机构买入评级报告

金信诺:受益5G需求,爱立信订单大增

成功中标爱立信基站线缆及连接器大单,维持“买入”评级
    12月6日金信诺发布中标公告,公司成功中标爱立信公司2019年全球谈判(海外)招标项目,中标产品为(4G/5G)基站物料,合计金额约6000余万美元。相比17年10月中标的爱立信项目(1600万美元),此次中标金额增加幅度2倍以上,进一步证明了公司通信基站线缆及连接器的竞争力。公司在5G产业链布局涉及PCB、连接器、芯片等,此外公司与大客户合作IT设备专用高速连接组件,具有先发优势,未来新业务增长可期,预计18-20年EPS为0.31/0.44/0.60元,维持“买入”评级。
    5G产业链布局良好,未来有望受益5G建设
    公司2013年拓展光模块新产品,进入光接入领域,2015年布局PCB和军民融合,2017年成立三大研究院研究5G、光通讯、EMC、连接器等。近年来公司持续推进5G产品研发,与合作伙伴在5G天馈核心技术、核心芯片设计及模组生产环节展开研发突破。公司在无线侧可提供5G 基站整体解决方案,包括BTS基站解决方案等。在芯片环节,公司子公司江苏万邦微电子在有源相控阵雷达用核心国产化芯片方面具备深厚的积淀,公司有望借助万邦推动其在5G射频环节的业务拓展。公司在5G产业链布局良好,随着5G建设开启运营商资本开支回暖,公司有望受益实现盈利增长。
    军品业务稳定增长,新产品有望打开增长空间
    近年来我国近海防御形式严峻,外国针对我国沿海侦查的频次呈现增长的趋势。在此背景之下,近海水下防御系统呼之欲出。公司旗下子公司金信诺长沙防务公司已获得系统级一级资质,从事以海洋防务装备与技术为核心的水下探测、识别、指挥、控制、通讯和警示系统的研发、生产、销售及系统集成和技术服务。目前,公司多款产品已经完成研发,包括反蛙人作战系统、蓝鲸控制系统、固定式和机动式声呐预警系统等。未来有望切入水下防务市场,打开成长空间。
    新任总经理曾在中兴任职17年,拥有丰富的市场、技术和经营经验
    2018年1月,公司董事会同意聘任余昕先生为公司总经理,负责公司日常经营管理事务。余昕曾于2001年~2017年就职于中兴通讯股份有限公司,历任国际市场总监、商务技术部副部长、运营商部副部长、美洲一区总经理、中北美区总经理,积累了丰富的市场、技术和经营经验。其加盟不仅丰富了管理层的经验和资源,也有望促进公司的转型升级。
    公司有望受益于5G,军工打开成长空间,维持“买入”评级
    公司此次中标进一步证明了公司产品竞争力。同时,公司通过新产品的研发不断拓展新的应用市场。公司在5G产业链布局良好,有望受益于5G建设下运营商资本开支的回暖。此外,军工业务布局有望进一步打开成长空间。我们看好公司发展,预计18-20年归母净利润分别为1.79/2.55/3.45亿元,维持目标价11.48-12.36元,维持“买入”评级。
    风险提示:项目签订履行不及预期;5G建设不及预期;军工业务不及预期。

银轮股份:再收吉利新能源热管理产品定点

事件
    公司发布公告,近期收到吉利子公司威睿电动BE12纯电平台液冷板定点通知。
    点评
    吉利BE12平台液冷板,全生命周期销售额11.5亿元。该定点预计2021年开始批产,公司公告预计全生命周期销售11.5亿元。车型平台生命周期一般5-8年计算,假设BE12平台规划生命周期为6年,预计批产稳定后年销售额在2.5-3.0亿元左右(2.5亿元对应2018年预计营收的5%左右,对应2020年预计营收的3%左右)。假设电池冷却板产品价格区间为500-1000元区间,全生命周期平台车型销量对应115万-230万辆,按750元的中间价来估算,全生命周期平台车型销量在150万辆左右。
    新能源中高端供应定点加速斩获。公司此前已在新能源热管理方向上配套了宁德时代、吉利、比亚迪、宇通等国内主流客户,产品覆盖面较广,包括高低温水箱,电池深冷器、电池冷却板、电机冷却机、电控冷却机、前端冷却模块等,随配套产品种类变化和增加,单车配套价值量也在持续提升。今年除吉利BE12平台外,公司上半年还拿到了PMA平台热交换总成定点,11月拿到了来自长安福特的首个合资车企电池冷却板定点。对公司未来持续拿到主流自主车企和合资、外资车企新能源产品定点、订单我们持乐观预期。
    热交换业务基盘稳固。银轮主营汽车、工程机械热交换产品,已通过长时间积累工艺技术、做大规模+提升经营效率来降低成本,从而进入正向循环。同时,银轮过去8年里先后收购了博尼格、湖北美标、银顺机械、TDI、天安机械等公司,在机械加工工艺领域内实现了较好整合,巩固了行业地位。
    中长期成长驱动力强,将持续受益于新能源汽车高端化。短期,国内外商用车、工程机械需求提供业绩基盘。中期,公司已开始对全球乘用车热管理系统进行更广阔的出口替代,目前已是通用全球、福特全球供应商,且已通过德国大众供应商审核,并为海外车企进行同步开发。长期,公司步入新能源汽车热管理成长大通道,随中高端新能源汽车快速出新、上量,公司配套单车价值量和份额将持续提升。
    投资建议:
    公司为热管理行业龙头公司,客户优质、产品不断由零件向模组系统集成,短期工程机械需求推动业绩、并受益于国六排放标准逐步实施,中期不断对全球乘用车市场进行出口替代,长期受益于新能源汽车热管理行业持续成长。预计公司18、19年归母净利3.6亿、4.2亿元,增速16%、17%,EPS 0.45、0.53元,对应当前估值16.5X、14.1X,维持“买入”评级。
    风险提示:重卡和工程机械回暖不及预期、乘用车市场拓展不及预期、新能源汽车热管理产品研发配套不及预期、汇率波动、贸易战影响等。

万达电影深度报告:打通娱乐全产业链m启航“渠道+内容”文化航母

收购万达影视,打通电影全产业链布局,打造泛娱乐生态。1)万达影视电影制作业务历史投拍成绩优秀,强选片能力、强渠道资源和强人才积累三大优势共同抵御影片投资风险。2)向上游收购进行电影全产业链布局有利于全产业链的规模化与集约化经营。3)电视剧、游戏业务业内口碑优秀,影剧、影游联动助力搭建泛娱乐大平台,推行“IP+”战略,公司全面整合产业链。
    原有院线业务保持行业第一。截至2018年10月31日,公司拥有已开业直营影院573家,银幕5,062块。根据公司公告,2017年万达院线国内票房市场占有率为13.5%。预计行业集中度和单银幕产出的下降趋势有望在未来1-3年内迎来拐点,利好公司院线业务;卖品与广告推动非票收入持续提升。院线方面的优势主要为:品质放映、优质服务、技术创新、资产联结为主的经营模式、自建和合作加快影院建设。在非票业务上,传统卖品推陈出新,实现衍生品线上线下融合,拥有映前、阵地和植入广告全品类布局,资产联结模式保证映前广告影院覆盖,同时进一步获得映前广告代理权。
    引入战略投资者,背靠万达集团,“内容+渠道”稀缺标的发展潜力较大。引入文投、阿里战投并战略投资博纳,同时背靠万达集团优势,全面整合资源。对标美国,“渠道+内容”的上下游协同几乎是所有美股大市值传媒影视相关公司的共同特征。万达重组后将具备无可比拟的“线下渠道优势+优质内容+娱乐全产业链协同”优势,具有成为世界级电影平台和传媒集团的发展潜力。
    盈利预测与投资建议。预计原有院线业务2018-20年归母净利分别为15.58亿元、16.92亿元和19.00亿元,对应当前P/E分别25.4倍、23.4倍和20.8倍。考虑此次重组收购万达影视,其最新方案中承诺2018-21年净利分别不低于7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元和12.74亿元,则2018-20年备考净利润分别为23.21亿元、25.8亿元和29.69亿元,此次增发后市值468.2亿元(增3.21亿股),对应2018-20年备考P/E分别20.2倍、18.1倍和15.8倍。维持“强烈推荐-A”评级!
    风险提示:重组不能成功的风险、商誉减值风险、业绩承诺不达预期风险等。

大秦铁路:11月运量重回高位,全年运量将破记录

报告摘要:
    事件:公司公告2018 年11 月经营数据,核心经营资产大秦线完成货物运输量3847 万吨,同比增加12.26%,日均运量128.23 万吨。2018 年1-11 月,大秦线累计完成货物运输量4.12 亿吨,同比增长4.78%。
    秋季检修结束+重载运输能力提升,11 月运量重回高位。10 月23 日大秦秋季检修结束,通行能力恢复,11 月大秦线运量如期重回高位。同时,在汽车煤集港被叫停大背景下,太原铁路局顺势增加山西、内蒙地区优质资源的装车数量,加挂2 万吨运煤大列,大秦线重载运输能力得以提升,货物运输总量也由此受益。
    冬储煤需求凸显,电厂日耗提升,大秦线全年运量将破4.5 亿吨。随着气温明显下降,南方电厂用煤需求增大,截至12 月10 日,6 大电厂日均耗煤达60.7 万吨,环比11 月上升16.1%。海关总署数据显示, 11 月中国煤炭进口量为1915.3 万吨,环比-17%,前11 月煤炭进口量已略超去年总量2.7 亿吨,考虑到海关平抑进口目标,12 月进口煤数量预计环比将会进一步大幅下降。我们预计在电厂日耗增加以及进口煤限制的背景下,大秦线全年运量将突破4.5 亿吨,创历史新高。
    入股唐港铁路,多方布局,大秦防御投资价值不减。大秦铁路收购唐港公司19.73%股权,短期看将增厚公司净利,预计18 年贡献投资收益3 亿元以上;长期看,秦皇岛港搬迁概率上升,大秦通过入股唐港铁路将加强煤运网络控制力,保障运量,战略意义非凡。此外,大秦还将参股蒙华铁路、整体收购太原通信段,加强与北煤南运通道的协同作用,提升通信服务保障能力。
    投资建议:在公转铁和煤炭供需格局向好背景下,公司业绩具有高确定性,预期18 年分红不变,股息收益率达6.0%。考虑到入股唐港铁路,调整公司2018/2019/2020 年EPS 为0.99/1.02/1.03 元,(此前为0.97/1.01/1.02 元),PE 分别为8.0x、7.8x、7.8x,维持“买入”评级。
    风险提示:煤炭需求低于预期,公转铁运量低于预期。

上汽集团11月销量点评:厂商库存持续下降、荣威i5表现好

上汽11月销量同比-10.4%好于行业,厂商库存持续下降。上汽11月销量64万辆,同比-10.4%、环比+7%。而根据乘联会的数据,11月乘用车行业销量同比-15%,公司表现好于行业,市占率进一步提升。上汽同比负增长主要是由于宏观经济压力及去年同期销量受购置税政策即将退出而基数较高所致,此外,部分城市即将国五切换国六,也使很多消费者采取观望态度。自8月以来,公司批发销量持续高于产量;11月上汽生产60万辆、销售64万辆,8-11月库存分别下降4、3、3、4万辆,公司的库存压力进一步减轻。
    上汽大众同比-3%环比10%好于预期,途观在众车型夹击下表现良好。上汽大众10月销量同比-3%环比+10%,好于预期及行业均值。分车型来看,新一代帕萨特表现良好,销售近1.7万辆,同比+22%;朗逸销售4.6万辆、同比-3%,维持高位;在一汽大众探岳、上汽大众途岳等车型上市的抽水下、途观仍取得销售2.7万辆,同比-5%的较好成绩。我们认为“小途昂”途岳后续有望放量,上汽大众有望迎来另一个爆款。
    上汽通用同比-17%环比-1%,凯迪拉克继续同比高增长。上汽通用11月销量同比下滑17%、环比-1%,其中凯迪拉克销售2.1万辆同比31%;GL8销售1.4万辆环比提升超20%,GL6 6900辆环比增近70%;三缸机英朗单月3.8万辆同比-16%环比提升超30%、雪佛兰压力较大。
    上汽乘用车6.3万辆同比16%环比5%表现较好,新能源销量1.4万辆荣威i5走量极好。上汽乘用车11月销售6.3万辆,同比16%环比5%表现较好。其中RX5销量1.6万辆、同比-36%。10月26日,荣威i5互联网中级轿车正式上市,官方指导价6.89-11.59万元;年底之前更可以5.99-10.69万元的价格购买。出于“智能+性能”优势和其极强的性价比,我们看好i5的市场表现,11月i5销售1.2万辆表现极好。11月上汽新能源销量超1.4万辆,同比增超七成,前11月累计销量超12万辆。9月30日正式上市的Marvel X在首月销量过千辆,将为上汽树立标杆。
    受微车市场和自主车企价格下探影响,上汽通用五菱同比-19%环比+12%。受微车市场萎缩拖累,上汽通用五菱11月销售18万辆,同比-19%环比+12%;宝骏310\510\730同比皆有下滑,我们认为主要是由于M6等车型价格下探竞争加剧所致。
    市占率提升+四化领先+高股息,维持买入评级。上汽近几年在智能网联、自动驾驶领域持续领先、产品结构和市占率都在不断提升,并且其新能源汽车的边际贡献率高于传统车(边际贡献率ERX5>eRX5>RX5)。目前上汽研发支出基本都为费用化,未来有较大的资本化空间。2019年,上汽大众的途岳和上汽通用的4款全新SUV又将贡献增量。我们维持此前的盈利预测,预计上汽2018-2020年净利润分别为371亿、390亿和418亿元,同比增8%、5%和7%,EPS 为3.17元/股、3.34元/股和3.57元/股。当前股价对应2018-2020年P/E 为8倍、7倍和7倍,对应2018年股息率8%。维持买入的投资评级。

大秦铁路:多项股权收购落地,完善煤运资产布局

事件描述12月7日公司公告拟收购控股股东太原局集团有限公司持有的唐港公司19.7%股权,交易价格为17.5亿元;拟收购控股股东太原局集团有限公司太原通信段相关资产、负债和业务,交易价格为4.5亿元;公司拟现金出资不超过20亿元(含),参与蒙华公司资本金募集事项,认购价格为1元/股,完成募集后,公司持有的蒙华公司股份数额占总数不超过3.3%。
    事件评论
    收购太原局持有唐港公司股权,部分对冲下水港口转港风险。公司控股股东太原局集团有限公司将其持有的唐港公司股份一次性全部转让给公司,交易标的唐港公司19.7%股权作价17.5亿元。完成收购后,公司成为唐港公司第一大股东,但唐港公司股权较为分散,各大股东持股比例相近,收购后公司未对唐港公司形成控股。业务角度来说,唐港公司下辖的迁曹线等线路为大秦线与曹妃甸港和京唐港区的主要连接线,收购唐港公司股权有利于提升公司集疏运体系完整性和独立性,同时一定程度上能够对冲下水港口转移的风险。财务角度看,若假设所收购股权以权益法计入长期股权投资,以唐港公司2017年净利润计算,唐港公司股权将增加公司投资收益2.3亿元。
    太原通信段并入公司提升独立性,出资蒙华利于资产协同。太原通信段主要为公司及区域内合资铁路公司提供行车调度、视频监控等专业通信服务,目前公司接受相关通信服务支付服务费约为每年3亿元,完成对太原通信段收购后利于提高公司业务的独立性与完整性,减少与控股股东的关联交易。此外,公司拟出资20亿参与蒙华公司资本金募集,持股数额占总股本的3.3%,南北向煤运通道蒙华铁路尚处于建设阶段,规划内部收益率为7.7%,出资蒙华利于煤炭重载运输的资产协同。
    多项收购促进公司发展,股息率具有一定吸引力。公司完成多项收购后,资产组合的效率或将进一步提升,业务完备性增强。另一方面本次合计现金支出约为42亿元,参考2017年偿还债务后的现金流及分红,预计本次资产收购对利润分配影响较小,以12月7日股价预计公司股息率为6.4%,具有一定吸引力。我们预计公司2018-2020年EPS 为0.97、0.97和0.99元,对应PE 为8、8和8倍,维持“买入”评级。
    风险提示:
    1. 宏观经济下行大幅影响煤炭需求;
    2. 秦皇岛港煤炭吞吐业务受阻。

拓普集团:锋芒内敛,蓄势而发

上市后业绩快速释放,盈利水平维持高位。公司自2015年上市以来,营收年增长率高达23%,远高于同期汽车销量水平。净利润年复合增长率为24%,产品销售毛利率、净利率维持在26-32%和12-16%的区间,显著高于行业水平。
    国内汽车NVH零部件龙头,具备整车同步研发能力。公司在汽车NVH(噪声、振动与声振粗糙度控制)领域技术及研发水平位居国内前列,减震、隔音零部件市占率均超10%,并有进一步提升趋势。下游客户包括美国通用、福特,国内吉利、上汽自主等主机厂,以及麦格纳、采埃孚等全球顶级零部件供应商。
    钢制、轻量化底盘形成协同效应,为现阶段成长注入动能。汽车轻量化技术应用符合电动化及节能减排趋势,单车配套价值超千元。公司前期已在资本、技术和设备领域储备了大量资源,现阶段正逐步进入收获期。同时,公司通过并购福多纳,与原有轻量化底盘业务产生高低端搭配的协同效应,短期内既增厚了公司的业绩,又进一步增强了公司在汽车底盘结构件的领域的市场竞争力。底盘业务有望成为NVH业务增速放缓公司成长的主要动能。
    布局汽车电子,展望未来。公司现有汽车电子产品包括电子真空泵(EVP)以及在研的智能刹车系统(IBS)。已量产电子真空泵产品是涡轮增压及新能源动力汽车制动助力的标准配置,符合汽车电动化、节能化发展趋势。智能刹车系统作为自动驾驶执行层关键系统,受到全球顶级零部件供应商的关注。公司以EVP为基础,采用更低价格第二时间切入市场的稳健战略,有望成为IBS市场的重要参与者。
    给予“推荐”评级。公司以NVH业务为起点,产品线延伸布局适应产业变迁,同时也深度参与最新的技术发展,行业地位不断提升。预计公司2018-2020年的营业收入为63/71/81亿元,净利润为8.3/9.7/11.7亿元。参照行业估值中枢相对估值和DCF绝对估值,给予公司2018年底16-18倍PE,合理区间为18.2-20.5元,给予“推荐”评级。
    风险提示:乘用车销量不达预期;主要原材料价格波动等

吉比特:新老产品表现超预期,调高全年盈利预测

品质为王,《问道》再创新高,助力公司全年业绩增长。10月19日《问道》手游宣布与爱奇艺超级网剧《悍城》开启联动,玩家预创角色后可至新区组队参与全民PK 大赛,随后《问道》手游在Ios 畅销榜排名持续上升,10月21日最高升至第14位,截至12月10日排名第21位。作为端转手老IP,《问道》以道教文化为切入点,从《道德经中人物中衍生,于2006发布首款2D 回合制端游,并在2016年发布手游。目前《问道》端游及手游研发团队分别保持几十人规模,保证月度更新资料片,并在线上线下与玩家开展多层次互动。根据公司公开调研信息,2018年1-9月《问道》手游月均流水1.6亿元,结合最新榜单排名,我们预计Q4月均流水有望达到2亿元水平。
    深耕细作,新游《贪婪洞窟2》表现出色,Rougelike 细分品类吸金能力逐步得到市场验证。11月29日,公司新游《贪婪洞窟2》(《贪婪洞窟》原班人马打造,雷霆游戏代理运营)上线,上线10天稳居Ios付费榜第一、并进入畅销榜TOP40,成为付费游戏的现象级产品,验证了公司在Rougelike 品类的深度运营能力。目前公司旗下拥有《不思议迷宫》、《贪婪洞窟》、《长生劫》等Rougelike 系列产品,TAPTAP评分均在8以上,Ios 付费榜最高排名均在TOP10,细分品类优势明显。
    新签多款精品游戏,预计2019H1陆续上线。根据公开调研信息,近期公司签署多款代理产品,包括已有版号产品《螺旋英雄谭》(二次元)、《跨越星弧》(RPG 科幻)、《魔女兵器》(二次元)、《伊洛纳(Rougelike)、《原力守护者》(MOBA),及等待版号产品《失落城堡(Rougelike)等,产品线持续丰富,预计平台化效应将进一步发挥。
    投资建议:公司专注于主业且研发实力突出,一方面积极加大新产品投入,另一方面积极布局海外运营及产业上下游投资业务,我们看好公司的长期发展。基于公司近期新老产品的出色表现,我们调高公司2018-2020年净利润预期至7.10亿元、8.03亿元、9.52亿元,对应EPS 分别为9.88元、11.17元、13.25元,我们给予2018年16X估值,对应6个月目标价158.08元,维持“买入-A”评级。
    风险提示:新游表现低于预期,政策监管趋严。

杰克股份:深耕缝制设备多年,产业变革赋予长期价值

专注耕耘缝纫机械领域,逐步成长为世界龙头。公司专注于缝制机械设备研发、制造24年,主营产品是缝前设备裁床、铺布机,缝中设备工业缝纫机。以行业百家骨干整机生产企业主营收入为基数计算,2018年上半年市场份额达到20.25%,较2017年提升5.46pct,已经成为国内绝对龙头;缝制设备第一龙头企业日本重机2018年上半年缝制设备收入折合人民币20.82亿,公司上半年营收20.51亿基本与之持平,公司有成为销量、销售额成为世界第一缝制设备企业的潜力。
    产业转移、效率升级,催生新设备需求。由于国内生产要素成本提升,国内服装制造企业有提升生产效率,增加设备资本开支的意愿,同时企业有往中国内陆、南亚、东南亚、非洲迁移的趋势,这两个过程都将产大量缝制设备需求,中国智造的缝制设备将诞生世界级品牌,主导此轮产业变革所产生的设备需求。
    企业长期价值来源:(1)坚持技术主导发展:公司中高端产品已经能向日本重机、日本兄弟开展竞争,公司通过并购迈卡、威比玛引入衬衫、牛仔服装的自动缝制单元,为下阶段服装智能制造技术提前布局;(2)产能规划清晰,规模效应值得期待:IPO产能2019年初陆续投产,新计划未来5年投入56亿产能扩张,计划预计新增产值90亿,实现规模效应后的裁床、铺布机未来将保持较高增速;(3)供应链优势:公司掌握电机、电控核心零部件自主供应,对上游零部件供应商实行共同成长的战略,将进一步保障公司拿到低价、质优的零部件,保障毛利率优势。
    投资建议:预计公司2018-2020年实现营收41.63/51.45/62.52亿元,实现归母净利润4.80/6.33/7.78亿元,EPS为1.57/2.07/2.54元,对应目前价格PE为24.1/18.3/14.9倍。考虑到公司属于世界范围内龙头企业,缝前设备裁床、铺布机在国内有较大增长潜力,以及未来可能进行进一步产业链并购增厚利润,龙头公司可以享受一定估值溢价。我们给予公司2019年22-24倍估值水平,对应6-12个月合理区间45.5-49.7元/股,维持“推荐”评级。
    风险提示:全球经济下滑,下游服装行业景气度下行,资本开支意愿减弱,高端产品推广不及预期

良信电器深度报告:专注中高端市场、深耕大客户需求

专注中高端市场,稳步发展
    公司始终专注于国内低压电器中、高端市场,实际控制人均属于创始人团队,以技术型人才为主,整体股权结构稳定。经营模式上公司主抓研发和产品测试,除关键部件和关键工艺之外大部分标准件都外包生产。2018Q3公司实现营业收入12.26亿元(YoY+12.53%);实现归母净利2.19亿元(YoY+20.1%)。
    需求端:需求稳定增长,与固定资产投资高度相关
    低压电器行业需求与房地产业、电力基础设施建设、制造业和新能源等息息相关,行业增速也与全社会固定资产投资有很大的相关性。公司下游行业占比中建筑业高达56%,其次是电力(17%)、电信(10%)、新能源(8%)。对于公司来说,由于“建筑+电力+电信”三大行业占比合计高达83%,这使得公司营业收入总体呈现出与固定资产投资增速高度相关的特征。从未来的弹性来看,受到5G建设需求和新能源发电、新能源汽车装机需求的增长,我们认为未来电信和新能源领域是公司增速较快的市场。
    供给端:行业梯队明显,公司回到大区制销售主导
    低压电器行业梯队划分明显,在S1+S2市场更多是以“技术+市场”竞争为主。在S1+S2市场中目前以施耐德、ABB为代表的外资企业依旧占据了较大的领先地位,国产替代较为缓慢。目前公司在全市场份额约2%左右,在S1+S2市场份额约4%左右,与施耐德(30%)、ABB(16%)、西门子(7%)比较,进口替代空间依旧较大。公司今年从BU制回归到大区制,主要是由于之前的BU制由于拉长了销售层级,在执行过程中出现了一些降低效率的情况。我们认为,重新回归到大区制能够更加突出公司的大客户点对点营销能力。
    研发端:技术升级是进口替代的核心驱动力
    公司注重研发投入,研发费用占营业收入比稳步上升且处于同行业较高占比水平,2018Q3公司研发投入0.95亿元,占比7.74%,较2017年上升0.51个百分点;2018年预计投入的研发费用超过1.5亿元。公司研发人员占员工总数约25%左右。目前公司的产品系列中,小型断路器的竞争优势最大,已占到公司出货量占比的50%左右。
    盈利预测与估值:
    考虑到公司在建筑业持续深耕的同时积极进军新能源行业,我们调整公司18-20年公司EPS预测值分别为0.32、0.38、0.47元人民币,对应市盈率为18.86、15.53、12.72倍,继续给予其“强烈推荐”评级,以20倍P/E给予其目标价7.6元。
    风险提示:新能源行业需求下滑;房地产行业需求下滑;新能源车行业拓展不及预期;下游行业议价能力较强等。

大秦铁路:入股唐港、蒙华完善运线覆盖,彰显货运资产平台角色

拟以共42亿元入股蒙华、唐港铁路,整体收购太原通信段
    12月7日公司公告,拟收购唐港公司19.73%股权、入股蒙华公司占股不超过3.3416%,并整体收购太原铁路局通信段。三项合计出资42.02亿元,出资额占18Q3公司货币资金、归母净资产的比重分别为26.7%、4.02%。
    运线入股完善大秦煤运通道体系覆盖,铁路资产证券化再进一步
    此次入股唐港及蒙华公司,旗下资产分别为唐山港集疏运线路及辐射华中的“北煤南运”通道,有效补充了公司铁路煤运线路资产的体系覆盖,有助于弱化潜在运线分流对公司带来的业绩波动风险。此前公司陆续入股太兴、侯禹、朔黄,此次再进一步,显示大秦铁路作为中铁总铁路货运资产上市平台,正逐步将优质货运纳入体内,发挥良好的投融资功能。
    唐港运线盈利能力表现较优,通信段并表吸纳关联交易
    唐港公司收购对价对应的2018H1PE(TTM)为7.24倍,对价较为合理,净利率优于大秦。若按权益法记,参考此前盈利,可贡献投资收益约占大秦归母净利的1.5%~2.3%左右。蒙华铁路内部收益率7.66%,基本符合大秦资本回报率要求,若以成本法计,预计短期对大秦业绩无明显影响。此外,公司收购太原通信段全部资产,预计将对公司通信服务费成本实现微幅改善。
    盈利预测与投资建议
    考虑到人员费用增长保持较快增速、唐港自2019年起有望贡献投资收益,调整盈利预测如下:2018-2020年归母净利分别为142、148、149亿元,对应最新收盘价PE为8.28、7.95、7.90x。考虑公司业务稳定性强,高股息具备防御性,并享有优质运线资产上市平台价值,参考以往估值中枢,合理价值约9.56元,对应10倍2018PE,维持“买入”评级。
    风险提示:宏观经济影响运量下滑,其他煤运线路替代效应加强,火电替代能源占比提升导致煤炭运输需求下滑。

金信诺:高频高速信号传输连接专家,抢占5g/军工蓝海

公告:公司中标爱立信5G 金额275%增长,为5G 信号传输核心供应商12月6日公告,公司成功中标爱立信2019年海外招标,产品为(4G/5G)基站物料,中标金额为6000万美元,相比去年(中标金额约1600万美元)本次中标金额增加幅度超过200%。预计我国5G 资本支出高达1.5万亿人民币。高频高速传输设备将成为整个产业链率先放量的环节,金信诺现已覆盖5G 无线主设备、传输设备两大板块,作为5G 高频高速信号互联的多品种连接产品核心供应商,公司将有望充分受益5G 通信行业的发展空间。
    信息时代以电磁兼容技术为核心,金信诺高频高速互联主业迎来拐点进入信息化大时代,高频高速信号传输需求正持续不断地向通信/军工电子/智能制造等行业渗透,也产生了多重复杂电磁环境,对设备的电磁兼容(EMC)能力产生了巨大需求,复杂电磁环境的电磁兼容技术成为新阶段信号互联企业的核心。公司随通信进入5G 时代、军工行业进入拐点,公司业务——模块及用户线、高频高速PCB、射频芯片业务稳步快速提升。
    公司产品结构持续迭代优化,18前三季度营收19.3亿,同比+19.2%;净利润1.11亿元,相比2017年显著改善,业绩进入明显拐点。
    金信诺是老牌高频高速信号互联企业,毛利率水平高于传统供应商7.74%金信诺是我国老牌电磁兼容信号互联企业,位于我国信号互联系统级供应商第一梯队,毛利率高于第二梯队传统信号互联样本公司均值7.74%。作为EMC 核心技术持有者、信号互联系统级提供商,高议价能力的竞争优势显著。股东兵器工业集团于Q3增持公司股票,军民融合望长期持续发展。
    军工进入高景气周期,三大军品业务望持续受益景气拐点截至12月6日,全军武器装备采购信息网共释放1440次军品配套招标,相比于去年全年的136次同比出现了958.8%的大幅增长,军工进入高景气周期。金信诺现有三大军品业务包括军工信号互联系统、水下综合防御系统、雷达TR 射频芯片。公司是军工老牌配套方,自2008年起逐步实现了为雷达/预警机/三代机/直升机/导弹及发射设备/潜艇等国家重大项目的配套,水下综合防御系统样机产品已公开亮相,雷达射频芯片已实现相控阵雷达配套,三大方向有望同时进入放量期。同时,在军工准入门槛方面,除了公司具备系统级资质外,公司与核九院、中航工业集团建有合资企业且盈利可观,兵器工业集团为公司十大股东之一,公司将受益民营企业配套准入打开的深度融合发展机遇。目前,在开放的配套预研中,民参军企业在成本、效率上优势显著,有望率先在军工装备信号互联、水下装备、芯片三大领域实现突破。
    盈利预测与评级:预计18-20年公司营收分别为27.21/36.73/47.75亿元,净利润分别为1.53/2.52/3.24亿元,PE 分别为36.24/21.98/17.10x,按可比估值,给予公司1.05x PEG,目标价12.8元/股,首次覆盖给予买入评级。
    风险提示:5G 商用落地放缓,通信商资本开支不及预期,军品销售确认放缓,订单增长不及预期。

劲嘉股份:烟草这些年那些事,多维剖析劲嘉股份投资价值

烟草去库存趋于尾声,2019年烟标需求压制解除。
    2013-2015年,烟叶周期叠加下游需求不振,烟草行业库存累积,三年间行业产量比销量多284万箱,截至2015年末,烟草工商业/社会库存分别达到667/530万箱,均为历史高位。库存高企带来的是2016年以来卷烟产量受限及烟标企业收入端增速承压,2016年至2018年9月期间,卷烟产量比销量少291万箱,且根据2018年11月卷烟工作会议安排,四季度烟草总局仍将坚定执行去库存政策。我们预计到2018年底,烟草工商业库存有望降至2014年以来新低,社会库存亦将达到合理水平。伴随烟草去库存渐近尾声,2019年烟标需求压制有望解除,卷烟整体产量或将恢复至5%左右的增长。
    卷烟结构性升级加速,劲嘉或迎来量价齐升机会。
    烟草高端化是大势所趋,在税利目标下,一二类卷烟因单包可以贡献更多的税收,烟草总局或存在推进烟草结构升级的动力;同时,烟草是具有减压属性的瘾品,人均烟草消费额和GDP增长呈较强负相关,在经济承压背景下,无碍高端烟草消费增长。为了实现卷烟结构化升级,烟草总局大多通过中高端新品替换低端旧品的方式。在此趋势下,劲嘉凭借较强的设计和工艺积累,可以获得更多且价高的新品订单;且对于新品订单,公司在前两年具备独家供应资质并获得更高的利润率水平,看好公司顺应此产业趋势稳步提升市占率。根据2017年数据,烟标的量/价对劲嘉该业务收入增速贡献为2pct/6pct。
    积极布局新型烟草,打开劲嘉ARPU值向上空间。
    加热不燃烧烟草(HNB)在国内持续升温,政策积极导向的同时,各中烟公司亦密集发布新品。对劲嘉而言,HNB在国内市场顺利落地意味着ARPU值的大幅提升潜力:即公司从过去生产一套3.5元的烟标提升至上百元的烟具+烟具包装+烟弹包装,其中,我们测算HNB渗透率每提升5%即可带来近百亿元的烟具市场。HNB国内政策趋于明朗或带来估值提升期权。
    从财务指标挖掘劲嘉股份的投资价值。
    公司财务稳健,受益于下游优质客户以及自身高档烟标的设计、生产能力,近年来净利率维持在20%左右。同时,公司现金流高于净利润,股息率维持在4%的水平,在全A股中极具稀缺性。随着新业务理顺叠加新型烟草布局,公司ROE和PE有望迎来向上拐点。在当前弱市环境下,公司上调股票回购上限,彰显对未来发展的信心和内在价值的认可。预计2018-2020年归属净利润7.15/8.74/10.40亿元,对应PE15/13/11X,维持“买入”评级。
    风险提示:1.传统烟草产销量不及预期;2.新型烟草政策推进低于预期;3.公司自身大包装业务拓展不及预期。

泰格医药:受益于药政改革带来的创新浪潮,创新型临床CRO 龙头迎来稳定快速发展期

全球研发成本不断增加,国内CRO 欣欣向荣。药企研发成本不断上升而研发回报率却逐渐降低导致了CRO 产业的不断繁荣。随着我国药审政策与国际不断接轨叠加国内医药产业升级带动的创新浪潮,我国CRO 行业保持了近30%的复合年增长率,远高于全球10%的增速。目前临床核查722事件影响已消除,我们预计CRO 行业未来将保持快速增长之势。
    外延并购向国际多中心CRO 企业迈进。公司不断的通过外延并购拓展业务范围,目前公司业务范围涵盖了Ⅰ-Ⅳ期临床、BE、临床注册申报、临床数据管理和统计分析、BIO、CMC、SMO 和医疗器械CRO 等,打造药品+医疗器械一体化服务平台。在中国药审政策不断与国际接轨的背景下,公司国际多中心布局逐步完善,未来有望受益于国际多中心临床试验订单的增量。
    临床试验技术服务长期受益于创新浪潮。受益于国内药审加速和鼓励创新,公司创新药订单迎来快速增长,毛利率逐步上升。
    随着带量采购向全国范围不断推进,企业逐步向创新转型,公司亦将长期受益于创新带来的利好。此外公司临床咨询服务受政策影响小,随着员工数量的不断增加,预计该部分业务也将保持稳定快速增长。
    股价催化剂:带量采购倒逼企业向创新研发转型盈利预测:我们预计公司2018-2020年营收分别为20.97亿元、26.01亿元、32.28亿元,同比增长24.30%、24.02%、24.12%;
    归母净利润分别为4.55亿元、6.14亿元、7.78亿元,同比增长51.05%、35.08%、26.60%;对应PE 分别为51X、38X、30X。
    受益于国内创新浪潮和政策红利,维持“强烈推荐”投资评级。
    风险提示:创新药企业研发投入减少,临床资源掣肘,人才流失风险,药政改革不达预期,投资收益不达预期。

雅本化学:拐点已至,看好未来

公司是定制化生产精细化工产品的综合性化工企业。公司是国内医药农药中间体行业中的高端产品定制商,主要从事农药中间体、医药中间体和特种化学品的研发、生产和销售。公司主要经营模式是定制生产模式,目前在江苏太仓、南通、盐城分别建有三大生产基地,拥有多条千吨级高自动化生产线,在欧洲马耳他设有医药定制企业ACL,布局国际医药定制和原料药市场。公司产品研发以自主研发为主,已经形成以上海张江研发中心、朴颐化学、湖州颐辉为核心的三大研发中心,近三年研发费用持续增长,2017年研发费用超过8000万元。公司目前已与杜邦、拜耳、FMC等农化企业建立了战略性合作关系,和罗氏制药、诺华制药、梯瓦制药、柏林化学股份有限公司等国际农化、医药龙头企业建立合作关系。
    农药中间体获得大订单,多款新品放量在即,成长可期。根据PhillipsMcDougall的统计数据,2016年全球作物用农药市场实现销售额499.20亿美元。根据《2021年全球作物保护化学品市场趋势与展望》报告数据,作物保护化学品市场有望以复合年增长率5.15%的增长速度增长,到2021年市值有望达到705.7亿美元,中间体行业有望受益于此。公司最主要的业务来自于氯虫苯甲酰胺的定制中间体业务。放眼未来,康宽的市场空间仍有成长的可能。主要基于三个理由:1、杀虫剂市场的自然增长需求;2、目前全球杀虫剂中很多品种在各国都被不同程度禁用,例如新烟碱类杀虫剂,其释放出来的空间对于康宽将是潜在市场空间;3、目前种子企业也开始使用康宽来拌种,提高种子的抗虫能力,这块市场也是潜在增长市场。2018年11月30日,公司和富美实签订了《产品长期定制生产服务协议》。合同分为三期,三年一期,第一期时间为2019年1月1日至2021年12月31日,每一期完成阶段性成果和达成双方认可的目标后将自动续展下一期。第一期合同金额约为人民币35亿元以上。这一合同均摊到未来三年,每年将带来11.67亿元以上的收入,而2016-2018年前三季度,公司全部农药中间体的收入分别为3.08亿元、7.40亿元、8.22亿元。
    盈利预测与估值。预计公司2018-2020年EPS分别为0.19元、0.26元和0.34元。我们选取联化科技、凯莱因、博腾股份作为可比公司,给予公司2019年25倍的估值水平,对应目标价6.50元,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,产业政策变动的风险,汇率、毛利率波动风险,贸易摩擦风险。

唐人神:战略引入湖南资管,加快养猪业务布局速度

事件:
    12月9日,公司发布公告称,公司控股股东湖南唐人神控股投资股份有限公司拟将其持有的公司5800万股(占公司总股本的6.93%)无限售流通股协议以3.11亿元转让给湖南省资产管理有限公司(每股5.36元/股)。
    我们的分析和判断:
    1、此次转让:公司战略引入湖南资管,且控股股东质押压力明显改善。
    公司控股股东协议转让唐人神5800万股给湖南资管,协议转让后,唐人神控股仍为公司控股股东,持股17.44亿股,占比20.84%,湖南资管持股5800万股,占比6.93%,将成为公司第三大股东。一方面本次转让所得款项将优先用于偿还银行贷款,解除质押股票,降低唐人神控股股票质押率由84.33%至约50%,缓解控股股东高质押的风险和压力。另一方面,根据公司公告,本次转让战略引入湖南资管,与湖南财信金融控股集团有限公司下属的产业基金、信托、保险等金融机构建立战略合作关系,有利于在生猪养殖、肉品消费等领域加强合作,整合省内养猪、肉品等产业资源,实现共赢合作,促进公司经营发展。
    2、主要推荐逻辑:公司养殖成本下降,出栏量高成长!
    养猪板块是公司未来的战略重点部署板块,自2016年起,公司便加快在生猪养殖领域的投资力度,养猪板块持续扩张。截止2018年9月30日,公司生产性生物资产1.36亿元,同增16%,环减3.28%;在建工程3.23亿元,同增51%,环增0.45%。且公司仍维持健康资本结构,资产负债率仅38.09%,环比下降0.55pct,具有良好融资潜力,是公司成长性根本保障。 我们预计,2018-2020年,公司出栏规模分别为83万头、160万头、300万头。此外,公司依托种猪、饲料板块的产业协同,养殖成本有望稳步下行,具有较强成长性。
    3、投资建议:
    由于公司生猪出栏中存在部分仔猪的原因,故将2018-2020年公司归母净利润由2.12/4.01/11.37亿元下调至2.01/3.66/11.09亿元,对应EPS 0.24/0.44/1.33元/股,同比增长-35.30%、82.11%、203.25%,维持买入评级。
    风险提示:猪价不达预期;疫病风险;产能扩张不达预期

广汽集团:主力车型销量突出,日系延续强势表现

事件:公司发布2018年11月份销量数据,11月单月销售整车20.4万辆,同比增长13.1%,环比增长2.6%;2018年1-11月累计销售整车196.1万辆,同比增长7.6%。 日系强势、自主稳健,销量增长领先行业。据乘联会数据,11月国内乘用车零售销量同比-18.0%,但最后一周稍有好转,单周零售数据同比增长6.0%,批发端销量同比-15.0%,周度数据走势稍有改善。较弱的消费下,公司依旧表现较好,销量增速大幅超越行业平均水平,单月销量同比+13.1%,环比+2.6%。其中,11月,广汽本田、广汽丰田、广汽乘用车销量分别为7.6/6.1/4.4万辆,同比增长12.1%/64.6%/1.9%,1-11月累计销量67.2/53.8/48.4万辆,同比增长5.1%/31.5%/4.3%。日系车销售依旧强势,自主稳健增长。
    主力车型的表现突出,广丰销售依旧强势。11月单月,广汽丰田销售6.1万辆,同比增长64.6%,环比增长8.9%,1-11月,广汽丰田累计销量53.8万辆(同比+28.2%)。其中,凯美瑞热度不减,单月销量1.6万台(环比增长14.3%),1-11月累计销量15.3万台(同比+110.7%)。汉兰达、雷凌持续发力,单月销量分别为9.0万(同比+2.1%)/1.9万(同比+9.5%)。此外,今年新上市的CHR,11月销售5582台,环比数据攀升,8月上市以来累计销量已突破两万,表现较好。随着后续的新车型上市以及公司产能的逐步扩张,合资有望给公司带来更多的利润贡献。
    强强联合,布局未来。2017年至今,公司已与爱信AW、腾讯、滴滴出行、日本电装、科大讯飞、华为、蔚来汽车、中国移动、小马智行等签订战略合作框架协议,积极布局新能源和智能驾驶领域,以提升公司未来的综合竞争能力。其中,公司与爱信AW设合资公司,规划年产40万台FF6速自动变速箱(AT),预计2020年内投产;与滴滴出行新能源运营公司设合资公司,定制化设计开发和生产智能电动车,布局未来出行服务和智能电动车的研发及生产;和蔚来汽车设新能源合资公司,将致力于智能网联和新能源汽车的研发;2018年底建成的新能源工厂,将为公司提供每年近20万的新能源汽车产能。
    盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润为124.7/146.4/169.9亿,对应EPS分别为1.22元、1.43元、1.66元,对应PE分别为9倍、7倍、6倍。公司品牌力强大,将受益于集中度提升趋势,合资品牌表现强势,自主品牌具备成长空间,维持“买入”评级。
    风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期;新推车型产品销量或不及预期;贸易争端或导致汽车工业政策变化。

太平鸟:大股东溢价承接小非股权,强化持股稳定性

事件描述太平鸟发布《关于股东权益变动的提示性公告》,Proven 将其直接持有公司5,250万股(占比10.92%)转让给宁波鹏灏,交易对价10.69亿元;Proven一致行动人东杰汽车将其全资子公司东坚投资100%股权转让给宁波鹏沨,交易对价6.44亿元,东坚投资持有宁波泛美75%股权,宁波泛美直接持有公司4,216.8万股(占比8.77%)。
    事件评论大股东溢价承接小非股权,化解减持担忧。本次交易中,宁波鹏沨与宁波鹏灏均受公司控股股东太平鸟集团控制,交易完成后宁波鹏灏、宁波鹏沨及太平鸟集团实际控制人(一致行动人)合计持有公司股份36,775万股(占比76.49%)。本次交易所涉及公司股份8,412.6万股,占总股本的17.49%;合计交易金额17.136亿元,对应股份定价20.37元/股,较12月6日收盘价溢价13.8%。本次股份转让定价由交易双方协商决定,满足不能低于发行价减持的限制,大股东基于公司长期发展信心溢价承接股权,强化持股稳定性。
    主品牌销售稳定性较强,加盟渠道调整及剪标销售拖累短期盈利。前三季度,PB 女装/男装营收同比增长9%/19%,增速环比中报+3.43pct/-0.84pct;乐町、Mini Peace 等新兴品牌合计增长10%,增速环比中报-0.96pct。终端消费环境趋弱,成熟品牌销售稳定性较强。此外,受PB 女装及乐町等加盟渠道调整拖累,前三季度加盟渠道净开店27家,直营渠道拓店顺利、累计净开店136家。从经营近况来看,双十一公司实现销售额8.19亿,同比微增;
    其中,PB 男装及乐町品牌预计分别实现双位数增长,PB 女装和Mini Peace销售承压。目前公司积极调整童装产品及线上营销策略,放缓趋势有望遏制。
    冬装为公司强势品类,叠加新增门店增厚,收入端有望实现稳增长。
    太平鸟为本土快时尚代表性企业,前期借力多品牌&全渠道实现了较快扩张。
    跌价计提及剪标销售有效缓解前期存货风险,TOC 稳步推进有望优化供应效率、缓释库存压力。终端消费转淡影响短期业务增速,年初以来董监高持续增持、推进股份回购,此次大股东公告溢价承接小非股权有助于化解减持担忧、彰显长期发展信心。综合考虑股权激励成本影响,预计2018/2019年实现归母净利润6.34亿/8.29亿、同比增长39%/31%,对应PE 为14.94倍/11.43倍,维持“买入”评级。
    风险提示: 1、渠道扩张进度不及预期的风险;2、产品风格调整与消费者偏好不匹配的风险。

蓝帆医疗:全球心脏支架及PVC行业龙头,掌握专利技术及核心竞争力

全球支架行业龙头,转型心血管高值耗材业务。公司收购的新加坡柏盛国际公司是心脏支架领域全球龙头,仅次于雅培,波士顿科学和美敦力,其开发并上市全球首个载体可降解支架Excel,欧洲市场上市的首个将DAPT服用时间缩短为一个月的BioFreedom支架,掌握支架研发创新技术,支架经过大规模临床实验证实安全有效,循证证据充足,产品品质卓越。 国内EXCROSSAL产品上市+欧洲日本BioFreedom放量,支架业务有望迎来新一轮快速增长期。公司支架业务有三个增长点:(1)国内:EXCROSSAL产品是第一代可降解载体支架Excel的升级版产品,产品安全有效+满足临床需求+相对较高定价+渠道布局完善,有望实现对Excel产品的快速替代;(2)欧洲日本:BioFreedom产品能够将DAPT时间缩短至1个月,解决15%-20%高出血风险患者临床介入治疗需求,欧洲每年PCI病例80万例,日本25万例,保守测算约有一倍成长空间;(3)美国:LEADERS FREE II试验(BioFreedom支架)在TCT2018上发布单臂对照试验(对照组为BMS支架)一年期随访结果,在安全性和有效性方面明显优于对照组,为美国获批打下坚实基础。若BioFreedom产品在美国上市,有望成为新的增长点。且柏盛国际管理层仍在蓝帆医疗董事会中,团队稳定。
    原有手套业务增长稳定,丁腈手套提供增量。公司是全球PVC手套龙头,原有手套业务具有较强的核心竞争力(掌握上游化工品资源,熨平上游成本波动;设备自动化,减少人力成本;提高线速,降低克重,控制原材料成本),PVC下游需求稳定,增长稳健。陆续投产的丁腈产品有望贡献新的增量。
    盈利预测:我们预计公司2018-2020年销售收入分别为38.71亿元、47.31亿元、58.36亿元,同比分别增长145.61%、22.22%、23.36%;归母净利润分别为4.10亿元、5.52亿元、7.28亿元,同比分别增长103.98%、34.75%、31.84%;公司2018-2020年EPS分别为0.42元、0.57元、0.76元,对应PE分别为38X、28X、21X。公司是全球心脏支架行业龙头,掌握支架研发创新技术,新产品上市推动支架业务进入增长期,手套业务增长稳定,具有核心竞争力,首次覆盖,给予公司“强烈推荐”投资评级。
    风险提示:新产品放量不及预期,高值耗材降价超预期,BioFreedom美国上市进展不及预期,丁腈手套市场开拓不及预期等。

大秦铁路:入股唐港铁路,巩固煤运龙头地位

事件:1)公司收购控股股东中国铁路太原局集团有限公司持有的唐港铁路有限责任公司19.73%股权,交易价格合计人民币17.5亿元。2)公司拟现金出资不超过20亿元(含),参与蒙华铁路资本金募集事项,股份占比不超过3.3416%。3)整体收购太原局集团有限公司太原通信段,交易价格合计人民币4.5亿元。
    唐港铁路连接京唐港、曹妃甸港,是西煤东运重要出海通道。唐港铁路主要负责经营迁曹线等铁路的货物运输业务,营业里程237.6公里,其中迁曹铁路与大秦线迁安北站接轨,外连曹妃甸港和京唐港区,是秦皇岛外的“西煤东运”重要出海通道。2017年大秦线有1.8亿吨煤炭经由迁曹铁路疏运,占大秦煤炭总运量的42%,预计迁曹线18年运量达到2亿吨。唐港原第一大股东为太原局,2017年唐港铁路净利润11.66亿元,净资产收益率17.25%,盈利状况良好。
    大秦入股唐港铁路,短期增厚净利,长期提升煤运网络控制力,战略意义非凡。短期来看,大秦收购完成后成为唐港铁路第一大股东,我们预计18年唐港铁路净利16-18亿元(18年前三季度净利13.8亿元),预计每年增厚投资收益3亿元以上。长期来看,秦港搬迁是大概率事件,大秦通过入股唐港,掌控煤炭出海通道,可有效整合资源,提升煤炭集疏运体系的完整性和独立性。在产生的协同效应下,可保持对既有煤炭上下游的吸引力,对货运量有所保障,抗风险能力加强。
    积极参股蒙华铁路,收购太原通信段,大秦多方布局,防御投资价值不减。除入股唐港铁路,大秦本次拟出资20亿参股蒙华铁路,股权占比3.3%,出资4.5亿收购太原通信段,公司短期面临财务费用上升的压力。根据相关测算,蒙华铁路项目投资财务内部收益率为7.66%,投资回收期16.4年,大秦参股蒙华铁路将加强与北煤南运通道的协同作用,收购通信段主要是提升通信服务保障能力。
    风险提示:宏观经济下滑,“公转铁”不及预期。

新国都:回购自信背后为新业务价值与管理优化

新国都12月6日晚上发布公告:截止至2018年11月30日,公司已在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司开立股票回购专用证券账户,该账户仅可用于回购公司股份。截止至本公告日,公司暂未回购公司股份。
    上修回购底价、较高位置仍未开始回购体现公司对自身价值较高认知。1)10月20日,新国都公告回购股份价格不超过13.00元/股,用途或者全部用于员工股权激励或员工持股计划,或者全部注销。2)11月21日公告将回购部分社会公众股份价格上限由13.00元/股,修订为15.00元/股,体现对自身价值评估。3)本次公告伴随近2个月持续表现,回购专用账户成立后仍未回购,再次验证公司对自身价值较高认知。
    价值高认知或来自低估值高成长,利润表与现金流量表确定新业务价值。2018年4月18日,公告收到嘉联支付完成工商变更登记及备案手续的通知。1)2018Q2合并报表与母公司报表利润即已相差0.73亿元,体现嘉联支付的利润。2)现金流量表更加乐观。2017年合并报表与母公司现金流量表差异不大。2018Q2合并报表与母公司的经营现金净流入差别为0.92亿元,2018Q3其差距为1.32亿元。3)投资现金流也体现收单价值。合并报表与母公司的投资性现金净流入为1.27、0.86亿元。4)现金流量表数字超过利润表、且环比加速,体现新业务的现金流属性与成长性。以每个季度现金流入1亿计算,2019年增量现金流入应超过4亿元。
    管理架构也在优化,可能突破从小公司走向大公司的管理分水岭。1)8月15日,公告拟变更公司全称,将“深圳市新国都技术股份有限公司”变更为“新国都股份有限公司”,目的为“更符合公司的集团定位及未来战略规划,有助于完善公司组织架构”。未声张“战略规划”内容且"技术”二字剔除,反映公司意在业务范畴跨出技术以外,很可能触及更多创新与场景。2)8月15日公告《关于公司一级子公司变更法定代表人及注册地址并完成工商登记变更的公告》,法定代表人为石晓冬。3)7月27日、9月8肉公司拟出资1,000万元人民币设立子公司都之家,法定代表人为魏云峰。4)根据定期公告和2017年11月28日、2018年5月17日公开投资者关系活动交流表,石晓冬与魏云峰为嘉联支付总经理、副总经理。5)可见公司的管理架构也在优化,可能突破从小公司走向大公司的管理分水岭。
    考虑到回购自信、业务增量和管理优化,维持“买入”评级,2019XPE仍然只有19倍。1)预计2018-2020年利润为2.18、3.24和3.79亿元。2018-2020年EPS分别为0.46、0.68和0.79元。2)收单行业经过2015H2-2018整合后,预计2018H2开始进入涨价与稳定成长阶段。3)2019年PE为19倍,存在机会。

阳光城:销售继续高增长,盈利能力不断提升

事件:公司发布11月份经营情况公告。
    销售维持高增长,去化率高。公司1-11月份累计销售金额1330.9亿元,权益销售金额1002.2亿元,累计销售面积1007.8万平米,权益销售面积741.6万平米,销售均价13205元/平。参考克而瑞每月公布的销售数据(公司2018年8月才开始发布月报),公司累计销售金额同比增长73.0%,累计销售面积同比增长42.4%。公司前11月增速虽然较前值回落近8个点,但依然维持一个较高的增速。我们此前预测公司2018年推盘量约2000亿元,按照保守估计近六成去化率,预计全年销售额有望突破1200亿元,但截至9月,公司销售额已突破千亿,迈入千亿房企。根据中报披露,中西部地区的销售额占比已达33.5%,成为贡献最大区域。该区域受政策影响小,公司去化率高,后续有望继续维持高增长。
    严控成本拿地,土地储备充足。11月,公司新增计容建面49.1万平米,支付权益价款8.9亿元,拿地成本仅2496元/平。前三季度公司通过招拍挂、并购等方式,共计新增计容建面860.6万平方米,新增货值约1200亿元。截至中报报告期末,公司拥有计容土地储备面积总计4,267.5万平方米,足够两到三年的开发需求。
    盈利能力提升,融资成本稳定。公司前三季度业绩继续实现大幅增长,主要因为结算均价大幅提升,带动毛利率同比增加5.1个百分点至26.5%。前三季度,公司归母净利润率提升2.1个百分点至6.1%,虽然毛利率和净利率在主流房企中仍然偏低,但总的来看公司盈利能力稳步提升。公司2018年房地产销售回款增加,截至中报披露日,公司经营净现金流113.2亿元,同比增长93.3%。公司上半年整体平均融资成本7.49%,较上年同期仅上涨了0.35个百分点,维持在较为平稳的水平。公司杠杆率不断下降,净负债率中报为230%,三季度为207%,下降速度较快,目前公司回款率在80%左右,对杠杆的依赖会逐步趋弱。
    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.74元、0.98元、1.26元。考虑公司土储货值充裕,盈利能力和杠杆比率持续改善,给予公司2018年10倍估值,对应目标价7.40元,维持“买入”评级。
    风险提示:销售增速或低于预期,负债结构优化或较为缓慢。

贵州茅台:具备强定价权,茅台拥有优秀的商业模式

具备强定价权,茅台拥有优秀的商业模式强大品牌力构筑消费品企业深厚护城河,带来强定价权。1、菲利普·莫里斯:烟草上瘾和社交属性强化公司品牌定价权,在行业衰退期持续提价,22年均价CAGR7.1%。2、喜诗糖果:社交、礼品属性提升品牌粘性,35年均价CAGR 达5.6%。3、贵州茅台:具备和前两者类似的社交、礼品属性,强大品牌力带来强定价权,01-17年茅台酒吨价CAGR10.6%。
    大众消费升级推动未来3年高端白酒行业收入CAGR10%左右17年高端白酒行业个人、商务和政务消费收入占比40%、40%、20%。
    未来宏观经济增速放缓,预计18-22年高端白酒个人、商务和政务消费收入CAGR 分别为10-15%、5-10%、0%,推动高端白酒行业收入CAGR10%左右。高端白酒行业茅五泸形成寡头垄断,预计未来竞争格局变化较小。
    不可复制的强大品牌力构筑茅台核心竞争力品牌:受益不可复制的国酒文化和卓越品质,茅台打造强大品牌力。产品:飞天茅台是公司核心大单品(占酒类收入75%-80%),销量价格超五粮液国窖。渠道:茅台渠道控制力强,带来高预收账款和良好现金流。
    茅台提价能力强,预计未来5年茅台酒吨价CAGR8%左右
    1、预计未来5年茅台酒销量CAGR5%左右。受供需关系影响,01-17年茅台酒销量与四年前基酒产量之比为65-105%,均值84%,预计22年茅台酒销量达18年基酒产量85%左右,销量3.9万吨左右,18-22年销量CAGR5%左右。2、预计未来5年茅台酒吨价CAGR8%左右。基于飞天茅台历史提价规律,预计18-22年飞天茅台提价推动吨价GAGR5%左右;为缓解供需矛盾,茅台有望加大非标投放量,推动茅台酒吨价CAGR3%左右。
    盈利预测 茅台拥有定价权,未来有望量价齐升,预计18-20年公司收入752.42/838.93/1019.44亿元,同比增长23.22%/11.50%/21.51%,归母净利润336.93/387.21/479.09亿元,同比增长24.42%/14.92%/23.73%,EPS 为26.82/30.82/38.14元/股,对应PE 为22/19/15倍,维持买入评级。
    风险提示 宏观经济大幅下滑;茅台提价低于预期;食品安全问题。

南都电源:储能、再生铅龙头业绩加速上升,布局锂电回收打开成长空间

铅蓄电池、储能龙头切入铅回收,业绩高增长。公司在浙江、安徽、湖北、四川拥有5大铅酸电池生产基地,产能规模全球领先,达到1870万KVAh。公司的铅酸、铅炭电池广泛应用于通信、自行车动力、储能等领域。2015、2017年公司分两次完成对华铂科技的全资收购,进入铅回收领域,规划处理产能达到100万吨/年,位居全国第一。公司2013-2017年实现收入复合增速25%,归属净利润复合增速31%。
    铅回收业务规模效应显著,渠道优势为未来锂电回收打下基础。由于再生铅业务具有高污染特征,处理量严格受限导致牌照资源稀缺,公司通过收购华铂科技拿下处理资质。铅回收业务盈利能力受铅价和规模双重影响,历史上曾经因环保趋严导致铅价上涨及盈利能力提升,2018年公司完成安徽华铂二期项目从而处理能力达到120万吨。未来公司将利用已有的渠道优势,进一步打造锂电回收、铅蓄电池回收、其他有色金属回收的综合利用平台,打通动力、储能、通信及资源回收产业链。
    公司是国内最具规模优势的储能技术提供商和系统集成商。公司在铅炭电池上技术领先同行,产品具有高能量密度、高倍率、高安全性特点,并通过“投资+运营”的模式积极推动储能产业化进程。根据中关村储能产业技术联盟(CNESA)数据,2017年全国电化学储能累计装机规模达到389.8MW,同比增长45%,其中用户侧储能方式占比最高,达到59%;而铅炭电池应用在用户侧项目中比重最大,达到77%;根据CNESA数据,公司获得2017年储能技术提供商与系统集成商双料第一。
    盈利预测与估值:公司传统业务短暂承压,华铂二期投产推动未来业绩加速释放,我们下调2018年盈利预测,上调2019、2020年盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为107.9亿、142.3亿和180.3亿,归属于母公司所有者的净利润为5.67亿、9.50亿和14.48亿(调整前为7.65亿、8.39亿和9.13亿),对应EPS为0.65元、1.08元、1.65元(调整前为0.87元、0.96元、1.04元),对应目前股价21、12、8倍。考虑到公司利润80%以上来自回收产业,基于资源回收行业同类可比公司平均估值给予2019年18倍PE,对应目标19.62元,相对现价股价有47%上涨空间,由“增持”上调至“买入”评级。
    风险提示:二期产能爬坡释放不及预期

盛达矿业:金山矿业成功过会

事件:
    事件:2018年12月6日,公司召开2018年第三次临时股东大会,中小股东超过98.89%通过《关于调整公司本次重大资产购买暨关联交易方案的议案》,公司将以支付现金和承担债务方式购买甘肃盛达集团股份有限公司持有的内蒙古金山矿业有限公司67%的股权,交易作价为12.4811亿元。为避免同业竞争,盛达集团以及少数股东赵继仓、赵志强计划将所持合计33%股权托管至上市公司。
    评论:
    1、公司对有关金山矿业矿石品位的负面报道澄清:今日,公司董秘通过电话会议对有关金山矿业矿石品位的负面报道澄清。a、公司之前陆续注入银都、赤峰金都和光大。集团资产的质量,过去5年经受了市场和财务指标验证的。上市公司资产注入的风格和特点是一贯的。b、超大型矿山需要勘察报告。金山矿业勘察报告得到204g/t 的品位,评估机构经过施工钻孔170个,总径75784.14米,完成化学分析样品15556件等一系列工作,勘探费用6992.35万元。矿山品位勘察是艰巨严肃的。某个人投资者的监测样本,无法确定是否是金山矿业生产用矿石,且有限样本不能代表矿区品位。c、金山矿的特点是浅部品位高,中部品位低,底部品位高。目前开采是中部品位偏低的矿段。d、曾有外部投资者出价超过30亿元意欲收购金山矿业,而集团以收购总估值18亿注入上市公司,是对上市公司的重大支持。
    2、优质资源注入,规模快速增长和产能释放重叠期:2011年,盛达矿业借壳上市,重组注入银都矿业62.96%股权。2016年收购光大矿业、赤峰金都100%股权。
    2017年收购东晟矿业70%股权。当前拟收购金山矿业67%股权。光大矿业、赤峰金都2017年投产,2018年产能提升。金山矿业2020年产能有望从48万吨/年提升到90万吨/年。若金山矿业注入成功,则公司控制的白银储量达到8462吨,权益铅锌储量分别38万和66万吨。
    3、开始海外布局,蓄力接棒扩张之路:公司与华勘集团签署《战略合作协议》,旨在通过收购华勘集团拥有的老挝爬奔金矿项目,为公司海外资源拓展奠定了基础。公司抢抓当前贵金属价格低迷的机遇,加快扩张步伐,加速实现低成本收购兼并。这或将是公司谋求在贵金属领域实现快速成长的关键一步。
    推荐逻辑:贵金属价格上涨行情启动,铅锌受基本面的支持将维持高位震荡。根据价格较为保守的假设,且未来两年价格保持平稳不变,不考虑金山矿业,预计公司2018-2020年实现归母净利润分别3.57、4.26和4.98亿元,同比增长26%、19%和17%;对应eps 分别为0.52、0.62和0.72元,对应市盈率17、14和12倍。
    处于有色和贵金属行业估值较低,维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:金属价下跌,矿业权无法如期办理,矿山开采风险,并购失败风险等。

金能科技:拟分红1.59亿元,分红比率提高

分红比率提高,股息率渐具吸引力:据公告,前三季度公司实现归母净利润9.22亿元,本次拟派发现金股利1.59亿元,分红比率17.22%,较2017年底的15.04%提高2.18个百分点。以2018年12月7日市值测算股息率1.97%,逐渐具备吸引力。
    焦炭具备区位优势以及装置优势:公司目前有230万吨焦炭产能,焦炉2座,分别为7m顶装焦炉和4.3m捣固焦炉。公司2017年完成了设备的升级改造,环保达标,在今年焦化行业改造的大潮中,公司因为已经实现特别限制排放,叠加取消一刀切限产幅度,公司产量不受影响。公司地处山东省德州市,临近河北、山西、鲁西南地区等焦煤主产地,同时临近山东焦炭、炭黑消费地。根据三季报测算,公司焦炭平均售价为2164元/吨,高于开滦股份(1978元/吨)、陕西黑猫(1525元/吨)、山西焦化(1839元/吨)等上市公司。
    焦炭行业景气度全面提升:在环保压力下,焦炭行业正在去产能,行业景气度有望提升,支撑焦炭均价走高,目前焦炭供给持续收缩,据统计局数据,1-10月焦炭产量同比下降1.0%。近期焦炭价格虽然呈现比较大幅的波动,但本周已经止跌反弹,但我们认为短时期的供需失衡仅为暂时现象,焦炭行业去产能带来的供需格局改善将是未来主导焦炭行业的长期投资逻辑,在行业景气度全面提升的背景下,焦炭价格有望上涨,利好公司业绩释放。
    深耕副产品深加工,产品结构丰富:除焦炭外,公司利用焦炭生产过程中产生的副产品进行深加工,据2017年年报,公司形成了26万吨炭黑、10万吨苯加氢、20万吨甲醇、6万吨白炭黑、1.5万吨对甲基苯酚、1万吨山梨酸(钾)产能。据三季报披露,公司焦炭、炭黑、山梨酸钾、纯苯、甲醇、对甲基苯酚以及白炭黑贡献营业收入比分别为48%、16%、4.5%、4%、3.5%、2.5%以及2.3%,其中焦炭与炭黑贡献80%的毛利。在焦炭行业景气改善的同时,深加工产品的价格也在上涨,公司业绩有望随着产品全线涨价而释放。
    投资建议:我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为14.46/17.38/19.92亿元,折合EPS2.14/2.57/2.95元;考虑行业环保限产所带来产业格局变革,对公司维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17.12元,相当于2018年8X的动态市盈率。
    风险提示:小非减持,钢铁需求大幅下滑,焦煤价格大幅上涨,环保限产不及预期,轮胎产量大幅下滑。

比音勒芬:公司公告回购公司股份预案

公司公告回购公司股份预案
    公司拟通过深圳证券交易所以集中竞价交易方式回购部分公司股份,回购总金额不低于人民币5000万元,不超过人民币1亿元,回购价格不超过42元/股,回购股份期限为自股东大会审议通过本次回购股份预案之日起不超过12个月。
    本次回购股份将用于后续员工持股计划或者股权激励计划
    此次回购股份用于后续员工持续计划或者股权激励计划,公司如未能在股份回购完成之后36个月内实施上述用途,回购股份应予以注销。此次回购股份及回购股份用途显示了公司对其未来持续发展具有充足的信心。
    我们预计公司业绩有望持续保持较高增长
    首先,公司是A股较少的运动细分领域龙头,充分享受行业红利,运动行业受益全球消费习惯由快时尚向运动时尚转变而持续景气。其次,主要竞品其他高端商务男装竞争力减弱,同时受益百货渠道对好品牌的正循环(给更好的位置更大的面积)。第三,虽然公司定位小众,但未来空间大。拉夫劳伦从小众马球服品牌起家,现已是国际知名品牌集团,公司与拉夫劳伦有诸多相似之处。最后,新品牌威尼斯定位新兴的度假旅游服饰市场,空间较大且未有龙头品牌,公司具有细分领域运作品牌的成功经验。
    盈利预测与投资评级
    预计公司2018-2020年EPS 分别为1.45/2.04/2.73元/股,按最新收盘价计算对应PE分别为23/16/12倍,维持“买入”评级。
    风险提示
    新系列销售不及预期风险;运动行业景气度下降风险;零售业态变化风险

聚光科技:精准治污之抓手,环境监测龙头启航

政策推动监测行业高景气。2015年7月,国务院出台了《生态环境监测网络建设方案》,要求到2020年,全面布局生态环境监测网络。从管理上看,监测事权上收至省市一级,数据真实性得到保证,监测数据到治理决策形成闭环,行业迎来高景气;从监测对象上看,环境税2018年1月1日开征,工业企业污染源监测成为税收核算的重要依据,污染源端监测设备增速提升,同时环保督察使得县、乡一级环境问题逐步暴露,环境质量监测逐步下沉。根据细分行业估算,2018-2020年环境监测年均市场空间415亿元,其中大气74亿/年,VOCs监测79亿/年,水质监测103亿/年,污染源监测145亿/年,土壤检测14亿/年,预计2018-2020行业复合增速16%,行业景气度持续。
    环境监测行业集中度提升,聚光科技持续受益。近几年环境监测客户对监测数据的稳定性、有效性的要求不断提高,设备质量成为核心要素,公司研发能力成为决胜关键。监测龙头企业依靠研发和综合服务逐步产生品牌溢价,监测行业CR5(聚光、先河、雪迪龙、中节能、宇星)的销售额在前60家企业的占比由2011年的32%提升至2017年的48%,集中度提升明显。聚光科技作为环境监测市占率第一的企业,拥有研发团队736余人,硕博比例40%以上,研发费用2.7亿元(占营收9.6%),行业领先,未来市占率望不断提升(2012-2017年公司市占率由2.7%提升至4.2%)。同时,公司产业链延申至环境治理,构建起“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的闭环,逐步打造环境综合服务商。
    以科学仪器为中心,矩阵式并购协同效应突出。近两年,公司通过并购仪器标的横向延伸产业链,协同效果好。①实验室布局分析仪器及耗材:进口替代空间大,产品向国产倾斜;②水利信息化拓展:智能化程度上台阶,水文监测渠道再拓宽;③工业过程分析:涉及行业多,充分把脉企业端需求。
    盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.9/7.8/10.4亿元,EPS分别为1.31/1.72/2.30元/股,对应PE估值为18.7X/14.2X/10.6X。公司作为市占率第一的环境监测龙头,研发能力突出、品牌美誉度高,在环境监测、环境税、环保督察等政策的推动下,有望持续受益。给予公司2019年20X估值,对应股价34.4元,给予“买入”评级。
    风险提示:新产品开发和产业化失败的风险、市场竞争加剧的风险、并购企业的风险、假设与预测与实际可能存在误差。

宁波银行:定增补充核心一级资本,股东支持彰显信心

事件:宁波银行董事会通过非公开发行A股股票预案,拟发行不超过4.16亿股,募集资金不超过80亿元。
    1)股东大力支持,彰显对宁波银行未来发展的信心。第2大股东华侨银行承诺认购其中的20%,第3大股东雅戈尔承诺认购其中的15%~30%,二者共计认购其中的35%~50%,且锁定期为5年。虽然公司第1大股东“宁波开发投资集团”不参与本次定增,但在18Q3已通过可转债转股的方式溢价增持约1.11亿股(转股价为18.01元/股)。股东的大力支持体现了对宁波银行中长期发展的信心,提振市场信心。
    2)发行底价约为15.31元/股(若未来股价稳定),2019PB仅为1.06倍,参与其定增的性价比较高。发行底价的定价方式为发行前20个交易日均价的90%、及最近一期经审计的BVPS,孰高为标准。以当前股价测算,发行底价为15.31元/股,募集资金规模约为63.75亿元(实际发行股数及募集总金额,将随股价变动而调整)。我们预计其2019BVPS为14.39元/股,若以15.31元/股的价格参与其定增,2019PB仅为1.06倍。考虑其20%以上的ROE、利润增速等业绩表现,优异的公司治理及风险管控能力,性价比非常高。
    3)定增的短期影响(静态测算):摊薄EPS,增厚BVPS。静态测算,定增完成后,总股本约为56.25亿股,预计18年摊薄后的EPS为2.0元/股,摊薄比例约为7.4%,但定增补充资本金后,规模扩张速度有望提升,业绩表现或更优。此外,由于发行底价高于1倍PB,定增完成后将增厚BVPS,静态测算18BVPS将增厚1.9%至12.44元/股。
    4)中长期影响:有效补充核心一级资本。按18年三季报的报表数据静态测算,定增完成后,宁波银行的核心一级、一级、资本充足率均将提升0.92pc至9.88%、10.57%、14.3%,远高于银保监会的7.5%、8.5%、10.5%的监管要求,也高于公司《中长期资本规划》制定的未来三年9%、10%、12%的目标。n为何再融资对宁波银行而言,是利好?
    1)从业绩成长性的角度来看:宁波银行16年、17年及18年前三季度Q3的ROE分别为17.74%、19.02%、21.03%(年化),利润增速分别为19.35%、19.5%、21.12%,在老16家上市银行中位居前列。而在其核心负债-存款的增速都能保持高增长的情况下,资产扩张速度却呈现下滑趋势。在MPA考核框架下,再融资补充资本金,有利于宁波银行提升资产扩张速度,增强业绩成长性。
    2)从业务结构来看:相对总资产增速而言,宁波银行的信贷增速更低,主要受制于额度管控。18年9月末,其贷款占总资产的比重仅为35.6%。宁波银行深耕江浙两地,以服务中小企业客户为主,符合18年以来政策引导的方向,信贷额度有所放宽。宁波银行也适度加大了信贷投放力度,18年前三季度投放贷款约570亿,约为17年全年的1.3倍(暂不考虑ABS转出的部分)。由于贷款的风险权重相对较高(一般企业为100%),且预计19年信贷投放力度依然较大,再融资补充核心一级资本、对于其业务开展而言,尤为重要。
    盈利预测与投资评级:宁波银行经营稳健,机制灵活,盈利能力领先同业,ROE及归母净利润增速有望维持在20%以上,盈利领先优势持续扩大。资产质量扎实,不良率、逾期率、关注类贷款占比均为上市银行最低,拨备覆盖率超过500%。定增补充核心一级资本后,盈利能力有望持续提升。我们预计18/19/20年宁波银行的归母净利润分别为112.8/137.8/170.0亿,BVPS为12.21/14.39/17.08元/股,维持“买入”评级。
    风险提示:宏观经济大幅下滑;贸易战对出口影响扩大;金融监管力度超预期。

均胜电子:集大成者,引领时代

并表高田,费用结清,业绩拐点向上。公司于2季度正式并表高田,前三季度实现营收394.2亿元,其中三季度单季实现营收167.9亿元。此外,公司收购高田相关的费用已于2、3季度完全结清,均胜安全整合正式开启。
    三季度毛利率分别同比和环比增长1.2和2.1个百分点至16.4%,最终公司实现扣非归母净利润2.5亿元。我们预测,公司未来单季度营收有望稳定在170亿人民币以上,公司四季度扣非归母有望稳定在2.5-3.0亿左右,明年公司单季度扣非归母净利润有望维持在3亿元以上,预计18-20年扣非归母净利润分别有望达10亿元、14亿元。
    回归整合,利润率有望稳步提升。均胜目前的单季扣非归母净利率仅约为1.5%,随均胜安全资产整合的进行,均胜两大业务板块均有望迎拐点:1)汽车安全:公司上半年汽车安全毛利率仅为13.4%,虽然在三季度有所改善但仍远低于业内主要竞争对手Autoliv的约20%。随整合持续进行,毛利率有望持续改善。2)汽车电子:随新客户拓展以及研发型公司PCC借助PREH落地,利润率有望继续提升。
    新能源、智能网联集大成者。公司战略清晰,以JSS为基着力发展新能源、智能联网领域:1)HMI:PREH已成为大众、宝马等国际巨头的核心供应商,为其配套HMI等产品。2)BMS:PREH于2012年开始便与宝马同步研发(现独立研发)BMS,并作为独家供应商累计配套i8、i5、i3等高端车型,配套经验丰富,有望乘新能源大潮逐步拓展并落地国内。3)OBC:公司车载充电器(OBC)产品已获得吉利、沃尔沃、法拉利等全球整车厂商多项订单,与保时捷的合作也在推进中。4)ADAS:在原有全球客户的基础上,已实现吉利、未来等本土品牌量产。
    投资建议:公司以超强并购整合能力为基,借KSS+高田进军汽车安全和ADAS,依托普瑞+PCC布局车载信息系统,着力整合技术提供智能驾驶综合解决方案,有望夺取车载智能时代竞争高地。由于我们此前对于公司利润率改善的速度的预期较为悲观,上调19-20年盈利预测,归母净利润从14.5、20.3亿元上调至15.6、20.5亿元,EPS分别为1.65、2.16元/股。目前零部件行业估值中枢约为18倍,给予公司19年18倍PE,上调目标价至30元。由“增持”上调调至“买入”评级。
    风险提示:均胜安全整合速度不及预期、新业务拓展不及预期等。

比亚迪:随风而起

公司新能源乘用车强势产品周期来袭,19年将是产品“大年”。18年下半年拥有“DragonFace”造型的新车型元EV、唐DM等上市后陆续成为爆款,销量持续超预期,1-11月累计销量19万(同比+104%),而唐凭借高颜值+高性能在非限购城市售卖比例超过50%,充分体现消费者自发需求。我们认为公司目前优势在于:产品布局最全面,先发优势明显;全新产品竞争力持续提升。随着动力电池产能瓶颈缓解+后续车型上量,19年将是公司产品“大年”。
    补贴政策倾向公司擅长的高续航车型,同时产品深度受益双积分,成本降低有效对冲补贴下降影响。根据目前网传19年补贴意见稿,对续航300-400km和>400km车型补贴标准降幅为24%和20%,对应公司单车毛利下降约1万元。而公司能够有效对冲补贴退坡带来负面影响:电池+其他成本下降带来单车5-7k元成本降幅,产能利用率提升带来单车的折旧与摊销下降1.5-2k元,双积分售卖也能提供部分增量,从而有效对冲补贴退坡影响。
    三电技术全面领先,深度布局智能电动。公司目前是国内前二动力电池企业,现有产能广东16Gwh,青海预计年底达产10Gwh,2020年总产能规划达60Gwh。同时,公司18年7月与长安签署战略合作协议拉开电池外供序幕,目前公司正在接触国际厂商,一旦得到认可有望打开外供新空间;公司电机电控技术也处于行业领先,“542”科技重新定义汽车标准,IGBT技术得到国际认证;公司深度布局智能驾驶,打造Dilink系统革新未来出行方式。
    投资建议:我们认为公司目前优势在于:产品布局全面,先发优势明显;新产品得到消费者认可,竞争力持续提升。随着动力电池产能瓶颈解决和新车型继续上量,19年将是公司销售“大年”,预计18-20年净利润30/41/51亿,EPS分别为1.10/1.51/1.86元,继续强烈推荐。
    风险提示:新能源汽车销量不及预期,政策落地效果不及预期。

杰瑞股份:与OFAC签署和解协议,出口风险圆满解决,看好公司在天然气领域深度布局

事件1:公司与OFAC签署和解协议,向OFAC支付2,774,972美元民事罚款,同时并同意向BIS支付600,000美元民事罚款。根据公司公告,公司已在2018年全年预测中预计上述费用,不影响全年业绩预测(公司在3季报中预计全年净利为5.29-5.63亿元,同比增长680%-730%)。背景:2016年3月21日(美国时间),美国商务部工业安全局(BIS)将公司及子公司杰瑞国际加入实体名单,对公司实施出口管制措施。
    近日,公司就上述事项与美国财政部外国资产控制办公室(以下简称“OFAC”)签署了和解协议,鉴于公司被认为在2014年10月至2016年3月期间违反了美国出口管制及相关法律法规,公司同意向OFAC支付2,774,972美元民事罚款,同时考虑到公司在该协议中的承诺,OFAC同意豁免并永久免除公司(无任何过错判定)因OFAC依法行使职权产生的与明显违规相关的所有民事责任,该协议在OFAC和公司签署后即生效。
    公司也在积极推动与美国商务部工业安全局(以下简称“BIS”)签署和解协议,公司已按BIS的要求签署了该协议并发给了BIS,并同意向BIS支付600,000美元民事罚款,该协议被BIS签署并生效后,BIS会按约定条件发起流程将公司从实体名单中移除。
    事件2:公司11月20日晚公告,公司与和谐荣泰签订《关于合作设立产业投资基金的框架合作协议》,双方拟合作设立一支专注于中国天然气市场为中心的产业链项目投资以及其他能源相关行业投资的产业投资基金。产业投资基金的目标募集规模为30-50亿元,可分期募集。杰瑞股份拟作为基石投资人出资10亿元。
    事件3:据证券时报报道,12月5日,在香港举行的“选择山东共享机遇”为主题的“香港山东周”期间,公司控股子公司杰瑞天然气与西门子能源股份有限公司签署小型燃气轮机成套商战略合作协议,双方将整合各自优势资源,在油气和工业发电领域展开深入合作。此次合作,是西门子在中小型燃气轮机成套领域首次与国内民营企业合作。
    同时杰瑞天然气还与西门子、山东烟台莱山区政府签订《烟台市莱山区新兴生态产业园战略合作框架协议》。杰瑞天然气将以西门子先进的SGT-A05航改型燃气轮机为核心设备,在莱山区建设首个分布式能源站。按照协议,杰瑞天然气将全面负责SGT-A05航改型燃气轮机产品相关配套设计、采购、生产、市场及工程服务的本地化工作,为中国分布式能源、海上平台、偏远作业现场提供低成本、高收益的核心动力设备和能源站解决方案。
    公司为油服装备行业领军者,2018-2019年业绩有望保持高速增长。伴随油价企稳,订单质量明显提升。2018年上半年公司综合毛利率为27.12%,三季度单季度毛利率29.85%,下半年确认收入的订单主要为2018年上半年新签订单,毛利率有望逐步提升。预计2018-2020年公司净利润有望达5.49亿元、9.72亿元、14.69亿元,对应PE分别为30、17、11倍。维持“买入”评级。
    风险提示事件:油价大幅波动风险;海外业务所在地局势及汇率波动风险。

齐心集团:从B2B企业办公物资平台,走向“产品+科技+服务”的一站式办公综合服务平台

1、持续推动转型,由办公文具到B2B企业办公物资平台,再到“产品+科技+服务”的一站式办公综合服务平台
    自2015年开始,公司开始推进新一轮转型,由传统的办公文具用品提供商,逐步转型成为“产品+科技+服务”的企业服务一站式平台。
    三大业务线中,B2B企业物资业务,聚焦大客户,聚焦核心供应商,由办公文具为切入口,不断升级电商服务平台接口功能,为企业客户提供从办公到员工福利一揽子企业物资管理服务,深耕客户不断提升粘性和满意度。
    云视频业务,好视通目前国内市占率第一,并与腾讯云达成战略合作协议,在会议室市场,不断拓展产品线,实行软硬件一体化战略,全面覆盖微小中大不同类型客户,并开始进军智慧党建、智慧教育等更大的市场领域。
    大数据业务,杭州麦苗以“省油宝”和“云车手”两大产品矩阵为核心,已经完成与淘宝、京东、拼多多、微信全方位合作的电商营销企业服务平台,并从大数据营销开始拓展到电商企业经营整体服务。
    2、深耕核心大客户,云视频业务携手腾讯云,进军智慧党建与智慧教育大市场
    公司三大业务线中,B2B企业物资收入增速最快,随着签约大客户的不断增加,将始终是公司收入的最大部分,并以这部分客户为核心,不断叠加其他产业线,提供综合服务。视频云业务,2017年增速最快,在中国云视频行业中,增长率和市占率都排名第一,尤其是在智慧党建和智慧教育等新市场,毛利率水平较高,预计将是公司利润增速最快的部分。
    3、投资建议
    公司三大业务线协同发展,打造企业综合服务平台,以B2B企业物资服务为核心平台,深耕客户资源,在传统的办公文具产品以外,新增开拓云视频会议SaaS服务和大数据营销等新科技产品和服务,并不断丰富产品线。
    公司与腾讯、京东等行业巨头合作后,有望充分受益其客户流量,加速发展。我们预计,公司2018-2020年净利润为2.47亿元、3.21亿元、4.18亿元,对应EPS为0.39元、0.50元、0.65元,其2018-2020年PE分别为22倍、17倍、13倍,继续给予“强烈推荐”评级。
    风险提示:贸易纷争带来的汇率波动和产品进出口价格变化风险,云计算业务行业技术变化快带来的竞争力改变风险,商誉减值风险,大股东质押风险等。

中航沈飞:铁翼乘风起,云端响惊雷

中国着力提升空海军事实力,看好中航沈飞未来发展
    在海、陆、空、天、电磁、信息网络等多维协同的现代化战争背景下,我国在升级陆军装备、压缩陆军人数的同时,着力提升空军、海军的军事实力。长期以来,我国的空军和海军的装备性能和作战水平与美俄等国存在较大的差距。空军战机的迭代和国产航母的建造,使得我国对先进战机的需求快速上升。中航沈飞担负着生产先进战机的重任,凭借长期积累的生产经验和技术,不断提高先进战机的生产速度和规模,在需求和技术的驱动下具有广阔的发展前景。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.60元、0.73元、0.87元,首次覆盖给予“买入”评级。
    海、空军战略转型,战斗机采购量有望增加
    2017年中国制造业增加值跃至世界第一,与其他制造强国的竞争将不可避免,同时中国陆地疆界和海岸线长,接壤国家多,本身易爆发冲突,因此我们认为地缘冲突风险在未来几年仍然存在。2015年中国国防白皮书提出打造战略空军口号,提出空军战略由“国土防御”向“空天一体”、“攻防兼备”转变,海军战略由“近海防御、远海合作”向“近海防御、远海护卫”转变。空军、海军发展升级的需求有望促进对军机采购的热情,随着军机研制定型完成,军机采购规模将会进入快速增长期。
    助力打造“攻防兼备”战略空军,预计歼15及歼16未来需求较大
    中航沈飞是A股唯一一家集战斗机整机及零部件设计、加工和生产的航空防务装备制造商。中航沈飞作为航空工业战斗机双巨头之一,主要从事航空产品制造业务,核心机型包括J11、J15、J16、FC31等,其中J-16是多用途战斗机,能够作为J-20的攻击辅助和后备与J-20搭配使用,也可以执行其他多种作战任务,预计未来空军对J-16需求较大;J-15是我国目前唯一的舰载战斗机,未来伴随航母编队的建设,我国海军对J-15舰载机需求较大。此外,中航沈飞作为总装单位,未来将受益于军品定价机制改革,利润端挖潜增效空间较大。
    看好公司未来发展潜力,首次覆盖给予“买入”评级
    中航沈飞是国内军用战斗机的龙头企业,未来随着海空军装备持续建设,叠加军品定价机制改革和国企内部机制调整,我们认为公司的营收及利润水平有望稳步提升,预计2018-2020年归母净利润分别为8.39亿元、10.15亿元、12.21亿元,对应EPS分别为0.60元、0.73元、0.87元。可比公司2019年平均P/E估值为43.46倍,考虑到中航沈飞的A股稀缺性以及龙头地位,给予一定的估值溢价,给予公司2019年48-50倍P/E估值,目标价范围为34.88-36.33元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:军费增长及军民融合推进低于预期,新产品定型批产不达预期,军品定价改革进度不达预期。

中国中车:轨交装备全球龙头,受益铁路基建投资加码

轨交装备行业投资机会:防御性+基建主题投资
    轨交装备投资机会近期主要取决于策略配置:防御性+基建主题投资。宏观经济面临压力,铁路基建投资加码预期上升,轨交装备景气向上,防御价值提升。
    中国中车:十年磨一剑,铸就全球轨交装备龙头
    中国中车是全球规模最大轨道交通装备供应商。2007-2016年间,中国中车全球高铁车辆市占率从28%提升至69%;盈利能力、研发投入均远超竞争对手。
    积极变化一:铁路基建投资加码,政策资金支持力度加大,轨交装备景气提升
    (1)轨道交通建设为重要的宏观经济对冲手段。2018年7月,国常会“积极财政”“稳增长”、中央政治局“补短板”,均为轨交建设加速提出要求。
    (2)“专项债”集中发行,有望为国家铁路建设及城轨地铁建设提供资金支持。
    (3)行业政策落地加速:“高铁开工加速”+“公转铁”+“城轨恢复审批”
    高铁开工加速:2018-2019年高铁拟新开工项目投资增速达13%、41%。“公转铁”:国务院提出到2020年,全国铁路货运量较2017年增长30%,带来货车、机车大量需求。城轨恢复审批:2018年8月,吉林省长春市第三期城轨建设规划通过审核,暂停1年多的城轨项目审批重启。
    积极变化二:车辆需求向上:预计2018-2020年复合增速14%,动力集中式动车组、动车高级修、货车、机车有望成为增长主力
    (1)动车组:动车组招标有望回升至350列/年(不包括动力集中式);未来几年动力集中式新产品有望带来额外100列/年增量;动车5级修迎来高增长。
    (2)机车、货车:2018-2020年年采购额有望达456亿元,复合增速约35%。铁路运力与车辆保有量直接相关,叠加更新需求,车辆需求将大幅提升。
    (3)城轨地铁:车辆需求有望保持8000辆/年高位。
    积极变化三:中国中车持续推进优化资源配置,盈利能力不断上升
    (1)毛利率具备提升空间:公司铁路装备业务毛利率最高,车辆需求向上,产品结构有望持续改善;同时公司产能利用率有望提升,毛利率具备提升空间。
    (2)减员增效,员工安置费有望下降:2017年净减员6307人;员工安置费用11.5亿元;有望逐步释放效益;减员高峰已过,员工安置费用有望下降。
    (3)研发支出有望显著下降:随着复兴号系列化逐步完成,研发支出(2017年达100亿元)有较大下降空间,带来一定的盈利弹性;公司费用率有望下降。
    投资建议:预计2018-2020年公司净利润118/147/165亿元,PE为22/18/16倍;2019年业绩提速,具较好防御价值,结合基建主题,上调评级至“买入”。
    风险提示:铁路投资低于预期;动车组招标低于预期:城轨地铁建设低于预期。

旭升股份:可转债助力新领域拓展,打开长期成长空间

事件概述:
    公司发布公告:可转债将于12月11日上市,发行总额42,000万元,初始转股价为29.86元。五年年利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%。
    事件评论:
    可转债上市,新领域新储备,打开长期成长空间。公司此次募集4.2亿元主要用于500万件新能源汽车底盘悬挂件产能建设。主要细分为连杆350万件、扭臂40万件、转向节60万件、下摆臂50万件,可满足25万至40万辆的需求,估算单车价值1000-2000元。产品主要配套对象为新能源汽车及高端传统车型。目前公司该领域主要竞争对手为力拓加铝、肯联铝业、日本神户等海外巨头,但竞争对手在国内的主要客户为传统高端汽车,远不能满足国内新能源汽车高速增长需求。因此公司募投产品潜在需求较大,有望打开新的长期成长空间。
    ModelS、X销量稳定,Model3产量16W+,增厚公司业绩。据特斯拉三季报显示,Model3前三季度产量为91,583辆,ModelS和X合计产量达76,392辆。三季度来看,Model3单季度产量由28.578升至53,239辆。特斯拉经过多次产线优化,我们预计Model3周产能有望于4季度末平稳至6000辆/周,全年产量预计超16万辆,有望为公司新增营收超4亿元,归母净利润超1亿元。此外,ModelS和ModelX前三季度交付量分别达37,130辆和34,680辆,我们预计全年有望突破5.2万和4.8万辆,有望合计贡献营收超4.2亿元,归母净利润超1.1亿元。此外,我们预计2019年Model3产销有望达34万辆,ModelS和X维持现有销量水平,则特斯拉有望为公司贡献营收超12亿元。
    加速新客户、产品拓展,打开长期增长空间。目前公司已成功拓展蔚来、宁德时代、江淮汽车等新能源汽车领域客户,麦格纳、采埃孚等汽车零部件巨头;并积极向奔驰、宝马、大众、保时捷等传统整车厂渗透,有望打开新的长期成长空间。我们预计宁德时代、采埃孚等先期拓展客户有望于明年落地,其余客户有望于20年开始逐步落地。
    投资建议:公司绑定特斯拉获超高单车价值量及毛利率,Model3放量在即,业绩弹性十足;在新能源轻量化的大环境下,公司有望借特斯拉之名快速拓展市场;4.2亿元可转债进军底盘轻量化领域,增厚公司业绩。由于此前对2019年新客户落地的预期略悲观,上调公司19年业绩预测。预计2018年至2019年归母净利润分别由3.5、4.7亿元上调至3.5、5.2亿元,对应PE分别为38、26倍,目前新能源产业链个股2019年平均估值约为33倍,给予旭升19年33倍PE,上调目标价至43元,维持“买入”评级。
    风险提示:Model3订单及达产不及预期、新客户拓展落地不及预期等。

中国天楹:接连中标环卫大单,收购urbaser协同效应显现

事件:12月7日晚,公司公告两则中标信息:①与南通中宏环境共同预中标通州区环卫作业市场化运营项目,中标金额为9088.98万元/年,运营期限为25年;②11月12日预中标的高港区城乡环卫一体化及垃圾分类服务项目,正式受到中标通知书,中标金额为5839.90万元/年,运营期限为8年。
    点评:接连中标环卫大单,与Urbaser协同效应显著。2017年上市公司在26 个省份,设立孙公司实现全国布局,同步拓展垃圾分类、收运、环卫等业务,获取海安、项城等地环卫项目,2017 年签订环卫项目订单额为16.8 亿元,垃圾分类项目94 个,覆盖100多万人口。2018年以来公司已公告中标7个环卫运营、垃圾分类项目,年运营费用合计达2.47亿元,其中4个位于江苏,在云南、陕西、吉林亦有拓展,省内省外齐发力,环卫业务多点开花。Urbaser作为欧洲领先的综合固废管理平台,在智慧环卫领域积累了丰富的行业经验和客户资源。智慧环卫贡献Urbaser营收毛利过半,且毛利率保持稳定。本次交易完成后,上市公司前端分类+智慧环卫+设备自造+后端垃圾焚烧处理全产业链打造完毕,通过借鉴Urbaser海外项目拓展和运营经验,持续获取优质的海外项目的同时,凭借品牌及后端处理优势迅速抢占国内环卫市场,收购协同效应显著。
    收购Urbaser已获得证监会核准批复。现金(24.78亿元)+发行股份(64.04亿元,发行价格为5.89元/股),共计88.82亿元收购Urbaser100%股权,天楹实际控制人承诺2018-2020年业绩不低于4975/5127/5368万欧元,在Urbaser未达到承诺业绩时自愿提供现金补偿。9月21日,证监会并购重组委公告,中国天楹发行股份购买资产获有条件通过。11月1日,获得证监会核准批复。收购进度顺利。
    公司垃圾焚烧发电规模稳步增长,拟建项目比例高于行业平均水平。中国天楹位于江苏,自成立以来深耕江苏及周边市场多年,截止2017年底,公司国内在建和拟建项目日处理垃圾能力达9850吨;签约国外垃圾焚烧发电项目4个,日处理垃圾能力达6000吨。我们统计了2017年上市公司垃圾焚烧发电的运营和拟建产能,公司拟建/运营产能比例为189%,位列第四,仍处于扩大规模第一梯队。
    盈利预测:暂不考虑Urbaser并表,预计公司2018-2020年EPS分别为0.23、0.31、0.4元/股,对应PE为21倍、15倍、12倍。考虑2019年Urbaser并表,不考虑配套融资增发股份情况,我们预计公司2018-2020年备考利润为3.07、8.28、9.81亿元,18-20年备考EPS为0.23、0.34、0.40元/股,对应备考PE为21、14、12倍。给予“买入”评级。
    风险提示:预中标尚存在一定的不确定性、人民币兑欧元大幅升值、Urbaser项目获取不及预期、协同效应不及预期、商誉减值风险。

大秦铁路:拟完成三项收购事项,增厚利润同时促进业务发展

投资要点: 新闻/公告。公司发布三项公告:1)公司将以17.47亿元收购太原局所持有的唐港公司19.73%股权;2)公司将以4.55亿元向太原局收购铁路太原通信段资产,同时相关业务人员职工划入公司;3)公司拟以现金20亿元认购蒙华铁路公司3.34%股权。整体看,三项收购增资事项有助于增厚公司利润,同时利于公司在煤炭运输业务方面的进一步发展。
    收购唐港公司19.73%股权,成为迁曹线等临港铁路线大股东,增厚利润同时提高业务协同性。唐港公司主要负责经营迁曹线、曹西线、东港线、京唐港线、滦菱线、曹港联络线和张唐连接线等铁路的货物运输业务,17年净利润11.66亿元,18年前三季度净利润13.78亿元。待股权收购完成后,大秦铁路将持有唐港公司19.73%股权,成为其最大股东。一方面,唐港公司依托下辖铁路煤炭上量,利润稳步增长,将增厚大秦铁路利润;另一方面,大秦铁路成为唐港公司最大股东,对于未来煤炭下水分布及迁曹线、曹西线等临港铁路线路的业务调整增强话语权,与公司现有大秦线的业务协同性将进一步提升。
    收购太原通信段资产,实现业务整体性。太原通信段负责公司及区域内其他合资铁路公司的行车调度通信等各种铁路运输生产作业所需的网络通讯业务。收购完成后,公司将减少每年3亿元左右向太原铁路局支付的通信服务费,同时将承担太原段通信业务包括人工成本在内的各项成本。通信业务原本作为成本项业务,预计减少的对外支付费用与各项成本相抵,对利润影响相对较小。但通信业务收归公司后,有利于提升公司通信、信息安全服务保障能力,有利于提高公司业务的独立性、完整性。
    认购蒙华铁路股权,有望开启煤炭运输通道整合新篇章。当前“西煤外运”格局逐步明了,大秦、唐呼、瓦日、朔黄、蒙华五条主要干线承担主要外运任务。大秦铁路作为西煤外运最主要上市平台,拥有最早开通的外运通道大秦线,同时持有朔黄线41.16%股权,公司控股股东太原局持有瓦日铁路34.29%股权,同时公司为瓦日铁路代运营。此次公司出资20亿参股蒙华铁路3.34%股权,将扩大所参与西煤外运业务的板块,远期看有望开启煤炭运输通道整合新篇章。 资金压力极小,整体利好公司发展。从资金端看,本次三项出资事项,公司将共出资42.02亿元,根据公司三季报,截止9月30日,公司货币资金157.36亿元,总流动资产268.98亿元,同时根据公司近5年财务数据计算,公司经营性现金流净额为净利润1.1-1.2倍,经营性现金流良好,因此对于此次出资事项,公司资金压力极小。整体看,此次三项收购增资事项,一方面有助于增厚公司利润,另一方面有利于提升公司在西煤外运业务方面的市场地位,将促进公司未来在煤炭运输业务方面的进一步发展。
    再次重申此前运量逻辑:运量跳出下游电煤需求周期,三层安全垫维持高运量。1)煤源地结构性调整,西煤外运需求持续增长;2)“公转铁”带来运输结构性调整,西煤外运铁路运能逐步偏紧;3)西煤外运铁路格局逐步清晰,大秦线低成本受分流影响有限。从煤源结构调整、运输结构调整、分流有限三个层次看,未来大秦铁路运量将跳出下游煤炭需求周期,维持高位稳健,业绩确定性足
    上调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到此次收购会在一定程度增厚公司利润,我们上调盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为146.63亿元、152.40亿元、156.09亿元(原预测为144.01亿元、149.41亿元、155.72亿元),对应现股价PE分别8.0倍、7.7倍、7.5倍,假设公司维持此前50%现金分红比率,18年股息率将达6.25%,高股息同时估值偏低,当前市场行情下极具防守投资价值,再次强调“买入”评级。
    风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期。

东方园林:朝阳国资5%入股落地,细则更显扶持诚意

一、盈润汇民是北京市朝阳区国有资本经营管理中心通过旗下母基金出资参与的基金主体,东方园林是朝阳区首批获得基金援持的民营企业。
    根据公司此前公告,盈润汇民是北京市朝阳区国有资本经营管理中心通过旗下母基金出资参与的基金主体。根据天眼查信息,北京市盈润基金管理中心(有限合伙)出资比例为99.99%,而北京市朝阳区国有资本经营管理中心则持有盈润基金管理中心100%股权。因此,此次盈润汇民基金与东方园林的股权交易是朝阳区国资委对于民营上市公司的驰援,且从披露情况来看,东方园林应是朝阳区首批获得基金扶持的民营企业。
    二、从签署意向协议到正式落地仅一月有余,彰显朝阳区国资委的救扶决心、诚意及双方效率,同时也表明朝阳区国资委对东方园林业务及行业地位的认可。
    2018年11月2日,东方园林发布关于实际控制人签署《股权转让框架协议》的公告,公告称东方园林实际控制人何巧女女士、唐凯先生与北京市盈润汇民基金管理中心(有限合伙)于2018年11月1日签订了《股权转让框架协议》。甲方拟参股东方园林,成为东方园林的战略股东,并为东方园林的健康稳定发展提供支持。
    2018年12月9日,公司即发布公告称,公司实际控制人何巧女女士、唐凯先生与北京市盈润汇民基金管理中心(有限合伙)签订了《股份转让协议》。从签署意向协议到股份转让正式落地仅一月有余,彰显朝阳区国资委的救扶决心、诚意及双方效率。
    同时,朝阳区国资委对东方园林援持的快速落地,也侧面表明了朝阳区国资委对东方园林业务方向、未来前景及行业地位的认可。
    三、参股但不控股,长期持有与原价回购结合,彰显实际救扶诚意十足
    本次协议转让前,何巧女女士持有公司41.47%的股份,唐凯先生持有公司7.65%的股份;本次协议转让后,何巧女女士持有公司38.39%的股份,唐凯先生持有公司5.74%的股份,盈润汇民持有公司5.00%的股份,公司实际控制人未发生变更。盈润汇民将成为公司的战略股东,但仅参股5%,而不控股,明确了朝阳区国资委对于东方园林的救扶诚意而非控制目的。
    同时,协议约定,本次转让标的股份的40%,在标的股份过户至盈润汇民名下之日起22个月期满后20个交易日内,出让方可按本次转让价格回购。到期出让方未回购的,盈润汇民自行选择处置上述股份方式。如处置均价高于本次转让价格,高出部分归出让方所有。即本次交易3%股权为盈润汇民实际持有,代表其对东方园林长期发展的坚定信心,愿作为战略股东协同发展;2%股权同意东方园林实际控制人在22个月后以原价回购,为公司短期提供了资金支持,并体现了十足救扶诚意。
    四、明确股权转让款用途,专注扶持上市公司发展,规避套现退出
    协议还明确规定了此次股权转让款的用途。虽然股权转让款为实际控制人个人持有股权出让所得,但此次协议明确了出让方收到的股份转让款,需用于补充东方园林流动资金等用途。因此,股权转让款的用途明确,规避了实际控制人套现退出,将专注于扶持上市公司发展,有效改善公司短期流动性。
    五、长远来看,朝阳区政府与东方园林将战略携手、协同发展
    从长远来看,朝阳区政府提出将打造城市副中心西部生态带,加快建设首个“公园城区”,到2020年区内将新增改造100个大中小微型公园,东方园林作为生态环境龙头企业,将有望嫁接业务资源,有助长期协同发展。
    六、公司近期资金面改善明显,业务模式创新,融资环境改善后,估值及业绩修复都可预期,维持“强烈推荐”评级。
    公司近期资金面改善明显,11月以来,公司旗下环保集团引入农银金融资产投资有限公司作为战略投资者的首笔增资款10亿资金已到位,新一期10亿超短融顺利发行,成为北京市民营企业债券融资支持工具的首批三家签约民营企业之一,推出试点优先股发行计划,公司流动性得到较好改善,资金安全获得较大保障。
    同时,公司对PPP业务推进节奏根据资金情况适度调整,更逐步拓展包括和三峡集团合作在内的各类新业务模式;未来将开启央企、民企、政府合作新模式,以相对轻资产方式参与PPP项目实施,促进业绩增长。
    此次获得朝阳国资5%入股,不仅有助于短期流动性改善,有助业务开展,更将促进公司重回长期快速增长通道。目前,政策对民企融资支持力度日益加大,融资环境逐渐改善,环保行业及民营龙头估值修复及业绩修复在未来均可预期。我们预计,公司2018-2019年实现归属净利润分别为25亿元,35亿元,目前市值对应2018年PE估值为8.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。
    七、风险提示:资金面持续紧张影响借款偿还及项目进度;大股东股权质押风险。

福能股份三季报点评:业绩持续增长海上风电业务引领未来发展

事件:公司发布三季度业绩公告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为7.37亿元,较上年同期增48.86%;营业收入为65.17亿元,较上年同期增40.48%;基本每股收益为0.48元,较上年同期增50.00%。
    观点:1.量价齐升提升发电业绩。
    公司前三季度实现营收65.17亿元,其中在总营收占比90%的电力销售出现量价齐升,是公司业绩提升的最大驱动力。公司主要发电设施位于福建省,前三季度福建省全社会用电量同比增长11%,高于全国平均8.9%的增速,下游需求的回暖对上游发电企业产生了极强的拉动作用。
    公司发电业务涵盖传统火电、燃气以及风电、光伏等新能源,体现出多元化的特征。2018年1-9月公司完成发电量127.9亿千瓦时,同比增长72%,完成上网电量121.3亿千瓦时,同比增加70.7%。除了下游需求回暖因素,六枝电厂并表也对发电量增长做出了贡献。相比去年同期,燃气发电、燃煤发电价格均有所提升,风电上网电价保持稳定,受此影响2018Q3毛利率显著增长,量价齐升共同推进公司业绩增长。
    2.晋江气电替代电量指标转让贡献利润。
    福建省物价局下发文件,将晋江气电上网电价从2017年的0.5434元/千瓦时提升至0.5957元/千瓦时,天然气采购价从2017年的2.86元/立方米降至2.803元/立方米。并且明确2018年晋江气电电量指标转让指标为24.73亿千瓦时,替代电价为0.33元/千瓦时(含税,含超低排放电价),出让方结算上网电价为0.5957元/千瓦时(含税),如替代电量指标全部转让可实现毛利5.66亿元。
    此次调整提升了燃气发电的利润水平,预计可将毛利率提升10%。电量替代合同于2018年7月开始执行,前三季度完成替代电量共15.58亿千瓦时,确认毛利约3.6亿元,下半年燃气发电板块业绩将显著提升。
    3. 海上风电项目推进迅速。公司所在的福建省是我国风电发展的重要地区,由于具有台湾海峡“狭管效应”,非常适宜发展海上风电。2020年福建省规划风电装机达到5GW,其中海上风电2GW,截止2017年底风电总装机已达2.54GW,仍然具有非常大的发展空间。福建省位于IV类资源区,上网电价较高,由于风况良好,无弃风限电现象,风电机组运营收益可以获得保障。
    截止2017年底,公司风电装机0.66GW,占福建省风电装机26.14%,装机规模位于福建省第一位。同时拥有陆上风电0.22GW,海上风电0.2GW的在建项目,以及海上风电2GW,陆上风电1GW的储备项目,未来总装机有望拓展至4.08GW,并且50%将为海上风电。10月23日,建设规模为200MW的莆田石城海上风电场项目获得核准,项目总投资为36.9亿元,公司以51%股比实现控股。
    同时公司不断通过资本市场操作来推进海上风电发展。8月21日,证监会审核通过公司发行可转债申请,拟募集资金不超过28.3亿元,用于永春外山(10台2MW风机)、南安洋坪(10台2MW风机)、莆田潘宅(34台2.5 MW级风机)、莆田平海湾海上风电场F区(装机总量200MW海上风机)共4个风电场项目投资建设。9月公司与海峡发电有限责任公司共同投资设立福建省福能海峡发电有限公司,负责开发建设和运营福建省福州市长乐外海海上风电场区B、C区(800MW)项目。在福建省海上风电快速发展过程中,公司凭借掌握的厂址资源和资金优势,稳步推进海上风电建设,风电运营将成为支撑公司未来发展的重要业务板块。
    4. 布局核电面向未来。
    公司积极布局核电、风电等清洁能源,实现多元化发展。目前已参股华能霞浦核电(10%)、中核霞浦核电(20%)、宁德第二核电(10%)、国核福建核电(35%),其中中核霞浦600MW示范快堆工程已于2017年12月31日开工。AP1000首堆三门1号机组已投入商运,核电新项目开工近期有望实现,福建省作为核电发电量占比超15%的核电大省,将积极参与到新一轮核电建设中,公司将因提前布局而受益。

科沃斯:“黑五”销售翻倍,深度布局海外市场效果显著

“黑五”销售翻倍表现亮眼,深度布局海外市场效果显著。“黑五”期间,科沃斯机器人在美国全渠道销售额与去年同期相比翻番,表现亮眼,据测算,若全年保持翻倍增速,科沃斯市占率将由去年10%提升至17%,海外持续保持高增速;
    国外市场空间巨大,具有渗透率和市占率提升双加持逻辑。从全球市场来看,海外扫地机器人渗透率低(美国大约10%,欧洲大约6-10%),市场空间大(海外约占据全球2/3)。在美国,科沃斯加大线下渠道的布局,与第一梯队的大型零售商Target、BestBuy开展了合作。在欧洲,开拓德国、西班牙、瑞士等市场,海外收入和市占率有望进一步提升;
    加大研发最新推出人工智能和视觉解读产品,科沃斯已属于行业引领者。扫地机器人属于技术驱动型产品,技术路线新,产品迭代快,需要持续不断的研发投入,科沃斯有600+技术人员,今年研发投入也将在2亿左右,产品系列和技术储备国内首屈一指。特别地,科沃斯今年在德国IFA展发布AIVI技术(人工智能和视觉解读)产品,通过深度学习技术,使得机器人能够识别和避开常见的会阻碍其前进的物体,扫地机器人的智能性将进一步提升,引领行业进步;
    技术驱动需求,扫地机器人由可选向必需品转变趋势加强。扫地机器人属于完全的人工替代产品,技术进步带来功能性和智能化提升,用户认可度和接受度提升,“必需品”属性加强,目前国产化和性价比达到较高水平,国内渗透率仅6%左右,通过观察,用户使用频率和时长、清扫面积等指标大幅上涨,必需品趋势加强,长期看好国内服务机器人及科沃斯的发展。
    投资建议与评级:预计公司2018-2020年的净利润为5.01亿元、6.88亿元和9.00亿元,EPS为1.25元、1.72元、2.25元,对应市盈率分别为41倍、30倍、23倍,给予“买入”评级。
    风险提示:扫地机器人渗透率不及预期;行业竞争加剧。

海康威视:股权激励落地,看好公司未来持续稳健成长

股权激励计划方案落地,打造利益共同体
    此次股权激励形式为限制性股票,以定向发行新股的方式向激励对象授予126,534,881股限制性股票,授予数量占公司总股本的1.37%。激励对象为公司高级管理人员、对于实现公司战略目标所需要的关键领域的高级管理人员、中层管理人员、基层管理人员、核心技术和骨干员工,共计6,342人,约占2018年中公司总人数的21.27%。股权激励计划在授予日的24个月后分三次解锁,解锁期为36个月。我们认为此次股权激励涵盖范围广,力度大,充分体现股东利益、公司利益、员工利益三者一致的理念,并着眼于公司的长久发展,进一步完善价值分配体系,充分调动员工积极性。确保公司的长期发展优势并持续给股东带来回报。公司授予激励对象每一股限制性股票的价格为16.98元。解锁业绩条件为,三次解锁每次解锁时点前一年度净资产收益率不低于20%,且不低于标杆公司前一年度75分位水平;三次解锁每次解锁时点前一年度较授予前一年复合营业收入增长率不低于20%,且不低于标杆公司同期75分位增长率水平。对公司业绩影响,假设2018年12月初完成授予,对后续各年度会计成本的影响如下表。
    内生增长有韧性,龙头地位稳定,维持“买入”评级
    公司在18年大环境较为复杂的背景之下,对公司自身的经营策略和风险进行了调整与控制。过去几年的大规模投入带来了公司的快速扩张与人员的增长。如何在未来提升有效投入,保证高质量与高效率增长是公司下一阶段的主要目标之一。此次股权激励方案的落地,将有助于公司加强内部凝聚力,达成股东、公司和员工的利益共享与约束机制,将公司的战略贯彻执行,并形成可持续的发展动力。未来安防行业的增长虽然有所放缓,但是公司自身的经营改善依然会持续,而安防行业碎片化的需求,也决定行业的格局依然不会有大的改变。在贸易战有所缓和的背景下,海外市场未来预期将得到边际上的改善。安防作为toG和toB端改善提升效率的行业,包含有一定的刚需成分,未来行业持续稳定的成长依然是主旋律,而海康的竞争优势和壁垒也将持续扩大。
    维持公司18/19/20年净利润113.23/139.90/172.99亿元的预测,EPS1.23/1.52/1.87元,同比增速20.3%/23.6%/23.7%。
    当前股价对应PE为23.8/19.3/15.6倍。维持“买入”评级。
    风险提示:
    一,宏观经济下行,雪亮工程进展不达预期,安防行业景气度不及预期。
    二,贸易战影响因素尚未完全消除,海外市场增长不达预期,以及汇率风险。
    三,新业务增长不达预期,行业竞争加剧。

机器人:完成首次回购彰显信心;“机器人+半导体设备”双驱动

完成首次回购,均价13.71元/股,彰显公司信心 公司公告,2018年12月6日,公司首次通过集中竞价回购71.9万股,总股本占比约0.0461%,成交总金额为986万元,平均成交价为13.71元/股。 公司2018年11月公司公布回购方案,拟自股东大会审议通过之日起3个月内,以集中竞价交易方式回购股份不超过2亿元,不低于1亿元,回购价格为不超过20元/股,用于股权激励计划、员工持股计划、减少注册资本等。 设立科技创新基金,推动人工智能技术跨越式发展!
    公司公告拟1亿元与参股公司沈阳新松投资和沈阳科技风投合作投资设立科技创新基金。基金总规模1.5亿元人民币,穿透到最终,公司股权比例为68%。 本次投资设立科技创新基金,旨在加大力度储备和发展具有潜力的高科创性与高成长性公司,整合社会资源推动人工智能技术研发与应用的跨越式发展,反哺机器人与智能制造产业促其加速发展。 机器人订单高增长、产能释放、新品拓展,未来3年业绩将远超行业平均增速 公司前3季度收入同比增长24%;净利润同比增长20%,扣非净利润同比增长32%。公司增速远高于机器人行业平均增速。
    公司前3季度预收账款大幅增长47%,我们判断订单高增长。2017底,公司沈阳三期与上海临港产业基地相继投产,逐步释放产能。公司人员已大幅增至4000多人,目前人均产出60万元,提升空间大。产能已具备收入翻倍潜力。
    半导体设备:内生+外延,打造半导体设备新星 内生:公司为国内唯一一家洁净机器人(用于半导体、面板等制造的洁净环境)供应商,向晶圆传送的一体化解决方案发展。2018H1公司各类洁净机械手产品的销量保持高速增长,现已成为大负载类真空机械手主流供应商。 外延:2018年6月份,公司参股公司新松投资(持股40%)以1040亿元韩币(约6.4亿人民币)收购韩国新盛FA公司80%股权。新盛FA主要业务包含面板显示自动化设备,半导体自动化设备等。韩国新盛在半导体与面板领域享誉盛名,全球范围位居前五,韩国位居前三。通过投资韩国新盛FA,有望加速半导体设备领域布局,成为半导体设备行业新贵。
    新松机器人:工业互联网标杆,受益机器人行业大发展 新松机器人隶属中国科学院,是全球机器人产品线最全的厂商之一,是中国最大的机器人产业化基地。我们认为公司为中国工业互联网标杆企业,内生外延齐头并进打造半导体设备新星,受益半导体行业大发展、国防现代化建设、工业互联网、人工智能(AI)、智能制造。
    投资建议:我们预计2018-2020年公司归属母公司净利润5.4/7.1/9.2亿元,同比增长24%/33%/29%,对应PE为40/30/23倍。维持“买入”评级。
    风险提示:半导体设备领域拓展低于预期,工业互联网/智能制造政策低于预期。

阳光城:销售规模快速扩张,审慎拿地等待时机

事件公司公告11月销售及拿地情况。11月实现销售金额、销售面积分别为120亿元、96万平方米,同比增长20%、59%。
    核心观点价跌量增,销售规模快速扩张,成长仍在继续。公司11月销售额120亿,同比增长20%。公司1-11月累计销售金额1331亿,同比增长73%。11月及1-11月累计销售额的增长主要由于公司加强销售,驱动销售面积大幅增长,11月单月销售面积同比增长59%,销售均价同比下降25%。1-11月累计销售面积增长82%,销售均价同比下降5%。公司在整体市场承压之际灵活调整策略,以价换量,依靠销售面积的大幅增长实现了销售规模的扩张,体现出了公司强大的销售韧性。
    拿地审慎,等待加仓窗口期。公司11月拿地金额为12亿元,计容建筑面积49万平方米,楼面价2496元/平方米。1-11月累计拿地金额407亿元,计容建筑面积1078万平方米,其中二线城市441万平方米,占比40.9%,三四线城市637万平方米,占比59.1%。公司以二线城市为根据地,积极布局其周边的优质三、四线城市。1-11月拿地强度为31%,较2017年全年下降53个百分点,拿地成本为3778元/平方米,较2017年下降24%。公司通过主动控制投资节奏,一方面在规模扩张和降杠杆取得平衡,另一方面则等待好的拿地窗口加仓。土地成本的明显下降则为后续的盈利提供坚实保障。
    财务预测与投资建议维持买入评级,目标价7.47元。我们维持对公司2018-2020年EPS 为0.83/1.24/1.74元的盈利预测。可比公司2018年PE 估值为9X。给予公司2018年9X 的PE 估值,对应目标价7.47元。
    风险提示
    房地产销售增长不及预期。
    融资环境极度恶化,导致公司资金链断裂。

鲁泰A:海外产能持续释放,全球色织布龙头稳步向前

鲁泰纺织股份有限公司全球色织布龙头企业,主要生产和销售中、高档衬衫用色织面料、印染面料、成衣等产品,公司高端色织面料产能占全球市场约18%。截至2018H1,鲁泰国内拥有1.8亿米色织布,80万锭纺纱以及1300万件衬衫产能,越南拥有3000万米色织布,600万件衬衫及6万锭纺纱产能。由于上游棉纺企业的分析框架主要是量、价以及汇率棉价等扰动因素,我们从这三方面来梳理鲁泰的投资逻辑:
    量:产能持续扩张,东南亚产能稳步释放
    积极布局东南亚,预计2020年前越南新增产能有望全部释放。鲁泰越南色织布产能增加4000万米(预计2019年至2020年分批投产,释放后越南产能占比28%)、越南二期衬衫(300万件)产能预计19年上半年投放。截至2020年底前,整体色织布产能预计增加19%,衬衫产能增加15%。
    另,11月27日公告,全资子公司鲁泰越南拟投资成立全资子公司鲁泰新洲公司,总投资额6000万美元。投资建设14.4万锭纺纱及气流纺3000头项目。我们预计公司在东南亚的产能布局仍将推进,为产销量提供动力。
    价:价格机制为成本加成,具备一定提价空间
    公司以成本加成的方式进行产品定价。价格传导机制导致棉价上涨利好公司,提升收入规模。价格传导存在滞后性,在棉价上行情况下,企业对于下游客户一般在一定时间周期后可提价,因此若棉价上涨,公司能够通过产品提价将价格传导,提升收入规模,因此棉花温和上涨有利于公司。公司存在提价能力与空间。1)产能逐步成熟,海外面料生产比去年更加规范化,客户信任逐渐增加,产品结构得以调整,高价产品占比提升;2)棉价上涨,成本上升。棉花价格上涨主要来自需求端驱使,通过定价机制向下游传导,鲁泰前五大客户均为国外知名企业,具有一定价格接受能力。
    短期扰动因素:预计棉价温和上涨,汇率升值风险渐消
    棉花价格方面,我们认为未来棉价存在温和上涨的空间。从供需角度,未来两年中国棉花需求仍将大于供应和国储棉抛储压力减少两大因素支持未来棉价。短中期内棉价温和上涨是可能性比较高的趋势。
    汇率方面,前期央行连续调低人民币中间价,对冲美元指数走强和贸易摩擦影响,人民币升值压力减轻,预计在当前国际贸易环境下,贬值仍是顺应当前国际贸易环境的需要。另外,公司也充分利用汇率套保降低外汇波动风险,汇率作为扰动因素的风险逐渐削弱。
    投资建议:预计2018-20年的EPS分别为0.95元,1.04元,1.16元。我们认为公司将受益于在东南亚的产能布局,提高产品价格与竞争力,持续提升公司的收入规模和盈利水平,当前棉价和汇率等扰动因素对于股价的影响也在减弱,并且可观的分红比例与股息率(预计对应现价18年5.4%)。公司目前估值低于行业平均,考虑到公司竞争力提升,参考上游制造公司给予18年12x,对应目标价11.4元,首次覆盖并给予公司“买入”评级。
    风险提示:大宗原材料价格波动,国际贸易形势严峻,越南政策环境变化

东睦股份:回购股份彰显信心,汽车粉末产品有望快速增长

公司拟回购股份,彰显对未来发展信心。公司拟通过上交所集中交易系统以集中竞价方式回购公司股份,在回购价格不超过10元/股的前提下,拟回购资金总额不低于人民币5000万元且不超过40000万元。若全部以最高价回购,预计可回购股数约4000万股,占公司目前已发行总股本的6.19%,按三季度财务数据测算,回购金额约占公司净资产总额15.15%。回购资金来源为公司自有资金或自筹资金,回购期限为11月20日第二次临时股东大会审议通过本次预案之日起不超过6个月。本次回购股份有望增强投资者信心,彰显公司对未来发展的信心。
    汽车粉末冶金件VVT及变速箱部件是未来盈利主要增长点之一,软磁材料产品也有望快速增长。公司粉末冶金产品在发动机零部件产品主要是VVT核心零部件,如定子,转子等,变速箱主要是齿轮以及油泵等。节能减排法规将促进VVT渗透率提升及单VVT转双VVT产品数量提升,公司VVT零部件有望受益VVT增长红利。另外,变速箱零部件未来将是汽车粉末业务的主要增长点,公司变速箱类零部件主要是齿轮、齿毂、行星齿轮架等,公司变速箱业零部件正在逐渐放量。软磁材料主要运用于新能源汽车、充电桩、变频空调等,也有望快速增长。
    公司盈利虽短期承压,但看好公司中长期发展前景。公司是国内粉末冶金龙头,公司产品具备技术壁垒,公司近年来市占率不断提升,2013年-2018年市占率提高了近10个百分点,达到了29.5%左右。短期虽然受到下游汽车和家电需求影响,但预计公司可通过产品结构调整及拓展新的客户,实现盈利增长。
    财务预测与投资建议
    预测2018-2020年EPS为0.54、0.64、0.74元,可比公司为汽车零部件相关公司,可比公司18年PE平均估值17倍,目标价9.18元,维持买入评级。
    风险提示:汽车粉末配套量低于预期、软磁配套量低于预期、压缩机粉末业务低于预期。

粤电力A:广东地区煤电龙头,业绩企稳逐步回升

粤电集团旗下电力运营平台。公司大股东为粤电集团,实际控制人为广东省国资委,是广东省最大的煤电上市公司。截至目前,公司控股装机2066万千瓦,其中煤电装机容量1735万千瓦,占比84.2%,公司煤电机组约占广东省煤电总装机容量1/4。另外公司还拥有280万千瓦的天然气发电装机,以及51万千瓦的风电和水电资产。
    电价、利用小时下行,叠加煤价大幅上涨,过去几年公司业绩经历断崖式下跌。14年电改9号文发布后,广东成为电改先锋,大力推进电力市场化交易。2015年至今广东市场化交易电量年均增长约74.6%,2018年广东省电力市场化交易规模达1600亿千瓦时,已占全省发电量的40%。过去几年随着溪洛渡、糯扎渡等云南大型水电项目投产,外来电冲击广东本地电力市场,煤电利用小时大幅减少,且市场化交易电量让利幅度居高不小。同时16年以来煤价大幅上涨,多因素叠加下公司16年初以来公司业绩经历断崖式下跌。
    供需格局向好+电力市场化交易趋于理性,公司煤电业务量价预计有所改善;长期盈利修复仍待煤价回落。当前广东电力供需整体向好,西电东送18-19年主要增量为澜沧江上游电站投产带来外来电,规模相对可控。伴随广东供需格局好转,电力市场化交易行为更加趋于理性,广东省19年年度长协成交价差为-45.09厘/千瓦时,而18年该价差为-76.6厘/千瓦时。明年市场化交易电量占比预计会进一步扩大,但是价差的大幅收窄将会使得公司综合上网电价企稳回升。公司84%的装机均为煤电机组,公司业绩对于煤价高度敏感。
    尽管当前煤价仍然处于高位,我们预计随着煤炭优质产能的逐步释放,明年开始煤价将会逐步回落,公司盈利有望逐步修复。
    顺应能源清洁化大势,持续加码气电和风电项目,2020年公司风电将会盈利业绩爆发期。
    广东省当前能源清洁化转型果断,未来新增机组将以气电及风电等清洁能源为主。公司在深圳前湾及惠州区域拥有6台气电机组合计装机234万千瓦,上述机组气源有保障盈利可观。同时公司新建的惠州二期气电项目,4#已经投产,5#6#预计年内投产,为公司气电板块带来新的增量。公司近年来持续加码风电项目开发,截至目前在运风电项目约37万千万,2020年我们预计公司将会投产63万千瓦的风电项目,其中包括50万千瓦的海上风电。2020年底公司风电装机将会达到125万千瓦,较目前增长237%。根据广东省十三五规划,到2020年底,广东省开工建设海上风电装机容量约1200万千瓦以上,其中建成200万千瓦以上。公司作为区域电力龙头,未来有望进一步加码海上风电开发,将海上风电打造为公司新的利润增长点。
    盈利预测与评级:我们预计公司18-20年归母净利润分别为10.02、14.08、20.05亿元,当前股价对应PE 分别为21、15和11倍。考虑到公司煤电板块盈利逐步修复,积极加码清洁能源业务,估值水平及盈利增速均好于行业平均,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:电煤价格上涨,广东省电力需求不及预期

高能环境:新签环境修复订单超预期,金额同比增长近60%

投资要点
    事件:公司公告,中标江苏恩华药业股份有限公司、徐州天嘉食用化工有限公司和徐州华辰胶带有限公司原厂址污染土壤及地下水修复治理项目,项目金额1.37亿、工期为200天。
    订单:新签环境修复订单大超预期,金额同比提升约60% 根据我们的统计(信息来源为公司公告和招投标网站),今年以来(截至12月5日)公司新签工程订单合计71.05亿,同比(2017年全年为33.19亿)增长114.08%;其中工程订单21.46亿,考虑到工程订单中包含了部分污水处理厂项目以及地下水治理修复项目(来宾市城东污水处理厂总包项目、苏州溶剂厂原址南区地块污染土壤及地下水治理修复项目、常丰农化原厂址场地修复工程污染土壤及污水地下水修复项目、江苏恩华药业股份有限公司、徐州天嘉食用化工有限公司和徐州华辰胶带有限公司原厂址污染土壤及地下水修复治理项目),将非环境修复订单金额剔除后,今年新签环境修复订单金额约为16亿,同比(2017年是10.45亿)增长53.11%,超出市场预期。由于土壤修复项目商业模式清晰、资金来源明确、项目施工期较短(0.5-2.0年)、受融资环境影响较小,伴随着公司在手土壤修复项目集中释放,预计今明两年业绩高增长是大概率事件。
    现金流:经营性净现金流显著好转,内生造血能力较强 我们在公司的中报点评中强调,需重视公司经营性净现金流转正这一重要信号,2018年中报是公司自上市以来首次中报经营性净现金流转正,三季度延续良好表现,经营性净现金流为1.46亿,一方面是公司加大了应收款催收力度,回款较好;且收回前期BT项目部分长期应收款。另一方面,经营性净现金流的变化,意味着公司自2016年以来深刻布局运营业务、坚定做大做强土壤修复EPC业务的战略布局已经显示出效果,后续现金流状况有望进一步改善。
    资金:8.4亿转债发行助成长,后续还有12亿绿色债待发行 2018年7月,公司公开发行可转债,金额合计8.4亿,转股期从2019年2月1日开始,转股价格为9.38元/股。其中原股东(包括有限售条件和无限售条件)认购金额合计3.93亿元,占比总金额为46.79%,其中实际控制人全额认购优先配售份额合计1.92亿,且承诺在转债上市之日起6个月内不会减持;社会公众投资者和主承销商认购金额合计4.47亿,占比总金额为53.21%。同时公司于2017年6月发布12亿绿色债券预案,多种融资手段并用,为公司业绩增长保驾护航。
    盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年实现EPS 0.44、0.51、0.66元,对应PE 19、17、13倍,维持“买入”评级。
    风险提示:土壤修复项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。

通策医疗:扩张路径愈发清晰,打造医疗服务集团

通策医疗依靠杭州口腔医院稳固的行业地位以及稳健的经营管理能力,成功从最早单一的杭州口腔医院,拓展到拥有30家口腔分院,并在辅助生殖以及眼科均有涉猎的医疗服务集团。近三年收入复合增速达到24%,扣非利润增速高达30%,业绩持续高增长。
    口腔业务发展路径清晰,持续业绩增长可期。杭州口腔医院在搬迁新址后,产能仍有释放空间,提供稳健的业绩增长;杭口总院的影响力叠加激励机制变化保证了现有分院业绩的持续放量;蒲公英计划的提出与逐步落地将会推动浙江省内分院的持续设立,成为后续公司增长的源动力;而口腔产业基金在省外打造的“存济口腔医院”品牌,则是公司长期想象空间的所在。
    眼科与辅助生殖业务资源优势明显,探索长期发展空间。眼科业务:浙二眼科为国内首屈一指的眼科医院,拥有强大的医生资源与患者口碑。辅助生殖业务:国际合作技术优势明显,口碑逐步建立。
    盈利预测:我们预计公司2018-2020年销售收入分别为15.52亿元、20.12亿元和26.40亿元,同比增长32%、30%和31%;归母净利润分别为3.26亿元、4.42亿元和5.98亿元,同比增长51%、35%和35%;公司2018-2020年EPS分别为1.02元/股、1.38元/股和1.86元/股,对应2018-2020年PE分别为53X、39X和29X。公司为国内口腔医院龙头企业,后续在眼科与辅助生殖领域均有拓展,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
    股价催化剂:老院及分院盈利与扩张超预期 风险提示:新院扩张较快盈利不达预期的风险;老院盈利不达预期的风险;医疗事故风险;突发事件风险。

坤彩科技:扩张产能领跑全行业,高端壁垒突破放量可期

支撑评级的要点
    珠光颜料需求持续增加,行业分层竞争明显:珠光颜料下游行业众多,市场规模不断增加。高端产品对接汽车与化妆品,进入壁垒高,全球仅有坤彩在内三家公司,低端产品基数大竞争激烈。未来行业将呈现高端增长,低端整合的局面。公司立足低端龙头,突破高端瓶颈,未来有望实现高端放量,低端尽收行业整合红利。
    产能顺利投放,未来需求释放空间巨大:公司新建3万吨产能置换原有1.4万吨产能,成为国内规模最大珠光颜料生产商。适逢公司高端产品壁垒突破,3万吨产能在未来三年内有望满足高低端产品的需求以及公司产品结构的升级。
    上游产能扩张,技术革新提升成本优势:公司利用原有1.4万吨产能新建1万吨人工合成云母产能、并新建20万吨二氯氧钛、6万吨三氯化铁产能,充分实现原料自给,并通过与周边工厂协同,进一步降低原料成本。技术上,公司充分利用生产技术革新,降低人工与机器成本,公司产品与国际龙头相比成本优势依然明显。
    财务状况健康,贸易战与汇率波荡利好业绩:公司财务状况良好,经营风格稳健,目前无金融性负债,财务上看未来仍有充足扩充潜力。2018年人民币贬值对公司产品出口造成实质性利好。贸易战对美国区域销售有一定影响,但也为公司产品价格调整提供了机会。
    评级面临的主要风险
    高端产品需求不及预期、贸易战影响扩大、汇率波动、原材料价格波动。
    估值
    预计未来三年公司收入为6.98、9.33、12.21亿元;归母净利润为1.94、2.93、4.00亿元;对应EPS分别为0.42元、0.63元和0.85元。参考利润增速与可比公司估值,目标市盈率为43倍,首次覆盖给予“买入”评级。