机构买入评级报告

通富微电：定增55亿加码5大项目，封测巨头持续进阶

一、事件概述2021年 9月 27日公司公告，公司拟募集资金 55亿元，具体用途为：存储封装产线建设7.2亿、高性能计算产品封装产业化 8.3亿、5G 等通讯产品封装项目 9.1亿、圆片级封装扩产 8.9亿、功率器件封装扩产 5.1亿、补充流动资金 16.5亿。预计建成后合计增加营收 38亿、税后利润 4.3亿元。
    一、 二、分析与判断 加码存储，伴随大客户享受国产化高成长红利1）总投入/拟募资 9.6/7.2亿元，建设期 2年，合肥通富实施。
    2）1H21合肥通富营收 5亿元，同比+123%，实现利润 0.2亿元，同比扭亏为盈。
    3）该募投项目将配合国内 DRAM 客户产线，预计达产后产能为 wBGA（DDR）1.08亿颗、BGA（LPDDR）0.36亿颗，增加营收 5亿元，税后利润 0.46亿元。
    4）长鑫引领国内市场从零到一，2020年主流 DRAM 全球市场规模 600+亿，大陆 DRAM国产化率≈0，公司伴随大客户成长享受国产替代红利。
    加大投入高性能计算产品，拥抱高端芯片市场1）总投入/拟募资 9.8/8.3亿元，建设期 2年，南通通富实施。
    2）南通通富 1H21营收 5亿元，同比增长 139%。
    3）该项目达产后，实现产能 FCCSP 系列 30,000万块（主要用于手机、平板等 SoC 主芯片封装），FCBGA 系列 2,160万块（主要用于 CPU、GPU、云计算等），增加营收 11.5亿元，税后利润 1.1亿元。
    4）目前公司此类高端客户包括 AMD（占 2020年营收的 55%)、MTK（第二大客户）等。
    未来公司将进一步享受 5G 手机 SoC、云计算芯片等高端芯片增长红利。
    加码 5G 等通讯产品，抓住 5G 时代浪潮1）总投入/拟募资 9.9/9.1亿元，建设期 2年。
    2）达产后产能 FCLGA 系列 129,000万块，QFN 系列 64,200万块，QFP 系列 48,000万块，增加营收 8.22亿元，税后利润 0.96亿元。目前公司此类客户包括卓胜微、艾为电子等。
    3）5G 手机出货量增长带动蓝牙、WiFi、射频芯片的市场需求将快速增长，据高通预测，2021年全球 5G 手机出货量将达到 5亿部，2022年达到 7.5亿部；根据 IDC 数据，预计2022年 WiFi 芯片出货量将达到 53亿颗，蓝牙芯片出货量达到 49亿颗，市场空间巨大。
    项目投产投产，公司将抓住 5G 时代浪潮。
    定增加码圆片级封装，锚定先进封装1）总投入/拟募资 9.8/8.9亿元，建设期 3年，建设地崇川。
    2）达产后产能 78万片，增加营收 7.8亿元，税后利润 1.23亿元。圆片级封装和 SiP封装为目前的两种先进封装形势，圆片级封装体积小，广泛应用于消费电子、IoT 等高端电子产品。
    加码功率器件，享受新能源增长红利1）总投入/拟募资 5.7/5.1亿元，建设期 3年，建设地崇川。
    2）此前募资项目崇川厂（车载品）已于 1H21投入使用，本次项目达产后将增加产能 PDFN系列 12.42亿块，TO 系列 2.08亿块，在此前已积累的优质客户资源基础上（NXP、英飞凌等），业务规模有望进一步扩大，预计增加营收 5亿元，税后利润 0.55亿元
    三、投资建议预计公司 21-23年归母净利润 9.0/11.9/13.0亿元，对应 PE 为 30/23/21x，参考 SW 半导体 2021/9/27PE（2021）估值 70倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：
    中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。

泰格医药：订单充裕，将持续受益于医药行业研发景气

订单充裕，将持续受益于医药行业研发景气：随着中国医药研发端的大发展，2016-2020年中国医药研发投入中临床阶段的投入复合增速高达20.7%（参看图 1）。公司作为本土领先的 CRO 企业，则受益于医药研发景气，同期的新签订单金额复合增速更是高达 30.2%。目前公司已与中国超过 1200家临床试验机构合作，具有广泛的试验机构网络和专业的 CRO 团队，并具有较强的患者招募以及临床项目管理能力，疫情后公司订单恢复较好，2021H1新签订单金额 50.7亿元，YOY+150.8%,从体量上来看，也已经与 2020年全年的新签订单量相当（2020年新签订单 55.4亿元），我们认为公司订单恢复明显并且较为充裕，将保障公司后续业绩的增长，此外，根据佛若斯特沙利文预测，2021-2025年中国临床阶段的研发投入复合增速仍将达到 15%，叠加公司领先的龙头优势，我们认为公司将持续受益于医药研发景气。
    深化全球布局，国际化战略转型：公司较早即设定了全球化布局战略，目前公司已通过收购美国方达、韩国 Dream CIS、日本 EPS 等公司以及合作的方式，在韩国、日本、东南亚、澳大利亚及印度等地布局了较为完善的服务体系，在北美和欧洲也建立了研究团队并在不断扩大中，为公司承接多区域临床项目以及拓展海外客户奠定了基础。截止 2021H1，公司新签订单中有超过 8亿元为多区域临床试验订单（占比超 15%），目前也有 140个项目在海外进行中（占比 30%），其中 29个为多区域临床试验。
    随着海外项目的增加，公司海外员工也从去年末 772人扩增至 854人，海外临床试验项目管理团队也从 31人扩充至 43人。我们看好公司国际化的战略转型，将受益于国内创新药出海的浪潮。
    盈利预计：我们预计公司 2021、2022年净利润分别为 21.9亿元、25.9亿元，分别 YOY+25.1%、18.3%，EPS 分别为 2.5元、3.0元，目前股价对应 2020/2021年 A 股的 PE 分别为 69倍/58倍，H 股的 PE 分别为 56倍/47倍，估值合理，并且公司也已开始实施股份回购，我们认为目前具备投资价值，给与“买进”的投资建议。
    风险提示：创新药企业研发投入不及预期，幷购整合不及预期，公司投资收益不达预期，疫情的影响超预期

泸州老窖：激励计划落地，加速前行可期

事件：公司发布 2021年限制性股票激励计划(草案)，规模不超过 883.46万股， 约占公司总股本的 0.60%， 授予价格为 92.71元/股。
    激励计划落地，深度绑定核心骨干。 从覆盖范围来看，本次持股计划覆盖共不超521人，董事、监事、高管共 9人， 其中董事长刘淼、总经理林锋分别授予 9.59万股，以今日收盘价计算对应市值接近 2000万元，核心骨干人员共 512人，共授予 725.37万股，约占本次授予计划的 82.11%。我们认为公司本次股权激励计划覆盖范围广泛， 核心高管授予力度较大，因此能充分调动公司核心骨干积极性，将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，利于公司中长期发展。
    考核目标进取，十四五加速朝行业前三迈进。 本次持股计划的考核要求为： 1）相较于 2019年， 2021-23年净利润增幅均不低于 21家对标企业的 75分位值； 2）2021-23年 ROE 不低于 22%； 3） 2021-23年成本费用占营收比例不高于 65%。考虑到公司会剔除净利润增速 50%以上的企业，首先 2021年完成难度不大，按目前 wind一致预测水平，若 2022-23年达到行业前 5的水平， 预计公司增速需达到 25%以上，高于目前市场对公司未来两年的增速预期，反映公司十四五期间向行业前三迈进的进取决心。
    国窖全国化势能仍足，十四五双轮驱动成长。 2021年公司力争实现营收同比增长不低于 15%，我们认为国窖依然是主要增长动力，下半年国窖整体增速仍有望达 20%以上， 目前国窖批价维持 910元左右，打款打到 9月份， 华东、华南等区域快速成长， 江苏地区中秋期间国窖发货预计同增 15%左右， 我们预计公司全年业绩增速有望达 20%以上。中长期来看，我们认为公司具备突出的管理和营销创新能力，未来国窖在高端市场潜力充足，腰部产品特曲在次高端价位亦具备较强竞争优势，未来全国化空间广阔， 本次股权激励进一步增强管理层动力， 看好国窖引领公司十四五期间持续快速成长。
    投资建议：维持“买入”评级。 基于公司股权激励指引， 我们调整盈利预测， 预计公司 2021-2023年营业收入分别为 205/251/304亿元，同比增长 23%/22%/21%；
    净利润分别为 76/95/119亿元（前值为 75/93/112亿元），同比增长 26%/26%/25%，对应 EPS 分别为 5.18/6.51/8.11元，对应 PE 分别为 39、 31、 25倍。
    风险提示： 全球疫情持续扩散；高端酒竞争加剧；食品品质事

华峰测控：正式入驻天津生产基地，加速扩产&持续推进产品生态布局

事件： 9月 8日，华峰测控正式入驻天津生产基地，该基地目前布置了两条 8200产线和一条全新的 8300精益产线。
    投资要点 入驻天津生产基地，化解产能瓶颈释放业绩弹性2021年 9月 8日，公司正式入驻天津生产基地，该基地规划总占地面积约3万平方米，包括两条 8200产线和一条全新 8300产线，搬迁至天津新基地后，公司产能由 2021Q1的 120台/月扩产至目前的 200台/月，将有效缓解公司产能紧缺，加快产品推广进度。
    国内封测厂扩产积极，华峰作为主供应商订单充足按照客户类型分，公司客户包括封测厂、设计厂商、 IDM&晶圆制造厂，其中封测客户为第一大收入来源。 下游封测厂增加资本开支，持续扩产利好设备商。 在封测客户端，公司为国内三大封测厂商（长电科技、通富微电、华天科技）模拟测试产品主力供应商， 公司销售额市占率约 60%，并导入日月光等知名客户。 2020年 11月通富微电定增 32.5亿元，用以集成电路封测及车载品封测项目； 2021年 1月华天科技发布公告募集资金 51亿元用于扩大产能（9月 10日公告获证监会批准）； 2021年 4月长电科技定增 50亿元用于扩产，华峰测控作为国内头部供应商充分受益。
    成熟与新型产品同步推进，产品生态进一步完善
    （1）成熟产品 8200测试能力不断提升，如从共地源到浮动源、测试板卡增加与优化、从传统 IGBT 单管到第三代半导体和大功率模块测试等。截至 2021年 8月， 8200全球出货量已超 4000台（2020年底出货量约 3000台，第四个 1000台仅耗时 1年），已初步形成以程序为纽带的生态产业链；
    （2） 8300覆盖范围更大+同测数提升难度较小，可面向 PMIC 和功率类SoC 测试，目前客户包含 10多家设计公司和 7-8家封测厂。 截至 2021年8月， 8300全球出货量累积超 100台。得益于 PC 和平板发展和国产化持续推进， 8300平台 2021H1订单超 100台，接近 2020全年水平。鉴于公司高品牌认可度+新旧产品客户有交叉+产品兼容性设计，8300导入市场进度有望快于 8200。
    GaN 测试设备前瞻布局，静待 SiC 测试设备放量公司 2016年开始在 GaN 领域前瞻布局， 2020年 10月台积电首次直接向公司采购 GaN 测试设备，目前公司在第三代半导体订单显著增长，产品已进入 Navitas、意法半导体、华为等头部客户，未来将持续受益下游新兴应用带来的行业高成长性和增量需求。此外，公司基于 STS8200测试平台的PIM 专用测试解决方案可用于 SiC 功率模块测试，该业务有望随 SiC 在汽车电子领域应用拓展而放量，我们初步判断在 2022年放量。
    盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023年的归母净利润分别从2.92/4.16/5.36亿元上调至 3.79亿元（上调 30%）/5.27亿元（上调 27%）/7.25亿元（上调 35%），对应 PE 为 82、 59、 43倍，考虑到半导体封测设备国产替代趋势和行业高度景气，维持“增持”评级。
    风险提示： 半导体设备国产化不及预期，半导体行业景气度下滑风险。

科大讯飞:推出股权激励计划，彰显AI产业化信心

事件：2021年9月26日公司发布公告，推出股票期权激励计划及限制性股票激励计划。期权激励对象总人数为70人，行权价格为52.95元（最新收盘价的99.7%）。限制性股票激励对象总人数为2264人，限制性股票的授予价格为26.48元/股（最新收盘价的49.9%）。
    三年复合收入增速24%的业绩考核要求，叠加几乎无折价的期权行权价，彰显公司对业绩稳健增长的坚定信心。两个激励计划的行权条件均以公司2020年营业收入为基数，公司2021/2022/2023年营业收入增长率分别不低于30%/60%/90%，即未来三年复合年均增速至少约24%，叠加股票期权激励计划行权价的几乎无折价，彰显出公司对未来业绩稳健增长的坚实信心。
    校外监管持续加码，推动校内教育信息化需求提速。随着2021年以来校外教育监管政策的持续加码，包括6月中旬教育部成立校外培训监管司，校外培训市场规模回归校内，考虑到校内教育的公益属性，对应回流的市场规模存在一定程度压缩。根据产业信息网和智研咨询的数据，2020年全国课外辅导市场规模有望达到5,392亿元，其中高中阶段课外辅导市场规模约1,111亿元，我们仅假设30%-50%的高中课外辅导市场的回流比例，预计可能有330-550亿元/年的市场回流，从而推动校内教育信息化需求加速。
    公司真正的壁垒来源于语义和场景，消费品、医疗、司法背后都是语义和场景，未来有望快速增长。深度神经网络融合端到端技术，推动语音识别准确率大幅提升，技术迭代和创新已推动语音识别率达到超越人类的较高水平。加深场景化语义理解，构建知识图谱是未来语音识别的关键，也是科大讯飞真正的壁垒所在。消费：每款产品背后都有其场景和客户需求痛点，今年618捷报预示着消费者板块收入有望加速。医疗：基于医学深度模型，构建知识图谱进行推理，提升基层医疗机构的服务能力和效率。司法：通过图文识别、语义理解和司法要素提取，助力司法体制改革和智慧法院建设，提升司法质量、效率和公信力。我们认为上述垂直行业的持续深耕有望带来未来各版块收入端的加速。
    维持“买入”评级。我们预计科大讯飞2021-2023年归属于母公司的净利润分别为18.06亿、24.58亿、33.19亿，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险；技术研发落后及投入不达预期的风险；人才流失的风险；应收账款加大、客户回款不达预期的风险。

科大讯飞:新一轮股权激励加码，人工智能星辰大海起航

事件：公司拟向70名激励对象授予170万份股票期权，拟向2,264名激励对象授予2400万股限制性股票，拟共向激励对象授予权益总数为不超过2600.32万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额230052.53万股的1.130%。
    基于前期董事长大手笔包揽定增，此次进一步对70位核心骨干实施股票期权激励计划，充分体现公司对AI落地的信心。公司实际控制人刘庆峰先生曾于2020年大笔认购公司股权，而本次激励计划，公司持续拟向70名核心骨干授予170万份股票期权，以及2,264名激励对象授予2400万股限制性股票。近年来多次行为均彰显了其对人工智能行业和公司未来发展前景的坚定信心，有利于公司长期稳定发展。 股票期权方面：公司拟向70名激励对象授予168.30万份股票期权（占总股本0.073%），行权价格为每份52.95元（当前53.10元/股）。

北新建材：防水、涂料再扩新兵，一体两翼加速推进

事件一： 9月 23日晚， 北新建材发布关于北新防水拟收购四川蜀羊剩余 30%少数股权，联合重组成都赛特防水材料（受让 70%股权）、 天津滨海澳泰防水材料（受让 70%股权），以及北新涂料拟收购天津灯塔涂料工业 49%股权等四项交易公告。
    事件二： 据泰山石膏涨价函，华东、云贵区域公司石膏板全系列产品价格上调 0.3元/平，自 9月 18日起执行，主要由于 9月份以来，受能耗双控、护面纸、煤炭价格上涨等原因，公司通过调价消化成本压力。
    点评：
    ? 北新防水收购四川蜀羊剩余 30%股权，持股比例升至 100%。 四川蜀羊 20年及21年 1-8月分别实现营收 10.4亿、 6.1亿， 实现净利 1.4亿、 3894万元。 本次30%股权交易对价 2.3亿元，对应 20年 PS、 PE、 PB 为 0.7、 5.5、 1.6倍。此次剩余股权收购完成后北新防水将持有四川蜀羊 100%股权，有利公司进一步加强对四川蜀羊的管控力度并扩大收益， 以及后续规划公司本部业务的全国布局，进一步推动防水业务的整合优化。
    ? 北新防水联合重组成都赛特防水材料（受让 70%的股权），增强轨交和高速等公共设施市场竞争力。 成都赛特 20年及 21年 1-8月分别实现营收 6972万元、4377万元，实现净利 383、 341万元。 本次受让 70%股权对价 3837.4万元， 对应 20年 PS、 PE、 PB 为 0.8、 14.3、 1.4倍。此次重组目的在于提升公司防水业务在轨道交通、高速公路等公共设施领域细分市场的竞争力、控制力，增强北新防水业务的整体能力。
    ? 北新防水联合重组天津滨海澳泰防水材料（受让 70%的股权），强化高分子领域细分市场竞争力。 天津滨海澳泰 20年及 21年 1-8月分别实现营收 1.3亿、 0.7亿，实现净利 1082万元、 1281万元。 本次交易约定公司以 7744万元受让天津澳泰防水 70%股权，对应 20年 PS、 PE、 PB 为 0.8、 10.2、 1.2倍。 本次交易主要为进一步强化公司防水在高分子防水细分市场的竞争力、影响力，并完善公司防水在京津冀地区的产业布局。
    ? 北新涂料拟通过在天津产权交易中心摘牌方式收购天津灯塔涂料工业发展有限公司 49%股权，加大涂料市场布局。此次交易 49%股权公开挂牌转让底价为 5939.45万元，中国建材集团持有其余 51%股权。天津灯塔 20年、 2021年 1-7月收入分别为 1.8和 1.3亿元，净利润分别为-697和 230万元。北新涂料以本次收购为契机，加大在涂料领域的投入，借助标的公司技术优势和行业积累，丰富涂料业务品类和提升研发能力。
    北新建材观点重申：石膏板景气度和高端化共振， 成本转嫁能力和定价权强；防水、龙骨等提供成长性；现金流优异；估值具备高性价比。 中长期看，一体两翼战略下，石膏板绝对龙头品牌升级，进一步提升中高端产品占比，定价能力进一步体现，成本优势构筑较深护城河。防水、龙骨、建涂等第二增长曲线明晰： 1）防水行业非标产品出让空间大、集中度低，北新防水拥有央企信用背书和资金实力，具备技术和研发优势，收入端预计保持较高增长。 2）轻钢龙骨与石膏板产品配套协调性强，渠道和客户重合度高，市场空间高于石膏板。北新龙骨配套率虽低，但起步早，具备品牌、渠道优势。公司正加大产能投入、客户合作和营销力度，中长期产能规划从 50万吨提高到 100万吨，与龙头地产公司、装饰百强企业合作，加强对龙骨配套率考核和渠道下沉力度。
    盈利预测： 石膏板业务保持强劲增长，第二增长曲线明晰。由于近期石膏板出厂价逐步上调， 我们上调盈利预测， 预计公司 21、 22年归母净利润 42、 53亿元（调整前值 41、 51亿元），对应 PE 为
    13、 10倍。公司盈利及估值均有提升空间，维持“买入”评级。
    风险提示： 收购兼并不及预期；需求不及预期；新业务拓展不及预期。

爱博医疗：创新引领，开启明眸视界

国内眼科医疗领域的领军企业，专注手术、视光两大领域爱博医疗成立于 2010年，是国内领先的创新眼科医疗器械企业，公司以人工晶状体为起点，是国内首家高端屈光性人工晶状体制造商。 2021H1公司人工晶体实现销售收入 1.54亿元（+71%）； OK 镜实现销售收入 4422万元，“普诺瞳”配戴片销售收入、销售数量均超过 2020年全年水平。
    角膜塑形镜是控制近视发展的主要方式之一，行业渗透率低、护城河高角膜塑形镜主要用于儿童及青少年近视矫治。中国城市地区青少年近视患病率高达 67%，规模仍有扩大之势。从角膜接触镜（隐形眼镜+OK 镜等）的渗透率来看， 2018年中国香港和中国台湾的角膜接触镜配戴人数约占近视人口比重的 30-35%， OK 镜配戴人群分别占角膜接触镜配戴人群的5.9%、3.6%， 2018年国内配戴角膜接触镜人群仅为近视人群的 7%（6-8%），在配戴角膜接触镜人群中的渗透率为 1.3%。参考港台地区，国内 OK 镜仍有 10倍以上成长空间。
    普诺瞳角膜塑形镜引领创新，深厚研发积淀助力进口替代公司是国内第二家取得角膜塑形镜产品注册证的生产企业，普诺瞳角膜塑形镜是公司视光类核心产品。公司的普诺瞳角膜塑形镜采用 125高透氧系数的材料制成，融入了全弧段非球面的设计理念，是 NMPA 批准的唯一一款非球面角膜塑形镜。其创新性地设计和制造了具有非球面基弧的角膜塑形镜，旨在利用非球面带来的“周边离焦”效果来达到更好地延缓近视发展的目标，对解决国内儿童青少年近视率不断攀升的问题具有重要意义。
    战略布局美瞳业务， 形成研发、生产优势互补，在研产品 PR 市场广阔公司于 2021年收购天眼医药 55%股权进入软性角膜接触镜领域， 旗下三款彩瞳有望 Q3正式投入生产。公司现有产能约 1000万片/年，完成收购后将增补部分设备， 有望实现年产量 3000万片。在研有晶体眼人工晶体普诺明 PR 对标 ICL，具有折光指数高的特点，相比 ICL 在使用状态下可以实现更佳的拱高稳定性。
    盈利预测与投资评级我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 4.37、 6.58、 9.85亿元（前值为 2021-2022年 4.15、 6.08亿元），归属于上市公司股东的净利润分别为1.74、 2.77、 4.04亿元（前值为 2021-2022年 1.28、 1.93亿元），对应 EPS分别为 1.65、 2.63、 3.85元，对应 PE 分别为 161.57、 101.41、 69.43倍。
    维持“买入”评级。
    风险提示： 产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、人工晶体产品在带量采购中未中标的风险。

奕瑞科技：股权激励出台，彰显公司强大业绩增长信心

公司发布限制性股票激励计划，激励对象覆盖广。 2021年 9月 23日，奕瑞科技发布了《2021年限制性股票激励计划（草案）》，拟对不超过 210名激励对象按 180.91元/股的价格授予共计 55.0万股的限制性股票， 其中授予的股票数量占公司股本总额的 0.76%，而激励对象数量占公司 2020年末总人数的 38.89%，覆盖面较广。
    高业绩考核目标彰显公司对未来的强大信心。 此次发布的限制性股票激励计划以 2021-2023年为考核年度，对应的业绩考核目标分别为归属于上市公司股东的净利润不低于 3.90、 5.00和 6.40亿元。 相较于 2020年 2.22亿元的归母净利润，若要达到今年的业绩考核目标，则 2021年归母净利润同比增长率须不低于 75.48%。高业绩考核目标彰显了公司对未来业务收入增长的强大信心。
    公司为国内数字化 X 线平板探测器的龙头企业，布局多元化。 公司下游应用领域包括于医疗、 工业和安防。 技术方面，公司注重研发投入，目前已掌握全部主要核心技术，在国内细分市场排名第一。公司客户群体庞大， 下游医疗、工业（动力电池无损检测、半导体封装检测等）领域已经涵盖全球主要核心客户。产品方面，公司普放系列产品会随着国产化替代进程的加速保持稳定增长。而齿科和工业产品将随着新客户的导入成为公司未来收入的主要增长点。此外，公司也将提供如高压发生器等整机的其他部件，共同助推公司业绩的提升。
    未被充分认知的动力电池全球扩张下的受益品种。数字化 X 线平板探测器具有高行业壁垒，因此全球只有不到 20家的规模厂商。对于全球动力电池检测行业而言，随着下游客户对动力电池产品一致性和稳定性的需求提升，其事前和事后的检测需求将有望加速释放。 公司作为数字化 X 线平板探测器龙头企业， 其产品竞争力突出，且产能充足， 足以应对下游扩张所带来的的爆发性产量需求。 因此我们预计公司将充分受益下游行业发展，动力电池无损检测业务有望从今年开始成为公司未来业绩的重要增长点，建议重点关注。
    盈利预测与估值。 考虑到公司齿科和工业产品的加速放量，预计 2021-2023年公司归母净利润为 4.
    12、 6.45、 9.27亿元， 现价对应 PE 为 69.9、 44.7、31.1倍， 维持公司“增持”评级。
    风险提示： 贸易摩擦风险；汇率风险；新业务拓展不及预期。

上汽集团：月产销同比降幅持续收窄，新能源汽车销量增势强劲

月产销同比降幅持续收窄，新能源汽车销量增势强劲。2021年 8月，公司汽车产销比为 1.06倍（前值 1.02倍），汽车当月产销量分别为 42.63万辆和 45.34万辆，环比分别增长 42.63%、45.34%，同比分别降低 14.48%、10.08%，同比降幅较上月分别收窄 12.91pct、12.87pct，且公司本月产销同比降幅均小于行业。其中，公司出口及海外基地月产销量分别为 6.14万辆、6.09万辆。同比分别增长 145.39%、138.22%；新能源汽车月产销量分别为6.36万辆、7.08万辆，同比分别增长 145.48%、171.17%。
    累计产销量与 2019年同期仍有差距，出口及海外基地汽车累计销量实现翻番。2021年 1-8月，公司全年累计量产销比为 1.00倍（前值 0.99倍），累计汽车产销量分别为 311.01万辆和 310.32万辆，同比分别增长 4.88%和3.07%，累计产销量同比增速较上月分别收窄 3.91pct、2.64pct，且累计产销量与 2019年同期相比仍有一定差距，公司汽车累计产销量分别为 2019年同期的 82.32%、80.31%。其中，公司出口及海外基地汽车累计产销量分别为 37.18万辆、37.01万辆，同比分别增长 107.32%、106.39%，累计产销量均实现同比翻番；新能源汽车累计产销量分别为 41.70万辆、41.47万辆，同比分别增长 323.16%、295.85%，且增速领先行业。
    上汽大众、上汽通用月销量同比降幅收窄，上汽乘用车月销量同比高速增长。月销量来看，2021年 8月，上汽大众销售 123017辆，同比-15.16%；
    上汽通用销售 106017辆，同比-17.96%；上汽乘用车销售 65000辆，同比+28.90%；上汽大通销售 17022辆，同比+1.89%；上汽通用五菱销售 130057辆，同比-12.12%。累计销量来看，本年，上汽大众累计销售 725418辆，同比-15.29%；上汽通用累计销售 777873辆，同比-2.55%；上汽乘用车累计销售 414355辆，同比+20.84%；上汽大通累计销售 141547辆，同比+41.19%；上汽通用五菱累计销售 901441辆，同比+11.42%。
    宏光 MINIEV 月销量突破 4万，多数车型销量环比上升。2021年 8月，公司多款车型单月销量过万，其中销量排名居前的车型包括宏光MINIEV、朗逸、英朗、五菱宏光 S、途观 L，本月销量分别为 41188辆、38453辆、25299辆、21633辆、18313辆，环比分别增长 53.08%、71.41%、130.54%、24.87%、211.23%。此外，本月销量环比高速增长的车型主要包括大众帕萨特、凌渡、途安 L、途观 L、途岳、威然，别克英朗，雪佛兰探界者、沃兰多、开拓者，名爵 EZS 纯电动，凯迪拉克 XT4，宝骏 730、E100、RM-5、RS-3、E300，斯柯达速派、柯迪亚克、柯珞克，荣威 i6、RX8等。
    投资建议：公司车型覆盖面广，产品矩阵完善，产业链布局充分，具备长期竞争优势。同时，公司持续推进新四化，新能源汽车产销亮眼，新车上市有望带动上汽大众销量逐步回升，公司积极协同供应链和经销商激活终端销售，有望带动公司销量持续回暖，看好公司长期竞争优势。
    在此基础上，预计公司 2021年、2022年 EPS 为 2.30元、2.56元，对应公司 2021年 9月 22日收盘价 19.95元/股，公司 2021年、2022年 PE 为 8.66倍、7.79倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整；芯片供应问题改善不及预期。

迈瑞医疗：HyTest完成交割，打通高品质上游拓宽护城河

9月 23日，公司公告称，完成对 HyTest Ivest Oy 及其下属子公司（下称“HyTest”）100%股权的收购。交易价款 5.32亿欧元，交割完成后，迈瑞荷兰已经直接或间接持有 HyTest 及其下属子公司 100%的股权。HyTest 及其下属子公司已成为公司的全资孙公司。
    点评 世界一流生物原料供应商，有望助力化学发光品质再提升。HyTest 是全球一流 IVD 上游原料供应商，在原料设计、研发创新和生产等方面有着深厚的专业积累。每年产销 1000多种、10000多件优质 IVD 原料产品，其产品包括心肌标志物、炎症、肿瘤标志物、传染病等。原料是试剂质量的重要决定因素之一，收购后补强国内高端化学发光原料自研自产能力，预计公司未来原料自产比例有望不断提高，产品质量有望逐步优化，国产替代背景下，公司产品渗透率有望不断提升。
    布局上游保障产品供应链安全，拓宽企业护城河。收购 HyTest 填补了国内在体外诊断上游顶尖原料领域的众多空白，公司 IVD 业务整体实力有望提升。长期来看，产品供应链安全获得保障，有利于公司稳定发展。由于标的具有稀缺性，收购后公司护城河进一步拓宽。
    资源全方位支持产品优化创新，强强联合有望增厚业绩。HyTest 与公司强强联合，一方面，公司将提供 HyTest 全面资源支持，研发投入将持续加码，不断开发抗原抗体新标记物，加强和提高核心竞争优势，以保持在 IVD上游原材料行业中的全球领先地位；另一方面，HyTest 是公司 IVD 业务重要原料供应商之一，收购后有望降低高端发光原料产品成本，增厚公司利润，保障业务长期可持续发展。
    盈利调整与投资建议 我们持续看好公司 IVD 业务，预计未来将保持快速发展，暂不考虑并购标的利润并表，我们预计公司 21-23年实现归母净利润分别为 83.05亿元、101.60亿元、122.93亿元，分别同比增 25%、22%、21%。
    维持“买入”评级。
    风险提示 商誉减值风险，并购整合管理风险等。

稳健医疗：基本面扎实稳健，回购彰显公司发展信心

9月 22日，稳健医疗发布公告，此次用于回购股份的金额在 3亿-5亿之间，回购股份的价格不超过 116元/股。计划实施股份回购用于股权激励或员工持股计划。
    经营分析n 股价回购彰显成长信心，员工持股健全激励机制。稳健医疗此次用于回购股份的金额在 3亿-5亿之间，回购股份的价格不超过 116元/股。如果以回购价格上限的 116元/股和回购金额区间测算，稳健医疗此次股份回购数 量在 -258.62万股 -431.03万股之间， 占公 司总 股本 比例0.6064%-1.0107%之间。此次股份回购的资金来源于稳健医疗的自有资金，根据半年报相关数据，如果以 5亿回购资金计算，该金额占 2021年 6月 30日稳健医疗总资产、归属于上市公司股东净资产、货币资金的比例分别为 3.81%、4.75%、10.64%。同时回购股份拟用于员工持股计划，将充分调动员工积极性，完善公司长效激励机制和利益共享机制。
    消费品业务增长亮眼，品质深化有望维持增长。消费品业务上半年收入17.90亿元（+20.6%），较 2019年增长 34.9%；分渠道看，线下门店收入增长 42.0% 至 5.4亿元，较 2019年增长 3.3%，主因国内疫情控制良好，消费需求和消费能力得到恢复以及公司门店扩张和内部运营能力提升；电商渠道收入增长 11.1% 至 11.0亿元，较 2019年增长53.9%，自有平台渠道收入同比增长 35.0%较 2019年增长 887%，主因老用户购买率同比增加 24.9%；商超渠道收入增长 75.6% 至 1.1亿元，较 2019年增长 111%。
    盈利调整与投资建议n 我们维持盈利预期，预计公司 2021-2023年分别实现归母净利润17.6、21.64、25.71亿元，同比增长-53.82%、22.96%、18.84%。
    维持“增持”评级。
    风险提示疫情防护产品放量不及预期 ;盈利增长可持续性风险;汇率波动风险;贸易摩擦风险;线下门店销售恢复不及预期;市场竞争加剧风险;销售费用率较高风险。

华泰股份：造纸盈利触底，化工涨价贡献业绩弹性

据 wind 数据，截至 9月 22日东营协发 32%和 50%离子膜烧碱出厂价分别为 1090元/吨、1790元/吨，较年初分别上涨 148%、163%，较年内最低价分别上涨 173%、178%。
    点评：
    供需格局改善，烧碱涨价业绩弹性大。
    （1）从烧碱供给端看，供给侧改革使得近年行业产能保持低个位数增长，烧碱企业数量持续减少，带动产能利用率提升，预计未来在碳中和背景下新增产能有限，行业集中度有望继续提升；短期内，部分地区产能受“能耗双控”影响停产检修，预计年内供给短缺态势将延续。
    （2）从烧碱需求端看，电解铝涨价带动下游氧化铝开工回升，铝材传统需求受益于地产竣工保持增长，7月氧化铝产量同比增长 5.2%，8月地产竣工面积两年平均增速 7.6%；此外，烧碱出口回暖以及几内亚政变影响我国铝土矿进口、国内低品位铝土矿用量提升，都推升烧碱用量。
    （3）受供需两方面推动，烧碱价格于今年初结束了持续 3年的跌势开始回暖，并于 7月加速上涨，预计未来烧碱价格有望维持涨势，将为公司贡献业绩弹性。
    （4）环氧丙烷、苯胺自 20Q3以来持续上涨，预计今年在家具、家电、汽车等下游需求拉动下目前的相对高价有望维持。
    （5）2021上半年公司新投产 5万吨氯乙酸项目，同时年底将投产 16万吨甲烷氯化物，有望贡献业绩增量。
    下半年迎来旺季，造纸盈利有望改善。
    （1）5月以来行业降价去库，目前库存水平已向正常回归。随着下半年迎来教材教辅印刷交付旺季，文化纸需求有望回暖，公司中高端教材用纸“铸魂”品牌发布有助于提升整体毛利率。
    （2）今年建党 100周年背景下党刊需求将在全年持续稳定释放，公司作为国内新闻纸龙头企业与党政客户关系良好，接单具有优先地位。
    （3）包装纸受益于传统消费旺季和限塑令，销量有望持续增长。
    盈利预测：考虑烧碱涨价上调盈利预测，预计 2021-2023年归母净利润分别为 13.33/ 19.16/ 19.53亿元，对应 PE 分别为 7.32/ 5.10/ 5.00x。上调目标价，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格及需求下滑，原材料价格波动，行业政策风险。

风华高科公司快评：MLCC龙头紧抓行业景气上行+国产替代机遇

风华高科核心看点：
    1、公司主营业务为电容、电阻、电感等被动元件，产品覆盖家电、通讯、PC、汽车电子、工业控制、电源等应用领域，客户涵盖众多国内外著名品牌电子整机厂商。片式电容器（MLCC）、片式电阻器为公司的核心产品，2020年营收分别同比增长29.19%、41.76%至12.79、12.56亿元，占总营收的比例分别为29.53%、29.00%。2020年以来，公司加快主营产品产能扩张项目的建设，其中：新增月产450亿只高端电容基地项目一期已顺利投产；新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目已完成大部分的设备选型，厂房装修和部分工序搬迁有序推进。
    2、在5G、新基建、汽车电子等市场快速兴起的带动下，MLCC进入景气上行周期。在5G领域，根据产业信息网数据，单部5G手机的MLCC用量超过1000颗，较4G手机提升超40%。在汽车电子领域，根据KEMET数据，特斯拉Model 3、Model S、Model X系列车型中MLCC的用量均超过8000颗，而传统内燃机汽车的单车MLCC用量仅约2400颗。
    3、海外疫情蔓延、中美贸易摩擦加速被动元件国产替代进程。一方面，被动元件重要制造基地马来西亚、菲律宾因疫情扩大先后宣布无限期延长“封城”，全球被动元件供给受到较大冲击；另一方面，在中美贸易摩擦的背景下，国内客户使用国产供应链的意愿较强。在此背景下，被动元件国产替代进程加速，公司有望逐步实现产品、客户结构的升级替代。
    4、我们看好公司紧抓被动元件行业景气上行+国产替代的发展机遇，通过主营产品扩产项目的落地实现业绩增长、产品及客户结构优化。我们预计21/22/23年公司营收同比增长44.6%/35.9%/24.8%至62.66/85.12/106.23亿元，归母净利润同比增长244.9%/52.7%/22.4%至12.37/18.89/23.13亿元，对应PE分别为19.2/12.6/10.3倍，维持“买入”评级。

科锐国际:纵横筑壁垒建规模，把握灵活用工发展黄金期

本次报告主要对当下的科锐国际的经营模式进行了梳理，针对市场担心的灵活用工毛利率下行风险，我们认为在公司的纵横战略部署下，在重点垂直领域的议价能力有望提升，带动毛利率趋稳回升。
    同时长期来看，参考国际人服龙头的发展路径，我们认为科锐在海外及多领域业务并购方面空间有望超预期，同时比对德科和Recruit的发展方向，我们认为科锐未来的发展路径具有多样性包括多业务平台化发展和先进IT技术变革等等。
    各业务线稳步增长，疫后灵活用工业务高增持续，猎头&RPO较快恢复。1）灵活用工：参考美日灵工发展进程，经济不确定背景下灵工高速发展。国内求职者对灵工模式接受程度提升，企业降本提效&业务扩张用工需求激增，政策支持灵工规范发展，多维度共驱灵活用工高速发展黄金期，同时灵活用工具有较强的规模效应，行业集中度也有望迎来加速提升。科锐自2020Q3起，灵活用工业务持续高增，2021H1扣除英国灵活用工业务同增117%，截至Q2末在册外包员工数环比增加超5000人，环比增速再创纪录达到21.79%的高位。2）中高端人才访寻&RPO：受益招聘市场需求回暖，猎头及RPO业务均获得恢复较快增长，中高端人才访寻2021H1收入3.20亿元，扣除英国业务同增32%；RPO2021H1营收0.68亿元/+28.90%，扣除英国业务同增28%。在招聘市场逐步恢复正常，预计猎头及RPO业务有望继续保持增长。
    纵横战略布局长远，垂直深耕筑壁垒，平台建设筑规模。1）纵向上，深挖传统线下人服服务商优势，发力垂直招聘平台：①科锐作为传统的线下人力资源服务商，具有较强的线下交付与管理能力，提供全产业链人力资源服务深挖大客户资源（根据2020年报，公司与超过5300家民企、国企、政府等长期合作。其中，75%为重复购买客户，且大量服务期逾10年）。②在区域、职能方面，科锐也持续深耕筑壁垒，区域上聚焦粤港澳大湾区、长三角、长江中下游、京津冀、成渝五大经济商圈，以“行业+商圈“实现更细颗粒度的覆盖。行业上，不同于传统线上招聘平台多覆盖全行业多岗位，通过大众广告无差别地进行宣传纳新，科锐主攻大健康与零售领域，搭建医脉同道和零售同道垂直招聘平台，聚合行业求职者资源，更高效地触达目标用工企业。2）横向上，合纵搭平台，引领行业互联互通：①链接B端客户：通过禾蛙、即派盒子等人力资源产业互联平台，整合冗余资源，一站式解决业务订单和交付能力不均衡问题。根据公司官网，全国已有近200家机构加入科锐国际人力资源产业生态伙伴平台，接单方、发单方合作超过1000个订单。②链接G端客户：以大数据与人工智能的人岗匹配技术为驱动，以人才业务为载体，打造融合人才供应链、人才治理链、人才服务链，3链合一的人力资源产业互联平台，提升政府人力资源项目合作能力。3）定增成功发行，加速纵横战略实施，全面加速推进数字化转型人力资本平台建设数字化转型人力资本平台建设以及集团信息化升级建设，短期有望助力集团内部降本提效，中长期平台化建设有望带来超额增量利润。
    对标国际人服龙头发展历程，科锐通过并购布局国际、加码细分赛道扩张空间仍大。1）德科：2000年以前，德科并购以区域化并购为主，通过收购切入当地人服市场；2000年以后，其更注重业务的垂直渗透，以并购业务线为主，在原有基础上并购IT、专业人员服务、猎头等公司，扩充其业务线，1994~2007年营收增长近10倍，仅灵活用工收入2020年实现1172亿元，人力资源解决方案收入47.7亿元；2）Recruit：以收购作为主要方式布局全球、多领域业务，包括入股海外在线平台（前程无忧、58同城），收购海外人服企业（美国人才外包企业），其发展路径不限于人服领域，而是布局生活服务相关等多领域，2012~2020年营收增长135%，2020年人才外包收入757.4亿元。回看科锐，截止2020年，科锐并购投资企业共11家，其中收购海外公司4家，参考国际人服巨头发展路径，我们认为其利用并购等方式拓展海外及国内其他垂直业务线的空间仍大，同时长远来看平台化发展以及IT业务引领改革也都是可能的发展路径。
    投资建议：给予买入-A投资评级。公司灵活用工主业成长空间大，同时经济复苏带动猎头业务及RPO业务稳步增长，内部信息化建设降本提效，预计公司2021-23年归母净利润为2.41亿元/3.21亿元/3.99亿元。
    风险提示：市场竞争加剧风险、政策法规变化风险、新冠疫情超预期风险等

老板电器：产品渠道双驱动，厨电龙头再攀高

四十年风雨征程， 老板的崛起之路。公司作为厨电龙头，自创立以来深耕厨电行业，前期聚焦于吸油烟机赛道，于 2010年正式登陆资本市场。在经历了长达7年的高速增长后，受到油烟机保有量逐渐饱和以及地产调控的影响，老板电器进入了增长低谷期。在营收增速放缓后，公司通过强大的经营管理、渠道及品类扩张等能力逐渐走出阴霾，2021年上半年实现营收 43.3亿元，同比增长34.7%；实现归母净利润 7.9亿元，同比增长 29.1%。
    品类扩张效益显著，打造第二增长曲线。在油烟机保有量逐渐达到饱和时，公司积极进行品类扩张，重新定义三大品类矩阵，挖掘第二增长点。目前第一品类群烟灶消依然是公司主要收入来源，但营收占比下降，第二、三品类群营收占比持续提升，品类扩张效益显著。我们预计，随着未来品类扩张的逐步推进，传统品类或将稳定增长，新品类有望成为增长的主动力。
    洗碗机市场大有可为，或将成为推动公司第二、三品类群增长的主要品类。洗碗机有效触达消费者洗碗痛点，整个市场迎来了快速增长阶段，2015-2020年洗碗机市场规模 CAGR达到 56%。公司于 2017年切入洗碗机市场，2017-2020年公司洗碗机业务三年 CAGR 达到 48.8%，2021H1公司洗碗机实现营收 1.7亿元，同比增长 148.3%。目前，公司洗碗机产品也逐渐进入工程渠道，2022年在手订单达十万台。洗碗机业务或将成为公司第二、三品类群增长的主推力。
    多渠道融合发展，协同效应显著。初期公司销售渠道主要为 KA，随着公司的不断发展，公司积极进行招商，形成了业内独有的代理制体系；进入电商与工程渠道，完善渠道多元化布局，逐步形成了以零售、电商和工程渠道为主，创新渠道、海外渠道为辅的渠道结构，为公司后续的品类扩张打下坚实的基础。
    盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.10元、2.50元、2.87元，未来三年归母净利润将保持 18%的复合增长率。目前公司 2021-2023年对应估值分别为 16/13/12倍，处于较低位置，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动、品类扩张不及预期风险。

稳健医疗:回购彰显信心，消费品线上线下稳步推进

事件：1）公司拟以不超过116元/股的价格回购公司股份，用于股权激励或员工持股计划，拟回购股份的金额3亿-5亿元，回购数量258.6万股-431万股，占公司总股本比例0.6%-1%。2）持有股份数量占公司总股本比例为5.01%的股东厦门乐源投资合伙企业（有限合伙）计划在9月22日起三个交易日后的三个月内以大宗交易方式减持公司股份20万股（占公司总股本比例约为0.05%）。
    员工持股平台少量减持，回购彰显中长期发展信心。本次减持的厦门乐源投资系公司员工持股平台，股份来源为IPO上市前取得的股份。除此之外，公司董事、监事、高级管理人员，控股股东、实际控制人及其一致行动人、持股5%以上股东及其一致行动人在回购期间及未来6个月暂无其他明确的增减持计划，总体来看减持规模较小。本次回购有利于保护投资者权益，股份主要用于后续股权激励或员工持股计划，兼顾了公司及员工利益，有利于巩固公司人才队伍建设，增强核心管理团队凝聚力，促进公司长期持续健康发展，彰显公司对中长期业务发展的信心。
    消费品线上线下稳步推进，品牌推广投放力度加大。三季度公司稳步推进线下拓店，同时集中进行电商渠道的营销投放及品牌推广，借助公司成立30周年契机，周年庆促销活动整体表现亮眼。2021年公司818购物节电商全平台销售额同比+544%；9月周年庆活动3天内销售达成率达到106%，销售额同比+111%，其中家清类目、居家布艺、床上用品、贴身衣物等品类销售额均表现出成倍增长。预计Q4在双11、双12等购物节拉动下电商渠道有望保持较快增长。
    医用耗材价格恢复常态，外销业务短期受高海运费影响，订单交付有延迟。20年Q3海外疫情高发，防疫物资供不应求导致价格高位，公司防疫物资外销收入及毛利率基数较高。21年Q3海外仍有散点疫情复发，公司积极协调出口货柜，弥补部分订单交付延迟的影响。但由于全球防疫物资产能充足，价格回落，预计医疗耗材毛利率进一步回归常态化。
    盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为3.87元、4.69元、5.78元，对应PE分别为21倍、18倍、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新业务开拓不及预期的风险；线下渠道扩张不及预期的风险；海外业务销售波动较大的风险；汇率波动较大的风险。

鲁商发展事件点评报告：化妆品子公司福瑞达生物，拟引入战投+员工认购

报告导读全资子公司福瑞达生物（主营化妆品业务）拟增资扩股引入战略投资者，引入战投+员工认购，有望充分激发化妆品业务潜力。
    投资要点 事件：36 亿元投前估值，战投认购不高于16.90%，员工认购不高于0.68%如本次增资扩股顺利实施，福瑞达生物股权比例将由鲁商发展全资控股变为鲁商发展82.42%+战投16.90%+员工0.68%。鲁商发展全资下属公司山东福瑞达生物拟通过山东产权交易中心公开挂牌增资扩股引入战略投资者。1）股权变化：本次新增股本占增资后股本不高于 17.58%，其中，战略投资者认购不高于16.90%，员工可按引进战略投资者的价格协议认购不高于 0.68%。如顺利实施，鲁商发展合计持股比例由100%降至82.42%，仍保持控股地位。2）投前估值：投前估值36 亿元，对应战略投资者挂牌底价投资额不低于7.38 亿元。
    福瑞达生物：主营化妆品业务，处于收入高增+盈利提升的上升期福瑞达生物主要负责公司化妆品业务，2021H1 收入6.2 亿元，净利润7303 万元。公司拥有定位玻尿酸护肤的颐莲、微生态护肤的瑷尔博士等11 个品牌，推出玻尿酸富勒烯精华、褐藻水乳、玻尿酸活颜焕亮精华液等产品。2021H1 公司收入6.2 亿元，实现净利润7303 万元。其中瑷尔博士/颐莲实现销售收入3.0/2.7亿元，同比增长628%/141%，线上占比均超95%。此外公司结合有效的成本控制，实现了收入和利润水平的双增，化妆品毛利率达62.7%（同比+5.79pp）。
    药企基因赋能产品打造+营销升级，打造协同型的化妆品品牌集群。①以医药沉淀赋能化妆品研发迭代：依托国家级新药大平台，坚持用制药的理念进行化妆品研发与打造，福瑞达医药集团内部皮肤科博士+山东省药学科学院科研实力，为公司产品提供强有力的产品人才与产品研发保障。②专业人士共同背书打造“功能性护肤”新锐品牌：积极与院线医生、业内人士及专业美妆KOL 合作，创始人凌沛学直播带货，主办首届“皮肤微生态首届美妆&皮肤科医生跨界大会”等，塑造可信赖品牌形象。
    估值：实际交易投前估值36 亿元，对应战投挂牌底价7.38 亿元投前估值36 亿元，对应战略投资者挂牌底价投资额不低于7.38 亿元，预计对应今年PE 约20 倍，引入战投+员工认购，有望充分激发化妆品潜力。当前公司化妆品板块正处于收入高增+盈利提升的上升期，2021H1 化妆品收入6.2 亿元，预计今年全年化妆品收入有望达到达15 亿元，其中瑷尔博士/颐莲/其他品牌收入分别为7-8 /6-7 /1 亿元。假设净利率约12%，净利润约1.8 亿元，则36亿元投前估值对应2021 年PE 约为20 倍。
    盈利预测及估值我们预计2021-2023 年收入分别为156.1、176.3、198.0 亿元，增速分别为15%、13%、12%；归母净利润分别为7.4、8.7、10.7 亿元，同比增速分别为16%、18%、23%，对应PE 为18、15、13 倍，维持增持评级。
    风险提示最终增资方案能否成功实施及交易结果尚存在一定的不确定性、玻尿酸原料价格波动风险、 化妆品市场竞争风险、公司多产业融合的风险等。

韦尔股份：多应用全面发展，投资布局广泛

报告起因 公司近日向近2,000名员工授予近800万股期权，占总股本的0.92%，行权价格为281.4元，高于当前股价240元达17%。需要摊销的总费用仅为1.2亿元，根据公司公告预测，21-24年分别为2231、5770、3222和1210万元。
    核心观点 韦尔下游应用布局全面，协同发展：韦尔布局涵盖手机、汽车、其他消费电子、安防、AR/VR 和医疗等多种领域应用，不仅在CIS 业务方面处于全球领先地位，在触控显示、功率模拟射频、LCOS、CCC、MCU 等产品方面亦有较好布局，同时董事长也投资了晶圆制造代工厂。韦尔是唯一在手机、汽车和安防三大CIS 下游应用都有超过10%份额的供应商，韦尔在CIS 领域拥有丰富技术积累，不同领域CIS 技术可实现跨界融合和复用，进一步增强技术优势。
    贴近下游客户，份额有望提升：智能手机领域的小米、VIVO、OPPO、荣耀等、安防领域领先厂商海康、大华等均为公司客户，相比海外竞争对手，韦尔更贴近客户，有利于快速有效响应客户需求，同时受益国产化，助力份额提升。在汽车领域，豪威在在欧洲奔驰、宝马、奥迪等品牌搭载率第一，目前逐步拓展至国内新势力客户理想、零跑等，韦尔未来有望合作更多国内客户提升市场份额。
    投资布局广泛：2019年以来，公司加速对外投资布局。一方面瞄准产业链优质企业，直接及间接入股共达电声（电声器件）、极豪科技（指纹芯片）、豪威芯仑（EVS）、芯楷（NorFlash）。另一方面，通过设立投资管理有限公司、加入产业基金等方式围绕半导体及其周边产业链广泛布局：1）2019年公司以自有资金5,000万美元参与投资境外半导体基金；2）于2020年投资成立上海韦豪创芯投资管理有限公司。 韦豪创芯于2021年开启投资脚步，成为公司投资主要平台之一。自2021年开始正式对外投资以来，韦豪创芯已投出近10个项目，覆盖半导体、电子元器件、医疗器械等多个产业链上下游领域。
    财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年每股收益分别为5.28、6.87、8.83元（原21-23年预测为5.04、6.69、8.58元，主要调整了管理费用率预测和CIS 毛利率预测），根据可比公司21年平均69倍PE，对应364.32元目标价，维持买入评级。
    风险提示 高端CIS 研发不及预期；手机CIS 市占率下滑；疫情带来的不确定性；功率器件研发不及预期、自动驾驶渗透不及预期

昊华科技：收购黎明大成少数股权，中昊晨光2.6万吨高性能有机氟材料项目开工

事件：2021年9月18日，公司发布公告（1）公司全资子公司昊华气体有限公司拟收购其控股公司洛阳黎明大成氟化工有限公司少数股东股权，并获得董事会通过。（2）对外投资设立孙公司晨光自贡氟材料有限公司（暂定名称，以其注册地工商机关核准登记为准），注册资本8亿元。
    投资要点电子化学品业务更进一步。公司电子化学品汇聚黎明院、光明院、西南院的气体相关业务，以昊华气体为主体公司。本次昊华气体拟以4,020.88万元收购大成气体产业株式会社持有的洛阳黎明大成氟化工有限公司（以下简称“黎明大成”）40%股权后，昊华气体将持有黎明大成100%的股权。双方同意于2021年9月30日前完成股权收购协议的签订。黎明大成主要业务是三氟化氮的研发、生产和销售，2021年H1实现营收1.36亿元，净利润989.62万元。本次收购将有利于降低黎明大成运营成本，提升昊华气体核心竞争力。
    2.6万吨/年高性能有机氟材料项目开工。根据四川省自贡市沿滩区委员会宣传部报道，2021年9月17日，公司2.6万吨/年高性能有机氟材料项目开工仪式在沿滩区高新技术产业园举行。公司设立孙公司承担该项目建设。根据可研报告，该项目总投资为21.54亿元，产品方案为聚四氟乙烯（PTFE）分散树脂8000吨/年、聚四氟乙烯（PTFE）分散浓缩液（60%含量）10000吨/年、聚全氟乙丙烯（FEP）6000吨/年、可熔性聚四氟乙烯（PFA）树脂500吨/年、六氟丙烯（HFP）单体1000吨/年、八氟环丁烷500吨/年以及10万吨/年工业级聚合氯化铝；均采用晨光院自主开发的专有核心技术和专利技术。建成后，产品将广泛应用于5G、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、充电桩等领域。
    。在建多个项目促成长。光明院搬迁后，多项小品种、高附加值特气产品陆续上市；昊华气体4600吨/年特种含氟电子气体建设项目（我们预计2022年H1陆续投产）和晨光院2500吨/年聚偏氟乙烯树脂项目（PVDF，我们预计2022年H1投产）正在进行土建施工和设备安装；晨光院2.6万吨/年高性能有机氟材料项目和西南院清洁能源催化材料产业化基地项目正在进行工程设计；海化院年产1万吨先进涂料生产基地项目正在进行试生产。同时，为规范及消除同业竞争，中国中化正在研究相关企业的整合方案，以解决同业竞争问题。
    盈利预测与投资评级：我们维持对公司的盈利预测，2021-2023年归母净利润为8.57亿元、11.01亿元、13.22亿元，EPS分别为0.93元、1.20元和1.44元，对应PE分别为35X、27X、23X。考虑公司为科技型企业，在高端氟材料、电子化学品和航空化工材料特定领域具有领先优势，在建多个项目促成长，维持“买入”评级。
    风险提示：产品价格波动，新项目进展及盈利不及预期，需求下滑。

太钢不锈：太钢“量、价、成本”逻辑再梳理

1） 根据 Mysteel 9月 16日调研新闻，江苏 2家不锈钢钢厂限产在 30-50%； 广西钢厂限产 40%，广西当地 6家不锈钢厂实施限产要求，在 9月份排产计划的基础上，再压减 20%产量。 2） 证券时报 9月 18日新闻，江苏泰州当地企已启动限、停产相关工作包括中国不锈钢名镇戴南镇。
    评论 “价升”逻辑：不锈钢&普钢价格双上涨。 前期普钢盈利好。公司 700万吨品种钢，板材为主，其中 120万吨无取向硅钢等当前盈利能力出众。 近期不锈钢价格更为强势，期货价已超过 19年上市来新高的 2万元/吨大关，核心在于不锈钢的限产+限电。 不锈钢四大产地广西、广东、福建、江苏均为能耗红色预警， 加上山西（山西降低能耗进度为橙色预警，而总量控制目标为绿色），上述 5大产地占全国不锈钢总产量超 70%。“双限”若持续至年底，测算 9-12月不锈钢产量较前 8月平均水平要下降 30%。
    最核心的“量”增：逻辑确定性增加。 首先， 山西地区“双限”影响目前较小。其次， 钢厂已开启实质性减产，未来限产或间歇性限产或将常态化，有量增长逻辑公司实属难得。 根据公司目标，到 2023年末，不锈钢产能将从450万吨做到 1500万吨， 对应国内市占率 40% ； “十四五”末，不锈钢规模 1800万吨，营收规模两千亿级，利润水平百亿级。
    成本优势逻辑：原料保供能力强。 普钢原料铁矿、焦炭方面，集团对公司铁矿自供率 100%，焦化自供率 90%。镍铁方面，据中国宝武官网，中国宝武太钢集团、淡水河谷印尼公司和鑫海科技将携手建设和运营位于印尼中苏拉威西省莫罗瓦利县的镍铁项目， 镍、铬资源自给率 30%以上、 50%以上。
    盈利预测&投资建议 考虑不锈钢价格已较年中上涨 30%，且后续还有上涨空间，而公司产量并未受到大影响。分别上调 21-23年盈利预测 50%、 49%、 48%，对应实现归母净利润 120亿元、 123亿元、 125亿元，对应 PE 分别为 5.8倍、 5.7倍、5.6倍。 估值方面， 普钢股普遍 5-7倍 PE， 稀有的量增逻辑给予溢价， 给予21X8PE，对应 960亿市值，目标价上调至 16.9元，维持“买入”评级。
    风险提示 不锈钢价格波动风险、 控产量导致产量下降、并购及海外布局不达预期。

先导智能：推股权激励计划彰显信心；订单饱满，业绩快速增长

事件：公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予258万股限制性股票，占股本总额的0.165%，授予价格为35.43元/股。
    根据业绩解锁条件，预计未来三年净利润的复合增速超有望超60%该激励计划分三年期解锁，归属比例分别为30%/30%/40%。业绩解锁条件为：1）第一个解锁期：以2020年为基数，2021年收入或或净利润率分别不低于50%/16%（若同时达成，收入、净利润分别为88/14.1亿元）；2）第二个解锁期：以2020年为基数，2022年收入或净利润率分别不低于120%/18%（若同时达成，收入、净利润分别为129/23.2亿元）；3）第三个解锁期：以2020年为基数，2023年收入或净利润率分别不低于170%/20%（若同时达成，收入、净利润分别为158/31.6亿元）。
    司按照上述解锁条件，预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.06/23.20/31.63为亿元，三年复合增速约为60%。预计2021-2024年本次股权激励的股份支付费用分别为0.09/0.39/0.19/0.08亿元。
    本次激励对象总人数为327人，占员工总人数的4%（2020年年报8215名）。
    激励对象主要为公司高管1人（副总经理、董事会秘书，获授4万股），核心骨干员工326人（共获授予203万股），预留51万股（占此次授予比例的20%）受益锂电扩产浪潮，在手订单饱满；打造非标自动化平台型企业公司是全球锂电设备龙头，我们预计2025年全球锂电设备市场空间超2000亿元，未来5年复合增速达38%，公司深度绑定宁德时代，同时积极开拓Northvolt、中航锂电、比亚迪、宝马等全球锂电及整车龙头客户，有望充分受益。上半年公司新接订单金额创历年新高，新签订单达金额达92.35）亿元（不含税）。
    公司成立八大事业部，利用平台型公司的竞争优势，有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域，成为非标自动化设备龙头。
    盈利预测及估值推股权激励彰显信心，预计公司2021-2023年的归母净利润分别为15.1/23.9/33.5亿元，三年复合增速63%，对应PE分别为74/47/33倍。维持“买入”评级。
    风险提示下游锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期；单一客户依赖度较高。

顾家家居：处罚落地利空出尽，看好公司中长期成长确定性

事件：公司发布公告：证监会对于“董事长顾江生涉嫌内幕交易”一案发布《结案通知书》，经审理顾江生的涉案违法事实不成立。公司控股股东顾家集团因违反《证券法》“禁止法人非法利用他人账户从事证券交易＂的规定，证监会对顾家集团处以二十万元罚款。
    点评：处罚落地，公司利空出尽。2020 年12 月公司收到“顾江生先生因涉嫌内幕交易收到证监会的《调查通知书》”，市场对案件处罚结果的担忧成为压制公司股价的一大因素。此次《结案通知书》宣布对董事长顾江生的涉案违法事实不成立，市场担忧消除，公司利空出尽。
    控股股东顾家集团因违反《证券法》“禁止法人非法利用他人账户从事证券交易＂的规定，证监会对顾家集团处以二十万元罚款，此项处罚同时意味着“控股股东半年内不会减持公司股份”。
    品类延伸叠加渠道变革，看好公司中长期成长。1）受益消费升级，软体家居行业持续扩容，同时伴随消费者品牌意识提升，龙头凭借品牌、渠道优势市场份额迅速提升，行业格局优化。2）公司积极进行渠道变革，促进品类融合，内销功力持续增强。探索“1+N+X”渠道模式，加速大店、综合店布局，促进品类间引流，推行“软体+定制”融合，在实现优势产品休闲沙发稳健增长的同时，保证床垫、功能、定制三大高潜品类的高速增长。同时，公司设立区域零售中心、总部承担干线物流、搭建信息化系统等系列措施赋能终端，优化供应链，提升渠道效率。公司渠道、产品、管理协同发力，品类延伸叠加效率提升，中长期成长逻辑清晰，看好公司市场份额提升。
    预计公司2021-2022 年EPS 分别为2.71、3.39 元，对应PE 分别为24、19 倍。考虑行业格局持续优化，公司打造丰富产品矩阵，“1+N+X”多元化渠道布局，大店模式促进品类融合，区域零售中心提升运营效率，中长期成长路径清晰，维持“买入”评级。
    风险提示：房地产景气程度低于预期、渠道拓展不及预期等。

顾家家居：实控人调查结案，市场情绪有望缓解

事件：实控人顾江生内幕交易调查结案。 2020年 12月 24日，公司董事长、实际控制人顾江生先生收到证监会调查通知书，证监会就顾江生先生于 2018年 10月涉嫌对喜临门股票进行内幕交易展开调查。 2021年 9月 15日，证监会出具结案通知书，判定顾江生先生涉案违法事实不成立；对控股股东顾家集团出具《行政处罚决定书》，判定顾家集团违规利用他人账户从事证券交易， 处以二十万元罚款。
    调查结果较为乐观，市场担忧情绪有望大幅缓解。 此前实控人接受调查对市场情绪造成一定干扰，本次调查结果较为乐观有望大幅缓解市场担忧情绪。证监会判定实控人内幕交易事实不成立，仅顾家集团存在利用他人账户从事证券交易的违规行为，所受处罚对公司的短期和中长期经营几乎不造成影响。
    积极推动产能扩建，全国生产基地布局日趋完善，为大家居战略提供充足支撑。 公司于 8月 30日及 9月 10日分别公告西南及华东生产基地的建设计划。 1）西南基地： 拟投资 12亿元于重庆市建设生产基地，项目用地约 294亩，公司预计项目于 2022Q1开工，项目建设期约 20个月，于 2023年底前竣工投产，公司预计项目整体达纲时实现营业收入 25亿元。 2）华东（杭州）基地： 公司拟投资 25亿元于杭州市钱塘区建设生产基地，项目主要从事高端软体沙发、高端智能功能沙发、高端床垫、智能控制系统功能铁架、电机及配套、智能系统配套等家具产业链产品的生产。公司预计项目用地 430亩，于 2022Q1开工，建设期为 36个月，在 2023年底前首期竣工投产，项目整体达纲时实现营业收入约 43.5亿元。西南基地项目将帮助公司完善生产基地全国化布局，对于未来运输成本节约、效率提升以及全国市场开拓具有重要意义。而华东新增产能主要为高端产品，并致力于提升核心部件铁架电机的自给能力，优化供应链，有望增强公司在高端产品线的竞争优势。两大项目完全达纲后合计将贡献约 68.5亿元产值，对公司中长期收入增长及大家居项目的顺利推进具有重要意义。
    盈利预测及投资评级： 公司在产品端不断完善大家居品类布局，在渠道端深化大店模式的渠道改革， 零售端能力不断进化。具体体现在零售周转率的提升及渠道盈利能力的持续增强，形成了强劲的内生增长驱动；
    同时产能扩建奠定中长期增长基础。 我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年净利润分别为 16.6、 20.1、 24.2亿元， 对应 PE25、 21、 17x。
    公司为软体家具行业龙头， 零售大家居战略扎实推进打开成长天花板，短期实控人内幕交易调查案结案缓解市场担忧情绪， 维持“买入”评级。
    风险提示： 行业竞争加剧，线下门店营业受疫情影响，原材料价格大幅上涨，汇率波动，国际航运运力紧张等。

上海贝岭：聚焦电源管理新赛道，ADC国产替代快速崛起

高速高精度 ADC 龙头，国产替代前景可期： 公司高速 ADC/DAC 产品在工业控制、医疗成像、电网保护装臵等领域实现小批量销售，并且已为多家客户送样并设计导入。同时高精度 SAR ADC 和高速高精度DAC 业务进展顺利。根据公司官微， 2021年一季度，公司 ADC 芯片BL1081在湖北电网首套?国产芯?继电保护装臵挂网试运行。 ADC 产品壁垒较高，竞争对手较少，公司开发进展顺利，未来有望成为公司的重要业绩增长点。
    主业电源管理 IC 高速发展，车规级产品批量出货： 公司于 2020年并表南京微盟，电源管理 IC 成为第一大业务。 2021H1电源管理产品销售额较去年同期增长约 105%。 公司产品在汽车电子领域取得突破， 目前已经实现车规级 LDO 产品量产销售，多款 DC-DC/LDO 汽车电子产品预计下半年陆续上量。消费电子市场销售进展顺利，不断占领新的应用领域，并提升市场地位。
    智能计量业务需求旺盛，下游应用领域不断增加： 国家电网、南方电网开展新一代电能表招标，公司作为行业龙头提前布局，引领了迭代与升级，国内业务回升可期。公司研发成功的 IR46计量芯片+计量 MCU一体集成的计量芯 SoC 物联表解决方案实现批量出货；在公司成熟的计量芯片技术基础上，将相关技术拓展到充电桩、智能家居、数据中心等领域， 其中多路交直流计量产品在物联网应用中实现量产销售。
    投资建议： 根据过往财务数据和需求引领的高景气现状，公司电源管理 IC 产品、 ADC 业务和智能计量芯片等业务均保持了持续高增长，根据公司净利润和 2020年的财务状况（2020年扣非净利润 1.77亿元），我们预计公司 2021-2023年实现扣非归母净利润 4.95/6.82/8.17亿元，假设 2021年投资产生的公允价值变动带来的非经常性损益为 2亿元（2021上半年已经产生非经常性损益 1.93亿元），2022年开始不再产生新的非经常性损益。我们预计公司 2021-2023年实现归母净利润6.95/6.82/8.17亿元，对应 PE 分别为 30.0/30.6/25.6倍 PE， 6个月目标价 48.20元。
    风险提示： 晶圆及封测产能紧缺的风险；电表招标量不确定的风险；
    新产品研发与市场开拓不达预期的风险；半导体市场景气度变化风险；
    产品出海不及预期的风险。

川恒股份：百亿投资打造新能源磷、氟材料项目，看好公司中长期成长潜力巨大

事件：公司公告拟与福泉市人民政府签订《投资项目合作协议》，拟投资100亿元在福泉市建设“矿化一体”新能源材料循环产业项目。其中一期投资45亿元，计划建设期为2021年3月-2024年3月，二期投资55亿元，计划建设期为2024年4月-2026年4月。
    百亿投资打造新能源磷、氟材料项目：1、在实现碳达峰、碳中和目标背景下，化工项目审批难度与日俱增，公司此次与福泉市人民政府签订的“矿化一体”新能源材料循环产业项目立足公司未来5年战略规划，抢抓贵州省加速推进磷系锂电池材料产业高速发展“风口”机遇，发挥公司磷化工伴生氟资源的产业优势，与此同时福泉市政府将在用地、供排水、电力、征地等方面给予政策支持。
    2、一期计划与公司此前已公告项目相比，新增10万吨/年磷酸铁、10万吨食品级净化磷酸以及2万吨/年六氟磷酸锂项目。
    3、优质磷矿资源及技术先进性奠定公司综合竞争优势：新能源汽车及储能需求拉动下，未来磷酸铁锂及氟系材料需求增速快。公司目前拥有磷矿产能达到300万吨，远期公司磷矿可使用量将达到1050万吨/年，对应权益产能740万吨，可采储量合计5.3亿吨，是公司中长期发展的重要支撑。同时公司具备世界领先的半水磷酸生产工艺、磷石膏胶凝充填技术，行业领先湿法磷酸净化技术，无水氟化氢技术、第二代电池用磷酸铁技术，将使生产成本大幅度降低，为公司进军电池磷、氟系材料领域提供核心竞争力。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为3.46、6.55及10.22亿元，分别对应66、35及22倍PE，磷矿资源丰富保证公司长期成长，在建项目产能释放将打开公司中长期成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、项目建设进度不及预期、竞争加剧导致产品价格下跌。

科顺股份：华东产能再扩张，产能布局日趋完善

事件：公司发布对外投资公告，拟以自有资金认缴出资 5,000万元人民币在安徽省明光市设立全资子公司“安徽科顺新材料科技有限公司”。同时公司拟与安徽明光经济开发区管理委员会签订《科顺股份新型防水材料生产研发基地项目投资合作协议书》，约定拟在明光市经济开发区化工集中区建设科顺股份新型防水材料生产研发基地。项目总投资约为 7亿元，主要建设 6120万㎡/年改性沥青防水卷材生产线、3000万㎡/年高分子卷材生产线、2万吨/年沥青涂料生产线、2万吨/年水性涂料生产线、2万吨/年聚氨酯涂料生产线、4万吨/年特种涂料生产线、10万吨/年特种砂浆生产线以及配套设施等。
    公告同时提及，由于签约方未能如期交付土地，公司决定取消曾于 2018年公告在安徽涡阳建设新型防水材料生产基地的投资计划。
    点评：
    华东地区产能再扩张，区域市占率有望提升。公司宣布在安徽省明光市建立全资子公司，并投资 7亿元建设大规模改性沥青防水卷材、高分子卷材以及涂料等生产线，同时宣布取消在安徽涡阳的生产基地投资计划。根据公司 2021-2023年产能规划，明确提出未来三年产能将保持 40%的复合增速，为“双百亿”营收的目标报价护航。由于防水材料有运输半径限制，此次安徽生产基地建设项目将提升公司在中原地区产品供给能力，区域市占率有望进一步提升。公告中安徽明光经济开发区管理委员会作为甲方，除为生产基地建设和日常经营提供支持外，还将积极支持公司产品列入当地政府采购名录，积极协助公司开展新型防水材料的推广应用，并依法依规开展同行业非标产品清理工作。在政府部门协助打击非标防水材料的环境下，当地防水市场集中度提升趋势有望加速。
    回复深交所问询函，收购丰泽股份进行时。公司同日发布回复深交所有关重组问询函，并发布发行股份及支付现金购买资产报告书(草案)(修订稿)。此前公司公告将通过资产重组收购丰泽股份，丰泽股份主营包括为大型交通工程提供减隔震和止排水技术方案，还有提供支座、止水带等工程产品。丰泽股份在轨交等基础设施领域有丰富的项目经验；而科顺股份拥有优质的地产客户资源，一旦收购完成，双方可以实现相互导流及赋能。我们认为，此次收购对公司战略意义明显：一、可以借助丰泽股份的渠道资源，加速拓展防水业务的基建端市场；二、进入减隔震领域，优化自身产品结构，多元化发展以提升抗风险能力。减隔震行业是一片蓝海市场，8月份国务院令《建设工程抗震管理条例》发布，将于 9月 1号正式实施。
    《条例》规定在高烈度设防地区和地震重点监视防御区的学校、医院等公共建筑采用减震隔震等技术，同时鼓励在规定以外的区域采用减震隔震等技术。随着立法强制和政策鼓励，建筑的减隔震设施需求有望快速发展，乘政策东风，望为公司带来新的业绩增长点。
    新基地建设来源于自筹资金，下半年现金流望改善。公告中提及，本次投资将使用自筹资金，公司将严控财务风险，在不影响正常经营的前提下根据项目进度逐步投入资金。根据中报数据，21H1经营活动现金净流出较上年同期增长约为 3.44亿元，我们认为一方面由于上半年原材料价格上涨较多，公司购买原材料现金支出较多；另一方面，由于地产调控加码，房企融资收紧，部分客户回款周期变长。
    公司将业务人员业绩与回款挂钩，不断加强应收账款的回收力度，而通常下半年是集中回款的阶段，同时履约保证金也将回收，公司现金流有望改善。我们认为，公司保持产能快速增长，除经营性现金流逐步改善外，公司后续或使用贷款等方式筹集资金，保持防水产能扩张节奏以及产业链延伸，支撑未来成长性。
    防水行业新规颁布在即，开启良币驱逐劣币时代。近年来随着环保监管以及政策标准趋严引领防水行业规范化发展，高耗能、落后的小企业逐步被淘汰，同时下游房地产集中度及精装修渗透率提升，集采模式下倒逼防水龙头市场份额提升；而下半年《建筑与市政工程防水通用规范》新标准有望实施，届时行业规模扩容及产品质量要求进一步提升，则充分利好头部企业。我们认为，防水行业进入良币驱逐劣币阶段，未来集中度将加速向龙头企业聚拢。
    与北新、凯伦供应链深度合作，竞合关系提升规模优势。2021年 7月份，公司与北新防水、凯伦股份宣布合资成立原材料采购公司与防水原材料聚酯胎基布的研发和生产公司，目前正在进行公司设立和组织机构配置的工作。在现阶段原材料持续上涨背景下，通过集中采购原材料，有效降低采购成本，提升对上游议价能力，缓解原材料大幅涨价带来的压力；另外，集中采购更高品质的原材料，提升产品品质，有利于行业规范化发展。
    投资建议：我们预测 2021-2023年公司归母净利润分别为 11.52、15.94和 21.34亿元，同比增长 29.4%、38.3%和 33.9%，对应 EPS 分别为 1.01、1.39和 1.86元，对应 PE 估值分别为 18.5、13.4和 10.0倍；考虑到公司成长空间，维持目标价区间为 20-23元，维持“买入”评级。
    风险提示： 地产投资大幅下滑，行业新规颁布进度不及预期，原材料价格大幅上涨超预期，落后产能退出进度不及预期。

华利集团更新点评：客户需求推动Q3产销两旺，全面进入产能加速扩张周期

报告导读Q3产销两旺延续前期优质增长，中期大客户产能需求迫切，订单结构优化+自动化提效助力盈利能力提升。
    投资要点 防疫工作卓有成效，Q3淡季不淡产销两旺，延续前期优质增长7月以来越南南部疫情影响多数台资、韩资运动鞋供应链龙头大厂产能供应，但华利目前几乎全部产能位于越南北部清化、海防等地区，选址亦多数为郊外独立工厂，利于疫情期间员工管理，与此同时北越为防疫限制人员跨区域流动也变相促进华利的本地招工，6-7月开始华利为配合大客户需求尽力用满员工工时提前进行订单生产及出货交付以保证品牌商秋冬产品如期上架，由此虽Q3为制造业的传统淡季，但华利在需求端旺盛+东南亚产能供应整体受疫情影响的行业背景下实现Q3产销两旺，预计有望延续上半年的快速增长态势。
    大客户需求下扩产进度有望提前，订单结构优化+自动化提效助力盈利能力提升公司北越产能扩张主要通过越南威霖、越南永山、越南弘欣3家工厂的产能爬坡、工人两班制排版下对设备利用时间的延长等方式，而2022H2至2023年印尼和缅甸的工厂也将陆续投产，考虑Nike、Decker’s 等大客户对新增产能需求强烈，onrunning、Asics、New Balance 等新开辟客户在22、23年也将开始起量，为满足旺盛订单需求华利亦有意加快扩产脚步，预计产能增长相比此前市场预期进一步提速。
    与此同时，公司上半年净利率提升4.6pp 至15.8%，主要来自对小规模品牌客户订单的优化以及生产自动率提升带来的毛利率提振，考虑公司在手及大客户长期意向订单情况，该等趋势在未来预计仍将持续，由此可期待净利率水准稳中有升。
    盈利预测及估值：作为运动鞋制造业全球龙头，华利所擅长的运动时尚、慢跑类鞋品需求增长旺盛，华利自身在品质及交期口碑亦非常出众，疫情下仍有可观扩产进度，成为少数能够承接大客户持续增长野心的坚实后盾，供不应求的行业格局有望让仍处于扩张周期的华利同时受益订单和单价的双重增长，考虑公司近期接单及中期扩产进度，我们全面上调盈利预测，预计21/22/23年公司收入176/225/278亿元，同比增长26%/28%/23%，净利润达到28/36/45亿元，同比增长49%/30%/24%，对应估值36/28/22X，公司在运动鞋赛道的制造壁垒突出，增长路径清晰，订单充分，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情再次反复，人力成本大幅上行

双星新材21年三季度业绩预告点评：业绩连续七个季度环增，三季度再创历史新高

事件：公司预告2021年前三季度实现归母净利润9.46-9.68亿元，同比增长110-115%；2021年第三季度实现归母净利润为3.42-3.62亿元，同比增长57%-66%。
    公司加速转型，新材料收入占比持续提升 公司收入分板块来看，新材料四大板块光学、新能源、可变信息和热缩膜的收入均呈快速增长的态势，2021年上半年收入增速分别为25%、113%、40%和20%，而传统包装膜收入同比下滑5.7%，这意味公司继续加快部分具备升级潜力的传统产能向新材料板块的转移。整体来看，上半年公司四大新材料板块合计贡献收入17.6亿元，占收入比重67%，较去年提升11个百分点，公司向新材料转型的速度在不断加速，伴随30万吨产能在今年9月的交付，未来新材料收入占比将会持续提升。
    受益于新材料膜放量以及新产能投放，业绩持续高增长 截至今年一季度，公司拥有存量产能56万吨，其中约32万吨为新材料板块。今年公司计划交付6条新线，可以增加30万吨新材料光学产能，其中，4、6、7、9月已各交付一条新线，已经交付的4条新线合计20万吨产能，预计10、11月还会交付剩下的两条。公司今年第三季报归母净利润能够实现57%-66%的高增长，一方面得益于供给端新产能的增加，另一方面光伏、高端显示光学膜、MLCC等新材料膜都在快速放量，高毛利的新材料膜收入占比快速提升。由于新产线从安装完毕到试生产再到爬产需要一段时间，我们推测已交产线在三季度的有效产能释放率不足50%，未来已交付新产线利用率的提升叠加后续2条新产线的交付，我们判断公司单季盈利水平持续创新高是大概率事件。伴随30万吨新产能的释放，预计到2021年底，公司光学显示膜、MLCC膜、光伏膜出货量将会是A股上市公司第一。
    风险提示：产能未能及时交付；新产品未通过客户核验。
    投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 考虑到公司盈利能力改善，上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为13.5/19.8/27.6亿元（21-23年上调幅度3%/6%/15%），分别同比增长87.7%/46.1%/39.5%。通过分部估值方法，得出公司的合理估值约为42.8元，维持“买入”评级。

广汽集团事件点评：埃安8月销量1.2万台，引领新一轮自主崛起

公司发布 2021年 8月产销报告，8月集团销量为 12.2万辆，同比-32.2%，环比-32.2%；2021年累计销量 132.9万辆，累计同比+11.8%。
    8月产量 11.7万辆，同比-29.4%，环比-28.3%；2021年累计生产 128.2万辆，累计同比+10.0%。
    投资要点：
    缺芯扰动影响产销，单月同环比下滑，累计同比 2020/2019上涨。8月整体产销同环比均有下滑，其中批售量 12.2万辆，同环比分别-32.3%/-32.2%，生产 11.7万辆，同环比分别-29.4%/-28.3%。1-8月累计批售量 132.9万辆，同比 2020/2019分别+11.8%/+0.8%，累计生产 128.3万辆，同比 2020/2019分别+10%/+1.1%。我们认为，单月产销下滑主要系芯片短缺影响，后期芯片供应增强，弥补库存将带动批售量大幅提升。分品牌看：
    合资：两田迎来新车周期，Q4销量值得期待。广本批售量 4.5万辆，同环比分别-35.5%/-26.2%；广丰批售量 4.3万辆，同环比-36.1%/-43.0%。明星车型持续热销，其中广本雅阁系列、广本缤智、广丰凯美瑞系列月销过万，分别 14401辆/11432辆/10711辆。年内将迎来广本雅阁中改、凌派中改、新款奥德赛、广丰全新 MPV 塞纳等车型上市，同时芯片短缺有望 Q4缓解，有望拉动销量进一步提升。
    自主：传祺影豹 8月订单 1.5万辆，尽显爆款潜质。传祺 8月批售量 1.8万量，同环比分别-31.5%/-38.3%，1-8月累计销量 19.8万辆，同比+18.6%。下半年已推出 GS4Plus、影豹，均基于GMPA 平台打造，搭载最新 ADiGO4.0（智驾互联）生态系统，有力的提升产品竞争力，其中影豹表现亮眼，8月订单 15366辆，累计订单超 3万辆，有望成为继 GS4后新爆款车型。年推还将推出 GMPA 平台车型第二代 GS8，有望持续推动传祺销量提升。
    新能源延续高增长态势，埃安再创新高。8月埃安销量继续维持快速增长，单月销量 1.2万辆，再创新高，同环比分别+87.1%/+10.4%，1-8月累计销量 6.5万辆，同比+105.8%。2021年推出新车型 AION Y、AION S Plus 均取得良好表现，AION Y 8月销量 4124辆，上市 5个月，增势迅猛，取得紧凑型 SUV 市场领先位置；AION S Plus 助力 AION S 系列 8月销售 5238辆，持续领跑紧凑型轿车市场。年内有望上市搭载超倍速电池技术的 AION V PLUS 车型，实现充电 5分钟，行驶 207公里，新车型推出有利于进一步提升埃安销量。
    盈利预测和投资评级：预计公司 2021~2023年营业收入分别为 738亿元、814亿元和 899亿元，同比增速分别为 16.8%、10.3%和 10.4%；
    归母净利润分别为 86亿元、106亿元和 131亿元，对应 EPS 分别为0.83元、1.02元和 1.26元。维持公司“买入”评级。
    风险提示：汽车芯片短缺减缓不及预期；广本/广丰销量不及预期；新能源市场销量增速不及预期。

华泰证券：财富管理领先、投行增长亮眼，重申”买入”评级

财富管理行业领先：公司H121股基交易市占7.8%，保持行业首位；“涨乐财富通”平均MAU848万，保持证券公司类APP首位；股票及混合型公募基金保有量1,079亿元、非货币基金1,126亿元，均居行业第二位；两融余额1,381亿元、同比+79%，市占7.74%，亦居行业首位。公司财富管理布局具备先发优势，且有突出的科技实力加持、业务链条完备，未来综合竞争优势有望不断加强。
    投行业务表现亮眼：H121股权承销额630亿元，市占9.1%，居行业第三（vs中信19.1%、中金12.9%）。其中股权承销41家，居行业第三（vs中信80家、建投43家）；公司债券承销809亿元，市占4.12%，居行业第四（vs建投9.15%、中信7.21%、国君5.62%）。公司以打造精品投行为战略，项目储备丰富、客户优质，在资本市场改革不断推进、直接融资占比不断提升的背景下，盈利能力有望进一步增强。
    基于中报。上调盈利预测。公司H121营收182亿元、同比+17.3%；归母净利润77.7亿元、同比+21.3%。加权平均ROE5.93%，同比+0.76pct。经纪/投行/资管/信用/投资收入同比分别+25.6%/44.1%/-6.7%/+87%/+33.3%，收入结构19.2%、10%、8.1%、10.5%和39.4%。投行收入增速最快，表现亮眼；投资收入增长主要系持仓衍生金融工具浮盈增加。市场交投活跃、融资规模持续扩大下，基于H121业绩，我们上调公司2021-23年预测净利润，分别上调20.6%、8.7%和9.0%。
    投资建议：华泰A市价对应2021EP/B1.19x，大幅低于中信（1.81x）、中金（3.49x）、建投（3.58x）等可比公司。考虑到公司投行、经纪、衍生品等业务条线业绩表现良好，及作为头部券商科技实力、资本实力、客户储备等综合优势较强，我们认为公司股价被低估，重申“买入-A”评级。
    风险提示：市场景气度不及预期；监管政策收紧；财富管理业务竞争加剧

金博股份公司动态点评：新长协绑定新客户，大尺寸碳/碳热场高景气

事件：2021 年9 月9 日公司发布公告披露共签订碳/碳制品框架协议，合计金额约14 亿元，具体如下：1）自协议签字日至2023 年12 月31 日，青海高景向公司采购埚帮、埚托、导流筒、保温筒、下盖、衬环等拉晶热场碳/碳产品，预估协议金额约10 亿元；2）自协议签字日起至2023 年12月31 日，包头美科及其关联公司向公司采购埚邦、埚托、导流筒、保温筒等拉晶热场碳/碳产品，预估协议金额约4 亿元。
    新长协绑定新客户，支撑公司业绩持续高增。今年以来，新进硅片企业、老牌龙头企业纷纷宣布了大规模扩产计划，硅片环节竞争加剧，促使新进企业在产能扩张进度上发力，大尺寸碳/碳热场由于其经济性优势突出，需求量持续放大。行业龙头企业和硅片新进入者与公司签长协验证了大尺寸碳/碳热场供不应求的现状及预期，产品价格有望保持平稳。目前公司已与隆基、晶科、上机、高景、美科签订了长期协议，合计金额约39 亿元，其中大部分订单将在2022-2023 年释放，为公司业绩高增提供了强有力支撑。
    大尺寸化助公司扩大规模优势，产能扩张加速落地。年内光伏产业链博弈激烈，硅片厂商对降低非硅成本诉求更为强烈，大尺寸碳/碳热场经济性优势凸显，渗透率快速提升。公司作为大尺寸碳/碳热场龙头企业，上半年出货量约达600 吨，进一步拉大了与行业内主要竞争对手在规模上的差距。随着产能扩建项目二期在2021 年二季度末达产，公司已经形成了超980 吨/年名义产能，同时公司正在加快推进可转债项目600 吨/年的产能建设进度，预计在2022 年一季度达产，彼时公司名义产能将达1580 吨/年。公司产能扩张速度领先于行业，碳/碳热场50%市占率目标有望提前达成。
    成功研发新型碳/碳加热器，有望加速对石墨加热器的取代进程。目前光伏碳基热场四大件中大尺寸坩埚、导流筒、保温筒渗透率已较高，但碳/碳加热器的渗透率仍较低。上半年，公司成功开发了一种新型大尺寸碳/碳复合材料加热器制备技术，延长了加热器的使用寿命，解决了加热器转弯位置易被腐蚀而失效的问题，综合性能较石墨加热器具有竞争优势。新型碳/碳加热器在下游客户的验证周期为6 个月左右，若进展顺利明年有望实现量的突破，从而加速对石墨加热器的取代进程。
    利用现有核心能力拓展多领域，新材料技术平台化效应初显。公司在碳纤维编织技术、化学气相沉积、碳化、石墨化等多个环节具备丰厚的底层技术积累，制备技术和装备能力出色。公司利用现有核心能力对多个下游领域进行拓展，主要包括：1）设立全资子公司进行碳纤维储氢瓶和氢燃料电池相关材料的技术研发和应用；2）加大半导体领域的拓展投入，已实现了技术上的突破且具备了规模化生产的能力，积累了一定本土客户；3）其它多个领域均取得了一定进展，制备合适密封机用的碳/碳复合材料密封环已成功装备在橡胶加工行业的密炼机上；开发的耐磨、耐腐蚀板材、异性件等正在积极拓展下游客户；开发密度超过1.6g/cm^3 的碳陶刹车材料研发工作正在持续进行中。
    盈利预测及投资建议：公司充分受益于大尺寸碳/碳热场高景气，市场认可度进一步提升，产能扩张速度领先行业，规模效应下盈利能力持续优化，维持公司盈利预测，预计2021-2023 年营业收入分别为12.25/17.75/22.25亿元，同比增长187.2%/44.9%/25.4%，归母净利润分别为4.69/6.93/8.68亿元，同比增长178.4%/47.7%/25.3%，对应EPS 为5.87 /8.66 /10.86 元，对应PE 为65X、44X、35X。低成本的碳基复合材料产品制造技术壁垒较高，大尺寸碳/碳热场需求旺盛，公司为国内先进碳基复合材料龙头，盈利能力突出，将充分受益于硅片大尺寸化下制造企业持续需求，维持“买入”评级。
    风险提示：2021 年光伏新增装机量不及预期，碳/陶复合产品产业化速度超预期，行业政策变化，碳纤维价格波动等。

宁德时代：新型锂电池+电控布局，龙头技术进步加速

事件：1）公司拟投资135亿元，在江西省宜春市建设新型锂电池生产制造基地，建设周期预计30个月；2）公司拟与上海适达、苏州新越及姜勇在苏州共同投资设立“苏州时代新安能源科技有限公司（筹），专注电动汽车驱动控制系统，公司出资13.50亿元，持有合资公司54%股权。
    新设宜春基地，布局新型锂电池产能。我们预计本次新型锂电池仍为三元/铁锂体系，但在原有基础上做创新，例如材料体系做升级（四元高镍、磷酸锰铁锂电池等），或封装形式改为大圆柱、CTC等。公司9月13日与宜春市政府、宜春市矿业公司签署合作协议，与合众新能源汽车签署全面战略合作协议，本次新设宜春基地靠近锂云母资源，将充分发挥区位优势，加强资源端、客户端绑定，进一步增强公司上下游协同优势。本次投资产能建设周期30个月，产能预计于2024-2025年落地，我们预计2025年公司产能或将达到将近600GWh，将进一步完善公司产能布局，且体现出宁德时代在技术进步、产能布局上的领先优势，龙头地位稳固。
    全球电动车销量亮眼，我们预计公司2021-2022年出货连续高增。2021年中、欧、美均为电动车销量大年，国内市场我们预计销量超过300万辆，同比增125%；欧洲市场预计销210-220万辆，同比增69%；美国市场预计销70万辆，同比增长116%，全球合计超600万辆，同比接近翻倍增长，对应动力电池需求超250GWh。同时新车型密集推出，造车新势力如火如荼，传统车企加速转型，全球电动化势不可挡，我们预计未来10年电动车渗透率将加速提升。因此受益于国内市场及全球化采购，我们预计公司2021年电池出货量有望超115GWh，同比增125%+，其中国内市场动力出货80GWh，海外动力市场出货20GWh，储能及两轮车有望达到15GWh，2022年出货有望超240GWh，同比翻番，连续两年高增长。由于公司已进入全球主流车企供应链，并多数获得主供地位，未来成长空间较大，我们预计2025年公司电池出货量有望达到将近600GWh，年复合增速40-50%，开启高速增长。
    盈利预测与投资评级：由于下游景气度持续超市场预期，我们预计2021-2023年归母净利润110.13/213.29/320.08亿元，同比增长97%/94%/50%，对应PE为106.33x/54.90x/36.59x。考虑到公司为电池龙头企业，积极扩产，给予2022年80倍PE，对应目标价733元，维持“买入”评级
    风险提示：电动车销量不及预期，竞争加剧。

万华化学动态跟踪：布局多项新能源材料，立足主业拓宽商业版图

事件 1：9月 9日，万华化学旗下子公司万华化学（四川）有限公司“年产 5万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目”开始进行环境影响评价公示。公司拟于四川省眉山高新技术园区建设 5万吨/年磷酸铁、5万吨/年磷酸铁锂生产项目及相关配套装置。
    事件 2：近期公司发布消息称，具有自主知识产权的 POE 产品已经完成中试。
    公司预计在 2023年投产 10万吨/年 POE 产能，并于 2025年增至 20万吨/年。
    点评：
    同时布局磷酸铁锂与三元，全面把握行业发展机遇。公司除了此次公示的 5万吨/年磷酸铁及 5万吨/年磷酸铁锂生产项目以外，在锂电正极材料方面还同时在建有三元锂电正极材料生产项目。磷酸铁锂和三元材料为锂电池正极材料主要的两种选择方案，在下游新能源行业的持续旺盛背景下，不论是磷酸铁锂电池还是三元电池都将迎来高速发展。公司同时进行两种正极材料的生产项目布局，有利于全面把握行业发展机遇，获得充分利好。
    POE 产品完成中试，国产突破指日可待。聚烯烃弹性体（POE）因其优异的机械性能，已取代许多普通的橡胶和塑料应用于电子、汽车、机械等多个领域中。
    在光伏组件中，POE 作为光伏组件的重要材料之一用于封装并保护电池片。然而，目前该产品的主要产能均掌握在陶氏等国外企业手中。公司依靠自身强大的研发能力突破了 POE 产品的技术壁垒，有望成为国产 POE 行业的领头羊。
    立足强大主业，给予公司更多发展动能。公司新产品的持续布局，离不开公司MDI 和石化产品主业所带来的强大支撑。受益于 MDI 的持续景气，公司 2021H1业绩实现大幅增长，叠加公司产能的进一步扩张，公司 MDI 业务将持续强势地位。同时，公司聚氨酯产业链一体化——乙烯项目于 2020年底投产，2021年正式进入业绩释放期，使得石化产业链盈利能力大幅增强。公司当下已打通C2/C3/C4三大石化原材料，石化业务已成为公司的发展支柱，不仅产业链协同性强，而且产品结构互补，也为新材料的发展提供了必要原料。
    盈利预测、估值与评级：因新增项目暂未实际落地，故暂不考虑相应的业绩增量。
    我们维持公司 2021-2023年的盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 218、269、316亿元，对应 EPS 分别为 6.95、8.56、10.06元/股。公司凭借自身强大实力不断向新领域进行延伸提升公司竞争力，助力公司长期成长，故仍维持公司“买入”评级。
    风险提示：新项目建设投产不及预期，新产品下游需求不及预期，行业竞争风险。

神火股份：主营产品量利齐升，行业高景气仍将延续

事件：公司披露2021 年中报，报告期内公司实现营收155.11 亿元，同增85.74%，实现归属母公司净利润14.63 亿元，同增606.21%，其中扣非归母净利13.87 亿元，同增916.1%；单二季度来看，公司实现扣非归母净利8.72 亿元，环增69.32%，公司业绩保持快速增长趋势。
    云南电解铝项目投产及煤炭、电解铝价格上涨，推动公司营收及盈利大幅增长。从量的角度来看，报告期内，公司实现煤炭产销分别320.53/320.46 万吨，完成年度计划的50.48%/50.47%；电解铝产销73.82/74.32 万吨，完成年度计划的45.99%/46.31%，其中新疆地区电解铝产销40.31/41.38 万吨、云南地区电解铝产销33.51/32.94 万吨，新疆地区保持满负荷开工，云南地区因限电政策影响，电解铝开工率61.11%，随着公司梁北煤矿产能由80 万吨扩建至240 万吨，以及云南电解铝产能的完全达产，预计将给公司带来新的业务增量。从价的角度来看，上半年长江电解铝现货均价17426 元/吨，同比抬升4290 元/吨，涨幅32.66%，国内主要港口动力煤价格均价786.5 元/吨，同比抬升237 元/吨，涨幅43.13%，公司主要产品价格同比明显上涨。
    积极拓展产业链，提升整体产品经济价值。报告期内公司铝箔产品产销分别1.65/1.62 万吨，分别完成年度计划的46.22%/45.38%，公司积极布局下游产业链，2019 年公司股东大会审议通过收购集团公司持有的神隆宝鼎56.9%的股权，神隆宝鼎设计双零箔产能10 万吨，单零箔产能0.5 万吨，核心设备均选用国际一流进口设备，总投资额3 3.25 亿元，产品广泛用于锂离子电池、电解电容器等领域，其中一期5.5 万吨产能于近期全面转入生产阶段，项目投产后，将大幅增加公司铝箔产能，有利于提升公司整体产品经济附加值。
    股权激励顺利实施，有望进一步提高公司治理水平：报告期内，公司完成向核心管理人员与技术人员在内共136 名员工授予1952.48 万股的限制性股票激励，授予价格4. 88 元/股。限售期解除限售条件为2022、2023、2024 年公司分红分别不低于0.1、0. 15、0.2 元/股，且分红不低于同行业75 分位水平，同时净利润相比2019 年增幅分别不低于10%、15%、20%，且增长率不低于同行业75 分位水平。股权激励计划顺利实施后，管理层和核心员工激励机制完善，有望进一步提高公司治理水平。
    电解铝高盈利仍将持续。供给端，受限电、双控等影响，国内电解铝产能投放及生产均低于预期，叠加国家碳中和战略的持续推进，未来供给端持续低于预期的可能性仍较大；需求端，海外经济仍延续修复趋势，国内需求韧性仍较强，国内社会库存处于历史低位，且目前仍延续去库趋势，铝价存在较强支撑；成本端，全球氧化铝供应充足，价格难以大幅攀升，阳极虽受油价推升，但占比较低，煤价上涨对电解铝成本有所推升，配套水电及新疆低成本煤电企业的盈利优势更为突出。据我们测算，2021H1 国内电解铝行业平均净利1670 元/吨，同比抬升1434 元/吨，升幅608%，其中二季度行业平均净利2042 元/吨，环比抬升859 元/吨，升幅73%，预计行业高盈利仍将维持。
    盈利预测与投资建议：基于公司在建项目陆续投产，及主营产品盈利能力增加，假设2 1-23 年电解铝价格分别1.8、1.8、1.8 万元/吨，因限电影响调整公司电解铝销量分别135（下调15 万吨）、170、170 万吨，预计公司2021-2023 年公司实现归属于母公司股东净利润分别34.46/42.91/45.05 亿元，当前股价对应公司PE 分别7/5/5 倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动；电解铝价格大幅波动；电解铝行业下游低迷风险；在建项目不及预期风险；盈利弹性测算偏差风险；煤矿安全风险。

完美世界：抢占研发先机，补齐短板布局多元赛道

游戏研发支出领先同行：公司游戏业务拥有20余个具有独立开发能力的研发团队，公司也在技术、美术、测评、流程管理等方面为游戏开发提供强大的平台支持，保证完美世界维持其研发优势。2020年，完美世界研发支出15.89亿元，占营业收入15.54%；研发人员共3739人，占员工总数66%，均为A股游戏公司中上游水平，为公司引擎技术领先打下坚实基础。
    积极布局创新品类：公司优势领域为MMO类端游与手游，现已发布了多款二次元、女性向、回合制游戏：《幻塔》、《战神遗迹》、《梦间集》。
    《幻塔》加入二次元元素，吸引Z世代玩家；《战神遗迹》加入回合制元素，“轻操作+社交模式”增强玩家的游戏粘性；《梦间集》定位为女性向游戏。2021年4月，完美世界战略发布会一次性公开近30款新品及IP，超过半数为细分赛道的创意类新品，坚守经典方向的新品也展现出高品质、次世代、跨平台、全球化的特点。
    UE4引擎应用行业领先：公司是国内最早自主研发3D引擎的游戏公司，自研产品占比超过95%，形成了深厚的核心技术积累及扎实的底层基础建设。在前沿技术应用上公司大胆尝试，近年来在游戏研发中成功应用了“可交互特效系统”、“3A级面部”、“次时代风场”、“超拟真材质”等前沿技术，随着引擎迭代升级以及玩家对画面品质要求不断提升，公司导入UE4引擎开发游戏。UE4引擎可以搭建极真实的虚拟世界，成本高、难度大，但是研发出的游戏在画面品质方面极具竞争力。完美世界目前使用UE4开发了《幻塔》、《梦幻新诛仙》、《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》、《战神遗迹》等游戏，储备游戏包括新《诛仙世界》、《逐光之旅》等，作品数量与质量均远超A股其他游戏公司。
    长线运营优秀，买量差距适量补齐：公司游戏以自研自发为主，运营部门与研发部门保持高效沟通，多款MMO类游戏长线化运营能力优秀，历史运营数据也有助于团队运营新游戏，进而保证运营策略精准发挥游戏优势，游戏生命力较强。完美世界买量策略风格相对温和，在适量补齐买量差距的基础上控制成本，IP基础较差的游戏买量支出也不超过总流水30%。
    《梦幻新诛仙》“MMO+回合制”，IP价值与品牌口碑双重提升：：《梦幻新诛仙》6月25日上线，上线次日即位列国内iOS游戏免费榜第1名，上线第三日即进入国内iOS游戏畅销榜前5，上线首月累计流水超过5亿元，次月流水4亿元，上线至今稳居畅销榜前列，表现相当稳定，未来流水表现依旧向好。与完美世界游戏以往重度氪金的特点相比，《梦幻新诛仙》等后续新游开启“平民化”路线，对微氪玩家、零氪玩家较为友好，玩家可以选择爆肝换取氪金体验，有助于增加游戏流量，提升口碑，进而保证游戏的长线运营，实现了IP价值与品牌口碑的双重提升。《幻塔》“MMO+二次元废土轻科幻”，三测反馈亮眼：即将正式推出二次元作品《幻塔》，目前TapTap预约人数已经突破107万，评分6.4。
    《幻塔》使用UE4引擎开发，在MMO的基础上融合开放世界和动作游戏元素，社交属性较强的特点使《幻塔》与《原神》在品类有较大不同，在Z世代玩家群体中热度较高。2021年7月《幻塔》三测，留存率达到20%-30%，反映出玩家认可度较高，根据玩家反馈，工作室积极响应并删除玩家颇有微词的神格系统与源器系统，两个重大氪金点的调整迅速拉升玩家对《幻塔》好感度。
    我们预计公司2021-2023年实现营业收入114.9/139.9/167.2亿元，同比增幅12.4%/21.7%/19.5%，归母净利润17.6/23.4/27.1亿元，同比增幅13.5%/33.3%/15.7%，对应EPS为0.8/1.1/1.3元，PE为17.5x/13.2x/11.4x。
    维持“买入”建议。
    风险提示：宏观环境剧烈变化；国内外监管趋势变化；新游项目推进不及预期；影视项目参演人员道德风险；

璞泰来点评报告：业绩符合预期，技术持续创新

公司发布2021年半年度报告，报告期内实现营业收入39.23亿元，同比增长107.82%，实现归属上市公司股东净利润7.75亿元，同比增长293.93%，业绩符合预期。9月3日，公司董事总经理陈卫于第十四届高工锂电产业峰会发表“新工艺、新装备、新材料引领全球锂电发展”主题演讲。
    投资要点:负极产品需求旺盛，负极材料一体化优势显现：21年上半年，锂电需求高速增长带动公司产品需求，负极材料出货量4.52万吨，同比增长103.57%，实现营收24.54亿元，同比增长79.46%。涂覆隔膜及加工出货量7.98亿平米，同比增长264.50%。在建产能中，内蒙古二期5万吨石墨化加工产能年底前投产，年底产能有望超过12万吨，此外公司在四川邛崃规划建设年产20万吨。根据高工锂电披露，目前负极材料CR6话语权强，石墨化供应充足满产满销，中小企业石墨化短缺，行业集中度有望上升。公司负极材料一体化布局的优势进一步显现，负极材料一体化有望缓解未来石墨化加工成本上涨压力。
    持续技术创新，应对行业三大挑战：陈卫在峰会中表示，动力电池、储能电池主要面临三大挑战。一是规模扩产与双碳目标的矛盾；二是应对燃油车，动力电池成本要从1000元/KWh 下探至400-500元/KWh；三是对产业链的要求，包括高效、高质量、高安全、低碳制造与成本管控等。
    公司持续装备技术创新，宽幅高速极片涂布技术实现1.6/1.4m 宽，150米每分钟，单机效率提升50-200%；双面同时CCS 和PCS 涂布实现速度150-200米每分钟，是现有常规设备的4-8倍；集流体底涂效率为现有常规设备的2-4倍，公司持续技术创新以应对行业未来节能、降本、高效高质的三大要求。
    盈利预测与投资建议： 预计公司21-23年实现营业收入85.27/124.01/164.24亿，净利润16.53/22.14/29.20亿元，EPS 分别为2.38/3.19/4.20元/股，基于公司在动力电池高端负极领域的龙头地位，我们维持增持评级。
    风险因素：动力电池产业链恢复不及预期；上游原材料价格上涨；海外客户需求波动；产品毛利率降低。

金种子酒公司动态点评：Q2中高端白酒发力，全年目标有望稳健落地

事件：根据公司发布的半年度报告，2021H1实现营业收入5.45亿元，同比增长32.98%，实现归母净利润-0.98亿元。
    营收增速稳健，Q2中高档白酒发力，产品结构改善。2021H1实现营业收入5.45亿元，同比增长32.98%，实现归母净利润-0.98亿元。其中Q2实现营业收入2.50亿元，同比增长15.85%。分行业来看，2021H1酒业、药业分别实现营收3.30亿元、2.15亿元，同比增速分别为54.93%、9.14%，白酒主业高增速推动业绩增长。分产品来看，2021H1中高档酒、普通白酒分别实现营收1.04亿元、2.26亿元，酒业营收占比分为31.47%、68.53%，其中，Q2中高档白酒营收为0.54亿元，酒业营收占比环比提升10.70pct 至37.54%，公司Q2中高档白酒发力，销售增长实现产品结构改善。
    加大销售、研发费用投放，增强可持续发展能力，规模效应下费用率趋于下降。2021H1公司实现毛利率水平为25.62%，同比下降3.52pct，其中Q2毛利率为27.09%，同比增加3.38pct，盈利能力有所回升。销售费用、管理费用、研发费用分别为1.23亿元、0.55亿元、0.14亿元，同比增速分别为5.59%、-10.08%、256.71%，根据聚焦馥合香战略，公司相应加大品牌宣传和市场费用投放，研发投入也呈高速增长，有利于增强品类竞争力、可持续发展能力，同时，公司咨询费用减少导致管理费用优化。2021H1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为22.62%、10.16%、2.50%，同比分别变动-5.87pct、-4.86pct、1.57pct，收入规模效应下费用率趋于下降。
    全面发力中高端，力争高质量发展新开局。上半年营收占年度目标近半，全年业绩有望稳健落地。根据公司“十四五”发展战略规划，2020-2022年是战略调整期。2021年承上启下，聚力主业做强，力争实现高质量发展新开局，全年销售收入目标13亿元。公司将进一步加快以金种子馥合香为主体的核心产品市场培育进度，全面切入安徽省市场主流价位，抢占消费升级红利，主要做法如下：1）继续强化精准传播，着力构建品牌口碑势能；2）着力激活企业营销动能，完善消费者互动社群营销体系，加快推进“馥香荟”系统建设，实现馥合香私域流量的数字化深度运营；3）市场聚焦核心区域，打造品牌销量排头兵。省内明确核心战略市场及运营方向，全面夯实“2+6”核心市场。省外市场坚持机会型运作，市场开发仍以长三角、珠三角、京津冀作为重点目标开发区域。
    投资建议：今年是十四五开局之年，公司积极调整产品结构，聚焦馥合香，实施新品类差异化竞争，切入次高端价格带，未来五年有望进入发展快车道。预计公司2021-2023年EPS 为0.15、0.30、0.40元，对应PE分别为97倍、47倍、36倍，考虑中高档白酒占比提升，产品结构改善释放业绩弹性，给予2022年55x-60x 估值中枢，对应目标价17-18元，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、公司经营管理变化、战略目标实现不及预期、食品安全问题。

立中集团点评报告：再生铝业务高速增长，六氟磷酸锂东风将至

报告关键要素:公司发布2021年半年报，公司主营收入86.65亿元，同比上升61.8%；归母净利润2.75亿元，同比上升61.32%；扣非净利润2.27亿元，同比上升116.38%；负债率58.65%，投资收益2019.95万元，财务费用1.12亿元，毛利率9.8%。
    投资要点: 三大主业齐头并进，再生铝迎来行业机遇：公司目前已形成再生铝合金材料、铝合金车轮、中间合金材料三大业务板块。在双碳大背景下再生铝已进入快速发展轨道，目前国内铝合金需求缺口约为200万吨，未来将逐步实现再生铝替代。公司铝合金产能120万吨/年，其中再生铝在20年已达70万吨，再生铝在建产能42万吨，是我国再生铝行业龙头之一，公司未来或将逐步提升再生铝供应比例。根据现有产能规划，我们预计21-23年再生铝板块增幅分别为15%/20%/20%。
    中间合金板块向上拓展，切入六氟磷酸锂赛道：公司中间合金现有产能7万吨，其主要原材料氟化盐是六氟磷酸锂的生产副产品。此次披露的项目投资规划建设六氟磷酸锂产能18,000吨，对应副产氟化盐约为1,800吨，切入六氟磷酸锂赛道有望降低中间合金上游原材料成本。相较其他公司扩产计划而言，公司六氟磷酸锂项目投产意愿更为明确，投产后有望发挥上下游产业协同优势。根据第十四届高工锂电产业峰会披露，2020-2025年中国及全球动力锂电池出货量增长规模高达5倍，小动力增长规模为2倍，储能锂电池增长规模高达4倍。按每万吨电解液需要1270吨六氟磷酸锂计算，每GWh 对应六氟磷酸锂需求140吨，我们预计21-25年需求分别为5.63/8.34/11.47/15.97/22.44万吨。根据高工锂电统计数据，21H2/22H1/22H2有效产能分别为7.94/8.39/11.36万吨，电解液原材料紧缺的局面或持续到2022H2。
    盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年营业收入分别为169.76/208.33/249.08亿元；归母净利润6.23/8.20/11.43亿元，同比增长44.01%/31.62%/39.42%；EPS 分别为1.04/1.37/1.91元/股，维持公司“增持”评级。
    风险因素：新增产能不及预期，新能源需求不及预期。

北方华创：半导体设备主导总收入加速增长，综合毛利率同比大幅提升

公司发布2021半年度报告，实现营业收入36.08亿元，同比增长65.75%；归母净利润3.10亿元，同比增长68.60%；扣非后归母净利润2.25亿元，同比增长127.62%；基本每股收益0.63元，同比增长67.36%。
    支撑评级的要点子公司北方微收入同比增长91%，半导体设备是主要增长动力。上半年公司总收入36亿元中，子公司北方微收入25亿元，占比69%，同比增长91%，电子元器件收入7.73亿元，占比21%，同比增长75%，真空炉收入3.3亿元，占比9%，同比下降22%。根据中国国际招标网数据，北方华创的IC 设备订单自2018年以来保持高增长，直接受益于晶圆制造产业转移和设备国产化，公司存货71.6亿元较年初增长45%，预收款47.4亿元较年初增长55%。
    电子元器件维持高增长，毛利率持续提升。上半年电子元器件收入7.73亿元，同比增长75%，毛利率提高至73%，较去年上半年65%提高了8个百分点。上半年子公司北京七星华创的净利润2.8亿元，同比增长125%，是公司总净利润的主要贡献来源。
    单季度收入增速加快，毛利率达到近年新高。二季度实现营业收入21.85亿元，同比增长76.35%，是2019年以来同比增速最快的季度。二季度公司综合毛利率45.5%，环比提高6个百分点，较去年同期提高9.3个百分点，公司盈利能力的提升，主要是电子元器件的规模效应，以及子公司北方微的收入结构的优化后，相对高毛利率的半导体设备收入占比显著提升。
    估值鉴于公司订单充足，盈利能力明显改善，我们提高2021-2023年净利润预测至8.32/11.97/15.09亿元，维持买入评级。
    评级面临的主要风险国际地缘政治摩擦的不确定性；零部件交付周期拉长等。

中国巨石：景气度持续上行，市场预期有望改善

able_Summary] 供需格局保持良好，价格预计保持上涨趋势。经历了 2020年三季度和四季度底部大幅涨价潮后，市场此前担心 2021H1是玻纤价格的本轮周期高点，然而景气度目前已然再度超预期，三季度开始玻纤出口以及风电等需求景气度显著恢复，根据卓创资讯数据，8月底开始部分企业开始上调玻纤纱报价 50-150元/吨不等，进一步确认行业景气度。根据我们测算，2021-2022合计行业产能投放年化仅 50万吨，与新增需求同步，此外，根据卓创数据，截止到 2021年 8月底，玻纤生产企业库存处于 19.9万吨的低位，据此测算头部企业目前库存 20天左右，很多产品型号处于缺货状态。因此我们认为在当前的极低库存下，预计在 2022Q2前玻纤行业整体景气度都将处于上升趋势。
    热塑、风电纱等预计增速更快，产品结构升级延续。由于新能源汽车及风电装机需求增长，我们预计分产品而言，热塑、风电等高端产品增速更快。以风电为例，我们预计 2022年国内风电装机量相较于 2021年至少提升10GW 左右，按照 1GW 玻纤需求 1万吨测算，则 2022年国内风电带动玻纤需求增长 10万吨以上，相当于目前需求同比增长 15-25%，此外维斯塔斯等国际领先风电企业订单饱满，预计海外风电装机需求 2022年也将同比增长。
    由于风电纱本身技术要求较高，同时在风电机组大型化下行业壁垒有望进一步提升，预计增量市场主要被头部玻纤企业瓜分。公司近年来高端产品占比提升，未来预计产品结构升级延续，未来公司将着力发展粗纱、热塑、电子纱/布三驾马车，2022年预计此三块业务有望携手发力。
    公司量增、降本逻辑清晰。根据卓创新闻以及公司公众号信息，公司 2021年已经投产电子纱二期 6万吨、第三条智能制造 15万吨池窑以及今年 8月底点火 15万吨短切原丝线，判断公司 2022年仍有粗纱、电子纱投产规划，这意味着公司的市场份额在上行周期中甚至保持了增长，我们判断 2022年公司销量增速依然可以保持两位数增长，未来公司销量增长的逻辑十分清晰；同时智能制造的引入再次引领了制造成本下降，竞争优势进一步扩大。
    投资建议：考虑到需求修复及涨价，我们上调玻纤价格假设，同时上调成本假设，对应上调 2021-2023年184.2/204.3/220.7亿 元的 收入 预测 1.2%/6.0%/7.1%至 186.5/216.5/236.2亿 元 ，上 调 2021-2023年1.36/1.51/1.67的 EPS 至 1.39/1.62/1.83元，对应 2021年 9月 6日 19.62元/股的收盘价， PE 分别为14.1/12.1/10.7倍。考虑到行业高景气周期持续时间延长，上调估值至 202120x PE（原：18x），对应上调目标价至 27.80元（原：24.48元），维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期，成本高于预期，供给超预期投放，系统性风险等。

金禾实业：减糖成为饮料行业发展重点，三氯蔗糖王者风采显现大幅提升公司盈利

首届中国饮品健康论坛发布《健康中国饮料食品减糖行动白皮书（2021）》，减糖成为饮料行业发展重点。高糖摄入是导致糖尿病的主要原因，2019年全球糖尿病患者达 4.63亿人创历史最高值，而城市人群的游离糖摄入有42.1%来自于含糖饮料和乳饮料，“减糖”成为饮料行业发展重点。饮料行业减糖趋势下，9月 3日首届中国饮品健康论坛发布《健康中国饮料食品减糖行动白皮书（2021）》，倡导推进饮料行业减糖，并预测我国“0糖”饮料市场规模将在 2027年达到 276.6亿元，预计未来数年将保持两位数的增长。
    全球多地区和企业响应减糖政策，中国迎接减糖大时代。2015年世界卫生组织在《成人和儿童糖摄入量指南》中建议把成人和儿童游离糖摄入量控制在每天总能量摄入 10%以下，最好限制 5%以下；2019年国务院印发健康中国行动意见，鼓励全社会减盐减油减糖；2021年 1月《深圳经济特区健康条例》倡导全社会参与减糖健康饮食行动。此外，国外几十个国家和地区征收“糖税”，中国未来有望推行糖税。减糖趋势下，各饮料行业积极响应，百事公司宣布减糖目标为 2025年全球 2/3饮料产品提供的能量每 12盎司小于 100卡；元气森林 2020年销售增长 309%，中国迎来减糖大时代。
    金禾实业三氯蔗糖行业洗牌完成，减糖趋势下预计明年三氯蔗糖量价齐升大幅提升公司盈利。三氯蔗糖目前国内供应量约 1.3万吨/年，经历长达 4年的行业洗牌出清，叠加疫情加速小产能淘汰后，目前国内主要企业仅剩 4-5家，2021年公司在国内市占率 55%左右。三氯蔗糖行业于今年 8月结束洗牌阶段，叠加主要原料 DMF 及氯化亚砜成本涨价推动，目前三氯蔗糖价格从 20万元/吨上涨至 27万元/吨，我们预计 2022年三氯蔗糖市场平均价 23万元/吨，相比 2021年均价 20万元/吨上涨 15%。根据海关数据，二季度三氯蔗糖总出口量为 2654吨，环比提升 33.57%，减糖趋势下预计公司三氯蔗糖销量继续大幅增长，金禾实业新上年产 5000吨三氯蔗糖装臵带来成本进一步降低，预计三氯蔗糖单个业务 2022年给公司带来约 4亿元净利润。
    投资建议看好公司未来凭借成本优势继续延伸产业链，业绩成长确定性强。我们前期业绩测算已经考虑三氯蔗糖量价齐升，维持预测公司 2021-2023年净利润9.27/11.92/13.69亿元，我们认为减糖趋势下公司作为甜味剂龙头具备估值溢价，上调公司目标 PE 至 25倍，维持“买入”评级。
    风险提示产品价格下跌、新建产能投放进度不及预期、产品销量不及预期

中航沈飞：尖端战机上市平台，放量提效铸空中核心力量

中航工业旗下歼击机上市平台，受益“十四五”军机放量，盈利能力持续提升。公司是中航工业旗下从事歼击机、无人机、航空设备零部件生产和机械维修的骨干企业，2017年沈飞集团通过资产重组实现整体上市，目前沈飞公司贡献 99%以上收入。公司近四年营收/归母净利 CAGR为 11.17/27.33%，扣非净利润率及 ROE 水平同业领先。公司 2021年合同负债及关联交易预计大幅增长，验证“十四五”行业高景气度。
    空军装备跨代发展是主旋律，公司核心产品优势显著。未来空战系统是以四代机为核心力量的复杂空战系统，2030年美军四代机占比或将提升至 4成。我国歼击机数量增补、更迭任务紧迫，预计未来五年国内歼击机整机市场增补空间近 4000亿元，歼 16将成为我国战斗机换装主力军；
    歼 15是现役唯一重型舰载机；FC-31或成为“海四代”隐形舰载机。
    外部短期受益于海空军战机放量迭代，长期受益于军品定价改革落地。
    ①歼 16是换装主力，海空军未来几年列装空间逾百架；②歼 15在未来航母上列装需求或达 350架；③FC-31或成为“海四代”隐形舰载机，需求有望达 100-170架；④无人机业务有望成为新的利润增长点。2021H1公司扣非净利润率首次突破 5%的利润率瓶颈，印证新军品定价改革已落地，未来公司整体利润率水平有进一步提升空间。
    内部短期交付增长+均衡生产+供应链升级聚焦核心能力，长期股权激励推动员工利润释放意愿。公司下游订单饱满叠加均衡生产交付节奏紧凑，随着未来交付量大幅增长将带动规模效应进一步体现；“小核心大协作”策略推进公司放开向系统集成商转变，聚焦核心能力建设利于公司利润水平持续提升。公司 2018年起实施十年期激励计划，加强了公司员工与股东利益的一致性，激励企业提质增效，推动公司长期利润率有效释放。
    投 资 建 议 ： 我 们 预 测 公 司 2021-2023年 营 业 收 入 分 别 为336.91/419.39/524.35亿元，归母净利润分别为 19.34/25.33/33.14亿元，对应 EPS 为 0.99/1.29/1.69元，对应 PE76.13/58.12/44.43X, 考虑公司作为歼击机唯一上市平台，给予公司 2021年 102倍合理 PE，对应 2021年目标价 101元，维持“买入”评级。
    风险提示：机型研制及量产不及预期；业绩预测和估值判断不达预期

东华科技：转型趁东风，工程板块稳发展

发展历史底蕴深厚，传统业务亟待转型。东华科技公司前身为中国化学工业部第三设计院，公司有接近50年的工程设计项目经验，自成立以来公司累计完成在化工、石油化工、环境质量、基础设施等多个行业领域的大中型工程项目2000多项。公司20年营收创历史新高，净利润稳健增长，其中EPC作为传统优势业务占比较大，覆盖煤化工、石化、精细化工、环境治理、基础设施等多个领域。
    可降解黄金时期到来，PBAT实业化方向明晰。我国正处于限“禁塑”政策推广初期，且塑料产量高、废塑再利用率低，面对白色污染加剧的今天，PLA、PBAT、PBS等主要可降解塑料的需求正快速增长，公司从年初以来，前后与新疆天业、曙光绿华投资建设年产10万吨PBAT项目、签署年产10万吨BDO联产12万吨PBAT项目EPC工程总承包合同，同时引入陕煤集团的战略投资，可推动东华科技PBAT项目的技术进步和流程优化，不断完善公司实业布局。
    级电池级DMC凸显竞争优势，双实业发展路线已然清晰。电解液上下游需求热度不减，现阶段供需错配导致电池级DMC价格趋高，强强联合，公司与榆林化学共同投资、建设、运营“煤炭分质利用制化工新材料示范项目50万吨/年DMC一期工程项目”，巩固公司DMC工程建设市场地位。
    自主可控，盐湖提锂工程设计大有可为。国内锂资源集中于盐湖，产能释放空间大，随着下游需求回暖，供需错配下加速锂盐价格上涨。作为国内第一家涉足盐湖提锂工程设计的大型设计院，东华科技作为市场上唯一的碳酸锂工程设计供应商，拥有碳酸锂反应器技术专利，2018年与藏格锂业签订《2万吨/年碳酸锂项目工程设计合同》，仅用三年时间实现碳酸锂产能达成，满产满销，产能爬坡时间短，创了从极低浓度卤水成功规模化提锂的先例，公司拥有EPC与项目设计复合背景，具有行业内绝对竞争力。
    给予公司买入评级。若公司PBAT以及DMC项目如期开展，预计公司2021-2023年EPS为0.51/0.81/1.07元，对应PE为21.97/13.91/10.56倍。
    风险提示：

九州通：业绩符合预期，三大亮点开拓长期成长空间

业绩总结：公司2021年上半年营业收入619.8亿元（+20.7%）；归母净利润21.7亿元，（+72.6%）；扣非归母净利润9.8亿元（+2.1%）。非经常性损益主要系公司持有爱美客形成的公允价值变动收益达11.9亿元。经营活动产生的现金流量净额为-12.5亿元（+52%）。公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期大幅改善，主要系公司销售回款增加、回现款率提升等原因所致。
    总销总代业务实现快速增长。商业分销业务上半年实现营业收入539.37亿元（+22.19%，），占总营收比例87%，毛利率7.5%。总代总销及自产业务公司上半年实现营业收入66.9亿元（+14%）。1）公司药品总代总销及自产业务实现销售33.2亿元（-4.3%），毛利率20.2%，销售有所下降主要去年同期销售较好的品种磷酸奥司他韦在本报告期基本无销售所致，扣除因疫情期间不可比因素的影响，本报告期药品总代总销业务销售较去年同期同比增长31%。公司积极引进第五批集采流标品种、进口原研品种，目前有3-5个品种正在洽谈。2）公司器械总代总销及自产业务实现销售收入33.7亿元（+40.5%），毛利率5.9%。
    增长主要是新增雅培IVD和费森尤斯高耗业务以及上半年疫情缓解医院手术量增加拉动高耗需求所致。期内经营品牌高耗及IVD产品，共计307个品规。
    互联网转型，电商渠道价值日益凸显。2021H1公司B2B电商业务实现销售收入81.8亿元（+43.6%），销售占比13.2%，电商渠道已成为公司重要的业务渠道，凸显了公司供应链平台价值。公司为目前国内主要互联网平台（包括阿里健康、京东健康、壹号、叮当和药易购等）医药健康产品的主要供应商，期内公司对外部互联网平台销售23.7亿元（+63.9%）；电商平台渠道业务线实现销售58.1亿元（+36.7%），新增注册用户26万，累计注册用户71万，活跃用户11万，为目前国内医药行业最具规模的自营B2B平台之一。报告期内，智药通平台有效拉单供应商2328家，日常使用的供应商业务员达14万人，有效拉单覆盖下游终端客户14.4万家，订单转化率达95%。
    万店联盟计划稳步推进。公司于2021年1月正式开始推出万店联盟计划，2021H1一共签约3237家，至今年年底之前预计签约超过5000家，计划在3年内实现3万家以上联盟药店加盟。物流及供应链优势，保证了万店联盟计划稳步推进。公司批量购置高配冷藏车，同时组织专业运输团队，顺利推进科兴疫苗冷链配送业务。1-7月我们预计疫苗配送收入超过4600万元，全年预计能够超过8800万元。我们测算净利润预计将贡献800万左右。
    盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.35元、2.45元和2.7元。考虑到公司作为唯一民营医药流通龙头企业，渠道布局多元，物流、信息化等基础设施完善，未来持续快速发展可期，维持“买入”评级。
    风险提示：门店扩张不达预期，总销总代业务不及预期，药品降价风险、对外投资公允价值波动对公司业绩稳定性造成影响的风险等。

京东方A：中报高增长，长期成长属性凸显

业绩快速增长，再推回购与股东共成长。公司上半年实现营收1073亿元，同比增89%，归母净利润128亿元，同比增1024%，压预告上限。二季度单季归母净利润76亿元创历史新高，同时考虑到部分产线未来仍有少数股权回购空间，则盈利弹性巨大。同时，公司再推30亿回购预案，常态化回报机制与股东共成长。专利方面，上半年专利申请超4,500件，其中发明专利超90%，海外专利超33%；OLED、传感、人工智能、大数据等领域专利申请占比超50%；新增授权专利超3,900件，其中海外授权专利超1,200件。从业绩的弹性，到技术的积累，再到产线布局，全方位体现了公司作为显示面板行业全球领军者的竞争优势。
    行业格局进一步健康化，资源聚集趋势凸显：IT面板下游需求保持旺盛，价格保持高位；TV面板虽然由于前期涨价过多而呈现短期波动，但龙头愈发体现资源聚集优势及业绩爆发力。长期格局优化及龙头公司竞争优势持续提升有望带来更加健康的价格趋势，份额提升、技术升级、大尺寸化等趋势有望推动行业逐渐呈现弱周期、强成长属性。
    公司强者恒强，长期获利前景乐观：公司上半年显示器件销量同比增长18%，销售面积同比增长45%。展望未来：1）TV液晶面板领先地位稳固，长期获利前景乐观：公司已成为全球LCD面板绝对领先者，产线布局完善、产品结构合理；2）IT面板盈利能力突出：公司IT面板份额全球领先，且具备较高盈利能力，利润弹性显著；公司产品结构灵活调整，发挥8.5代线产品调节优势，下行阶段平滑风险，上行阶段收入与业绩有望实现最大化；3）柔性OLED有望持续突破韩厂垄断，未来伴随出货快速增长带来业绩弹性。
    财务预测与投资建议我们预测公司21-23年每股收益分别为0.58、0.68、0.89元（原21-22年预测为0.26、0.38元，主要上调了显示事业收入及毛利率），根据可比公司22年平均13倍PE估值，对应目标价为8.84元，维持买入评级。
    风险提示液晶面板价格波动的风险；柔性OLED进展不达预期。

西藏珠峰:再携手中南锂业，创新工艺入局助力盐湖开发

公司事件事件:近期，公司与多家企业就盐湖提锂工业化应用和南美盐湖开发进行合作探讨与交流，并于8月27日和中南锂业签订《西藏珠峰阿根廷盐湖矿项目合作协议》，根据各自发展优势，携手开展阿根廷盐湖矿项目开发合作。
    南美盐湖锂资源优势显著，多方技术加持助力锂盐湖开发多方技术加持助力锂盐湖开发公司在阿根廷拥有两个优质盐湖锂矿床，其控制的盐湖在资源量以及资源禀赋较国内盐湖具有锂浓度高和杂质含量低等显著优势。其中，安赫莱斯盐湖的碳酸锂资源量在南美盐湖群中位列第三，并且品位较高，其盐湖锂浓度达到600mg/L；阿里扎罗盐湖为当地最大的未开发盐湖，公司控制的湖区面积达到338平方公里，其锂矿化浓度预计在30-979mg/L，镁锂比14，具有较大的锂资源开发潜力。目前公司与久吾高科和中南锂业签订中试合作协议，分别采用“吸附耦合膜法工艺”和“电化学脱嵌法提锂技术”进行原卤提锂。公司稳步推进南美盐湖提锂技术工艺选型工作，并采用多方技术启动中试，一方面有效推动南美盐湖的开发进程，另一方面为公司实现盐湖提锂规模化生产提供前期的技术保障。
    电化学脱嵌法技术优势显著，携手中南锂业或为最好选择中南锂业所拥有的电化学脱嵌法提锂，是将锂离子电池的工作原理反向用于盐湖提锂，将天然卤水作为传统锂电池的电解液，并以电化学氧化还原为手段来实现盐湖中锂在电极吸附材料中的选择性嵌入/脱出，从而达到卤水中锂的绿色、高效提取和富集。该方法相比传统的提锂工艺有着明显优势：①工艺流程简洁：该技术开创性地将锂的“分离、提取、浓缩”集合为一体，大大简化生产流程；②产品品质及回收率高：电化学脱嵌段产出的富锂液的浓度可达4-6g/L，同时该工艺能够对提锂后卤水回用，回收率提高至90%；③项目建设周期短：一方面，该工艺建设周期在12-18个月，大幅缩减建设传统盐田建设时间，另一方面，该技术的提锂装置具备模块化和智能化的特点，可组建不同规模的生产线，快速投入生产；④综合生产成本低：电化学脱嵌段产出的富锂液浓度高、杂质低，后端“膜浓缩-MVR蒸发-碳酸钠沉淀”工序所需要的设备量少、运行压力低，生产成本优势明显；⑤环保意义显著：设备产线建设完成后通电即可生产，不需调节卤水的酸碱度和盐度等，无有毒、有害物质的添加，并且提锂后的卤水能够无害返回盐田，若公司采用该盐湖提锂工艺，能够轻松通过环评审核。公司与中南锂业合作项目的工艺流程为原料卤水—电化学脱嵌法提锂—深度除杂—反渗透预浓缩—蒸发浓缩—沉锂，该技术路线可以实现原卤直接提锂。若公司最终选择该技术工艺，有望快速实现低成本、规模化的盐湖提锂生产。投资建议公司目前阿根廷SDLA盐湖项目建设进展顺利，南美盐湖技术中试的正式启动，在多方技术加持下有望加速南美盐湖锂资源的建设开发进程，并且该项目达产后有望成为公司新的盈利增长点。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润10.46/11.33/15.99亿元，同比增长3320.5%/8.3%/41.1%，当前股价对应PE分别为36X/33X/23X，维持“买入”评级。
    风险提示海外锂盐湖项目建设达产不及预期；技术路径变化；海外投资风险等。

京东方A:行业景气度高企，面板龙头业绩超预期

业绩总结：2021H1，公司实现营业收入1072.9亿元，同比增长89.0%；实现归母净利润127.6亿元，同比增长1019.3%。
    受益行业高景气度，显示业务实现高速增长。2021H1：1）从营收端来看，公司主营业务显示事业收入同比增长89.3%，显示器件销量同比增长18%，销售面积同比增长45%，主流产品市占率稳居全球第一；智慧系统创新事业收入同比增长56.3%，智慧一体机形成4大系列产品线，销量同比增长超2倍。2）从利润端来看，受益于产能扩张和面板各产品线价格的大幅上涨带来的量价齐升，2021年公司归母净利润同比增长逾10倍；公司毛利率为31.3%，较去年同期上升14.4pp；净利率为15.3%，较去年同期上升15.1pp。3）从费用段来看，公司销售费用率为2.1%，同比下降0.2pp；管理费用率为3.8%，同比下降0.4pp；研发费用率为4.7%，同比下降0.7pp。
    低迷经济环境下仍实现销量逆向增长。2020年在“缺芯”叠加疫情对行业造成的重大冲击下，公司显示事业显示器件销售呈现逆势增长，5大主流产品（包括LCD智能手机、笔记本电脑、显示器、平板电脑和电视）的出货量及销售面积市占率仍然保持全球第一的地位。公司在柔性OLED的表现也十分亮眼，出货量全球占比接近20%，保持住了全球第二、国内第一的水平。
    数字化变革背景下，行业龙头市场地位稳步提升。公司正以构建“一个、数字化、可视的京东方”为顶层目标，深入推进全面数字化变革。今年公司完成了中电熊猫南京8.5代和成都8.6代液晶产线的收购，将会加强公司LCD行业龙头地位；北京生命科技产业基地项目也在有序进行中。公司在朝着实现高效数字化运营、提升管理效率和经营效益、数字化变革的目标有序推进。未来，公司面板整体的增长有望固化，加上公司产品结构的不断优化、盈利能力的不断增强、品牌的集中度的不断提升、产业的健康发展，在世代线升级的大趋势和“万物互联”的大时代下，公司将会稳定其龙头地位且有望逐渐提升。
    盈利预测与投资建议。预计2021-2023年，公司EPS分别为0.63元、0.74元、0.84元，未来三年归母净利润复合增速有望达到86%以上。我们给予公司2021年12倍PE估值，对应目标价7.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：全球宏观经济波动的风险；新冠疫情反复影响下游需求的风险。

博瑞传播半年报点评：经营持续优化，业绩表现稳健

公司21年上半年业绩表现稳健公司2021年实现营业总收入3.18亿元，同比增长61.65%；实现归母净利润3504.93万元，同比增长15.47%；基本每股收益0.03元。
    公司经营继续保持优化发展上半年博瑞教育实现营收6613.39万元，净利润1609.84万元，继续保持稳定的经营状态。在民促法及“双减”政策等影响下，公司积极应对，全面落实教育板块内部改革整合工作。上半年树德博瑞学校继续强抓校内教学管理工作，教学业绩稳定。2021年度秋季招生规模与上年度基本持平，确保了学校下一步的良性运转。九瑞大学堂严格依照相关政策推进培训业务，随着上学年的结束，正全面转向素质教育业务，计划开设体育、艺术、综合实践活动等非学科类课程，同时探索职业教育培训。
    上半年博瑞小贷实现营收2592.07万元，净利润1272.91万元，公司持续推动不良贷款的清收工作并取得显著成效；同时与中国平安集团成员公司合作开发新产品“网申房抵贷”，迈出金融科技化重要一步。
    游戏整体业务经营继续优化。上半年实现营收4167.36万元，同比增加323.24万元。公司启动游戏板块深度改革行动，以市场化方式选聘具有资深行业经验和背景的职业经理人，强化游戏团队力量，并通过逐步整合漫游谷与梦工厂的协同运营，取得了持续向好的局面。公司深度挖潜降耗，确保了旗下在营游戏的平稳运行；加大对新游戏的研究与开发，两款新产品已在对接上线工作，有望下半年正式上线运营；海外市场开拓稳步推进，《全民主公》在越南市场已开始本地化对接。目前漫游谷已启动通过公开挂牌增资扩股的方式引入战略投资者的工作，拟通过引入资源，激活机制，增强发展活力，提高运营效率。
    上半年公司楼宇租赁业务实现营收2588.83万元，净利润665.59万元。报告期麦迪亚置业针对到期客户实施一对一的营销，持续推进续租签约工作并取得积极成效，楼宇出租率基本稳定。同时梳理并处置相关闲置资产，实现资产效益最大化。
    继续推进新布局，以优质项目促转型发展上半年公司联合中数图完成了成都文交所的重组改造工作，并正式签订增资扩股协议，已与央视国际网络签订战略业务合作协议，将在推进内容代运营服务和推广业务等方面开展合作。公司旗下博瑞利保基金与上海洛合体育开展合作，已投资其旗下优质文创新经济项目洛克公园，探索集运动娱乐体验的新型综合运动场馆的融合发展。此外，公司先后以自有资金1亿元认购新彩骅章基金份额、5000万元认购干杯基金份额。参与上述相关基金有助于公司在文化产业的布局，把握市场发展机遇，培育新的利润增长点。
    投资评级和盈利预测我们认为公司目前经营继续处于稳步优化发展中，公司管理层的治理能力持续提升，对公司进一步转型发展的意愿强。综上我们继续给予公司“增持”的投资评级，维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年EPS 分别为0.11、0.15和0.21元/股，建议投资者继续保持关注。

徐工机械：核心产品全面发力增速领跑行业，混改能效释放有望带来高业绩弹性

公司公布 2021年中报：2021H1共实现营收 532.3亿元，同比增长 51.8%，归母净利润 38.0亿元，同比增长 84.5%，扣非归母净利润 36.3亿元，同比增长 79.2%，经营净现金流 37.5亿元，同比增长 648.6%。
    支撑评级的要点核心产品线全面发力，市场份额回升增速领跑工程机械行业。受国内外工程机械需求持续火爆驱动，公司主导产品线全面发力，上半年行业 8类主机销量增速同比增长 32.9%，徐工同比增长 43.3%，增速超行业 10.4pct，销售规模创同期历史新高，行业龙头地位进一步巩固，21H1实现营收 532.3亿元，同比增长 51.8%，其中 Q2单季营收 282.6亿元，同比增长 33.1%，增速领跑工程机械行业。分产品看，起重机械营收 190.9亿元，同比增长 50.4%，据工程机械协会统计汽车起重机上半年销量增速约 30%，营收增速明显高于行业平均水平，进一步巩固全球工程起重机龙头地位；桩工机械营收 52.9亿元，同比增长 49.9%，市场份额回升明显，进一步扩大龙头领先优势；铲运机械营收 47.0亿元，同比增长 52.1%；
    高空作业机械营收 26.3亿元，同比增长 55.7%，市场份额稳居国内第一；压实机械营收13.7亿元，同比增长 25.9%。
    控费效果显著上半年盈利能力大幅改善，混改能效释放有望带来高盈利弹性。受原材料大幅上涨影响，21H1公司整体毛利率同比下降 2.5pct 至 15.8%，分产品看，起重机械、桩工 机 械 、工 程 机 械 备件 上 半年毛 利 率 分别 为 21.3%/6.5%/20.9% ， 分 别 同比 下降2.6pct/2.9pct/3.6pct；期间费用率为 7.2%，同比下降 2.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.9%/1.0%/2.4%/-0.2%，上半年公司刀刃向内严控费用，各项费用率均有不同程度下行。在原材料价格大幅上涨及二季度行业销量下滑的背景下，公司利润端仍实现高质量发展，Q2单季度归母净利润增速达 43.2%，彰显出公司较高的盈利弹性，上半年净利率达 7.2%，同比提升 1.3pct。经营净现金流达 37.5亿元，同比大增 648.6%，创同期历史最佳水平。上半年，公司积极推进徐工有限整体上市，旗下拥有挖掘机、混凝土机械、塔机、矿机等行业数一数二的优质资产，资产全部注入后将大幅增加上市公司的营收规模，也有望提升公司的市场拓展能力和盈利水平，混改后公司高管和核心骨干持股 8.7亿元，市场化考核管理机制逐步落地，混改能效释放后公司的经营管理水平有望得到全面提升，后续仍有潜力继续释放高盈利弹性。
    持续推进数字化全面转型，国际化业务布局进一步完善。公司持续加大产品的自主研发创新，不断加码研发投入力度，上半年研发费用投入 22.2亿元，同比增长 64.4%，同时积极打造徐工“智造 4.0”，将工业大数据、5G、人工智能等新一代信息技术与研发、生产制造、供应链等深度融合，目前已累计获得 19个江苏省示范智能车间、19家星级上云企业、2个江苏省智能工厂、3个江苏省互联网标杆工厂，生产效率和精益管理能力快速提升。21H1公司国际化销售同比增长 68.5%，高于内销营收增速，国际化业务营收占比明显提升，国际化主战略成效显著，国际化运营能力全面提升，推进“全球业务伙伴计划”，新签约海外经销商 25家，海外经销商达 300家，营收网络已覆盖全球 180余个国家和地区，王牌产品起重机出口稳居行业第一，在欧美高端市场也实现较大突破，随着公司海外市场渠道体系建设的完善，国际化业务将逐渐步入收获的黄金期。
    估值基于上半年公司经营业绩、行业主要产品销量及原材料价格大幅上涨，我们调整公司2021-2023年归母净利润分别至 54.8/62.9/67.9亿元，对应 EPS 为 0.70/0.80/0.87元/股，对应 PE分别为 10.3/8.9/8.3倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险行业竞争加剧，基建和地产投资不及预期，原材料价格大幅上涨，混改能效不及预期。