机构买入评级报告

强力新材公司动态点评:光固化产品实现快速布局

事件:公司与河北中化鑫宝化工科技有限公司签订了《WBT 系列产品项目合作协议》,双方决定合作开发WBT 系列产品项目。
    与中化鑫宝达成合作,公司快速进行光固化产品的布局:公司结合既定的发展战略,通过技术输出的形式与中化鑫宝达成合作。中化鑫宝负责两个方面:1)负责项目建设所需的各项政府审批、依据设计院提供的设计文件进行厂房建设、设备采购及安装等事宜;2)负责组织生产,在公司技术支持和配合下产出合格产品。公司主要负责两个方面:1)为中化鑫宝实施项目建设提供项目所需的完整工艺技术,指定设计院并负责项目设计;提供现场技术指导,2)负责项目技术和工艺设计的审核把关,确保项目达产达标。此举有利于公司快速进行光固化产品的布局,增强公司的竞争力,进一步巩固公司在光固化行业的技术和市场的地位。
    优质UV 电子化学品龙头,长期成长动力强劲:公司是国内优质的UV 电子化学品龙头企业,主要产品为光刻胶专用化学品,主要下游为印制电路板(PCB)和显示(LCD/OLED)、半导体领域。公司将迎来产能扩张期,在OLED 材料和UV 油墨/涂料方面的布局也有望打开新的成长空间。
    PCB 材料龙头优势显著,受益下游需求扩张:公司PCB 光刻胶专用化学品主要应用于PCB 干膜光刻胶的生产。公司在PCB 光刻胶专用材料领域处于全球龙头地位,主要客户涵括全球PCB 干膜巨头,未来将充分受益于全球PCB 行业增长恢复和产能东移。
    显示材料厚积薄发,布局OLED 打开新蓝海:公司LCD 光刻胶专用化学品用于LCD彩色滤光片的生产,预期未来随着产能投放仍将为公司盈利增长提供充足动力。公司牵手昱镭光电,布局OLED 发光材料业务,业务有望超预期。
    把握时代机遇,半导体领域再开新征程:半导体光刻胶专用化学品产业链与PCB/LCD 光刻胶化学品产业链重合度较高。公司在半导体光刻胶专用化学品领域,有天然的技术积累和客户优势。近年来,公司的半导体专用化学品业务保持营收快速增长,从量变到质变的突破在即。
    UVLED 涂料受益环保政策趋严,布局全球领先迎接新发展时代:UVLED涂料作为零VOC 排放的环保型涂料,其需求有望受环保政策推动迎来爆发式增长。公司在UVLED 领域有充分准备,专利布局全球领先,有望充分受益UVLED 涂料需求激增,未来营收增长有很大想象空间。其中UVLED 油墨对传统凹印油墨的取代趋势已逐渐明朗,新增500 亿UVLED油墨市场空间,为公司长期发展打开天花板。
    投资建议:预估公司2018-2020 年实现业绩1.56 亿、2.46 亿、3.01 亿,对应PE49X,31X ,25X,给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:OLED、半导体及UVLED 领域业务进展不及预期。

牧原股份:出栏快速增长,成本维持稳定

事件:牧原股份2018H1营收55.1亿元(+30%),亏损0.8亿元(-107%),扣非后亏损1亿元(-1O9%),业绩符合我们此前预测。公司预计七月份盈利约1.14亿元,1-7月份累计盈利约0.36亿元。
    上半年出栏快速增长,猪价低迷导致业绩承压。2018HI公司生猪出栏474.4万头(+61%),由于猪价较低,仔猪销售37.61万头(占比8%),肥猪435.05万头(占比92%),种猪1.74万头oQ2单季估计肥猪出栏231.9万头,二季度是淡季,叠加市场超标猪数量较多冲击,猪价快速下跌,估计肥猪均价10.45元/kg,完全成本约11.52元/kg,头均亏损118元,Q2肥猪亏损2.7亿元;仔猪出栏20万头,头均盈利68元,02仔猪盈利0.14亿元。另外上半年投资收益0.22亿元,政府补助0.15亿元计入当期损益。
    旺季猪价仍有上涨空间,下半年业绩有望显著好转。近期猪价表现强劲,我们认为供需双向同时发力是近期猪价快速上涨的原因。供给方面,二季度行业深亏导致产能有阶段性去化,5-7月份猪饲料行业销量同比转负,同时夏季高温导致生猪养殖、调运难度加大。需求方面,旺季补库拉动。
    我们预计后续猪价仍有一定上涨空间,公司八月份生猪销售价格高于七月份的平均水平,下半年公司业绩有望大幅改善。根据公司上半年的平均生产成本,公司预计七月份盈利约1.14亿元,1-7月份累计盈利约0.36亿元。
    风险提示:价格波动大;原材料价格上涨;疫情风险。

乐普医疗半年报跟踪:业绩保持高速增长,多维度布局确保中长期发展

投资建议
    公司上半年业绩保持高速增长,符合我们的预期。同时,肿瘤免疫治疗平台布局不断完备,推出首期员工持股计划亦利好公司长期发展。公司已发展成为心血管大健康全生态平台型企业。首先,我们认为器械板块原有产品有望保持稳定增长,且以NeoVas为代表的里程碑式新品获批,将推动业绩实现跨越式增长。其次,药品板块在抗凝、降压和降脂领域的布局持续完备,且销售团队真正掌控基层医疗机构和药店终端,覆盖范围持续扩大,未来有望凭借创新推广方式和一致性评价利好实现量价齐升。同时,降糖药平台已初步构建,未来有望成为新的利润增长点。再次,公司在医疗服务和新型医疗领域的布局亦将加速销售渠道下沉,促进各细分业务协同发展。最后,公司战略布局肿瘤免疫治疗领域并搭建行业竞争壁垒,未来有望成为业绩长期高速增长的新动能。我们认为公司业绩将维持高增长态势,预计2018-2020年归母净利为12.99/18.07/24.27亿元,EPS为0.73/1.01/1.36元,对应PE为46/33/25倍。维持“推荐”评级。
    风险提示
    研发进度不及预期,整合不及预期,产品降价风险。

塔牌集团:粤东水泥龙头,量价齐升盈利弹性凸显

2018年上半年公司营收30.31亿,同比增54%,归母净利8.6亿,同比增177%;其中Q2营收18亿,同比增70%;归属净利4.9亿,同比增180%。 量价齐升,盈利持续大幅增长:公司业绩继续保持大幅增长,超出市场预期:一是区域市场需求较好(上半年广东水泥产量增速6.97%),且公司一期万吨线投产释放产能弹性,上半年公司销量791万吨,同比增14%;其中Q2销量487万吨,同比增31%;二是区域水泥价格同比大幅增加,上半年公司水泥吨收入354元,同比增91元,Q2吨收入约344元,同比增77元;上半年吨毛利约158元,同比增82元;吨净利约109元,同比增64元,Q2吨毛利150元,同比增72元,吨净利101元,同比增54元。
    区域供需关系历来较好,粤东需求潜力大、景气有望继续上行:广东省水泥产量增速表现一直领先全国,且供给并不过剩,熟料产能利用率一直维持在较高水平。随着粤港澳大湾区建设规划推进基础建设加快,将进一步拉动区域市场水泥需求;其中粤东地区经济发展相对落后,需求空间更大。考虑到广东水泥市场需求本已存在缺口(粤东水泥市场缺口约900万吨),未来整体供需关系仍将保持偏紧状态,区域市场景气有望继续上行。
    竞争力突出的粤东水泥龙头,万吨线投产开启成长弹性:公司是粤东水泥龙头,在粤东市场占有率超过45%,随着一期万吨线的投产,公司2018年销量迎来快速增长,二期万吨线正在建设,有望明年年底投产,后续公司销量和区域市场占有率有望进一步提升。同时公司低成本费用竞争力突出,各项成本费用指标与水泥行业龙头海螺水泥不相上下。
    投资建议:首次覆盖给以“买入”评级。粤东地区水泥市场供需关系良好,价格维持高位,高景气有望延续;公司万吨线一期投产提升销量的同时,有望进一步降低生产成本,提高盈利能力。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.58、1.68、1.88元,按最新收盘价计算对应PE分别为8.6倍、8倍、7.2倍;首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:需求大幅下行、区域基建推进不达预期、新增供给大幅释放、南方水泥市场协同破裂、外围低价水泥大量进入、成本大幅上涨。

中金环境:中报业绩同比增长28.8%,环保板块持续发力

中报业绩同比增长28.8%,符合市场预期
    2018 年上半年公司实现营收20.96 亿元,同比增长32.87%,归母净利润3.22 亿元,同比增长28.84%,扣非净利润2.74 亿元,同比增长17.17%。根据公司披露:报告期水泵板块、环保咨询设计、危废和污水污泥运营净利润分别为1.27、1.07、0.75、0.13 亿元,对应占比分别为40%、33%、23%、4%。非经常损益增加主要系处置金山环保收益5395 万元。
    传统水泵业务营收仍有16%的增长,咨询+环境治理+危废多点开花
    分业务来看,2018 年上半年公司环保业务和设备制造业务营收占比分别为43%、57%。传统业务方面: 通用设备制造业务实现营收11.97 亿元,同比增长16.74%,该业务稳健增长且为公司贡献稳定的现金流。环保业务方面:公司已形成环保咨询+工程设计“双核驱动”格局,并新增环保工程承接及建设等新业务,上半年环保咨询与环保设计板块营收达7.50 亿元,其中1)咨询、设计、工程合计7.29 亿元,同比增长161.34%;2)在运污泥/蓝藻业务实现营收0.23 亿元;由于工程占比提升,上述板块毛利率降至32.5%。此外,危废业务实现营收1.48 亿元,成为公司新的增长驱动因素。
    出售金山环保尾款清偿完成,拟发行可转债16.95 亿元
    加速项目推进公司于6 月11 日公告出售金山环保尾款清偿完成,金山集团用应收款项、肥东县蓝藻处理经营权、哈尔滨商业地产抵偿欠中金环境的剩余股权转让款4.73 亿元。此前公司公告拟公开发行可转债,募资总额不超过16.95亿元,将加速清河县PPP、沙河市PPP、大名县污水处理厂等项目推进。
    订单、业绩持续增长将打消质疑,维持“买入”评级
    预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.41、0.49、0.59 元/股,按最新收盘价对应PE 估值分别为12X,10X 和8X。伴随金山集团资产处置落地,公司重新步入快速成长期:中咨华宇业务开拓见成效,贡献业绩增量;金泰莱进入产能释放周期,同时关联业务布局仍在加速;传统泵业务中报仍将保持15%以上的增长。拟发行可转债17 亿元推进项目建设,维持“买入”评级。
    风险提示
    新增订单与落地情况不达预期,环评政策推动不及预期,融资成本大幅上升,泵下游需求减弱,金泰莱、中咨环宇业绩承诺不达预期。

卫星石化:业绩短期下滑承压,稳步推进产业链延伸促增长

1.受量价拖累,业绩短期下滑,但二季度改善
    2017年Q1-2018年Q2,公司单季度分别实现扣非后归母净利润2.93亿元、1.90亿元、2.33亿元、3.00亿元、1.16亿元、2.09亿元。其中2018年一季度较低主要由于嘉兴生产基地(包括16万吨丙烯酸、15万吨丙烯酸酯、21万吨高分子乳液、9万吨SAP等)受园区蒸汽供应商事故影响,停产2个月。同时春节影响,下游复工推迟,而去年同期海外装置老化及突发停车,环保督察等事件催化,丙烯酸及酯价格较高。从二季度看,尽管4月份PDH装置停车检修20天,随着下游复工,公司主营产品价格回升,Q2单季度实现营收26.06亿元,环比+48.65%,同比+22.86%;扣非后归母净利润2.09亿元,环比+80.04%,同比+9.89%。另外公司三费率同比下滑1.76pcts至8.74%,主要由于2017年完成定增募集资金30亿元后,公司目前资产负债率下降至33.63%,财务费用下降。
    2.新增产能陆续投产,PDH盈利改善
    公司在建22万吨双氧水、45万吨PDH项目二期、15万吨PP项目、36万吨丙烯酸及酯分别预计2018年Q3(7月底开始试生产)、2018年底、2019年Q1、2019年Q3陆续建成投产。扩产前后公司丙烯酸及酯每上涨1000元,分别增厚EPS0.27元和0.49元,弹性大。
    近期随着原油上涨,人民币贬值,丙烯、聚丙烯价格迅速上涨。2018年8月截止目前丙烯、聚丙烯均价分别为9186元/吨、9892元/吨,较2017年均价同比上涨22.68%、15.67%。以PDH装置为核心的“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯或聚丙烯”产业链盈利改善。
    3.稳步推进125万吨/年乙烯及配套下游项目
    尽管受中美贸易战影响,市场普遍担忧公司乙烯项目前景,但整个项目正在实质性建设过程中。2018年3月15日,公司旗下美国卫星公司与SPMT在北京正式签署《美国卫星与SPMT合资设立ORBIT的协议》,并确定为公司控股子公司连云港石化有限公司320万吨/年轻烃综合加工利用项目提供乙烷原料供应保障。5月,公司取得浙江省商务厅颁发的《企业境外投资证书》。乙烷储罐区和码头正在建设,以实现2020年接收乙烷到港。项目设计、长周期设备采购及相关审批手续有序推进。一期包括125万吨/年乙烯及配套下游EO/EG、LLDPE、HDPE产品;二期包括125万吨/年乙烯及配套下游EO/EG、LDPE、苯乙烯、丙烯腈产品,分别预计2020年8月、2022年投产。
    4.盈利预测与评级
    我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.82亿元、13.01亿元、15.03亿元,对应EPS0.83元、1.22元、1.41元,PE11X、8X、7X。受业绩短期下滑及中美贸易战悲观预期影响,公司股价大幅回调,考虑公司持续产能投放,C2+C3产业链齐头并进,未来成长空间大,维持“买入”评级。
    风险提示:产品价格大幅波动,新建项目进度不及预期。

菲利华:业绩加速,成长凸显

下游行业全面向好,半导体增速表现突出。报告期内,公司较好地把握了市场机遇,半导体、航空航天、光通讯石英产品销售收入均实现增长,其中半导体产品销售收入增幅最大,较去年同期增长50%。
    继续加大主业投资投入力度,业绩快速增长有望持续。随着公司半导体用石英材料订单持续增加,公司积极提升合成石英材料产能,新项目达产后预计每年将新增高纯合成石英材料产能120吨;同时公司在军用高性能石英纤维材料和机织物技术、成本优势的基础上,积极拓展高性能纤维增强复合材料研发和中试生产。公司在建工程较年初增加56.89%,其中主要投入在高纯石英锭、大规格电熔炉等项目上。预计公司未来在半导体领域,除现有气熔石英材料外,电熔石英材料也将有望在收入端做出新贡献。
    继续保持行业地位,积极开展新领域突破。公司在下游军工、半导体、光通讯领域继续保持国内龙头地位。其中光通讯领域已形成了对光纤行业的全方位配套;半导体领域,公司是目前国内唯一一家通过国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业;军工领域,公司为目前国内唯一石英纤维材料供应商。在此基础上,公司积极开拓光学领域应用,是国内唯一一家可以生产大规格光掩膜基板、高精密光学石英材料的厂商。在高强激光运用领域,成功研发出光栅基板产品,打破了国内一直以来依赖进口的局面,未来将满足国家高端光学元件和高能红外激光半导体行业对高性能合成石英材料的迫切需求。
    投资建议:公司目前在业绩方面逐渐证明了自己的成长性,基于公司产品销售前景、市场空间和未来发展,我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.73亿元、2.14亿元、2.66亿元,EPS分别为0.58元、0.72元、0.89元,对应PE分别为27.85倍、22.44倍、18.07倍。结合公司的行业地位和发展潜力,我们维持“买入”评级。

晶盛机电动态研究:半导体业务表现亮眼,中标大单彰显实力

半导体行业投资放量,单晶炉充分受益设备需求增长。受中国半导体产业投资跟进和世界经济复苏影响,2017年全球半导体设备市场规模566.2亿美元,较2016年大幅增长37.3%,增速为近7年之最;其中中国市场规模为82亿美元,位列全球第三。而从半导体硅片端看,目前国内半导体硅片供需缺口明显,8英寸、12英寸硅片产能对应缺口为161.5万片/月、277.3万片/月。我们基于当前硅片厂投产计划,测算国内2018-2019年半导体单晶炉市场空间分别为38.28亿元、72.58亿元,半导体硅片制造设备规模为153亿元、290亿元。
    半导体设备研发基础深厚,中标4亿元大单充分彰显公司技术实力。公司早在2007年4月便研制国内首台全自动直拉式单晶硅生长炉(TDR80A-ZJS),并向有研半导体销售;虽2011年至今公司单晶炉主要应用于光伏行业,但半导体单晶炉研发持续推进。目前,公司研发TDR150A-ZJS并实现量产,是国内上市公司中唯一具备12英寸半导体硅片拉制能力的单晶炉供应商。除半导体单晶炉外,公司同时布局其他半导体晶圆制造设备,目前已实现8英寸和12英寸半导体单晶硅截断机、滚磨机、截断磨面复合加工一体机等具备国际先进水平设备的量产和销售。2018年7月11日,公司中标中环领先半导体材料有限公司3.6亿元半导体单晶炉订单和0.42亿元全自动半导体单晶硅切断机、滚磨机订单,此次中标彰显了公司在半导体硅片制造设备领域的技术优势,有效提升了公司的市场影响力。
    光伏设备销售承压,蓝宝石材料有望成为新增长点。受“531光伏新政”影响,国内光伏行业发展受限,公司5月31日后签订的光伏用单晶炉合同仅1单,交货期也较正常期长。与光伏行业设备销售承压相比,公司蓝宝石材料有望形成新增长点。公司募投“年产2500万mm蓝宝石晶棒生产和扩产项目”及“年产1200万片蓝宝石切磨抛项目”,一期于2018年6月30日投产、二期2019年底投产,届时蓝宝石材料产能将完全释放。根据前瞻产业研究院预计,2019年全球蓝宝石晶棒市场规模将达到10.4亿美元,考虑到智能手机及穿戴设备需求影响,到2020年全球蓝宝石材料市场营收将达到341.5亿元。产能释放适逢市场增长高峰期,公司蓝宝石业务增长可期。
    研发成果丰富,股权激励绑定核心研发人员。2017年公司研发投入占营收比重为8.46%,在主要单晶炉上市公司中位居首位,天龙光电和京运通分别为2.92%、3.09%。截止到2018年8月10日,公司合计有权专利221项,仅2017年公司申请专利就达85项。2018年SNEC太阳能展会上,公司展出全球首款“蜂巢”标准50太阳能单晶组件,新品功率为280-330w,相当于正常组件60片,同时降低非硅成本10%以上。此外,公司于2018年5月24日再次实行限制性股权激励,本次激励对象为包括公司副总裁和总工程师在内的中层管理和核心技术人员合计117人,授予3.42万股,将有效绑定公司核心研发人员,为公司进一步提升核心竞争力提供保障。
    上调公司评级为“买入”。预计公司2018-2020年净利润分别为6.16亿元、7.58亿元、9.66亿元,对应EPS分别为0.48元/股、0.59元/股、0.75元/股,按照最新收盘价13.70元计算,对应PE分别为29、23、18倍。公司此次中标半导体设备大单充分彰显公司行业地位,未来发展受益于半导体行业增长有望步入机遇期,上调公司评级为“买入”。
    风险提示:半导体行业发展不及预期;光伏用单晶炉业务不及预期;蓝宝石业务发展不及预期;公司业绩增长不及预期;募投项目投资进展不及预期。

保利地产:销售兑现成长,融资优势尽显

2018上半年公司实现营业收入595.1亿,同比增长9.3%;实现归母净利润65.1亿,同比增长15.1%;EPS0.55元。 销售持续释放,向回归前三持续迈进:公司归母净利增速高于营收主要原因在于:1、公司结算项目毛利持续改善;2、管控效率持续改善;3、上半年联营及合营公司结算规模有所提升。公司上半年实现签约金额2153.1亿,同比增长48.9%;7月份公司实现销售金额238.9亿,同比增长44.2%,1-7月累计实现销售金额2392亿,同比增长46.6%。
    展望全年,公司当前可售资源丰富,伴随着三季度推盘力度加大和规模增加,我们认为全年大概率超越年初目标,向新台阶迈进。 保持积极拓展,土储优势进一步夯实:上半年公司合计获取项目69个,新增计容建面1510万平,同比下降10.8%,对应总地价1072亿,同比增长71.5%。上半年通过并购、合作等方式获取项目45个,占比64%。并已于6月份完成保利香港50%股权交割工作,有望进一步扩大业务区域。截止当前公司拥有待开发面积8950万平,其中一二线城市占比约61%,充裕的土地储备与合理的资源布局将进一步保障公司未来销售与业绩的不断增长。
    融资优势凸显,杠杆逐步发力:公司净负债率较年初提升至93.3%;上半年累计回款1698亿,回笼率下降至78.9%。公司今年先后发行5亿美元债券、17.2亿租赁住房REITs 和50亿中期票据,其中中票利率4.5%-4.9%,融资成本较去年不升反降。当前整体债务结构合理、融资成本低廉,叠加公司提前以较低的成本锁定丰富信贷资源,随着行业调控持续,公司规模整合和扩张有望在行业逆周期中拥有广阔的施展空间。 盈利预测与评级:预计公司18-19年EPS 为1.65元和2.08元,维持“买入”评级。
    风险提示:房地产行业受调控因素下行,调控强于预期。

道明光学公司动态点评:传统业务强劲,业绩持续高增长

事件:公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业收入5.67亿元,同比增长79.96%;归属上市公司股东净利润1.07亿元,同比增长84.99%;其中,第二季度实现营业收入3.25亿,同比增长84.27%,环比增长34.3%,归属上市公司股东净利润6221.5万元,同比增长61.86%,环比增长37.4%;此外,公司预计2018年1-9月归属上市公司股东净利润1.58-1.99亿元,同比增长90%-140%。
    国内反光材料领军企业,微棱镜膜+反光背心有望放量带飞业绩:公司是国内反光材料龙头企业,现有玻璃微珠型反光材料产能3000万平方米(1680万平方米反光膜+1320平方米反光布);报告期内,公司微棱镜膜实现销售7728.53万元,同比去年增长明显,考虑到目前国内企业中仅有公司的微棱镜膜产品能够用于高速公路、等级公路、一线城市道路上的交通标志牌领域,并且今年年初公司成功中标广东省等多个省份车牌膜及车牌半成品项目,抓住车用反光背心等政策推动反光服装及反光布的销售,我们认为下半年公司微棱镜膜及反光背心项目有望继续放量,盈利能力将得到进一步加强。
    进口替代空间大,铝塑膜有望加速成长:铝塑膜是国内软包锂电池生产中唯一没有实现全面国产化的原材料,生产技术壁垒较高,目前国内主要依赖进口,公司是国内少有的完全通过自主研发成功突破相关技术瓶颈实现量产的企业之一,考虑到原材料的国产化需求,国内铝塑膜有望迎来较大发展空间。公司现有铝塑膜产能1500万平方米,随着公司消费类电子客户稳步增加以及部分通过检测的动力类电池客户逐步达成合作加大采购订单,铝塑膜业务有望为公司贡献新的利润增长点。
    光学膜打开新市场,功能膜多样性发展前景可期:公司此前收购的华威新材料是国内少有的具有卷材生产能力和片材裁切能力的光学膜生产企业,主要客户涵盖了国内主流的电视机和显示器生产企业,客户质地优良,销售渠道稳定。随着公司多样性功能膜业务的顺利推进,未来公司业务有望得到爆发式增长。
    投资建议:预计公司2018-2020年分别实现净利润2.68亿、3.71亿和5.02亿,对应EPS分别为0.43元、0.59元和0.80元,分别对应PE为16X、12X和9X,给予“强烈推荐”评级风险提示:1、铝塑膜认证不达预期;2、量子点膜推进进度不达预期。

华鲁恒升点评报告:业绩符合预期,乙二醇投产提供新增长点

事件:
    8月10日晚,公司公布2018年中期报告:报告期内,公司上半年实现营业收入69.97亿元,同比增长48.42%;归母净利润16.80亿元,同比增长207.98%;扣非归母净利润增加16.81亿元左右,同比增加208.61%左右。
    投资要点:
    主营产品价格增长,拉动毛利率上升
    2018H1公司营归母净利润16.80亿元,同比增长207.98%,由于公司2018H1产品销量较2017H1基本持平,所以主营产品价格增长拉动毛利率上升是公司净利润大幅增长的主要原因。醋酸、肥料、多元醇、有机胺、己二酸及中间体为12.8亿、12.1亿、8.1亿、10.2亿、10亿,同比分别增加73%、22%、27%、19%、9.5%。其中,2018Q1、Q2季度毛利率分别为30%、36%,这部分毛利率的提升受益于醋酸价格的大幅增长。
    一体化园区+一头多线发展模式,为公司未来发展提供有效保障
    在日趋严峻的环保形势和安全监管下,一体化龙头产业优势凸显,强者更强。公司所在的德州运河恒升化工产业园于7月进入了山东省第二批化工园区名录,公司产业链一体化有助于有效抵抗原材料周期波动的影响,也能从成本端减少开支,保证各原材料的高效使用。公司运用"一头多线"的循环经济发展模式,形成了尿素200万吨、醋酸50万吨、丁辛醇20万吨、己二酸16万吨、DMF25万吨以及其他产品总计约40万吨的高度一体化化工园区,为公司未来发展提供保障。
    新产能50万吨煤制乙二醇为公司业绩提供新亮点
    公司在建50万吨乙二醇项目预计在三季度末投产,加上公司原有的5万吨/年合成尾气制乙二醇,累计达到产量55万吨/年。近期,随着涤纶行业的发展,刚性需求不断增大,加之外在因素油价上行,人民币兑美元大幅下跌,导致了涤纶全产业链价格的大幅增长。短期来看,涤纶行业还是供需紧平衡,公司释放的50万吨新产能能快速被市场消化加之公司煤制乙二醇成具备较高的成本优势(<5000元/吨),未来会给公司业绩提供新的增长点。
    盈利预测与投资建议
    看好公司未来发展前景,预计18-19年公司归母净利分别为30.72亿、34.54亿,对应EPS分别为1.896元、2.132元,对应当前股价PE分别为10.14倍、9.02倍。首次覆盖,推荐“买入”评级。
    风险因素:醋酸价格大幅下跌,煤化工产品价格大幅下降。

华鲁恒升:上半年业绩增长208%,乙二醇项目有望三季度试生产

结论与建议:
    公司发布18年上半年业绩公告,公司上半年实现营业收入69.97亿元,yoy+48.4%,录得归母净利润16.80亿元,yoy+208%,折合每股收益1.04元,其中二季度实现营业收入35.59亿元,yoy+57.8%,录得归母净利润9.46亿元,yoy+308%。当前公司多数产品价格仍高位震荡,且有望延续,公司50万吨/年乙二醇项目有望三季度进入试生产,结合公司煤气化平台优势,“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式,公司18年年业绩有望保持大幅增长,维持“买入”评级。
    产品价格上涨,毛利率创新高,是业绩增长主要原因:18年上半年公司产品价格同比均有所上涨,如尿素(46%)、DMF、己二酸、醋酸、辛醇、乙二醇上半年均价为2020、6179、11388、4798、8539、7556元/吨,同比上涨20%、5%、9%、75%、13%、11%。公司上半年肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇销售量分别为78.8、16.8、10.5、30.8、11.8万吨,同比变化幅度较小,对应营业收入分别为12.1、10.2、10.0、12.8、8.1亿元,同比增加22%、19%、10%、73%、27%。上半年公司综合毛利率同比提升14个百分点至33.1%,其中一、二季度对应的毛利率分别为30.1%、36.0%,同比提升9.8、18.3个百分点,创历史新高。
    产品价格整体仍高位运行,结合平台优势,下半年盈利可观:公司产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、辛醇最新价格同比分别上涨19%、14%、12%、53%、11%、5%,受下游需求减弱,部分产品价格环比二季度均价有所回落,如尿素、DMF、醋酸环比下滑6%、6%、9%,但整体同比仍有较大涨幅,且近期价格有止跌回升的迹象。17年年底公司新投产的100万吨氨醇生产平台,18年5月份新增100万吨尿素装置替换原80万吨老装置,氨醇、尿素产能分别提升45%、11%,产能提升的同时,公司利用煤气化平台技术优势,进一步降低综合能耗,提高部分产品开工负荷,降低整体生产成本。另外,公司“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式,可向盈利能力突出的产品倾斜,确保下半年业绩仍有望保持大幅增长。
    50万吨乙二醇项目投产在即,公司园区获认定,为未来成长奠定基础:公司半年报显示,50万吨/年乙二醇项目进展顺利,有望三季度进入试车阶段。公司5万吨/年煤制乙二醇项目满负荷稳定生产,产品品质获得下游聚酯涤纶企业认可。公司当前乙二醇完全成本不足5000元/吨,待50万吨投产后,规模效应将进一步降低成本,为公司带来可观的业绩增长点。另外公司恒升产业园入选山东省第二批园区认定名单,为未来新建项目顺利开展奠定基础,且公司上报年产150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺基尼龙等)入选山东省新旧动能转化第一批优选高端化工类项目,未来成长空间可期。
    盈利预测:我们预计公司2018/2019年实现净利润29.4/33.7亿元,yoy+141%/+14.4%,折合EPS为1.82/2.08元,目前A股股价对应的PE为10.3、9.0倍。鉴于公司18年业绩有望保持大幅增长,维持“买入”评级。
    风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新建项目不及预期。

陕西煤业:盈利维持高位,高股息低估值

陕西煤业发布2018年半年报:实现营收262.43亿元(+2.57%);实现归母净利润59.44亿元(+8.61%);基本每股收益为0.59元。
    三峡资本与华能电力继续减持,中国证金成为第五大股东。2018年上半年,三峡资本、华能电力分别减持1.21亿股、0.47亿股,期末持股比例分别为4.06%、2.15%;中国证金共增持1.81亿股,期末持股比例为2.00%。
    煤炭产量同比增长6.55%,优质产能释放继续推进。2018年上半年煤炭产量5271万吨(+6.55%)。小保当一号矿与袁大滩矿已基本完成前期建设工作,预计下半年将进入试生产阶段。
    煤炭销量同比增长2.94%,铁路运输销量同比增长12.25%。2018年上半年商品煤销量6541万吨(+2.94%);通过铁路运输销售煤炭2896万吨(+12.25%)。
    自产煤吨煤净利达193.62元/吨。2018年上半年商品煤综合售价为372.75元/吨,原选煤完全单位成本为173.24元/吨。
    现金流充裕,具有持续高分红基础。2018年上半年经营性净现金流为63.52亿元(+9.88%),期末现金及现金等价物余额高达129.89亿元,预计未来仍然有较大概率持续高分红,配置价值凸显。
    经测算,投资隆基股份目前浮亏约8.52亿元。截至2018年6月末,公司共持有隆基股份7.65%,金额为39.10亿元,据此计算平均持股成本为18.31元/股。按截至8月9日收盘价14.32元/股计算目前浮亏约8.52亿元。
    投资策略:考虑投资隆基股份的浮亏,预计2018-2020年将分别实现归母净利润113 .16亿元、127.25亿元、137.74亿元,对应EPS为1.13元、1.27元、1.38元,对应8月9日收盘价的PE分别为6.6X、5.9X、5.5X,按2017年分红对应股息率为5.57%,维持“买入”评级。

新奥股份:油价上涨带动产品景气提升,整合天然气产业链打开新的增长空间

定位上游油气资源,受益于油价持续上涨。公司定位上游天然气资源,具有“海外气源+国内技术”两条天然气产业链。公司产品煤炭、甲醇与天然气均具有能源属性,与油价关联度高,业绩有望随油价上涨迎来快速增长。2017年底全球原油供需出现需求缺口,基本面反转,加OECD库存持续下降,全球原油进入“中油价”时代,公司有望长期受益油价攀升。
    修复资产负债表,优质海外资产Santos带来新的增长点。Santos是澳大利亚第二大油气生产商,拥有4.7亿桶油当量的1P储量,公司经营良好,营业收入不断提升,16年油价最低点仍能维持正向经营利润。16-17年Santos因巨额资产减值拖累净利润;目前Brent原油价格已远高于资产减值假设油价,预计未来将对公司带来向上的业绩弹性。
    稳定轻烃项目一期进入试生产,煤气化技术落地可期。公司17年配股募投的达旗20万吨稳定轻烃项目于7月进入试生产,项目总投资37.6亿元,投产后可实现生产20万吨稳定轻烃,2亿立方米/年LNG和4.4万吨/年LPG,并伴有60万吨甲醇作为中间产品,公司预计稳定轻烃装置11月底具备投产条件,LNG装置9月底投产。我们认为稳定轻烃项目代表自主煤气化技术商业化落地,打通公司煤炭清洁化利用最关键一环同时,有望进行相关工程化的推广。
    国内天然气市场淡季不淡,行业维持高景气。18年上半年,国内天然气表观需求量为1348亿立方米,同比增长16.2%;上半年LNG价格中枢为4320.65元/吨,远高于17年同期均价3231.25元/吨。据IEA预计,到2023年全球天然气市场需求将超过4万亿立方米(17年为3.67万亿立方米),复合增速为1.7%,中国的需求复合增速约为8%,约占全球需求增长的三分之一,预计中国进口依存度从39%提升至45%。我们认为公司具备上游海外天然气资源,煤炭清洁化利用示范项目下半年投产,集团LNG接收站运营在即,公司有望受益天然气行业高景气。
    估值与投资建议:我们看好18年油价上涨对公司带来的正面影响,主要是公司油价弹性的显现与参股公司Santos的业绩提升;同时看好公司致力于打通天然气产业链的战略布局及天然气业务的成长性。我们上调公司2018-2020年归母净利润分别为15.15、19.83、22.77亿元(原预测为13.35、18.6、21.57亿元),对应总股本12.29亿股,得到EPS分别为1.23、1.61、1.85元/股;我们选取可比上市公司进行比较,得到18年行业PE水平在15X左右,从而给予18年目标18.45元,距离当前股价13.78元约有34%空间,维持“买入”评级。
    风险提示:油价大幅下跌、稳定轻烃项目投产不及预期。

智飞生物:三联苗+HPV疫苗放量,业绩超高速增长

业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入20.7亿元,同比增长365.4%;实现归母净利润6.8亿元,同比增长297.2%;实现扣非后归母净利润6.8亿元,同比增长306.9%。
    三联苗+HPV疫苗放量,业绩延续超高速增长态势。公司2018年上半年实现收入和归母净利润同比增速分别为365.4%和297.2%。分产品线看:1)自产二类苗:实现收入5.6亿元,同比增长35.7%,主要由公司独家产品三联苗贡献,2018年上半年批签发279.6万支,预计实现销售220-230万支。我们认为三联苗峰值销售可达800-1000万支(渗透率10%-15%),当前仍有较大空间,即2018-2020年有望保持放量态势。2)代理二类苗:实现收入14.7亿元,毛利率45%,其中核心品种为四价HPV疫苗,上半年批签发262.5万支,预计实现销售180万支左右,考虑到下半年四价HPV疫苗进一步供货和九价HPV疫苗陆续在5个省市中标,我们预计全年有望实现近600万销量。分利润结构看:负责自产二类苗的全资子公司北京智飞绿竹上半年实现收入5.6亿元,净利润2.5亿元,净利润率45.1%,扣除北京智飞绿竹后,相当于非自产二类苗贡献收入15.1亿元,贡献归母净利润4.3亿元,净利润率约28%,盈利能力超市场预期,我们认为随着销售规模进一步扩大,盈利能力或有进一步提升趋势。
    公司拥有诊断+预防+治疗的结核病全产品线,市场空间在30-50亿元量级。据公司公告,我国约有5.5亿人感染了结核菌,结核菌潜伏感染是结核病患者主要来源之一。公司拥有结核病防治全产品线:诊断用新型EC诊断试剂、预防用有纳入优先审评的注射用母牛分歧杆菌(结核感染人群用)、治疗用有已经上市的微卡产品。结核疫苗,主要预防结核杆菌潜伏感染人群(LTBI,诊断标准为PPD阳性和EC诊断阳性)发生结核病。目前我国结核菌的带菌人群约2.5亿人,在消灭结核战略下,结核筛查有望成为学生入学体检必查项目,目前每年初高中和大学入学量在2000万左右,另外体检人群超过1亿人,假设其中1000万筛查,合计3000万人。假设检测费用50元/人次,对应检测市场空间15亿元;考虑到带菌比例为20%,即600万人,假设20%接种率,对应120万人,接种程序为6针/人份,我们估计每人份2000-3000元,对应疫苗接种预防市场空间为24-36亿元,检测+预防合计市场空间30-50亿元。
    盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润复合增速106%,EPS分别为1.03元、1.70元和2.35元,对应当前估值分别为40倍、24倍和18倍。公司业绩未来三年将呈爆发增长态势,维持“买入”评级。
    风险提示:AC-Hib疫苗和HPV疫苗推广及销售不及预期的风险;五价轮状疫苗销售不及预期的风险;默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险;代理或自产产品出现质量问题的风险;行业出现黑天鹅事件的风险;行业政策及管理机制或发生变化的风险。

乐普医疗:业绩延续快速增长,推出员工持股计划强化激励

事件:
    1、 公司发布中报:18H收入30亿,增35%;归母净利8.1亿,增63%,扣非净利6.7亿,增37%。经营净现金流5.3亿,增39%。
    2、 预告三季报净利11亿-11.6亿,同比增速49%-57%;其中Q3净利2.9亿-3.5亿,同比增速20%-45%。
    3、 员工持股计划草案:资金总额不超过6亿,其中员工自筹不超过3亿,以8月10日收盘价32.39元估算持股规模约1852万股。存续期24个月,锁定期12个月。参与对象包括各业务线高管及不超过187名核心和骨干员工。
    评论:
    1、业绩延续高增长。公司上半年归母净利增速63%,上半年非经常损益包括投资澳洲Viralytics公司被默克全资收购,公司处置所持13.04%股权获得投资收益1.5亿;关停清理荷兰子公司Comed B.V.产生一次性损失3200万。剔除上述影响,公司扣非净利6.7亿,增速37%,业绩符合我们预期。公司预告三季报净利增速49%-57%,其中Q3净利增长20%-45%,公司业绩延续快速增长。
    2、器械板块结构性调整,核心产品增速20%以上。上半年器械板块收入14亿,增16%;净利4.4亿,增21%。收入增速慢于利润增速主要因为战略性退出低毛利、回款困难的医疗产品代理配送业务,拉低了收入增长。分产品看:支架业务收入7亿,增21%;其中Nano占比45%。双腔起搏器中标省份增至23个,并已纳入京津冀区域联盟采购目录,但核心省份的招投标工作尚未启动。封堵器收入6053万,增23%;基层医院介入导管室及心血管科室合作收入2.7亿,增2%,增速较慢主要因为公司战略性的退出部分市场流量相对较低的合作医院介入导管室,转为经销模式。IVD收入1.5亿,同比增23%。外科产品:吻合器收入1.3亿,增42%,实现净利润4210万,增22%。其中,核心产品腔内切割吻合器及其组件系列实现收入5866万,增143%。代理和配送收入1.3亿,降低3%,主要因为公司持续调整代理配送业务产品结构,拓展高毛利率产品,减少低毛利率产品。
    3、药品板块增长70%,核心品种氯吡格雷和阿伐他汀均有所提速。公司药品板块实现收入14亿,增速71%;净利4.4亿,增速71%。药品营收和利润规模都基本追平器械板块。上半年制剂收入12亿,增94%;净利4.1亿,增80%。原料药收入2.2亿,增3%。核心制剂品种:氯吡格雷收入5.7亿,增71%;阿托伐他汀收入3.6亿,增147%,阿托伐他汀在7月顺利通过一致性评价,阿托伐他汀国内市场市场容量过100亿,目前仅原研辉瑞、北京嘉林和乐普旗下新东港获批片剂,17年辉瑞样本医院销售额10亿,仍有7%增速,我们预计终端销售超过50亿。北京嘉林17年收入22亿,增长55%,剔除高开因素,销量增长13%,今年5月通过一致性评价,仅领先乐普2月左右。乐普目前销售规模与辉瑞和嘉林相比仍有很大提升空间。氯沙坦钾氢氯噻嗪完成21个省份中标,收入2458万,增309%。
    药品产品梯队方面:
    糖尿病药物:控股博鳌生物的三代胰岛素药品甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液已完成全部临床入组。公司降糖药艾塞那肽(GLP-1)已进入申报注册阶段,预计2018年可获批报产。参股Waterstone Cayman,间接持有华世通20%股权,获得苯甲酸阿格列汀(DDP4)、卡格列净(SGLT-2)、依折麦布等品种。
    肿瘤免疫治疗:累计投资8亿元左右。
    (1)2亿元参股设立乐普生物,乐普生物PD-1已完成临床一期,临床结果优异,进入临床二期;上报的PD-L1临床申请已获受理,即将进入临床一期。乐普生物投资滨会生物的重组人GM-CSF溶瘤Ⅱ型单纯疱疹病毒(OH2)注射液(Vero细胞)已取得国家药物临床试验批件。
    (2)投资君实生物的PD-1获得CFDA新药申请受理。
    (3)1900万美元投资专注于新型肿瘤免疫治疗技术研发的Gritstone Oncology, Inc.公司,布局Gritstone的“新抗原”(Neoantigen)疫苗技术。
    (4)2,375万美元投资参与Genapsys公司C轮融资,布局基因测序。
    (5)1,045万美元投资美国Quanterix公司,该公司研发的超高精密蛋白检测技术,是液体活检领域中最新应用技术。
    (6)475万美元投资Pionyr公司,布局肿瘤微环境和肿瘤免疫抑制,尤其是针对MDSC的方向。
    (7)456万美元投资于Oric pharmaceuticals, Inc.,致力于开发创新的针对肿瘤耐受的药物。目前完成了主要研发项目糖皮质激素受体GR抑制剂的临床前验证,同时在2017年顺利被FDA批准IND。
    (8)475万美元投资MeriaGTx, LLC公司,主要致力于开发创新型基因治疗产品,该公司已在美国上市。
    4、展望未来,我们认为公司器械和药品板块的增长动力仍然强劲。原因在于:(1)器械:核心支架业务价格维护能力强,无须过分担心价格压力,加上高端Nano支架占比提升叠加PCI手术17%左右行业增长。公司支架仍可保持快速增长。完全可降解若顺利获批,有望带来巨大弹性。另有双腔起搏器、IVD、左心耳封堵器等产品梯队支撑成长。(2)药品:一致性评价稳步推进。继阿托伐他汀之后,氯吡格雷也有望在今年通过一致性评价。公司在胰岛素、PD-1单抗、溶瘤病毒等重大治疗领域的提前布局奠定长期成长基础。
    5、推出员工持股计划,强化激励。公司员工持股计划资金总额不超过6亿,其中员工自筹不超过3亿,以8月10日收盘价32.39元估算持股规模约1852万股。存续期24个月,锁定期12个月。参与对象包括各业务线高管及不超过187名核心和骨干员工。公司积极建设心血管全产业链平台,同时向肿瘤治疗领域延伸以寻找未来新增长点,核心人才不可或缺,推出员工持股计划,有利于留住核心人才,激发员工活力。
    6、上调评级至强烈推荐。我们持续看好公司心血管全产业链平台的成长空间,维持盈利预测18年-19年净利增43%、33%,我们看好公司在器械和药品两大板块的持续高成长带来的业绩快速增长,未来产品梯队丰富,足以支撑长期成长性,前期股价回调后当前估值对应18和19年分别为47倍和35倍,具备投资价值,上调评级至强烈推荐。
    7、风险提示:产品价格下跌,业务整合风险。

中金环境:资产整合落地,期待危废放量

事件:
    公司发布2018年中报。报告期公司实现营收和归母净利润分别为20.96、3.22亿,同比增速分别为32.87%、28.84%,符合预期。
    投资要点:
    营收增速符合预期,低毛利工程业务占比提升,公司整体毛利率下滑明显。报告期公司完成出售金山环保,并表金泰莱危废,最终形成公司四大板块(设备制造、环境咨询、综合治理、危废处理)分别实现营业收入11.95亿、7.29亿、2279万、1.48亿,分别实现净利润1.27亿、1.07亿、1264万、7480万。板块间第二大板块环保设计与工程板块中工程施工占比提升导致毛利率下滑20.3个百分点。而第一大板块设备制造毛利率略微下滑1.49个百分点。并表的第三大危废板块毛利率由62%下滑至54.75%,但较被置换出的金山污泥业务仍高出5.41个百分点。最终公司整体毛利率较上年下滑7.08个百分点。
    期间费用节约,非经常损益确认大幅提升投资收益。报告期,公司销售及管理费用率分别较上年同期下降2个、2.1个百分点,此外2017年12月公司发布草案计划出售金山环保100%股权,由于前期交易价款未全部结算,公司谨慎性处理暂不确认处置收益,当前公司处置事项全部完成,确认处置收益5395万,扣非后公司实际增长率17.17%。
    金泰莱产能迅速提升,加在手工程充沛,公司2018年增长可期。收购标的金泰莱主业为危险废物处置及资源回收利用,18个大类危险废物,辐射浙江、江苏、上海、江西、福建等东部省区。体量位列第三,但前两者主要以油水混合物为主,而标的公司处置更全面。其承诺2017-2020年扣非后归母净利润分别不低于1.35亿、1.7亿、2亿和2.35亿。2017年公司危废产能18万吨/日处理能力,2018年内新项目投产有望,实现产能快速提升。当前公司在手未完工EPC 1亿、BOO 2.87亿、BOT 12.36亿,在手订单充足。运营项目投产,带动业绩提升,2018年大丰3万吨提标+10万吨供水项目,无锡350万吨污泥项目(当前仅100万吨/日)。当前环境医院产业链依旧完整,期待环评、咨询导流。
    维持盈利预测及评级:我们维持18-20年公司归母净利润分别为8.96亿、11.37亿、14.19亿,对应18年PE为10倍,低于行业平均值。我们认为公司依托核心环保设备制造能力转型为环境治理综合服务商的逻辑仍在,优质危废资源引入,估值优势明显,维持“买入”评级。

和而泰:智能控制器龙头再远航,5G芯片自主可控核心企业

智能控制器行业龙头,高增长业绩巩固市场地位
    公司是国内智能控制器的龙头企业,是目前中国最大的智能控制器提供商之一,是全球高端市场唯一兼具智能控制器研发、设计、中试、生产的专业企业,提供专业解决方案。12-17年归母净利润复合增长率为40.37%,盈利能力稳定且持续增强,高增长业绩巩固市场地位。公司智能控制器产品应用领域广泛,涵盖家用电器、汽车、家用医疗与健康、智能建筑与家居、电动工具、卫浴、宠物用品、美容美妆、儿童用品、智能卧室产品等众多产业门类,形成以家庭用品和个人生活用品综合产业集群为核心的广泛服务领域。公司同时以控制器为核心,向智能硬件和大数据平台延伸拓展,以C-life互联网产品,打造信息产业链闭环。
    收购铖昌科技,紧抓芯片自主可控市场新机遇
    收购铖昌科技,紧抓芯片自主可控国产替代新机遇,同时有利于公司物联网大数据业务实施高维战略布局,有利于双方充分整合资源,进一步快速提升公司整体经营业绩。铖昌科技的核心产品就是微波毫米波射频模拟相控阵T/R芯片,拥有军工相关资质,以及自主可控核心技术。公司经过拥有强大的科研生产队伍,在IC 行业拥有核心技术与专业能力,建立了从设计到量产的自主完善的研发生产体系。产品可服务于民用高端芯片领域5G通讯、物联网硬件芯片以及毫米波成像等领域,市场空间宽广。
    股权激励鼓舞人心,人才储备奠定长久发展
    公司推出股权激励对未来业绩稳定高速增长提供的大力的支撑。公司2017年9月,公司出台限制性股票激励计划,向包括董事、高级管理人员、技术人员等核心人员在内的178名激励对象授予权益总计1453万股,2017年净利润已满足第一期解除限售条件。2018年6月完成对铖昌科技的收购,8月发布了针对铖昌科技的管理人员及核心骨干员工的员工持股计划,通过信托计划筹集总额不超过10000万元用于购买和而泰股票。公司在对铖昌科技完成收购后的两个月推出了员工持股计划,展现了公司对铖昌科技公司未来发展的高度重视,肯定了铖昌科技经营业务在公司未来规划中的重要战略地位,为公司未来的建设和发展提供了稳定的人员基础。
    投资建议:考虑未来智能硬件的不断升级,上游智能控制器的需求不断加大。同时公司拥有高端微波毫米波自主可控芯片技术,将会进军5G以及布局物联网领域硬件芯片领域,实现业绩承诺。我们预计18-20年净利润2.62/3.65/4.77亿,EPS为0.31/0.43/0.56,P/E为25.9倍/18.6倍/14.2倍,我们对主业智能控制器以及微波毫米波射频芯片业务分别进行估值。主业智能控制器行业近几年增速很快,我们采用PEG方法进行估值,假设PEG=1,G=38.91%(18-20年预估净利润复合增速),得出公司P/E=38.91倍。因为公司以及军工以及芯片设计类公司(景嘉微、亚光科技、三安光电、北斗星通、圣邦股份)平均18年P/E为58.46倍,根据2018年估计主业业绩为2.20亿,铖昌科技提供归母净利润为0.408亿,合并得出市值为109.3亿,对应目标价为12.78元。首次覆盖,给予买入评级。
    风险提示:智能控制器需求不及预期,铖昌科技业绩不及预期

温氏股份:黄鸡景气,对冲猪价下行

事件:温氏股份2018HI营收253.2亿元(+1%),归母净利润9.2亿元(_4g%),业绩符合我们此前预测。
    肥猪出栏量稳增,猪价低迷导致亏损;鸡价景气,黄鸡盈利丰厚。2018HI肥猪出栏1035.64万头(+15%),上半年猪价低迷,均价仅11.77元/kg(-24%),完全成本约12.1元/kg,头均亏损38元,养猪亏损4.7亿元。上半年黄鸡出栏3.36亿只(-15%),鸡价持续景气,均价13.41元/kg(+58%),完全成本约11.1元/kg,每羽盈利4.1元,养鸡利润13.9亿元。
    旺季猪价仍有上涨空间,鸡价有望维持强势。近期猪价表现强劲,我们认为供需双向同时发力是近期猪价快速上涨的原因。供给方面,二季度行业深亏导致产能有阶段性去化,5-7月份猪饲料行业销量同比转负,同时夏季高温导致生猪养殖、调运难度加大。叠加旺季补库需求拉动。我们预计后续猪价仍有一定上涨空间。禽链供给深度去化,存栏处于低位,鸡价有望维持强势。
    投资建议:公司是养殖行业龙头,管理高效,质地优异。下半年生猪盈利有望改善,黄鸡有望维持高景气。考虑到猪周期波动,我们调整公司2018-2020年归母净利润分别至:38.3、33.6、105亿元,基于2018年8月14日收盘价,对应PE分别为:31.3、35.7、11.4倍,维持“买入”评级。

金禾实业:精细化工以量补价,基础化工价格高位,上半年业绩稳增长

公司发布2018年半年报:上半年实现营业收入22.56亿元(YoY -0.1%),归母净利润5.43亿元(YoY +12.1%),扣非后为5.13亿元(YoY +25.2%);其中Q2实现营业收入11.19亿元(YoY -2.8%,QoQ -1.6%),扣非后归母净利润2.41亿元(YoY -11.3%,QoQ -11.4%),业绩符合预期。由于2017年上半年出售了控股子公司华尔泰(合并了1-5月业绩),剔除华尔泰影响后,公司营业收入同比增长24.78%,归母净利润比增长18.66%,扣非后归母净利润同比增长33.69%。公司预计1-9月归母净利润区间为7.14-8.05亿元(YoY +2.1%-15.1%),扣非后为6.74-7.75亿元(YoY +8.1%-24.3%),其中Q3扣非后归母净利润区间为1.61-2.62亿元(YoY -24.8%- +22.4%,QoQ -33.2%- +8.7%)。
    三氯蔗糖销量增长,基础化工品价格上涨,上半年业绩稳增长。报告期内,公司精细化工品业务实现收入9.31亿元,同比增长39.9%,主要是得益于三氯蔗糖销量增长,公司17年初三氯蔗糖产能仅500吨,17年3月年产1500吨新增产能投产,目前产能2000吨,且满产满销,销量同比有明显增长;但是受三氯蔗糖和乙基麦芽酚价格回调,精细化工业务毛利率较去年同期下滑12.7 pct至42.5%。基础化工业务上半年营业收入10.97亿元,同比下降12.1%,主要是公司2017年上半年剥离了华尔泰化工,但是由于基础化工品价格同比普遍上涨,如双氧水/硝酸/甲醛上半年均价分别为1581/1813/1558元,同比上涨117.2%/15.5%/18.3%,因此基础化工品毛利率较去年同期提升8.7 pct至33.5%。由于二季度公司三氯蔗糖、乙基麦芽酚价格向下调整,因此Q2业绩环比下滑。
    安赛蜜龙头地位稳固,三氯蔗糖扩产有望不断提升市场份额,复制安赛蜜成功之路。公司当前安赛蜜产能1.2万吨,市场份额超60%,龙头地位稳固。2008至2013年间安赛蜜市场竞争激烈,产品价格持续下跌至约3万/吨,公司依靠产业链和技术优势,成本显著低于竞争对手,因此在低价竞争时期,竞争对手份额不断缩减甚至被迫退出市场,公司份额持续扩大成为绝对龙头,掌握行业定价权。2013年后产品价格开始反转,2017年均价上涨至4.5万/吨,目前价格上涨5-5.5万/吨,涨价趋势仍在延续。公司三氯蔗糖目前产能已达2000吨,三氯蔗糖作为新型健康甜味剂需求旺盛,公司将进一步扩产2000吨产能顺应市场需求。公司通过技术提升和规模效应,成本持续下降,仍可保持较高毛利率。预计未来公司三氯蔗糖市场份额有望不断提升,复制安赛蜜成功之路。
    研发持续投入,定远一期有望明年一季度末投产,注入成长新动力。公司上半年研发投入4477万元,同比大幅增长359.6%。此外公司在定远盐化工业园内投资 22.5 亿元人民币建设循环经济产业园,一期项目包括糠醛(1.5 万吨)、甲乙基麦芽酚(5000吨)、氯化亚砜(8万吨)等,二期项目包括巴豆醛(2万吨)、双乙烯酮(3万吨)、山梨酸钾(3万吨)等,其中一期项目有望明年一季度末投产。本次扩产计划体现公司进一步向化工产品上游原料开发延伸,扩展产业链,实现产业链的垂直一体化整合;进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力,有利于公司在食品添加剂、 医药中间体等精细化工、生物科技领域内相关领域新的拓展,注入成长新动力。
    投资评级:维持“买入”评级,由于三季度双氧水等基础化工品价格回调,下调盈利预测,预计2018-2020年归母净利润11.15、14.02、16.28亿元(原值12.54、15.08、16.81亿元),EPS为1.98、2.48、2.89元,对应PE为10X、8X、7X。
    风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌

山西焦化:投资收益致业绩大增,关注焦炭环保限产

事件:
    公司发布2018年中报,报告期内公司实现营业收入35.1亿元,同比增加31.3%;实现归母净利8.2亿元,对应EPS为0.75元/股,同比大增2781.2%;其中归母扣非净利6.6亿元,对应EPS为0.60元/股,同比大增1326.0%。
    点评:
    1. 2018H吨焦净利30元,受益环保限产业绩向上弹性大。2018H公司焦炭产销量达到154万吨,同比分别增加22.5%/19.5%。测算2018H综合售价达到1620元/吨,同比上浮16.2%,主要受益于下游钢铁行业盈利持续好转及环保督查趋严,同期天津港准一级焦均价亦上浮9.2%。虽焦价出现大幅上涨,原材料同样上行侵蚀毛利空间,叠加费用高企,测算吨焦盈利约30元,较行业平均水平200元/吨存在一定差距。目前蓝天保卫战环保督查将进入第二阶段(8.20-11.11),虽限产力度不明,但前期钢厂库存下降加紧采购,贸易商囤货看涨已致使焦价持续走强,公司后续将明显受益。预计2018-2020年公司吨焦损益有望达到突破100元,测算焦炭业务可贡献归母3.5/4.3/4.9亿元,同比277.4%/23.1%/12.5%,业绩改善弹性大。
    2. 收购中煤华晋49%股权显著增厚业绩,预计每年可稳定贡献约18.3亿元投资收益。中煤华晋49%股权交割于2018年3月完成,仅4个月内贡献投资收益达6.1亿元。报告期内产生重组利得一次性收益达1.6亿元。以上两项占据公司2018H利润总额93%。中煤华晋盈利能力突出,在目前煤价高企的情况下有望每年贡献投资收益约18.3亿元,进一步为公司打开盈利空间。
    3. 盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司归母净利20.4/22.6/23.2亿元,对应目前股本EPS分别为1.43/1.58/1.62元/股,同比增长2373%/11%/3%。目前公司募集配套资金事项仍在推进中,总额不超过人民币6.5亿元。假定募集资金在年内完成,考虑摊薄后预计2018-2020年EPS将达到1.36/1.51/1.54元/股,目前股价下对应PE不到9倍,在焦炭标的中具有一定优势,维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示:钢铁行业景气度下滑;环保限产影响公司生产经营;煤价上涨引发政府逆向调控过度。

山东黄金:产量增长符合预期,业绩总体保持稳定

事件:8 月14 日,山东黄金发布2018 年中报。2018 年上半年,公司实现营业收入260.19 亿元,同比增加0.96%;归属于上市公司股东的净利润6.12 亿元,同比减少0.93%;实现基本每股收益0.33 元。
    点评:
    黄金产量逆势上涨,稳定公司业绩。报告期内,公司继续深耕黄金开采、选冶等业务,主要产品为标准金锭和各种规格的投资金条和银锭等。在国内黄金产量下降的情况下,2018 年上半年公司黄金产量实现逆势上涨,矿产金产量达到19.39 吨,同比增长24.80%。公司下属黄金板块子公司大部分实现盈利,其中山东黄金矿业(莱州)有限公司实现净利润3.96 亿元,占公司合并净利润的60.66%;山东黄金矿业(玲珑)有限公司实现净利润1.61 亿元,占公司合并净利润的24.62%。
    毛利率小幅提升,现金流依旧充沛稳健。报告期内,公司营业成本增速为0.41%,低于营业收入增速。受益于生产成本管控良好,公司毛利率达到9.37%,同比提升0.49 个百分点。此外,由于销售商品现金净流入增加明显,公司经营活动产生的现金流量净额为18.02 亿元,同比增加39.73%,延续充沛稳健的良好状态。
    贝拉德罗金矿贡献利润不及预期,财务费用上涨较快。报告期内,阿根廷货币比索大幅贬值,而根据阿根廷法律,汇兑损失不能在企业所得税税前扣除,导致公司2017 年收购的贝拉德罗矿应付所得税大幅增加。受此影响,贝拉德罗金矿并购主体--公司子公司山东黄金矿业(香港)有限公司亏损2,797.32 万元。此外,由于并购贝拉德罗矿,公司融资规模增加,2018 年上半年财务费用达到3.56 亿元,较上年同期增长115.10%。
    金价中长期谨慎乐观。在加息周期中,名义利率与实际利率均在上涨,影响金价的是美国实际利率。长期来看,美国经济走强或推动通货膨胀走高,则在加息过程中实际利率的增长低于名义利率,将会放松对金价的压制。此外,由于全球经济复苏的不确定性、地缘政治问题、特朗普贸易保护政策愈加盛行等因素,黄金的避险需求将得到提升。我们对中长期金价维持谨慎乐观的态度。
    盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020 年EPS 为0.67 元、0.77 元、0.91 元。按照2018-08-14 收盘价计算,对应PE 分别为34 倍、29 倍、25 倍。虽然公司海外项目盈利不及预期,但鉴于公司生产计划完成顺利,总体业绩保持稳定。维持“买入”评级。
    风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。

海天味业:18H1维持高强度费用投放,优异表现使H2经营策略更加自如

18H1保持较快速增长,宏观经济下行背景下二季度实际表现出色:由于2017年是海天股权激励的第三次解锁期,17Q4的增长降速实际以“低空飞行”完成了解锁条件。而由于海天意在完成18年相比13年收入、利润双翻番的五年计划,因此18年需完成收入15%以上,以此为基准在年报中设立16%的收入增长目标。因此,18年“开门红”的17%收入增速就顺理成章。不过,在面对二季度困难的宏观经济形势下,公司仍实现17%不输于一季度的收入增速,更显难能可贵。
    盈利能力稳步提升,费用投放仍处高位:今年上半年海天整体毛利率已来到47.11%的水平。由于海天16年底已执行提价,我们认为主要是成本下行和结构上行共同所致。销售费用率提升0.36ppt至13.49%,与去年全年13.42%的整体水平相近。分明细来看,广告费用同比+37%,促销费同比+49%,仍显著高于收入增速,这说明海天在2018年上半年仍然执行了较为积极的费用投放策略。管理费用率提升0.37ppt至4.16%,主要是研发费用增长所贡献(同比+36.5%),财务费用率下降0.18个百分点至-0.78%。
    宏观经济低迷,上半年优异表现大幅减轻下半年经营压力:2018年公司需实现的“五年计划”任务--收入和利润相对2013年翻倍的目标,得益于上半年的优异表现,使得下半年经营压力大幅度减轻(下半年收入仅需同比+13%即可完成任务,利润端已大概率超额完成)。因此,我们认为下半年海天的经营主动权将更加自如。
    投资建议
    预计2018-2020年公司营业收入169.6亿元/190.2亿元/209.2亿元,同比增长16.3%/12.1%/10.0%;归母净利为42.5亿元/49.0亿元/55.0亿元,同比增长20.3%/15.3%/12.2%,目前股价对应PE为44X/38X/34X,维持“买入”评级。
    风险提示
    费用投放边际效应下滑,效果不达预期,海天本身基数庞大,增速放缓。

开立医疗:并购内镜治疗器具厂商,进一步完善内镜业务布局

事件
    公司公告,拟3.9亿元收购上海威尔逊光电仪器有限公司和上海和一医疗仪器有限公司100%股权,拓展内镜治疗器具领域业务布局。
    简评
    内镜治疗器具市场为外企主导,威尔逊为行业中的领先企业
    内镜治疗器具领域主要用于软镜操作下的消化道活检、疾病治疗。我国软镜领域的市场规模(各品牌出厂口径)约为30亿元,内镜治疗器具的市场规模与软镜相当,预计行业增速为20%左右。目前国外品牌占据内镜治疗器具市场大部分份额,其中国外厂商主要为奥林巴斯、库克、波士顿等,国内厂商主要包括南京微创(拟上市)、常州久虹、杭州安瑞、上海威尔逊等,上海威尔逊在国产企业中收入规模排名前五。
    此次并购的标的包括上海威尔逊光电仪器有限公司和上海和一医疗仪器有限公司,其中威尔逊光电主要负责制造内镜用器械及内镜周边设备,和一医疗主要负责销售威尔逊生产的产品,2017年两公司合并净利润为1700万元。上海威尔逊光电仪器有限公司位于上海市,成立于1995年8月,其用于呼吸道、上下消化道内镜诊治的“活检钳”、“异物钳”及“内镜器械专用超声波清洗机”等产品,在国内已经享有很高的声誉和较高的性价比,目前产品畅销国内各省、区、直辖市,并已进入欧美市场。
    并购标的业绩承诺将为公司带来利润增量,渠道协同有望促进产品进一步放量根据业绩承诺,标的公司承诺18-20年实现净利润(按照威尔逊与和一医疗的合并口径计算)分别不低于2450万元、2940万元、3529万元,将为公司贡献业绩增量。公司在抢占内窥镜中高端市场的同时,向内窥镜诊疗器械领域拓展,丰富了公司内镜产品领域相关配套产品种类,为公司增加了新的业绩增长点(我们预计标的公司将于三季度并表)。
    由于内镜与内镜治疗疗器械的应用科室重合度较高,两者可发挥协同作用,根据奥林巴斯的产品线布局经验,其作为全球软镜龙头,在内镜治疗器具领域也占有较大的市场份额。公司通过此次并购,未来将更好地满足临床科室的整体需求,促进内镜治疗器械在公司已有市场渠道中的销售和增长。
    对标国际巨头,公司的内镜业务产品线布局正在逐步完善对标国际内镜巨头奥林巴斯,公司致力于成为国内高端内镜市场的领导者,产品线正在逐渐丰富。奥林巴斯在国际和国内软镜市场中的份额均为70%左右,在硬镜和镜下治疗器具领域也具有一定的市场份额。在产品线上,奥林巴斯的内镜(胃肠内镜、超声内镜、支气管镜、鼻咽喉镜、各类硬镜等)和内镜诊疗器械(活检类、异物类、扩张类、止血及闭合类、EMR/ESD类、ERCP类等)产品种类丰富,应用广泛。在内镜领域,公司战略明确定位高端,目前正在逐步完善内镜产品线,在已经成功推出高清胃肠内镜(软镜)的基础上,高清硬镜有望于年底上市,同时公司具备多个内镜产品研发布局,预计下一代更高端的高清内镜、支气管镜、耳鼻喉镜、超声内镜、血管内超声等产品有望于近两年内陆续上市,进一步丰富公司的内镜种类,为内镜业务提供长期增长动力。
    国际内镜治疗器具厂商的产品线丰富,目前威尔逊的活检、异物类产品种类较多,正在通过积极研发逐步丰富EMR/ESD、ERCP等产品线。内镜治疗器具的产品种类主要包括活检类、异物类、扩张类、止血及闭合类、EMR/ESD类、ERCP类等(ESD指内镜下粘膜剥离术,主要用于切除消化道病变组织;ERCP指经内镜逆行性胰胆管造影术,主要用于治疗胰胆疾病)。根据此次并购承诺,威尔逊公司在业绩承诺期内的研究开发费用总额占营业收入总额的比例不低于6%;在2020年1月1日前,目标公司的A产品、B产品获得国内医疗器械注册证书;在2022年3月31日前,目标公司的C产品获得国内医疗器械注册证书。
    继续看好“鼓励国产替代的行业大机遇+公司产品性能优秀”的长期增长逻辑近几年,国家鼓励国产优秀器械替代进口的政策力度加强,国产替代政策在各省加速落地,具备高端器械研发能力的厂商将迎来重要红利。2016年公司推出的高端彩超S50和高清内内窥镜HD-500性能优异,可与国外中高端产品相媲美,在三级医院国产替代的趋势非常明显。目前S50和HD-500正处于快速放量期,随着高端产品收入占比的提升,产品高端化趋势明显。公司重视研发投入,后续具备多个更高端的产品布局,有望带动未来几年业绩持续高增长,我们看好公司长期增长潜力。
    盈利预测与评级我们预计公司18-20年实现营收同比增长30.2%、29.1%和28.0%;实现归母净利润同比增长43.1%、39.0%和35.0%;实现EPS0.68、0.95和1.28元,PE分别为42、30和23倍,维持买入评级。
    风险提示三级医院进口替代速度不及预期,新产品推出进度不及预期。

通化东宝:业绩符合预期、经营稳健,在研管线即将取得突破

事件:2018年8月14日,公司发布2018年半年报。2018年上半年公司实现营业收入14.63亿元,同比增长23.85%;实现归母净利润5.37亿元,同比增长30.78%;实现扣非归母净利润5.20亿元,同比增长28.23%。
    增长稳健,归母净利润实现30.78%的增长、符合市场预期。二代人胰岛素是公司营收及毛利主要构成,2018年上半年营收为10.85亿元(占比74.14%),受去年上半年发货较大影响增速为18.98%、小幅下滑1.2个百分点。甘舒霖笔、血糖仪等医疗器械2018年上半年贡献收入1.65亿元(占比11.30%),试纸生产问题解决增速回升至24.12%,同比去年增速提升近8个百分点。商品房收入1.58亿元,收入占比为10.79%。经营稳定,营收和利润增速季节性不明显。2018年第一季度实现营业收入7.19亿元,同比增长27.23%;实现归母净利润2.74亿元,同比增长30.20%。第二季度单季度实现营业收入7.44亿元,同比增长20.74%;归母净利润2.63亿元,同比增长31.38%。
    销售费用率和管理费用率稳步下降,分别为22.83%、8.51%。2018年上半年公司销售费用率略有下降至22.83%,销售费用达3.34亿元、增长22.37%,与收入增速基本匹配。管理费用率小幅下降至8.51%,我们预计是部分研发项目临床基本完成,费用略有减少。财务费用率降低至0.06%,主要原因是借款计息期限较去年同期计息期限短,故利息支出较上年同期下降。
    与Adocia公司合作、管线取得突破,引入超速效型胰岛素类似物及组合。2018年4月,公司公告与Adocia公司签署合作与许可协议,1.35亿美元引入超速效型胰岛素类似物及组合BCLispro及BCCombo。(1)BioChaperone?Lispro(超速效型胰岛素类似物):起效优于现在的三代胰岛素,患者的依从性更好。目前在欧盟处在Ⅲ期临床试验前准备阶段。(2)BioChaperone?Combo(胰岛素基础餐时组合):目前世界上唯一将甘精胰岛素和超速效赖脯胰岛素成功组合的中性新预混胰岛素类似物,该产品在欧洲已进入Ⅱ期临床试验阶段。
    降糖药产品线完善,品种陆续取得进展。公司在研三代胰岛素甘精、门冬、地特和赖脯品种齐全,进度最快的甘精胰岛素已经申报生产处于核查审评中,门冬胰岛素临床Ⅲ期基本结束正在进行结题和盖章工作。2018年4月公告与Adocia公司合作引入超速效型胰岛素类似物及组合。在GLP-1激动剂方面,利拉鲁肽预计已申报IND获得受理。口服降糖药方面,磷酸西格列汀片、西格列汀二甲双胍片BE试验基本完成,计划于2018年10月完成报产。
    盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为30.45、36.82、45.66亿元,同比增长19.63%、20.92%、24.01%,归属母公司净利润为10.89、14.19、18.46亿元,同比增长30.19%、30.31%、30.08%,对应EPS为0.64、0.83、1.08元。考虑到公司是国产二代胰岛素产品市占率第一的龙头企业,基层覆盖率全未来3年最受益于分级诊疗政策,2018年新产品甘精胰岛素有望上市,维持“买入”评级。
    风险提示:二代胰岛素竞争加剧的风险;新产品获批不及预期的风险;慢病管理平台发展不及预期的风险;管理层变动的风险;药品招标降价的风险。

乐普医疗:扣非净利润增速36.67%符合预期,器械药品板块稳定快速增长,未来新品值得期待

器械板块维持稳定增长,新产品即将获批有望带来业绩增量:报告期内,医疗器械板块实现营业收入13.96亿元,同比增长15.56%,实现净利润亿元,同比增长20.55%。该板块收入增速低于利润增速,主要原因为公司逐步加大高毛产品的占比,战略性退出低毛利、回款困难的医疗产品代理配送业务,医疗器械板块中主要高毛利产品的营收增速均在以上。公司的可降级支架NeoVas获批在即,我们预计该产品有望在2018年内正式获批。该产品已处于注册审评阶段,在时间上早于主要竞争伙伴3年。OCT观察支架吸收已经获得3年临床随访数据,RCT试验完成2年期随访,随访结果较好。
    药品板块实现快速放量,推动公司业绩增长:药品板块是目前成长最快的板块,该板块实现营业收入14.18亿元,同比增长70.63%,实现净利润4.35亿元,同比增长70.71%。其中:药品制剂业务实现营业收入11.95亿元,同比增长94.22%,实现净利润4.05亿元,同比增长79.60%;原料药业务实现营业收入2.23亿元,同比增长3.28%。2018年上半年,氯吡格雷完成在贵州省的招标工作,中标省份已增至29个;阿托伐他汀完成在贵州省的招标工作,中标省份已增至24个,该产品目前已完成仿制药一致性评价未来增速将进一步增加。
    公司推出首期员工持股计划,激励机制合理公司长期发展值得期待:公司发布首期员工持股计划:持股总人数不超过200人,资金总额不超过6亿元,员工自筹资金不超3亿元,持股股份约1852.42万股,将通过二级市场购买、大宗交易等方式取得。锁定期12个月,存续期24个月。通过员工持股计划,公司员工与股东的利益绑定,有效调动提高员工的积极性。同时对公司的管理进一步完善,有效留住人才,对公司的长期发展起到较大的促进作用。
    盈利预测与投资评级:考虑新东港股权收购,我们上调盈利预测,预计年-2020年,公司营业收入分别为62.14亿元、83.01亿元和110.21亿元,归母净利润分别为13.66亿元、18.20亿元和24.09亿元,对应EPS分别为0.77元、1.02元和1.35元。我们认为公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径清晰,在心血管治疗领域器械和药品均储备空间大的重磅品种。于此同时,公司又在IVD、医疗服务等领域取得了突破,并积极布局了糖尿病、血液净化、生物创新药等大病种和医药发展大方向。鉴于公司业绩的高速增长与未来的市场空间,我们维持公司的“买入”评级。
    风险提示:新品研发和上市低于预期;药品销售和招标价格低于预期。

金禾实业:基础精细产业耦合,强化公司竞争优势

1、精细基础双布局促进业绩增长
    近日,公司公告2018H1半年报,公司实现营业收入22.56亿元,同比下降0.05%;归属母公司净利润5.43亿元,同比增长12.09%;每股收益0.96元,同比增长12.94%。公司业绩稳中有增。受益于基础化工产品价格大幅上涨,公司生产的双氧水,液氨,小苏打等多种产品销售业绩大幅提高。2018年Q1双氧水(27.5%)均价1586元/吨,Q2均价1603元/吨,2018年初至今均价为1523元/吨,相比于2017年全年均价同比增长53.3%。2018年Q1液氨均价3418元/吨,Q2均价3263元/吨,2018年初至今均价为3341元/吨,相比于2017年全年均价同比增长22.2%。继设立全资子公司安徽金禾化学材料研究所后,公司又将设立全资孙公司金轩新能源以满足生产需要,加快推进公司在精细化工领域产品结构和优化升级。
    2、公司产业链结构完整,占据同行业绝对领先地位
    公司的主要业务为精细化工,基础化工和贸易。经过多年产业拓张,公司依托产业链延伸等优势,已经成为了精细化工产品的支柱性企业。受益于基础化工产品价格大幅上涨,公司生产的双氧水,液氨,小苏打等多种产品销售业绩大幅提高。近期受多地区中小产能停产和检修影响,双氧水出现严重供不应求现象。安赛蜜,三氯蔗糖符合全球健康低热量的趋势,在易用性综合指标上较有优势。公司账上资金充足,在自主创新、专利技术方面,也均处于同行业领先地位。
    3、发挥全产业链协同优势,形成资源循环利用一体化态势
    我国总体精细化工业务行业增速乐观,总体预期为15%。公司资源循环利用一体化优势明显,生产液氨,联产甲醇,后拓展了甲醛,新戊二醇等产品;利用废气提纯生成双氧水等,形成了资源的循环利用。公司处在长三角经济活跃地带,依靠产品运输成本低,包装成本低,人工成本低,能效成本低等优势,生产的三氯蔗糖的成本约为17万每吨,远低于竞品27-30万每吨的成本线,利用自身成本优势可以实现对市场价格充分影响,维持良性竞争格局。
    4、公司发展稳定,加快甜味剂产业一体化进程
    公司将新增1500吨三氯蔗糖产能满产运行同时拟扩增1500吨三氯蔗糖产能,将进一步扩大公司业绩弹性,稳固公司甜味剂龙头地位。公司在2017年二季度已经投产产能为1500吨/年的项目,并在5月份实现满产运行。公司5月发布公告称拟进一步扩产1500吨三氯蔗糖产能,现已实现4000吨/年产能。公司近期与定远县政府签订投资框架协议,预计总投资22.5亿元分两期设立循环经济产业园项目,有利于公司在食品添加剂、医药中间体等精细化工、生物科技领域内相关领域的拓展。
    5、投资评级与估值
    预计公司2018-2020年归母净利润分别为12.08、13.56、15.16亿元,EPS分别为2.14、2.40、2.69,对应PE分别为9.09、8.10、7.25,给予强烈推荐评级。
    6、风险提示
    产业拓展不及预期,下游需求增速不及预期。

海天味业:收入稳健增长,盈利能力持续提升

事件:海天味业发布2018年半年度报告,2018H1公司实现营业收入87.20亿元,同比增长17.24%,实现归母净利润22.48亿元,同比增长23.30%。其中2018Q2实现营业收入40.26亿元,同比增长17.48%,实现归母净利润10.45亿元,同比增长23.52%。
    收入保持稳健增长,持续受益产品结构升级和渠道精耕细作。公司收入端保持稳定增长,主要受益于:(1)2017Q4公司积极消化渠道库存,2018年轻装上阵;(2)公司持续推进产品结构升级和渠道精耕细作,量价共同推动收入增长。在同比不存在提价影响的情况下,公司收入增长主要依靠销量增长实现。渠道反馈终端动销良好,库存处于合理水平,叠加2017Q4低基数,预计公司全年16%的收入增长目标可实现。分产品看,渠道反馈2018H1酱油收入增长15%以上,蚝油收入增长超过20%,酱类收入增长小个位数,醋收入增长15%左右。酱油和蚝油合计的收入占比约75%,两大品类的稳健增长确保公司稳定发展。分地区看,渠道反馈2018H1华南收入增长约17%,华东收入增长15%,华北收入增长20%,西部收入增长超过20%,各区域增长较为均衡。
    产品结构升级叠加技改推动毛利率上行,盈利能力稳步提升。2018H1毛利率同比提升2.22个pct至47.11%,一方面受益于产品结构持续升级,另一方面受益于2017年以来公司持续技改提高生产效率。原材料方面,大豆价格保持稳定,白糖价格下降。市场担心大豆价格上升,我们认为海天提价能力极强可消化原材料成本上升压力,无需过度担心。费用方面,2018H1销售/管理/财务费用率同比+0.36/+0.37/-0.18个pct至13.49%/4.16%/-0.78%。销售费用同比增长20.44%,主要系公司进行市场网络和品牌建设,其中人工成本和广告费增长较快,分别增长23.90%和22.35%。管理费用同比增长28.79%,主要系增加研发投入(研发费用+36.51%)和管理人员人数和薪酬水平同比增长(人工成本+24.10%)。综合来看,2018H1净利率同比提升1.29个pct至25.79%。
    龙头地位稳固,渠道护城河深厚。海天是调味品行业龙头,酱油市占率达到15%以上,而第二名市占率不到5%。公司受益产品结构升级,高端产品占比持续提升。目前海天在餐饮渠道已建立起壁垒,流通和KA渠道也处于领先。作为唯一实现全国化的调味品企业,海天在渠道下沉中优势明显。规模优势叠加渠道护城河,使海天具备行业定价权。未来受益多品类发展,海天将蜕变为调味品平台型企业。
    盈利预测:预计公司2018-2020年收入分别为170.47、197.88、228.81亿元,归母净利润分别为42.78、51.80、62.34亿元,EPS分别为1.58、1.92、2.31元,对应PE为43倍、36倍、30倍,维持“买入”评级。
    风险提示:食品安全风险;渠道下沉不达预期;新品推广不达预期。

新纶科技:预计Q3持续高增长,功能性材料平台步入收获期

事件:公司披露2018半年报,公司2018年上半年实现营收15.02亿元,同比增长66.3%,归母净利润1.56亿元,同比增长111.6%;公司预计2018年1-9月归母净利润为3.0-3.3亿元,同比增长146-170%。
    1.2018H1高增长:功能材料业务销售快速增长,千洪电子Q2并表。2018年上半年公司营收15.02亿元,同比增长66.3%,主要受益于:(1)传统防静电/洁净室业务现保持较高增速,营收4.38亿元,同比增长34.6%,(2)功能材料业务快速增长,营收9.92亿元,同比增长84.7%,其中千洪电子的二季度开始并表。
    2.消费电子胶膜类产品大客户和新品持续突破。公司2018年实现功能性胶带产品在苹果供应链的大批量导入,目前写入苹果终端BOM清单的原材料标号已超过30个,销售收入实现翻倍以上增长。公司积极推动相关产品在国产、韩系手机终端中的导入及运用。在原有产品的基础上,公司加大了OCA、泡棉胶带、屏下指纹膜等新产品研发力度,配合客户需求为明年的业务拓展奠定基础。
    3.铝塑膜国内市占率超50%,产能持续释放。公司铝塑膜产品已经成为包括孚能科技、捷威动力等动力电池厂商的供应商,占据国内动力市场50%以上市场份额,上半年销售超过600万平方米。公司常州铝塑膜工厂第一套产线已于2018年7月份投入试运行,目前已送往国内主要客户开展品质测试与认证,有望较快进入主流的动力与3C厂商供应链。
    4.光学膜业务预计2018Q4开始试生产。公司常州功能材料产业基地光学膜涂布项目预计2018Q4四季度初正式转入试生产阶段。公司先后与日本东丽、美国阿克伦就相关产品开发签署了合作协议;另一方面,主动与国内偏光片等厂商提前进行产品规划设计,为光学膜涂布产线投产后迅速实现产业化创造条件。
    5.千洪电子并表,模切业务高增长可期。公司完成千洪电子并购后,2018年上半年新成立了电子材料构件事业本部,下属千洪电子、金耀辉等模切企业,进一步发挥模切业务的规模化优势。依托OPPO、vivo强劲的市场需求,千洪电子上半年实现营业收入4.5亿元,实现净利润超过0.6亿元。随着下半年进入3C市场旺季,加上客户的主力机型陆续推出,预计千洪电子下半年业绩将维持高速增长。
    6.多点开花,2018Q3指引业绩持续高增长。公司预计2018年1-9月归母净利润为3.0-3.3亿元,同比增长146-170%,主要驱动因素有:(1)Q3为苹果新机型传统旺季;(2)功能材料类产品安卓客户预计从Q3开始逐步放量;(3)公司常州铝塑膜工厂第一组产线将于Q3正式投产;(4)千洪电子2018年Q2开始并表。
    投资建议:鉴于公司功能材料增速和千洪电子业绩略超预期以及股本调整等因素,我们调整公司18-19年预测净利润为4.69/6.47亿元(前值为3.45/5.93亿元),上调目标价至16.4元(前目标价34.39元考虑复权后为15.0元,维持18年40XPE),维持“买入”评级。
    风险提示:消费电子类产品竞争加剧风险;光学膜等新业务进展不及预期风险。

赢时胜:业绩快速增长,金融科技持续发力

营收快速增长,资管新规带动新产品渗透。上半年公司主营业务定制软件开发销售和软件技术服务分别增长79.06%和22.42%,综合毛利率维持在81.44%的高位,产品竞争力得到持续体现。公司以财务估值核算产品为基础,在满足金融机构对金融信息化系统投入需求的同时实现营收快速增长。另一方面,以资管新规为代表的一系列金融新政促进了金融机构对于相应信息化系统建设的新增需求。公司主营业务将因政策带动而持续受益,新一代资产管理系统平台项目和资产托管系统项目将有望于此背景下加速各自的市场渗透情况,加速公司的业绩增长。
    聚焦新技术落地,布局金融行业全环节。公司近年来加快从金融软件提供商向金融服务提供商的转型升级,并聚焦于大数据、云计算、区块链、人工智能等新技术的应用落地。产品服务进一步延伸至场外交易、非标资产、TA资金清算、资管智能运营、托管智能服务等,广泛应用于金融行业的各个环节,在巩固公司综合竞争力的同时培育了新的业绩增长点。
    研发投入持续增长,提升市场领先性。报告期内,公司研发投入为1.05亿元,同比增长31.04%,占整体管理费用的70.20%;占营业收入比重为34.53%,领先多数A股计算机公司。公司对研发的高比例投入有助于其产品化能力的持续提升。除此之外,在金融新政频发的当下,强劲的研发实力有助于增强公司对于政策带来的新机遇和新市场的反应速度,进而加强其在金融科技领域的市场领先性。
    投资建议:公司新一代资产管理系统平台和新一代资产托管系统持续推广,助力业绩快速增长。同时持续加速新技术应用落地,加快自身从金融软件提供商向金融服务提供商的商业模式转型升级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.38和0.54元,维持“买入-A”评级,6个月目标价20元。
    风险提示:创新业务不及预期风险;互联网金融监管风险。

温氏股份:黄鸡净利润大幅提升,生猪出栏量稳步增长

事件:温氏股份公布2018年半年报,1H2018实现收入253.17亿元,同比增加0.77%。归母净利润9.17亿,同比下滑49.32%,扣非后归母净利润8.79亿元,同比下滑46.97%。
    黄鸡市场景气度提升,净利润大幅增加。上半年肉鸡景气度持续提升,盈利大幅增加,公司上半年销售黄鸡3.36亿只,销售均价13.41元/公斤,营业收入实现84.88亿元,同比增加36.63%,平均单只盈利约3.87元/只,合计贡献利润约12-13亿元。公司积极推动禽业转型升级,拓展下游食品零售端业务,禽板块收益有望继续提升。
    生猪出栏量持续增加,生猪价格下滑拖累净利润。公司商品肉猪出栏量持续提升,上半年销售商品肉猪1035.64万头,同比增加15.4%,但受累于上半年猪价大幅下跌,公司销售均价相应下滑至11.77元/公斤,头均亏损约40元,生猪养殖亏损约4-4.5亿元。产能扩建方面,公司生产性生物资产较年初增加9.94%,主要是种猪扩栏所致,公司生猪出栏量有望继续提升,预计2018年全年实现2200万头生猪出栏规模。
    下半年猪价企稳回升,叠加生猪出栏量持续提升,我们预计生猪养殖业务有望扭亏为盈。黄鸡景气度预计继续维持,肉鸡板块盈利有望创高。公司业务规模持续扩大,其中养殖规模持续提升,同时生鲜门店、乳业、动保及农牧装备等相关产业同步发展。我们继续看好公司未来三年的持续扩张能力、养殖成本优势和产业一体化发展水平,值得长期持有。我们预计2018-2020年,公司生猪出栏量为2200/2700/3200万头,净利润分别实现35.8/23.2/88.6亿元,维持“买入”评级。
    风险提示:大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险,原料价格大幅波动,猪价短期大幅下跌。

乐普医疗中报点评:业绩强劲,激励加码

内生增长强劲,高增长延续。2018年上半年公司扣非净利为6.7亿元,增速为36.67%,公司前期已发布业绩预告和业绩快报,中报符合公布业绩的区间,扣非业绩保持了快速增长趋势,也符合预期。考虑扣非业绩中包含了新东港45%股权收购的业绩增量,扣除并购影响,业绩增速预计31%,和Q1增速一致。虽然业绩基数逐年提高,但公司的产品市场潜力(3个超百亿+3个30~50亿潜力药品+器械平台)和优异的销售整合能力,一直支撑公司内生的快速增长。
    药品器械并驾齐驱,双引擎保障。上半年公司器械和药品利润比例已经较为接近,其中器械板块实现净利润4.42亿元,同比增长20.55%,药品板块实现净利润4.35亿元,同比增长70.71%。药品板块增长快得益于硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀钙片随着中标省份增加和基层渠道拓展带来的增量,上半年增速分别为70.50%和146.89%。
    (1)器械业务:稳定发展速度。营业收入13.96亿元,同比增长15.56%,实现净利润4.42亿元,同比增长20.55%。其中:
    ①自产心血管耗材(支架系统、起搏器、封堵器等)收入7.12亿,同比增长20.76%,其中新一代的无载体含药(雷帕霉素)洗脱支架系统(Nano)占支架收入的45%。封堵器系列收入6053万元,同比增长22.88%。双腔起搏器系列中标省份增至23个,并已纳入京津冀区域联盟采购目录。
    ②基层医院介入诊疗及心血管科室合作业务收入2.71亿元,同比增长1.81%,整体业务保持稳定发展的态势。
    ③体外诊断产品(POCT+血栓弹力图)。受益心血管类临床检测需求增加,营业收入1.51亿元,同口径情况下同比增长23.45%。
    ④外科产品(吻合器):产品升级和管理调整,进入增长恢复阶段,收入1.30亿元,同比增长41.75%,实现净利润0.42亿元,同比增长22.14%。
    (2)药品业务:品种潜力+独特销售模式--增长最快。
    营业收入14.18亿元,同比增长70.63%,实现净利润4.36亿元,同比增长70.71%。其中,药品制剂业务实现营业收入11.95亿元,同比增长94.22%,实现净利润4.05亿元,同比增长79.60%。
    ①硫酸氢氯吡格雷:上半年完成在贵州省的招标工作,中标省份已增至29个,主要依靠基层和OTC渠道增量拓展,上半年收入5.66亿元,同比增长70.50%。2018年6月8日,该药品75mg和25mg规格申报了药品一致性评价评审并获得受理,预计2018年年底获批,国家医保局已开展药品集中采购的研讨,若按照最低中标,量价结合的规则,对公司最为有利。
    ②阿托伐他汀钙:完成在贵州省的招标工作,中标省份已增至24个;上半年阿托伐他汀钙制剂营业收入36,206.02万元,同比增长146.89%。2018年7月17日,该药品20mg和10mg规格均通过了国家仿制药质量和疗效一致性评价。公司兼具有原料药+制剂一体化产业链优势,后续招标采购工作,阿托伐他汀钙将继续放量增长。
    ③其他品种:氯沙坦钾氢氯噻嗪已先后完成在河南、山东、浙江、河北、广东等21个省份的招标工作,实现营业收入2,457.95万元,同比增长308.52%;左西孟旦已先后完成在贵州、山东、北京、福建、四川、河南等23个省份的招标工作,销售业绩良好。
    在研产品提供中长期成长支撑,完全可降解支架提高业绩弹性。公司在药品和器械板块均已形成完整的战略储备梯队。
    (1)药品方面,降糖产品预计最早落地,三代胰岛素药品甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液已完成全部临床入组,现临床随访工作进展顺利,报告期内已完成临床入窗随访40%;三代门冬胰岛素和二代胰岛素重组人胰岛素及精蛋白锌重组人胰岛素混合注射液30R的临床申请获得CFDA受理。除上述药品外,公司降糖药艾塞那肽(GLP-1)已进入申报注册阶段,预计2018年可获批报产。参股获得阿格列汀(DDP4)、卡格列净(SGLT-2)、依折麦布等品种。
    (2)器械方面,全降解聚合物基体药物(雷帕霉素)洗脱支架系统(NeoVas)现处于注册审评中,有望在2018年内获得生产注册;左心耳封堵器及输送装置项目已完成临床植入及一年临床随访工作,目前正在进行随访数据的整理工作,预计在2018年四季度申请注册;心电图自动分析和诊断系统AI-ECGPlatform的医疗器械注册已获得FDA受理,现处于注册审查中,有望在2018年内取得FDA注册;药物洗脱球囊已完成全部临床入组,正在进行临床随访工作;可降解封堵器尚处于临床试验阶段。
    按照审批程序及目前进度,我们预计NeoVas有望在9月份获批,也是公司目前在研品种中,对公司业绩弹性最大的品种,长期销量有望突破15万条,利润增量超过15亿元,若2018年能获批,2019年器械板块业绩增速将提升。
    前瞻储备肿瘤免疫领域。以参股公司乐普生物为平台载体,抗体和重组蛋白CMO服务为盈利来源,收购整合肿瘤免疫治疗领域的潜力品种:①PD-1已完成临床一期,临床结果优异,进入临床二期;②PD-L1临床申请已获受理,即将进入临床一期;③滨会生物的重组人GM-CSF溶瘤Ⅱ型单纯疱疹病毒(OH2)注射液(Vero细胞)已取得国家药物临床试验批件;③参股君实生物,其PD-1获得CFDA新药申请受理,其临床数据优异,有望在国内首家生产注册。
    激励加码,坚定信心。公司发布第一期员工持股计划,计划资金总额不超过6亿元,其中员工自愿自筹资金不超过3亿元。在此之前,公司高管已连续多次增持公司股权,此次设立员工持股计划更进一步彰显对未来的信心。
    盈利预测和投资评级:即将迎来在研新品收获期,平台支撑千亿市值潜力,维持买入评级。公司内生增长强劲,过去3年历史复合增速超30%,随着新品种落地进入收获期,增长提速。预计2018-2020年盈利预测EPS为0.70、1.00、1.33元(基于谨慎性原则,暂不考虑完全可降解支架等在研品种,以及可转债转股后对EPS摊薄的影响)。公司构建心血管健康+抗肿瘤”全生态平台,精选大市场大品种,中长期具备成为千亿市值潜力,维持买入评级。
    风险提示:产品推广不及预期、新品研发不及预期、产品降价幅度超过预期。

全筑股份2018年半年报业绩点评:全装修龙头崛起,受益地产订单业绩均实现高增长

订单业绩高增长超预期,定制精装迅速崛起
    公司2018年上半年完成营收26.84亿,YOY+56.8%;实现净利润0.72亿,YOY+180.1%。业绩的高增长是前期订单的释放、盈利能力提升及变更坏账准备计提方法等的综合结果。受益于房地产市场的持续景气,公司Q1和Q2分别新签订单额21.56亿和64.26亿,分别同比增长136%和124%,在手订单余额111.34亿,收入保障比超2.4倍。定制精装业务表现抢眼,新签订单16.62亿,订单余额达28.66亿。
    盈利能力大幅提升,期间费用率略有提升
    公司2018年上半年净资产收益率为4.41%,同比提升2.64pct;毛利率为12.26%,提升1.37pct;净利率为3.35%,提升2.04pct。期间费用率有所提升,同比增长0.77pct至6.96%。具体来看,管理费用率提升1.5pct至4.88%,财务费用率下降0.38pct至1.27%,销售费用率下降0.35pct至0.81%。资产负债率同比上升6.87pct至72.68%,主要来自短期借款和应付款项增加;运营能力改善,总资产周转率和应收账款周转率分别提升12.6%和10.3%。
    Q2利润增长提速
    公司去年Q3、Q4和今年Q1、Q2分别完成营收12.82亿、16.31亿、10.34亿、16.5亿,分别同比增长32.9%、45.8%、122.6%、32.3%;实现净利润0.23亿、1.16亿、0.38亿、0.34亿,分别同比增长165.8%、65.1%、119.2%和304.6%。公司近几个季度持续保持高增长,营收在Q1实现大幅增长,利润在Q2进一步提速,主要来自前期订单的释放和盈利能力的改善。
    长租公寓有望成亮点,控股股东增持彰显信心
    上海地产拟在2020年交付2万套租赁住房,公司子公司地东设计已与上海地产签订了两份租赁住宅设计合同,并正在跟上海地产进行共同研发,有望带动公司长期公寓大举突破。公司大股东拟增持147万股股票,占总股本0.27%,同时,第一期员工持股计划延期两年,彰显公司未来发展信心。盈利预测与投资建议:预计公司18/19/20年EPS为0.51/0.74/1.02,对应PE为13.2/9.1/6.6倍,给予“买入”评级。
    风险提示:
    应收账款坏账,房地产投资放缓等。

赢时胜:科技助力金融监管,产品和服务持续拓展

金融机构信息化系统建设投入持续推进和核心拳头产品更新换代,公司业绩继续保持高速增长:随着金融行业营改增持续推进和金融监管政策调整,资管产品开征增值税、流通受限股票估值新规、流动性风险管理新规、资产管理新规等一系列金融新政和金融监管新规有效地促进了金融机构相应的信息化系统建设需求的持续增加;同时,由于核心产品资产管理系统和资产托管系统升级换代加快推动客户产品更替需求,公司上半年收入继续保持高速增长。其中,定制软件开发和销售收入2.09亿元,同比增长79.06%;软件技术服务收入0.72亿元,同比增长22.42%。毛利率方面,定制软件开发和销售达88.76%,同比提升5.23pct,继续保持上升趋势;软件技术服务为60.44%,同比下降13.83%;总体毛利率81.44%,同比基本持平;净利率25.23%,同比下降1.73pct。经营性现金流流入2.04亿,经营性现金流净额-1.33亿,较去年同期略有好转。截止上半年,公司应收账款4.90亿元,较去年同期增长99.32%。
    科技助力金融监管,产品拓展覆盖全资产全业务:随着防控金融风险、服务实体经济、深化金融改革三大任务的推进,金融业进入统一协调监管的新时代,金融监管与科技的结合越来越紧密。同时以微服务、云计算、大数据、人工智能、区块链等应用为主要特征的金融科技发展迅猛,金融行业信息化建设的互联网化、云化、数据化、智能化趋势非常明显。在此背景下,公司坚持产品创新和技术创新的双向并行发展,扎实推进公司产品服务范围的持续纵横延展和新技术的客户应用落地,公司产品服务进一步延伸至场外交易、非标资产、TA 资金清算、资管智能运营、托管智能服务等,广泛应用于金融行业研究、分析、投资、交易、风控、监督、清算、核算估值、绩效评估、存托管、数据整合、客户服务等业务环节,逐步实现“全资产、全业务、全数据、全行业”产品服务目标。
    子公司协同效应明显,独角兽潜质显著:公司旗下控股及参股子公司包括东吴金融科技、东方金信(大数据平台)、链石(区块链)、上海怀若(人工智能)、上海赢量(供应链金融)等。一方面,子公司与母公司现有业务协同性明显,东吴金融科技前端的决策和交易系统,有望和公司后端资管、托管、估值系统打通,基于链石、东方金信、上海怀若等子公司的智能技术,为客户提供一站式的前中后交易支持,协同发展。另一方面,各子公司逐步规模化,独角兽潜质显著。
    盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年净利润分别为2.87、3.85、亿元,对应PE分别为38、29、22倍。公司作为中后台领域的龙头地位已经确立,金融科技版图雏形已现,维持“买入”评级。
    风险提示:资管新规落地缓慢;应收账款增长过快。

海天味业:业绩抢眼,毛利率提升,盈利能力再创新高

业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入87.2亿元,同比增长17.2%;实现归母净利润22.5亿元,同比+23.3%。其中,Q2实现营业收入40.26亿元,同比增长17.5%;实现归母净利润10.45元,同比+23.5%。业绩符合市场预期。
    业绩增长稳健,酱油、蚝油保持较快增速。18Q2增速17.2%,延续Q1较高增速(17%)。1、分品类看,酱油、蚝油18H1增速分别是15%+、20%+,保持较快增长。酱类增速较去年同期大幅放缓(预计2%-3%低个位数增长),主要系酱类产品结构单一增长遭遇瓶颈,公司已针对酱类进行产品调整和创新,在调整后有望恢复增长态势。其他品类(醋、料酒、鸡精等)亦保持不错的增长。2、销量增长明显。公司在16年底进行提价,因此17年增长包含提价因素,18H1的增长更多受益于销量提升(贡献约14%)和产品结构高端化(贡献约2%)。3、预收款保持在9亿元(同比+37%)较高水平,经销商打款积极,后续增长动力强劲。
    毛利率继续提升,费用投放稳健,盈利能力同比改善。1、H1毛利率47.1%,同比+2.2pp,环比提升0.4pp。毛利率的进一步改善来自两方面:1)公司通过均衡生产和“海天智造”技改,生产效率提升;2)产品结构升级贡献部分毛利率改善,预计高端系列增速20%以上,占比超37%。由于公司对黄豆等原材料采取价格锁定,贸易战影响较小,预计全年毛利率有望保持较高水平。2、销售费用同比+20%,延续17年高费用投放政策,加大对公司产品推广和品牌投放,销售费用率同比增加0.36pp至13.5%。管理人员薪酬提升+研发支出加大,管理费用同比+29%,管理费用率同比提升0.37pp至4.16%。财务费用依旧稳健,整体三费率16.9%,同比+0.56pp。18H1净利率达25.8%,同比提升1.3pp,盈利能力持续改善。
    行业龙头优势明显,产能释放叠加品类扩张,看好公司持续高增长。公司作为调味品行业绝对的龙头企业,无论是品牌形象、产品品质、渠道建设还是精细化管理均是行业标杆,强大的综合优势造就竞争对手难以复制的壁垒,未来仍将强者恒强,进一步巩固龙头地位。公司随着产能的释放,将继续保持持续、稳定发展态势,扩大在酱油、酱类、蚝油的领先优势。同时,公司利用海天的平台和优势资源,不断拓展和培育料酒、醋、复合酱等新品类,打造综合调味品巨头。新品类扩张将带动业绩持续高增长,看好第三个五年再造一个“海天”。
    盈利预测与投资建议。预计2018-2020年收入分别为171亿元、197亿元、227亿元,归母净利润分别为42.5亿元、50.9亿元、59亿元,三年复合增速19%,EPS分别为1.57元、1.88元、2.20元,对应动态PE分别为44X、37X、31X,维持“买入”评级。
    风险提示:原材料价格波动风险,食品安全风险,产品销售或不及预期。

乐普医疗:高增长持续兑现,业绩符合预期

整体:高速发展确定性良好,投资收益带来额外增量
    公司Q2单季度实现收入15.19亿元(+31.95%),实现扣非归属净利润3.72亿元(+42.30%),始终保持预期中的高速发展。此外,公司因转让溶瘤病毒标的澳洲Viralytics13.04%股权实现投资收益1.50亿元,另对荷兰子公司Comed关停清理产生一次性损失0.32亿元。
    医疗器械板块:产品迭代带来持续增长
    公司医疗器械板块上半年实现收入13.96亿元(+15.56%),实现净利润4.42亿元(+20.55%),持续的增长动力来自各子版块内的产品迭代。
    核心品种支架系统2018H1实现收入7.12亿元(+20.76%),其中Nano支架销售占比已达45%。另外,可降解支架NeoVas在注册审评中,有望在2018年内完成生产注册。
    IVD子版块在重点发展生化、免疫产品线,强化发光产品的同时,主打特色的POCT与血栓弹力图产品。上半年实现收入1.51亿元(+23.45%)。
    以吻合器为主的外科器械上半年实现收入1.30亿元(+41.75%),其中技术含量较高的腔内切割吻合器实现收入0.59亿元(+142.53%)。
    药品板块:渠道放量、一致性评价、新药上市均可带来可观收益
    公司药品板块上半年实现收入14.18亿元(+70.63%),实现净利润4.35亿元(+70.71%)。核心产品嫁接乐普多方位渠道后的放量成为短期高增长的核心因素,一致性评价带来的市场格局重构将为乐普的心血管仿制药系列带来巨大机遇,而其他创新药品则是公司长远发展的布局。
    核心品种氯吡格雷中标省份增加至29个,上半年实现收入5.66亿元(+70.50%);阿托伐他汀中标省份增加至24个,上半年实现收入3.62亿元(+146.89%)。
    一致性评价方面,公司阿托伐他汀(20mg/10mg)两个规格都已于7月通过一致性评价;氯吡格雷(75mg/25mg)已于6月申报评审并获受理;阿格列汀已报产,氨氯地平和缬沙坦也将在年内申报。
    公司参股胰岛素企业博鳌生物,甘精胰岛素已完成临床入组,门冬胰岛素及二代胰岛素临床申请也已获受理。此外,公司布局的GLP-1、DPP-4以及SGLT-2也在推进过程中。
    新药布局中,参股公司君实生物的PD-1单抗已在上市申请阶段;乐普生物的PD-1进入临床2期,PD-L1临床申请也已获受理;参股公司滨会生物的溶瘤病毒(单纯疱疹病毒)获得临床批件。
    服务与新业态业务:布局持续推进,帮助业务实现一体化
    公司继续搭建健康管理中心、区域健康管理中心和基层诊所构成的三级远程医疗体系。现已签约近400家药店诊所,实现患者的远程服务超28万人次。依托远程心电监测、AI-ECG人工智能分析等配套技术使远程医疗体系变得更有实用价值。2018H1医疗服务板块实现收入1.09亿元,亏损1840.58万元。
    公司投资多项新型医疗业态,支持现有平台发展,并培育新的增长点。包括智慧医疗及人工智能、类金融业务(租赁、保理、短融、商保等)、战略投资(人工智能、免疫治疗等)。
    心血管龙头业务拓展顺利,深度布局保障高速增长,维持“强烈推荐”评级:公司核心管理层拥有兼具高度和深度的行业视野,成功围绕心血管疾病的预防与治疗搭建业务平台,并持续强化、更新。
    传统器械业务保持较快增长的同时药品板块依然机遇众多,发展迅速。公司在更多细分领域进行布局,为中期、长期储备发展突破口,拥有较好的增长确定性。维持2018-2020年EPS为0.71、0.95、1.27元的预测,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:
    (1)产品降价风险:高值耗材产品是医疗降价的重点领域,若降价幅度超预期可能影响公司增长速度;
    (2)产品推广不及预期:若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量,会对业绩增长造成负面影响;
    (3)产品临床/上市节奏不及预期:公司众多产品处于研发阶段,若临床/上市节奏慢于预期,可能减弱公司后续增长动能。

天源迪科:中报业绩持续高增长,跨行业布局成效显著

事件:公司公告2018年半年度报告,报告期内实现营收11.82亿元,较去年同期增长22.09%;归属于上市公司股东净利润3836.24万元,较去年同期增长242.18%。
    1、半年业绩高增长,剔除并表增速净利润仍超预期:公司在2018年度上半年受益于电信、公安、金融及其他企业在云和大数据方面的需求增长以及子公司维恩贝特合并报表,报告期内,实现营收11.82亿元,较去年同期增长22.09%;归属于上市公司股东净利润3836.24万元,较去年同期增长242.18%;剔除子公司维恩贝特报告期内净利润1915.07万元,公司净利润1921.17万元较上年同期仍大幅增长71.36%;再扣非后净利润942.55万元较上年同期扣非净利润增长22.10%,符合预期。
    2、跨行业布局协同发展,多角度打开市场空间:公司报告期内不断加大研发投入,推动核心技术创新,“电信+金融+政企”跨行业布局,多业务齐头并进实现协同发展。其中,公司自主研发“BOSS+”系统,目前已落地中国电信多省市及中国联通集团云化业务,同时多项业务突破中国移动市场。另外,公安及政府行业云化需求逐步放量,公司联手华为形成最强软硬件组合,多地开拓市场空间。公司通过并购维恩贝特整合资源,深度进入金融业,目前反洗钱项目已经落地,初期研发投入和产品积累已见成效。我们认为,新业务拓展顺利有效推动公司业绩持续高增长。
    3、技术+市场双轮驱动,顶级合作凸显公司实力:公司在应用层SaaS领域逐渐占据核心竞争力,并具备自建PaaS平台能力,可为客户提供多样化云服务模式增强企业竞争力。同时,公司成为阿里云企业服务合作伙伴计划及ApsaraAliware合作计划之首家铂金合作伙伴,SaaS开发能力得到认可,双方目前正在开展进一步合作,快速拓展政企业务,有望承接更多大型国企后台IT系统及服务云化需求。
    4、综合考虑公司中报情况,我们维持前期盈利预测,预计公司18-20年总营收分别为:37.91亿元、47.01亿元、57.95亿元,归属于母公司股东净利润分别为:2.26亿元、3.07亿元和4.16亿元,每股收益分别为0.57元、0.77元、1.04元,对应现价PE分别为24倍、18倍、13倍。鉴于公司大数据和云计算等技术领先,跨行业布局迅速并已建立强大先发优势,维持“强烈推荐”评级。
    5、风险提示:电信运营商不能按时结算,核心人才流失,新客户信用管理复杂,大数据领域竞争加剧等。

海亮股份:铜材销售增长助力业绩大幅提升

事件:公司发布2018年半年报
    公司2018年上半年实现营业收入201.2亿元,同比增长65.16%;实现归母净利润5.5亿元,同比增长36.8%;EPS为0.328元/股,符合市场预期。
    铜材销量高速增长推助推公司业绩提升
    公司上半年铜材销售量的大幅增长是公司的业绩提升的主要原因。根据公告内容,公司上半年销售铜等有色金属加工材36.26万吨(其中委托加工销售量为6.55万吨),比上年同期增长42.72%。报告期内,公司募投项目“广东海亮年产7.5万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线项目”、“安徽海亮年产9万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线项目”等项目部分生产线已陆续投产,公司产品销量和市场占有率持续提升。
    启动西南铜加工基地建设,完善区域布局
    报告期内,公司启动西南铜加工基地建设,设立子公司重庆海亮并建设年产3万吨高效节能环保精密铜管生产线项目,收购贝德铜业100%股权。成都贝德铜业是西南地区最大的铜排生产企业之一。也是国内最早专业从事母排加工及服务的企业之一,目前具备铜排年产能1万吨,母排年产能100万件。公司西南生产基地的建设,将完善国内生产基地的区域布局,有助于进一步扩大西部地区的市场份额。
    铜管行业拐点将至,龙头企业有望迎来品牌溢价期
    从需求来看:随着消费升级,建筑管材领域铜管的替代有望加速,铜材消耗量有望提高。从供给来看:目前的铜管行业呈现出产品同质化、市场容量过度饱和的特点,这导致行业盈利能力降低。随着落后产能逐渐被清退或兼并,行业集中度有望提升。在此背景下公司作为龙头企业议价能力将进一步得到增强,其铜管产品有望进入品牌溢价期,铜管产品有望实现量价齐升。
    盈利预测与投资评级:随着募投项目产能在未来几年逐步放量,公司业绩增长可期。我们预计公司18-20年分别实现归母净利润11.17亿元、12.53亿元和15.53亿元,对应EPS为0.66元、0.74元和0.92元。对应8月14日收盘价8.34元,对应PE分别为13/11/9倍,维持“买入”评级。
    风险提示:产品需求不及预期;加工费下跌;产能建设速度不及预期;产能建设计划调整等。

保利地产:业绩符合预期,土储大幅增长

事件:公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业收入总额595.4亿元,同比增长9.3%;实现利润总额127.0亿元,同比增长24.7%;实现归属于上市公司股东的净利润65.1亿元,同比增长15.1%。
    综合毛利率大幅提升,投资收益显著增长。公司归母净利润同比增幅超过营业收入增幅,主要由于:(1)受益销售单价提高,公司毛利率水平自2016年以来持续改善,上半年综合毛利率较去年同期提升4.6个百分点至35.4%,结算毛利率较去年提升5.6个百分点至35.3%;(2)上半年公司实现投资净收益9.37亿元,较上年同期增长66.7%。综合来看,上半年净利率为15.7%,较去年升高了2.5个百分点,我们认为公司盈利能力持续性强,全年业绩值得期待。
    上半年销售同比高增长,未来业绩确定性强。1-7月,公司实现销售额2392.0亿元,同比增长46.6%,其中6月单月突破600亿元,同比增速高达58.0%;1-7月实现签约面积1621.8万平方米,同比增长36.5%;今年销售依旧以一二线城市和核心城市群的刚需和改善性需求为主,一二线城市签约金额占比约为78%。我们预计全年销售可达4300亿元,截至7月目标完成率约56%。
    拿地延续积极态势,聚焦一二线城市及核心城市圈。1-7月公司新增82个项目,土地总地价约1360亿元,同比增长56.5%。其中权益地价约896亿元,同比增长38.7%,平均楼面地价为8321元/平方米,同比大幅增长71.9%。从区域布局上来看,一二线城市上半年拿地金额及面积占比分别为68%和50%,而三四线城市主要聚焦在珠三角、长三角等核心城市群。
    土地储备充裕,净负债率略有上升。截至报告期末,公司在全国约99个城市拥有超8950万平米的待开发资源,其中一二线城市占比61%,长三角、珠三角占比46%。根据我们测算,截至2017年底,公司未结算项目计容建面约1.7亿方,未结算货值约2.7万亿元。随着公司拿地持续激进,公司净负债率从去年底的86.5%上升至93.3%,资产负债率也略有上升,但负债风险可控,新增有息负债成本仅5.09%,全部有息负债综合成本仅4.86%,显著优于行业平均水平。
    盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.80元、2.40元和3.00元,当前股价对应PE分别为6倍、5倍、4倍。参考房企龙头平均PE给予2018年8倍估值,对应14.4元的目标价,维持“买入”评级。
    风险提示:销售增速或不及预期、商业拓展或不及预期等。

韦尔股份:拟收购图像传感器优质资产,公司发展进入全新阶段

事件:
    公司发布重大资产重组交易预案,拟发行股份购买北京豪威96.08%股权,思比科42.27%股权以及视信源79.93%股权,发行价格33.88元/股,交易对价总额149.99亿元。同时拟募集配套资金总额不超过20亿元。
    图像传感器优质标的,行业地位领先。拟收购资产北京豪威的经营主体为美国豪威及下属企业,主要产品包括CMOS 图相传感器,ASIC,微型影像模组封装技术以及硅基液晶投影显示芯片。公司产品广泛应用于消费电子、汽车、安防以及医疗领域。根据公告,公司客户包括华为、小米、Oppo、Vivo、海康、大华、奔驰、宝马、大众、特斯拉等各领域全球领军客户,产品具有较强市场竞争力和美誉度。根据Yole的调研数据,美国豪威2016年CMOS 传感器市场占有率12.20%,仅次于索尼及三星,是全球第三大CMOS 传感器厂商。
    拟收购资产思比科是国内CMOS 厂商,主要定位于中低端领域,与美国豪威形成领域互补,具有较强的协同效应。
    我们认为通过此次收购,公司全面布局CMOS 传感器领域,收购完成后,公司将具有从低端到高端全领域CMOS 产品技术与渠道,公司发展将进入全新阶段。
    下游行业高景气,公司有望持续受益。美国豪威产品下游领域持续高景气,在智能手机领域数字成像解决方案的优劣已成为各品牌智能手机的主要性能指标和核心竞争力;手机摄像头数量也从最初的单一背式摄像头,演变为前后三摄像头。未来几年,智能手机行业对 CMOS图像传感器的需求仍将保持较为稳健的增长。同时,车载摄像头、医疗摄像头,VR/AR 摄像头等新应用方兴未艾。下游行业的高景气有望为公司带来持续业绩快速增长。
    业绩承诺高增长,公司业绩增厚明确。根据公告,2019~2021年,北京豪威业绩承诺分别为5.45亿、8.45亿、11.26亿元,思比科业绩承诺分别为2500万、4500万、6500万元,视信源业绩承诺分别为1346万、2423万、3500万元,业绩承诺年均复合增速达45%。扣除资产摊销影响,北京豪威实际承诺经营业绩分别为7亿、10亿、13亿元。我们认为光学升级以及交互方式升级是未来几年消费电子、汽车电子的主要发展方向,公司具备技术,渠道,客户等多重优势,卡位光学升级,业绩有望进入快速增长阶段。
    投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司2018年-2020年净利润增速分别3.97、5.11、6.44亿元,成长性突出;考虑公司模拟IC 及功率半导体行业优势地位及产业稀缺性,以及图像传感芯片整合效应, 给予2018年49倍估值,6个月目标价为42.64元。
    风险提示:宏观经济不景气,新产品市场开发不及预期,收购整合进度不及预期

智飞生物:业绩增长靓丽,重磅品种持续放量

公司2018中报归母净利增297%。公司2018H1实现收入21亿元,同比增长365%,归母净利润6.8亿元,同比增长297%,2018Q2单季公司实现收入12亿元,同比增长336%,利润4.2亿元,同比增长279%。公司业绩增长靓丽,基本符合市场预期。公司自主及代理产品持续放量,预计公司2018全年业绩延续高增长态势。
    重磅品种持续放量,大大增加公司业绩弹性。公司自主产品2018H1实现收入5.6亿元,贡献利润2.5亿元,其中AC-Hib上半年批签发280万支,保持了良好的增长态势,预计全年销量约450万支;代理产品贡献收入14.7亿元,利润约4.3亿元,公司代理默沙东四价HPV疫苗上半年批签发 262万支,预计中报报告期内销售180万支(6月份批签发量预计下半年体现业绩),预计全年四价HPV疫苗销量在450万支,贡献约9亿元净利润。同时,公司代理默沙东九价HPV疫苗2018.04.19获批上市,目前进展顺利,上半年批签发6022支,目前已在国内5省市中标。
    公司经营状况良好,财务指标系合理变动。2018H1公司销售费用2.9亿元,同比增长175%,主要系产品种类增加,销售队伍壮大,管理费用1.05亿元,同比增长32%,经营活动现金流净额-1500万元,主要系采购产品增加;存货11.6亿元,同比增长84%,主要系采购代理产品所致。公司各项财务指标随收入结构变化有所调整,系正常变动,经营状况良好。
    五价轮状病毒签署补充协议,微卡(预防)适应症上市在即。公司代理默沙东五价轮状病毒疫苗于2018.04.19日获国家药品监督局批准上市,2018.07签署补充协议,18基础采购额2.5亿元,目前五价轮状病毒已在四川、陕西两省中标,中标价280元/支。公司自主研发的微卡预防适应症已获药监局生产注册受理,且纳入优先审评,有望于2019年初上市销售。目前,我国约有 5.5 亿人感染结核菌,按照10%的渗透率测算则对应5500万人口,按照单价400元(预计值),每人需打6针测算,预防微卡对应市场空间将达720亿元,空间巨大。
    公司业绩迎来爆发式增长,维持买入评级。公司代理默沙东四价HPV疫苗,存量空间巨大,自主研发AC-Hib疫苗步入放量期,为公司贡献较大业绩弹性。公司在研项目储备丰富,重磅品种微卡(预防)、EC诊断试剂有望于2019年获批上市,为公司长期盈利能力提供保证。我们维持公司2018-2020年EPS预测至0.82/1.44/1.93元,对应净利润分别为13/23/31亿元,同比增长210%/75%/34%,对应PE为51/29/21倍公司业绩迎来爆发式增长,维持买入评级。
    风险提示:疫苗推广不达预期;与默沙东代理合作风险;在研品种进展低于预期。

海天味业:稳健风领跑市场,蚝油放量趋势明显

事件:公司披露中报,营收87.2亿元,增17.2%;归母净利22.5亿元,增23.3%;扣非后净利21.5亿元,增23.5%。
    有别于市场的观点:
    1、整体增长稳健,未来重点关注蚝油的持续快速放量:Q2单季公司营收增长17.5%,延续稳健趋势。上半年分产品来看,预计酱油、蚝油、酱类收入同比增速分别为15%以上,20%左右以及个位数水平。可以看出,公司发展相对均衡。一方面,酱油作为最核心产品,量价齐升,结构升级下基本上每年都能有2%左右的价格提升弹性(提价年份弹性更高)。另一方面,蚝油引领市场发展潮流,今年公司成立单独事业部运作,正向全国化,家庭消费等领域快速延伸,未来几年有望成为继酱油后的又一百亿大单品。虽然公司酱类产品增速相对较低,但公司已经开始着手调整,期待后续产品等方面有所突破。此外,公司中报预收增长37%至9.1亿元,显示渠道打款积极。上半年经营性现金流净额增长47.5%,表现优异。
    2、产品结构优化明显,净利润率再创历史新高:上半年公司净利润率提升1.3pct至25.8%,推动上半年净利增速持续稳定在20%以上。我们认为这主要得益于公司毛利率同比提升2.2pct,预计与公司均衡发展,中高端产品占比提升有关。上半年,公司销售费用、管理费用同比增长20.4%、28.8%,财务收益增加51.3%,销售期间费用率同比相对稳定。但从费用具体投放来看,公司今年在人工、品牌宣传、研发等领域相对较多,线下促销与高品牌曝光度相合使得产品渠道周转维持在较高水平。
    3、优质龙头领跑全市场,稳健风格不惧宏观市场波动:作为调味品行业龙头,公司总体市占率偏低,可拓展空间大,但收入超行业第二名至第五名总和,规模优势明显。更难得的是,目前来看公司发展速度比同行更快,与后面几名竞争对手优劣势差距似有拉大倾向。我们看好公司酱油稳健增长,蚝油快速放量,酱类等产品突破发展。
    4、盈利预测与估值:预计公司18-20年EPS分别为1.61/1.98/2.42元,对应估值分别为43/35/28倍,考虑公司持续高成长性,维持“强烈推荐”评级。
    5、风险提示:1)食品安全问题;2)竞争加剧导致销售不达预期;3)成本上涨影响盈利等。

新凤鸣:业绩符合预期,H2量价齐升值得期待

中报业绩符合预期:公司发布18年半年度报告,上半年实现营收144亿,同比增长33.7%;实现归母净利润8.12亿,同比增长54%,业绩符合预期。公司三大产品POY/DTY/FDY上半年销量为102/10/26万吨,合计138万吨,基本与去年同期持平。营收和利润增长主要受益于行业景气度持续提升,18H1POY/DTY/FDY实现价格同比增长了863/646/806元/吨,价差同比扩大231/14/173元/吨。
    长丝有望维持长周期高景气:从全产业链格局来看,上游放量在即,未来PX面临价格战风险;PTA19年底前仍有上行空间,但商品需求会越来越弱,盈利中枢也不会很高。而长丝在历经上一轮洗牌后集中度显著提升,CR6占比接近50%,POYCR3占比近70%。且资金壁垒和能耗指标壁垒大幅提升扩产门槛,因此预计未来下游扩产仍然集中于公司、桐昆和恒逸之间,行业竞争格局将持续改善,公司吨盈利超550元的高景气有望长期维持。
    H2量价齐升值得期待:公司是各龙头中产能/市值弹性最大的标的,上半年中石二期两套30万吨装置投产后,公司目前产能已达到333万吨。即使不考虑下半年新增产能,H2产量也有望提升至167万吨,同比增长21%。如公司吨盈利维持586元,则H2归母净利润近10亿,全年约18亿。考虑到下游金九银十旺季尚未来临,长丝景气仍存在进一步上行空间,如H2公司吨盈利达到700元甚至更高,则全年归母净利润有望突破20亿。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司18-20年EPS为2.14/2.76/3.45元。可比公司18年估值17倍,但部分大炼化项目即将投产,享有一定溢价。给予公司15%的估值折价,对应18年14倍市盈率,目标价为29.96元,维持买入评级。
    风险提示
    聚酯需求下行导致盈利下滑;向上游扩张带来的长期ROE下滑;新项目投产进度低于预期

新凤鸣:中报业绩亮眼,下半年旺季更旺

受益下游纺服需求大增,涤纶长丝景气持续。根据公司经营数据披露,2018年H1涤纶长丝POY、FDY、DTY平均价格分别为8063元/吨、8777元/吨、10070元/吨,同比上涨11.2%、%、6.9%。以POY为例,价差由2017年H1的1428元/吨上升至2018年H1的1626元/吨,涨幅13.9%。受益于Q2量价齐升及PTA和乙二醇价格下滑,Q2净利润5.5亿,环比上涨。目前POY含税价已达到10800元/吨的近5年历史高点,旺季即将到来,公司业绩有望进一步提升。从行业角度看,涤纶长丝下游纺织服装行业景气度复苏,行业开工率有望持续上行。我们预计2018/19/20年需求增速12%/9%/9%,开工率为75.4%/76.1%/80.3%。公司涤纶长丝总产能2017年为273万吨,年底达到350万吨,将充分受益于涤纶高景气。
    PTA项目投产将增厚公司业绩,提升公司风险抵御能力。受PX涨价、装置检修、下游需求向好等影响,PTA价格自7月下旬大幅走高,期货价格已于8月14日突破7500元/吨,价差超过1300元/吨。2018-2019年,伴随大量炼化产能投放,我国的PX供需关系将大幅缓和,PTA的生产利润有望继续增厚。公司年产220万吨PTA项目于2019年三季度投产后,将全部满足生产自用,有望大幅降低生产成本,进一步打开涤纶长丝盈利空间。
    公司重视研发精于管理,效率优势将充分体现。公司设备先进,自动化程度高。2017年生产工人人均产丝441.32吨,全部员工人均产丝362.30吨,行业内处于领先地位。同时,公司重视研发创新,2017年研发费用支出达到5.18亿元。主营产品POY/FDY/DTY毛利率为11.8%/15.7%/17.7%,高于行业平均水平。未来新增产能投放后,规模及管理优势进一步凸显,助力公司业绩增长。
    投资建议:我们认为公司是涤纶长丝龙头,PTA项目投产将提升风险抵御能力,看好公司长期发展。预计2018/19/20年归母净利润分别为18.32/24.34/31.09亿元,对应EPS为17/2.89/3.69元,对应PE为10.22/7.69/6.02倍,给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:下游需求不及预期;项目建设进度不及预期。

吉比特半年报点评:强化精准营销,沉淀优质内容

事件:公司发布中报公告:2018 年H1 实现营业收入7.78 亿元,同增7.95%;归母净利润3.35 亿元,同增11.91%。
    点评:
    半年报表现稳健,销售费用精简助力业绩提升。根据游戏工委及伽马数据报告,2018 年上半年中国游戏行业总收入增速放缓至5.2%,用户数量增速放缓至4%,在存量市场博弈中,公司凭借优质的产品内容及高效的运营体系保持了较为稳定的用户数量及盈利能力。2016 年4月上线的《问道手游》在报告期内位居iOS 游戏畅销榜平均排名第27,最高至第11 名;2016 年12 月上线的《不思议迷宫》在iOS 游戏付费榜平均排名第 15,最高至第2 名,截至2018 年6 月30 日,《不思议迷宫》累计注册用户数量超过1300 万;2018 年6 月28 日上线的《长生劫》首日打入TapTap 安卓游戏热门榜及iOS 游戏付费榜第1 名,首月在iOS 游戏付费榜平均排名第24 名。在保持营业收入稳定增长的同时,公司强化精准营销,销售费用较上年同期大幅下降40%,整体利润率水平得到提升。
    自主创新能力坚实,研发人员数量及研发投入金额持续增长。公司长期坚持“以研发为驱动,以玩家为核心”的差异化精品战略,推动公司可持续性发展。2016 年、2017 年及2018 年1-6 月,公司分别投入研发费用1.93 亿元、2.44 亿元、1.31 亿元,占公司营业收入的14.79%、16.94%及16.89%,在同行业中处于较高水平(2017 年完美世界16.54%、游族网络9.92%、三七互娱7.09%),公司研发人员数量由2016 年的200人增加至目前的255 人,接近总员工半数(48.02%)。
    研运一体模式下,关注公司多款自研及代理新游。自研产品部分,公司储备有《奇葩战斗家》、《异化之地》、《砰砰小怪兽》、《英雄与巨龙》、《探灵》等数款测试中产品,其中《奇葩战斗家》已进入付费测试阶段,TapTap 评分高达9.2;代理产品部分,公司深耕Roguelike 类手游,储备有《贪婪洞窟 2》、《永不言弃:黑洞》、《原力守护者》等多款测试中产品,另有《The Enchanted Cave 2(魔法洞穴 2)》、《失落城堡》、《Turmoil》等签约产品。
    投资建议:公司专注于主业且研发实力突出,一方面积极加大新产品投入,另一方面积极布局海外运营及产业上下游投资业务。我们看好公司的长期发展,预计公司2018-2020 年净利润分别为6.85 亿元、7.74亿元、9.19 亿元,对应Eps 分别为9.53 元、10.77 元、12.78 元,考虑到公司在研发方面的持续高投入,我们给予2018 年20X 估值,对应6 个月目标价190.60 元,维持“买入-A”评级。
    风险提示:新游表现低于预期,政策监管趋严。

深圳机场:积极调升时刻容量,看好国际化进程

旺季流量增速高位稍有回落,积极实现时刻容量调升:2018年7月,深圳机场完成飞机起降3.01万架次,同增4.6%,旅客吞吐量415.57万人次,同增7.9%,货邮吞吐量9.8万吨,同增3.8%。 7月暑运旺季,深圳机场流量增速高位稍有放缓,起降架次仅与5月平季持平,增速较1-6月累计增速下降1.9pct,旅客吞吐量增速较1-6月累计增速下降2.7pct。
    我们认为,这与暑运开启时间较晚有关,由于世界杯与学生放假较晚,今年暑运7月中旬启动,明显晚于往年,导致本月增速下降。不过深圳机场仍在努力提高运营效率,准点率已连续9个月维持在80%以上,并在下半年继续高峰小时航班容量提升至52架次的计划。预计公司下半年流量增速环比上半年稍有回落,但依旧维持高位。
    看好国际化进程:公司持续推进国际化,2017H1国际(不含地区)旅客吞吐量达187.5万人次,同增34.7%,占客运总量的7.7%,同比增长1.4pct。国际航班收费标准较高,我们测算若国际航线占比提升1pct,对应2017年归母净利润弹性为3.0%;并且有助于公司增强商业变现能力,公司Q4出境免税协议到期,国际线良好的发展趋势将为公司签订新协议增加谈判筹码。国际业务占比不断提高,将进一步提升公司业绩和盈利能力。
    资本开支短期无忧:2017年深圳机场流量已达产能上限,但流量增速仍暂能保持稳定增长。同时公司已经开始筹建新产能,T3航站楼适应性改造项目、T3卫星厅、第三跑道预计共需公司资本开支约86亿,将及时打破产能瓶颈,为下一轮放量周期奠定基础。资本开支或使公司在未来1-2年寻求外部融资,预计将增加利息支出,业绩增速或略有下滑。不过T3卫星厅预计2022年启用,折旧、人工等成本大幅增加近年无须担心。
    投资建议
    深圳机场位于粤港澳大湾区中心,流量增长长期无忧,国际枢纽定位,将逐步提升公司盈利能力。产能饱和暂时无须担心,积极扩建新增产能及时打破瓶颈,业绩增长稳定。公司现金流健康,估值经过过去3年消化,已达到合理水平。预测公司2018-2020年EPS分别为0.37/0.42/0.46元,对应PE分别为22/20/18倍,维持目标价10.0-10.5元。维持“买入”评级。
    风险提示
    粤港澳其他机场分流、新产能资本开支超预期、国际化战略执行不达预期。

海亮股份:多项目产能释放助力业绩大幅增长

事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入201.2亿元,同比增长65.2%;实现利润总额6.7亿元,同比增长47.9%;实现归母净利润5.5亿元,同比增长36.8%。
    内生+外延产能逐步释放,上半年业绩大幅增加。公司2018年上半年业绩大幅增长主要原因是公司多个新建或改造升级项目产能逐步释放,带来产销大幅增长。销售铜等有色金属加工材数量为36.3万吨,较上年同期增长42.7%。(1)公司广东、安徽两个基地各有7.5万吨、9万吨铜管加工生产线在建,2018年预计该项目给公司带来2.5万吨、3万吨的产量增量。(2)通过对已收购的诺尔达集团下生产线改造升级,预期2018年诺尔达给公司带来约2万吨新增铜管加工产量。
    升级技术研发体系,公司市占率持续提升。公司2018年上半年研发投入2.2亿,同比增长76.1%。报告期内,公司申请专利38项,其中发明专利4项。公司通过对生产线高效智能化的持续升级、整合行业资源,使公司产品制造能力与市场竞争力得到进一步加强,产品销量与市场占有率持续提升。
    产能释放尚有很大空间,公司未来业绩可期。公司广东、安徽基地7.5万吨、9万吨募投项目在2019、2020年将继续释放产能,公司新建重庆子公司于2018年底投产。上述项目预计给公司2019、2020年分别带来7.5万吨、约5万吨产量增量。此外,公司预期2018年实现铜加工材年销量70万吨,2025年实现铜加工材年销量228万吨,公司尚有很大发展空间。随着公司行业地位巩固,公司议价能力也将随之增强,有望进一步促进业绩提升。
    盈利预测与评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.59元、0.77元、0.88元,对应PE分别为14倍、11倍、9倍。考虑到公司的龙头溢价,我们给予公司2019年略高于行业可比公司估值(11倍PE)13倍PE,对应目标价10元,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:募投项目达产进度或不及预期的风险,汇率波动风险。

乐普医疗:h1扣非净利润增长37%,拟发行第一期员工持股计划

2018年上半年收入增长35.4%,扣非净利润增长36.7%。2018年上半年实现收入29.55亿,增长35.4%,归母净利润8.1亿,增长63.5%,扣非净利润6.7亿,增长36.7%,EPS0.45元,符合预期。上半年公司出售澳洲Viralytics公司13.04%股权,实现投资收益约1.5亿元;荷兰子公司Comed B.V.由于整合未达预期,公司将其关停清理,产生一次性损失约3200万元。扣非净利润6.7亿中由于二季度新东港少数股权并表增厚业绩约2500万元,剔除该影响公司内生增速约为31.5%。同时公司公告18年前三季度1-9月的业绩预告:前三季度预计归母净利润约11亿元至11.62亿元,增长49%-57%,预计非经常性损益约为1.5亿元,扣非净利润增长35%-45%。
    器械板块持续稳健增长,全降解支架有望于18年内获批生产。18年上半年器械板块营收13.96亿元,增长15.56%,实现净利润4.42亿元,增长20.55%,收入增速略有下滑主要由于公司战略性退出低毛利、回款困难的医疗产品代理配送业务,提升高毛产品占比,略拉低器械板块整体营收增速。板块中支架系统营收7.1亿元,增长21%;全降解支架NeoVas现处于注册审评中,有望于18年内获批生产;双腔起搏器加大市场推广,现中标省份增至23个,并已纳入京津冀区域联盟采购目录;封堵器系列实现营收6053万元,增长23%。另外,IVD业务实现营收1.51亿元,增长24%;外科器械实现营收1.3亿元,增长42%。同时,公司继续推进核心器械研发临床。左心耳封堵器项目已完成临床植入和一年临床随访,预计于18年四季度申请注册;心电图自动分析和诊断系统AI-ECG Platform的医械注册已获FDA受理,有望于今年取得FDA注册;药物洗脱球囊已完成全部临床入组,正进行临床随访;可降解封堵器正处于临床阶段。预计18年器械板块仍将维持20%以上的快速增长。
    药品板块营收和净利润均实现71%高增长,一致性评价稳步推进。公司18年上半年药品营收14.2亿,增长71%,其中制剂业务营收12亿元,增长94%,实现净利润4.1亿元,增长80%,原料药实现营收2.2亿元,增长3%。同时公司一致性评价快速推进,6月份氯吡格雷的75mg和25mg规格申报一致性评价评审已获受理,上半年氯吡格雷实现营收5.7亿元,增长71%,已在29个省份中标;阿托伐他汀20mg和10mg规格于7月通过一致性评价,上半年实现营收3.6亿元,增长147%,已在24个省份中标。另外,公司拟控股的博鳌生物三代甘精胰岛素已完成全部临床入组,报告期内已完成临床入窗随访40%;三代门冬胰岛素和二代重组人胰岛素及精蛋白锌重组人胰岛素混合注射液30R已获CFDA临床申请受理;降糖药GLP-1已进入申报注册阶段,预计18年可获批报产。同时公司通过参股Waterstone Cayman间接持有华世通20%股权,获得DDP4、卡格列净等品种,有望与华世通通过深度战略合作提升在糖尿病、降血脂等领域新药研发的能力。
    拟发行第一期员工持股计划,绑定人才彰显发展信心。公司公布第一期员工持股计划草案,资金总额不超过6亿元,员工自愿自筹资金不超过3亿元,计划规模约为1852万股,参与总人数预计不超过200人,草案公布初步拟定持有人名单,包括13名副总经理及以上级别高管(拟持有不超过20%股份比例),该计划体现出公司保留优秀骨干的诉求,以及对公司未来发展的强烈信心。
    经营现金流提升39%,毛利率大幅提升8个百分点。2018年上半年公司毛利率72.8%,提升8.2个百分点,主要由于药品和器械板块高毛品种和业务占比不断提升。期间费用率41.86%,提升8.85个百分点,其中销售费用率24.04%,提升4.9个百分点,主要由于加大药品销售布局与推广投入;管理费用率14.5%,提升2.3个百分点,主要由于公司研发支出增长约57.5%;财务费用率3.3%,提升1.7个百分点,主要由于公司发行债券等提升财务费用率,每股经营性现金流0.2999元,提升39%,体现出公司经营增长稳健。
    步入黄金期,优质生态型平台公司,维持买入评级。公司四大业务板块齐发力,心血管领域全产业链相互协同,内生+外延高速发展,是A股为数不多的业绩高速增长,业务模式领先创新的生态型、平台型龙头企业。考虑新东港并表及投资收益影响,我们提升18-20年净利润预测至13.44亿元、16.65亿元、21.82亿元(原12.45亿元、16.64亿元、21.81亿元),分别同比增长50%、24%、31%,对应市盈率45倍、36倍、28倍,维持买入评级。

长信科技:新模式、新业务纵横产业链布局

新模式、新业务,纵横产业链布局,维持“买入”评级
    公司未来的主要看点为紧抓5G给手机及智能汽车带来的新机遇:1)以可转债为依托,积极布局可穿戴项目的OLED显示模组,打开未来成长空间,未来将进一步向手机领域拓展。2)打造“减薄+模组”业务组合新模式,加快国际知名大客户产品导入,同时加大高阻膜产品减薄的市场开发力度。3)依托在车载Sensor和中大尺寸模组积累的高端技术和优质客户资源,不断提升车载触摸屏一体化模组的市占率。我们预计18-20年EPS为0.39/0.50/0.61元,目前股价对应2018年PE水平14.88X,维持“买入”评级。
    消费电子市场悲观情绪触底,全面屏促进中小尺寸业绩持续增长 2017年以来,消费电子市场陷入悲观情绪。2018年第一季度,全球手机出货量环比下降超过10%,中国手机出货量环比下降更是超过27%。“全面屏”手机是去年手机市场中的一大亮点,我们预计未来两年有望成为继指纹识别、双摄之后手机的又一标配。公司独供行业高端机型的全面屏,将为公司业绩增长保驾护航。
    车载触控屏先发优势明显,瞄准利润率高的千亿蓝海
    5G技术的普及将为车辆自动驾驶提供网络基础,公司掌握了前装市场最高端的工艺技术,持续加大在车载中控屏领域的投资力度。全球与中国汽车电子市场空间广阔,根据智研咨询数据显示,2017年车载触控屏市场规模约为5000万台,预计到2021年触控屏出货量会在6500万台。随着政策、成本等多方面利好,新能源汽车比例有望进一步提高。公司凭借先进的车载触控屏技术,独供国内外顶尖新能源汽车车载触控屏。 打造“减薄+模组”业务组合新模式,提前布局OLED智能可穿戴设备 公司在减薄和模组板块均具有领先优势,自行研发的5G手机用的后盖镀膜产品产销两旺,积极进军国际高端手机市场准备。通过打破业务之间阻碍,整合减薄与模组业务板块的资源,提高效率,进一步地降低成本,以增加客户粘度。智能可穿戴设备市场空间广阔,IDC预计,2021年可穿戴设备出货量可能达到2.5亿。公司以可转债为依托,积极布局可穿戴项目OLED显示模组,打开新的利润增长点。未来将进一步进军手机模组市场。
    业绩高成长可期,维持“买入”
    根据公司经营情况及消费电子行业变化,我们预计18-20年归母净利润8.89/11.46/13.98亿元,对应EPS0.39/0.50/0.61元。参考同行业18年平均16.50倍的PE估值水平,考虑到公司减薄、模组的一体化及利润率高的车载屏业务占比提升,我们认为可以给公司一定的估值溢价,我们认为公司合理估值范围为18-19倍PE,对应目标价7.02-7.41元,继续推荐,给予“买入评级”。
    风险提示:传统主业增速减缓的风险,德普特电子快速发展对各项管理工作提出更高要求的风险;车联网和大数据收购和整合的风险。

华建集团:设计、总包齐头并进,订单充沛业绩超预期

业绩高增长超预期,设计和总承包齐头并进
    公司2018年上半年完成营收28.28亿,YOY+32.95%;实现净利润1.48亿,YOY+100.47%。业绩的高增长主要来自前期订单的释放及投资收益的综合结果,其中因权益法核算的长期股权投资收益以及可供出售金融资产取得的投资收益为0.43亿,占当期净利润的29%。工程设计和总承包业务同步高增长,分别完成营收16.68亿和9.12亿,分别同比增长30%和46%。分地区来看,上海市内的业务占比54%,外地占比40%。公司新签订单55.89亿,YOY+40%,其中设计和总承包订单分别为32亿元和24亿元,分别同比增长15%和97%。在手订单充沛,未来业绩有充分保障。
    盈利能力稳中有增,期间费用率下降
    公司2018年上半年净资产收益率为5.77%,同比提升1.32pct;毛利率为23.53%,下降1.52pct;净利率为5.92%,提升1.71pct。毛利率下滑主要是因为工程承包业务占比提升。期间费用率同比下降1.5pct至17.4%。其中管理费用率下降1.48pct至16.38%,财务费用率提升0.15pct至0.02%,销售费用率下降0.18pct至1.01%。资产负债率提升2.13pct至64.1%,主要是长期并购贷款及专项贷款增加。运营能力较为稳健,总资产周转率与去年同期持平。
    Q2利润增长提速
    公司去年Q3、Q4和今年Q1、Q2分别完成营收13.54亿、18.09亿、12.52亿、15.36亿,分别同比增长26.8%、4.3%、40.8%、27.0%;实现净利润0.70亿、1.12亿、0.71亿、0.77亿,分别同比增长68.5%、6.8%、47.9%和199.6%。公司业绩2018年明显提速,其中利润在Q2大幅增长。
    “大经营平台”初见成效,海外市场稳步推进
    公司成立雄安设计院和华南中心,加强区域中心和内地分支机构建设,搭建“大经营平台”,在雄安新区片区规划及数字化建设、粤港澳大湾区规划设计等项目上初见成效。并积极拓展海外市场,在东南亚、北非等地区新签17个项目。
    盈利预测与投资建议:预计公司18/19/20年EPS为0.78/0.94/1.12元,对应PE分别为15.9/13.1/10.9倍,给予“买入”评级。
    风险提示:应收账款坏账,基础设施投资增速放缓等。