机构买入评级报告

吉比特动态报告：重点新游逐步上线，看好公司成长能力

一、事件概述公司新游《魔渊之刃》已于9月17日双端上线，当前畅销榜排名51，是由吉比特参股子公司魔剑工作室研发的暗黑风ARPG 游戏。另有放置类新游《不朽之旅》于9月10日上线，畅销榜排名最高22，表现优异。战略类游戏《荣耀指挥官》9月1日上线，畅销榜排名最高56。
    二、分析与判断 新游戏储备仍丰富，增长动能逐步显现除了目前已经上市的三款游戏外公司储备仍然丰富，储备产品包括《摩尔庄园》、《一念逍遥》、《巨像骑士团》、《复苏的魔女》、《精灵魔塔》、《冒险与深渊》、《石油大亨》、《纪元：变异（PC 版）》等多款产品。手游储备中除《一念逍遥》外都已获得版号，《一念逍遥》为公司自研的挂机修仙游戏，当前TAP 评分为8.5，预约人数10万+。另有重点游戏《摩尔庄园》为经典社区养成游戏手游化，目前已进行社交玩法测试，当前TAP评分9.6，预约人数89万+。看好公司新游戏持续提供新增长动能。
    《问道》福利大服蓄势待发，子公司下半年有望贡献投资收益公司重点手游《问道手游》当前仍保持在畅销榜30~40之间，凸显公司长线化运营实力公司已经邀请张若昀代言《问道手游》为国庆福利服与全新资料片预热，看好游戏活动10月上线后流水表现。子公司青瓷数码手游《最强蜗牛》当前畅销榜排名仍在TOP10左右，看好下半年为公司贡献投资收益。
    三、投资建议我们预计公司2020-2022年能够实现每股收益17.21、21.90、24.22元，对应PE 分别为34X、27X、24X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩目前公司PE（TTM）处于17年以来84.53%分位数，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：
    新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。

康华生物：20Q3业绩大超市场预期，三代狂犬疫苗放量可期

事件：康华生物发布2020年三季度业绩预告，公司预计前三季度实现归母净利润3.25-3.55亿元，同比增长267.37%-301.28%；其中第三季度实现归母净利润1.42-1.72亿元，同比增长3751%-4563%；业绩大超市场预期。
    三代狂犬疫苗维持快速放量，费用率下降驱动利润端高增长。根据中检院披露数据，2020年至今公司狂犬疫苗（人二倍体细胞）批签发量为256万支，1-8月份同比增速达154%。参考批签发数据及2020年中报数据，预计公司狂犬疫苗（人二倍体细胞）前三季度销量约260万支，其中20Q3单季度销量约90万支，公司产品销量维持快速增长。2020年前三季度公司归母净利润实现高速增长，这一方面是受益于公司狂犬疫苗（人二倍体细胞）销量的快速增长，另一方面则是由于公司经营管理效率提升及规模效应显现所带来的管理与销售费用率下降；预计公司利润端增速显著高于收入端增速。此外，公司20Q3单季度归母净利润同比增速高达37-45倍，这主要与公司19H1车间技改导致19Q3狂犬疫苗销量较少有关。
    公司三代狂犬疫苗以产定销，产能扩充驱动业绩持续高增长。狂犬疫苗（人二倍体细胞）被WHO誉为狂犬疫苗的金标准，是发达国家使用的主流疫苗，也是我国人用狂犬疫苗的发展趋势。根据药监局披露数据，目前我国狂犬疫苗（人二倍体细胞）生产企业仅公司一家，综合考虑国内狂犬疫苗供给紧张的现状、狂犬疫苗（人二倍体细胞）的广阔市场替代空间、未来有限的新进入者，我们预计，公司狂犬疫苗（人二倍体细胞）未来有望持续处于以产定销的状态。根据公司公告，公司目前狂犬疫苗（人二倍体细胞）产能为300万支；病毒性疫苗二车间处于GMP认证样品检验和标准符合阶段，并有望于2020年底获批GMP认证，进而使公司产能扩充至500万支；公司温江生产基地于2020年4月正式开工，目前处于基建阶段，建设周期预计为3年，温江生产基地投产后，公司产能有望达到1100万支。
    销售能力及终端覆盖持续提升，研发管线布局有望不断完善。根据公司公告，自2014年狂犬疫苗（人二倍体细胞）上市以来，公司销售人员、推广商、疾控覆盖数量逐年增加，销售渠道布局不断完善，2019年公司疾控覆盖数量达到1326个，20H1进一步增至1504个，疾控覆盖率达到52.5%，已处于行业相对领先水平。而随着公司规模效应的体现、营销策略的调整以及品牌影响力的逐步建立，公司推广服务费支付减少，销售费用率呈下降趋势，公司整体利润率也有望逐步达到创新疫苗的合理水平（40%-50%）。研发方面，自2019年开始，公司开始积极寻求与高校的研发合作，陆续布局六价诺如疫苗、白喉基因工程疫苗、轮状基因工程疫苗、肺炎结合疫苗等品种，这有望为公司后续管线的丰富提供助力。20H1公司研发投入0.21亿元，同比增长226%，占营业收入的4.5%，随着公司研发管线的逐步完善，公司研发投入有望维持快速增长。
    投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为73.3%、30.4%、24.1%，净利润增速分别为131.4%、34.6%、28.1%，成长性突出；给予买入-A投资评级。
    风险提示：行业政策风险、疫苗安全事故风险、产品市场推广不及预期、新药研发进度不及预期等。

康华生物：二倍体狂苗供不应求，盈利能力持续提升

二倍体狂苗放量，盈利能力持续提升。
    康华生物发布三季报业绩预增公告，业绩大超预期。三季报预计实现归母净利润3.25-3.55亿元，同比增长267-301%。Q1-Q3分别实现归母净利润0.65亿元（+83%）、1.18亿元（+139%）、1.42-1.72亿元（3751-4563%）。业绩高增长主要原因在于狂苗严重供不应求，二倍体狂苗高速放量，且规模效应推动费用率下降和净利率持续提升。估计前三季度狂苗销量已经超过270万支，净利率接近45%。根据库存推算2019年公司有狂苗存货约80万支，2020年至今已批签发256万支，保守估计狂苗全年销量有望超350万支。
    成本提升推动狂犬疫苗中标价上涨。
    2020年新一轮狂犬疫苗招标，上海、河北、内蒙、海南等多个省市的狂犬疫苗中标价提升，以成大生物为代表的Vero细胞狂犬疫苗平均中标价从50元提升至75元以上，康华生物的二倍体狂犬疫苗平均中标价从280元提升至300元。各省每年都会开展疫苗招标，年中还有补标机会，预计1-2年内全国将完成新一轮狂犬疫苗中标。
    独享二倍体狂苗市场，产能释放+出厂价提升。
    康华生物的二倍体狂苗当前产能为300万支，二车间技改处于GMP现场检查阶段，预计年内有望完成从而增加200万支产能，募投项目600万支预计2023年达产，峰值产能有望达到1100万支。随着全国新一轮招标完成，二倍体狂苗中标价有望提升。随着产能充分释放，预计2025年峰值收入和净利润将分别达到32.45亿元和14.60亿元。
    投资建议。
    上调公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为4.25/5.78/7.63亿元（原预测值分别为3.09/4.38/5.72亿元），PE分别为69/50/38倍，维持“买入”评级。
    风险提示。
    核心产品销售低于预期；新产品研发低于预期。

九州通：回购股票用于员工持股，彰显长期发展信心

回购彰显发展信心，用于股权激励促进公司长期发展公司9月16日发布公告：公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购部分公司股票，回购金额不低于3亿元，不超过6亿元，回购价格不超26.80元/股。按回购金额上限 6亿元、回购价格上限每股 26.80元进行测算，若全部以最高价回购，预计回购股票数量约为 2,238.8059万股，占公司目前已发行总股本的 1.19%；
    具体回购股票的数量和占总股本的比例以回购期满时实际回购的股票数量为准。回购的股票将用于公司管理层和核心骨干实施员工持股计划。若完成股权激励有利于充分调动核心团队的积极性，提高公司凝聚力和竞争力，促进公司的长期持续发展。
    全年业绩大年，总代理业务推动公司盈利结构的改善2020年上半年，公司实现营业收入513.49亿元，同比增长6.03%；实现归母净利润12.59亿元，同比增长69.39%、扣非后归母净利润9.59亿元，同比增长55.44%。
    报告期归属于上市公司股东的净利润较上年同期大幅增长69.39%，净利润大幅增长主要是报告期内公司经营质量持续提升、总代理总经销业务及 出口业务快速增长、融资利率下降幅度较大、以及公司全资子公司上海九州通医药有限公司土地 退还补偿款 2.90亿元等因素所致。2020年上半年公司销售毛利率与销售净利率分别为9.60%、3.12%，较去年同期分别提升1.22个pp、1.55个pp。我们判断在更高毛利率水平的总代理业务的快速发展背景下，叠加融资环境宽松以及优惠性税收政策等，公司全年是业绩大年，同时未来盈利结构有望得到持续改善。
    全国医药流通龙头，供应链管理优势明显公司是全国医药流通龙头，2019年经营规模达到995亿。作为国内医药流通企业第一梯队，公司在基层医疗机构以及连锁药店批发等渠道深耕多年，建立自己的市场地位。经过过多年的诚信经营与业务积累，目前公司与 1万多家上游供货商保持了良好的合作关系，同时下游客户 20多万家。公司除了经营药品之外，还经营保健品、中药材、中药饮片、医疗器械、 计生用品和消费品等产品，经营的品种品规约 41万余个，成为行业内企业经营品种最齐全的企业之一。公司上下游客户资源丰富，供应链管理优势明显，在公司未来长期发展的过程中，有望助推其保持长期稳步的发展。
    估值与评级作为全国医药流通龙头，未来随着渠道结构的逐步优化，公司有望持续保持稳定快速的发展，考虑到今年公司土地补偿款以及融资成本节省等影响，我们上调公司盈利预测，由20-22年公司净利润为23.3/29.6/37.4亿元，调整为25.08/29.91/37.75亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：回购方案无法实施的风险，应收账款坏账风险，市场竞争加剧，药品降价导致毛利率下滑、政策推行不及预期，融资成本提升导致财务费用提升等

康华生物：人二倍体狂苗产销两旺，实现高速增长、超出预期

事件：2020年9月17日，公司发布2020年前三季度业绩预告。2020年前三季度公司预计实现归母净利润3.25亿元-3.55亿元，同比增长267.37%-301.28%。
    人二倍体狂苗产销两旺，实现高速增长。2020年前三季度公司预计实现中值利润3.4亿元，同比增长284%；其中第三季度单季度预计实现归母净利润1.42亿元-1.72亿元、同比增长3751.39%-4563.30%，中值约1.57亿元、增长4157%。2020年前三季度公司核心产品人二倍体狂苗受益于需求旺盛、行业竞争格局优化等实现快速增长，去年第三季度产能技改的因素基本消除，叠加产量和经营效率提升带来的规模效应，前三季度和第三季度均实现快速增长，超出预期。2020年截至9月13日公司独家人二倍体狂苗累计批签发256.33万支，去年全年仅237.77万支。结合半年报及前三季度预告、考虑近两年批签发情况，我们预计公司第三季度单季度人二倍体狂苗销售量超过120万支、前三季度销售超过280万支。
    长期来看，后续随产能扩张批签发量和销售量有望逐步提升，长期产能可达1100万支/年。目前进行中的二车间技改项目完成后，人二倍体细胞狂苗将新增200万支/年产能，总产量达到500万支/年。同时公司募投项目用于新增产能600万支/年左右，未来随着产能和生产技术的不断提升批签发量和销售有望逐步提升，我们预计公司二倍体狂苗全部产能达产后，总产能有望达到1100万支/年，峰值收入体量有望达到30-33亿元，利润体量有望达到13.5-15亿元。
    在研管线布局多个系列品种，如吸附破伤风疫苗、六价诺如病毒疫苗、白喉基因工程疫苗和轮状病毒基因工程疫苗等处于临床前，期待逐步取得进展。
    盈利预测与投资建议：考虑人二倍体狂苗产销两旺、2020年前三季度业绩预告超预期，我们上调2020-2022年营业收入分别为10.70、14.59和18.42亿元，分别同比增长92.96%、36.29%、26.29%；归母净利润分别为4.28、6.22和7.88亿元（调整前为归母净利润分别为3.89、5.55和7.12亿元），分别同比增长129.39%、45.31%、26.59%。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头，受益于产能释放未来5年保持快速增长、长期成长性强，维持“买入”评级。
    风险提示：人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险，产品结构相对单一所形成的竞争风险，人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。

华伍股份：业绩高增长的工业制动器龙头，航空军工业务有望加速放量

公司是工业制动器龙头，军民融合发展，业绩进入高速增长期。公司工业制动器市占率较高，超过40%，行业内居首。公司立足于较强的技术和产品实力，坚持中高端产品定位和国产替代策略，下游逐步覆盖港口起重、冶金、风电等众多领域，并积极向轨交等领域拓展。
    公司军民融合发展，航空零部件和军用无人机维修业务快速发展。
    20H1公司净利润超去年全年，同比增速达159.57%，利润增量主要来源于风电制动器（收入+72.02%）、起重运输制动系统（收入+34.64%）和军工业务（收入+109.22%）。公司预告前三季度业绩同比增长130%-160%。
    公司是军机和航空发动机产业链重要配套企业，受益于主战装备上量，军工任务饱满，相关业务快速增长。20H1公司航空零部件业务收入同比增长109%，业务进入快速增长期。子公司安德科技是成发核心配套企业，为其提供机匣和反推装置，二者价值量较高，合计约占发动机成本的15%，公司从研制阶段即进入某新型号发动机项目，随着其快速上量，将带动安德科技业务高增长；为成飞、西飞等主要提供工装模具，随着主机厂规模不断扩张，公司迎来重大发展机遇，且公司正推进飞机零部件产能建设，配套层次有望提升至飞机零部件。
    公司是国内首家具有军用无人机维修资质的民营企业，军用无人机维修需求旺盛，有望成为重要的业绩增长点。目前国内第一代大型军用无人机进入维保期，且随着无人机在各军兵种中的配备数量和使用强度逐渐提升，维修需求将进一步增多。无人机维修不仅是自身功能升级和结构维修，还涉及到如通信、控制等复杂的子系统改造，价值量较高，首次大修造价约是飞机造价的三分之一，市场空间较大。长沙天映与贵飞深度绑定，后者是国内无人机重要的制造和试飞基地，公司将随贵飞共同壮大。长沙天映安顺子公司维修基地建设基本完成，维修能力将进一步提升，且有望向有人机维修领域拓展。
    风电制动器市场成长空间大，公司市占率较高，业务有望保持快速增长。2019-2021年为风电确定性抢装期，行业对于风电制动器需求强烈；抢装过后，陆上风电发展依然稳健，海上风电进入快速发展期。
    我们测算2020-2030年风电制动器行业总市场规模有望达140亿元。
    公司是风电制动器领域头部供应商，市占率较高，技术达国际先进水平，海上风电制动产品已批量装机。公司风电制动器收入2019年同比增长66%，20H1同比增长72%，有望保持快速增长。
    传统领域制动器业务稳步增长，轨交制动器有望成为重要增长点。公司是国内港机龙头企业振华重工制动器的首选供应商，港机起重等传统制动器业务稳步增长，随着港口智能化和传统港口改造等为公司发展带来新机遇。城市轨道交通建设规划规模持续处于高位，地铁在城轨交通中占比高，相关制动器产品的市场空间约40-50亿元；目前国内轨交市场制动器产品多由德国克诺尔提供，公司产品能够实现和克诺尔同类产品尺寸互换和功能互换，目前公司地铁空气制动系统正努力突破首台套，液压制动系统已具有批量业绩，公司轨交制动器业务有望成为重要增长点。
    盈利预测和投资评级：军品方面，下游主机厂需求旺盛，公司订单饱满，军工业务有望加速放量。民品方面，公司工业制动器快速增长，特别是风电制动器高速增长，风电抢装过后仍有望保持较快增长；轨交制动器有望成为新的增长点。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.61亿元、2.42亿元以及3.50亿元，对应EPS 分别为0.43元、0.64元及0.92元，对应当前股价PE 分别为31倍、21倍及14倍，维持买入评级。
    风险提示：1）下游发动机产量提升不及预期；2）无人机维修业务发展不及预期；3）零部件产能建设不及预期；4）风电市场发展不及预期；5）轨交业务拓展不及预期；6）系统性风险。

健帆生物：从学术及临床视角看全球血液净化龙头投资价值

全球肾脏替代治疗患者数量持续增长，我国患者数量增速显著高于全球水平。2015年全球肾脏替代患者数量超过300万，2010-2015年复合增速达4.5%，亚洲占比约37%；预计未来20年全球患者数量仍然保持增长态势，且主要增量集中在亚洲，2030年亚洲患者数量占比将达到40%。我国慢性肾脏病患者约1.2亿人，透析患者数量近年来快速增长，截至2017年达51万人，增速保持在15%左右。
    中大分子毒素的清除是决定血液净化质量的核心因素，血液灌流与吸附疗法代表着血液净化的趋势。血液净化领域大量的临床研究均表明：
    只有高对流容量和高清除率可以改善病人的生存率和生活质量，其中最关键的一点就是大中分子毒素的清除。因此，中大分子的清除是血液净化实现更佳疗效的关键，也是决定血液净化质量的核心因素。而仅仅增加肾脏替代治疗的强度不能够显著改变尿毒症或者脓毒症患者的预后，临床需要弥散和对流原理之外的提高溶质的清除率的手段，即血液灌流与吸附治疗。未来，血液灌流的联合应用有望成为治疗趋势，从而全面降低血液净化患者的死亡率、住院率，提高生活质量。
    公司临床试验成果全面验证了公司灌流器的安全性和优越疗效，以及相比于高通量血液透析的显著优势。根据中华医学会肾病分会，健帆临床试验使患者的全因死亡率下降36.99%的数据震惊了全球学术界。
    有关专家表示：血液灌流大概率清除了很多其他未被临床试验记录的我们已知或者未知的毒素，从而改善了患者心血管预后和死亡率，目前临床对血液灌流临床功效的挖掘仍然不够充分，临床应用拓展空间巨大。
    2020版新血液净化标准操作规程出台，首次给出血液灌流治疗频率指引，未来患者灌流器平均使用支数有望提升。由陈香美院士主编的血液净化标准操作规程（2020版）于年初正式发布，其中明确指出：
    每周一次HA 树脂血液灌流器与血液透析器串联治疗2h，可显著提高维持性血液透析患者的血清iPTH 和β2微球蛋白的清除率，改善瘙痒症状。随着权威指南的落地，未来公司产品有望同时实现：1）终端覆盖数量增加：使产品推广更加有“规范”可循，有助于进一步提升产品的终端覆盖率；2）单院产出提高：指南中给出一周一次的治疗频率指引带动治疗渗透率和患者使用频次提升（以前多数存量患者血液灌流治疗频率仅一月1-2次）。根据中华医学会肾病分会所提供的数据，2018 年我国终末期患者人数已约300万，透析患者数量约50-55万，若按照单个患者每月使用1支灌流器的治疗频次计算，结合健帆销售数据可推算出：在中性假设下，现阶段我国血灌患者数量约为10+万人，预计对整体终末期肾病患者的渗透率仅约为3.5%。在权威学术成果推动指南准入进而带动治疗渗透率提升的长线逻辑下，我们持续看好公司业绩的增长潜力。
    海外市场持续发力，公司全球品牌认可度不断提升。截至上半年末，公司产品实现了海外 60多个国家的销售，并被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚6个国家的医保。随着全球疫情的发展，公司产品在海外市场得到更迅速的推广和普及。2020年5月，英国卫生与临床优化研究所（NICE）发布新冠指南医疗创新简报，健帆的HA330和 HA380血液灌流器作为全球重症新冠抗疫新武器被纳入其中。上半年公司海外市场整体收入同比增长105.96%。公司血液吸附技术先后被摩洛哥、伊朗、泰国、印度、俄罗斯、英国、哥伦比亚、菲律宾等纳入各级别卫生机构的新冠治疗指南及临床运用中，体现出公司产品在海外的认可度正在不断提升。
    投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为32.1%、31.4%、30.5%，净利润增速分别为38.9%、32.9%、31.5%，成长性突出，同时考虑到公司良好的现金流和ROE 水平，维持买入-A 的投资评级。
    风险提示：全球疫情存在不确定性；公司后续订单不及预期。

淮北矿业：低估值区域性焦煤龙头，多项业绩增长点齐头并进

华东地区最大的焦煤企业，煤炭焦化并驾齐驱。公司是安徽四大煤企之一的淮矿集团控股的煤炭上市平台，是华东地区品种最齐全、规模最大的焦煤企业，2018年通过借壳雷鸣科化实现了上市。商贸、煤炭采选、焦化业务是公司主要收入来源，2019年收入占比分别为58%、21%、15%；煤炭采洗与焦化业务是公司主要利润来源，2019年毛利占比分别为49%和40%。
    公司资源禀赋及区位优势好，在同行中煤炭业务盈利能力都较强。公司煤矿以肥煤、焦煤和瘦煤等优质炼焦配煤为主，煤质具有低硫、特低磷、中等挥发分、中等至中高发热量、粘结性强、结焦性良好等特点。公司处于华东腹地，靠近下游钢铁、焦化等产业，具有低成本铁路运输优势。2019年淮北矿业吨煤毛利达280元/吨、煤炭毛利率39%，显著高于炼焦煤行业平均吨煤毛利252元/吨以及36%毛利率水平。2019年公司净资产收益率为20.1%，显著高于炼焦煤同行11.5%的平均水平。
    新产能投放将为煤炭采洗业务带来利增。截至2019年末，公司拥有生产矿井16对，资源储量为37.09亿吨，可采储量达16.60亿吨，核定年产能为3255万吨/年，权益年产能为3044万吨/年。目前，公司煤炭板块重点在建工程信湖（花沟）矿井（300万吨/年，持股60%）进程顺利，煤种为优质主焦煤，该矿预计将于2020年末或2021年初投产，其有望为公司业绩带来显著增量。另外，位于内蒙的动力煤矿井陶忽图（800万吨/年），已缴纳首笔20%资源价款10.92亿元，目前正在推进核准准备工作。
    炼焦精煤发展前景稳定，精煤价格有望中高位运行。炼焦煤作为冶炼钢铁必不可少的原料，在我国属于稀缺资源，供给侧改革以来国内产量稳定在4.5亿吨左右，年进口量大约6000-7000万吨。陕蒙地区大型新建矿井以动力煤为主，进口煤也是有序控制，整体来看焦煤供给释放较为可控。需求侧来看，地产基建的投资韧性较足，下游钢厂、焦化企业开工率稳定在80%左右，对煤炭需求向好，对未来炼焦煤价格有支撑。
    焦化业务规模优势显著，可转债项目将进一步提高焦化业务盈利能力。目前，公司焦炭与甲醇产能分别为440万吨/年与40万吨/年，是安徽地区最大的独立焦化企业。公司2019年可转债项目--焦炉煤气综合利用制甲醇项目预计于2021年10月完工，能为公司增加50万吨/年的甲醇产能，公司焦化的副产品回收能力将大幅提高，根据公司预案，该项目预计满产后实现税后利润1.7亿元/年。砂石骨料有望成为公司重要的经济利润增长点。控股子公司雷鸣科化从2016年就着手布局砂石骨料业务，目前共拥有4个矿，主要生产建筑用石子、石粉，总产能为648万吨/年。一方面受政策影响，矿山开采权数量减少小矿退出，另一方面骨料单位成本较低但运输成本较高，存在一定区域垄断，砂石骨料毛利率水平较高，2019年三家水泥上市公司此项业务毛利率平均高达71%，该项业务有望成为公司重要的经济利润增长点。
    盈利预测与估值：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司的净利润分别为32.9/35.6/38.3亿元，同比增长-9.4%、+8.3%、+7.6%，折合EPS分别是1.51/1.64/1.76元/股，当前股价10.2元（9月14日收盘价）对应分别为6.7/6.2/5.8倍。公司2019年利润分配政策为每10股派发现金红利6元（含税），分红率为35.9%，若按此分红率执行，当前股价（10.2元）折算未来两年股息率都将约为6.0%，在当前货币政策宽松的大背景下价值性凸显。我们维持公司“买入”评级。风险提示：信湖煤矿建设进度低于预期的风险；煤炭产品价格波动的风险；可再生能源持续替代风险；甲醇产品价格波动的风险。

明阳智能：业绩延续高增，引领机组大型化趋势

延续高增态势，引领风机大型化趋势。公司业绩维持高增长态势，主要系在手订单维持高位及供应链整合能力增强，风机交付规模上升；
    此外，公司持有电站权益并网容量较上年同期增加，发电收入同比增长。公司对外销售容量实现2023MW，同比增长141%。其中陆上风电约1682MW，同比增长177%，海上风电约341MW，同比增长47%。
    公司供应链资源整理能力突出，零部件齐套率始终维持高位，特别是叶片的自供能力，上半年风机制造毛利率达19.41%。公司已确立在海上风电与机组大型化领域的领先地位，据CWEA 数据，截至2019年底，全国3.0MW 及以上陆上风电机组累计装机9545MW，公司占比44.6%；2019年，全国3.0MW 及以上陆上风电机组新增装机4890MW，公司占比57.3%，在累计与年度新增装机上，公司均排名第一。今年上半年公司新增中标项目容量1.9GW，其中陆上0.9GW，占比47.55%，海上1GW，占比52.45%。7月份发布MySE 11MW-203机型，叶轮直径 203米，为中国最大功率海上风机，也是全球第三大海上风机；目前公司正在进一步推进 10MW 漂浮式风电机组和 12-15MW 海上大机组的研发，进一步巩固公司在海上风电领域的技术和产品优势，为中国海上风电平价积累更深厚的技术基础。
    风场滚动开发战略持续推进。截至2020H1,公司已投产新能源电站容量达 895.6MW，在建装机容量约1.15GW，规模显著上升。2020年上半年，共实现发电收入47858.64万元，同比增长约12%，发电板块毛利率68.03%，同比提升2pct。随着公司新能源电站投资与运营规模持续扩大，公司实施“滚动开发”战略，大幅缩短了资金回收期。目前公司在运营风电场遍布全国各个区域，已经形成了一个完整的成熟业务形态。
    投资建议：在平价大基地及海上风电高景气的带动下，行业景气仍有望维持。近期市场有消息称,十四五能源规划加速推进,非化石能源消费占比有望提升,若属实对行业来说无疑是利好，大力发展新能源已经成为确定的事情，则风电与光伏的年均装机将明显提升，新能源的长期需求有保障。基于公司的龙头地位，预计公司2020-2022年净利润分别为13.46、17.04和18.79亿元，对应EPS0.98、1.24和1.36元/股，对应PE15、12和11倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 1、政策性风险。2、风电装机低于预期。3、财务风险。

凯普生物：定增方案落地夯实深耕分子诊断战略，实控人参与认购彰显强烈发展信心

定增落地推进公司继续深耕分子诊断行业，新冠后核酸检测行业迎来黄金发展期凯普率先受益。公司向特点对象募集10.5亿元主要用于分子诊断项目升级优化，其中4.09亿元投入核酸分子诊断产品研发；3.15亿元用于补充运营资金；1.32亿元用于核酸分子诊断产品产业化；1亿元用于第三方医学实验室升级；0.94亿元用于研发抗HPV 药物。此次定增副总经理管秩生认购109.27万股，出资约5000万，锁价18个月，实际控制人参与看好公司长期可持续发展。定增资金助力凯普进一步渗透分子诊断行业，完善试剂盒的类型，发挥第三方医学实验室协同作用。后疫情时代国家扶持核酸检测行业，分子诊断行业迎来发展期，首先推进基层PCR 实验室的建设，预计下半年将逐步落地。协助构建PCR 实验室为公司带来新的收入引流入口短期实验室设计与仪器收入，长期打包销售试剂盒和高端业务送检医学实验室。凯普作为妇幼基因检测、服务一体化龙头，我们看好在这一轮核酸检测行业发展中走出来。
    严控疫情反弹+核酸检测范围从人扩大到环境、食物，常态化下新冠检测需求量不减，凯普三季度业绩可期。6月北京、7月新疆和大连出现疫情小范围的反弹之后均进行全范围的核酸筛查，我们可以发现一旦出现小范围的扩散病例，国家层面的防控是全面进行大范围核酸筛查。9月开始香港筛查，预计三季度香港检测量将超过14万人份。
    之前凯普已承担北京的筛查、50万人次的大连普筛和派支援队到新疆，预计截止至三季度检测人数将超过250万人次。叠加新冠核酸检测范围从人扩大到环境、食物等：7月30日国务院规定对重点大型集贸市场按照1次/周，对其余需要监测的集贸市场按照1次/月的频次进行病毒监测，目前我国有1.8万家农贸市场，下半年农贸市场的检测量超过40万次。新冠试剂盒可以用于环境、食物等的检测我们看好凯普三季度业绩继续高增长。
    凯普主营业务妇幼检测基因超强内生增长动力，看好STD 十联检加速进院迎来新阶段。公司妇幼基因检测全产业链梯度布局：一线HPV检测，二线地贫、耳聋基因，潜在爆发单品STD 十联检；2020年上半年受到疫情影响医院门诊量下降主营业务产品销量受到影响，随着国内疫情逐步控制业务逐渐恢复，7-8月HPV、地贫和耳聋基因出货量同比增长迅猛，我们看好下半年后疫情时代公司妇幼基因检测主营业务迎来正增长。再者独家STD 十联检产品凸显护城河优势：公司STD 核酸检测系列产品已形成单检、二联检、三联检、十联检的目前国内最齐全的多层次产品矩阵。下半年为公司十联检进院招商的关键时期，6月份进行了首次线上招商会，由于STD 十联检相比于单检和三联检优势明显，我们看好十联检进院之后快速放量：假设STD十联检的销售价格为200元，预计推广的第一个完整自然年有100万检测人次，则每年最少为公司带来2亿元的收入增量。后疫情时代妇幼基因检测为刚需逐渐恢复，我们看好凯普持续业绩正增长。
    盈利预测和投资评级：2020年为核酸检测发展的元年，凯普为妇幼基因检测的龙头率先受益，考虑到新冠疫情影响检测服务加速放量，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022年EPS 为1.30、1.42和1.92元/股，对应PE 为34.80、31.88和23.54，维持买入评级。
    风险提示：HPV 检测渗透不及预期；PCR 实验室构建不及预期；分子诊断上游原材料价格波动风险；公司未来业绩的不确定性。

雅克科技：拟定增扩产硅微粉及电子特气，产品线延伸至光刻胶及其试剂

拟定增扩产球形硅微粉及电子特气以满足下游爆发的需求。
    （1）公司拟投资2.88亿元用于华飞电子扩张电子封装基材，利用华飞电子现有的闲置土地，新增建筑面积1.4万平米，项目建成后将新增1万吨球状、熔融电子封装基材的生产能力。硅微粉用于电子封装不可替代，集成电路产业使用球形硅微粉替代角形硅微粉已是大势所趋，参考中国非金属矿业协会2017年的预测，预计2022年国内环氧塑封行业对球形硅微粉的需求将达到10万吨以上。当前该项目已完成备案，正在办理环评等。
    （2）公司拟投资7000万元用于建设产能1.2万吨的电子级六氟化硫和2000吨电子级四氟化碳。公司特气已成为中国西电、平高电气、林德气体、昭和电工、关东电化等知名企业的合格供应商，随着公司订单数量增多，高纯六氟化硫、高纯四氟化碳等特种气体的产能瓶颈将逐步显现。当前该项目已完成备案，正在办理环评等。
    产品线将延伸至光刻胶及其试剂，填补国内相关技术空白。公司拟投资8.5亿元在江苏先科新增土地，新建光刻胶及配套试剂项目，该项目仅是公司新一代电子信息材料国产化项目（规划总投资20.2亿元）中的一部分，项目还包括硅化合物半导体产品、金属有机源外延用原料、电子特种气体、电子工艺及辅助材料等部分，其余部分的投资建设资金将由公司自筹解决。公司上半年购买了LG化学下属的彩胶事业部部分经营性资产，整合相关资源后在光刻胶及光刻胶配套试剂的技术储备已经达到平板显示市场要求。此次定增项目是在拥有相关关键技术后国内具体项目的产业化落地，将在生产经营上减少对国外企业的依赖，并且填补国内相关技术的空白。当前该项目已完成备案，正在办理环评等。
    投资建议我们维持前期预测，预计公司2020-2022年营业收入为33.4亿元、45亿元、57.8亿元，归母净利润分别为4.1亿元、5亿元、6.2亿元，对应EPS分别为0.89元、1.08元、1.34元，目前股价对应PE分别为60X、49X、40X。维持“增持”评级。
    风险提示新业务拓展进度低于预期。

石大胜华：新能源汽车销售拉动电解液需求，DMC缺货价格大涨

全球新能源车销售持续向好，电解液及各类溶剂需求大幅增长。
    根据中汽协及GGII 数据显示，2020年8月国内新能源汽车销量10.9万辆，同比增长25.8%，环比增长11.4%，终端销售情况持续向好；电池装机方面，8月国内动力电池装机中三元装机约3.46GWh，同比增长26.07%，占总体的67.7%，LFP 装机约1.55GWh，同比增长100.2%，占总装机量的30.33%；电解液出货方面，8月国内电解液产量约2.44万吨，环比和同比皆实现连续增长。国外方面，英国、德国、法国、意大利、西班牙、挪威、荷兰等七国8月销量约7.2万辆，根据七国市占率推算，预计8月欧洲新能源汽车销量约9万辆，同比增长150%，新能源车在欧洲各国渗透率不断提升。全球新能源汽车终端销售持续向好拉动对电解液需求，从而带动市场对公司电池级DMC 系列产品需求大幅增长。
    电解液溶剂供需偏紧，电池级DMC 价格持续新高。
    根据百川数据显示，2020年9月15日，国内电池级碳酸二甲酯（DMC）主流报价在11800元/t，距离7月5000元/t 左右的低点涨幅超100%，创历史新高。新能源车终端需求持续向好、国内对DMC 消耗较大的磷酸铁锂电池装机大幅增长，是DMC 需求持续增长的主要原因。同时，百川数据显示，国内第二大电池级DMC 生产企业东营海科装置于9月停车检修，其他部分小企业电池级DMC 也存在开工不畅等问题，供给端收紧加剧了供需不平衡，加速推动电池级DMC 价格持续上涨。我们预计电池级DMC 系列产品价格有望持续走高。
    全球电解液溶剂绝对龙头，DMC 涨价充分受益。
    根据公司公告显示，公司为全球最大的电解液溶剂供应商，2019年公司电解液溶剂全球占比约40%，出口量占国内电解液溶剂出口量的80%。截止目前，公司与国内天赐材料、江苏国泰、比亚迪以及国际三菱、Enchem 等知名电解液企业建立稳定合作关系，通过电池企业进入TSLA、BYD、BMW、Benz 等全球知名新能源车企。根据百川数据显示，公司拥有DMC 产能12.5万t/a，其中电池级DMC 产能7.5万t/a，国内市场份额约70%，2020年上半年受全球新冠疫情影响，公司碳酸二甲酯系列实现销售收入9.57亿元同比下滑14.32%，随着6月以来新能源汽车对产品需求的逐步提升，DMC 价格触底反弹，并持续上涨，我们预计公司三季度业绩有望环比显著提升。
    投资建议我们维持之前盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为38.28/49.09/54.02亿元，归母净利润分别为1.51/4.17/4.99亿元，EPS 分别为0.75/2.06/2.46元，目前股价52.90元，对应PE 分别为71/26/21倍。2020年受疫情影响，上半年业绩表现不佳，但随着新能源汽车行业环比数据持续向好，公司下半年盈利有望大幅提升，公司为国内锂电电解液溶剂绝对龙头，逆周期扩产，未来产能逐步释放将为公司来带业绩增量。我们看好公司长期成长，维持“增持”评级。

雅克科技:定增扩产优质业务，技术领先带动多线成长

事件：公司发布《2020年度非公开发行股票预案》，拟向35名投资者发行不超过5,000万股，计划募集资金12亿元用于华飞电子封装材料项目（1.98亿）、科美特SF6与CF4技改项目（0.48亿）、光刻胶及光刻胶配套试剂项目（6.00亿）以及补充流动资金（3.54亿）。
    投资要点：三星、海力士存储大厂产能满载，存储芯片供应链保持高景气。
    三星Memory业务环比增长11%，海力士DRAM环比增长15%，NAND环比增长8%，两大龙头同时表示智能手机需求下滑不改存储需求高景气，服务器成存储主要驱动力。腾讯、阿里相继发布千亿资本开支，国家电网携手华为、腾信、阿里以及百度四大巨头，持续加码数字新基建的投资，预期将推动服务器需求景气度维持数年。供给端服务器关键DRAM仍维持三星、海力士、美光三强格局，NAND五强格局也较为稳定，供给端集中时与龙头的深度绑定成为公司发展关键助力。
    公司前驱体和SOD技术革新，已进入存储器行业领先厂商产线，公司有望在前驱体/SOD业务上实现突破。
    公司前驱体业务已实现对Intel大连厂的批量销售，考虑到公司现有客户已有三星和海力士，存储客户已覆盖多家龙头，多家认证并批量使用证明公司产品的先进性。在保持与行业龙头紧密联系的同时，我们预计凭借公司领先技术优势和宜兴产线落地实现供应链国产化，公司前驱体/SOD业务未来几年有望在国内和周边日韩、台湾地区实现大的突破，并在已有客户三星、海力士、Intel、铠侠上实现快速增量。公司获得LG彩胶资产、参股Cotem公司的的TFT-PR光刻胶业务，已成为国内面板光刻胶龙头企业。
    随着日韩企业关停退出LCD业务，LCD产能已向国内转移。光刻胶作为制作TFT-LCD关键器件彩色滤光片的核心材料，国内光刻胶自给率低，高度依赖进口。公司收购江苏科特美及LG化学彩色光刻胶事业部，已掌握彩色光刻胶和TFT-PR光刻胶的技术、生产工艺，并成为LGD长期供应商。公司凭借行业龙头LGD的光刻胶产品将在国内LCD光刻胶市场处于技术领先地位，此次定增扩产预期会推动公司产品市占率进一步提高。
    丰富硅微粉产品结构，特气产能提高应对市场快速增长IC封装外壳材料97%采用环氧塑封（EMC），其中70%-90%为硅微粉且不可替代，并随着IC集成度提高，球型硅微粉需求也会相应提高，集成度8M-16M时，必须全部使用球形硅微球粉。预计到2022年国内EMC行业对球形硅粉的需求量达到10万吨以上。公司定增是在相关细分领域的进一步应用的拓展，强化原有细分市场优势的同时开拓高端覆铜板等细分下游应用，丰富公司产品结构，扩大和延伸公司在半导体封装领域已有优势。特气方面，公司已成为中国西电、平高电气、林德气体、昭和电工、关东电化等知名企业的合格供应商，订单饱满，产能瓶颈显现。为更好满足大型企业对特种气体的需求，进一步提高公司的市场占有率，此次特气技改项目升级增加特种气体的产能，弥补公司产能短板。
    公司2019年LNG保温板材产线通过法国GTT认证，并已获得国内沪东中华、江南造船厂的一系列大额订单。
    LNG业务存在技术含量高、客户认证困难等壁垒，公司突破后有望受益国产LNG运输船的快速增加，依托国产替代抢占市场，在LNG保温板材方向实现快速增长。
    盈利预测考虑到公司优质资产整合与扩产，我们调高对公司的盈利预测，预计公司2020-2022年营收分别为33.62亿、44.32亿、55.67亿，归母净利润4.65亿，6.09亿、7.71亿，EPS为1.01元、1.32元、1.67元，对应P/E为53x、40x、32x，给予目标价98元，给予强烈推荐评级。
    风险提示定增预案未获通过，电子材料导入下游半导体客户不达预期，需求下滑，产品价格下降风险。

华润微深度报告：聚焦优质赛道的功率半导体龙头

中国 MOSFET 龙头企业，进口替代空间大华润微电子成立于 1983年，以 IDM 模式为主，拥有芯片设计、掩膜制造、晶圆制造、封装测试等功率器件全产业链能力。公司产品核心聚焦于 MOSFET(金属氧化物半导体场效应晶体管)和 PMIC(电源管理芯片)代工等优质赛道。
    全球功率半导体市场规模稳定在 150-200亿美元的水平，领先企业包括英飞凌\TI\NXP\日本瑞萨等国外厂商。2019年公司 MOSFET 收入 21亿元，根据 HISMarkit 统计公司在国内 MOSFET 市场排名第三，为中国最大 MOSFET 厂商。
    MOSFET+PMIC 需求旺盛，核心业务迎来景气共振公司目前业务分为 IDM 和代工两大模式，其中 IDM 核心产品为功率器件，代工业务中 PMIC 占到收入比例为 60%。不同于国内外竞争对手的纯 IDM 或者代工的发展模式，华润微寻求一条差异化的发展路径。下游包括国内外重要优质客户，覆盖多个行业需求。
    在居家办公、远程教育效应下，PC、笔电市场需求强劲。主要采用 8寸晶圆的 PMIC 及 MOSFET 供给吃紧。受到国外新冠肺炎疫情影响，导致国际 IDM大厂没办法全产能运转，预计 PMIC、MOSFET 在 2020H2将持续处于供需紧张的态势。华润微有望利用国内复工复产顺利的大好局面，享受行业景气红利。
    持续扩建高端产能，积极布局第三代半导体产品公司募集资金用于 8英寸产线扩产，预期 2020年 7月投产后，每月增加 BCD及 MEMS 工艺 16000片。同时公司与重庆西永共同规划发展的 12英寸晶圆生产线项目将以用于生产新一代功率半导体产品，核心制程采用 90nm 工艺。
    另外公司还积极布局 SIC、GaN 等材料技术，瞄准第三代半导体产品机遇。
    公司迎来业绩快速成长期，给予“买入”评级预计公司 20-22年净利润分别为 10.66/11.57/12.98亿元，对应市盈率55/51/45X。公司作为功率半导体制造龙头地位明显，产品下游景气度较高，以及长期进口替代空间较大双重共振。随着公司新产能扩充，公司迎来业绩快速成长期，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不足，行业竞争加剧。

雅克科技：拟增发募投半导体材料，平台优势再次凸显

募资投向半导体材料，抢占自主可控先机：本次定增募投项目具体包括2.88亿投建约1万吨硅微粉等电子封装材料、7千万投建1.2万吨电子级六氟化硫和2千吨半导体用电子级四氟化碳、8.5亿投建面板光刻胶及配套材料，另有3.54亿元补充流动资金，项目投资总额合计15.62亿元，拟使用募集资金12亿元。硅微粉和电子特气项目为原有业务基础上的产能扩建，光刻胶项目为公司收购江苏科特美及LG 化学下属彩色光刻胶事业部后整合资源新建，在半导体配套材料国产化大背景下，募投项目有望助力公司抢占市场先机，提升市场竞争力和盈利能力。
    剥离阻燃剂业务，彻底转型半导体材料公司：近日，公司与圣奥化学签署协议，根据协议，雅克科技将在完成对阻燃剂业务的内部重组后，将其出售给圣奥化学。阻燃剂业务是公司转型前的主业，随半导体业务占比不断增加，阻燃剂板块2020H1收入占比下滑至19.17%，待阻燃剂业务剥离完毕，公司将成为一家纯粹的半导体材料公司，符合公司战略定位。
    “并购+投资+整合”战略稳步推进，并购标的整合顺利：公司并购标的中，科美特是国内含氟电子特种气体的龙头企业；UP Chemical 主营SOD 与前驱体材料，填补国内空白；华飞电子是国内球形硅微粉最大供应商，江苏科特美和LG 彩色光刻胶事业部掌握彩色光刻胶和TFT-PR光刻胶技术和大客户资源。目前公司对上述标的进行技术消化和扩产建设，并购整合顺利，未来随国内半导体材料市场扩容和拟在建项目的逐步达产，公司有望实现跨越式发展。
    盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.27亿元、5.29亿元和6.38亿元， EPS 分别为0.92元、1.14元和1.38元，当前股价对应PE 分别为58X，47X 和39X。维持“买入”评级。
    风险提示：在建产能投产进度不及预期的风险；子公司整合管理存在不确定性的风险；半导体材料市场扩容不及预期。

洋河股份：回顾洋河过去的辉煌与当下的奋进

何以铸就洋河过去的辉煌？洋河立足的根基在于产品，洋河发展的原动力是强大的学习能力，洋河发展的催化剂是公司体制的灵活性。这些特质是我们坚定看好洋河能够走出当下低谷的根本原因。
    从三个角度回顾洋河的辉煌历程从品牌角度：作为老名酒的洋河大曲未能撑起洋河新世纪的发展，公司旋即推出“蓝色经典”系列，跳出香型之辨首创绵柔，在产品发展迭代的过程中，洋河注重内部产品结构的构建，注重产品的文化内涵，内部产品不断裂变发展至今，品牌价值业内第三。从渠道角度：公司过去用“1+1”厂商共建模式把握渠道主动权，在不同时期准确把握主要矛盾，早年“盘中盘”与“4x3”积极把握终端，随后发力团购，再转为深度分销。从体制角度：公司两次改制释放体制活力，通过员工与经销商持股深度绑定各方利益。
    从四个角看洋河当下的奋进从行业赛道的角度：不同于早年昙花一现，当下次高端再次兴起后，价格带扩容具备确定性，洋河作为次高端白酒的代表性企业，通过打造次高端大单品坐享发展红利。
    从产品角度：洋河适时推出梦之蓝M6+，实现了：1）率先布局600元价格带；2）延续“蓝色经典”系列产品的生命周期；3）打通未来高端化的发展道路。从渠道角度：公司重视经销商的能动性，从原先厂家直控全部终端的深度分销模式，转变为“一商为主，多商为辅”的新渠道模式，构建新型厂商关系。从人事和体制角度：老将刘化霜回归，刘总利用自身丰富的一线经验主导公司转型；公司回购股份拟用于新股权激励，充分激励现任管理层及骨干人员有利于尽快走出调整。
    估值解析通过复盘对比洋河的估值变化，我们发现洋河的估值核心在于其成长性，未来洋河转型完成走出低谷，在公司成长性与业绩确定性的加持下，洋河将有望迎来估值修复。
    投资建议预计20-22年公司实现营业收入237.3/268.8/299亿元，同比+2.6%/13.3%/11.2%；预计20-22年公司归属母公司净利润为77.8/90.2/102.5亿元，同比+5.4%/15.9%/13.7%，对应EPS为5.16/5.98/6.80元，对应PE为27/23/20倍。公司估值水平低于白酒板块2020年44倍PE（wind一致预期，算数平均法），考虑到公司主动清理渠道库存初见成效，中长期成长性仍然乐观，维持“推荐”评级。
    风险提示行业动销恢复不及预期、公司改革进度及效果不及预期、食品安全风险等。

法兰泰克：回购用于员工持股，产业升级助力高端渗透提升

回购股份用于员工持股计划：公司公告，将在未来12个月内使用1000-2000万元资金回购公司股份，回购价格不超过24元/股。回购股份将用于实施公司员工持股计划。公司回购股份展现公司对发展前景的信心，并通过员工持股计划进一步完善公司长效激励机制。
    在手订单充足，受益产业升级：公司中报披露六月底合同负债（预收账款）达6.40亿元，同比上年同期3.85亿元大幅提升65.9%，显示其在手订单充裕，预计下半年仍将保持较快增长。公司欧式起重机作为门桥式起重机高端产品代表，主要客户为大型制造型企业，随着下游市场集中度趋于提升，中高端需求将进一步提升。
    转债顺利发行，加快高空作业平台布局：公司总额3.3亿元可转债已顺利上市，将加快智能高空作业平台的研发与生产；公司强势切入高空作业平台领域，已开发全系列剪叉车，实现小批量生产交付，预计今年将完成部分臂车车型开发；高空作业平台市场广阔，我国尚处于成长期，预计未来国内高空作业平台市场将仍处于快速成长阶段，公司战略切入将打造公司未来五年新增长极。
    维持“买入”评级。预计公司2020-2022年营业收入分别为14.1亿元、17.7亿元、22.2亿元，归母净利润分别为1.52亿元、2.08亿元、2.74亿元，对应的PE 分别为25、18、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨导致利润下降风险；宏观周期波动风险；
    开拓国际业务带来的汇率风险；新产品投向市场进度不及预期等。

重庆啤酒：最终交易方案超预期，业绩弹性增强

此次交易方案以较低外部借款，并入优质资产。此次交易方案采取收益法估值，交易标的整体作价共128.6亿元，拟注入资产估值水平在10.8-11.6倍PE之间。上市公司仅需支付现金24.4亿元，所需现金额度低于市场预期，减轻公司偿债压力。公司以自有资金和外部借款支付对价，嘉士伯给予分期付款政策支持，同时为贷款提供担保以获得优惠贷款利率，且公司总贷款额度不超过13.5亿人民币。同时大股东嘉士伯还对拟注入标的进行了3年业绩承诺。
    嘉士伯拟注入资产质量优秀，具备较强的成长能力。嘉士伯拟注入资产包括近10个高档啤酒品牌，2019年高端品类K1664、嘉士伯、特醇嘉士伯、怡乐仙地和风花雪月等品牌合计占收入比达到21.8%。凭借着强大的品牌力和市场竞争地位，2019年乌苏、凯旋1664、特醇嘉士伯、乐堡中高端品牌收入同比+35%，体现出较强成长能力。此外嘉士伯积极推进“大城市”计划，自2017年9个城市发展到目前的38个城市。受益于中高档啤酒快速增长、大城市计划逐步推进，2019年嘉士伯拟注入资产整体收入同比+24%，且毛利率改善驱动2019年归母净利润同比+57.6%。
    交易完成后大幅增厚上市公司业绩，增强业绩弹性。交易完成后，上市公司2019年备考收入规模翻倍至102.1亿元，备考扣非归母净利润为6.1亿元，增厚38%。此外上市公司进一步扩大“国际+本土”品牌组合，市场布局扩展至全国市场，同时供应链整合后进一步提升产能利用率。开源+节流双重动力下，上市公司业绩弹性增强。
    盈利预测：交易完成后公司收入增速加快，业绩弹性增强。假设交易能够在12月31日前完成，参考2019年备考财务报表，我们预计2020/21/22年收入分别为103.6/119.1/133.0亿元，归母净利润分别为9.0/11.0/13.0亿元，同比+14.0%/22.0%/18.1%。当前市值对应2020/21/22年PE分别为47.9/39.2/33.2倍，维持“买入”评级。(盈利预测已考虑并表因素)
    风险提示：疫情反复影响终端动销、交易完成后整合出现问题、原材料价格波动、行业竞争激烈。

吉比特：放置类再添新品力作《不朽之旅》，差异化赛道优势持续凸显

1）差异化赛道布局取得进展。放置品类赛道特性为强数值体系且现阶段2D 居多，研发成本相对较低，投入产出比相对较高。《不朽之旅》属于这一赛道典型产品，差异化竞争优势逐步显现，后续公司储备有《一念逍遥》等自研放置产品，在同一品类不同题材继续深耕。此前公司在Rougelike 赛道已有成功经验，代表产品《不思议迷宫》、《地下城堡2》均是长周期高口碑产品（受限于产品类型过于硬核流水天花板较低），在放置类赛道的突破我们认为对流水/收入的贡献将放大。
    2）差异化的本质是创新研发理念及能力。公司产品总数量相对较少，每个产品无论代理/自研都力求世界观及数值体系的创新。不做换皮产品的理念自上而下深入公司文化内核，体现在研发人员数量总计300余人，单人产出为国内较高水平，精品化思路从人才开始贯彻至产品。我们横向对比海外V 社、supercell 都是这一思路的代表性公司。
    3）雷霆平台发行能力同步提升中。在流量红利整体退去的大背景下，雷霆平台通过口碑运营、品牌推广、买量推广等组合拳模式逐步探索提升。其中《问道》成为业内长周期典型代表，20年《最强蜗牛》（港澳台）、《荣誉指挥官》、《不朽之旅》在免费榜/下载榜均至TOP3。
    投资建议：公司专注于主业且研发实力突出，一方面积极加大新产品投入，另一方面积极布局海外运营及产业上下游投资业务。我们看好公司的长期发展，预计公司2020-2022年净利润分别为12.2亿元、16.0亿元、19.8亿元，对应EPS 分别为17.03元、22.30元、27.55元，维持“买入-A”评级。

芒果超媒：发力电商业务的芒果未来估值如何看？

引言：从2014年4月成立至今，芒果TV依靠自身强大的内容制作能力，在爱优腾三大平台中“异军突起”，六年时间成长为一家月活2亿、日活超4000万（QM 7月数据，仅次腾讯视频和爱奇艺排名No.3），且行业内唯一盈利的长视频平台。
    回顾历史：我们认为伴随芒果超媒市值从不及400亿到目前1300亿成长的背后，是市场对芒果TV依托湖南广电的媒体基因持续强化内容自制能力，从而持续做大做强平台这一商业模式不断认可的过程；（该部分主要参考我们2019年7月的深度报告，对芒果独特的内容生态做了详细的分析）展望未来：我们认为基于互联网逻辑的多元化变现（除了会员和广告，未来探索电商变现模式）将为公司打开第二成长空间。
    看目前——芒果电商业务的布局：①带货综艺的尝试；②综艺+直播带货；③芒果好物IP衍生业务。
    展未来——芒果电商业务的可能性：①对第三方品牌——基于广告基本盘向电商探索，天猫超品日模式；②对自有品牌的探索——打造具有“芒果”标签的自营爆品，类似网易严选模式。
    三角度测算芒果超媒估值：
    分部估值法：按分部估值法给予芒果TV平台1040亿市值，运营商业务268亿市值，芒果互娱、天娱传媒、芒果娱乐、芒果影视四家公司50亿市值，电商业务500亿市值。综上，给予2021年芒果超媒1858亿市值。
    稳态利润空间：远期芒果TV收入体量在210亿元，净利率水平约为28%，净利润约为60亿。给予长期稳态40XPE估值，芒果TV远期价值约为2400亿。
    市值/用户数：给予远期稳态下芒果超媒平台3亿日活用户（目前为2亿），中性假设市值/月活跃用户由0.7提升至1（仍低于当前哔哩哔哩的市值/月活用户系数），估算芒果超媒平台市值3000亿元。

重庆啤酒：交易对价合理，重组后扬帆新征程

事件：9月11日公司发布重组草案，根据交易架构：1）重庆啤酒向嘉士伯香港购买重庆佳酿48.58%股权，转让对价为6.43亿元，以现金支付；2）重庆啤酒以重啤拟注入业务增资重庆佳酿，拟注入业务估值为43.65亿元，嘉士伯咨询以A包资产增资重庆嘉酿，A包资产对价为53.76亿元；该增资完成后，重庆啤酒持有重庆嘉酿51.42%的股权，嘉士伯咨询持有重庆嘉酿48.58%的股权；3）重庆嘉酿购买B包资产，购买价款以现金支付，对价为17.94亿元，重庆嘉酿以两期分期付款方式支付给嘉士伯啤酒厂。整体重组交易方案超预期。
    体外注入资产估值合理，业绩增厚明显：嘉士伯拟注入资产对价估值水平为市盈率10.8x-11.6x之间，较近几年A股消费行业重大资产重组动态市盈率平均值15.18倍要低，充分保障了上市公司及中小股东的利益。并表后根据备考数据，2019年收入达到102.1亿元，净利润为15.2亿元，归母净利润为7.92亿元，扣非归母净利润为6.11亿元，截至2019.12.31，总资产额达到107.87亿元，翻超3倍。若剔除掉非经常性损益的影响，上市公司2020年1-4月模拟基本每股收益指标增厚167.26%，2019年模拟基本每股收益指标增厚38.12%，2019股本回报率将从31%上升至83%。
    业绩承诺较保守，外部借贷较低：就重庆嘉酿股权转让，若交割日在2020.12.31之前，嘉士伯香港承诺重庆嘉酿2020年、2021年、2022年净利润分别不低于4,897.71万元、5,891.49万元、6,210.98万元（48.58%股权占比），对应净利润同比增速分别为-33.62%、20.29%和5.42%，此前重庆佳酿2019年净利润同比增速为180.85%；就重庆佳酿增资和购买嘉士伯B包资产，若交割日在2020.12.31之前，嘉士伯啤酒厂、嘉士伯咨询承诺2020年、2021年、2022年A包及B包资产所涉各标的公司加总计算后的净利润分别不低于56,540.03万元、76,763.68万元、80,890.71万元，对应净利润同比增速分别为-30.5%、35.8%和5.4%，此前重庆佳酿2019年净利润同比增速为63%。关于融资安排，重庆啤酒拟借贷不超过3.5亿元用于收购重庆佳酿48.58%股权，重庆佳酿拟借贷不超过10亿元用于收购B包资产，整体外部借贷金额低于此前预期。
    拓宽全国市场布局，夯实高端市场竞争力：重组后将有近10个品牌注入，进一步丰富重啤产品矩阵，使得重庆啤酒在高端啤酒市场地位得到巩固和提升，公司生产将从3个省份的14家参股啤酒厂扩展到9个省份的25家参股啤酒厂，在原有团队的带领下公司将迈向新的发展阶段。
    投资建议：维持买入-A投资评级。考虑并表因素并参考2019年备考财报，我们预计公司2020-2022年的收入增速同比口径分别为2.9%、12.3%、10.3%，净利润增速分别为9%、15.9%、19.5%，当前股价对应2020-2022年PE分别为50.1/43.2/36.1倍。
    风险提示：重组交易审批风险、嘉士伯拟注入资产经营风险、整合风险等。

阳光城:引入战略投资者事件点评：战投落地，业绩承诺彰显成长信心

一、事件概述阳光城发布公告，公司第二股东上海嘉闻通过协议转让阳光城13.52%的股权，泰康人寿、泰康养老分别受让8.53%、5%股权。受让后，泰康系合计持股将达到13.61%，成为阳光城第三大股东，转让股价每股6.09元，合计转让价款33.78亿元。并且，泰康与控股股东签订合作协议，包括未来业绩承诺、管理层激励、泰康有望获得2名董事席位。
    二、分析与判断? 险资战投成功落地，公司将突破成长的瓶颈泰康系（泰康人寿、泰康养老、泰康资产）作为战略投资者，成功入股阳光城；公告提及，泰康系愿意在力所能及的范围内，与上市公司长期合作，充分发挥自身优势，为增强上市公司竞争力贡献自己的力量，以达成并实现与上市公司长期共同发展的战略愿景与长远目标；我们认为，泰康系入股，将有望在融资和项目去化上起到作用，助力公司突破成长的瓶颈。
    未来五年业绩承诺要求较高，彰显大股东信心在合作协议中，公司提到未来现金分红率不低于30%（对比：2019年分红率20%）；在业绩承诺上，以19年归母净利润40.2亿为基础，将满足未来5年（2020至2024年）公司归母净利润每年复合增速不低于15%，并且5年累积归母净利润数不低于340.59亿元，为达到累积数要求，平均年增长率应高于18.13%；若业绩承诺无法完成，将由大股东对上市公司进行现金补偿（现金补偿额：当期期末承诺归母净利润数-当期期末归母净利润数）。我们认为，业绩承诺无论是对于五年的增速要求，还是现金补偿的条件，要求都较高，充分彰显出大股东持续成长的信心。
    三、投资建议公司储备布局较好（全口径6000亿在手货值、一二线占比约73%），战投落地有望提升储备的去化速度；公司近年来负债结构与融资成本已持续优化，伴随战投落地，负债端将进一步改善；预测公司20-22年每股收益为1.39、1.67、2.01元，对应PE 为5.3、4.4、3.7倍，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：
    1、地产政策改善不及预期；2、外围风险不确定性加大。

太平鸟：发行可转债全力加码数字化转型，显示公司改革决心

公司公告发行可转债预案，全力加码科技数字化转型太平鸟公告公司拟发行8亿元可转债，其中6.5亿拟投入科技数字化转型项目。
    本次可转债存续期6年，自可转债发行结束之日起六个月后可开始转股。
    年初以来数字化转型效果显著。太平鸟自今年年初开始推进数字化改革，打破线上线下部门壁垒实现数据共享，依靠线上数据实时反馈的优势短时间内发现爆款并进行追单或者进行新的设计补充，全面提升产品设计的及时性与准确性。
    在这一套数字化为导向的体系下，公司在20Q2疫情下录得上市以来最佳单季收入增速，这样的向上趋势在Q3也得到延续。从最近销售来看，七夕的五天促销中公司女装位列全网第一，男装同样位列全网第二，增长势头强劲。
    本次可转债的发行显示出公司在数字化道路上持续向前的决心。太平鸟本次可转债资金将全力投入科技数字化转型，其中包括了消费者洞察与深度链接平台（顾客需求洞察、直播分享项目、时尚穿搭及精准营销项目等）、供应链运营效率提升平台（商品精准研发、供应链智能化升级、商品智能配补调等）、基础保障支持平台（信息安全、ERP升级、混合云项目建设等）。
    相较于shein这样依靠数据化体系保持高速增长的快时尚行业科技巨头，公司在数据化能力上仍有差距，也尚需较大投入。此次融资正显示了公司在向科技数据化公司方向上转型的魄力和坚定信念。
    数据驱动的科技化公司，或成为大众休闲服饰未来发展方向面对市场空间广阔却市占率分散的大众休闲市场，我们看到中国的跨境电商shein依靠线上更为精准的大数据判断追踪消费者喜好，并通过供应链信息化系统迅速反馈终端消费者需求，正在迅速抢占Zara的市场份额。Shein在20H1收入便超过400亿，估值已经高达150亿美金。我们认为shein这样由数据驱动的科技化公司打法，代表着未来大众休闲服饰企业的未来发展方向。
    盈利预测及估值我们认为太平鸟加大数据化投入，持续贴近年轻消费者需求的方向完全正确。
    我们认为此次可转债发行一方面体现了公司在这条路上投入的决心，也表明公司未来将会在数据化转型上付出巨大努力。
    我们仍预计公司20~22年归母净利润6.4/7.9/9.8亿，对应增速17%/23%/23%，对应当前估值19/15/12X。我们认为近期调整并未改变公司基本面上明显向好的边际变化，相较于公司面对的广大市场，其仍有长足的发展空间。考虑到目前公司快速向上的趋势，目前估值下维持“买入”评级。
    风险提示：疫情反复导致终端消费不及预期；数据化改革进程低于预期

山鹰纸业：8月销售数据表现亮眼，基本面继续向上修复

事件：公司发布2020年8月经营数据快报，2020年1-8月国内造纸/包装实现销量280.4万吨、8.68亿平方米，同比变动-2.40%/+4.22%；销售均价分别为3375.68元/吨、3.26元/平米，同比变动-2.94%/-0.35%。其中，8月国内造纸/包装实现销量46.78万吨、1.37亿平方米，同比变动+17.63%/+15.95%；销售均价分别为2471.38元/吨、3.17元/平米，同比变动+8.18%/1.01%。
    点评：
    消费旺季到来支撑行业景气，吨纸利润环比修复。上半年受疫情扰动，纸价波动较大，行业景气于二季度完成触底，随着从七、八月份逐步进入包装纸消费旺季，下游需求环比恢复明显，纸价迎来温和上涨。
    从行业情况看，我们预计下游整体需求仍受疫情的小幅影响，但山鹰得益于产能扩张&市占率提升，造纸及包装板块实现8月的同比高速增长。考虑到国废价格从五月的底部回升约400元/吨，而箱板纸则回升约500元/吨，预计公司吨纸利润亦环比有所提升。
    产能稳步扩张推动业绩增长，云印业务打造新增长曲线。①公司近几年稳步推进产能扩张，华中基地于今年5月产线陆续投产，年底产能预计达127万吨/年，广东100万吨箱板纸项目及浙江77万吨高档包装纸项目亦有望于2021-2022年陆续投产，带动规模稳步扩张。②云印技术是公司针对包装行业打造的产业互联网平台，通过轻资产模式形成包装行业的云工厂、云物流、云仓配，解决中小包装厂业务痛点，2020H1实现营收收入1.09亿元，净利润-0.14亿元。随着该业务规模扩张，有望提升盈利能力，贡献业绩成长新动力。
    盈利预测及投资建议：小幅上调盈利预测，预计2020-2022年EPS 分别为0.30、0.39、0.48元，对应PE 分别为10.59X、8.24X、6.68X，维持“买入”评级。
    风险提示：纸价波动，疫情反复，原材料成本波动。

华兴源创：激励方案彰显发展信心，订单充裕+欧立通并表保障全年增长

激励方案业绩考核彰显未来发展信心激励方案中，首次授予的限制性股票业绩考核以2019年净利润或营业收入为基数，2020-2022年净利润或营业收入增速不低于30%、40%、50%，CAGR为14.5%。以公司2019年营业收入12.58亿元、净利润1.76亿元估算，首次激励部分解禁的业绩考核要求2020/2021/2022年营业收入分别不低于16.35/17.61/18.87亿元，或净利润分别不低于2.29/2.46/2.64亿元。我们认为，股权激励方案的推出以及相应的业绩考核要求彰显了公司对中长期发展的高度信心。
    OLED检测设备技术全球领先，在手订单充裕保障增长经过多年发展，公司OLED检测设备已成功实现进口替代，是越南三星和京东方OLED产线的唯一国产化设备供应商。目前公司Mura补偿技术已在大量OLED产线应用，公司OLED检测设备的稳定性、漏检率等指标在国内稳居第一。公司目前OLED检测设备终端客户主要为苹果、华为等手机制造厂商，OLED检测设备属于高定制化设备，主要由下游产品迭代驱动增长。受益于苹果iPhoe12等多款5G新品发布在即，公司目前在手订单充裕，将保障公司全年业绩高增长。
    半导体测试设备爆发在即，加码研发推动进口替代公司是国内仅有的定制化BMS芯片检测设备解决方案提供商。2019年该类设备获得3亿元左右订单，2020H1订单延续，新接订单2.58亿元。标准化检测设备方面，公司SoC和CIS测试机已取得国内领先的IC设计公司和封测厂的小批量订单。芯片可以分为数字芯片（难度高）、模拟芯片（难度低）、数模混合芯片（难度中），目前模拟测试机国产化率已经达到85%，而数模混合和数字测试机目前仍由爱德万和泰瑞达两大全球半导体测试设备龙头垄断。SoC和CIS测试机属于数模混合测试机，国产替代空间大、难度中等，公司从这一领域切入，有望较快完成测试设备的国产率提升。
    下半年欧立通并表，将大幅增厚业绩上半年公司完成对欧立通的收购，下半年将并表。欧立通致力于提供可穿戴产品的自动化智能组装、检测设备，是国内苹果智能手表检测领域的主供商，2017-2019年，欧立通超94%的收入来自苹果公司及其代工厂广达、仁宝、立讯等。上半年欧立通无线耳机等订单超预期，目前在手订单充足，我们预计随着苹果新款iWatch、Airpods发布临近，订单将进一步释放，公司预计2020年已通过样机验证的项目能够取得约2.5亿-3亿元订单。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司激励方案彰显未来发展信心+目前在手订单充沛，在不考虑欧立通并表的情况下，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润2.2/2.7/3.2亿元，较原预测分别上升39%/33%/28%（原预测为1.6/2.0/2.5亿元），对应PE分别为74/62/51X，维持“增持”评级。若考虑欧立通并表，根据业绩承诺，欧立通2019-2022年累计扣非归母净利不低于4.19亿元，扣除2019年已实现的归母净利后取平均（预计每年非经常性损益为1000万元左右），我们预计2020-2022年欧立通每年将实现归母净利约1.1亿元左右，若欧立通在下半年并表，则2020-2022年公司合计归母净利润将达到2.8/3.8/4.3亿元，对应PE分别为58/43/38X。
    风险提示：半导体检测设备业务拓展不及预期；并购协同效应不及预期。

浪潮信息公司深度分析：行业高景气度下，公司量价齐升加速前行

2季度公司收入190.51亿元，同比增速高达60.81%，较上季度增加了44.91个百分点，超出了我们的预期，净利润2.69亿元，同比增长44.14%。细分领域的突破表现为：
    （1）AI服务器：2019年，公司继续以50.7%的市场份额稳居中国市场第一，保持了智慧计算领导者的地位。此外，浪潮在人工智能专利申请方面位于行业第四，入选中国预测分析和机器学习市场第一阵营。
    （2）海外业务：2020上半年公司海外收入51.72亿元，同比大幅增长了123.22%，远超我们预期。海外收入占比达到17%，达到2014年以来的新高。除了在欧美市场取得进展以外，2020年公司的AI服务器业务在韩国也取得了较大的突破。
    （3）存储：在最新的SPC-1国际测试中，公司成为了唯一一家两大存储细分领域性能夺冠的厂商，意味着公司已经在中端存储市场占据了竞争优势。同时在1季度的IDC数据中，整体出货量增速高达50%，闪存存储增速超460%，分布式存储（SDS）增长186%，领跑中国存储市场。
    随着全球数据中心建设浪潮的到来，行业上下游皆迎来高景气周期。2020年上半年Intel的数据中心集团业务增速高达42.7%，2季度英伟达数据中心业务增速更是创出167%的历史新高。于此同时，阿里和腾讯2季度的资本开支分别增长113.7%和117.0%，表明巨头在疫情恢复以后，进一步加大了新基建建设的步伐。
    维持对公司“买入”的投资评级：预计20-22年公司EPS为0.96元、1.49元、2.33元，按9月9日收盘价30.81元计算，对应PE为32.01倍、20.69倍、13.24倍，考虑到行业发展的前景值得长期关注。
    风险提示：中美贸易关系影响芯片供应。

国投电力：上半年火电贡献盈利弹性，关注三季度水电盈利提升

水电稳健、火电贡献盈利弹性。公司公告2020年中报，实现收入174.70亿元，同比下滑10.91%；归母净利润30.76亿元，同比增长35.14%。公司业绩增长较快的原因在于：（1）雅砻江水电二季度归母净利润大幅增长、中报实现正增长；（2）火电资产业绩大幅提升。
    雅砻江二季度发电量大增带动业绩大增。公司持股52%的雅砻江水电，上半年发电量同比增长6%，平均上网电价0.252元/千瓦时，同比下降8元/兆瓦时，收入同比增长4.6%，归母净利润同比增长7.7%。由于二季度来水大幅改善，雅砻江水电二季度发电量同比增长32%，收入同比增长27.2%，归母净利润同比增长56.9%。
    卡拉水电站获批，两杨水电站稳步推进。根据公司6月20日公告，雅砻江卡拉水电站获得四川省发改委核准批复，总装机容量102万千瓦，工程总投资为171.21亿元。雅砻江中游两河口、杨房沟电站建设稳步推进，截至2020年中报，两座水电站工程进度分别为58%和44%，上半年新增投资37.47亿元，预计2021-2023年陆续投产。
    汛期降水偏多，关注三季度水电业绩弹性。根据四川日报报道，7月份四川省降水较常年同期偏多14%，汛期降水偏多将提升全年发电量水平。我们提升公司2020年业绩预期，预计2020-2022年公司归母净利润分别为62.7/54.8/62.6亿元，公司控股的雅砻江水电具备较强的库容调节能力，雅砻江中游电站两河口、杨房沟规划2021年首台机组投产，雅砻江中游电站投产后带来的增发电量和丰枯电量调节能力将大幅提升雅砻江水电的盈利能力。参考可比公司，给予公司2020年PE13倍，对应合理价值11.96元/股，给予“买入”评级。
    风险提示。上网电价下调的风险；来水不及预期的风险；机组投产进度低于预期的风险；火电机组利用小时数下滑超预期的风险。

比亚迪：“汉”引领复苏，8月销量同比增长2.15%

事项：公司2020年8月单月实现销量3.68万辆，同比增长2.15%。
    国信汽车观点：公司8月单月实现销量3.68万辆，同比增长2.15%，其中新能源乘用车、新能源商用车、传统燃油车分别同比增长-12.99%、105.82%、3.11%，公司销量同比已连续两个月正增长，凸显复苏势头。行业层面，中汽协预计8月汽车行业销量预估完成218万辆，环比增长3.2%，同比增长11.3%；细分车型来看，乘用车同比增长4.4%，商用车同比增长37.5%。今年公司推出新能源纯电动旗舰车型“汉”，首次搭载了“刀片电池”及高性能碳化硅电机控制模块，同时外观内饰改善显著，整体性能及产品力显著提升。8月份，汉全系车型销量为4000辆，成为主销车型之一。此外，2020年纯电动大巴销量和传统燃油车业务均逆势增长，新能源客车和燃油车1-8月累计销量同比分别增长79.28%和16.88%。今年3、4季度新品持续发力，与比亚迪汉EV同属纯电E2.0平台、且搭载刀片电池的元、宋Plus、秦、秦Pro、D1、E6等纯电车型将已进入工信部公告。公司8月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为0.949GWh，本年累计装机总量约为5.813GWh。随着刀片电池产能加速爬坡，这些车型有望在今年3、4季度内陆续上市，其具有高安全、强性能、低成本的核心优势，上市后有望持续热销。
    公司作为拥有新能源汽车核心技术和领先市场地位的全球新能源汽车领军企业，在电动化大趋势下具备较大发展机遇。后期随着全球电动化的步伐加速，5G、人工智能等技术的应用，智能产品的升级，以及光伏行业平价上网时代的逐步到来，公司有望打开全新成长空间。我们维持公司20/21/22年营收分别为1383.10/1558.33/1720.98亿元，维持归母净利润分别为31.90/41.06/52.50亿元，归母净利润同比增速分别为97.6%/28.7%/27.8%，维持EPS分别为1.17/1.51/1.92元，维持“增持”评级。

长城汽车：8月产批同比高增长，四大品牌全面改善

长城8月：产量87961辆，同比+26.0%，环比+19.5%；批发89442台，同比+27.4%，环比+14.2%。哈弗系列产量54584辆，同比+8.9%，销量56128辆，同比+11.7%。WEY系列产量7467辆，同比-3.4%，销量7504辆，同比+7.1%。长城皮卡产量21198辆，同比+110.7%，销量20951辆，同比+80.0%。欧拉产量4712辆，销量4794辆。
    长城8月产销同比继续高增长，批发量四大品牌全面改善7月长城汽车产量同比+23.0%，批发同比+29.8%。8月产量同比略有提升，批发同比涨幅小幅收窄。旗下四大品牌哈弗、WEY、长城皮卡、欧拉销量同比全面上涨，涨势强劲，核心原因为新车上市迎来新一波红利期。主力车型哈弗H6销量2.8万辆，同比+10%，环比+16%；哈弗F7、M6销量均破万。长城炮销量继续过万，涨势依旧。欧拉品牌销售同比+291%，环比+56%，表现亮眼。
    长城8月企业端小幅补库根据我们自建库存体系显示，8月长城汽车企业库存当月+319辆，企业库存累计-21539辆（2017年1月开始），小幅补库。渠道库存预计季节性小幅补库。长城8月上折扣率小幅增加根据我们自建价格体系显示：长城8月上旬车型算术平均折扣率8.94%，环比7月下+0.14pct。哈弗H6经典版折扣率10.37%，环比7月下+0.42pct。Coupe折扣率9.41%，环比7月下+0.08pct。运动版折扣率23.17%，环比7月下+0.15pct。VV7折扣率5.77%，环比7月下-2.11pct。
    盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年营业收入977.36/1198.93/1378.54亿元，同比增长+1.6%/+22.7%/+15.0%，归母净利润50.74/75.83/99.29亿元，同比增长+12.8%%/+49.5%/+30.9%，对应EPS为0.56/0.83/1.09元，对应PE为29.41/19.68/15.03倍。汽车行业重新步入复苏轨道，加上公司新平台上市的催化，我们看好长城汽车，给予“买入”评级。
    风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主SUV价格战超出预期。

神州信息公司事件点评：补强互联网银行，金融科技生态不断完善

一、事件概述
    根据公司官方微信公众号，9月3日公司举办并购云核网络签约仪式，宣布全资并购北京云核网络技术有限公司（以下简称：云核网络）。
    二、分析与判断
    云核网络深耕互联网银行领域，客户资源及行业经验丰富。
    公司子公司北京神州数字科技有限公司以现金4350万元收购北京云核网络技术有限公司（以下简称“云核网络”）100%的股权。
    云核网络是国内专业的互联网银行解决方案提供商，业务主要覆盖手机银行、网上银行、等零接触金融服务领域，具有良好的市场基础和建设经验。1）客户资源方面，覆盖中国银行、广发银行、浦发银行、光大银行、民生银行、上海银行等40余家金融机构。2）项目经验方面，创始团队主持设计了人行第一个国密网上银行试点项目，率先在国内银行业落地直销银行，并最早使用手机APP技术打造网银客户端。
    产品、市场等方面形成有效互补，助力公司长期发展。
    此次收购有望进一步补强公司互联网银行业务，助力公司长期发展。公司在银行IT领域深耕多年，分布式核心系统业务是公司的优势领域，分布式平台及核心业务系统落地案例在行业内领先。同时，互联网银行领域已有一定布局，截止到2019年，公司互联网开放平台及互联网金融平台中标、签约北京银行、兰州银行等14家银行。此次收购有望给公司互联网银行板块带来产品、市场等方面的补充。云核网络拥有国内领先的金融前端解决方案与产品，互联网银行领域研发能力领先，与公司现有的平台、技术能力形成互补。同时，公司产品线进一步丰富和完善，产品体系全面覆盖金融机构前端、中台及后台，具备为金融机构打造一体化金融解决方案产品的能力。
    三、投资建议。
    金融IT建设需求旺盛，核心式分布系统普及将持续提升行业景气度。数字货币领域，公司已经与国有大行有相关合作，标杆效应显著，长期发展前景可期。预计公司2020-2022年EPS分别为0.49、0.59、0.67元，对应PE为40X、32X、29X。根据Wind一致预期，Wind金融科技板块2020年平均PE为59X，公司具有一定估值优势，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：
    互联网银行领域行业需求不及预期，数字货币等领域推进进度不及预期。

弘亚数控：行业景气向上，国产替代提速，板式家具机械龙头扬帆起航

公司是国内板式家具机械设备龙头企业，产品品类布局全面，封边机优势突出。公司成立于2006年，专注于高端板式家具生产装备的整机及机械构造设计、数控技术研发、整机总装与软件系统集成以及提供数控化智能化家具生产线的整体解决方案，主导或参与起草多项行业国家标准。股权结构稳定，创始人绝对控股，执行力强；管理层专业背景出身，产业经验丰富。业绩逐年稳健增长，盈利能力较高并较为平稳，收入转化为现金流入的能力出色。
    竣工周期景气向上，交房面积逐月回暖，木工机械龙头充分受益。行业中短期的主要矛盾是下游竣工周期的复苏。本轮竣工周期自2019下半年开始进入景气上升阶段，根据历史经验，竣工周期景气阶段通常持续一年半以上。今年6、7月全国商品房交房面积连续创近三年新高，同时浮法玻璃库存继续去化，安装工程投资完成额同比回暖，交叉印证竣工端继续修复逻辑。我们认为公共卫生事件并没有打破竣工端回暖趋势，当前尚处于竣工周期景气阶段中期。预计今年竣工端修复的速度有所放缓，但景气持续时间或被拉长。
    精装房渗透率持续提升，定制家具有望穿越周期，板式家具机械市场需求超过200亿元。行业的长期逻辑是定制家具+精装修渗透率持续提升带来的板式家具机械数控化、柔性化、智能化巨大需求。居民消费升级和行业发展规律促进定制家具渗透率不断提升，使其成为家具整体行业的最大增长点，有助于板式家具机械需求放量增长。国家政策持续推动精装房渗透率提升，叠加环保等政策，家具行业利润有所压缩、竞争格局加速集中，性价比高的国产机械设备有望加速进口替代。我们从地产和定制家具的角度测算了板式家具机械市场空间，预计20/21/22年市场需求将分别达到188/198/210亿元。
    公司立足先进技术，领跑国内厂商，深度绑定下游，引领国产替代。木工机械有五大主要品类，其中封边机、加工中心、数控钻的价值量占比较高。行业全球市场较为集中，外资CR4市场份额超60%；国内市场格局较为分散，企业规模普遍较小且产品偏低端。公司是国内龙头厂商，市场占有率超过8%，领跑全行业。通过长期积累和技术研发，公司产品持续推陈出新，不但巩固封边机领域优势地位，而且在数控钻、裁板锯、加工中心等领域不断缩小与海外龙头的差距，近两年发布多款新品，得到了市场的广泛认可。公司拥有丰富的优质客户资源，与定制家具头部厂商紧密合作。随着大宗业务压缩家具行业毛利，高性价比的国产机械有望加快进口替代。
    外延内生突破产能瓶颈，公司开启新一轮成长。公司深耕主业，产能利用率长期满负荷状态。2018年以来公司连续收购优质标的，扩产规划提速落地：1）收购意大利Masterwood，提高产品智能化水平，加快向高端市场进军步伐；2）收购亚冠精密，获得优质土地厂房，打开产能天花板；3）设立玛斯特智能，将Masterwood先进技术国产化，打造高端设备生产项目；4）收购丹齿精工，提升关键零部件自制生产能力，缓解过度依赖外协加工的经营模式。2020年公司发布可转债发行预案，拟募资不超过5.5亿元，整合发展并购资源，进一步提升产能规模。近期，公司参股中设机器人，与埃斯顿达成战略合作伙伴协议，致力于进一步提升板式家具机械的数字化和智能化水平。
    投资建议：我们预测2020-2022年公司净利润增速分别为14.7%、27.4%、22.0%，对应EPS分别为1.62、2.07、2.52元。维持买入-A评级，给予6个月目标价48.20元，相当于2021年23倍动态市盈率。
    风险提示：竣工端进入衰退周期，精装房渗透率不及预期，国产化替代不及预期，并购协同不及预期，行业竞争加剧，市场空间假设条件不及预期。

东方集团：一机两翼，立体化发展摘取植物基皇冠上的明珠

东方长青，新时代下老牌民企的战略转型。东方集团成立于1978年，作为一家大型民营投资控股型企业集团，业务涉及经营金融、现代农业及健康食品、新型城镇化开发、港口交通等七大产业，近年来随着重心向主营业务现代农业及健康食品产业转移，并成功打造供应链服务平台，实现战略转型。公司营收由2012年的64.72亿元增加至2019年的131.60亿元，年复合增长率达10.67%。2020年Q1疫情下国内必需粮油品类销售规模增加，公司实现营收27.23亿元，yoy+50%，预计今年业绩有望维持高增。
    农产品基本盘稳步扩张，机身发展奠定腾飞基础。经过十年深耕，东方粮仓已打造了现代农业全产业链发展模式。公司充分利用东北粮食大省的资源优势及全国重要商品粮基地的地理优势，广泛开展北粮南运、中储粮储备轮换、粮油购销等贸易业务，保证农产品的有效供给。玉米是公司农产品购销的主要品类，在今年价格持续上涨的情况下，公司玉米库存充足，依托完善的仓储及物流体系，能够保障下游客户对玉米原料的需求，受益于农产品价格持续走高，有望迎量价齐升。2019年，公司重新规划业务结构，大力发展大米零售渠道，加强品牌产品营销力度，线上线下齐发力，品牌米实现营收6.82亿元，同比增长214.59%。公司稳定的农产品业务为公司未来进一步拓展人造肉业务和发展玉米网平台奠定坚实基础。
    加工技术向上延伸，争做植物基解决方案平台服务供应商。人造肉能够在契合人们消费需求的同时缓解环境压力，未来或将迎来快速发展。东北地区是我国最大的商品性大豆和出口大豆生产基地，目前公司其他农产品业务中，大豆业务占比20%，为公司人造肉发展提供了稳定的原材料来源。公司抓住国内食品消费升级的趋势和人造肉蓝海革命的机遇，旨在生产出在口感、味道、品相和烹饪体验方面均达到或接近真肉标准的植物人造肉。目前，公司通过与科研中心合作，精准把握产业链核心，掌握先进的挤压技术和设备，其中成熟运用的高湿法工艺现处于行业领先地位，未来有望引领国内人造肉行业发展。
    中国玉米网再添一翼，横向延伸打造农产品一站式服务。2019年，公司完成对中国玉米网的收购，建设全国性“产业+互联网+金融”的大宗农产品供应链服务平台，有助于进一步垂直整合玉米上下游产业，结合公司的资金、渠道和物流优势，贯通玉米产业供应链，长远效益可期。在平台加码下，公司实现了在农业全产业链的稳固“机身”下，以“人造肉”及“玉米网平台”为两翼的发展模式，未来有望实现新飞跃。
    投资建议：预计公司2020-2022年实现营收159.83/198.15/248.21亿元，同比增长21.27%/23.98%/25.26%，实现净利润6.52/7.88/9.76亿元，同比增长11.74%/20.89%/23.85%，EPS分别为0.18/0.21/0.26元，给予公司2020年40倍估值，目标价格7.2元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险；政策风险；食品安全风险；重大病虫害风险，疫情控制不及预期，人造肉发展不及预期等。

美的集团2020年半年报点评：经营效率提升，渠道内升外拓

事件:
    公司发布2020年半年报。2020H1公司营收1397.19亿元,同比降低9.47%;归母净利润139.28亿元，同比降低8.29%。Q2公司营收813.63亿元，同比增长3.21%，归母净利润91.17亿元，同比增长0.65%。
    报告要点:
    渠道扁平化改造， Q2营收转正2020H1公司营收1397.19亿元，同比降低9.47%;归母净利润139.28亿元,同比降低8.29%。单Q2来看,公司营收813.63亿元,同比增长3.21%,归母净利润91.17亿元，同比增长0.65%。 由于公司内外销产品结构变化以及空调行业竞争格局加剧，上半年公司毛利率同比降低3.92pct 至25.56%，由于疫情影响以及公司渠道扁平化，上半年公司销售费用率同比降低3.61pct至9.04%，期间费用率降低2.79pct至14. 53%。公司净利率同比降低0.32pct至10.12%。
    内销份额稳步提升, 外销渠道有序拓展2020上半年公司内销市场份额稳步提升,其中空调线上份额提升7.6pct至37.4%，线下提升6.0pct至342%;洗衣机线上份额提升2.1pct至34.6%,线下依旧保持27.3%;冰箱线.上同比提升1.9cpt至19.0%，线下同比提升1.8pct至14.3%。与此同时，公司外销渠道大幅扩张，上半年累计新增1.1万销售网点，并加速全球电商业务布局。
    “全面数字化， 全面智能化引领公司数字化转型2020年上半年公司已在11个园区开展5G+工业互联网试点，并与国内三大电信运营商以及华为等厂商建立战略合作。同时海外营销体系借助632项目实现系统重构。在云平台建设方面,公司目前已上线15个PaaS服务、8个SaaS产品，为超过3000家企业客户提供SRM云、寻源云、风控云等SaaS应用服务。
    投资建议与 盈利预测我们预计公司2020-2022年每股收益为3.61、3.96、 4.28元，对应PE为18.48、 16.84、 15.60倍。我们认为随着公司数字化改造，公司整体运营效率将进一步提升，而随着海外渠道的拓展，公司海外业务有望复制国内的高速增长，维持公司“增持”评级。
    风险提示渠道扁平化不及预期、数字化进程不及预期、原材料价格波动的风险。

比亚迪:“汉”批量交付销量持续改善

事件概述公司发布2020年8月销量快报，8月汽车总销量3.68万辆，同比+2.1%，其中：新能源汽车销量1.53万辆，同比-8.6%，环比+1.2%，其中新能源乘用车销量1.40万辆，同比-13.0%，环比+1.5%，新能源商用车销量1,274辆，同比+105.8%，环比-1.9%；燃油车销量2.15万辆，同比+11.5%，环比+32.0%。
    分析判断:下游需求回暖新能源车销量环比改善2019H2以来新能源汽车国家补贴退坡幅度较大，2020年叠加新冠肺炎疫情冲击需求，我国新能源汽车销量同比持续下滑，但2020年2月以来销量环比持续改善，根据中汽协数据，7月我国新能源汽车销量9.8万辆，同比+19.3%，在同期相对较低的基数下首次实现同比正增长。公司拥有完善的新能源汽车产品线布局，BEV和PHEV双轮驱动，2018年以来加大了对高端车型和高性价比车型的投放，目前新能源乘用车已全面覆盖从A00级到C级车型，满足各类终端用户需求。2020年3月以来公司新能源汽车销量率先迎来修复，7~8月单月销量均突破1.5万辆以上，行业龙头地位稳固，得益于下游需求转暖，以及汉、宋PLUS等全新车型及唐、e2、e3等改款车型上市，公司新能源汽车销量有望继续提升。
    旗舰车型“汉”批量交付带动销量与品牌高度向上我们判断随着旗舰车型“汉”上市，公司产品周期和业绩拐点将至。2020年7月上市的“汉”在外观内饰设计、动力性能、纯电续驶里程、科技配置、安全性等方面均达到同级别标杆水平，上市以来产销量顺利爬坡，8月交付量达0.4万辆，大概率成为爆款车型，带动公司新能源汽车销量与品牌高度向上。“汉”所使用的最新家族设计语言、智能驾驶与智能座舱、刀片电池等将逐步应用到王朝系列其他车型，综合竞争力全面提升，新产品大周期开启，叠加行业需求供暖，新能源汽车板块有望带动公司业绩迎来向上的拐点。动力电池与整车平台输出打开新的成长空间2020年公司动力电池产品外供逐步进入兑现期：2018年7月，公司与长安汽车签订战略合作协议，合资动力电池；2020年以来，北汽新能源、长安福特等多款搭载比亚迪动力电池的车型进入工信部目录，量产在即。
    公司是国内唯一在动力电池和IGBT等核心零部件领域实现全面自主可控的新能源车企。公司已经与丰田达成深入合作，2019年7月宣布与丰田联合整车及所需动力电池，2019年11月与丰田就成立纯电动车研发公司签订合资协议。从海外车企的策略来看，大众向福特开发MEB平台，特斯拉将向其他车企全面输出动力电池、动力系统，我们认为公司作为行业龙头具备向其他车企输出新能源整车平台的基础，打开更广阔的成长空间。投资建议维持盈利预测不变，预计公司2020-22年的归母净利润为51.21/60.82/73.93亿元，对应的EPS为1.88/2.23/2.71元，当前股价对应PE为50.5/42.5/35.0x，考虑到公司新能源乘用车龙头地位稳固，新产品周期将带动新能源汽车销量全面反弹，叠加动力电池外供、整车平台输出打开更广阔的成长空间，给予公司2022年40倍PE估值，目标价由103.74元上调至108.40元，维持“增持”评级。风险提示新能源汽车行业销量不及预期，新车型销量不及预期，市占率提升不及预期等。

中国建筑逻辑再梳理：需求认知的偏差、装配式变革的地位与严重低估的价值

7月1日我们外发中国建筑深度报告《藏器于身，待时而动》，用较长的篇幅系统地论述了中国建筑的投资逻辑，并通过详实数据进行支撑，在当下时点有必要进一步归纳精简，可以简要总结为三个方面：需求认知的偏差、装配式变革的地位与严重低估的价值。需求认知的偏差：当下时点对建筑行业需求的判断本质上是对中周期的切换与短周期过渡叠加的认识。康波理论清晰地指向萧条阶段（康波各阶段划分的依据是中周期），而2008年以来的宏观小周期已经演绎了三轮，目前房地产与基建周期的关系正发生变化，并伴随着中国财政体系的变革，即中央与地方财权、事权的重新划分，持续十年之久的需求波动形态正在异化。加之外部环境的以及宏观政策目标的重大变化，中周期切换的线索已经比较清晰，需求的小周期波动正向高位平稳的状态切换，市场对此过于悲观。
    建筑行业的需求在未来的一段时间在高位保持稳态，波动弱化，而由于行业集中度的快速提升，头部企业可能超预期成长，依据有三个方面：1、城镇化依然在快速推进，且正在发生质变。未来的城镇化是要素的城镇化，大量农业人口在城市扎根将产生大量的需求，另一方面都市圈加速推进将导致显著的结构特征；2、“内循环”大基调下投资在扩大需求中的作用仍然重要，而产业的转移与升级将产生较大可观的增量需求，中国建筑工业厂房相关的订单已经呈现快速增长的势头；3、固然房地产与基建难以出现强共振的局面，但平稳的需求叠加行业集中度的快速提升，中国建筑的成长仍然可能超预期。过去十年中国建筑的市占率提升超过一倍，并且加速势头明显。
    装配式变革的地位：装配式建筑是行业供给侧端的重要变化，虽然这一趋势已经持续很长时间，PC也已经是成熟的模式，但最近几年在房建需求旺盛与政策催化的共振下，短期出现加速的趋势。我们认为装配式建筑对中国建筑的影响可以归纳为三个层面：1、中国建筑是建筑行业龙头，行业任何的重大变革都有中国建筑参与其中。中建科工自2012年起稳居钢结构行业榜首，产能超过120万吨/年，装配式构件设计总产能达400万立方米/年，可支撑近5000万平米的建筑物。中国建筑是当之无愧的装配式建筑龙头；2、装配式建筑的主体依然是国企央企，中国建筑地位难以撼动。中国建筑行业是以国企民企为主体的，行业的重大变革必然以国企央企的参与来完成，且装配式建筑技术壁垒并不高；3、综合型企业优势明显，掌握施工需求者更为受益。中国建筑集设计、制造、施工于一体，兼顾PC与钢结构，具有最完整的产业链布局和最广的区域分布。虽然装配式是供给侧变革，但随着供给逐渐饱和，最终掌握需求者将更为受益。中国建筑在房建市场一家独大，市占率约16%左右，且集中度快速提升，随着装配式建筑的渗透，中国建筑将直接受益。
    严重低估的价值：作为建筑行业最优秀的企业之一，中国建筑是典型的周期价值型标的，2012年以来公司年化投资收益率约15%，与ROE水平基本相当。目前公司PE对应2021年业绩为4倍，PB为0.6倍，估值水平处于历史底部，严重低估。我们认为公司后续的价值重估将沿着四个方向进行：1、装配式建筑不断推进，公司龙头地位得到市场认可；2、公司基本面的稳定性持续超预期；中海逐渐进入业绩释放周期、基建经过两年收缩重新进入上升周期、现金流逐渐转正等；3、疫情对市场的影响逐渐减弱，流动性回归正常，市场风格回归价值；4、疫情之后全球经济重建，基建投资等需求扩张，比如美国抛出1.5万亿基建方案，全球化逻辑修复。第四批股权激励有望成为短期的催化剂。我们预计公司2020-2022年收入增速分别为8.7%、6.3%、7.4%，归母净利润增速分别9.8%、11.2%、10.9%，基本每股收益分别为1.10、1.22、1.35元，对应PE分别为4.7X、4.2X、3.8X，价值显著低估，持续推荐，维持买入评级。
    风险提示：疫情反复风险、装配式建筑落地低预期、房地产政策收紧等

吉宏股份：三季度继续高增，股份转让深度绑定高管

事件：1）公司发布业绩预告，预计前三季度实现归母净利润4.25-4.60亿元，同比增长83.68%-98.78%，其中，Q3实现归母净利润1.67-2.02亿元，同比增长100.25%-142.11%。2）公司跨境电商、精准营销以及环保包装业务核心负责人拟通过大宗交易受让公司股票不低于1500万股（占总股本3.96%）。
    为了满足团队成员激励需求，控股股东拟减持不超过2270.45万股（占总股本6%），所有减持股份均转让给团队成员。点评：三季度业绩亮眼，跨境电商业务继续高增长，股权转让深度绑定各业务板块负责人利益。①从中报业绩看，跨境电商受益于海外疫情爆发处于高增长状态，我们预计三季度跨境电商将贡献主要增量业绩。
    同时，考虑到海外疫情目前呈反复态势，我们预计跨境电商业务全年高增长确定性强。中长期看，欧美及东南亚地区正逐步进入电商渗透率提升阶段，参考我国电商发展路径，该红利有望持续释放多年，吉宏作为目前的领军企业之一，将充分受益。②环保包装业务得益于海外限塑令，预计三季度亦将同比正增长。后续随廊坊、厦门、孝感的QSR包装项目达产，公司将成为国内QSR包装领域龙头。叠加限速令利好，未来公司QSR包装有望进入加速期。③本次控股股东转让股权，一方面彰显了各业务板块负责人对公司经营的信心，另一方面则有利于公司深度绑定负责人利益，实现团队激励。
    同时，跨境电商负责人王业朋先生被聘为公司副总经理，表明公司仍将继续加大跨境电商业务投入力度。盈利预测与估值：预计2020-2022年EPS分别为1.64、2.18、2.83元，对应PE分别为27.24X、20.43X、15.75X。维持“买入”评级。风险提示：原材料价格大幅上涨，跨境电商政策风险。

上汽集团：销量持续改善静待金九银十

事件概述公司发布2020年8月产销快报：单月汽车批发总产量49.8万辆，同比下降7.0%；单月汽车批发总销量50.4万辆，同比增长3.6%，环比增长10.2%。其中，上汽乘用车（自主）单月销量5.0万辆，同比减少1.2%；上汽大众14.5万辆，同比减少4.0%；上汽通用12.9万辆，同比减少3.4%；上汽通用五菱销量14.8万辆，同比增长16.5%。公司2020年前8月汽车累计销量301.1万辆，同比减少22.0%。
    分析判断:批发环比明显改善上汽通用五菱加速复苏“刺激政策+首购需求”双重逻辑驱动需求持续回暖，公司8月批发销量环比明显增长。其中，各品牌表现略有分化：1）合资方面，上汽大众8月批发销量环比增长8.2%，同比降幅收窄，持续改善，目前斯柯达全系车型降价，部分车型推出5折优惠、费用补贴、零首付等优惠方案，将有利于促进销量的持续回暖；上汽通用8月批发销量环比增长14.6%，随着产品投放进度加快，以及别克、雪佛兰多款轿车推出四缸自然吸气版本车型，预计上汽通用销量有望逐步改善。2）自主方面，上汽通用五菱批发销量表现亮眼，连续五个月同比正增长，8月环比增长13.8%，呈现加速复苏态势；上汽乘用车8月批发销量同比降幅持续收窄，预计随着荣威RX5Plus、长续航荣威i6等新车型爬坡上量，叠加首款MPV荣威iMAX8推出，有望驱动销量同比转正。展望2020全年：销量目标明确坚持新四化发展1）公司力争2020全年实现整车销售600万辆左右，市占率继续保持国内领先，目标营收/营业成本分别为7,800/6,786亿元；我们认为，公司在毛利率维持13%的情况下，2020年继续完善内部管理，深化改革提高经营效益，盈利有望实现改善；2）公司将继续把握科技进步大方向、市场演变大格局、行业变革大趋势，继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略。
    新能源方面，加快提升三电系统的自主核心能力，上汽英飞凌实现全球最先进的第七代IGBT量产，400型燃料电池电堆和系统研发快速推进，300型燃料电池技术已在公司多款商用车产品上实现应用，并已获得公司以外多家企业的订单；智能网联方面，核心技术产业化持续推进，包括智能驾驶决策域控制器iECU完成硬件升级、智能车联终端T-Box已搭载在RX5MAX上实现量产、智能底盘中的第四代冗余电子转向系统EPS完成产品交样等，并成立软件中心“零束”攻克“卡脖子”的关键技术；共享出行方面，享道出行的注册用户数已突破1000万人，较年初增长超过40%；国际化方面，2020H1年实现整车出口及海外销量达到13.2万辆，其中自主品牌海外销量7.9万辆，同比增长17.3%。
    6月上汽电动车在欧洲市场的销量已跃上“千辆级”台阶；其中，在英国电动车市场MGEZS销量稳居前三，在荷兰和挪威也已跻身市场前列，首批328辆上汽大通MAXUSEV30纯电动智能物流车发运挪威，上汽自主品牌新能源产品加速全球化。投资建议乘用车行业“刺激政策+需求释放”双重逻辑驱动需求回暖；公司作为乘用车龙头，多年来维持高股息率（2019年5%），2020年销量复苏有望继续发挥龙头规模效应，驱动盈利底部向上。
    公司目前处于盈利历史底部，估值历史大底，维持盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利为270/302/331亿元，EPS为2.31/2.58/2.83元，对应PE8.35/7.45/6.80倍，对应PB0.80/0.71/0.64倍。给予公司2020年1.2倍PB，目标价28.86元不变，维持“买入”评级。风险提示车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期；汽车消费刺激政策效果不达预期；新冠病毒疫情扩张或反复导致供应链体系风险。

上汽集团：月产销环比改善，上汽乘用车销量降幅持续收窄

事件描述：公司发布2020年8月份产销快报，本月公司汽车产销量分别为498,447辆、504,236辆，累计产销量分别为2,965,318、3,010,910辆。
    事件点评 月产销环比皆增，累计产销同比降幅持续收窄。2020年8月份，公司汽车产销比为1.01倍（前值0.96倍），汽车月产销量分别为49.84、50.42万辆，环比分别增长5.03%、10.20%，产量同比下降6.96%，销量同比增长3.57%，同比分别较上月-30.16pct、-0.47pct，产量同比较上月有较大的幅度下滑，同比增速小幅收窄。2020年1-8月，公司汽车累计产销量产销比为1.02倍（前值1.02倍），累计汽车产销量分别为296.53万辆和301.09万辆，同比分别下降21.52%、22.08%，同比降幅分别较上月缩窄2.41pct和3.70pct，累计产销量延续二季度以来的同比降幅收窄态势。
    上汽乘用车销量降幅持续收窄，上汽通用五菱月销量持续同比高增长。分公司口径来看，上汽通用五菱8月月销量同比增速较上月收窄，但月销量延续同比高增长态势，销量为14.8万辆，同比增长16.54%；上汽大众、上汽乘用车同比降幅均延续二季度以来的收窄态势，月销量分别为145000辆、50426辆，同比分别下降3.97%、1.21%，降幅分别较上月收窄3.68pct、0.76pct，上汽通用月销量129262辆，同比下降3.37%，同比较上月-4.45pct；上汽大通、上海申沃、依维柯红岩、南京依维柯、上汽正大均实现月销量同比高增长，同比增速分别为28.47%、67.11%、51.86%、35.29%、306.96%。 行业回暖+新品投放，有望带动公司产销延续回暖态势。短期看，一是我国经济运行总体复苏态势持续向好，叠加促销费政策拉动，以及2019年下半年产销低基数，乘用车市场有望持续复苏，公司作为国内乘用车整车龙头有望受益；二是2020年以来多款新车投放，荣威i6MAX即将于9月上市，9、10月作为国内乘用车传统销量高峰，随着新品销量爬坡，有望公司产销回暖态势有望延续。长期看，公司作为国内整车龙头，在平台、管理、布局等方面积累了一定优势，并持续推进汽车新四化创新落地，积极提升技术优势，逐步延伸产业链条，完善相关布局，随着行业竞争加剧，公司有望依托自身优势，进一步扩大市场份额，看好公司长期竞争优势。
    投资建议：公司车型覆盖面广，产业链布局充分，产品体系完善，且持续优化产品结构，加强战略升级，推进汽车新四化创新落地，具备高业绩安全边际和长期竞争优势，预计公司2020年、2021年EPS为1.72、2.17，对应2020年9月4日公司收盘价19.26元/股，公司2020年、2021年PE为11.19、8.86，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期；海外业务推进不及预期；行业政策大幅调整；新冠疫情反复。

吉宏股份：前三季度业绩继续高歌猛进，核心业务负责人拟受让公司股权

事件1：吉宏股份发布2020年前三季度业绩预告，前三季预盈4.25~4.60亿元，同比+84%~99%。Q3单季预盈1.67~2.02亿元，同比+100%~142%。
    事件2：公司互联网和环保包装业务核心负责人拟通过大宗交易方式受让公司股票数量不低于15,000,000股。
    事件3：董事会同意提名王亚朋先生为公司非独立董事候选人、杨晨晖先生为
    公司独立董事候选人；根据公司总经理张和平先生提名、提名委员会审查，同意聘任王亚朋先生为公司副总经理。
    点评：
    前三季度业绩预计高增，Q3预计实现同比翻倍以上增长。前三季预盈4.25~4.60亿元，同比+84%~99%；中值分别为4.43亿元、+91.5%。Q3单季预盈1.67~2.02亿元，同比+100%~142%；中值分别为1.85亿元、+121%。
    淡季不淡，跨境电商业务维持高景气。Q3单季预计业绩中值为1.85亿元，环比Q2略微增长，在跨境电商传统淡季及疫情催化Q2高基数背景下，依然保持了较高景气度。我们认为一方面，东南亚地区移动互联网红利明显，电商渗透率有较大提升空间，跨境电商市场潜力巨大；另一方面，疫情催生宅经济并加速海外传统消费模式的改变，消费者的消费需求转移至线上，用户的线上消费习惯一旦形成便将成为长期趋势。
    互联网和环保包装业务核心负责人拟受让公司股权，有望实现与公司的长期利益绑定。
    基于对公司业务经营情况、未来发展前景的信心及对公司长期价值投资的认同，王亚朋先生（公司跨境电商业务总负责人）、孙凤良先生（公司跨境电商业务分区域负责人）、王海营先生（全资子公司厦门市正奇信息技术有限公司总经理、公司监事）、刘扬先生（公司ToB端精准营销广告业务技术总监）及李铁军先生（公司环保包装业务负责人）等公司互联网和环保包装业务核心负责人拟通过大宗交易方式受让公司股票数量不低于15,000,000股。
    根据上述需求，公司控股股东、实际控制人庄浩女士及一致行动人庄澍先生、西藏永悦诗超拟在六个月内（2020年9月5日至2021年3月5日），以大宗交易或集中竞价方式减持公司股份数量不超过22,704,500股（占公司股本比例的6%）。
    电商业务总负责人将出任公司副总经理。根据公司总经理张和平先生提名、提名委员会审查，同意聘任王亚朋先生为公司副总经理。我们认为聘任电商负责人为公司副总，凸显公司对电商业务的重视，后续公司有望更加聚焦于电商业务的发展。
    盈利预测与投资建议：考虑到公司前三季度业绩表现超出我们此前预期，跨境电商业务维持高景气，且后续进军国内电商、打造SAAS系统、环保包装产能释放有望进一步打开公司的成长空间，我们上调公司的盈利预测，我们预测吉宏股份2020-2022年实现营收分别为51.28亿元、70.83亿元、88.37亿元，同比增长70.40%、38.13%、24.77%；实现归母净利润分别为6.26亿元、8.41亿元、10.98亿元（原预测值为5.66亿元、7.72亿元、10.32亿元），同比增长92.00%、34.22%、30.56%；对应2020-2022年EPS分别为1.66元、2.22元、2.90元。维持“买入”评级。
    风险提示：地缘局势紧张风险；广告变现不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

吉宏股份：跨境电商业务持续优异，股权转让完成核心团队激励制度

事件：公司公布业绩预告，公司2020年前三季度预计实现归母净利润4.25-4.6亿元，预计同增83.68%-98.78%；其中三季度单季预计实现归母净利润1.67亿元-2亿元，预计同增100.25%-142.11%。同时公司预减持公告，拟以大宗交易及集中竞价减持不超过2270.45万股，其中1500万股将以大宗交易方式转让予公司核心业务负责人，包括跨境电商负责人（王亚朋、孙凤良）、营销负责人（王海营、刘扬）、环保包装负责人（李铁军）。
    业绩符合预期，跨境电商业务持续优异。公司Q3单季继续保持较高的同比增速，主要系跨境电商业务单量保持高位水平。（1）跨境电商：根据公司调研，公司7月、8月跨境电商日均单量维持6月的业务水平，预计Q3单季净利润环比略增（Q2单季净利润约1.2-1.3亿元）。公司正积极布局国内电商，目前仍处于初期培育阶段，持续营销买量投入。（2）精准营销：公司精准营销业务部门工作重心由营销业务转向支持跨境电商业务，叠加疫情遗留影响，预计Q3单季精准营销净利润略有承压（上半年收入及净利润分别同减23.12%、11.62%）。（3）包装主业：受益于国内外环保政策力度扩大（限塑令），预计Q3单季环保纸袋收入利润保持较高增色。
    拟股权转让核心业务负责人，持续加大业务部门激励力度。公司增聘跨境电商负责人王亚朋为公司董事、副总，同时实控人拟通过大宗交易方式向王亚朋（跨境电商总负责人）、孙凤良（跨境电商分区负责人）、王海营（正奇信息总经理、公司监事）及李铁军（环保包装负责人）等核心业务高层转让公司股票不低于1500万股（不低于总股本的3.97%）。我们认为本次股权转让完成后公司核心人才激励制度进一步完善，有助于充分调动核心业务团队积极性，加速业务发展。
    公司着眼未来强化电商业务优势，构筑竞争壁垒：1、业务模式国内化：（1）将海外买量销售经验复制到国内内容平台。白牌产品：目前公司在抖音上买量销售预计日单量为数千单至上万单水平，客单价预计50-100元，但ROI、转化率水平仍不太稳定，尚未形成稳定的买量策略，主要系抖音电商流量政策尚不稳定（不断调整），预计未来抖音态度明朗后买量销售有望形成稳定方法论。品牌产品：相比白牌，国内电商品牌产品拥有更高的利润率空间，目前公司正与包装品牌客户探索内容电商定制产品销售，未来将重点在内容平台等新渠道进行线上销售。（2）探索新型销售渠道：公司参投逗乐娱乐等秀场类MCN，赋予这类MCN供应链资源，未来主播打赏将包括实物销售，粉丝既可支持主播，又能获得优质产品。未来各类MCN都将成为公司供应链资源的销售渠道矩阵。2、业务模式SaaS化：经过三年业务实践及技术打磨，公司跨境电商已形成一套技术系统产品，目前主要内部使用。公司基于平台思路，预计年底将推出SaaS化产品，赋予大量中小型跨境电商商家技术及服务支持，收费模式预计包括月费、增值服务、销售佣金抽成等。
    投资建议：公司Q3单季业绩继续高速增长，全年业绩高增长确定性逐步提高，我们上调公司全年利润预期，预计公司2020-2022年将实现归母净利润6.3亿元、8.19亿元、10.65亿元，对应EPS1.67元、2.17元、2.81元。我们中报点评看好Q3、Q4业绩持续靓丽，因此给予估值溢价，Q3业绩预期开始兑现，我们将估值调整为正常水平，给予35倍PE，对应6个月目标价58.45元，维持“买入-A”评级。
    风险提示：广告业务不及预期、国际形势导致下半年电商业务不明朗、内容电商推进进度不及预期。

三一重工：盈利能力大幅提升，资产质量有所加强

事件：公司公布2020年中报，2020年H1，营业收入491.88亿元，yoy+13.37%；归母净利润84.68亿元，yoy+25.48%。Q2营收319.21亿元，yoy+44.5%；归母净利润为62.74亿元，yoy+78%。
    会计政策和信用结构有所调整，盈利能力持续上升。2020H1公司毛利率为30.74%，变动-2.07pct，公司费用率为10.44pct，变动-1.36pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.18/1.82/3.43/0.01pct，较2019H1变动-1.76/0.27/-0.69/-0.02pct。由于在2020H1公司的销售政策、会计政策发生了一定的变动，单纯直接对比毛利率参考性减弱，主要原因有以下两点：1）新准则下运输费从销售费用重分类至营业成本；2）公司鼓励客户使用融资租赁或者按揭的方式进行付款，在该付款方式中，由于现金流回款良好，公司做了一定的价格折让。综合来看，受益于良好的成本和费用控制能力，2020H1公司净利率为17.56%，较2019H1变动+1.57pct。
    各产品收入快速增长，毛利率略有下滑。2020年上半年，挖掘机械销售收入186.49亿元，yoy+17.22%，毛利率为34.86%，变动-1.98pct。根据工程机械协会数据。上半年公司挖掘机销量同比增长24.21%，市占率为25.5%，较2019年变动-0.3pct。市占率有所下滑的原因在于二季度公司产能受限，导致Q2公司挖机市占率仅为24.8%，环比Q126.6%下降1.8pct，预计二季度之后，公司产能限制破除，市占率会恢复提升态势；混凝土机械收入为135.06亿元，yoy+4.51%，毛利率为28.94%，变动-0.61pct。起重机械收入为94.27亿元，yoy+10.9%，毛利率为28.94%，变动-5.81pct；公司汽车起重机市占率提升明显。桩工机械销售收入37.51亿元，yoy+26.59%，毛利率为43.57%，变动-0.86pct；路面机械销售收入15.01亿元，yoy+20.15%，毛利率为32.78%，变动-3.71pct。
    综合来看，尽管公司盈利能力持续增强，现金流创下历史新高，中报表现优秀。我们认为中短期视角下经济周期向上和合理力度的逆周期财政政策共振，工程机械行业有望维持高景气。公司受益于市占率提升、出口增速恢复、智能化数字化水平提升，未来业绩有望维持快速增长，预计公司2020-2022年净利润为155、174、182亿元，对应EPS为1.83、2.05、2.15元，维持买入-A评级，6个月目标价27.45元，对应2020年15倍PE。
    风险提示：宏观经济下滑、出口下滑、市场竞争加剧、基建投资不及预期。

中宠股份：多品牌推广渠道深耕，半年度业绩亮眼

事件：公司发布2020年半年报，20H1实现收入9.89亿元，同比增长25.58%；归母净利润0.46亿元，同比增长186.31%；扣非后归母净利润0.42亿元，同比增长162.42%，EPS为0.27元。单二季度实现收入6.16亿元，同比增长51.42%；归母净利润0.38亿元，同比上升308.20%；扣非后归母净利润0.35亿元，同比上升233.53%。
    点评：境内多品牌推广渠道深耕，境外落实防疫维持正常运作。20H1收入增长25.58%。分产品看，宠物零食、宠物罐头、宠物主粮、宠物用品、其他业务分别实现收入7.72、1.39、0.50、0.09、0.18亿元，同比分别变化19.51%、37.35%、87.20%、-22.20%、1527.77%。分地区看，境内受益Wanpy、Zeal为核心的多品牌推广及渠道深耕，实现收入2.36亿元，同比增长54.90%；境外受益于公司严格落实疫情防控措施，美国、加拿大、新西兰、柬埔寨的生产基地在疫情期间均保持了正常的生产运作，实现收入7.52亿元，同比增长18.52%。
    毛利提升费用下降，Q2业绩亮眼。20H1净利率为4.67%，同比提升2.62pct。毛利率24.51%，同比提升2.08pct，其中宠物零食毛利率23.34%，同比变化4.61pct；宠物罐头毛利率28.11%，同比下降6.56pct，主要系加大Frisian临期罐头促销所致。H1期间费用率为16.44%，同比下降0.04pct。其中销售费用率10.17%，同比提升0.39pct，主要系业务宣传费及销售服务费增加；管理及研发费用率、财务费用率分别为5.17%及1.10%，同比分别下降0.13pct、0.3pct。经营性现金流同比下降1455.08%，主要系原材料战略储备支出增加；投资性现金流同比下降138.82%，主要系对外投资及产业园项目建设投入；筹资性现金流同比增加32.31%，主要系贷款及票据贴现业务增加。
    盈利预测：国内宠物食品市场前景广阔，公司作为国产宠物食品领跑者，成长性凸显，上调盈利预测及目标价。预计2020-2022年EPS为0.71、1.03、1.34元，对应PE分别为66X、46X、35X。维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全问题，原材料价格波动，盈利预测不及预期。

太平鸟更新报告：数据驱动转型释放红利，太平鸟迎接腾飞新时代

今年核心变化：完成数据为核心驱动的组织架构调整，初步形成爆款开发方法论
    太平鸟在疫情下获得上市以来最快单季收入增速，同时这样的向上趋势预计三季度仍将保持，我们认为这样明显的数据变化主要由于：
    （1）公司在20H1开始打破线上线下部门壁垒实现数据共享，线上数据实时反馈和迅速洞察的优势迅速显现，公司能够依靠线上上新的反馈在短时间内发现爆款并进行追单或者进行新的设计补充，全面提升产品设计的及时性与准确性；
    （2）公司自19H2之后打破原先各部门的分层合作体系，实施围绕爆款的各部门抱团合作模式。各部门由原先按顺序接到爆款指令的方式改为圆桌讨论制，所有部门围绕爆款同时行动，大大加快运营效率；
    （3）公司17年以来推进的TOC供应链改革和其本就优秀的设计能力和物流能力，为本次数据化改革打下了坚实的基础。
    这一套由线上数据为核心支撑，全公司迅速响应的机制正在公司迅速推行并逐步形成可复制的爆款开发方法论。从最近销售数据来看，在七夕的五天促销中公司女装超过优衣库为例全网第一，男装同样位列全网第二，增长势头强劲。
    数据驱动的科技化公司，或成为大众休闲服饰未来发展方向
    面对市场空间广阔却市占率分散的大众休闲市场，如何快速捕捉时尚趋势的快速变化一直是困扰行业的问题。作为快时尚行业的龙头，ZARA一直采用买手制来解决快反问题，其核心是由买手团队完全负责从商品开发到售出的每一环节，并通过由数据系统控制的自有工厂及众多全球龙头贸易商保证快反节奏。
    我们看到中国的跨境电商shein依靠线上更为精准的大数据判断追踪消费者喜好，并同样通过供应链信息化系统迅速反馈终端消费者需求，正在迅速抢占Zara的市场份额，shein20H1收入便超过400亿，估值已经高达150亿美金。我们认为shein这样由数据驱动的科技化公司打法，可能会代表着未来打折休闲服饰企业的未来发展方向。
    盈利预测及估值
    我们认为太平鸟正在正确的道路上持续提升：1）加大数据化投入，持续贴近年轻消费者的需求，打开收入的增长空间；2）依靠更加精细化、体系化的管理，提升经营效率和利润率。
    我们预计公司20~22年归母净利润6.4/7.9/9.8亿，对应增速15%/25%/24%对应估值22/17/14X；公司在18年高点时对应当时利润预期的估值在25X以上，考虑到目前公司快速向上的趋势以及广大的市场空间，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情反复导致终端消费不及预期；数据化改革进程低于预期。

长城汽车2020年半年报点评：盈利大幅改善，新品周期延续

Q2业绩高增长，盈利能力大幅提升
    公司Q2业绩大幅增长，实现营收235.13亿元，同比增长25.41%，归母净利润17.96亿元，同比增长141.47%；盈利能力大幅提升，毛利率同比、环比分别上升3.99pct、8.22pct，期间费用率同比、环比分别下降1.11pct、9.81pct，其中财务费用率因汇兑收益增加同比、环比分别下降1.33pct、5.28pct。Q2经营现金流净额89.92亿元，较Q1的5.25亿元显著增加，并超过去年同期78.48亿元水平。
    汽车销量、单车盈利环比显著改善
    Q2公司汽车销量24.5万辆，同比增长16.7%，环比增长62.8%，各类车型销量普遍环比改善，环比增量约9.4万辆，主要来自于长城炮（2.1万辆）、哈弗H6（1.8万辆）、哈弗M6（1.5万辆）、风骏（1.3万辆）、哈弗F7（1.2万辆）等车型。Q2公司单车收入约9.6万元，较Q1的8.3万元增长16%，单车盈利0.7万元，较Q1的-0.4万元大幅改善，创18年下半年以来新高。
    下半年多款车型推出，新品周期延续
    公司上半年受益于多省市皮卡政策解禁和中高端车型长城炮的推出，皮卡销量达9.6万辆，同比增长37.5%，市场占有率由去年的33%提升至近50%。而公司下半年将有多款基于柠檬、坦克、咖啡智能等三大技术品牌的新车型陆续推出，包括第三代哈弗H6、哈弗大狗、WEY坦克300、欧拉好猫等，汽车销量有望在新品周期下持续增长。
    投资建议
    预计公司2020年至2022年EPS为0.55元、0.68元、0.83元，PE为28倍、23倍、19倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    汽车销售不及预期的风险、行业政策变化的风险等。

比亚迪公司跟踪系列2：寒冬已过，龙头崛起正当时

汽车业务：寒冬已过，拐点向上正当时
    1）提高刀片电池供给，保障强劲需求前期由于订单超公司预计，刀片电池供给不足，“汉”在7月的交付量只有1200辆。目前，公司加快产能爬坡，在重庆基地3条线通线的基础上，每半个月新增一条产线，到今年年底将实现8线全通，预计产能达到13GWh左右。同时，长沙、贵阳生产基地分别在21Q1、21Q2实现全面量产，预计刀片电池产能合计约25GWh，基本能保障公司近期需求。远期看，公司动力电池规划100GWh，。
    2）下半年新车型集中投放，激活市场需求受疫情的影响，公司新车型将集中在下半年发布，既有全新车型，如“汉”、“宋Pus”，也有改款车型，如“唐”、“e2”、“e3”等。此外，“元”已登上公告目录，有望在20Q4上市。这些车型的销量占公司纯电动车的一半份额，新车型的密集上市将极大推动公司新能源车销量向上。3）不断提升公司软实力，安全、经济、性能多重并举公司不断构建长期竞争力：1）加强营销能力，构建品牌影响力，根据公司规划，今年11月将增加到200多个商超店，增加曝光度。同时在店内展示公司优秀车型如“汉”、“唐”来提高品牌影响力。2）坐实安全性，21Q1纯电动全系切换到刀片电池，明年推出刀片电池PHEV将全面替代目前的三元电池PHEV。3）改善经济性，提高性能表现：21Q1推出DMI超级混动技术，油耗仅3.9L；骁云1.5TI高功率动力总成达到世界顶尖动力水准，并具备超凡经济性。
    比亚迪电子：下游多点开花，打开长期增长空间
    1）结构件和组装垂直一体化优势明显，深化大客户合作比亚迪电子深化和苹果合作，凭借过去几年在配件方面的合作所建立的信任关系，公司于2019年进入核心产品平板的组装供应链，有望在20Q4放量，营收超百亿元。同时，2021年公司还将在组装的基础上渗透到新款智能手表前后盖玻璃、平板玻璃等结构件，进一步提升对北美大客户的出货量。我们预计2021、2022年对苹果的营收规模有望达到500、750亿元。安卓客户方面，公司与小米等客户继续加强合作，全方位配套结构件、组装、功能配件等。受益于大客户的持续合作和深化，能有效对冲华为手机业务下滑的影响。2）开拓新领域，多点开花在新型智能硬件方面，公司深度参与无人机等行业的发展，配套大疆等行业龙头。电子烟领域，公司有望导入美国知名电子烟公司，承接零部件和组装业务，未来成长空间可观。医疗健康领域，经过20H1疫情的影响，公司凭因口罩业务切入医疗健康赛道，熟悉了医疗资质认证流程，也意识到巨大的机遇。短期，口罩作为防疫必需品依然有较强的需求，长期看，公司将通过自研和收购的方式进一步布局，打开长期增长空间。
    盈利预测及投资建议
    我们预计2020~2022年归母净利润分别为41、47、60亿元，EPS分别为1.49、1.72、2.20元，当前股价对应的PE分别为60、52和41倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，疫情波动风险

山东威达：电动工具配件龙头加速成长，电动车换电产业趋势再添新柴

电动工具配件隐形冠军加速成长，1200亿市场静待拓展 公司是世界钻夹头行业的龙头企业，拥有电动工具领域全球高端客户群。近年来公司拓展到电动工具电池包、开关、砂轮等领域，通过钻夹头行业的优势地位为这些板块导流，不断扩大客户覆盖度。业务收入从2010年的2.93亿元提升到2019年的11.31亿元，复合增长率16.19%。今年疫情影响下，海外及国内中小企业经营压力增大，公司市占率提升，上半年增速提升至25.30%，后续有望继续加速。
    根据MarketsandMarkets预测，全球电动工具市场在2020年将达到295亿美元，预计到2025年，行业市场空间将达到369亿美元，复合增速达到4.6%。公司产品立足中高端市场，工程师红利将充分体现，有望逐步蚕食对手份额，确保长期稳健增长。 电动车换电产业浪潮滚滚而来，公司掌握先发优势站立潮头 换电商业模式及其显著优质已经得到市场认可。今年来政策层不断加码推动。将换电站写入新基建名单、豁免换电车补贴减少、推出首个换电国标等，政策不断加码落地。
    宁德时代、上汽、软银、欣旺达、东风柳汽等知名电池厂、整车厂、投资机构纷纷加入换电行列，产业大潮来临已不可阻挡。 换电站对于消防在内的安全要求、可靠性要求极高，需要长时间的经验积累及设计磨合。公司从2017年起为蔚来汽车提供换电设备，设计经验丰富，有望成为蔚来及其它布局换电站客户的优先选择，并受益汽车行业的高商务壁垒，或将长期保持竞争优势。 短期来看，2021年仅蔚来和北汽新能源已披露的换电站建设规划，将带来11.84亿设备需求；从中长期来看，预计到2025年，换电站设备市场空间将达到180亿元。公司卡位优势明显，业绩弹性巨大。
    投资建议： 公司身处电动工具配件1200亿市场，优势业务带动其它业务逐步渗透，品类扩张、渗透率提升、客户集中度提升都确保其长期稳健增长。电动车换电产业趋势来临，公司的先发优势又有望转化为长期壁垒，业绩弹性加大。我们预计公司2020年-2022年净利润分别为2.06、3.22、4.48亿元。维持“买入-A”评级，给予目标价13.62元，对应动态估值27.80倍。
    风险提示：中美经贸摩擦加剧、换电模式及政策推进不及预期、蔚来换电站建设不及预期、配件价值量波动的风险

吉宏股份:Q3业绩预告亮眼，跨境电商负责人入董事会

事件概述吉宏股份于2020年9月4日披露三季报业绩预告，预计前三季度实现归母净利润4.25-4.60亿元，同比增长83.68%-98.78%，第三季度实现归母净利润1.67-2.02亿元，同比增长100.25%至142.11%；同时发布了其他公告，实控人拟出让不超过公司总股本6%股份，用于激励公司核心团队成员；拟新增王亚朋为公司非独立董事，兼任副总经理，拟新增杨晨晖为公司独立董事。
    Q3实际业绩有望超预期，Q4为消费旺季，全年高增长可期在公司历年的业绩公告中，共有两次在季度末提前披露季度业绩预告，公司分别于2019年9月5日、2020年6月2日披露了2019Q3、2020H1业绩预告，其中2019Q3单季度实际业绩（归母净利润8352.38万元，同比增长66.32%）在业绩预告区间的区间外右侧（归母净利润7147.17-8147.17万元，同比增长42.32%-62.24%）；2020Q2单季度实际业绩（实际归母净利润1.84亿元，同比增长144.60%）同样在业绩预告区间的区间外右侧（归母净利润1.33-1.63亿元，同比增长77.03%-116.40%），公司在季度结束之后披露了业绩预告修正公告，实际业绩在修正公告业绩预告区间的区间中枢右侧（归母净利润1.79-1.86亿元，同比增长138.05%-147.89%）。通过对公司过往的业绩预告披露行为进行分析，公司在季度末提前披露业绩预告时，一般对于当季度尚未实际发生的业绩预计较为谨慎保守，为后续的业绩兑现和预期修正留了余地。
    我们判断公司本次业绩预告披露行为同样是在谨慎保守的基础上有所保留，同时，由于“金九银十”的消费效应，公司跨境电商业务9月份的业绩大概率优于7、8月份。因此，我们认为实际业绩大概率位于业绩预告区间的区间中枢右侧，即公司Q3单季度归母净利润大概率高于1.85亿元，同比增速高于121.18%；此外，由于Q4同样为消费旺季，我们预期公司跨境电商业务Q4有望进一步维持Q2、Q3的同比高增长态势，进一步驱动公司全年业绩高增长。实控人出让股权激励核心业务高管，“创意为核、技术驱动”模式远景可期根据公司公告，控股股东、实际控制人庄浩女士及一致行动人庄澍先生、西藏永悦诗超企业管理有限公司拟自2020年9月5日起至2021年3月5日期间以大宗交易或集中竞价方式减持公司股份数量不超过2270.45万股（占公司股本比例的6%），其中庄浩女士、庄澍先生合计转让1500万股给公司各业务核心高管人员，包括负责跨境电商业务的王亚朋先生、孙凤良先生，负责互联网广告业务的王海营先生、刘扬先生，以及负责包装业务的李铁军先生。实控人以出让股权给核心业务高管人员的方式做股权激励一般是折价出让的。
    我们认为，实控人通过让渡个人股权价值给核心业务高管人员，有助于提高公司核心管理团队的凝聚力、积极性和稳定性，有利于公司“以创意为核心，技术为驱动力”的长期战略发展。董事会扩容，新增跨境电商总负责人及AI+大数据专家，提高决策、创新水平根据公司公告，公司拟扩容董事会成员，拟新增王亚朋为非独立董事，兼任公司副总经理，拟新增杨晨晖为独立董事，董事会成员人数由7名增至9名。王亚朋，具有近20年的互联网营销行业从业经验，2017年加入公司，成为跨境电商业务总负责人，凭借丰富的互联网海外营销管理经验，带领专业的电子商务及网络营销团队成就了公司独特的跨境电商业务模式，驱动公司扎根大数据精细化运营并取得良好的经营业绩。杨晨晖，浙江大学工学博士，现任厦门大学信息学院教授、博士生导师、计算机应用技术研究所所长、永泰人工智能研究院执行院长，曾主持或参与完成多项国家、科技部、省部委和校企合作的科研项目，主要研究方向为大数据及人工智能领域。
    王亚朋和杨晨晖在互联网行业颇有建树，为进一步提高公司董事会的科学决策能力和专业水平，优化公司治理结构，公司本次新增王亚朋为公司非独立董事兼任高级管理人员、杨晨晖为公司独立董事，契合公司互联网业务的战略思维，有助于提升公司组织管理和创新能力，有利于公司战略布局和未来长远发展的实现。打造SaaS系统赋能国内跨境电商从业者，多年经营积累沉淀海量数据和流量根据公司中报及公众号披露信息，公司拟建设打造底层SaaS系统，为国内跨境电商从业者提供落地实施境外电商所需的网络设施、软硬件运作平台、货源供销及系统维护等服务，不断拓展业务领域。而公司凭借多年经营积累建立了庞大的流量和数据，为电商业务的选品和投放决策提供良好依据，未来也可为SaaS系统的建立打造提供数据基础，使互联网业务存在更多变现可能。
    投资建议根据公司最新披露的业绩预告和其他公告，我们再次上调公司的盈利预测。预计公司2020-2022年实现营业收入分别为47.60（+2.29）亿元、60.62（+2.01）亿元、73.92（+2.27）亿元，实现归母净利润分别为6.27（+0.17）亿元、9.30（+0.08）亿元、12.29（+0.15）亿元，EPS分别为1.66元（+0.05）、2.46元（+0.02）、3.25元（+0.04），对应当前股价的PE分别为27、18、14倍。参考同行业可比公司当前及未来的市场一致估值预期，以及公司业务及所在行业未来的高增长预期，我们认为目前公司的估值存在较大的提升空间，维持并强调“买入”评级。
    风险提示市场竞争加剧风险，海外疫情降低居民消费风险，原材料价格波动风险。

豪迈科技：铸造全球优势，复刻核心能力

行业长期向上，中期景气提升。模具行业长期景气度与汽车保有量相关，中短期受下游资本开支和轮胎产销量影响。2019年以来国内头部轮胎企业盈利向好，资本开支增强。根据国家统计局数据，20年1-8月轮胎行业产能利用率在受到上半年疫情剧烈冲击后迅速复苏，其中商用车对应的全钢胎产能在6-8月高位运行。从国内轮胎产量和出口销量基本印证了中期景气复苏的趋势，模具行业中期需求向好。
    竞争格局改善。公司收入多年保持持续增长，2011-19年年均复合增速接近25%。2015-17年受宏观经济和下游轮胎行业不景气影响，豪迈科技收入增速有所放缓，但在行业低谷期相比竞争对手毛利率下降幅度最低，并在2018-19年下游需求回暖后在市场份额和盈利水平方面与两家竞争对手形成了较大差距。随着竞争格局改善，公司在行业景气的助推下竞争优势有望在盈利能力端得到体现。
    核心能力复刻。公司通过铸造工艺核心能力的复刻，将业务拓展至燃气轮机等大型部件业务，并凭借在模具行业多年积累的工艺理解和交付能力获得了下游客户认可。2020H1年豪迈科技大型部件业务实现8.10亿元收入，同比增长54%。通过快速响应需求、及时保障生产、产品持续拓展等战略，在全球疫情背景下该项业务仍获得了高速增长。长期看豪迈科技大型铸造和精密加工能力突出，具备世界竞争力，新业务有望打开公司新的成长空间。投资建议：我们预测公司20-22年EPS分别1.38/1.73/2.06元/股，最新股价对应市盈率20/16/13倍。结合可比公司估值和豪迈科技未来业绩预期增速，给予公司21年20XPE估值，对应合理价值为34.60元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：出口贸易风险；原材料价格大幅上涨；产能投放不及预期。

韦尔股份:股权激励彰显公司信心，看好豪威CIS持续发展

一、事件概述2020/9/6公司发布公告，拟向高管及1103名中层管理、核心技术人员授予权益1,000万股，占公司总股本的1.16%。
    二、分析与判断? 拟实施股权激励，解锁条件彰显公司信心本次激励计划包括股票期权和股票激励计划，其中：股票期权770万股，行权按价格186元；限制性股票230万股，授予价格111元。解锁条件为：2020-22年扣非归母净利润不低于20/30/36亿元。
    看好豪威在手机领域份额持续提升由于豪威整合初期受益于国产替代，市场担心手机销量对公司影响，但豪威技术储备丰富，在市场化运作后，已在国产机实现全面替代，并非仅受益于单个手机厂商，20年豪威在小米、OPPO 等品牌中份额大幅提升，豪威在全球市占率已快速提升，未来持续提升。
    汽车&AR&医疗提供长期动力豪威的CIS 在汽车领域具有较好的客户基础，奔驰、宝马均稳定供应，随着ADAS 渗透率提升&产品升级&公司在日美市场份额提升，成长动力充足。
    三、投资建议预计公司2020-2022年营业收入199/237/290亿元，预计归母净利润23/31/40亿元，对应估值69/51/40倍，参考截至2020年9月6日SW 电子最新TTM 估值61倍，考虑到公司为CIS 领域龙头公司，我们认为公司低估，维持“推荐”评级
    四、风险提示：
    疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。

丸美股份:年轻化新品强势赋能，线上稳健增长，研发布局未来

事件：公司发布2020年半年度报告，实现营收7.94亿元（-2.59%），毛利率67.55%（-0.87pct），归母净利2.68亿（+4.6%），扣非归母净利2.19亿（+0.59%）。分季度看，20Q1实现营收3.7亿（+1.53%），归母净利1.19亿（-1.14%）；Q2实现营收4.23亿（-5.93%），归母净利1.49亿（+9.66%）。
    投资要点新品表现靓丽，拉动眼部产品量价齐升。
    眼部类产品：20H1实现营收2.58亿（+17.9%），占比32.5%（+5.6pct）；销量335.3万支（+8.4%），其中超8%来自4月推出的新品“小红笔”眼霜，产销率达到108.1%，（+8.8pct），环比增长26.6pct；Q2直营渠道眼霜类产品占比提升拉动眼部类产品Q2单价达到93.22元/支（+30.9%），上半年单价77.05元/支（+8.8%）。
    洁肤类产品：实现营收0.9亿（-13.3%），占比11.5%（-1.4pct）；销量269.6万支（-23.5%），产销率达102.6%（+3.4pct），得益于Q1平均售价较高的丸美品牌洁肤产品销量占比提升，上半年洁肤类产品单价33.9元/支（+13.3%）。
    护肤类产品：实现营收4.36亿（-8.8%），占比54.9%，环比提升2.6pct；销量1137.1万支（-3.2%），产销率102.4%（+5.3pct），Q1低单价面膜类产品销售占比提升致上半年单价降5.8%至38.35元/支。
    彩妆类产品：实现营收0.08亿（-36%），环比大幅下降45.2%，占比1%（-0.5pct）。主要受Q1营收跌至0.03亿拖累，Q2回升至0.05亿。
    线上快速恢复，积极拥抱渠道变革。
    线上渠道恢复良好，实现高增长，20H1营收4.26亿（+27.4%），占比53.7%（+12.6pct），其中直营电商收入增长46%。3月起，六星美妆TP 壹网壹创接手丸美天猫旗舰店代运营权，同时公司内部将丸美电商团队转至新媒体运营部门，改革传统营销方式，拉动线上渠道加速。新品小红笔上市及社交媒体加大投放，助推丸美天猫旗舰店实现68%的增长。上半年发力线上促使销售费用率升至30.3%（+1.1pct）。
    线下渠道受疫情冲击明显，实现营收3.67亿（-23.47%），占比46.25%（-12.6pct）。3月初公司快速组建专职直播团队为线下赋能，随疫情恢复线下有望逐步改善。上半年开通小红书、抖音、微信有赞小程序等直营店铺，扩大电商及社媒团队配置，新兴社群营销运营实现突破。公司充分运用小红书、抖音、B 站等社交平台属性，结合跨界 IP 行销方式，在B 站联手当红国漫 IP 打造“丸美东方国漫眼”大赛，新品小红笔在年轻化群体中实现高曝光。
    小红笔首发具里程碑意义，稳步推进品牌高端化、年轻化 4月21日，卡位年轻群体的小红笔眼霜在天猫小黑盒线上首发，邀请流量明星朱正廷作为代言人，策划“最美东方眼”专题，精确“东方眼部护理专家”的品牌定位。截止6月30日，小红笔线上线下销量合计超 28万支，表现亮眼。
    持续加速推出多品牌差异化新品。丸美品牌方面，MARUBI TOKYO 日本珠臻皙奢养系列、小红笔“多重胜肽紧致淡纹眼霜”，线上专供“白色之恋光透精华露”、美容院多款产品及套盒陆续发布；春纪品牌推出“大麻深修护焕肤系列”、芝芝莓莓奶盖卸妆洁面泡沫、黑白摩登系列新品，颇受年轻消费者喜爱。
    4月公司与方圆金鼎成立化妆品产业基金，投资梵之荣6%股权，梵之荣拥有新锐国货品牌“谷雨”，涵盖直播电商业务，有助于公司完善化妆品布局，夯实线上运营能力。
    研发为本，构筑产品核心竞争力。
    坚持加大研发投入，20H1研发费用率3%（+0.8pct）,新增发明专利9项，受理11项，申报国外专利4项。稳步推进自主原料研发及转化实施，5款自主研发原料进入中试、试产阶段，10个优选项目有序开展。
    继续与暨南大学、基因工程药物国家工程研究中心、广东工业大学等机构和高校开展技术合作，从多个领域深化产学研，扩展产品功能功效。为积极应对疫情冲击下营销环境的加速变化，公司设计了十项直播展示模型和九种直播演示实验，助力前端直播营销活动顺利开展。
    盈利预测与投资评级： 公司在眼部护理及抗衰老领域具有先发优势，品牌定位明确，20年进一步推进品牌高端化、年轻化；线上渠道发展势头良好，抗风险能力强，新品有望持续发力；伴随疫情恢复，线下美容院、日化、百货渠道将逐步恢复增长，线下新品铺设进一步加速复苏。预计公司20-22年总营收19.7、23.3、27.5亿元，同比增速分别为9.4%、18.2%、17.9%；预计公司20-22年归母净利润为5.96、7. 11、8.44亿元，同比增速分别为15.8%、19.2%、18.7%，对应动态PE 为50、42、35倍，维持“增持”评级。
    风险提示：疫情反复风险；新品开发进度及销售不及预期；市场竞争加剧。