收入+大数据变现收入分成,未来有望持续增长。公司通过并购北科亿力和Cotopaxi进入工业大数据领域,北科亿力主要面向钢铁行业,未来几年随着钢铁行业升级换代,公司产品拥有广阔的市场前景。Cotopaxi的传统业务在食品和消费品领域,2016年开始进入国内重工业节能改造领域,目前国内高耗能的企业1.5万家,且国内同类竞争对手很少,市场潜力巨大。
    投资建议:公司传统电信业务近年来保持稳定增长,且随着电信大数据变现逐步落地,未来有望打开新的成长空间,工业、金融大数据及数据运营等新业务线条经过培育期后,近年来迎来高速成长,我们预计公司17-19年实现净利润4.5、5.8、7.3亿,对应当前市值的PE为34、26、21倍,给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:订单不及预期;大数据政策风险。

中集集团:第四季度业绩有望集中释放;2019年业绩或创历史新高

事件:公司公布2017年前三季度业绩预告,预计1-9月实现归母净利润人民币12亿-13.5亿元;去年同期亏损1.9亿元。其中7-9月预计实现归母净利润人民币4亿-5.5亿元,比去年同期大幅增长114%-194%。 业绩预增主要原因:1)集装箱业务回暖,收入和盈利水平大幅回升;2)道路运输车辆业务受国内治超新政与欧洲市场增长影响获得良好表现;3)去年前三季度受中集安瑞科终止收购南通太平洋并计提大额资产减值准备影响,公司业绩出现亏损,今年7月中集安瑞科对南通太平洋进行了重整投资。
    第四季度业绩有望集中释放。我们预计公司出售中集电商约4亿元和太子湾土地搬迁补偿4.95亿元有望于今年第四季度确认;全年业绩有望大幅增长。我们预计公司正迈向新的业绩增长周期,2019年业绩有望创历史新高(公司之前归母净利润最高峰为2011年的37亿元)。
    集装箱业务:量价齐升,回暖趋势将延续。集装箱售价已由2016年价格低点上涨超过50%,集装箱量价齐升突破盈亏平衡点,同比扭亏为盈。此外,前三季度因水性漆产线改造,集装箱产能受一定影响,目前绝大多数已改造完成。预计今年全年集装箱量价齐升趋势将延续,为公司带来更大业绩弹性。
    道路运输车辆:未来增长亮点,全球战略布局成效显著。2017年上半年公司道路运输车辆业务实现营业收入97亿元,同比上升39%;实现净利润5.68亿元,同比增长57%。车辆业务受欧洲市场增长,国内治理道路超载超限及新国标等政策性措施所带来的车辆需求提升,公司道路运输车辆业务具有持续增长空间,有望成为公司未来几年增长亮点。
    能源化工装备:政策、市场双重利好,产业链持续完善。去年前三季度,因受非全资子公司中集安瑞科终止收购南通太平洋及相关财务资助并计提大额资产减值准备的影响,公司业绩出现亏损。今年7月,中集安瑞科对南通太平洋进行了重整投资,并在今年前三季度进一步确认了约人民币1亿元的减值拨备。2017年上半年公司能源、化工及液态食品装备业务实现净利润5226万元(去年同期:净亏损10亿元),已实现扭亏为盈。 海工装备拖累业绩,明年有望好转;空港装备、物流服务等业务成长良好。公司海工装备业务2017年上半年亏损5.5亿元,我们预计全年亏损8-9亿元。海工装备业务已经引入产业基金,未来业绩有望好转。空港装备居全球第一,频繁接获大单;物流服务凭借“一带一路”东风获得良好发展。
    土地“工转商”具较高价值,上市公司价值有望重估。公司在一线城市和部分二线城市储备大量优质土地。其中上海宝山、深圳太子湾、坪山、前海的158.6万平方米土地值得重点关注。近期公司位于深圳前海的3块宗地(共52.4万平方米)的土地整备问题签署了《土地整备框架协议书》。今年8月南方中集因太子湾土地搬迁获招商局蛇口工业区控股股份有限公司4.95亿元搬迁补偿。今年7月中集产城通过全资子公司中集申发引入战略投资者碧桂园,产城业务未来有望成为公司增长的新动力。
    投资建议:出售中集电商约4亿元和太子湾土地搬迁补偿4.95亿元有望于第4季度确认。预计2017-2019年归母净利润为29.4/35.4/40.5亿元,EPS为0.99/1.19/1.36元,PE为19/16/14倍。受益一带一路等主题投资;土地价值潜力较大,上市公司价值有望重估;维持“买入”评级。目标价25-26元。
    风险提示:集装箱反弹持续性风险;海工装备业务低迷风险。